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CAPITULO II
MARCO TEORICO
En el contexto de análisis y desarrollo del presente capítulo se especifican
los antecedentes y teorías que sustentan la investigación, en el mismo
contexto el estudio se apoyó en la estrategia financiera y las teorías
administrativas, todo enfocado al problema planteado, requerido como
insumo para el logro de los objetivos, igualmente, se presenta la
fundamentación conceptual y la Operacionalización de la variable.
1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN
Una investigación científica parte del hecho concreto de ofrecer una
referencia documental y estadística, una oportunidad de brindar el enfoque
particular a toda la comunidad, su contribución está basada al mismo tiempo
sobre la base referencial de otros investigadores; sobre la base de esa
premisa así mismo está construido este trabajo de investigación.
En tal sentido, Muñoz (2013), realizó una investigación para optar al título
de Magíster Scientiarum en Gerencia Empresarial, en la universidad Rafael
Belloso Chacín (URBE), titulado “Fuentes de financiamiento y rentabilidad en
venta de los concesionarios de autos del Municipio Maracaibo del Estado
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Zulia”, cuyo objetivo General fue determinar la relación entre las fuentes de
financiamientos y la rentabilidad en venta en el desarrollo de los
concesionarios de autos en el municipio Maracaibo del estado Zulia.
Sus objetivos específicos fueron, describir las políticas de financiamiento
aplicadas por los concesionarios de auto del municipio Maracaibo, determinar
las fuentes de financiamiento de corto plazo utilizadas por los concesionarios
de auto del municipio Maracaibo, identificar las fuentes de financiamiento de
largo plazo utilizadas por los concesionarios de auto del municipio
Maracaibo, determinar los índices de rentabilidad deseador por los
concesionarios de autos del municipio Maracaibo, identificar el nivel de venta
obtenido por los concesionarios de autos del municipio Maracaibo y
finalmente establecer la asociación entre las fuentes de financiamiento y la
rentabilidad en venta en el desarrollo de los concesionarios de autos del
municipio.
De la misma manera, su investigación fue sustentada sobre los
planteamientos teóricos de Amat (2008), Morales (2008), Rangel (2006),
Ortiz (2005), Van Horne (2004) y Gitman (2003); definió la investigación de
tipo descriptivo, correlacional, con un diseño no experimental, transeccional y
de campo. Utilizó como técnica de observación la encuesta, y como
instrumento de recolección de datos el cuestionario, estuvo constituido por 57
ítems aplicando la escala Liker, el mismo fue validado y aprobado por cinco
(5) expertos, dando una respuesta positiva a la evaluación y su confiabilidad
fue determinada a través del coeficiente de alfa Crombach, obteniendo un
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resultado de 0.811 siendo confiable. La población fue de treinta (31)
concesionarios de auto del municipio Maracaibo.
Por otra parte, esta investigación sirve como patrón en cuanto a la
relación con una de sus variables utilizadas en el desarrollo del mismo,
fuentes de financiamiento, lo que servirá como sustento teórico,
metodológico y bibliográfico de esta investigación, más concretamente en la
determinación e identificación de las fuentes de financiamiento para a las
empresas, objeto de ese estudio.
Así mismo, Ortiz (2013), realizó una investigación para optar al título de
Magíster Scientiarum en Gerencia Empresarial, en la universidad Rafael
Belloso Chacín (URBE), titulado “Apalancamiento y Riesgo Financiero de las
Cooperativas de Transporte que Prestan Servicio de Taxi a Empresas del
Sector Petrolero”, donde se determinó la utilización del apalancamiento,
además de su uso y clasificación como herramienta financiera en las
cooperativas que brindan servicio de taxi en el sector petrolero.
De la misma manera, sus objetivos específicos fueron describir la
estructura de capital utilizada por las cooperativas de transporte que prestan
servicio de taxi en el sector petrolero, determinar los tipos de apalancamiento
utilizado en las cooperativas de transporte que prestan servicio de taxi en el
sector petrolero, analizar los niveles de rentabilidad de las cooperativas de
transporte que prestan servicio de taxi en el sector petrolero, identificar los
riesgos financieros a los que están expuestas las cooperativas de transporte
que prestan servicio de taxi en el sector petrolero, revisar las políticas de
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administración de riesgos utilizados en las cooperativas de transporte que
prestan servicio de taxi en el sector petrolero, describir los métodos de
transferencia de riesgos utilizados en las cooperativas de transporte que
prestan servicio de taxi en el sector petrolero y finalmente establecer
correlación entre el apalancamiento y los riesgos financieros que presentan
las cooperativas de transporte que prestan servicio de taxi en el sector
petrolero.
Con referencia a sus bases teóricas, esta fueron sustentadas con los
siguientes autores: Gitman (2007), Ochoa (2002), Moyer (2005), Block
(2007), Brigham (2006), entre otros. El autor definió la investigación tipo
correlacional y descriptiva, con diseño transeccional, no experimental y de
campo.
Al mismo tiempo, la población estuvo constituida por seis (06)
cooperativas junto con un censo para manejar cinco (05) unidades
informantes conformadas por los coordinadores de cada cooperativa, con
una muestra aleatoria de treinta (30) sujetos. Utilizó como técnica de
recolección de datos la observación a través de la encuesta, el cual fue
validado por cinco (05) expertos, con una confiabilidad de estabilidad y
equivalencia de 0,84, cuyos resultados fueron analizados con estadísticas
descriptivas y con una correlación de Pearson, obteniendo un coeficiente de
correlación de 0,90, lo que significa que el apalancamiento tiene influencia en
el riesgo financiero y viceversa.
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En todo caso, este trabajo aportó fundamentos teóricos importantes en lo
referente al manejo del apalancamiento financiamiento y operativo,
relacionadas a la rentabilidad de las cooperativas, tomando base en el valor
que ofrece a esta investigación en lo relativo a el apalancamiento y las
fuentes de financiamiento e inversiones en la que se valora la gestión
necesaria para llevarlas a cabo y sus posteriores beneficios en cualquier
proyecto.
Así mismo, Marín (2013), publicó en la Revista Electrónica de Gerencia
Empresarial (COEPTUM) de la universidad Rafael Belloso Chacín (URBE)
un artículo titulado “Lineamientos para la Creación de Valor en las Empresas
Lácteas del Estado Zulia”, el propósito de este artículo es analizar la
creación de valor en la gestión financiera en las empresas lácteas del estado
Zulia. Esta investigación fue de tipo descriptiva con diseño de campo no
experimental.
La población estuvo conformada por 9 empresas de productos lácteos del
estado Zulia. La técnica utilizada para la recolección de datos fue el
cuestionario auto administrado, estructurado por 43 ítems, los cuales fueron
validados por tres expertos. La confiabilidad se calculó por el método de
estabilidad de equivalencia, mediante el programa estadístico SPSS,
arrojando una confiabilidad de 0.78.
En el análisis realizado y relativo al beneficio que le genera al accionista la
asignación oportuna de recursos destinados a la inversión, mediante
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financiamientos, se evidencia que el mayor beneficio radica en la reducción
de riesgos antes de la realización de la inversión, pues en economías
volátiles los análisis de inversiones pueden considerar algunos parámetros,
pero si se prolonga la decisión de inversión podrían incrementar los riesgos
debido a fluctuaciones económicas. Este artículo se sustentó sobre las bases
teóricas de Agudo (2008), Altuve (2004), Block y Geoffrey (2001), Bodie,
Kane y Marcus (2004), entre otros.
Su aporte a esta investigación se centra en el manejo relativo al riesgo
primordial a la hora de realizar una inversión, el riesgo de interés así como el
de inflación, así como lo concerniente al riesgo político, como factor incidente
en la toma de decisiones financieras, y de la misma manera su
caracterización en el desarrollo de una inversión.
Así mismo, Socorro (2012), elaboró una investigación para optar al título
de Magister en Gerencia de Empresas, Mención: Gerencia Financiera en la
Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales. División
de Estudios para Graduados, titulado “Estrategias de Financiamiento en
pequeñas y medianas empresas (PyMEs) del Sector Agropecuario en los
Municipios de la Costa Oriental del Lago del Estado Zulia”, que tuvo por
objetivo determinar cómo son las estrategias de financiamiento en pequeñas
y medianas empresas (PyMEs) del sector agropecuario.
A este respecto, sus objetivos específicos fueron diagnosticar la situación
actual de las pequeñas y medianas empresas del sector agropecuario en los
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municipios de la Costa Oriental del Lago del Estado Zulia, describir las
estrategias de financiamiento a corto plazo utilizadas en pequeñas y
medianas empresas del sector agropecuario en los municipios de la Costa
Oriental del Lago del Estado Zulia, describir las estrategias de financiamiento
a largo plazo utilizadas en PyMEs del sector agropecuario en los municipios
de la Costa Oriental del Lago del Estado Zulia, establecer las estrategias
financieras para el manejo adecuado de las alternativas de financiamiento,
en pequeñas y medianas empresas del sector agropecuario en los
municipios de la Costa Oriental del Lago del Estado Zulia.
Igualmente, su investigación fue sustentada sobre los planteamientos
teóricos de Van Horney y Wachowicz (2002), Moyer y Col (2005), Haime
(2004), Besley y Brigham (2001), Thompson y Strikland (2004), Serna (2002),
entre otros, para el desarrollo de la metodología, el autor tipifico la
investigación como aplicada, descriptiva, de campo. El diseño fue no
experimental, transeccional. Se eligió una población de 21 agropecuarias y
42 sujetos, conformada por propietarios y/o gerentes, administradores y/o
contadores. Se utilizó un cuestionario como instrumento de recolección de
datos y fue validado por expertos. La confiabilidad se obtuvo aplicando el
método Alpha Crombach arrojando un índice de 0.97, determinándose así su
confiabilidad.
Una vez obtenidos los resultados, Socorro concluye que las pequeñas y
medianas empresas del Sector Agropecuario en los Municipios de la Costa
Oriental del Lago del Estado Zulia utiliza como fuentes externas de
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financiamiento las líneas de crédito, los prestamos privados y combina las
compras a proveedores de contado y a crédito a corto plazo, evitando
continuamente el incumplimiento a sus obligaciones, así mismo es utilizado
de manera preferencial el autofinanciamiento, para impulsar la actividad
productiva, mientras que de las fuentes externas disponibles optan por el
crédito bancario con pagos semestrales.
Además, condujeron a considerar como las estrategias más adecuadas
para impulsar la actividad productiva de las organizaciones objeto del estudio
el definir las metas y el propósito de la organización, otorgar énfasis al papel
clave del conocimiento, a la estrategia financiera a corto plazo, a la estrategia
de crecimiento, promover la actualización de la tecnología y finalmente el
acoplamiento de los vencimientos.
En consecuencia, su aporte es a las bases teóricas, al contemplar como
variable central estrategias de financiamiento, el desarrollo del mismo
condujo hacia el establecimiento de las estrategias de financiamiento
adecuadas para las pequeñas y medianas empresas, dentro de su espectro
de crecimiento y consolidación, sin embargo servirá como guía en la
presente investigación para elaborar un análisis de los aspectos tanto
internos como externos que se deben considerar para tener acceso al
financiamiento de manera tal de vincularlos al desarrollo de los proyectos de
inversión de capital para infraestructura.
Por su parte, Piñeiro (2012), presentó su trabajo para optar al título de
Magíster en Gerencia de Empresas, Mención: Gerencia Financiera en la
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Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales. División
de Estudios para Graduados, titulado “Estrategias de Financiamiento en
Empresas Familiares del Sector Hipermercados y Supermercados de la
Región Zuliana”, en ella analiza cuáles son las estrategias de financiamiento
de las empresas familiares del sector hipermercado y supermercado de la
región Zuliana.
Al respecto, sus objetivos específicos fueron determinar las políticas
financieras aplicadas por las empresas familiares del sector hipermercados y
supermercados de la región Zuliana, analizar las fuentes de financiamiento a
corto plazo utilizadas por las empresas familiares del sector hipermercados y
supermercados de la región Zuliana, analizar las fuentes de financiamiento a
largo plazo utilizadas por las empresas familiares del sector hipermercados y
supermercados de la región Zuliana, proponer estrategias para un manejo
eficiente de las fuentes de financiamiento utilizadas por las empresas
familiares del sector hipermercados y supermercados de la región Zuliana.
Además, su investigación fue sustentada sobre los planteamientos teóricos
de Gitman (2003), Van Horne (2002), Besley y Brigham (2001), Stoner y
Freeman (2000), Armstromg (2000), Ortiz (2005), Amat (2000), Gersick,
Davis, McCollom y Lansberg (1997), Gimeno, 2000, entre otros. El autor
definió la investigación campo, de naturaleza descriptiva, y transeccional, No
experimental.
Mientras que, la población estuvo constituida por quince (15) empresas a
nivel nacional, de las cuales se estudiaron tres (3) que funcionan a nivel de la
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región zuliana. Como técnica de recolección de información se aplicó una
encuesta con un cuestionario estructurado dirigido a los gerentes o
administradores financieros de las empresas objeto de estudio, con escala
Licker de cinco puntos nunca (1), casi nunca (2), algunas veces (3), casi
siempre (4) y siempre (5), para la recolección de datos, validados por
expertos. Los datos fueron analizados con estadística descriptiva. La
confiabilidad se obtuvo aplicando el método Alpha Crombach arrojando un
índice de 0.90, el cual indica que el instrumento tiene una alta confiabilidad.
De acuerdo a sus resultados, Piñeiro concluye en relación a las políticas
financieras que las empresas evalúan las inversiones que realizan, partiendo
de la maximización del valor presente de los futuros dividendos de la
empresa, igualmente, basan su criterio de inversión en el incremento de los
dividendos y en las fortalezas que obtendrán con la implementación de
cualquier proyecto. Las empresas estudiadas utilizan el Crédito Comercial
como fuente de financiamiento, siendo el préstamo a largo plazo el de mayor
uso. Siendo su aporte a la base de los fundamentos teóricos y estadísticos
en lo que respecta a la variable fuentes de financiamiento, valorando la
estructura de dichas fuentes para ser consideradas en la presente
investigación, su manejo documental refuerza las bases teóricas que sirven
de guía en este trabajo.
De la misma manera, Rincón, Cherema y Burgos (2011) publicaron en la
Revista Venezolana de Gerencia (RVG) de la universidad del Zulia un
artículo titulado “Estrategias financieras y competitividad en las PYMES del
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sector metalmecánico”. El Artículo tiene como objetivo fundamental
determinar la relación existente entre las estrategias financieras aplicadas
por las PYMES del sector metalmecánico petrolero y su competitividad
empresarial en el municipio Lagunillas. La investigación es correlacional con
un diseño no experimental, transeccional y descriptivo de campo.
La población estuvo conformada por 11 gerentes, como unidades
informantes, la técnica utilizada para la recolección de datos empleada fue
por medio de dos cuestionarios, validados a través de la técnica de juicio
de expertos y la cuantitativa de Cronbach arrojando 0,86 y 0,84
respectivamente. Para el cálculo de correlación se utilizó Spearman Brown
obteniendo un coeficiente de 0,768.
Al analizar las necesidades de financiamiento, estos resultados
señalan que en la medida en que los propietarios o gerentes
aprovechen y establezcan estrategias financieras de manera
efectiva, se logrará introducir en nuevos mercados y por ente alcanzar
el nivel de competitividad deseado. Concluyendo además, que es
necesario coordinar el horizonte temporal del crédito con su uso y evaluar las
tasas de interés versus la rentabilidad de la inversión para infraestructura.
Este artículo fue sustentado sobre las bases teóricas de Rosales (2000),
Weston y Copeland (1995), Ortiz (2005), entre otros.
Su aporte a esta investigación radica en el análisis realizado sobre
aspectos que limitan la obtención de financiamiento por parte de las PYMES,
dentro de las cuales se encuentra la ausencia de mecanismos necesarios
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para obtener créditos apropiados, rápidos y oportunos, además de la falta de
condiciones para responder a la oferta de créditos, que garantice la inversión
tanto nacional como extranjera, por parte de los diferentes entes financieros,
esto se deriva del fenómeno de la globalización entre los países;
determinando que no se les permita ser más competitivas tanto a nivel local,
regional, nacional e internacional.
Por su parte Vega (2010), realizó una investigación para optar al título de
Magíster Scientiarum en Gerencia Empresarial, en la universidad Rafael
Belloso Chacín (URBE), titulado “Fuentes de financiamiento de las
microempresas del sector ferretero del Municipio Riohacha”, cuyo objetivo es
Analizar las fuentes de financiamiento utilizadas en las microempresas del
sector ferretero del municipio de Riohacha. Sus objetivos específicos fueron
describir las políticas financieras utilizadas por las microempresas del sector
ferretero del municipio de Riohacha, Determinar las fuentes de
financiamiento de corto plazo, así como determinar las fuentes de
financiamiento de largo plazo e Identificar el costo del financiamiento en las
microempresas del sector ferretero del municipio de Riohacha.
De la misma manera, su investigación fue realizada sobre la base teórica
de autores como Acedo (1999), Besley y Brigham (2001), Block y Hirt (2005),
Gitman (2003), Grinblatt y Titman (2002), Ortega (2002), Perdomo (2000),
entre otros. Para el desarrollo de la metodología, el autor tipifico la
investigación como aplicada, descriptiva, de campo. El diseño fue no
experimental, transeccional.
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Mientras que, se utilizó la encuesta, en la que se aplicó un cuestionario
constituido por 48 ítems, con escala tipo frecuencia, para medir la variable,
con una población conformada por ocho (08) microempresas del municipio
de Riohacha. De las cuales se tomó una muestra de 16 unidades informantes
claves. Se determinó su validez de contenido a través del juicio de expertos
en el área financiera. Se calculó la confiabilidad mediante el coeficiente de
Alfa-Cronbach, con un resultado de 0.91 lo que significa que el instrumento
fue confiable.
Finalmente, su aporte a esta investigación se centra en los resultados
obtenidos como la utilización como alternativa de financiamiento en el corto
plazo el crédito comercial y préstamos bancarios como mejores opciones
para las empresas objeto de ese estudio, por lo que el manejo de las fuentes
de financiamiento y su impacto en la estructura financiera de la empresa
representa una base teórica y fundamental para este trabajo.
2. BASES TEÓRICAS
La fundamentación teórica de este trabajo de investigación permite
conocer de manera concreta y específica las opiniones y aportes teóricos
más relevantes de los autores quienes han estudiado sobre los temas
relacionados a la variable de esta investigación Fuentes de Financiamiento.
Del mismo modo, desarrollan la definición de los términos básicos en relación
a la temática estudiada y al sistema de variable de este estudio y que permite
contextualizar todo los tópicos que se tratan en esta investigación.
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2.1. Fuentes de Financiamiento
Según Gitman (2007), es el aprovisionamiento de dinero cuando y donde
se requiera para ser utilizado en inversiones, gastos o consumo. Así mismo,
se define como la capacidad de generación u obtención de recursos
monetarios para llevar a cabo las actividades propias, las cuales son
fundamentales en la rentabilidad y éxito de la gestión empresarial.
En este sentido, Ayala (2007), lo define como parte de la economía que
estudia lo relativo a la obtención y gestión del dinero y recursos de otra
índole, como títulos, bonos entre otros, por parte de una empresa o gobierno,
es decir de los fondos requeridos para llevar adelante sus operaciones.
De igual manera, Vargas (2004), menciona que es la forma en que una
entidad o empresa puede obtener fondos o recursos financieros para llevar a
cabo sus metas de crecimiento y progreso, pudiendo ser este financiamiento
de corto y largo plazo. Son por lo demás un medio eficaz para llevar
soluciones a las principales necesidades de una empresa.
En este orden de ideas se toma posición con lo planteado por Gitman
(2007), y de acuerdo a sus postulados, donde el conjunto de recursos
monetarios financieros para llevar a cabo el crecimiento o una actividad
económica de la empresa, y su capacidad de generar esos recursos para
llevar adelante los planes financieros y operativos.
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2.1.1. Financiamiento Interno
Según Vaughn (2005), el financiamiento interno son los fondos y activos
personales del empresario y de otros inversionistas en el negocio. Estos
fondos pueden tener origen en las utilidades generadas por las empresas
una vez iniciada la actividad, lo que constituye una importante fuente de
financiamiento. Las empresas pueden también recibir aporte de los dueños
en forma de capital, producto del ahorro personal, así como también de
amigos y familiares, por lo que las fuentes internas provienen de recursos
propios de la organización.
Para Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), el financiamiento interno
representa la fuente de fondos donde la empresa financia su crecimiento con
los flujos de efectivo procedentes de las operaciones y de su actividad
comercial, en lugar de distribuirlos entre sus propietarios en forma de
dividendos.
Según lo plateado por Bodie y Merton (2005), indica que el financiamiento
interno surge de las operaciones de la empresa, sin que intervengas entes
externos o ajenos a ella. Incluye fuentes como utilidades retenidas, salarios
devengados o cuentas por pagar, en el entendido de reinvertir las ganancias
en planta y equipos, es a lo que se llama financiamiento interno.
A lo planteado por Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), se sienta
posición en relación a sus planteamientos, donde indican que el
financiamiento interno representa la fuente de fondos y recursos donde la
empresa financia su crecimiento y actividades operativas con los flujos de
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efectivo procedentes de sus mismas operaciones y de su actividad comercial
ya que plantea de forma más sencilla este concepto.
2.1.1.1. Financiamiento Espontáneo
Para Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), el financiamiento
espontáneo representa pasivos a corto plazo, como cuentas por pagar, que
se incrementan de forma automática en proporción a las ventas de una
empresa, de manera que los gastos operativos acumulados, así como los
pasivos y cuentas por pagas a corto plazo mantienen una relación más o
menos constante con las ventas. Como cuentas por pagar que generan un
financiamiento sustentado por sus proveedores.
Para Gitman (2007), el financiamiento espontáneo nace con la actividad
de la empresa y se renueva automáticamente mientras ella se mantenga en
funcionamiento, a tales efectos se tiene el crédito proveedores (el crédito y la
mercadería en consignación), donde cada recurso tiene un costo de
financiamiento para la empresa, de allí la importancia de considerar estos
costos al momento de decidir el recurso que se utiliza.
De la misma manera Mayes y Shank (2010), hace una descripción del
financiamiento espontáneo como las fuentes de financiamiento que surgen
durante el curso ordinario de hacer un negocio. A estos efectos las cuentas
por pagar que se generan con las compras a crédito con los proveedores, ya
que una vez que se generan la primera vez no es necesario realizar un
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trabajo adicional para acceder a un nuevo crédito, lo que ocurre de manera
espontánea cuando la empresa hace una compra.
En ese orden de ideas, lo planteado por Gitman (2007), sirven como
postulado para el autor para sentar su posición, determinado a que las
empresas desde su nacimiento obtienen sus fondos con el financiamiento
espontáneo, renovándose de manera automática, durante su vida de
operaciones y representa una de las más cotidianas maneras de financiarse,
ya que cuenta con la dinámica que implica comerciar con proveedores que
brinden esa posibilidad de financiamiento.
2.1.1.2. Utilidades Retenidas
De acuerdo con Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), las utilidades
retenidas son las utilidades acumuladas de una empresa desde su inicio,
menos los dividendos pagados a sus accionistas, y que se convierten en
capital social de la empresa una vez que estos recursos son reinvertidos, por
lo que es la práctica más común de financiamiento interno que aplican las
empresas.
De la misma manera, Altuve (2009), define como utilidades retenidas a los
incrementos o disminuciones que sustentan el patrimonio de una
organización están sujetos a un costo de oportunidad, los cuales se delimitan
a la fuente tradicional con la que se observan y se analizan el crecimiento o
no de una empresa, siendo de uno de los recursos más importantes para la
pequeña y mediana empresa ya que por otra parte, se podrían invertir en
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proyectos de inversión que tenga la empresa, haciendo una capitalización de
las utilidades en pro de esos proyectos y que ven reflejada un aumento
periodo a periodo de su capital.
También en su descripción, Gitman (2007), señala que el estado de las
utilidades retenidas representan el total acumulado de todas las utilidades,
netas de dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde
sus inicios. Sin embargo se debe hacer la aclaratoria de que las utilidades
retenidas no son efectivas, sino que se han utilizado para financiar los activos
de la empresa.
A los efectos de sentar posición, el autor se inclina a lo planteado por
Gitman (2007), que establece el total de la utilidades acumuladas, netas de
dividendos se reinvierten con el objetivo de financiar la empresa, siendo
además la fuente de financiamiento más utilizada y las más cerca ya que no
depende de un tercero que ofrezca su capital, sino que es la misma
organización quien decide autofinanciarse con parte o toda su utilidad dentro
de un periodo determinado.
2.1.1.3. Capital de Trabajo
Para Meza (2013), el capital de trabajo se entiende como los recursos,
diferentes a la inversión fija y diferida, que un proyecto requiere para realizar
sus operaciones sin contratiempo alguno. Dichos recursos están
representados por el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario, por lo
que como parte de las alternativas que una empresa podría disponer para su
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financiamiento, está la posibilidad de redirigir estos recursos de capital de
trabajo en financiar, bien sea un proyecto de inversión o cualquier actividad
que requiera de atención y financiamiento.
De acuerdo con Córdoba (2007), el capital de trabajo como elemento
fundamental para el progreso de las empresas, mide en gran parte el nivel de
solvencia y asegura un margen de nivel razonable de financiamiento, para
los gerentes y administradores alcanzar el equilibrio adecuado entre grado de
utilidad y el riesgo de maximizar el valor de las organizaciones, pasa por
obtener un adecuado uso en la reducción del capital de trabajo como método
de financiamiento interno.
Del mismo modo Gitman (2007), indica, el capital de trabajo representa la
parte de la inversión que circula de una forma a otra en la conducción
ordinaria del negocio y su financiamiento, por lo que obtener financiamiento
por medio de la reducción del capital de trabajo y re-direccionándolo a la
inversión es parte de las fuentes más cercanas e inmediatas para una
pequeña empresa, y resulta indispensable en el análisis financiero, ya que
permite conocer la estructura patrimonial que más conviene a una
determinada empresa, en relación a su financiamiento, donde resulta una
garantía para la estabilidad de la empresa, ya que desde el punto de vista de
la financiación, es aquella parte del activo corriente que es financiada con
capitales permanentes.
A los efectos de tomar postura, el autor se ciñe a los planteamientos de
Gitman (2007), ya que plantea que el funcionamiento de este tipo de
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financiamiento para las empresas, representa una conveniencia a su
estructura patrimonial, además de brindar una garantía de su estabilidad,
siendo el financiamiento obtenido con capital permanente e interno.
2.1.2. Financiamiento Externo
Para Gitman (2007), el financiamiento externo está representado por las
fuentes de financiamiento provenientes de proveedores, prestaciones
sociales, créditos y aportes de capital, ya que los recursos captados no son
generados por la operación empresarial, siendo de esta manera que todos
los ingresos para financiamiento son provenientes de fuentes externas.
De acuerdo con los planteamiento de Longenecker, Moore, Petty y Palich
(2009), el financiamiento externo proviene de acreedores e inversionistas,
donde os acreedores como banqueros y los inversionistas como accionistas
comunes, socios o propietarios únicos, proporcionan financiamiento de
capital.
En ese mismo orden de ideas Roos, Westerfield y Jordan (2010), hace
obvio que el financiamiento externo necesario y el crecimiento están
relacionados en lo relativo a las necesidades de financiamiento que requiere
la empresa para sus nuevas inversiones, donde los fondos provienen de
fuentes externas como nuevos inversionistas, banca privada y cualquier ente
o persona que no esté involucrada directamente con el negocio de la
empresa, hacen de la relación del crecimiento de la organización un factor
necesario para respaldar ese crecimiento.
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En lo referente a la postura del autor, su preferencia se inclina de acuerdo
a lo planteado por Gitman (2007), en el que el financiamiento externo
dependiendo como los es, de fuentes ajenas a la empresa, como
proveedores, prestaciones sociales, créditos y aportes de capital por parte de
terceros, sientas una excelente ocasión a la pequeña empresa para su
crecimiento su sostenimiento con los fondos que aporten entes externos.
2.1.2.1. Financiamiento a Corto Plazo
De acuerdo con Gitman (2007), el financiamiento a corto plazo exige una
planeación financiera que especifica acciones financieras a corto plazo y el
impacto esperado de esas acciones que la mayoría de las veces cubren un
periodo de 1 a 2 años, donde su acción resulta muy dinámica debido a la
naturaleza y duración. Esta forma de financiamiento son los más requeridos
por las pequeñas empresas por su dinámica actividad.
Para Brigham y Houston (2005), los planes de financiamiento a corto
plazo o planes de operación, son los que ofrecen a las organizaciones una
guía detallada de la implementación, basados en la estrategia de la empresa
que le ayudan a cumplir sus objetivos y son establecidos por las
organizaciones en un periodo de 1 a 2 años.
De la misma manera, Roos, Westerfield y Jordan (2010), refieren que las
fuentes de financiamiento a corto plazo, implican la cesión en muchos casos
de activos de la empresa; en donde el prestamista tiene gravamen sobre los
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activos que hayan dado en garantía y dispone de un recurso legal contra el
prestatario.
En este respecto se fija posición de acuerdo a lo planteado por Gitman
(2007), ya que exige una planeación financiera acorde a los requerimientos
de la pequeña empresa, además que su implementación no exime a la
organización de optar a otros medios de financiamiento que le garanticen su
continuidad operacional.
2.1.2.1.1. Factoring
Según Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), el factoraje es en
efecto la obtención de efectivo con la venta de cuentas por cobrar a otra
empresa, la cual financia de esta manera a aquella que vende sus facturas y
obtiene por ello un factor de ganancia como retribución por la compra.
Para Gitman (2007), el factoraje de cuentas por cobrar implica la venta
directa de cuentas por cobrar, con un descuento, a una institución financiera.
Un factor es una institución financiera que se especializa en comprar cuentas
por cobrar a las empresas. A estos efectos, algunos bancos comerciales y
compañías de financiamiento comercial también factorizan cuentas por
cobrar.
De acuerdo con Roos, Westerfield y Jordan (2010), el financiamiento
mediante cuentas por cobrar o Factoring, supone ceder o depositar en
prenda las cuentas por cobrar o descontarlas (factoraje). Donde en la cesión,
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el prestamista recibe las cuentas por cobrar como garantía, pero el
prestatario sigue siendo responsable si una cuenta se vuelve incobrable.
Por lo expuesto por Gitman (2007), el autor sienta postura en lo relativo a
que las cuentas por cobrar representan una garantía a los financistas, que
obtienen una ganancia del total de las cuentas por cobrar de la empresa
prestataria, a lo que se llama factoraje y que permite de manera sencilla e
informal hacerse de financiamiento a las pequeñas empresas que utilizan sus
ventas y para obtener fondos.
2.1.2.1.2. Línea de Crédito
Siguiendo lo planteado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), donde
indican que una línea de crédito es un préstamo bancario a corto plazo,
previamente acordado, que puede ser formal (comprometido) o informal (no
comprometido). Siendo acuerdos que le permiten a la empresa obtener
financiamiento hasta un límite previamente especificado sin tener que pasar
por los trámites normales y es evaluado anualmente.
Asimismo, Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), mencionan que
una línea de crédito es un convenio informal entre un deudor y un banco en
cuanto a la cantidad de fondos que proporcionará el banco en algún
momento, siendo que en este tipo de acuerdos el banco no tiene ningún tipo
de obligación legal de proveer el capital mencionado.
En ese mismo orden de ideas, Gitman (2007), dice que una línea de
crédito es un acuerdo entre un banco comercial y una empresa que
41
especifica el monto del financiamiento a corto plazo sin garantía que el banco
otorgará a esta empresa durante un periodo específico. Es también similar al
acuerdo entre los emisores de tarjetas de crédito bancarias y los
tarjetahabientes, cuando se les extiende, es estos últimos, el límite de crédito
preestablecido.
Vinculado a lo planteado por Gitman (2007), se sienta posición sobre su
teoría, ya que una línea de crédito tiene las características de un trato con
tarjetas de crédito entre un banco y una persona cualquiera, haciendo uso
del crédito cuando se necesite, es así como en el trato establecido con una
entidad financiera, una empresa obtiene financiamiento sin garantía y a corto
plazo, para llevar adelante sus proyectos de crecimiento.
2.1.2.2. Financiamiento a Largo Plazo
Para Gitman (2007), los planes de financiamiento a largo plazo,
estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto
anticipado de esas acciones durante periodos que van desde 2 a 10 años.
Son además, parte de una estrategia integrada que, junto con los planes de
producción y marketing, guía a la empresa hacia objetivos estratégicos.
Según Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), mencionan que en
ciertas circunstancias los bancos prestan dinero a plazos de 5 a 10 años.
Estos préstamos a plazos se utilizan por lo general para financiar equipo con
una vida útil que corresponde al plazo del préstamo. Puesto que los
beneficios económicos de invertir en dicho equipo se extienden mucho más
42
allá de un solo año, se puede convencer a los bancos de que presten en
condiciones que se acoplan más al flujo de efectivo que se recibirá de la
inversión.
Así mismo Altuve (2009), indica que la estructura de financiamiento de
una empresa marca el paso entre el equilibrio que debe existir de los
recursos financieros, y su uso racional y eficiente que se les debe dar a los
mismos con la finalidad de mantener, preservar e incrementar el valor total
de la empresa, donde los pasivos a largo plazo como fuentes de
financiamiento, desarrollan e impulsan los activos fijos y cargos diferidos,
cuya rentabilidad sea cuantificable en periodos de tiempo mayores de una
año.
En cuanto a los planteamientos ofrecidos por Gitman (2007), el autor fija
su planteamiento de acuerdo con lo esbozado en lo relativo a que los planes
de financiamiento a largo plazo, permite a las organizaciones financiar
equipos e infraestructura que le dan un impulso a ese plan estratégico y a las
acciones durante periodos que van desde 2 a 10 años, siendo una estrategia
integrada que permite cumplir con los objetivos estratégicos.
2.1.2.2.1. Emisión de Acciones
Según lo indicado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), todas la
empresas deben obtener capital en diversos momentos, para ello deben
tomar prestado el dinero mediante financiamiento a través de deuda o
financiamiento mediante capital accionario, en este último caso, la emisión de
43
acciones representa una venta de una pequeña parte de la empresa, sin que
eso signifique alguna específica.
Indicó asimismo, Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), a la hora de
decidir respecto al método de financiamiento con capital significa ceder parte
de la propiedad de la empresa, y la mayoría de los pequeños empresarios
prefiere no hacerlo, ya que pondría parte de su empresa en manos de
extraños. De esta manera la emisión de acciones que brinde la ocasión de
voto a accionistas nuevos resulta poco atractiva a los dueños de empresas
pequeñas.
A este respecto, Gitman (2007), menciona que una empresa puede
obtener capital accionario, o de propiedad, vendiendo acciones ordinarias o
preferenciales, la emisión de acciones para la obtención de capital
accionario, es una forma permanente de financiamiento para la empresa, y
que a pesar de ser más costoso, el capital obtenido por la emisión de
acciones es necesario para que la empresa crezca.
Según lo expuesto por los autores citados, se fija posición con lo referido
por Gitman (2007), quien indica que las empresas pueden obtener capital
accionario o de propiedad, ofreciendo a la venta parte de sus acciones con el
objetivo de financiarse, siendo una manera de financiarse que permite
disponer de capital en cualquier momento de la vida productiva de la
empresa, permitiendo además un crecer.
44
2.1.2.2.2. Bonos
De acuerdo con lo planteado por Ross, Westerfield y Jordan (2010),
cuando una empresa, organización o gobierno quiere pedirle dinero prestado
al público sobre una base de largo plazo, en general lo hace con la emisión o
venta de valores de deuda que en forma genérica se conocen como bonos.
Esta interpretación corresponde a los papeles de deuda de empresas ya
establecidas y que tiene una solides comprobada.
Así también, Gitman (2007), menciona que los bonos son instrumentos de
deuda a largo plazo que usan las empresas y los gobiernos para obtener
grandes sumas de dinero, que por lo general, proviene de un diverso grupo
de prestamistas, que se convierten en tenedores de esos bonos y por lo tanto
en los beneficiarios de los mismos.
De la misma manera Brigham (2006), menciona que los bonos son un
contrato a largo plazo donde un prestatario acepta pagar los intereses y el
capital en fechas específicas a los emisores, siendo catalogado como un
instrumento de financiamiento a largo plazo, donde existe un valor nominal y
una tasa de interese que rige la transacción.
En este mismo sentido, y de acuerdo a los conceptos ofrecidos por los
autores consultados, se fija posición con Gitman (2007), en lo referente a que
los bonos siendo instrumentos de deuda e instrumentos de financiamiento a
largo plazo, en primer término el prestatario ofrece una ganancia a cambio de
recibir un impulso financiero que le permita crecer, teniendo en todo
momento las características de un negocio comercial, al ofrecer un servicio
45
financiero con los bonos a una tasa de rendimiento, que se considera como
la razón del negocio y su transacción.
2.1.2.2.3. Crédito Hipotecario
Según Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), una hipoteca es un
préstamo otorgado por un acreedor que pide como garantía bienes
adquiridos como inmuebles o vehículos, sin que esto signifique ejercer, por
parte del prestamista, decisión sobre el bien adquirido objeto de la hipoteca.
En este sentido Ross, Westerfield y Jordan (2010), indican que una
hipoteca es un préstamo a largo plazo donde se ejerce garantías sobre los
bienes adquiridos por el deudor y que consiste en un bien raíz, un terreno,
edifico o vehículo, donde en ocasiones las hipotecas son sobre una
propiedad específica, por ejemplo un vagón de ferrocarril, generándose un
documento legal que se conoce como contrato de emisión de un fideicomiso
hipotecario.
Por su parte Gitman (2007), indica que la hipoteca es un derecho real
que recae sobre un inmueble, permaneciendo en el poder del que lo
constituye y dando derecho al acreedor para perseguirlo de manos de quien
se encuentre de pagarse preferentemente con el producto de la subasta,
siendo otorgada una garantía sobre el inmueble como medida de seguridad
que le brinde al prestamista la ocasión del retorno de su dinero.
Siguiendo los planteamientos consultados, se fija posición con lo indicado
por Gitman (2007), quien indica que la hipoteca siendo un derecho real sobre
46
un inmueble o un bien no líquido, es decir que no representa capital
corriente, y que en consecuencia puede ser objeto de financiamiento por
parte del propietario que necesita de fondos y que lo ofrece como garantía
por una cantidad estipulada entre las partes y objeto de la hipoteca.
2.1.2.2.4. Arrendamiento Financiero
De acuerdo a los planteamientos de Brigham (2006), el arrendamiento
financiero es una herramienta financiera que funciona como un alquiler con
derecho de compra, no ofrece servicios de mantenimiento, que poco es
cancelable y que se amortiza totalmente durante su vigencia y es llamado
también arrendamiento de capital.
Asimismo, Ross, Westerfield y Jordan (2010), un arrendamiento financiero
es una manera en que las empresas financian planta, bienes y equipo, de
manera tal que todo equipo adquirido puede rentarse y existen muchas
buenas razones para hacerlo, siempre buscando el correcto nivel de
financiamiento para la empresa.
Para Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), algunas pequeñas
empresas, utilizan un equipo adquirido sobre una base a plazas por medio de
un préstamo para equipo, donde el proveedor suele conceder crédito
mediante un contrato condicional de venta o prenda sobre el equipo, a esto
se le llama arrendamiento.
A los efectos y de acuerdo con los planteamientos consultados, el leasing
o arrendamiento financiero representa una fuente de financiamiento para
47
planta o equipos con derecho de compra y de corto plazo que permite a
hacerse de equipamiento y/o inmuebles (planta física) para su crecimiento.
2.1.3. Apalancamiento Total
De acuerdo con Gitman (2007), define como apalancamiento total al uso
potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para
incrementar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por
acción de la empresa. Así de esta manera el apalancamiento total es
considerado como el impacto total de los costos fijos en la estructura
operativa y financiera de la empresa, siendo la referencia de las empresas de
la relación entre los ingresos por ventas y sus ganancias por acción (GPA).
Según Malagón, Galán y Pontón (2006), el apalancamiento total es el que
mide el impacto que una variación porcentual en las ventas, genera sobre la
utilidad neta de un periodo, por lo que sería una ponderación del
apalancamiento operativo y financiero, de manera tal que hace una
combinación de ambos en lo referente a las utilidades y los costos.
Del mismo modo, Barajas (2008), indica que el apalancamiento total es el
resultado de combinar el apalancamiento operativo con el apalancamiento
financiero, y además puede obtenerse de diferentes combinaciones entre
ambos apalancamientos, lo cual les brinda a los gerentes varias alternativas
para conseguir el mismo efecto sobre la utilidad de los accionistas.
Partiendo de los enunciados anteriores, se toma posición con lo
mencionado por Gitman (2007), que indica que el uso del potencial del efecto
48
que generan los costos fijos en relación con el incremento de las ventas y el
efecto generado en las utilidades de la empresa, que viene a ser considerado
como un factor importante a la hora de tomar decisiones relativas al manejo
de los costos fijos y la variación de las ventas.
2.1.3.1. Apalancamiento Financiero
De acuerdo con Gitman (2007), el apalancamiento financiero es un
aumento del riesgo y retorno introducido a través del uso del financiamiento
de costo fijo, tales como deuda y acciones preferentes, representa el uso
intensivo de deuda con el objetivo de financiar la inversión de una empresa,
de tal manera que su consecuencia inmediata se ve reflejada en los efectos
generados por cada fuente de financiamiento sobre los desembolsos
monetarios, siendo evidente que cada mezcla determina compromisos
diferentes reflejados en los flujos de caja y en tasas diferentes de
rentabilidad. Sin embargo un nivel más alto de apalancamiento, no
necesariamente sea favorable por tener menor costo de capital.
En ese mismo sentido Ross, Westerfield y Jordan (2010), acotan que el
apalancamiento financiero está referido al grado en que una empresa
depende de la deuda adquirida como financiamiento, ya que cuanto más
financiamiento de la deuda utiliza una empresa en la estructura de capital,
tanto mayor será el uso del apalancamiento financiero.
Por otra parte para Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), gran parte
de la utilización de deuda como apalancamiento financiero, puede
49
incrementar el rendimiento sobre el capital de una empresa. Lo anterior está
determinado por cantidad de utilidad de operación disponible para pagar los
intereses de la deuda adquirida como apalancamiento y las veces que puede
pagar esos intereses, determina el rendimiento de la empresa sobre su
capital.
De acuerdo a lo planteado por los autores consultados, se fija posición
según lo esbozado por Gitman (2007), quien indica que el apalancamiento
financiero representa el uso intensivo de deuda con el propósito de financiar
una empresa principalmente en sus inicios o durante una transición, lo que
hace posible su crecimiento y tomando en consideración que niveles altos de
apalancamiento, involucran bajos costos de capital.
2.1.3.1.1. Medición del grado de apalancamiento financiero
Según el estudio realizado por Gitman (2007), el grado de apalancamiento
financiero (GAF), es la medida numérica del apalancamiento financiero de la
empresa, siendo su cálculo similar al de grado de apalancamiento operativo y
se representa por la relación matemática del cambio porcentual en la
utilidades por acción entre el cambio porcentual de las utilidades antes de
impuestos.
De acuerdo con Ross, Westerfield y Jordan (2010), el apalancamiento
financiero se refiere a grado en que una empresa depende de la deuda.
Cuanto más financiamiento de la deuda utiliza una empresa en la estructura
50
de capital, tanto mayor es el uso del apalancamiento financiero. Por lo que
éste puede alterar radicalmente los pagos de los accionistas de la empresa.
De la misma manera Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009),
determinan que el apalancamiento financiero puede incrementar el
rendimiento sobre el capital de una empresa, es decir que su financiamiento
proveniente de capital o de deuda representa las bases que determinan su
crecimiento en base al rendimiento de sus utilidades obtenidas en relación a
sus compromisos de financiamiento.
Como resultado de los enunciados consultados, se toma posición eferente
a lo indicado por Gitman (2007), que indica que el grado de apalancamiento
financiero (GAF), siendo una la medida numérica y su cálculo representado
por la relación matemática del cambio porcentual en la utilidades por acción
entre el cambio porcentual de las utilidades antes de impuestos, permite
observar de manera tangible que tan bien esta la empresa en términos de
sus ganancias relacionado con la inversión en capital o deuda, por lo que la
razón de la deuda – capital se convierte en un indicador determinante en la
gestión de la gerencia financiera de una empresa.
2.1.3.1.2. Costo de capital
Para Gitman (2007), el costo de capital es la tasa de retorno que una
empresa debe obtener de los proyectos en los que invierte para mantener el
valor del mercado de sus acciones y al mismo tiempo atraer fondos de
financiamiento. De acuerdo a esto, y en relación a los proveedores, también
51
es considerada como la tasa de retorno del mercado de capitales para
proporcionar sus fondos a la empresa.
Lo estipulado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), hace mención a que
a partir del análisis del riesgo y el rendimiento se conoce que la tasa de
descuento depende de lo arriesgado de un proyecto para llevar adelante una
modificación significativa en su estructura operativa, observando que el valor
presente neto (VPN) sea positivo para que el proyecto sea factible desde el
punto de vista financiero y de rentabilidad. Para lo cual el rendimiento mínimo
requerido se llama costo de capital del proyecto.
Para Bodie y Merton (2006), el costo de capital es la tasa de descuento
ajustada al riesgo que se usa para calcular el valor presente neto de un
proyecto. Siendo la manera más común de manejar la incertidumbre acerca
de los flujos de efectivo futuros es usando una tasa de descuento mayor.
Menciona también se debe considerar que solo el riesgo relativo a los flujos
de efectivo.
Partiendo de lo mencionado por Gitman (2007), se toma posición sobre
sus postulados en lo relativo con el costo de capital, partiendo de la premisa
que es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en
los que invierte para mantener el valor del mercado de sus acciones y al
mismo tiempo atraer fondos de financiamiento. De acuerdo a esto, la
rentabilidad de la empresa está basada desde este valor y sus flujos de
efectivos, donde el rendimiento sobre el capital tiene relación directa con la
manera en que le empresa de financia.
52
2.1.3.1.3. Rendimiento sobre el capital
De acuerdo a lo estipulado por Longenecker, Moore, Petty y Palich
(2009), el rendimiento sobre el capital es la tasa de rendimiento obtenida
sobre la inversión en capital de los propietarios, que es calculada como la
relación entre utilidad neta y la inversión de capital. Es en todo caso una
mejor medida del desempeño que la cantidad absoluta de utilidad neta de
dinero, y depende absolutamente de la manera en cómo se financia la
empresa.
Para Ross, Westerfield y Jordan (2010), el rendimiento sobre el capital es
una medida de cómo les fue a los accionistas durante el año o un periodo
contable cualquiera. Se mide por la relación entre la utilidad neta y el capital
contable total y representa la verdadera medida del desempeño financiero de
la empresa, de acuerdo con su crecimiento y utilidad.
De la misma manera Longenecker, Petty, Palich y Hoy (2012), el
rendimiento sobre el capital es la medida de la tasa de rendimiento que los
propietarios reciben sobre su inversión de capital; su cálculo está
determinado por la relación del cociente entre la utilidad neta obtenida en un
periodo contable cualquiera y el capital social de la empresa.
A los efectos de tomar posición relativa al rendimiento de capital lo
mencionado por Longenecker, Petty, Palich y Hoy (2012), guarda estrecha
relación con lo indicado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), y esto se
establece como la tasa de rendimiento que los propietarios reciben sobre su
inversión de capital y representa la manera de cómo les fue a los accionistas
53
durante un periodo contable cualquiera. Se mide por la relación entre la
utilidad neta y el capital contable total, que sería el capital social de los
dueños de la empresa, es decir sus accionistas. Por otro lado siendo el
rendimiento la ganancia o pérdida total experimentada sobre una inversión
durante un periodo específico; y su variación es una medida del riesgo de la
inversión realizada por los inversionistas y accionistas de la empresa; su
valor se representa porcentualmente.
2.1.3.1.4. Punto de equilibrio financiero
Según el estudio realizado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), el punto
de equilibrio representa en nivel requerido de ventas que garantice cubrir los
costos de la mercancía vendida, y en lo referente al equilibrio financiero, su
relación está vinculada con el valor presente neto (VPN) igual a cero (0). A
este punto también se le denomina punto de equilibrio del valor presente,
determinando en primer término el cuál va a ser el flujo de efectivo operativo
para que el VPN sea cero, para posteriormente utilizar este valor y
determinar el volumen de ventas sobre las que se realizará la comparación.
De las ideas propuestas por Besley y Brigham (2008), en el que
determinan la utilidad antes de impuesto e intereses (UAII) que las empresas
necesitan para pagar apenas todos sus costos financieros y producir
utilidades por acción iguales a cero (0). Por lo general, los costos financieros
implicados en el análisis del punto de equilibrio financiero consisten en los
54
pagos por interés a los tenedores de bonos y los pagos por dividendos a los
accionistas preferentes.
De acuerdo con Gitman (2007), el punto de equilibrio financiero es el nivel
de EBIT (rango de utilidades antes de impuestos e intereses), necesario para
cubrir todos los costos financieros fijos, el nivel de EBIT para cada EPS
(estructura de capital que maximice las utilidades por acciones). Este
representa un método gráfico que identifica el punto de utilidad necesario a
fin de lograr cubrir el costo de las ventas.
De las afirmaciones anteriores, se toma posición con lo mencionado por
Gitman (2007), ya que el punto de equilibrio representa un método gráfico
donde se visualiza el nivel de utilidades antes de descontar impuestos e
intereses por financiamiento, necesarias para cubrir los costos financiero fijos
representados por el valor que tuvieron las mercancías y/o bienes vendidos,
de manera tal que el VPN sea igual a cero.
2.1.3.2. Apalancamiento operativo
De acuerdo con lo mencionado por Gitman (2007), el apalancamiento
operativo se debe a la existencia de costos operativos fijos en la corriente de
ingresos de la empresa, de manera tal que representa el uso potencial de los
costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las
ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa.
De la misma manera, para Ross, Westerfield y Jordan (2010), el
apalancamiento operativo es el grado en que una empresa o proyecto
55
depende de los costos fijos de producción, siendo que una empresa con un
financiamiento de inversión fuerte en planta y equipos, tienen un nivel de
apalancamiento operativo bastante alto, en este caso se dice que son
proyectos intensivos en capital.
Para Horngren, Datar y Foster (2007), indican que el apalancamiento
operativo es la relación que puede ser medida dentro de las estructuras de
costos alternas, con la relación riesgo-rendimiento. Este describe el efecto
que los costos fijos tienen en los cambios en la utilidad operativa a medida
que se presentan cambios en las unidades vendidas, y por lo tanto, en la
contribución marginal. Las empresas que tienen una alta proporción de
costos fijos en sus estructuras de costos, poseen un alto apalancamiento
operativo.
De lo anteriormente indicado, se toma posición referente al postulado de
Gitman (2007), en el que el apalancamiento operativo debe su existencia a
los costos operativos fijos que una empresa tiene, de tal manera que
representa el uso potencial de los costos operativos fijos para incrementar el
efecto de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e
impuestos de la empresa (EBIT).
2.1.3.2.1. Medición del grado de apalancamiento operativo
Para Gitman (2007), el grado de apalancamiento operativo (GAO), es la
medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Está
determinado por la relación que existe por el cociente de la variación
56
porcentual en EBIT entre la variación porcentual de las ventas. Siempre que
el cambio porcentual en la EBIT, que a su vez se deriva de un cambio
porcentual específico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual,
existe apalancamiento operativo. Lo que significa que siempre que el grado
de apalancamiento operativo es mayor que 1, existe apalancamiento
operativo.
De acuerdo con Ross, Westerfield y Jordan (2010), el grado de
apalancamiento operativo (GAO) se refiere al cambio porcentual en el flujo
de efectivo operativo en relación con el cambio porcentual dado en la
cantidad vendida. Lo que viene siendo el grado en que el flujo de efectivo
operativo (FEO), cambia en términos porcentuales, es decir el cociente de los
costos fijos entre el flujo de efectivo operativo.
Para Horngren, Datar y Foster (2007), el grado de apalancamiento
operativo (GAO) es específico para un determinado nivel de ventas como el
punto de partida. Si existen cambios en el punto de partida, cambia en GAO.
Debido a que pequeños aumentos en las ventas conducen a grandes
aumentos en las utilidades operativas. Por ende a pequeñas disminuciones
en las ventas dan como resultado disminuciones relativamente grandes en la
utilidad operativa, lo que trae consigo un mayor riesgo de pérdidas
operativas.
A lo mencionado por Gitman (2007), se toma posición según lo dicho en
relación al grado de apalancamiento operativo, en el que la relación que
existe de la variación porcentual en EBIT entre la variación porcentual de las
57
ventas, representan el cambio porcentual en la EBIT, que a su vez se deriva
de un cambio porcentual especifico en las ventas, es mayor que este cambio
porcentual, existe apalancamiento operativo. Lo que significa que siempre
que el grado de apalancamiento operativo es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.
2.1.3.2.2. Razón de la deuda
Según lo mencionado por Ross, Westerfield y Jordan (2010), la relación
de la deuda o razón de la deuda toma en cuenta todas las deudas de todos
los vencimientos para todos los acreedores, definiéndose por la relación de la
diferencia de los activos totales menos el capital contable total, entre los
activos totales de la empresa. Esto es deuda total entre capital total,
significando el resultado como las veces que por cada unidad monetaria, la
razón muestra que tanto hay de deuda.
De acuerdo con lo indicado por Longenecker, Moore, Petty y Palich
(2009), la cantidad de deuda total que se puede usar en el financiamiento de
una empresa está limitada por la cantidad de fondos aportados por los
propietarios. Un banco no proporcionará todo el financiamiento para una
empresa; los propietarios deben aportar algo de su dinero como inversión.
Por consiguiente, un plan de negocios debe especificar que la mitad del
financiamiento provendrá de los accionistas, y el resto, de la deuda. Es así
como la razón de la deuda de la empresa, que expresa la deuda como el
porcentaje del activo total.
58
Así mismo Gitman (2007), menciona que la razón de deuda o índice de
endeudamiento mide la proporción de los activos totales que financian los
acreedores de la empresa. Cuanto mayor es su valor, así mismo mayor es el
monto de fondos de otras personas que son utilizados para financiar y
generar ganancias, se obtiene por el cociente entre los pasivos totales y los
activos totales.
A los efectos de y considerando que el apalancamiento de una empresa
representa en la misma medida el endeudamiento que en este sentido se
atribuyó, los fondos ávidos por ese concepto y que forman parte del
endeudamiento, es decir de los pasivos de la empresa tendrán incidencia
directa en la toma de decisiones administrativas, relativas a financiar parte de
sus activos con deuda. Por otra parte y en relación con lo planteado por
Gitman (2007), al medir la proporción de la deuda con respecto a los activos
totales, esto es pasivos vs activos, se determina cuanto endeudamiento se
utilizó para financiar y así mismo apalancar la actividad operativa de la
empresa.
2.1.3.2.3. Costos fijos
De acuerdo con Ross, Westerfield y Jordan (2010), los costos fijos son
aquellos costos que no varían cuando la cantidad de producción experimenta
un cambio durante un periodo particular. Por lo que no dependen de la
cantidad de bienes o servicios producidos durante un tiempo (o por lo menos
durante un intervalo de producción). Se consideran así costos fijos el pago de
59
arrendamiento por las instalaciones de producción, el sueldo del director
general de la empresa, al menos durante cierto periodo de tiempo.
Para Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), los costos se comportan
de forma diferente conforme aumenta o disminuye la cantidad de producción
o las ventas. Así los costos fijos representan aquellos costos que
permanecen constantes a diferentes niveles de cantidades vendidas y
producidas dentro de un periodo de tiempo determinado.
Por otra parte, según Horngren, Datar y Foster (2007), un costo fijo
permanece sin cambios en total por un periodo de tiempo dado, a pesar de
existir grandes cambios en el nivel relacionado de actividad o volumen totales
y se definen de esta manera con respecto a una actividad específica y por un
periodo determinado, e identificar los costos fijos facilitan la toma de
decisiones administrativas.
Finalmente los aspectos indicados por Ross, Westerfield y Jordan (2010),
reflejan la posición del autor ya que los costos fijos siendo aquellos que no
varían cuando la cantidad de producción experimenta un cambio durante un
periodo particular. Por lo que no dependen de la cantidad de bienes o
servicios producidos durante un tiempo (o por lo menos durante un intervalo
de producción). Son un parámetro que permite tomar decisiones adecuada a
la situación actual en un escenario económico particular. Sabiendo así mismo
que la proporción de los costos fijos disminuye en relación con el aumento de
las ventas totales o de los niveles de producción obtenidos en un periodo
cualquiera.
60
2.1.3.2.4. Costos variables
De acuerdo con Ross, Westerfield y Jordan (2010), los costos variables,
se modifican cuando hay un cambio en la cantidad de producción y llegan a
cero cuando ésta es nula. Así mismo los costos de mano de obra directa y os
costos de materia prima casi siempre son considerados como costos
variables, ya que al incrementarse el volumen en la producción, se
requerirán, tanto más mano de obra, como materia prima para producir.
Considerando que los costos variables son una cantidad constante por
unidad de producción, esto significa que el costo variable total es igual al
costo unitario multiplicado por el número de unidades producidas.
De la misma manera Longenecker, Moore, Petty y Palich (2009), hacen
mención que los costos variables son aquellos que fluctúan con la cantidad
de bienes producidos o vendidos, ya que los costos de materia prima que
intervienen en la producción de esos bienes y las comisiones de ventas por
los volúmenes de esas ventas, son considerados como costos variables, en
los que se incurre a medida que se fabrica y se vende un producto.
Según Gitman (2007), en la elaboración de los estados de resultaos
proforma, se asumen todos los costos como variables, es decir, se supone
que para el aumento porcentual dado en las ventas y por ende en la
producción de bienes, se generará el mismo aumento porcentual del costo de
los bienes vendidos. Así mismo si las ventas aumentan un porcentaje
determinado, en esa misma proporción aumentaran los costos que son
derivados de la producción de los bienes vendidos y también se verán
61
afectadas las utilidades antes de impuestos e intereses, en esa misma
proporción derivado en esos incrementos en las ventas.
Tomando como referencia lo planteado por Gitman (2007), en cuanto a
que los costos variables son determinados por el volumen de ventas, que al
mismo tiempo inciden el volumen de producción, por lo que para la
determinación de los balance y estado de resultados proforma, un aumento
en las ventas es proporcional en el aumento del volumen de los costos
variables y de la misa manera en sus efectos a la producción. Como se
menciona las EBIT, es decir, las utilidades antes de intereses e impuestos
se verán afectadas proporcionalmente.
2.1.3.2.5. Punto de equilibrio operativo
Para Gitman (2007), el punto de equilibrio de la empresa es el nivel de
ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos, siendo que en
este punto las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT), son igual a
cero (0). Para su cálculo se relacionan los costos operativos fijos y los
variables entre los costos de los bienes vendidos y los gastos operativos.
Siendo los costos operativos fijos una función del tiempo y no del volumen de
ventas, ya que por lo general son contractuales, como por ejemplo el
arrendamiento de un inmueble, en cuanto a los costos variables son
afectados proporcionalmente por el volumen de las ventas, por lo que son
una función de las volumen.
62
De la misma manera y según lo planteado por Horngren, Datar y Foster
(2007), el punto de equilibrio operativo de la empresa representa el nivel de
ventas que se requiere obtener para cubrir todos los costos operativos,
siendo en este punto las ganancias entes de impuesto e intereses (EBIT),
iguales a cero. El uso de los costos variables que involucran los aspectos
netamente de fabricación y operaciones, la fórmula para calcular el punto de
equilibrio bajo coste variable es un caso especial de la fórmula más general
para obtener la meta de utilidad operativa, y ocurre cuando la utilidad
operativa es cero (0).
Según Nevado, López, Pérez-Carballo y Zarategui (2007), el punto de
equilibrio es un parámetro singular para evaluar la situación de una empresa,
entendido éste como aquel nivel de actividad para el que el beneficio de
explotación se anula. Su estimación requiere descomponer los costos en sus
componentes fijos y variables. Además indica que el punto de equilibrio sirve
en todo momento como referencia para conocer a partir de que volumen de
actividad operativa, se es capaz de cubrir todos los costos y obtener
beneficios.
De las afirmaciones anteriores, se fija posición sobre lo planteado por
Gitman (2007), donde hace mención sobre el punto de equilibrio de una
empresa será el nivel de ventas y por ende de producción, que es necesario
alcanzar para cubrir los costos operativos, siendo que en este punto las
ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT), son igual a cero (0). A los
efectos de tomar este parámetro como referencia en la toma de decisiones y
63
como un síntoma de diagnóstico, el punto de equilibrio brinda un panorama
claro de los objetivos que desde el punto de vista operativo, se necesita
lograr. Su cálculo está relacionado con los costos operativos fijos y los
variables, entre los costos de los bienes vendidos y los gastos operativos.
2.1.3.2.6. Valor presente neto (VPN)
De acuerdo a lo mencionado por Gitman (2007), como el valor presenta
neto (VPN) toma en cuenta en forma explícita el valor temporal de dinero, se
considera una técnica del presupuesto de capital compleja, y se calcula
restando la inversión inicial de un proyecto, del valor presente de sus
entradas de efectivo descontadas a una tasa equivalente al costo de capital
de la empresa.
Según Ross, Westerfield y Jordan (2010), cuando se quiere llevar
adelante un proyecto o una inversión, se debe tener certeza si esta inversión
o el proyecto en sí, generara valor una vez que se haya culminado, es decir
que determina si vale la pena efectuarla. En el sentido más general se crea
valor al identificar una inversión cuyo valor en el mercado es mayor que los
costos de su adquisición. Se trata en un caso en que el valor del todo es
mayor que el costo de las partes. Para estos el Valor Presente Neto (VPN)
representa la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su
costo.
Para Altuve (2009), el valor actual neto, o valor presente neto, es el
método de mayor aceptación y, consiste en la actualización de los flujos
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netos de efectivo a una tasa conocida y que no es más sino el costo
promedio ponderado de capital, determinado sobre la base de los recursos
financieros programados con antelación, donde las decisiones de inversión
deben aumentar el valor total de la empresa, como parte de una sana y
productiva política administrativa. En la teoría cuando el VAN es igual o
mayor a cero (0), se acepta la propuesta de inversión.
Atendiendo a las consideraciones planteadas por Gitman (2007), ya que
el valor presenta neto (VPN) toma en cuenta el valor temporal de dinero,
haciendo una proyección a futuro de una inversión, de manera de determinar
si ésta es factible económicamente, es decir, si rendirá sus frutos en
ganancias a sus inversionistas o en todo caso, si generará lo suficiente como
para costearse de manera íntegra. Considerada además como una técnica
del presupuesto de capital compleja, su cálculo se obtiene restando la
inversión inicial de un proyecto, del valor presente de sus entradas de
efectivo descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la
empresa.
3. SISTEMA DE LA VARIABLE
3.1. Definición Nominal de Fuentes de Financiamiento
Fuentes de Financiamiento
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3.2. Definición Conceptual Fuentes de Financiamiento
Según Gitman (2007), las fuentes de financiamiento son los recursos que
promueven las empresas en un momento oportuno o de requerimiento para
desarrollar las actividades de la empresa. Por lo que además el
financiamiento se especifica con el aprovisionamiento de dinero cuando y
donde se requiera para ser utilizado en inversiones, gastos o consumo. Así
mismo, se define como la capacidad de generación u obtención de recursos
monetarios para llevar a cabo las actividades propias, las cuales son
fundamentales en la rentabilidad y éxito de la gestión empresarial.
3.3. Definición Operacional Fuentes de Financiamiento
Se puede concretar que toda organización requiere recursos financieros
que, bien sea apalanquen un proyecto de inversión, o que le permitan crecer
dentro de su desempeño operativo. La falta de esos recursos impulsa a las
empresas, sin distingo de su tamaño, a ir en busca de las diferentes
alternativas de financiamiento, tanto interna, tales como el financiamiento
espontáneo, la retención de utilidades para financiar proyectos y actividad
operativa o la reducción del capital de trabajo que busca ofrecer una modesta
pero segura fuente de fondos, y las fuentes externas de financiamiento, de
corto y largo plazo, a saber el crédito comercial, línea de crédito, los bonos,
la hipoteca y el arrendamiento financiero constituyen una abanico de
opciones, que se ponen a la disposición de las empresas.
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Cuadro 1. Operacionalización de la Variable.
Título: Fuentes de financiamiento a proyectos de inversión para las PYMES del Municipio Lagunillas del Edo. Zulia. Objetivo General: Analizar las fuentes de financiamiento a proyectos de inversión para las PYMES del Municipio Lagunillas del Edo. Zulia.
Objetivos Específicos Variables Dimensiones Sub-
Dimensiones Indicadores
Identificar las fuentes de financiamiento internas para proyectos de inversión a las Pymes en Lagunillas Estado Zulia.
Fuentes de Financiamiento
Financiamiento interno
Financiamiento Espontaneo Utilidades Retenidas Capital de trabajo
Describir las fuentes de financiamiento externas para proyectos de inversión a las Pymes en Lagunillas Estado Zulia.
Financiamiento externo
Financiamiento a Corto Plazo
Factoring Línea de Crédito
Financiamiento a Largo Plazo
Emisión de Acciones Bonos Crédito Hipotecario Arrendamiento Financiero (Leasing)
Determinar el apalancamiento de los proyectos de inversión en las PYMES en Lagunillas Edo. Zulia.
Apalancamiento Total
Apalancamiento Financiero
Medición del grado de apalancamiento financiero Costo del Capital Rendimiento sobre Capital Punto de equilibrio financiero
Apalancamiento Operativo
Medición del grado de apalancamiento operativo Razón de Deuda Costos Fijos Costos variables Punto de equilibrio operativo Valor presente neto (VPN)
Fuente: Elaboración propia (2015)