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ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS

GRADO - UNIVERSITAT DE VALÈNCIA

CUADERNILLO DE EJERCICIOS

TEORÍA DE LA FINANCIACIÓN 35806

DPTO. FINANZAS EMPRESARIALES CURSO ACADÉMICO 2019-20

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 2

TEMA 1 - AUTOFINANCIACIÓN

EJERCICIO nº. 1 – AUTOFINANCIACIÓN. MÉTODOS DE AMORTIZACIÓN: INFLUENCIA EN EL PAGO DEL IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES

La empresa TROKEL S.A, que se financia exclusivamente con recursos propios, ha adquirido por 250.000 € una máquina troqueladora con una vida útil de 5 años y un valor residual de 5.000 €. Se prevé una producción constante de 18.750 piezas troqueladas al año, y un resultado bruto de explotación (RBE) constante de 750.000 €/año. El gerente de la empresa considera significativa la trascendencia fiscal del proceso amortizativo: desea usar un método de amortización que permita que el pago del impuesto sobre sociedades sea anualmente creciente. La tasa anual del impuesto sobre sociedades es el 30%.

1.1. El método de amortización de la máquina que se ajusta al requisito del gerente (pago del impuesto sobre

sociedades anualmente creciente) es: a) Método lineal (cuota anual constante). b) Método de cuota anual proporcional a la producción. c) Método de cuota anual por dígitos crecientes. d) Método de cuota anual por dígitos decrecientes. 1.2. Con relación a la amortización de la máquina mediante el método que se ajusta al requisito del gerente: a) La cuota de amortización del primer año es mayor que 80.000 €. b) La amortización acumulada (fondo de amortización) al final del tercer año es 196.000 €. c) La suma del importe pendiente de amortizar al final del cuarto año y del valor residual es menor que 20.000 €. d) La cuota anual de amortización es creciente a lo largo de la vida útil de la máquina. 1.3. Con relación al impuesto sobre sociedades (usando el método de amortización adecuado al requisito del gerente): a) El importe a pagar por impuesto sobre sociedades el primer año de vida de la máquina es mayor que 210.000 €. b) El importe a pagar por impuesto sobre sociedades el tercer año de vida de la máquina es 210.300 €. c) El importe a pagar por impuesto sobre sociedades el último año de vida de la máquina es 220.100 €. d) Se cumple la premisa del gerente: el pago del impuesto sobre sociedades es anualmente creciente. EJERCICIO nº. 2 – AUTOFINANCIACIÓN. EFECTO RUCHTI-LOHMANN La empresa DISENYWEB S.A. se dedica al diseño de páginas web. Al comienzo del año actual (año 1) acaba de comprar 6 ordenadores cuyo coste de adquisición unitario es 1.500 €. Cada ordenador se amortiza utilizando el método lineal (cuota anual constante), teniendo en cuenta que su vida útil es 4 años y que su valor residual es nulo. La empresa prevé adquirir anualmente nuevos ordenadores idénticos a los mencionados usando exclusivamente los fondos provenientes de su amortización (disponibles a final de año). El precio de adquisición de cada nuevo ordenador será siempre 1.500 €. 2.1. Con relación a la aplicación del efecto Ruchti-Lohmann: a) Al final del cuarto año el fondo disponible para la compra de ordenadores sería 4.875 €. b) Al final del cuarto año la empresa compraría 3 ordenadores. c) Al final del cuarto año la empresa daría de baja 6 ordenadores. d) Al comienzo del quinto año la empresa tendría en disposición de uso 8 ordenadores. 2.2. Con relación a la aplicación del efecto Ruchti-Lohmann: a) Al final del sexto año el fondo disponible para la compra de ordenadores sería 3.750 €. b) Al final del sexto año la empresa compraría 4 ordenadores. c) Al final del sexto año la empresa daría de baja 4 ordenadores. d) Al comienzo del séptimo año la empresa tendría en disposición de uso 9 ordenadores. 2.3. Con relación a la aplicación del efecto Ruchti-Lohmann: a) El número máximo de ordenadores que la empresa tendrá en disposición de uso de forma simultánea es 11. b) La empresa tendrá en disposición de uso de forma simultánea el máximo número posible de ordenadores en el

cuarto año.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 3 c) Desde el sexto año el número de ordenadores en disposición de uso de forma simultánea se estabilizaría en 9. d) Desde el sexto año el número de ordenadores que se comprarían igualaría el número de ordenadores que se darían

de baja. 2.4. Con relación a la aplicación del efecto Ruchti-Lohmann, si cada ordenador tuviese un valor residual de 300 € y

éste se emplease anualmente, junto a las cuotas de amortización acumuladas, para comprar nuevos ordenadores: a) Al final del cuarto año el dinero disponible para la compra de ordenadores sería 5.100 €. b) Al final del cuarto año la empresa podría comprar 5 ordenadores. c) Al final del cuarto año la empresa daría de baja 6 ordenadores. d) Al comienzo del quinto año la empresa podría tener en disposición de uso 9 ordenadores. EJERCICIO nº. 3– EFECTO RUCHTI-LOHMANN La empresa COCINA SELECTA S.A., dedicada al suministro a escala nacional del servicio integral de banquetes para fiestas y convenciones, dispone desde principios del presente año de 10 furgonetas refrigeradas para el reparto, cada una de las cuales tiene un coste de 45.000 €, una vida útil estimada de 5 años y un valor residual nulo. Considerando que la demanda de sus servicios es creciente, la dirección está analizando la posibilidad de aumentar la flota mediante la utilización de los fondos imputados anualmente a la amortización de las furgonetas utilizadas. Suponiendo que la empresa utiliza un sistema de amortización lineal de cuota anual constante, se pide: 3.1 Con relación a la aplicación del efecto Ruchti-Lohmann: a) Al final del segundo año, la empresa compra 2 furgonetas y además dispone de un fondo pendiente de aplicar

de 18.000 €. b) A principio del cuarto año, la empresa dispondrá de 3 nuevas furgonetas. c) Durante el quinto año, la empresa tiene el doble de furgonetas que las que tenía al principio d) Al final del quinto año, daría de baja 4 furgonetas e incorporaría 10 nuevas.

3.2 En el caso de que la empresa utilizase un sistema de amortización diferente al lineal, indique razonadamente (sin calcular): a) El efecto expansivo hubiese sido de mayor intensidad si se hubiese aplicado el método de dígitos crecientes. b) El efecto expansivo hubiese sido de menor intensidad si se hubiese aplicado el método de dígitos crecientes. c) El efecto expansivo hubiese sido de mayor intensidad si se hubiese aplicado el método de dígitos decrecientes. d) El efecto expansivo hubiese sido de menor intensidad si se hubiese aplicado el método de dígitos decrecientes.

EJERCICIO nº. 4 – AUTOFINANCIACIÓN. EFECTO MULTIPLICADOR DE LAS RESERVAS La empresa CRISAN S.A. ha presentado al final del ejercicio actual, antes de la distribución del beneficio, la siguiente estructura financiera (datos ex-post):

Capital social 2.450.000 € Reservas 850.000 € Préstamos recibidos 3.300.000 € Total recursos financieros 6.600.000 €

La empresa ha generado un beneficio después de intereses e impuestos (BDIT) de 1.200.000 € y va a repartir inminentemente el 60% en forma de dividendos, destinando el resto a incrementar las reservas. La empresa desea mantener constante la razón entre recursos ajenos y recursos propios (apalancamiento financiero), y, consecuentemente, actuará de inmediato activando el efecto multiplicador de las reservas. No se producen ampliaciones de capital. 4.1. Con relación a la aplicación del efecto multiplicador de las reservas: a) La razón entre recursos ajenos y recursos propios (razón de apalancamiento financiero) de la empresa se

mantendría en 50%. b) La razón entre recursos ajenos y recursos totales (razón de endeudamiento) de la empresa se mantendría en

100%. c) El multiplicador del efecto expansivo de las reservas sería 2 (200%). d) Los recursos propios de la empresa aumentarían 200.000 €.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 4 4.2. Con relación a la aplicación del efecto multiplicador de las reservas: a) El incremento en los recursos ajenos de la empresa sería 480.000 €. b) El incremento en los recursos propios de la empresa sería 480.000 € (exclusivamente por reservas). c) El incremento en los recursos financieros totales de la empresa sería 960.000 €. d) Se produciría una variación en la composición porcentual de la estructura financiera de la empresa respecto a la

inicial. EJERCICIO nº. 5 – AUTOFINANCIACIÓN. EFECTO MULTIPLICADOR DE LAS RESERVAS La empresa CANCAN S.A. presenta la siguiente estructura financiera al final del año corriente (datos ex-post), inmediatamente antes de la distribución del beneficio:

Capital 1.000 € Reservas 200 € Deuda 900 € Total recursos financieros 2.100 €

La empresa ha generado un beneficio anual después de intereses y antes de tributos (BDIAT) de 300 €. La política de dividendos de la empresa consiste en repartir el 60% del beneficio después de intereses y tributos (BDIT) entre sus accionistas. La capitalización bursátil de la empresa es 1.500 €, y el precio actual de las acciones en Bolsa es 1’5 €/acción. La empresa está gravada en el impuesto sobre beneficios y por este concepto tiene una salida de 90 €. La empresa desea mantener constante la razón entre recursos ajenos y recursos propios (apalancamiento financiero), y, consecuentemente, actuará de inmediato activando el efecto multiplicador de las reservas. No se producen ampliaciones de capital. 5.1. Con relación a la distribución del resultado de la empresa: a) El beneficio después de intereses y de tributos (BDIT) será 210 €. b) El dividendo será 126.000 €, y las reservas serán 84 €. c) El número de acciones de la empresa es 1.000, y el dividendo por acción es 0’1 €. d) El valor nominal de cada acción de la empresa es 1’2 €, y el correspondiente valor de mercado es 1’5 €. 5.2. Con relación a la aplicación del efecto multiplicador de las reservas: a) La razón entre recursos ajenos y propios de la empresa se mantendría en 90%. b) La razón entre recursos ajenos y recursos totales de la empresa se mantendría mayor que 50%. c) El multiplicador del efecto expansivo de las reservas sería 1’75 (175%). d) El capital social de la empresa no variaría. 5.3. Tras la aplicación del efecto multiplicador de las reservas y del reparto de dividendos: a) El incremento en los recursos ajenos de la empresa sería menor que 55 €. b) El incremento en los recursos propios de la empresa sería mayor que 84 €. c) El incremento en los recursos totales de la empresa sería 147 €. d) No se produciría variación alguna en la composición porcentual de la estructura financiera de la empresa. EJERCICIO nº. 6 – AUTOFINANCIACIÓN. EFECTO MULTIPLICADOR DE LAS RESERVAS Sean dos empresas, ALFA S.A. y BETA S.A. Al final del ejercicio recién concluido (momento 0) tales empresas tienen estructuras financieras mutuamente diferentes (representadas por las correspondientes razones de apalancamiento financiero y de endeudamiento, que ambas desean mantener constantes). Se dispone de la siguiente información (datos ex-post):

MOMENTO 0 = FINAL AÑO 0 Empresa ALFA Empresa BETA CAPITAL (dividido en 1.000 acciones) 100.000.000 € 250.000.000 € RESERVAS 100.000.000 € 250.000.000 € DEUDA (tasa interés anual: ki = 8%) 800.000.000 € 500.000.000 € FONDO AMORTIZ. (AMORTIZ. ACUMULADA) 230.000.000 € 230.000.000 € Razón apalancamiento financiero = Deuda/(Cap+Res) 4 (en tanto por uno) 1 (en tanto por uno)


Razón endeudamiento = Deuda/(Cap+Res+Deuda) 0,8 (en tanto por uno) 0,5 (en tanto por uno)

Para el ejercicio económico que hoy se inicia (1 de enero año 1) se espera que cada empresa genere un BAIT de 100.000.000 € y los siguientes importes de autofinanciación:

FINAL AÑO 1 Empresa ALFA Empresa BETA Cuota amortización = Incremento fondo amortiz. (autofinanc. de mantenimiento) 25.000.000 € 25.000.000 € Incremento reservas (autofinanciación de enriquecimiento) 36.000.000 € 60.000.000 €

Ambas empresas han declarado que desean aprovechar de forma inmediata el efecto multiplicador de la autofinanciación de enriquecimiento (pero no el efecto Ruchti-Lohmann). El Ministerio de Hacienda ha establecido una amnistía fiscal total, fijando la tasa del impuesto sobre sociedades en un nivel tc = 0%. No se producen ampliaciones de capital. 6.1. Con relación a la futura distribución del resultado esperado de cada empresa al final del año 1: a) El dividendo esperado por cada acción ALFA sería 36.000 €. b) El dividendo esperado por cada acción BETA sería 0 €. c) La empresa ALFA incrementaría su autofinanciación (respecto al año 0) en 61.000.000 €. d) La empresa BETA incrementaría su autofinanciación (respecto al año 0) en un importe menor que la empresa ALFA. 6.2. Con relación a la futura distribución del resultado esperado de cada empresa al final del año 1: a) La empresa ALFA incrementaría su autofinanciación de mantenimiento (respecto al año 0) en 25.000.000 €. b) La empresa BETA incrementaría su autofinanciación de mantenimiento (respecto al año 0) en 25.000.000 €. c) La empresa ALFA incrementaría su autofinanciación de enriquecimiento (respecto al año 0) en 36.000.000 €. d) La empresa BETA incrementaría su autofinanciación de enriquecimiento (respecto al año 0) en un importe mayor

que la empresa ALFA. 6.3. Con relación a la futura distribución del resultado esperado de cada empresa al final del año 1: a) La empresa ALFA incrementaría su financiación externa (respecto al año 0) en más de 150.000.000 €. b) La empresa BETA incrementaría su financiación externa (respecto al año 0) más que la empresa ALFA. c) La empresa ALFA incrementaría sus recursos totales (respecto al año 0) en 180.000.000 €. d) La empresa BETA incrementaría sus recursos totales (respecto al año 0) en 60.000.000 € menos que la empresa ALFA. 6.4. Con relación a la inminente aplicación del efecto multiplicador de las reservas al final del año 1: a) La razón entre recursos ajenos y propios de la empresa ALFA se mantendría en el 400%. b) La razón entre recursos ajenos y recursos totales de la empresa BETA aumentaría un 25%. c) El multiplicador del efecto expansivo de las reservas sería 5 (500%) para ALFA y 2 (200%) para BETA. d) El capital social de la empresa ALFA no variaría, pero el de la empresa BETA aumentaría.

TEMA 2 – FINANCIACIÓN EXTERNA 1) Confeccione a lo largo del curso un dossier con noticias de prensa relativas a cuestiones del programa de la

asignatura. 2) Analice páginas web de instituciones relacionadas con la financiación empresarial: MERCADO DE TÍTULOS http://www.cnmv.es http://www.bolsasymercados.es MERCADO DE RENTA VARIABLE http://www.bmerv.es http://www.bolsamadrid.es http://www.borsabcn.es http://www.bolsabilbao.es http://www.bolsavalencia.es http://www.bolsasymercados.es/mab MERCADO DE RENTA FIJA

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 6 http://www.bmerf.es http://www.aiaf.es OTRAS FUENTES http://www.ipyme.org http://www.ico.es LEGISLACIÓN MERCADO DE VALORES http://www.boe.es

TEMA 3 – LA FINANCIACIÓN EXTERNA PROPIA. VALORACIÓN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN Y DE ACCIONES

EJERCICIO nº. 7 – VALORACIÓN DE ACCIONES: CÁLCULO DE PRECIO ACTUAL (PRINCIPIO DE PERIODO) Sea la empresa TACHINTA S.A., nunca endeudada, con 120.000 acciones en circulación, que destina siempre el 25% del beneficio anual a reservas a fin de incrementar año tras año su capacidad productiva. Se prevé hoy (inicio del año actual) para el año actual un BAIT (beneficio antes de intereses y de tributos) de 575.000 €. La rentabilidad exigible de las acciones es el 15% anual. La rentabilidad de la actividad productiva es el 20% anual. No hay impuestos. 7.1. Conteste verdadero o falso: a) La tasa de crecimiento anual de BAIT es 5%. b) El precio actual de una acción (P0

ex) se puede calcular dividiendo el dividendo por acción esperado del año actual entre 0,1.

c) El precio actual de cada acción debe ser mayor que 40 € (P0ex > 40 €).

d) Si todo el BAIT anual se repartiese siempre como dividendo, el precio actual de cada acción debería ser menor que 33 € (P0

ex < 33 €). EJERCICIO nº. 8 – VALORACIÓN DE ACCIONES: CÁLCULO DE PRECIO ACTUAL (PRINCIPIO DE PERIODO) Sea la empresa BARIKOKE S.A., nunca endeudada, de la que se conocen los siguientes datos:

• Capital social dividido en 1.000 acciones. • Se espera que durante el año que hoy comienza la empresa genere un beneficio bruto (BAIT) de 8.333,33 €. • La empresa reinvierte anualmente en su proyecto típico, al comienzo de cada año, el 40% del beneficio

generado durante el año inmediatamente anterior (importe de las correspondientes reservas). • La tasa anual de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es el 15%. • La empresa obtiene anualmente de su proyecto típico una rentabilidad del 25%. • La empresa no está sometida a impuestos.

8.1. Conteste verdadero o falso: a) La tasa de crecimiento anual del beneficio antes de intereses y de tributos (BAIT) es 25%. b) El dividendo esperado del año actual es 5.000 €. c) El importe esperado de las reservas generables durante el año actual es mayor que 3.500 €. d) El beneficio neto (después de intereses y de tributos, BDIT) esperado el año actual es mayor que 8.000 €. 8.2. Conteste verdadero o falso: a) Si se dedicase a reservas el 0% del beneficio, el precio por acción al comienzo del año actual debería ser 55,56 €. b) Dedicándose a reservas el 40% del beneficio, el precio por acción al comienzo del año actual debe ser 100 €. c) Dedicándose a reservas el 40% del beneficio, la porción del precio por acción al comienzo del año actual debida al

crecimiento del beneficio en años subsiguientes debe ser 44,44 €. d) Si se dedicase a reservas el 0% del beneficio, la porción del precio por acción al comienzo del año actual debida al

crecimiento del beneficio en años subsiguientes sería 0 €. EJERCICIO nº. 9 – VALORACIÓN DE ACCIONES: DIVIDENDO CORRIDO

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 7 Sea la empresa BARIKOKE S.A. (la del ejercicio anterior). Al comienzo del año actual el precio ex-dividendo de cada acción era P0

ex = 100 €/acción. Compute años de 360 días. 9.1. Suponga que han transcurrido 270 días del año actual (esto es, una fracción 270/360 = 0,75 de año): a) El dividendo corrido por acción transcurridos 270 días del año actual debe ser 4,5 €. b) El dividendo pendiente por acción transcurridos 270 días del año actual debe ser 0,5 €. c) El precio completo por acción transcurridos 270 días del año actual debe ser mayor que 111 € (P0

com(0,75) > 111 €). d) El precio ex-dividendo por acción transcurridos 270 días del año actual debe ser mayor que 107 € (P0

ex(0,75) > 107 €).

EJERCICIO nº. 10 – VALORACIÓN DE ACCIONES: CÁLCULO DE PRECIO DE FINAL DE PERIODO Sea la empresa BARIKOKE S.A. (la del ejercicio anterior). Al comienzo del año actual el precio ex-dividendo de cada acción era 100 €/acción. Compute años de 360 días. 10.1. Suponga que han transcurrido 360 días del año actual (esto es, la totalidad del año: 360/360 = 1): a) El dividendo corrido por acción transcurridos 360 días del año actual debe ser 5 €. b) El dividendo pendiente por acción transcurridos 360 días del año actual debe ser 0 €. c) El precio completo por acción transcurridos 360 días del año actual debe ser P0

com = 110 €. d) El precio ex-dividendo por acción transcurridos 360 días del año actual debe ser P0

ex = 115 €. EJERCICIO nº. 11 – AMPLIACIÓN DE CAPITAL La empresa ART S.A. tiene un capital social, totalmente desembolsado, integrado por 10.000.000 acciones de valor nominal unitario 1 €/acción. A fecha de hoy, 31 de diciembre del año 0, el Consejo de Dirección acaba de aprobar, y la Junta General de ratificar, el acometimiento, a partir del 1 de enero del año 1, de un nuevo proyecto de inversión que exige un desembolso de 22.000.000 €. El beneficio neto (después de intereses y de tributos, BDIT) del ejercicio que hoy finaliza es 25.000.000 €, distribuyéndose el 20% como dividendo y destinándose el resto a la financiación del nuevo proyecto de inversión; tal financiación se completa hoy mismo, 31 de diciembre del año 0, mediante una ampliación de capital social emitiendo nuevas acciones a la par, estableciéndose que las nuevas acciones no tienen derecho al dividendo del ejercicio actual (que está a punto de hacerse efectivo entre las acciones viejas) pero sí al del año 1 y siguientes. Se supone que el periodo de ampliación de capital es infinitesimalmente corto. La cotización en Bolsa de las acciones de ART S.A. inmediatamente antes de la ampliación es 3 €/acción. Compute años de 360 días. 11.1. Conteste verdadero o falso: a) En la ampliación de capital se emiten 1.500.000 acciones nuevas. b) El valor teórico de cada derecho de suscripción preferente debe ser 0,25 €. c) El precio teórico de cada acción vieja inmediatamente después de la ampliación de capital debe ser 3 €. d) El precio teórico de cada acción nueva inmediatamente después de la ampliación de capital debe ser 2,25 €. 11.2. Sea un accionista que antes de la ampliación es propietario de 200.000 acciones y que desea aumentar su

participación social un 1% suscribiendo acciones nuevas: a) Dicho accionista deberá suscribir 160.000 acciones nuevas. b) Para suscribir 160.000 acciones nuevas serán necesarios 755.000 derechos de suscripción preferente. c) Dicho accionista necesitará comprar 600.000 derechos de suscripción preferente. d) Dicho accionista deberá realizar un desembolso total de 310.000 €. EJERCICIO nº. 12– AMPLIACIÓN DE CAPITAL La empresa JORDI S.A. amplía hoy (final del mes de julio) su capital social emitiendo nuevas acciones. Su capital social inicial (anterior a la ampliación) es 700.000 €, repartido entre 25.000 acciones que cotizan en Bolsa a 38 €/acción justo antes de la ampliación de capital. La empresa emite 5.000 acciones nuevas con prima de emisión del 10%. Se sabe que: • Antes de la ampliación de capital, la empresa tenía previsto repartir un dividendo anual de 3 € por acción al final

del año actual.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 8 • Las acciones nuevas sólo tendrán derecho al dividendo correspondiente a los cinco últimos meses del año actual

(esto es, no tendrán derecho al dividendo corrido hasta el día de la ampliación de capital, correspondiente a los 7 primeros meses del año actual).

Compute años de 360 días (meses de 30 días). 12.1. Conteste verdadero o falso: a) El valor nominal de cada acción vieja es 28 €. b) El precio de emisión de cada acción nueva es mayor que 32 €. c) El importe del dividendo corrido el día de la ampliación de capital debe ser 1,75 €. d) El valor teórico de cada derecho de suscripción preferente debe ser menor que 1 €. 12.2. Sea un accionista que antes de la ampliación es propietario de 400 acciones y que desea aumentar su participación

social a un 3,2% suscribiendo acciones nuevas: a) Dicho accionista deberá suscribir 500 acciones nuevas. b) Para suscribir 560 acciones nuevas serán necesarios 2.800 derechos de suscripción preferente. c) Dicho accionista necesitará comprar 2.000 derechos de suscripción preferente. d) Dicho accionista deberá realizar un desembolso total de 19.428 €. EJERCICIO nº. 13 – AMPLIACIÓN DE CAPITAL La empresa DAR S.A. tiene previsto efectuar una ampliación de capital el próximo 30 de mayo a razón de dos acciones nuevas por cada tres antiguas (2:3) y precio de emisión 7,5 €/acción. Por otra parte, antes de la ampliación la empresa tenía previsto realizar el 31 de agosto el reparto anual de dividendos (0,8 € por acción); las acciones nuevas sólo tendrán derecho de participación en el beneficio (y por tanto a dividendo) desde el 1 de junio. La cotización de las acciones (viejas) inmediatamente antes del momento de la ampliación es 9 €/acción. Compute años de 360 días (meses de 30 días). 13.1. Conteste verdadero o falso: a) Para calcular el valor teórico de cada derecho de suscripción debe computarse el dividendo corrido por acción desde

el 1 de septiembre hasta el 30 de mayo (9 meses). b) El importe del dividendo corrido el día que se hace efectiva la ampliación de capital (1 junio) debe ser 0,6 € por

acción vieja. c) El precio ex-dividendo de cada acción vieja inmediatamente antes que la ampliación de capital se efectiva (1

junio) debe ser 8,4 €. d) El valor teórico de cada derecho de suscripción preferente debe ser 0,55 €. 13.2. Conteste verdadero o falso: a) Si el número de acciones viejas fuese 90.000, en la ampliación de capital se emitirían 70.000 acciones nuevas. b) El precio teórico de cada acción vieja inmediatamente después de la ampliación de capital debe ser mayor que 7 €. c) El precio teórico de cada acción nueva inmediatamente después de la ampliación debe ser mayor que 7 €. d) Si el precio de emisión de cada acción nueva fuese menor que 7,5 €, el precio teórico de cada derecho de suscripción

debería ser mayor que 0,36 €. EJERCICIO nº 14 AMPLIACIÓN DE CAPITAL Una empresa RAMUTRA necesita financiación y decide aumentar su capital social mediante una emisión de 25.000 acciones con una prima de emisión del 36%. Su capital social inicial es de 3.750.000 euros, repartido en 150.000 acciones. Cada una de las acciones cotiza en bolsa, antes de la ampliación, a 90 euros. Sabiendo que las acciones nuevas tienen, desde el momento de su emisión, los mismos derechos que las antiguas: 14.1 Conteste verdadero o falso a) El precio de emisión de cada acción es mayor que 38 euros. b) El valor teórico del derecho de suscripción preferente es menor que 8 euros c) El precio de cada acción nueva inmediatamente después de la ampliación será mayor que 80 euros d) El precio de cada acción vieja inmediatamente después de la ampliación será mayor que 85 euros

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 9 14.2. Una inversora, Dª Julia, posee antes de la ampliación 3.000 acciones; decide acudir a la ampliación con la intención de conseguir una participación final de 8% en el capital social. En esta operación:

a) Dª Julia suscribirá 14.000 acciones. b) Para conseguir su objetivo comprará más de 65.000 derechos de suscripción. c) Para conseguir su objetivo venderá más de 6.000 derechos de suscripción. d) Esta inversora aporta a la empresa unos fondos superiores a 500.000 euros.

14.3. D. Miguel posee antes de la ampliación 3.000 acciones y decide acudir a la ampliación realizando una operación blanca, por lo que (no redondee, trabaje con cifras decimales): a) D. Miguel suscribe más de 290 acciones. b) D. Miguel aporta a la empresa fondos propios por importe superior a 1.000 euros. c) D. Miguel vende más de 1250 derechos de suscripción preferente. d) Esta operación le supone a D. Miguel un movimiento neto de fondos superior a 8.000 euros.

TEMA 4 – LA FINANCIACIÓN CON FONDOS EXTERNOS AJENOS. VALORACIÓN DE BONOS

EJERCICIO nº. 15 – VALORACIÓN DE BONOS/OBLIGACIONES: CÁLCULO DE PRECIO ACTUAL Sea un bono emitido hoy (al comienzo del año actual) por la empresa ANTARTIC S.A., con las siguientes características:

• Valor nominal del bono (N): 1.000 € (amortizable por el valor nominal) • Número anual de pagos de cupón: 2 cupones cada año (cupón semestral) • Tasa de interés nominal anual del cupón (i): 12% (pagadero por semestres vencidos) • Tasa de rentabilidad anual del bono al vencimiento o rentabilidad exigida por el mercado a este tipo de

obligación dado su nivel de riesgo (r): 10’25% • Plazo de vida: 3 años (compute años de 360 días)

15.1. Conteste verdadero o falso: a) La tasa nominal de interés semestral del cupón es 5%. b) La tasa de rendimiento (efectivo) semestral del bono, mantenido hasta su vencimiento, es 6%. c) Hay tres periodos de pago de cupón, cada uno de ellos de 180 días. d) El importe del cupón semestral es 30 €. 15.2. Conteste verdadero o falso: a) 1.050,76 € es el precio unitario del bono que, en el momento actual, hace que la tasa de actualización de sus

flujos netos de caja coincida con la tasa ajustada al riesgo de dicho bono (por lo que dicho precio es el justo del bono hoy).

b) Si usted comprara hoy el bono a precio justo y lo mantuviese hasta su vencimiento, el VAN de su inversión sería nulo.

c) Si usted comprara hoy un bono a precio justo, lo pagaría con un premio mayor que 55 € respecto a su valor nominal.

d) Comprado en el momento de su emisión, la TIR de la inversión a vencimiento en el bono sería 10,25% anual. 15.3. Conteste verdadero o falso: a) El valor actual del conjunto de flujos netos de caja del bono es mayor que 1.000 €. b) La tasa anual nominal de interés del cupón que debería haberse establecido para emitir el bono a la par es 10%. c) Si fuese i = 10%, el precio justo del bono a su emisión sería 1.000 €. d) Si fuese i = 8%, el precio justo del bono a su emisión sería menor que 1.000 €. 15.4. Si, existiendo oportunidades de arbitraje inmediatamente después del desembolso del primer cupón, usted

pagara en tal momento por un bono 938,97 € (precio de mercado) siendo su precio justo 1.043,29 €: a) En el mercado, el bono estaría supravalorado al comienzo del segundo periodo de cupón.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 10 b) La operación de arbitraje oportuna sería la compra del bono a 938,97 € y su inmediata venta a 1.043,29 €

(suponiendo que instantáneamente se ajustan los precios y se agota la oportunidad de arbitraje). c) El VAN de su inversión (a vencimiento) sería mayor que 100 €. d) Su inversión le proporcionaría una rentabilidad efectiva anual a vencimiento mayor de 14’5 %. EJERCICIO nº. 16 – VALORACIÓN DE BONOS/OBLIGACIONES: EVOLUCIÓN DEL PRECIO Y DESGLOSE DE FLUJOS Con relación al bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. (la del ejercicio anterior). 16.1. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A.: a) El valor actual, en el momento de la emisión, del tercer cupón sería mayor que 49 €. b) El valor actual, en el momento de la emisión, del valor de amortización del bono sería mayor que 800 €. c) La suma del valor actual, en el momento de la emisión, del conjunto de todos los cupones sería 290 €. d) La suma del valor actual, en el momento de la emisión, del conjunto de todos los cupones y del valor de

amortización sería 1.050,76 €. 16.2. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. Con relación a precios ex-cupón: a) El precio justo del bono al comienzo del tercer periodo de cupón sería mayor que 1.010 €. b) El precio justo del bono al comienzo del cuarto periodo de cupón sería menor que 1.020 €. c) El precio justo del bono al comienzo del quinto periodo de cupón sería mayor que 1.015 €. d) El precio justo del bono al comienzo del sexto periodo de cupón sería menor que 1.006 €. 16.3. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. Con relación a precios completos: a) El precio justo del bono al final del tercer periodo de cupón sería mayor que 1.090 €. b) El precio justo del bono al final del cuarto periodo de cupón sería menor que 1.070 €. c) El precio justo del bono al final del quinto periodo de cupón sería mayor que 1.075 €. d) El precio justo del bono al final del sexto periodo de cupón sería 1.000 €. 16.4. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. a) La rentabilidad del cupón en el tercer semestre sería mayor que 5,6%. b) La rentabilidad del cupón en el cuarto semestre sería mayor que 5,9%. c) La rentabilidad del cupón en el quinto semestre sería menor que 5%. d) La rentabilidad del cupón en el sexto semestre sería menor que 6%. 16.5. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. a) La rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el tercer semestre sería menor que 0%. b) La rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el cuarto semestre sería mayor que –0,9%. c) La rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el quinto semestre sería menor que –0,7%. d) La rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el sexto semestre sería –1%. 16.6. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. a) La suma de la rentabilidad del cupón y de la rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el tercer semestre

sería menor que 5%. b) La suma de la rentabilidad del cupón y de la rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el cuarto semestre

sería mayor que 5%. c) La suma de la rentabilidad del cupón y de la rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) en el quinto semestre

sería 5%. d) La suma de la rentabilidad del cupón y de la rentabilidad por variación de precio (ex-cupón) sería 5% en cualquier

semestre. 16.7. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A.: a) La representación gráfica de la evolución semestral del precio del bono sería una sucesión ascendente de dientes

de sierra. b) La representación gráfica de la evolución semestral del precio del bono sería una sucesión descendente de

dientes de sierra.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 11 c) La representación gráfica de la evolución semestral del precio del bono sería una sucesión plana de dientes de

sierra. d) Al ser un bono con premio, su precio ex-cupón al vencimiento (al final del sexto periodo de cupón) será menor

que su precio ex-cupón al final de cualquiera de los cinco anteriores periodos de cupón. EJERCICIO nº. 17 – VALORACIÓN DE BONOS/OBLIGACIONES: CUPÓN CORRIDO Con relación al bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. (la del ejercicio anterior). 17.1. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. Suponga que han transcurrido 45 días del tercer periodo

de cupón (esto es, una fracción 45/180 = 0,25 de tal periodo de cupón): a) El importe del precio completo del bono en ese momento sería 1.048,17 € b) El importe del cupón corrido en ese momento sería 15 €. c) El importe del precio ex-cupón del bono en ese momento sería menor que 1.030 € d) El precio del bono en el mercado financiero en ese momento sería mayor que 1.032 €. EJERCICIO nº. 18 – VALORACIÓN DE BONOS/OBLIGACIONES: INFLUENCIA DE LA TASA DE INTERÉS Con relación al bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A. (la del ejercicio anterior). 18.1. Sea el bono emitido por la empresa ANTARTIC S.A.: a) Si la tasa de rentabilidad efectiva anual al vencimiento hubiese sido 15’5625 % en lugar de 10’25%, el precio justo

del bono en el momento de su emisión habría sido menor que 940 €. b) Si la tasa de interés nominal anual del cupón hubiese sido i = 13% en lugar de 12%, el precio justo del bono en el

momento de su emisión habría sido menor que 1.060 €. c) Al aumentar la tasa de descuento de los flujos del bono (cupones y nominal) disminuye el valor actual de cada

uno de tales flujos, por lo que disminuye a su vez el precio del bono. d) Al aumentar la tasa nominal anual del cupón aumenta también el valor de cada uno de los flujos de caja por

cupón, por lo que aumenta a su vez el precio del bono.

TEMA 5 - ESTRUCTURA FINANCIERA EJERCICIO nº. 19 – ESTRUCTURA FINANCIERA: CÁLCULO Y DISTRIBUCIÓN DEL BENEFICIO Sea la empresa INDIC S.A., que acomete un único proyecto de inversión (el típico de su sector) y de la que se conocen los siguientes datos relativos al balance y cuenta de resultados del año recién concluido (datos ex-post): • Capital-acciones = 50.000.000 € • Reservas = 0 € • Número de acciones = 10.000 • Deuda-bonos (D) = 50.000.000 € • Tasa interés deuda: ki = 6 % anual • Beneficio bruto de explotación (antes de intereses y de tributos): BAIT = 20.000.000 € • Tasa impuesto sobre sociedades: tc = 30 % anual (aplicable sobre BAIT) 19.1. Con relación a la distribución del resultado de la empresa en términos ex-post (esto es, respecto al año recién

concluido): a) El interés de la deuda es 2.500.000 €. b) El ahorro fiscal vinculado al impuesto sobre sociedades, derivado del interés de la deuda, es 900.000 €. c) El importe a pagar en concepto de impuesto sobre sociedades por la empresa es 5.100.000 €. d) Suponiendo que la empresa no estuviese endeudada, el importe a pagar en concepto de impuesto sobre sociedades

sería 6.000.000 €. 19.2. Con relación al BAIT (beneficio antes de intereses y de tributos) y a su distribución en términos ex-post: a) El BAIT se distribuye entre accionistas, bonistas y Hacienda. b) La porción de BAIT que corresponde al conjunto de los accionistas es 11.000.000 €. c) La porción de BAIT que corresponde al conjunto de los bonistas es 3.000.000 €.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 12 d) La porción de BAIT que corresponde a Hacienda por impuesto sobre sociedades es 5.100.000 €. 19.3. Con relación al BDIT (beneficio después de intereses y de tributos) y a su distribución en términos ex-post: a) El BDIT es 11.900.000 €. b) La porción de BDIT que corresponde al conjunto de los accionistas es 11.900.000 €. c) La porción de BDIT que corresponde al conjunto de los bonistas es 0 €. d) La porción de BDIT que corresponde a Hacienda por impuesto sobre sociedades es 0 €. EJERCICIO nº. 20 – ESTRUCTURA FINANCIERA: APALANCAMIENTO FINANCIERO (EX-POST). Influencia del apalancamiento financiero en la tasa de rentabilidad del accionista. Hace 1 año, cada uno de los tres hermanos Peris creó una empresa (sociedad anónima) dedicada a la fabricación de muebles, en tres localidades diferentes pero con la misma estructura económica y dimensión, lo que exigió un desembolso de 100.000 € cada una. No obstante, cada empresario optó por una estructura financiera diferente: • Vicente Peris financió su empresa exclusivamente con recursos propios (acciones). • Paco Peris pensó que sería más conveniente que la razón entre el importe de los recursos ajenos (bonos

perpetuos) y el importe de los recursos propios (acciones) fuese el 50%, remunerando los recursos ajenos al 6% anual.

• José Peris emitió deuda (bonos perpetuos) a un tipo de interés del 6% anual por importe del 90% de los recursos necesarios, financiando el 10% restante con acciones.

La tasa de rentabilidad económica obtenida de cada uno de los tres negocios fue el 9% en el año recién concluido. No existen impuestos. 20.1. En términos ex-post (año recién concluido): a) La tasa de rentabilidad que obtuvo Vicente Peris de sus acciones es 9%. b) La tasa de rentabilidad que obtuvo Paco Peris de sus acciones es 10,5%. c) La tasa de rentabilidad que obtuvo José Peris de sus acciones es 36%. d) Obtuvo mayor rentabilidad de sus acciones el accionista de la empresa con menor razón de apalancamiento

financiero. 20.2. Suponga que la tasa anual de rentabilidad económica hubiese sido el 5% en lugar del 9%. En términos ex-post: a) La tasa de rentabilidad que hubiera obtenido Vicente Peris de sus acciones sería 5%. b) La tasa de rentabilidad que hubiera obtenido Paco Peris de sus acciones sería 4,5%. c) La tasa de rentabilidad que hubiera obtenido José Peris de sus acciones sería –4%. d) Obtendría mayor rentabilidad de sus acciones el accionista de la empresa con menor razón de apalancamiento

financiero. EJERCICIO nº. 21 – ESTRUCTURA FINANCIERA: APALANCAMIENTO FINANCIERO (EX-POST). Influencia del apalancamiento financiero en la tasa de rentabilidad del accionista. La empresa XMAS S.A., dedicada a la fabricación y venta de artículos de decoración navideña, ha presentado al finalizar el ejercicio la siguiente estructura financiera: recursos propios (capital social): 476.190,48 €; recursos ajenos (obligaciones emitidas): 523.809,52 €. De la cuenta de resultados del ejercicio recién concluido se deduce que el coste medio de los recursos ajenos (ki) ha sido el 6% anual, y que el beneficio bruto (BAIT) ha sido 80.000 €. No existen impuestos. 21.1. En términos ex-post (año recién concluido): a) La razón de apalancamiento financiero de la empresa (recursos ajenos/recursos propios) es 1’1 (110%). b) La tasa de rentabilidad de la actividad empresarial (k0) es 10,2%. c) La tasa de rentabilidad del accionista (ke) es 10,2%. d) Si la tasa de rentabilidad económica de la empresa hubiese sido 6%, la tasa de rentabilidad del accionista sería

8%, y en tal caso el efecto del apalancamiento financiero sobre la rentabilidad de la acción sería beneficioso.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 13 EJERCICIO nº. 22 – ESTRUCTURA FINANCIERA: APALANCAMIENTO FINANCIERO (EX-POST). Influencia del apalancamiento financiero en la tasa de rentabilidad del accionista. Sea la empresa ALAMEDA S.A., que acomete un único proyecto de inversión (el típico de su sector) y de la que se conocen los siguientes datos relativos al balance y cuenta de resultados del año recién concluido (datos ex-post):

• Deuda (bonos): D = 13.619.047,62 € • Recursos propios: N = 12.380.952,38 € • Tasa de interés de la deuda: ki = 6% anual • Tasa de rentabilidad económica del proyecto de inversión: k0 = 10% anual • La empresa está exenta de impuestos (tasa del impuesto sobre sociedades: tc = 0% anual).

22.1. En términos ex-post (año recién concluido): a) La razón de apalancamiento financiero de la empresa es 1,1. b) La tasa de rentabilidad de la actividad empresarial es 0,1. c) La tasa de rentabilidad del accionista es 0,144. d) El efecto del apalancamiento financiero sobre la rentabilidad del accionista ha sido perjudicial. EJERCICIO nº. 23 – ESTRUCTURA FINANCIERA: APALANCAMIENTO FINANCIERO (EX-POST). Influencia del apalancamiento financiero en la tasa de rentabilidad del accionista. Con relación a la empresa ALAMEDA S.A. (la del ejercicio anterior). 23.1. Sea la empresa ALAMEDA S.A. En términos ex-post (año recién concluido), con relación a la representación gráfica

del efecto del apalancamiento financiero en la tasa de rentabilidad del accionista mediante la función ke = k0 + (k0 – ki) · D/N : a) Siendo k0 = 10%, la función tiene pendiente negativa. b) Si hubiese sido k0 = 6%, la función tendría pendiente nula. c) Si hubiese sido k0 = 3%, la función tendría pendiente positiva. d) Si hubiese sido k0 = –6%, la función tendría pendiente positiva. 23.2. Sea la empresa ALAMEDA S.A. En términos ex-post (año recién concluido), respecto al efecto del apalancamiento

financiero en la tasa de rentabilidad del accionista: a) Siendo k0 = 10%, dicho efecto es perjudicial. b) Si hubiese sido k0 = 6%, dicho efecto sería beneficioso. c) Si hubiese sido k0 = 3%, dicho efecto sería neutral. d) Si hubiese sido k0 = –6%, dicho efecto sería muy perjudicial. EJERCICIO nº. 24 – ESTRUCTURA FINANCIERA: APALANCAMIENTO FINANCIERO (EX-POST). Influencia de la tasa de rentabilidad económica (k0 ) en la tasa de rentabilidad del accionista (ke ). Con relación a la empresa ALAMEDA S.A. (la del ejercicio anterior).

24.1. Sea la empresa ALAMEDA S.A. En términos ex-post, con relación a la representación gráfica de la influencia de la

tasa de rentabilidad económica (k0 ) en la tasa de rentabilidad del accionista (ke ) mediante la función ke = – ki · D/N + (1 + D/N) · k0 siendo la razón de apalancamiento financiero el 110%: a) Dicha función tiene pendiente positiva. b) El valor de ko que hubiese anulado ke (en el gráfico, la abscisa en el origen) es mayor que 2,9%. c) El valor de ke si hubiese sido k0 = 0 (en el gráfico, la ordenada en el origen) es menor que 0%. d) De tal representación gráfica se deduce que el efecto del apalancamiento financiero sobre la tasa de rentabilidad

del accionista no depende de la tasa de rentabilidad económica obtenida. 24.2. Sea la empresa ALAMEDA S.A. En términos ex-post, con relación a la representación gráfica de la influencia de la

tasa de rentabilidad económica (k0 ) en la tasa de rentabilidad del accionista (ke ) mediante la función ke = – ki · D/N + (1 + D/N) · k0 suponiendo que la razón de apalancamiento financiero hubiese sido el 0%: a) Dicha función tendría pendiente negativa. b) El valor de k0 que hubiese anulado ke sería 0%. c) El valor de ke si hubiese sido k0 = 0 sería 0%.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 14 d) El valor de ke habría coincidido con el de k0 . 24.3. Sea la empresa ALAMEDA S.A. En términos ex-post, con relación a la representación gráfica de la influencia de la

tasa de rentabilidad económica (k0 ) en la tasa de rentabilidad del accionista (ke ) mediante la función ke = – ki · D/N + (1 + D/N) · k0 suponiendo que la razón de apalancamiento financiero hubiese sido el 220%: a) Dicha función tendría pendiente negativa. b) El valor de k0 que hubiese anulado ke (en el gráfico, la abscisa en el origen) sería 4,13%. c) El valor de ke si hubiese sido k0 = 0 (en el gráfico, la ordenada en el origen) sería –13,2%. d) El valor de ke habría coincidido con el de k0 .

TEMA 6 - POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO EJERCICIO nº. 25 – POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO. MODELO SIN IMPERFECCIONES. PERSPECTIVA EX-ANTE Sea FRESCO S.A. una empresa del sector de productos congelados que nunca dota reservas, y que hasta ahora se ha financiado exclusivamente con recursos propios (representados por 15 millones de acciones). Actualmente, 1 de enero de año 1, cada una de sus acciones se negocia en Bolsa a 25 €. En el ejercicio económico recientemente concluido su beneficio bruto (antes de intereses y de tributos, BAIT) fue 90.000.000 €, y se prevé que este valor anual se mantenga a perpetuidad. No existen imperfecciones (se cumple el modelo de Modigliani-Miller con mercado financiero perfecto). FRESCO S.A. compra hoy una empresa del sector (manteniendo, por tanto, el mismo nivel de riesgo económico) desembolsando 100.000.000 €; se espera que la ampliación del negocio suponga un aumento del beneficio bruto anual de 27.000.000 € a perpetuidad. 25.1. Respecto a la situación inicial de la empresa (antes de la ampliación del negocio): a) La tasa de rentabilidad económica esperada (la de la actividad productiva) es el 24%. b) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es 375.000.000 €. c) El valor de mercado de la empresa es mayor que 375.000.000 €. d) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es 24%. 25.2. Tras la ampliación del negocio, si se hubiese financiado exclusivamente con recursos propios mediante la emisión de acciones nuevas con derecho completo a dividendo y a precio de emisión unitario coincidente con la cotización en Bolsa (25 €): a) La empresa emitiría 4.670.000 acciones nuevas. b) El precio en Bolsa de cada acción de la empresa (nueva o vieja) debería ser 25,66 €. c) EL BAIT anual esperado de la empresa es 90.000.000 €. d) El valor de mercado de la empresa es mayor que 479.000.000 €. 25.3. Tras la ampliación del negocio, si se hubiese financiado exclusivamente con recursos propios mediante la emisión de acciones nuevas con derecho completo a dividendo y a precio de emisión unitario coincidente con la cotización en Bolsa (25 €): a) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es 487.500.000 €. b) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es mayor que 24%. c) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital (la de financiación de la actividad productiva) es 24%. d) La tasa esperada de rentabilidad económica (la de la actividad productiva) es mayor que 24%. 25.4. Tras la ampliación del negocio, si se hubiese financiado exclusivamente con recursos ajenos mediante la emisión a la par de bonos perpetuos con valor unitario 1.000 € y remunerados al 5% anual con cupón anual postpagable: a) La empresa emitiría 40.000 bonos. b) EL BAIT anual esperado de la empresa sería 117.000.000 €. c) El valor de mercado de la empresa sería 487.500.000 €. d) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa sería 387.500.000 €.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 15 25.5. Tras la ampliación del negocio, si se hubiese financiado exclusivamente con recursos ajenos mediante la emisión a la par de bonos perpetuos con valor unitario 1.000 € y remunerados al 5% anual con cupón anual postpagable: a) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa sería mayor que 27%. b) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital (la de financiación de la actividad productiva) sería 24%. c) La tasa esperada de rentabilidad pura del activo (o rentabilidad económica pura del activo) sería 24%. d) El precio en Bolsa de cada acción de la empresa debería ser mayor que 25 €. EJERCICIO nº. 26 – POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO. MODELO CON IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES. PERSPECTIVA EX-ANTE STOCKMAYER S.A., empresa dedicada al sector del transporte internacional de mercancías, espera generar un beneficio antes de intereses y de tributos (BAIT) de 5.500.000 € anuales a perpetuidad. En la actualidad Stockmayer se financia parcialmente con deuda (bonos perpetuos al 8% anual, cupón anual postpagable, emisión a la par) por importe de 12.000.000 €. Nunca dota reservas. La tasa del impuesto sobre sociedades es el 34% anual. De los análisis efectuados en el mercado de capitales se concluye que las empresas del sector de transporte internacional financiadas íntegramente con recursos propios deben descontar los flujos generados de su actividad típica a una tasa del 17% anual. 26.1. Respecto a la situación de la empresa: a) El valor de mercado de la empresa es mayor que 24.000.000 €. b) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es menor que 22.000.000 €. c) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es mayor que 22%. d) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital (la de financiación de la actividad productiva) es 17%. EJERCICIO nº. 27 – POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO. MODELO CON IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES. PERSPECTIVA EX-ANTE LIBRIS S.A. es una editorial financiada de manera mixta a través de recursos propios (acciones) y ajenos (bonos perpetuos remunerados al 5% anual, cupón anual postpagable, emisión a la par). Nunca dota reservas. Por término medio cada unidad monetaria usada para financiar la actividad empresarial supone un coste del 10% anual. El beneficio antes de intereses y de tributos (BAIT) esperado a perpetuidad es 400.000.000 € al año. El impuesto sobre sociedades grava la renta de las empresas un 35% anual, lo que supone para LIBRIS un ahorro fiscal de 22.400.000 € al año. A fin de aumentar el beneficio fiscal, LIBRIS desea modificar su estructura financiera reduciendo un 25% su capital propio mediante la emisión de bonos idénticos a los que ya usa. 27.1. Respecto a la situación inicial de la empresa (antes del cambio de estructura financiera): a) El valor de mercado de los recursos ajenos de la empresa es mayor que mil millones €. b) El valor de mercado de la empresa es mayor que dos mil millones €. c) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es menor que mil doscientos millones €. d) El dividendo esperado coincide con el beneficio después de intereses y tributos (BDIT) esperado: 218.400.000 €. 27.2. Respecto a la situación inicial de la empresa (antes del cambio de estructura financiera): a) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es 12,081784%. b) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital es 10%. c) La tasa esperada de rentabilidad pura del activo de la empresa es 10%. d) La tasa de rentabilidad exigible de los recursos ajenos de la empresa es mayor que 15%. 27.3. Respecto a la situación de la empresa tras la modificación de su estructura financiera: a) El valor de mercado de los recursos ajenos de la empresa es 1.610.000.000 €. b) El valor de mercado de la empresa es 2.715.500.000 €. c) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es 1.105.500.000 €. d) La tasa esperada de rentabilidad pura del activo de la empresa es mayor que el 11,75%. 27.4. Respecto a la situación de la empresa tras la modificación de su estructura financiera: a) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es 11,75%. b) La esperada tasa de coste medio ponderado de capital es menor que 10%. c) En términos de valor de mercado, la razón de apalancamiento financiero es mayor que 1,2.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 16 d) En términos de valor de mercado, la razón de endeudamiento es mayor que 1. EJERCICIO nº. 28 – POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO. MODELO CON IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES. PERSPECTIVA EX-ANTE La empresa de distribución comercial MEDITERRÁNEA S.A., cuyo capital social está integrado por 1 millón de acciones, está financiada en un 70% por recursos ajenos representados por obligaciones perpetuas remuneradas al 4% anual (cupón anual postpagable, emisión a la par). En la actualidad el beneficio antes de intereses y de tributos (BAIT) es 600.000.000 € anuales, y se estima que se mantenga en dicha cantidad a perpetuidad. La empresa soporta una tasa de coste medio ponderado del capital del 6,62% anual y tributa en el impuesto de sociedades al 35% anual. Nunca dota reservas. En el momento actual se está estudiando el efecto que tendría en el valor de la empresa la adición de un proyecto de inversión de idéntico riesgo económico que el actual, íntegramente financiado mediante una ampliación de capital social a un precio de emisión por acción igual al teórico de la acción inmediatamente anterior a dicha ampliación. Este proyecto, que supondría una inversión de 160.000.000 €, aportaría un BAIT adicional de 50.000.000 € anuales. 28.1. Respecto a la situación inicial de la empresa (antes de la ampliación del negocio): a) El valor de mercado de la empresa es mayor que 5,8 mil millones €. b) El valor de mercado de los recursos ajenos de la empresa es menor que 3,9 mil millones €. c) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es mayor que 1,5 mil millones €. d) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es 16%, y la de rentabilidad económica pura del activo

esperada de la actividad empresarial es menor que 9,5%. 28.2. Respecto a la situación de la empresa tras la ampliación del negocio: a) El valor de mercado de la empresa es menor que 6.000.000.000 €. b) El valor de mercado de los recursos ajenos de la empresa es menor que 4.000.000.000 €. c) El valor de mercado de los recursos propios de la empresa es menor que 2.000.000.000 €. d) El valor actual de la serie de ahorro fiscal anual de la empresa es mayor que 1.400.000.000 € 28.3. Respecto a la situación de la empresa tras la ampliación del negocio: a) La tasa de rentabilidad exigible de las acciones de la empresa es 14,75%. b) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital es 6,75%. c) El capital social de la empresa se divide entre más de 1.050.000 acciones. d) El precio de cada acción de la empresa debe haber pasado de 1.767,37 € a 1.960,54 €. EJERCICIO nº. 29 – POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO. MODELO CON IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES E INCORPORACIÓN SUCESIVA DE IMPUESTOS PERSONALES Y COSTES DE DIFICULTADES FINANCIERAS. PERSPECTIVA EX-ANTE Sea la empresa ATLANTIC S.A., que nunca dota reservas, cuyos recursos propios (acciones) tienen hoy (comienzo del año 20X0) un valor de mercado de 9.000 € y cuyos recursos ajenos (bonos perpetuos al 5% anual, cupón anual postpagable, emisión a la par) tienen hoy un valor de mercado de 2.000 €. Actualmente la tasa anual de coste medio ponderado de capital de la empresa es el 19,1455%. La empresa acomete siempre el mismo proyecto (el típico de su “clase”). La tasa anual del impuesto corporativo sobre sociedades es el 35%. Inicialmente no hay impuestos personales sobre las rentas procedentes de títulos, ni posibilidad de situación de insolvencia.

La empresa experimentará sucesiva y acumuladamente los siguientes acontecimientos: a) Al comienzo del año 20X1 la empresa reestructurará su pasivo (sin variar su dimensión ni, por tanto, la capacidad

productiva de su activo) incrementando su endeudamiento en 1.200 € mediante la emisión de bonos perpetuos al 5% anual (cupón anual postpagable, emisión a la par).

b) Al comienzo del año 20X2 la empresa acometerá un nuevo proyecto de inversión con el mismo riesgo económico que el inicial, que se espera implique un incremento de beneficio anual antes de intereses y tributos (BAIT) de


500 €. El desembolso necesario para tal proyecto será 1.800 € al comienzo del año 20X2, que se financiará con una emisión de bonos perpetuos al 5% anual (cupón anual postpagable, emisión a la par).

c) Al comienzo del año 20X3 el Ministerio de Hacienda implantará dos nuevos impuestos (liquidables al final de año) que recaerán sobre los beneficiarios de rentas procedentes de los títulos emitidos por las empresas: uno sobre los dividendos de acciones (con una tasa anual del 30%) y otro sobre los intereses de bonos (con una tasa anual del 25%). Tales medidas fiscales no afectarán al valor de mercado de empresas no endeudadas, pero sí al de las endeudadas.

d) Al comienzo del año 20X4 la empresa reestructurará de nuevo su pasivo (sin variar su dimensión ni, por tanto, la capacidad productiva de su activo) incrementando su endeudamiento en 2.000 € (bonos perpetuos al 5% anual, cupón anual postpagable, emisión a la par). El valor de mercado de la empresa será el máximo posible para una razón de apalancamiento financiero del 70%; sobrepasar tal razón implicará para la empresa unos costes de gestión de insolvencia cuyo valor actual será, dada su razón de apalancamiento financiero, 4.000 € al comienzo del año 20X4.

29.1. Respecto a la situación inicial de la empresa (comienzo del año 20X0): a) El valor de mercado de la empresa es 11.000 €, y su razón de apalancamiento financiero será 22,22%. b) Si no estuviese endeudada, el valor de mercado de la empresa sería 10.300 €. c) La tasa esperada de rentabilidad económica pura del activo de la empresa es mayor que 19,1455%. d) La tasa de rentabilidad exigible de los recursos propios de la empresa es menor que 21%. 29.2. Respecto a la situación inicial de la empresa (comienzo del año 20X0): a) El BAIT anual esperado es 2.500 €. b) El dividendo anual esperado es mayor que 2.000 €. c) Si los intereses de la deuda no fuesen deducibles el importe que detraería Hacienda en concepto de impuesto de

sociedades sería 1.134 €. c) El importe neto que detrae Hacienda de la empresa es 1.099 €, pues el ahorro fiscal es 35 €. 29.3. Respecto a la situación previsible de la empresa al comienzo del año 20X1: a) El valor de mercado de la empresa será 11.420 €. b) La razón de apalancamiento financiero de la empresa será mayor que 31%. c) El BAIT anual esperado será 3.240 €. d) La tasa esperada de coste medio ponderado de capital será mayor que 17%, y la tasa exigible de rentabilidad de las

acciones será mayor que 25%. 29.4. Respecto a la situación previsible de la empresa al comienzo del año 20X2: a) El valor de mercado de la empresa será mayor que 13.000 €. b) La razón de apalancamiento financiero de la empresa será menor que 45%. c) El BAIT anual esperado es 3.240 €. d) La tasa esperada de rentabilidad económica pura la de la actividad productiva aumentará un 2%. 29.5. Respecto a la situación previsible de la empresa al comienzo del año 20X3: a) La adición de los impuestos personales será perjudicial con relación al valor de mercado de la empresa. b) La razón de apalancamiento financiero de la empresa será menor que 52%. c) La adición de los impuestos personales será beneficiosa con relación al valor de mercado de los recursos propios de

la empresa. d) El valor actual de la serie de ahorro impositivo anual será mayor que 1.800 €. 29.6. Respecto a la situación previsible de la empresa al comienzo del año 20X4: a) El valor de mercado de la empresa será mayor que 10.000 € y menor que 11.000. b) La razón de apalancamiento financiero de la empresa será mayor que el 130%. c) El valor actual del ahorro impositivo no compensará el valor actual de los costes de insolvencia. d) La tasa esperada de rentabilidad económica (la de la actividad productiva) no habrá variado respecto a la inicial.


TEMA 7 - POLÍTICA DE DIVIDENDOS EJERCICIO nº. 30 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS. DIVIDENDOS “HECHOS EN CASA” La empresa KAKI S.A, nunca endeudada, tiene un capital social dividido en 2.000 acciones. En el momento presente, principio del año 1 (inmediatamente después del pago del dividendo del año anterior), la empresa espera recibir al final del año un flujo de caja de 200.000 € (BAIT del año 1) y un flujo de caja de 125.000 € al finalizar el siguiente año (BAIT del año 2); ambos flujos corresponden al proyecto típico de la empresa (sometidos por tanto al mismo riesgo económico). La empresa se liquidará al finalizar el año 2 por 175.000 € (importe liquidativo en el que no se incluye el BAIT del año 2). No existe causa alguna de imperfección del mercado financiero (impuestos, costes de transacción, costes de insolvencia, costes de agencia…). Nunca se constituyen reservas (el beneficio anual se reparte íntegramente como dividendo). La rentabilidad exigible por los accionistas es el 12% anual. Es aplicable el modelo de Modigliani-Miller.

Se supone que ningún accionista tiene influencia suficiente para motivar un cambio en la política de dividendos de la empresa. Se conocen las circunstancias de tres accionistas: a) El Sr. H es propietario de 600 acciones de la empresa, y pretende que la liquidez global (vía dividendos y vía

compraventas en Bolsa) que le proporcione su cartera de acciones sea en el año 2 la misma que en el año 1. b) El Sr. G es propietario de 700 € acciones de la empresa, y pretende que la liquidez global (vía dividendos y vía

compraventas en Bolsa) que le proporcione su cartera de acciones sea 180 € por acción al final del año 2. c) El Sr. Q es propietario de 400 acciones de la empresa, y pretende que la liquidez global (vía dividendos y vía

compraventas en Bolsa) que le proporcione su cartera de acciones el año 1 sea 1,5 veces la del año 2. 30.1. Respecto a la situación de la empresa: a) El dividendo esperado de la empresa al finalizar el año 1 es 200.000 €. b) El dividendo esperado de la empresa al finalizar el año 2 es 300.000 €. c) El dividendo por acción esperado de la empresa al finalizar el año 1 es 100 €. d) El dividendo por acción esperado de la empresa al finalizar el año 2 es 150 €. 30.2. Respecto a la situación de la empresa: a) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero del año 1 debe ser mayor que 210 €. b) El precio completo de cada acción al finalizar el año 1 debe ser mayor que 230 €. c) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero del año 2 debe ser mayor que 130 €. d) El precio completo de cada acción al finalizar el año 2 debe ser 150 €. 30.3. Respecto a la situación de la empresa: a) El valor de mercado de la empresa el 1 de enero del año 1 debe ser 417.729,59 €. b) El valor de mercado de la empresa al finalizar el año 1 debe ser 467.857,14 €. c) El valor de mercado de la empresa el 1 de enero del año 2 debe ser 267.857,14 €. d) El valor de mercado de la empresa al finalizar el año 2 debe ser 300.000 €. 30.4. Respecto a la estrategia que debería adoptar el Sr. H con relación a su cartera de acciones de la empresa Kaki: a) Le permitiría obtener una liquidez de 74.150,94 € al final de cada año. b) Implicaría la compra de más de 65 acciones de la empresa Kaki. c) Implicaría la venta de más de 100 acciones de la empresa Kaki a precio menor que 136 €/acción. d) En el año 2 mantendría en cartera menos de 480 acciones de la empresa Kaki. 30.5. Respecto a las consecuencias de la estrategia del Sr. H: a) Al final del año 1 cobraría 14.150,94 € por dividendos. b) Al final del año 1 cobraría 60.000 € por venta de acciones. c) Al final del año 2 cobraría 74.150,94 € por dividendos. d) Lograría su objetivo. 30.6. Respecto a la estrategia que debería adoptar el Sr. G con relación a su cartera de acciones de la empresa Kaki: a) Le permitiría obtener una liquidez de 51.250 € al final del año 1, y de 126.000 al final del año 2. b) Implicaría la compra de 140 acciones de la empresa Kaki.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 19 c) Implicaría la venta de 140 acciones de la empresa Kaki. d) En el año 2 mantendría en cartera 840 acciones de la empresa Kaki. 30.7. Respecto a las consecuencias de la estrategia del Sr. G: a) Al final del año 1 cobraría 70.000 € por dividendos. b) Al final del año 1 cobraría 18.750 € por venta de acciones. c) Al final del año 2 cobraría 70.000 € por dividendos. d) No lograría su objetivo. 30.8. Respecto a la estrategia que debería adoptar el Sr. Q con relación a su cartera de acciones de la empresa Kaki: a) Le permitiría obtener una liquidez de más de 60.000 € al final del año 1. b) Implicaría la compra de 139 acciones de la empresa Kaki. c) Implicaría la venta de más de 135 acciones de la empresa Kaki a precio menor que 140 €/acción. d) En el año 2 mantendría en cartera 340 acciones de la empresa Kaki. 30.9. Respecto a las consecuencias de la estrategia del Sr. Q: a) Al final del año 1 cobraría 55.000 € por dividendos. b) Al final del año 1 cobraría más de 21.900 € por venta de acciones. c) Al final del año 2 cobraría 31.200 € por dividendos. d) Lograría su objetivo. EJERCICIO nº. 31 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS. IRRELEVANCIA DE CAMBIOS EN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA: AMPLIACIÓN DE CAPITAL SOCIAL Con relación a la empresa KAKI S.A. (la del ejercicio nº 30). 31.1. Con relación a la empresa KAKI S.A. Si a los gerentes de la empresa tomasen la decisión de repartir un

dividendo por acción de 135 € a finales de 1. a) A la empresa le resultará imposible pagar 135 € a finales del año 1 a cada una de las 2000 acciones. b) La empresa podría conseguir pagar 135 € a finales del año 1 realizando una ampliación de capital. c) Esta decisión afectará al valor de mercado de la empresa. d) Esta decisión no afectará al valor de mercado de la empresa.

31.2 Con relación a la empresa KAKI, a la decisión adoptada y a la estrategia a realizar: a) El dividendo que correspondería a cada acción nueva al final del año 1 sería 100 €. b) El importe de la ampliación de capital sería 90.000 €. c) Tras la ampliación, el precio ex-dividendo de cada acción (vieja o nueva) al final del año 1 sería 98,9285 €. d) El número de acciones nuevas emitidas sería mayor que 700. 31.3. Con relación a la empresa KAKI S.A. y a la ampliación de capital: a) Al comienzo del año 2 el valor de mercado de la empresa no debería variar respecto a la situación en que ni se

anunciase ni se produjese ampliación de capital: dicho valor seguiría siendo 267.857,14 €. b) Al final del año 2 el valor de mercado de la empresa no debería variar respecto a la situación en que ni se

anunciase ni se produjese ampliación de capital: dicho valor seguiría siendo 300.000 €. c) La riqueza financiera del antiguo accionista, por acción vieja, al final del año 1 si la empresa anunciase y realizase

la ampliación de capital sería igual que 233,9285 €. d) En ausencia de imperfecciones, el valor de mercado de los recursos propios de la empresa correspondiente al

conjunto de las acciones viejas al principio del año 2 si la empresa anunciase y realizase una ampliación de capital sería el mismo que si la empresa no hiciese ambas cosas.

31.4. Con relación a la empresa KAKI S.A. Sin ampliación de capital: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital en el año 1 es –35,877%. b) La rentabilidad esperada por dividendos en el año 1 es 47,877%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones en el año 1 es 14%. d) La rentabilidad esperada del activo de la empresa en el año 1 es menor que 12%.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 20 31.5. Con relación a la empresa KAKI S.A. Con ampliación de capital: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital en el año 1 es –52,635%. b) La rentabilidad esperada por dividendos en el año 1 es 64,635%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones en el año 1 es 14%. d) La rentabilidad total esperada de las acciones en el año 1 es 12%. EJERCICIO nº. 32 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS. IRRELEVANCIA DE CAMBIOS EN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA: REDUCCIÓN DE CAPITAL SOCIAL Con relación a la empresa KAKI S.A. (la del ejercicio 30). 32.1. Con relación a la empresa KAKI S.A. Si a los gerentes de la empresa tomasen la decisión de repartir un

dividendo por acción de 55 € a finales del año 1: a) A la empresa le resultará imposible pagar 55 € a finales del año 1 a cada una de las 2000 acciones, a no ser que dote reservas. b) La empresa puede distribuir un dividendo de 55€ y no dotar reservas mediante la estrategia de realizar una

reducción de capital de 90.000 €. c) Tras la reducción, el precio ex-dividendo de cada acción al final del año 1 sería 178,9285 €. d) El número de acciones amortizadas sería mayor que 500. 32.2. Con relación a la empresa KAKI S.A. y a la reducción de capital: a) Al comienzo del año 2 el valor de mercado de la empresa no debería variar respecto a la situación en que ni se

anunciase ni se produjese reducción de capital: dicho valor seguiría siendo 267.857,14 €. b) Al final del año 2 el valor de mercado de la empresa no debería variar respecto a la situación en que ni se

anunciase ni se produjese reducción de capital: dicho valor seguiría siendo 300.000 €. c) La riqueza financiera del antiguo accionista, por acción vieja, al final del año 1 si la empresa anunciase y realizase

la reducción de capital sería menor que 233,93 €. d) La riqueza financiera del antiguo accionista, por acción vieja, al final del año 1 si la empresa no anunciase ni

realizase la reducción de capital sería 233’93€. 32.3. Con relación a la empresa KAKI S.A. Sin reducción de capital: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital en el año 1 es menor que 30%. b) La rentabilidad esperada por dividendos en el año 1 es mayor que 45%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones en el año 1 es 12%. d) La rentabilidad esperada del activo de la empresa en el año 1 es menor que 12%. 32.4. Con relación a la empresa KAKI S.A. Con reducción de capital: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital en el año 1 es –14,332%. b) La rentabilidad esperada por dividendos en el año 1 es 26,332%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones en el año 1 es 12%. d) La rentabilidad total esperada de la acción en el año 1 es nula. EJERCICIO nº. 33 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS. DIVIDENDOS “HECHOS EN CASA” Dª Rosa Claveles es propietaria de 400 de las 1.000 acciones de la empresa FLOWERS S.A. (nunca endeudada; nunca constituye reservas). Dicha empresa se liquidará cuando hayan transcurrido dos ejercicios anuales a partir de hoy (momento actual: 1 de enero del año 1). Los flujos netos de caja esperados por acción son 20 € al final del año 1 y 30 € al final del año 2 (incluyendo rentas de liquidación). La rentabilidad exigible de la acción es el 8% anual. No existen imperfecciones (impuestos, costes de transacción, costes de insolvencia, costes de agencia…) y el mercado está en equilibrio. Dª Rosa Claveles pretende que su cartera de acciones de FLOWERS S.A. le proporcione la misma liquidez ambos años (al final del año 1 y al final del año 2). 33.1. Respecto a la situación de la empresa: a) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero del año 1 debe ser mayor que 42 €. b) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero del año 2 debe ser menor que 25 €.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 21 a) El dividendo por acción que se espera ofrezca la empresa al finalizar el año 1 es 20 €. b) El dividendo por acción que se espera ofrezca la empresa al finalizar el año 2 es 30 €. 33.2. Respecto a la situación de la empresa: a) El valor de mercado de la empresa el 1 de enero del año 1 debe ser mayor que 42.000 €. b) El valor de mercado de la empresa el 1 de enero del año 2 debe ser 30.000 €. c) No hay causa alguna, motivada por la empresa, para que el valor de mercado de ésta varíe el 1 de enero del año

1 respecto al valor esperado. c) No hay causa alguna, motivable por Dª Rosa Claveles, para que el valor de mercado de la empresa varíe el 1 de

enero del año 1 respecto al valor esperado. 33.3. Respecto a la estrategia que debería adoptar Dª Rosa Claveles con relación a su cartera de acciones de la

empresa Flowers: a) Le permitiría obtener una liquidez de 9.923 € al final de cada año. b) Implicaría la compra de más de 65 acciones de la empresa Flowers. c) Implicaría la venta de más de 55 acciones de la empresa Flowers a precio menor que 30 €/acción. d) Mantendría en cartera menos de 340 acciones de la empresa Flowers. 33.4. Respecto a las consecuencias de la estrategia de Dª Rosa Claveles: a) Al final del año 1 cobraría 8.000 € por dividendos. b) Al final del año 1 cobraría más de 1.900 € por venta de acciones. c) Al final del año 2 cobraría 9.923 € por dividendos. d) No lograría su objetivo. EJERCICIO nº. 34– POLÍTICA DE DIVIDENDOS. IMPUESTOS SOBRE LA RENTA DE LAS ACCIONES: SISTEMA FISCAL NO EQUITATIVO (td > tgc --> no coinciden las tasas de impuestos sobre dividendos y sobre ganancias de capital)

A y B son dos empresas que presentan el mismo riesgo. Los accionistas esperan que A pague un dividendo de 50 euros al final de ejercicio siendo su precio final esperado (después de dividendos) de 525 euros. B tiene una política de no pagar dividendos. Actualmente, 1 de enero, las acciones de B se están vendiendo a 500 euros cada una. Los accionistas de B esperan una ganancia de capital de 75 euros durante el próximo año. Ninguna de las dos empresas está nunca endeudada ni constituye nunca reservas. Existe una única causa potencial de imperfección del mercado financiero, motivada por la existencia de tasas impositivas personales sobre los dividendos de las acciones diferentes que sobre las ganancias de capital de las acciones:

- La tasa del impuesto sobre dividendos es td = 30% anual. - La tasa del impuesto sobre ganancias de capital de acciones es tgc = 20% anual.

Es aplicable el modelo de Modigliani-Miller. 34.1. Con relación a la empresa B, antes de impuestos: a) El dividendo por acción es 0 €. b) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 12% c) La rentabilidad esperada por dividendos es 0% d) La rentabilidad total esperada de las acciones es 15%. 34.2. Con relación a la empresa B, después de impuestos: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 12% b) La rentabilidad esperada por dividendos es 0%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones es 12%. d) El importe global de impuestos pagados por cada accionista por cada acción es 15 €. 34.3. Con relación a la empresa A:

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 22 a) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero debe ser 494,57 € (menor que 500 €, que es el de cada acción

de B). b) La rentabilidad esperada antes de impuestos por ganancias de capital es 6’15%. c) La rentabilidad esperada antes de impuestos por dividendos es 10,11%. d) La rentabilidad total antes de impuestos esperada de las acciones es 16,26%, tasa menor que la rentabilidad total

esperada de las acciones B 34.5. Con relación a la empresa A, después de impuestos: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 4’92% y la rentabilidad esperada por dividendos es 7,08%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones es 12%. d) El importe global de impuestos pagados por cada accionista por cada acción es mayor que 20 €. d) El valor de mercado de la empresa el 1 de enero es mayor que el de la empresa B. EJERCICIO nº. 35 – POLÍTICA DE DIVIDENDOS. IMPUESTOS SOBRE LA RENTA DE LAS ACCIONES: SISTEMA FISCAL EQUITATIVO (td = tgc --> coinciden las tasas de impuestos sobre dividendos y sobre ganancias de capital) Sean las dos empresas del ejercicio anterior (A y B). Suponga que los datos disponibles son exactamente los mismos con las siguientes excepciones: • La tasa del impuesto sobre dividendos es td = 25 % anual. • La tasa del impuesto sobre ganancias de capital de acciones es tgc = 25 % anual. 35.1. Con relación a la empresa B antes de impuestos: a) El dividendo por acción es 0 €. b) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 15% c) La rentabilidad esperada por dividendos es 0% d) La rentabilidad total esperada de las acciones es 15%. 35.2. Con relación a la empresa B, después de impuestos: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 15% b) La rentabilidad esperada por dividendos es 0%. c) La rentabilidad total esperada de las acciones es 11,25%. d) El importe global de impuestos pagados por cada accionista por cada acción es 18’75 €. 35.3. Con relación a la empresa A: a) El precio ex-dividendo de cada acción el 1 de enero debe ser 500 €. b) La rentabilidad esperada antes de impuestos por ganancias de capital es 5%. c) La rentabilidad esperada por dividendos es 10%. d) La rentabilidad total esperada de las acciones es 15%. 35.4. Con relación a la empresa A, después de impuestos: a) La rentabilidad esperada por ganancias de capital es 3’75% y la rentabilidad esperada por dividendos es 7’5%. b) La rentabilidad total esperada de las acciones es 11,25%. c) El importe global de impuestos pagados por cada accionista por cada acción es 18’75 €. d) El valor de mercado de la empresa A el 1 de enero coincide con el de la empresa B. EJERCICIO nº. 36– POLÍTICA DE DIVIDENDOS. IMPUESTOS SOBRE LA RENTA DE LAS ACCIONES: SISTEMA FISCAL NO EQUITATIVO Deaton es una empresa que se negocia en un mercado en el que la única imperfección es la existencia de impuestos. Los inversores esperan que:

- Deaton mantenga su política de dividendos consistente en el pago de un dividendo de 2 euros al final de ejercicio - El precio completo al final de ejercicio sea de 24 euros.

El precio actual (principio del periodo) es de 19 euros y los inversores consideran que éste es el precio justo dado el riesgo de la empresa.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 23 Respecto a las tasas impositivas, se sabe que:

- Las ganancias de capital están sometidas a una tasa impositiva del 10% y - Los dividendos pagan un impuesto del 40%.

36.1 Con relación a la empresa Deaton: a) La rentabilidad sobre ganancias de capital antes de impuestos esperada es de 5% b) La rentabilidad total antes de impuestos esperada es menor que 25% c) La rentabilidad sobre dividendos después de impuestos esperada es de 2% d) La rentabilidad total después de impuestos del de 20’53% 36.2 Si la empresa anunciara en el momento actual un cambio en la política de dividendo consistente en el pago al final de este ejercicio de un dividendo de 5 €/acción, a) El precio de la acción seguiría siendo 19 euros b) El valor teórico de la acción de la empresa sería menor de 19 euros c) El valor teórico de la acción de la empresa sería mayor que 19 euros d) Es impredecible pronosticar la variación del precio de la acción. 36.3 Con la nueva política de dividendos: a) El precio teórico de la acción sería de 18’19 euros b) La rentabilidad total después de impuestos esperada sería de 20’53% c) La rentabilidad sobre dividendos después de impuestos sería de 16’50% d) La rentabilidad sobre ganancias de capital después de impuestos estimada sería 4’03% 36.4 Si las tasas impositivas sobre dividendos y sobre ganancias de capital fuesen ambas del 25% (en lugar del 40% y 10%). a) El valor teórico de la acción se mantendría en 19 euros con la nueva política de dividendos. b) La rentabilidad total después de impuestos se mantendría c) La rentabilidad sobre dividendos después de impuestos se mantendría d) La rentabilidad sobre ganancias de capital después de impuestos se mantendría

TEMA 8 - INTERRELACIÓN DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN EJERCICIO nº. 37 – INTERRELACIÓN DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN El señor Arturo Pérez posee un negocio de carpintería que heredó de su familia. En la actualidad fabrica muebles a medida que envía a lacar, pero está pensando ampliar el negocio para lacar él mismo los muebles que construye (lo que no modificaría el riesgo económico de su empresa). Esta inversión se mantendría durante 10 años. Se tendría que realizar un desembolso de 71.000 €, y se esperaría un free cash flow anual de 11.525 € durante los primeros nueve años y de 22.525 € el décimo y último año. En la actualidad el negocio está financiado exclusivamente con recursos propios, siendo el coste de oportunidad de capital el 10% anual. Si se llevase a cabo la ampliación del negocio, el Sr. Pérez tendría que endeudarse solicitando un préstamo americano (pago periódico de intereses, importe constante, y amortización final) de 60.000 € a 10 años con un tipo de interés anual del 6% constante para toda la vida del préstamo. El tipo impositivo del impuesto sobre sociedades es el 35% anual. 37.1. Con relación a los flujos de caja anuales esperados: a) El ahorro fiscal anual es 1.500 €. b) El valor actual de la serie de free cash flow anual es mayor que 70.000 €. c) El valor actual de la serie de ahorro fiscal anual proyecto es 11.000 €. d) El valor aportado por la decisión de inversión es mayor que 4.000 €, y el valor aportado por la decisión de financiación

es mayor que 9.000 €.

Teoría de la Financiación – 35806 – Cuadernillo de ejercicios – Pág. 24 EJERCICIO nº. 38 – INTERRELACIÓN DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN La empresa Energías Alternativas S.A. está planteando un proyecto consistente en la instalación de tres generadores de electricidad mediante la fuerza del mar. Según el proyecto, la compra y montaje de cada generador requeriría un desembolso inicial de 18.000 €. Debido a la fuerte erosión que provoca el mar, se estima que la vida útil de un generador es 6 años. Una vez analizados todos los cobros y pagos que generaría el proyecto, se estima un free cash flow global anual y constante de 507.875 € durante cada uno de los 6 años. La empresa sólo dispone de 30.000 € para financiar el desembolso inicial, por lo que va a realizar una ampliación de capital (emisión de acciones) por el importe que le falta para completar dicho desembolso. Esta ampliación le supondrá unos costes de registro, gestión y publicidad de 3.000 €, que se harán efectivos en el mismo momento de la emisión. El coste de oportunidad de capital del proyecto de inversión financiado exclusivamente con recursos propios es el 15% anual. 38.1. Con relación a los flujos de caja anuales esperados: a) El importe total de los recursos financieros obtenidos mediante la ampliación de capital es 24.000 €. b) El valor actual de la serie de free cash flow anual es mayor que 2.000.000 €. c) El VAN del proyecto es mayor que 1.800.000 €. d) El valor aportado por la decisión de inversión es 1.868.044,148 €, y el valor aportado por la decisión de financiación

es –3.000 €. FINAL DEL CUADERNILLO DE EJERCICIOS

teorÍa de la financiaciÓn · b) la amortización acumulada (fondo de amortización) al final del...

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