tendencias y perspectivas de la economía mundial · fortuna global 500 1990 95 2000 05 10 15 20...

Tendencias y

Perspectivas de la

Economía Mundial

Vittorio Corbo

8 de Noviembre del 2011

1. Grandes

Tendencias de la

Economía Global

Vittorio Corbo 3

Grandes Tendencias de la Economía Global

La economía global en los últimos 20 años

- La economía global tuvo un gran salto en crecimiento en losúltimos 20 años impulsada por una serie de fuerzas:

- La globalización iniciada después de la segunda guerra mundial;

- La adopción en países emergentes y en desarrollo de políticas máspro-mercado y de mayor apertura externa, las que incluyen:

- Las reformas chinas iniciadas a fines de los 70s;

- Las reformas de Europa Central y del Este de fines de los 80s;

- La reformas introducidas en la Comunidad de Estados Independientesque surgieron a partir del quiebre de la ex Unión Soviética;

- Las reformas de la India iniciadas en 1991.

- La globalización surgió de la reducción de barreras almovimiento de bienes, servicios, personas, negocios e ideas, yde los avances en la tecnología (TICs).

- La adopción de medidas pro-mercado surgió a partir de lospobres resultados de los modelos anteriores.

Vittorio Corbo 4


Fuentes: FMI, WEO, Octubre 2009 y Septiembre 2011.

PIB Real Mundial (variación %; PIB en log escalado)

Vittorio Corbo 5


- Pero detrás de estos buenos resultados se esconde una gran

diferencia entre el dinamismo de los países avanzados y el de

los países emergentes.

- El bajo crecimiento de los países avanzados, exacerbado por la

Gran Crisis reciente, deteriora su solvencia fiscal por la

diferencia entre el crecimiento de la demanda por gasto público

y el crecimiento de los ingresos públicos.

- Este problema se hará peor sin medidas correctivas que

aceleren el crecimiento potencial y que controlen el crecimiento

del gasto público.

- Los aumentos en la desigualdad dificultan el apoyo político a las

medidas correctivas.

La economía global en los últimos 20 años

Vittorio Corbo 6


La experiencia de China e India

- En el mundo emergente los casos más notables de salto en el

crecimiento de los últimos 20 años han sido China e India, esto

les ha permitido recuperar peso relativo en el mundo.

- El peso de China y la India en la economía mundial era del 50%

del PIB global a inicios del siglo XIX, el cual pasó primero a sólo

un 20% a inicios del siglo XX y a 8,7% en 1950, para después

recuperarse al 19% el 2010.

- Las perspectivas de crecimiento de estos dos países también

son buenas.

- Factores favorables: en China, las altas tasas de ahorro e inversión y

la inversión en innovación; en India, las crecientes tasas de ahorro e

inversión, las mejoras de políticas y la demografía.

- Además tienen un nivel de PIB per-cápita a PPP todavía muy bajo

(7.500 USD en China y 3.400 USD en la India).

Vittorio Corbo 7

- Estos dos países han contribuido significativamente al cambioen la composición del producto mundial, presionando a lademanda por productos primarios y a sus precios.

- Así los países emergentes, liderados por China, dominan lademanda de acero, cobre y petróleo y acumulan las mayoresreservas internacionales.

- Por supuesto que el crecimiento de los países emergentes noserá parejo y habrán períodos de sobre-expansión y de ajustepero la tendencia debiera ser favorable.

- En este escenario, los términos de intercambio de los paísesexportadores de productos primarios debieran seguir siendofavorables.

- El reto para estos países es utilizar esta oportunidad para invertir enbuenas políticas e instituciones para sostener altas tasas decrecimiento en el tiempo.


La importancia de China e India

Vittorio Corbo 8


Economías

Desarrolladas

Economías

Emergentes

Proyecciones Población

Subs. Telf. Móvil

Reservas Externas

Consumo de Acero

Consumo de Cobre

Emisiones de CO2

Ventas de Vehículos

Cons. de Petróleo

PIB a PPC

IED Interna

Exportaciones

Inversión Directa

Importaciones

Ventas Minoristas

PIB a TCM

Capit. M@ Capitales

Gasto de Consumo

IED Externa

Activos Financieros

Fortuna Global 500

Deuda Pública1990 95 2000 05 10 15 20

0 25 50 75 100

Participación en el PIB Mundial

(%, a TCM)Participación de las Econ. Emergentes

(%, 2010)

Fuentes: AT Kearney; Bloomberg; BP; dotMobi; Fortune; IMF; UBS; UN; World Bank; World Steel Association; WTO.

Balance Global

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

Vittorio Corbo 9


Fuentes: Bloomberg; BP; IMF; UBS; UNCTAD; World Steel Organisation; WTO.

Participación de las Economías Emergentes en la Economía Mundial

Inv. Extranjera

Directa

Interna

Externa

Finanzas

Capitalización

M@ Valores

Reservas

Internacionales

PIB

A TCM

A PPC

Gasto

Inversión

Directa

Gasto de

Consumo

Comercio

Exportaciones

Importaciones

Participación en el Mundo por año (%) 1990 2000 2010

0 20 40 50 60 80Commodities

Consumo de

Petróleo

Consumo de

Acero

0 20 40 50 60 80

0 20 40 50 60 80 0 20 40 50 60 80

0 20 40 50 60 80

0 20 40 50 60 80

Vittorio Corbo 10

0

100

200

300

400

500

0

100

200

300

400

500

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Cobre Niquel Plomo Aluminio

0

100

200

300

400

500

0

100

200

300

400

500

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Alimentos Mat. Primas Agrícolas

Metales Bebidas

Energía


Proyecciones de los precios de commodities

Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.

Índice de Precios de Materias Primas

(01/01/2003=100)

Índice de Precios de Metales

(01/01/2006=100)

2. La Economía

Internacional en

otra Etapa Difícil

Vittorio Corbo 12

La Economía Mundial y sus Perspectivas

- Como ya ha sido una costumbre, poco duró la tranquilidaddespués del nuevo plan para controlar la crisis de los países dela zona euro del 27 de Octubre.

- El tardío reconocimiento de los líderes europeos de que elproblema de la deuda requiere de un programa comprehensivoy contundente no se reflejó en el nuevo programa.

- Los cuatro temas centrales que tenía que incluir el programaeran:

- (1) un descuento importante de la deuda de Grecia y apoyofinanciero mientras el país se ajusta y reestructura para volver acrecer;

- (2) una recapitalización creíble del sistema bancario europeo;

- (3) la creación de un fondo, con suficiente capacidad financiera,para proteger a los países solventes pero con problemas deacceso a financiamiento a un costo adecuado (Italia y España);

- (4) un programa más claro de ajuste y de reformas pro-crecimiento en los países con problemas, especialmente en Italia.

El estado de la Crisis Europea

Vittorio Corbo 13


- El programa reciente avanzó (parcialmente) en los problemasde solvencia de Grecia y en la capitalización de la banca.

- Tampoco ha avanzado Italia en reformas procrecimiento.

- Pero lo más débil del acuerdo, está justo dónde más claridad senecesitaba, en el financiamiento de un Gran Fondo paraestabilizar los mercados de deuda de Italia y España.

- Dado el fracaso en comprometer nuevos recursos, se aprobóapalancar los fondos que queden disponibles en el FSFSdespués de los compromisos ya asumidos.

- El apalancamiento se lograría con un seguro contra parte de laspérdidas en los nuevos bonos emitidos y con un SPIV, pero suéxito es muy dudoso.


Vittorio Corbo 14


- En estos avances se estaba cuando el Primer Ministro deGrecia anunció el Lunes de la semana pasada que iba asometer a un referéndum el plan de ajuste a que se habíacomprometido con la UME.

- Aunque esta propuesta finalmente se retiró, los problemas deGrecia hacen más urgente la necesidad de fortalecer losmecanismos para controlar el contagio hacia Italia y de allí alresto de la Zona Euro.

- Pero primero Italia tiene que ayudarse a sí misma con unprograma de ajuste que fortalezca la solvencia fiscal y, másimportante aún, que promueva el crecimiento.


Vittorio Corbo 15


- Este programa tiene que ser apoyado con un gran fondo que legarantice a Italia y España financiamiento a tasas adecuadas ycon una compra agresiva de bonos de parte del BCE.

- Los países de la UME intentaron levantar recursos de paísesfuera de la UME usando el foro de los G-20, pero noconsiguieron mucho y ahora tienen que seguir trabajando.

- La creación de una institucionalidad que en el futuro reduzca laprobabilidad de problemas de solvencia de miembros de laZona Euro va a tener que esperar el control de esta crisis.

- Con la mayor parte de los países europeos embarcados enprogramas de ajuste fiscal y sin mucha acción expansiva en lospaíses con capacidad para hacerlo, el único estímulo de cortoplazo lo tendrá que seguir proporcionando el BCE.


Vittorio Corbo 16


- Los principales riesgos en Europa están relacionados a:

- (1) que la crisis griega termine en un default desordenado desatandouna crisis bancaria en Grecia con efectos en el sistema financieroglobal;

- (2) la capacidad para conseguir el financiamiento para un gran fondopara proteger a Italia y España;

- (3) un cambio de actitud del BCE apoyando el ajuste de Italia con unacompra más agresiva de sus bonos (y del resto de los paísesperiféricos);

- (4) la voluntad y capacidad de los gobiernos para diseñar, aprobar eimplementar programas de ajuste orientados a fortalecer las cuentasfiscales y levantar obstáculos al crecimiento.


Vittorio Corbo 17


- Mientras tanto, Grecia está al borde de un default desordenado,la presión sobre la deuda soberana de Italia se acentúa, elmercado interbancario sigue tensionado, los bancos europeostienen dificultades para acceder a financiamiento, el créditobancario se contrae y la incertidumbre aumenta.

- En estas circunstancias el crecimiento de la zona euro seresiente y aumenta la probabilidad de que toda la zona regresea la recesión.


Vittorio Corbo 18Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.

Proyecciones Macroeconómicas – Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia


Promedio

1998-2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f)

Grecia 4.1 -4.4 -5.0 -2.0 -6.7 -10.4 -8.0 -6.9 -2.0 -4.9 -1.3 0.8

Irlanda 6.2 -0.4 0.4 1.5 0.1 -32.0 -10.3 -8.6 0.8 -28.9 -6.8 -4.4

Italia 1.5 1.3 0.6 0.3 -1.5 -4.5 -4.0 -2.4 3.3 -0.3 0.5 2.6

Portugal 2.1 1.3 -2.2 -1.8 -3.2 -9.1 -5.9 -4.5 -0.4 -6.3 -1.9 0.1

España 3.8 -0.2 0.8 1.1 1.9 -9.2 -6.1 -5.2 3.0 -7.8 -4.4 -3.1

Tasa de Crecimiento del PIB Real

(%)

Balance del Gobierno General

(% del PIB)

Balance Primario del Gobierno

General (% del PIB)

2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f)

Grecia 105.4 142.8 165.6 189.2 -14.4 -10.5 -8.4 -6.7

Irlanda 24.9 94.9 109.3 115.4 -5.3 0.5 1.8 1.9

Italia 103.6 119.0 121.1 121.4 -2.4 -3.3 -3.5 -3.0

Portugal 68.3 92.9 106.0 111.8 -10.1 -9.9 -8.6 -6.4

España 36.1 60.1 67.4 70.2 -10.0 -4.6 -3.8 -3.2

Deuda Bruta del Gobierno General

(% del PIB)

Cuenta Corriente

(% del PIB)

Vittorio Corbo 19


Fuente: OECD Statistics, Main Economic Indicators (database).

Costos Laborales Unitarios

Evolución de los Costos Laborales Unitarios

(Índice 2000-Q1=100)

80

100

120

140

80

100

120

140

2000-I 02-I 04-I 06-I 08-I 10-I

Francia Alemania Holanda

80

100

120

140

80

100

120

140

2000-I 02-I 04-I 06-I 08-I 10-I

Grecia Irlanda España Italia

Vittorio Corbo 20


Rendimientos de bonos soberanos se encuentran en niveles históricamente bajos

Rendimientos de Bonos de Gobiernos a 10 años

(porcentaje)

Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.

0

3

6

9

0

3

6

9

91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

Estados Unidos Alemania Japón

Vittorio Corbo 21


Volatilidad VIX se encuentra en niveles elevados, pero se reduce en el margen


10

25

40

55

70

ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11

Vittorio Corbo 22


Precios del petróleo y de productos agrícolas caen en últimos meses


Índices

(01/01/2008=100)

30

100

170

240

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11

Petróleo WTI

Cobre

Oro

30

100

170

240

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11

GSCI Index

GSCI Granos y Cereales

GSCI Agrícola

Vittorio Corbo 23


Spreads de bonos soberanos de los PIIGS se mantienen en niveles records

Spreads de bonos públicos a 10 años sobre el bono alemán

(Puntos bases)


0

1000

2000

3000

0

1000

2000

3000

ene-10 jul-10 ene-11 jul-11

Grecia Portugal Irlanda

0

150

300

450

0

150

300

450


España Italia

Vittorio Corbo 24


Los precios de las acciones han caído con fuerza pero suben en el margen

Índices Accionarios

(01/01/2009=100)


70

85

100

115

130


Latinoamerica

Asia

Mercados desarrollados

70

85

100

115

130


Reino Unido Japón

EE.UU. Alemania

Vittorio Corbo 25

0

100

200

300

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct


Fuente: Banco Central Europeo, 4 de noviembre de 2011.

Los bancos aumentan sus depósitos en el BCE

Facilidad de depósito en el Banco Central Europeo

(Miles de Millones de Euros)

2011

Vittorio Corbo 26



El BCE ha aumentado la compra de bonos de los países PIIGS

Compras de Bonos del BCE dentro del Programa de Mercado de Valores

(Miles de Millones de Euros)

0

50

100

150

200

0

50

100

150

200

ene.10 abr.10 jul.10 oct.10 ene.11 abr.11 jul.11 oct.11

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Los mercados interbancarios siguen tensionados

Spreads entre la LIBOR y Overnight Index Swaps

(puntos base)

Zona Euro Reino Unido Estados Unidos

0

150

300

450

0

150

300

450


0

25

50

75

100

0

25

50

75

100


Vittorio Corbo 28


- En cuanto a EE.UU., su crecimiento está recibiendo un impulsopor la caída de los precios de commodities y la reparación de lacadena de suministros.

- Con todo, su crecimiento es muy bajo como para reducirsignificativamente su alto desempleo. Además, la división entreel gobierno y el Congreso lo deja muy vulnerable al deterioro deEuropa.

- Su problema de solvencia es de mediano plazo.

- Dado la parálisis de la política fiscal, la FED es la únicainstitución capaz de intentar seguir innovando para evitar elregreso a la recesión.

- Para América Latina es muy importante lo que pase con China,aquí las noticias son más positivas.

El estado de la Economía Mundial

Vittorio Corbo 29


- La economía China, al igual que la de la India, mostrabaseñales claras de sobrecalentamiento lo que dio origen a unaserie de medidas para reducir su crecimiento.

- Las medidas de ajuste ya estaban mostrando sus efectoscuando se deterioró la crisis europea, ahora sus autoridadesestán en pleno proceso de recalibrar su ajuste.

- China tiene suficientes instrumentos como para evitar que lacrisis europea termine desacelerando su crecimiento más alláde lo necesario.

El estado de la Economía Mundial

Vittorio Corbo 30


Evolución del PIB Real

(2008’Q1=100)

Fuente: Bureau of Economic Analysis, Eurostat y UK Office for National Statistics.

90

95

100

105

90

95

100

105

2008'Q1 Q3 2009'Q1 Q3 2010'Q1 Q3 2011'Q1 2011'Q3

Alemania Francia Reino Unido Estados Unidos Japón Italia

Después de 13 trimestres el PIB de EE.UU. supera nivel registrado en 2008’Q1

Vittorio Corbo 31

- En este cuadro, las proyecciones de crecimiento para el 2011se han corregido levemente al alza en EE.UU. y Japón, seestabilizan en China e India y se siguen ajustando a la baja enla Zona Euro, América Latina y Brasil.

- En contraste, las proyecciones de crecimiento para el 2012 sehan seguido corrigiendo a la baja en forma generalizada.

- Si la crisis en Europa pasa a mayores, los países másafectados serían los avanzados, las economías de EuropaCentral y del Este, Asia Emergente y América Latina, en esemismo orden.

Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la baja


Vittorio Corbo 32Fuente: Consensus Forecasts.

Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (%)


9.1

7.5

7

8

9

10

Ene

2010

May Sep Ene

2011

May Sep

China

India

1.7

1.6

-0.5

-2.0

0.0

2.0

4.0

Ene

2010

May Sep Ene

2011

May Sep

EE.UU.

Zona Euro

Japón

4.2

3.4

3

4

5

Ene

2010

May Sep Ene

2011

May Sep

América Latina

Brasil

Vittorio Corbo 33Fuente: Consensus Forecasts.

Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (%)


8.5

7.9

7.5

8.5

9.5

Ene

2011

Mar May Jul Sep

China

India

1.9

0.6

2.2

0.5

2.0

3.5

Ene

2011

Mar May Jul Sep

EE.UU.

Zona Euro

Japón

3.9

3.8

3

4

5

Ene

2011

Mar May Jul Sep

América Latina

Brasil

Vittorio Corbo 34

Fuente: Consensus Forecasts, Octubre 2011; Asia Pacific Consensus Forecasts, Octubre 2011; Latin America Consensus

Forecasts, Octubre 2011; FMI: WEO, Septiembre 2011, y en paréntesis WEO Update Junio 2011, Abril 2011, Update Enero 2011,

respectivamente; Bancos de Inversión: J.P.Morgan; Barclays Capital y Deutsche Bank.

Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)


FMI FMI

-3.5 3.0 1.5 (2.5; 2.8; 3.0) 1.8 = 1.7 1.8 (2.7; 2.9; 2.7) 2.2 = 1.9

Zona Euro -4.3 1.8 1.6 (2.0; 1.6; 1.5) 1.7 = 1.6 1.1 (1.7; 1.8; 1.7) 0.2 0.6

Japón -6.3 4.0 -0.5 (-0.7; 1.4; 1.6) -0.4 -0.5 = 2.3 (2.9; 2.1; 1.8) 1.8 2.2

6.2 9.6 7.9 (8.1; 8.1; 8.0) 7.4 = 7.6 = 7.6 (7.9; 7.9; 8.4) 6.9 = 7.3

China 9.2 10.3 9.5 (9.6; 9.6; 9.6) 9.0 = 9.1 = 9.0 (9.5; 9.5; 9.5) 8.3 = 8.5

India 6.8 10.1 7.8 (8.2; 8.2; 8.4) 7.6 7.5 = 7.5 (7.8; 7.8; 8.0) 7.8 7.9

-1.7 6.1 4.5 (4.6; 4.7; 4.3) 4.3 = 4.2 4.0 (4.1; 4.2; 4.1) 3.6 = 3.9

Brasil -0.6 7.5 3.8 (4.1; 4.5; 4.5) 3.4 = 3.4 3.6 (3.6; 4.1; 4.1) 3.7 = 3.8

México -6.2 5.4 3.8 (4.7; 4.6; 4.2) 3.8 = 3.8 = 3.6 (4.0; 4.0; 4.8) 3.1 = 3.3

-0.7 5.1 4.0 (4.3; 4.4; 4.4) 3.6 = 3.7 = 4.0 (4.5; 4.5; 4.5) 3.4 = 3.6

Mundo (TCM) -2.3 4.0 3.0 (3.4; 3.5; 3.5) 2.6 = 3.0 = 3.2 (3.7; 3.7; 3.6) 2.0 3.0

Comercio Mundial -10.7 12.8 7.5 (8.2; 7.4; 7.1) 5.8 (6.7; 6.9; 6.8)

América Latina

Mundo (PPP)

2010

Estados Unidos

Asia (ex-Japón)

2009BI BICF

2011 2012

CF

Vittorio Corbo 35


- El escenario central de bajo crecimiento y alta incertidumbre

enfrenta importantes riesgos negativos que pueden llevar de

vuelta a la recesión:

- El principal riesgo es una intensificación de los problemas de deuda

soberana en Europa, afectando con más intensidad a la solvencia

fiscal, a la banca europea y a los mercados financieros internacionales;

- Un segundo riesgo, pero de una probabilidad menor, es un aterrizaje

brusco en China.

¿Dónde están los riesgos?

Tendencias y

Perspectivas de la

Economía Mundial

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