pregunta 4-caso

Relacciones de apalancamiento objetivo, a valor de mercado, y diferenciales de crédito para Marriot y sus divisiones (en %)

Marriot 60% 40% 60% 1.30%

Hoteles 74% 50% 50% 1.10%Servicios contratados 40% 40% 60% 1.40%Restaurantes 42% 25% 75% 1.80%

Tipos de interés del estado (Goibierno) en EEUU en abril 1988

Tipo

30 8.95%10 8.72%1 6.90%

% deuda en capital

% deuda a tipo variable

% deuda a tipo fijo

Spread vs gobierno

Vencimiento años

Relacciones de apalancamiento objetivo, a valor de mercado, y diferenciales de crédito para Marriot y sus divisiones (en %)

El Coste de los recursos propios

CAPM

la rentabilidad esperada de los recursos propios "r"r= tipo de interés sin riesgo+Beta *Prima de riesgo

Coeficiente beta: últimos 5 años, rtb mensualKEY: la Beta es afectada por el grado de apalancamiento, a > apalancamiento > betapor tanto, se puede utilizar la beta en la evaluación de proyectos siempre y cuando tengan el mismo grado de apalancamiento que la compañía

KEY: la Beta es afectada por el grado de apalancamiento, a > apalancamiento > betapor tanto, se puede utilizar la beta en la evaluación de proyectos siempre y cuando tengan el mismo grado de apalancamiento que la compañía

Historia financiera de Marriot Corporation (en millones de dólares, excepto las cantidades por acción)

1978 1979 1980 1981Resumen de operacionesVentas 1,174.1 1,426.0 1,633.9 1,905.7 EBIT 107.1 133.5 150.3 173.3

EBIT Margin 9.1% 9.4% 9.2% 9.1%

Gastos financieros 23.7 27.8 46.8 52.0 Bº antes impuestos 83.4 105.7 103.5 121.3 Impuestos 35.4 43.8 40.6 45.2

% tax 42.4% 41.4% 39.2% 37.3%

Bº operaciones en curso (a) 48.0 61.9 62.9 76.1 Bº NETO 54.3 71.0 72.0 86.1 Fondos aportados por operaciones en curso (b) 101.2 117.5 125.8 160.8

Capitalización y RentabilidadActivo Total 1,000.3 1,080.4 1,214.3 1,454.9 Capital Total © 826.9 891.9 977.7 1,167.5 Deuda a largo plazo 309.9 365.3 536.6 607.7 % de capital total 37.5% 41.0% 54.9% 52.1%Recursos Propios 418.7 413.5 311.5 421.7

Por acción y otros datos

Beneficio por acción (EPS)Operaciones en curso 0.261 0.386 0.502 0.582

Bº neto 0.296 0.442 0.575 0.658Dividendos en efectivo 0.03 0.03 0.04 0.05 Recursos propios 2.28 2.58 2.49 3.22 Precio de mercado a final del año 2.43 3.48 6.35 7.18 Acciones en circulación (millones) 183.6 160.5 125.3 130.8 Rentabilidad de los recursos propios (caso) 13.90 17.00 23.80 23.40

Rentabilidad de los recursos propios (calc) 13.0% 17.2% 23.1% 20.4%(a) las operaciones de parques temáticos se abandonaron en 1984(b) los fondos aportados por las operaciones en curso consisten en bº operaciones en curso más amortización, impuestos diferidos y otros conceptos que no afectan actualmente el fondo de maniobra (WK) © el capital total representa el activo total menos el exigible a corto plazo


1982 1983 1984 1985 1986 1987

2,458.9 2,950.5 3,524.9 4,241.7 5,266.5 6,522.2 205.5 247.9 297.7 371.3 420.5 489.4

8.4% 8.4% 8.4% 8.8% 8.0% 7.5%

71.8 62.8 61.6 75.6 60.3 90.5 133.7 185.1 236.1 295.7 360.2 398.9 50.2 76.7 100.8 128.3 168.5 175.9

37.5% 41.4% 42.7% 43.4% 46.8% 44.1%

83.5 108.4 135.3 167.4 191.7 223.0 94.3 115.2 139.8 167.4 191.7 223.0 203.6 272.7 322.5 372.3 430.3 472.8

2,062.6 2,501.4 2,904.7 3,663.8 4,579.3 5,370.5 1,634.5 2,007.5 2,330.7 2,861.4 3,561.8 4,247.8 889.3 1,071.6 1,115.3 1,192.3 1,662.8 2,498.8

54.4% 53.4% 47.9% 41.7% 46.7% 58.8% 516.0 628.2 675.6 848.5 991.0 810.8

0.629 0.807 1.050 1.278 1.468 1.8770.710 0.857 1.085 1.278 1.468 1.877

0.06 0.08 0.09 0.11 0.14 0.17 3.89 4.67 5.25 6.48 7.59 6.82 11.70 14.25 14.70 21.58 29.75 30.00 132.8 134.4 128.8 131.0 130.6 118.8 20.00 20.00 22.10 22.10 20.60 22.20

18.3% 18.3% 20.7% 19.7% 19.3% 27.5%

(b) los fondos aportados por las operaciones en curso consisten en bº operaciones en curso más amortización, impuestos diferidos y otros conceptos que no afectan actualmente el fondo de maniobra (WK)

Resumen Financiero de Marriot por líneas de negocio , 1982-1987 (millones dólares)

1982 1983 1984 1985 1986

Hostelería

Ventas 1091.7 1320.5 1640.8 1898.4 2333.1Bº explotación 132.6 139.7 161.2 185.8 215.7Activos identificables 909.7 1264.6 1786.3 2108.9 2236.7Amortizaciones 22.7 27.4 31.3 32.4 37.1Inversiones 371.5 377.2 366.4 808.3 966.6

Servicios Contratados

Ventas 819.8 950.6 111.3 1586.3 2236.7Bº explotación 51 71.1 86.8 118.6 154.9Activos identificables 373.3 391.6 403.9 624.4 1070.2Amortizaciones 22.9 26.1 28.9 40.2 61.1Inversiones en inmovilizado 127.7 43.8 55.6 125.9 448.7

Restaurantes

Ventas 547.4 679.4 707 757 797.3Bº explotación 48.5 63.8 79.7 78.2 79.1Activos identificables 452.2 483 496.7 582.6 562.3Amortizaciones 25.1 31.8 35.5 34.8 38.1Inversiones en inmovilizado 199.6 65 72.3 128.4 64

Resumen Financiero de Marriot por líneas de negocio , 1982-1987 (millones dólares)

1987

2673.3263.9

2777.443.9

1241.9

2969170.6

1237.775.3

112.7

879.982.4

567.642.179.6

Rentabilidad anual del período de tenencia para valores e índices de mercado seleccionados, 1926-1987 (%)

AñosLetras del tesoro (T bills) a Corto Plazo (CP)

1926-1987 3.54% 0.94%1926-1950 1.01% 0.40%1951-1975 3.67% 0.56%1976-1980 7.80% 0.83%1981-1985 10.32% 0.75%1986 6.16% 0.19%1987 5.46% 0.22%

Rtb bonos estado (EEUU) a LP

1926-1987 4.58% 7.58%1926-1950 4.14% 4.17%1951-1975 2.39% 6.45%1976-1980 1.95% 11.15%1981-1985 17.85% 14.26%1986 24.44% 17.30%1987 -2.69% 10.28%

Rtb de bonos de Alta calidad a LP

1926-1987 5.24% 6.97%1926-1950 4.82% 3.45%1951-1975 3.05% 6.04%1976-1980 2.70% 10.87%1981-1985 18.96% 14.17%1986 19.85% 8.19%1987 -0.27% 9.64%

Rtb del S&P 500

1926-1987 12.01% 20.55%1926-1950 10.90% 27.18%1951-1975 11.87% 13.57%1976-1980 14.81% 14.60%1981-1985 15.49% 13.92%1986 18.47% 17.94%1987 5.23% 30.50%

Diferencial entre la rtb del S&P500 y bonos (%)stdev(X + Y) = SQRT(var(X)+var(Y)+2 covar(X,Y))Rtb del S&P 500 y Letras Tesoro (T Note)

1926-1987 8.47% 20.60%1926-1950 9.89% 27.18%1951-1975 8.20% 13.71%

Media Aritmética

Desviación Estandar

1976-1980 7.01% 14.60%1981-1985 5.17% 14.15%1986 12.31% 17.92%1987 -0.23% 30.61%

Rtb del S&P 500 y bonos estado largo plazo

1926-1987 7.43% 20.78%1926-1950 6.76% 26.94%1951-1975 9.48% 14.35%1976-1980 12.86% 15.58%1981-1985 -2.36% 13.70%1986 -5.97% 14.76%1987 7.92% 35.35%

Rtb del S&P 500 y bonos allta calidad empresas LP

1926-1987 6.77% 20.31%1926-1950 6.08% 26.70%1951-1975 8.82% 13.15%1976-1980 12.11% 15.84%1981-1985 -3.47% 13.59%1986 -1.38% 14.72%1987 5.50% 34.06%

Rentabilidad anual del período de tenencia para valores e índices de mercado seleccionados, 1926-1987 (%)

No colgar!!!!


1978 1979 1980 1981Resumen de operacionesVentas 1,174.1 1,426.0 1,633.9 1,905.7 EBIT 107.1 133.5 150.3 173.3

EBIT Margin 9.1% 9.4% 9.2% 9.1%

Gastos financieros 23.7 27.8 46.8 52.0 Bº antes impuestos 83.4 105.7 103.5 121.3 Impuestos 35.4 43.8 40.6 45.2

% tax 42.4% 41.4% 39.2% 37.3%

Bº operaciones en curso (a) 48.0 61.9 62.9 76.1 Bº NETO 54.3 71.0 72.0 86.1 Fondos aportados por operaciones en curso (b) 101.2 117.5 125.8 160.8

Capitalización y RentabilidadActivo Total (Total Assets) 1,000.3 1,080.4 1,214.3 1,454.9 Capital Total © (Total capital) 826.9 891.9 977.7 1,167.5 Deuda a largo plazo (LT Debt) 309.9 365.3 536.6 607.7 % de capital total (LT debt/total capital) 37.5% 41.0% 54.9% 52.1%Recursos Propios (shareholders equity) 418.7 413.5 311.5 421.7 Pasivo circulante (Current liabilities) 173.4 188.5 236.6 287.4 Total liabilities 1,000.3 1,080.4 1,214.3 1,454.9

Por acción y otros datos

Beneficio por acción (EPS)Operaciones en curso 0.261 0.386 0.502 0.582

Bº neto 0.296 0.442 0.575 0.658Dividendos en efectivo 0.03 0.03 0.04 0.05 Recursos propios (shareholders equity) 2.28 2.58 2.49 3.22 Precio de mercado a final del año 2.43 3.48 6.35 7.18 Acciones en circulación (millones) 183.6 160.5 125.3 130.8

13.90 17.00 23.80 23.40 Rentabilidad de los recursos propios (calc) 13.0% 17.2% 23.1% 20.4%

(a) las operaciones de parques temáticos se abandonaron en 1984(b) los fondos aportados por las operaciones en curso consisten en bº operaciones en curso más amortización, impuestos diferidos y otros conceptos que no afectan actualmente el fondo de mnaiobra (WK) © el capital total representa el activo total menos el exigible a corto plazo (Total assets less current liabilities)

Rentabilidad de los recursos propios (caso) (Return on avg. shareholders equity)


1982 1983 1984 1985 1986 1987

2,458.9 2,950.5 3,524.9 4,241.7 5,266.5 6,522.2 205.5 247.9 297.7 371.3 420.5 489.4

8.4% 8.4% 8.4% 8.8% 8.0% 7.5%

71.8 62.8 61.6 75.6 60.3 90.5 133.7 185.1 236.1 295.7 360.2 398.9 50.2 76.7 100.8 128.3 168.5 175.9

37.5% 41.4% 42.7% 43.4% 46.8% 44.1%

83.5 108.4 135.3 167.4 191.7 223.0 94.3 115.2 139.8 167.4 191.7 223.0 203.6 272.7 322.5 372.3 430.3 472.8

2,062.6 2,501.4 2,904.7 3,663.8 4,579.3 5,370.5 1,634.5 2,007.5 2,330.7 2,861.4 3,561.8 4,247.8 889.3 1,071.6 1,115.3 1,192.3 1,662.8 2,498.8

54.4% 53.4% 47.9% 41.7% 46.7% 58.8% 516.0 628.2 675.6 848.5 991.0 810.8 428.1 493.9 574.0 802.4 1,017.5 1,122.7 2,062.6 2,501.4 2,904.7 3,663.8 4,579.3 5,370.5

0.629 0.807 1.050 1.278 1.468 1.8770.710 0.857 1.085 1.278 1.468 1.877

0.06 0.08 0.09 0.11 0.14 0.17 3.89 4.67 5.25 6.48 7.59 6.82 11.70 14.25 14.70 21.58 29.75 30.00 132.8 134.4 128.8 131.0 130.6 118.8

20.00 20.00 22.10 22.10 20.60 22.20%18.3% 18.3% 20.7% 19.7% 19.3% 27.5%

(b) los fondos aportados por las operaciones en curso consisten en bº operaciones en curso más amortización, impuestos diferidos y otros conceptos que no afectan actualmente el fondo de mnaiobra (WK) © el capital total representa el activo total menos el exigible a corto plazo (Total assets less current liabilities)

Información sobre empresas hoteleras y de restauración comparables

Marriot Corporation 10.57% 10.01% 0.97

HotelesHilton Hotels Corp 17.16% 14.54% 0.88Holiday Corp 32.89% 28.49% 1.46La Quinta Motor INNS -5.19% -10.14% 0.38Ramada Inns, INC 10.57% -0.10% 0.95

RestaurantesChurch´s Fried Chicken 1.79% -0.64% 0.75Collins Foods International 24.32% 19.69% 0.6Frisch´s Restaurants 45.83% 51.66% 0.13Luby´s Cafeterias 15.50% 12.01% 0.64Mc Donald´s 23.93% 22.72% 1Wendy´s International 7.76% -0.39% 1.08

(a) Calculada para el período de 5 años 1983-1987(b) Estimada utilizando datos mensuales durante el período 1983-1987© Valor contable de la deuda dividido entre la suma del valor contable de la deuda más el valor de mercado de los recursos propios

Rentabilidad media

aritmética (a)

Rentabilidad media

geométrica (a)Beta recursos

Propios (b)

Información sobre empresas hoteleras y de restauración comparables

41 6.52

14 0.7779 1.6669 0.1765 0.75

4 0.3910 0.576 0.141 0.23

23 4.8921 1.05

© Valor contable de la deuda dividido entre la suma del valor contable de la deuda más el valor de mercado de los recursos propios

Porcentaje apalancamiento,

mercado ©

Ingresos en 1987 (miles de

millones dólares)

Utilizando exclusivamente los datos de Información sobre empresas hoteleras y restauración comparables.EL COSTE DE LOS RECURSOS PROPIOSApalancar y desapalancar betasBeta Apalancada 0.97 0.3317D 41% 31%E 59% 69%1º Calculo de la beta desapalancada

B apalancada= B desapalancada*(1+(D/E))

B despalancada=Beta apalancada/(1+(D/E)) 0.228873

B desapalancada= 0.5723 0.3565

2º Apalancamiento de la beta al objetivo 47% 47%ObjetivoB apalancada= Beta desapalancada*(1+D/E)=b desapalancada*(E+D)/E

Beta apalancada 1.07981132075472 0.672641509

Risk free ratetomamos la tir del bono a 30 años 8.95% 3.64%

Risk Premium

Spread entre rtb S&P500 vs Tresury 30 years 7.43% 4.36%

Cost of equity for Marriot

re=risk free rate+beta*risk premium 16.973% 6.573%

COSTE DE LA DEUDATarget K estructure 60% debt 60%Debt Cost 1.30% spread vs Gobierno 3.33%Gobierno Int Rate 30 Y 8.95% 3.64%Coste deuda Marriot 10.25% 6.97% 6.97%

3.33%WACCTax rate (tasa impositiva) 44.1% 33%WACC=(1-tax)*r(D)*(D/V)+r€*(E/V)

WACC 10.23% 5.43%

CG:Basándonos en la data el Anexo 1 el valor de la deuda a largo en 1987 es $2.499 y el de los recursos propios $3.564.Deuda a largo plazo 1987 = $2.499Cotización (final de año) por acciones emitidas 1987 = 30,00 * 118,8 = 3.564V = 2.499 (D) + 3.564(E) = 6062,8D = 2.499(D) / 6062,8 (V) = 41,2%E = 3.564(E) / 6062,8 (V) = 58,78%

La Beta desapalancada de Marriot debe calcularse utilizando el ratio actual no el objetivo de la estructura de capital óptima.

A5

CG: Basándonos en la data el Anexo 1 el valor de la deuda a largo en 1987 es $2.499 y el de los recursos propios $3.564. Deuda a largo plazo 1987 = $2.499 Cotización (final de año) por acciones emitidas 1987 = 30,00 * 118,8 = 3.564 V = 2.499 (D) + 3.564(E) = 6062,8 D = 2.499(D) / 6062,8 (V) = 41,2% E = 3.564(E) / 6062,8 (V) = 58,78% La Beta desapalancada de Marriot debe calcularse utilizando el ratio actual no el objetivo de la estructura de capital óptima.

Utilizando exclusivamente los datos de Información sobre empresas hoteleras y restauración comparables.

Plase Note, we are taking here %D and %E, not the amounts, for the formula

From the Powerpoint formulas:

Ba=(E/V)*B levered here E and D are amounts in dollars.

To transform into percentage:

Beta unlevered=Beta levered /(1+%D/%E))Beta unlevered=Beta levered*(1/(1+%D/%E))Beta unlered=Beta levered*(1/((%E+%D)/%E))Beta unlered=Beta levered*(%E/(%E+%D)Beta Unlevered=Beta levered*(%E)Beta unlevered=Beta levered*(E/V)

Please also note, levering the beta back:Beta levered=Beta unlevered*(1+(%D/%E))Beta Levered= Beta Unlevered*((%E+%D)/%E)Beta levered=Beta unlevered*(1/%E)Then we can read this formula in two ways:Beta Levered=Beta unlevered*(V/E) as statated in the PowerpointBeta levered=Beta Unlevered*(1/(1-%D)) As used in the Excel cell 19



1.4492753620.480724638

Plase Note, we are taking here %D and %E, not the amounts, for the formula

here E and D are amounts in dollars.

150 12.5flujo 175precio 12acciones emit 60

%E+%D =100%=1

%E=1-%D

as statated in the PowerpointAs used in the Excel cell 19



The cost of capital for lodgingEL COSTE DE LOS RECURSOS PROPIOSApalancar y desapalancar betas Hilton Holiday Corp La QuintaBeta Apalancada (equity beta) 0.88 1.46 0.38con historia apalancamiento de 14% 79% 69%Con ventas en 1987 0.77 1.66 0.171º Calculo de la beta desapalancadaBetas ponderadas 0.17395 0.15193 0.00598B apalancada= B desapalancada*(1+(D/E))B despalancada=Beta apalancada/(1+(D/E))

B desapalancada= 0.76 0.31 0.12

2º Apalancamiento de la beta al objetivo 74%

B apalancada = Beta desapalancada*(1+D/E)=b desapalancada*(E+D)/E

Beta apalancada 1.56objetivo lodging=74%

Risk free ratetomamos la tir del bono a 30 años abril 8.95%

Risk Premium

Spread entre rtb S&P500 vs Tresury 30 years 7.43%

Cost of equity for lodging

re=risk free rate+beta*risk premium 20.56%

COSTE DE LA DEUDATipo bono a 30 años 8.95%diferencial hoteles 1.10%debt rate lodging 10.05%

WACCtax 44%

WACC=(1-tax)*r(D)*(D/V)+r€*(E/V)

WACC 9.50%

Ramada Inns total0.9565%0.75 3.35

0.07444

0.33 0.38 0.4060.406

Promedio competencia

Promedio Ponderado por ventas Competencia

The cost of capital for restaurantsEL COSTE DE LOS RECURSOS PROPIOSDesapalancar y apalancar Betas

Church Collins Frisch´sBeta Apalancada (equity beta) 0.75 0.6 0.13con historia apalancamiento de 4.0% 10% 6%Con ventas en 1987 0.39 0.57 0.141º Calculo de la beta desapalancadaB apalancada= B desapalancada*(1+(D/E))B despalancada=Beta apalancada/(1+(D/E))

B desapalancada (beta activos) 0.72 0.54 0.1222



Beta apalancada 1.290objetivo restaurants=42%

Risk free ratetomamos la tir del bono a 10 años abril 8.72%

Risk Premium

Spread entre rtb S&P500 vs Tresury 30 years 7.43%

Cost of equity for restaurantsre=risk free rate+beta*risk premium 18.30%

COSTE DE LA DEUDAtipo bono 10 años 8.72%diferencial restaurantes 1.80%debt rate restaurantes 10.52%* Se utiliza el tipo de interés de gobierno a 10 años debido a la menor vida media de los proyectos de restauración.WACCtax 44%WACC=(1-tax)*r(D)*(D/V)+r€*(E/V)

WACC 13.09%

Mc donalds Wendy total1 1.08

23% 21%4.89 1.05 7.04

0.77 0.8532 0.60 0.75

Promedio competenci

a

Promedio Ponderado por ventas

Competencia

The cost of capital for contract services B Marriot=(V(L)/V(M))*B Lodging+(V®/V(M))*B Restaurants+(VB Co(CS)/V(M))*Contract Services

key: unleveraged asset betas already calculatedCOSTE DE LOS RECURSOS PROPIOSDesapalacar y volver a apalancar betas

Marriot Lodging RestaurantsBeta Apalancada (equity beta) 0.97 1.56 1.29

41%

1º Calculo de la beta desapalancadaB apalancada= B desapalancada*(1+(D/E))B despalancada=Beta apalancada/(1+(D/E))

B desapalancada= 0.5723 0.406 0.7481Peso de cada división sobre total activo 61% 12%



Beta apalancada 1.44objetivo restaurants=40%

Risk free rate / Tipo libre riesgotomamos la tir del bono a 30 años abril 8.95%

Risk Premium/ Prima riesgo

Spread entre rtb S&P500 vs Treasury 7.43%

Cost of equity for contract services / Coste de los recursos Propios Servicios

re=risk free rate+beta*risk premium 19.65%

COSTE DE LA DEUDATipo bono 30 años (*) 8.95%Diferencial servicios 1.40%debt rate servicios (rd) 10.35%(*) se podría utilizar el tipo del bono a 10 años, al igual que en el negocio de restaurantes.WACCtax 44%WACC=(1-tax)*r(D)*(D/V)+r€*(E/V)

WACC 14.11%

1982 1983 1984 1985Total activos 1735.2 2139.2 2686.9 3315.9% activos identif Lodging 52% 59% 66% 64%% activos identif contract services 22% 18% 15% 19%% activos identif restaurants 26% 23% 18% 18%

B Marriot=(V(L)/V(M))*B Lodging+(V®/V(M))*B Restaurants+(VB Co(CS)/V(M))*Contract Services

key: unleveraged asset betas already calculated

Services?

0 check

0.86427%

1986 19873869.2 4582.758% 61%28% 27%15% 12%

Beta Activo Coste deudaMarriot 0.57 47% 1.08 10.25% 17.0%Hoteles 0.38 74% 1.56 10.05% 20.6%Restaurantes 0.75 42% 1.29 10.52% 18.3%Contract Services 0.86 40% 1.44 10.35% 19.7%

Deuda/Recursos Propios

Beta Apalancada

Coste Recursos Propios

WACC10.23%9.50%

13.09%14.11%

pregunta 4-caso

Documents