introducción mercados financieros

IntroducciónMercados Financieros

Curso: Instrumentos de Renta Fija

Profesor: Miguel Angel Martín Mato

Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

Intermediarios

Agente Superavitario

Bolsas

Agente Deficitario

Mercados de intermediación

indirecta


Noción de Mercado

Mercado es el ambiente donde se reúnen personas que demandan y ofrecen algún tipo de bien o servicio. No se limita a un espacio físico, Incluye todo mecanismo que permita interacción

entre los participantes


Tipos de Mercados

MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN:

INDIRECTA Es aquel mercado donde participa un

intermediario que capta recursos del público, y luego los coloca en forma de préstamo.

También suelen clasificarse como intermediarios indirectos a los vehículos de inversión colectiva, como los fondos mutuos, y los fondos de pensiones.


Tipos de Mercados

MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN:

DIRECTA Cuando los agentes deficitarios necesitan dinero

para financiar proyectos, pueden recurrir al mercado y emitir valores mobiliarios (por ejemplo acciones y obligaciones), y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital.


Intermediarios

Sistema bancarioBancos ComercialesBanca de Inversión

Financieras Cajas de Ahorro

Intermediación Indirecta

Sistema No Bancario

Cías de SegurosFondos de Pensiones

Fondos Mutuos


Tipos de mercados

POR EL TIPO DE COLOCACIÓN:

MERCADO PRIMARIO: Emisión inicial de valores (nuevos títulos) Se realiza a un precio determinado por medio de Oferta

Pública de Venta. Initial Public Offering (IPO): Cuando una empresa emite

títulos por primera vez Seasoned Equity offering (SEO): cuando una empresa

emite nuevas acciones otra vez. También la colocación puede darse por oferta privada,

cuando la venta está restringida a un determinado público.


Tipos de mercados

POR EL TIPO DE COLOCACIÓN:

MERCADO SECUNDARIO El mercado secundario o de transacciones es

aquel que comprende las negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente.

Mercados “Over-the-counter” Mercados organizados (i.e., NYSE)


Mercados primarios y secundarios de bonos

Principalmente la venta de bonos corporativos se realiza a través de OPV o privada

Dos mercados secundarios Mercados organizados (ejem. NYSE) Mercados OTC (over-the-counter)

Los mercados OTC electrónicos dominan la negociación en bonos corporativos. Menos del 1% de los bonos negociados se hace en

mercados organizados (principalmente en la división de bonos del NYSE). La gran mayoría de los bonos son negociados OTC.


Mercados Financieros

Los MERCADOS FINANCIEROS comprenden: el mercado de dinero el mercado de capitales los mercados de derivados


Mercado de Deuda Mercado de Dinero.- Instrumentos de deuda que

tienen como vencimiento un año o menos, al momento en que se emiten.

Mercado de Bonos.- Todos los instrumentos emitidos con vencimientos superiores a un año se consideran bonos.

Mercados de Capitales vs. Mercados Financieros


Tamaño y composición de los mercados de capitales

Mercado Mercado Acciones Bonos TOTALMundo $37.2 (39%) $59.0 (61%) $96.2 (100%)

U.S. $17.0 (46%) $23.8 (40%) $40.8 (42%)UE $ 9.6 (26%) $18.7 (32%) $28.3 (29%)Japón $ 7.5 (20%) $ 8.7 (15%) $16.2 (17%)

Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total. Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006

http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm


Mercado de bonos: Gobierno y empresas

Bonos Total deGobierno Empresas Bonos

Mundo $23.1 (40%) $35.9 (60%) $59.0 (100%)

U.S. $ 5.9 (26%) $17.9 (50%) $23.8 (40%)UE $ 6.7 (29%) $12.0 (33%) $18.7 (32%)Japón $ 6.6 (29%) $ 2.0 ( 6%) $ 8.6 (15%)

Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total. Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006

http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm


Contrato del bono - Indenture

Indenture: Es el contrato que especifica los compromisos que el emisor del bono hace al inversor. Vencimiento Calidad (Seniority) – Orden de prelación en el caso

de que el emisor caiga en bancarrota Seguridad – garantías que respalden al instrumento Tasa de cupón Provisiones y acuerdos (covenants)


Contrato del bono - Indenture

Distintas emisiones de bonos pueden ser diferenciadas de acuerdo a la calidad (seniority) sobre los derechos de prelación en caso de que la empresa entre en incumplimiento (default). Debentures son bonos que no tienen garantías emitidos

por una empresa. Senior Debentures son bonos que pagan primero en caso

de default. Subordinated Debentures son bonos que pagan después

de los senior debentures.


Orden de prelación

Si el bono no tiene asociadas garantías (unsecured), y no está respaldado por ningún activo, se consideran los siguientes aspectos:

Reputación de la empresa

Credit record Estabilidad financiera

de la empresa

Assets Liabs

Cash Bank loans

PP&E Secured bonds

Inventory Subord debentures

A/R Convertible Bonds

Preferred Stock

EquityPerpetual pfd stockCommon StockRetained earnings

FIRM

InreasingSeniority


Acuerdos de Protección – Covenants I

Bond Covenants:Son todas aquellas reglas que se detallan en el contrato de emisión.

Surgen para convencer a los inversores de que los bonos que emite la compañía son una inversión segura

Compromisos de que la empresa no va a tomar decisiones riesgosas que vayan en contra de los intereses de los bonistas e incluso en contra de los propios accionistas.

Una forma de resolver estos posibles conflictos es incluir un compromiso irrevocable en la emisión de deuda que haga la empresa.


Acuerdos de Protección – Covenants II

Dichos compromisos suelen referirse a: Proveer a los bonistas de balances auditados adicionales

periódicamente. Mantener ciertas garantías en buenas condiciones. No pagar más de un cierto nivel de dividendos. Mantener los gastos de capital por debajo de cierta

cantidad. El compromiso de no sobreendeudarse. Si hay nuevas emisiones de deuda que sea deuda que no

comprometa activos de la empresa (deuda sin garantía).


Agentes en la emisión Agente estructurador

Es aquel que crea la emisión y realiza los trámites respectivos para su inscripción.

Normalmente dicha labor es realizada por bancos de inversión, sociedades agentes de bolsa, entidades consultoras, etc.

Representante de los obligacionistas Las leyes americanas (Trust indenture act of 1939) requieren que el

emisor elija a un fiduciario que represente a los inversores – típicamente el departamento fiduciario de un banco

Es quien ejerce los derechos de los inversores frente a la emisión. El contrato (indenture) suele ser demasiado complejo para un inversor,

por lo que él lo analiza. Entre sus funciones está de comprobar la existencia de las garantías,

avales e hipotecas que hubiese asociadas a la emisión y ejercer las acciones legales y judiciales que sean procedentes para la defensa y protección de los derechos de los obligacionistas.


Agentes en la emisión Agente colocador

Es aquel que anuncia y vende los instrumentos en el mercado. Pueden existir varios agentes colocadores en función de la magnitud y alcance

de la misma. Estos pueden adquirir ciertos compromisos con la empresa emisora, siendo

los acuerdos más típicos: Al mejor esfuerzo (best efforts),

Los agentes colocadores tienen la opción de comprar y autorizar la venta de activos, o en caso de que no haya éxito, se puede cancelar la emisión o emitir solo una cuota.

Este tipo de acuerdo es más común cuando se trata de nuevas empresas o activos especulativos.

Compromiso firme (firm commitment), Los agentes colocadores compran la emisión de los bonos que son ofrecidos por el

emisor. El emisor tiene asegurada la colocación de la emisión.


Tombstone o lápida.

Anuncio que informa sobre el nombre de la emisión, el precio, su tamaño, estructura del instrumento y los nombres de los agentes estructuradores y colocadores

Tombstone Ad Equipment Trust Notes Issue


Proceso para la emisión de bonos

Estructuración del instrumento Definir características Preparar el Indenture

Registro en la SEC Formar el grupo de vendedores.

Agentes colocadores Anuncio de la emisión

Emisión del prospecto Vender la emisión a través de los agentes

colocadores


Autoregistro de instrumentos

SEC Rule 415: Shelf-Registration Rule Fue aprobada en 1982, y permite que la empresa prepare

un programa para después realizar una serie de emisiones de acciones y bonos.

Para que pueda obtenerse la aprobación del programa debe existir un mercado secundario de los instrumentos a emitir.

La empresa puede emitir los títulos si lo desea durante el tiempo que dure el programa.

Para minimizar costes, la empresa planifica la financiación de un determinado número de proyectos y en vez de realizar una sola emisión, lo hace mediante el programa.


Emisiones Privadas

Las empresas puede evitar el proceso registro en la SEC realizando las emisiones de forma directa a grandes inversores. Los compradores pueden ser inversores institucionales, grandes

empresas o personas adineradas. Las emisiones privadas pueden dar un mayor rendimiento que el

de mercado, al eludir estos costes. De acuerdo con la 1933/34 Securities Acts, las emisiones

privadas tenían que cumplir estos tres criterios: Debía venderse dentro del estado emitido. No podría haber emisiones simultáneas que fuesen públicas. Las emisiones debían ser menores a $1 mill.

1982, la regulación D introdujo modificaciones a la 1933 ACT: Podía realizarse grandes emisiones a inversores que tuviesen un cierto novel

de acreditación (no consideraba a personas naturales).


Históricamente, una de las desventajas de la emisión privada de bonos era la ausencia de un mercado secundario activo (lack of marketability).

En 1991, la SEC adoptó la Rule 144A bajo la ley SEC Act 1933. Con esta norma, las empresas pueden hacer emisiones privadas a

bancos de inversión y revender los títulos a inversores que sean sofisticados

‘qualified investment buyers’.– compañías de seguros, fondos de pensiones, bancos –

La SEC Rule 144A eliminó algunas restricciones que había sobre las renegociación de bonos de emisiones

como era el tener que esperar hasta 2 años para vender el instrumento. SEC Rule 144A creó un mercado secundario para emisiones privadas.

SEC Rule 144A


Tipos de subastas Subasta Americana

También llamada de precios diferenciados Se ordenan las propuestas y se da a cada uno según

haya ofrecido (mayor precio / menor tasa) La subasta no es equitativa ya que puede haber dos

postores que obtienen el instrumento a diferente precio Subasta Holandesa

Se ordenan las propuestas y se adjudica a los mejores postores la misma tasa (tasa de corte)

Subasta más equitativa y justa


Tipos de propuestas

En ocasiones es posible efectuar dos tipos de propuestas de compras en una subasta, llamadas competitivas y no competitivas: No competitiva

cuando se está de acuerdo en aceptar el rendimiento o precio del instrumento determinado en la subasta.

Competitiva Cuando se especifica el rendimiento o precio que se desea

obtener en la subasta (este tipo es el más utilizado).

introducción mercados financieros

Documents