MERCADO DE FUTUROS MERCADO DE FUTUROS Y A PLAZOSY A PLAZOS

IntroducciónIntroducción

Los mercados financieros se componen de tres mercados fundamentales; los mercados de deudamercados de deuda, (que a su vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas, los monetarios y los de renta fija), los mercados de accionesmercados de acciones, y los mercados de mercados de derivadosderivados1.

Los valores que se negocian en los mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de índices compuestos por algunos de esos valores o materias primas.

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11 los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones.

Los mercados organizados de futuros y opciones surgen históricamente como consecuencia de un proceso de autorregulación destinado a potenciar la negociabilidad de operaciones a plazo, dotando de mayor transparencia, liquidez y seguridad a su mercado secundario.

Por ello, antes de entrar a comentar los mercados organizados de futuros y opciones, para entender sus características es de utilidad repasar los rasgos básicos, tanto de las operaciones a plazo "a medida", como de las causas del proceso que conduce a la aparición de los futuros y opciones.

En un sentido general, una operación a plazo es aquella en la que, entre el momento de la contratación y el momento de la liquidación, media, como mínimo, un número de días establecido en cada mercado.

Precisamente la existencia de este plazo, que puede llegar a ser dilatado y en el que puede modificarse tanto la situación de los mercados y de los participantes en ellos como las expectativas de estos últimos, explica la conveniencia de mercados secundarios, donde sea posible deshacer, sin un excesivo coste, las posiciones, compradoras o vendedoras, previamente adeudadas3.

_____________________________________________________33 El objeto de una operación a plazo puede ser tanto un instrumento financiero como un activo real. Sin embargo, para simplificar, todos los ejemplos que siguen se referirán a operaciones cuyo activo subyacente sea un instrumento financiero.

El primer tipo de operación a plazo son las compraventas simples a plazo, en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero concreto, denominado activo subyacente, por el efectivo, también fijo, con el que se paga4.

Por tanto, en el momento de contratar, se fijan la fecha de liquidación, el instrumento, su cantidad y su precio.

_____________________________________________________44 La denominación "activo subyacente" (sería más correcto hablar de "instrumento subyacente") se debe a que si las operaciones a plazo se negocian en un mercado secundario, el instrumento (o activo) negociable son dichas operaciones, no el instrumento (o activo) al que se refieren.

La naturaleza de los riesgos que asumen los participantes en las compraventas a plazo es de dos tipos.

El primeroprimero de ellos (riesgo de mercado) es el derivado de que el precio al contado del activo subyacente varíe, hasta el día de la liquidación, en contra de sus expectativas, generando pérdidas por un importe igual al de la liquidación por diferencias.

El segundosegundo es un riesgo de contrapartida, es decir, derivado de que, si una de las partes obtiene beneficios, la otra no cumpla sus compromisos en la fecha de liquidación.

Lógicamente, el importe máximo de ambos riesgos es el mismo, no puede fijarse a priori, y no coincide con el precio de la compraventa pactada (riesgo de principal), sino con la diferencia entre éste y el precio al contado del activo subyacente el día de liquidación, ya que, en principio, la contratación de una compraventa a plazo no acarrea ningún coste o ingreso5.

_________________________________________________55 Estar hablando de "precio" e "importe" de la operación como sinónimos implica el supuesto de que la operación se refiere a una unidad de activo subyacente. También se supone vigente el principio de entrega contra pago

Derivados

• Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente– Forwards (futuros no negociables)

– Futures (futuros negociables)

– Opciones

– Swaps

• ¿Cómo se realizan las transacciones?– Over-The-Counter (OTC)

– Bolsa

– Sistema electrónico (GLOBEX)

Bolsa vs OTC Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps

Transacción en rueda/electrónica Transacción privada

Contratos estandarizados No estandarizados

Precios transparentes, accesibles Poca transparencia

Operadores no se conocen Se tienen que conocer

Horario fijo 24 horas

Posiciones cambiadas fácilmente No se cierran fácilmente

Pocos contratos vencen/ se entregan Mayoría vencen/ se entregan

Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo

1.1 Contratos a plazo

1.1.1 Valoraciòn de Contratos a Plazo

1.2 Contratos de futuros

1.2.1 Especificación de los contratos de futuros

1.2.2 Convergencia de los precios de futuros hacia

los precios de contado

1.2.3 Liquidación de posiciones en un contrato de futuros

1.2.4 La operativa de las garantías

1.1 Contratos a plazo

Un activo derivado es un activo cuyo valor depende del

valor de otros activos

Los ejemplos más claros son los futuros, los contratos

a plazo y las opciones

Un forward (o contrato a plazo) es un acuerdo para comprar

o vender un activo (llamado subyacente) en una fecha futura

conocida (fecha de vencimiento) y a un precio fijado hoy.

Es decir, el comprador (posición larga) se compromete a

comprar el activo en la fecha futura establecida y al precio

acordado de antemano.

El vendedor (posición corta) se compromete a vender el

subyacente en la fecha futura establecida y al precio

acordado.

Los contratos forward se negocian en mercados OTC

Ejemplo

Dos personas firman el 11-01 un forward sobre 10 acciones

de BBVA, para el 16-03, al precio de 16 €/acción.

Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 16,5 € Al vencimiento del contrato el comprador paga el precio

estipulado: 16 € x 10 acciones = 160 €, a cambio de las

10 acciones, que pueden ser vendidas inmediatamente

por 16,5 € x 10 acc. = 165 €, obteniendo un beneficio total

de 5 €. El vendedor ha vendido las acciones por 16 €, cuando en

el mercado valen 16,5 € pierde: 0,5 € x 10 acc.= 5 €

Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 15 €

Al vencimiento del contrato el comprador paga el precio

estipulado: 16 € x 10 acciones = 160 €, a cambio de las

10 acciones, que pueden ser vendidas inmediatamente

por 15 € x 10 acc. = 150 €, obteniendo una pérdida total

de 10 €.

El vendedor ha vendido las acciones por 16 €, cuando en

el mercado valen 15 € gana: 1 € x 10 acc.= 10 €

Por tanto:

A la posición larga le conviene que el precio del

subyacente suba.

A la posición corta le conviene que el precio del

subyacente baje.

1.1.1. 1.1.1. VALORACION DE CONTRATOS A PLAZOVALORACION DE CONTRATOS A PLAZO

Preliminares

a) Interès Compuesto continuo

El tipo de interès compuesto continuo es muy utilizado en la valoraciòn de opciones y otros activos derivados complejos.

Consideremos una cantidad A, invertida durante años a un tipo de interès R anual. Si el tipo de interèses compuesto una vez por año, el valor final de la inversiòn serà:

A (1 + R)A (1 + R)nn

Si es compuesto m veces al año, el valor final de la inversiòn serà:

A 1 + A 1 + R R mnmn

m m

Tabla 3.1Tabla 3.1 Resultado de aumentar el nùmero de capitalizaciones compuestas durante un año sobre un valor de $ 100 cuando el tipo de interès es el 10% anual_______________________________________________Frecuencia de Composiciòn Valor de $100 al final de

un año_______________________________________________Anualmente (m=1) 110.00Semianualmente (m=2) 110.25 Trimestralmente (m=4) 110.38Mensualmente (m=12) 110.47Semanalmente (m=52) 110.51Diariamente (m=365) 110.52_______________________________________________

La tabla 3.1 muestra el resultado de incrementar la frecuencia de la capitalizaciòn compuesta (es decir, incrementar m).

El lìmite cuando m tiende a infinito es conocido como capitalizaciòn compuesta continua.

Cuando el tipo de interès es compuesto continuo se puede demostrar que una cantidad A invertida durante n años a un interès R se convierte en:

AeRn

donde e = 2.71828

b) Tipos de Participación en los mercados

Se pueden identificar tres tipos principales de participación en el mercado de opciones y futuros: cobertura, especulación y arbitraje.

- CoberturaCobertura: en las operaciones de cobertura se hace frente al riesgo asociado al precio de un activo, utilizando los mercados de futuros o de opciones para reducir o eliminar dicho riesgo,

- EspeculaciónEspeculación: el deseo de los especuladores es apostar sobre movimientos futuros en los precios de un activo. Los contratos de futuros y de opciones les aportan mayor apalancamiento, es decir, pueden aumentar los beneficios y pèrdidas potenciales en una aventura especulativa determinada,

- ArbitrajeArbitraje: los arbitristas están en el mercado para beneficiarse de las posibles discrepancias entre los precios de dos mercados distintos.

Ejemplo de Arbitraje:

Consideremos las acciones de una empresa que cotiza tanto en la Bolsa de NY como en la de Londres. Supongamos que el precio de la acción es de $ 172 en NY y de ₤ 100 en Londres y que el tipo de cambio es de $ 1.75 por cada libra esterlina (₤).

En una operación de arbitraje se podrían comprar simultáneamente 100 acciones en el mercado de NY y venderlas en Londres para obtener un beneficio libre de riesgo de:

100 x (1.75 x 100 – 172)o $ 300 en ausencia de costos de transacción.

Opotunidades de arbitraje como la que acaba de ser descrita, no puede durar mucho tiempo. A medida que los arbitristas compran acciones en NY, las fuerzas de la oferta y la demanda harán subir el precio en dólares. Del mismo modo, a medida que se venden acciones en Londres, el precio en Libras se verá forzado a la baja. Rápidamente, ambos precios, evaluados al tipo de cambio, terminarán siendo equivalentes.

c) Precio de Entrega

El precio especificado en un contrato a plazo se denomina precio de entrega. Este se elige de tal forma que en el momento en que se firma el contrato, el valor del contrato el valor del contrato para ambas partes es ceropara ambas partes es cero. Esto significa que no cuesta nada tomar una posición larga o corta.

Podemos pensar que el precio de entrega se determina a partir de las consideraciones de la oferta y de la demandaoferta y de la demanda. No obstante, para los activos en los que se negocian contratos a plazo normalmente hay un modo de calcular el precio de entrega “correcto” a partir del precio actual de contado del activo, la fecha de entrega, y otras variables observables.

d) Precio a Plazo

El precio a plazo para un contrato a plazo es parecido, en cuanto en concepto, al precio del futuro para un contrato de futuros.

El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega que El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega que se aplicaría si el contrato se negociara hoyse aplicaría si el contrato se negociara hoy. De manera más formal, podemos decir que el precio a plazo para cierto contrato se define como el precio de entrega que da al contrato un valor de cero.

El precio a plazo y el precio de entrega son por definición iguales El precio a plazo y el precio de entrega son por definición iguales en el momento en que se firma el contrato. No obstante, con el en el momento en que se firma el contrato. No obstante, con el paso del tiempo el precio a plazo tiende a cambiar mientras que el paso del tiempo el precio a plazo tiende a cambiar mientras que el precio de entrega, permanece igual.precio de entrega, permanece igual.

Por lo tanto no son iguales después de comenzar el contrato, excepto por casualidad. Generalmente el precio a plazo varía con relación al Generalmente el precio a plazo varía con relación al vencimiento del contratovencimiento del contrato. Por ejemplo el precio a plazo para un contrato para comprar o vender en tres meses será diferente a un contrato para comprar o vender en seis meses

e) Venta a corto

Alguna de las estrategias de arbitraje implican vender a corto. Vender a corto implica vender valores que no tenemos en vender valores que no tenemos en propiedadpropiedad.

Supongamos que un inversor contacta con su agente para vender a corto 500 acciones de IBM. Entonces el agente pedirà prestadas las acciones a otro cliente y las venderà en bolsa en la forma habitual.

El inversor puede mantener la posiciòn a corto durante tanto tiempo como desee siempre que haya acciones que el agente pueda pedir y/o mantener prestadas.

En algùn momento, el inversor liquidarà la posiciòn comprando 500 acciones IBM. Estas, entonces, seràn devueltas a la cuenta del cliente que las cediò en prèstamo

El inversor obtiene beneficio si el precio de la acciòn ha disminuido y pèrdida si èste ha subido.

Un inversor con una posiciòn corta debe pagar a su agente las rentas que, como dividendos o intereses, corresponderìan normalmente a los valores que han sido vendidos a corto.

f) Hipotesis

Supondremos que los siguientes puntos son correctos para algunos participantes en el mercado:

- no hay costos de transacciòn- los beneficios derivados de cualquier negociaciòn (netos de pèrdidas) estàn sujetos a la misma tasa impositiva,- los participantes en el mercado pueden pedir prèstado dinero al mismo tipo de interès libre de riesgo,- los participantes en el mercado aprovechan las oportunidades de arbitraje a medida que èstas se presentan.

g) Notaciòn

La siguiente notaciòn serà utilizada a lo largo de este capìtulo:

T: tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo (en años)S: precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoyK: precio de entrega en el contrato a plazof: valor de un contrato a plazo, a largo, hoyF: precio a plazo hoyr: tipo de interès libre de riesgo anual hoy, con capitalizaciòn compuesta continua, para una inversiòn que vence en la fecha de entrega (es decir, en T años)

Es importante darse cuenta de que el precio a plazo, F, es muy diferente del valor del contrato a plazo, f.

El precio a plazo en cualquier momento dado es el precio de entrega que habrìa hecho que el contrato tuviese un valor cero.

Cuando un contrato es iniciado, el precio de entrega es Cuando un contrato es iniciado, el precio de entrega es exactamente igual al precio a plazo, de modo que F = K exactamente igual al precio a plazo, de modo que F = K y f = 0. Con el paso del tiempo, ambos, f y F, cambian.y f = 0. Con el paso del tiempo, ambos, f y F, cambian.

h) Precios a plazo para tìtulos financieros que no generan rentas

El contrato a plazo màs fàcil de valorar es aquel suscrito sobre un valor que no proporciona al poseedor ninguna renta. Acciones que no pagan dividendos y obligaciones vendidas al descuento son ejemplos de tales valores.

Ejemplo:

Consideremos un contrato a plazo a largo para comprar una acciòn que no pagarà dividendos en los tres meses que durarà el contrato. Supondremos que el precio actual de la acciòn es de $ 40 y el tipo de interès libre de riesgo a tres meses es del 5% anual. Consideremos dos estrategias de arbitraje abierto segùn dos situaciones extremas.

Supongamos primero que el precio a plazo es relativamente alto: $ 43. Un operador podrìa pedir prestado $ 40 al tipo de interès libre de riesgo del 5% anual, comprar una acciòn, y tomar una posiciòn cortaposiciòn corta en un contrato a plazo para vender una acciòn en tres meses. Al final de los tres meses, el operador entregarà la acciòn y recibirà $ 43. La cantidad de dinero necesaria para saldar el prèstamo serà:

40e40e0.05 x 0.250.05 x 0.25= $ 40.50= $ 40.50

El operador siguiendo esta estrategia cierra con un beneficio de $ 43 - $ 40.50 = $ 2.50, al final del perìodo de tres meses.

Supongamos ahora que el precio a plazo es relativamente bajo a $ 39. Un arbitrista puede vender a corto una acciòn, invierte los ingresos de la venta a corto al 5% anual durante 3 meses, y acepta una posiciòn posiciòn largalarga en un contrato a plazo a tres meses.

Los ingresos de la venta a corto ascenderàn a:

40e40e0.05x0.250.05x0.25

o $ 40.50 en tres meses. Al final de los tres meses, el arbitrista pagarà $ 39, acepta la entrega de la acciòn bajo los tèrminos del contrato a plazo, y lo utiliza para liquidar la posiciòn corta. Un beneficio neto de:

$ 40.50 - $ 39.00 = $ 1.50

es, por lo tanto, conseguido al final de los tres meses.

ImportanteImportante: para que no haya arbitraje el precio a plazo debe ser exactamente $ 40.50.

GeneralizaciònGeneralizaciòn

Para generalizar este ejemplo, consideremos un contrato a plazo sobre un activo con precio SS que no proporciona ninguna renta (dividendo, cupòn,…). Utilizando nuestra notaciòn, TT es el tiempo hasta la finalizaciòn, rr es el interès libre de riesgo, y FF es el precio a plazo. Imaginemos un inversor que adopta la siguiente estrategia:

1. Comprar una unidad del activo2. Vender a corto un contrato a plazo.

El contrato a plazo tiene valor cero en el momento en que se firma. El costo inicial de la estrategia es, por lo tanto, S. El contrato a plazo necesita el tìtulo para ser cambiado por el precio a plazo en el momento T. El tìtulo no proporciona rentas. Siguiendo la estrategia, el inversor està, por lo tanto, sencillamente cambiando un pago de S hoy por una entrada de tesorerìa libre de riesgo igual al precio a plazo en el momento T.

Ello supone que el precio a plazo, F, debe ser el valor al Ello supone que el precio a plazo, F, debe ser el valor al cual S ascenderìa si invirtièsemos al tipo de interès cual S ascenderìa si invirtièsemos al tipo de interès libre de riesgo durante un tiempo Tlibre de riesgo durante un tiempo T. Esto significa que:

F = SeF = SerTrT

en el ejemplo consideràbamos, S = 40, r = 0.05, y T = 0.25 con lo cual:

F = 40 eF = 40 e0.05 x 0.250.05 x 0.25 = 40.50 = 40.50

Lo cual concuerda con nuestros primeros càlculos.

De la misma manera podemos generalizar para el pprecio a plazo pararecio a plazo para activos financieros que generan activos financieros que generan ingresos conocidos previamenteingresos conocidos previamente:

F = F = ((SS – I) – I)eerTrT

en donde I = renta con valor actual

Para el pPara el precio a plazo para tìtulos recio a plazo para tìtulos que proporcionan que proporcionan rendimientos conocidos por dividendosrendimientos conocidos por dividendos:

F = SeF = Se((rr – q) – q)TT

en donde q = tasa de crecimiento del valor de la cartera

ii) ) VALORACION DE CONTRATOS A PLAZOVALORACION DE CONTRATOS A PLAZO

El valor de un contrato a plazo en el momento en que se firma por primera vez es ceroes cero. En una fase posterior puede resultar con un valor positivo o negativo. Hay un resultado general, aplicable a todos los contratos a plazo, que da el valor de un contrato de compra a plazo, f, en tèrminos del precio de entrega originalmente negociado, K, y el precio a plazo actual, F. Este es:

f = (F – K) ef = (F – K) e-rT-rT

Utilizando esta ecuaciòn en conjunto con la de la generalizaciòn, encontramos la siguiente expesiòn para el valor de un contrato a plazo sobre un tìtulo que no proporciona rentas:

f = S – Kef = S – Ke-rT-rT

Para el valor del contrato a plazo sobre un título que proporciona una renta, ingreso conocido con valor actual I:

f = S – f = S – I - I - KeKe-rT-rT

Para el valor de un contrato a plazo sobre un título que proporciona una rentabilidad conocida por dividendo a la tasa q:

f = Sef = Se– q– qTT – – KeKe-rT-rT

1.2 Contratos de futuros

El principal problema que presenta un forward es el riesgo riesgo

de que una de las partes (la que tenga pérdida) no cumpla de que una de las partes (la que tenga pérdida) no cumpla

con su obligación en el momento del vencimientocon su obligación en el momento del vencimiento.

Esta es la razón de que los forward sólo se establezcan

entre empresas y entidades financieras de reconocida

solvencia.

Para evitar este riesgo se crearon los mercados de

futuros.

Un contrato de futuros es muy similar a un forward. La

principal diferencia es que los forward son acuerdos

entre las partes, mientras que en los futuros existe en los futuros existe

un mercado que seun mercado que se encarga de organizar la encarga de organizar la

negociaciónnegociación.

De esta forma, el comprador del contrato no tiene como

contrapartida al vendedor del mismo, sino al mercado de

futuros.

Así, tanto comprador como vendedor deben contactar

con un intermediario (o miembro del mercado), que a

su vez contacta con el mercado

Comprador del futuro

Intermediario

Mercado

de futuros

IntermediarioVendedor del futuro

Número de unidades de subyacente a entregar por

contrato

Fecha de entrega

Precio a pagar

Lugar de la entrega

etc.

El mercado se encarga de establecer todos los

términos del contrato:

Es decir, los contratos de futuros están totalmente

estandarizados

Esta estandarización da liquidez al mercado

Además, al iniciar el contrato, ambas partes deben depositar ambas partes deben depositar

una garantía que se utilizará en caso de incumplimientouna garantía que se utilizará en caso de incumplimiento.

1.2.1 La especificación de los contratos de futuros

Los dos mercados principales donde se negocian futuros

en EE.UU. son:

el Chicago Board of Trade (CBOT) y

el Chicago Mercantile Exchange (CME)

Cuando se introduce un nuevo contrato, el mercado especifica

detalladamente todos sus términos:

El activo subyacenteactivo subyacente, que pueden ser acciones, un índice

bursátil, divisas, mercancías (cereales, cítricos, metales, etc.)

o activos de renta fija. En el caso de mercancías, se establece la calidad que

debe tener la mercancía a entregar. Cuando se trata de un índice no se entregan las acciones

que lo componen, sino su valor en metálico.

El tamaño del contratotamaño del contrato: número de unidades de activo

de que consta un contrato. Por ejemplo, un futuro sobre

acciones de BBVA es para entregar 100 acciones.

La entregaentrega: cuando el subyacente es una mercancía se

establece el lugar donde se realizará la entrega.

Meses de EntregaMeses de Entrega: un contrato de futuros està referido a su

fecha de entrega. Por ejemplo, el contrato de futuros sobre

maìz negociado en el “Chicago Board of Trade” tiene como

meses de entrega enero, marzo, mayo, julio, septiembre,

noviembre y diciembre.

Cuando se establecen varias alternativasvarias alternativas (varios días para

efectuar la entrega, varios lugares, etc.), generalmente es la es la

parte con la posición corta la que elige la alternativa que parte con la posición corta la que elige la alternativa que

más le convienemás le conviene.

1.2.2 Convergencia de los precios de futuroshacia los precios de contado

El precio de contado (spot) es el precio del subyacente

A medida que pasa el tiempo el precio del futuro converge el precio del futuro converge

hacia el precio spothacia el precio spot, de forma que en el momento del

vencimiento ambos son casi iguales.

Para comprobarlo utilizaremos estrategias de arbitrajeestrategias de arbitraje

Si en el momento del vencimiento (T) el precio del futuro (FT) es mayor que el precio del subyacente (ST): FT > ST, la estrategia sería:

1. Comprar el subyacente, pagando ST

2. Tomar una posición corta en el futuro3. Realizar la entrega recibiendo FT

El beneficio sería: - ST + FT > 0

A medida que los inversores aprovechen esta oportunidad, ST subirá (presión de compra) y FT bajará (presión de venta), hasta que FT ST

Si en el momento del vencimiento (T) el precio del futuro (FT) es menor que el precio del subyacente (ST): FT < ST, quien quisiera comprar el subyacente no lo compraría en el mercado spot, sino que tomaría una posición larga en el futuro y esperaría la entrega, pagando FT por el subyacente, que puede ser vendido inmediatamente en el mercado spot por ST, obteniendo un beneficio de: ST - FT > 0

A medida que los inversores aprovechen esta oportunidad, ST bajará (presión de venta) y FT subirá (presión de compra), hasta que FT ST

La única posibilidad de que se cumplan a la vez:

FT ST y FT ST es que se cumpla la igualdad: FT = ST

En la práctica FEn la práctica FT T está muy próximo a Sestá muy próximo a STT, aunque

puede no ser exactamente igual, debido a que en

ocasiones el beneficio que reportarían estas estrategias

sería menor que las comisiones a pagar por la

compraventa de activos.

Convergencia precios futuro/spot

1. Corto a futuro

2. Compro el activo

3. Hago la entrega

• (Precio futuro cae)

1. Largo a futuro

2. Espero entrega

• (Precio a futuro sube)

Precio futuro

Precio spotPrecio futuro

Precio spot

Tiempo Tiempo

1.2.3 Liquidación de posiciones en un contrato de futuros

Normalmente en un forward se persigue la transacción física del subyacente.

Sin embargo, la mayoría de los contratos de futuros no la mayoría de los contratos de futuros no concluyen con la entrega del activo, ya que se liquida el concluyen con la entrega del activo, ya que se liquida el contrato antes del vencimientocontrato antes del vencimiento.

La liquidación de una posición supone realizar una transacción contraria a la original.

Ejemplo

Un inversor compra el 06-05 cinco contratos de futuros

sobre maíz con vencimiento el 15-07.

Liquida su posición el 20-06 vendiendo cinco contratos

de futuros sobre maíz para el 15-07.

Sean F1 y F2 los precios del futuro el 06-05 y el 20-06

respectivamente. ST es el precio del subyacente en la

fecha de vencimiento (15-07).

Si las cinco posiciones largas iniciales se hubieran dejado vencer, el beneficio o pérdida el 15-07 habría sido:

ST – F1

Si las cinco posiciones cortas llegasen al vencimiento, se obtendría un beneficio o pérdida de:

F2 – ST

Como este inversor ha tomado ambas posiciones, su beneficio o pérdida total es:

ST – F1 + F2 – ST = F2 – F1

El mercado de futuros elimina estos cinco contratos y el inversor obtiene un beneficio (o pérdida) de FF2 2 –– FF11

Análogamente, si un inversor ha tomado inicialmente posiciones cortas, puede liquidarlas antes del vencimiento tomando el mismo número de posiciones largas, obteniendo un beneficio de:

FF1 1 –– FF22

donde: F1 es el precio del futuro de las posiciones cortas

iniciales F2 es el precio del futuro de las posiciones largas

tomadas con posterioridad

Los futuros suelen liquidarse antes del vencimiento porque

en muchas ocasiones los inversores no están interesados

en realizar la entrega del subyacente, sino en cubrir un sino en cubrir un

riesgo o simplemente en obtener un beneficioriesgo o simplemente en obtener un beneficio.

1.2.4 La operativa de las garantías1.2.4 La operativa de las garantías

Cuando se inicia un contrato de futuros tanto comprador como vendedor deben depositar una garantía (inicialgarantía (inicial)) que se utilizará en el caso de incumplimiento del contrato.

Posteriormente se realizan liquidaciones diarias, de forma que el comprador y el vendedor del contrato reciben o realizan pagos diariamente en función de sus beneficios o pérdidas diarios.

Para calcular estos beneficios o pérdidas diarios se utiliza el llamado precio de liquidaciónprecio de liquidación, que se calcula diariamente como la media de los precios de cotización del media de los precios de cotización del futuro durante los minutos inmediatamente anteriores al futuro durante los minutos inmediatamente anteriores al cierre de la sesióncierre de la sesión.

Además existe un saldo, llamado de mantenimientomantenimiento, de

forma que si en algún momento, como consecuencia de

pérdidas acumuladas, el saldo de la cuenta cae por debajo

del saldo de mantenimiento, se debe realizar una nueva

aportación, de forma que al día siguiente el saldo de la

cuenta esté al nivel de la garantía inicial.

Ejemplo

El 03-06 un inversor toma una posición larga en un

contrato de futuros sobre acciones de General Motors

con vencimiento el 07-06.

El día 03-06 el precio del futuro con vencimiento el 07-06

es 50 $/acción.

1 contrato es para la entrega de 100 acciones.

Por la firma del contrato se debe depositar una garantía

(inicial) de 500 $

Además, existe un saldo de mantenimiento de 200 $, de

forma que si en algún momento, como consecuencia de

pérdidas acumuladas, el saldo de la cuenta cae por debajo

de estos 200 $, se debe realizar una nueva aportación de

forma que el día siguiente el saldo de la cuenta esté al nivel

de la garantía inicial.

Los precios de liquidación del futuro para los días 3, 4, 5, 6

y 7 de junio son 48, 47, 45 y 46 $ respectivamente.

DIA PRECIO LIQ. UT.

BEN/PDADIARIA

BEN/PDA ACUM.

SALDO CTAGARANTIA

GARANTIAADICIONAL

3-06 48 -200 -200 300 -

4-06 47 -100 -300 200 -

5-06 46 -100 -400 100 400400

6-06 45 -100 -500 400 -

7-06 46 100 -400 500 -

Cuando se liquida una posición larga tomando otra cortael beneficio obtenido es: F2 – F1, donde F1 es el precio inicialdel futuro y F2 es el precio en el momento de liquidar.

Al final del día 03-06, si quisiéramos cerrar la posición, obtendríamos un beneficio de: (48 – 50) x 100 = - 200 $,ya que F1 = 50 y F2 = 48. Por tanto, el saldo de la cuentaquedaría en 300 $.

Al final del día 04-06, el beneficio en relación al día anteriores: (47 – 48) x 100 = -100 $, quedando el saldo de la cuenta en 200 $.

Al final del día 05-06, el beneficio en relación al día anteriores: (46 – 47) x 100 = -100 $, quedando el saldo de la cuentaen 100 $.

Al final del día 05-06 el saldo de la cuenta cae por debajode 200 $, por tanto es necesaria una nueva aportación de 400 $, de forma que el día siguiente el saldo de la cuenta sea igual a 500 $.

Al final del día 06-06, el beneficio en relación al día anterior es: (45 – 46) x 100 = -100 $, quedando el saldo dela cuenta en 400 $.

Al final del día 07-06, el beneficio en relación al díaanterior es: (46 – 45) x 100 = 100 $, quedando el saldo dela cuenta en 500 $.

Recapitulando: Hemos obtenido una pérdida total de:(46 – 50) x 100 = 400 $, que se han ido distribuyendodiariamente, con lo que nos devolverían los 500 $ de lacuenta y finalizaría la operación.

Si el contrato hubiese sido un forward en lugar de unfuturo, el beneficio se realizaría de una sola vez al final delcontrato:

El 07-06 pagaríamos el precio pactado:50 $/acción x 100 acciones = 5.000 $

Recibiríamos el subyacente, por un importe de:46 $/acción x 100 acciones = 4.600 $

Obtendríamos, por tanto, una pérdida de:5.000 – 4.600 = 400 $

Futuros -vs.- forwards

• Forwards– Contrato privado

(OTC)

– No estandarizado

– Se liquida a maduración

– Entrega en día específico

– Entrega ocurre

• Futuros– Negociados en bolsa

– Contrato estandarizado

– Se liquida diariamente

– Entrega en diferentes días

– Entrega usualmente no ocurre

– Transparentes