formulación y evaluación de proyectos de inversión · 2011-10-07 · ... resultan de la...

Formulación y evaluación Formulación y evaluación de proyectos de inversiónde proyectos de inversión

ESTUDIOS FINANCIEROS

EL FLUJO DE CAJAEL FLUJO DE CAJA

DEFINICIÓN: Es sencillamente unesquema que presenta en formasistemática los costos e ingresos,registrados cada período aperíodo.

ELEMENTOS BÁSICOS:ELEMENTOS BÁSICOS:

� Los costos (egresos) de Inversión o montaje.

� Los costos (egresos) de Operación.� Los beneficios (ingresos) de

Operación.� El Valor de Salvamento de los Activos

del Proyecto.

AccionesBonosAportesPréstamosFlujosde CajaOtrosProyectos

RecursosFinancieros

Empresariales

InversionesI & DDividendosPagosDeudas

ENTIDAD FINANCIERA

Equipos, maquinas, edificio,muebles, organización, gastos,derechosmineralesy comerciales,capital de trabajo.

Depreciación AmortizaciónAgotamiento Deducciones diferidas

OPERACION

Inversiones Netas Propias

Impuestos

Renta Gravable

Costos

Ingresos Brutos

Flujo

de

Caja

Neto

Gastos Financieros No Deducibles

Pagos de Capital

Préstamo

Gastos Financieros Deducibles

SISTEMA PROYECTO

EL FLUJO DE CAJAEL FLUJO DE CAJA

NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DELFLUJO

� Fijar la Periodicidad.� Se supone que los costos se desembolsan y los

ingresos se reciben al final de cada período.� Se utiliza la contabilidad de caja y no de

causación.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTESOTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

� INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresosadicionales recibidos por el hecho de introducir elproyecto.

� COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamentelos costos en que se incurren debido a la realizacióndel proyecto.

NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto”.

� COSTOS MUERTOS :Son costos en que seincurrió en el pasado y que ya no pueden serevitados, independientemente de la decisiónde inversión que se tome.

� COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor obeneficio que genera un insumo en su mejoruso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAINGRESOS

OPERATIVOSNO

OPERATIVOSVALOR

RESIDUAL

FINANCIEROSOTROS

INGRESOS

Valores de desecho

Valores de activos

Valoración de flujos

Método contable: Valor libro de los activos

Método comercial: Valor de mercado neto

Método ecónomico: Valor actual de un flujo promedio perpetúo.

COSTOS

DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN

VIRTUALES ONO

DESEMBOLSADOSFIJA EFECTIVAMENTE

DESEMBOLSADOS

CAPITALDE

TRABAJODIFERIDA

FIJO VARIABLES FINANCIEROSDEPRECIACIÓN(TANGIBLES)

AMORTIZACIÓN(INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAInversión fija Inversión diferida Capital de trabajo

Terreno, construcciones,maquinaria y equipos,diversos de procesos,equipo de transporte, decómputo,de oficina, delaboratorio, auxiliar y decomunicaciones y demásequipos no incluidos en laclasificación anterior.

Gastos para la constitución jurídica, la instalación y organización de la empresa.

Adquisición de patentes, diversos pagos anticipados así como el pago de los estudios de mécanica de suelos, topográficos y de preinversión, así como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el período preoperativo. +

Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado.

Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.

* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectosde Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

� Materias primas principales� Materias primas auxiliares� Envases, empaques y embalaje� Mano de obra a destajo� Combustibles � Lubricantes � Energéticos� Mermas y pérdidas derivadas de la

fabricación

� Empaques, envases y embalajes� Transportación y fletes� Combustibles y lubricantes � Mantenimiento preventivo � Comisiones por ventas � Promociones y ofertas� Mermas y pérdidas derivadas de la

comercialización

Costosvariables

De venta ocomercialización

De producción O fabricación

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

Costos fijos de operación

Ventas

Efectivamentedesembolsados

Depreciación

Virtuales o no desembolsados

AmortizaciónProducción Administración

•Sueldos, salarios yhonorarios•Prestaciones sociales diversas•Premios yestimulos al personal•Capacitación yentrenamiento•Transporte•Mentenimiento preventivo•Mantenimiento correctivo•Combustibles y lubricantes•Energéticos•Teléfono, fax, correo•Seguros contra riesgo ysiniestros•Viáticos y gastos de representación•Papelería y útiles de oficina

•Activos •tangibles •Activos

Intangibles

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectosde Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir YReinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOMODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOCONCEPTO

PERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Ingres osVenta ActivoCos tos var iablesCos tos de fab. FijosCom is ione s ve ntaGastos adm. Y ve ntaDe preciaciónAmortización intang.Valor libroUtilidad antes de imptoImpue stoUtilidad ne taDe preciaciónAmortización intang.Valor libro

Valor de se choFlujo de caja

Inve rs ión inicialInve rs ión de re emplazoInve rs ión de AmpliaciónInve rs ión cap. Trabajo

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- INTERESES DEL PRÉSTAMO

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ PRÉSTAMO

- AMORTIZACION DE LA DEUDA

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir YReinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOMODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOCONCEPTO

PERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta ActivoCostos variablesCostos de fab. FijosComisiones ventaGastos adm. Y venta

DepreciaciónAmortización intang.Valor libroUtilidad antes de im ptoImpues toUtilidad netaDepreciaciónAmortización intang.Valor libro

Valor desechoFlujo de caja

Interés prés tamo

Prés tamoAmortización deuda

Inversión inicialInversión de reemplazoInversión de AmpliaciónInversión cap. Trabajo

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo esmediante una representación gráfica que resume el flujoy reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representación, el tiempo se mide a lo largo deleje horizontal, estando éste dividido en unidades querepresentan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, seseñalan los beneficios (o ingresos) con flechas haciaarriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,tal como se muestra a continuación.

1.200.000

500.000

200.000

270.000 270.000 270.000

570.000

110.000460.000

110.000 110.000 110.000

0 1 2 3 4 T

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA

T-1

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:

T-10 1 2 3 4 T

160.000160.000 160.000

460.000

160.000

700.000

260.000

Año

FINANCIAMIENTOFINANCIAMIENTO

� OBJETIVO:Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA

� Los recursos necesarios para llevar a caboun proyecto son escasos.

� Antes de definir el F.O., debe asegurarse laminimización de las necesidades deéste a través del aprovechamiento detodas las posibilidades, ventajas,franquicias, subsidios, etc., que lleven areducir al mínimo las necesidades derecursos.

PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA� CONTEXTO Y FUENTES:

◦ La elección de una fuente en particular puedevariar a través del tiempo, dependiendo delcontexto en que esté inserto el proyecto.

◦ Los programas de desarrollo imperantes en unmomento dado pueden condicionar la elección dedeterminadas alternativas de financiamiento, lascuales pueden ser radicalmente diferentes enfunción de otro modelo de desarrollo.

◦ Según un determinado esquema, con unaprogramación y una planificación dadas, losproyectos insertos en éstos generansituaciones de financiamiento que les sonpropias, que existen ahora y luego puedenno existir.

◦ En cada caso coyuntural deberá efectuarseun acucioso estudio del contexto en que seestá desarrollando el proyecto.

◦ El preparador y evaluador debe tener unatarea primordial, el análisis y evaluación delmedio económico y financiero en el que estáinserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

� El objetivo es establecer los elementos quedeben tomarse en cuenta al evaluar lasdistintas opciones de financiación.

� Dos aspectos son los relevantes: COSTOS YRIESGOS.

� El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés).

� El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

� Conjugando estos dos aspectos el evaluador debeescoger la estructura óptima de financiamiento.

� El método que se aplica para efectuar el análisiscomparativo de las alternativas de financiamientodebe considerar necesariamente el valor del dineroen el tiempo.

� La aplicación del método de actualización de losflujos correspondientes a cada una de lasalternativas de financiamiento debe considerar latasa de descuento más adecuada, evaluando el tipode riesgo a que están afectos los flujos de caja.

� Una vez realizado el proceso de actualización de losflujos, deberá optarse por aquella alternativa definanciamiento que permita tener el más alto valoractual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTOMANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO�Los Acreedores consideran la cartera completa de

activos de la compañía que generarán el flujo deefectivo para el servicio de sus préstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS�Los activos del proyecto mismo se constituyen en

una unidad económica distinta y respaldan el serviciode los préstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTOCOMERCIAL O DIRECTO

El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de lamejor alternativa de financiamiento.

� Capital propio� Asociarse con otras personas� Un préstamo particular� Venta de algún activo� Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.� Crédito de proveedores.� Fuentes locales� Fuentes internacionales� Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTOALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO� Cada alternativa tiene características diferentes

(Plazos, tasas, formas de amortización,garantías requeridas) las cuales deben seranalizadas cuidadosamente.

� Deben estudiarse las barreras que sea necesariosuperar para la obtención del financiamiento.Los trámites que deberán cumplirse, los avales,el período que podría transcurrir desde el iniciode la solicitud de crédito hasta su concrecióndefinitiva y aún hasta su desembolso real.

ALTERNATIVASALTERNATIVAS DEDE FINANCIAMIENTOFINANCIAMIENTO

� Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión deacciones y las Utilidades retenidas cada períododespués de impuestos) y EXTERNAS (Créditos deproveedores, préstamos bancarios de corto,mediano y largo plazo, los arriendos financieros oleasing).

� Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursosfrescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,Compañías de Leasing, Organismosinternacionales o estatales, créditos deproveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de

financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacionalcomo internacional.

� La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiereuna importancia sustantiva, por lo que debe necesariamentebuscarse una óptima estructura de financiamiento.

� Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajasimportantes para el proyecto.

� La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés alas que es posible acceder serán variables importantes.

MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� En períodos de iliquidez del mercado de capitales,

local o internacional, resulta sumamente difícil obtenercréditos a largo plazo y a tasas de interésconvenientes.

� La existencia de períodos recesivos en las economíasgenera inseguridad e incertidumbre en las ventasposibles a futuro. Este hecho debe ser debidamenteconsiderado por el evaluador de proyecto, puesto quecuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menorendeudamiento debería emplearse.

MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una

enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursosescasos y de uso optativo a un determinado proyecto deinversión.

� El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de loscostos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lsoelementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FOdistinta.

� El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de Fde un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIÓN DEL CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTOPROYECTO

De 0 a 2 años

Capitalización Empresarial Riesgo,

Costo

EVA: Valor económico agregado

De 2 años en adelante

Tiempo

Ángeles Inversores Privados Menores

Capital Semilla Entidades

Gubernamentales y ONG’s de fomento

Capital de riesgo Inversores

Públicos o Privados Mayores

Crédito Sistema

Financiero

MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓNFINANCIACIÓN

Relación con la fuente

Costo Tamaño Pagos Término RestriccionesRiesgo del

emprendedor

Amigos y Familiares

Fácil acceso, confianza implicita.

BajoSolo

pequeños montos

Puede haber flexibilidad y

es fácil negociar.

Flexible. PocasPuede dañar su relación con la

persona.

Inversionistas de Riesgo

Muy difícil acceso. Cede el control total del negocio.

Medio

No sirve para

pequeñas cantidades

Sujeto a resultados.

Normalmente 3-5 años.

Va a tenerlos metidos en su

oficina.Ninguno

Entidades Financieras

Debe mostrar forma de pago

y tener colateral.

AltoCualquier cantidad

No ayuda a su liquidez.

Variable pero afecta el costo.

Limitación en destino de recursos.

Pierde el bien que tenga como

respaldo.

Entidades de Fomento

Debe mostrar forma de pago

y tener colateral.

Alto

No sirve para

grandes sumas

No ayuda a su liquidez.

Variable pero afecta el costo

financiero.

Limitación en destino de

recursos y hay vigilancia.

Pierde el bien que tenga como

respaldo del crédito.

Público General

Mantiene el control y le da tiempo para

"coger impulso". Poco accesible para los pequeños.

Depende de la figura

utilizada

Cualquier cantidad

Pueden vincularse al desempeño

de la compañía.

Depende de la figura que

utilice.

Debe cumplir requisitos y estará muy

vigilado.

Dependiendo de la figura, puede perder más de

lo que tiene.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando unaempresa en particular o un conjunto relacionado de activosfunciona en forma rentable como unidad económica independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad considerenventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer yoperar el proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituidafinancia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cualimplica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñadoscomo autoliquidables con los ingresos derivados de lasoperaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:Se define como la obtención de fondos para financiar

un proyecto separable en el que los proveedores delos fondos consideran de manera primordial al flujode caja del proyecto como el origen de los para elservicio de sus préstamos y el rendimiento del capitalinvertido en el proyecto.

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSFINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

� Un acuerdo de las partes responsables en lofinanciero de completar el proyecto y, para talefecto, poner a disposición de éste los fondosnecesarios para lograr su terminación.


� Un acuerdo por parte de las partes responsables en lofinanciero (por lo general en la forma de un contratopara la adquisición de la producción del proyecto)que, al término de tal proyecto y al inicio de lasoperaciones, se contará con suficiente efectivo quepermita satisfacer todos sus gastos de operación y lasnecesidades de servicio de la deuda.


� Declaraciones por parte de las partes responsablesen lo financiero de que, de ocurrir una interrupción enla operación y necesitarse dinero para devolver elproyecto a su condición operable, se pondrán adisposición los fondos necesarios mediante cobros deseguros, anticipos contra entregas futuras o algunosotros medios.

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

ACTIVOS QUE INTEGRANACTIVOS QUE INTEGRANEL PROYECTOEL PROYECTO

ACREEDORESREEMBOLSO DE LA

DEUDA

RENDIMIENTO PARA LOS INVERSIONISTAS

FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO

FONDOS DE PRÉSTAMO

MATERIAS PRIMAS

PROVEEDORES COMPRADORES

INVERSIONISTAS DE CAPITAL

INVERSIONISTAS PROMOTORES

CONTRATO (S) DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN

CONTRATO (S) DE COMPRA

Tomado de : Financiamiento de Proy ectos. John D. Finnerty.

FUENTES

USOS REC. PROPIOS OTROS(***)1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes (*) 1.1 Componentes

1.2 Reajustes durante la ejecución(**) 1.3 Imprevistos

A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)

2. Des arrollo institucional (*) 2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecución(**) 2.3 Imprevistos

B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2. 3)C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)3. Cos tos de Admón e Ingeniería 3.1 Es rudios Complementarios 3.2 Interventoría

D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4 )4. Cos tos Complementarios 4.1 Construcción de Obras Complementarias 4.2 Terrenos 4.3

E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)TOTAL USOS (A+B+C+D+E)PORCENTAJE

(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL(***) ESPECIFICAR

(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU V ALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO

MONTO TOTAL DEL PROYECTO

RECURSOS CRÉDITO

RECURSOS DE COFINA

CONTRAPARTIDA TOTAL PROYECTO RECURSOS

CRÉDITORECURSOS DE COFINA

TRIMESTRE

ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEEstudio Legal

Estudio de Mercado

Estudio Institucional Organizacional

Estudio Técnico

Estudio Administrativo

Estudio Financiero

Estudio Socio-Económico

Estudio Ambiental

Preparaciónde Proyectos

Beneficios yCostos

Económicos

Plan deFinanciamiento

Beneficios y Costos

financieros

ProyeccionesEconómicas Indicadores

sobrebeneficios y

costos económicos

Ev aluación Global

ProyeccionesFinancieras

Indicadoressobre

beneficios y costos

financieros

Tomado de: Ev aluación Financiera de Proy ectos. Karen Mokate.

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Creación de nuevo negocio

Según la finalidaddel estudio

Rentabilidad del Proyecto

Rentabilidad del inversionista

Capacidad de pago

Outsourcing

Internalización

Reemplazo

Ampliación

Abandono

Proyecto de Modernización

Según el objetode la inversión

ESTUDIOS DE VIABILIDADESTUDIOS DE VIABILIDAD

� Componentes del proceso de decisión:Inversionista

a) El decisor FinancistaAnalista.

b) Las Variables controlables por el Decisor.c) Las Variables no controlables por el Decisor.d) Las opciones o alternativas para solucionar. un

problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Técnica

De Gestión

Económica Legal

Política

Ambiental

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES

Técnica

Economía

Financiera

Institucional

Ambiental

Social

T

E

F

I

A

S

EVALUACIÓN FINANCIERA EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTODEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluación deproyectos debe ser consecuente con losprincipios del concepto de equivalencia.

� Se debe tener en cuenta, específicamente,todos los ingresos y egresos que aparecenen el proyecto de inversión.

� Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo.

� Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓNPROYECTO DE INVERSIÓN

� EL VALOR PRESENTE NETO

� LA TASA INTERNA DE RETORNO

� EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

� LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDADVALOR DE OPORTUNIDAD

Se constituye en el valor relevante que

tiene un recurso

Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien

EL VALOR PRESENTE NETOEL VALOR PRESENTE NETO

Definición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy .

Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo.

VPN(i)=

Criterio de Decisión:

Cuando VPN( io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.Cuando VPN( io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.Cuando VPN( io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.*io: Tasa de interés de oportunidad.Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en

dinero actual de una alternativa de inversión.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDADLA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definición: Es la tasa de interés que hace nulo alvalor presente neto.

VPN(irr) = 0

Significado: Es la tasa de interés que se percibepor mantener los dineros invertidos en elproyecto.

Criterio de Decisión :

Cuando irr > io : Señala que el proyecto esconveniente.

Cuando irr < io : Señala que el proyecto no esatractivo.

Cuando irr = io : Señala que el proyecto esindiferente.

LA TASA VERDADERA DE LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDADRENTABILIDAD

DEFINICIÓN: Es aquella que combina lascaracterísticas propias del proyecto(reflejadas en su tasa interna derentabilidad) con las característicaspropias del inversionista (que seexpresan mediante su tasa de interés deoportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTEEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

USO: Es particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto está conformado únicamente por desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )n (1+i ) n -1

LA RELACIÓN BENEFICIO LA RELACIÓN BENEFICIO -- COSTOCOSTO

USO:

Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos públicos de inversión.

Se apoya en el método del valor presente neto.

CALCULO:� Se calcula el valor presente de los ingresos

asociados con el proyecto en cuestión.

� Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.

� Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.

LA RELACIÓN BENEFICIO LA RELACIÓN BENEFICIO -- COSTOCOSTO

DENOTACIÓN:B (i ) = VPN ingresos (i )C VPN egresos ( i )

Criterio:> 1 Conveniente

B (i ) = = 1 IndiferenteC < 1 No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene lacantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuandoeste último se expresa en valor presente.

(Continuación)

La tasa pertinente para evaluar un proyecto La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTOse denomina TASA DE DESCUENTO

Comentario:

Una de las variables que más influye enel resultado de la evaluación es la tasade descuento empleada en laactualización de sus flujos de caja.

RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPNRELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN

TASA DE DESCUENTO

Comentario:El valor presente neto es función de la tasa de descuento

VPN

0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

EL COSTO DE CAPITALEL COSTO DE CAPITALCorresponde a aquella tasa de descuento que se utilizapara determinar el valor actual de los flujos futuros quegenera un proyecto específico.

Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)que se le debe exigir a la inversión por renunciar a

un uso alternativo de los recursos en proyectosde riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales:

◦ Recursos Propios Costo de oportunidad.◦ Recursos de Terceros Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos propios.

COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)

Kd Costo ponderado de los pasivos t Tasa de impuestos

COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp

Ke

Rf

Rp

Costo de oportunidad Patrimonial

Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro

Prima de riesgo

Rp = [E (Rm) – Rf] �

�

Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidadde una inversión individual al cambio de larentabilidad del mercado en general.

E (Rm) Tasa de rendimiento dela bolsa de valores Índices

OBSERVACIÓN:

β < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de merca do

β > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado

β (Rm) = 1β (Rf) = 0

RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no div ersificable

Número de Activos en la Cartera

�pRiesgo de Cartera

Riesgo No Sistemático

(Diversificable).

Riesgo Sistemático (No Diversificable)

*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de invers iones que dado un nivelde riesgo obtiene al máximo de rendimiento.

Frontera Eficiente*De activos riesgosos

Pendiente de CML =

Rf

E (RM )

E (Rp)

CML= Línea de mercado de Capitales

�M� (Rp)

M

�E(RM) - Rf

�M

�

Precio de equilibrio del

riesgo

PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA

� El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándarde su tasa de rendimiento, �p.

� El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo decartera, es decir, su covarianza con la cartera.

� La desviación estándar del rendimiento de una inversión reflejatanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediantediversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con elmercado.

� Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a laasignación de un precio en el mercado.

� El riesgo sistemático de una inversión se mide por lacovarianza entre sus rendimientos y el mercadogeneral.

� “�” es la medida del riesgo sistemático de lainversión (proyecto).

M

E(Rc) E(Rc)SML: Línea de

Mercado de Valores

E(Rm) E(Rm)

E(Ra)E(Ra)

Rf Rf

CML: E(Rp) =Rf+ �(Rp)�E(RM) - Rf

�M

�

MO

DE

LO D

E F

IJA

CIÓ

N D

E P

RE

CIO

S D

EL

AC

TIV

O D

E C

AP

ITA

L (C

AP

M):

�A�A

CML: Línea de Mercado de Capitales

Proporciona una medida del riesgo de un proyecto in dividual

SML: Rf + E(RM) - Rf�� J

�J =COV(Rj, RM)

VAR (RM)

�M �C �(Rp) �M =1 �C �(Rj)

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando:

� Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.

TD = Rf + [ E(RM) – Rf] �* sector =Ke

� Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)

Donde : X = Inversión con capital propioTotal inversión

* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTODE DESCUENTO

� Un error frecuente se comete cuando seutiliza una tasa real para descontar flujosexpresados en valores corrientes o viceversa,cuando se utiliza una tasa nominal (afectadapor inflación) para descontar flujosexpresados en valores constantes del períodoφ.

� Lo correcto:◦ Flujos a pesos constantes Tasa de

descuento real◦ Flujos a pesos corrientes Tasa de

descuento nominal

� Equivalencia:1 + Tasa de descuento nominal

Tasa de descuento real=1 + Tasa de Inflación

ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIÓNEN PROYECTOS DE INVERSIÓN

En la práctica el comportamiento único de los flujossupuestos mediante los análisis ex –ante realizadosen la formulación del proyecto es incierto, puesto queno es posible conocer con anticipación cual de todoslos que pueden ocurrir y que tienen efecto en losflujos de caja ocurrirá efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de cajaque ocasionará cada inversión, el analista deproyectos se verá enfrentado ante una situación deriesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales comola vida, el valor de liquidación, losingresos y los costos periódicosson variables aleatorias en lugar deconstantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBREDIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

� El riesgo es la dispersión de la distribución de la probabilidad del elemento que se está estimando o del (de los) resultado (s) que se está (n) considerando.

� En tanto que la incertidumbrees el grado de falta de confianza de que la distribución de probabilidad estimada sea correcta

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTOPROYECTO

Pro

babi

lida

d

Pro

babi

lida

d

Pro

babi

lida

d

Vida del proyecto de siete años

µµµµ=Vida del proyecto de siete años

Vida del proyecto

Certeza supuesta

P =1.0

Riesgo

??

?

Incertidumbre

RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPOPUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

R

0 1 2 N

Probabilidad =1

Tiempo (años)

Cantidad futura ($)

CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPOCERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

0 1 2 N Tiempo (años)

Cantidad futura ($)

CAUSAS DE RIESGO E CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBREINCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.2. La tendencia en los datos y su valoración.3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando

experiencias anteriores.4. La mala interpretación de los datos.5. Los errores de análisis.6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.7. Liquidabilidad de la inversión.8. Obsolescencia.

Hacer estimaciones preliminares

(1)¿Cuánto dinero está implícito?(compromisos

fijos)

(2)¿Qué tan

estrecha es la selección?

Hacer análisis de “certeza supuesta”Desechar los

proyectos que claramente no son

competitivos

Desechar los proyectos que

claramente no son competitivos

Hacer elección

(es)

Hacer Elección

(es)

No es estrecha

(La elección es clara)

Bajo

Alt

oE

stre

cha

SIGUE

SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS

ANÁLISIS ECÓNOMICOS

(3) ¿Se basan los resultados en

un estudio suficiente?

(4)¿Se basan los resultados en un estudio suficiente?

¿Cuáles elementos son los más importantes?

(Esto es, ¿Cuáles ejercen una influencia

dominante y están sujetos a una variación

amplia?)

Hacer análisis tomando en cuenta el riesgo

No considerar estrechamente la variación, si llega a hacerse

Examinar la falta de certidumbre. Efectuar análisis de sensibilidad

Desechar los proyectos que

claramente no son competitivos

Considerar estrechamente la variación

Hacer elección(

es)

Hacer elección

(es)

Si

Si

No

No

Ele

men

to s

Ele

men

tos

no

impo

rtan

tes

SE

CU

EN

CIA

DE

PAS

OS

R

EC

OM

EN

DAD

A P

ARA

LOS

AN

ÁLI

SIS

EC

ÓN

OM

ICO

S

RIESGOS INHERENTES A UN RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTOPROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.

SVPSVP

�Construcción

�Obsolescencia tecnológica.

Constructor y/o Suministrador

�Políticos�Fuerza mayor

�Perdidas operativas�Responsabilidad civil�Accidentes

Cías Seguros

�Financiero

�Construcción(residual)

�Comercial (residual)

BANCOS

Garantes

�Políticos

�Comerciales

Accionistas

�Comercial (residual)

�Construcción (residual) Operador

�Ejecución / Explotación

Estado

�Político

�Fuerza mayor

Clientes

�Mercado (volumen, precio, etc.)

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

CONSTRUCCIÓN

•Terminación•Retrasos

•Sobrecostes•Tecnológicos

•Obsolescencia

OPERADORCLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial durante el periodo de construcción

GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS

•Cobertura para posibles retrasos en la construcción

•Deuda

ACCIONISTASCONSTRUCTOR

Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Capital•Fecha de entrega•Precio cerrado•“Llav e en mano”

•Sobrecostes debidos a las condiciones de la concesión

•Modif icaciones legislativas (f iscales, medioambientales).


LOS

RIE

SG

OS

DE

C

ON

ST

RU

CC

IÓN

LOS

RIE

SG

OS

DE

EX

PLO

TAC

IÓN POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

EXPLOTACIÓN

•Resultados•Mantenimiento•...

OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial


•Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante)•Seguro de accidentes

•Flexibilidad para el repago de la deuda


Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Desgravación fiscal

•Apoyo al proyecto

•Garantía de “buena ejecución”

•Selección de un operadorcon experiencia•Posibil idad de establecersanciones•Posibil idad de sustitución


LOS

RIE

SG

OS

DE

ME

RC

AD

O

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

MERCADO

•Precio•Volumen•...


•Cobertura del riesgo Comercial


•Flexibilidad para el repago de la deuda


Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Apoy o al proy ecto

•Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas•Rentabilidad mínima garantizada•Indexación de precios (inf lación, f orex...)

•Subsidios•Aportación de recursos adicionales•Garantía de rentabilidad sobre la inv ersión


LOS

RIE

SG

OS

FIN

AN

CIE

RO

SPOSIBLES COBERTURAS

RIESGOSFINANCIEROS

•Convertibilidad•Forex•Tipos de interés•Sindicación


•Tipos de interés f ijos

(p. e., CIRR’s)


•Cobertura a largo plazo de tipos de interés y cambio.•Maximización de los créditos en moneda local


Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Asegurarse la conv ertibilidad

•Indexación de precios al tipo de cambio.•Pagos en div isas

•Garantizar la conv ertibilidad•Compensaciones por dev aluaciones

•Cobertura de riesgos de conv ertibilidad y transferibilidad a trav és de Cías Públicas de Seguros de Crédito a la Exportación (ECA’s-CESCE)


formulación y evaluación de proyectos de inversión · 2011-10-07 · ... resultan de la...

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