Formulación y evaluación Formulación y evaluación de proyectos de inversiónde proyectos de inversión
ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJAEL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente unesquema que presenta en formasistemática los costos e ingresos,registrados cada período aperíodo.
ELEMENTOS BÁSICOS:ELEMENTOS BÁSICOS:
� Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
� Los costos (egresos) de Operación.� Los beneficios (ingresos) de
Operación.� El Valor de Salvamento de los Activos
del Proyecto.
AccionesBonosAportesPréstamosFlujosde CajaOtrosProyectos
RecursosFinancieros
Empresariales
InversionesI & DDividendosPagosDeudas
ENTIDAD FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,muebles, organización, gastos,derechosmineralesy comerciales,capital de trabajo.
Depreciación AmortizaciónAgotamiento Deducciones diferidas
OPERACION
Inversiones Netas Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
Flujo
de
Caja
Neto
Gastos Financieros No Deducibles
Pagos de Capital
Préstamo
Gastos Financieros Deducibles
SISTEMA PROYECTO
EL FLUJO DE CAJAEL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DELFLUJO
� Fijar la Periodicidad.� Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada período.� Se utiliza la contabilidad de caja y no de
causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTESOTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
� INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresosadicionales recibidos por el hecho de introducir elproyecto.
� COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamentelos costos en que se incurren debido a la realizacióndel proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
� COSTOS MUERTOS :Son costos en que seincurrió en el pasado y que ya no pueden serevitados, independientemente de la decisiónde inversión que se tome.
� COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor obeneficio que genera un insumo en su mejoruso alternativo.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAINGRESOS
OPERATIVOSNO
OPERATIVOSVALOR
RESIDUAL
FINANCIEROSOTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Valoración de flujos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Método ecónomico: Valor actual de un flujo promedio perpetúo.
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
VIRTUALES ONO
DESEMBOLSADOSFIJA EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITALDE
TRABAJODIFERIDA
FIJO VARIABLES FINANCIEROSDEPRECIACIÓN(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAInversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,maquinaria y equipos,diversos de procesos,equipo de transporte, decómputo,de oficina, delaboratorio, auxiliar y decomunicaciones y demásequipos no incluidos en laclasificación anterior.
Gastos para la constitución jurídica, la instalación y organización de la empresa.
Adquisición de patentes, diversos pagos anticipados así como el pago de los estudios de mécanica de suelos, topográficos y de preinversión, así como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el período preoperativo. +
Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado.
Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectosde Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
� Materias primas principales� Materias primas auxiliares� Envases, empaques y embalaje� Mano de obra a destajo� Combustibles � Lubricantes � Energéticos� Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
� Empaques, envases y embalajes� Transportación y fletes� Combustibles y lubricantes � Mantenimiento preventivo � Comisiones por ventas � Promociones y ofertas� Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Costosvariables
De venta ocomercialización
De producción O fabricación
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de operación
Ventas
Efectivamentedesembolsados
Depreciación
Virtuales o no desembolsados
AmortizaciónProducción Administración
•Sueldos, salarios yhonorarios•Prestaciones sociales diversas•Premios yestimulos al personal•Capacitación yentrenamiento•Transporte•Mentenimiento preventivo•Mantenimiento correctivo•Combustibles y lubricantes•Energéticos•Teléfono, fax, correo•Seguros contra riesgo ysiniestros•Viáticos y gastos de representación•Papelería y útiles de oficina
•Activos •tangibles •Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectosde Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir YReinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOMODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOCONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Ingres osVenta ActivoCos tos var iablesCos tos de fab. FijosCom is ione s ve ntaGastos adm. Y ve ntaDe preciaciónAmortización intang.Valor libroUtilidad antes de imptoImpue stoUtilidad ne taDe preciaciónAmortización intang.Valor libro
Valor de se choFlujo de caja
Inve rs ión inicialInve rs ión de re emplazoInve rs ión de AmpliaciónInve rs ión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir YReinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOMODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTOCONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta ActivoCostos variablesCostos de fab. FijosComisiones ventaGastos adm. Y venta
DepreciaciónAmortización intang.Valor libroUtilidad antes de im ptoImpues toUtilidad netaDepreciaciónAmortización intang.Valor libro
Valor desechoFlujo de caja
Interés prés tamo
Prés tamoAmortización deuda
Inversión inicialInversión de reemplazoInversión de AmpliaciónInversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Otra forma convencional de presentar el flujo esmediante una representación gráfica que resume el flujoy reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo deleje horizontal, estando éste dividido en unidades querepresentan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, seseñalan los beneficios (o ingresos) con flechas haciaarriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,tal como se muestra a continuación.
1.200.000
500.000
200.000
270.000 270.000 270.000
570.000
110.000460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4 T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
T-1
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
T-10 1 2 3 4 T
160.000160.000 160.000
460.000
160.000
700.000
260.000
Año
FINANCIAMIENTOFINANCIAMIENTO
� OBJETIVO:Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.
PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA
� Los recursos necesarios para llevar a caboun proyecto son escasos.
� Antes de definir el F.O., debe asegurarse laminimización de las necesidades deéste a través del aprovechamiento detodas las posibilidades, ventajas,franquicias, subsidios, etc., que lleven areducir al mínimo las necesidades derecursos.
PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA� CONTEXTO Y FUENTES:
◦ La elección de una fuente en particular puedevariar a través del tiempo, dependiendo delcontexto en que esté inserto el proyecto.
◦ Los programas de desarrollo imperantes en unmomento dado pueden condicionar la elección dedeterminadas alternativas de financiamiento, lascuales pueden ser radicalmente diferentes enfunción de otro modelo de desarrollo.
◦ Según un determinado esquema, con unaprogramación y una planificación dadas, losproyectos insertos en éstos generansituaciones de financiamiento que les sonpropias, que existen ahora y luego puedenno existir.
◦ En cada caso coyuntural deberá efectuarseun acucioso estudio del contexto en que seestá desarrollando el proyecto.
◦ El preparador y evaluador debe tener unatarea primordial, el análisis y evaluación delmedio económico y financiero en el que estáinserto el proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
� El objetivo es establecer los elementos quedeben tomarse en cuenta al evaluar lasdistintas opciones de financiación.
� Dos aspectos son los relevantes: COSTOS YRIESGOS.
� El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés).
� El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
� Conjugando estos dos aspectos el evaluador debeescoger la estructura óptima de financiamiento.
� El método que se aplica para efectuar el análisiscomparativo de las alternativas de financiamientodebe considerar necesariamente el valor del dineroen el tiempo.
� La aplicación del método de actualización de losflujos correspondientes a cada una de lasalternativas de financiamiento debe considerar latasa de descuento más adecuada, evaluando el tipode riesgo a que están afectos los flujos de caja.
� Una vez realizado el proceso de actualización de losflujos, deberá optarse por aquella alternativa definanciamiento que permita tener el más alto valoractual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTOMANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO�Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo deefectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS�Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el serviciode los préstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTOCOMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de lamejor alternativa de financiamiento.
� Capital propio� Asociarse con otras personas� Un préstamo particular� Venta de algún activo� Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.� Crédito de proveedores.� Fuentes locales� Fuentes internacionales� Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTOALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO� Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización,garantías requeridas) las cuales deben seranalizadas cuidadosamente.
� Deben estudiarse las barreras que sea necesariosuperar para la obtención del financiamiento.Los trámites que deberán cumplirse, los avales,el período que podría transcurrir desde el iniciode la solicitud de crédito hasta su concrecióndefinitiva y aún hasta su desembolso real.
ALTERNATIVASALTERNATIVAS DEDE FINANCIAMIENTOFINANCIAMIENTO
� Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión deacciones y las Utilidades retenidas cada períododespués de impuestos) y EXTERNAS (Créditos deproveedores, préstamos bancarios de corto,mediano y largo plazo, los arriendos financieros oleasing).
� Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursosfrescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,Compañías de Leasing, Organismosinternacionales o estatales, créditos deproveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacionalcomo internacional.
� La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiereuna importancia sustantiva, por lo que debe necesariamentebuscarse una óptima estructura de financiamiento.
� Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajasimportantes para el proyecto.
� La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés alas que es posible acceder serán variables importantes.
MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� En períodos de iliquidez del mercado de capitales,
local o internacional, resulta sumamente difícil obtenercréditos a largo plazo y a tasas de interésconvenientes.
� La existencia de períodos recesivos en las economíasgenera inseguridad e incertidumbre en las ventasposibles a futuro. Este hecho debe ser debidamenteconsiderado por el evaluador de proyecto, puesto quecuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menorendeudamiento debería emplearse.
MERCADO DE CAPITALESMERCADO DE CAPITALES� Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursosescasos y de uso optativo a un determinado proyecto deinversión.
� El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de loscostos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lsoelementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FOdistinta.
� El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de Fde un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTOPROYECTO
De 0 a 2 años
Capitalización Empresarial Riesgo,
Costo
EVA: Valor económico agregado
De 2 años en adelante
Tiempo
Ángeles Inversores Privados Menores
Capital Semilla Entidades
Gubernamentales y ONG’s de fomento
Capital de riesgo Inversores
Públicos o Privados Mayores
Crédito Sistema
Financiero
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓNFINANCIACIÓN
Relación con la fuente
Costo Tamaño Pagos Término RestriccionesRiesgo del
emprendedor
Amigos y Familiares
Fácil acceso, confianza implicita.
BajoSolo
pequeños montos
Puede haber flexibilidad y
es fácil negociar.
Flexible. PocasPuede dañar su relación con la
persona.
Inversionistas de Riesgo
Muy difícil acceso. Cede el control total del negocio.
Medio
No sirve para
pequeñas cantidades
Sujeto a resultados.
Normalmente 3-5 años.
Va a tenerlos metidos en su
oficina.Ninguno
Entidades Financieras
Debe mostrar forma de pago
y tener colateral.
AltoCualquier cantidad
No ayuda a su liquidez.
Variable pero afecta el costo.
Limitación en destino de recursos.
Pierde el bien que tenga como
respaldo.
Entidades de Fomento
Debe mostrar forma de pago
y tener colateral.
Alto
No sirve para
grandes sumas
No ayuda a su liquidez.
Variable pero afecta el costo
financiero.
Limitación en destino de
recursos y hay vigilancia.
Pierde el bien que tenga como
respaldo del crédito.
Público General
Mantiene el control y le da tiempo para
"coger impulso". Poco accesible para los pequeños.
Depende de la figura
utilizada
Cualquier cantidad
Pueden vincularse al desempeño
de la compañía.
Depende de la figura que
utilice.
Debe cumplir requisitos y estará muy
vigilado.
Dependiendo de la figura, puede perder más de
lo que tiene.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando unaempresa en particular o un conjunto relacionado de activosfunciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad considerenventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer yoperar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituidafinancia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cualimplica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñadoscomo autoliquidables con los ingresos derivados de lasoperaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores delos fondos consideran de manera primordial al flujode caja del proyecto como el origen de los para elservicio de sus préstamos y el rendimiento del capitalinvertido en el proyecto.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSFINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
� Un acuerdo de las partes responsables en lofinanciero de completar el proyecto y, para talefecto, poner a disposición de éste los fondosnecesarios para lograr su terminación.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSFINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
� Un acuerdo por parte de las partes responsables en lofinanciero (por lo general en la forma de un contratopara la adquisición de la producción del proyecto)que, al término de tal proyecto y al inicio de lasoperaciones, se contará con suficiente efectivo quepermita satisfacer todos sus gastos de operación y lasnecesidades de servicio de la deuda.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSFINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
� Declaraciones por parte de las partes responsablesen lo financiero de que, de ocurrir una interrupción enla operación y necesitarse dinero para devolver elproyecto a su condición operable, se pondrán adisposición los fondos necesarios mediante cobros deseguros, anticipos contra entregas futuras o algunosotros medios.
ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACTIVOS QUE INTEGRANACTIVOS QUE INTEGRANEL PROYECTOEL PROYECTO
ACREEDORESREEMBOLSO DE LA
DEUDA
RENDIMIENTO PARA LOS INVERSIONISTAS
FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS PRIMAS
PROVEEDORES COMPRADORES
INVERSIONISTAS DE CAPITAL
INVERSIONISTAS PROMOTORES
CONTRATO (S) DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN
CONTRATO (S) DE COMPRA
Tomado de : Financiamiento de Proy ectos. John D. Finnerty.
FUENTES
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes (*) 1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecución(**) 1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Des arrollo institucional (*) 2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**) 2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2. 3)C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)3. Cos tos de Admón e Ingeniería 3.1 Es rudios Complementarios 3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4 )4. Cos tos Complementarios 4.1 Construcción de Obras Complementarias 4.2 Terrenos 4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)TOTAL USOS (A+B+C+D+E)PORCENTAJE
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL(***) ESPECIFICAR
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU V ALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
RECURSOS CRÉDITO
RECURSOS DE COFINA
CONTRAPARTIDA TOTAL PROYECTO RECURSOS
CRÉDITORECURSOS DE COFINA
TRIMESTRE
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEEstudio Legal
Estudio de Mercado
Estudio Institucional Organizacional
Estudio Técnico
Estudio Administrativo
Estudio Financiero
Estudio Socio-Económico
Estudio Ambiental
Preparaciónde Proyectos
Beneficios yCostos
Económicos
Plan deFinanciamiento
Beneficios y Costos
financieros
ProyeccionesEconómicas Indicadores
sobrebeneficios y
costos económicos
Ev aluación Global
ProyeccionesFinancieras
Indicadoressobre
beneficios y costos
financieros
Tomado de: Ev aluación Financiera de Proy ectos. Karen Mokate.
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Creación de nuevo negocio
Según la finalidaddel estudio
Rentabilidad del Proyecto
Rentabilidad del inversionista
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
Proyecto de Modernización
Según el objetode la inversión
ESTUDIOS DE VIABILIDADESTUDIOS DE VIABILIDAD
� Componentes del proceso de decisión:Inversionista
a) El decisor FinancistaAnalista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.c) Las Variables no controlables por el Decisor.d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
De Gestión
Económica Legal
Política
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES
Técnica
Economía
Financiera
Institucional
Ambiental
Social
T
E
F
I
A
S
EVALUACIÓN FINANCIERA EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTODEL PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación deproyectos debe ser consecuente con losprincipios del concepto de equivalencia.
� Se debe tener en cuenta, específicamente,todos los ingresos y egresos que aparecenen el proyecto de inversión.
� Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo.
� Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓNPROYECTO DE INVERSIÓN
� EL VALOR PRESENTE NETO
� LA TASA INTERNA DE RETORNO
� EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
� LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDADVALOR DE OPORTUNIDAD
Se constituye en el valor relevante que
tiene un recurso
Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien
EL VALOR PRESENTE NETOEL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy .
Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:
Cuando VPN( io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.Cuando VPN( io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.Cuando VPN( io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.*io: Tasa de interés de oportunidad.Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en
dinero actual de una alternativa de inversión.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDADLA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo alvalor presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se percibepor mantener los dineros invertidos en elproyecto.
Criterio de Decisión :
Cuando irr > io : Señala que el proyecto esconveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no esatractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto esindiferente.
LA TASA VERDADERA DE LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDADRENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina lascaracterísticas propias del proyecto(reflejadas en su tasa interna derentabilidad) con las característicaspropias del inversionista (que seexpresan mediante su tasa de interés deoportunidad).
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTEEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto está conformado únicamente por desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )n (1+i ) n -1
LA RELACIÓN BENEFICIO LA RELACIÓN BENEFICIO -- COSTOCOSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.
CALCULO:� Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestión.
� Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.
� Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.
LA RELACIÓN BENEFICIO LA RELACIÓN BENEFICIO -- COSTOCOSTO
DENOTACIÓN:B (i ) = VPN ingresos (i )C VPN egresos ( i )
Criterio:> 1 Conveniente
B (i ) = = 1 IndiferenteC < 1 No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene lacantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuandoeste último se expresa en valor presente.
(Continuación)
La tasa pertinente para evaluar un proyecto La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTOse denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye enel resultado de la evaluación es la tasade descuento empleada en laactualización de sus flujos de caja.
RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPNRELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
TASA DE DESCUENTO
Comentario:El valor presente neto es función de la tasa de descuento
VPN
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
EL COSTO DE CAPITALEL COSTO DE CAPITALCorresponde a aquella tasa de descuento que se utilizapara determinar el valor actual de los flujos futuros quegenera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)que se le debe exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectosde riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales:
◦ Recursos Propios Costo de oportunidad.◦ Recursos de Terceros Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd Costo ponderado de los pasivos t Tasa de impuestos
COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo
Rp = [E (Rm) – Rf] �
�
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidadde una inversión individual al cambio de larentabilidad del mercado en general.
E (Rm) Tasa de rendimiento dela bolsa de valores Índices
OBSERVACIÓN:
β < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de merca do
β > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
β (Rm) = 1β (Rf) = 0
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no div ersificable
Número de Activos en la Cartera
�pRiesgo de Cartera
Riesgo No Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático (No Diversificable)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de invers iones que dado un nivelde riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
Frontera Eficiente*De activos riesgosos
Pendiente de CML =
Rf
E (RM )
E (Rp)
CML= Línea de mercado de Capitales
�M� (Rp)
M
�E(RM) - Rf
�M
�
Precio de equilibrio del
riesgo
PARA TENER EN CUENTAPARA TENER EN CUENTA
� El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándarde su tasa de rendimiento, �p.
� El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo decartera, es decir, su covarianza con la cartera.
� La desviación estándar del rendimiento de una inversión reflejatanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediantediversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con elmercado.
� Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a laasignación de un precio en el mercado.
� El riesgo sistemático de una inversión se mide por lacovarianza entre sus rendimientos y el mercadogeneral.
� “�” es la medida del riesgo sistemático de lainversión (proyecto).
M
E(Rc) E(Rc)SML: Línea de
Mercado de Valores
E(Rm) E(Rm)
E(Ra)E(Ra)
Rf Rf
CML: E(Rp) =Rf+ �(Rp)�E(RM) - Rf
�M
�
MO
DE
LO D
E F
IJA
CIÓ
N D
E P
RE
CIO
S D
EL
AC
TIV
O D
E C
AP
ITA
L (C
AP
M):
�A�A
CML: Línea de Mercado de Capitales
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto in dividual
SML: Rf + E(RM) - Rf�� �J
�J =COV(Rj, RM)
VAR (RM)
�M �C �(Rp) �M =1 �C �(Rj)
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando:
� Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] �* sector =Ke
� Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propioTotal inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTODE DESCUENTO
� Un error frecuente se comete cuando seutiliza una tasa real para descontar flujosexpresados en valores corrientes o viceversa,cuando se utiliza una tasa nominal (afectadapor inflación) para descontar flujosexpresados en valores constantes del períodoφ.
� Lo correcto:◦ Flujos a pesos constantes Tasa de
descuento real◦ Flujos a pesos corrientes Tasa de
descuento nominal
� Equivalencia:1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIÓNEN PROYECTOS DE INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujossupuestos mediante los análisis ex –ante realizadosen la formulación del proyecto es incierto, puesto queno es posible conocer con anticipación cual de todoslos que pueden ocurrir y que tienen efecto en losflujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de cajaque ocasionará cada inversión, el analista deproyectos se verá enfrentado ante una situación deriesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales comola vida, el valor de liquidación, losingresos y los costos periódicosson variables aleatorias en lugar deconstantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBREDIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
� El riesgo es la dispersión de la distribución de la probabilidad del elemento que se está estimando o del (de los) resultado (s) que se está (n) considerando.
� En tanto que la incertidumbrees el grado de falta de confianza de que la distribución de probabilidad estimada sea correcta
EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTOPROYECTO
Pro
babi
lida
d
Pro
babi
lida
d
Pro
babi
lida
d
Vida del proyecto de siete años
µµµµ=Vida del proyecto de siete años
Vida del proyecto
Certeza supuesta
P =1.0
Riesgo
??
?
Incertidumbre
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPOPUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
R
0 1 2 N
Probabilidad =1
Tiempo (años)
Cantidad futura ($)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPOCERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
0 1 2 N Tiempo (años)
Cantidad futura ($)
CAUSAS DE RIESGO E CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBREINCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.2. La tendencia en los datos y su valoración.3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.4. La mala interpretación de los datos.5. Los errores de análisis.6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.7. Liquidabilidad de la inversión.8. Obsolescencia.
Hacer estimaciones preliminares
(1)¿Cuánto dinero está implícito?(compromisos
fijos)
(2)¿Qué tan
estrecha es la selección?
Hacer análisis de “certeza supuesta”Desechar los
proyectos que claramente no son
competitivos
Desechar los proyectos que
claramente no son competitivos
Hacer elección
(es)
Hacer Elección
(es)
No es estrecha
(La elección es clara)
Bajo
Alt
oE
stre
cha
SIGUE
SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
(3) ¿Se basan los resultados en
un estudio suficiente?
(4)¿Se basan los resultados en un estudio suficiente?
¿Cuáles elementos son los más importantes?
(Esto es, ¿Cuáles ejercen una influencia
dominante y están sujetos a una variación
amplia?)
Hacer análisis tomando en cuenta el riesgo
No considerar estrechamente la variación, si llega a hacerse
Examinar la falta de certidumbre. Efectuar análisis de sensibilidad
Desechar los proyectos que
claramente no son competitivos
Considerar estrechamente la variación
Hacer elección(
es)
Hacer elección
(es)
Si
Si
No
No
Ele
men
to s
Ele
men
tos
no
impo
rtan
tes
SE
CU
EN
CIA
DE
PAS
OS
R
EC
OM
EN
DAD
A P
ARA
LOS
AN
ÁLI
SIS
EC
ÓN
OM
ICO
S
RIESGOS INHERENTES A UN RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTOPROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
SVPSVP
�Construcción
�Obsolescencia tecnológica.
Constructor y/o Suministrador
�Políticos�Fuerza mayor
�Perdidas operativas�Responsabilidad civil�Accidentes
Cías Seguros
�Financiero
�Construcción(residual)
�Comercial (residual)
BANCOS
Garantes
�Políticos
�Comerciales
Accionistas
�Comercial (residual)
�Construcción (residual) Operador
�Ejecución / Explotación
Estado
�Político
�Fuerza mayor
Clientes
�Mercado (volumen, precio, etc.)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOSDE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación•Retrasos
•Sobrecostes•Tecnológicos
•Obsolescencia
OPERADORCLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial durante el periodo de construcción
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura para posibles retrasos en la construcción
•Deuda
ACCIONISTASCONSTRUCTOR
Y/OSUMINISTRADORES
AUTORIDADES(ESTADO)
•Capital•Fecha de entrega•Precio cerrado•“Llav e en mano”
•Sobrecostes debidos a las condiciones de la concesión
•Modif icaciones legislativas (f iscales, medioambientales).
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS
RIE
SG
OS
DE
C
ON
ST
RU
CC
IÓN
LOS
RIE
SG
OS
DE
EX
PLO
TAC
IÓN POSIBLES COBERTURAS
RIESGOSDE
EXPLOTACIÓN
•Resultados•Mantenimiento•...
OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante)•Seguro de accidentes
•Flexibilidad para el repago de la deuda
ACCIONISTASCONSTRUCTOR
Y/OSUMINISTRADORES
AUTORIDADES(ESTADO)
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
•Garantía de “buena ejecución”
•Selección de un operadorcon experiencia•Posibil idad de establecersanciones•Posibil idad de sustitución
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS
RIE
SG
OS
DE
ME
RC
AD
O
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOSDE
MERCADO
•Precio•Volumen•...
OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Flexibilidad para el repago de la deuda
ACCIONISTASCONSTRUCTOR
Y/OSUMINISTRADORES
AUTORIDADES(ESTADO)
•Apoy o al proy ecto
•Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas•Rentabilidad mínima garantizada•Indexación de precios (inf lación, f orex...)
•Subsidios•Aportación de recursos adicionales•Garantía de rentabilidad sobre la inv ersión
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOS
RIE
SG
OS
FIN
AN
CIE
RO
SPOSIBLES COBERTURAS
RIESGOSFINANCIEROS
•Convertibilidad•Forex•Tipos de interés•Sindicación
OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés f ijos
(p. e., CIRR’s)
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura a largo plazo de tipos de interés y cambio.•Maximización de los créditos en moneda local
ACCIONISTASCONSTRUCTOR
Y/OSUMINISTRADORES
AUTORIDADES(ESTADO)
•Asegurarse la conv ertibilidad
•Indexación de precios al tipo de cambio.•Pagos en div isas
•Garantizar la conv ertibilidad•Compensaciones por dev aluaciones
•Cobertura de riesgos de conv ertibilidad y transferibilidad a trav és de Cías Públicas de Seguros de Crédito a la Exportación (ECA’s-CESCE)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.