Equilibrio del mercado de capitales (Efecto Internacional FISCHER)

Los capitales siempre fluyen hacia donde la rentabilidad es mayor. En equilibrio, la

rentabilidad real esperada del capital es la misma en los distintos países. Sin embargo, las

obligaciones no prometen una rentabilidad real fija, prometen un pago fijo de dinero. De

aquí que se tenga que pensar en cómo el tipo de interés del dinero en cada país se

relaciona con los tipos de interés reales. 

Una respuesta a esta cuestión la ha proporcionado Irving Fisher, quien argumenta que el

tipo de interés del dinero reflejará la inflación esperada.

 Dos países ofrecerán el mismo tipo de interés real esperado, y la diferencia entre los tipos

de interés nominales será igual a la diferencia esperada en las tasas de inflación.

En otras palabras, el equilibrio del mercado de capitales requiere que el tipo de interés real

sea el mismo en dos países cualesquiera.

Los inversionistas buscan inversiones que ofrezcan el mayor rendimiento real esperado,

ajustado por el riego.

Ejemplo:

Sabemos que r£= 0,12, r$= 0,10, i£= 0,10 e i$= 0,08  

 

El Mercado de Capitales en el Mundo

En la historia del mundo los mercados de capitales han sido la muestra de la transparencia de los

negocios, pero no ha escapado a operaciones dudosas y grandes negocios de malversación. Un ejemplo

fue la crisis del Oro de la década de 1870 en Estados Unidos. Pero en el tiempo se ha demostrado que

refleja la economía real en los valores de sus cotizaciones.

El origen de la Bolsa como institución data de finales del siglo XV en las ferias medievales de la Europa

Occidental. En esas ferias se inició la práctica de las transacciones de valores mobiliarios y títulos. El

termino Bolsa surgió de la ciudad de Brujas, de la región de Flandes de los Países Bajos, una familia

noble, encabezada por Van Der Buërse, que realizaba reuniones de carácter mercantil, y en su palacio

se organizó un mercado de títulos valores. El escudo de armas de esta familia estaba representado por

tres bolsas de piel, que significaban las monederas de la época. El volumen de las negociaciones, la

importancia de esta familia y las transacciones que allí se realizaban le dieron el nombre a lo que

actualmente se conoce como "bolsa", en relación al apellido Buërse y el escudo de su familia. Este

término se traduce al francés como bourse, en alemán se utiliza la palabra börse y en italiano el vocablo

borsa. En el inglés se usa el término Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica también bourse

como galicismo.

En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, que fue la primera institución bursátil en sentido moderno.

Posteriormente, se creó la Bolsa de Londres en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia. Estas se

consolidaron tras el auge de las sociedades anónimas.

Actualmente existen estas instituciones en muchos países, siendo la más importante del mundo la Bolsa

de Nueva York, fundada en 1792, siendo ésta la primera en el continente americano, que recientemente

comenzó su transformación para convertirse en una red de negociación similar al mercado Nasdaq (el

mercado electrónico de valores mas grande del mundo), también estadounidense, logrando que se

plantee una seria competencia entre ambos como polo de atracción de inversiones. En la casi totalidad

de los países existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeños y otros de régimen comunista,

como Cuba y Corea del Norte

Las últimas dos décadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de los mercados

financieros en el mundo, incluyendo los mercados cambiarios, los euromercados y los mercados de

bonos internacionales. Por ejemplo, el volumen diario de los mercados cambiarios, es superior a un billón

de dólares diarios, lo que es equivalente a casi 10 veces el volumen de transacciones comerciales tanto

de bienes como de servicios en el ámbito mundial, y el volumen diario de operaciones bursátiles en el

mundo llega a dos billones setecientos mil millones de dólares. Esta importancia se deriva de las

transacciones que tienen las compañías multinacionales y, sobre todo, de los intermediarios financieros

(casas de bolsa, bancos y casas de cambio), que operan en mercados bien establecidos como Londres,

Nueva York, Tokio, etc. y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil, México,

Argentina, Chile, Turquía, etc.

Todo esto, junto con la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de interés, precios de los commodities

(incluyendo el petróleo) y de los precios de los activos bursátiles, implica que los principales elementos

de las finanzas internacionales tienen cada vez mayor relevancia, no solo para los operadores

financieros, sino también para los administradores de cualquier entidad publica o privada que tenga

algún contacto con el exterior, así sea de manera directa o indirecta. Estos factores son los que dan

sustento a toda la actividad financiera, y los mercados locales no pueden estar exentos de los

movimientos de capitales alrededor del mundo. El conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos

y herramientas financieras que existen en el mundo deberían beneficiar a una nación y

consecuentemente a sus habitantes, si es que toman conciencia de la utilidad que le puede generar.

Para tener una noción comparativa del volumen de negocios de los mercados financieros en el mundo se

puede observar el promedio de negocios del índice Dow Jones, representativo de la Bolsa de New York,

durante los años 2004 a 2007, y el primer bimestre de 2008, donde se observa que el promedio diario de

negociaciones varió de doscientos veinte mil millones de dólares en el 2004 a trescientos veinte mil

millones de dólares en el 2008.

En cambio la bolsa de Buenos Aires durante el años 2006 tuvo un volumen diario de ciento sesenta y un

millones de dólares promedio, y un total anual de cuarenta y un mil novecientos millones de dólares. Esta

comparación significa que el Mercado de Valores de New York es un mil ochocientas veces más grande

que el Mercado de Valores de Buenos Aires, lo que significa que el mercado local en un año no logra

generar operaciones que superen medio día de operaciones en el NYSE.

Estados Unidos tiene varias Bolsas en las que operan mercados de valores con grandes volúmenes,

como el Nasdaq, el Mercado de Futuros de Chicago, y el NYSE, pero también Europa tiene Bolsas de

gran importancia por el volumen como ser la de Londres, la de Paris, de Frankfurt, de Milán, etc., siendo

que conjunto de bolsas del mundo operan un volumen anual de setecientos seis billones de dólares

anuales de operaciones. Volviendo a hacer una comparación con la Bolsa de Buenos Aires, en el año

2007 en el mercado local se opero ciento cuarenta y seis mil millones de dólares, equivalente a dos por

diez mil (0.02%) de lo que se opera en los mercados de valores a nivel mundial.

Para tener una magnitud de lo chico que es el mercado argentino, el Producto Bruto Mundial (PBI) es

aproximadamente de ochenta billones de dólares anuales, que equivale al 11,33% de las operaciones

mundiales en los Mercados de Valores del mundo. El PBI de Argentina en el año 2007 equivale al 100%

de las operaciones en los mercados de valores de Argentina, lo que equivale a decir que por cada dólar

de PBI en Argentina se mueve un dólar en el Mercado de Valores, y en el mundo por cada dólar de PBI

se mueven nueve dólares. Esta relación muestra la falta de inversión para apuntalar el crecimiento

argentino.

Para analizar la incidencia de cifras tan gigantescas de la economía mundial hay que ver las balanzas de

pago del mundo, de América latina y de Argentina en particular, para encontrar el punto donde se genera

la conexión mundial de los mercados de valores, y como afecta nuestro país. El volumen total operado

en una bolsa no significa necesariamente movimiento de fondos por esa cifra, ya que las liquidaciones a

final del día de operación se realizan por el neto operado por agente, y no por todo lo comprado y todo lo

vendido.

TRABAJO I - MERCADO DE CAPITALES

REALIZADO POR DANIEL VILLAMIZAR

LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS

El Mercado de Capitales en Venezuela, como cualquier otro mercado internacional, está conformado por una serie de participantes que cumplen con una función muy importante en el desarrollo evolutivo del mismo.

Entre los aspectos más importantes que ofrece este mercado, tenemos:

Debe estar en capacidad de ofrecer una gama de productos financieros que promuevan el traslado de capitales hacia este último, a fin de incentivar el ahorro interno;

Fuente de capital para aquellas empresas que deseen incrementar el mismo; Debe brindar facilidad y los medios necesarios a objeto de permitir la entrada y la salida del

capital, cuando el inversionista así lo desee; Debe contar con mecanismos óptimos a fin de brindar la seguridad, el control y la fiscalización

necesaria por el resguardo del patrimonio de los inversionistas, Debe contar con los mecanismos y operatividad necesaria, ajustada a estándares

internacionales, tales como aquellos ofrecidos por mercados del primer mundo a objeto de competir en los mejores términos con otros mercados internacionales.

Las entidades que conforman el Mercado de Capitales en Venezuela, posicionando a la Comisión Nacional de Valores (CNV) como el organismo central que vela por el desarrollo y actuación de los entes que interactúan entre sí, tenemos:

La bolsa de valores de Caracas tiene como misión facilitar la intermediación de instrumentos financieros y difundir la información que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y apegado a los principios legales y éticos; apoyándose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros accionistas.

RESEÑA HISTORICA

1805 - Dos comerciantes de la ciudad de Santiago de León de Caracas, Bruno Abasolo y don Fernando Key Muñoz, abrieron una "Casa de Bolsa y Recreación de los Comerciantes y Labradores" con autorización de la Corona Española.

1807 - El 11 de julio fue creado el gremio de los corredores, con seis miembros autorizados por las autoridades provinciales. Se dictó un reglamento oficial para el ejercicio de esta actividad, en base al estatuto de Cádiz, el cual fue elaborado por Miguel José Sanz y aprobado por la Junta Extraordinaria de Gobierno.

1810 - John Roberston, Comisionado Comercial Británico y prócer de la Independencia de Venezuela, formuló a Juan Germán Roscio, miembro de la Junta Suprema de Gobierno, la propuesta de creación de la Almoneda Pública de Caracas.

1811 - La Almoneda Pública fue creada el 24 de mayo. Su dirección se encomendó a Casiano de Medranda Orea, recién electo Regidor de Caracas. Al nacer, la Almoneda pretende convertirse en el principal centro de negocios y contempla adicionalmente el

establecimiento de sedes en Villa de La Guayra y Puerto Cabello.

1840 - Comienza a funcionar la "Bolsa de Portillo", en la cual se efectuaban dos ruedas diarias sin normas preestablecidas.

1873 - Al inaugurarse el Capitolio Federal, sede del Congreso de la República de Venezuela, el Presidente Guzmán Blanco dispuso como lugar fijo para la reunión diaria de los corredores un sitio cobijado por la sombra de la Ceiba de San Francisco, y allí se concentraron durante 74 años.

1873 - El Código de Comercio incluye las primeras normas legales de la actividad bursátil venezolana.

1887 - La Agencia Pumar surgió como pionera en informaciones con un boletín bursátil. Más adelante otras publicaciones también incluyeron en sus páginas precios de títulos valores.

1917 - El Congreso Nacional aprueba la Ley de Bolsa.

1946 - La Cámara de Comercio de Caracas acuerda crear una bolsa de comercio y se constituye la empresa promotora de la nueva entidad.

1947 - El 21 de enero fue inscrita en el Registro Mercantil la compañía anónima Bolsa de Comercio de Caracas. El 21 de abril de 1947 se llevó a efecto, en un local ubicado en la antigua sede del Banco Central de Venezuela, la primera rueda de transacciones con 22 corredores autorizados, 18 emisiones de acciones y 6 emisiones de bonos del gobierno (títulos de la deuda pública).

1958 - Se funda la Bolsa de Comercio del Estado Miranda. Las operaciones se iniciaron el 30 de junio con los mismos títulos que se negociaban en la Bolsa de Comercio de Caracas.

1973 - Es aprobada la primera Ley de Mercado de Capitales. Se establecen normas para la intermediación bursátil, al igual que mecanismos de protección y vigilancia al oferente de acciones u obligaciones, al corredor de bolsa y al inversionista. Se contempla, mediante este instrumento, la Comisión Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisión del mercado.

1974 - Se crea la Comisión Nacional de Valores y se emiten las primeras autorizaciones para actuar como Corredor Público de Títulos Valores. La Bolsa de Miranda realizó su última rueda el primero de octubre de 1974 y doce corredores de

esa entidad pasaron a la Bolsa de Caracas, elevándose de 31 a 43 el número de puestos de la institución, con lo cual comenzó una nueva etapa en el desarrollo del mercado bursátil venezolano.

EL DESARROLLO RECIENTE DE LA BOLSA

1975 - Primera reforma de la Ley de Mercado de Capitales. Este año es creada, mediante este instrumento, la Comisión Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisión del mercado.

1976 - La asamblea extraordinaria de accionistas del 6 de mayo acordó cambiar la denominación de la institución por el de "Bolsa de Valores de Caracas C.A.", aumentar el capital social de la empresa a 2 millones 580 mil bolívares, representado por 43 acciones nominativas de 60 mil bolívares cada una, estableciéndose que ninguna persona natural o jurídica podrá ser propietaria de más de una acción. El Registro Mercantil se cumplió, luego de la aprobación respectiva de la Comisión Nacional de Valores, el 21 de mayo de 1976.

1983 - Modificado el esquema cambiario. Las autoridades oficiales y la Bolsa de Valores de Caracas acordaron la creación de una red cambiaria, fijándose un precio de referencia oficial como producto de la interacción de las fuerzas de oferta y la demanda en el mercado. Esta actividad sirvió para difundir el mecanismo bursátil, que hasta la fecha sólo era conocido por algunos industriales y comerciantes, pese a que la Bolsa tenía 36 años de existencia.

1989 - Comienza un proceso de apertura económica y un crecimiento de los volúmenes negociados. Son subastados doce puestos que se encontraban inactivos en la Bolsa de Valores de Caracas, los cuales pasan a manos de instituciones financieras, incorporando este sector al negocio bursátil. Ese año también se dictan las regulaciones para las casas de bolsa y comienza a darse estímulo al mercado para que las empresas emitan papeles comerciales.

1990 - La Bolsa alcanza volúmenes de operaciones y montos negociados nunca antes vistos. El incremento del Índice Bursátil es de 540%, convirtiéndose este mercado emergente en el de mayor crecimiento en el mundo. Se hace necesario modificar los procesos operativos e implantar nuevas normas y procedimientos, sentándose las bases para la automatización.

1991 - Comienza un programa de modernización de la Bolsa de Valores de Caracas que abarca diversos aspectos, incluyendo la mudanza a la actual sede de la Urbanización El Rosal.

1992 - Se inaugura un moderno sistema electrónico de negociación desarrollado por la Bolsa de Valores de Vancouver y la empresa TCAM. Es así como el S.A.T.B., Sistema de Automatizado de Transacciones Bursátiles, comenzó a operar permitiendo realizar mayor cantidad de operaciones en menor tiempo, lo que optimizó el desenvolvimiento del mercado.

1993 - Se modifica la estructura organizacionall de la Bolsa para atender nuevas exigencias dentro del programa de modernización y se firman convenios con empresas internacionales para difundir la información de las operaciones a nivel mundial.

1994 - Comenzó operaciones el Sistema de Conexión Remota (SISTECOR) que incorporó tecnología de microondas y fibra óptica, permitiendo que los corredores realicen sus transacciones desde las casas de bolsa. Ese mismo año, en mayo, arranca el Sistema Electrónico de Compensación y Liquidación (SECOMLI) que agiliza la liquidación de las transacciones realizadas. La Association of National Numbering Agencies (ANNA) en su asamblea de Paris, celebrada en junio, admite como miembro a la Bolsa de Valores de Caracas y la designa Agente Numerador Oficial para Venezuela de todos los títulos valores venezolanos.

1995 - A partir de septiembre, el mercado comienza a recuperarse luego de tres años de recesión. Por primera vez se negocian en la Bolsa, en junio, los bonos de la Deuda Externa Pública Nacional, comúnmente conocidos como Bonos Brady. En noviembre, es abierto el Home Page de la Bolsa de Valores de Caracas en el World Wide Web de Internet (www.bolsadecaracas.com), constituyendo la primera entidad financiera venezolana con presencia en la red planetaria de comunicación a través de computadoras.

1996 - Inicia operaciones la Caja Venezolana de Valores, empresa cuya fundación fue promovida por la Bolsa al ser aprobadas por el Congreso Nacional y promulgadas por el Presidente de la República, doctor Rafael Caldera, la Ley de Cajas de Valores y la Ley de Entidades de Inversión Colectiva promovidas por la Bolsa de Valores de Caracas, Caja Venezolana de Valores, Asociación Venezolana de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión y Sociedad de Fomento de la Inversión Petrolera. Por otra parte, la Bolsa de Valores de Caracas se incorpora como participante en la Sociedad Euroclear, sistema de internacional de custodia, compensación y liquidación de valores al servicio de bancos, casas de bolsa y otras importantes entidades financieras.

1997 - El 21 de abril entran en funcionamiento el Sistema Automatizado de Información Bursátil y Financiera (SAIBF) y el Sistema Automatizado de Rueda en Línea (SAREL), a través de Internet, formando parte del sitio Web de la Bolsa de Valores de Caracas.

1998 - Se funda la Red del Mercado de Capitales venezolano y se crea el sitio Intranet de la Bolsa de Valores de Caracas, al servicio de las casas de bolsa, Comisión Nacional de Valores, Caja Venezolana de Valores, Agentes de Traspaso, bancos y otras entidades públicas y privadas. Este año entra en vigencia una nueva Ley de Mercado de Capitales el jueves 22 de octubre de 1998, que otorga autonomía funcional a la Comisión Nacional de Valores.

1999 - Comienza a funcionar en mayo el nuevo Sistema Integrado Bursátil Electrónico (SIBE) al iniciarse primero la operatividad del Módulo de Renta Fija y luego el Módulo de Renta Variable. Al finalizar este lapso, el 2 de julio, se procedió la inauguración oficial del SIBE, acto presidido por el Presidente del Gobierno Español, el Presidente de la Bolsa de Valores de Caracas y el Presidente de la Bolsa de Madrid, además se contó con la asistencia de importantes personalidades.

2000 - La Bolsa supera con éxito la fase de transición del año 2000, luego de una exhaustiva coordinación a fin de garantizar los procesos operativos sin mayores contratiempos. Asimismo, resulta ser un año muy importante en materia de procesos de Oferta Pública de Adquisición de Acciones (O.P.A´s), entre las cuales se pueden destacar la Oferta Pública de Adquisición de la empresa C.A Electricidad de Caracas y Corporación EDC C.A, por parte de la empresa Inversora DS 2000 C.A, una subsidiaria de The AES Corporation, proceso iniciado el mes de Abril y culminado el mes de Junio del mismo año. Igualmente, se llevó a cabo la Oferta Publica de Adquisición de Intercambio y Toma de Control de parte del Banco de Venezuela - Grupo Santander al Banco Caracas, durante el mes de Diciembre. Adicionalmente, se realizó la Fusión por Absorción de Interbank por parte del Banco Mercantil, durante el mes de Septiembre. En materia de Subastas, la BVC resultó ser el escenario para la apertura de las Telecomunicaciones a nivel internacional, a través de la cual la Comisión Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL) utilizó los servicios de la institución para llevar a cabo las sucesivas subastas de las bandas radioeléctricas del Sistema WLL (Wireless Local Loop), iniciado en Noviembre del mismo año.

2001 - La Bolsa continua con algunos procesos de OPA´s iniciados el año precedente, correspondiéndole este año durante el mes de Marzo a la empresa MAVESA, debido a la Oferta Pública de Toma de Control de parte de Primor Inversiones C.A, una subsidiaria del Grupo Polar. Asimismo resultó importante la Toma de Control de la Sociedad Amesalud C.A, Inversiones SH6 C.A con Inversiones Provipo e Invermoni C.A, a la empresa General de Seguros. Asimismo, el Mercado de Capitales Venezolano se apunta un gran logro a partir del mes de Julio, por alcanzar la reducción del período de liquidación y compensación de las operaciones realizadas en el mercado bursátil, de 5 días hábiles bursátiles (T+5) a 3 días hábiles bursátiles (T+3), fortaleciendo de esta manera la operatividad y desarrollo de la Caja Venezolana de Valores al adecuarse a un estándar internacional concebido por la gran mayoría de

mercados internacionales. Igualmente, la bolsa pone a la disposición del público en general su nuevo Portal Informativo a partir del mes de Junio a objeto de mejorar el suministro de información, e iniciar con ello los servicios de subscripción vía Internet.

MODO DE INVERTIR EN LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS

Cuando una persona decide invertir, esta tomando la decisión de poner sus ahorros a producir. En este sentido, es importante entender las fuerzas que actúan en el mercado de valores, en especial las fuerzas que interactúan en el mercado accionario a fin de comprender el porque algunas veces los valores suben o bajan de precio, de acuerdo a las tendencias que se manifiesten durante una sesión o durante diferentes sesiones de mercado.

El mercado accionario sigue los principios y fundamentos constituidos en el Libre Mercado; es decir la libre Oferta y la libre Demanda......

En esencia, los consumidores siempre compran bienes y servicios, causando un aumento en la curva de la demanda, haciendo esta última mover su posición hacia la derecha, de D a D1, tal como lo muestra la gráfica superior, aumentando en consecuencia el precio del bien de P-E a P-E´. Lo mismo sucede en el mercado de valores. A medida que se van posicionando las órdenes de compra y las órdenes de venta en el Libro de Ordenes de la pantalla de cotizaciones del respectivo sistema de transacciones, se puede igualmente observar la tendencia diaria da cada valor y en consecuencia, la tendencia del mercado a través de los respectivos índices de la bolsa (Índice IBC, Índice Financiero e Índice Industrial).

De la misma manera, una baja en el precio de un valor puede ser el resultado de un aumento del número de oferentes, a través de muchas órdenes de venta colocadas en el Libro de Ordenes, igualmente reflejado de la pantalla de cotizaciones del sistema de transacciones.

Obviamente que el incremento en el volumen de órdenes de compra o de venta durante una Sesión de Mercado viene dado por una serie de elementos o variables adicionales que deben ser igualmente analizadas.

Para invertir en la Bolsa de Valores de Caracas sólo se debe contactar uno de sus miembros (casas de bolsa de los corredores independientes o de las instituciones financieras).

Las operaciones de compra y venta de acciones se realizan a través de accionistas de la Bolsa de Valores de Caracas (casas de bolsa independientes o corredores públicos de títulos valores) y están reguladas por la Comisión Nacional de Valores (CNV).

Generalmente, la lista de recaudos y pasos es la misma, independientemente del corredor que hayas seleccionado para realizar tu inversión:

Firmar un contrato de intermediación bursátil: En este contrato están las reglas de inversión y la forma en que se llevará la relación entre el cliente y la casa de bolsa. Estos contratos deben reunir todas las normas exigidas por la Comisión Nacional de Valores.

Apertura de una subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CVV): La Caja Venezolana de Valores es el lugar donde se resguardan y cruzan (cambian de titularidad) los valores de los inversionistas. Cada casa de bolsa y banco del país tiene una cuenta en la Caja Venezolana de Valores. A su vez, los clientes particulares deben abrir una subcuenta con algún banco o casa de bolsa que esté afiliada a la CVV, en la que estarán depositadas sus acciones.

Llenar un cuestionario con el perfil del inversionista: Esta es una norma exigida recientemente por la Comisión Nacional de Valores, aunque ya algunas casas de bolsa la venían practicando. La intención es determinar el perfil del inversionista con el objetivo de limitar la oferta de productos que se le presentará. Tradicionalmente, los inversionistas son clasificados en conservadores, moderados o agresivos. Obviamente, existen varias categorías intermedias entre las características señaladas anteriormente.

Enviar recaudos personales: Toda casa de bolsa exigirá una serie de documentos al inversionista. Los más comunes son fotocopia de la cédula de identidad, datos personales, un poder legal (si se necesitara), el acta de divorcio (si hubiera ocurrido) y el acta de defunción del cónyuge (si fuera el caso).

ENTIDADES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITALES EN VENEZUELA

Entidades Reguladoras Ministerio de Finanzas: Despacho del Poder Ejecutivo central encargado de la

dirección de las finanzas públicas y de la formulación de políticas económicas y presupuestarias. www.mf.gov.ve

Comisión Nacional de Valores: La Comisión Nacional de Valores (CNV) es el organismo público encargado de promover, regular, vigilar y supervisar el mercado de capitales; tiene personalidad jurídica y patrimonio propio e independiente del Fisco Nacional. La Comisión está adscrita al Ministerio de Finanzas, a los efectos de la tutela administrativa; y gozará de las franquicias, privilegios y exenciones de orden fiscal, tributario y procesal que las leyes de la República otorgan al Fisco Nacional. Los miembros del Directorio son nombrados por el Presidente de la República. www.cnv.gov.ve

Entidades Operadoras Bolsas de Valores: Las bolsas de valores son instituciones abiertas al público que

tienen por objeto la prestación de todos los servicios necesarios para realizar en forma continua y ordenada las operaciones con títulos valores objeto de negociación en el mercado de capitales con la finalidad de proporcionarles adecuada liquides: www.caracasstock.com

Casas de Bolsa: Sociedades de corretaje o intermediación de títulos valores constituidas para prestar servicio al público en las operaciones bursátiles. Deben estar dirigidas por un corredor público de títulos valores.

Caja Venezolana de Valores: La Caja Venezolana de Valores C.A, fundada por iniciativa de la Bolsa de Valores de Caracas en 1992, luego de varios años de preparación y de un proceso de promoción y de ampliación de su base accionaría, comenzó operaciones en 1996. La Caja tiene por objeto el depósito, custodia, liquidación y compensación de títulos, y su funcionamiento está regido por la vigente Ley de Cajas de Valores.: www.cajavenezolana.com

Empresas Emisoras: Empresas que emiten y ponen en circulación títulos valores, obligaciones y otros documentos.

Corredores Públicos de Títulos Valores: Son personas naturales o jurídicas que realizan operaciones de corretaje con acciones, bonos y otros títulos valores, dentro o fuera de la bolsa, con previa autorización de la Comisión Nacional de Valores.

Administradoras de Fondos Mutuales: Sociedades anónimas que tienen por objeto la inversión en títulos valores con arreglo al principio de distribución de riesgo, sin que dichas inversiones representen una participación mayoritaria en el capital social de la sociedad en la cual se invierte, ni permitan su control económico o financiero.: www.avaf.org

Agentes de Traspaso: Son aquellos que están autorizados para llevar los libros de accionistas o para emitir certificados de acciones, provisionales o definitivos de una empresa.

Asesores de Inversión: Son las personas que tienen como objeto principal asesorar al público en cuanto a las inversiones en el Mercado de Capitales, con autorización de la Comisión Nacional de Valores.

Calificadoras de Riesgo: Las Sociedades Calificadoras de Riesgo son las encargadas de establecer los niveles de riesgo de los diversos instrumentos que se negocian en el Mercado de Capitales.

INFOGRAFIA:Invierte en la bolsa de valores de Caracas: Sitio Web con un resumen de los pasos a seguir para realizar operaciones de compra y venta de valores en la bolsa de Caracashttp://www.multipuerta.com/BolsaMaster.asp?c=comobvcBolsa de valores de Caracas: Pagina oficial de la bolsa de Valores de Caracas: contiene información relacionada con la estructura de la entidad, procedimientos para invertir en al bolsa, transacciones realizadas en la actualidad, noticias, productos y directorios de empresas, casas de bolsa y demás entidades. http://www.caracasstock.com

Mercado de Capitales

La economía mundial tuvo en 1999 un importante ritmo de crecimiento y para el año 2000 todas las estimaciones apuntan a una aceleración de esta tendencia de recuperación. En este contexto, los mercados de capitales internacionales tuvieron un comportamiento positivo.

A pesar de haberse desarrollado en un contexto signado por algunas novedades externas negativas (devaluación en Brasil, suba de tasas en Estados Unidos), los principales índices accionarios argentinos registraron aumentos superiores al 25% en 1999. Estos rendimientos, sin embargo, se ubican por debajo del registrado en otras bolsas latinoamericanas. En el primer trimestre de 2000 prosiguió la tendencia positiva, aunque se observó una desaceleración en el ritmo de negocios.

Durante 1999 los precios de los títulos públicos argentinos tuvieron marcadas oscilaciones, aunque en la última parte del año mostraron una importante recuperación que se acentuó con las medidas anunciadas por las nuevas autoridades, tendientes a mejorar la sostenibilidad del cuadro fiscal. Ello permitió el descenso del llamado riesgo soberano, tendencia que continuó en los primeros meses del 2000.

Las colocaciones en el mercado internacional tuvieron algunas dificultades en 1999, por el virtual cierre del mercado del dólar en buena parte del año. Recién en la última parte del 1999, y despejada la incertidumbre preelectoral, el gobierno argentino pudo volver a realizar colocaciones en dicho mercado. Dadas estas dificultades el gobierno debió recurrir al mercado europeo, aunque tampoco allí las colocaciones fueron del todo fluidas. La normalización del mercado del dólar permitió un fluido acceso al financiamiento en el primer trimestre de 2000, que el gobierno aprovechó para adelantar necesidades de financiamiento. Ya cubiertas a mediados de marzo las necesidades del primer semestre del año, la intención es recurrir a los mercados de capitales más esporádicamente en los próximos meses para favorecer una mayor oferta de fondos para el sector privado.

I. Panorama Internacional

La economía mundial tuvo en 1999 un repunte en la evolución de la actividad, luego de las turbulencias causadas por la sucesivas crisis registradas entre 1997-1998. El año pasado culminó, según las primeras estimaciones, con un crecimiento global superior al 3%, sensiblemente superior al esperado inicialmente.

Para el año 2000, todas las estimaciones apuntan a una aceleración de esta tendencia de recuperación de la economía mundial, las que ya fueran anticipadas en el INFORME ECONOMICO Número 31. Se espera que este repunte se vea acompañado con un importante avance en el comercio internacional, tanto en volúmenes como en precios. Por su parte, la encuesta de perspectivas económicas de The Economist de marzo ofrece las primeras estimaciones de los analistas para el 2001. En resumidas cuentas, el consenso espera para el año próximo un mantenimiento de la expansión mundial, aunque se proyecta una desaceleración en el crecimiento de los Estados Unidos, un buen ritmo de expansión para el área del Euro, y una paulatina recuperación de la economía japonesa. En otros términos, se prevé para el 2001 cierta convergencia en el ritmo de crecimiento de las economías centrales, en tanto que se mantendría acotada la inflación global.

Volviendo a la evolución de la economía mundial en 1999, Estados Unidos continuó registrando un fuerte ritmo de crecimiento que ya lleva varios años. A pesar de la desaceleración que registró la economía en el segundo

trimestre, el año 1999 registró un crecimiento del 4,2%, de parecida magnitud a la observada en años anteriores (4,3% y 4,5% en 1997 y 1998, respectivamente).

En el mercado de trabajo, la tasa de desempleo llegó a niveles mínimos alcanzando en enero de 2000 a sólo el 4% de la fuerza laboral, lo cual alentó la recuperación de los salarios. Sin embargo en 1999 la productividad laboral creció 2,9%, el mayor ritmo en 7 años. Dado que los costos laborales representan una parte sustancial en la contribución total de los factores, el aumento de la productividad es crucial para diluir las expectativas inflacionarias de la economía.

De todas maneras, la expansión económica hace que persistan los temores respecto a la sostenibilidad de este crecimiento. Existe entre los economistas de esa nación un debate en el que algunos sostienen que el crecimiento sin aceleración de la inflación es producto de un cambio en la función de producción de esta economía consecuencia del aumento de la productividad total de los factores (liderado por el avance tecnológico acontecido especialmente en los sectores de comunicaciones e informática), que trajo aparejado un incremento en el producto potencial de largo plazo. Por su parte, otros afirman que sólo se trata de acontecimientos transitorios, y por ende es probable que se observe a la brevedad la existencia de recalentamiento de la economía.

La Reserva Federal sostiene la existencia del aumento de la productividad de la economía, pero también se encuentra alerta para moderar las eventuales presiones inflacionarias. En ese contexto se explican los sucesivos movimientos alcistas de ¼ punto (0,25%) decididos durante 1999 y en el primer trimestre del año 2000 en la tasa objetivo de fondos federales.

Dicha tasa objetivo tuvo tres movimientos ascendentes en 1999 (junio, agosto y noviembre) que compensaron las bajas decididas en 1998 con motivo de la crisis producida por el "default" ruso. Posteriormente tuvieron lugar otros dos nuevos movimientos alcistas en febrero y marzo de 2000, alcanzando la tasa objetivo de los fondos federales niveles del 6% anual, similar al registrado en febrero de 1995.

Estos movimientos se reflejaron en el resto de las tasas de corto plazo y en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Por su parte la llamada "tasa larga", es decir la correspondiente a los bonos de 30 años, fue subiendo lentamente durante 1999 superando el 6% en junio y ubicándose apenas por debajo del 6,50% al finalizar el año (Gráfico 7.1).

Sin embargo, durante los primeros meses del año 2000 la tasas de largo plazo del Tesoro tuvieron un descenso que las llevó a mediados de marzo a

ubicarse por debajo del 6%, mientras las de corto plazo subían al compás de las alzas determinadas por la Reserva Federal. La baja de la tasa a 30 años puede haber sido producto de la recompra de bonos que está realizando el gobierno con parte de los excedentes fiscales. Asimismo, la existencia de una holgada situación fiscal alienta en general a la baja de tasas por la menor necesidad de colocar títulos.

De esta manera se produjo un cambio en la forma tradicional de la curva de rendimientos de los títulos del Tesoro, o sea que mayor plazo se corresponde con mayor rendimiento de un título. Como puede verse en el Gráfico 7.1, en marzo de 2000 no se está verificando esta tradicional forma, ya que la Reserva Federal presiona al alza las tasas de corto plazo y el superávit fiscal, la recompra de bonos y también el aumento de la productividad estimulan la baja de las de largo plazo.

Por su parte, durante 1999 continuó el fuerte crecimiento de los precios de los activos norteamericanos. El índice Dow Jones finalizó el pasado año con un aumento del orden del 23%. Sin embargo el Nasdaq, que incluye más acciones de empresas tecnológicas, continúa siendo el favorito de los inversores, con aumentos del 86% en 1999. El crecimiento de la riqueza que esta suba en los activos trae aparejado impulsa el consumo y el crecimiento del PIB, cuestión que preocupa cada vez más a la Reserva Federal en su lucha por evitar los desbordes inflacionarios de esa economía. En los primeros meses del 2000 se mantiene esta disparidad, con el Dow mostrando al 17 de marzo una ligera caída y el NASDAQ registrando un importante crecimiento, aunque con una significativa volatilidad.

En Japón la economía pareció haber recuperado la senda de crecimiento a partir del primer trimestre del año 1999. Sin embargo en los dos últimos trimestres del año volvieron a registrarse tasas de crecimiento negativas, que podrían reflejar un freno en la recuperación y afectar las perspectivas para el año 2000. Por el contrario, luego de las bruscas caídas del PIB registradas en 1998 las economías del sudeste asiático en 1999 mostraron importantes variaciones positivas en dicho indicador (con la excepción de Indonesia). En particular se destaca el dinamismo de la economía de Corea del Sur, que en los tres primeros trimestres del año creció a una tasa del 9% anual. Para el año 2000 se espera que continúe la expansión económica, aunque a tasas más moderadas.

Por el contrario, en 1999 se observó una importante recuperación de la moneda del Japón respecto del dólar estadounidense. En particular, dicha recuperación se manifestó durante el tercer trimestre, con la cotización descendiendo desde los 122 yenes por dólar a mediados de julio hasta niveles de 104 hacia fines de septiembre, para cerrar 1999 a niveles de 100 yenes por dólar. Esta revaluación de la moneda preocupó a las autoridades financieras, ya que la demanda externa fue la que impulsó la incipiente

recuperación verificada a inicios del año pasado. Las señales de detención de la recuperación produjeron una leve caída del yen en los primeros meses de 2000.

Cabe señalar que el elevado nivel de gasto público está dejando poco margen para continuar dinamizando a la economía, dado que tiene como contrapartida un déficit fiscal muy elevado y una deuda pública que ya supera los niveles del 130% del PIB (aunque la misma devenga una baja tasa de interés).

Por su parte, en Europa se observan signos alentadores en la evolución económica. En su conjunto, y según las primeras estimaciones, la región habría crecido más del 2% en 1999, impulsado por el fuerte crecimiento del último trimestre del año. Este hecho alienta las positivas proyecciones de crecimiento para el año 2000, que en la mayoría de los casos se ubican por encima del 3,5%.

También según estas primeras estimaciones, durante 1999 los países más pequeños de la Unión alcanzaron las tasas más altas de crecimiento, mientras que Alemania e Italia presentaron los peores desempeños, aunque ninguno por debajo de un 1%. Si bien los ritmos de crecimiento fueron diferentes entre los países de la zona del euro, todos registraron variaciones positivas durante 1999, indicando algún grado de sincronización del ciclo económico.

A pesar de las subas de la tasa de interés que dispuso el Banco Central Europeo en la última parte de 1999, el costo de la deuda pública es en general inferior al vigente con anterioridad a la creación del acuerdo monetario. Este efecto fue muy significativo para las economías más pequeñas o endeudadas como España, Italia o Irlanda. El descenso en el costo financiero se fue derramando sobre la economía real.

Aunque con vaivenes, el primer año de vigencia de la nueva moneda europea mostró una persistente debilidad respecto del dólar. El diferencial en las tasas cortas entre Europa y Estados Unidos, más bajas en el viejo continente como consecuencia de los diferentes ciclos que enfrentan ambas economías, pueden explicar este comportamiento. La recuperación en marcha de la economía europea según algunos analistas debería poner un piso a las expectativas bajistas del euro para el año 2000, pero estos pronósticos no se han verificado en el primer trimestre, ya que el euro continuó su descenso vis-a- vis el dólar. La depreciación del euro fue mejorando paulatinamente la competitividad de la producción europea, favoreciendo sus exportaciones. Este factor, sumado a la existencia de bajas tasas de interés, está impulsando a su vez a la inversión.

El impacto de las sucesivas crisis afectó el crecimiento de América Latina en 1999. Los datos provisorios indican un crecimiento virtualmente neutro. Debe destacarse que este promedio encubre importantes diferencias: mientras México y algunos países centroamericanos mostraron un importante crecimiento, en la mayor parte de América del Sur se observó un desempeño desfavorable. Por el contrario, los pronósticos sobre el futuro de las economías latinoamericanas para el 2000 se presentan en general muy positivos luego de las turbulencias de los últimos años.

II. Evolución del Mercado Accionario Argentino

El mercado bursátil en 1999 y los primeros meses de 2000 observó tendencias contrapuestas. Por un lado, y a pesar de un contexto signado por novedades externas negativas en la primera parte del año pasado (devaluación en Brasil, suba de tasas en Estados Unidos), se observó una recuperación de los precios de los acciones, aunque con oscilaciones importantes.

Por otro lado, ya desde principios de 1999 se observó una desaceleración en el ritmo de negocios, principalmente después de la compra de YPF por la empresa de origen española REPSOL. Posteriormente ya en el 2000, Telefónica anunció la fusión de sus empresas latinoamericanas con la empresa madre a través de un canje de acciones con un importante premio, y algunos analistas anticipan que esto también reducirá el volumen de negocios.

Cabe consignar que además fueron retiradas de la cotización pública otras empresas y fueron constantes los rumores acerca de más salidas. Además, el "malhumor bursátil" se acentuó con la propuesta de canje de acciones que realizaron los accionistas mayoritarios de la principal empresa que compone el índice MERVAL, PEREZ COMPANC, que tuvo una mala recepción inicial y el correspondiente descenso en el precio de sus acciones.

De todos modos 1999 significó, luego de muchos vaivenes, una recuperación de los precios de las acciones. Los principales índices registraron aumentos superiores al 25%, más exactamente 28,4% para el MERVAL y 26,9% para el BURCAP1 , rendimientos que, sin embargo, se ubican por debajo del registrado en otras bolsas latinoamericanas.

En los primeros meses de 2000 prosiguió la tendencia positiva en los índices accionarios. En particular se destacan los fuertes incrementos observados en el mes de febrero, que se revirtieron en parte en los primeros días de marzo. Al cierre de este capítulo, es decir el día 20 de marzo de 2000, el índice MERVAL alcanzó un valor de 602 puntos, es decir 9,3% por encima de los valores de fines de 1999. Ese mismo día el BURCAP se ubicó en 1.104 puntos, con un porcentaje cercano al 11% de aumento

respecto del último día de 1999 (Cuadro A.7.3 del apéndice estadístico y Gráfico 7.3).

III. Evolución de las Cotizaciones y Colocaciones de Deuda Pública

1. Evolución del riesgo soberano

Durante 1999 los precios de los títulos públicos argentinos tuvieron importantes oscilaciones. Dos hechos incidieron negativamente en la evolución de los mismos. En primer lugar la devaluación del real afectó al conjunto de los bonos de la región durante los primeros meses del año, para recuperarse a partir de mediados de febrero. A partir de mediados de mayo nuevamente se observó un descenso de los precios, verificándose un incremento del riesgo soberano2  implícito en dichos precios. Las subas de la tasa de interés en los Estados Unidos pudieron contribuir en el ánimo negativo de los inversores, unida a la incertidumbre preelectoral en la Argentina.

Desde los primeros días de agosto y durante septiembre se produjo una reversión en este comportamiento negativo, y el riesgo soberano descendió en forma significativa. Esto se evidencia, por caso, en el comportamiento del "spread" del FRB, que de aproximarse a los 1.000 puntos básicos en los primeros días de agosto descendió rápidamente en septiembre y hacia fines de ese mes se ubicó bastante por debajo de los 700 puntos (Gráfico 7.4 y Cuadro 7.2).

Este comportamiento se acentuó a fin de año con las medidas anunciadas por las nuevas autoridades, tendientes a mejorar la sostenibilidad del cuadro fiscal, tras lo cual el spread del FRB se ubicó por debajo de los 600 puntos al cierre de 1999.

En los primeros meses del 2000 continuó la mejora de estos indicadores. Además de los avances en el plano fiscal, incidió de manera positiva el anuncio de la calificadora de riesgo Standard & Poor´s, que mejoró la perspectiva de la calificación de la deuda soberana argentina (de negativa a estable en BB).

Por su parte el anuncio, confirmado en los primeros días de marzo, de la calificadora Moody´s respecto de la revisión al alza de la deuda mexicana le permitió a ese país alcanzar el "investment grade"; o sea que estos bonos han dejado de ser una inversión de carácter especulativo, lo que los pone al alcance de los grandes fondos de inversión internacionales. Moody´s justificó la mejora de la calificación en el comportamiento exportador mexicano, que le ha permitido minimizar en términos relativos la carga de su deuda externa.

Además de impulsar a los bonos mexicanos, esta noticia produjo una mejora en la mayor parte de los bonos de América Latina. En el caso de la Argentina indujo nuevos retrocesos en los indicadores de riesgo soberano, ubicándose el spread del FRB en torno a los 470 puntos al 17 de marzo de 2000.

2. Colocaciones de deuda pública

Mercado internacional

Ya en el arranque de 1999 las colocaciones en el mercado internacional tuvieron algunas dificultades debido a la devaluación brasileña, a la cual se agregó hacia mediados de mayo el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Esto implicó un virtual cierre del mercado del dólar para buena parte del año. Recién en la última parte del 1999, y despejada la incertidumbre preelectoral, el gobierno argentino pudo realizar colocaciones en dicho mercado a través de una ampliación del bono global con vencimiento en el 2017 por U$S 500 millones y otra por un total de U$S 1.500 millones de valor nominal con garantía del Banco Mundial3 .

Dadas las dificultades en el mercado del dólar, el gobierno recurrió al mercado europeo con un buen ritmo de colocaciones. Cabe destacar que, como se visualiza en el Cuadro 7.3, las condiciones en dicho mercado tampoco fueron del todo fluidas, lo que se evidencia en los menores montos de las emisiones y los plazos más cortos.

Las colocaciones en el mercado internacional ascendieron a un total de U$S 11.869 millones en el año 1999. En este total se incluyen operaciones de administración de deuda por alrededor de U$S 196 millones (Cuadro 7.3). El spread promedio de estas colocaciones fue de 594 puntos básicos con poco menos de 8 años de duración promedio. Analizando entonces las colocaciones por tipo de moneda que se muestran en dicho cuadro, un 54% se constituyeron en la moneda europea, un 43% en dólares y el restante 3% en yenes, mercado en el que se realizaron dos emisiones luego de varios años sin incursionar en el mismo.

Por su parte, las colocaciones en el mercado internacional en los primeros meses del año 2000, con información al 17 de marzo, ascendieron a un total de U$S 4.598 millones (Cuadro 7.4). El spread promedio de estas colocaciones fue de 536 puntos básicos con poco menos de 12 años de duración promedio. Es decir que en promedio estas colocaciones tienen plazos más largos que las realizadas el año anterior, no obstante lo cual también disminuyó el "spread" o sobrecosto sobre bonos de similar plazo del Tesoro de Estados Unidos (Cuadro 7.5). Dicho cuadro muestra también que existe un margen importante, dadas las medidas fiscales adoptadas,

para lograr nuevos descensos en el spread promedio de las colocaciones que se irán realizando en el resto del año.

Analizando las colocaciones por tipo de moneda que se muestran en dicho cuadro, un 42% se constituyeron en la moneda europea y el 58% en dólares, en las que resalta la colocación de dos bonos globales por U$S 1.250 y U$S 1.000 millones. La mayor fluidez en el mercado del dólar y por ende la importancia de las colocaciones en dicha moneda implicó un cambio respecto a lo observado en 1999.

La colocación del eurobono por U$S 481 millones permitió ya completar las necesidades de financiamiento del primer semestre del año. A partir de entonces, la intención es recurrir a los mercados de capitales más esporádicamente en los próximos meses para favorecer una mayor oferta de fondos disponibles para el sector privado.

Mercado local

En lo referido al mercado local se realizaron durante 1999 las licitaciones mensuales previstas de Letras del Tesoro (LETES) (Cuadro 7.6), emitiéndose un total de U$S 8.777,5 millones, que al restarle los vencimientos registrados, conformaron a fines de 1999 un stock de U$S 4.173 millones, alrededor de U$S 1.000 millones más que en 1998. En todas las licitaciones se colocaron LETES a 91 y a 182 días y adicionalmente, en marzo y noviembre, se realizaron emisiones en el plazo de 364 días.

Con relación a otras colocaciones en el mercado local, cabe consignar que se realizaron durante 1999 emisiones de Bonos del Tesoro (BONTES) por un monto de U$S 5.319 millones. Cabe recordar que a mediados de mayo se realizó una emisión por U$S 4.168,8 millones (U$S 3.374,8 millones por canje de bonos y U$S 794 millones en efectivo) con vencimiento en el 2001 y en el 2004, en el marco de una operación que se comentó con más detalle en el INFORME ECONOMICO número 29. Finalmente, se implementó una nueva operatoria de descuento de pagarés en licitaciones mensuales que se fueron realizando durante el tercer y cuarto trimestres de 1999. Estas operaciones sumaron U$S 1.414 millones.

Con relación al año 2000, el gobierno dio a conocer un cronograma de colocaciones en el mercado local que se incluye en el Anexo II de este capítulo. Por su parte, y con información al 17 de marzo, la colocación de Letras del Tesoro (LETES) en los primeros meses de 2000 ascendió a U$S 2.839,4 millones (Cuadro 7.7), que junto a las LETES que aún no vencieron en el año conforman un stock a la fecha mencionada de U$S 4.524 millones, alrededor de U$S 350 millones más que a fines de 1999.

Las tasas de interés de estas colocaciones de LETES continuaron con el sendero decreciente que se observó en la licitación de diciembre de 1999 (con la excepción de febrero). De esta manera la tasa de descuento a 91 días pasó del 8,22% anual de noviembre de 1999 al 6,70% de marzo del 2000, mientras que a 182 días la tasa pasó del 9,53% al 7,80% anual en tales fechas. Por su parte también se produjo una reducción importante en las licitaciones correspondientes a 364 días: mientras en noviembre de 1999 la tasa de descuento fue de 9,66%, en marzo de 2000 descendió al 8,15% anual.

Con relación a otras colocaciones en el mercado local, cabe consignar que se realizaron emisiones de Bonos del Tesoro (BONTES) en una operación de canje de bonos por un monto de U$S 3.467 millones. Esta emisión fue destinada en su mayor parte al propio canje de bonos (U$S 3.023 millones), y el resto de U$S 425,6 millones se colocó en efectivo. El tramo minorista sumó U$S 18 millones, 10 millones por canje de bonos y 8 millones por efectivo. Esta operación se comenta con más detalle en el Anexo I de este capítulo. Finalmente, la operatoria de descuento de pagarés en licitaciones mensuales en el año 2000 sumó U$S 727,8 millones (con información al 17 de marzo).

IV. Las Inversiones de las A.F.J.P.

Al finalizar 1999 el valor de los fondos de jubilaciones y pensiones alcanzó los $ 16.787 millones, que representa un aumento del 45,6% respecto del nivel alcanzado el último día de 1998. Este aumento se explica por los aportes efectuados a las AFJP y por la mejora de la rentabilidad, que fue del 16%. La rentabilidad histórica anualizada del promedio del sistema se ubicó en 13% anual en esa fecha. En febrero de 2000 el valor de los fondos fue de $ 18.185 millones, 8,3% superior al valor de fines de 1999.

En los Cuadros 7.8 y A.7.4 (este último del apéndice estadístico) y en el Gráfico 7.5 puede observarse con detalle la composición de los fondos que administran las AFJP. En el Cuadro 7.8 se observa que en 1999 tuvieron lugar cambios poco significativos en las principales categorías de inversiones, observándose un aumento en la participación de las acciones que se correspondió con un descenso en los plazos fijos. Por otra parte, en la última parte del año se observa un aumento de la tenencia de títulos de gobiernos provinciales. Estas tendencias prosiguieron en el primer bimestre de 2000.

Analizando con más detalle estos movimientos, puede verse que los Títulos Públicos Nacionales son el instrumento de mayor participación en las carteras de las AFJP, reuniendo el 48,5% a fines de 1999 y 48,9% en febrero del 2000, valor cercano a los máximos autorizados. Cabe recordar que a

fines de 1998 la proporción de dichos títulos en las carteras de las AFJP había sido del 48,0%.

Dentro de estos instrumento de inversión se observa un cambio en las distintas categorías con respecto a diciembre de 1998, ya que se observó una disminución en la porción de estos títulos que son valuados a término y que se mantendrán hasta su vencimiento4  (24,8% de participación en febrero del 2000 con relación al 28,1% de diciembre de 1998), con un aumento de similar proporción en la participación de los títulos negociables (24,1% de participación en febrero de 2000 con relación al 19,9% de diciembre de 1998).

Las acciones en sus dos categorías (de sociedades anónimas y de empresas públicas privatizadas) se ubicaron en febrero de 2000 en segundo lugar dentro de las carteras, con el 22,4% de las inversiones, lo cual implica un aumento respecto de los valores de fines de 1999 (20,6%) y 1998 (18,3%). Si bien la cartera de acciones se encuentra bastante diversificada, los mayores porcentajes corresponden a las empresas telefónicas.

Los plazos fijos se ubicaron en febrero de 2000 en el tercer término de las preferencias de las administradoras, con un 13,9% del total de los fondos. Esto representa una caída respecto de los niveles de diciembre de 1998 (18,8%). Si se analiza con más detalle esta categoría de inversión puede verse un cambio muy pronunciado en sus componentes. Por un lado se manifiesta la fuerte reducción de los depósitos a plazo de rendimiento variable (DIVA)5 , que del 17,3% de participación en el total de los fondos de las AFJP a fin de 1998 pasaron al 1,5% en febrero del 2000. Por su parte, los tradicionales depósitos a plazo de rendimiento fijo, luego de dar cuenta del 1,5% del total de los fondos en diciembre del ‘98, alcanzaron en febrero de 2000 un porcentaje del 12,3%.

Finalmente resulta interesante resaltar el cambio de algunas categorías de inversión que han tenido grandes avances, aunque todavía son poco significativas en el total de inversiones. En primer lugar, se encuentra el caso de los títulos de gobiernos provinciales, que del 0,4% de las inversiones a fines de 1998 pasaron al 2,5% en febrero de 2000. Los principales títulos que poseen las AFJP son los de la provincia de Buenos Aires, Chaco, Formosa, San Juan, Misiones y Santiago del Estero. En segundo lugar se registraron avances en la porción de títulos de sociedades extranjeras, que pasaron entre las mismas fechas del 0,2% al 0,7% del total de inversiones.

El 10 de febrero de 2000 se realizó una operación de canje de bonos de deuda pública muy significativa por su envergadura. El objetivo básico de esta operación, como de otras realizadas con anterioridad, fue la de alargar los plazos de vencimiento de la deuda, descomprimiendo los vencimientos

de corto plazo. Asimismo, con estas operaciones se procura reducir el volumen de deuda pública y eventualmente obtener una ganancia financiera.

Otro objetivo es tender a la homogeneización de la estructura de títulos públicos, ya que muchos de los bonos reemplazados tenían complejas estructuras de amortización y renta, como por ejemplo los previsionales, que hacen pagos mensuales por los dos conceptos. En cuanto al tipo de moneda, algunos eran en pesos y otros en dólares. Asimismo, algunos de los bonos reemplazados tenían muy baja liquidez en el mercado.

Los bonos nuevos emitidos, o sea los Bonos del Tesoro (BONTES) con vencimiento en el 2003 y en el 2005, tienen una estructura más simple, con amortización final y pago semestral de renta y están nominados en dólares. Además de la operación de canje existía la posibilidad de adquirir dichos bonos en efectivo.

En el Cuadro 7.9 se resumen los principales resultados. Puede verse que en total la operación implicó la emisión de U$S 3.449 millones de nuevos bonos, correspondiendo U$S 1.685 millones al BONTE con vencimiento en el 2003 y U$S 1.764 millones al BONTE 2005. Por canje de bonos se emitieron en total U$S 3.023 millones, y contra pago en efectivo se colocaron U$S 426 millones. La operación de canje implicó una reducción de $ 462 millones de valor nominal en la deuda pública y una ganancia estimada de $ 30,8 millones en términos de valor presente neto.

La reducción mencionada en la deuda se logró por el rescate de una serie de bonos que se listan en el cuadro 7.10 por un monto total de $ 4.019 millones (en pesos y dólares). En dicho cuadro puede verse que los mayores montos rescatados correspondieron en general a los bonos de consolidación, destacándose en particular la primer serie de proveedores en pesos (PRO1) por $ 1.159 millones. También fueron muy importantes los montos rescatados del bono FRB (U$S 1.360 millones).

Además se permitió, con fecha tope hasta el 23 de febrero, que los tenedores de bonos elegibles de hasta valor original 100.000 (pesos o dólares) canjeen sus tenencias por los nuevos BONTES. También se permitió a estos tenedores la suscripción de BONTES en efectivo por hasta un 30% de su tenencia. Este tramo minorista adicionó a la operación U$S 10 millones de nuevos BONTES por canje de bonos y U$S 8 millones en efectivo.

Desde abril de 1996, el mercado local de Deuda Pública ha tenido como uno de sus instrumentos principales a Letras del Tesoro (LETES). Estos títulos se han colocado a través de licitaciones públicas periódicas, en las cuales los bancos denominados Creadores de Mercado son los principales

participantes. El marco legal de este Mercado está dado por el Decreto Nº 340 del 1 de Abril de 1996 y la Resolución Nº 238 del 8 de Abril de 1996. Otro instrumento creado en dicha oportunidad fueron los Bonos del Tesoro (BONTE). En el caso de Bontes, las emisiones son oportunísticas y por ende no responde a un esquema previo. Asimismo, desde mediados de 1999 se cuenta con un nuevo instrumento (bono-pagaré), que se coloca a través de licitaciones mensuales.

A fin de dar mayor previsibilidad a este mercado, la Oficina Nacional de Crédito Público anuncia un cronograma tentativo de licitaciones para todo el año. Dicho cronograma para el año 2000 se incluye en el Cuadro 7.11.

Indice de Cuadros y Gráficos:

La Bolsa de Londres nació en el año 1.570 como un mercado de capitales organizado y oficialmente regulado por unos intermediarios y unas formas de contratación específicas, donde se realizan operaciones de compra-venta de acciones y obligaciones. Desde el comienzo, esta Bolsa empieza a adquirir unas dimensiones considerables hasta que a finales del siglo XVII pasó a ser la principal del mundo.

En 1.698, Juan Castaing empieza a publicar un listado de precios de las acciones, surgiendo la primera negociación organizada en seguridades comerciales en Londres.

En 1761, se agrupa un sector de 150 corredores, formando una sociedad para comprar y vender y poco después construyen su propio edificio al que le dan el nombre de "bolsa de acción"

La bolsa de Londres continúa su funcionamiento diario hasta el estallido de la I guerra Mundial, que cierra sus puertas durante 5 meses y después vuelve a abrir. No será hasta el año 1.973 cuando el organismo acepte la entrada de las mujeres y será entonces cuando los 11 británicos y los intercambios regionales irlandeses se unan con el intercambio de Londres.

Actualmente, la Bolsa de Londres tiene 4 áreas de base:-Mercados de equidad, -Servicios que negocian, -Información de mercado, -Derivados.

Hoy, el presidente de la Bolsa de Londres es John Kemp-Welch. En esta institución cotizan alrededor de 2.000 compañías tanto nacionales como internacionales y la plataforma de negociación se denomina SÉQUENSE, que soporta los sistemas SETS(donde se negocian las 180 compañías más relevantes), SEAQ international y SEATS Plus.

La Bolsa de Valores de Londres

Monografía creado por Dora Linares . Extraido de: http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/bolondres.htm 19 Mayo 2006En 1570 se fundó la Bolsa de Londres, que ya para finales del siglo XVIII pasó a ocupar la posición de principal mercado de capitales del mundo.

La Bolsa de Valores es un mercado de capitales organizado, institucionalizado, oficialmente regulado, con unos intermediarios y formas de contratación específicas. En otras palabras podríamos decir que la bolsa es un mercado financiero donde se realizan operaciones de compra y venta de acciones u obligaciones.

Londres es la ciudad más grande del Reino Unido y sede del gobierno. Capital tanto de Inglaterra, como del Reino Unido.

El inglés es el idioma oficial del Reino Unido y la primera lengua de la mayoría de sus habitantes.

Londres posee la mayor concentración de teatros, orquestas y pinacotecas y también es la principal sede de los medios de comunicación de prensa y radiodifusión y de las industrias discográficas, cinematográficas, editoriales y de la moda. Eventos como el Carnaval de Notting Hill, al oeste de Londres tienen gran tradición.

El Reino Unido posee los mayores recursos energéticos de la Unión Europea y es un importante productor mundial de petróleo y gas natural. Otras fuentes de energía son el carbón y la energía nuclear.

Moneda, Banca y Finanzas

La libra esterlina (1£), de cien peniques nuevos, es la unidad monetaria básica (0,69 libras esterlinas equivalían a un dólar estadounidense en 2001).

El Banco de Inglaterra, creado en 1694, fue nacionalizado en 1946, y es el banco emisor de Inglaterra y Gales. Además, hay cerca de 13 bancos comerciales importantes, con más de 10.000 sucursales locales y en el extranjero, la mayoría de las cuales son oficinas de los cuatro bancos principales: Lloyds, Barclays, National Westminster y Midland.

Hay también varios bancos locales de compensación, casas de descuento y otras instituciones financieras como la Bolsa de Londres y el mercado de seguros Lloyd’s.

Evolución

El presidente de la Bolsa de Londres es el señor John Kemp-Welch.

En la Bolsa de Londres cotizan más de 2.000 compañías tanto del Reino Unido como compañías internacionales. La plataforma tecnológica de negociación de la Bolsa de Londres se denomina SEQUENCE. Soporta los sistemas SETS, SEAQ International y SEATS PLUS.

Las 180 compañías más relevantes de la Bolsa de Londres, se negocian en el sistema electrónico de órdenes (SETS) .

1698 -  Juan Castaing comienza a publicar "en esta oficina en la Cafe'-casa de Jonatán" una

lista de los precios de la acción y de materia llamados "el curso del intercambio y de otras cosas". Es la evidencia más temprana de negociar organizado en seguridades comerciales en Londres.

1698 -  Expelen del intercambio real para el rowdiness y comienzan a los distribuidores comunes a funcionar en las calles y los caf'es cerca, en detalle en el café de Jonatán en callejón del cambio.

1720 -  La onda de la fiebre especulativa conocida como la "burbuja del sur del mar" estalla.

1748   - Barridos del fuego a través del callejón del cambio, destruyendo la mayoría de los caf'es. Se reconstruyen posteriormente.

1761   -  Un grupo de 150 corredores y corredores comunes forma a club en Jonatán para comprar y para vender partes.

1773 -  Los corredores erigen su propio edificio en el callejón de Sweeting, con un cuarto que reparte en la planta y un cuarto del café arriba. Conocido brevemente como "Jonatán nuevo", los miembros pronto cambian el nombre "a la bolsa de acción".

1801  -  La 3 de marcha, el negocio abre de nuevo bajo base formal de la suscripción de la calidad de miembro. Esta fecha, el intercambio primero regulado viene en existencia en Londres, y se lleva la bolsa de acción moderna.

1802   -  El intercambio se mueve en un edificio nuevo en corte del capel.

1812   -  Se crea el primer libro codificado de la regla.

1836 -  Los primeros intercambios regionales se abren en Manchester y Liverpool.

1845   -  Una fiebre más especulativa - este vez "mania ferroviario" - barridos el país.

1854   -  Se reconstruye la bolsa de acción.

1876   -  Un nuevo hecho del establecimiento para la bolsa de acción viene en fuerza.

1914   -  La gran guerra significa que el mercado de intercambio es cerrado de finales de julio hasta el Año Nuevo. Forman al batallón de la bolsa de acción de Fusiliers real - 1.600 ofrecidos voluntariamente, 400 nunca vueltos.

1923   -  El intercambio recibe su propia capa de brazos, con el lema "Dictum Meum Pactum" (mi palabra es mi enlace).

1939   -  El comienzo de la guerra mundial dos. El intercambio es cerrado por 6 días y abre de nuevo el 7 de septiembre. El piso de la casa se cierra para solamente un más día, en 1945 debido al daño de un cohete V2 - el negociar entonces continúa en el sótano.

1972   -  Su majestad la reina abre el nuevo bloque de la oficina 26-storey del intercambio con su piso que negocia de 23,000sq pie.

1973   -  Primeros miembros femeninos admitidos al mercado. Los 11 británicos y los intercambios regionales irlandeses se unen con el intercambio de Londres.

1986   -  Desregulación del mercado, conocida como "explosión grande".

La propiedad de las firmas de miembro por una corporación exterior se permite.

Todas las firmas se convierten en broker/dealers capaces de funcionar en una capacidad dual.

Las escalas mínimas de la comisión se suprimen.

Los miembros individuales dejan de tener derechos al voto.

El negociar se mueve vía desde ser cara a cara conducido en un piso de mercado a la ejecución la computadora y teléfono de cuartos que reparten separados.

El intercambio siente bien a una compañía limitada privada bajo acto de compañías 1985.

1991   -  Substituyen al consejo que gobierna del intercambio por una junta directiva dibujados de la base del ejecutivo, del cliente y del usuario del intercambio. El nombre que negocia se convierte en "la bolsa de acción de Londres".

1995  -  Lanzamos la PUNTERÍA - nuestro mercado internacional para las compañías cada vez mayor.

1997   -  Los SISTEMAS (servicio que negocia electrónico de la bolsa de acción) se lanzan para traer mayor velocidad y eficacia al mercado. Se lanza el servicio del establecimiento de la CRESTA.

2000   -  Transferimos nuestro papel como autoridad BRITÁNICA del listado con Hacienda de HM a la autoridad de los servicios financieros (FSA). Los accionistas votan para hacer una compañía limitada pública: Plc de la bolsa de acción de Londres.

2001   -  Enumeramos en nuestro propio mercado principal en julio. Comenzamos nuestras 200as celebraciones del aniversario.

2003   -  Creamos EDX Londres, un nuevo negocio internacional de los derivados de la equidad, en sociedad con el grupo de OM. Adquirimos Proquote limitado, un nuevo surtidor de la generación de los datos en tiempo real del mercado y sistemas que negocian.

2004   -  Nos trasladamos a las jefaturas brandnew en el cuadrado de Paternoster, cerca de la catedral del St Paul.

¿Qué hace la bolsa de LONDRES?

Tiene cuatro áreas de la base:

1. Mercados de equidad

Permitimos a las compañías alrededor del mundo levantar el capital que necesitan crecer, enumerando seguridades en nuestros mercados muy eficientes, transparentes y bien-regulados. A través de nuestros dos mercados primarios.

Una vez que hayan admitido a las compañías a negociar, utilizamos nuestra maestría de los mercados financieros globales para ayudarles a maximizar el valor de su listado en Londres.

2. Servicios que negocian

Proporcionamos las plataformas que negocian usadas por las firmas del broking alrededor

del mundo para comprar y para vender seguridades.

3. Información de mercado

Proveemos los precios de alta calidad, en tiempo real, las noticias y la otra información a la comunidad financiera global.

4. Derivados

Nuestro negocio de los derivados es una diversificación pionera más allá de nuestros mercados de equidad de la base. EDX Londres es nuestro intercambio internacional de los derivados de la equidad y nuestro objetivo  es convertirse en el  mercado más eficiente y más líquido para los derivados de la equidad.

Financial Times

Indices del, índices de precios de los títulos valores que cotizan en el mercado de valores de Londres, publicados a diario (excepto los domingos) en el periódico Financial Times (FT). Destacan dos índices del FT: en primer lugar, el Financial Times Industrial Ordinary Share Index (FTO o el índice 30); creado en 1935, se calcula cada hora (durante el horario de apertura del mercado) para las acciones de las 30 empresas más grandes del mercado.

A principios de 1995 estas empresas eran las siguientes: Allied-Domecq, Grupo ASDA, BICC, Grupo BOC, BTR, Blue Circle Industries, la Boots Co., British Airways, British Gas, British Petroleum Company, British Telecommunications, Cadbury Schweppes, Courtaulds, Forte, GKN, General Electric Company, Glaxo Holdings, Grand Metropolitan, Guiness, Hanson, Imperial Chemical Industries (ICI), Lucas Industries, Marks & Spencer, National Westminster Bank, Peninsular and Oriental Steam Navigation Co., Reuters Holdings, Royal Insurance Holdings, SmithKline Beecham, Tate & Lyle y Thorn EMI.

El Financial Times Stock Exchange Index (FT-SE, o Footsie) se creó en 1984 y se compone de los valores de las 100 mayores empresas en el ámbito internacional.

Otros índices publicados por el Financial Times estudian la evolución de la deuda pública, los valores de renta fija y la evolución de sectores concretos, como el del petróleo o el del oro.

La Bolsa de Valores de Londres llama Proceso de Flotación cuando una organización solicita formar parte de ella y es aceptada, inicia su cotización en la bolsa. La organización emite y vende acciones mediante la oferta pública de venta (OPV). Por lo tanto un paso importante es decidir que tipo de oferta se hará. Por ejemplo, los principales tipos de oferta de la Bolsa de Londres son los siguientes:

~~- Oferta de Venta

En este caso se ofrecen acciones al público a través de un intermediario patrocinador, para comprar acciones nuevas o existentes.

~~- Oferta de Suscripción

Este tipo de oferta también se conoce como Oferta Directa, porque es una invitación hecha por el emisor directamente al público para suscribir nuevas acciones. Esta oferta se trata de una Primaria Típica y no implica a ningún intermediario financiero como patrocinador de la emisión.

~~- Colocación

Este tipo de oferta implica la venta de acciones nuevas a instituciones o particulares, de forma directa o a través de un intermediario financiero. No implica una oferta al público en general.

~~- Oferta de Intermediarios

Se trata de una oferta de acciones nuevas que se colocan en un sindicato de intermediarios financieros, quienes a continuación ofrecen las acciones a sus clientes.

~~- Introducción

Es la oferta de una nueva emisión de valores, pero no directamente a la bolsa. Una introducción se usa cuando las acciones ya cotizan en una bolsa extranjera, cuando los accionistas existentes desean operar públicamente con sus acciones o cuando una organización que cotiza en bolsa crea nuevas acciones para sustituir las de otra organización que también cotiza luego de haberla adquirido.

La Planificación para la emisión de acciones incluye aspectos muy importante y detallados como el cálculo estratégico del momento que afectará la fecha de lanzamiento, fijar el precio de las acciones y elegir a los miembros que integrarán el equipo encargado de llevar a cabo el Proceso de Flotación y Cotización, por lo menos deben de integrarlo un patrocinador, un agente de cambio y bolsa, un contable, un representante legal de la empresa (un abogado) y un especialista en relaciones públicas.

Existen tres pasos esenciales para que el Proceso de Flotación termine con éxito:

~- El prospecto o folleto informativo debe de contener la información pertinente y congruente al caso.~- El acuerdo de colocación-suscripción debe cubrir todos los aspectos legales requeridos.~- El período de publicidad y colocación final es para corroborar el precio de emisión, la firma de suscripción y que la bolsa de valores de a conocer los pormenores del prospecto.

Podemos concluir de manera general un procedimiento para nuevas emisiones que se puede resumir así:

~1) Base del Precio. Las emisiones nuevas se pueden vender a un precio fijo o a un precio ofertado. En la Oferta a precio fijo la organización determina por adelantado el precio de las acciones y los inversores suscriben acciones a ese precio. Si el precio es atractivo, la emisión tendrá un exceso de peticiones de suscripción y la organización reducirá el número de acciones emitidas para cada suscripción a su conveniencia.Un exceso de peticiones de suscripción significa que cuando las acciones comiencen a operar en el mercado secundario, el precio de apertura será mas alto que el de emisión. El efecto resultante es que la emisión parece una buena inversión, pero si el precio sube demasiado, entonces es probable que la emisión haya sido hecha a un precio demasiado bajo.Si la venta es a precio ofertado la organización que emite las acciones pide a los inversores que declaren la cantidad de acciones que desean y el precio que están dispuestos a pagar. La entidad emisora generalmente establece un precio mínimo por debajo del cual se rechazaran las suscripciones.

~1) Organizaciones Patrocinadoras. La emisión de acciones de una organización generalmente esta patrocinada por una o más empresas miembros del mercado de valores en el que la emisión se realizara. Una patrocinador actúa como asesor y representa a la organización en sus tratos en el mercado de valores.

~1) Book Building. Este es el proceso por el que la organización patrocinadora o el sindicato de suscriptores, en algunas bolsas, determinan el precio correcto de una nueva suscripción. El objeto es establecer un precio tal que no haya una gran discrepancia entre el precio de emisión de las acciones y el precio cuando comienzan a operar en los mercados secundarios. Book Building minimiza el riesgo de una emisión con insuficientes suscripciones y es una actividad atractiva para los miembros del sindicato de suscripciones. A mayor exactitud del precio de emisión, menos posibilidades tendrán de comprar acciones y cuanto más alto sea el precio de emisión, mayores serán los honorarios que reciban~1) Mercado Gris. Un mercado gris es un mercado informal en el que los inversores compran y venden acciones que todavía no se han emitido. Cubre el periodo entre el anuncio de la emisión y la asignación efectiva de las acciones emitidas. Las operaciones del mercado gris se liquidan después de la fecha de emisión, cuando las acciones puedan ser objeto de transacciones en el mercado secundario.