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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA UNIDAD N°10

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Unidad N° 10: ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS

Evolución de los riesgos en los mercados financieros: tipos e impactos.

La Gestión de riesgos (traducción del inglés Risk management / Manejo de riesgos) es un

enfoque estructurado para manejar la incertidumbre relativa a una amenaza, a través de una

secuencia de actividades humanas que incluyen evaluación de riesgo, estrategias de desarrollo

para manejarlo y mitigación del riesgo utilizando recursos gerenciales. Las estrategias incluyen

transferir el riesgo a otra parte, evadir el riesgo, reducir los efectos negativos del riesgo y

aceptar algunas o todas las consecuencias de un riesgo particular.

Algunas veces, el manejo de riesgos se centra en la contención de riesgo por causas físicas o

legales (por ejemplo, desastres naturales o incendios, accidentes, muerte o demandas). Por

otra parte, la gestión de riesgo financiero se enfoca en los riesgos que pueden ser manejados

usando instrumentos financieros y comerciales.

La gestión de riesgos financieros ha cobrado una especial relevancia a nivel internacional,

debido en parte a las crisis financieras de los años noventa. La gestión de riesgos financieros se

ocupa de diversos tipos de riesgos financieros.

Los mercados financieros se han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de px,

siendo el mundo un lugar más riesgoso (financieramente).

Tipos de riesgo de los mercados financieros

La creciente incertidumbre acerca de la inflación es más importante por muchos aspectos. La

incertidumbre acerca del nivel gral de los px se ha vinculado con incertidumbres en 3 px

financieros básicos:

Tasa de interés

Tipo de cambio

Commodities

Volatilidad de tipos de cambio: el sistema Bretton Woods (caracterizado por paridades fijas

pero ajustables entre las monedas) opero dando flexibilidad y estabilidad a los tipos de cambio

(45´a 71´). El dólar se convirtió en la moneda clave. Superávit de Alemania y Japón y el déficit

de EEUU, acumularon grandes Q de U$S fuera de EEUU, lo que hacía difícil mantener las

paridades fijas oficiales, lo que llevo 1971 a cortar la relación U$S/ORO, terminando con el

sistema Bretton Woods, entrando al sistema de flotación entre las monedas. Lo que llevo a los

mercados a enfrentarse al riesgo de tipo de cambio; importadores y exportadores ven

afectadas sus ganancias esperadas debido a la volatilidad de los tipos de cambio.

Volatilidad de la tasa de interés: en 1979 la Reserva Federal abandona la práctica de fijar la

tasa de interés y comienza a fijar la de crecimiento de la Ox monetaria. En un tiempo, las tasas

crecieron para ir luego declinando la misma, instalándose el riesgo de la tasa de interés.


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Volatilidad de los precios de los commodities: el px del petróleo comenzó a crecer y a ser más

inestable en los 70´y así fue acompañado con distintos t° e intensidades por otros

commodities.

Impacto de los riesgos:

Entre las diversas resultancias de este nuevo escenario aparece 2 que es preciso resaltar:

El impacto de los Rg de los px financieros en las empresas

El desarrollo de instrumentos para adm el Rg de los px financieros

Impacto de los riesgos de los px financieros y evolución de la exposición: al llevar adelante

decisiones financieras, las firmas están sujetas a los rg de px financieros:

Riesgo de tipo de cambio:

o Visión contable; orientada hacia la determinación de los efectos de los

cambios en el tipo de cambio s/el EERdo y el BCE de la empresa. Se ocupa de

la exposición a la conversión (o traslación).

o Visión económica; se toma en consideración para evaluar los efectos de los

movimientos de tipo de cambio. Ello da origen a la exposición económica, cuya

aproximación pone énfasis en el efecto de los tipos de cambio en el valor de la

firma. La exposición económica puede ser divida en 2 partes:

Exposición a las transacciones: efecto de los tipos de cambio en las

transacciones en otras monedas

Exposición operativas: apunta al valor total y se centra en los efectos

de los citados cambios en los FFE y en la tasa de descuento

Instrumentos para administración del riesgo financiero, del riesgo de las tasas de interés y de los commodities: mercados forwards o a término, futuros, opciones y su relación con el modelo del CAPM, swaps, warrants, híbridos. Conceptos, características, modos de operación. Valuación de opciones y swaps y la fijación de su precio.

Instrumentos para la administración del riesgo financiero:

o Para administrar el riesgo de tipo de cambio:

Forwards: en los 70´comienza a tomar verdadera intensidad. Son

contratos que obligan a sus propietarios a comprar un determinado

bien a una fecha específica a un px determinado (precio ejercido)

establecido en el contrato.

Futuros de divisas: son acuerdos a comprar o vender una cantidad

determinada de un activo a un px, lugar y t° especifico. Se asemeja a

los forwards, una de sus diferencias es que los futuros permiten a los

participantes obtener ganancias o perdidas s/una base diaria, en

cambio los forwards al vencimiento. Los futuros son estandarizados y

los forwards son a medida. En el caso de los futuros existe un

clearinghouse para cancelar cuentas. Los futuros son regulados en

tanto los forwards no.


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Swap de divisas: obligan a las partes a una serie de flujos de fondos

por un periodo fijo

Opciones de ME: otorgan el derecho de comprar o vender un Activo a

un px establecido en un periodo especifico

Papeles híbridos: son una combinación de instrumento de deuda con

uno o mas de estos instrumentos de administración de riesgo

o Para administrar el riesgo de tasa de interés: con la incertidumbre de las

tasas, las instituciones financieras se volvieron menos tendentes a hacer

compromiso a LP; inclinándose a prestar a tasas flotantes. Sin perjuicio de la

utilización de estas tasas, fueron necesarios otros instrumentos para

administrar el riesgo del tipo de interés:

Futuros financieros, fueron los 1ros de aparecer a diferencia del tipo

de cambio que los 1ros fueron los forwards

Swap de tasa de interés (82´)

Opciones de tasa de interés caps (son una opción de tipo call europea

utilizada por una de las partes que emitió un papel a tasa flotante).

Aseguran que el interés de efectivo pagado este limitado por una tasa

fija de interés

Opciones de tasa de interés floor: son una opción put europea de

tasa de interés, los principales usuarios son los que han adquirido

papeles a tasa flotantes. Asegura que la tasa de interés no bajara de

un determinado valor.

Opciones de tasa de interés collars: son contratos de tasa de interés

que establezcan un cap (max.) y un floor (min) en términos de una tasa

de interés especifica que debe ser pagada. Son tb de ME y

commodities entre otros usos.

Instrumentos híbridos: son Ds con derivados de tasa de interés. Entre

ellos bonos pullables, los papeles a tasa flotante

convertibles/intercambiables (85) y los papeles inversos (86)

Swaption (opciones de swap); futuros en swap de tasa de interés;

diff swaps (swaps sobre el diferencia de 2 tasas de interés)

o Para administrar el riesgo de px de los commodities:

Forwards (83)

Futuros sobre el petroleo (78)

Híbridos:

Petrobond (una deuda más un contrato de forwards)

Futuro de gas natural..

Consideraciones de paridad en las finanzas internacionales:

CONDICIONES DE PARIDAD EN FZAS INTERNACIONALES: Las condiciones de paridad entre el px

de los productos, los tipos de cambio spot y forward y la tasa de interés son una parte

importante P/entender la teoría y los hechos reales de varios aspectos sustantivos de las

finanzas internacionales.


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Ley de un solo px: vinculación entre los px de los commodities y los tipos de cambio. Un

commodity costará lo mismo con indiferencia del país en que se haya comprado.

𝑃𝐸𝐸𝑈𝑈𝑡𝑟𝑖𝑔𝑜

=S($/𝜀) ∗ 𝑃𝑅.𝑈𝑡𝑟𝑖𝑔𝑜

𝑃𝑅.𝑈𝑡𝑟𝑖𝑔𝑜

: 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑎 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑅𝑒𝑖𝑛𝑜 𝑈𝑛𝑖𝑑𝑜 𝑎𝑙 𝑚𝑜𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡

𝑃𝐸𝐸𝑈𝑈𝑡𝑟𝑖𝑔𝑜

: 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑈$𝑆 𝑑𝑒𝑙 𝑡𝑟𝑖𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝐸𝑈𝑈 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑜𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑡

S($/𝜀): 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑠𝑝𝑜𝑡, 𝑜𝑠𝑒𝑎 la cantidad de Dolores necesarios para comprar una

libra esterlina al momento t.

Paridad de los poderes de compra: al funcionar internacionalmente la ley de un solo px, la

tasa de cambio entre la moneda de un país y sus productos internos debe igualar al TC con la

moneda del país inicial y los px de otro país; es decir una unidad de moneda doméstica

debería tener el mismo poder de compra en los distintos países. La evolución de los tipo de

cambio debe seguir aproximadamente la diferencia entre la tasa doméstica y externa de la

inflación.

𝑒1

𝑒𝑑=

1+𝑓𝑑

1+𝑓𝑡

Establece que el ratio entre los niveles de px domésticos y los externos debería igualar las

tasas de cambio de equilibrio entre la moneda doméstica y externa. Por lo que las monedas

con altas tasas de inflación deberían depreciarse con respecto a aquellas que no la tienen.

El efecto Fisher: establece una relación entre la tasa de interés y la tasa anticipada de inflación

(1+𝛼)(1+𝛽)-1=i

𝛼=tasa de inflación en tanto por uno

𝛽 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑡𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑜

i=tasa nominal de interés en tanto por uno

El efecto de Fisher establece que la tasa nominal de interés real es aproximadamente igual que

la tasa de interés más la inflación esperada. Las monedas con altas tasas de inflación deberán

tener tasas de interés más altas que las monedas con baja tasa de inflación.

Teoría de la paridad de las tasas de interés (PTI): relaciona el diferencial con la tasa forwards.

En los movimientos de fondos de CP entre 2 monedas, para tratar de obtener ventajas de las

diferentes tasas de interés.

1+𝑟𝑑

1+𝑟𝑖=

𝑓𝑡

𝑒0

ft: tasa forward

e0: tasa spot al comienzo del periodo

rd=tasa de interés nominal de mercado domestico


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ri= tasa de interés nominal de mercado externo

Naturaleza insesgada de la tasa forward (FI): es alcanzado cuando los diferenciales de forward

igualan el cambio esperado de la tasa de cambio. En este punto no hay incentivo p/comprar o

vender forwards. La tasa forwards debería reflejar la tasa spot futura a la fecha de vencimiento

del contrato forward

ft=et

ft= tipo de cambio forward para el momento t

et= tipo de cambio spot futuro esperado

Mercados FORWARDS o a término: contrato legalmente vinculante entre 2 partes en

la que se estipula la venta de un activo o producto en el futuro a un precio convenido en el

presente.

Este tipo de instrumento derivado es el más antiguo, este tipo de contrato se conoce también

como un “contrato a plazo”.

Este contrato obliga a sus participantes a comprar/vender un determinado activo (subyacente)

en una fecha específica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente

a su precio actual y costo de financiamiento.

Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo: “Una compañía que

exporta a otros países, y que está por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa

local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por

adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro”.

“Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son

acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un

precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, éstos no son

negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre

una institución financiera y una de sus clientes corporativos”.

Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estándares de un determinado mercado, ya

que se consideran como instrumentos extra bursátiles. “En estas operaciones el comprador, se

compromete a adquirir la mercancía en cuestión a un precio y tiempo que se pactan al inicio.

Por otra parte, el vendedor está dispuesto a entregar la mercadería.

Los contratos forward se dividen en tres modalidades:

1. No generan utilidades.

2. Generan utilidades o rendimientos fijos.

3. Generan utilidades que se reinvierten.


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Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo

este el de la tercera modalidad, ya que está representada su utilidad por las tasas de interés de

las divisas a las cuales se hace referencia.

“Para que exista una operación forward de divisas es necesario que tanto el comprador como

el vendedor estén dispuestos a realizar la negociación, y se requiere de un parámetro de

referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos países implicados

durante el periodo en el cual se desea realizar la operación”

El precio del forward depende de los costos de cada institución financiera, el sobreprecio en

relación al riesgo de la contraparte, la situación de mercado y las utilidades.

Al término del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:

a) Intercambian la mercadería por el valor previamente acordado.

b) “Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el

precio al cual se pactó la operación en un inicio y el precio final que presenta la

mercadería en el mercado al cual se hace referencia”.

El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus

obligaciones.

Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el producto depositado

en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta

forma se regulan el abasto y comercialización de varios productores en el mundo.

Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petróleo, ya que el

almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con

instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevención contra incendios y

contaminación. Además, el petróleo es relativamente barato por unidad de volumen (a

diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petróleo

almacenado es importante.

La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre

bonos o acciones.

Por último, también se da el forward sobre tasas de interés, por ejemplo: “un contrato con el

banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un año

dentro de un año sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el año, si ocurre lo

que temía A y las tasas de interés bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagará lo que temía A la

diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la

cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deberá pagar a B la

diferencia”.

Los Forwards por lo general no son estandarizados, sino que se realizan contratos para cada

caso, no tienen una fecha predeterminada (no se extienden mas de unos pocos años) y no

tienen un mercado secundario en desarrollo.


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Tipo de cambio para el forwards:

Ft=1+𝑟𝑑

1+𝑟𝑖*e0

Ft=tipo de cambio forwards

e0= tipo de cambio spot

ejemplo: si la tasa de interés domestica es del 80% , la tasa externa 0,1 y el topo de cambio de

contado es de $20 por c/U$s

ft=(1´8/1,1)*20=32,73 es decir el tipo de cambio forwards es 32,73 por c/U$s un año adelante.

Exposición económica a las transacciones: la posición neta de las fluctuaciones en el TC, por

ej, una devaluación de la empresa surge de

a. La exposición bruta (dentro de esta aparecen, el capital y utilidades por repartir) se

entiende como posición de los cambios a la diferencia entre los A yP en ME, la que es

calificada como sobrevendida cuando los P superan los A

b. La cobertura: posición sobre comprada de cambios (A en ME superan a los P en ME)

Las alternativas para cubrir una posición neta pueden ser:

a. Ingresar a los mercados forwards, a través del cual logra fijar un TC p/cancelar sus

obligaciones. el análisis del monto a desembolsar de esta alt debe de ser comparada

con los de otras, se debe basar en:

a. Debe computarse el monto de moneda local que se pagara al final del contrato

de futuro

b. Este monto debe compararse con el que resulta en moneda local del volumen

a convertir, cotizado al TC actual

c. Se establece la diferencia del monto a. y b., es decir que se va pagar menos de

lo expuesto en b, que es lo que se podría haber pagado al contado

d. Sobre c se aplica el efecto impositivo

e. El monto a. se le resta el efecto impositivo. Obteniéndose el monto que se

debe desembolsar en esta alternativa

b. Operar en los mercados de dinero: ingresar en el mercado financiero y obtener

financiamiento en moneda nacional, con lo que se compra ME por un monto que con

los intereses que genera, cubra la posición expuesta:

a. Se determina el monto de moneda nacional a pedir prestado, se traduce a ME,

se suma los intereses y se computa el efecto impositivo, se alcance la

exposición expuesta a una devaluación.

b. Debe de adicionarse el resultante de pedir prestado computando los efectos

impositivos; llegando al monto a desembolsar

c. No buscar cobertura, efectuando estimaciones de la posible evolución del TC:

a. Computar el monto de moneda nacional que es necesario abonar al

vencimiento

b. Se calcula la dif de a. y lo que se habría abonado de contado

c. Se calcula efecto impositivo de esa diferencia cambiaria


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d. Al monto de a. se lo deduce en caso de devaluación de la moneda nacional y

se llega a determinar el total de desembolso

Las 2 primeras alternativas están dadas en certidumbre y la 3ra en incertidumbre. La

elección final depende de la actitud frente al riesgo, la expectativas y las posibilidades que

presentan los mercados cambiarios y de dinero.


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Futuros: Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado

organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar, o vender, un número de bienes o

valores (activo subyacente) especificados en cantidad y calidad, en una fecha futura

previamente fijada, pero con un precio establecido de antemano.

Los contratos de futuros se negocian en el mercado de futuros. La parte que acordó comprar el

activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, se dice que toma la posición en

"largo"; por su parte, el "vendedor" toma la posición en "corto" y es la parte que acuerda

vender el activo en el futuro. Esta terminología refleja las expectativas de las partes - el

comprador espera que el precio del activo vaya a aumentar, mientras que el vendedor desea o

espera que se reduzca.

Elementos de contratos futuros

Activo Subyacente: Es el activo sobre el que se basa el contrato del Futuro. Toda

opción debe estar referida a un determinado activo subyacente. En muchos casos, el

activo subyacente de un contrato de futuros no puede ser productos tradicionales - es

decir, para el futuro financiero el activo subyacente puede ser divisas, valores o

instrumentos financieros y activos intangibles o artículos referidos tales como índices

bursátiles y tipos de interés.

Plazo: Es el período de duración del contrato.

Precio del futuro: Es el precio establecido al momento de cerrar el contrato; o sea, es

el precio al cual, al finalizar el plazo, se podrá comprar, o vender, el activo subyacente.

Fecha de Entrega: se debe establecer el lugar y la fecha de entrega del activo

subyacente.

Sistema de liquidación: Se establece el modo en que se realiza la entrega del producto

frente a la entrega del dinero.


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Características:

Son contratos estandarizados, prácticamente, lo único no estandarizado es el precio

Son transados en bolsas o instituciones organizadas

Márgenes: en todos los contratos de futuros, la obligación para compradores y vendedores

son pagar y cobrar concomitantemente.

Mientras que el contrato de futuros especifica una operación comercial que tiene lugar en el

futuro, el mercado de futuros como institución tiene el propósito de actuar como

intermediario y minimizar el riesgo de incumplimiento del contrato por cualquiera de las

partes. Por ello, cada una de las partes ha de dar una cantidad inicial de dinero a modo de

garantía, que sirven para acudir en caso de que no se paguen diariamente las diferencias de

cotización; a esta cantidad se le llama margen. Además, dado que el precio de los futuros en

general cambia a diario, la diferencia entre el precio acordado y el precio de futuros se liquida

también diariamente. De esta forma se saca dinero de la cuenta de margen de una parte y se

traspasa a la cuenta de margen de la otra parte, así cada parte tiene el beneficio o pérdida

diario apropiadamente reflejado en su cuenta. El margen tiene un mínimo tolerable que

constituye el margen de mantenimiento. Si la cuenta de margen cae por debajo de un

determinado valor, entonces se produce una llamada de margen (margin call) y el titular de

esta cuenta debe reponer la cuenta de margen. Este proceso se conoce como ajuste al

mercado (mark to market). Así, en la fecha de vencimiento, la cantidad intercambiada no es el

precio especificado en el contrato, sino el precio spot (precio al contado actual del mercado),

ya que cualquier ganancia o pérdida ya ha sido acreditada previamente mediante el ajuste a

mercado.


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El mercado y sus participantes: se debe operar en el mercado a través de miembros de la

institución, que son un n° limitado de ellos y puede haber varias categorías, dependiendo de la

organización de la institución.

Operadores del mercado de futuros:

a. Aquellos que buscan una cobertura a la variación del TC; que tienen un interés en el

activo subyacente para tratar de cubrir el riesgo de cambios en los precios

b. Especuladores (operan solo buscando beneficios proveniente de los cambios de px,

esta propensión se ve reducida por el hecho de q/en estos contratos solo se invierte el

mg, con lo cual se produce un efecto similar a leverage)

Precio a futuro y precio contado:

La posición puede cancelarse:

• Anticipadamente: Realizando una operación de signo contrario a la original; quien

entró Vendido, Compra, quien entró Comprado, Vende.

• Al vencimiento: Con el simple decurso del tiempo, el contrato caduca a su vencimiento.

Puede ser:

• Con entrega: Toda operación que permanezca abierta (sin cancelar) hasta el

vencimiento, deberá liquidarse mediante la entrega o recepción de la mercadería.

Sin entrega (Cash Settlement): Estos negocios se liquidan por diferencia de precios, es decir

que ni comprador ni vendedor en estos contratos de futuros están obligados a recibir o

entregar la mercadería.

En la medida en que se acerca el mes de , el px de contado y el px a futuro tienden a converger

al mismo valor. Teóricamente a su vencimiento ambos deberían ser iguales. Una diferencia

anormal entre las 2 cotizaciones incitaría a comprar en el mercado en que los px mas bajos y

vender en los px fueran mas elevados. Estos arbitrajes provocarían un alza de las cotizaciones

del mercado con el px bajo y una baja cotización del mercado en el que fuera mas elevado, lo

que devolvería las cotizaciones a una situación normal.

En un Mercado de Futuros (Intitucionalizado) lo único que se negocia es el precio. A su

vez, los precios a negociar son determinados por el mercado por medio de la Oferta

(especuladores) y la Demanda (coberturistas).

TIEMPO = TASA DE INTERES : A mayor plazo, mayor precio.

El mercado de contado y el de futuros son mercados diferentes pero se ven

influenciados por muchos factores comunes. En consecuencia, los precios del mercado

de contado y de futuros convergen a medida que se acerca la fecha de vencimiento

Cobertura con Futuros de Divisas: en gral cubrirse con un futuro implica tomar una posición en

futuros que genera beneficios iguales que las perdidas asociadas con una posible evolución

adversa del spot. Existen 2 casos diferentes de cobertura:


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Larga: protege contra un aumento de valor de divisa extranjera y es usada por

importadores o aquellos deudores en ME

Corta: resguarda de una declinación del TC spot; puede ser usada por ej por

exportadores.

Las estrategias de Cobertura no eliminan las Variaciones de Precio (Variable No Controlable),

sino que minimizan los efectos que causan las variaciones de precios.

Quienes permanecen fuera de los mercados de futuros, se exponen a perderlo todo en pocos

días.

El productor o ganadero que no se cubre con futuros y opciones está apostando a obtener

un precio satisfactorio al momento de vender.

Ejemplo:

Cobertura larga con futuro: a comienzo de enero, un importador estipula pagar, el 30 de

marzo, U$S100.000, el riesgo es q/hasta la fecha se produzca una subida en el px de U$S

Fecha TC spot 30/03 Tasa de futuro

3/01 1320 1328

30/03 1500 1505

Incremento en spot=(1500-1320)*100.000=18.000.000

Ganancia de cobertura= (1505-1328)*100.000=17.700.000

Por lo tanto la ganancia que obtiene con la cobertura busca neutralizar la suba en el px spot.

Cobertura corta con futuro: el 1/02 un exportador firma un contrato para vender mercadería a

U$S 100.000 que vencen al 30/04. El riesgo es que haya una declinación del TC entre feb y abril

Fecha TC spot Tasa de futuro

1/02 1380 1400

30/04 1290 1300

Declinación del TC= (1380-1290)*100.000=9.000.000

Ganancia de cobertura=(1400-1300)*100.000=10.000.000

A través de los contrato de futuros se cambia el Rg de fluctuaciones del px por el Rg de

fluctuaciones de base, que es mucho mas volátil.

La base, en una situación de cobertura, se calcula así:

Base = Precio de contado del activo - Precio del futuro del

que es cubierto contrato utilizado

Si el activo que es cubierto y el activo subyacente al contrato de futuros son el mismo, la base

debería ser cero al vencimiento del contrato de futuros (dado que el precio de futuros


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converge a los precios de contado). Antes del vencimiento, la base puede ser positiva o

negativa.

Algunas de las causas por las cuales existe el riesgo de base son:

El activo cuyo precio va a ser cubierto puede no ser el mismo que el activo subyacente

al contrato de futuros.

El coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta en que el activo será

comprado o vendido.

La cobertura podría requerir la liquidación del contrato de futuros antes de su fecha de

vencimiento.


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Futuros vs Forwards Un contrato de futuros tiene muchas similitudes con un contrato a plazo

(forward). Un forward es como un futuro en el que se especifica el intercambio de bienes por

un precio determinado en una fecha futura determinada. Sin embargo, un forward no se

negocia en bolsa, es decir, en un mercado regulado centralizado, y por lo tanto no tiene los

pagos provisionales parciales (margen) que requiere el ajuste a mercado. Tampoco es un

contrato normalizado, como el contrato de futuros.

A diferencia de una opción, las dos partes de un contrato de futuros deben cumplir con el

contrato en la fecha de entrega. El vendedor realiza la entrega del activo subyacente al

comprador, o, en su caso, un pago en efectivo que se realiza por transferencia de la cuenta de

la parte que sufrió una pérdida a la cuenta de la parte que obtuvo beneficios. Para salir del

compromiso antes de la fecha de liquidación, el titular de un futuro puede cerrar las

obligaciones del contrato, tomando la posición contraria en otro contrato de futuros sobre el

mismo activo y fecha de liquidación. La diferencia en los precios de los dos contratos de

futuros resultará en una pérdida o ganancia para el titular.


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Normalización de los contratos de futuros

Los contratos de futuros garantizan su liquidez por estar altamente normalizados (o

estandarizados), por lo general, han de especificar:

El activo o instrumento subyacente. Esto podría ser cualquier cosa, desde un barril de

petróleo a un tipo de interés a corto plazo.

El tipo de liquidación, ya sea un pago en efectivo o liquidación física.

Cantidad y unidades del activo subyacente por contrato. Este puede ser el importe de

los bonos, una cantidad fija de barriles de petróleo, las unidades de divisa extranjera,

el importe de los depósitos sobre los cuales se negocia el tipo de interés a corto plazo,

etc

La divisa en la que se denomina el contrato de futuros.

La clase de entrega. En el caso de bonos, se especifica que los bonos pueden ser

traspasados. En el caso de entrega física de productos se especifica no sólo la calidad

de los bienes subyacentes, sino también la forma y lugar de entrega. Por ejemplo, el

lNYMEX Light Sweet Crude Oil contract especifica el contenido aceptable de azufre y la

gravedad API específica aceptable así como el punto de entrega (la ubicación donde se

realizará la entrega).

El mes de entrega.

La última fecha comercial.

Otros detalles como la fluctuación de precios mínima admitida (tick mínimo).

Forwards (Trajes a medida) Futuros (pret a porter)

Contrato Operación a plazo que obliga a

comprador y a vendedor

Operación a plazo que obliga a

comprador y a vendedor

Tamaño Determinado según transacción ylas necesidades de las partes

contratantes

Estandarizado

Fecha deVencimiento

Determinada según laTransacción

Estandarizada

Método de

Transacción

Contratación y negociación

directa entre comprador yVendedor

Actuación y cotización abierta en el

mercado

Aportación de

Garantías

No existen; los beneficios, o

pérdidas, se computan a la fechade vencimiento del contrato.

La garantía inicial la efectúan ambas

partes contratantes. La garantías devariación se llevarán a cabo en

función de la evolución de los precios

de mercado. Los beneficios, o

perdidas, se computan diariamente

(marking to market).

Mercado en

donde se

operan

Informales. Se prioriza la

conveniencia de las partes;

Resulta muy difícil deshacer laoperación; Existe riesgo de

crédito entre partes; Las

operaciones, y los precios, no son

públicas.

Organizado "Bolsa de Futuros". Se

prioriza la trasparencia y al igualdad;

Posibilidad de "deshacer" la operaciónantes de su vencimiento; No existe

riesgo de crédito; Las operaciones, y

los precios, son de dominio público.

Objetivo Flexibilidad Liquidez

Institucióngarante

Los propios contratantes. Cámara de Compensación "ClearingHouse".

Cumplimiento

del contrato

Mediante la entrega del activo.

Por diferencias.

La cancelación anticipada es muydifícil de lograr.

Cancelación anticipada (se cancela la

posición con una operación de signo

contrario a la previamenteefectuada). Por diferencias.

Mediante la entrega del activo.

Forwards vs. Futuros


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Margen: Para minimizar el riesgo de crédito para el intercambio, los comerciantes

deben colocar un margen o una fianza de cumplimiento, por lo general un 5% - 15%

del valor del contrato.

Por otra parte, para minimizar el riesgo de incumplimiento por la contraparte, las

negociaciones realizadas en el mercado de futuros regulados están garantizados por una

cámara de compensación. La cámara de compensación se convierte en el comprador para el

vendedor y en vendedor para el comprador, de modo que en el caso de un incumplimiento de

la contraparte la cámara de compensación asume el riesgo de pérdida. Esto permite a los

comerciantes realizar transacciones sin necesidad de realizar la debida diligencia a su

contraparte.

Los requerimientos de margen no se aplican o se reducen en algunos casos a hedgers que

tienen la propiedad física del activo objeto del contrato o a comerciantes de spread que tienen

contratos de compensación equilibrando la posición.

El margen de compensación es la garantía financiera para asegurar que las empresas o

corporaciones que abren contratos de futuros y de opciones en nombre de sus clientes,

cumplen con sus obligaciones respecto a sus clientes. El margen de compensación es distinto

del margen del cliente que es aquel que está obligado a depositar el cliente en el corredor

(broker) como fianza de cumplimiento.

El margen del cliente dentro de la industria de futuros es la garantía financiera exigida a los

compradores y vendedores de los contratos de futuros y a los vendedores de contratos de

opciones para asegurar el cumplimiento de las obligaciones del contrato.

El margen inicial es el capital requerido para iniciar una posición de futuros. Es un tipo de

fianza de cumplimiento. La exposición máxima no se limita al importe de la garantía inicial, sin

embargo, el requisito de margen inicial se calcula en función del cambio en el valor máximo

estimado del contrato dentro de un día de negociación.

En caso de pérdida o si el valor del margen inicial baja por debajo de un cierto nivel, el broker

realizará una llamada de margen (margin call) para recuperar la cantidad de margen inicial

disponible. A menudo se refiere como "margen de variación", el margin call realizado por esta

razón se hace generalmente en base diaria, sin embargo, en tiempos de alta volatilidad un

agente puede realizar una o varias llamadas de margen intradía.

Cuándo se realiza una llamada de margen, el corredor espera que sea pagado el mismo día. Si

no es así, el corredor tiene el derecho de cerrar todas las posiciones que sean suficientes para

satisfacer la cantidad exigida en concepto de margen. Tras este cierre de posiciones el cliente

es responsable de cualquier déficit que quede en su cuenta.

Ratio margen-capital es un término utilizado por los especuladores que representa el monto

de su capital de inversión que se deposita en concepto de margen en un momento

determinado.


20

Retorno sobre el margen (ROM) se utiliza a menudo para determinar el rendimiento, ya que

representa la ganancia o pérdida en comparación con la percepción del riesgo tal como se

refleja en el margen requerido.

Contratos de Futuros y mercados

Contratos: Hay muchos tipos diferentes de contratos de futuros, lo que refleja los diferentes

tipos de activos "negociables", como materias primas, valores, divisas o activos intangibles,

como los tipos de interés e índices.

El comercio de materias primas comenzó en Japón en el siglo 18 con el comercio de arroz y la

seda, y de manera similar en Holanda con bulbos de tulipán. El comercio de los EE.UU.

comenzó a mediados del siglo 19, cuando los agricultores crearon mercados centrales para

llevar sus productos y venderlos, ya fuese mediante entrega inmediata (spot o al contado) o

mediante entrega a plazo. Estos contratos desbancaron a lo los contratos privados entre

compradores y vendedores y se convirtieron en el precursor de los contratos negociados en el

mercado de futuros de hoy. Aunque el comercio del contrato se inició con productos

tradicionales como cereales, carne o ganado, los contratos de futuros abarcan hoy índices de

metales, energía, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés gubernamentales y tipos

de interés privados.

Opciones: Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre

la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad

determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos básicos

de opciones:

Contrato de opción de compra (call): otorga al propietario el derecho de comprar un

activo a un px fijo durante un periodo particular

Contrato de opción de venta (put): otorga el derecho de vender un activo a un precio

fijo durante un periodo particular

Conceptos básicos:

Activo subyacente: es el objeto de la opción y puede ser un activo financiero o

real

Precio de ejercicio: es el px en que una opción puede ejercitarse, es un px fijo

del contrato de la opción al que el accionista puede comprar o vender el activo

subyacente

Fecha de vencimiento: ultimo dia que se puede ejercer una opción

Prima: es el px de la opción

Opción europea: es aquella en la cual el derecho solo se puede ejercer en la

fecha de vencimiento

Opción americana: opción que puede ejercerse en cualquier momento hasta la

fecha de vencimiento


21

Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra

y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las

siguientes:

Compra de opción de compra (long call).

Venta de opción de compra (short call).

Compra de opción de venta (long put).

Venta de opción de venta (short put).

La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos

partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las

opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no

la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción

solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de

derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el

comprador de la opción al vendedor de la misma.

Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su valor depende de

diversos factores que seguidamente enumeramos:

Cotización del activo subyacente.

Precio de ejercicio de la opción.

Volatilidad.

Tipo de interés de mercado monetario.

Tiempo restante hasta el vencimiento.

Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).

El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la

opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo.

Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de

opción (compra -call- o venta --put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de

subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción, la fecha de vencimiento y el

precio de ejercicio de la opción.

Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones

americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas).

La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para

determinar la situación de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla

o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una

opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del

subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es

superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está "out of the money"

cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the


22

money", con la excepción de las opciones que están "at the money" que sólo sucede cuando

precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden.

Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e

índices bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre

contratos de futuros.

Cotización de opciones de acciones:

Precio al cierre del 15/06/12

Azúcar SA PRECIO DE LA ACCION SUBYACENTE: 100.00

OPCION DE VENTA OPCION DE COMPRA

VENCIMIENTO PX de ejercicio Px Ultimo

volumen Interés abierto

Ultimo volumen Interés abierto

Junio 95 6 120 400 2 80 1000

Julio 95 5 40 200 2,8 100 4600

agosto 95 8 70 860 4 20 800

Estas opciones implican el derecho de comprar o vender acciones de azúcar SA. Los precios de

opciones se cotizan por acción.

La opción de compra de Azucar SA a 95 en junio. El px de esta opción es de $6, si se lo paga a

estos $6, entonces se tiene el derecho en cualquier momento entre ahora y el tercer viernes

de junio de comprar una acción de Azucar SA a $95. Debido a que la transacción se realiza en

lotes de cifras redondas (múltiplo de 100) 6*100=600, un contrato de opciones cuesta $600.

Por ejemplo la opción de venta de julio en 95, cuesta $2,8. Si se pagan 2,8*100=$280,

entonces se tiene derecho a vender 100 acciones en cualquier momento entre ahora y el 3er

viernes de julio a un px de $95 por acción

Pago de las opciones: supónganse que se compraron 50 contratos de compra para enero a 30

de AAPL. La opción se cotiza a $4, es decir que c/contrato cuesta $400, pagándose en total

50*400=20.000. Transcurre algún t° y se aproxima la f°de vencimiento. Si el px de AAPL es el

mercado es menor a $30 entonces la opción no tiene valor y se desecha, se dice que la opción

termino fuera del dinero porque el px de la acción es menor a la de ejercicio, siendo los

$20000 una perdida. En cambio si el px es mayor a $30, entonces es necesario ejercer la

opción, en este caso la opción esta dentro del dinero, porque el px de la acción supera a la de

ejercicio. Supóngase que el px de acción aumento a $50, como se tiene derecho de ejercer la

opción a $30, se obtiene una ganancia de $20 por acción si se ejerce la opción. Es decir

Px de cierre

F° de vencimiento de la acción (todas vencen el

3er viernes del mes de vencimiento

N° de contratos de contratos de

opciones q/se negocian ese día


23

20*100=2000 por contrato; 2000*50=100.000, entonces el valor de las opciones de $100.000;

se invirtieron $20.000, siendo la ganancia neta de $80.000.

Una opción nunca tiene un valor menor a cero, porque simplemente se desecha, el rdo es que

nunca se pierde mas que el valor de la inversión original, en este ej. De $20.000. Las opciones

de acciones son un juego de suma cero, es decir que lo que haga lo que haga el comprador de

la opción de una acción, el vendedor pierde y viceversa. Por ej, se vendieron 50 contratos de

opciones, se reciben $20000 por adelantado y se tiene la obligación de vender la acción a $30,

si el px de la acción termina por arriba de $30, habrá que venderla por debajo de su valor, así

que perderá la diferencia, por ej el px=50; 50*100=$5000; entonces perderá $20 por acción;

como se recibieron 20000 por adelantado, la perdida será de 80.000.

Principio de valorización de opciones:

Valor de la opción de compra al vencimiento:

S1= px de la acción al vencimiento

S0=px de la acción hoy

C1=valor de la operación de compra en la f° de vencimiento

C0=valor de opción de compra hoy

E=px de ejercicio s/la acción

E>S1 entonces C1=0; en este caso la opción está fuera del dinero cuando vence

S1>E, la opción termina dentro del dinero

S1 E

C1(opción call)

E>S1 (fuera

del dinero)

S1>E (dentro del

dinero)


24

Cuando el valor del activo es menor a E, el valor de opción= 0; superado E, crece a 45°, es decir

junto con el valor del activo, en una relación de uno por uno, como geométricamente se puede

demostrar.

Para el caso de una opción put, se tiene como valor intrínseco (es lo que valdría la opción si

estuviera por vencer) o de paridad

Cuando el px del mercado de la opción es superior al valor intrínseco o de paridad, a la

diferencia entre el call y put se le suele denominar premio s/paridad. El px de mercado es la

suma del valor de paridad y el premio sobre la paridad

Los limites inferior y superior del valor de una opción de compra:

Límite superior: ¿cuál es el máximo que se puede vender una opción de compra?

Nunca tendrá un valor mayor al px de la acción misma, ya que es un derecho de

comprar una acción (C0<S0)

Valor del activo E

C1(opción put)

C0>S0-E

C0>0 límite inferior

S1 E

C1

C0< S0 límite

superior


25

Límite inferior: ¿cuál es el mínimo que se puede vender una opción de compra? No se

puede vender a menos de cero, además si el px de acción es mayor al px de ejercicio,

la opción de compra tiene un valor mínimo de S0-E. Ejemplo: tiene una opción de

compra que se vende en $4 y el px de ejercicio es de $5 ¿existe la posibilidad de

obtener una ganancia? Si, porque la opción se podría compra a $4 y ejercerla de

inmediato gastando $5 más, es decir $9, si se cambia la opción y se vende de

inmediato la acción a $10, se levaría una ganancia de $1

La línea curva ilustra el valor de la opción de compra antes del vencimiento para diferentes px

de la acción.

Ejemplos:

Px de una accion a f° de egreso Px de una opción a f° de ejercicio

valor de una opción a f° de ejercicio valor de una opción a f° de ejercicio


26

Estrategias del mercado de opciones:

a. Con posición descubierta (comprar o emitir una opción put)

a. Emisión de la opción call

b. Emisión de una opción put

b. Con posición cubierta

a. Spread: combina dos o más opciones del mismo tipo (ej: 2 o más put o 2 o más

call). Dentro de estas estrategias creadas con opciones europeas que tienen el

mismo vencimiento, se pueden considerar:

i. Bullish vertical spread: se compra una opción call a un px de ejercicio

E1 y se vende otra opción call a un px de ejercicio E2, donde E2>E1. Esta

estrategia se aplica cuando se espera que la cotización suba un poco, o

que sea más probable que suba a que baje

ii. Bearish vertical spread: se compra una opción call a un px de ejercicio

E2 y se vende otra opción call a un px de ejercicio E1, donde E2>E1. Se

genera una caja al inicio Esta estrategia se aplica cuando se espera una

baja en el mercado, se cree más probable que baje a que suba.

Valor de activo

E1 E2

EMITIR una call con mayor precio

de ejercicio

compra una call con menor precio

de ejercicio

Combinada

Ganancia


27

iii. Spread mariposa: es una combinación de las 2 estrategias anteriores.

Consiste en comparar 2 opciones call con precio de ejercicio E2yE1

respectivamente y vender 2 call a un px intermedio de ejercicio E3. Se

aplica cuando se espera que la cotización no varié mucho al respecto

del nivel actual

b. Hedge: se combina una opción con un activo subyacente de forma que tal

activo protege la opción contra perdidas y la opción protege el activo contra

perdidas

E2

Valor de activo

E1

EMITIR una call con menor precio

de ejercicio

compra una call con mayor precio

de ejercicio

Ganancia

E2 E1

Valor combinado

E3

Valor de activo

compra una call con mayor precio

de ejercicio

Ganancia


28

c. Combinada: se utilizan opciones de distintos tipos. Si se utilizan opciones de la

misma f° de vencimiento, se pueden hacer muchas estrategias, las mas

conocidas

i. Bottom: consiste en comparar una call y una put por el mismo px E1

ii. Straddle

iii. Top straddle, implica la venta al mismo px de ejercicio, de una opción

call y otra put.

iv. Combinación bottom vertical, consiste en la compra de una call y una

put con diferentes px de ejercicio E1 y E2

v. Combinación top vertical, vender una call y una put con distintos px de

ejercicio,

Perdida E

2 E1

Valor combinado

E3

Valor de activo

compra una accion

Ganancia

Emitir un call


29

Factores que afectan el valor de las opciones, factores que afectan en cualquier momento

antes de la fecha de ejercicio. Los 6 principales son:

Factores Ante incremento de factores Grafico

VOLATILIDAD Medida de dispersión de los posibles precios de activos. Cuanto más volátil es el activo tiene mayores probabilidades de tener un alto o un bajo rendimiento (para tenedores de activos). Para los que tiene una opción call, este tomara los beneficios de los comportamientos favorables del px de la acción, si son desfavorables no tomara la opción .

Valor de

la

operación

Banda superior

Banda

inferior=VALOR

teórico

Valor de

una call

E Px A

CLEARING HOUSE: Una de las claves fundamentales del éxito de los mercados de futuros

implantados en diferentes países es la existencia de la cámara de compensación (clearing

house).

Hay organizaciones donde mercado de futuros y opciones y cámara de compensación están

separados jurídicamente y son sociedades no vinculadas, de tal manera que el proceso de

negociación lo realiza una sociedad diferente a la que efectúa el proceso de liquidación y

compensación.

La existencia de una cámara de compensación permite que las partes negociadoras de un

contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la cámara de compensación,

lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el

proceso de negociación. La cámara de compensación realiza las siguientes funciones:

Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte

vendedora y vendedor para la parte compradora.

Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.

Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.

Liquidación al vencimiento de los contratos.

En definitiva, la cámara de compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de

compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la

subrogación en las mismas. Como la cámara de compensación elimina el riesgo de

contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones, debe establecer un

mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de

algún miembro del mercado. Por ello exigirá un depósito de garantía en función del número y

tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable, la

cámara de compensación irá ajustándola diariamente por medio de la actualización de

depósitos o liquidación de pérdidas y ganancias.


30

Cuando es una opción put, se beneficia cuando el px decrece. El valor put y call crece a medida que la volatilidad de los A también lo hace.

Put= incrementa el valor

Call: incrementa el valor

Precio corriente del Activo

Cuanto mayor es el precio del activo, tanto mayor es el valor de la opción de compra.

Put=disminuye

Calll=aumenta

PRECIO DE EJERCICIO

El valor call de una opción crece cuando lo hace el px del activo

Cuanto mas alto es el px de ejercicio, tanto menor es el px de la opción call

El valor de una opción put crece cuando el px del activo decrece

Esto se debe a que se espera tener más beneficios si se ejerce la opción

Put= incremento

Call=disminuye

FECHA DE EJERCICIO

Cuanto mayor sea la vida de una opción mayores serán las probabilidades de que ocurran sucesos inesperados.

Mayor será el valor de las opciones put y call

TASA DE INTERES

Cuanto mas alta es la tasa, tanto mayor es la opción de compra. Normalmente se piensa q/los valores de activo baja conforme aumentan las tasas. En este caso, el px de ejercicio es una salida de dinero, un pasivo. El VA del pasivo baja conforme sube la tasa de descuento.

Si la tasa de interés crece, el valor de la opción call crece

Si la tasa de interés

Y2

A

B

Valor

CALL de

las

acciones

A y B Y1

E Px A


31

crece el valor de la opción put decrece

DIVIDENDO EN EFECTIVO

Ante la existencia de dividendos anticipados:

las opciones call decrecen

Las opciones put crecen

Los Aportes de BLACK, MERTON y SCHOLES: El aporte consiste en un modelo p/fijar el valor de

una opción; utilizando datos conocidos como el px de una opción, la tasa de interés, el Rg del A

y el periodo de ejercicio, transitaron el camino de mantener una posición libre de Rg a través

de ajustes, los que continuamente deben efectuarse en un portafolio de cobertura que

contenga una vinculación a un determinado activo. El rendimiento de esta cobertura debe de

ser igual a la tasa libre de Rg. Permite valorar la opción de comprar, dado los valores de 5

entradas relevantes, que son:

Precio del activo subyacente

Precio de ejercicio

F°de ejercicio

La tasa libre de Rg

La desviación estándar del rendimiento sobre el activo subyacente

MODELO DE VALUACION DE OPCIONES:

Imposibilidad de utilizar FF descontados: por no poder determinar los FF y el costo de

oportunidad, pues este cambia c/vez que el px del activo se mueve

Opción equivalente: compuesta por títulos y acciones , y que en mercados eficientes

permite el ajuste continuo de esa protección

En esta sección vamos a deducir la ecuación diferencial en derivadas parciales que

desde su descubrimiento en 1973 ha sido denominada como el modelo de Black Scholes

Merton. Supongamos que el valor de una acción, que se toma como activo subyacente,

es S y satisface la siguiente ecuación diferencial estocástica:

,donde es la tasa promedio de rendimiento, t es el tiempo,

es la volatilidad y dx es un proceso de Wiener, que satisface una distribución normal

N(0, ). La igualdad planteada se conoce como movimiento browniano

geométrico. El valor de una opción sobre aquel activo subyacente, lo denotaremos

por V = V(S,t), y es una función del valor de ese activo S, y del tiempo t.

Usando el lema de Itô (que es una conocida fórmula del cálculo estocástico) se tiene

que:

En este caso, igual que en el caso discreto, se puede valorar el precio de la opción

comparando con un portafolio apropiado, que elimine la aleatoriedad del

http://www.monografias.com/trabajos/discriminacion/discriminacion.shtml


32

movimiento browniano. Como S y V están correlacionados, esto puede hacerse

construyendo un portafolio que consiste de una opción y un número de

acciones. El valor de este portafolio estará dado por:

Por lo tanto el cambio del valor del portafolio será:

Que combinando con las expresiones dadas para dS y dV se convierte en:

Además la ganancia de invertir a una tasa sin riesgo r, durante un intervalo de tiempo dt,

sería rdt. Entonces asumiendo que no existe oportunidad de arbitraje y que no hay costos

de transacción, se tendría que,

Sustituyendo en la expresión anterior y dividiendo por t se obtiene la

ecuación diferencial de Black–Scholes:

El valor de cualquier derivado financiero debe satisfacer esta ecuación básica. Como la

mayoría de las ecuaciones diferenciales, la ecuación de B-S-M tiene muchas soluciones, que

dependen de las condiciones iniciales y de frontera, y que corresponden a la multitud de

posibles instrumentos derivados financieros. En muchos casos prácticos, los

procedimientos no permiten una solución analítica, y se hace necesario recurrir a métodos

numéricos.

http://www.monografias.com/trabajos10/derec/derec.shtml

http://www.monografias.com/trabajos4/costos/costos.shtml

http://www.monografias.com/trabajos13/sumato/sumato.shtml#SOLUCION

http://www.monografias.com/trabajos27/transformaciones-fronterizas/transformaciones-fronterizas.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/metods/metods.shtml


33

En el caso de una opción call Europea, con precio de ejercicio E, y término de expiración T,

al final del período la opción debe valer exactamente máx(S-E, 0) cuando t= T. Para este

derivado en particular y con la condición dada, el valor de esa opción, generado por el

modelo está dado por:

Esta es la llamada fórmula de Black Scholes Merton. En ella N(x) es el valor de la función

de probabilidad acumulada de una distribución normal estándar, es decir:

y

De acuerdo con la fórmula, el valor de la opción de Call C puede ser explicada por la

diferencia entre el precio esperado de la acción -el primer término del miembro derecho- y

el costo esperado -el segundo término del segundo miembro- si la opción es ejercida.

El valor de la opción es mayor cuanto más alto sea el precio presente de la acción S; cuanto

más alta sea la volatilidad del precio de la acción -medida por la desviación estándar -;

cuanto más alta sea la tasa de interés libre de riesgo r; cuanto más largo sea el tiempo hasta

la madurez T, y cuanto más bajo sea el precio de ejercicio E, ya que entonces aumenta la

probabilidad de que la opción sea ejercida. Esta probabilidad es, bajo la hipótesis de

neutralidad del riesgo, evaluada por la función de distribución normal estandarizada N, en

el segundo término del segundo miembro.

En la ecuación todos los parámetros son observables, excepto la volatilidad. Ésta debe

estimarse a partir de datos históricos del mercado. Alternativamente, si se sabe el precio de

la opción call, puede utilizarse para calcular la volatilidad estimada por el mercado,

también llamada "volatilidad implícita".

Con frecuencia se confunden el modelo y la fórmula. Es importante aclarar que el modelo

B-S-M es la ecuación diferencial en derivadas parciales; y la fórmula de B-S-M, aunque es

http://www.monografias.com/trabajos7/coad/coad.shtml#costo

http://www.monografias.com/trabajos7/tain/tain.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/basda/basda.shtml


34

muy aplicada, sólo es una solución particular, válida para condiciones iniciales o de frontera

muy específicas. Fue Merton quien advirtió que el equilibrio de mercado no es un requisito

para la valuación de la opción; basta con que no exista oportunidad alguna de arbitraje. El

método descrito en el caso particular mencionado se basa, precisamente, en la ausencia de

arbitraje y en el cálculo estocástico. Esta idea puede ser generalizada para la valuación de

otros tipos de derivados.

RELACION ENTRE EL MODELO DE OPCIONES (MPO) Y EL CAPM:

Estos modelos son plenamente complementarios. El hecho de que si una opción tiene más

volatilidad, la opción valga más, puede suscitar en confusión, esto puede hacer suponer que

los inversionistas prefieren más riesgo, confusión que se puede aclarar de la siguiente forma:

Lo que reporta el CAPM, es el px del A subyacente en la operación de la opción

Lo que reporta el MPO, es el px de la opción que es un derecho contingente s/ el activo

subyacente, siendo el beta de una opción:

𝜷𝒄 = 𝑵(𝒅𝟏)𝑷𝒂

𝑪𝜷𝒂

𝑁(𝑑1) = 𝑓𝑥 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑛𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎

𝛽𝑎 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜

Pa=px de mercado del activo

C=px de la opción call

Mientras el beta de un activo, es comúnmente, bastante estable, el beta de la opción es

bastante cambiante.

Retorno del equilibrio de una opción call E/r) utilizando CAPM:

E(rc)=rf+[ E(rm)-rf] 𝜷𝒄

El riesgo de una opción es menor, si la tasa libre de Rg a la varianza, el px del A o el periodo de

ejercicio se incrementa y por lo contrario, es más arriesgada cuando el px del ejercicio

aumenta.

La curva muestra la distribución. El CAPM utiliza toda la distribución para determinar el px de

equilibrio de un activo. Por otra parte lo que utiliza el MPO es la parte sombreada, es decir

cuando el px del A es mayor al px del ejercicio.

http://www.monografias.com/trabajos/tomadecisiones/tomadecisiones.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/metods/metods.shtml


35

Swaps: es una variedad de productos derivados. Es un contrato de intercambio de una serie

de FF entre 2 firmas (llamadas contraparte)

Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el

tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito.

Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la

medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su

operación.

Un contrato de swap es en realidad un portafolio de forward (una parte promete intercambiar

un activo –bushels de trigo- por otro activo –efectivo-); la diferencia es que hay múltiples

intercambios intercambios en lugar de uno solo.

¿PARA QUÉ SIRVEN? Los swap consisten en una transacción financiera en la que las dos partes

acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios durante un período determinado y

siguiendo unas reglas pactadas.

¿EN QUÉ CONSISTEN? ¿CUÁL ES SU FINALIDAD? Mitigar las oscilaciones de las monedas y de

los tipos de interés; Reducir el riesgo del crédito; Reestructuración de portafolios, en donde

se logra aportar un valor agregado para el usuario; Disminuir los riesgos de liquidez.

Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en

ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés

en condiciones más ventajosas.

Las personas o instituciones encargadas de su expedición son:

Intermediarios del mercado cambiario.

Corredores miembros de las cámaras de compensación de las bolsas de futuros y

opciones del exterior, calificados como de primera categoría según reglamentación de

carácter general que adopte el Banco de la República.

Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categoría según

reglamentación de carácter general que adopte el Banco de la República.

¿CÓMO SE ORIGINAN los mercados de swaps? La estructura básica de un swap es

relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La

aparente complejidad de los swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es

necesaria para especificar completamente los términos del contrato y de las disposiciones y

cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica.

Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes,

llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas

cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o

no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo

establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo de un

intercambio hasta la terminación.


36

El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor.

Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán

en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más

común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos

de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de

terminación.

El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado,

se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se

llaman fechas de pago.

Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más

eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en

dichos usuarios.

¿CÓMO SE CLASIFICA EL SWAP?

Swaps sobre tasas de interés: Este tipo de contrato es el más habitual en los mercados

financieros. "Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la

transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por

adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se

compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable sobre el mismo nominal".

Es decir A conviene en pagar a la contraparte B intereses a tasa fija y recibir intereses a

lasa flotante.

Los contratos swaps de tipos de interés son permutas de carácter financiero en las que se

intercambian obligaciones de pago, correspondientes a préstamos de carácter diferente,

referidas a un determinado valor nocional en una misma moneda. Normalmente se

intercambian intereses fijos por variables, aunque también se pueden intercambiar

intereses a tipo variable sobre dos bases de referencia distintas.

Es decir un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de

tasas de interés y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no

se intercambian. No existe intercambio del principal.

Estructura: ejemplo, la empresa 2 ha convenido pagar a la empresa 1 durante un periodo

que dure el swap la tasa del 6% anual, esta tasa se paga sobre el capital ppal que es de

10.000.000. La empresa 1 acuerda de pagar a la 2, sobre el mismo capital en tasa libor a 6

meses. Los pagos de swaps se efectúan por el neto, en este caso suponiendo que el libor

fuera de 4,6 anual.

Pagos de empresa 1=10.000.000*182

365*

6

100= 299.178

Pagos de empresa 2=10.000.000*182

365*

4,6

100=236.713

El FN de 2 y 1 es= 299178-236713=62.465

Fijación de precio de swap: (ver pag 465 Pascale)


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1. Los px son fijados s/ la base de par swaps (aquellos en que el VP de los pagos

fijos se iguala al VP de los pagos flotantes, de donde el VAN de este swaps es

cero)

2. Tasa fija en el swap, es habitualmente fija en puntos básicos de un activo

financiero y su tasa que oficia de pivot es la rentabilidad de LT EEUU

Valuación de Swap: ver pag 466 Pascale

Swaps de divisas: Dos compañías se comprometen a intercambiar una cantidad especifica

de una divisa por una cantidad especifica de otra moneda en fechas especificas. Dicho

intercambio de principales es el que, precisamente, nos permite cubrirnos de la evolución

desfavorable de los tipos de cambio.

Ejemplo: una empresa norteamericana tiene una subsidiaria alemana y desea obtener

financiamiento mediante deuda p/una ampliación de las operaciones de la subsidiaria,

debido a que la mayor parte de los FF de la subsidiaria se dan en 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠, la empresa desea

q/la subsidiaria consiga un préstamo q/se pueda pagar en euros, para cubrirse de la

variación del TC entre el euro y el dólar. Pero la empresa tiene solo buen acceso al

mercado de deuda estadounidense.

Al mismo tiempo una empresa alemana le gustaría obtener financiamiento en dólares,

puede conseguir prestamos baratos en euros pero no en dólares, ambas empresas

enfrentan un problema similar; siendo la solución un swap de divisas; c/empresa obtiene

la mejor tasa de interés posibles y luego acuerdan eliminar la exposición de las variaciones

en el TC, comprometiéndose a intercambiar divisas.

Respecto a las clases más simples de swaps de divisas existentes, variarán en función de los

tipos intercambiados, distinguiéndose entre:

Swap de divisas fijo contra variable.

Swap de divisas variable contra variable.

Swap de divisas fijo contra fijo.

Entre las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia de riesgo por el

principal del contrato, ya que su posible incumplimiento sólo afecta al diferencial de tipos o

precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento que proporcionan los swaps de tipos

de interés.

En cuanto a sus inconvenientes, hay que resaltar lo elevado de sus principales nocionales, los

altos costes de intermediación e implementación y, por último, la dificultad en deshacer la

operación antes de su vencimiento, al no encontrarse una contraparte que asuma las

condiciones específicas del contrato en cuestión.

Swaps de materias primas ("Commodity Swaps): Un problema clásico en materia de

finanzas es el financiamiento de los productores a través de materias primas, ya que los

mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Es un

convenio p/intercambiar una Q fija de mercadería en f° fijas en el futuro.

Por ejemplo, los precios internacionales del petróleo en unos cuantos días pueden bajar hasta

un 30%. Las líneas áreas cubren costos de combustibles con swap. ¿Qué precio convendrían?


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No se puede fijar un px para siempre. En cambio podrían acordar que el px fuera un promedio

diario del petróleo en los últimos 90 dias, como resultado las fluctuaciones importante de los

px se reducirían y ambas empresas se beneficiarían de una disminución en la exposición de las

transacciones.

Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto

riesgo, tanto para préstamos como para inversiones.

Por lo tanto, este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de precio y de esta

manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento.

El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de

interés, por ejemplo: un swap a tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio

de dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B petróleo en ningún momento),

por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio

variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del

petróleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B

la diferencia.

¿QUÉ TIPO DE RIESGO PRESENTAN?

Riesgo diferencial: Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial

del swap con respecto al bono se puede ocasionar una pérdida o una utilidad en la

rentabilidad del swap.

Riesgo de base: Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia

entre la tasa de referencia y la tasa implícita en el contrato a futuro, originando una pérdida o

una utilidad.

Riesgo de crédito: Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.

Riesgo de reinversión: Es derivado del riesgo de crédito, cuando hay cambios en las fachas de

pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotación.

Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Si se produce una fluctuación positiva de la(s)

moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transacción (compra o venta), es decir, si

al final de la operación comercial tienen que pagar más de su propia moneda (o cualquier otra)

para adquiri la misma cantidad de la divisa que se acordó en el contrato. Lo que afecta el costo

final de las transacciones.

Warrants: Los warrants son productos financieros derivados, en concreto son opciones

negociables en forma de título valor que ofrecen a su propietario el derecho, pero no la

obligación, a comprar (Call) o vender (Put) una cantidad determinada de activo (activo

subyacente) a un precio fijo (precio de ejercicio o precio strike) durante un periodo de tiempo

hasta una fecha predeterminada (fecha de vencimiento) a cambio del pago de un precio

(prima).

Características de los Warrants


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1. Un warrant, al igual que una acción, es un título valor y, como tal, no se puede vender si no

se ha comprado antes, pero es totalmente negociable, es decir, se puede comprar o vender

tantas veces como se quiera obteniendo el beneficio o pérdida correspondiente.

2. Un warrant es un producto derivado, lo que significa que el warrant deriva de la existencia

previa de otro activo, denominado activo subyacente.

3. El activo subyacente puede ser cualquier tipo de activo financiero: índice, acción, tipo de

interés, divisas, cestas de acciones, obligaciones, materiasprimas, etc.

4. Un warrant tiene fijado desde su emisión el activo subyacente, el precio de ejercicio y el

vencimiento. Al mismo tiempo, se conoce la cantidad de activo subyacente a que da derecho

cada warrant, denominado “Ratio”. De esta forma, si el ratio de un warrant sobre un activo

subyacente es 0,50 significa que un warrant da derecho a comprar o vender media unidad de

activo subyacente.

5. Al comprar un warrant se adquiere el derecho, no la obligación, a comprar o vender el activo

subyacente.

6. El precio que se paga por el warrant se denomina prima, y es lo que cuesta adquirir el

derecho a comprar o vender el activo subyacente.

7. La prima depende de varios parámetros: el precio de ejercicio, el precio del activo

subyacente, la volatilidad, el tiempo a vencimiento, el tipo de interés y los dividendos.

8. La diferencia más importante entre la inversión directa en el activo subyacente y la inversión

en warrants radica en que el desembolso realizado para comprar un warrant es menor que el

desembolso para adquirir el Activo Subyacente, obteniendo el mismo beneficio o pérdida.

9. “Ejercitar” un warrant es hacer efectivo el derecho a comprar o vender el activo subyacente.

Cuando se ejercita un warrant, la liquidación puede hacerse o bien por entrega física del

activo subyacente contra el pago del precio de ejercicio, o bien por entrega financiera, esto es,

liquidar por diferencias entre el precio de mercado del activo subyacente el día que se ejercita

y el precio de ejercicio.

Diferencia del Warrant y las opciones:

Cuando se emite una opción lo hace el inversionista, en cambio cuando se emite warrant

la empresa debe emitir nuevas acciones. C/vez que se ejerce un warrant, la empresa recibe

cierta Q de dinero y aumenta el n° de acciones en circulación. Cuando se ejerce la opción

no hay cambio en el n° de acciones en circulación

Híbridos: Los instrumentos híbridos son una forma de financiación que combina

características de la deuda (grado de subordinación en la liquidación) y del capital

(participación en los resultados de la entidad en distintos grados). Aquéllos que combinan un

contrato principal no derivado y un derivado financiero, denominado derivado implícito, que

no puede ser transferido de manera independiente y cuyo efecto es que algunos de los flujos

de efectivo del instrumento híbrido varían de forma similar a los flujos de efectivo del derivado


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considerado de forma independiente (por ejemplo, bonos referenciados al precio de unas

acciones o a la evolución de un índice bursátil).

Estos productos son atractivos tanto para los emisores, porque les permiten optimizar su

estructura de financiación (dada la gran flexibilidad de su diseño), como para los inversores,

que pueden percibirlos como una manera fácil de alcanzar la combinación deseada en

términos de rentabilidad/riesgo para un horizonte de inversión.

Resulta evidente que en el marco internacional estos instrumentos se benefician de la citada

doble caracterización, por lo que un Estado puedo considerarlo como deuda y otro como

capital dependiendo de su legislación interna, estando su utilización orientada,

fundamentalmente, a los siguientes fines:

la mejora de estructuras de capital,

la disminución del coste de financiación,

la optimización fiscal o el evitar posibles impuestos sobre el capital o el beneficio de un

posible arbitraje fiscal internacional.

Entre la amplia variedad de instrumentos híbridos destacamos los siguientes:

Instrumentos de deuda cuyos intereses se determinan en función de la evolución de la

empresa prestataria (beneficio neto, volumen de negocio, patrimonio total o cualquier

otro que libremente acuerden las partes). Son comunes muy habituales en la mayoría

de los Estados Miembros.

Instrumentos de deuda subordinados, caracterizados por la participación del acreedor

en el riesgo empresarial, aun cuando no tengan atribuido el carácter de socio.

Instrumentos de deuda convertibles en acciones a un tipo de cupón fijo, dependiendo

de su caracterización pueden tener diferentes manifestaciones.

Acciones preferentes, las cuales otorgan a su tenedor la condición de accionista del

emisor sin derecho de voto, quedando atendida, no obstante, tanto la remuneración

periódicamente pactada como el reembolso del nominal en su caso.

Valores emitidos por subsidiarias incorporadas con el objeto de aislar a dicha entidad

delos riesgos financieros del grupo.

Instrumentos híbridos de deuda perpetua o a muy largo plazo.

Efectos de la administración del riesgo y creación de valor: sobre la tasa de descuento, tributarios sobre el valor de la firma, sobre los costos de transacciones y de problemas financieros, sobre las decisiones de inversión.

Administración del Riesgo y del valor: la estrategia p/reducir el Rg e condición necesaria p/la

creación de valor, sin embrago tb requiere una condición suficiente, que es que la estrategia

adoptada p/adm el Rg de los px financieros produzca un crecimiento en el valor presente de

los FFE. El que se puede producir por varios motivos, entre ellos los mas importantes:

Efecto s/la tasa de descuento: una primera mirada a los efectos de los Rg de los px s/los

Rg financieros, haría ubicarlos dentro del riesgo diversificable, por lo que no afectaría a


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beta, pero un análisis mas profundo lleva a que al menos una parte caería dentro del Rg no

diversificable. La evidencia empírica ha demostrado que la utilización de instrumentos

financieros que reduzcan el rg del precio, el beta de las firmas que lo han utilizado se ha

visto disminuido. Al disminuirse el beta y al quedar incambiado los demás integrantes del

CAPM, la tasa de descuento se reduce.

Efecto tributario: para que una adecuada adm de los rg de px financieros produzca

beneficios fiscales, es necesario que la curva de evolución de la carga tributaria efectiva

con respecto a la ganancia sea convexa. Cuando se reduce la volatilidad aumenta la

probabilidad de que puedan tomar beneficios fiscales. Si la empresa tiene una tasa

efectiva de impuesto que crece con convexidad frente a los crecimientos de ganancias

ante de impuestos, una disminución de volatilidad de esta ultima lleva directamente a una

reducción de la carga tributaria y por lo tanto a un crecimiento del valor de la firma.

Efectos s/los costos de transacciones y de serios problemas financiero: la volatilidad de

los FF ocasionado por el Rg del Px financieros incrementa la posibilidad de la firma de

ingresar a problemas financieros. Un G° avanzado de los mismos es cuando se producen

incumplimientos derivados de la imposibilidad de generar fondos p/los cargos financieros

fijos. La probabilidad de problemas financieros serios es mayor sin cobertura que con

cobertura a los Rg de los px Financieros. Una buena administración de estos reduce la

volatilidad de los beneficios y por lo tanto reduce la probabilidad de ingresar en problemas

financieros, disminuyendo a su vez los costos por incumplimiento y contribuyendo a su vez

a aumentar el valor de la firma

Efecto por Decisiones de Inversión: los conflictos entre los tenedores de deuda y los

accionistas puede derivar a la restricción de deuda de la firma, debiendo pagar a veces

mas interés. Por otra parte las inversiones pueden llegar a ser menor a las necesarias. Un

buen manejo de Rg de los px financiero a través de cobertura permitirá a la empresa a

tener un mayor crecimiento de oportunidades de inversión y un mayor ratio de

endeudamiento y con ello contribuir al valor de la firma.


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El modelo de Opcion Black Sholes: es un modelo para determinar el valor de equilibrio de una

opción; luego observaron que también se lo podía utilizar para evaluar otros derechos

contingentes. El modelo tiene tanta importancia teórica p/evaluar derechos contingentes

como importancia práctica para identificar opciones sobrevaluadas y subvaluadas en el

mercado.

El modelo en general

Supuesto:

Solo se toman en cuenta las opciones europea

No hay costo de transacciones

No existen imperfecciones al emitir una opción o al efectuar la venta en corto de

acción.

Se conoce las tasas de interés de CP y es constante durante la vigencia del contrato de

la opción

La acciones no pagan dividendo

La distribución de probabilidad de los rendimiento de las acciones en un instante de t°

es una distribución normal

La variación del rendimiento es constante durante la vigencia del contrato de la

opción, y es del conocimiento de los participantes en el mercado.

Dados estos supuestos, podemos determinar el valor de equilibrio p/una opcion. Si llegara a

ser diferente el px real de la opcion del que da el modelo, podemos establecer una posicion

con cobertura sin riesgo y obtener un rendimiento en exceso de las tasas de interes de CP.

administraciÓn financiera unidad n°10 unidad n° 10...

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