1001 gold fields la cima valuation - bbva continental · gold fields la cima • perú, 14 enero...

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO Este documento ha sido elaborado por BBVA Continental SAB. Para mayor información contactar a los autores indicados en la portada de este documento. Ninguna parte de este documento podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir una infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

Gold Fields La Cima S.A.A. INICIO DE COBERTURA Lima, 14 Enero 2010

BLOOMBERG: LACIMAI1 PE – Minería

Precio de cierre a 13 Enero 2010: S/. 2.82 COMPRAR

Precio de acciones retrasado respecto a sus fundamentales • Gold Fields La Cima alcanzó en el 2009 el nivel esperado de operación

comercial de su mina Cerro Corona. Así, a partir de dicho año la compañía generaría utilidades y progresivamente dividendos para sus accionistas.

• Los ingresos de La Cima están diversificados entre la venta de oro y cobre, dos metales que consideramos con buenas perspectivas de mediano plazo. Gracias a ello y a la eficiencia operativa que maneja la compañía esperamos al 2011 un EBITDA de S/. 661 MM con un margen sobre ventas de 60%.

• Destacamos la saludable situación financiera con que opera La Cima, con un ratio estimado al 2011 de deuda neta / EBITDA de 0.17x y un pasivo / patrimonio de 0.73x.

• Considerando nuestros estimados obtenemos un valor fundamental para las acciones de inversión de la compañía de S/. 3.69, con un potencial de apreciación de 31% respecto al cierre de 13 de Enero. Creemos que haber pasado a operación comercial, con alta eficiencia operativa y una sólida situación financiera, se debería traducir en un alza de sus acciones que lleve a su múltiplo EV/EBITDA proyectado 2011 (6.7x) a los niveles de 8.67x en que se vienen negociando actualmente sus pares internacionales.

Datos Básicos Capit. (US$ mn) 1,466 Comp. Rel. “C” (1, 3 y 12 m) 13.0 5.5 -80.5 Comp. Rel. “I” (1, 3 y 12 m) 8.4 4.1 -76.1 (Benchmarck IGBVL) Nº Acc. “C”/ Vol. Med./ Rot.* 1,257 381 7.9% Nº Acc. “I”/ Vol. Med./ Rot.* 176 323 48.1%

2009e 2010e 2011e UPA (S/.) 0.17 0.20 0.21 Crecimiento UPA (%) - 17% 4% DPA (S/.) - 0.10 0.13

Ratios Principales 2009e 2010e 2011e P / U (x) 16.9 14.4 13.9 P / FE (x) 10.4 9.3 9.0 VE / EBITDA (x) 8.0 6.9 6.7 VE / VENTAS (x) 4.6 4.1 4.0 P / VL (x) 2.6 2.4 2.2 Rendimiento FEL (%) 3.95 5.34 6.75 Rend. por dividendo (%) 0.0 3.5 4.3 Payout (%) 0.0 50.0 60.0 Deuda Neta /EBITDA (x) 0.50 0.33 0.17 Cobert. de intereses (x) N.S. 17.0 17.6 Margen EBITDA (%) 58.1 59.4 59.5 ROE (%) 15.5 16.6 16.1 ROCE (%) 13.9 16.1 16.3

(*) Nº acc en millones. Volumen Medio Diario en miles de acciones, a lo largo de un año. Por rotación se entiende el porcentaje de la capitalización que se "cruza" en mercado a lo largo de un año. Fuente: Bloomberg, Economática, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

RENTA VARIABLE PERU Miguel Leiva (*) [email protected] 414 2968 Luciano Cuozzo (*) [email protected] 211 2397 (*) Autor/es del informe

Comportamiento Bursátil (-3a hasta último cierre)

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Ene

08

Feb

08

Abr

08

May

08

Jul 0

8

Ago

08

Oct

08

Nov

08

Ene

09

Feb

09

Abr

09

May

09

Jul 0

9

Ago

09

Oct

09

Nov

09

Dic

09

GF La Cima I IGBVL

Fuente: Economática Recomendaciones (Inicio de Cobertura) 13/01/10 C

Gold Fields La Cima • Perú, 14 Enero 2010

Ninguna parte de este documento podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir una infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2

Tesis de Inversión Iniciamos la cobertura sobre Gold Fields La Cima con una recomendación de Comprar para sus acciones de inversión. Dicha recomendación se basa en el impacto favorable que tendría sobre los ingresos y márgenes de la compañía las buenas perspectivas que prevemos para el precio del oro y cobre. Asimismo, toma en cuenta que su mina Cerro Corona ya alcanzó el nivel que se esperaba de producción comercial. Finalmente, la sólida situación financiera que presenta la compañía le permitiría flexibilidad para realizar inversiones que permitan sostener su ritmo de producción y eventualmente ampliar la vida útil de sus operaciones.

Elementos que consideramos en la valoración:

1. Los ingresos de La Cima están explicados en proporciones similares por la venta de oro y cobre, lo que le da una fuente diversificada de ingresos entre metales preciosos y básicos. Consideramos que los precios de ambos metales tienen buenos fundamentos para mantenerse alrededor de los niveles actuales, lo que implica un crecimiento compuesto anual de 8.7% y 16.5%, para el oro y cobre, respectivamente, con relación al nivel promedio que registraron el 2009.

2. Esperamos que la empresa trate 6 millones de mineral durante el 2011, lo que implicaría una producción de 148 mil onzas de oro y 35 mil toneladas de cobre. Considerando reservas probadas y probables de 86.2 millones de toneladas, las operaciones actuales tendrían una vida útil de 14.6 años; no obstante, si se toma en cuenta que la compañía tiene recursos por 156 millones de toneladas, dicha vida útil podría ampliarse.

3. Con el nivel de producción asumido y los precios de los metales ligeramente mayores a los actuales, proyectamos al 2011 ventas anuales alrededor de US$ 381 millones (crecimiento compuesto anual de 7.2% respecto a las ventas que esperamos para el 2009). La eficiente estructura de costos que maneja la compañía, con un costo de tratamiento de mineral alrededor de US$ 23 por tonelada, sumado a la coyuntura favorable de precios de sus productos y bajos niveles de gastos financieros, se traduciría en un margen EBITDA promedio de 59.5% y un margen neto promedio de 27.1%.

4. Los buenos niveles de ingresos y de márgenes de ganancias permitirían a la compañía mantener una sólida situación financiera, con un ratio estimado al 2011 de deuda financiera neta / EBITDA promedio de 0.17x y un ratio de pasivo / patrimonio alrededor de 0.73x.

5. Por último, esperamos que el nivel de rentabilidad para los aportantes de capital en La Cima se mantenga en niveles adecuados, con un ROE estimado al 2011 de 16.1% y un ROCE alrededor de 16.3%. Asimismo, como resultado de los buenos márgenes de ganancia y generación de caja que proyectamos para los siguientes trimestres, esperamos que la compañía comience a distribuir utilidades, lo que se traduciría en un retorno por dividendo promedio de 4.3%.

6. Utilizando el método de valoración por múltiplos, que considera un ratio Valor de Empresa / EBITDA objetivo de 8.67x y un EBITDA estimado para la compañía al 2011 de US$ 227 millones, obtenemos un valor fundamental de S/. 3.69 para sus acciones de inversión. Tomando en cuenta el precio de cierre de dichas acciones al 13 de enero, lo anterior implica un potencial de apreciación de 31%, con una recomendación de COMPRAR para las mismas.




Gold Fields La Cima, parte del Grupo Gold Fields Limited Gold Fields La Cima (“La Cima” o “la compañía”) posee en Perú la unidad minera Cerro Corona, ubicada en el departamento de Cajamarca, a unos 820Km. al norte de Lima. Cerro Corona es una operación a tajo abierto, con mineral de oro y cobre, que inició su etapa productiva en agosto de 2008 y alcanzó su nivel esperado de operaciones comerciales el primer trimestre de 2009.

La Cima es una subsidiaria de Gold Fields Limited (desde diciembre de 2003) a través de Gold Fields Corona (BVI) Limited, la cual posee el 92% de las acciones con derecho a voto de la compañía. Gold Fields Limited tiene operaciones en África, Sudamérica y Australasia, con reservas por 89 millones de onzas de oro equivalentes y recursos por 270 millones de onzas de oro equivalentes (ambas cifras incluyen las reservas y recursos de subproductos como cobre). En el periodo septiembre 2008 – junio 2009 Gold Fields Limited registró ventas por US$ 3,228 millones; los ingresos de La Cima representarían el 10% de las ventas de su matriz, considerando sus ventas anualizadas del primer semestre de 2009.

A septiembre de 2009, los principales poseedores de acciones comunes (con derecho a voto) de Gold Fields La Cima S.A. son Gold Fields Corona (BVI) Limited y Compañía Minera Casapalca, con una participación de 92.0% y 4.3%, respectivamente.

Tabla 1

Composición Total de Acciones (Dic ’08)

Gráfica 1

Gold Fields Ltd – Reservas y Recursos

TenenciaParticip. Acc.

Derecho a VotoParticip. Acc. Sin Derecho a Voto

Menor al 1% 0.72% 33.43%Entre 1% y 5% 1.41% 22.76%Entre 5% y 10% 5.86% 19.86%Mayor al 10% 92.01% 23.95%Total 100.00% 100.00%* Sobre la base de 511 accionistas con derecho a voto y 3,825 accionistas sin derecho a voto.

67.7

232.1

5.5 3.08.1 9.1

0

50

100

150

200

250

300

South Africa South America Australasia

mill

. de

oz e

qui

vale

ntes

Recursos

Reservas

Fuente: La compañía * South America sólo considera La Cima.

Fuente: La compañía

Entre enero y septiembre de 2009, La Cima produjo 106 miles de onzas (oz) de oro y 26 mil toneladas métricas (ton) de cobre, lo que representó cerca del 2% y 3%, respectivamente, de la producción nacional de dichos metales en similar periodo.

En el 2009 se logra plena capacidad de producción comercial Las reservas de la compañía alcanzan para una vida útil cercana a 15 años. No obstante, con los recursos disponibles se podría ampliar dicho estimado

A junio de 2009 La Cima reportó Reservas Probadas y Probables por 89.3 millones de toneladas de mineral, con una ley de 0.035 onzas por tonelada de oro y de 0.5% de cobre.

Considerando que desde inicios del año pasado la compañía viene operando a plena capacidad, a un ritmo de 18,000 toneladas de mineral tratado por día, la vida útil de su mina sería a la fecha cercana a 14.6 años. No obstante, debe tenerse en cuenta que la compañía tiene Recursos por cerca de 156 millones de toneladas de mineral, que en tanto puedan ser convertidas a reservas económicamente aprovechables podrían ampliar la vida útil señalada.

La compañía produciría el 2011 alrededor de 148 mil onzas de oro y 35 mil toneladas de cobre

En los primeros nueve meses del año, la compañía produjo 106 mil onzas de finos de oro en concentrados y 26 mil toneladas de finos de cobre en concentrados. La ley promedio de oro (gold yield) fue de 0.0259 onzas por tonelada, mientras que la ley promedio de cobre (copper yield) fue de 0.62%. De este modo, de mantener similar ritmo de operaciones y leyes, la compañía cerraría el 2009 con una producción de oro de 142 mil onzas y una producción de cobre de 35 mil toneladas.

Bajo nuestro supuesto de que en el 2011 La Cima tratará alrededor de 6 millones de toneladas de mineral, con una ley promedio de oro de 0.0259 onzas por tonelada y una ley promedio de cobre de

La Cima es parte del Grupo Gold Fields. En Perú opera la mina Cerro Corona que entró en operaciones en agosto de

2008.

A junio de 2009 La Cima reportó Reservas por 89.3

millones de toneladas y Recursos por 156 millones de

toneladas.




0.60%, esperamos que en dicho año la compañía produzca alrededor de 148 mil onzas de oro y 35 mil toneladas de cobre.

Gráfica 2

Reservas y Vida Útil Estimada

Tabla 2

Producción Estimada

0

15

30

45

60

75

90

105

2009E 2010E 2011E

mill

one

s to

n.

-

2

4

6

8

10

12

14

16

año

s

Reservas (izq.) Vida Útil Estimada (der.)

2009E 2010E 2011EMineral Tratado miles ton 5,927 5,961 6,031

Producción oz 142,028 146,167 147,875Yield oz/ton 0.0259 0.0259 0.0259Producción ton 35,142 34,252 34,653Yield % 0.62% 0.60% 0.60%

Oro

Cobre

Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Ingresos diversificados, alta rentabilidad y solidez financiera

Los ingresos de la compañía se sustentan en la venta de oro y cobre en proporciones similares

Entre enero y septiembre de 2009 La Cima reportó ingresos por S/. 699 millones (US$ 229 mn), de los cuales cerca del 47% correspondieron a la venta de finos de oro en concentrados, mientras que el 53% restante correspondió a la venta de finos de cobre en concentrados. El precio promedio recibido por la venta de oro fue de US$ 921 / oz, mientras que por la venta de cobre fue de US$ 4,149 / ton.

Gráfica 3

Ingresos por Metal (millones de dólares)

Gráfica 4

Precios Internacionales de Oro y Cobre

161209 213

141

165 168

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2009E 2010E 2011E

mill

. de

dó

lare

s

Ing. Cobre Ing. Oro

600

675

750

825

900

975

1,050

1,125

1,200

Ma

r-09

Jun-

09

Se

p-09

Dic

-09

Ma

r-10

Jun-

10

Se

p-10

Dic

-10

Ma

r-11

Jun-

11

Se

p-11

Dic

-11

US

$ / o

z

1,000

1,750

2,500

3,250

4,000

4,750

5,500

6,250

7,000

7,750

US

$ / t

on.

Cotiz. Oro (izq.) Cotiz. Cobre (der.)


Considerando los niveles de producción señalados en la sección anterior y los precios de los metales que proyectamos para los siguientes dos años (ver perspectivas del precio del oro y cobre en la página 10 de este documento), proyectamos ingresos en el 2011 por S/. 1,110 millones (US$ 381 mn), lo que significaría una tasa de crecimiento compuesto anual de 7.2%, tomando como base los ingresos que esperamos para el 2009 (S/. 966 millones).

La composición de los ingresos en el 2011 sería 44% proveniente de la venta de oro y 56% de la venta de cobre, lo que contrastaría ligeramente con la composición de 47% y 53%, respectivamente, que estimamos para el 2009.

Bajos niveles de costo por mineral tratado dan soporte a elevados márgenes de ganancia

En los tres primeros trimestres del 2009 La Cima registró un costo de ventas de S/. 384 millones (US$ 125 mn) y gastos administrativos por S/.32.7 millones (US$ 10.7 mn). Así, el margen operativo en el periodo señalado se ubicó en promedio en 40%, destacando el margen operativo de 51% obtenido en el tercer trimestre como resultado de los mayores precios internacionales de los metales, así como por menores gastos administrativos que llegaron a representar sólo el 3% de las ventas (en promedio, 5.9% en los dos trimestres previos).

Proyectamos ingresos en el 2011 por US$ 381 millones,

de los cuales 44% correspondería a la venta de oro y 56% de la venta

de cobre.

En los tres primeros trimestres de 2009 la

empresa obtuvo un margen operativo promedio de 40%

y un margen EBITDA de 57%.




Sin considerar la depreciación y amortización, el costo de ventas (neto) en los tres primeros trimestres del año se ubicó en S/. 268 millones (US$ 87.6 mn), de los cuales la mayor parte habría correspondido a los costos por minado y tratamiento de mineral. Cabe señalar que en el periodo señalado el costo por mineral tratado se ubicó alrededor de US$ 20 por tonelada tratada. De este modo, el margen EBITDA en el periodo señalado se ubicó en promedio en 57%, destacando el margen EBITDA de 67% alcanzado en el tercer trimestre, explicado por los factores ya mencionados en el párrafo anterior.

Para el 2011 proyectamos un margen operativo promedio de 44.9% y un margen EBITDA alrededor de 59.5%. Dichos márgenes se ubican ligeramente por encima de los niveles promedio obtenidos en los tres primeros trimestres del 2009, lo que estaría explicado principalmente por los mejores precios de metales que asumimos, aunque moderado por un costo por mineral tratado ligeramente mayor (alrededor de US$ 23 por tonelada).

Considerando nuestros estimados, esperamos que la compañía cierre el 2009 con una utilidad operativa y EBITDA de S/. 406 millones (US$ 135 mn) y S/. 561 millones (US$ 186 mn), respectivamente. Para el 2011 proyectamos una utilidad operativa de S/. 498 millones (US$ 171 mn) y un EBITDA promedio de S/. 661 millones (US$ 227 mn).

En cuanto al resultado neto, en los tres primeros trimestres de 2009 La Cima reportó utilidades por S/. 188 millones (US$ 62 mn), lo que significó un margen neto promedio de 27%. Este resultado considera un costo integral de financiamiento (gasto financiero neto de ingresos financieros) de S/. 35 millones, equivalente a cerca del 5% de las ventas, así como una pérdida por instrumentos derivados de S/. 52 millones. Esperamos que la compañía cierre el 2009 con un margen neto de 25.6%, lo que implicaría una utilidad neta de S/. 247 millones (US$ 82 mn); al 2011 proyectamos un margen neto de 27.1% con un monto de utilidad neta de S/. 301 millones (US$ 103 mn).

Gráfica 5

Costo de Venta Neto y Costo por Mineral Tratado (millones de dólares, US$ / tonelada)

Gráfica 6

Margen Operativo, Margen EBITDA y Margen Neto (%)

50

65

80

95

110

125

140

2009E 2010E 2011E

mill

. de

dó

lare

s

-

5

10

15

20

25

US

$ /

ton

Costo Vta Neto (izq) Costo Tratamiento (der)

58.1 59.4 59.5

42.044.8 44.9

25.6 26.5 27.1

-

10

20

30

40

50

60

70

2009E 2010E 2011E

Margen EBITDA

Margen Operativo

Margen Neto


Respecto a la operación de derivados, se trata de dos contratos de venta con cobertura por poco menos de la mitad de la producción de cobre, a un precio promedio de US$ 5,000 por tonelada, y con vencimiento a junio del 2010. Nuestras proyecciones consideran una pérdida por esta operación de S/. 40 millones en el cuarto trimestre de 2009 y de S/. 17 millones adicionales hasta junio del 2010.

La Cima mantiene un bajo nivel de endeudamiento y un atractivo retorno a la inversión

Al cierre del tercer trimestre del año pasado La Cima presentó una sólida situación financiera, con un nivel de deuda financiera neta (deuda financiera menos caja disponible) de S/. 317 millones (US$ 109 mn), lo que significó un ratio de cobertura de deuda (deuda financiera neta / EBITDA anualizado) de 0.47x. Es decir, si la compañía mantuviera el nivel de EBITDA del tercer trimestre de 2009 en los siguientes doce meses, con dicho monto anual más la caja disponible estaría en condiciones de pagar toda su deuda financiera en menos de un año. Por otra parte, el nivel de apalancamiento, medido como el ratio del pasivo total / patrimonio, se ubicó en el tercer trimestre en 0.96x. De este modo, el financiamiento de los activos de la compañía a dicha fecha proviene casi en proporciones similares entre accionistas y terceros.

Para los siguientes años esperamos que La Cima mantenga una buena situación financiera. Esperamos que la compañía realice inversiones (neto de depreciación) en activos fijos y en intangibles por cerca de US$ 25 millones en los próximos dos años. Estas inversiones permitirían a la compañía mantener su ritmo de operaciones actual y eventualmente le permitirían ampliar sus reservas para expandir la vida útil de sus operaciones. No consideramos la obtención de financiamiento de terceros para estas inversiones. De este modo, esperamos que la compañía tenga

Para el 2011 proyectamos un margen EBITDA

promedio de 59.5%, que implica un monto anual de

US$ 227 millones.

Proyectamos al 2011 un margen neto de 27.1%, con

una utilidad neta de US$ 103 millones.

La Cima mantiene una sólida posición financiera.

Proyectamos al 2011 un ratio deuda financiera neta /

EBITDA de 0.17x y un pasivo / patrimonio de

0.73x.




al cierre del 2011 un ratio de deuda financiera neta / EBITDA de 0.17x y un pasivo total / patrimonio de 0.73x.

En cuanto a la rentabilidad de las operaciones, esperamos que la compañía alcance al 2011 un nivel de utilidad neta / patrimonio (ROE) promedio de 16.1%, ligeramente por encima del 15.5% con el que cerraría el 2009. De otro lado, el retorno sobre el capital empleado (ROCE), medido como la utilidad operativa, menos impuestos, sobre el valor de los activos invertidos (patrimonio más deuda financiera neta), se ubicaría en un nivel promedio de 16.3% en el 2011, por encima del ROCE promedio de 13.9% que tendría el 2009. La mejora en los niveles de rentabilidad se sustenta en los mayores ingresos, de la mano con el incremento que esperamos registren los precios del oro y cobre. Así, considerando que el costo del capital (WACC) de La Cima estaría alrededor de 13%, por debajo del ROCE proyectado de 16.3%, sus operaciones seguirían generando valor para los aportantes de capital de la compañía.

Finalmente, considerando los niveles de retorno señalados, así como la importante generación de caja libre que esperamos para los siguientes dos años, proyectamos al 2011 dividendos por acción de S/. 0.13 (US$ 0.043), con un payout (dividendos repartidos entre utilidad generada) de 60%, lo que a los precios actuales de la acción significaría un rendimiento por dividendo de 4.3%.

Valor Fundamental y Recomendación Estimamos un valor fundamental para los activos de La Cima de S/. 5,736 millones (US$ 2,013 mn), a cuyo valor restamos el valor de la deuda financiera neta de S/. 280 millones (US$ 98 mn) que proyectamos para fines de 2009, lo que resulta en un valor estimado del patrimonio de S/. 5,456 millones (US$ 1,914 mn).

Gráfica 7

Cotización de Acciones (en nuevos soles)

Gráfica 8

Prima Acc. Comunes / Acc. Inversión

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Dic

07

Ene

08

Mar

08

Abr

08

Jun

08

Jul 0

8

Sep

08

Oct

08

Dic

08

Ene

09

Mar

09

Abr

09

Jun

09

Jul 0

9

Sep

09

Oct

09

Dic

09

Común Inversión

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

Dic

07

En

e 08

Ma

r 08

Ab

r 08

Jun

08

Jul 0

8

Se

p 08

Oct

08

Dic

08

En

e 09

Ma

r 09

Ab

r 09

Jun

09

Jul 0

9

Se

p 09

Oct

09

Dic

09

Mediana. Últ. 2 años: 1.036x


Considerando una prima de las acciones comunes (con derecho a voto) sobre las acciones de inversión de 1.036x, lo anterior implica un valor fundamental de S/. 3.69 para las acciones de inversión (S/. 3.82 para las acciones comunes).

De este modo, tomando en cuenta el precio de cierre de las acciones de inversión al 13 de enero de 2010 (S/.2.82), creemos que existe un potencial de apreciación de 31%, por lo que nuestra recomendación para las mismas es de COMPRAR.

Consideramos una prima de control de las acciones comunes de 1.036x

Para nuestro cálculo del valor fundamental de las acciones de La Cima, a partir del valor del patrimonio que estimamos, consideramos una prima de control, por derecho de voto, de las acciones comunes sobre las acciones de inversión de 1.036x. Dicho valor es el nivel promedio en el que se ubicó la prima de control en los últimos dos años, como se puede observar en la Gráfica 8.

Utilizamos un múltiplo objetivo EV / EBITDA al 2011 de 8.67x para empresas similares a La Cima

Nuestro valor fundamental para los activos de La Cima se basa en un múltiplo objetivo de Valor de Empresa / EBITDA (EV / EBITDA) de 8.67x y un EBITDA de S/. 661.2 millones (US$ 227 mn) que proyectamos tendrá la compañía el 2011. Nuestro múltiplo objetivo es resultado de dividir el Valor de Empresa de una muestra de compañías internacionales productoras de oro y cobre entre el EBITDA estimado para las mismas para el 2011, y de ponderar el ratio resultante para cada una de dichas empresas por su respectiva capitalización bursátil. Hacemos dicho ejercicio de manera separada para productores de oro (EV / EBITDA de 9.4x) y para productores de cobre (EV / EBITDA de 8.1x) y los múltiplos obtenidos los ponderamos por la participación en los ingresos de la compañía al 2011 de la venta de cada uno de dichos metales (44% oro y 56% cobre).

Considerando un Múltiplo Objetivo EV / EBITDA de 8.67x y una prima de las

acciones comunes de 1.036x, estimamos un valor

fundamental de S/. 3.69 para las acciones de

inversión.

Esperamos que la compañía alcance al 2011

un ROE de 16.1% y un ROCE de 16.3%. El retorno

por dividendo estaría alrededor de 4.3%.




Tabla 3

Múltiplos Empresas Productoras de Oro (precios al 13 Enero 2010)

Moneda Local

Último precio

local

Último precio (USD)

Mkt. Cap.(US$Mn)

CAGR EBITDA

(09E-11E)P/U 10E

P/U 11E

EV / EBITDA

10E

EV / EBITDA

11E

BARRICK GOLD CORP USD 40.09 40.09 39,452 23.8% 22.6 15.8 10.5 7.9GOLDCORP INC CAD 42.22 40.89 29,988 31.5% 55.9 33.6 22.0 15.4NEWMONT MINING CORP USD 48.42 48.42 23,759 31.4% 20.1 15.2 6.8 5.4KINROSS GOLD CORP CAD 20.73 20.08 13,972 37.6% 45.7 27.1 14.3 11.7CIA DE MINAS BUENAVENTUR-ADR USD 36.00 36.00 9,896 65.4% 18.0 12.8 5.5 4.0GOLD FIELDS LTD ZAr 9,850.00 1,328.05 9,365 29.8% 14.7 10.4 5.6 4.5AGNICO-EAGLE MINES CAD 59.60 57.73 9,039 135.4% 113.7 28.4 44.6 13.6YAMANA GOLD INC CAD 12.32 11.93 8,750 32.5% 28.0 16.4 13.6 9.3IAMGOLD CORP CAD 17.10 16.56 6,104 24.8% 31.9 23.5 13.3 11.0PROMEDIO MUESTRA 150,325 38.2% 36.4 20.9 14.3 9.4

GF LA CIMA I PEN 2.82 0.99 1,306 8.6% 14.4 13.9 6.9 6.7 Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Tabla 4

Múltiplos Empresas Productoras de Cobre (precios al 13 Enero 2010)

Moneda Local

Último precio

local

Último precio (USD)

Mkt. Cap.(US$Mn)

CAGR EBITDA

(09E-11E)P/U 10E

P/U 11E

EV / EBITDA

10E

EV / EBITDA

11E

BHP BILLITON LTD AUD 43.12 46.73 207,074 13.2% 19.0 13.7 10.8 8.2RIO TINTO PLC GBp 3,538.50 2,171.72 131,056 -10.2% 23.9 15.9 14.8 11.0ANGLO AMERICAN PLC GBp 2,751.00 1,688.40 59,012 -13.0% 22.0 15.1 6.9 4.9XSTRATA PLC GBp 1,173.00 719.92 56,173 0.0% 22.5 11.8 8.6 5.6FREEPORT-MCMORAN COPPER USD 85.32 85.32 36,677 12.3% 15.4 10.5 6.8 5.3SOUTHERN COPPER CORP USD 34.25 34.25 29,113 -0.5% 32.4 18.3 17.1 10.6TECK RESOURCES LTD-CLS B CAD 40.84 39.56 23,291 28.7% 17.4 15.2 9.1 7.8ANTOFAGASTA PLC GBp 1,000.00 613.74 16,064 13.4% 24.5 14.0 11.4 6.6SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE USD 25.35 25.35 8,874 -25.3% 15.1 14.7 10.0 10.0FIRST QUANTUM MINERALS LTD USD 87.29 87.29 6,860 31.0% 16.0 7.8 7.1 4.3

PROMEDIO MUESTRA 574,192 3.0% 20.5 13.8 10.7 8.1

Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Tomando como referencia el múltiplo objetivo hallado EV / EBITDA de 8.67x y comparándolo con el nivel de 6.7x al que actualmente se vienen transando las acciones de La Cima (considerando nuestras utilidades proyectadas al 2011), consideramos que el mercado no habría incorporado aún en sus perspectivas sobre la compañía, el potencial impacto favorable de una coyuntura de mayores precios del oro y cobre. Así, de modo referencial, tal como se observa en la Gráfica 9 y 10, las acciones de inversión de La Cima, particularmente desde agosto de 2009, no han seguido el patrón de comportamiento del precio del oro y cobre, ni tampoco el desempeño que han tenido acciones locales productoras de dichos metales, como Buenaventura o Southern Copper.

Gráfica 9

Acción Inversión La Cima vs. Precio Cobre y Oro


En los últimos meses, las acciones de inversión de La

Cima no han “seguido” al comportamiento del oro y

cobre, ni al comportamiento de acciones como

Buenaventura o Southern Copper.




Gráfica 10

Acción Inversión La Cima vs. Acciones Southern Copper y Buenaventura





Gold Fields La Cima. Estados Financieros Consolidados. Miles de Nuevos Soles Estado de Resultados 2009E 2010E 2011E 10/09 11/10 Ventas 965,536 1,094,582 1,110,356 13.4% 1.4% Costo de Ventas 518,461 556,061 562,933 7.3% 1.2% Utilidad Bruta 447,075 538,521 547,424 20.5% 1.7% Gastos Administrativos 43,364 52,540 53,297 21.2% 1.4% Utilidad Operativa 405,812 489,916 498,118 20.7% 1.7% Depreciación 154,770 160,542 163,080 3.7% 1.6% EBITDA 560,582 650,458 661,198 16.0% 1.7% Costo Integral de Financiamiento -35,561 38,278 37,498 N.S. -2.0% Utilidad Antes de Impuestos 349,776 434,650 460,620 24.3% 6.0% Impuestos 102,592 144,961 159,743 41.3% 10.2% Utilidad Neta 247,184 289,689 300,877 17.2% 3.9% Acciones en Circulación (miles) 1,432,652 1,432,652 1,432,652 0.0% 0.0% Utilidad Por Acción 0.173 0.202 0.210 17.2% 3.9% Flujo de Efectivo 401,954 450,231 463,956 12.0% 3.0% Flujo de Efectivo Por Acción 0.281 0.314 0.324 12.0% 3.0% Márgenes 2009E 2010E 2011E 10/09 11/10 Margen Bruto 46.3 49.2 49.3 290 10 Margen Operativo 42.0 44.8 44.9 273 10 Margen EBITDA 58.1 59.4 59.5 137 12 Margen Neto 25.6 26.5 27.1 87 63 Flujo de Efectivo / Ventas 41.6 41.1 41.8 -50 65 Balance General 2009E 2010E 2011E 10/09 11/10 Activos 3,081,599 3,165,536 3,230,184 2.7% 2.0% Activo Circulante 466,806 494,971 540,637 6.0% 9.2% Efectivo e Inversiones Temporales 156,470 162,232 201,052 3.7% 23.9% Cuentas por Cobrar 206,916 222,163 227,227 7.4% 2.3% Inventarios 65,974 72,999 74,664 10.6% 2.3% Otros Activos Circulantes 37,446 37,577 37,693 0.4% 0.3% Activos Fijos 2,369,133 2,424,905 2,443,887 2.4% 0.8% Otros Activos de LP 245,660 245,660 245,660 0.0% 0.0% Pasivos 1,483,422 1,422,514 1,366,811 -4.1% -3.9% Pasivo Circulante 400,320 398,786 402,806 -0.4% 1.0% Proveedores 125,737 130,790 133,774 4.0% 2.3% Deuda Corto Plazo 62,330 62,330 62,330 0.0% 0.0% Otros Pasivos de CP 212,253 205,666 206,702 -3.1% 0.5% Deuda Largo Plazo 373,978 311,649 249,319 -16.7% -20.0% Deuda Total con Costo 436,308 373,978 311,649 -14.3% -16.7% Otros Pasivos de LP 709,123 712,080 714,687 0.4% 0.4% Capital Contable 1,598,178 1,743,022 1,863,373 9.1% 6.9% Flujo de Efectivo 2009E 2010E 2011E 10/09 11/10 Utilidad Neta 247,184 289,689 300,877 17.2% 3.9% Utilidad Neta Después de Partidas Virtuales 401,816 450,798 464,457 12.2% 3.0% Cambios en Capital de Trabajo 28,099 -21,548 -719 -176.7% -96.7% CAPEX -268,060 -216,314 -182,062 -19.3% -15.8% Dividendos y Reducciones de Capital 0 -144,844 -180,526 - 24.6% Adiciones (Deducciones) Netas -19,206 -62,330 -62,330 224.5% 0.0% Cambio en Efectivo 142,649 5,762 38,821 -96.0% 573.7%

Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados




El oro con soporte por encima de US$ 1,000 / oz En los tres primeros trimestres de 2009, las ventas de oro representaron el 48% de los ingresos de La Cima. Por ello, analizamos en detalle el mercado del oro y sus perspectivas para los siguientes años.

Consideramos que la propiedad de este metal como reserva de valor, así como la importante demanda que tendría de la joyería daría soporte a su cotización en niveles cuando menos similares a los actuales.

Joyería mantiene firme la demanda de oro

En el 2008 el 64% del consumo mundial de oro estuvo destinado a la joyería, mientras que el consumo de los ETF´s y otros instrumentos de inversión representaron el 9% de la demanda global. Por su parte, el consumo en electrónicos representó el 9% de la demanda, mientras que la acuñación de monedas y medallas significó el 8%.

Esperamos que durante el 2010 la demanda por joyería crezca, de la mano de una progresiva recuperación económica global, lo cual daría soporte a los precios actuales del metal. Al respecto, en la Gráfica 12 se puede apreciar el repunte de la demanda de oro para joyería en el segundo y tercer trimestre de 2009, pese al incremento en su cotización.

Gráfica 11

Patrón de consumo final del oro 2008 (%)

Gráfica 12

Demanda trimestral de oro para joyería

Industriales Otros4%

Inversión en ETF's y

similares9%

Joyería64%

Electrónicos9%

Acuñación de monedas y medallas

8%

Inversión física6%

-

5

10

15

20

25

30

1T06

2T06

3T06

4T06

1T07

2T07

3T07

4T07

1T08

2T08

3T08

4T08

1T09

2T09

3T09

Onz

as (

Mill

ones

)

$400

$500

$600

$700

$800

$900

$1,000

Demanda Joyeria (millones de oz) Precio del oro

Fuente: GFMS/The World Gold Council, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Fuente: GFMS/The World Gold Council, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Oferta poco concentrada genera bajos riesgos

En el 2008 el 58% de la oferta mundial provino de la producción minera, mientras que el 35% de residuos antiguos en circulación y el 7% restante de las ventas gubernamentales. Por el lado de la producción, China encabeza la lista de países productores con un 12% del total producido, mientras Perú se encuentra en la quinta posición con un 7% del total ofertado. Los 5 primeros productores representaron el 50% de la oferta mundial en el 2008.

Gráfica 13

Oferta de oro por fuente 2008 (%)

Gráfica 14

Producción de oro por país (%)

-

20

40

60

80

100

120

140

2006 2007 2008

On

zas

(Mil

lon

es)

Producción minera Ventas gubernamentales Reciclaje

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

China Sudáfrica EEUU Australia Perú

Fuente: GFMS/The World Gold Council, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercado

Fuente: GFMS/The World Gold Council, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercado

A diferencia del mercado del cobre, del zinc y del plomo, donde los 5 principales productores representan más del 60% de la oferta total, la producción de oro se encuentra más diversificada, por lo que no existirían mayores riesgos de oferta relacionados con la producción de algún país en particular.

El 64% del consumo mundial del oro se destina

a la joyería.

Perú es el quinto mayor productor mundial de oro

en el mundo.




Expectativa de debilidad del dólar y mayores precios del petróleo brindan soporte adicional al precio del oro

Un factor adicional que ayudaría a mantener un soporte para el precio del oro es su uso como reserva de valor. En un contexto en el que se espera una debilidad en el mediano plazo para el dólar, el oro adquiere mayor importancia como activo de reserva de valor. Al respecto, cabe notar que la correlación entre el precio del oro y el índice DXY (dólar vs. las siete principales divisas del mundo) en los últimos 10 años es -0.82. Es decir, la depreciación del dólar incrementa el valor del oro.

Un hecho que grafica lo anterior es el reciente anuncio de la compra del Banco Central de India de 200 toneladas de oro por US$ 6, 700 millones de dólares al Fondo Monetario Internacional con la finalidad de diversificar sus reservas. En este sentido, se espera que en los siguientes meses algunos Bancos Centrales de países como China, Rusia y Brasil comiencen a incrementar sus posiciones de oro. Este escenario se basa en la perspectiva de un dólar relativamente débil en el mediano plazo, ante la deteriorada situación fiscal en Estados Unidos y la perspectiva de que la Reserva Federal mantenga su tasa de referencia en un nivel bajo para dar soporte a la recuperación económica de dicho país.

Adicionalmente, consideramos que el alza que viene registrando la cotización del petróleo también daría mayor soporte al precio del oro. Al respecto, la correlación de los últimos 10 años entre ambos productos se sitúa en 0.82. Es decir, ante un incremento en el costo del petróleo, el precio del oro también reacciona en el mismo sentido, lo que se explicaría por una mayor demanda de dicho metal como un activo “refugio” que no perdería valor debido a las posibles presiones inflacionarios que causaría un alza del petróleo.

Gráfica 15

Precio del oro vs. índice DXY

Gráfica 16

Curva de futuros

500.0

625.0

750.0

875.0

1,000.0

1,125.0

1,250.0

En

e-0

7

Ma

r-0

7

Ma

y-07

Jul-0

7

Se

p-0

7

Nov

-07

En

e-0

8

Ma

r-0

8

Ma

y-08

Jul-0

8

Se

p-0

8

Nov

-08

En

e-0

9

Ma

r-0

9

Ma

y-09

Jul-0

9

Se

p-0

9

Nov

-09

US

$/O

nza

70

75

80

85

90Oro US$

DXY

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

En

e '0

8

Ab

r '0

8

Jul '

08

Oct

'08

En

e '0

9

Ab

r '0

9

Jul '

09

Oct

'09

En

e '1

0

Ab

r '1

0

Jul '

10

Oct

'10

En

e '1

1

Ab

r '1

1

Jul '

11

Oct

'11

US

$

Spot

Future 3m

Fuente: Bloomberg, BBVA Banco Continental SAB – Análisis de Mercado

Fuente: Bloomberg, BBVA Banco Continental SAB – Análisis de Mercado

Por lo señalado, esperamos que el precio del oro encuentre soporte en una mayor demanda para joyería ante la recuperación de la economía. Adicionalmente, la debilidad del dólar y la recuperación del petróleo de los últimos meses brindarían un soporte adicional a la cotización del metal. En ese sentido, la actual curva de futuros (Gráfica 16) estaría recogiendo de manera adecuada esta visión, con un precio del oro en niveles cercanos a los que actualmente se negocia.

En los últimos 10 años la correlación entre el precio

del oro y el dólar ha sido de -0.82.

Esperamos que los precios del oro encuentren soporte

cerca de los niveles actuales.




Recuperación económica global brindaría mayor soporte a cotización de cobre En los tres primeros trimestres de 2009 las ventas de cobre representaron el 52% de los ingresos de La Cima, por lo que realizamos un análisis detallado del mercado de dicho metal, con el objeto de establecer las perspectivas para la demanda, oferta y precios para los próximos años.

Como resultado de nuestro estudio, consideramos que en los siguientes trimestres el precio del cobre se ubicaría muy cerca de sus niveles actuales, soportado por la demanda de China. La debilidad del dólar brindaría un soporte adicional al precio del metal.

El consumo de Asia brindaría soporte a la demanda de cobre

El cobre es un metal industrial no ferroso caracterizado por ser un buen conductor de electricidad, por lo que es el material más utilizado para fabricar cables eléctricos. Por otra parte, el cobre es un metal duradero que se puede reciclar sin que pierda sus propiedades. Entre sus principales usos finales destaca la construcción, los bienes eléctricos y la maquinaria industrial.

Gráfica 17

Patrón mundial de consumo final de cobre refinado (%)

Gráfica 18

Evolución mundial del consumo de cobre refinado

Productos de Consumo

10%

Transporte11%

Electrónicos28%

Construcción38%

Maquinaria Industrial

13%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2004

2005

2006

2007

2008

2009

e

2010

e

2011

e

%

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500

19,000

mile

s de

ton

.

Crec. PBI Crec. Consumo cobre Cobre (miles de ton.)

Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados Fuente: ICSG, FMI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

En el 2008 el consumo del cobre mostró una retroceso en la demanda (pasó de crecer 2.7% en el 2007 a caer 0.2% en el 2008), como consecuencia de una menor consumo por parte de los países desarrollados, en medio de la crisis económica global. Como ejemplo, en el 2008 Estados Unidos redujo su demanda de cobre en 10%, mientras que Europa redujo sus compras en 7%. No obstante, la reducción del consumo global pudo haber sido mayor si la demanda China no se hubiera incrementado. Así, este último país aumentó sus compras del metal en 9% en el 2008, con el objetivo de abastecer a su industria manufacturera que siguió creciendo a pesar de la debilidad económica del resto del mundo.

Para proyectar la demanda del cobre en los próximos años, consideramos la relación entre el crecimiento del PBI mundial entre los años 2003-2008 y primera mitad de 2009 y el crecimiento de la demanda para el metal en el mismo período. A partir de este análisis y considerando los estimados de crecimiento del Fondo Monetario Internacional para los años 2009, 2010 y 2011 (-1.1%,3.1% y 4.2%, respectivamente), proyectamos un crecimiento mundial de la demanda del cobre de -1.3%, 2.0% y 2.7% para dichos años.

El crecimiento en la demanda en el 2010 y 2011 estaría justificado en la expectativa de que China continúe demandando el metal para su industria de construcción, ante los requerimientos domésticos de infraestructura, apoyado en el paquete de estímulo fiscal que viene implementando su gobierno. Por su parte, esperamos que la industria de la construcción también mejore en los países industrializados, como Estados Unidos, Japón y de Europa, particularmente a partir del 2011, lo cual permitiría seguir observando una progresiva recuperación de la demanda del metal. Cabe indicar que la demanda de refinados en el 2008 fue de 17.8 millones de toneladas, siendo el primer consumidor China (28%), seguido de Estados Unidos (11%), Alemania (7.6%) y Japón (6.7%).

Los niveles actuales del precio del cobre permitirían una recuperación en la producción minera

En el 2008 Chile fue el principal productor mundial de cobre, con un 48.9% del total, seguido de EE.UU. con el 11.4%, mientras que Perú se ubicó tercero con el 11.1% de la oferta total de finos en concentrados. Así, la oferta mundial de cobre, a diferencia de la oferta del oro, está muy concentrada, siendo los 5 primeros países productores los responsables del 87% de la producción total.

En cuanto al volumen ofertado de refinados de cobre, en el 2008 éste llegó a un pico 18.2 millones de toneladas producidas. Se espera una reducción en el 2009 debido a que el descenso del precio

Estimamos un crecimiento de la demanda de cobre de 2.0%

en el 2010 y de 2.7% en el 2011.




internacional del metal en el 2008 habría conllevado a una menor utilización de las plantas y al cierre de minas con un alto costo de producción.

Gráfica 19

Producción de cobre refinado por región 2008 (%)

Gráfica 20

Producción de cobre refinado en concentrados por país (%)

América59%

África6%

Europa10%

Asia56%

Oceanía7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Chile EEUU Perú China Australia

Fuente: ICSG, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Fuente: Ministerio de Energía y Minas, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Teniendo presente las subidas en el precio del cobre que se iniciaron en el segundo trimestre de 2009 y las expectativas de recuperación de la economía mundial, esperamos que junto con una mayor demanda, también se observe una progresiva recuperación en la producción de las actuales minas, así como la puesta en marcha de nuevos proyectos mineros.

Déficit de inventarios y un dólar más débil beneficiarían a la cotización del cobre

Luego de un déficit del metal en el 2007 que impulsó al alza los precios, la debilidad que empezó a mostrar la economía mundial en el 2008 ocasionó un superávit de 226 mil toneladas en dicho año. Considerando nuestras proyecciones de oferta y demanda, esperamos que en el 2009 y 2010 se produzcan menores superávit que en el 2008, para luego llegar a un mercado deficitario en el 2011 (189 mil toneladas).

Gráfica 21

Balance oferta y demanda mundial de cobre refinados 2003-2011 (miles de ton.)

Gráfica 22

Precio Cobre vs. Inventarios

14,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,00018,50019,000

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

e

2010

e

2011

e

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

Balance (eje derecho) Oferta Demanda

0

100

200

300

400

500

600

700

Abr

-07

Jun-

07

Ago

-07

Oct

-07

Dic

-07

Feb

-08

Abr

-08

Jun-

08

Ago

-08

Oct

-08

Dic

-08

Feb

-09

Abr

-09

Jun-

09

Ago

-09

Oct

-09

Dic

-09

Mile

s de

Ton

elad

as

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000

US

$ /

TM

Inventarios (LME, Shangai, COMEX) Cotización

Fuente: ILZSB, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados


Por su parte, la relación entre el precio del cobre y el nivel de inventarios de dicho metal (en Londres), en los últimos 10 años, ha mostrado una correlación de -0.63, lo que significa que el precio retrocede a medida que los inventarios aumentan. No obstante lo anterior, cabe señalar que durante el 2009 esta correlación fue positiva en 0.98. Este quiebre en la relación se debería a que pese a los incrementos en los inventarios, el precio del cobre ha continuado su tendencia alcista ante las mejores perspectivas de demanda para los siguientes trimestres. En este sentido, ante un escenario de reducción de inventarios para los siguientes dos años y un restablecimiento de la relación negativa entre ambas variables, consideramos que existiría un soporte en los niveles actuales del precio del cobre.

Adicionalmente, es necesario considerar el papel que tiene la moneda en la que el cobre se negocia. En la Bolsa de Metales de Londres el cobre cotiza en dólares, lo cual implica que cuando dicha moneda se deprecia, el ingreso por la venta del metal para los tenedores de otras monedas es menor, lo que motiva que “presionen” al alza la cotización del mismo en dólares. Así, si consideramos un índice de monedas de países productores de cobre, como Chile, Perú y China, la ganancia del

Estimamos que el mercado de cobre tendría un déficit de

189 mil toneladas hacia el 2011, luego de tres años de

superávit.

El precio del cobre encontraría un soporte

adicional en la depreciación del dólar.




precio habría sido menor, tal como se puede apreciar en la Gráfica 23. Es decir, una depreciación del dólar brindaría un soporte adicional al precio del cobre (en dólares).

Gráfica 23

Precio del cobre en base a un índice de monedas de países productores (US$/ton)

Gráfica 24

Curva de futuros del precio del cobre (US$/ton)

0

100

200

300

400

500

600

Ene

-01

Jul-0

1

Ene

-02

Jul-0

2

Ene

-03

Jul-0

3

Ene

-04

Jul-0

4

Ene

-05

Jul-0

5

Ene

-06

Jul-0

6

Ene

-07

Jul-0

7

Ene

-08

Jul-0

8

Ene

-09

Jul-0

9

US

$/T

M

Índice Cobre US$

Índice Cobre Monedas Productoras

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

Ene

'08

Abr

'08

Jul '

08

Oct

'08

Ene

'09

Abr

'09

Jul '

09

Oct

'09

Ene

'10

Abr

'10

Jul '

10

Oct

'10

Ene

'11

Abr

'11

Jul '

11

Oct

'11

US

$/T

M

Spot

Futuro 3m



Como resultado del análisis del mercado de cobre, esperamos que los precios de este metal encuentren soporte cerca de los niveles en los que actualmente se cotiza. Esta expectativa hoy en día se refleja en la cotización de los contratos para entrega a futuro (a tres meses), tal como se muestra en la Gráfica 24.

Matriz de Precios Considerando el análisis realizado de los mercados de metales que produce La Cima obtenemos la siguiente matriz de precios para los próximos trimestres. Como se puede apreciar en la Tabla 5, los precios que proyectamos estarían cerca de sus niveles actuales.

En términos promedio anuales, los precios que proyectamos al 2011 registrarían un crecimiento compuesto anual de 8.7% y 16.5%, para el oro y cobre, respectivamente, con relación al nivel promedio que registraron el 2009.

Tabla 5

Matriz de Precios Trimestre Cobre Oro

(Usd/ton) (Usd/oz)4T09 6,635 1,1051T10 6,948 1,1382T10 6,967 1,1393T10 6,976 1,1404T10 6,985 1,1421T11 6,990 1,1442T11 6,995 1,1483T11 6,999 1,1534T11 7,003 1,157

Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados




Directorio BBVA Mercados Globales Gerencia General Adjunta Área de Mercados Globales Jose Goldszmidt [email protected] (511) 211 2365

Continental Bolsa SAB Gerencia General Enrique Ferrand [email protected] (511) 211 2380

Negocios Responsable de Brokerage Jorge Ramos [email protected] (511) 513 5080 Jefe de Brokerage Christian Chocano [email protected] (511) 513 5080

Jefe de Distribución de Renta Fija Dante Peñaloza [email protected] (511) 211 2384

Jefe de Administración de Carteras Rafael Rizo Patrón [email protected] (511) 211 1517

Gestor de Brokerage Institucionales Guillermo Yrigoyen [email protected] (511) 211 1276

Gestor de Brokerage Personas Naturales Eduardo Schiantarelli [email protected] (511) 211 2392

Análisis Jefe de Análisis de Mercados Miguel Leiva [email protected] (511) 414 2968 Analista de Mercados Luciano Cuozzo [email protected] (511) 211 2397

Analista de Mercados Diana Paredes [email protected] (511) 414 3057

Operaciones Jefe de Operaciones Victor Pereda [email protected] (511) 211 2386




REVELACIONES IMPORTANTES Sistema de Calificación y Metodología de los Precios Objetivo

El periodo al que se refiere la recomendación lo establecemos entre seis meses y un año. Las recomendaciones son relativas al desempeño que esperamos para el índice MSCI Latam en similar periodo (mercado de referencia).

Comprar.- Potencial de revalorización superior al del mercado en un 15%.

Superior al Mercado.- Expectativas de una evolución superior al mercado en al menos un 5%.

Neutral.- Valor con unas expectativas de evolución similar al mercado (+/-5%).

Inferior al Mercado.- Evolución estimada por debajo del mercado en al menos un 5%.

Vender.- Compañía en la esperamos un desempeño por debajo del mercado en más de un 15%. Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la acción versus su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la compañía, pero también por otros factores. El cálculo del valor fundamental realizado por BBVA Continental Bolsa se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podrían tener más peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendación opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparación directa con la cotización.

Certificación del Analista

Nosotros, Miguel Leiva, Luciano Cuozzo:

Certificamos que las opiniones expresadas en este reporte reflejan nuestro punto de vista personal sobre las referidas emisoras y sus valores. También certificamos que no hemos recibido, recibimos ni recibiremos compensación alguna directa o indirectamente a cambio de una recomendación específica de este reporte.

Retribución / Entrega de Servicios al 30 de Noviembre de 2009

En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores, y han percibido por tanto remuneraciones basadas en ello, de las siguientes Compañías que son objeto de análisis en el presente informe: Nada que declarar.

En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones como son el diseño y estructuración de planes de financiamiento y capitalización empresarial; asesoría en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y demás reestructuraciones corporativas; así como servicios proporcionados por las áreas de negocios de representación común en emisiones de valores y a la/s siguiente/s emisora/s que son objeto de análisis en el presente informe: Nada que declarar.

En los próximos tres meses, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, podría recibir o podría intentar obtener compensación por servicios de banca de inversiones como son el diseño y estructuración de planes de financiamiento y capitalización empresarial; asesoría en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y demás reestructuraciones corporativas así como servicios proporcionados por las áreas de negocios de representación común en emisiones de valores; así como por el otorgamiento de créditos bancarios de la/s Emisora/s objeto del presente informe.

INFORMACIONES ADICIONALES

Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por BBVA Continental Bolsa SAB con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedades del Grupo BBVA, no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento.

Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

BBVA Continental Bolsa SAB es regulado por la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores.

BBVA Continental Bolsa SAB, sus empleados y directivos se encuentran adheridos al Código de Conducta del Grupo BBVA, y al Código de Ética y estándares de conducta profesional en el ámbito de los mercados de valores y de las inversiones de Recursos Financieros, el cual incluye, entre otras, normas de conductas establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información y se encuentra en nuestro sitio www.BBVABancoContinental.com.

El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de su realización ya que ésta pudiera verse influida por factores intrínsecos y extrínsecos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que




cotiza. Para obtener mayor información sobre los riesgos que afectan el desempeño de la emisora y las tendencias del mercado sobre el cual se ha determinado el precio objetivo, usted podrá solicitar nuestros reportes publicados a su ejecutivo o encontrarlo en nuestro sitio www.BBVABancoContinental.com.

El inversionista debe ser consciente de que los valores o inversiones a los que se refiere el presente documento pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo. El inversionista debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA Continental Bolsa SAB, sus afiliadas, sus subsidiarias, oficinas o asociadas, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, o los consejeros, funcionarios o empleados de las mismas no asumen responsabilidad alguna frente a ustedes o frente a cualquier otra persona por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversionista debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversionista e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial.

Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversionistas. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversionistas deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA Continental Bolsa SAB, u otra entidad del Grupo BBVA, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento.

BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios del emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualquesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable.

Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida, retransmitida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA Continental Bolsa SAB. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

Este documento se proporciona en el Reino Unido únicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 y no es para su entrega o distribución, directa o indirecta, a ninguna otra clase de personas o entidades. En particular el presente documento únicamente se dirige y puede ser entregado a las siguientes personas o entidades (i) aquellas que están fuera del Reino Unido (ii) aquellas que tienen una experiencia profesional en materia de inversiones citadas en el artículo 19(5) de la Order 2001, (iii) a aquellas con alto patrimonio neto (High net worth entities) y a aquellas otras a quienes su contenido puede ser legalmente comunicado, incluidas en el artículo 49(1) de la Order 2001.

El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por BBVA Continental Bolsa SAB y por el Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de las áreas de negocios, pero aquellos no reciben compensación basada en los ingresos o alguna transacción específica las áreas de negocios.

BBVA Continental Bolsa SAB, y el resto de entidades del Grupo BBVA que no son miembros de la FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), no están sujetos a las normas de revelación previstas para dichos miembros.

ACCESO INTERNET

En caso de que usted haya accesado al presente documento vía Internet, o vía otros medios electrónicos que le permitan consultar esta información, deberá de leer detenidamente la siguiente notificación:

La información contenida en el presente sitio es únicamente información general sobre asuntos que pueden ser de interés. La aplicación y el impacto de las leyes pueden variar en forma importante con base en los hechos específicos. Tomando en cuenta la naturaleza cambiante de las leyes, reglas y regulaciones, así como los riesgos inherentes a la comunicación electrónica, pueden generarse retrasos, omisiones o imprecisiones en la información contenida en este sitio. De acuerdo con esto, la información de este sitio se proporciona en el entendido de que los autores y editores no proporcionan por ello asesoría y servicios legales, contables, fiscales o de otro tipo.




Todas las imágenes y textos son propiedad de BBVA Continental Bolsa SAB, y no podrán ser bajados de Internet, distribuidos, guardados, reutilizados, retransmitidos, modificados o utilizados de cualquier otra forma, con excepción a lo establecido en el presente documento, sin el consentimiento expreso por escrito de BBVA Continental Bolsa SAB. BBVA Continental Bolsa SAB hace valer sus derechos de propiedad intelectual en toda la extensión de la ley. Nada de lo aquí contenido podrá ser interpretado como una concesión por implicación, desestimación u otros de cualquier licencia o derecho al amparo de cualquier patente o marca de BBVA Continental Bolsa SAB o de cualquier tercero. Nada de lo aquí establecido podrá ser interpretado como una concesión de cualquier licencia o derecho bajo cualquier derecho de autor de BBVA Continental Bolsa SAB.

1001 gold fields la cima valuation - bbva continental · gold fields la cima • perú, 14 enero...

Documents