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UNIVERSIDAD CENTROOCCIDENTAL “LISANDRO ALVARADO”
EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LA EMISIÓN DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO DEL MERCADO DE CAPITALES PARA
LA CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
JHOANNA B. REIGADAS D.
Barquisimeto, 2007
UNIVERSIDAD CENTROOCCIDENTAL “LISANDRO ALVARADO”
DECANATO DE ADMINISTRACIÒN Y CONTADURIA ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA FINANCIERA
EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LA EMISIÓN DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO DEL MERCADO DE CAPITALES PARA
LA CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
Trabajo presentado para optar al grado
Especialista en Gerencia Financiera
Autora: JHOANNA B. REIGADAS D.
Barquisimeto, 2007
EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LA EMISIÓN DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO DEL MERCADO DE CAPITALES PARA
LA CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
Autora: JHOANNA B. REIGADAS D.
Trabajo de grado aprobado
_____________________ _____________________ (Jurado 1) (Jurado 2)
____________________ Tutor Barquisimeto, ___ de ________ de 2007
ÍNDICE
DEDICATORIA.......................................................................................................AGRADECIMIENTO..............................................................................................RESUMEN...............................................................................................................INTRODUCCIÓN....................................................................................................
CAPÍTULO
I EL PROBLEMA
Planteamiento del Problema......................................................................
Objetivos de la Investigación....................................................................
General..................................................................................................
Específicos............................................................................................
Justificación e Importancia........................................................................
Alcances.....................................................................................................
Limitaciones..............................................................................................
II MARCO TEÓRICO
Antecedentes de la Investigación..............................................................
Bases Teóricas...........................................................................................
Mercado de Capitales................................................................................
Mercado Secundario..................................................................................
Instrumentos a Corto Plazo del Mercado de Capitales.............................
• Letras del Tesoro...........................................................................
• Repos.............................................................................................
• Bonos.............................................................................................
• Papeles Comerciales......................................................................
¿Porque acudir al Mercado de Capitales y no al Mercado Monetario?.....
Calificación de Riesgo..............................................................................
Evaluación de Riesgo...............................................................................
• Desviación Estándar.....................................................................
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• Indicador Beta...............................................................................
Pasos para evaluar el Riesgo (según Vaughan, E. y T)............................
Riesgo vs Incertidumbre...........................................................................
Diversificación del portafolio...................................................................
• Modelo de Markowitz.................................................................
Tipos de Riesgos.......................................................................................
Bases Legales...........................................................................................
Operacionalización de las Variables..........................................................
Glosario de Términos................................................................................
III MARCO METODOLÓGICO
Tipo y Diseño de la Investigación............................................................
Población...................................................................................................
Muestra…..................................................................................................
Técnica de Recolección de Datos.............................................................
Validez del Instrumento............................................................................-
Técnicas de Análisis de Datos...................................................................
IV RESULTADOS
Representación Gráfica de los Resultados..................................................
V CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Conclusiones...............................................................................................
Recomendaciones.......................................................................................
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS.........................................................
ANEXOS..........................................................................................................
Instrumento de Recolección de Datos........................................................
Pirámide de Riesgo……….......................................................................
Calificación de Riesgo emitida por Fitch Rating
(CORPORACIÓN TELEMIC; C.A.) .......................................................
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iv
Dedicatoria
Al Dios padre todopoderoso,
que con su luz me ha guiado
en este camino de mi carrera
como profesional y junto a el
la Divina Pastora ,que siempre
le pido me acompañe en este
camino que aun me falta por
recorrer.
v
AGRADECIMIENTO
A un Dios extraordinario, por permitirme crecer, soñar e iluminarme en este
recorrido y darme la sabiduría necesaria cada día, la cual no me permite quedarme
con el presente sino seguir creciendo como persona y profesionalmente cada día que
transcurre.
A los seres más preciados en mi vida, que me han brindado su confianza y me
han sabido escuchar en todo momento, a quienes les debo mi ser, Evelyn y Paco.
A mis seres queridos, hermanos, amigos y compañeros de estudio, que
ahora somos grandes amigos, quienes me han brindado su comprensión, cariño y
confianza, les agradezco su compañía, compañerismo y amistad.
A Carolina Morillo, por apoyarme y ser mi guía en la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A., y a todos los compañeros de trabajo que me ayudaron a completar
mis requerimientos para culminar la presente investigación.
Al profesor Carlos Bello por guiarme desde el comienzo de mis estudios en
esta especialización, le agradezco su apoyo, consejos, dedicación y por ser más que el
tutor, un amigo con gran experiencia profesional.
A ti Ignacio, por estar siempre conmigo, brindándome tu apoyo
incondicional.
GRACIAS!!!
vi
UNIVERSIDAD CENTROOCCIDENTAL “LISANDRO ALVARADO” DECANATO DE ADMINISTRACIÒN Y CONTADURIA
ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA FINANCIERA
EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LA EMISIÓN DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO DEL MERCADO DE CAPITALES PARA
LA CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
Autora: Reigadas, Jhoanna B.
Tutor: Carlos Bello.
RESUMEN
La presente investigación tuvo como finalidad evaluar el riesgo en la emisión de instrumentos financieros como alternativa de financiamiento a corto plazo del Mercado de Capitales para la Corporación Telemic, C.A. Dicho estudio presentó una serie de antecedentes, que fundamentaron las bases teóricas para el desarrollo de la investigación. El estudio se enmarcó en un estudio de campo, de naturaleza descriptiva y documental, conformada por una muestra, representada por el personal que labora en la empresa relacionado directamente con la actividad financiera, como lo son ocho (8) empleados que representan la alta y media gerencia. A quienes se le aplicó un cuestionario de preguntas cerradas conformado por diecisiete (17) preguntas, el cual se valido a través de un juicio de expertos y se le aplicó la técnica de frecuencias estadísticas a cada ítem expuesto. Luego de haber analizado los resultados obtenidos a través del instrumento, se mencionan las siguientes conclusiones: (a): la empresa no cuenta con un sistema eficiente de valoración y administración del riesgo, que le permita obtener una cobertura ante los riesgos financieros, (b): no posee una política de diversificación de la cartera de inversiones, (c): no toman en cuenta el indicador BETA, a través del cual se puede determinar que tan volátil es el mercado accionario y (d) no cuentan con una eficiente política de planificación financiera. A partir de estas conclusiones se le recomienda a la Corporación Telemic, C.A., aplicar un sistema de administración de riesgos, ampliar su portafolio de inversiones a través de la adquisición de diversos activos, así como también se le recomienda utilizar el indicador BETA para realizar los análisis financieros y basarse en los cálculos de la desviación estándar para evaluar el riesgo financiero en cuanto a la elección de los instrumentos financieros a corto plazo del Mercado de Capitales en los cuales decida incursionar la empresa, ya que de estos dependerá el éxito financiero de dichas inversiones. Descriptores: Riesgo, Control, Beta, Desviación Estándar, Incertidumbre, Volatilidad.
INTRODUCCIÓN
Durante el desarrollo de la economía, el sistema financiero ha presentado
comportamientos económicos donde se ha observado la evolución del sistema, el cual
se ha visto afectado por diversidad de variables económicas que han repercutido
negativa y positivamente el entorno, perturbando de manera directa la economía
venezolana y la sociedad. En economías emergentes como lo es el caso venezolano,
se ha observado el repunte de la economía en los últimos años, generando una
estabilidad económica en el sistema financiero venezolano.
Son pocos los países que han logrado un desarrollo eficiente y transparente,
con capacidad para suministrar información oportuna a los inversionistas que les
permita tomar las decisiones que sean necesarias. Actualmente dentro del sistema
financiero venezolano se maneja la figura de Mercado de Capitales, la cual se ha
venido incrementando su uso por parte de los inversionistas, permitiéndoles: obtener
capital para financiar los proyectos, conseguir rentabilidad sobre una determinada
inversión y así como también constituye un medio de ahorro, que favorece la
asignación eficiente de recursos en la economía. Sin embargo este mercado se debe
consolidar aún más para lograr de una manera más cónsona el desarrollo económico y
financiero en el país.
No obstante, el comportamiento de los inversionistas se desenvuelve en un
círculo de riesgo y de incertidumbre, ya que el inversor es adverso al riesgo y
mientras exista un mayor riesgo, más alta será la tasa de descuento exigida en la
inversión, reduciendo el valor actual del activo. Es decir cualquiera que sea el nivel
de riesgo, se hace necesario escoger una tasa de descuento que no sea menor al costo
de oportunidad.
Este estudio se documento de información relativa al Mercado de Capitales y
la implicación de evaluar el riesgo en la emisión de instrumentos financieros a corto
plazo, específicamente para la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A. El estudio esta
estructurado de la siguiente manera: El Capitulo I, donde se presenta el planteamiento
del problema, objetivos de la investigación, justificación e importancia y los alcances
2
y limitaciones presentados durante el desarrollo de la investigación, El Capitulo II,
contiene los antecedentes del estudio que sirvieron de base para el desarrollo del
mismo, las bases teóricas y legales, operacionalización de las variables y el glosario
de términos, El Capitulo III, comprende el marco metodológico del estudio, donde se
específica el tipo de investigación, población y muestra a la cuál fue aplicado el
instrumento y las técnicas de recolección de datos, El Capitulo IV, se encuentra
estructurado por el análisis de los resultados donde se grafica cada ítem de los
resultados obtenidos luego de la tabulación de los datos que fueron obtenidos del
instrumento aplicado a la muestra escogida y en el Capitulo V se presentan las
conclusiones y recomendaciones que el autor de esta investigación considera son
necesarias.
CAPITULO I
EL PROBLEMA
Planteamiento del Problema
Dentro de la economía venezolana se han venido experimentando una
diversidad de cambios durante los últimos años, los cuales han provocado un impacto
en la gestión económica-financiera dando lugar a fluctuaciones, que vienen dadas en
esta economía a través de indicadores económicos como lo son: la inflación, el
Producto Interno Bruto (PIB), Producto Nacional Bruto (PNB), exportaciones,
importaciones, tasa de cambio, Índice de Precios al Consumidor (IPC), entre otros,
originando una situación de inestabilidad económica para los inversionistas. Banco
Central de Venezuela.
Durante los años comprendidos entre el 2000 y 2004 la sociedad venezolana
desarrolló diversos escenarios en el plano económico, político, social y cultural, en el
ámbito económico-financiero fueron dictadas una serie de regulaciones implantadas
por el Ejecutivo Nacional las cuales influyeron en el entorno del país, en esos
momentos se vislumbró un desequilibrio y un clima de temor; originado por la
coyuntura política e incertidumbre que reinaba para la época, paralizándose para
finales del 2002 y principio del 2003 el aparato productivo como consecuencia del
paro petrolero.
Para el año 2002, el Banco Central de Venezuela, registró un descenso en las
reservas internacionales, así mismo la política cambiaria del Banco Central de
Venezuela fue modificada a partir de febrero de este año, al aplicar un sistema de
flotación administrada mediante la subasta diaria en sustitución del sistema de bandas
cambiarias. Con la aplicación de este nuevo sistema, el tipo de cambio se depreció en
Diciembre en un 83,65%. La política monetaria estuvo orientada a la aplicación de
operaciones de inyección de liquidez mediante la compra con pacto de reventa de
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bonos de la Deuda Pública Nacional y Letras del Tesoro, así como operaciones de
absorción a través de la adjudicación de bonos DPN y Certificados de Depósitos, a
fines de lograr los niveles de liquidez monetaria requerida. (Informe Anual Sudeban,
2.002).
Como consecuencia de la reducción temporal del flujo de ingresos petroleros,
ocurrida a finales del 2002 y principios del 2003 así como la disminución de la
tributación interna, se agudizó el desequilibrio fiscal, exigiendo importantes niveles
de financiamiento para la economía, el cual fue llevado a la práctica mediante
colocaciones de títulos de la deuda pública en el sistema bancario. (Informe Anual
Sudeban, 2.002).
Por otra parte, la paralización de las actividades productivas y la incertidumbre
política desencadenaron en un comportamiento que promovió una importante salida
de capitales y traduciéndose en una disminución de las reservas internacionales antes
citadas. El comportamiento del mercado monetario durante el año 2003 estuvo
fuertemente condicionado por los efectos de la implantación del control cambiario y
la expansión del gasto fiscal.
Durante el año 2004 los eventos electorales que se produjeron, impulsaron
considerablemente la ejecución del gasto público, que resultó aún más predominante
al considerar el gasto cuasi fiscal ejecutado a través de PDVSA. Esto se tradujo en
una significativa creación primaria de dinero de origen fiscal que ocurrió a pesar de la
paralización en la emisión de los bonos denominados en dólares y pagaderos en
bolívares y la mayor entrega de divisas por parte de CADIVI. En adición, la
actuación del BCV estuvo orientada a adecuar los niveles de liquidez necesarios para
facilitar las operaciones de refinanciamiento de la deuda pública interna, por lo que la
política monetaria resultó expansiva. En este contexto, la liquidez monetaria en poder
del público se incrementó, alimentada también por el significativo crecimiento del
crédito que incidió sobre la expansión secundaria del dinero. (Informe Anual
Sudeban, 2004).
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Según Informe Anual Sudeban, 2004, la significativa expansión fiscal estuvo
apoyada por la amplia disponibilidad de recursos provenientes de: a) el considerable
aumento en la recaudación tributaria interna, originado fundamentalmente por la
recuperación de la actividad económica y el mayor esfuerzo de fiscalización por parte
del SENIAT, b) el importante incremento en los ingresos petroleros producto de los
elevados precios, c) el endeudamiento interno y d) las operaciones de
refinanciamiento de deuda pública interna y externa, que permitieron liberar recursos
para un mayor gasto del Gobierno Central. (Informe Banco Mercantil, segundo
semestre 2.004).
A lo largo del año 2004, la economía venezolana presentaba elevados niveles
de liquidez monetaria, se visualizó un escenario donde los precios del crudo
aumentaron y la economía tendió a estabilizarse paulatinamente, generando un
crecimiento en las reservas internacionales y una mayor liquidez monetaria. (Informe
Banco Mercantil, segundo semestre 2.004).
Durante el año 2005, se presentó un incremento de las reservas internacionales
debido al alza de los precios del crudo, un mayor gasto público por la presencia de
excedentes en las reservas internacionales, así como también una mayor liquidez
monetaria. En este período la economía venezolana se ha visto más consolidada con
respecto a otros años anteriores.
Es importante mencionar que los recursos manejados por el Estado significaron
34 puntos del Producto Interno Bruto para este año, así como también el incremento
de los ingresos fiscales petroleros, aunado a una mayor recaudación impositiva, el
endeudamiento y otras fuentes de financiamiento como las reservas del BCV,
permitieron eliminar el déficit fiscal sólo este año, los años anteriores de la presente
administración se han presentado brechas. (Revista Gerente, Marzo 2006).
Como consecuencia de estos cambios en la economía y la presencia
actualmente de liquidez monetaria en el mercado venezolano, es necesario dentro de
la gerencia financiera; tomar decisiones dentro del sistema financiero que le permita
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al gerente o inversionista aprovechar oportunidades dentro del mercado, administrar
los recursos y conocer el negocio. Banco Central de Venezuela.
Dentro del sistema financiero, la toma de decisiones juega un rol muy
importante debido a que las finanzas son un factor determinante para el éxito o
fracaso de cualquier institución, decidir la mejor alternativa al momento de invertir
el capital no es una tarea fácil, involucra diversos factores para su análisis que
difícilmente podemos aislar o reunir plenamente, por lo cual aún cuando se analiza
con profundidad una inversión, siempre pueden existir probabilidades de perder la
misma.
Otro aspecto importante al tomar una decisión financiera sobre una inversión es
la incertidumbre, y cuando se habla de inversiones, la mayoría de la veces esta
presente la predicción y el azar en la determinación en los cursos de acción a seguir.
El sistema financiero en Venezuela, esta constituido por un conjunto de
transacciones que realizan los oferentes y demandantes de fondos, donde se compran
y se venden activos financieros entre los distintos participantes. Los participantes del
sistema financiero que proveen fondos se denominan unidades superavitarias,
mientras que aquellos que entran al mercado para obtener fondos se denominan
unidades deficitarias. Las empresas y el gobierno central suelen ser unidades
deficitarias, mientras que las familias generalmente son unidades superavitarias. Los
mercados financieros facilitan el flujo de fondos entre los participantes del sistema
financiero. El sistema financiero según Bodie y Merton (1.999) se define como: El
conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los
contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. (p. 2)
El sistema financiero esta conformado por el Mercado Monetario, el cual tiende
a ofrecer rendimientos esperados, niveles de riesgo más bajos y una mayor liquidez,
donde los fondos fluyen a corto plazo; este sistema esta integrado por las instituciones
financieras que proporcionan el mecanismo para transferir o distribuir capitales. Por
otro lado, el Mercado de Capitales, integrado por una serie de participantes que
compra y vende acciones e instrumentos de crédito con la finalidad de que los
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financistas cubran sus necesidades de capital y los inversionistas coloquen su exceso
de capital en negocios que generen rendimiento, suele contar con instrumentos
financieros que ofrecen un rendimiento esperado y un riesgo mayor que los
instrumentos que conforman el mercado monetario, donde los fondos fluyen a largo
plazo. Garay, U. (2005).
El Mercado de Capitales en Venezuela se ha desarrollado en los últimos años,
debido a los cambios que se han presentado en la economía venezolana, generando
un acrecentamiento en la utilización de los instrumentos financieros por parte de las
empresas aprovechando otras fuentes de obtención de capital de trabajo, para así
financiar proyectos o necesidades de inversión.
La presencia del Mercado de Capitales en Venezuela se he venido
incrementado, tanto así que para el año de 1.998 habían doce mil (12.000) personas
registradas en el Mercado de Capitales venezolano; en estos momentos se superan las
doscientos mil (200.000) personas, pero el crecimiento en términos porcentuales está
entre siete por ciento (7%) y diez por ciento (10%) interanual lo que eleva su
potencial a cinco millones (5.000.000) de personas. (Revista Gerente, Marzo 2006).
Dentro de mercado de capitales el riesgo se encuentra implícito, porque este
mercado es un escenario de alto riesgo. Bodie y Merton (1.999), menciona: Toda
situación riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo (p.216).
Todo riesgo asociado a la inversión, está caracterizado por la variabilidad del
rendimiento, en cuanto a una inversión puede subir o bajar de valor inesperadamente.
El riesgo de mercado se fundamenta en la volatilidad propia de las inversiones,
especialmente en las inversiones en títulos valores como acciones, bonos, fondos
mutuos.
Así mismo, el riesgo es inherente a cualquier instrumento financiero, estos
pueden ser: Acciones, Bonos, Letras del Tesoro, Certificados de Depósitos, Repos,
Papeles Comerciales, American Depositary Receipts (ADR), Instrumentos Derivados,
Opciones, Contratos Forward, Contratos a Futuro, Swaps. Entre ellos, los Papeles
Comerciales son obligaciones negociables emitidas con el objeto de financiar capital
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de trabajo, representan una promesa de pago no garantizada y constituyen,
conjuntamente con los préstamos bancarios y los pagarés, una alternativa de
financiamiento de corto plazo a disposición de las empresas.
Este tipo de instrumento financiero es uno de los más ventajosos para obtener
un rendimiento a corto plazo, por ello es considerado una fuente de financiamiento
para las organizaciones, como lo es para la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., una
empresa venezolana con actividades en el área de telecomunicaciones con una
trayectoria de diez (10) años en el mercado, cuenta con el más avanzado servicio de
televisión por cable, acceso a Internet y telefonía en toda Venezuela, fundada en 1996
en Barquisimeto y se desarrolló como uno de los más ambiciosos proyectos de
telecomunicaciones del país, avalado con la más moderna tecnología, cuyo objetivo
es proyectarse como una empresa líder en el área de las telecomunicaciones en
Venezuela, ha desarrollado planes de negocios, estudios de mercado y análisis del
mismo; en la búsqueda de ampliar los servicios que actualmente ofrece e incursionar
en otros mercados como objetivo fundamental dentro del proceso de planificación
estratégica, a obtenido financiamiento de instituciones bancarias obteniendo el
recurso económico para la puesta en marcha de su proyecto de ampliación e
instalación de la plataforma de telefonía.
No obstante, en la búsqueda de obtener capital de trabajo como una empresa de
telecomunicaciones que pretende ofrecer el mejor servicio a sus suscriptores ha
decidido utilizar el Mercado de Capitales, lo que implica para la gerencia financiera
tomar decisiones en cuanto a las mejores alternativas de inversión y ampliación del
negocio.
Esta alternativa implica la toma de decisiones y como tal un riesgo, ante esta
situación CORPORACIÓN TELEMIC, C.A. se pregunta ¿cuan riesgoso es obtener
financiamiento a través de otras fuentes financieras distintas a las tradicionales?
Como respuesta a esta incógnita surge la necesidad de analizar e incursionar en el
Mercado de Capitales a través de otras alternativas de financiamiento a Corto Plazo,
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evaluando el Riesgo Financiero como agente principal para la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A.
Objetivos de la Investigación
General
Evaluar el Riesgo en la Emisión de instrumentos financieros como alternativa
de financiamiento a Corto Plazo del Mercado de Capitales para la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A.
Específicos
1. Describir el Mercado de Capitales como fuente de financiamiento
corporativo.
2. Diagnosticar las potencialidades de la emisión de instrumentos financieros
a Corto Plazo como fuente de financiamiento de capital de trabajo.
3. Evaluar el riesgo como factor implícito en la emisión de instrumentos
financieros a Corto Plazo del Mercado de Capitales.
Justificación e Importancia
El proceso de globalización en Venezuela ha provocado que los inversionistas
se movilicen de una manera proactiva para el desarrollo y análisis de las finanzas,
donde se anteceda a los acontecimientos, sin embargo hoy en día la economía es muy
cambiante e inestable; generando un clima altamente riesgoso ante cualquier decisión
financiera.
Las empresas de telecomunicaciones han tenido un desarrollo impresionante
en la economía a nivel mundial, la innovación tecnológica aparece como una
condición esencial para la expansión de una sociedad de la información y del
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conocimiento. Las tendencias internacionales de los mercados de telecomunicaciones
con respecto a los sistemas de producción, distribución y comercialización que
vienen desarrollándose en las últimas décadas, confirman que los países de la región
latinoamericana presentan una tendencia de crecimiento económico discontinuo e
inestabilidad política y, por consiguiente, irregularidades en el desarrollo de la
sociedad de la información.
Las telecomunicaciones en Venezuela al igual que en otras partes del mundo
han presentado un elevado desarrollo en su gestión empresarial, el perfeccionamiento
de la tecnología en las empresas de telecomunicaciones les ha permitido posicionarse
en el mercado siendo cada vez más competitivas en su área, como se puede notar en
las empresas líderes del ramo en el país; cabe destacar que las organizaciones que se
desenvuelven en el mundo de las telecomunicaciones representan una parte
importante de la economía venezolana, las inversiones financieras así como las
fuentes de obtención de recursos financieros son un costo para dichas empresas, estas
no escapan del entorno que caracteriza la realidad económica hoy en día.
Las fuentes de financiamiento ofrecidas por las entidades bancarias que
actualmente tienen presencia en nuestra economía son altamente costosas y tomarlas
generan un riesgo implícito y una situación de inestabilidad imperante desde el
mismo momento que se decide tomar la decisión de ¿cuál será la fuente de
financiamiento que genere un menor costo en el tiempo?, por ello a través del
Mercado de Capitales se plantean otras alternativas de financiamiento a través de
instrumentos financieros que parezcan más atractivos a los inversionistas.
El Mercado de Capitales se define, como el motor de la economía de un país;
es decir, a través de este mercado, el ahorro se transforma en Inversión, y la inversión
a su vez genera el crecimiento económico necesario para el desarrollo de un país. En
otras palabras, el Mercado de Capitales como cualquier otro mercado financiero,
funge como canalizador del ahorro interno a objeto de ofrecer un rendimiento al
inversionista; mientras que para las empresas de un país, el Mercado de Capitales se
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constituye como una fuente para obtener fondos, explotando así su crecimiento
económico. (Bolsa de Valores de Caracas).
La gerencia hoy en día evalúa otras fuentes de financiamiento que le permitan
obtener capital para ampliar su capacidad productiva o de servicios, el Mercado de
Capitales se ha incrementado los últimos años, aunque muy volátil es uno de los más
provechosos hoy en día. Las empresas persiguen un equilibrio económico, que
difícilmente la situación de inestabilidad presente en la economía venezolana pueda
ofrecer, por esta razón el Mercado de Capitales junto con el Estado Venezolano debe
formar alianzas estratégicas por medio de un marco legal y regulatorio solventando
situaciones que provoquen desequilibrios financieros en el mercado.
En busca de otras fuentes de financiamiento diferentes a las tradicionales se
justifica la necesidad de evaluar el riesgo en la Emisión de instrumentos financieros
como alternativa de financiamiento a Corto Plazo para la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A.
Alcances
A través de esta investigación se pretende evaluar el riesgo en la emisión de
instrumentos financieros como alternativa de financiamiento a corto plazo en el
Mercado de Capitales, dicho diagnóstico le servirá de apoyo a la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A., en el proceso de análisis estratégico donde se desarrollará la
evaluación del riesgo en la emisión de los instrumentos financieros antes
mencionados, esta investigación se desarrollo a partir del año 2006. La empresa tiene
su sede principal en la ciudad de Barquisimeto, Edo. Lara.
Limitaciones
Esta investigación esta enfocada al estudio del Mercado de Capitales como
alternativa de financiamiento a Corto Plazo para la CORPORACIÓN TELEMIC,
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C.A., para el desarrollo de esta investigación se cuenta con información financiera la
cual no es accesible a todo público, debido a que la empresa, objeto de estudio de la
investigación, por razones de confidencialidad y de competencia dentro del mercado
como cualquier organización, maneja de manera confidencial este tipo de
información financiera. Es necesario resaltar que el investigador se encuentra
actualmente laborando en esta organización y posee la información necesaria para el
proceso de la investigación.
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
Antecedentes de la Investigación
Los antecedentes de esta investigación están basados en estudios científicos,
que han sido realizados con anterioridad los cuales servirán de aporte para este
estudio, analizando el sistema financiero específicamente el Mercado de Capitales
como alternativa de financiamiento, en busca de obtener capital de trabajo.
Como referencia para esta investigación, Escalante (2004), realizó un estudio
de carácter descriptivo apoyado en un estudio de campo, cuyo objetivo fue analizar
los instrumentos de renta variable y fija del Mercado de Capitales como alternativa de
inversión financiera de las empresas metalmecánicas, ubicadas en la Zona Industrial
II de Barquisimeto. Utilizando para la recolección de datos un cuestionario
estructurado por: preguntas de opción múltiple, cerradas y preguntas dicotómicas,
para cuyos resultados se utilizó la estadística descriptiva. Esta investigación
concluyó en lo siguiente: (a) Las alternativas de inversión en el Mercado de Capitales
es muy limitada, (b) El sistema legal imperante en Venezuela tiene un efecto negativo
sobre la demanda de instrumentos financieros, y (c) El desarrollo de los mercados
financieros internacionales y la propensión a tener los ahorros en dólares induce al
empresariado metalmecánica a invertir en los mercados foráneos.
Sánchez (2003), realizó una investigación descriptiva y documental, donde
expone como principal objetivo determinar el Impacto en el Mercado de Capitales
por la Separación de las Entidades de Inversión Colectiva de la Ley General de
Bancos y otros Institutos de Crédito, el cual recolecto información de manera directa
de la realidad del estudio.
El autor concluye que el Mercado de Valores se ha visto afectado por una serie de
factores como lo son: la larga y severa recesión. La inestabilidad e incertidumbre
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política, los altos costos de inversión, lo que ha contribuido a un alejamiento de los
inversionistas y una disminución de los montos negociados afectando lógicamente las
operaciones que se debían realizar en los fondos de inversión colectiva ya que para el
período en estudio no se conoció de algún fondo de esta naturaleza.
Por otra parte, Silva (2003), en su trabajo de grado utilizó un diseño de
investigación descriptivo de campo, donde la información que sirvió de base para la
investigación fue la observación directa, la revisión bibliográfica por ser una
investigación documental y la entrevista dándole gran importancia a los aspectos
cualitativos; a su vez se determinó la Tasa de Rendimiento Efectivo Neto (REN), la
cual fue utilizada para evaluar la rentabilidad de estos fondos y puede ser adaptada a
otras colocaciones de participación de títulos valores existente en el mercado actual.
Esta investigación concluye: (1) Los fondos de inversión no son capaces de generar
rentabilidad suficientes para compensar los riesgos, (2) El público desconoce la
amplia gama de ofertas de inversión que ofrece el Mercado de Capitales, (3) se deben
valorar todas las opciones del Mercado de Capitales en función de las rentabilidades
pasadas, entre otras.
De igual manera, Aparicio (2001), realizó una investigación la cuál abarca un
estudio analítico, con un diseño documental múltiple con la modalidad de estudio
histórico longitudinal retrospectivo. Para la recolección de datos se utilizó una ficha
de control para tabular, registrar y controlar las fuentes que fueron consultadas para
el desarrollo de la investigación. La autora concluye luego de un análisis de la
evolución de las variables y calculando la línea de regresión y el coeficiente de
correlación de estas variables contra el rendimientos de los bonos de la Deuda
Publica, se estable: Las tasas de inflación, colocación de la Deuda Publica Nacional,
Tasas de interés activas y pasivas, índices de riesgo-país, precio de la cesta petrolera
venezolana y las tasas de interés promedio de las Letras del Tesoro USA. no tienen
una influencia determinante en la fijación de las tasas de rendimiento de los bonos de
la DPN, caso contrario ocurre con las variables de Precio de paridad del Bolívar con
4
15
respecto al Dólar e índices financieros según la Bolsa de Valores de Caracas, señalan
valores altos de correlación con los valores que alcanzan.
El aporte de estas investigaciones en cuanto al desarrollo del Mercado de
Capitales y su influencia directa sobre la economía, demuestra la importancia del
Mercado de Capitales dentro de la gerencia financiera, permitiéndole al inversionista
tomar decisiones en cuanto a las mejores alternativas de inversión.
BASES TEÓRICAS
Mascareñas (1.998), define el mercado financiero como el lugar donde
concurren los oferentes y demandantes; es decir compradores y vendedores, de
activos financieros e intercambian los fondos existentes en una economía.
Entendiéndose por activos financieros, según el autor antes citado, un tipo de activo
intangible cuyo valor consiste en un derecho a obtener un beneficio futuro. Dentro de
las funciones inherentes del mercado financiero se encuentra: 1) La determinación del
precio de los activos, 2) determinar la liquidez; considerada esta como uno de los
factores determinantes del mercado financiero; y por último, la reducción de los
costes de transacción; los cuales incluyen los costes de búsqueda que son implícitos
en este tipo de mercados y los costes de información relacionados con la probabilidad
que el activo financiero produzca los flujos de caja esperados.
La economía venezolana es muy variante, debido a las fluctuaciones en los
factores macro y micro económicos, lo cual desencadena en un mercado financiero
difícil de predecir a los indicadores económicos, aunado al riesgo financiero que
implica el mercado; sin embargo el crecimiento de la economía en los últimos años
ha generado una situación de estabilidad económica producida por el exceso de los
ingresos provenientes del crudo.
En Venezuela se han incrementado los volúmenes de capital invertido en el
mercado de instrumentos financieros, esto debido a la manera de invertir los ahorros
de los inversionistas; los cuales prefieren tener un acceso más directo con sus
16
inversiones integrándose con sociedades encargadas de manejar su capital. Además la
evolución de los mercados financieros se hace cada vez mayor, ya que las empresas
buscan otras formas de obtener capital e incursionar en nuevos mercados y persiguen
otros mecanismos e instrumentos de financiamiento que le permitan colocar sus
deudas.
En otras palabras, el proceso de globalización de la economía ha ejercido gran
influencia en el desarrollo de los mercados financieros, la aceptación de un mercado
global depende la mayoría de las veces de la veracidad de la información que se
maneja y la rapidez de dar respuesta pública a dicha información.
Mercado de Capitales
Mascareñas, J. y Cachón, J. (1996), define el Mercado de Capitales como un
núcleo donde intercambian operaciones de activos financieros, en el cual los
inversionistas realizan sus operaciones a través de instrumentos financieros esperando
obtener una rentabilidad para el inversionista, así como también es el medio a través
del cuál se obtiene capital de trabajo. Este mercado se rige por la Ley de Mercado de
Capitales, entre otros entes que regulan su funcionamiento.
Además, se puede decir que es una fuente de financiamiento compuesto por
agentes e instrumentos que permiten la transferencia entre oferentes y demandantes
de recursos, a través de diferentes intermediarios financieros especializados, donde
los participantes del Mercado de Capitales se relacionan a través de los títulos
valores, los cuales pueden ser de renta fija o de renta variable.
Al respecto Mascareñas, J. y Otros. (1997), señala que el mercado de renta fija
puede ser muy volátil en el corto plazo, los instrumentos en este tipo de mercado
prometen obtener un flujo de caja establecido en la emisión o en un contrato donde
este pautada la relación entre el emisor e inversionista, estos según su vencimiento se
puede dividir en:
4
17
• Emisiones de mercado monetario, caracterizadas por su corto plazo de
amortización y alta liquidez.
• Obligaciones, bonos, hipotecas, préstamos, emitidos en el mercado de
capitales, con plazos de vencimientos superiores a un (1) año.
Este mercado es muy vulnerable a elementos como los cambios políticos, la
mayor o menor demanda de divisas y el comportamiento de la inflación.
Y el mercado de renta variable, definido por Lahoud, D. (2003), por el
contrario al mercado de renta fija, es decir; no se puede establecer flujos de caja
regulares en la inversión, como su nombre lo indica son variables; este tipo de
instrumentos esta conformado por las acciones.
También se puede mencionar que el Mercado de Capitales incluye el mercado
de valores, el cual esta conformado por el mercado primario o de emisión
(transacciones iniciales de valores recién emitidos) y mercado secundario
(intercambio de valores ya en circulación).
Entre otras cosas este mercado se desenvuelve bajo dos premisas: el ahorro y
la inversión, el desarrollo del ahorro interno propicia el desenvolvimiento de
instituciones que orientan a las inversiones. Morles, A. (2002).
Mercado Secundario
Es el mercado que suministra liquidez, es decir oportunidad para la
desinversión y para la simultánea realización de nuevas inversiones, Morles (2.000).
En este mercado se dan negociaciones con activos financieros que fueron emitidos en
el mercado primario, el cual depende de la eficacia del mercado primario.
El mercado secundario tradicional de instrumentos financieros, se le denomina
mercado de valores o Bolsa de Valores.
La Bolsa de Valores según la Ley de Mercado de Capitales en su Art. No. 86
establece:
“Las bolsas de valores son instituciones abiertas al público que tienen por
18
objeto la prestación de todos los servicios necesarios para realizar en forma continua
y ordenada las operaciones con títulos valores objeto de negociación en mercado de
capitales, con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez”.
La Bolsa de Valores tiene una gran importancia económica porque a través de
esta se mueven gran cantidad de volúmenes de inversión. Su función principal es el
intercambio, formación, fomento y desarrollo del mercado de capitales, para lo cual
se debe promover por si solo o a través de sus corredores un mercado regular
expedito y público para la celebración de transacciones cotizables.
Entre las funciones del mercado de valores según Morles (2002), se pueden
destacar:
• Canalizan el ahorro hacia la inversión, permitiendo la relación directa
o indirecta entre las personas y entidades con capacidad de ahorro y las
personas o entidades con necesidades de financiación, ya sean con
finalidad de inversión o de consumo;
• Permiten una transformación de plazos de ahorro e inversión: una
necesidad de financiación a largo plazo puede verse atendida por
sucesivas emisiones de valores a corto plazo;
• Facilitan la liquidez de los activos negociados, permitiendo continuas
inversiones y desinversiones, lo que a su vez es fundamental respecto de
las nuevas emisiones o colocaciones de activos;
• Contribuyen a la fijación de los precios de emisión de los nuevos
activos, así como de los precios de negociación en el mercado secundario;
• Permiten alcanzar un alto nivel de eficiencia económica respecto del
ahorro y la inversión, garantizando un equilibrio cuantitativo entre ambas
magnitudes, así como el mayor grado posible de cobertura de las
respectivas necesidades de ahorro e inversión a través de activos idóneos
en cuanto a cuantía y plazo;
• En particular, respecto de las acciones, permiten valorar estas y en
consecuencia, ofrecen una valoración objetiva de la sociedad,
19
estableciendo un elemento de análisis de la gestión empresarial y
permitiendo comparaciones entre sociedades.
Entre otras funciones la Bolsa de Valores cumple una función de mejorar el
capital humano a través de la transformación del dinero en nuevos servicios y bienes,
además tiene una función social ya que de ellas depende la vida de los países que
viven bajo el sistema capitalista; lo que consecuentemente trae consigo una alta
responsabilidad moral por parte de los ciudadanos que intervienen en las operaciones
bursátiles. Morles, A. (2000).
Entre los instrumentos que se negocian en el Mercado de Capitales se
encuentran los de Corto Plazo, los cuales son una alternativa de financiamiento para
los agentes económicos deficitarios, en un plazo generalmente de un (1) año. Entre
estos instrumentos se pueden nombrar:
Letras del Tesoro Son títulos de deuda emitidos a corto plazo por el Ministerio de Finanzas con
el objetivo de financiar insuficiencias presupuestarias del gobierno central. Las Letras
del Tesoro son bonos de descuento, es decir, bonos que no devengan ningún interés y
cuyo rendimiento consiste en la diferencia entre el precio al cual se adquiere el bono
y el precio al cual éste es redimido. Garay (2005).
Estos representan la forma más sencilla de endeudamiento, son adquiridas al
descuento sobre su valor nominal el cual se recibirá en la fecha de vencimiento. Este
tipo de instrumento financiero presenta las siguientes características, definidas por
Mascareñas, J. y Otros (1997).
• Se emiten al descuento, y su plazo es generalmente a un (1) año, aunque
puede ser hasta dieciocho meses.
• Se representan únicamente en anotaciones en cuenta, por lo que no son
tangibles.
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• Los rendimientos de las Letras del Tesoro no están sujetos a retención fiscal,
pero las entidades gestoras y la Central de Anotaciones han de cumplir las
obligaciones de información a la Administración Tributaria.
• Las peticiones pueden ser: competitivas o no competitivas. Las competitivas
consisten en solicitar una cantidad determinada de títulos a un precio
especificado y sólo es atendida si dicho precio es suficientemente alto en
comparación con las ofertas similares de otros competidores; y las no
competitivas son ofertas sin condiciones en las que sólo consta el volumen y
cuyo precio será el promedio de las ofertas competitivas finalmente aceptadas.
• Son adquiridas directamente a través de subasta competitiva o en el mercado
secundario adquiriéndolas a través de un intermediario financiero.
Las Letras del Tesoro son un activo financiero, fácilmente convertible en dinero,
las cuales son vendidas a unos bajos costes de transacción y su principal función es
cubrir necesidades a corto plazo por parte de la Tesorería Nacional.
Repos Lahoud (2004), define los repos como un instrumento de renta fija cuyo
rendimiento es calculado de acuerdo a un bono cero cupón. (p.122).
Los reportos son operaciones con pacto de recompra, donde se establece la
recompra a un plazo determinado y a un precio prefijado superior al de adquisición.
El proceso de adquisición consiste en un acuerdo donde una parte vende a la
otra una determinada cantidad de letras cobrando por ello un precio especificado y
donde la otra parte se compromete a la recompra de aquéllas en el plazo y precio que
hayan sido determinados al momento del acuerdo.
De igual manera, en el mercado secundario existe la figura de los Reportos
Reversos, donde un intermediario financiero encuentra a un inversor que contiene en
su poder títulos del Estado y se los compra para revendérselos en una fecha futura a
un precio especificado más alto.
21
A su vez Garay (2005), define los repos como:
“Son un tipo de operación de mercado abierto mediante el cual el Banco Central
absorbe liquidez de la economía temporalmente, empleando para ello papeles de
deuda pública que ha venido recibiendo del Ministerio de Finanzas como pago de
distintas acreencias”.
La característica que los distingue de cualquier otro instrumento financiero es el
plazo, es decir, puede ser de un día a otro; entre otras características se encuentran: el
interés, el volumen, carecen de retenciones del 25% y buscan adecuar la evolución
de la liquidez a las necesidades de la economía. Los Repos pueden ser a plazo fijo,
donde se especifica una fecha futura determinada y un tipo de interés, ó abierto donde
ambas partes negocian un tipo de interés diariamente; y en caso de no estar de
acuerdo el repo finaliza.
Bonos
Son un instrumento de renta fija de largo plazo, es necesario especificar que en
Venezuela, el bono es considerado como un instrumento de renta fija de cualquier
plazo.
Llano (2001), plantea que el bono “Es un instrumento de deuda; es equivalente a
un pagaré. El que recibe el dinero adquiere un compromiso de repago”.
Elementos Característicos del Bono: Según Llano (2001) define las siguientes:
1. El monto del bono.
2. Su fecha de vencimiento, el cual puede tener una vigencia de tres (3)
meses a treinta (30) años.
3. El monto, la frecuencia del pago y las fechas de pago de cada cupón. El
22
valor del bono en cualquier momento puede bajar o subir de precio, luego
que haya sido emitido.
4. El emisor y la moneda oficial del bono.
5. La calificación del riesgo del bono.
En otro orden de ideas, los bonos son un derecho que adquiere el inversor, el cual
recibe intereses por el dinero invertido; además de obtener el capital que fue utilizado
para tal negociación, normalmente pagan una tasa fija de interés. Estos son emitidos
para financiar algún proyecto por parte del Gobierno Nacional, los cuales están
respaldados por el gobierno o la empresa que los emite según sea el caso.
Las razones por las cuales un inversionista decide utilizar este tipo de instrumento
financiero, es debido a que esta consciente que periódicamente recibirá sumas fijas de
dinero en una fecha determinada, las cuales serán destinadas para beneficio propio o
para la empresa que negocia este instrumento. Además poseen baja volatilidad, es
decir, un bono puede subir o bajar en porcentajes muy bajos y por último el
inversionista adquiere una estabilidad en su portafolio, ya que cuando el precio de
una acción sube, el precio de los bonos bajan, y viceversa.
Es importante mencionar que dependiendo de las fluctuaciones de las tasas de
interés dependerá el precio de los bonos, cuando las tasas de interés suben el precio
de los bonos baja, y al contrario; es por ello que cuando las tasas de interés bajan
favorece a las acciones y el inversionista busca otras fuentes de obtener un mayor
rendimiento por medio de la utilización de otros instrumentos financieros. Los bonos
le ofrecen al inversor ciertos atractivos, ya que ofrecen un rendimiento esperado
menor al que puede generar una acción, pero poseen un nivel de certidumbre bastante
alto.
Papeles Comerciales Son instrumentos financieros emitidos a corto plazo, cuya objetivo primordial de
23
emisión es la obtención de capital de trabajo para cubrir necesidades de deuda, los
cuales representan una promesa de pago usualmente no garantizada.
Según Morles, (2002) clasifica los papeles comerciales en dos tipos:
1. Los regulados legislativamente (papeles comerciales típicos); y
2. La emisión masiva de títulos individuales de corto plazo (letras, pagarés,
entre otros); llamados así en la práctica financiera, sin que exista un título
que lleve esa denominación.
La Ley de Mercado de Capitales define los papeles comerciales en su Art. No 50
como:
“A los efectos de esta Ley, se entenderá por papeles comerciales los valores
representativos de deuda emitidos por sociedades mercantiles destinados a la oferta
pública, y cuyo plazo de vencimiento no sea inferior a 15 días ni superior a
trescientos sesenta (360) días.- La Comisión Nacional de Valores establecerá,
mediante normas, los requisitos que deberán cumplir las sociedades mercantiles que
deseen efectuar emisiones de papeles comerciales por medio de oferta pública.- La
asamblea de accionista deberá aprobar los montos máximos de papeles comerciales
que desee emitir la sociedad, cumpliendo con los requisitos de quórum y mayoría que
se establezcan en las normas antes mencionadas. Dicha emisión deberá ser
nominativa o al portador a opción de la sociedad emisora, y ser colocadas con prima a
descuento o al valor par.”
Entre las características más resaltantes de los Papeles Comerciales se puede
nombrar:
• Son emitidos al portador o en forma nominativa, a opción de la sociedad
emisora.
• Su plazo de vencimiento no puede ser inferior a quince (15) días ni
superior a trescientos (300) días, el cual no podrá ser anticipado, solo
podrá ser prorrogado de acuerdo a las condiciones fijadas al momento de
la emisión o por acuerdo de las dos terceras partes de los tenedores de los
instrumentos.
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• Ser colocados con prima, a descuento o a valor par.
• Son emitidos en masa por sociedades anónimas, destinados a la oferta
pública.
¿Porque acudir al Mercado de Capitales y no al Mercado Monetario?
La aplicación de instrumentos financieros a Corto Plazo en el Mercado de
Capitales de Venezuela, es una alternativa que le permite al inversionista o en este
caso a la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., obtener capital a través de otras fuentes
de financiamiento diferentes a las que usualmente son utilizadas, entre otras, como es
la banca comercial. Dichas alternativas de financiamiento ofrecen diferentes
opciones de aplicación en el mercado financiero, así como también cada uno de estos
instrumentos son aplicables con características que los identifican. La utilización de
instrumentos del Mercado de Capitales de renta fija, ofrecen una ventaja al usuario
del crédito, debido a que este capta recursos a una tasa más baja que la tasa activa que
puede observarse en el mercado financiero. Y, para el inversionista que los adquiere,
éstos brindan un rendimiento mayor a la tasa pasiva de interés que percibirían sus
ahorros colocados en la banca.
Además de lo anteriormente expuesto, el inversionista esta seguro de recibir un
monto fijo de dinero mensualmente por concepto de intereses, y recupera el capital
invertido en un plazo determinado. Las Empresas que deciden incursionar
legalmente en el Mercado de Capitales deben estar inscritas en la Comisión Nacional
de Valores y tener el permiso por esta institución para hacer pública la oferta de los
títulos valores.
En Venezuela es imperante para cualquier empresa que decide incursionar en el
Mercado de Capitales como alternativa de financiamiento, deba someterse a una
calificación de riesgo, las cuales en Venezuela se encuentran reguladas por la CNV
(Comisión Nacional de Valores). Radresa (1995), menciona lo siguiente: Se trata de
sociedades anónimas, debidamente autorizadas, cuyo objeto exclusivo consiste en
25
dictaminar sobre la capacidad de pago del capital y de los intereses de títulos de
deuda destinados por un ente habilitado para ello. Es decir, califican el riesgo de
incumplimiento. (p. 108).
Según artículo publicado en (Revista, Debates IESA. 1997), la calificación de
riesgo es una guía objetiva acerca de la capacidad de una empresa para cubrir la
deuda que adquiere al emitir instrumentos financieros, lo cual permite tomar
decisiones de inversión de acuerdo con las preferencias de rentabilidad y riesgo,
satisfacer las expectativas de los inversionistas; y así como también accede el ingreso
al mercado de pequeñas o medianas empresas, que carecen del conocimiento público
adecuado.
De la confiabilidad de las calificaciones de riesgo dependerá la eficiente
utilización de instrumentos del Mercado de Capitales. Las calificadoras de riesgo
deben cumplir con la regla de las finanzas, que establece: a mayor riesgo mayor
retorno. Las calificaciones más altas se otorgarán a las emisiones menos riesgosas que
serán, las que ofrezcan el menor retorno al inversionista, comparadas con
instrumentos similares. (Revista, Debates IESA. 1997).
Pasos a seguir para llevar a cabo una calificación:
1. Visita al emisor: Una vez que la compañía emisora ha seleccionado la
empresa calificadora, se lleva a cabo una reunión de arranque, cuyo
objetivo es recopilar información operativa y financiera (actual y futura)
de la empresa, conocer sus políticas gerenciales y cualquier otra
información que pueda ser importante para determinar su capacidad de
pago.
2. Análisis Histórico: Se analizan los estados financieros históricos,
mediante indicadores financieros pertinentes, para determinar tendencias y
el impacto del entorno sobre el desempeño de la compañía.
26
3. Análisis de Proyecciones: El conocimiento obtenido en el análisis
histórico se utiliza para verificar y ajustar las proyecciones suministradas
por la compañía.
4. Reunión de la Junta Calificadora: Con los resultados obtenidos de los
diferentes análisis, se lleva el caso a una junta calificadora, integrada por
personalidades reconocidas y con experiencia específica para asignar una
calificación que este comunica al emisor.
5. Designación de la calificación: La calificación es enviada a la CNV
(Comisión Nacional de Valores), que aprobará su publicación.
6. Seguimiento: Luego de asignada la calificación, la empresa calificadora
hace revisiones periódicas, durante la vida de la emisión, con el objetivo
de evaluar cualquier evento que pudiera afectar la calificación emitida y
cambiarla, en caso que se estime necesario.
Esta clasificación fue tomada de (Revista, Debates IESA. 1997).
Las empresas calificadoras de riesgo se rigen por un manual de procedimientos
previamente registrado por la Comisión Nacional de Valores, donde se expresan
claramente los lineamientos que se deben seguir para la calificación de papeles
financieros en los Mercados de Capitales en Venezuela.
En Venezuela existen diferentes empresas que se dedican a la calificación de
Riesgos, entre ellas se encuentra Fitch Rating de Venezuela, según esta empresa la
Escala de Riesgo de Deuda se denota de la siguiente manera:
De acuerdo con las regulaciones venezolanas es obligatorio para las agencias
calificadoras locales usar las categorías establecidas por la Comisión Nacional de
Valores de Venezuela. Dicha escala es diferente a la utilizada para otras
calificaciones y no hace distinción entre los riesgos de corto y de largo plazo.
Las categorías nombradas a continuación fueron tomadas de la pág.
www.fitchvenezuela.com. Comisión Nacional de Valores, Resolución 334-94.
Consulta el 02/06/2006.
27
Categoría A: corresponde a instrumentos con una muy buena capacidad de pago de
capital e intereses, en los términos y plazos pautados al momento de la emisión. Esta
capacidad no se ve significativamente afectada ante eventuales cambios en el emisor,
el sector económico donde este opera y en la economía en su conjunto. Dentro de esta
categoría se incluyen las siguientes sub-categorías:
A1: Se trata de instrumentos con escaso riesgo de inversión, ya que muestran una
excelente capacidad de pago del capital y los intereses, en las condiciones y plazos
pactados. A criterio del calificador, se considerará que no existe la posibilidad de que
cambios predecibles en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta
pertenece o en la marcha de la economía en general, incrementen el riesgo del
instrumento bajo consideración.
A2: Se trata de instrumentos con un mínimo riesgo de inversión. Su capacidad de
pago tanto del capital como de los intereses, es muy buena. Según la opinión del
calificador, de producirse cambios predecibles en la sociedad emisora, en el sector
económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía en general, no se
incrementaría significativamente su riesgo.
A3: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo.
Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.
Categoría B: corresponde a aquellos instrumentos con buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser
afectada, en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área
28
a que pertenece en la economía. Dentro de esta categoría se incluyen las siguientes
sub-categorías:
B1: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo para la inversión. Tienen
una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos
pactados, pero a juicio del calificador eventuales cambios en la sociedad emisora, en
el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general,
podrían incrementar el riesgo.
B2: Se trata de instrumentos que, actualmente presentan un relativo bajo riesgo para
la inversión. Tienen una adecuada capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece, o en la marcha de los
negocios en general, podrían incrementar el riesgo.
B3: Se trata de instrumentos que presentan algún riesgo para la inversión en ellos.
Tienen capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados,
pero a juicio del calificador son susceptibles a ser afectados ante eventuales cambios
en la sociedad emisora, en el sector económico al que ésta pertenece, o en la marcha
de los negocios en general.
Categoría C: corresponde a instrumentos que no poseen una buena capacidad de
pago al ser vulnerables a cambios en el emisor, el sector donde éste opera o en la
economía en su conjunto, lo cual se podría traducir en retardos en los pagos de interés
y de capital, con respecto a lo pautado al momento de la emisión. Además, los
factores de operación están sujetos a variación. Dentro de esta categoría se incluyen
las siguientes sub-categorías:
C1: Se trata de instrumentos que presentan riesgo moderado para la inversión.
Cuentan con una baja capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, ya que ante eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector
29
económico o en la marcha de la economía en general, tendrían probabilidad de
retardo en el pago o de pérdida de los intereses.
C2: Se trata de instrumentos que presentan riesgo para la inversión. Cuentan con una
baja capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, ya
que ante eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que
ésta pertenece o en la economía en general, tendrían alta probabilidad de retardo en el
pago o pérdida de los intereses.
C3: se trata de instrumentos con un alto riesgo de incumplimiento. Su probabilidad
de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, depende de una
futura evolución más favorable de la sociedad emisora, del sector económico al que
ésta pertenece y en la marcha de la economía en general.
Categoría D: corresponde a instrumentos con una mínima capacidad de pago de
intereses y de principal, por lo que existe una alta probabilidad de retardo en los
pagos de capital e intereses.
Categoría E: corresponde a aquellos instrumentos sobre los cuales no se dispone de
información suficiente o representativa.
Escala de riesgo empresas
Las categorías nombradas a continuación fueron tomadas de la pág.
www.fitchvenezuela.com. Comisión Nacional de Valores, Resolución 334-94.
Consulta el 02/06/2006.
AAA (ven): La más alta calidad crediticia. Las calificaciones AAA denotan la más
baja expectativa de riesgo de crédito. Esta es sólo asignada en casos de una capacidad
de pago oportuno excepcionalmente sólida para con los compromisos financieros.
Dicha capacidad es muy poco probable que se vea afectada por eventos predecibles.
30
AA (ven): Muy alta calidad crediticia. Las calificaciones AA denotan una muy baja
expectativa de riesgo de crédito. Esta calificación denota una sólida capacidad de
pago oportuno para con los compromisos financieros. Dicha capacidad no es
significativamente vulnerable a eventos predecibles.
A (ven): Alta calidad crediticia. Las calificaciones A denotan una baja expectativa
de riesgo de crédito. La capacidad de pago oportuno para con los compromisos
financieros es considerada como sólida. Dicha capacidad puede, sin embargo, ser más
vulnerable a cambios en circunstancias o condiciones económicas que en el caso de
las calificaciones más altas.
BBB (ven): Buena calidad crediticia. Las calificaciones BBB indican que
actualmente hay una baja expectativa de riesgo de crédito. La capacidad de pago
oportuno para con los compromisos financieros es considerada adecuada, pero
circunstancias adversas y condiciones económicas afectan con mayor probabilidad
esta capacidad.
BB (ven): Especulativa. Las calificaciones BB indican que hay posibilidad de riesgo
de crédito. Particularmente como resultado de cambios económicos adversos en el
tiempo; sin embargo, cuentan con alternativas que podrían permitir el pago de los
compromisos.
B (ven): Altamente especulativa. Las calificaciones B indican que esta presente un
riesgo de crédito significativo, pero un limitado margen de seguridad existe. El pago
de los compromisos esta actualmente llevándose a cabo; sin embargo, esta capacidad
de pago esta solamente sujeta a una sostenida y favorable condición del negocio y de
la economía.
CCC, CC, C (ven): Alto riesgo de incumplimiento. El incumplimiento es una
posibilidad real. La capacidad de seguir cumpliendo con los compromisos esta basada
31
sobre un sostenido y favorable desempeño del negocio o de la economía. Una
calificación CC indica que incumplimientos de algún tipo es probable. La calificación
C es señal de un incumplimiento inminente.
DDD, DD, D (ven): Incumplimiento. Las calificaciones en esta categoría están
basadas en las perspectivas de lograr una recuperación parcial o total en una
reorganización o liquidación del obligacionista. La categoría DDD indica la más alta
capacidad de recuperación de los compromisos con una probabilidad que está entre
90% y 100%. DD indica que el potencial de recuperación está entre 50% y 90% y D
indica que el potencial de recuperación es inferior al 50%.
Empresas calificadas en esta categoría han incumplido una parte o la totalidad de
sus obligaciones. Aquellas calificadas en DDD tienen una alta probabilidad de
continuar siendo viables mientras que las calificadas en DD y D están por lo general
llevando a cabo un proceso de reorganización o liquidación. Las calificadas en DD
cumplirán probablemente con la más alta porción de sus compromisos mientras que
las calificadas en D tienen una baja perspectiva de repago de todas sus obligaciones.
Cada categoría tiene un sufijo “ven” para denotar que se trata de una calificación
nacional la cual excluye el efecto del riesgo soberano. Excepto por la categoría AAA
y aquellas por debajo de CCC, las calificaciones pueden ir acompañadas de un “+” o
un “-” para denotar la relativa posición dentro de la categoría.
Evaluación del Riesgo
Al evaluar el riesgo se habla de retorno y por ello de rendimiento, lo cual tiene
una relación directamente proporcional, ya que los activos más riesgosos implican
rendimientos esperados más altos, mientras que los activos menos riesgosos van
acompañados de rendimientos esperados mas bajos; es decir que los inversionistas
son adversos al riesgo. Así pues, considerando el riesgo como una estimación
32
cuantitativa de la probabilidad de que los pagos de una inversión no se cumplan,
significa, que los resultados de la inversión pueden ser sustancialmente diferentes a
los esperados, ya sea por exceso o por defecto.
En tal sentido al evaluar el riesgo, los inversionistas deben utilizar la
desviación estándar, como una medida estadística de dispersión utilizada para medir
el riesgo de una inversión, mientras mas grande sea la medida en la cual fluctúe el
precio y los rendimientos de un valor, mayor será el riesgo financiero. Los
instrumentos de inversión son más riesgosos en la medida que los rendimientos que
proporcionan sean más volátiles o fluctúen a lo largo del tiempo.
Se demostró que la volatilidad del rendimiento de las acciones depende de la
gama de resultados posibles y de las probabilidades que ocurran los valores extremos.
La desviación estándar es el estadístico con que en finanzas suele cuantificarse y
medirse la volatilidad de una acción. Según Bodie y Merton, (1999). Se calcula así:
Desviación estándar ( )α = Raíz cuadrada de la suma de.
( )( )2dimdimPr esperadoientorenientorenPosibleobabilidad −
[ ]2)(2)(222)(11 (.....(( rnnrr ErPErPErPCuadradaRaiz −+−+−=α
∑=
−=n
irii ErP
1
2)( )(α
Cuando se adquiere una acción de la que se espera una rentabilidad del veinte
por ciento (20%), con retornos que presentan una desviación estándar de cinco por
ciento (5%), los retornos oscilarán entre un quince por ciento (15%) y un veinticinco
por ciento (25%). En otras palabras, cuando se presenta una mayor desviación
33
estándar, mayor será la fluctuación a la cual esta sometida la acción; mientras mayor
sean las fluctuaciones, mayor será el riesgo de que se pueda incurrir en una pérdida.
Indicador Beta
Es un indicador del riesgo sistémico o del mercado de la inversión que mide la
sensibilidad de la rentabilidad, lo que permite establecer que tan sensible es el
comportamiento de la rentabilidad de una acción cuando se presentan movimientos en
el mercado accionario; es decir, a través del Beta se mide la relación que pueda existir
entre el retorno de un activo y el de un portafolio del mercado. Garay y González
(2005).
El análisis de sensibilidad es utilizado para determinar como afectan las
distintas variables al Valor Presente Neto (VPN) dentro del mercado, desde el punto
de vista financiero estas variables podrían ser: inversión requerida, precio de venta,
cantidad vendida, costos fijos, costos variables, tiempo, depreciación, impuestos,
costos de oportunidad, entre otros. Para llevar a cabo el análisis de sensibilidad
además de identificar las variables relevantes, se deben estimar los rangos de
movilidad de cada variable, calcular el VPN esperado, analizar el efecto de las
desviaciones en los valores de las variables relevantes sobre el VPN y considerar el
costo de cualquier información adicional. Garay y González (2005).
Este método tiene las siguientes desventajas: no posee un regla exacta apara
calcular los rangos entre los cuales se mueven las variables y en la mayoría de los
casos, se obtienen valores arbitrarios, este análisis no considera la correlación entre
las variables, es decir; puede proporcionar un falso sentido de seguridad al gerente
encargado de tomar las decisiones financieras, al hacerles creer que conocen
exactamente el efecto de los cambios en las variables relevantes sobre el VPN,
cuando en realidad estas sólo son estimadas. Este método es una herramienta más
34
cualitativa que cuantitativa.
Según lo publicado en la (Revista, Debates IESA. 1997). Cuando el beta de un
activo es mayor que 1, los retornos fluctúan más que los del portafolio del mercado.
En caso de existir un boom económico, el retorno del activo será mucho mayor que el
del mercado. El beta cuando es igual a 1, el activo se comportará igual que el
mercado. Y en caso que el beta de un activo sea menor que 1, el retorno del activo es
menor que la del portafolio del mercado; es decir su volatilidad es menor. Hay
activos que arrojan un beta igual a 0, en ese caso son títulos de deuda emitidos por el
gobierno de cualquier país, ya que estos siempre son recuperados.
Cuando la gerencia financiera adquiere activos cuyos retornos no dependen
unos de otros, es decir, que no están relacionados entre sí, están implementando
dentro de su estrategia financiera la diversificación. Al adquirir activos no solo se
debe realizar el análisis de la desviación estándar de los flujos que ofrece, sino
también de su relación con los demás activos que se han adquirido anteriormente.
Como se mide el Beta
ß = COV(i,M) / VAR(M)
Explicación de la fórmula anterior:
COV (i, M): La covarianza entre la rentabilidad de la acción (i) y la del
mercado (M).
VAR (M): Es la varianza del mercado (M).
De modo que, se describe el ordenamiento de la “pirámide de riesgo” ubicada
en los anexos, donde se expone el orden de beta creciente, primero se encuentran, los
títulos de renta fija emitidos por entes gubernamentales autónomos, o por gobiernos
locales, luego los bonos y papeles comerciales de las grandes corporaciones privadas
35
que presentan una buena clasificación de crédito certificada por agentes
independientes, las acciones comunes y por último los bonos de alto riesgo como los
llamados “bonos basura” (junk bonds). En la base de esta pirámide se colocan los
instrumentos de menor volatilidad y menor retorno, a medida que se asciende se
encuentran instrumentos más riesgosos pero también más rentables.
Gerenciar los riesgos se basa en un proceso, el cual para obtener sus
objetivos se deben seguir los siguientes pasos, expuestos por Vaughan, E. y T.
(1996).
• Determinar los objetivos: El determinar con exactitud, lo que
realmente la organización espera lograr con su plan estratégico, debe estar bien
definido; este paso debe ser revisado frecuentemente para verificar que se este
cumpliendo. La determinación de los objetivos sirve como una guía para desarrollar
la planificación, así como también para evaluar el desenvolvimiento en las tareas que
hayan sido asignadas.
El principal objetivo de la gerencia de riesgos, es preservar la operación
efectiva de la organización, para asegurarse que los objetivos no se desvíen de lo
planeado. Y como segundo objetivo, proteger los empleados de cualquier tipo de
accidente, determinar costos, el uso eficiente de los recursos, la responsabilidad social
y mantener las relaciones públicas, entre otros. Estos objetivos cambian y distinguen
una organización de otra.
• Identificar los riesgos: La gerencia de riesgo, durante la operación de
la organización debe descubrir cuales son los riesgos a los cuales se exponen, es
difícil generalizar acerca de los riesgos porque las organizaciones son diferentes y
operan en condiciones distintas, pero hay riesgos que son obvios. Existen
herramientas que sirven de guía para identificar los riesgos, algunas de las más
importantes incluyen:
36
Orientación: el primer requisito en la identificación del riesgo
se basa en obtener conocimiento de la organización y sus operaciones. La gerencia
encargada de la medición del riesgo necesita una noción general de las metas y de las
funciones de la organización, las prácticas del sector donde se desenvuelva y las
actividades específicas de la organización. Las actividades de las organizaciones y el
alcance de sus operaciones abarcan una variedad de casos, los cuales representan
una fuente básica de la información requerida para el análisis del riesgo y la
identificación de los mismos.
Cuestionarios del análisis de riesgo: una de las herramientas en
el proceso de la identificación de los riesgos, es este tipo de cuestionario del análisis
del riesgo, los cuales se diseñan para guiar al gerente encargado de la medición del
riesgo, para descubrir los mismos, con una serie de detalles a través de las preguntas
que se cuestionan. En muchos casos, estos cuestionarios se diseñan para incluir
riesgos asegurables y no asegurables.
Lista de comprobación de los riesgos: una segunda ayuda
importante en la identificación del riesgo, es simplemente un listado de las
exposiciones más comunes. Obviamente, una lista de comprobación no puede incluir
todas los riesgos posibles a los cuales una organización pueda estar expuesta, la
naturaleza y las operaciones de diversas organizaciones varían demasiado, sin
embargo; puede ser utilizada con eficacia conjuntamente con otras herramientas de
identificación del riesgo para reducir la ocasión de pasar por alto los riesgos.
Las listas de comprobación de la póliza de seguro: están
disponibles de las compañías de seguros y de los editores que se especializan en
publicaciones de seguros. Estas se caracterizan porque incluyen un catálogo de las
políticas o tipos del seguro que puede un negocio dado necesitar. El encargado del
análisis del riesgo consulta tal lista, seleccionando esas políticas aplicables a la
organización. Un defecto principal de esta lista, es que se concentra en riesgos
asegurables solamente, no haciendo caso de los riesgos que no son asegurables.
37
Los organigramas: en ciertos casos, el análisis de las
operaciones o procesos que se visualizan en un organigrama, puede alertar al
encargado del análisis de riesgo, de los aspectos específicos de las operaciones de la
organización, los cuales pueden dar lugar a riesgos. La ventaja de usar organigramas
es probablemente que generan claves en cuanto a los aspectos técnicos de las
operaciones, de tal modo que se puedan reconocer los riesgos.
El análisis de estados financieros: analizar los estados
financieros de la organización puede también ayudar a la identificación del riesgo, el
activo en el balance puede alertar al encargado del análisis de riesgo, la existencia de
los activos que pudieron ser pasados por alto de otra manera, los ingresos y la
clasificación de los costo en la declaración de renta pueden indicar, las áreas de
operación de la empresa en las cuales el encargado de analizar los riesgos era
inconsciente.
Otros expedientes internos: además de los estados financieros,
hay una variedad de documentos internos, que son útiles en el proceso de la
identificación del riesgo; éstos incluyen ordenanzas municipales corporativas, los
informes anuales, las minutas de la junta directiva de las reuniones, los manuales de
procedimientos, las políticas, los expedientes de últimas pérdidas, los contratos tales
como arrendamientos y los contratos de alquiler, orden de compra y los contratos de
la construcción, entre otros.
Las inspecciones: las inspecciones pueden valer mucho más
que las listas de comprobación, una examinación de los sitios y discusiones de la
operatividad de la empresa con los encargados y los trabajadores frecuentemente,
permitirá detectar los riesgos que pudieron haber sido desapercibidos.
Entrevistas: Existe información que no se registra en
documentos y solamente esta presente en la mente de ejecutivos y trabajadores, estas
juegan un papel muy importante en la organización y se requieren a veces para
recabar información que permita detectar riesgos. El alcance de tales entrevistas
dependerán de la situación y de las circunstancias, éstas pueden incluir todos los
38
empleados incluyendo jefes, supervisores, gerentes, vice-presidentes y personal
externo a la empresa que trabaja para esta, que pueden también proporcionar
información útil para identificar riesgos.
• Evaluar los riesgos: Una vez que hayan identificado los riesgos, estos
deben ser evaluados, lo que significa medir el tamaño del potencial de la pérdida y de
la probabilidad que pueda ocurrir, la evaluación requiere establecer prioridades. Hay
riesgos, que debido a la severidad de la pérdida exigirían, una atención diferente
frente a otros, y en la mayoría de los casos habrá un número de riesgos que exigirán
en la misma magnitud. Es apropiado agrupar los riesgos y clasificarlo tales como:
crítico, importante, y poco importante. El criterio que pueda ser utilizado para
establecer tal prioridad se centra en el impacto financiero que provocaría una pérdida
en la empresa.
• Considerar las alternativas y seleccionar la técnica: Una vez que ha
sido identificado y evaluado el riesgo, el paso siguiente es considerar las alternativas
que se pueden utilizar para tratar los riesgos y seleccionar la técnica que se debería
utilizar para cada alternativa. La gerencia de riesgo reconoce dos tipos de riesgos que
hacen frente a un individuo o a una organización: riesgo de control y el riesgo de
financiamiento. El riesgo de control se enfoca en la reducción al mínimo del riesgo
de la pérdida al que se expone la empresa, e incluye las técnicas de la evitación y de
la reducción. Y el riesgo financiero concentrado en el arreglo de la disponibilidad de
fondos para resolver las pérdidas que se presentan de este tipo de riesgos, persigue
obtener fuentes económicas después del uso de las técnicas del riesgo de control, e
incluye las herramientas de la retención y la transferencia. Este tipo de riesgos son
alternativas de acercamiento para detectar los riesgos a los cuales se expone la
empresa.
• Implementar la decisión: La decisión es tomada luego de haber
cumplido con los pasos anteriormente mencionados para prevenir los riesgos, si el
plan es incluir un procedimiento administrativo apropiado se debe aplicar para
prevenir o detectarlos. Si fuera el caso de prevenir pérdidas se toman las medidas
39
preventivas para evitar este tipo de riesgos, no existe un programa específico para
evitar riesgos, pero muchas veces está en la experiencia y en la efectiva toma de
decisiones por parte del analista de riesgo o gerente dependiendo de la organización.
• Evaluar y revisar: La evaluación y la revisión son esenciales para
cualquier organización dentro de sus procesos, por dos razones. Primero, el proceso
de la gerencia de riesgo no ocurre en un determinado departamento y siempre se
presentan nuevos riesgos y los viejos puede que desaparezcan. En segundo lugar,
los errores ocurren a veces. La evaluación y la revisión del programa de la gerencia
de riesgo permite que el encargado revise sus decisiones y descubra otros errores en
que se puedan estar incurriendo, este paso es de gran utilidad para que antes de que
lleguen a ser costosos estos riesgos. Aunque la evaluación y la revisión de la
operación de la gerencia de riesgo es una de las funciones del encargado del análisis
de riesgo, algunas organizaciones contratan a empresas independientes que ofrece
este servicio para realizar este tipos de programas, tales expertos pueden ser
empleados para evaluar el programa entero de la gerencia de riesgo, o segmentos
particulares de la misma.
Según artículo publicado en (Revista, Debates IESA. 1997). Existen diversas
formas que adopta el riesgo de una empresa como son: riesgos operativos, financieros
y puros.
• Riegos Operativos: Son aquellos relacionados con cambios que afectan el
negocio, tales como variaciones en los precios de los productos, en su
demanda, o variaciones en los precios de los insumos.
• Riesgos Financieros: Son los que se derivan del valor de la moneda y de los
instrumentos financieros, tales como las fluctuaciones en las tasas de cambio
o de interés. Los riesgos operativos y financieros concurren en las
posibilidades de ganar y perder.
• Riesgos Puros: Este tipo de riesgo encierra la posibilidad de perder, tales son
40
los riesgos que le competen al mercado asegurador, como lo son: riesgos de
incendio, terremoto, transporte, vehículos, hospitalización, entre otros.
En cuanto a los mecanismos que debe adoptar la gerencia para manejar los
riesgos mencionados anteriormente, existen mecanismos reales, estos consisten en
decisiones operativas y de inversión, y los mecanismos financieros, que incluye
acciones para prevenir los riesgos o para manejarlos luego de ocurridos. Para
identificar riesgos es necesario analizar diferentes variables.
• Variables Económicas: que tienen mayor impacto sobre los resultados de la
organización; como pueden ser las perspectivas de crecimiento económico, las
proyecciones de inflación y tasas de cambio. En lo que se refiere a las
perspectivas de crecimiento, afecta el riesgo operativo, mientras mayor sea el
crecimiento, mayor será la demanda y las ventas, aunque no siempre esta
relación es proporcional. La inflación, afecta el riesgo financiero, los
compromisos de una organización deben estar coordinados con sus ingresos,
mientras menor correlación exista entre estos, mayor será el riesgo financiero
de la inflación. Y por último la tasa de cambio, este factor es crucial con la
sincronización que debe existir en los flujos de caja operativos en diferentes
monedas con los flujos financieros, teniendo en cuenta los plazos de
vencimientos. Cuando los flujos están correlacionados, el riesgo será menor.
• Los mercados Financieros: El comportamiento del mercado es un factor muy
importante, mientras más imperfecto sea el mercado mayor será el riesgo, ya
que la empresa cuenta con menos fuentes de financiamiento, lo que le impide
obtener un financiamiento continuo.
• Las políticas gubernamentales: Estas decisiones afectan tanto el riesgo
financiero como el operativo. Los controles de precios, impuestos,
reglamentos, restricciones, afectan de manera significativa los flujos de caja
de cualquier empresa.
41
• La competencia: El entorno competitivo afecta principalmente el riesgo
operativo. Para el estudio de la interacción de los proveedores, clientes y
competidores de la empresa, se utiliza un Modelo como el de Michael Porter,
donde se analizan los procesos productivos, la estructura física de la
organización, donde esto se relaciona directamente con los riesgos puros.
El Mercado de Capitales no escapa de riesgos, es por ello que se deben
identificar los riesgo a los cuales se esta expuesta la empresa, medir su impacto y
elaborar un plan para tratar de solventar en lo posible los riesgos a los cuales se esta
expuesto. Para medir el impacto de los riesgos identificados, según artículo (Revista,
Debates IESA. 1997), se debe elaborar un modelo financiero, que presente las
siguientes características:
• Proyección de los resultados financieros de la empresa que culmine en la
forma de una perpetuidad, para estimar su valor terminal.
• Cálculo del valor de la empresa para los accionistas, partiendo de los
estados financieros pro forma, mediante el procedimiento del Valor
Económico Agregado.
• Estimación del impacto cuantitativo de cada uno de los riesgos
identificados, así como de la aplicación de diferentes mecanismos para su
manejo.
Además se deben preparar escenarios donde se proyecte la evolución de los
riesgos que fueron anteriormente identificados y donde se cubran eventualidades que
se puedan presentar en el mercado, que permitan identificar los riesgos que presentan
un impacto mas relevante sobre el valor de la empresa. Y por último la elaboración
del plan para atacar el riesgo, este requiere identificar mecanismos a través de la
evaluación del efecto de los costos aplicados en los mismos.
42
Riesgo Vs Incertidumbre
El Riego según Lahoud (2003), lo define como: Es aquella incertidumbre que
puede afectar la decisión de inversión o financiamiento de un tomador de decisiones
(p.76). El riesgo de una inversión se mide por la variabilidad de los posibles retornos
de una inversión con el valor esperado de la misma. Toda situación riesgosa es
incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo.
¿Cómo saber si se esta en presencia de riesgo?
1. Se sabe cuales son los eventos futuros.
2. Se conoce la dimensión del riesgo en términos de la inversión que se
realiza.
3. Se conoce con antelación la probabilidad de ocurrencia de los eventos.
¿Cómo saber si se esta en presencia de incertidumbre?
1. Se tiene conocimiento de los eventos futuros, mas no se sabe con
seguridad lo que ocurrirá.
2. Se puede o no conocer la dimensión de ellos.
3. No se conoce con antelación la probabilidad de ocurrencia de tales
eventos.
Una situación de riesgo se conoce los posibles resultados y sus
probabilidades, mediante cálculos a priori de probabilidades objetivas o a través de
inferencias basadas en datos históricos. En cambio en una situación de
incertidumbre, no se dispone de conocimientos que permitan suponer la existencia de
probabilidades objetivas ni calcular sus valores.
43
Según Lahud (2003), la incertidumbre es cuando no se tiene certeza de lo que
ocurrirá en el futuro (p.75). En el Mercado de Capitales el riesgo y la incertidumbre
juegan un papel determinante en el éxito, o no, de una inversión.
El riesgo se puede disminuir diversificando el portafolio de inversiones,
¿como un inversionista puede lograr disminuir el riesgo? La explicación está en
mantener cantidades de activos cuyos retornos no dependan unos de otros, en vez de
concentrar toda la inversión en un solo tipo de activo; esto permitirá lograr un flujo
estable de ingresos en el tiempo. La teoría de la diversificación de la cartera o del
portafolio de inversiones se basa en un análisis cuantitativo de la administración
óptima del riesgo, el cual consiste en formular y evaluar los compromisos entre los
beneficios y los costos de la reducción del riesgo, con el objetivo de concluir en una
decisión óptima. Esta teoría demuestra que el riesgo disminuye a medida que se
incluyen activos en el portafolio.
Bodie y Merton (1999), al definir Diversificación explican que “significa
mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda
la inversión en uno solo. Así, con la diversificación se reduce la exposición al riesgo
de un activo individual”. (p.226).
La diversificación de la cartera de inversión se origina debido a que el precio
de los activos financieros no evoluciona de manera idéntica, por lo tanto la política de
la cartera no debe concentrar la inversión en una sola acción, ya que esta incrementa
excesivamente los riesgos no sistemáticos de la cartera. Una forma de diversificar la
cartera es la adquisición de múltiples activos, como activos reales (edificios, oro),
activos financieros de renta fija (bonos, papeles comerciales, repos, entre otros) y
activos de renta variable (acciones).
La teoría de portafolios o diversificación de la cartera supone que los
inversionistas muestran aversión al riesgo y la forma de corroborarlo, es que dados,
44
dos activos con la misma tasa de rendimiento, el inversionista seleccionará aquel que
cuente con el menor nivel de riesgo. Los inversionistas están dispuestos a tomar
mayores riesgos a medida que esperan obtener un rendimiento mayor de una
inversión.
Según, (Revista, Debates IESA. 1997), se expone el Modelo de Markowitz, el
cual contiene dos (2) puntos principales: el establecimiento de la medida matemática
del riesgo y el desarrollo de un instrumento, con base en esa medida, que permite
optimizar la escogencia entre carteras de inversión. Para Markowitz, los elementos
que caracterizan el riesgo en una inversión son la esperanza matemática del retorno y
su desviación estándar.
Sebastiani, C. (2003), señala que el Modelo de Markowitz, se desarrolla bajo
las siguientes premisas relativas a la conducta racional del inversionista.
• Los inversionistas consideran que cada alternativa de inversión está
representada por una distribución de probabilidad de los rendimientos
esperados.
• Los inversionistas maximizan la utilidad esperada de un período, y sus
curvas de indiferencia demuestran una disminución de la utilidad
marginal del bienestar.
• Los inversionistas estiman el riesgo del portafolio, con base en la
volatilidad de los rendimientos esperados.
• Los inversionistas basan sus decisiones solamente en el rendimiento y
riesgo esperados, por lo que sus curvas de indiferencia dependen del
rendimiento y de la varianza o (desviación estándar) esperados.
• Para un nivel de riesgos dado, los inversionistas prefieren mayor
rendimiento que menor rendimiento. De la misma manera, para un
nivel de rendimiento dado, los inversionistas prefieren menor riesgo
que mayor riesgo.
45
Bajo estos supuestos, un activo individual o un portafolio de activos se
considera eficiente si ningún otro activo o portafolio de activos es capaz de ofrecer un
rendimiento esperado mayor con el mismo (o menor) riesgo, o un riesgo menor con el
mismo (o mayor) rendimiento esperado; es decir, el Modelo persigue aquella
composición de la cartera que haga máxima la rentabilidad para un determinado nivel
de riesgo, o bien, un mínimo de riesgo para una rentabilidad dada.
Tomando en cuenta las condiciones del mercado el riesgo puede ser
sistemático, relacionado al movimiento del mercado y atribuible el riesgo a una
cartera de inversiones diversificada; donde el riesgo no puede reducirse. Y el riesgo
no sistemático, puede reducirse hasta eliminarse mediante la diversificación de la
cartera de inversiones. (Revista, Debates IESA. 1997).
El riesgo sistemático no se puede evitar a pesar de que se diversifique, sin
embargo existe una medida que permite identificar el rendimiento esperado de una
cartera de activos y su riesgo, a través de la desviación estándar. A través de esta se
mide la volatilidad de una acción, cuanto mayor sea la desviación estándar, mayor
será la volatilidad de las acciones.
A continuación, se presentan otros tipos de riesgo de la empresa, Lahud
(2003), los clasifican así: riesgo de cambio, riesgo de crédito, riesgo económico,
riesgo financiero, riesgo de liquidez, de interés, político, riesgo país, entre otros.
El Riesgo de Cambio: se da cuando existe alguna variación significativa en el
tipo de cambio. Para entender este tipo de cambio es necesario conocer la posición
de cambio, definida por el autor antes citado como: al neto de pasivos y activos
denominados en divisas, en cualquier momento una entidad puede tener activos
denominados en divisas y de la misma forma puede tener deudas en divisas. (p.82).
El Riego de Crédito: es el que toman en cuenta las instituciones financieras;
es el riesgo de insolvencia de una determinada empresa, definido como la
46
incapacidad de cancelar los compromisos de crédito de una determinada
organización.
El Riego Económico: es el riesgo que se corre como una consecuencia de las
decisiones de inversión de la empresa (distribución de los activos y su
financiamiento), de esta manera se afecta el nivel de rentabilidad de los activos y el
grado de su variabilidad. Este riesgo esta asociado a los cambios en la demanda de
productos, o en las variaciones de los precios.
Este riesgo esta constituido por las variables económicas que pueden afectar
la capacidad de un gobierno para cancelar sus deudas internas y externas. Estas
variables son:
• Saldo en la balanza comercial, mientras mayor sea el saldo mejora
disponibilidad de divisas que pueden destinarse al servicio de deuda
externa del gobierno, con lo cual disminuye el riesgo país.
• Magnitud de la deuda gubernamental (interna y externa).
• Estructura económica, mientras más concentrada estén las
exportaciones en pocos rubros, mayor es la vulnerabilidad de la
economía.
• Existencia de controles a los movimientos de capital, la presencia de
estos controles disuade la inversión extranjera y por ende el
crecimiento económico.
• Magnitud de las reservas internacionales.
Riesgos Financieros: se define como el riesgo que surge de las decisiones que
se sumen en torno a la composición de capital de una empresa y que pueden afectar el
valor de los accionistas. Este riesgo se deriva del valor de la moneda y de los
instrumentos financieros, tales como fluctuaciones en las tasas de cambio, tasas de
interés, índice de inflación, es decir; los compromisos de la empresa deben estar
47
correlacionados con los ingresos, mientras menor sea la correlación mayor es el
riesgo financiero.
Riesgo de Liquidez: este tipo de riesgo surge cuando hay imposibilidad de
liquidación de activos o cuando al liquidarlos se presentan importantes pérdidas del
valor, el inversionista esta expuesto a este riesgo cuando se encuentra en medio de
una crisis financiera donde las inversiones pierden valor rápidamente.
Riesgo Político: Este riesgo va de la mano con los problemas de orden político
que se originan en un país determinado, evaluar este tipo de riesgo permite tomar
decisiones de inversión y de negocios en países políticamente convulsionados y
mercados emergentes, donde el impacto de la dinámica política sobre la actividad
económica necesita ser prevista con anterioridad. Son acciones que un gobierno
puede emprender, tales como confiscación de propiedades, expropiaciones y
nacionalizaciones.
Riesgo de Interés: Es el riesgo que corre tanto el tenedor de deudas, como el
emisor por mantener deudas, por el efecto del plazo por el cual se contraen.
Riesgo País: también llamado riesgo soberano, definido como el riesgo que
corren las inversiones que se realizan sobre un mismo territorio nacional. Al realizar
un análisis de las variables que influyen en el riesgo país, se nombran las siguientes:
riesgo macroeconómico del país, el riesgo de impago de los títulos emitidos por el
gobierno, el riesgo político, la calidad de crédito, es decir; la facilidad para negociar y
reestructurar las deudas actuales, la calidad para colocar bonos en el mercado y el
acceso a créditos especiales sin ningún tipo de garantías. Todos estos factores son
tomados en cuenta al analizar las alternativas de financiamiento que ofrece el
Mercado de Capitales al momento de tomar una decisión de inversión.
El riesgo país, es la posibilidad de que el gobierno de un país incumpla el
pago de su deuda, esta situación tendría repercusiones adversas sobre el resto de la
48
economía como es: pérdida de credibilidad del gobierno, posible aumento de
impuesto para solventar la débil situación fiscal y deterioro de la capacidad
económica de los tenedores de deuda pública. Garay y González (2005), cita a
(Garay, 2003).
Marco Legal
Dentro de la Constitución de la República Bolivariana de Venezuela se
encuentran establecidos los Derechos Económicos del Venezolano, donde se expone
lo siguiente:
Art. No. 112 …Todas las personas pueden dedicarse libremente a la actividad
económica de su preferencia, sin más limitaciones que las previstas en esta
Constitución y las que establezcan las leyes, por razones de desarrollo humano,
seguridad, sanidad, protección del ambiente u otras de interés social…..
Esto se refiere al hecho que cada ciudadano tiene derecho a ejercer libremente
cualquier actividad económica, que le permita su desarrollo como persona ante la
sociedad.
Art. No.299 establece:
“El régimen socioeconómico de la República Bolivariana de Venezuela se
fundamenta en los principios de justicia social, democracia, eficiencia, libre
competencia, protección del ambiente, productividad y solidaridad, a los fines de
asegurar el desarrollo humano integral y una existencia digna y provechosa para la
colectividad. El Estado conjuntamente con la iniciativa privada promoverá el
desarrollo armónico de la economía nacional con el fin de generar fuentes de trabajo,
alto valor agregado nacional, elevar el nivel de vida de la población y fortalecer la
soberanía económica del país, garantizando, la seguridad jurídica, solidez,
dinamismo, sustentabilidad, permanencia y equidad del crecimiento de la economía,
49
para lograr una justa distribución de la riqueza mediante una planificación estratégica
democrática participativa y de consulta abierta”.
Art. No. 300 establece lo siguiente:
“La Ley nacional establecerá las condiciones para la creación de entidades
funcionalmente descentralizadas para la realización de actividades sociales o
empresariales, con el objeto de asegurar la razonable productividad económica y
social de los cursos públicos que en ellas se inviertan”.
Esta investigación esta enmarcada en el Mercado de Capitales, el cual es
regulado en Venezuela por la Ley de Mercado de Capitales la cual fue promulgada en
1998 en gaceta oficial de la República Bolivariana de Venezuela de No. 36.565 donde
se decreta según el Art. No 1.
“Esta Ley regula la oferta pública de valores, cualesquiera que éstos sean,
estableciendo a tal fin los principios de su organización y funcionamiento, las normas
rectoras de la actividad de cuantos sujetos y entidades intervienen en ellos y su
régimen de control”.
Operacionalización de Variables
La variable es una propiedad que puede variar (adquirir diversos valores) y
cuya variación es susceptible de medirse. Sampieri y Otros (1991). Las variables le
permiten al investigador delimitar el estudio, e indican las bases sobre las cuales se
debe ejecutar el desarrollo de los objetivos.
En esta investigación la variable Mercado de Capitales, se refiere a la
evaluación de los instrumentos financieros a corto plazo que ofrece el Mercado de
Capitales, desglosando la dimensión que incluye los Títulos Valores, el Ámbito Legal
que regula el Mercado de Capitales y el Riesgo y Control, los cuales incluyen los
Variable Dimensión InstrumentoIndicadores Items
Mercado
de
Capitales
Riesgo
y
Títulos
Valores
Control
Instrumentos Financieros a Corto Plazo:
•Letras del Tesoro
•Bonos
•Papeles Comerciales
•Repos
Ley de Mercado de Capitales.
Legal
Tipos de Riesgo:•Económico•Financiero.•Crédito•Político•Interés•Cambio•Político•Liquidez•Riesgo País
Cue
stio
nario
1,3,4,6, 11,16 y
17
8, 9 y 10
2,5,7,12,13,14 y
15
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Variable Dimensión InstrumentoIndicadores Items
Mercado
de
Capitales
Riesgo
y
Títulos
Valores
Control
Instrumentos Financieros a Corto Plazo:
•Letras del Tesoro
•Bonos
•Papeles Comerciales
•Repos
Ley de Mercado de Capitales.
Legal
Tipos de Riesgo:•Económico•Financiero.•Crédito•Político•Interés•Cambio•Político•Liquidez•Riesgo País
Cue
stio
nario
1,3,4,6, 11,16 y
17
8, 9 y 10
2,5,7,12,13,14 y
15
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
50
indicadores que se evalúan en esta investigación, los cuales conllevan al
cumplimiento de los objetivos planteados.
51
Glosario de Términos
Acciones: Título valor de carácter negociable que representa un porcentaje de
participación en la propiedad de la compañía emisora del título. Estas son emitidas
por las empresas para obtener capital.
Activos: Son los bienes y derechos de una empresa susceptibles de ser valorados
económicamente, los cuales deben estar registrados en los libros de contabilidad por
su valor de adquisición.
American Depositary Receipts (ADR's): Certificados negociables que se cotizan en
uno o más mercados accionarios, diferentes del mercado de origen de la emisión y
constituyen la propiedad de un número determinado de acciones. Cuando la
negociación se va a realizar en dicho país se constituyen American Depositary
Receipts ADR's, y cuando se pretende su transacción fuera de los Estados Unidos, se
establecen programas de Global Depositary Receipts - GDR's.
BETA: Un indicador que muestra la manera en que el precio de mercado de una
acción en particular está relacionado con el movimiento global del mercado. Es decir,
es el grado de volatilidad o de riesgo de una acción con respecto al mercado de
acciones.
Bolsa de Valores: Establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional
donde se reúnen los corredores de Bolsa con el fin de realizar las operaciones de
compra-venta de títulos valores, por cuenta de sus clientes.
Bonos de la Deuda Pública: Son emitidos al portador por organismos
descentralizados, a través del Ministerio de Hacienda, con el objeto de cancelar sus
pasivos o financiar sus proyectos. Tienen un vencimiento que va de 3 a 15 años,
siendo el plazo de 7 a 10 años el más común. En general, los Bonos de Deuda Pública
tienen un período de gracia de 2 a 5 años. El capital tiene amortizaciones trimestrales,
semestrales o al vencimiento. El rendimiento puede ser fijo o ajustable. Los intereses
están exonerados del Impuesto sobre la Renta, y los mismos son pagados en forma
trimestral, semestral o al vencimiento.
52
Comisión Nacional de Valores (CNV): Organismo creado por la Ley de Mercado de
Capitales de fecha 16 de mayo de 1973, dependiente del Ministerio de Hacienda y el
Banco Central de Venezuela que tiene por objetivo la regulación, fiscalización y
control del mercado público de valores.
Contratos a Futuro: Son contratos que se transan en la bolsa, donde las partes se
comprometen a comprar o vender cierto número de unidades determinadas de
mercadería a un precio predefinido, y a una fecha determinada.
Contratos Forward: Son contratos de venta sobre cualquier activo, donde se estipula
una entrega inmediata a una entrega diferida.
Hedge Funds: Fondo de Cobertura de riesgos financieros. Son estrategias de manejo
activo mediante las que se venden y compran acciones, bonos, futuros y otros tipos de
derivados.
Índice de Precios al Consumidor (IPC): Es un indicador estadístico que tiene como
objetivo medir el cambio promedio en un período determinado, en los precios a nivel
del consumidor de una lista de bienes y servicios representativos del consumo
familiar, con respecto al nivel de precios de el año escogido como base.
Inflación: Es la variación de precios en la economía, es decir, en qué porcentaje
aumentaron (o disminuyeron) los precios en un período de tiempo determinado.
Mercado de Capitales: Mercado financiero en el que se negocian activos financieros
a largo y mediano plazo.
Oferta Pública: Es el mecanismo mediante el cual se ofrecen públicamente títulos
valores. En Venezuela, la oferta pública se rige por la Ley de Mercado de Capitales.
Las Ofertas Públicas Iniciales son aquellas dirigidas por primera vez hacia el público
inversionista.
Opciones: Es el derecho que se le da a una persona para comprar o vender
determinada cosa en una fecha futura y a un precio determinado.
Portafolio: Es una combinación de dos o más títulos valores o activos/conjunto de
títulos valores en poder de una persona natural o jurídica. Se le conoce también como
cartera de inversión.
53
Producto Interno Bruto (PIB): El valor total de la producción corriente de bienes y
servicios finales dentro del territorio nacional durante un período de tiempo que
generalmente es un trimestre o un año.
Producto Nacional Bruto (PNB): Es el valor total del ingreso que perciben los
residentes nacionales en un período determinado de tiempo.
Rentabilidad: Es la relación entre la utilidad proporcionada por un título y la
cantidad de dinero invertido en su adquisición.
Riesgo: Es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversión. En
términos generales se puede esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad en la
inversión.
Swap: Transacción financiera en la que dos partes contractuales acuerdan
intercambiar flujos monetarios en el tiempo
Volatilidad: Característica de un activo financiero, materia prima o mercado por la
que su precio oscila rápidamente en un corto espacio de tiempo. En los bonos la
medida de la volatilidad más utilizada es la duración modificada, mientras que en las
acciones es el coeficiente beta.
CAPITULO III
MARCO METODOLÓGICO
Tipo de la Investigación
La presente investigación esta enmarcada en un estudio de campo, de
naturaleza descriptiva y documental. Se considera descriptiva debido a que este tipo
de estudio busca especificar las propiedades importantes de personas, grupos,
comunidades o cualquier otro fenómeno que sea sometido a análisis. Sampieri y
Collado (2003). Este tipo de estudio busca medir de manera independiente los
conceptos o variables. Además, esta investigación se adapta a lo anteriormente
expuesto, ya que el objetivo general de este estudio se enmarca en estudiar el riesgo
en la emisión de instrumentos financieros a Corto Plazo del Mercado de Capitales
para la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
Señala Tamayo (1990), una investigación se considera de campo ya que para
la obtención de la información necesaria, los datos se recogieron de manera directa a
través de fuentes primarias en el mismo lugar donde se encuentra ubicada la sede
principal de la empresa. Las fuentes o datos primarios son definidos por Sabino
(1974), son aquellos que se obtienen directamente a partir de la realidad misma, sin
sufrir ningún proceso de elaboración previa, son los que el investigador recoge por sí
mismos, en contacto con la realidad. En tal sentido se considera de campo, como lo
señala el autor antes citado, porque son datos obtenidos del personal ejecutivos de la
CORPORACIÒN TELEMIC, C.A.
Ahora bien, este tipo de investigación por el tema en cuestión, es documental
ya que se sustenta de la revisión bibliográfica y conceptual, previa al desarrollo de
campo, que partiendo de la recopilación de información, antecedentes y bases teóricas
permiten respaldar los criterios que se exponen en cuanto a las variables en estudio.
55
Expone Ramírez (1999), la investigación documental es aquella que se basa
en la obtención y análisis de datos provenientes de materiales impresos u otros tipos
de documentos.
Igualmente, según el tiempo, el diseño se considera transeccional debido a que
la unidad de análisis o variable en estudio en esta investigación es observada en un
solo punto en el tiempo. Este tipo de estudio se utiliza en investigaciones con
objetivos de tipo exploratorio o descriptivo para el análisis de la interacción de las
variables en un tiempo específico, un estudio transeccional puede incluir uno o más
grupos o subgrupos de unidades de observación o análisis.
Población
De modo que, se entiende por población todo aquello que es objeto de
observación, medición y análisis interpretativo en un objeto de estudio, es decir; lo
que se investiga y que reúnen entre sí un conjunto de características comunes de su
naturaleza. De ahí que, Sampieri y Collado (2003), cita a Selltiz (1974) diciendo que
“una población es el conjunto de todos los casos que concuerdan con una serie de
especificaciones. (p.210)
De esta manera la población objeto de estudio de la investigación esta
representada por todas aquellas personas que trabajan directamente en la gerencia
financiera de CORPORACIÓN TELEMIC, C.A, como lo son: Vice-presidente de
Finanzas, Vice-presidente de Administración, Senior de Administración, Jefe de
Control de Gestión y Planificación, Jefe de Control de Ingresos, Jefe de Cuentas por
Pagar, Jefe de Contabilidad y Jefe de Impuestos.
Muestra
De igual manera, Sampieri y Collado (2003), cita a Sudman (1976), el cual dice que
“la muestra puede ser definida como un subgrupo de la población”. La muestra en
56
esta investigación es estadísticamente no intencionada, en virtud de ser aplicada a una
organización en particular. Es por esto, que se refiere a una muestra no
probabilística, donde no se aplicó ninguna fórmula estadística sino a decisión del
investigador. La elección de los elementos no depende de la probabilidad, sino que
va a depender de causas relacionadas con las características del que realiza la
muestra. Así pues, que la muestra esta constituida por la misma población.
Para la muestra se aplicará un cuestionario de preguntas cerradas al personal
que labora en la organización, como los son: Vice-presidente de Finanzas, Vice-
presidente de Administración, Senior de Administración, Jefe de Control de Gestión
y Planificación, Jefe de Control de Ingresos, Jefe de Cuentas por Pagar, Jefe de
Contabilidad y Jefe de Impuestos.
Técnicas e Instrumentos de Recolección de Datos.
Con el objetivo de recolectar información relevante y objetiva en lo que se
refiere al objetivo general de evaluar el riesgo en la emisión de instrumentos
financieros a Corto Plazo en el Mercado de Capitales, la técnica que más se adapta a
la investigación es el cuestionario, el cual será aplicado a la población objeto de
estudio. “Un conjunto de preguntas respecto a una o más variables a medir”. Sampieri
y Collado (2003).
En este caso, el cuestionario aplicado será de preguntas cerradas, el cual
contiene categorías o alternativas de respuesta que han sido delimitadas, es decir, se
presentan a los sujetos las posibilidades de respuesta y ellos deben circunscribirse a
éstas. Así mismo, se utilizó la observación directa con la finalidad de obtener una
visión global de la situación actual que presenta la gerencia financiera objeto de
estudio. Sabino (1974), define la observación directa como: “El uso sistemático de
nuestros sentidos orientados a la captación de la realidad que se quiere estudiar”.
57
Validez
La validación del instrumento aplicado para la obtención de información
económica de la empresa, se llevo a cabo a través de un Juicio de Expertos, para lo
cual se solicitó la revisión del cuestionario a (3) tres Magíster en Gerencia
Financiera, estos realizaron algunas observaciones que le agregaron valor al mismo,
haciendo las modificaciones donde fue necesario y de esta manera se obtuvo el
cuestionario final a ser aplicado.
Técnicas de Análisis de Datos
Luego de aplicar el instrumento a la muestra objeto de estudio, se analizaron
cada uno de los resultados por ítem a través de la técnica de frecuencia estadísticas
porcentuales; donde se reflejaron las frecuencias absolutas por cada una de las
respuestas y sus alternativas, así como también su respectiva frecuencia relativa a
través de la siguiente fórmula:
NtNc
100x
Nc: Número de casos por ítem.
Nt: Número de casos.
Para el análisis de cada uno de los ítems y su respectiva interpretación, se
presentarán gráficos donde se visualizarán los resultados y donde se expondrá su
debida interpretación cuantitativa por ítem con las opiniones que fueron emitidas por
la muestra a la cual fue aplicado el cuestionario.
CAPITULO IV
Resultados
Los resultados fueron analizados partiendo de los objetivos expuestos en este
estudio los cuales se exponen a través de las preguntas que se plantean en el
cuestionario, el cual fue aplicado al personal que labora en la empresa
CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., ubicada en Barquisimeto Edo. Lara, conformado
por Vice-presidentes y Jefes de Departamentos, así como también la observación
directa por parte del investigador que labora en esta empresa, lo cual permite dar
juicios de valor de información financiera relevante para esta investigación; con la
información obtenida se analizó cada ítem de manera que permitiera generar un
aporte a cada una de las preguntas planteadas.
A continuación se presentan los gráficos con su respectivo análisis
cuantitativo y cualitativo.
59
Ítem No. 1. Si el término “Diversificación de cartera” se identifica con la
adquisición de múltiples activos (activos reales, activos financieros de renta fija,
activos financieros de renta variable). ¿Considera que la inversión de la empresa
reúne esta condición?
Cuadro No. 1.
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 5 62,5
No 3 37,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 1
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Con respecto al ítem No. 1. si el término “Diversificación de cartera” se
identifica con la adquisición de múltiples activos (activos reales, activos financieros
de renta fija, activos financieros de renta variable). ¿Considera que la inversión de la
empresa reúne esta condición?, el sesenta y dos punto cinco por ciento (62,5%)
respondió positivamente y el treinta y siete punto cinco por ciento (37,5%) respondió
de forma negativa; es decir que la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A. no posee una
cartera de inversiones diversificada lo que conlleva, a restringirse a los pocos activos
que posee la empresa al momento de la toma de decisiones financieras.
6 2 , 5 0 %
3 7 , 5 0 %
S i N o
60
Ítem No. 2. ¿Utiliza la empresa el análisis de sensibilidad de los activos que
posee en su portafolio de inversión para la toma de decisiones financieras?
Cuadro No. 2
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 2 25,0
No 6 75,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 2
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 2. si la empresa utiliza el análisis de sensibilidad de
los activos que posee en su portafolio de inversión para la toma de decisiones
financieras, el veinte y cinco por ciento (25%) respondió afirmativamente y el resto
corresponde al setenta y cinco por ciento (75%) respondió en forma negativa, lo que
indica que la empresa no utiliza el análisis antes mencionado para la toma de
decisiones financieras, lo que puede llevar a la gerencia incurrir en la toma de
decisiones no productivas financieramente.
2 5 , 0 0 %
7 5 , 0 0 %
S i N o
61
Ítem No. 3. ¿Posee la empresa un solo tipo de activos en su portafolio de
inversión?
Cuadro No. 3
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 2 25,0
No 6 75,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 3
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Respecto al ítem No. 3. si conoce Ud. las ventajas de poseer un portafolio de
inversión diversificado el veinte y cinco por ciento (25%) respondió positivamente y
el resto representado por el setenta y cinco por ciento (75%) corresponde a la
categoría No, lo que indica que la empresa no tiene concentrada la inversión en un
solo tipo de activo.
2 5 , 0 0 %
7 5 , 0 0 %
S i N o
62
Ítem No. 4. ¿Conoce Ud. las ventajas de poseer un portafolio de inversión
diversificado?
Cuadro No. 4
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 7 87,5
No 1 12,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 4
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 4. si conoce Ud. las ventajas de poseer un portafolio
de inversión diversificado el ochenta y siete punto cinco por ciento (87,5%) coincide
en responder positivamente en oposición al doce punto cinco por ciento (12,5%) que
se encuentra en la categoría No, lo que significa que la empresa no conoce a plenitud
las ventajas de poseer un portafolio de inversión diversificado.
1 2 , 5 0 %
8 7 , 5 0 %
S i N o
63
Ítem No. 5. ¿Es considerado el indicador BETA del portafolio de mercado,
para conformar el portafolio de inversiones?
Cuadro No. 5
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 1 12,5
No 7 87,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 5
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 5, si considera el indicador BETA del portafolio de
mercado para conformar el portafolio de inversiones, el doce punto cinto por ciento
(12,5%) responde en forma positiva y el ochenta y siete punto cinco por ciento
(87,5%) en forma contraria, lo que significa que la empresa no lleva un seguimiento
en cuanto a este indicador que permite tomar decisiones financieras en cuanto a la
adquisición de activos financieros de la empresa.
1 2 , 5 0 %
8 7 , 5 0 %
S i N o
64
Ítem No. 6. ¿Realiza la empresa los flujos de caja, tomando en cuenta el
análisis de la sensibilidad?
Cuadro No. 6
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 2 25,0
No 6 75,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 6
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Respecto al ítem No. 6. si realiza la empresa los flujos de caja, tomando en
cuenta el análisis de la sensibilidad, el veinte y cinco por ciento (25%) respondió
positivamente y el setenta y cinco por ciento (75%) se encuentra en la categoría No,
lo que indica que la empresa no toma en cuenta el análisis de sensibilidad al
momento de realizar los flujos de caja.
7 5 , 0 0 %
2 5 , 0 0 %
S i N o
65
Ítem No. 7. ¿Los recursos financieros son obtenidos por la empresa para la
ejecución de sus proyectos, en el momento que son requeridos por el mismo?
Cuadro No. 7
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 7
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Respecto al ítem No. 7. si la empresa obtiene los recursos financieros para
la ejecución de sus proyectos en el momento que son requeridos por el mismo, el
cien por ciento (100%) se ubico en la categoría Si, lo que significa que la empresa no
cuenta con una buena planificación financiera en cuanto a la adquisición de sus
recursos financieros.
1 0 0 , 0 0 %
0 , 0 0 %
S i N o
66
Ítem No. 8. ¿Esta inscrita la empresa en la Comisión Nacional de Valores?
Cuadro No. 8
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 8
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 8. si la empresa esta inscrita en la Comisión
Nacional de Valores, el cien por ciento (100%) se ubico en la categoría Si.
1 0 0 , 0 0 %
0 , 0 0 %
S i N o
67
Ítem No. 9. ¿Ha acudido la empresa al Mercado de Capitales?
Cuadro No. 9
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 5 62,5
No 3 37,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 9
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 9, si la empresa ha acudido al Mercado de Capitales,
el sesenta y dos punto cinto por ciento (62,5%) se encuentra en la categoría Si, y el
treinta y siete punto cinco por ciento (37,5%) en oposición, lo que significa que
dentro de la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A. en su mayoría no tienen
conocimiento en lo relacionado al Mercado de Capitales.
6 2 , 5 0 %
3 7 , 5 0 %
S i N o
68
Ítem No. 10. En caso de ser afirmativa la pregunta No. 8, conteste lo
siguiente: ¿Conoce la empresa las atribuciones y deberes de la Comisión Nacional de
Valores establecidas en el Art. No 9, en la Ley de Mercado de Capitales?
Cuadro No. 10
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 10
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Respecto al ítem No. 10, si la empresa conoce las atribuciones y deberes de
la Comisión Nacional de Valores establecidas en el Art. No 9, en la Ley de Mercado
de Capitales, el cien por ciento (100%) respondió afirmativamente; es decir la
empresa conoce las atribuciones y deberes de la Comisión Nacional de Valores.
0 , 0 0 %
1 0 0 , 0 0 %
S i N o
69
Ítem No. 11. ¿Conoce Ud. los instrumentos financieros de renta fija (Letras
del Tesoro. Bonos, Papeles Comerciales, Repos) y los de renta variable (Acciones)?
Cuadro No. 11
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 11
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 11, si conoce Ud. los instrumentos financieros de
renta fija (Letras del Tesoro. Bonos, Papeles Comerciales, Repos) y los de renta
variable (Acciones), el cien por ciento (100%) se ubico en la categoría Si, lo que
indica que se tiene conocimiento de los diferentes instrumentos financieros antes
mencionados que conforman el Mercado financiero.
0 , 0 0 %
1 0 0 , 0 0 %
S i N o
70
Ítem No. 12. ¿Ha sido la empresa sometida a un análisis de calificación de
riesgo?
Cuadro No. 12
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 12
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 12. si la empresa ha sido sometida a un análisis de
calificación de riesgo , el cien por ciento (100%) respondió afirmativamente, ya que
la misma fue sometida a una calificación de Riesgo realizada por la firma Fitch
Ratings de Venezuela.
0,00%
100,00%
Si No
71
Ítem No. 13. ¿Conoce Ud. los tipos de riesgo como el financiero, económico,
político, de interés, liquidez, político, riesgo país, entre otros; a los cuales esta
expuesta la empresa?
Cuadro No. 13
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 8 100,0
No 0 0,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 13
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 13. si conoce Ud. los tipos de riesgo como el
financiero, económico, político, de interés, liquidez, político, riesgo país, entre otros;
a los cuales esta expuesta la empresa, el cien por ciento (100%) se ubicó en la
categoría Sí, lo que significa que la empresa tiene conocimiento de los diferentes
tipos de riesgo a los cuales esta expuesta ante cualquier circunstancia que pueda
suscitarse.
0,00%
100,00%
Si No
72
Ítem No. 14. ¿Conoce Ud. La relación que existe entre el Riesgo y la
Incertidumbre?
Cuadro No. 14
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 7 87,5
No 1 12,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 14
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 14. si conoce Ud. La relación que existe entre el
Riesgo y la Incertidumbre, el ochenta y siete punto cinco por ciento (87,5%)
respondió afirmativamente, en oposición al doce punto cinco por ciento (12,5%) se
ubicó en la categoría No, lo que significa que en su mayoría conocen la relación
existente entre el Riesgo y la Incertidumbre.
8 7 , 5 0 %
1 2 , 5 0 %
S i N o
73
Ítem No. 15. ¿Conoce la relación que existe entre el nivel de Riesgo y el
mayor rendimiento al momento de elegir los activos que conforman el portafolio de la
empresa?
Cuadro No. 15
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 7 87,5
No 1 12,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 15
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 15. si conoce Ud. la relación que existe entre el nivel
de Riesgo y el mayor rendimiento al momento de elegir los activos que conforman el
portafolio de la empresa, el ochenta y siete punto cinco por ciento (87,5%) se ubicó
en la categoría Si, en oposición al doce punto cinco por ciento (12,5%) que respondió
en forma negativa, lo que significa que en su mayoría tienen bien definido la relación
existente entre el nivel de riesgo y el rendimiento, debido a que tienen una relación
8 7 , 5 0 %
1 2 , 5 0 %
S i N o
74
directamente proporcional, a mayor riesgo mayor rendimiento pueden generar los
activos que conforman el portafolio de la empresa.
Ítem No. 16. ¿Se efectúa dentro de la empresa un presupuesto donde se
anticipen los riesgos de incumplimiento que pueden afectar los diferentes activos que
conforman el portafolio de inversiones de la empresa?
Cuadro No. 16
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 3 37,5
No 5 62,5
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 16
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 16. si se efectúa dentro de la empresa un
presupuesto donde se anticipen los riesgos de incumplimiento que pueden afectar los
diferentes activos que conforman el portafolio de inversiones de la empresa, el
sesenta y dos punto cinco por ciento (62,5%) respondió en forma afirmativa, en
3 7 , 5 0 %
6 2 , 5 0 %
S i N o
75
oposición al treinta y siete punto cinco por ciento (37.5%) respondió en forma
negativa, lo que representa que no prevén en su totalidad los diferentes riegos que
afectan el presupuesto de la empresa.
Ítem No. 17. ¿Realiza la empresa modificaciones a su presupuesto anual,
luego de detectar cambios debido a fluctuaciones del mercado, en cuanto a tasas de
interés, índices de inflación, tasa de cambio?
Cuadro No. 17
Respuestas Frecuencia Porcentaje
(%)
Si 6 75,0
No 2 25,0
Totales 8 100 %
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
Gráfico No. 17
Fuente: Reigadas, Jhoanna (2.007)
En relación al ítem No. 17. si realiza la empresa modificaciones a su
presupuesto anual, luego de detectar cambios debido a fluctuaciones del mercado, en
cuanto a tasas de interés, índices de inflación, tasa de cambio, el setenta y cinco por
2 5 , 0 0 %
7 5 , 0 0 %
S i N o
76
ciento (75%) respondió afirmativamente, en oposición al veinte y cinco por ciento
(25%) que respondió en forma negativa, lo que demuestra que la empresa realiza las
modificaciones correspondientes en su presupuesto al momento que detecta cambios
que repercutan directamente.
CAPITULO V
Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones
Una vez analizada y ponderada la información que fue extraída de los
cuestionarios aplicados a la muestra seleccionada de la CORPORACIÓN TELEMIC,
C.A., en lo concerniente a la evaluación del Riesgo en el proceso de emisión de
instrumentos financieros a corto plazo como alternativa de financiamiento, se procede
a mencionar las siguientes conclusiones:
• La CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., en base a la información obtenida del
levantamiento de la información a través del instrumento respectivo, refleja
que la empresa no cuenta, en términos generales, con un sistema eficiente de
valoración y administración del riesgo que le permita establecer una cobertura
adecuada para protegerse de los distintos tipos de riesgos existentes en el
mercado financiero venezolano.
• Se deduce igualmente que la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., no ha
desarrollado en su totalidad una política de diversificación de la cartera de
inversión eficiente, es decir; no posee un portafolio de inversión a través de la
adquisición de activos, tanto de renta fija como de renta variable, que permita
un efecto de Hedge Funds (Fondo de Cobertura de riesgos financieros).
• Siguiendo la idea, de no poseer una política de diversificación de la cartera, se
deduce que, la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., no considera al momento
de los análisis financieros, el BETA, el cual permite medir que tan sensible es
el comportamiento de la rentabilidad de una acción cuando se presentan
movimientos en el mercado accionario, indicador financiero de real
importancia para determinar la volatilidad del mercado.
78
• No existen evidencias representativas de una sana política de planificación
financiera que le permita a la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., establecer
un análisis de sensibilidad financiera exitoso, sobre la base de valorar y
cuantificar los costos de oportunidad y establecer prioridades en la toma de
decisiones financieras.
• A pesar de presentar los registros necesarios y obligatorios en cuanto a su
registro en la Comisión Nacional de Valores, se evidencia un preocupante
desconocimiento de la gerencia de la importancia del Mercado de Capitales
por parte de los ejecutivos de la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
• Igualmente se revela en el análisis de la información, la carencia dentro de la
estructura de la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., de un nivel de
racionalización del apalancamiento financiero en función de la misión y
visión de la organización.
Recomendaciones
Se le recomienda a la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., en base a las
conclusiones de la investigación, para lograr una gestión financiera eficiente dentro
de la empresa es necesario lo siguiente.
• Aplicar un sistema de administración de riesgos, el cual se aplique de manera
automática a través de un programa financiero que sea adquirido por la
empresa, el cual le permitirá a la gerencia financiera y demás directivos de la
organización evaluar los distintos escenarios que se puedan suscitar de
acuerdo a las variables macroeconómicas que se tomen en cuenta, como lo
son tasa de cambio, tasa de interés, riesgo país, que permitan tomar decisiones
financieras acertadas tomando en cuenta la volatilidad del mercado.
• Además, se le recomienda a la empresa ampliar su portafolio de inversiones,
es decir obtener diversidad de activos, lo cual implica seleccionar los activos
específicos a ser incluidos en el portafolio de inversión donde el inversor, en
79
este caso el encargado de las negociaciones tratará de construir un portafolio
eficiente, tratando de que provea el mayor retorno esperado para un
determinado nivel de riesgo. Esto le permitirá a la CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A., no depender de un solo activo, poder cubrirse y “jugar”
financieramente con los distintos activos que haya seleccionado.
• Se recomienda utilizar el indicador BETA, ya que es considerado como un
indicador financiero que permite determinar al inversor como es la volatilidad
de las acciones con respecto al mercado accionario, lo que facilita la toma de
decisiones financieras al momento de la elección de los activos que
conformarían el portafolio de inversión, lo cual se puede observar en la
pirámide de riesgo, donde se puede notar la inherencia del indicador en cada
título valor emitido en el mercado, así como también se visualiza la
jerarquización del riesgo que existe en cada uno de los instrumentos
financieros.
• Seguidamente con la aplicación del sistema automatizado que le permitirá a
la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., evaluar alternativas financieras
aplicadas a distintos escenarios, se recomienda que dentro de su programa
financiero se desarrolle una planificación financiera adecuada a las
necesidades y adversidades del mercado accionario tomando en cuenta la
sensibilidad de las acciones ante las fluctuaciones del mercado.
• Igualmente se recomienda a la empresa desarrollar un programa de
entrenamiento a su staff ejecutivo y jefes que les permitirá conocer a plenitud
todo lo relacionado a los instrumentos financieros que conforman el Mercado
de Capitales y su manejo, así como también el enfoque que la
CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., desea proyectar a través de este mercado.
• Se recomienda a la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., el uso de un mayor
apalancamiento financiero que le permita obtener capital de trabajo para
incursionar en otros mercados, lo cual le permitirá ampliar su demanda
ofreciendo otros productos a través de la emisión de instrumentos financieros
80
a corto plazo, para que puedan obtener capital de trabajo para financiar sus
proyectos. Al incrementar la cantidad de deuda en la estructura de
financiamiento de una organización produce un efecto sobre la rentabilidad
que depende del coste financiero de esa deuda. En efecto, una mayor deuda
generará un incremento en la rentabilidad sobre los recursos propios, siempre
y cuando el coste de la deuda sea menor que la rentabilidad del negocio sobre
los activos netos.
• Se recomienda a la CORPORACIÓN TELEMIC, C.A., la utilización de la
Desviación Estándar, como medida estadística de dispersión para medir el
riesgo, lo cual permitirá el manejo del Beta como indicador de medición de
la sensibilidad del riesgo financiero; así como también determinar el
rendimiento de los instrumentos financieros a través del cálculo y el análisis
de la Desviación Estándar.
• Así mismo, se recomienda utilizar el análisis de la Sensibilidad del Riesgo en
su portafolio de inversiones al momento de adquirir activos, así como también
aplicarlo en sus flujos de caja y a las evaluaciones financieras de la
Corporación, lo cual le permitirá conocer que tan sensible puede ser una
inversión con respecto al portafolio del mercado.
81
BIBLIOGRAFIA
Aparicio, M. (2001). Análisis de los factores que inciden en el rendimiento de los Bonos Internacionales negociados en el Mercado de Capitales de Venezuela, en el período 1995-1999. Trabajo de grado presentado para optar al título de Magíster Scientiarum en Gerencia Financiera. UCLA. Barquisimeto.
Bodie, Z. y Merton, R. (1999). Finanzas. México. Prentice Hall. (1ra ed.). Calificación de Riesgo.
www.fitchvenezuela.com. (Consulta: 02/06/2006.) Constitución de la República Bolivariana de Venezuela. Gaceta oficial
Extraordinario, 5.453. Marzo 2000. Debates IESA. (1997). Riesgo Financiero. Vol. 2. No 3. (1er Trim). Escalante, V. (2004). El Mercado de Capitales como alternativa de Inversión
Financiera en las empresas Metalmecánica de la Zona Industrial II de Barquisimeto, Estado Lara. Trabajo de grado presentado para optar al título de Magíster Scientiarum en Gerencia Financiera. UCLA. Barquisimeto.
Garay, U. (2005). Los mercados de capitales con aplicaciones al mercado venezolano.
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trabajo conducente a grado académico de especialización, maestría y doctorado. Barquisimeto.
www.bcv.gov.ve. (Consulta: 10/04/06).
Barquisimeto, 25 de Junio del 2006.
Ciudadano. Presente.
Respetuosamente me dirijo a Usted con la finalidad de hacerle llegar el
presente cuestionario, el cual tiene como objetivo primordial recopilar información
que agregue valor académico al desarrollo de la investigación titulada Evaluación del
Riesgo en la Emisión de Instrumentos Financieros como alternativa de
Financiamiento a Corto Plazo del Mercado de Capitales para la CORPORACIÓN
TELEMIC C.A., el cual estoy presentando como requisito para optar al título de
Especialista en Gerencia, Mención Financiera, en la Universidad Centroccidental
Lisandro Alvarado.
EL tema planteado en las preguntas que se encuentran a continuación, esta
relacionado con la incursión en el Mercado de Capitales como alternativa de
financiamiento, la Diversificación del Portafolio de Inversiones y los Riegos que
implica la incursión en el Mercado de Capitales por parte de La CORPORACIÓN
TELEMIC, C.A.
La información que refleja el cuestionario es de carácter confidencial y solo
será utilizada para el desarrollo de la investigación, es por ello que debe ser
contestada con absoluta veracidad y confianza.
Agradeciéndole de antemano su colaboración.
Atentamente
Lic. Jhoanna B. Reigadas D.
INSTRUCCIONES
• Lea con detenimiento cada pregunta.
• Marque con un a X la respuesta que le parezca conveniente.
• Recuerde contestar con absoluta veracidad y confianza.
• No conteste preguntas de las cuales no esta totalmente claro.
Por su valioso aporte informativo….. gracias….!
1. Si el término “Diversificación de cartera” se identifica con la adquisición de múltiples activos (activos reales, activos financieros de renta fija, activos financieros de renta variable). ¿Considera que la inversión de la empresa reúne esta condición?
Si ____ No ____
2. ¿Utiliza la empresa el análisis de sensibilidad de los activos que posee en su
portafolio de inversión para la toma de decisiones financieras?
Si ____ No ____
3. ¿Posee la empresa un solo tipo de activos en su portafolio de inversión?
Si ____ No ____ Porque:
4. ¿Conoce Ud. las ventajas de poseer un portafolio de inversión diversificado?
Si ____ No ____ Porque:
5. ¿Es considerado el indicador BETA del portafolio de mercado, para
conformar el portafolio de inversiones? Si ____ No ____
6. ¿Realiza la empresa los flujos de caja, tomando en cuenta el análisis de la sensibilidad?
Si ____ No _____
7. ¿Los recursos financieros son obtenidos por la empresa para la ejecución de sus proyectos, en el momento que son requeridos por el mismo?
Si ____ No____
8. ¿Esta inscrita la empresa en la Comisión Nacional de Valores?
Si ____ No ____
9. ¿Ha acudido la empresa al Mercado de Capitales?
Si ____ No ____ Porque:
10. En caso de ser afirmativa la pregunta No. 8, conteste la siguiente: ¿Conoce la empresa las atribuciones y deberes de la Comisión Nacional de Valores establecidas en el Art. No 9, en la Ley de Mercado de Capitales? Si ____ No ____
11. ¿Conoce Ud. los instrumentos financieros de renta fija (Letras del Tesoro. Bonos, Papeles Comerciales, Repos) y los de renta variable (Acciones)?
Si ____ No ____
12. ¿Ha sido la empresa sometida a un análisis de calificación de riesgo?
Si ____ No ____
13. ¿Conoce Ud. los tipos de riesgo como el financiero, económico, político, de interés, liquidez, político, riesgo país, entre otros; a los cuales esta expuesta la empresa?
Si ____ No ____
14. ¿Conoce Ud. La relación que existe entre el Riesgo y la Incertidumbre?
Si ____ No ____ Porque:
15. ¿Conoce la relación que existe entre el nivel de Riesgo y el mayor rendimiento al momento de elegir los activos de conforman el portafolio de la empresa?
Si ____ No ____
Porque:
16. ¿Se efectúa dentro de la empresa un presupuesto donde se anticipen los riesgos de incumplimiento que pueden afectar los diferentes activos que conforman el portafolio inversiones de la empresa? Si ____ No ____ Porque:
17. ¿Realiza la empresa modificaciones a su presupuesto anual, luego de detectar cambios debido a fluctuaciones del mercado, en cuanto a tasas de interés, índices de inflación, tasa de cambio?
Si ___ No ____
Futuros y Opciones
Inversiones en empresas de capital
de riesgo
Acciones
Bonos y papeles comerciales de corporaciones
AAAInstrumentos emitidos por el gobierno local
Beta=0
Los menores rendimientos del mercado
Riesgo Retorno
Futuros y Opciones
Inversiones en empresas de capital
de riesgo
Acciones
Bonos y papeles comerciales de corporaciones
AAAInstrumentos emitidos por el gobierno local
Beta=0
Los menores rendimientos del mercado
Riesgo Retorno
FITCH VENEZUELA MEJORA CALIFICACION DE RIESGO NACIONAL A LARGO PLAZO A LA EMPRESA CORPORACIÓN TELEMIC, C.A. (INTERCABLE) 3 de noviembre de 2006 Fitch Venezuela-Caracas-3 de noviembre de 2006: FITCH Venezuela mejora la calificación de riesgo nacional a largo plazo a la empresa Corporación Telemic, C.A.(INTERCABLE), a la calificación A+(ven) desde la categoría A(ven). Igualmente, se ratificó la calificación nacional a corto plazo en la categoría F-1(ven). Las calificaciones de empresas reflejan el riesgo crediticio asociado con la capacidad de la compañía de pagar oportunamente sus compromisos financieros de mayor jerarquía. Las calificaciones asignadas reflejan los adecuados niveles de apalancamiento y de cobertura de intereses, a pesar de las importantes inversiones de capital realizadas, financiadas a través de deuda financiera a largo plazo, como consecuencia de sus apropiados márgenes EBITDA. Asimismo, su posición de liderazgo en el mercado de televisión por suscripción y adecuadas relaciones de liquidez soportan dichas calificaciones. Sin embargo, el control regulatorio, la elevada y creciente competencia, particularmente a mediano y largo plazo, así como la volatilidad del ambiente operativo venezolano, limitan las calificaciones otorgadas. La calificación A(ven) denota una baja expectativa de riesgo de crédito. La capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros es considerada como sólida, aunque puede ser más vulnerable a cambios en circunstancias o condiciones económicas que en el caso de las calificaciones más altas. La calificación F-1(ven) indica la más alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros; puede ir acompañada de un sufijo "+" para denotar una posición excepcionalmente sólida. El modelo de negocios de INTERCABLE ha establecido la suscripción de contratos con empresas de menor tamaño con experiencia en el negocio de televisión por suscripción, a fin de que ésta lleve a cabo en su nombre el desarrollo de las operaciones de televisión por cable y de acceso a Internet en dichas zonas. Asimismo, INTERCABLE tiene la opción de adquirir los activos y sus respectivas carteras de clientes que la empresa contratada mantenga a una fecha determinada. Las empresas que convienen operar bajo este esquema se denominan “empresas satélites” y su relación con INTERCABLE es regida por un contrato de servicios y desarrollo de negocios, y otro de opción de compra. Este esquema de negocios le ha permitido mantener una elevada tasa de crecimiento en el número de suscriptores en los últimos años, bajo adecuados estándares de calidad. Gracias a lo anterior, INTERCABLE se ha posicionado como la empresa líder del mercado de televisión por suscripción y la segunda empresa de servicio de Internet de banda ancha en el país. Desde el año 2005, la empresa ha llevado a cabo un proceso de adquisición de las “empresas satélites”, el cual culminará para el cierre del año 2006. En los últimos 5 años la empresa ha registrado un aumento sostenido tanto del número de suscriptores como del ingreso promedio por cliente, reflejándose en un creciente y adecuado margen EBITDA, el cual ha compensado el mayor endeudamiento bancario asociado a la expansión de su red y el aumento de los gastos financieros, manteniendo adecuados indicadores de EBITDA a gastos financieros y de deuda total ajustada a EBITDA. Por su parte, la capacidad de generación de efectivo de la empresa y el adecuado perfil de vencimiento de su deuda financiera han determinado una adecuada relación de EBITDA a deuda a corto plazo y gastos financieros. La empresa fundamenta su estrategia de aumento en el ingreso promedio por suscriptor, a través de la incorporación de nuevos servicios digitales, de una mayor penetración de su servicio de conexión a Internet y de su incursión en el mercado de telefonía residencial. Durante los primeros 9MAF06 culminado en septiembre del año 2006, la empresa ha invertido aproximadamente 70 millones de dólares, que junto a las inversiones programadas para el último trimestre del año, las inversiones de capital totalizarán unos 110 millones de dólares, de los cuales una porción importante sería fondeado con deuda financiera, siendo que ello pudiera presionar a los indicadores de apalancamiento y cobertura de gastos financieros, aunque producto del mayor margen EBITDA, los referidos ratios se mantendrían sin cambios significativos y en niveles acordes con las calificaciones otorgadas. INTERCABLE fue fundada en el año 1995, e inició operaciones en el año 1996 ofreciendo el servicio de televisión por suscripción, así como de transmisión de voz y datos. En la actualidad cubre cerca de 70 ciudades con una red de fibra óptica que alcanza unos 14.000 Km.
Para mayor información ver: http://www.fitchvenezuela.com/intercable.htm Contactos: Jorge Yanes (58 212) 286-3232 [email protected] Hilario Ramírez (58 212) 286-3844 [email protected]