modelo financiero para la construccion de …
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MODELO FINANCIERO PARA LA CONSTRUCCION DE INFRAESTRUCTURAVIAL PARA PROYECTOS DE TRANSMILENIO
ANGELA MARIA HERNANDEZ DUQUE
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES
DEPATAMENTO DE INGENIERÍA CIVIL Y AMBIENTAL
BOGOTA D.C.
2012
MIC 2012 10 39
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MODELO FINANCIERO PARA LA CONSTRUCCION DE INFRAESTRUCTURAVIAL PARA PROYECTOS DE TRANSMILENIO
ANGELA MARIA HERNANDEZ DUQUE
Asesores
DOCTOR JULIO VILLARREAL NAVARRO
Universidad de los Andes
Ing. Claudia Tatiana Ramos
Grupo ODINSA S.A.
Trabajo de grado para optar por el titulo de
MAGISTER EN INGENIERÍA CIVIL CON ÉNFASIS EN INGENIERÍA YGERENCIA DE LA CONSTRUCCIÓN
DEPATAMENTO DE INGENIERÍA CIVIL Y AMBIENTAL
BOGOTA D.C.
2012
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DECLARACION:
1.-Soy consciente que cualquier tipo de fraude en esta Tesis es considerado como una falta
grave en la Universidad. Al firmar, entregar y presentar esta propuesta de Tesis o Proyecto
de Grado, doy expreso testimonio de que esta propuesta fue desarrollada de acuerdo con las
normas establecidas por la Universidad. Del mismo modo, aseguro que no participé en
ningún tipo de fraude y que en el trabajo se expresan debidamente los conceptos o ideas
que son tomadas de otras fuentes.
2.- Soy consciente de que el trabajo que realizaré incluirá ideas y conceptos del autor y el
Asesor y podrá incluir material de cursos de trabajos anteriores realizados en la
Universidad y por lo tanto, daré el crédito correspondiente y utilizaré este material de
acuerdo con las normas de derechos de autor, seminarios o conferencias sin la revisión o
autorización expresa del Asesor, quien representará en este caso a la Universidad.
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Contenido
INDICE DE FIGURAS ............................................................................................................................. 5
INDICE DE TABLAS ............................................................................................................................... 6
INTRODUCCION................................................................................................................................... 7
OBJETIVO............................................................................................................................................. 9
OBJETIVOS ESPECIFICOS...................................................................................................................... 9
1. EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO........................................................................... 10
2. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS DE CAJA.......................................................................... 12
3. CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO...................................................................................... 13
3.1. Costo del Equity................................................................................................................. 16
3.2. Costo de la deuda.............................................................................................................. 18
4. MODELO PRÁCTICO................................................................................................................... 18
4.1. Descripción del proyecto................................................................................................... 19
4.2. Ingresos Operacionales ..................................................................................................... 20
4.3. Egresos Operacionales ...................................................................................................... 21
4.4. Flujo libre de caja .............................................................................................................. 21
4.5. Evaluación de variables ..................................................................................................... 29
4.6. Tasa de descuento– WACC................................................................................................ 32
CONCLUSIONES ................................................................................................................................. 40
BIBLIOGRAFIA.................................................................................................................................... 43
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INDICE DE FIGURAS
Figura 1. Estructura general del estado de perdidas y ganancias
Figura 2. Estructura general del balance.
Figura 3.Cálculo del Flujo Libre de caja.
Figura 4.Regla de decisión del VPN.
Figura 5 Estructura Conceptual del WACC.
Figura 6. Variación ICCP mensual
Figura 7. Variación acumulasda ICCP
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INDICE DE TABLAS
Tabla 1. Estado de pérdidas y ganancias Escenario1
Tabla 2. Flujo de caja libre Escenario 1.
Tabla 3. Estado de pérdidas y ganancias Escenario 2.
Tabla 4. Flujo de caja libre Escenario 2
Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento WACC
Tabla 6. Valor presente neto del proyecto.
Tabla 7. Utilidad del proyecto
Tabla 8. DTF
Tabla 9. Duración del proyecto
Tabla 10. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2012
Tabla 11. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2008.
Tabla 12 Betas para compañias constructoras.
Tabla 13. Prima por riesgo.2008.
Tabla 14. Prima por riesgo.2012.
Tabla 15. Spread de la deuda.2008.
Tabla 16. Spread de la deuda.2012.
Tabla 17. Calculo del WACC.
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INTRODUCCION
En el desarrollo de proyectos de infraestructura vial, intervienen diferentes aspectos
técnicos, financieros, económicos, administrativos y comerciales. Desde el proceso de
licitación del mismo se requiere de un análisis previo de cada uno de estos aspectos que
permita al inversionista recuperar el monto de su inversión y además obtener un
rendimiento de acuerdo a las expectativas que se planteen y de las condiciones del
mercado. Para lograr cada uno de estos propósitos es necesario elaborar la evaluación del
proyecto de inversión con la implementación de herramientas de análisis financieros que
permitan mostrar el desempeño que tienen las diferentes variables económicas y financieras
dentro del proyecto.
La evaluación de proyectos es una etapa que se debe realizar en todo proyecto que se
pretenda iniciar, debido a que permite conocer la viabilidad de ejecutar el proyecto o
descartarlo por la poca conveniencia del mismo, es decir, si el proyecto como tal no
representa un retorno para el inversionista además del riesgo que existe por decidir hacer el
proyecto.
En Colombia, la evaluación de proyectos de inversión hasta ahora se está acogiendo en el
sector de la construcción, de hecho con los acontecimientos que han pasado en los últimos
años, en donde la construcción de infraestructura vial no ha tenido una gran inversión en
comparación con el sector minero y energético que si representan un gran aporte al
producto interno bruto del país, además de la gran necesidad que surge hoy por el tratado
de libre comercio con los Estados Unidos de la inversión en infraestructura vial, se hace
mucho mas importante para cualquier inversionista realizar las evaluaciones pertinentes de
factibilidad de todos los proyectos que deseen realizar a fin de obtener los mejores
beneficios tanto para el inversionista como para la entidad que pretenda desarrollar el
proyecto.
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La evaluación de proyectos aunque tiene varios enfoques: financiero, privado, económico y
el social, en la práctica el financiero es con el que se inicia la evaluación de proyectos y
paulatinamente se evalúan los demás, introduciéndole los ajustes necesarios para
convertirlo en una evaluación económica y social1.
Como tal existen diferentes formas de evaluar proyectos, sin embargo en el desarrollo de
este trabajo se pretende desarrollar un modelo financiero que permita identificar las
principales variables que afectan el valor del proyecto y así mismo cuales de ellas permiten
mejorar las condiciones económicas del proyecto para evitar pérdidas financieras durante el
desarrollo del mismo.
1 INFANTE VILLARREAL, Arturo. Evaluación financiera de proyectos de inversión. Bogotá: Editorial Norma,1993. p. 13.
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OBJETIVO
Elaborar un modelo financiero para un proyecto de infraestructura vial de Transmilenio que
permita identificar las variables económicas que afectan el valor del proyecto de
infraestructura.
OBJETIVOS ESPECIFICOS
Elaborar el flujo de caja del proyecto a partir del balance y el estado de pérdidas y
ganancias del proyecto de construcción.
Determinar la tasa de descuento apropiada para el flujo libre de caja WACC
(Weighted Average Cost of Capital).
Identificar cada una de las variables macro económicas que afectan de manera más
representativa el desarrollo económico del proyecto.
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1. EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO
La creación de valor de un proyecto es lo que realmente permite tomar la decisión de si se
invierte o no en el proyecto, es el objetivo de cualquier organización que invierte en un
proyecto cualquiera: crear valor.
El valor presente neto VPN como lo define perfectamente su nombre es la creacion de valor
de una empresa. Es un indicador para medir la bondad economica de un proyecto a partir de
la capacidad que tiene el proyecto como si, de generar flujos futuros. El valor presente neto
es una cifra adicional a lo que se obtendría al invertiren las oportunidades convencionales.
La relación entre el concepto de creación de valor, los flujos que genera la operación del
negocio y el costo promedio ponderado de capital esta dada por la siguiente expresión:
= (1 + )(1.1)
Para conocer el valor de este indicador economico VPN, es necesario conocer los flujos de
caja que libera el proyecto en su operación al igual que la tasa de descuento apropiada a la
cual deben ser descontados estos flujos de caja.
Existen varios tipos de flujos de caja. El flujo libre de cajao (FLC) ó Free Cash Flow to the
Firm (FCFF) es el flujo que se utiliza para evaluar la rentabilidad de un proyecto, sin
considerar su estructura de capital. La evaluación del proyecto de inversión sin considerar
su apalancamiento financiero. Según teorema de Miller 2 principio 1: el valor de una
compañía no depende de cómo se financia. La deuda no crea valor.
La información que se requiere para elaborar los flujos de caja parte de la información
contable que registra la empresa constructora, en este caso el Balance General y el Estado
2MODIGLIANI, Franco. MILLER, Merton. The cost of capital, corporation finance and the theory ofinvestment. The American Economic Review, Junio de 1958.
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de perdidas y ganancias ó P&G, son los estados básicos de cualquier proyecto. El Balance
general registra los saldos de las inversiones en activos que requiere un proyecto y la
manera en que se financia. El P&G registra las transacciones financieras que se realizaron
en la empresa en un periodo de tiempo y permite establecer la utilidad neta del negocio3.
Figura 1. Estructura general del estado de perdidas y ganancias. 4
3 VILLARREAL, Julio. Notas de los cursos Aspectos financieros en la construcción. Flujos de caja en proyectos.Universidad de los Andes. Bogotá, 2011. P.4.4 SERRANO RODRIGUEZ, Javier. Matemáticas financieras y evaluación de proyectos. Bogotá: EdicionesUniandes, 2010.p.170.
Ingresos operacionales-Costo de ventasUtilidad bruta- Gastos de operación- Gastos de administración- Gastos de ventasUtilidad operacional, UAII+ Ingresos no operacionales- Egresos no operacionalesUtilidad antes de impuestos- Provisión impuesto de rentaUtilidad neta
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Figura 2. Estructura general del balance.5
En el balance general, en el lado izquierdo se encuentran los activos que la empresa
adquirió para poder realizar el proyecto. Dentro de estos activos se encuentran los activos
corrientes como lo son efectivo, cuentas por cobrar, inventarios y los activos a largo plazo
correspionden a la inversión permanente en capital de trabajo. El lado derecho registra la
manera como se ha financiado estos activos. Corresponde a la estructura de capital con la
cual se financia la estructura operativa del negocio6.
2. METODO DE FLUJOS DESCONTADOS DE CAJA
Los flujos de caja en la evaluacion de proyectos representan el soporte de la inversión, es
decir, permite encontrar laviabilidad financiera de realizar o no un proyecto de inversión
siempre y cuando la construcción de los mismos sea la correcta.
La elaboración de los flujos de caja se puede realizar por dos métodos: directo e indirecto.
Según la información contable disponible de la empresa, en la práctica se emplea el método
indirecto ya que permite calcular los flujos de caja a partir del Balance General y el P&G.
5 SERRANO, Op. cit., p.315.6 SERRANO, Op. cit., p.314.
Activo Corriente
Activo a largo plazo
Deuda largo plazo
Patrimonio
Pasivo Corriente
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Figura 3.Cálculo del Flujo Libre de caja.7
El Flujo libre de caja, como se puede apreciar en la figura anterior, se obtiene después de
cubrir todas las necesidades de caja operativas para remunerar la deuda y el equity. Se
tienen en cuenta la depreciaciópn de activos fijos y la amortización de activos no tangibles,
se descuentan los impuestos operativos, despues de que a la utilidad operativa se le ha
deducido los gastos financieros. Como bien es de notar, el flujo libre de caja no contempla
la estructura de financiaicón del proyecto.
La construcción del flujo libre caja se realiza a partir de la informacion contable de la
empresa que se basa en el principio de causacion: los ingresos, costos y gastos se imputan
contablemente cuando se genera la obligación. Y o el derecho8.
3. CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
La capacidad de crear valor de un proyecto como bien se ha mencionado anteriormente, se
determina a partir de los flujos libres de caja que genera el proyecto durante el periodo de
ejecución del proyecto, descontados a una tasa de oportunidad apropiada. Esta tasa de
7 VILLARREAL, Op. cit., p.35.8VILLARREAL, Op. cit., p.17
FCFF
1. EBIT / UAII
2. EBITDA+ Gastos depreciación
3.- Impuestos Operativos4.- Variación WC
5.- Variación CAPEX
FLUJO LIBRE DE CAJA (FCFF)
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descuento representa para el inversionista una estimación del costo de oportunidad que
espera obtener por invertir en el proyecto. La decisión de invertir se toma con base en la
creación de valor, y esto se logra si la rentabilidad que genera la operación del negocio es
superior a este costo de oportunidad ajustado por el riesgo. Los flujos de caja libre se
descuentan con esta tasa de descuento y asi mismo se obtiene el valor presente neto.
Aplicando la regla de decision del VPN:
Figura 4.Regla de decisión del VPN. 9
La regla de decisión del VPN claramente describe cuando se debe aceptar invertir en un
proyecto determinado. Si el VPN es positivo el proyecto debe hacerse, debido a que el
rendimiento del proyecto es mayor que el costo de oportunidad y viceversa, cuando el VPN
es negativo indica que el proyecto no rinde al menos el costo de oportunidad. En finanzas
existe una relación inequivoca entre rentabilidad y riesgo: a mayor rentabilidad, el riesgo es
mas alto.
El calculo de la tasa de descuento se realiza con el metodo del CAPM (Capital Asset
Pricing Model): la tasa de descuento ajustad por riesgo apropiada para calcular el VPN de
un proyecto esta en función de 4 componentes: 1) el costo de la deuda despues del equity,
9 Notas de los cursos Aspectos financieros en la construcción. Indicadores de Bondad económica.Universidad de los Andes. Bogotá, 2011. P.21.
Resultado VPN Regla de decisión SignificadoVPN > 0 Proyecto debe realizarse. R.P. > C.O.
VPN = 0 Proyecto indiferente. R.P. = C.O.
VPN < 0 Proyecto no es conveniente. R.P. < C.O.
Tasa del rendimiento del proyecto = R.P.Costo de oportunidad = Tasa de descuento = C.O.
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2) el costo del equity, 3)la estructura de capital y 4)el riesgo sistematico dela deuda y del
equity.10
WACC –Weighted Average Cost of Capital ó Costo de capital promedio ponderadoesta
definido por la siguiente expresión:
(3.1)
Donde: KE = Costo del equity( + ) =
( + ) óKD = Costo de la deuda
10MODIGLIANI, Op. cit.
ED
DKED
EKWACC DE **
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Figura 5 Estructura Conceptual del WACC.11
3.1. Costo del Equity
Para la valoración del WACC se inicia con el calculo del costo del equity mediante el
modelo del CAPM (Capital Asset Pricing Model), según la expresión:
(3.2)
Donde:
Rf = Tasa libre de riesgo que se toma como el rendimiento de los bonos del tesoro de los
Estados Unidos.
11 VILLARREAL, Julio. El costo de capital en proyectos de infraestructura civil básica (IB). En: Revista deIngeniería Universidad de los Andes. N°. 21 (mayo 2005); p. 22.
RpRfRmEeRfKE *
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E[Rm – Rf] = prima por riesgo del mercado. Se utiliza un promedio aritmético del spread
del rendimiento del S&P500 sobre la tasa libre de riesgo.
Rp = riesgo país.Se utiliza la media aritmetica del spread entre el rendimiento en dolares de
los bonos de largo plazo del país en cuestión y el rendimiento de los bonos de largo plazo
de Norteamerica.
E = beta del equity o de los accionistas. Representa el riesgo que enfrentan los accionistas
frente al riesgo del mercado.Se calcula a partir de la expresión:
= 1 + (1 − )(3.3)
Donde:
t = tasa impositiva
= Se toma el promedio aritmético de empresas que cotizan en la bolsa y que son
comparables con el proyecto que se esté desarrollando.Como es un beta del mercado que
incluye el servicio de la deuda, se le quita el efecto de deuda con los datos conocidos de la
relación deuda – equity de la empresa del mercado y se obtiene el beta desapalancado.
= relación deuda patrimonio de la empresa
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3.2. Costo de la deuda
El costo de la deuda esta dada por la siguiente expresión:
(3.4)
Donde:
Rf = Tasa libre de riesgo que se toma como el rendimiento de los bonos del tesoro de los
Estados Unidos.
Rp = riesgo país.Se utiliza la media aritmetica del spread entre el rendimiento en dolares de
los bonos de largo plazo del país en cuestión y el rendimiento de los bonos de largo plazo
de Norteamerica.
Spread de la deuda =es la cota máxima de intermediación bancaria que refleja el spread
óptimo de bonos AAA sobre la tasa libre de riesgo.
4. MODELO PRÁCTICO
El modelo practico que se presenta a continuación, se desarrolló teniendo en cuenta los
difrentes parámetros que hacen particular este tipo de proyectos de construcción. De igual
forma, se utilizaron las herramientas de analisis financieros para la valoración de este
proyecto en dos etapas diferentes de su ejecución.
El modelo se presenta en dos escenarios diferentes:
El primero consiste en el modelo financiero del proyecto bajo las condiciones iniciales de la
etapa de licitación. Estas son:
pfd RdeudaladespreadRK
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La información entregada por la entidad contratante, en cuanto a diseños,
especificaciones, precios del mercado es la que se requiere para poder cumplir con
el objeto del contrato.
El valor global total del contrato fue valorado de acuerdo al alcance contractual. Es
decir, las cantidades son las que corresponden a los diseños que se pretenden
realizar en el proyecto y los precios corresponden a los del mercado.
El plazo contractual de la etapa de preconstrucción y construcción se cumple a
cabalidad, dado las condiciones iniciales.
El segundo escenario corresponde a las condiciones reales con las que se desarrolla el
proyecto. Estas son:
La información entregada por la entidad contratante para dar cumplimiento con el
alcance contractual son deficientes. Se requierendiseños nuevos y la actualización
de otros que sean consecuentes con el alcance del proyecto.
Por la necesidad de nuevas obras que no se tenian contempladas en ningún
escenario, el valor global del contrato es superior al de la etapa licitatoria, por la
valoracion de las nuevas actividades.
El plazo contractual esta supeditado a la ejecucion de las nuevas obras. Mayor
permanencia en obra.
4.1. Descripción del proyecto
El modelo práctico que se desarrolló consiste en el proyecto de construcción de obras para
la adecuación de la carrera 10ª comprendido entre la calle 7 y la calle 34 y la calle 26 entre
la carrera 19 y la carrera 3ª entre calles 26 y calle 19 al sistema de transporte masivo
Transmilenio en la ciudad de Bogotá. La duración del proyecto es de 85 meses los cuales se
encuentran distribuidos en tres etapas:
1. Etapa de Preconstrucción: plazo estimado de 4 meses.
2. Etapa de construcción: plazo estimado de 21 meses.
3. Etapa de mantenimiento: plazo fijo de 60 meses.
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La fecha inicial del contrato comenzó con la firma del acta de inicio de la etapa de
preconstrucción que fue el día 17 de junio de 2008. A partir de esta fecha comenzarian a
contar el plazo estimado para cada una de las etapas definidas. El plazo de las dos etapas
que se evaluaran en este modelo son 25 meses, con fecha de terminación el día 17 de julio
de 2010.
El valor estimado del contrato esta distribuido en tres componentes:
Valor Global Total = $213.890.249.965
Valor actividades que se pagan por precios unitarios = $59.804.210.788
Valor correspondiente a ajustes = $18.253.188.150: Este componente corresponde al valor
destinado para el ajuste de precios por variación del índice de Costos de la Construcción
Pesada – ICCP.
El valor total del contrato es de $291.947.648.903, que incluye las etapas de
preconstrucción, construcción y mantenimiento que se encuentra presupuestadas dentro del
valor global, sin embargo, para el modelo que se desarrolló solamente se analizaron las
etapas de preconstrucción y de construcción. Siendo así, el valor total del contrato sin la
etapa de mantenimiento sería de $281.610.354.511.
4.2. Ingresos Operacionales
Los ingresos operacionales se pagaran de acuerdo con el fujo de fondos establecido para el
proyecto y que se refleja en el contrato de obra, de manera que se dispondra de sumas fijas
mensuales para cancelar las obligaciones provenientes de la celebracion del contrato.Es un
contrato con un componente global y un componente que se paga por precios unitarios, sin
embargo en el flujo de fondos cada costo de obra incluye el componente que se paga por el
global y lo que se paga por precios unitarios.
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4.3. Egresos Operacionales
Corresponde a los costos directos e indirectos en que incurre la constructora para la
adecuada ejecución de las actividades de cada una de las etapas del proyecto. Dentro de
estos se tiene lo correspondiente a mano de obra, equipos, materiales, impuestos, pólizas de
cumplimiento, entre otros.
El presupuesto de obra contiene la informacion pertinente de los costos del proyecto. La
valoración del presupuesto se elaboró a partir de los diseños entregados en la etapa de
licitación que inicialmente correspondian con el alcance contractual del proyecto. Los
costos administrativos y financieros se valoraron teniendo en cuenta la duración del
proyecto de la etapa de preconstruccion y construccion para un total de 25 meses.
La construcción de la obra esta subcontratado por terceros. La forma de pago que se tiene
acordada para cada uno de ellos es un anticipo del 30% al inicio del contrato y el 70%
restante se cancela en pagos periódicos de acuerdo a lo ejecutado de la obra.
4.4. Flujo libre de caja
Para la elaboración del flujo libre de caja, se proyecta el estado de pérdidas y ganancias del
proyecto a partir de los flujos de pago contractuales y del avance según la programación de
obra. El estado de pérdidas y ganancias se registra teniendo en cuenta el principio de
causación. De igual forma se proyecta mensualmente los costos directos e indirectos que se
incurren por la operación de l del proyecto.
El proyecto se financia con los siguientes mecanismos de inversión:
1. Aporte de los socios en la etapa inicial de preconstrucción, por un valor de
$14.000.000.000.
2. Anticipo dado por la entidad contratante, en la etapa inicial de construcción que
corresponde al 30% de valor total del contrato descontando los ajustes y la etapa de
mantenimiento, para nuestro caso en particular, por un valor de $79.007.149.908.
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3. Préstamo rotativo con un Banco para cubrir las necesidades de caja en la etapa más
álgida del proyecto, inicio de construcción. Las condiciones de este préstamo fueron
las siguientes:
Monto solicitado: $35.000.000.000.
Tasa de interés igual al DTF + 3.0%
Servicio de la deuda(Intereses) pagaderos mes vencido.
Desembolsos se hacen de acuerdo a la necesidad de cada periodo.
Abonos a capital son trimestre vencido.
Los ingresos por ejecución del contrato corresponden a los valores causados y/o recibidos
por la operación del negocio para dar cumplimiento con el objeto social de la empresa. Los
costos y gastos de operación incurridos por el proceso de ejecución de la obra se registran
con base en el sistema de causación. Los gastos operacionales se generan durante la
administración y ventas, encaminados con las políticas establecidas para el desarrollo del
objeto social. Entre estos gastos se encuentran honorarios, arrendamientos, seguros, pólizas,
gastos legales, mantenimiento y reparación, depreciación, impuestos y otros gastos varios.
Los seguros e impuestos originados por las obligaciones fiscales y que se desembolsan al
inicio de la etapa de construcción se modelan como gastos diferidos. Las propiedades,
planta y equipo se registran al costo de adquisición que forma parte de los costos y gastos
directos e indirectos. El mantenimiento y/o reparación que se haga a cada uno de estos
equipos pertenece a la cuenta de gastos. La depreciación se contabiliza utilizando el método
de línea recta y de acuerdo con el número de años de vida útil de cada uno de estos activos.
El flujo de caja libre permite identificar los flujos de efectivo relacionados con el
cumplimiento del objeto social, teniendo en cuenta el capital de trabajo, los gastos de
capital y el pago de impuestos durante la operación del proyecto. En las tablas N°1 y N°2
se presenta el resultado de las proyecciones realizadas del estado de pérdidas y ganancias y
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el flujo de caja libre para el escenario 1. En las siguientes tablas tabla N°3 y N°4, se
presenta el modelo para el escenario 2 que contiene las condiciones reales del proyecto.
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Tabla 1. Estado de pérdidas y ganancias Escenario1.
MES 1 MES 2 MES 3 MES 4 MES 5 MES 6 MES 7 MES 8 MES 9 MES 10 MES 11 MES 12 MES 13 MES 14 MES 15 MES 16 MES 17 MES 18 MES 19 MES 20 MES 21 MES 22 MES 23 MES 24 MES 25 MES 26 MES 27 MES 28 TOTALVentaActas de obra - - - - 8,063$ 13,132$ 14,270$ 15,973$ 17,031$ 16,513$ 17,073$ 18,294$ 19,049$ 22,284$ 16,802$ 15,457$ 14,027$ 14,368$ 13,885$ 15,306$ 10,460$ 8,457$ 4,273$ 3,755$ 3,140$ -$ -$ -$ 281,610$
Total Venta -$ -$ -$ -$ 8,063$ 13,132$ 14,270$ 15,973$ 17,031$ 16,513$ 17,073$ 18,294$ 19,049$ 22,284$ 16,802$ 15,457$ 14,027$ 14,368$ 13,885$ 15,306$ 10,460$ 8,457$ 4,273$ 3,755$ 3,140$ -$ -$ -$ 281,610$Costos Directos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Costos Acumulados al Corte - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Materia prima -$ -$ -$ -$ 2,104$ 3,427$ 3,724$ 4,169$ 4,445$ 4,310$ 4,456$ 4,775$ 4,971$ 5,816$ 4,385$ 4,034$ 3,661$ 3,750$ 3,624$ 3,995$ 2,730$ 2,207$ 1,115$ 980$ 820$ -$ -$ -$ 73,497$Mano de obra 31$ 31$ 31$ 31$ 454$ 740$ 804$ 900$ 960$ 930$ 962$ 1,031$ 1,073$ 1,256$ 947$ 871$ 790$ 810$ 782$ 862$ 589$ 476$ 241$ 212$ 177$ 32$ 32$ 32$ 16,084$Arrendamientos -$ -$ -$ -$ 401$ 653$ 709$ 794$ 846$ 821$ 849$ 909$ 947$ 1,108$ 835$ 768$ 697$ 714$ 690$ 761$ 520$ 420$ 212$ 187$ 156$ 32$ 32$ 32$ 14,093$Servicios 177$ 883$ 1,236$ 1,236$ 1,567$ 2,552$ 2,773$ 3,104$ 3,309$ 3,208$ 3,317$ 3,555$ 3,701$ 4,330$ 3,265$ 3,003$ 2,726$ 2,792$ 2,698$ 2,974$ 2,032$ 1,643$ 830$ 730$ 610$ 40$ 40$ 40$ 58,371$Mantenimiento y reparaciones -$ -$ -$ -$ 63$ 103$ 112$ 125$ 133$ 129$ 134$ 143$ 149$ 174$ 131$ 121$ 110$ 112$ 109$ 120$ 82$ 66$ 33$ 29$ 25$ -$ -$ -$ 2,203$Diversos -$ -$ -$ -$ 152$ 248$ 269$ 301$ 321$ 312$ 322$ 345$ 359$ 420$ 317$ 292$ 265$ 271$ 262$ 289$ 197$ 160$ 81$ 71$ 59$ -$ -$ -$ 5,313$Otros 0$ 0$ 1$ 0$ 40$ 66$ 71$ 80$ 85$ 82$ 85$ 91$ 95$ 111$ 84$ 77$ 70$ 72$ 69$ 76$ 52$ 42$ 21$ 19$ 16$ 13$ 13$ 13$ 1,445$
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Obras del Global - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Gestión Socio-Ambiental -$ -$ -$ -$ 435$ 708$ 770$ 861$ 918$ 891$ 921$ 987$ 1,027$ 1,202$ 906$ 834$ 756$ 775$ 749$ 825$ 564$ 456$ 230$ 203$ 169$ -$ -$ -$ 15,187$Plan de Manejo de Tráfico -$ -$ -$ -$ 229$ 372$ 405$ 453$ 483$ 468$ 484$ 519$ 540$ 632$ 476$ 438$ 398$ 407$ 394$ 434$ 297$ 240$ 121$ 106$ 89$ -$ -$ -$ 7,985$Redes de Servicios Públicos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Desvios y Demoliciones - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Diseños - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Compra de equipos de construcción -$ -$ -$ 1,419$ 1,419$ 1,419$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,257$Depreciacion acumulada 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ -$ -$ -$ 1,252$Total Costos Directos 258$ 964$ 1,318$ 2,736$ 6,914$ 10,337$ 9,687$ 10,836$ 11,551$ 11,201$ 11,580$ 12,404$ 12,914$ 15,099$ 11,397$ 10,489$ 9,523$ 9,753$ 9,427$ 10,386$ 7,114$ 5,761$ 2,935$ 2,586$ 2,171$ 116$ 116$ 116$ 199,687$Costos Indirectos - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Costos Acumulados al Corte - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -$Gastos de personal 190$ 190$ 285$ 285$ 203$ 330$ 359$ 401$ 428$ 415$ 429$ 460$ 479$ 560$ 422$ 388$ 353$ 361$ 349$ 385$ 263$ 213$ 107$ 94$ 79$ 29$ 29$ 29$ 8,114$Equipos y transportes 66$ 82$ 82$ 98$ 20$ 32$ 35$ 39$ 42$ 40$ 42$ 45$ 47$ 54$ 41$ 38$ 34$ 35$ 34$ 37$ 26$ 21$ 10$ 9$ 8$ 7$ 7$ 7$ 1,037$Impuestos -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Arrendamientos -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Seguros -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Servicios 148$ 297$ 297$ 247$ 371$ 604$ 656$ 734$ 783$ 759$ 785$ 841$ 876$ 1,024$ 772$ 710$ 645$ 660$ 638$ 704$ 481$ 389$ 196$ 173$ 144$ -$ -$ -$ 13,933$Laboratorio -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Vigilancia y aseo -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Gastos legales - Pólizas 825$ 825$ 825$ 825$ -$ -$ -$ 825$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,123$Gastos diversos 150$ 125$ 100$ 125$ 42$ 69$ 75$ 83$ 89$ 86$ 89$ 96$ 99$ 116$ 88$ 81$ 73$ 75$ 73$ 80$ 55$ 44$ 22$ 20$ 16$ 3$ 3$ 3$ 1,977$Depreciacion acumulada equipos oficina 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ 3$ -$ -$ -$ 63$Total Costos Indirectos 1,381$ 1,521$ 1,591$ 1,582$ 638$ 1,037$ 1,126$ 2,085$ 1,344$ 1,303$ 1,347$ 1,443$ 1,503$ 1,758$ 1,326$ 1,220$ 1,107$ 1,134$ 1,096$ 1,208$ 826$ 669$ 339$ 298$ 250$ 38$ 38$ 38$ 29,249$
EBIT / UAII (1,639)$ (2,485)$ (2,909)$ (4,318)$ 511$ 1,758$ 3,457$ 3,051$ 4,136$ 4,008$ 4,146$ 4,447$ 4,632$ 5,428$ 4,080$ 3,749$ 3,397$ 3,481$ 3,362$ 3,712$ 2,520$ 2,027$ 998$ 871$ 720$ (155)$ (155)$ (155)$ 52,675$Gastos financieros - Intereses -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 204$ 256$ 272$ 276$ 272$ 269$ 278$ 308$ 303$ 249$ 222$ 204$ 121$ 115$ 82$ 44$ 30$ 30$ 11$ -$ -$ 3,544$UAI (1,639)$ (2,485)$ (2,909)$ (4,318)$ 511$ 1,758$ 3,457$ 2,847$ 3,879$ 3,736$ 3,870$ 4,175$ 4,363$ 5,150$ 3,772$ 3,445$ 3,148$ 3,259$ 3,158$ 3,591$ 2,405$ 1,945$ 955$ 841$ 690$ (166)$ (155)$ (155)$ 49,131$Impuestos -$ -$ -$ -$ 5,751$ 620$ 1,010$ 1,097$ 1,228$ 1,310$ 1,270$ 1,313$ 1,407$ 1,465$ 1,714$ 1,292$ 1,189$ 1,079$ 1,105$ 1,068$ 1,177$ 804$ 650$ 329$ 289$ 241$ -$ -$ 27,407$Resultado Operativo (UNF) (1,639)$ (2,485)$ (2,909)$ (4,318)$ (5,240)$ 1,138$ 2,447$ 1,750$ 2,651$ 2,426$ 2,600$ 2,862$ 2,956$ 3,685$ 2,058$ 2,153$ 1,960$ 2,180$ 2,054$ 2,523$ 1,228$ 1,141$ 304$ 512$ 401$ (407)$ (155)$ (155)$ 21,724$
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (cifras en millones)
MIC 2012 10 39
25
Tabla 2. Flujo de caja libre Escenario 1.
FLUJO LIBRE DE CAJAMES 1 MES 2 MES 3 MES 4 MES 5 MES 6 MES 7 MES 8 MES 9 MES 10 MES 11 MES 12 MES 13 MES 14 MES 15 MES 16 MES 17 MES 18 MES 19 MES 20 MES 21 MES 22 MES 23 MES 24 MES 25 MES 26 MES 27 MES 28 TOTAL
Ingresos -$Capital social 100$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 100.00$Aporte socios -$ -$ 6,800$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 6,800.00$Anticipo dado -$ -$ -$ -$ 79,007$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 79,007.15$Amortizacion anticipo -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ (2,262)$ (3,684)$ (4,004)$ (4,481)$ (4,778)$ (4,633)$ (4,790)$ (5,133)$ (5,344)$ (6,252)$ (4,714)$ (4,337)$ (3,935)$ (4,031)$ (3,895)$ (4,294)$ (2,935)$ (2,373)$ (1,199)$ (1,053)$ (881)$ (79,007)$Actas de Obra -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 8,063$ 13,132$ 14,270$ 15,973$ 17,031$ 16,513$ 17,073$ 18,294$ 19,049$ 22,284$ 16,802$ 15,457$ 14,027$ 14,368$ 13,885$ 15,306$ 10,460$ 8,457$ 4,273$ 3,755$ 3,140$ 281,610.35$Impuesto de Guerra 5.00% -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ (290)$ (472)$ (513)$ (575)$ (613)$ (594)$ (614)$ (658)$ (685)$ (802)$ (604)$ (556)$ (505)$ (517)$ (499)$ (551)$ (376)$ (304)$ (154)$ (135)$ (113)$ (10,130.16)$Rete ICA 0.69% -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ (40)$ (65)$ (71)$ (79)$ (85)$ (82)$ (85)$ (91)$ (95)$ (111)$ (83)$ (77)$ (70)$ (71)$ (69)$ (76)$ (52)$ (42)$ (21)$ (19)$ (16)$ (1,397.96)$Rete Fte 1.00% -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ (58)$ (94)$ (103)$ (115)$ (123)$ (119)$ (123)$ (132)$ (137)$ (160)$ (121)$ (111)$ (101)$ (103)$ (100)$ (110)$ (75)$ (61)$ (31)$ (27)$ (23)$ (2,026.03)$Estampilla 1.00% -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ (58)$ (94)$ (103)$ (115)$ (123)$ (119)$ (123)$ (132)$ (137)$ (160)$ (121)$ (111)$ (101)$ (103)$ (100)$ (110)$ (75)$ (61)$ (31)$ (27)$ (23)$ (2,026.03)$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Ingresos Netos 100$ -$ 6,800$ -$ 79,007$ -$ -$ 5,355$ 8,721$ 9,477$ 10,608$ 11,311$ 10,966$ 11,338$ 12,150$ 12,651$ 14,799$ 11,159$ 10,266$ 9,316$ 9,542$ 9,221$ 10,165$ 6,947$ 5,616$ 2,838$ 2,494$ 2,085$ 272,930$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Egresos costos directos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Gastos Acumulados al Corte 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Materia prima -$ -$ -$ -$ 2,104$ 3,427$ 3,724$ 4,169$ 4,445$ 4,310$ 4,456$ 4,775$ 4,971$ 5,816$ 4,385$ 4,034$ 3,661$ 3,750$ 3,624$ 3,995$ 2,730$ 2,207$ 1,115$ 980$ 820$ -$ -$ -$ 73,497.29$Mano de obra 31$ 31$ 31$ 31$ 454$ 740$ 804$ 900$ 960$ 930$ 962$ 1,031$ 1,073$ 1,256$ 947$ 871$ 790$ 810$ 782$ 862$ 589$ 476$ 241$ 212$ 177$ 32$ 32$ 32$ 16,084.11$Arrendamientos -$ -$ -$ -$ 401$ 653$ 709$ 794$ 846$ 821$ 849$ 909$ 947$ 1,108$ 835$ 768$ 697$ 714$ 690$ 761$ 520$ 420$ 212$ 187$ 156$ 32$ 32$ 32$ 14,092.55$Servicios 177$ 883$ 1,236$ 1,236$ 1,567$ 2,552$ 2,773$ 3,104$ 3,309$ 3,208$ 3,317$ 3,555$ 3,701$ 4,330$ 3,265$ 3,003$ 2,726$ 2,792$ 2,698$ 2,974$ 2,032$ 1,643$ 830$ 730$ 610$ 40$ 40$ 40$ 58,370.72$Mantenimiento y reparaciones -$ -$ -$ -$ 63$ 103$ 112$ 125$ 133$ 129$ 134$ 143$ 149$ 174$ 131$ 121$ 110$ 112$ 109$ 120$ 82$ 66$ 33$ 29$ 25$ -$ -$ -$ 2,203.16$Diversos -$ -$ -$ -$ 152$ 248$ 269$ 301$ 321$ 312$ 322$ 345$ 359$ 420$ 317$ 292$ 265$ 271$ 262$ 289$ 197$ 160$ 81$ 71$ 59$ -$ -$ -$ 5,313.43$Otros 0$ 0$ 1$ 0$ 40$ 66$ 71$ 80$ 85$ 82$ 85$ 91$ 95$ 111$ 84$ 77$ 70$ 72$ 69$ 76$ 52$ 42$ 21$ 19$ 16$ 13$ 13$ 13$ 1,445.41$-$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Obras del Global -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Gestión Socio-Ambiental -$ -$ -$ -$ 435$ 708$ 770$ 861$ 918$ 891$ 921$ 987$ 1,027$ 1,202$ 906$ 834$ 756$ 775$ 749$ 825$ 564$ 456$ 230$ 203$ 169$ -$ -$ -$ 15,186.88$Plan de Manejo de Tráfico -$ -$ -$ -$ 229$ 372$ 405$ 453$ 483$ 468$ 484$ 519$ 540$ 632$ 476$ 438$ 398$ 407$ 394$ 434$ 297$ 240$ 121$ 106$ 89$ -$ -$ -$ 7,984.76$Redes de Servicios Públicos -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Desvios y Demoliciones -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Diseños -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Compra de equipos de construcción -$ -$ -$ 1,419$ 1,419$ 1,419$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,256.56$Depreciacion acumulada 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ 50$ -$ -$ -$ 1,251.93$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Total egresos costos directos 258$ 964$ 1,318$ 2,736$ 6,914$ 10,337$ 9,687$ 10,836$ 11,551$ 11,201$ 11,580$ 12,404$ 12,914$ 15,099$ 11,397$ 10,489$ 9,523$ 9,753$ 9,427$ 10,386$ 7,114$ 5,761$ 2,935$ 2,586$ 2,171$ 116$ 116$ 116$ 199,687$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Egresos costos indirectos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Gastos acumulados al corte 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Gastos de personal 190$ 190$ 285$ 285$ 203$ 330$ 359$ 401$ 428$ 415$ 429$ 460$ 479$ 560$ 422$ 388$ 353$ 361$ 349$ 385$ 263$ 213$ 107$ 94$ 79$ 29$ 29$ 29$ 8,114.40$Equipos y transportes 66$ 82$ 82$ 98$ 20$ 32$ 35$ 39$ 42$ 40$ 42$ 45$ 47$ 54$ 41$ 38$ 34$ 35$ 34$ 37$ 26$ 21$ 10$ 9$ 8$ 7$ 7$ 7$ 1,037.15$Impuestos -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Arrendamientos -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Seguros -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Servicios 148$ 297$ 297$ 247$ 371$ 604$ 656$ 734$ 783$ 759$ 785$ 841$ 876$ 1,024$ 772$ 710$ 645$ 660$ 638$ 704$ 481$ 389$ 196$ 173$ 144$ -$ -$ -$ 13,933.13$Laboratorio -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Vigilancia y aseo -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Gastos legales - Pólizas 825$ 825$ 825$ 825$ -$ -$ -$ 825$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,123.40$Gastos diversos 150$ 125$ 100$ 125$ 42$ 69$ 75$ 83$ 89$ 86$ 89$ 96$ 99$ 116$ 88$ 81$ 73$ 75$ 73$ 80$ 55$ 44$ 22$ 20$ 16$ 3$ 3$ 3$ 1,977.45$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Total egresos costos indirectos 1,379$ 1,518$ 1,589$ 1,580$ 635$ 1,034$ 1,124$ 2,083$ 1,341$ 1,301$ 1,345$ 1,441$ 1,500$ 1,755$ 1,323$ 1,217$ 1,105$ 1,132$ 1,094$ 1,206$ 824$ 666$ 337$ 296$ 247$ 38$ 38$ 38$ 29,186$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Anticipos girados a proveedores -$ -$ -$ -$ 23,667$ 23,667$ 23,667$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 71,000.00$Amortizacion anticipos girados a proveedores -$ -$ -$ -$ -$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ -$ -$ (71,000.00)$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Total egresos anticipos -$ -$ -$ -$ 23,667$ 20,286$ 20,286$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ (3,381)$ -$ -$ 0$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Total Egresos de Obra 1,636$ 2,482$ 2,906$ 4,315$ 31,216$ 31,657$ 31,096$ 9,538$ 9,512$ 9,121$ 9,543$ 10,464$ 11,033$ 13,473$ 9,339$ 8,325$ 7,246$ 7,503$ 7,139$ 8,211$ 4,557$ 3,046$ (109)$ (499)$ (963)$ (3,226)$ 155$ 155$ 228,872$Desembolso crédito 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Crédito Rotativo -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,850.00$ 1,250.00$ 375.00$ 6,150.00$ 1,465.00$ 400.00$ 7,900.00$ 2,540.00$ 1,750.00$ 7,900.00$ 2,540.00$ 3,750.00$ 3,650.00$ 1,290.00$ 25.00$ 1,750.00$ 1,075.00$ -$ -$ 48,660.00$Saldo Crédito 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$Interés financiación -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 204$ 256$ 272$ 276$ 272$ 269$ 278$ 308$ 303$ 249$ 222$ 204$ 121$ 115$ 82$ 44$ 30$ 30$ 11$ -$ -$ 3,543.94$0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -$SALDO (1,536)$ (2,482)$ 3,894$ (4,315)$ 47,791$ (31,657)$ (31,096)$ (4,183)$ (791)$ 5,206$ 2,314$ 1,221$ 6,083$ (670)$ 3,211$ 12,226$ 10,093$ 5,405$ 11,026$ 3,644$ 8,735$ 9,825$ 11,564$ 7,471$ 8,329$ 7,139$ 2,339$ 1,931$ 92,718$
FLUJO LIBRE DE CAJA (cifras en millones)
MIC 2012 10 39
26
Tabla 3. Estado de pérdidas y ganancias Escenario 2.
feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 PROYECCIÓN TOTALPREVISTO
VentaActas de obra 289,539$ 8,430$ 11,356$ 11,658$ 11,159$ 11,225$ 9,178$ 7,815$ 5,324$ 4,735$ 3,979$ 2,702$ 3,375$ -$ -$ -$ 90,936$ 380,475$
Total Venta 289,539$ 8,430$ 11,356$ 11,658$ 11,159$ 11,225$ 9,178$ 7,815$ 5,324$ 4,735$ 3,979$ 2,702$ 3,375$ -$ -$ -$ 90,936$ 380,475$Costos Directos -$Costos Acumulados al Corte 281,195$ -$ 281,195$Materia prima 4,347$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 4,347$Mano de obra 6,323$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 6,323$Honorarios 13$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 13$Arrendamientos 257$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 257$Servicios 1,243$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,243$Gastos legales 22$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 22$Mantenimiento y reparaciones 80$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 80$Adecuacion e instalacion 1$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1$Amortizacion 1,291$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,291$Diversos 1,142$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,142$Contrato de servicios 258,565$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 258,565$Contratos de arrendamiento 155$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 155$Honorarios 406$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 406$Arrendamientos 135$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 135$Servicios 561$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 561$Mantenimiento y reparaciones 13$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 13$Otros 23$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 23$-$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$COSTOS POR FACTURAR SUBCONTRATISTAS 6,616$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 6,616$Obras del Global -$ 4,014$ 4,114$ 4,042$ 3,737$ 3,766$ 3,608$ 3,671$ 3,143$ 3,015$ 2,446$ 2,031$ 2,536$ -$ -$ -$ 40,123$ 40,123$Gestión Socio-Ambiental -$ 323$ 323$ 319$ 319$ 299$ 286$ 252$ 176$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 2,299$ 2,299$Plan de Manejo de Tráfico -$ 316$ 248$ 248$ 248$ 248$ 248$ 182$ 152$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,889$ 1,889$Redes de Servicios Públicos -$ 487$ 487$ 649$ 487$ 649$ 487$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 3,247$ 3,247$Desvios y Demoliciones -$ 272$ 272$ 272$ 272$ 664$ 664$ 664$ 664$ 664$ 664$ -$ -$ -$ -$ -$ 5,075$ 5,075$Diseños -$ 513$ 513$ 513$ 513$ 513$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 2,564$ 2,564$Adicional Mariscal Sucre -$ 149$ 277$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 426$ 426$Adicional Box Calle 12 -$ 326$ 571$ 326$ 408$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,631$ 1,631$Adicional Parque Bicentenario -$ -$ 2,168$ 2,891$ 2,891$ 2,891$ 2,168$ 1,445$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 14,455$ 14,455$-$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Total Costos Directos 281,195$ 6,401$ 8,973$ 9,261$ 8,875$ 9,030$ 7,462$ 6,215$ 4,135$ 3,679$ 3,110$ 2,031$ 2,536$ -$ -$ -$ 71,708$ 352,902$Costos IndirectosCostos acumulados al corte 54,020$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 56,519$-$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Gastos de personal 8,951$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 8,951$Honorarios 5,714$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 5,714$Impuestos 19,997$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 19,997$Arrendamientos 1,289$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,289$Seguros 7,957$ 232$ 312$ 320$ 307$ 308$ 252$ 215$ 146$ 130$ 109$ 74$ 93$ -$ -$ -$ 2,499$ 10,456$Servicios 1,024$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,024$Laboratorio 1,208$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,208$Vigilancia y aseo 1,929$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,929$Gastos legales 36$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 36$Gastos financieros 2,897$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 2,897$Gastos diversos (depreciacion) 3,019$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 3,019$Activos de obra -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Gastos de personal - CONFASE -$ 370$ 330$ 280$ 240$ 222$ 218$ 216$ 200$ 159$ 137$ 137$ 137$ -$ -$ -$ 2,648$ 2,648$Honorarios -$ 179$ 179$ 179$ 148$ 148$ 148$ 148$ 148$ 125$ 125$ 125$ 125$ -$ -$ -$ 1,777$ 1,777$Gastos Varios -$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ 23$ -$ -$ -$ 279$ 279$Arrendamientos -$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ 6$ -$ -$ -$ 66$ 66$Servicios -$ 7$ 7$ 7$ 7$ 7$ 6$ 6$ 6$ 6$ 5$ 5$ 5$ -$ -$ -$ 74$ 74$Impuestos 6.69% -$ 564$ 760$ 780$ 747$ 751$ 614$ 523$ 356$ 317$ 266$ 181$ 226$ -$ -$ -$ 6,084$ 6,084$Estampilla 2.00% -$ 11$ 69$ 74$ 76$ 66$ 50$ 33$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$Costos Financieros -$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ 119$ -$ 1,663$ 1,663$Total Costos Indirectos 54,020$ 1,511$ 1,805$ 1,788$ 1,671$ 1,650$ 1,436$ 1,288$ 1,004$ 885$ 790$ 670$ 733$ 119$ 119$ -$ 15,089$ 69,109$
Total Costos de Obra 335,215$ 7,912$ 10,778$ 11,049$ 10,547$ 10,680$ 8,898$ 7,503$ 5,139$ 4,563$ 3,900$ 2,700$ 3,270$ 119$ 119$ -$ 86,797$ 422,012$
(45,675)$ 519$ 578$ 609$ 612$ 545$ 280$ 312$ 185$ 172$ 78$ 1$ 105$ (119)$ (119)$ -$ 4,139$ (41,536)$
Facturacion no Prevista (reclamaciones subcontratistas) 3,667$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 3,667$
(49,342)$ 519$ 578$ 609$ 612$ 545$ 280$ 312$ 185$ 172$ 78$ 1$ 105$ (119)$ (119)$ -$ 4,139$ (45,203)$-$ -$Proyección Reclamaciones -$ 40,764$Costos asociados a las obras en reclamación -$ (5,266)$
-$ (9,704)$
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (cifras en millones)
RESULTADO OPERATIVO (UNF)
RESULTADO OPERATIVO (UNF)
RESULTADO PROYECTADO CON RECLAMACIONES(UNF)
MIC 2012 10 39
27
Tabla 4. Flujo de caja libre Escenario 2.
feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 PROYECCIÓN
TOTALPREVISTO
IngresosAnticipo Anticipo dado 79,035 - - - - - - - - - - - - - - - - 79,035 Amortizacion anticipo 71,396- -2,114 -2,815 -2,711 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -7,640 -79,035Actas de Obra 271,266 7,828 10,427 17,826 8,430 11,356 11,658 11,159 11,225 9,178 7,815 5,324 4,735 3,979 2,702 3,375 127,017 398,283 Retenido del Global y Mariscal Sucre - - - - - - - - - - - - - - - - - -Impuesto de Guerra 5.00% - -286 -381 -556 -222 -368 -378 -558 -561 -459 -391 -266 -237 -199 -135 -169 -5,164 -5,164Rete ICA 0.69% - -54 -72 -123 -58 -78 -80 -77 -77 -63 -54 -37 -33 -27 -19 -23 -876 -876Rete Fte 1.00% - -78 -104 -178 -84 -114 -117 -112 -112 -92 -78 -53 -47 -40 -27 -34 -1,270 -1,270Ingresos Netos 278,906 5,296 7,055 14,258 8,066 10,796 11,083 10,412 10,474 8,564 7,293 4,968 4,419 3,712 2,521 3,149 112,067 390,972
Egresos costos directosGastos Acumulados al Corte 278,245 - - - - - - - - - - - - - - - 6,616 284,861Materia prima 4,347 - - - - - - - - - - - - - - - - 4,347Mano de obra 6,323 - - - - - - - - - - - - - - - - 6,323Honorarios 13 - - - - - - - - - - - - - - - - 13Arrendamientos 257 - - - - - - - - - - - - - - - - 257Servicios 1,243 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,243Gastos legales 22 - - - - - - - - - - - - - - - - 22Mantenimiento y reparaciones 80 - - - - - - - - - - - - - - - - 80Adecuacion e instalacion 1 - - - - - - - - - - - - - - - - 1Amortizacion 1,291 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,291Diversos 1,142 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,142Contrato de servicios 262,231 - - - - - - - - - - - - - - - - 262,231Contratos de arrendamiento 155 - - - - - - - - - - - - - - - - 155Honorarios 406 - - - - - - - - - - - - - - - - 406Arrendamientos 135 - - - - - - - - - - - - - - - - 135Servicios 561 - - - - - - - - - - - - - - - - 561Mantenimiento y reparaciones 13 - - - - - - - - - - - - - - - - 13Otros 23 - - - - - - - - - - - - - - - - 23- - - - - - - - - - - - - - - - - -COSTOS POR FACTURAR SUBCONTRATISTAS - - - 1,323 - - - - - - - - - - - 5,293 6,616 6,616- - - - - - - - - - - - - - - - - -Obras del Global - 4,014 4,114 4,042 3,737 3,766 3,608 3,671 3,143 3,015 2,446 2,031 2,536 - - - 40,123 40,123Gestión Socio-Ambiental - 323 323 319 319 299 286 252 176 - - - - - - - 2,299 2,299Plan de Manejo de Tráfico - 316 248 248 248 248 248 182 152 - - - - - - - 1,889 1,889Redes de Servicios Públicos - 487 487 649 487 649 487 - - - - - - - - - 3,247 3,247Desvios y Demoliciones - 272 272 272 272 664 664 664 664 664 664 - - - - - 5,075 5,075Diseños - 513 513 513 513 513 - - - - - - - - - - 2,564 2,564Adicional Mariscal Sucre - 149 277 - - - - - - - - - - - - - 426 426Adicional Box Calle 12 - 326 571 326 408 - - - - - - - - - - - 1,631 1,631Adicional Parque Bicentenario - - 2,168 2,891 2,891 2,891 2,168 1,445 - - - - - - - - 14,455 14,455Cuentas Por Pagar Costos causados que no se han pagado 55,443- 4,435 6,653 9,980 7,208 4,435 4,990 2,772 2,772 832 1,941 1,109 832 1,109 - 6,376 55,443 0Total egresos costos directos 222,801 10,837 15,626 20,564 16,083 13,465 12,452 8,987 6,908 4,510 5,050 3,140 3,368 1,109 - 11,669 133,768 356,569Egresos costos indirectos - - - - - - - - - - - - - - - - - -Gastos acumulados al corte 56,519 - - - - - - - - - - - - - - - - 56,519- - - - - - - - - - - - - - - - - -Gastos de personal 8,951 - - - - - - - - - - - - - - - - 8,951Honorarios 5,714 - - - - - - - - - - - - - - - - 5,714Impuestos 19,997 - - - - - - - - - - - - - - - - 19,997Arrendamientos 1,289 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,289Seguros 10,456 - - - - - - - - - - - - - - - - 10,456Servicios 1,024 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,024Laboratorio 1,208 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,208Vigilancia y aseo 1,929 - - - - - - - - - - - - - - - - 1,929Gastos legales 36 - - - - - - - - - - - - - - - - 36Gastos financieros 2,897 - - - - - - - - - - - - - - - - 2,897Gastos diversos (depreciacion) 3,019 - - - - - - - - - - - - - - - - 3,019- - - - - - - - - - - - - - - - - -Activos de obra - - - - - - - - - - - - - - - - - -Gastos de personal - CONFASE - 370 330 280 240 222 218 216 200 159 137 137 137 - - - 2,648 2,648Honorarios - 179 179 179 148 148 148 148 148 125 125 125 125 - - - 1,777 1,777Gastos Varios - 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 - - - 279 279Arrendamientos - 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 - - - 66 66Servicios - 7 7 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 - - - 74 74Total egresos costos indirectos 56,519 585 545 495 424 406 401 398 383 319 296 296 296 - - - 4,844 61,363Anticipos por amortizar 16,202 0 0 -3,484 -2,725 -2,281 -2,109 -1,523 -1,170 -764 -856 -532 -571 -188 0 0 -16,202 -Total egresos Anticipos 16,202 - - -3,484 -2,725 -2,281 -2,109 -1,523 -1,170 -764 -856 -532 -571 -188 - - -16,202 -
Total Egresos de Obra 295,522 11,422 16,171 17,575 13,782 11,590 10,743 7,863 6,120 4,065 4,491 2,904 3,094 921 - 11,669 122,410 417,932Desembolso créditoCrédito Rotativo 16,876 - - - - - - - - - - - - - - -16,876 -16,876 -Interés financiación 0.00% -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 -119 - -1,663 -1,663260$ -6,244 -9,235 -3,436 -5,834 -912 220 2,430 4,236 4,380 2,683 1,946 1,206 2,673 2,402 -25,396 -28,882 -28,623SALDO
FLUJO LIBRE DE CAJA (cifras en millones)
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Los resultados obtenidos en los dos escenarios son los siguientes:
Tabla 5. Cálculo de la tasa de descuento WACC.
Tabla 6. Valor presente neto del proyecto.
ESCENARIO Duración Tasa dedescuento
ValorPresente Neto(en millonesN°1. 21 meses 18.20% 67,637$N°2. 60 meses 13.87% (26,425)$
La anterior tabla permite evidenciar que mientras el proyecto se desarrolle durante la
duración que se tenía contractualmente, con las condiciones iniciales que se plantearon en
la etapa licitatoria, el proyecto genera un retorno por encima de la rentabilidad esperada por
los inversionistas.
La mayor permanencia del proyecto genera mayores gastos operativos, así mismo los
cambios que surgen durante su ejecución y que no estuvieron contemplados en la etapa
inicial se convierten en un riesgo para el inversionista. Estas variables como la duración de
obra y los mayores costos generados por el desarrollo de la obrason riesgos sistemáticos
que el inversionista debe asumir en el momento en que se decide ejecutar el proyecto. Sin
embargo, existen los riesgos no sistemáticos que no los asume el inversionista. Estos son
los precios del mercado, tasas de cambio, entre otros. En el caso particular, la entidad
establece en el valor del contrato un valor global de ajustes de precios del ICCP. Sin
embargo es una cifra que se valora para los 25 meses de ejecución del proyecto. La
duración de mayor permanencia de 60 meses, no esta cubierto por este valor de ajustes, por
WACC (USD)ESCENARIO Kd D/D+E Ke E/D+E WACCN°1. 12.17% 60% 11.44% 40% 9.47%N°2. 11.51% 60% 11.40% 40% 9.19%
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lo tanto surge un riesgo externo que afecta el valor presente del proyecto que se espera
recibir por la decisión de invertir en él.
Es importante que en la etapa de planeación del proyecto, se cuente con toda la información
disponible, tanto de la ejecución del proyecto como información del mercado que permita
evaluar las variables más riesgosas que afecten la capacidad de crear valor del proyecto.
Tabla 7. Utilidad del proyecto.
4.5. Evaluación de variables
Tabla 8. DTF
El DTF se utiliza para evaluar los costos financieros que se requirieron para apalancar el
proyecto. Necesidad de crédito.
Resultados:
La variación del DTF afecta la utilidad en forma directa, ya que como se puede evidenciar,
un incremento de este índice genera una disminución en la utilidad por un mayor costo
financiero.
Utilidadcontractual ESCENARIO Utilidad5% N°1. 21,724$11,268$ N°2. (9,704)$
DTF Utilidad %9.6% 21,724$ 7.7%5.4% 22,904$ 8.1%4.2% 23,244$ 8.3%
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Tabla 9. Duración del proyecto
La duración inicial del proyecto estaba contemplada para 25 meses de ejecución.
Actualmente se estima que la duración total del proyecto es de 40 meses.
Resultados:
Utilidad en 21 meses: $ 21,724
Utilidad en 40 meses: pérdida
Genera un escenario negativo, en cuanto a que el proyecto dure más de lo planeado
inicialmente. La mayor permanencia genera una carga administrativa muy alta. Son varios
efectos que tienen afectan la mayor duración en obra, como lo fue en este caso, la ejecución
del proyecto en un lugar no se pueden concentrar las obras ni ejecutar el proyecto con una
metodología o con la secuencia normal de cualquier proyecto. Cuando existen restricciones
de trafico se inicia a desarrollar la obra en distintas partes y eso obliga a que se generen mas
campamentos, se doblen cargos operativos como llegar a tener fácilmente 4 o 5 residentes
de obra, entre otros. También es preciso hacer énfasis en el AIU que fija la entidad
contratante, estaba prevista para un plazo inicial dela etapa de preconstruccion y
construcción igual a 25 meses de ejecución no para los 40 meses de ejecución. El tiempo
adicional no estaba previsto además de la carga administrativa tan alta de este proyecto
genera la perdida que posteriormente sería un escenario diferente como el de reclamación
por mayor tiempo en obra.
ESCENARIO Duración UtilidadN°1. 25 meses 21,724$N°2. 40 meses (9,704)$
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Figura 6. Variación ICCP mensual
Figura 7. Variación acumulasda ICCP
En este proyecto, la entidad contratante utiliza el ICCP como un mecanismo de
compensación o diversificación de riesgo de mercado que es un ajuste sobre la facturación.
Resultados:
El comportamiento de los ajustes ha variado durante la ejecución del proyecto. Entre el año
2008 y 2009, cuando se hacia el ajuste de precios daba un valor negativo pero hoy en día lo
que se ve según el comportamiento del ICCP es que es beneficioso, esta cerca del 20%
hasta hoy. Es el 20% adicional a lo que se factura por ajustes. Es una cifra importante que
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hoy debiera verse como una utilidad adicional pero incluyendo esas proyecciones en el
escenario se tiene los resultados de pérdidas.
4.6. Tasa de descuento– WACC
Para encontrar el valor de la tasa de descuento, se realizó el siguiente procedimiento:
Costo del Equity:
(4.1)
La tasa libre de riesgo se toma el rendimiento de los bonos del tesoro de estados Unidos a
30 años. Fecha de cierre: 27 de marzo de 2012.
Tabla 10. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2012.
Fuente: Yahoo Finnance.
RpRfRmEeRfK E *
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Tabla 11. Rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos.2008.
Fuente: U.S. Department of The Treasury.
Beta del equity: Primero se toma de la base de datos de Bloomberg de la facultad de
Administración de la Universidad de los Andes, para empresas constructoras en Sur
América el promedio de los betas del equity apalancado, a este beta se le quita el
efecto de la deuda y se obtiene el Beta sin apalancar o assentunleverageBeta con la
estructura de capital de este activo.La tasa impositiva en Colombia es del 33%
(VILLARREAL, 2010). Finalmente se calcula el beta del equity de la estructura
óptima a partir del unleverage beta y de la estructura de capital optima, en nuestro
caso del sector de la construcción en Colombia. La estructura de capital de firmas
constructoras en Colombia es Deuda del 58.7% y Equity del 41.30%12.
12Fuente: CASTAÑEDA, Sebastián. Trabajo de grado. Bogotá, Universidad de los Andes, 2006 base de datos
Benchmark, facultad de administración, universidad de los andes.2005.
.
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Tabla 12 Betas para compañias constructoras.
Ticker Short Name Beta:Y-1 Market CapNone (85 securities)RCOA MM Equity RED DE CARRET-A 31.449111CEMEXCPO MM Equity CEMEX SAB-CPO 1.782546 1.06647E+11ICA* MM Equity EMP ICA 1.261607 15660254208BESALCO CI Equity BESALCO 1.178199 5.40964E+11SALFACOR CI Equity SALFACORP 1.148853 5.71151E+11CEMLIMC1 PE Equity CEMENTOS LIMA-C 1.087633 3260684288DTEX3 BZ Equity DURATEX SA 1.054179 6330906624MASISA CI Equity MASISA SA 1.05136 4.03976E+11GRAMONC1 PE Equity GRANA Y MONTER-C 0.991394 4884986880OHLMEX* MM Equity OHL MEXICO SAB D 0.972056 30139392000TABLEMA CB Equity TABLEROS Y MADER 0.822057 2.61603E+11EUCA4 BZ Equity EUCATEX-PREF 0.812313 736452096MILS3 BZ Equity MILLS ESTRUTURAS 0.780446 2928568576PTBL3 BZ Equity PORTOBELLO 0.769793 297346688CEMARGOS CB Equity CEMENTOS ARGOS 0.750362 1.27836E+13POLL AR Equity POLLEDO SA 0.732258 22509000INVARGOS CB Equity INVERSIONES ARGO 0.706863 1.09976E+13ANDINBC1 PE Equity CEMENTO ANDINO 0.671026 1206000000SULT4 BZ Equity SULTEPA-PREF 0.670046 47828896JMIN AR Equity HOLCIM ARGENTINA 0.663995 1443433728HOGARB MM Equity CONSORCIO HOGA-B 0.659849 350574368CONCONC CB Equity CONCONCRETO SA 0.657861 4.78591E+11PINFRA* MM Equity PROMOTORA Y OPER 0.644109 20300445696TCNO4 BZ Equity TECNOSOLO-PREF 0.641411 36160000GMD* MM Equity GRUPO MEX DESARR 0.634127 763576192ETER3 BZ Equity ETERNIT 0.632636 826979968LIXC4 BZ Equity LIX DA CUNHA-PRF 0.631856 24889898CAPU AR Equity CAPUTO SA 0.624266 131567944CEMENT CI Equity CEMENTOS BIO BIO 0.565848 1.61428E+11MELON CI Equity MELON SA 0.554548 6050154496FERR AR Equity FERRUM SA 0.553089 254255712OHLB3 BZ Equity OBRASCON HUARTE 0.546455 5303755264CPACASI1 PE Equity CEMENTOS PACAS-I 0.517185 3677305600CICSAB1 MM Equity CICSA 0.502706 20445300736COLO AR Equity COLORIN 0.491818 36140000DYCA AR Equity DYCASA SA-B SHS 0.485519 192000000IDEALB1 MM Equity IDEAL-B1 0.476996 75183816704TPIS3 BZ Equity TPI 0.474598 1314000000POLPA CI Equity POLPAICO 0.470762 1.07248E+11MEND6 BZ Equity MENDES JR-PREF B 0.469574 425086240VOLCAN CI Equity VOLCAN 0.443196 1.275E+11CALI4 BZ Equity CONST A LIND-PRF 0.430979LAMOSA* MM Equity GRUPO LAMOSA 0.423059 5226782720
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Ticker Short Name Beta:Y-1 Market CapSALO AR Equity CERAMICA SAN LOR 0.407637 70407208TKNO4 BZ Equity TEKNO SA-PREF 0.395672 108750576CCHI3 BZ Equity CHIARELLI SA 0.380181 18893136MARMOLI1 PE Equity MYGSA-INV 0.371679CERAMICB MM Equity INTL CERAMICA-B 0.362619 3155684096INFOD CI Equity INFODEMA 0.35818 3600000000ETERNII1 PE Equity ETERNIT-T 0.343794ODINSA CB Equity GRUPO ODINSA 0.341053 1,612,868,091,904GCC* MM Equity GRUPO CEMENTOS 0.335628 15359814656VENCEDI1 PE Equity VENCEDOR-INV 0.334042 74940984TRICOLOR CI Equity TRICOLOR SA 0.333333 11551320064CERAMII1 PE Equity CORP CERAMICA-T 0.329925MANCEM CB Equity MANUF CEMENTO TI 0.319465CONCESI1 PE Equity CONCESUR - INV 0.309358 1062281984CMOCTEZ* MM Equity CORP MOCTEZUM-* 0.249788 27280863232GISSAA MM Equity GRUPO IND SALTIL 0.212875 5960942080COBE3B BZ Equity CONST BETER SA -0.076519TCL TP Equity TRINIDAD CEMENT 424600736RML TP Equity READYMIX WEST INGMATF US Equity GREATMAT TECHNOLPLASMA1U VB Equity PLASMAR SATEC PN Equity TECNOSERVICECCM/A VC Equity CONS CEMENTOS-ACLF ED Equity LA FARGE CEMENTOSBC1U VB Equity SOBOCE SACNC UY Equity CIA NACIONAL CEMURBIC1 PE Equity URBI PROP-B CMNCCC JA Equity CARIBBEAN CEMENT 2047433216HL JA Equity HARDWARE &LUMBER 468075168COC PN Equity CONS CIVIL E INDCCE ED Equity CEMENTOS CHIMB-BEFL ED Equity LA ESTANCIA FOREFNC VC Equity FABRICA NAC CEM 527026496INGEVEC CI Equity INGEVEC SA 47169998848VID1U VB Equity INTEGRA SACDU UY Equity CRISTALERIAS DELINCCA CR Equity HOLCIM COSTA RIC 1.53152E+11IGP ED Equity INDUS GUAPANFCC BM Equity FREEPORT CONCRETCONCIV CB Equity CONSTRUCCIONESNIBSA CI Equity NIBSA SACIL ED Equity CONST IMP ALV BU
0.606PROMEDIO UNLEVERED BETA
Fuente: Base de datos Bloomberg. Facultad de Administración. Universidad de los andes
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Prima por riesgo. Es la prima de riesgo del mercado. Se toma de la base de datos
DAMODARAN. Es el promedio aritmético del spread del rendimiento del S&P500
sobre la tasa libre de riesgo.
Tabla 13. Prima por riesgo.2008.
Country Long-TermRating
Adj. DefaultSpread
Total RiskPremium
Country RiskPremium
Albania B1 350 10.04% 5.25%Alderney (Channel Islands) Aaa 0 4.79% 0.00%Andorra Aaa 0 4.79% 0.00%Argentina B3 450 11.54% 6.75%Armenia Ba2 250 8.54% 3.75%Australia Aaa 0 4.79% 0.00%Austria Aaa 0 4.79% 0.00%Azerbaijan Ba1 200 7.79% 3.00%Bahamas A1 70 5.84% 1.05%Bahamas-Offshore Aaa 0 4.79% 0.00%Bahrain A2 80 5.99% 1.20%Bahrain-Offshore Aa3 60 5.69% 0.90%Barbados A3 85 6.07% 1.28%Belarus B1 350 10.04% 5.25%Belgium Aa1 35 5.32% 0.53%Belize Caa1 600 13.79% 9.00%Bermuda Aaa 0 4.79% 0.00%Bolivia B3 450 11.54% 6.75%Bosnia & Herzogovina B2 400 10.79% 6.00%Botswana A1 70 5.84% 1.05%Brazil Ba1 200 7.79% 3.00%Bulgaria Baa3 135 6.82% 2.03%Cambodia B2 400 10.79% 6.00%Canada Aaa 0 4.79% 0.00%Cayman Islands Aa1 35 5.32% 0.53%Cayman Islands Aaa 0 4.79% 0.00%Chile A1 70 5.84% 1.05%China A1 70 5.84% 1.05%Colombia Baa3 135 6.82% 2.03%
Fuente: Damodaran, A. NYU.2012.
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Tabla 14. Prima por riesgo.2012.
Fuente: Damodaran, A. NYU.2012.
Riesgo país. Es el spread del rendimiento en dólares de los bonos de largo plazo del
país y el rendimiento de los bonos de largo plazo de
Norteamérica(VILLARRREAL, 2010).Su valor es igual a 4.44%.
Costo de la deuda:
(4.2)
Spread de la deuda: Se obtiene de la base de datos de Damoradan, para compañías
pequeñas y con clasificación de riesgo de BB+. Su valor es igual a 3.20% y 3.75%
para cada escenario.
pfd RdeudaladespreadRK
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Tabla 15. Spread de la deuda.2008.
Fuente: Damodaran, A. NYU.2008.
Tabla 16. Spread de la deuda.2012.
Fuente: Damodaran, A. NYU.2012.
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Una vez calculadas cada una de las variables que permiten conocer el valor de la tasa de
descuento WACC, se obtienen los siguientes resultados:
Tabla 17. Calculo del WACC.
Ke
ESCENARIO Rf Bu t D/D+E E/D+E D/E Be Rm-Rf Rp KeN°1. 4.53% 0.606 33% 60% 40% 1.5 1.215 2.03% 4.44% 11.44%N°2. 3.32% 0.606 33% 60% 40% 1.5 1.215 3.00% 4.44% 11.40%Kd
ESCENARIO Rf Spread Rp KdN°1. 4.53% 3.20% 4.44% 12.17%N°2. 3.32% 3.75% 4.44% 11.51%WACC (USD)
ESCENARIO Kd D/D+E Ke E/D+E WACC(usd)
WACC(cop)N°1. 12.17% 60% 11.44% 40% 9.47% 18.20%N°2. 11.51% 60% 11.40% 40% 9.19% 13.88%
Fuente: Cálculos del autor.
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CONCLUSIONES
La valoración de proyectos utilizando el método de flujos descontados es una forma
acertada que permite conocer la capacidad que tiene la firma de generar flujos
futuros como su nombre lo dice, descontados a la tasa de oportunidad apropiada.
Esta ultima considerada como la compensación que el inversionista recibe por el
hecho de que los flujos futuros que se generen por la operación del negocio sean
riesgosos.
La valoración del costo promedio ponderado del costo de capital ó WACC, es un
proceso que requiere una acertada selección de los parámetros que lo conforman
para su estimación. Es importante para descontar los flujos de fondos del proyecto,
ya que contiene los costos de las fuentes de capital en que se incurren por el
desarrollo del mismo
Los riesgos que asume el inversionistaen el momento que decide aceptar el proyecto
corresponde a los riesgos técnicos. Estos riesgos deben ser proporcionales a la
rentabil8idad que se espera recibir por el proyecto. Sin embargo, los riesgos que no
se asumen, deben ser evaluados y así mismo en lo posible tratar de mitigar cada uno
de ellos.
El éxito de un proyecto se fundamenta en saber de donde parte y hacia donde quiere
ir. Razón de lo anterior se refleja en las ganancias que se obtienen partiendo del
recibo total de los estudios y diseños por parte de las entidades, con el fin de poder
analizar todos los riesgos y factores que pueden afectar un proyecto y más cuando la
modalidad de contratación es a precio global fijo.
De igual manera, las políticas establecidas por las entidades para la ejecución de las
obras deben ir encaminadas a la ejecución adecuada y funcional del alcance
contratado y no generar dentro del desarrollo de la obra, múltiples excusas que
buscan demostrar la deficiencia en la elaboración de los estudios y diseños de la
entidad o cambios contractuales y/o recortes de ejecución de obra, mediante los
cuales se busca optimizar recursos y evitar reclamaciones por parte de los
contratistas. Esta situación puede generar desequilibrio económico en la parte que
ejecuta e investigaciones en la parte que contrata con sus respectivas consecuencias.
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Considero que la entidad debe realizar un estudio de costo-beneficio de las obras
que va a contratar y ampliar el análisis de impactos al entorno ambiental y de
movilidad con el fin de involucrar todas las variables que permitan aseverar los
costos que debe incluir el contratista en su análisis. No se puede obligar al
contratista a ejecutar modelos y obras por fuera de los análisis iniciales del contrato
ni evaluaciones que generen utilización de los recursos del contrato en análisis de
alternativas que posiblemente por falta depresupuesto la entidad no lleve a cabo.
Los modelos financieros son de gran utilidad para la evaluación de proyectos. No
solamente permite ver la factibilidad del mismo, también permite conocer las
variables riesgosas que no favorecen la operación del negocio que con la
implementación de estrategias se pueden mitigar para el beneficio del inversionista
y del negocio como tal.
En el proceso de licitación, se puede identificar una oportunidad de negocio. En esta
etapa inicial se ve como una fortaleza tener el manejo de los diseños, que de alguna
u otra manera y mediante un contrato de forma global se puede generar estrategias
que permitan disminuir los costos para ese mismo global, de esta forma el manejo
de los diseños y también poder bajar especificaciones a través de la optimización de
los mismos se puede considerarse como una estrategia de mejoramiento del
negocio.
La forma de subcontratar con terceros para la ejecución de las obras es otro
determinante que puede generar pérdida en un contrato de infraestructura. Los
valores por los cuales se subcontrata debe ser por debajo de lo que realmente me
esta reconociendo la entidad contratante. Se debe hacer un análisis de costo real y
adjudicar la ejecución de las obras a los contratistas que mejor condición tengan.
Debe existir una política clara y consecuente con el alcance global, ya que se debe
contratar bajo estas mismas condiciones de contratación: global o precios unitarios.
.Los precios unitarios deben tener un análisis de precio, ya que esto permite conocer
el alcance de los mismos. Debe tener una descripción de lo que realmente contiene
el precio y la especificación técnica que lo rige, para que posteriormente en una
evaluación de presupuesto no existan diferencias o dudas con el pago de este precio
unitario.
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Finalmente, la etapa de planeación y factibilidad de cualquier proyecto es
determinante para la aceptación o no de su ejecución. En Colombia, la construcción
es un negocio riesgoso y por lo mismo, es importante que se desarrolle esta etapa de
evaluación antes de iniciarlo.
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