OBJETIVOS 1. Describir la estructura del ba­lance, el estado de resultados y el estado de flujo de efectivo de una compañía.

2. Construir y completar estados financieros en formato estándar.

3. Analizar las limitaciones inhe­rentes a la información contable histórica.

4. Explicar las diferencias entre utilidad neta y flujo de efectivo.

5. Calcular y explicar las diferen­cias entre los valores en libros y los valores de mercado.

6. Explicar y aplicar las c;aracte­rísticas clave del impuesto sobre la renta, tanto corporativo como personal, que tendrán implica­ciones importantes para la admi­nistración financiera.

7. Calcular el ingreso económico de una compañia y explicar en cómo difiere de su utilidad con­table.

58

e A P í , U L o 3

CONTABILIDAD, FLUJO DE EEECTIVOE I UESIOS

llOS capítulos 1 y 2 presentamos el mundo de los negocios como una comple­ja red de relaciones entre los diversos depositarios de una compañía: sus accio­nistas, tenedores de bonos, acreedores, empleados, clientes y proveedores, entre otros. Más allá de la complejidad, el mismo tamaño de muchas corporaciones hace que sea dificil entender todas sus actividades. El sistema contable es un marco de referencia para seguirle la pista a todas esas actividades, y ha evolu­cionado con miras a cumplir dos propósitos básicos: informar de las actividades financieras de la compañía a depositarios externos y proporcionar información que ayude a quienes toman las decisiones dentro de la compañía.

El material contable que se cubre en este capítulo es un repaso del material que se enseña en cursos de contabilidad básicos. Delinearemos los fundamentos de los estados contables sin entrar en detalles de su preparación. Describiremos las diferencias importantes entre la información contable y la económica. Nues­tro enfoque en la administración financiera es en cómo usar e interpretar esta in­formación, no en operar un sistema contable y crear informes financieros.

Los gerentes de finanzas necesitan entender los estados contables por varias razones importantes. Los estados contables sirven para comunicarse con los depositarios que están fuera de la compañía, como los accionistas, tenedores de bonos y otros acreedores, y se usan dentro de la compañía para ayudar a planear y organizar sus actividades. Los estados contables sirven para vigilar a los empleados en relación con aspectos como el desempeño o incluso el hurto. Además, las autoridades hacendarias los usan para determi­nar los impuestos de la compañía.

Por último, Iepasaremos el sistema federal del impuesto sobre la renta de Estados Unidos. En finanzas, tomamos decisiones sobre una base después de im­puestos, así que entender los efectos fiscales es muy importante. Y, puesto que los impuestos afectan el valor, también afectan muchas de las decisiones de administración financiera de una compañía. Incluso, a nivel más básico, los im­puestos representan un costo importante de hacer negocios. A lo largo del libro

destacaremos situaciones en las que los impuestos podrían ser decisivos. No vamos a convertirlo en Un experto fiscal, pero sí creemos que es importante que se dé cuenta de la forma en que los factores fiscales pueden afectár las decisiones. Así, cuando usted los encuentre en la práctica, sabrá cuándo debe buscar asesoría fiscal experta.

CONTABILIDAD, IMPUESTOS Y LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

• Transacciones bipartitas: Reconozca que el sistema contable siempre registra dos lados en cada transacción, y que hay personas o compañías reales en cada lado.

• Beneficios incrementales: Use estados financieros y el sistema contable para ayudarse a identificar y estimar los flujos de efectivo incrementales esperados, los cuales se usa­

, rán para tomar una decisión financiera.

• Balance riesgo-rendimiento: Tenga presente que las decisiones gerenciales se basan en los riesgos y rendimientos futuros. La contabilidad tiende a medir los rendimientos históricos o ,pasados. Por consiguiente, muchas decisiones requieren información y perspectivas que no pueden obtenerse del sistema contable.

• Conductista: Use la abundante información financiera que puede obtenerse acerca de miles de compañías para aplicar este principio.

• Señqles: Reconozca que la información financiera proporciona muchas señales obser­vables acerca de los clientes, competidores y proveedores.

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..

58 PARTE UNa • Illpl~lCClíl I 111~.lllllmlíl IllIIclm

PRINCIPIOS DE CONTABI­LIDAD GENERALMENTE ACEPTADOS (pcGA) Tér­mino técnico en contabilidad que abarca las convenciones, reglas y procedimientos nece­sarios para definir la práctica contable aceptada en una época dada.

INFORME ANUAL Informe que una compañía produce cada año y que incluye, como rrúnimo, un estado de resulta­dos, un balance general, un estado de flujo de efectivo y notas acompañantes.

VENCDMIENTO El final de la vida de un activo.

VENCDMIENTO ORIGINAL La duración de la vida de un activo cuando se crea.

VENCDMIENTOREMANEN­TE El tiempo que falta para que se venza un activo.

LIQUIDEZ El grado en que algo se puede vender a cambio de efectivo, con rapidez y fa­cilidad y sin pérdida de valor.

VALOR DE MERCADO El precio por el cual algo po­dría comprarse o venderse en un tiempo razonable, donde "tiempo razonable" se define en ténninos de la liquidez del artículo.

LA ORGANIZACiÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES En Estados Unidos, los estados contables se preparan siguiendo lo que se conoce como principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA). Los PCGA incluyen convenciones, reglas y procedimientos que definen la forma en que las compañías deben mantener sus registros y preparar informes financieros .l En Estados Unidos, estas reglas y procedimientos se basan en pautas emiti­das por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (CNCF), el cual establece las reglas para la profesión contable en ese país.

En otros países, varía el conjunto de principios de contabilidad generalmente aceptados. En algunos casos, los PCGA de Estados Unidos son diferentes a los de otro país. Los PCGA británi­cos, por ejemplo, difieren sustancialmente de los estadounidenses. Como resultado de esto, los es­tados financieros de una compañía pueden ser muy distintos dependiendo de qué PCGA de qué país se usen para prepararlos. En cualquier caso, no es posible comparar la información contenida en los estados financieros de dos compañías si dichos estados se prepararon bajo diferentes sis­temas de PCGA y si antes no se hace un ajuste por las diferencias.

Incluso bajo los PCGA de Estados Unidos, es posible que las cifras contables distorsionen la realidad económica. Una de las tareas que un buen gerente enfrenta es utilizar la información con­table de manera efectiva. Los gerentes deben saber para qué puede servir, y para qué no, la informa­ción contable. Se trata de un acto de equilibrista: el gerente tiene que combinar sus conocimientos de contabilidad con otras fuentes de información para tomar decisiones de negocios correctas.

El material de contabilidad que cubrimos en este capítulo es un repaso del material que se cubre en los cursos de contabilidad básicos. Nuestro enfoque en la administración financiera es en cómo usar e interpretar esta información, más que en operar un sistema contable y generar informes.

Estados financieros El informe anual publicado por una compañía incluye, como mínimo, un estado de resultados, un balance general, un estado de flujo de efectivo y sus notas aclaratorias.2 Reseñaremos dichos esta­dos a continuación, usando un conjunto básico de estados para OutBack SportWear, Inc., como ejemplo.3 Ésta es la "materia prima" para diversas técnicas y procedimientos que los gerentes y analistas usan para analizar los estados financieros. Pero primero introduzcamos algunos términos básicos que necesitaremos.

El vencimiento de un activo es el final de su vida o vigencia. Cuando se crea (emite) un ac­tivo financiero, la duración de su vigencia se denomina vencimiento original. El tiempo que falta para el vencimiento recibe el nombre de vencimiento remanente.

La liquidez de un activo expresa la rapidez y facilidad con que puede venderse sin que pierda valor. El efectivo es el activo más líquido.

El valor de mercado es el precio por el que algo podría comprarse o venderse en un periodo "razonable". Dicho periodo se define en términos de la liquidez del activo; podría ser varios meses o incluso un año en el caso de edificios o terrenos, pero sólo unos cuantos días en el caso de acciones

I Según el American Institute of CertiJied Public Accountants (AICPA, Instituto Estadounidense de Contadores Públicos Titulados), "la frase 'principios de contabilidad generalmente aceptados' es un ténnino técnico de contabilidad que abarca las convenciones, reglas y procedimientos necesarios para definir la práctica contable aceptada en una época dada. Incluye no sólo pautas amplias de aplicación general, sino también prácticas y procedimientos detallados . .. Esas convenciones, re­~as y procedimientos proporcionan un estándar con el cual pueden medirse las presentaciones financieras". El informe anual de una compañía incluye estados de resultados y estados de flujo de efectivo de los últimos tres años,

y balances generales de los últimos dos años . También incluye un estado aparte del capital de los accionistas. Éste in­dica cómo cambia el total del capital de los accionistas de la compañía de un balance general al siguiente durante los últimos tres años. 3Las compañías cuyas acciones se negocian públicamente también publican informes trimestrales y hacen anuncios públicos con información importante. Además, estas compañías presentan a la Comisión del Mercado de Valores (SEC, Securities and Exchange Commission), información que usan los inversionistas. Tal información incluye in­formes anuales IO-K (la información del informe anual más otros datos), informes IO-Q (la documentación de los infor­mes trimestrales más otros datos), estados 8-K (que describen sucesos importantes de interés para los accionistas según van ocurriendo dichos sucesos), y estados de registro (documentos grandes que contienen información finan­ciera y de negocios que debe entregarse antes de poder emitir nuevos valores públicamente).

y bonos operados públicamente. El valor en libros (valor neto en libros) es una cantidad neta que aparece en los estados contables.

Balance general El balance general informa la posición financiera de una compañía en un momento espe~ífico. El balance general muestra los activos de la compañía, que son los recursos productivos que utiliza en sus operaciones. Muestra también el pasivo y capital de los accionistas de la compañía, que son el total de reclamaciones contra los activos de los acreedores y dueños.

En la tabla 3.1 se muestra un balance general representativo, el de OutBack SportWear. Obser­ve que se satisface la identidad básica del balance general:

Activos = Pasivos + Capital de los accionistas (3.1)

Tanto los activos como los pasivos se desglosan en activos y pasivos a corto y largo plazos. En los estados contables, el circulante (a corto plazo) se refiere a un periodo de hasta un año. A largo plazo se refiere a más de un año. Se espera que el activo circulante se convierta en efectivo en menos de un año. El pasivo circulante vence o se espera pagar en efectivo en menos de un año. Un activo a largo plazo y un pasivo a largo plazo tienen vencimientos remanentes de más de un año. Los activos y pasivos circulantes, por lo regular, se acomodan en orden aproximado por vencimiento remanente, de más corto a más largo. Este acomodo refleja el hecho de que, general­mente, los valores en libros de los activos y pasivos con vencimiento remanente corto tienden a estar más cerca de sus valores de mercado actuales que los que tienen vencimientos más largos. Por ejemplo, el valor en libros de las cuentas por cobrar podría estar muy cercano a su valor de mercado. En contraste, el valor de mercado actual de los activos fijos netos puede ser muy diferen­te de su valor en libros.

El lado del pasivo y el capital de los accionistas del balance general (lado derecho), muestra la estructura de capital que la compañía ha escogido: las proporciones de financiamiento por deuda en contra del capital de los accionistas y la mezcla de vencimientos de deuda: corto plazo en oposición al largo plazo.

La diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante es el capital de trabajo neto de la compañía, que suele llamarse simplemente capital de trabajo:

Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante (3.2)

El capital de trabajo es una medida de liquidez de la compañía, o su capacidad para cumplir con sus obligaciones a corto plazo en el momento en que se venzan.

TABLA 3.1 Balance anual de OutBack SportWear al 31 de diciembre (millones de dólares)

1997 1996

VALOR EN LIBROS (VALOR NETO EN LmROS) El monto neto (valor neto en libros), que aparece en los estados contables para alguna cosa.

BALANCE (GENERAL) Esta­do de la posición financiera de una compañía en un momento dado; incluye sus activos y las reclamaciones que sobre esos activos pueden hacer sus acreedores (pasivos) y dueños (capital de los accionistas).

ACTIVOS Los recursos pro­ductivos de una compañía

PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS El total de reclamaciones de los acreedores y dueños con­tra los activos de la compañía.

CIRCULANTE (A CORTO PLAZO) Por lo regular se refiere a un periodo de hasta un año.

A LARGO PLAZO En informa­ción contable, más de un año.

EsTRUCTURA DE CAPITAL La composición del lado del pasivo y capital de los accio­nistas del balance general, sobre todo la proporción de deuda contra capital y la mez­cla de vencimientos de deuda a corto contra largo plazo.

CAPITAL DE TRABAJO El activo circulante menos el pasivo circulante.

1997 1996

ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS Efectivo y equivalentes $ 9.5 $ 12.0 Cuentas por pagar $ 18.8 $ 14.7

. Cuentas por cobrar 233.2 203.3 Documentos por pagar 66.2 33.2 Inventarios 133.9 118.8 Gastos acumulados 77.7 62.0

Total de activo circulante $376.6 $334.1 Total de pasivo circulante $162.7 $109.9 Planta y equipo netos 203.8 167.0 Bonos a largo plazo 74.4 70.2

Total de activos $580.4 $501.1 Otros pasivos a largo plazo 19.6 17.7 = = Total de pasivo $256.7 $197.8 Acciones preferentes 10.0 10.0 Acciones comunes 45.4 45.4 Utilidades retenidas 268.3 247.9 Total del capital de los accionistas comunes $323.7 $303.3 = $580.4 Pasivo y capital de los accionistas $501.1 = =

BO PARTE UNO • Introducción a la administración financiara

ESTADO DE RESULTADOS Un estado financiero que in­fonna los ingresos, gastos y utilidades (o pérdidas), de una compañía durante un interva­lo de tiempo específico, que por lo regular es un año o un trimestre.

UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (UAII) Utilidades operativas más utilidades no operativas, como ganancias por inversio­nes, calculadas antes de de­ducir intereses e impuesto sobre la renta.

RAzÓN DE PAGO Por lo general, la proporción de las utilidades que se paga a los accionistas comunes, como los dividendos en efectivo. Más específicamente, el di­videndo en efectivo de la compañía dividido entre las utilidades de la compañía durante el mismo periodo.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Estado fi­nanciero que muestra las re­cepciones y pagos de efectivo, y la fonna en que ha cambia­do la posición de efectivo de la compañía durante un perio­do específico, digamos un año.

Estada de resultados El estado de resultados consigna los ingresos, gastos y utilidades (o pérdidas) de una compañía durante un intervalo de tiempo específico, por lo regular un año o un trimestre. Las ganancias netas, también llamadas utilidades, son la diferencia entre los ingresos totales y el costo total para el pe­riodo. En la tabla 3.2 se muestra el estado de resultados de OutBack SportWear. En este estado de resultados, las utilidades brutas son las ventas netas menos el costo de ventas. El costo de ventas es el costo directo de los materiales, mano de obra y otros gastos directamente asociados a la produc­ción de los bienes o servicios que la compañía vende.

Para calcular las utilidades operativas hay que restar a las utilidades brutas (1) los costos indi­rectos asociados a gastos de venta, generales y administrativos, y (2) la depreciación y amortización (que no son partidas de efectivo). Las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), son iguales a las utilidades operativas más las utilidades no operativas (como las ganancias por inver­siones). Si restamos los gastos de intereses de UAll, obtenemos las utilidades antes de impuestos de $44.0 millones en 1997. Por último, si restamos el impuesto sobre la renta obtenemos la utilidad neta: $25.9 millones en 1997, que aumentó respecto a los $18.0 millones de 1996.

Si la compañía tiene acciones preferentes sin pagar, los dividendos preferentes pagados se restan de la utilidad neta para obtener la utilidad neta disponible para las acciones comunes . Des­pués de restar los dividendos que la compañía haya pagado a las acciones comunes, las utilidades remanentes son la suma a las ganancias retenidas del balance general para el periodo actual.

Los dividendos por acción y las utilidades por acción (UPA) se dan en la parte inferior del estado de resultados. Los accionistas comunes de la compañía tienen una reclamación residual sobre los activos de la misma, una vez que se han pagado todas las deudas y acciones preferentes. El bienestar de los accionistas depende entonces, de la rentabilidad actual y futura y de los divi­dendos de la compañía. Las cifras por acción indican qué tan grandes son las utilidades netas en relación con el número de acciones comunes.4 Con nueve millones de acciones en circulación, OutBack indica $2.77 en UPA para 1997.

Ocasionalmente, las c.orporaciones declaran una ganancia o pérdida extraordinaria además de las ganancias o pérdidas por sus operaciones normales . OutBack SportWear no reportó ninguna utilidad extraordinaria. Si una corporación tuviera una ganancia o pérdida extraordinaria, el estado de resultados mostraría las utilidades netas antes y después (es decir, sin y con) la ganancia o pér­dida extraordinaria. Además, las UPA se declararían antes y después de la utilidad extraordinaria. Para fines de valuación, las UPA antes de partidas extraordinarias (o sea, sin tomarlas en cuenta) son una medida más significativa de las utilidades sostenidas de la compañía.

Por último, de los dividendos por acción divididos entre las UPA resulta la razón de pago de dividendos de la compañía. La razón de pago de dividendos es la proporción de las ganancias que la compañía pagó a los accionistas comunes como dividendos en efectivo. La relación de pago de OutBack para 1997 es de aproximadamente el 18% (= 0.5012.77).

Estado de flujo de efectivo El estado de flujo de efectivo indica cómo ha cambiado la posición de efectivo de la compañía durante el periodo cubierto por el estado de resultados. Así, este informe complementa el estado de resultados y el balance general. Los cambios en la posición de efectivo de una compañía pueden ser el resultado de cualquiera de las múltiples transacciones de ésta.

El estado de flujo de efectivo desglosa las fuentes y usos del efectivo en tres componentes. Éstos son los flujos de efectivo por actividades (1) de operación, (2) de inversión y (3) de finan­ciamiento. Los flujos de fondos entre una compañía y sus inversionistas, acreedores, trabajado­res, clientes y otros depositarios, sirven como punto de partida fundamental para el análisis de la

4EI cálculo de utilidades por acción puede ser muy complicado. Las utilidades simples por acción son la utilidad neta dividida entre el promedio ponderado del número de acciones comunes en circulación durante el periodo. Otras definiciones, como las utilidades primarias por acción y las ganancias plenamente diluidas por acción, tienen en cuenta lo que se denomina efectos de dilución de instrumentos tipo opción (garantías, convertibles, opciones de acciones para ejecutivos). Las reglas para calcular las ganancias por acción se dan en Accounting Principies Board, "Earnings Per Share", APB Opinion núm. 15 (Nueva York: AIePA, 1969).

CAPíTULO TRES • Clltabllldad, flu]a ~a .Iactlvo I Impuestas 81

TABLA 3.2 Estado anual de resultados de OutBack SportWear, lnc. (millones de dólares, excepto los datos por acción). Años que terminan el 31 de diciembre

1997 1996

Ventas $546.9 $485.8 Costo de ventas 286.3 247.3

Utilidad bruta $260.6 $238.5 Gastos de venta, generales y administrativos 186.2 180.5 Depreciación y amortización 22.7 20.1

Utilidad antes de intereses e impuestos (UAn) $ 51.7 $ 37.9 Gasto por intereses 7.7 8.0

Utilidad antes de impuestos $ 44.0 $ 29.9 Total del impuesto sobre la renta 18.1 11.9

Utilidad neta $ 25.9 $ 18.0 Dividendos preferentes 1.0 1.0

Utilidad neta disponible para acciones comunes $ 24.9 $ 17.0 Dividendos para acciones comunes 4.5 3.6 Incremento a las utilidades retenidas $ 20.4 $ 13.4

---Datos por acción: Utilidades por acción $ 2.77 $ 1.89 Dividendos por acción $ 0.50 $ 0.40 Acciones en circulación (millones) 9.000 9.000

compañía, sus proyectos de inversión de capital y adquisiciones corporativas, así como el análisis en que se apoyan muchas otras decisiones .

La tabla 3.3 de la página 62 muestra un estado de flujo de efectivo representativo, el de Out­Back SportWear. Se detallan las fuentes y montos de los flujos de efectivo por las actividades de operación, de inversión y de financiamiento. 5

Examinemos más de cerca el flujo de efectivo de las actividades de operación. La utilidad neta se toma del estado de resultados de OutBack (tabla 3.2). Para obtener la utilidad neta, se de­ducen varias partidas de las ventas, incluidas algunas que no son gastos en efectivo. La deprecia­ción suele ser la más grande de estas partidas. Puesto que estas partidas no son flujo de efectivo, se deben volver a sumar para determinar dicho flujo. Los dividendos no se restan de las actividades de operación; más bien, son una parte sujeta a discreción de las actividades de financiamiento. Las otras partidas representan cambios en varias cuentas del capital de trabajo, que forman parte de las actividades de operación. Las reducciones (aumentos), en las cuentas de activo (pasivo), son flu­jos de efectivo positivos (flujos de entrada). Los opuestos son flujos de efectivo negativos (flujos de salida). Una deuda a corto plazo, documentos por pagar, se considera una actividad de financia­miento y no se incluye en las actividades de operación.

Los flujos de efectivo de las actividades de inversión incluyen los relacionados con comprar o vender activos a largo plazo, adquirir otras compañías y vender subsidiarias. OutBack usó $59.5 millones para comprar planta y equipo, lo cual es un flujo de salida (flujo de efectivo negativo).

5EI fonnato del estado de flujo de efectivo que se muestra en la tabla 3.3 es una presentación llamada método indi­recto. Otro método, llamado método directo, suma las entradas y salidas de efectivo asociadas con la operación de la compañía. La primera parte del estado de flujo de efectivo (flujo de efectivo de actividades de operación), tiene dife­rentes aspectos dependiendo de si se usa el método directo o el indirecto; las otras dos partes son iguales. Aunque sus fonnatos difieren, los métodos dan el mismo resultado numérico. Usamos el método indirecto aquí porque es el más ampliamente utilizado en los estados financieros publicados.

8f PARTE UNO • 1111'1.lcclíl • 1 •••• lllllmlíl fllllclm

NOTAS SOBRE LOS ESTA­DOS FINANCIEROS Conjun­to detallado de notas que siguen inmediatamente a los estados financieros y que explican y amplían la infor­mación de dichos estados.

TABLA 3.3 Estado de flujo de efectivo de OutBack SportWear, Inc. (millones de dólares). Año que termina el 31 de diciembre

1997

FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad neta $ 25.9 Depreciación y amortización 22.7 Reducción (aumento) en cuentas por cobrar (29.-9) Reducción (aumento) en inventarios (15.1) Aumento (reducción) en cuentas por pagar 4.1 Aumento (reducción) en gastos acumulados 15.7

Efectivo neto generado por (usado en), actividades de operación $ 23.4

FLUJO DE EFECfIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de planta y equipo

Efectivo neto generado por (usado en). actividades de inversión

$(59.5)

$(59.5)

FLUJO DE EFECTIVO DE ACfIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Aumento (reducción) en documentos por pagar $ 33.0 Emisión neta de deuda a largo plazo 4.2 Aumento en otros pasivos a largo plazo 1.9 Dividendos en efectivo (preferentes y comunes) ~)

Efectivo neto generado por (usado en), actividades de financiamiento

Aumento (reducción) neto en efectivo y equivalentes

Efectivo y equivalentes al principio del año Efectivo y equivalentes al final del año

$ 33.6

$ (2.5) 12.0

$ 9.5 -

Los flujos de efectivo de las actividades de financiamiento incluyen los relacionados con la venta o recompra de acciones comunes y preferentes, la emisión o retiro de deuda a largo plazo, la emisión y pago de documentos a corto plazo, y el pago de dividendos de acciones comunes o preferentes. Por ejemplo, OutBack pidió prestado $33.0 millones en documentos por pagar, lo cual fue un flujo de entrada.

El aumento (disminución) neto en efectivo y equivalentes es la suma de los flujos de efec­tivo de las tres secciones: 23.4 - 59.5 + 33.6 = $(2.5) millones. Este cambio se suma entonces al saldo de efectivo inicial de $12.0 millones para dar el saldo de efectivo final de $9.5 millones.

En muchas decisiones financieras, como en las inversiones a largo plazo, separamos los flu­jos de efectivo de inversión, financiamiento y operación. Es importante entender que tales separa­ciones en el estado de flujo de efectivo son un tanto arbitrarias, sobre todo en el caso de la primera parte del estado, que muestra los flujos de efectivo de actividades de operación. Por ejemplo, los dividendos se incluyen entre los flujos de efectivo de financiamiento, mientras que los gastos por intereses se tratan como un flujo de efectivo operativo.

Notas para los estados financieros Las notas para los estados financieros forman una parte integral de los estados. Las notas revelan las políticas contables significativas que se usaron para preparar los estados financieros; además, proporcionan detalles adicionales acerca de varias de las partidas de los estados contables. En la tabla 3.4 se mencionan los temas que suelen incluirse en tales notas.

CAP(TULD TRES • Clallbllldad, IIIJI ~I 1'lCllvl • l.pIISIOS 88

TABLA 3.4 Temas que suelen cubrirse en las notas para los estados financieros en informes anuales

• desgloses más detallados de otros ingresos. intereses y otros cargos financieros. y reserva para impuestos sobre la renta • una descripción del cálculo de las utilidades por acción • detalles relativos a las partidas extraordinarias, si las hay, y ganancias o pérdidas por cambio de divisas extranjeras • desglose de inventarios. inversiones (incluidas subsidiarias no consolidadas), propiedades, planta y equipo, Y otros activos • costos y montos de préstamos a corto plazo • programas de deuda a largo plazo, acciones preferentes y bonos de arrendamiento capitalizados y operativos • programa de acciones de capital emitidas o reservadas para emisión, y estado de cambios en la participación de accionistas

(que a menudo se incluye como estado financiero aparte) • detalles relativos a adquisiciones o disposiciones de activos • información relacionada con los planes de pensión y opciones de acciones para empleados • compromisos y responsabilidades contingentes • sucesos subsecuentes a la fecha del balance general. pero previos a la presentación de los estados financieros al público, que

podrían afectar de manera importante su interpretación • resultados operativos trimestrales • información del segmento comercial (por ramo y por región geográfica) • una comparación resumida de cinco años del desempeño financiero y también de la posición financiera

Los informes anuales publicados incluyen también un análisis de la gerencia de los resulta­dos operativos recientes. Dicho análisis se incluye junto con los estados financieros . Por lo regular, también se incluye una carta para los accionistas, que aparece al principio del informe anual. Esta carta y el análisis de la gerencia, pueden ayudarlo a interpretar los estados contables (o financieros), y también a entender la filosofía y estrategia de la gerencia, cosas que simplemente no aparecen en las secciones numéricas de los informes anuales.

Las notas sobre los estados financieros y el análisis de la gerencia contienen una riqueza de información bastante útil. No es posible apreciar plenamente la información contenida en los esta­dos contables de una compañía si no se leen las notas sobre los estados financieros y el análisis de la gerencia.6

Autoevaluadón 1. Suponga que una compañía emite $10 millones en bonos nuevos y recompra $10 millo­nes de sus acciones comunes. ¿Qué le sucede al total de los activos, al capital de trabajo neto y al capital de los accionistas?

2. Suponga que una compañía emite $10 millones en bonos nuevos y luego salda $2 millo­nes de cuentas por pagar, compra $6 millones en equipo de capital y compra $2 millones de inventario adicional. ¿Qué le sucede al total de los activos, al capital de trabajo neto y al capital de los accionistas?

3. Las ventas aumentan en $100. El costo de ventas aumenta en $60, y la depreciación y los gastos por intereses no cambian. La tasa de impuestos es de 40% y la compañía no cambia su dividendo. ¿Qué le sucede a la utilidad neta ya la adición a las utilidades rete­nidas como resultado del aumento en las ventas?

4. Indique si cada una de las transacciones siguientes se clasifica como flujo de efectivo en las actividades de operación, de inversión o de financiamiento de la compañía, y si au­menta o reduce su saldo de efectivo.

(continúa en la página siguiente)

ANÁLISIS DE LA GERENCIA Informe de la gerencia a los accionistas, que acompaña a los estados financieros de la compañía en el informe anual. Este informe explica los resultados financieros del pe­riodo y permite a la gerencia analizar otras ideas que po­drían no ser evidentes en los estados financieros del informe anual.

6¡ Ésta es la razón por la que los reglamentos de contabilidad y valores obligaron a las compañías a proporcionar esta información!

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84 PARTE UNO • Introducción a la Idmlnlstmlán IImclm

EJEMPLO

(Autoevaluación continúa de la página anterior)

a. La compañía aumenta su inventario.

b. La compañía reduce sus cuentas por cobrar.

c. La compañía aumenta sus cuentas por pagar.

d. La compañía vende parte de su planta y equipo que compró a largo plazo.

e. La compañía reduce el saldo de su hipoteca a largo plazo.

VALORES EN LIBROS CONTRA VALORES DE MERCADO Los estados contables son ayudas valiosísimas para los analistas y gerentes. Sin embargo, los esta­dos no proporcionan cierta información decisiva, y como resultado, tienen limitaciones inherentes. Los estados contables son históricos; no proporcionan información acerca de los flujos de efectivo que cabría esperar en el futuro, y tampoco proporcionan información decisiva acerca de los valo­res de mercado actuales de los activos y pasivos. Así, los estados contables no sólo no miran hacia adelante; ni siquiera informan de la situación actual. Esta falta de información limita la utilidad de la información contable.

Hay varias razones por las que los estados contables son históricos, pero no contribuiremos aquí al debate acerca de cómo podrían prepararse mejores estados contables. Nos limitaremos a re­señar la información que dichos estados proporcionan, con base en la práctica actual, y señalare­mos las implicaciones importantes de los procedimientos.

Valor de mercado contra valor en libros de los activos El valor de mercado actual de un activo puede ser muy diferente de su valor en libros. Por lo tanto, es muy posible que un activo no pueda venderse por su valor en libros. Y si un activo no puede venderse de esta manera, tampoco puede comprarse por ese valor. Por lo tanto, el costo de reposi­ción de un activo que se descompone, probablemente será distinto también a su valor actual en li­bros. Al mismo tiempo, cuatro factores hacen que sea más o menos probable una disparidad entre los valores de mercado y en libros: el tiempo transcurrido desde que se adquirió el activo, la in­flación, la liquidez del activo y su calidad (tangible o intangible).

Tiempo desde la adquisición Por regla general, cuanto más tiempo haya pasado desde que se adquirió el activo, hay mayor probabilidad de que su valor de mercado actual sea diferente de su valor en libros. Cuando se adquiere un activo, se registra en los estados contables según su costo. Ese costo es un valor de mercado, al menos en cierto sentido. Por lo tanto, es muy probable que el valor en libros inicial sea muy similar al valor de mercado del activo en el momento de su adquisición. Con el tiempo, sin embargo, el valor de mercado puede diferir significativamente del valor en libros. Esto se debe a que los cambios en el valor en libros (depreciación cada periodo), están especificados por los PCGA, en vez de por consideraciones económicas.

Diferencias en el uso de los automóviles Suponga que dos compañías compran automóviles idénticos. En un caso, un representante de ventas va a conducir el automóvil unos 16,000 km cada mes. En el segundo caso, un gerente va a condu­cir el automóvil unos 1600 km cada mes. Los PCGA especifican reglas de depreciación idénticas para estos automóviles. La regla se basa en el tipo de activo (un automóvil), no en cómo se usará. Así, después de un tiempo apreciable, digamos un año, los valores en libros de los automóviles serán idénticos, pero el que más uso tuvo tendrá un valor de mercado mucho más bajo. Cuanto más tiempo pase, probablemente será mayor la diferencia. •

CAPiTULO TREI • C.lltl~lIIdld, fluJI ••• flctlva • I.pulstas 85

La bodega de Sampson Company en los muelles La Sampson Company compró una bodega hace 15 años. Desde entonces, el área vecina a la cons­trucción ha cambiado drásticamente, de un área industrial con fábricas y bodegas de embarque, a un área de exclusivos condominios de muchos pisos con vista al muelle. La construcción y el terreno de Sampson actualmente tienen un valor combinado en libros de $231,000 (después de considerar la depreciación de la construcción; no puede reclamarse depreciación sobre terrenos). Hoy, el edifi­cio podóa venderse en $15 millones. Semejante diferencia cambia fundamentalmente el valor de la compañía, y también tiene implicaciones profundas para el mejor uso de sus activos en este mo­mento. Sampson debe considerar mudar sus operaciones a otro sitio y vender las instalaciones ac­tuales. Desde luego, en otros casos bien podóa ser que el valor de mercado sea menor que el valor en libros, ¡y esto podóa tener implicaciones muy diferentes para la política a seguir! •

Inflación La inflación durante el tiempo desde que se adquirió el activo, es un segundo factor importante que puede causar una diferencia significativa entre el valor de mercado y el valor en li­bros. Cuando los precios cambian a causa de la inflación, los valores de mercado de los activos existentes también cambian para reflejar la diferencia en la capacidad de compra. Estos cambios pueden ser drásticos. Por ejemplo, desde 1970 y hasta 1995, la inflación hizo que el poder de com­pra de un dólar cambiara en un factor de cinco. Esto implica que lo que podía comprarse con $1.00 en 1970 en 1995 costaba $5.00.

Las acciones de Coca-Cola compradas por SunTrust A principios del siglo xx, cuando la Coca-Cola Company comenzó a emitir acciones comunes al público, algunas de las acciones pasaron a manos de un predecesor de SunTrust Banks de Atlanta. En esa época, el valor de las acciones se registró con su valor de mercado vigente de $100,000. Hasta hace muy poco, las acciones aparecían en el balance general de SunTrust como un activo con un valor en libros de $100,000. Sin embargo, el valor de las acciones había subido durante todo ese tiempo. Actualmente, esas acciones valen cerca de $1500 millones, un incremento de cerca de 15,000 veces respecto a su valor original. Sabemos que el valor de las acciones ha aumentado mucho más que la inflación en los casi 80 años que han transcurrido, pero de todos modos la inflación durante ese periodo fue sustancial, y tal vez ha modificado la capacidad de compra en un factor de 50 o más. Por lo tanto, incluso si el valor de las acciones sólo hubiera aumentado a la par de la inflación, las acciones ahora valdóan más de $5 millones . En tal caso, ¡sólo el incremento por un factor de 300 (= 15,000/50) restante, se debe al éxito de la Coca-Cola Company! •

Liquidez La liquidez de un activo es un tercer factor que afecta la probabilidad de que el valor de mercado actual de un activo difiera de su valor en libros. Los activos menos líquidos tienen mayores costos de transacción cuando se venden, así que existe una mayor incertidumbre respecto a la recaudación neta por una venta. En consecuencia, si todo lo demás es igual, los valores de mer­cado actuales de los activos menos líquidos pueden diferir más de sus valores en libros .

Por ejemplo, consideremos una camioneta pick-up de dos años de uso en comparación con un proceso patentado único para producir bolsas de plástico. La camioneta es un activo más líqui­do, porque se puede conseguir en muchos sitios y existen muchas alternativas a esa camioneta en particular. De hecho, existen mercados establecidos de camionetas usadas para vender tales acti­vos con bajos costos de transacción. Comparemos esto con el proceso de producción de bolsas de plástico. Un proceso semejante bien podóa valer mucho más que su valor en libros si se trata de la tecnología líder de producción, pero su valor también podóa ser casi nulo si ha aparecido otra tec­nología que lo vuelve obsoleto. En cualquier caso, podóa ser muy costoso y tardado encontrar al comprador dispuesto a pagar más que otros por el proceso, porque no existe un mercado estable­cido de segunda mano para procesos de producción de bolsas de plástico.

EJEMPLO

EJEMPLO

88 PARTE UNO • Iltr •• mlí. I l •••• lllltmlíl IIlIIclm

EJEMPLO

Tangible contra intangible Un cuarto factor que afecta la probabilidad de que haya una diferencia significativa entre los valores de mercado y en libros, depende de que el activo sea tan­gible o intangible. Los valores de los activos intangibles son mucho más variables. Como en nues­tro ejemplo del proceso de producción de bolsas de plástico, los activos intangibles pueden ser muy valiosos o carecer prácticamente de valor. Las diferencias de valuación también pueden de­berse a diferencias extremas en la liquidez. Incluso los activos a largo plazo, como planta y equipo, tienen mayores posibilidades de tener mercados establecidos (bienes raíces y equipo usado) , que los activos intangibles, como patentes o el diseño de un nuevo producto. Los activos intangibles tienden a ser únicos; no existen mercados activos para venderlos. Por consecuencia, los activos in­tangibles suelen ser muy poco líquidos, y el valor de mercado actual de un activo intangible tiene una probabilidad elevada de diferir respecto a su valor en libros.

Desarrollo de un nuevo producto en Murray Corporation Suponga que la Murray Corporation ha gastado $14 millones en el desarrollo de un producto nuevo. Ahora, la compañía puede estimar con mayor exactitud que el producto sólo redituará unos $5 mi­llones en utilidades para compensar el costo de desarrollo. A estas alturas, Murray preferiría vender los derechos de su producto a otra compañía y dejar que esa compañía fabrique y comercialice el nuevo producto. ¿Pagaría usted $14 millones por algo que sólo vale $5 millones? A pesar del costo histórico de $14 millones que aparece en el balance general de Murray, un posible comprador esti­mará el valor del nuevo producto con base en su potencialjUturo.7

•

Ya señalamos antes que la colocación en el balance general refleja por lo regular el ven­cimiento remanente de los activos. Ahora debemos señalar que la colocación en el balance también refleja la probabilidad general de que haya una diferencia entre el valor en libros del activo y su valor de mercado. A medida que bajamos por la lista de activos, éstos se vuelven menos líquidos y en general se han tenido durante más tiempo. Los activos intangibles aparecen al final.

Consideremos dos tipos de activos que representan extremos opuestos de liquidez: efectivo y una planta manufacturera. El efectivo es extremadamente líquido (de hecho, es la definición misma de liquidez), mientras que es muy probable que se requiriera un esfuerzo considerable para encontrar un comprador para la planta.8 No obstante, a pesar del hecho de que los valores de mercado de otros activos circulantes generalmente tienen menor probabilidad de diferir de los valores en libros corres­pondientes, siempre hay que tener cuidado al valuar una compañía. Las cuentas por cobrar podrían incluir deudas indeseables. Los inventarios podrían ser obsoletos o aparecer con valores muy bajos porque se usó una política de "últimas entradas, primeras salidas" para contabilizar los inventarios. Así, hasta los valores en libros del activo circulante, aparte del efectivo y equivalentes, pueden ser aproximaciones erróneas de los valores de mercado. Por lo tanto, es prudente examinar con cuidado especial, los activos que no sean de efectivo y equivalentes, al tratar de valuarlos.

Valor de mercado contra valor en libros de los paSivos Al igual que con los activos, el valor de mercado actual de un pasivo puede diferir de su valor en li­bros. Sin embargo, la divergencia potencial es más pequeña en general, y la relación entre los va­lores de mercado y en bbros es menos compleja.

Vencimiento remanente El tiempo hasta que se deba saldar un pasivo, su vencimiento rema­nente, es el factor principal que afecta la diferencia entre los valores de mercado y bbros de los pasivos de una compañía saludable. Los pasivos tienen montos contractuales explícitos que deben pagarse en

7Este problema es una razón importante por la cual los peGA establecen depreciar los costos de investigación y desarrollo a lo largo de un periodo relativamente corto. Por otra parte, cuando una compañía efectúa un descubri­miento importante y valioso, su valor en libros es mucho menor que su valor de mercado. 8Si la compañía realmente quisiera vender la planta con rapidez, probablemente podria encontrar un comprador casi en forma instantánea si el precio que pide es lo suficientemente bajo, digamos $2.39. (pero incluso este precio podria ser demasiado alto si la planta está situada sobre un tiradero de desechos químicos cuya limpieza costaría $100 millones al nuevo propietario.)

CAPfTULD TIEI • CIIII~III~I~, IIIJI ~I Iflcllva • l.pIISII. 87

tiempos específicos. El incumplimiento de estas obligaciones contractuales crea la posibilidad de quie­bra. Por lo tanto, cuando se vence un pasivo, su valor de mercado es en esencia, igual a su valor en libros. En contraste, el valor de mercado de los pasivos que no tienen que restituirse sino hasta un periodo de tiempo largo, refleja las condiciones económicas actuales, así como las expectativas para el futuro.

Consideremos un préstamo de $10 millones que se vence en cuatro meses. Dado que el ven­cimiento remanente es corto, el costo de los intereses es relativamente insignificante en comparación con la cantidad que se pidió prestada. Consideremos ahora un préstamo a largo plazo de $10 millones a un interés anual del 6% que no tendrá que pagarse antes de que transcurran otros 25 años; sólo habrá que pagar el interés anual. Si la tasa de préstamo hoyes del 10%, el valor de mercado de este pasivo es menor que su valor en libros porque su vencimiento remanente de 25 años da a la compañía 25 años más para disfrutar el bajo costo de los intereses del 6% para el préstamo vigente.

Apuros financieros En nuestra explicación del impacto del vencimiento remanente hicimos referencia al pasivo de una compañía saludable. Un segundo factor que afecta la diferencia entre los valores de mercado y en libros de los pasivos es la salud financiera de la compañía. Los valores de mercado de los pasivos de una compañía en apuros financieros probablemente sean más bajos que los valores en libros. Esta situación refleja el hecho de que la compañía en apuros tal vez no pueda cumplir con sus obligaciones. Recuerde que los accionistas corporativos tienen responsabi­lidad limitada. Esto aumenta la posibilidad de que los acreedores no obtengan su pago. El pasivo a largo plazo de una compañía en apuros financieros es el que presenta mayor probabilidad de tener un valor de mercado menor que el valor en libros, esto debido a la incertidumbre respecto a la viabilidad a largo plazo de la compañía. Así, los apuros financieros pueden intensificar el efecto del vencimiento remanente sobre el valor de mercado del pasivo de una compañía.

Valor total El valor total de una compañía es simplemente la suma de los valores de mercado de todos sus ac­tivos. Puesto que los valores de mercado de los activos individuales pueden ser muy diferentes de sus valores en libros, nunca debe tomarse el monto de total de activos del balance general como estimado confiable del valor actual de la compañía.

Valor del capital El valor en libros del capital de la compañía tal vez sea la partida menos informativa de un balance general. Todo factor que afecta la diferencia entre los valores de mercado y los valores en libros de cada partida individual del balance, afecta la diferencia entre el valor de mercado y el valor en li­bros del capital de la compañía. Esto se debe a que la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros del capital de los accionistas, es la suma de las diferencias entre los valores de mer­cado y los valores en libros de todas las demás partidas del balance general.

Regresemos a la ecuación (3 .1), la ecuación del balance general. Podemos reescribir esa ecua­ción como

Capital de los accionistas = Activos - Pasivos

Esta forma permite ver claramente la naturaleza residual del valor del capital, que analizamos en el capítulo 1. Acabamos de decir que la cantidad Activo no es el valor de mercado de los activos de la compañía, y que la cantidad Pasivo no es el valor de mercado de los pasivos de una compañía. Por lo tanto, ¡debe quedar claro que la diferencia entre los dos no va a convertirse milagrosamente en una medida exacta del valor de mercado!

Si, en lugar de ser valores en libros (históricos), los montos de Activo y Pasivo fueran va­lores de mercado actuales, esta ecuación nos daría el verdadero valor residual del capital de los ac­cionistas . Sin embargo, en un balance general preparado según los PCGA, el valor del capital de los accionistas es simplemente el resultado de aplicar las reglas requeridas al costo histórico de los activos y pasivos; en esencia, un monto que haga que se cumpla la ecuación del balance general. En cierto sentido, entonces, el valor en libros del capital de los accionistas es una cifra "clave" que hace que se cumpla la ecuación del balance general.

Como explicaremos con detalle más adelante, los precios de las acciones que se observan en las operaciones públicas del mercado, son una base mucho más exacta para estimar el valor de mercado actual de una compañía.

B8 PARTE UNO • Introducción a II administración financiara

Autoevaluaci6n

1. ¿Por qué podría diferir el valor de mercado de un activo de su valor en libros?

2. ¿Por qué es probable que la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros sea mayor en el caso de activos intangibles que en el de activos tangibles?

3. ¿Cómo afecta el vencimiento de un pasivo la diferencia entre su valor en libros y de mercado?

4. Suponga que un amigo suyo piensa que el valor en libros del capital de los accionis­tas de Microsoft Corporation es una buena medida de lo que realmente vale el capital de Microsoft. ¿Está usted de acuerdo? Explique.

5. El valor en libros del activo de una compañía es de $100 y el valor de mercado de dicho activo es de $200. El valor en libros del pasivo de la compañía es de $40 y su valor de mercado es de $44. Calcule el valor en libros y el valor de mercado del capital.

UTILIDAD NETA CONTABLE CONTRA FLUJO DE EFECTIVO El estado de resultados contiene gastos y acumulaciones que no son en efectivo. Por esta razón la utilidad neta no es una medida exacta del flujo de entrada de efectivo. De hecho, esto es parte de la razón por la que se requiere un estado de flujo de efectivo.

Partidas que no son en efectivo Cieitas partidas del estado de resultados se designan como partidas que no son en efectivo (o virtuales). Se trata de partidas para las cuales el flujo de efectivo, relacionado con el gasto, ocurre en un momento que está fuera del periodo que abarca el informe. Los PCGA exigen la asignación de todo el gasto, o de una parte, a un periodo distinto de aquel en el que ocurre el flujo de efectivo. La depreciación es la más importante de estas partidas. Cuando una compañía adquiere ciertos activos, como planta y equipo, el uso del activo tiene lugar a lo largo de un periodo prolongado que abarca muchos periodos de estados de resultados. Por esta razón, los PCGA requieren que el gasto total por el activo, se distribuya entre cierto número de periodos de resultados, digamos cinco, diez o incluso treinta años.

Lo único que causa problemas aquí es la sincronización. La reclamación del gasto para fines contables queda separada en el tiempo en el momento en que realmente ocurre el flujo de efectivo, el cual se lleva a cabo en el momento de la compra. El gasto que se carga contra los ingresos ocu­rre en etapas a lo largo de varios periodos de estado de resultados. Por lo tanto, las partidas que no son en efectivo hacen que la cifra de la utilidad neta de una compañía sea muy diferente de su flujo de entrada de efectivo. Los impuestos diferidos y acumulados son otros dos ejemplos de partidas que no son en efectivo.

Partidas devengadas Los ingresos y gastos del estado de resultados incluyen partidas por las cuales todavía no se ha recibido efectivo. Por ejemplo, puede incluirse una venta de mercancía que ya se ha convenido y quizá hasta entregado, pero que el cliente todavía no ha pagado. También una venta por la cual ya se ha recibido algo de efectivo podría no incluirse, ya que no ha satisfecho ciertos requisitos de los PCGA. A pesar de esto, los ingresos que se indican para periodos largos representan un buen estimado de los ingresos reales que finalmente se cobrarán. Sin embargo, durante un periodo limitado, digamos uno o dos años, las partidas devengadas pueden hacer que los ingresos que aparecen en el estado de resultados sean significativamente distintos de los ingresos en efectivo que en realidad entraron a la compañía.

Estimación del flujO de efectivo El flujo de efectivo a menudo se estima sumando de vuelta las partidas que no son en efectivo a la utili­dad neta, como en las dos primeras líneas de la parte de actividades de operación del estado de flujo de efectivo (tabla 3.3). La razón es que la distorsión causada por partidas devengadas suele ser relati-

CAPfTULO TRES • Cllllblll.ld, IIIJI .1 1'lellVl • l.pIISIDS 88

vamente pequeña. Usaremos tal estimado en relación con las decisiones de inversión a largo plazo, llamadas decisiones de presupuesto de capital, que estudiaremos en la tercera parte de este libro.

Estado de resultados contra ingreso económico El ingreso económico es el rendimiento total de una inversión, constituido por el flujo de entrada de efectivo más el cambio en el valor de mercado de los activos y pasivos. Sin embargo, como acabamos de ver, la utilidad neta no es flujo de efectivo, y los cambios por PCGA en los activos y pasivos de la compañía no reflejan los cambios en los valores de mercado. Por lo tanto, la cifra de utilidad neta que aparece en el estado de resultados puede ser muy diferente del ingreso económico real de la com-

.-. pañía. Por otra parte, al igual que en el balance general, algunas partidas del estado de resultados tienen mayor o menor posibilidad que otras de ser buenos estimados de la realidad económica.

lItilidad operativa La utilidad operativa puede ser un buen estimado de las verdaderas utilidades económicas de operación, siempre que (1) la compañía no haya hecho cambios en sus procedimientos contables, como cambiar la contabilidad de inventarios de una base de "últimas entradas, primeras salidas" (UEPS), a una base de "primeras entradas, primeras salidas" (PEPS), y (2) el periodo contable tenga la duración suficiente. Con respecto a los cambios en los procedi­mientos contables, ciertos cambios hacen que los montos informados en ese periodo sean más gran­des o más pequeños, y por lo tanto pueden distorsionar las cantidades informadas. Con respecto a la duración del periodo contable, es preferible que sea de varios años. Un buen o mal desempeño podría no revelarse en los estados de resultados de uno o dos años. En cambio, el paso del tiempo puede hacer evidentes cambios significativos en el desempeño en cualquier serie extendida de es­tados de resultados.

lItilidades extraordinarias Interpretar el significado económico de las utilidades extra­ordinarias requiere entender su naturaleza y su origen. Sin tal entendimiento, puede ser imposible determinar las implicaciones de las utilidades extraordinarias para el futuro de la compañía.

Por ejemplo, consideremos una partida extraordinaria cómo es la venta de un terreno que valía mucho más que su valor en libros actual. Supongamos que todo mundo sabía de esta diferen­cia entre los valores en libros y de mercado. En tal caso, la utilidad extraordinaria que se reconoce por la venta del terreno probablemente sea sólo cuestión de contabilidad. Los gerentes y accionis­tas probablemente ya tomaron en cuenta el valor más alto.

En general, las partidas extraordinarias sólo ocurren una vez y no reflejan la utilidad neta sostenible de una compañía. Por lo tanto, recomendamos usar la utilidad neta antes de las partidas extraordinarias al realizar cálculos en los que interviene la utilidad neta.

Autoevaluación 1. Cite las principales diferencias entre utilidad neta y flujos de efectivo. 2. ¿Por qué podría diferir significativamente el ingreso económico de la compañía de su utilidad neta?

3. ¿Por qué debe usarse la utilidad neta antes de las partidas extraordinarias al realizar cálculos en los que interviene dicha utilidad? 4. ¿Cómo podría ser que una compañía informe de una utilidad contable positiva, pero a la vez tenga un ingreso económico negativo?

IMPUESTOS SOBRE LA RENTA: CORPORATIVOS Y PERSONALES Los impuestos hacen al gobierno federal, y cualquier otro gobierno estatal o local que recaude impuestos sobre la renta, un socio de toda compañía. Con tanto dinero en juego, los impuestos pueden tener un impacto importante sobre las decisiones financieras . Tanto los impuestos corpora­tivos como los personales son importantes para la administración financiera. Aquí nos concen­traremos en el impuesto sobre la renta para fines de ilustración, y porque son, actualmente, la forma más importante de impuestos.

70 PARTE UNO • Inlraducclón a laadmlnlslraclón flnmlara

TASA DE IMPUESTOS MARGINAL La tasa de im­puestos que se aplica al dólar de ingreso marginal (incre­mental, o último).

TASA DE IMPUESTOS PRO­MEDIO Los impuestos como fracción de la utilidad: total de impuestos dividido entre el total de utilidades gravables.

EJEMPLO

SISTEMA PROGRESIVO DE IMPUESTOS Sistema de impuestos en el que la tasa de impuestos promedio au­menta para algunos incremen­tos en los ingresos pero nunca disminuye cuando aumentan los ingresos.

TABLA 3.5

Impuestos corporativos sobre la renta El sistema de impuestos corporativos sobre la renta es complicado. Como se aprecia en la tabla 3.5, en Estados Unidos la tasa de impuestos federales generalmente aumenta con el nivel de ingresos. La tasa de impuestos que se aplica al último dólar del ingreso se denomina tasa de impuestos marginal. La tasa de impuestos promedio es el total de impuestos pagado dividido entre la utilidad gravable. Un sistema progresivo de impuestos tiene una tasa de impuestos promedio que aumenta para algunos incrementos en el nivel de utilidades, pero nunca disminuye con tales incrementos. En un sistema pro­gresivo de impuestos, la tasa de impuestos marginal es mayor que la tasa de impuestos promedio.

Impuestos corporativos sobre la renta de Sidewell, Inc. Supongamos que Sidewell , Inc., tiene una utilidad corporativa gravable de $200,000. ¿A cuánto ascenderá el impuesto corporativo sobre la renta federal a pagar por esta cantidad?

Por las tasas de impuestos de la tabla 3.5, el impuesto a pagar será

Impuesto = 22,250 + 0.39(200,000 - 100,000) = 22,250 + 39,000 = $61,250

La tasa de impuestos marginal es del 39%, pero la tasa de impuestos promedio en este nivel de utilidad es

Tasa de impuestos promedio = 61,250/200,000 = 30.625%

En este nivel de utilidad, la tasa de impuestos es mayor que la tasa de impuestos promedio. •

Puesto que las utilidades se gravan con la tasa de impuestos marginal más alta, en un sistema progresivo de impuestos, la tasa de impuestos promedio sigue aumentando hacia la tasa de impuestos marginal. En la figura 3.1 , se muestra la relación entre las tasas de impuestos marginal y promedio en distintos niveles de utilidades corporativas gravables para la estructura fiscal que se muestra en la tabla 3.5. En el primer intervalo, indicado por A (en el que la utilidad gravable está entre cero y $50,000), las tasas de impuestos promedio y marginal son ambas del 15%. En el intervalo B, la tasa de impuestos marginal es del 25%, y la tasa de impuestos promedio aumenta dentro del intervalo hasta el 18.3%. En el intervalo C, la tasa de impuestos marginal es del 34%, y la tasa de impuestos promedio aumenta dentro del intervalo hasta el 22.3%. A causa de los impuestos más bajos sobre la utilidad "anterior", la tasa de impuestos promedio nunca llegará a ser igual a la marginal.

Para igualar las dos tasas, el Congreso de Estados Unidos fijó la tasa marginal en un 39% para utilidades mayores a $100,000, hasta que el nivel que la tasa de promedio aumenta al 34%. Con una utilidad gravable de $335,000, las tasas promedio y marginal son ambas del 34%. Para utilidades gravables entre $335,000 y $10 millones, la tasa marginal se regresa al 34%. Para utilidades gra­vables entre $10 y $15 millones, la tasa marginal se incrementa otra vez, al 35%. Una vez más, para elevar la tasa de impuestos promedio a esta tasa marginal más alta, la tasa marginal se eleva al 38% para utilidades gravables entre $15 y $18.33 millones . Por encima de los $18.33 millones , todas las utilidades se gravan con una tasa marginal y promedio del 35%.

Existen otras dos complicaciones más importantes. Primera, las estructuras de impuestos sufren modificaciones frecuentes, así que las tasas de impuestos promedio y marginal que se apli-

Tasas de impuesto corporativo sobre la renta

INGRESOS GRAVABLES CORPORATIVOS ($)

0-50,000 50,000 - 75,000 75,000 - 100,000

100,000 - 335,000 335,000 - 10,000,000

10,000,000 - 15,000,000 15,000,000 - 18,333,333 más de 18,333,333

PAGAR ESTA CANTIDAD POR LA BASE DEL

INTERVALO ($)

° 7,500 13,750 22,250

113,900 3,400,000 5,150,000 6,416,667

aEstas tasas aplican a ingresos gravables de 1997.

MÁS ESTA TASA MULTIPLICADA POR EL

EXCEDENTE SOBRE LA BASEa

15% 25% 34% 39% 34% 35% 38% 35%

CAPITULO TRES • Clltlbllldld, lIujo di .Iectlvo I IIIPUlstas 71

Tasas de impuestos marginales Tasas de impuestos promedio

39% ¡

35% 34%

/ 25%

~% ~ /

15% 15%

A B e o

38%

35%

34% 34% 34.3% 35%

Tasas de impuestos promedio

E F G

50,000 75,000 100,000 335,000 10,000,000 15,000,000 18,333,333

FIGURA 3.1 Tasas de impuestos corporativos sobre la renta marginales y de promedio.

H

can a una corporación pueden cambiar, y lo hacen, de vez en cuando, a veces dramáticamente. Se­gunda, los gobiernos estatales y locales a menudo imponen impuestos sobre la renta adicionales (y de otro tipo), a las corporaciones, así que el impuesto total es la suma de las recaudaciones de im­puestos federales, estatales y locales. El resultado es que ninguna tasa de impuestos perdura, y no hay una tasa de impuestos única que se aplique en todas las áreas geográficas.

A lo largo de este libro, simplemente especificaremos una tasa de impuestos sobre la renta, como 40%. Lo que se pretende es que la tasa especificada refleje todos los impuestos de todos los niveles. La tasa única es una aproximación simplificada para calcular los impuestos. Usaremos dife­rentes tasas de impuestos para subrayar que las reales varían con el tiempo y el lugar.

Ganancias corporativas de capital Parafinesfiscales, ocurre una ganancia o pérdida de ca­pital a largo plazo, llamada simplemente ganancia de capital, cuando un activo que se ha poseído du­rante un tiempo bastante largo (actualmente por lo menos un año), se vende por más o menos que a su base de impuestos (esto es, su valor neto en libros para fines fiscales). Aunque ocurre una ganancia o pérdida real cada vez que cambia el valor de mercado del activo, dicha ganancia o pérdida no se re­conoce para fines fiscales hasta que el activo se vende. Esto implica que los impuestos sobre la ganancia se posponen, indefinidamente, hasta que el activo se vende. Desde luego, esto también implica que no se pueden reclamar pérdidas para reducir impuestos hasta que se venda el activo. Ésta es una complicación impol1ante del sistema fiscal, pues crea lo que se conoce como opción en tiempo sobre el pago de im­puestos. Describiremos y explicaremos estas opciones de impuestos con mayor detalle más adelante.

Las ganancias de capital en las corporaciones se gravan actualmente con las mismas tasas que los ingresos normales. Antes de 1987, dichas ganancias se gravaban con una tasa menor. Esta reducción en la tasa crea un incentivo adicional para invertir en activos de capital. Las ganancias de capital a corto plazo (o pérdidas), que resultan de la posesión de activos durante menos del año requerido, se gravan como ingresos normales.

Tratamiento fiscal sobre el gasto por intereses y dividendos pagados Los intereses pagados por obligaciones de deuda son un gasto deducible de impuestos. Los dividendos que se pagan a los accionistas comunes y preferentes no lo son. Si una compañia debe pagar $100

Ingresos gravables (dólares) (no están a escala)

GANANCIA DE CAPITAL La diferencia entre el importe de la venta de un activo y su valor en libros; generalmente se refiere a un activo que se ha poseído durante un tiempo suficientemente largo, diga­mos un año o más.

OPCIÓN EN EL TIEMPO SOBRE EL PAGO DE IMPUESTOS La opción de vender un activo y reclamar una pérdida para fines fiscales o no vender el activo y diferir el impuesto por ganancia de capital,

72 PARTE UNO • Inlpldmllin a 1I Id.lnlslmlán IIl11clm

ASIMÉTRICO Falta de equivalencia entre dos cosas, como el tratamiento fiscal desigual de los gastos por intereses y los pagos de dividendos.

EJEMPLO

de intereses, necesita $100 de utilidades antes de intereses e impuestos (UAIl). En cambio, si una compañía debe pagar $100 de dividendos, necesitará más de $100 de UAIl, porque se deducirán impuestos de las UAIl.

En el primer caso, los $100 de intereses son un gasto deducible de impuestos, así que no habrá que pagar impuestos por los $loo de UAIl. En cambio, en el segundo caso, los $100 de dividendos no son un gasto deducible, así que habrá que pagar impuestos por los $100 antes de pagar los divi­dendos. Supongamos que la tasa de impuestos es del 40%. Se pagará $40 de impuestos por los $100 de UAIl. Esto dejará sólo $60 para pagar los $100 de dividendos se deben.

Para encontrar la cantidad de UAIl que se necesita para cubrir los dividendos, basta con di­vidír el monto de los dividendos entre uno menos la tasa de impuestos marginal. Si la tasa de im­puestos marginal es de 40%,

UAIl requeridas = 100/(1- 0.40) = 100/0.6 = $166.67

Si las UAIl son de $166.67, los impuestos a pagar por esta cantidad serán de $66.67 (= [0.40] 166.67). Esto dejará $100 (= $166.67 - 66.67), después de impuestos para pagar el dividendo.

Este tratamiento desigual, o asimétrico, del gasto por intereses y de los pagos de dividendos, reduce efectivamente los impuestos que pagan las corporaciones que usan más financiamiento por deuda, y aumenta los impuestos que pagan las corporaciones que usan más financiamiento por capital.

Exclusión de dividendos intercorporativos Al menos el 70% de los dividendos recibidos por una corporación de otra corporación no se gravan.9 El resto de los dividendos reci­bidos se gravan con tasas ordinarias.

Exclusión de dividendos intercorporativos en Epic Records Supongamos que Epic Records recibe $10,000 de ingresos por dividendos de Columbia Music. Epic puede deducir $7000 de sus utilidades gravables, 10 que deja $3000 para gravar. 10 Si la tasa de im­puestos marginal de Epic es del 35%, deberá $1050 de impuestos (= [0.35]3000), por los $10,000 de dividendos. Esto implica que la tasa de impuestos efectiva que se aplica a un pago de dividendos intercorporativo, es el 30% de la tasa de impuestos marginal. En este ejemplo, dicha tasa es del 10.5% (= 1050110,000 = 0.30 x 35%), para Epic Records .•

La razón de la exclusión de dividendos intercorporativos implica el concepto de gravamen múltiple. En el sistema fiscal estadounidense, los ingresos se gravan una vez en el nivel corpora­tivo cuando la compañía gana las utilidades, y se gravan una segunda vez a nivel personal, cuando se pagan dividendos a accionistas individuales. A este resultado se le conoce como doble grava­men. Gravar plenamente los dividendos intercorporativos equivaldría a un triple gravamen. Para reducir este impacto, una parte sustancial de los dividendos intercorporativos, que actualmente es del 70%, se excluye efectivamente del gravamen.

Por cierto, los intereses recibidos por una corporación de otra se gravan completamente. Hay situaciones en las que una corporación podría preferir comprar acciones preferentes (en lugar de un instrumento de deuda), porque una exclusión de dividendos intercorporativos da como resul­tado impuestos más bajos y un rendimiento después de impuestos más alto sobre la inversión.

Acumulaciones indebidas de utilidades para evitar el pago de impuestos Si una corporación no paga un dividendo, sus accionistas no reciben el ingreso por dividendos y no in­curren en una obligación fiscal personal. El código fiscal de Estados Unidos impone un castigo sus­tancial a una corporación si acumula ganancias con el propósito de que sus accionistas eviten el pago de impuestos personales. Se le permite a una corporación acumular $250,000 de ganancias rete­nidas sin estar sujetas a este impuesto. Las acumulaciones por encima de $250,000 están sujetas al impuesto por castigo si se les considera innecesarias para las necesidades razonables de la empre­sa. Sin embargo, si estos fondos se reinvierten en la compañía para adquirir más activos, saldar obliga­ciones de deuda o tener una liquidez razonable, no se impone el impuesto por acumulación indebida.

9La proporción no gravada varía entre el 70 y 100%, dependiendo del porcentaje de propiedad. 1~1 efecto de la exclusión de dividendos intercorporativos es excluir la cantidad de la utilidad. Es como si la canti­dad deducida simplemente no se contara como parte de la utilidad de Epic.

CAPíTULO TRES • CIII._m ••• , lIall •• If.cllva 8 ,.pleSIDS 78

Aunque este impuesto por castigo no se impone con frecuencia, la amenaza del castigo es real, y hace que las corporaciones usen los fondos de la compañía o los distribuyan como dividendos.

Recuperación y transferencia de impuestos Si una corporación demuestra pérdi­das (tiene una utilidad neta negativa), esta pérdida puede ser "recuperada" hasta tres años o "trans­ferida en el tiempo" hasta 15 años, para compensar las utilidades gravables de esos años. Por ejemplo, supongamos que una corporación tiene una utilidad neta negativa este año, pero mani­festó una utilidad neta positiva y pagó impuestos durante los últimos tres años . La pérdida de este año puede usarse para compensar las utilidades previas (recuperada), y el gobierno reembolsará parte de los impuestos previamente pagados. Si la pérdida actual de la corporación excede su utili­dad previa, la compañía puede usar la pérdida para compensar utilidades futuras (pasar la suma de la pérdida hacia el futuro) , y así reducir los impuestos que se pagarán en el futuro .

Corporaciones S El reglamento llamado Subcapítulo S, permite a los negocios pequeños que satisfacen ciertos requisitos , la opción de que se les grave como sociedad o como propiedad de una sola persona en lugar de como corporación. Esto le permite a la corporación recibir algunos de los beneficios de la forma corporativa de organización y así evitar el doble gravamen de los in­gresos. Las utilidades corporativas bajo el subcapítulo S se reportan como ingresos personales de sus propietarios. Los dueños individuales pagan entonces impuestos personales sobre la renta, los cuales abarcan la parte de los ingresos que se asigna a cada uno.

Impuestos personales sobre la renta Los impuestos personales sobre la renta son la fuente de ingresos más grande del gobierno federal. En un año reciente, estos impuestos aportaron el 36% de los ingresos totales. Aquí examinaremos algunas de las características del sistema de impuestos personales sobre la renta que tienen impli­caciones para la administración financiera.

Tasas de impuestos persona/es sobre /a renta Al igual que las tasas corporativas de im­puestos sobre la renta, las tasas de impuesto sobre la renta personales aumentan con los ingresos, y van desde cero hasta un máximo de 39.6%. Las tasas de impuesto marginales para las dos categorías de de­claración más comunes ("soltero" y "casados, con declaración conjunta"), se muestran en la tabla 3.6. Hay otros esquemas para la gente que se clasifica como "casada, con declaración por separado" o como ')efe de familia" . Las tasas de impuestos personales se complican aún más por la eliminación de ciertas exenciones y deducciones cuando los ingresos son altos. La eliminación de una exención o deducción eleva la tasa de impuestos efectiva. Además, los individuos pagan impuestos por seguro social y seguro médico, independientemente de los impuestos sobre la renta a gobiernos estatales y locales, de modo que las tasas de impuesto efectivas para individuos pueden ser mucho más altas que las de la tabla 3.6.

TABLA 3.6 Tasas de impuesto personal sobre la renta para 1995

INGRESOS .GRAVABLES P",EI~.SONA~ES ($)

Contribuyente soltero Q-23,350

23,350 - 56,550 56,550 - 117,950

117,950 - 256,500 más de 256,500

PAGAR ESTA ~ANTlDAD POR LA BASE DEL

INTERVALO ($)

o 3,502.50

12,798.50 31,832.50 81,710.50

Contribuyentes casados que declaran en forma conjunta _ 0-39,000 O

39,000 - 94,250 5,850 94,25Q-143,6OO 21,320

143,600 - 256,500 36,618.50 más de 256,500 77 ,262.50

MÁS ESTA TASA MULTIPLICADA POR EL

EXCEDENTE SOBRE. LA BASE"

15% 28% 31% 36% 39.6%

15% 28% 31% 36% 39.6%

aLas tasas de impuestos ~ales son las mismas en 1997 pero los intervalos de ingresos son un poco más altos.

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74 PARTE UNO • Intraducclón I Illdmlnlstraclón f1nmlm

EJEMPLO

Exenciones y deducciones Las utilidades gravables son iguales al ingreso bruto menos las exenciones y deducciones permitidas. Por cada dependiente hay una exención, que era de $2650 en 1997 y que aumenta cada año con la inflación. Además, se puede optar por desglosar las deduc­ciones o aceptar una deducción estándar basada en la categoría de declaración. Las deducciones desglosadas incluyen partidas como intereses por hipoteca de casa, donaciones caritativas, impuestos sobre la renta estatales y locales pagados, impuesto predi al pagado, y algunos gastos médicos y de trabajo. Como se mencionó antes, algunas exenciones y deducciones se eliminan si los ingresos re­basan ciertos niveles.

Ingresos por dividendos e intereses Los ingresos por dividendos recibidos de accio­nes comunes y preferentes son plenamente gravables. Los ingresos por intereses pagados por cor­poraciones, instituciones financieras e individuos también son plenamente gravables. Sin embargo, recordemos que cuando explicamos el principio de las transacciones bipartitas dijimos que los in­tereses de los munis (bonos municipales), ciertos bonos de gobiernos estatales y locales , no son gravables por el gobierno federal. Por ello, los munis pueden ser inversiones atractivas, aunque su atractivo relativo depende de la tasa de impuestos sobre la renta marginal que se esté pagando. Con una tasa de impuesto de cero, el rendimiento después de impuestos del muni es su rendimiento antes de impuestos. El rendimiento después de impuestos de un bono gravable es

Rendimiento después de impuestos = Rendimiento antes de impuestos (1 - Tasa de impuestos marginal)

Rendimientos de munis contra valores gravables Supongamos que Phil y Marcia pueden invertir en un título gravable que produce el 8.0%, o en un muni que produce el 6.5%. La tasa de impuestos marginal de Phil es del 15%, mientras que la de Marcia es del 31 %. ¿En cuáles títulos deberá invertir cada uno?

El rendimiento después de impuestos del muni es del 6.5% para ambas personas. Si Marcia invierte en los títulos gravables, tendrá un rendimiento después de impuestos del 5.52%:

Rendimiento después de impuestos = 8.0(1 - 0.31) = 8.0(0.69) = 5.52%

Por lo tanto, el muni es más atractivo para Marcia. Por otra parte, si Phil invierte en los títulos gravables, tendrá un rendimiento después de im­

puestos del 6.80%:

Rendimiento después de impuestos = 8.0(1 - 0.15) = 8.0(0.85) = 6.80%

Así que a Phille conviene más invertir en los títulos gravables, a pesar de tener que pagar impuestos por los intereses .•

Los ingresos por dividendos recibidos de acciones comunes o preferentes son plenamente gravables. Éste es el doble gravamen del que hablamos al explicar los impuestos corporativos sobre la renta.

Impuestos sobre ganancias de capital a nivel personal Al igual que el que aplica a las corporaciones, el sistema de impuestos personales sobre la renta incluye estipulaciones especiales para las ganancias de capital diferidas, que son el resultado de poseer activos durante más de un año. Dichas estipulaciones también dan pie a opciones en el tiempo sobre el pago de im­puestos.

Al igual que en el caso de las corporaciones, las ganancias (o pérdidas), de capital a corto plazo que resultan de poseer activos durante menos del año requerido se gravan como ingresos normales. En cambio, las ganancias de capital personales diferidas podrían gravarse con tasas más bajas porque la tasa máxima para ganancias de capital es actualmente del 28%. Por consiguiente, si su tasa marginal ordinaria es mayor que 28% (digamos 31, 36 o 39.6%), sus ganancias de capital se gravarán con la tasa más baja del 28%. Esta tasa más baja da incentivo para invertir en activos como acciones, bienes raíces y, en términos más generales, negocios.

CAPíTULO TRES • Contabilidad, lIulo ~I electivo 8 Impuestos 75

Una opción en el tiempo sobre el pago de impuestos en las ganancias de capital de las acciones de Goodyear Suponga que usted compró 100 acciones de Goodyear por $3000 hace poco más de un año y las acciones hoy valen $4500. Si vende las acciones por $4500, pagará impuestos por una ganancia de capital de $1500. Pero si sigue siendo dueño de las acciones, no tendrá que pagar impuestos por ganancia de capital. Suponga ahora que el valor de sus acciones bajó a $2200. Si vende las acciones por $2200, podrá reclamar una pérdida de capital de $800, que podría reducir sus impuestos este año .•

Autoevaluación 1. ¿Qué es un sistema fiscal progresivo? ¿Cómo suelen ser, comparativamente, las tasas de impuestos marginal y de promedio en un sistema semejante?

2. Explique una diferencia importante en el área de impuestos corporativos sobre la renta entre gastos por intereses y dividendos pagados.

3. ¿Cómo funciona la exclusión de dividendos intercorporativos?

4. Explique la diferencia en el gravamen de las ganancias de capital y los ingresos ordinarios.

5. ¿Qué es una opción en el tiempo sobre el pago de impuestos?

RESUMEN El propósito del capítulo 3 es reseñar los principales estados financieros, hacer énfasis en la diferencia entre los conceptos de valor y utilidad desde los puntos de vista contable y económico, y detallar las carac­terísticas principales de los impuestos corporativos y personales que afectan la política financiera de una compañía.

Los estados financieros primarios son el balance general, el estado de resultados y el estado de flujo de efectivo. Las notas y el análisis de la gerencia también son partes importantes del informe anual de la compañía. El balance general muestra los activos, pasivos y el capital de los accionistas de la compañía. El balance muestra la posición financiera de una compañía en un momento dado. El estado de resultados reporta los ingresos, costos y la utilidad neta de la compañía durante un periodo, digamos un año o un trimestre. El estado de flujo de efectivo muestra los flujos de efectivo que son el resultado de los cambios en los saldos de efectivo durante un periodo. Dichos flujos se dividen en tres partes: los flujos de efectivo de actividades de operación, de inversión y de financiamiento. Los valores de mercado se basan en flujos de efectivo futuros esperados. Los valores en libros se basan en costos históricos. Los valores de mercado y en libros del activo, pasivo y capital de los accionistas pueden ser sustancialmente distintos. El ingreso económico (flujo de efectivo más ganancia de capital), difiere de la utilidad contable. El gobierno federal, así como la mayor parte de los gobiernos estatales y locales, recauda impuestos personales y corporativos sobre la renta. Las tasas de impuestos marginales y de promedio, tanto para corporaciones como para individuos, son relativamente altas, y los impuestos son un gasto importante para los negocios. Actualmente, las tasas de impuesto para las ganancias de capital son similares a las tasas para los ingresos ordinarios. Cuando existen, las tasas para ganancias de capital más bajas, dan incentivo para invertir en activos de capital. Para las corporaciones, los intereses pagados son un gasto deducible de impuestos, pero los divi­dendos pagados no. Esto fomenta el uso de financiamiento por deuda. El doble gravamen es el sistema de gravar los ingresos dos veces, una vez en el nivel corporativo y otra vez cuando se pagan dividendos a los accionistas. El 70% (yen algunos casos más), de los divi­dendos intercorporativos se excluyen de los ingresos gravables para evitar un triple gravamen. Las corporaciones S son ciertas empresas pequeñas que pueden evitar el doble gravamen (si reú­nen los requisitos), asignando sus ingresos a sus dueños, quienes pagan impuestos personales sobre los ingresos de la corporación.

EJEMPLO

78 PARTE UNO • IIIP'~lcclíll I 1I 1'.lllllmlúa fllllclm

• Las tasas de impuestos personales y corporativos son progresivas, de modo que los individuos y cor­poraciones con ingresos más bajos tienen tasas de impuestos marginales y de promedio más bajas.

• Los ingresos por intereses de bonos municipales autorizados, no son gravables por el gobierno federal.

RESUMEN DE ECUACIONES (3.1)

(3.2)

Activos = Pasivos + Capital de los accionistas

Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPíTULO PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA

1. (Impuesto personal sobre la renta) a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno contribuyente "soltero". Ted y Atice ob-

un ingreso total de $20,000. Ellos se tienen exenciones personales de $2500 casaron en diciembre de 1995 y tenían y deducciones desglosadas de $3900. un régimen fiscal de "casados, con decla- ¿Cuánto debe pagar Ted por concepto de ración conjunta". Bob y Carol obtienen impuesto sobre la renta federal? ¿Alice? dos exenciones personales de $2500 ¿ Ted y Alice combinados? cada uno y optan por la deducción es- c. Suponga que Bob y Carol reciben $500 tándar de $6550. ¿Cuánto deben pagar adicionales de intereses sobre un bono por concepto de impuesto sobre la renta municipal. ¿Qué impacto tiene esto sobre federal? Use el esquema de tasas de su obligación fiscal? impuestos personales de la tabla 3.6. d. Suponga que Bob y Carol reciben $1000

b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un adicionales por concepto de ganancias de ingreso total de $20,000. No se casan en capital diferidas. ¿Qué impacto tiene esto 1995 y cada uno declara impuestos como sobre su obligación fiscal?

2. (Impuestos corporativos sobre la renta) Linn Oil Field Service Company tiene ventas de $5,000,000, costo de ventas de $2,000,000, gastos de venta y administrativos de $500,000 y gastos por depre­ciación de $500,000. Linn también pagó $25,000 por concepto de intereses y recibió $400,000 de dividendos de otras corporaciones . Linn tuvo una pérdida de capital diferida de $200,000 y pagó dividendos de $250,000 a sus accionistas.

a. Calcule los impuestos federales que debe pagar Linn Oil Field Service Company.

b. ¿Cuáles son las tasas de impuestos mar­ginal y de promedio para Linn?

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA 1. a. Declaración de impuesto individual

sobre la renta para 1995 (EVA), de Bob y Carol: Ingreso total $40,000 menos: dos

exenciones 2($2500) deducción estándar

Ingreso gravab1e Impuesto = 0.15(28,450) = $4267.50

-5,000

-6,550 $28,450

b. Declaración de impuesto individual para 1995 (EVA), de Ted: Ingreso total $20,000 menos: una

exención deducción estándar

Ingreso gravable Impuesto = 0.15(13,600) = $2040.00

-2,500

-3,900 $13,600

La declaración de impuestos de Alice es idéntica a la de Ted. El impuesto sobre la renta combinado de Ted y Alice es de 2(2040) = $4080. Observe que Ted y Atice pagan en total $187.50 menos que Bob y Carol por concepto de impuesto sobre la renta. Este impuesto adicional que Bob y Carol pagan suele llamarse impuesto penalizado por matrimonio.

c. Los intereses por valores municipales autorizados no son gravables por el gobierno federal, así que no hay que pagar ningún impuesto adicional.

d. Las ganancias de capital a largo plazo, por lo regular, se gravan con la tasa de impuestos ordinaria. En este caso,

los impuestos adicionales serían de 0.15(1000) = $150. Si Bob y Carol hubieran estado en un intervalo de ingresos altos, con una tasa marginal mayor que la del 28%, la ganancia de capital se gravaría con la tasa más baja del 28%.

2. a. El pasivo por impuestos de Linn es: Ventas $5,000,000 Menos :

Costo de ventas Gastos de venta y administrativos Depreciación Gastos por intereses

Utilidades ordinarias gravables Más 30% de

los dividendos intercorporati vos 0.30(400,000)

Menos pérdida de capital diferida

Total de la utilidad gravable

PREGUNTAS

2,000,000

500,000 500,000

25,000

$1,975,000

120,000

-200,000

$1,895,000

CAPrTUlD TREI· Clltl~III.I., nlJI .e e'ectlvo • I.pmtes 17

Los impuestos se calculan sobre esta utili­dad gravable usando el esquema de tasas de impuesto de la tabla 3.5.

Impuesto = 113,900 + 0.34( I ,895,000 - 335,000)

Impuesto = 113,900 + 0.34(1,560,000)

Impuesto = 113,900 + 530,400 = $644,300

b. La tasa de impuestos marginal es del 34%. La tasa de impuestos promedio es 644,300/1,895,000 = 34.00%. Linn está en un intervalo de ingresos en el que las tasas marginal y de promedio son iguales. Los dividendos pagados por una corporación no son un gasto deducible de impuestos.

1. Explique el propósito de cada uno de los siguientes estados financieros: estado de resultados, balan­ce general y estado de flujo de efectivo.

2. En el informe anual de una corporación, ¿cuál cree usted que sería el orden de presentación de los siguientes informes?: balance general, estado de resultados, estado de flujo de efectivo, análisis de la gerencia, notas para los estados financieros.

3. Enuncie la ecuación del balance general. 4. Suponga que las tasas de interés han aumentado sustancialmente. ¿Esto tendería a aumentar o reducir

el valor de mercado del pasivo de una compañía (en relación con el valor en libros del pasivo)? 5. Suponga que las tasas de inflación han sido algo altas. ¿Esto tendería a aumentar o reducir el valor

de mercado del activo de una compañía (en relación con su valor en libros)? 6. Describa la diferencia entre ingreso económico y utilidad neta contable.

PREGUNTAS DE DESAFio 7. ¿Qué característica importante del sistema de impuestos corporativos tiende a favorecer el uso de

financiamiento por deuda en lugar de financiamiento por participación de capital? 8. ¿Por qué cree usted que cada una de las siguientes características forman parte del código fiscal

que se aplica a las corporaciones? a. Tasas de impuestos progresivas (tasas bajas

para niveles bajos de utilidad corporativa). b. Exclusión de dividendos intercorporativos.

c. Un impuesto sobre acumulaciones inde­bidas de utilidades para evitar el pago de impuestos personales sobre dividendos.

9. "En el caso de personas con ingresos altos, las ganancias de capital se gravan con una tasa más baja que los ingresos ordinarios. Además, el pago de un impuesto por ganancias de capital puede diferirse postergando la venta de un activo cuyo valor ha subido." ¿Está usted de acuerdo con esta opinión?

10. "Puesto que los intereses de bonos municipales no son gravables, la gente siempre debe comprar bonos municipales en lugar de bonos corporativos gravables." ¿Es válido este consejo? ¿Los munis siempre tienen un rendimiento más alto después de impuestos? ¿Cuándo tienen los munis un rendimiento más alto después de impuestos?

SERIE DE PROBLEMAS A Al. (Balance general y estado de resultados) Rimbey Sporting Goods tiene un contador estrafalario que

informó las partidas del balance general y del estado de resultados en orden alfabético. Coloque estas partidas en el formato correcto para un balance general y un estado de resultados de Rimbey Sporting Goods para el ejercicio que termina el 31 de enero. Todos los datos están en miles de dólares.

Acciones comunes $100 Depreciación Costo de bienes vendidos Deuda a largo plazo

(o de ventas) 3700 Dividendos sobre acciones comunes Cuentas por cobrar 600 Documentos por pagar Cuentas por pagar 500 Efectivo y equivalentes

$300 1100 150 300 200

78 PARTE UNO • Introducción a 111 administración IInanclara

Gasto por intereses $100 Total de pasivos $2400 Gastos por ventas, generales Total de pasivo y capital 4000

y administrativos 1200 Total de pasivos circulantes 1300 Impuestos 300 Utilidad bruta 2300 Incremento a utilidades retenidas 250 Utilidad neta 400 Inventarios 700 Utilidades antes de impuestos 700 Otras obligaciones activas 500 Utilidades antes de intereses Planta y equipo netos 2500 e impuestos 800 Total de activos 4000 Utilidades retenidas 1500 Total de activos circulantes 1500 Ventas 6000

A2. (Estado de flujo de efectivo) El contador de Rimbey también presentó todas las partidas del esta­do de flujo de efectivo en orden alfabético. Coloque todas estas partidas en un formato correcto para un estado de flujo de efectivo de Rimbey Sporting Goods para el ejercicio que termina el 31 de enero. Todos los datos están en miles de dólares. Adquisición de planta y equipo (500) Efectivo y equivalentes al término Depreciación y amortización $300 del ejercicio $200 Dividendos en efectivo Emisión neta de deuda a largo plazo 200

(acciones comunes) (100) Incremento en cuentas por cobrar (100) Efectivo neto obtenido de (usado Incremento en cuentas por pagar 50

en), actividades de financiamiento 100 Incremento en documentos por pagar 50 Efectivo neto obtenido de (usado Incremento en inventarios (150)

en), actividades de inversión (500) Incremento en otras obligaciones Efectivo neto obtenido de (usado a largo plazo (50)

en), actividades de operación 500 Incremento neto en efectivo y Efectivo y equivalentes al comenzar equivalentes 100

el ejercicio 100 Utilidad neta 400 A3. (Estados financieros) Para el ejercicio que terminó el 31 de diciembre de 1997, Dominion Re­

sources, Inc., registró las partidas que se listan a continuación. Prepare un estado de resultados para el ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1997 para Dominion Resources, Inc. Utilice un formato apropiado, como el de la tabla 3.2. Costo de ventas $485 Gastos administrativos Dividendos comunes pagados 10 Gastos de venta Dividendos preferentes pagados 5 Impuestos = 40% de la utilidad Gasto por depreciación 100 gravable

$125 30

Gasto por intereses 20 Ingresos por ventas 700 A4. (Estados financieros) Prepare un balance general para Solomon Mines a partir de los datos si­

guientes. Use un formato similar al balance general de la tabla 3.1 . ¿A cuánto asciende la parti­cipación de los accionistas? Activo fijo $400 Cuentas por cobrar 200 Cuentas por pagar 100 Deuda a largo plazo 300

Efectivo Gastos acumulados Inventarios

$100 50

200

AS. (Estados financieros) Para 1998, Utah Ski Tours tiene un flujo de efectivo por actividades de operación de $700,000, un flujo de efectivo por actividades de inversión de -$450,000 y un flujo de efectivo por actividades de financiamiento de -$100,000. Si la compañía tiene un saldo de efectivo inicial para 1998 de $300,000, ¿cuál será su saldo final de efectivo?

A6. (Estados financieros) La Ivan Brick Company tuvo una utilidad neta después de impuestos de $850,000 durante 1998. Las utilidades retenidas en su balance general ascendieron a $1,740,000 al 31 de diciembre de 1997 y de $2,040,000 al 31 de diciembre de 1998. ¿Cuánto pagó la compañía durante 1998 por concepto de dividendos en efectivo?

A7. (Impuestos corporativos) Boston Publishing Company tiene un ingreso gravable de $250,000. a. Calcule sus impuestos corporativos fede- d. Si la compañía tuvo un ingreso adicional

rales por pagar. de $10,000 por dividendos (de otras cor-b. Determine las tasas de impuestos mar- poraciones), ¿cuánto más debe pagar en

ginal y de promedio de la compañía. impuestos? Suponga una tasa de excJu-c. Si la compañía tuvo un ingreso adicional sión de dividendos del 70%.

de $10,000 por intereses, ¿cuánto más de-be pagar de impuestos?

A8. (Impuestos corporativos) Newbould Industries, Inc., tiene utilidades antes de intereses e impues­tos de $1,500,000, sus gastos por intereses son de $300,000 y pagó dividendos en efectivo por $200,000 a sus accionistas comunes. Newbould no recibió dividendos de otras corporaciones, y su tasa de impuesto sobre la renta es del 35%.

a. Calcule el impuesto sobre la renta que Newbould debe pagar.

b. Calcule el ingreso después de impuestos de Newbould.

CAPíTULO TRES· Contlbllldld, fluJo di .fectlvo a Impuastos 78

A9. (Impuestos corporativos) Welch Trading Corporation está en el intervalo de impuesto marginal del 35%. ¿A cuánto ascenderá su rendimiento después de impuestos si invierte en cada uno de los siguientes valores?

a. Un bono de la Tesorería que paga un in- c. Acciones preferentes que pagan un terés del 8.0%. rendimiento por dividendos del 5.81 %.

b. Un bono municipal que paga un interés No olvide la exclusión de dividendos in-del 5.2%. tercorporativa del 70%.

AI0. (Impuestos personales) Dos de sus amigos están tratando de decidir entre comprar bonos grava­bies que producen el 8.0% y bonos municipales que producen el 6.0%. Gary está en el intervalo de impuesto marginal del 20%, que incluye el efecto combinado de los impuestos personales sobre la renta federales y estatales. Anna está en el intervalo de impuesto marginal del 40%.

a. Calcule los rendimientos después de im- c. ¿Qué tasa de impuestos marginal haría puestos de los dos tipos de bonos para Gary. que ambos tipos de bonos tuvieran el

b. Calcule los rendimientos después de im- mismo rendimiento después de im-puestos de los dos tipos de bonos para Anna. puestos?

SERIE DE PROBLEMAS B B 1. (Estados financieros) Considere la información financiera para Spartan Video que se da a continuación.

a. Determine la participación de los ac- e. Determine el capital de trabajo neto para cionistas en 1997 y 1998. 1997 Y 1998.

b. Suponga una tasa de impuestos del 40%. f. ¿A cuánto asciende el efectivo generado ¿A cuánto ascienden los impuestos sobre (usado), por las operaciones durante la renta pagados y la utilidad neta des- 1998? (El aumento en el capital de trabajo pués de impuestos para 1998? es un uso de efectivo). ¿A cuánto asciende

c. La compañía no emitió ni recompró accio- el efectivo generado (usado), por las acti-nes durante 1998. ¿Qué dividendo se pagó? vidades de inversión? ¿A cuánto asciende

d. Dado el cambio en el activo fijo neto y el el efectivo generado (usado), por las acti-gasto por depreciación, ¿a cuánto asciende vidades de financiamiento? el activo fijo adquirido durante 1998?

Balance general, 31 de diciembre (Cifras en millones de dólares)

ACTIVOS 1998 1997 PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS 1998 1997 Activo circulante $200 $150 Pasivo circulante $100 $ 80 Activo fijo neto 500 400 Deuda a largo plazo 300 300

Estado de resultados parcial, ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1998 (Cifras en millones de dólares)

Ventas $1000 Costo de ventas 300 Gastos de ventas y administrativos lOO Depreciación 60 Gasto por intereses 40

B2. (Valores en libros y de mercado) BilI 's Lanes, una corporación de Louisiana dueña de varios boleramas, tiene el balance general que se da a continuación. Suponga que el valor de mercado del activo circulante es igual al valor en libros y que el valor de mercado del activo fijo neto es tres veces el valor en libros. El valor de mercado del pasivo circulante es igual al valor en libros, y el valor de mercado de la deuda a largo plazo es el 90% de su valor en libros.

a. Determine el valor de mercado del activo de Bill's Lanes.

b. Determine el valor de mercado del pasivo de Bill's Lanes.

c. Si el valor de mercado de la participación es igual al valor de mercado del activo menos el valor de mercado del pasivo, ¿cuál es el valor de mercado de la partici-pación en Bill's Lanes?

Bill's Lanes Corporation Balance general, 31 de diciembre de 1997

(Cifras en miles de dólares) ACTIVO

Activo circulante Activo fijo neto

Total

$1200 3000

$4200

PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS Pasivo circulante $ 800 Deuda a largo plazo 1000 Capital de los accionistas 2400

Total $4200

80 PARTE UNO • latl'aducclón I la ad.lllstmlón Ilnmlm

B3. (Valores en libros y de mercado) Considere la información que se da a continuación acerca de la Peachtree Construction Company. Todos los datos están en millones de dólares.

a. Determine el valor en libros del capital c. Para el ejercicio que termina el31 de di-de los accionistas al término de 1997 y ciembre de 1998, la utilidad neta fue de de 1998. $150 millones. Si Peachtree pagó a sus

b. Determine el valor de mercado del capi- accionistas dividendos en efectivo de tal de los accionistas al término de 1997 $75 millones, ¿a cuánto asciende el in-y de 1998. greso económico total de los accionistas

durante este ejercicio?

Activo, 31 de diciembre de 1997 Activo, 31 de diciembre de 1998 Pasivo, 31 de diciembre de 1997 Pasivo, 31 de diciembre de 1998

Valor en libros Valor de mercado

800 900 400 425

1400 1650 425 475

B4. (Impuestos corporativos sobre la renta) Santiago's Chile Company tuvo ventas de $15,000,000, costo de ventas de $6,000,000, gastos de venta y administrativos de $2,500,000 y gasto por de­preciación de $500,000. Santiago's también pagó $200,000 por intereses y recibió $150,000 por dividendos de otras corporaciones. Santiago's Chile tuvo una ganancia de capital a largo plazo de $400,000 y pagó dividendos de $250,000 a sus accionistas. Use las tasas del impuesto sobre la renta federal para 1997 que se dan en la tabla 3.5.

a. Calcule los impuestos federales sobre la renta que debe pagar la Santiago's Chile Company.

b. Determine las tasas de impuestos mar­ginal y de promedio para Santiago's.

B5. (Impuestos personales sobre la renta) Suponga que usted es un contribuyente soltero y tiene una exención personal de $2500 y deducciones desglosadas de $7500. Calcule el impuesto federal sobre la renta que debe pagar en los tres casos que se indican a continuación. ¿Cuál es su tasa de impuesto marginal y su tasa de impuesto promedio en cada caso? Use el esquema de tasa de impuesto personal de la tabla 3.6.

a. Su ingreso gravable es de $25,000. c . Su ingreso gravable es de $125,000. b. Su ingreso gravable es de $75,000.

SERIE DE PROBLEMAS e Cl. (Utilidades contables contra ingresos económicos) Durante 1997, McGowan Construction obtu­

vo una utilidad neta de $250,000. La compañ.ía no compró ni vendió activos de capital, y el valor en libros de sus activos diminuyó según el cargo por depreciación del año, que fue de $200,000. El flujo de efectivo operativo de la compañ.ía para ese año fue de $450,000, y el valor de mercado de sus activos aumentó en $300,000. Calcule el ingreso económico de McGowan Construction para 1997. ¿Por qué es diferente esta cifra a su utilidad neta contable?

C2. (Impuestos personales y rendimiento obtenido) Ed Lawrence invierte $100,000 en la compra de 2000 acciones de Yolo Freight a $50 por acción. Después de un año, Ed recibe un dividendo en efectivo de $1.50 por acción y vende sus acciones a $62.00 cada una.

a. Suponga que no hay impuestos. Calcule b. Suponga que Ed paga impuestos del 39.6% el valor final de la inversión de Ed (inclui- sobre dividendos y del 28% sobre ganan-dos el valor de las acciones y del divi- cias de capital. Después de impuestos, ¿a dendo en efectivo). Calcule el rendimiento cuánto asciende el valor final de su cartera? que obtuvo con su inversión. Calcule el rendimiento obtenido después

de impuestos de esta inversión.

C3. (Impuestos personales sobre la renta) Reconsidere el problema de autoprueba 1. Suponga que Bob, Carol Ted y Alice ahora ganan $40,000 cada uno.

a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno un ingreso total de $40,000. Ellos se casaron en diciembre de 1995 y teman un régimen fiscal de "casados, con de­claración conjunta". Bob y Carol ob­tienen dos exenciones personales de $2500 cada uno y optan por la deduc-

ción estándar de $6550. ¿Cuánto deben pagar por concepto de impuesto federal sobre la renta? Use el esquema de tasas de impuestos personales de la tabla 3.6.

b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un ingreso total de $40,000. Ellos no se casan en 1995 y cada uno declara impuestos

CAPiTULO TREI. Call1~III.ld, .IIJa .aa'.ctlv. al.p.ISIDS 81

como contribuyente "soltero". Ted y Atice obtienen exenciones personales de $2500 y deducciones desglosadas de $3900. ¿Cuánto debe pagar Ted por concepto de impuesto sobre la renta federal? ¿Alice? ¿ y Ted y Alice combinados?

c. Con base en su respuesta a las partes a. y b., ¿a cuánto asciende la "penalización por matrimonio" de Bob y Carol?

d. Obtenga una copia de los formatos de de­claración de impuestos federales más re­cientes. Habrá nuevas exenciones personales, deducciones estándar y un es­quema de tasas de impuestos modificado. Vuelva a calcular los impuestos a pagar por parte de Bob y Carol así como de Ted y Alice. ¿Sigue existiendo la "penaLi­zación por matrimonio"?

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OBJETIVOS 1. Calcular y explicar diversas razones financieras: de liquidez, rotación de activos, apalanca­miento, cobertura, rentabilidad y valor de mercado. 2. Calcular y explicar los esta­dos financieros de tamaño común y de año base común. 3. Usar la ecuación de DuPont para mostrar cómo la eficiencia operativa, los márgenes de utilidad y el apalancamiento financiero determinan el rendimiento sobre el capital contable de una compañía. 4. Interpretar cuidadosamente la información financiera cono­ciendo los puntos fuertes y débiles del análisis de estados financieros.

e A P í TUL o 4

ANÁLISIS DE ESTADOS , FINANCIEROS

En el capítulo 3 detallamos ciertas limitaciones y problemas en relación con la información contable. A pesar de esas limitaciones, los estados financieros publicados de una compañía pueden revelar mucho acerca del negocio a un analista financiero capacitado. Tal información puede guiar a los gerentes, inversionistas y otros depositarios en la evaluación de los prospectos y planes de una compañía.

En este capítulo presentaremos las herramientas básicas del análisis de estados financieros. Para los analistas y gerentes financieros, se les hace útil calcular razones financieras al interpretar los estados contables de una com­pañía. Una razón financiera no es más que una cantidad dividida entre otra. Las razones financieras comparan elementos clave de las fmanzas para evaluar características como liquidez, eficiencia de activos, apalancamiento y rentabilidad. Los estados de tamaño común se utilizan para comparar el desempeño de dos o más compañías o para seguir el desempeño de una com­pañía que está cambiando de tamaño. El Análisis de DuPont nos ayuda a examinar los componentes del rendimiento del capital del inversionista.

El análisis de estados financieros puede ser útil para al menos dos cosas. Primero, puede ayudar a estructurar nuestro razonamiento en respecto a de­cisiones de negocios. Segundo, puede proporcionar información útil para la toma de esas decisiones.

Ilustraremos las técnicas del análisis de estados financieros empleando a Anheuser-Busch Companies, Inc., como ejemplo a lo largo de este capítulo. Al aplicar estas técnicas, usted podrá hacer inferencias acerca de compañías utilizando informes que se consiguen fácilmente.

EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

• Transacciones bipartitas: Tenga presente que cada transacción tiene por lo menos dos lados, y que la compañía es el resultado de miles o millones de transacciones. Los estados financieros hacen un intento por captar la totalidad de estas transacciones.

• Balance riesgo-rendimiento: Use el análisis de estados financieros como ayuda para medir los riesgos de los préstamos, inversiones y otras decisiones de negocios.

• Eficiencia de los mercados de capital: Reconozca que la información accesible al público, 'como la de los estados financieros de una compañía, se refleja en el precio de las acciones comunes de la compañía.

• Conductista: Amplíe sus conocimientos y comprensión de los estados financieros para poder aplicar mejor este principio.

• Señales: Reconozca que los estados financieros proporcionan información para todos los depositarios en una compañía, no sólo para los inversionistas.

LA UTILIZACiÓN DEL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Para comenzar, utilice sus habilidades de interpretación COn los cinco balances proporcionales que se muestran en la tabla 4.1. Éstos desglosan porcentualmente las cuentas de los balances generales de Merck & Co. (una compañía farmacéutica con oficinas centrales en New Jersey), FPL Group (la matriz de Florida Power and Light, una compañía de luz y fuerza con oficinas centrales en Miami), 83

----------------- - - - - --

84 PARTE UNO • Illraducelí. I IlldRllalllmlí. 111101:111'1

TABLA 4.1

BankAmerica Corporation (banco comercial con base en San Francisco), J. C. Penney Company (cadena de tiendas departamentales con base en Dallas), y Dow Chemical Company (una com­pañía de productos químicos con base en Michigan). Como puede verse, la tabla no indica a qué corporación pertenece cada juego de información de estados financieros . Ésa es la tarea de usted: determinar qué balance general, del A al E, corresponde a cada compañía.

Por cierto, puesto que los estados financieros bancarios son diferentes de aquellos negocios que no son instituciones financieras, alteramos un poco los estados de BankAmerica. Clasificamos los préstamos que hace el banco como cuentas por cobrar y clasificamos su pasivo de depósitos co­mo cuentas por pagar.

¿Cómo le fue con el ejercicio? La compañía A es BankAmerica. Esta compañía tiene una inversión grande en préstamos

bancarios (cuentas por cobrar), y debe muchas cuentas por pagar (pasivo por depósitos). En com­paración con las otras compañías, BankAmerica tiene una inversión grande en efectivo y valores comerciables y muy poco invertido en inventarios y activos fijos . Este banco, al igual que otros, tiene muy poco capital de los accionist.as en comparación con las empresas no financieras. Los bancos dependen en gran medida del financiamiento por deuda.

La compañía B es el FPL Group, la compañía de luz y fuerza. Esto es evidente por la con­siderable inversión en activos a largo plazo, las instalaciones de generación y transmisión con que deben contar las compañías de electricidad. FPL Group tiene muy pocas cuentas por cobrar e in­ventarios muy bajos. Dado que proporcionan un servicio indispensable y tienen cierto poder de monopolio en sus áreas de servicio, las compañías de luz y fuerza han sido de relativamente bajo riesgo. Esto les ha permitido utilizar mucho financiamiento por deuda. Es evidente que el FPL Group tiene una deuda a largo plazo alta y un modesto capital de los accionistas bajo.

La compañía C es J. C. Penney. La pista aquí es que, al ser una empresa detallista, J. C. Penney deberá tener mucho más invertido en cuentas por cobrar e inventarios que las otras compañías.

Esto deja a las compañías D y E, Y Merck y Dow. Si no sabe cuál es cuál, le daremos una pista. Merck está en un negocio más riesgoso que Dow. Las compañías farmacéuticas arriesgan muchísimo en el éxito de los nuevos fármacos que desarrollan e introducen. Si sus fármacos nuevos no tienen

Información de balance general seleccionada para cinco compañías

ACTIVOS Efectivo y valores comerciables Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo

Total de activos PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS Cuentas por pagar Otra deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Capital de los accionistas

Total de pasivo y capital de los accionistas

A

32.0% 65.7

0.3

~ 100.0%

75.8% 7.4 7.6

~ 100.0%

¿Qué balance pertenece a cada una de las siguientes compañías? BankArnerica Corporation (banco comercial) J. C. Penney Company (cadena de tiendas departamentales) FPL Group Ouz y fuena) Merck & Co. (compañía farmacéutica) (19) Dow Chemical Company (productos químicos)

B

3.2% 3.9 2.5

90.4 100.0%

2.5% 11.6 51.1 34.8

100.0%

COMPAÑíA

e

2.3% 31.6 24.0 42.1

100.0%

7.0% 19.3 37.4 36.3

D

10.1% 10.5 8.2

71.2 100.0%

11.9% 17.7 20.1 50.3

100.0%

5.1% 15.0 9.9

70.0 100.0%

5.8% 16.4 46.3 31.5

100.0%

----- ----- -- -

cAPiTULa CUATRO • AlíUsl. ~I Iltl~'1 fllllclll'ls 15

éxito o sufren retrasos, una compañía fannacéutica puede estar en grave peligro. Por consiguiente, las compañías fannacéuticas adoptan dos estrategias importantes para el control de riesgo, evi­dentes en la tabla 4.1 . En primer lugar, este tipo de compañías mantiene saldos en efectivo relati­vamente grandes. Un saldo semejante les permite operar durante largo tiempo cuando se reducen las ganancias. En segundo lugar, las compañías fannacéuticas tratan de minimizar las obligaciones de interés fijo asociadas con el financiamiento por deuda. Como puede verse, la compañía D man­tiene mucho más efectivo y equivalentes que la compañía E. La compañía D también usa mucho menos financiamiento por deuda a largo plazo y tiene un capital de los accionistas mucho mayor que la compañía E. Efectivamente, la compañía D es Merck y la compañía E es Dow.

Como predice el principio conductista, se pueden detectar diferencias obvias entre compañías de distintas industrias si se leen detalladamente sus estados financieros. Sin embargo, un análisis más detallado de los estados financieros puede ser un ejercicio costoso. Por lo tanto, no debe em­prenderse esta tarea si los beneficios esperados no rebasan los costos. Esto da pie a las siguientes preguntas: ¿quiénes usan el análisis de estados financieros?, ¿por qué lo usan? y ¿cómo lo usan? Entre las respuestas están:

1. Inversionistas de capital. Los inversionistas utilizan el análisis de estados financieros como ayuda para decidir si deben comprar, vender o retener acciones comunes específicas.

2. Acreedores. Quienes prestan a largo plazo usan el análisis de estados financieros para de­cidir en qué títulos de deuda les conviene invertir. Quienes prestan a corto plazo utilizan esta información para decidir sí se hacen préstamos a corto plazo o sí se compran instrumentos del mercado de dinero.

3. Gerencia. Los gerentes utilizan el análisis financiero para ayudarse en la toma de decisiones para la asignación de recursos o respecto a fusiones y adquisiciones. El análisis de estados financieros también sirve para evaluar y recompensar el desempeño de diversos gerentes. Como gerente, los aumentos de sueldo, las promociones e incluso la permanencia en el tra­bajo pueden depender del alcance de ciertas metas financieras.

4. Otros profesionales. Los auditores usan el análisis de estados financieros para complemen­tar algunos de sus procedimientos de auditoría. Las autoridades hacendarias de Estados Unidos revisan la estructura de los estados financieros como ayuda para determinar qué tan razonables son las declaraciones de impuestos. Las agencias del gobierno y las reguladoras emplean el análisis financiero para vigilar y regular compañías en muchas industrias. Los sindicatos laborales estudian cuidadosamente la salud financiera de los patrones cuando en­tran en negociaciones colectivas. Los gerentes de mercadotecnia utilizan esta información para mejorar la comercialización de los bienes y servicios de sus compañías. A los clientes les preocupa mucho la salud financiera de sus proveedores siempre que estén preocupados por la calidad de los productos o cuando necesiten un proveedor confiable a largo plazo.

5. Estudiantes . Quienes buscan trabajo utilizan la información financiera, tanto para aprender acerca de sus posibles empleadores como para mostrar sus conocimientos y talentos ante aquellos que los van a contratar. ¡Los estudiantes a menudo realizan análisis de estados financieros para tratar de evitar un fenómeno económico comúnmente conocido como "el desempleo" !

ESTADOS FINANCIEROS DE TAMAÑO COMÚN Los estados financieros de una compañía, como el estado de resultados y el balance general de An­heuser-Busch contenidos en las tablas 4.2 y 4.3, pueden ser difíciles de interpretar a primera vista. Por fortuna, tales estados pueden manipularse para hacerlos más "amables con el usuario" y más fá­ciles de analizar cuidadosamente. Un procedimiento analítico común es la creación de estados de tamaño común. Estos estados modificados no son más que versiones estandarizadas del balance ge­neral y el estado de resultados de la compañía. Las partidas se expresan como porcentajes en lugar de cantidades monetarias. Los estados de tamaño común pueden ser extremadamente útiles para des­tacar los cambios en el desempeño financiero y la condición financiera de la compañía con el tiempo.

EsTADOS DE TAMAÑO COMÚN Estados financieros que muestran los componen­tes como porcentajes en lugar de cantidades monetarias. Los componentes del balance general se expresan como porcentajes del activo, y los componentes del estado de resultados se expresan como porcentajes de las ventas.

88 PARTE UNO • 111"1.ICclíl I l •••• lllllmlíl IIlIIelll'l

TABLA 4.2 Estado anual de ingresos de Anheuser-Busch Companies, lnc. (millones de dólares, excepto cifras por acción). Ejercicio terminado el 31 de diciembre

1993 1992 1991

Ventas $ 11,505 $ 11,394 $ 10,996 Costo de bienes vendidos 6,811 6,742 6,614

Utilidad bruta 4,694 4,652 4,382 Gastos de ventas, generales

y administrativos 2,309 2,309 2,126 Depreciación, agotamiento

y amortización 608 567 534 Utilidad de operación 1,777 1,776 1,722

Gasto por intereses (208) (200) (239) Intereses capitalizados 37 48 47 Utilidades no operativas (pérdidas) {556) {9) {9)

Utilidades antes de impuestos 1,050 1,615 1,521 Total de impuesto sobre la renta 456 621 581

Utilidad neta 594 994 940 Dividendos preferentes O O O

Disponible para acciones comunes $ 594 $ 994 $ 940 Utilidades por acción $2.17 $3.48 $3.26 Dividendos por acción $1.36 $1.20 $1.06 Acciones en circulación (000) 273,963 285,690 288,282

Estado de resultados y balance general de tamaño común Los estados de tamaño común proporcionan un desglose porcentual del estado de resultados y del balance general. En el estado de resultados de tamaño común, cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas. En el balance general de tamaño común, cada partida de activo, pasivo o capital se expresa como un porcentaje del total de activos. La estandarización del estado de resul­tados y el balance general, haciéndolos que sumen 100% en total, puede facilitar enormemente la detección de cambios o tendencias en los estados.

La tabla 4.4 contiene los balances generales de tamaño común de Anheuser-Busch para 1991, 1992 Y 1993. La tabla 4.5 contiene los balances generales de tamaño común de Anheuser-Busch para los ejercicios que terminan el 31 de diciembre de 1991, 1992 Y 1993. Como verá, el formato de los estados financieros de tamaño común es el mismo que el del estado de resultados y el balan­ce general de las tablas 4.2 y 4.3. El hecho de que las partidas se expresen como un porcentaje de las ventas o de los activos, le permiten a usted tener una idea de los tamaños relativos de las distintas partidas. Esta perspectiva es más difícil de captar si se examinan las cifras en dólares de los estados originales.

Los estados de tamaño común son especialmente útiles cuando se examinan los estados fi­nancieros de varias compañías. Los balances generales de las cinco compañías de la tabla 4.1 son de tamaño común, lo que facilita las comparaciones. Dado que las compañías tienen diferentes tamaños, los estados de tamaño común le permiten concentrarse en las estructuras relativas de los estados financieros . Es muy fácil detectar las diferencias estructurales de las compañías cuando se examinan estados de tamaño común.

Los estados de tamaño común también se usan para seguir los cambios de los estados finan­cieros de una compañía con el tiempo. De inmediato puede verse cuáles partidas han aumentado o disminuido como un porcentaje de las ventas o de los activos. Puesto que los estados de tamaño común son fáciles de crear y de interpretar, se han vuelto muy populares.

CAPíTUla CUATRO • AláUsls .1 Ist •• lll1l11clms 87

TABLA 4.3 Balance general anual de Anheuser-Busch Companies, Inc. (millones de dólares). Al 31 de diciembre

1993 1992 1991

ACTIVOS Efectivo y equivalentes $ 127.4 $ 215.0 $ 97.3 Cuentas por cobrar 751.1 649.8 654.8 Inventarios 626.7 660.7 635.6 Otro activo circulante 290.0 290.3 240.0

Total de activo circulante $ 1,795.2 $ 1,815.8 $ 1,627.7 Activo fijo bruto 11,727.1 11,385.1 10,589.6

Depreciación acumulada (4,230.0) (3,861.4) (3,393.1) Activo fijo neto 7,497.1 7,523.7 7,196.5 Otros activos 1,588.0 1,198.4 1,162.3

Total de activos . $10,880.3 $10,537.9 $ 9,986.5 PASNO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS Cuentas por pagar $ 812.5 $ , 737.4 $ 709.8 Impuestos por pagar 91.0 38.8 45.2 Gastos acumulados 609.7 426.7 392.7 Otro pasivo circulante 302.4 256.9 255.1

Total de pasivo circulante $ 1,815.6 $ 1,459.8 $ 1,402.8 Deuda a largo plazo 3,031.7 2,642.5 2,644.9 Impuestos diferidos 1,170.4 1,276.9 1,500.7 Otros pasivos 607.1 538.3 0.0

Total de pasivo - $ 6,624.8 $ 5,917.5 $ 5,548.4 Acciones preferentes $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0 Acciones comunes 342.5 341.3 338.5 Excedente de capital 402.2 328.5 193.3 Utilidades retenidas 5,990.4 5,793.5 5,230.5 Menos: acciones de tesorería (2,479.6) (1,324.2)

Total de capital común $ 4,255.5 $ 4,438.1 Total de pasivo y capital de los accionistas $10,880.3 $ 9,986.5

TABLA 4.4 Estado de resultados de tamaño común de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Ejercicio terminado el 31 de diciembre

1993 1992 1991

Ventas 100.00% 100.00% 100.00% Costo de bienes vendidos 59.20 59.17 60.15

Utilidad bruta 40.80 40.83 39.85 Gastos de ventas, generales y administrativos 20.07 20.27 19.33 Depreciación, agotamiento y amortización 5.28 4.98 4.86

Utilidades de operación 15.45 15.59 15.66 Gasto por intereses (1.81) (1.76) (2.17) Intereses capitalizados 0.32 0.42 0.43 Utilidad no operativa (pérdidas) ~ ~ ~

Utilidades antes de impuestos 9.13 14.17 13.83 Total del impuesto sobre la renta 3.96 ~ 5.28

Utilidad neta 5.16 8.72 8.55 Dividendos preferentes 0.00 0.00 0.00

Disponible para acciones comunes 5.16% 8.72% 8.55%

El estado de resultados de tamaño común se crea dividiendo cada partida del estado de resultados de la compañía entre el total de ventas.

BB PARTE UNO • Illrl~mlíl • 1.1~.I.lllmlí. nl.lelera .\

TABLA 4.5 \ .... ~. , "" A­Balance general de tamaño común de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Al 31 de diciembre \

,

1993 1992

ACTIVOS Efectivo y equivalentes 1.17% 2.04% Cuentas por cobrar 6.90 6.17 Inventarios 5.76 6.27 Otros activos circulantes 2.67 2.75

Total de activos circulantes 16.50% 17.23% Activo fijo bruto 107.78 108.04

Depreciación acumulada 38.88 36.64 Activo fijo neto 68.90 71.40 Otros activos 14.60 11.37

Total de activos 100.00% 100.00% PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS Cuentas por pagar 7A7% 7.00% Impuestos por pagar 0.84 0.37 Gastos acumulados 5.60 4.04 Otro pasivo circulante 2.78 2.44

Total de pasivo circulante 16.69% 13.85% Deuda a largo plazo 27.86 25.07 Impuestos diferidos 10.76 12.12 Otros pasivos 5.58 -Í!.!

Total de pasivos 60.89% 56.15% Acciones preferentes 0.00% 0.00% Acciones comunes 3.15 3.24 Excedente de capital 3.70 3.12 Utilidades retenidas 55.06 54.98 Menos: acciones de tesorería (22.79) (17.49)

Total de capital común 39.11% 43.85% Total de pasivo y capital de los accionistas 100.00% 100.00%

Un balance general de tamaño común se crea dividiendo cada partida del balance general de la compañía entre el total de sus activos.

Estados financieros de año base común

1991

0.97% 6.57 6.36 2.40

16.30% 106.04 33.98 72.06 11.64

100.00%

7.12% 0.45 3.93 . 2.55

14.05% 26.48 15.03 0.00

55.56% 0.00% 3.39 1.94

52.38 (13.26) 44.44%

100.00%

Otro recurso del que echan mano los analistas para seguir los cambios en la estructura financiera de una compañía son los estados financieros de año base común. En estos estados se selecciona un año base común, digamos hace cinco años. Luego, para cada año después del año base, cada par­tida de estado de resultados y de balance general se expresa como un porcentaje del valor que tenía en el año base. Por ejemplo, si cualquier partida, digamos efectivo, aumenta respecto a su nivel de año base, esa partida se expresará como un porcentaje mayor de 100%, y si la partida se reduce se expresa como un porcentaje menor de 100%. Es fácil ver cuáles partidas están creciendo más rápi­damente o más lentamente que otras en estos estados de año base común.

Autoevaluación 1. ¿Por qué crean los analistas estados de tamaño común?

2. Explique las diferencias entre los estados de tamaño común y los estados de año base común.

CAPíTULO CUATRO • Aníllsls ~. 1s11~os IImclepos 88

RAZONES FINANCIERAS Los analistas y gerentes financieros consideran bastante útil calcular razones financieras al interpre­tar los estados financieros de una compañía. Una razón financiera es simplemente una cantidad dividida entre otra. Usted encontrará que casi todas las decisiones que utilizan información con­table se apoyan en razones financieras que se concentran en aspectos específicos de la compañía. El número de razones financieras que podrían crearse es prácticamente ilimitado, pero hay ciertas razones básicas que se usan con frecuencia. Estas razones se pueden agrupar en seis clases: de liqui­dez, de rotación de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de valor de mercado. Ilustraremos y explicaremos el cálculo y la interpretación de estas seis clases de razones a conti­nuación. Todas nuestras ilustraciones se basan en las tablas 4.2 y 4.3, Y otra información relativa a Anheuser-Busch. Los cálculos son para 1992, a menos que se indique otro año.

Razones de liquidez Recuerde que liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia (en el sentido de costos de transacción ba­jos), con que un activo se puede intercambiar por efectivo. Las razones de liquidez proporcionan una medida de la liquidez de una compañía, esto es, su capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras a tiempo. Cuatro razones de liquidez ampliamente utilizadas son la de circulante, la rápida, la de capital de trabajo y la de efectivo.

La medida de liquidez general más comúnmente usada es la razón de circulante:

Activos circulantes Razón de circulante =------­

Pasivos circulantes

1816 --= 1.24x 1460

(4.1)

La razón de circulante mide el número de veces que el activo circulante de la compañía cubre su pa­sivo circulante. Cuanto más alta sea la razón de circulante, mayor será la capacidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. Una regla práctica muy popular pero conservadora, dice que una razón circulante de 2.0 es una meta apropiada para la mayoría de las compañías. De hecho, la razón de circulante promedio de las compañías incluidas en la lista S&P 500 es de aproximadamente 1.5.

Los inventarios se consideran activos circulantes, así que están incluidos en el cálculo de la ra­zón de circulante. Sin embargo, los inventarios son menos líquidos que los valores comerciables y las cuentas por cobrar. Esto se debe a que normalmente es más difícil convertir inventarios en efectivo ca­si inmediatament,e"Por ello, los analistas a menudo excluyen los inventarios del numerador del activo circulante y calcu~an la razón de rapidez (también llamada razón de la prueba del ácido).

Razón de rapidez _ Activos circulantes - Inventl!fios (razón d~) - Pasivos circulantes

1816 - 661 = 0.79x 1460

(4.2)

Otra regla práctica muy usada pero burda, dice que es deseable una razón de rapidez de al menos 1.0. En promedio, las compañías S&P 500 tienen una razón de rapidez de aproximadamente 0.9.

El capital de trabajo neto (o, simplemente, capital de trabajo), es la diferencia entre los ac­tivos circulantes y los pasivos circulantes. La razón de capital de trabajo no es más que el capi­tal de trabajo neto expresado como una proporción de las ventas:

. d . Activos circulantes - Pasivos circulantes 1816 - 1460 3 1m 43) Razón de capital e trabajo = = = . -/0 ( •

Ventas 11,394

El capital de trabajo neto a menudo se considera como una medida de liquidez. Esta razón muestra la cantidad de liquidez en relación con las ventas.

La razón de efectivo se calcula dividiendo el efectivo y equivalentes entre el total de activos :

Efectivo y equivalentes 215 Razón de efectivo = = ---= 2.0%

Total de activos 10,538 (4.4)

El efectivo y equivalentes (que incluye valores comerciables), es el activo más líquido. La razón de efectivo simplemente muestra la proporción de sus activos que una compañía mantiene en la forma más líquida posible.

RAZÓN FINANCIERA El re­sultado de dividir una partida de estado financiero entre otra. Estas razones ayudan a los analistas a interpretar los estados financieros con­centrándose en relaciones específicas.

RAzONES DE LIQUIDEZ Razones que miden la capa­cidad de una compañía para cumplir a tiempo con sus obligaciones financieras a corto plazo.

RAZÓN DE CIRCULANTE Razón de liquidez que mide el número de veces que el acti vo circulante de una compañía cubre su pasivo circulante.

RAZÓN DE RAPIDEZ (PRUEBA DEL ÁCIDO) Razón de liquidez que mide el número de veces que una compañía puede cubrir su pasivo circulante (a corto plazo), empleando su activo circulante (pero sin incluir sus inventarios, que son menos líquidos).

RAZÓN DE CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo neto expresado como una proporción de las ventas.

RAZÓN DE EFECTIVO La proporción del activo de una compañía que se mantiene como efectivo.

80 PARTE UNa • 111, ••• eelíl • l •••• lllllmlíl IllIIelm

RAZÓN DE ROTACiÓN DE CUENTAS POR COBRAR El número de veces que las cuentas por cobrar cambian totalmente en un año, medido como el total de las ventas anuales a crédito dividido entre el saldo actual de cuentas por cobrar.

DÍAs DE VENTA PENDffiNTES También llamado periodo promedio de cobranza, que es el número aproximado de días requeridos para cobrar las cuentas por co­brar de una compañía.

PROGRAMA DE ANTIGÜEDAD Tabla de cuentas por cobrar desglosada en categorías de antigüedad (como 0-30 días, 30-60 días y 60-90 días), para ver si los pagos de los clientes se están ajustando a lo programado.

Comparación de razones de liquidez Con frecuencia se comparan razones de otras compañías en la misma industria y periodo con la fi­nalidad de juzgar los puntos fuertes y débiles de una compañía. Por ejemplo, podemos comparar las razones de Anheuser-Busch con las razones promedio de otras compañías grandes en la indus­tria de las bebidas alcohólicas. l

Razón de circulante Razón de rapidez

Anheuser-Busch 1.24x 0.79x 3.1%

Otras compañías de bebidas alcohólicas 2.12x

Razón de capital de trabajo Razón de efectivo 2.0%

0.90x 24.0%

3.0% Anheuser-Busch tiene razones de liquidez más bajas que las otras compañías de bebidas alcohólicas. No obstante, Anheuser-Busch es una compañía saludable; nadie espera que tenga problemas para cumplir con sus obligaciones en el momento en que se venzan. Su salud le permite mantener un pasivo circulante mucho mayor, y simplemente no necesita tanta liquidez como prescriben las re­glas prácticas, una razón de circulante de 2.0 y una razón de rapidez de 1.0. Observe que las otras compañías de bebidas alcohólicas tienen razones de circulante y rapidez muy cercanas a 2.0 y a 1.0, respectivamente. •

Razones de rotación de activos Las relaciones de rotación de activos están diseñadas para medir la efectividad con la que una compañía maneja sus activos. Una empresa enfrenta decisiones fundamentales respecto a cuánto debe invertir en activos como cuentas por cobrar, inventarios y a~s fijos, y luego tiene la res­ponsabilidad de usar de manera efectiva dichos activos. Han surgido varias razones que se concen­tran en el manejo de activos específicos, además del total de activos.

La razón de rotación de cuentas por cobrar es:

Ventas a crédito anuales 11,394 Rotación de cuentas por cobrar = = --- = 17.53x (4.5)

Cuentas por cobrar 650

Esta razón mide el número de veces que el saldo de cuentas por cobrar "se renueva" durante el año. Observe que las ventas a crédito anuales, que dan lugar a cuentas por cobrar, se usan en el nu­merador. Si no se dispone de una cifra para las ventas anuales a crédito, se usa la cifra de ventas netas de la compañía. Esta sustitución supone que todas las ventas fueron a crédito.

Una cifra estrechamente relacionada con la anterior es la de días de venta pendientes (DVP). Se trata del número de días del año dividido entre la razón de rotación de cuentas por cobrar.2

D' d d· 365 las e venta pen lentes = --------Rotación de cuentas

por cobrar

Cuentas por cobrar

Ventas a crédito anuales/365

365 --= 20.8 días 17.53

(4.6)

Los días de venta pendientes muestran aproximadamente cuántos días en promedio se tarda en re­caudar las cuentas por cobrar de la compañía. Estos días también se llaman periodo promedio de cobranza.

Se puede obtener una imagen más detallada de las cuentas por cobrar de una compañía pre­parando un programa de antigüedad de las cuentas por cobrar. El programa de antigüedad muestra los montos de cuentas por cobrar que han estado pendientes durante diferentes periodos, como de O a 30 días, de 30 a 60, de 60 a 90 y más de 90 días. En la tabla 4.6 se da un ejemplo de un pro-

1 Brown-Forman Corporation, Canandaigua Wine Co., Adolph Coors Company, The Molson Companies Ltd., y Sea­gram Co., son las otras que The Value Line Investment Survey sigue. La enorme diferencia entre las razones de capital de trabajo de Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas podría parecer extraña. En un momento más veremos que Anheuser-Busch también tiene razones de rotación de cuentas por cobrar e inventarios relativamente altos. 2 Antes de generalizarse el uso de calculadoras y computadoras, era común que los analistas usaran un año de 360 días para simplificar los cálculos. Aunque gran parte de la prensa financiera ha continuado esta práctica, está perdiendo popularidad. Aquí siempre usaremos un año de 365 días.

CAPíTULO CUATRO • AláUsl1 ~I Istadls .Imelaras 81

grama de antigüedad de cuentas por cobrar. Un analista externo generalmente no cuenta con la in­formación detallada contenida en un programa de antigüedad, a menos que la compañía decida proporcionarla. Desde luego, los gerentes de la compañía quieren esta información para vigilar la calidad de sus cuentas por cobrar.

Una medida de la efectividad del manejo de inventarios es la razón de rotación de inven- RAZÓN DE ROTACIÓN

tarios, que se calcula cómo: DE INVENTARIOS Razón de

Costo de bienes vendidos 6742 Rotación de inventarios = = -- = 1O.20x

Inventarios 661 (4.7)

La rotación de inventarios es un buen estimado del número de veces que los inventarios se renue­van físicamente cada año. En el pasado, algunos analistas calculaban la rotación de inventarlos di­vidiendo las ventas netas entre los inventarios. Sin embargo, semejante cálculo exagera la rapidez de rotación del inventario físico.3

Otra forma de medir la rotación de inventarios es la razón de días de venta en inventario. Ésta es el tiempo que tarda "una renovación". Por ejemplo, si la rotación de inventarios fuera 12.0x, una rotación sería 1/12 de un año, que en días es 30.42 (= 365/12). En el caso de Anheuser­Busch, esta cifra es

Días de venta en inventarios 365

Rotación de inventarios

Inventarios

Costo de bienes vendidos/365

365 -- = 35.8 días 10.20

(4.8)

La razón de días de venta en inventario estima el tiempo promedio que el inventario permanece en la compañía antes de venderse.

Por último, otras dos razones muestran la forma tan productiva en que la compañía está usando sus activos. Se trata de la razón de rotación de activo fijo y la razón de rotación del total de activos.

Ventas 11,394 Rotación de activo fijo = = --- = 1.51x

. Activo fijo neto 7524 (4.9)

Ventas 11,394 Rotación del total de activos = = ---= 1.08x

Total de activos 10,538 (4.10)

Estas dos razones muestran el volumen de ventas generado por cada dólar de valor en libros de activos fijos y el total de activos, respectivamente. Dado que el total de activos nunca es menor que el de acti­vos fijos, la rotación de total de activos prácticamente siempre es menor que la rotación del activo fijo.

TABLA 4.6 Programa de antigüedad de cuentas por cobrar

ANTIGüEDAD CUENTAS POR EN DíAS COBRAR ($)

0-30 30-60 60-90 90+­Total

$1500 900 450

~ $3000

CUENTAS POR COBRAR(%)

50.0% 30.0 15.0

~ 100.0%

3Un ejemplo ilustra el problema: el año pasado se vendieron 60 unidades del producto de la compañía, las ventas fueron de $600; el costo de bienes vendidos para estas unidades fue de $360; y los inventarios fueron de $120 al conte­ner 20 unidades. Dividiendo ventas entre inventarios, 600/120 = 5.0x. Dividiendo Costo de bienes vendidos entre in­ventarios, 360/120 = 3.0x. Como conocemos el número de unidades, podemos ver que la tasa de rotación física es en realidad 60/20 = 3.0x. La tasa de rotación de 5.0x es mayor que la tasa de rotación física porque las ventas tienen una base diferente; las ventas incluyen las utilidades. El costo de ventas no incluye las utilidades. El costo de los bienes vendidos tiene la misma base que los inventarios.

rotación de activo que indica cuántas veces los inventarios se renuevan en un año.

RAZÓN DE DÍAS DE VENTA EN INVENTARIO El número promedio de días a valor de las ventas que se tiene en inventario.

RAZÓN DE ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO La razón de ventas entre activos fijos.

RAZÓN DE ROTACIÓN DEL TOTAL DE ACTIVOS La razón de ventas entre el total de activos.

Bl PARTE UNO • Illr •• lcclíl • II ••• III,lmlíl nlmlm

EJEMPLO

APALANCAMIENTO FINANCIERO La proporción del activo de una compañía que se financia con deuda (no con capital).

RAZONES DE APALANCA­MIENTO Una medida del apalancamiento financiero de una compañía.

RAZÓN DE DEUDA Deuda total/total de activos, que es la fracción del activo de una compañía que se financia con deuda.

RAZÓN DEUDA/CAPITAL Deuda totaUtotal de capital de accionistas comunes, que es la cantidad de deuda por dólar de capital.

MULTIPLICADOR DEL CAPITAL Total de activos/total de capital de accionistas comunes, que es la cantidad del total de los activos por dólar de capital.

Comparación de razones de rotación de activos Podemos comparar otra vez las relaciones de Anheuser-Busch con las de las otras compañías de bebidas alcohólicas.

Rotación de cuentas por cobrar Días de venta pendientes Rotación de inventarios

Anheuser -B usch 17.53x

Otras compañías de bebidas alcohólicas 8.11x

Días de venta en inventario Rotación de activo fijo Rotación de total de activos

20.8 días 1O.20x 35.8 días

l.51x 1.08x

50.9 días 2.89x

189.2 días I

3.84x 1.01x

Anheuser-Busch renueva sus cuentas por cobrar e inventarios con mayor rapidez que las otras com­pañías.4 El activo fijo de Anheuser-Busch se renueva más lentamente. Esto implica que Anheuser­Busch utiliza una inversión mayor en activo fijo (relativa a las ventas), que las otras compañías .•

Razones de apalancamiento El apalancamiento financiero es el grado en que una compañía se financia con deuda. La cantidad de deuda que una compañía usa tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto más grande sea la deuda, mayor será la posibilidad de que la compañía tenga problemas para cumplir con sus obligaciones. Por lo tanto, cuanto mayor sea la deuda, más alta será la probabilidad de que se pre­senten apuros financieros e incluso una quiebra. Además, la posibilidad de apuros financieros, y de las obligaciones por deuda en general, podría crear conflictos de interés entre los depositarios.

A pesar de lo anterior, la deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una ventaja fiscal considerable porque los intereses son deducibles de impuestos, como ya señalamos en este capítulo. La deuda también tiene menores costos de transacción y generalmente es más fácil de obtener. Por último, la deuda afecta la forma en que los depositarios de una compañía soportan el riesgo de ésta. Un efecto específico es que la deuda hace a las acciones más riesgos as a causa de la mayor posibilidad de apuros financieros. Estos factores se analizarán a fondo más adelante en este libro. Por ahora, baste con decir que el apalancamiento e~ muy importante, y que las razones de apalancamiento miden precisamente el grado de apalancamiento (financiero).

Tres razones de apalancamiento comunes son la razón de deuda, la razón de deuda/capital y el multiplicador del capital. La razón de deuda es la proporción de financiamiento por deuda.

Deuda tot;d 10,538 - 4620 ,5918 Razón de deuda = = = --- = 0.56x (4.11)

Total de activos 10,538 ¡1 0,538 .

La razón deuda/capital es un simple reacom~do de la relación de,leuda y expresa la misma infor­mación en una escala distinta. En contraste, la razón ~deudc(puede ser cero pero, si suponemos que el capital es positivo, siempre será menor a 1.0; o sea que la razón deuda/capital varía entre cero e infinito. La razón deuda/capital es

Deuda total 5918 Razón deuda/Capital = = -- = 1.28x

Capital de los accionistas 4620 (4.12)

El multiplicador del capital es una representación más de la misma información, e indica cuánto activo en total tiene la compañía por cada dólar de capital. El multiplicador del capital es

. . . Total de activos 10,538 Muluplicador del capital = = --- = 2.28x (4.13)

Capital de los accionistas 4620

Estas tres razones de apalancamiento se utilizan ampliamente. Como ya dijimos, no son más que diferentes representaciones de la misma información. Si conocemos una de ellas, podemos de­rivar las otras dos. Por ejemplo, supongamos que una compañía tiene una razón de deuda de OAOx, lo que indica que está financiada en un 40% por deuda. De esto sabemos que la compañía está fi­nanciada en un 60% por capital. Por lo tanto, la razón deuda/capital de la compañía es 40/60 = 0.67x. Puesto que el total de activo es igual al 100% del financiamiento (la ecuación del balance general, A = P + PA), el multiplicador del capital es 100/60 = 1.67. Generalizando, tenemos

4Le sugerimos sacar sus propias conclusiones acerca de las causas de esta rápida rotación de inventarios.

CAPíTUla CUATRO • Alíltala .1 lit •••• '1IIIellPIS 8a

Razón de deuda Razón deuda/Capital = --------

1.0 - Razón de deuda 1.0

Multiplicador del capital = Deuda/Razón de capital + 1.0 = --------1.0 - Razón de deuda

Dado que no es importante cuál de las tres medidas se use, emplearemos la razón de deuda a lo largo del libro, en aras de la sencillez y la consistencia.

Comparación de relaciones de apalancamiento Una vez más, compararemos a Anheuser-Busch con las otras compañías de bebidas alcohólicas.

Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas Razón de deuda 0.56x 0.24x Razón de deuda/capital 1.28x 0.51x Multiplicador del capital 2.28x 1.51x La razón de deuda indica que Anheuser-Busch está financiado por deuda en un 56%. La razón deuda/capital indica que la compañía tiene $1.28 en deuda por cada $1.00 de capital. El multipli­cador del capital indica que la compañía tiene aproximadamente $2.28 en el total de activos por cada $1.00 de participación. La comparación muestra que Anheuser-Busch tiene más apalanca­miento que las otras compañías .•

Razones de cobertura Las razones de cobertura indican el número de veces que una compañía puede "cubrir" o cumplir con una obligación financiera específica. La razón de veces el interés ganado, también llamada razón de"cobertura de intereses:-mide el número de veces que la utilidad con que se cuenta para pagar los cargos por intereses cubre los gastos por intereses de la compañía. La razón es Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (UAlI), divididas entre los gastos por intereses de la compañía. En el caso de Anheuser-Busch, las UAn son 1767 (= utilidades operativas [1776] más utilidades no operativas [-9]). Por lo tanto, la razón de veces el interés ganado es

VAIl 1767 Razón de veces el interés ganado = = -- = 8.84x

Gasto por intereses 200 (4.14)

Muchas compañías arriendan o rentan activos que requieren pagos contractuales. Los arrenda­mientos a largo plazo se informan en el balance general, y los pagos periódicos por arrendamiento a largo plazo se incluyen en los gastos por intereses de la compañía. Los convenios de renta son dife­rentes, y no aparecen en el balance general. Rentar un activo es una alternativa a su posesión. (por lo tanto, los pagos por renta son una alternativa a los pagos por intereses que la compañía efectuaría si pi­diera prestado el dinero para comprar los mismos activos.) Los gastos por renta se informan en las notas para los estados financieros. En el caso de estas compañías, la razón de cobertura de cargo fijo resulta útil, donde los cargos fijos consisten en los gastos por intereses más los pagos por renta:5

Razón de cobertura UAIl + Pagos por renta 1767 + 5 __ 8.64x d fi · (~1~

e cargo JO Cargos por intereses + Pagos por renta 200 + 5

La razón de cobertura de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la compañia dividido entre sus obligaciones de pago por intereses, principal, dividendos de acciones preferentes y renta. 6

Razón de cobertura de flujo de efectivo =

Razón de cobertura de flujo de efectivo

VAIl + Pagos por renta + Depreciación

Dividendos de Amortización Pagos Cargos por acciones preferentes de deuda

por renta + intereses + 1 - T + 1 - T

1767 + 5 + 567 --------- = 3.01x O 344

5+200+--+---1 - 0.4 1 - 0.4

5Los gastos por renta en 1992 fueron de $5 millones. 6La amortización de deuda en 1992 fue de $344 millones. La tasa de impuesto marginal es deI40%.

(4.16)

EJEMPLO

RAZONES DE COBERTURA Razones que indican la cantidad de fondos con que se cuenta para cubrir una obligación financiera espe­cífica, en comparaciÓn cOn la magnitud de dicha obligación.

RAZÓN DE VECES EL INTERÉS GANADO La razón de las VAIl entre el gasto por intereses; también se llama razón de cobertura de intereses.

RAZÓN DE COBERTURA DE CARGO FIJO El número de veces que la utilidad antes de intereses, impuestos y pa­gos por renta cubren los cargos por intereses y pagos por renta.

RAzÓN DE COBERTURA DE FLUJOS DE EFECTIVO El número de veces que las obligaciones financieras (para el interés, los pagos de prin­cipal, los dividendos de accio­nes preferentes y los pagos por concepto de renta), sOn cu­biertas por las utilidades antes de intereses, impuestos, pagos por renta y depreciación.

84 PARTE UNO • I.traducclón I II IdIlIRI.tmllÍ. IIlIRclm

EJEMPLO

RAZONES DE RENTABILI­DAD Razones que se concen­tran en la rentabilidad de la compañía. Los márgenes de utilidad miden el desempeño en relación con las ventas, y las razones de rendimiento miden el desempeño en relación con alguna medida del tamaño de la inversión.

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA Utilidad bruta divi­dida entre las ventas. Es la fracción de cada dólar por ventas que queda después de pagar el costo de ventas.

MARGEN DE UTILIDAD NETA Utilidad neta dividida entre las ventas. Es la frac­ción de cada dólar por ventas que queda después de pagar todos los gastos.

EJEMPLO

Observe que dos de las obligaciones financieras que están en el denominador de la relación de cober­tura de flujo de efectivo se dividen entre O - n, donde T es la tasa marginal de impuestos sobre la renta. Los pagos por renta y los cargos por intereses son gastos deducibles de impuestos. Sólo se requiere un dólar de flujo de efectivo antes de impuestos para cumplir con un dólar de estas obliga­ciones. En contraste, los dividendos de acciones preferentes y el pago de principal deben efectuarse con el flujo de efectivo después de impuestos. Es por esto que el flujo se divide entre (1 - n para calcular el flujo de efectivo operativo antes de impuestos equivalente que se necesita para cumplir con esas obligaciones. Por ejemplo, con una tasa de impuesto marginal del 40% y una obligación de $100 no deducible de impuestos, la compañía necesita $166.67 (= lOO/O - 0.4», de utilidades antes de impuestos para cumplir con dicha obligación. Observe que el flujo de efectivo antes de impuestos de $166.67, deja $100 después de pagar impuestos de $66.67 (= [0.40]166.67).

Comparación de razones de cobertura Las razones de cobertura de Anheuser-Busch, en comparación con las de otras compañías de be­bidas alcohólicas, son:

Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas Razón de veces el interés ganado 8.84x 6.28x Razón de cobertura de cargos fijos 8.64x 6.17x Razón de cobertura de flujo de efectivo 3.01x 8.26x Anheuser-Busch tiene una cobertura comparativamente mejor de sus obligaciones por intereses y cargos fijos. Su cobertura de flujo de efectivo es más baja porque tuvo mayores obligaciones de pago de deuda a largo plazo. •

Razones de rentabilidad Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compañía para generar utilidades. Estas razones reflejan el desempeño operativo, el riesgo y el efecto del apalancamiento. Examinare­mos dos clases de razones de rentabilidad: márgenes de utilidades, que miden el desempeño en rela­ción con las ventas, y las razones de rendimiento, que miden el desempeño en relación con alguna medida del tamaño de la~

La utilidad bruta es la diferencia entre las ventas y el costo de ventas, y es crucial porque representa la cantidad de dinero que queda para pagar los costos operativos, los costos de finan­ciamiento de los impuestos, y la necesaria para tener utilidades. El margen de utilidad bruta es la cantidad de cada dólar de ventas que queda después de pagar el costo de ventas.

Margen de _ Utilidades brutas _ Ventas - Costo de bienes vendidos utilidad bruta - Ventas - Ventas

4652 ---=40.8% 11,394

(4.17)

J El margen de utilidad neta mide las utilidades q.@ se obtienen de cada dólar de ventas des­pués de pagar todos los gastos, incluidos el costo de venta8;1os gastos de Veñias (generales y ad­ministrativos), la depreciación, los intereses y los impuestos.

Margen de _ Utilidad neta después de partidas extraordinarias 994 ------=----~------- = -- = 8.7% (4.18)

utilidad neta - / Ventas 11 ,394

Observe que el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta son idénticos a los por­centajes de las ventas correspondientes a utilidades brutas y utilidades netas del estado de ingresos de tamaño común.

Comparación entre los márgenes de utilidad He aquí la comparación entre Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas:

Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas Margen de utilidad bruta 40.8% 40.5% Margen de utilidad neta 8.7% 7.2% AAnheuser-Busch le ha ido bien. Su margen de utilidad bruta es semejante al de las demás com­pañías, pero su margen de utilidad neta es más alto que el promedio de las otras compañías. •

CAPíTUll CUATRO • A.íUsls ~I Istldll fllllclml 85

A diferencia de los márgenes de utilidad, las razones de rendimiento expresan la rentabilidad en relación con diversas medidas de la inversión en la compañía. Sin embargo, su utilidad potencial es inherentemente limitada porque se basan en valores en libros. Suelen emplearse tres razones: rendimiento sobre el activo, poder para obtener ganancias y rendimiento sobre el capital.

El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto que la utilidad neta se expresa como una proporción del total de activos.

Utilidad neta 994 RSA = Rendimiento sobre el activo = = --- = 9.4%

Total de activos 10,538 (4.19)

El poder para obtener ganancias representa las UAII divididas entre el total de activos.

UAII 1767 Poder para obtener ganancias = = --- = 16.8%

Total de activos 10,538 (4.20)

La diferencia entre el RSA y la capacidad para obtener ganancias radica en el financiamiento por deuda. La utilidad neta representa las UAII menos intereses e impuestos, así que el RSA siempre es menor que el poder para obtener ganancias. Esta última representa los resultados operativos "bru­tos", mientras que el RSA representa los resultados combinados de operación y financiamiento.

El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas comunes:

Rendimiento sobre RSC = el capital de los

accionistas comunes

Ganancias disponibles para las acciones comunes antes de partidas extraordinarias 994 ------~------- = -- = 21.5%

Capital de los accionistas comunes 4620 (4.21)

donde el capital de accionistas comunes incluye las acciones comunes (según su valor nominal), el excedente de capital y las ganancias retenidas . El RSC indica las utilidades residuales de la com­pañía como una proporción del valor en libros del capital de los accionistas comunes. La cantidad de apalancamiento financiero afecta tanto el numerador como el denominador del RSC. Por lo regu­lar, el RSC es mayor que el RSA si la compañía es saludable. Sin embargo, en años malos, es posible que el RSC esté por debajo del RSA. Esto se debe a que el apalancamiento financiero hace que las acciones sean más riesgosas, como señalamos antes.

Comparación entre las razones de rendimiento Si comparamos Anheuser-Busch con las otras compañías de bebidas alcohólicas, tenemos

Otras compañías de Anheuser-Busch bebidas alcohólicas

Rendimiento sobre el activo (RSA) 9.4% 5.8% Poder para obtener ganancias 16.8% 10.6% Rendimiento sobre el capital de los accionistas (RSC) 21.5% 1l.4% Anheuser-Busch es más rentable que las otras compañías. No obstante, tenga presente una vez más que estas relaciones en conjunto reflejan no sólo el desempeño operativo, sino también el riesgo y el apalancamiento financiero de la compañía. •

Razones de valor de mercado Cuando se prepararon los estados de 1992, el valor de mercado de las acciones comunes de An­heuser-Busch era de $58.50 por acción. Los analistas examinan varias razones que usan el valor de mercado de las acciones comunes de la compañía.

La razón precio/utilidad (PIU), es el precio en el mercado de una acción común dividido entre las utilidades por acción (UPA).

Precio en el mercado de una acción 58.50 6 PIU = Razón preciolUtilidad = = --= 1 .8x

Utilidad por acción 3.48 (4.22)

RENDIMIENTO SOBRE EL ACTIVO (RSA) Utilidad neta dividida entre el total de activos.

PODER PARA OBTENER GANANCIAS Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), dividida entre el total de activos.

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (RSC) Utilidad neta disponible para los ac­cionistas comunes dividida entre el capital de los accionistas comunes.

EJEMPLO

RAZÓN PRECIO/UTILIDAD (P/U) El precio de una acción en el mercado dividido entre las utilidades por acción.

98 PARTE UNO • IllpDdmlíl • l •••• lllslmlál fllllclm

RENDIMIENTO DE GANANCIAS Las utilidades por acción divididas entre el precio en el mercado de una acción; es igual al recíproco del P/U.

RENDIMIENTO DE DIVI­DENDOS El dividendo por acción dividido entre el pre­cio de la acción.

RAZÓN DE MERCADO A LffiROS La razón del pre­cio en el mercado de una ac­ción entre el valor en libros de la acción.

EJEMPLO

Las utilidades negativas hacen que las UPA sean negativas, lo que a su vez hace que PIU sea negati­va. También, cuando la UPA se acerca a cero, PIU se vuelve extremadamente grande, porque las UPA están en el denominador. En tales casos, la PIU no se considera económicamente importante. A con­secuencia, por lo general, la PIU no se informa cuando las UPA son negativas o muy pequeñas.

El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma información. Se trata del recíproco:

Utilidad por acción 3.48 Rendimiento de ganancias = = --= 5.95%

Precio en el mercado de una acción 58.50 (4.23)

La UPA está en el numerador del rendimiento de ganancias, con lo que se evita el problema de la división entre cero. Así pues, a diferencia de la PIU, el rendimiento de ganancias no "pierde validez" cuando la UPA es negativa o excesivamente pequeña. Una UPA muy pequeña simplemente da pie a un rendimiento de ganancias muy pequeño. Una UPA negativa tan sólo representa tales pérdidas como un rendimiento negativo, es decir como una tasa de pérdida de valor.

La razón de los dividendos por acción entre el precio en el mercado de una acción se de­nomina rendimiento de dividendos.

Dividendo por acción 1.20 Rendimiento de dividendos = = --= 2.05% (4.24)

Precio en el mercado de una acción 58.50

Muchas compañías actualmente no están pagando un dividendo en efectivo. Tales compañías tienen un rendimiento de dividendos de cero. La decisión de pagar dividendos en efectivo es básicamente una decisión entre repartir las ganancias entre los propietarios o reinvertir el dinero en la compañía.

Por último, la razón mercado a libros es el precio en el mercado de una acción dividido entre el valor en libros de la acción. Este último es el total del capital contable dividido entre el número de acciones en circulación. Al término del ejercicio de 1992, el valor en libros de una ac­ción de Anheuser-Busch era de $16.17 (= 4620/285.69).

Precio de una acción en el mercado 58.50 6 Razón mercado a libros = = -- = 3. 2x

Valor en libros de una acción 16.17 (4.25)

La razón mercado a libros es un indicador muy burdo del desempeño histórico de una compañía. Cuanto mayor es esta relación, mayor es el valor de mercado relativo al valor en libros . Una razón alta dice que la compañía ha creado más en valor de mercado que lo que las reglas de PCGA han registrado en valor en libros. El mensaje implícito es que a la compañía le ha ido bien. Desde luego, como señalamos antes, hay muchas posibles explicaciones de una diferencia entre valores de mer­cado y en libros. Aunque el mensaje implícito de una alta razón mercado a libros probablemente sea correcto en la mayoría de los casos, generalmente se requiere información adicional para llegar a una sólida conclusión.

Comparación entre las razones de valor de mercado He aquí la comparación entre Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas:

Razón precio/utilidad Rendimiento de ganancias Rendimiento de dividendos Razón mercado a libros

Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas 16.8x 15.4x 5.95% 6.40% 2.05% 2.00% 3.62x 1.93x

Al parecer, Anheuser-Busch ha tenido incrementos en el valor de mercado de sus acciones que han excedido en forma significativa los incrementos en el valor en libros por acción. Esto ha hecho que la razón mercado a libros y la PIU estén por arriba del promedio de las otras compañías. Su ren­dimiento de ganancias y sus dividendos son aproximadamente iguales . •

Todas las razones de esta sección se especifican en el recuadro Resumen de ecuaciones al final del capítulo.

CAPíTULO CUATRO • Análisis ~I Istadas IImcl8m 87

Autoevaluaci6n 1. Mencione las seis categorías generales de razones financieras. Dé ejemplos de razones

, de cada categoría.

2. ¿Con qué fin se crean las razones financieras?

3. Considere cada una de las transacciones citadas a continuación. Decida si la transacción aumenta, reduce o no afecta las razones financieras que se indican al final.

Transacción 1; La compañía emite nuevas obligaciones a largo plazo y usa lo recau­dado para pagar algunas deudas a corto plazo.

Transacción 2: La compañía paga un dividendo en efectivo a los accionistas co­munes.

Transacción 3: La compañía vende parte del inventario. (El precio de venta es mayor que el valor en libros del inventario. La venta es a crédito, así que se registra en cuentas por cobrar.)

Transacción 4: La compañía adquiere nueva planta y equipo, pagando en efectivo. Razones financieras: razón de circulante, razón de rapidez, razón de efectivo, razón

deuda/capital, rendimiento del activo, poder para obtener ganacias.

ANÁLISIS DE DUPONT A los gerentes e inversionistas les preocupa el rendimiento sobre el capital de los accionistas co­munes (RSC). Un vínculo importante entre el RSC y otras tres razones, ha recibido el nombre de Análisis de DuPont, por la gran compañía química que popularizó su uso. El RSC puede expre­sarse como el producto de otras tres razones; el margen de utilidad neta, la rotación del total de ac­tivos y el multiplicador del capital.

Rendimiento _ ( Margen de ) ( Rotación del) (MUltiPlicador) sobre el capital - utilidad neta total de activo del capital

(4.26)

Esta relación puede percibirse si observamos que los componentes de la razón de en medio cance­lan el denorninador y el numerador, respectivamente, de la primera y tercera razones. Esto deja la parte de la izquierda de la ecuación.

Utilidad neta (Utilidad neta) ( Ventas ) ( Total de activos ) Capital de los accionistas = Ventas Total de activos Capital de los accionistas

Los cambios en el RSC pueden remitirse a cambios en el margen de utilidad neta, en la rotación del total de activos o en el multiplicador del capital. Esta relación ayuda a diagnosticar problemas y a decidir dónde hay que mejorar las cosas para mejorar el RSC de la compañía.

Análisis de DuPont para Anheuser-Busch En el caso de Anheuser-Busch, el RSC calculado sustituyendo los valores del margen de utilidad neta, de la rotación del total de activos y del multiplicador del capital en la ecuación de DuPont es:

Rendimiento sobre el capital = (8.7%)(1.08)(2.28) = 21.5% •

La figura 4.1 muestra las variables que constituyen el Análisis de Dupont en forma de dia­grama. Podemos subir o bajar por el diagrama y ver cómo embonan las piezas. Se han incluido en la figura las cifras de los estados financieros de Anheuser-Busch para mostrar cómo es que los diver­sos costos, ganancias, activos y pasivos componen el sistema. Si la compañía tiene un problema, el sistema ayuda a diagnosticar dónde se encuentra.

EJEMPLO

88 PARTE UNO • IIIPI~lCClíll 111~.'llllmlíl llllIel.,.

FIGURA 4.1

dividido entre

Ventas $11,394

Ventas $11,394

dividido Total de activos entre $10,538

multiplicado por

capital de accIonIatas comunes $4620

Diagrama de DuPont para Anheuser-Busch.

Desde luego, una compañía preferiría tener un margen de utilidad neta alto, una rotación del total de activos alta y un multiplicador del capital alto, lo que daría un RSC extremadamente alto. Desafortunadamente, suele haber un balance entre las distintas partes del sistema de DuPont. Por ejemplo, las compañías con rotación alta por lo regular tienen márgenes de utilidad reducidos, y viceversa. Además, las compañías con un bajo rendimiento sobre activos (que es el margen de utilidad neta multiplicado por la rotación del total de activos), a veces tienen un multiplicador del capital alto, lo que les da un RSC más normal (competitivo).

En la tabla 4.7 se ilustra este balance entre industrias. La rotación del total de activos está determinado en buena medida por los procesos de producción y mercadotecnia de cada industria en particular. Por ejemplo, no es posible generar electricidad sin una fuerte inversión en planta y equipo. De forma similar, los bancos deben invertir mucho en préstamos, y los joyeros deben man­tener inventarios muy costosos. Así pues, las tasas de rotación del activo para las compañías de electricidad, joyerías y bancos comerciales son relativamente bajas en comparación con las de los restaurantes.

En la tabla 4.7 puede verse que el margen de utilidad neta y la rotación del total de activos suelen tener una relación inversa. De forma similar, las compañías con una RSA baja a veces tienen un multiplicador de capital elevado. Tales balances se deben en parte a que los márgenes de utilidad se determinan competitivamente en el mercado para los bienes y servicios que las com­pañías proporcionan. Los restaurantes, por ejemplo, operan con márgenes de utilidad más bajos que las compañías eléctricas, las joyerías o los bancos. Por último, hasta la cantidad de apalancamiento por la que una compañia opta es afectada por el riesgo de la industria y su RSA, que tiende a reforzar estos patrones.

Autoevaluación 1. Explique la lógica en la que se basa la ecuación de DuPont.

2. ¿Por qué suele haber un balance entre los valores de los tres componentes de la ecua­ción de DuPont?

CAPrTULI CUATRO • Aníllsls ~ •• stl~'S flmclms 88

TABLA 4.7 Comparación de los componentes del RSC en diferentes ramos

MARGEN DE ROTACIÓN UTILIDAD DEL TOTAL

COMPAÑíA NETA DE ACTIVOS

Mayorista de alimentos 2% 10 Joyería 30% 0.5 Banco comercial 10% 0.15 Compañía eléctrica 20% 0.5 Restaurante 5% 3.0 Tienda departamental 5% 1.5

MULTIPLICADOR DEL CAPITAL

1.2 1.5

16.0 2.3 1.5 3.0

USO E INTERPRETACiÓN DE LA INFORMACiÓN DE ESTADOS FINANCIEROS Las razones financieras son utilizadas por analistas, inversionistas, prestamistas y gerentes para eva­luar el desempeño y la condición financiera de una compañía. Aun así, el análisis financiero es más arte que ciencia. El conjunto de razones que resulte más útil en cualquier aplicación específica de­penderá de la compañía que se esté analizando, el propósito del análisis y los juicios del analista. Lo que más preocupa a los acreedores suelen ser las razones de liquidez, cobertura y apalancamiento de una compañía. Su opillión podría ser que cuanto mayor sea la liquidez y más bajo sea el apalanca­rruento, mayor será la probabilidad de que los pagos de intereses y principal se efectúen a tiempo. También es probable que los gerentes se preocupen por la rentabilidad de la empresa. Ellos deben preocuparse también por las razones de rotación y las medidas de rentabilidad, ya que estas razones muestran qué tan eficaz es el uso de los activos por parte de la compañía. Lo que más preocupa a los acciorustas es el rendimiento sobre la inversión. Por ello, los accionistas comunes tienden a dar mayor importancia a las razones de rentabilidad, el rendirruento sobre el capital de accionistas co­munes y las razones de valor de mercado.

Se puede obtener información financiera de la compañía rrusma y también de compañías de servicios financieros , dependencias del gobierno, asociaciones del ramo y muchas otras fuentes. Cada vez hay más información disponible en forma electrónica en lugar de impresa. La tabla 4.8 da ejemplos de varios proveedores importantes de información financiera.

Los analistas, inversionistas y gerentes enfrentan varias situaciones desafiantes e interesantes cada vez que realizan un análisis de estados financieros. A continuación describiremos y analizare­mos varias herramientas importantes que podemos usar y varios problemas que podríamos enfrentar.

Cómo escoger razones financieras Al principio de este capítulo presentamos un conjunto de razones financieras básicas. Sin embargo, como señalamos en esa ocasión, se usan muchas otras razones para satisfacer las necesidades de analis­tas especializados que representan clientelas específicas o que se concentran en industrias individuales. Por fortuna, cada especialidad tiende a usar un conjunto lirrutado de razones. Desafortunadamente, los nombres de las razones financieras no están estandarizados. Una razón dada podría tener varios nom­bres (como sucede con la razón de la prueba del ácido o la razón de rapidez). Algo más preocupante es el hecho de que varias razones que reciben el rrusmo nombre tienen defiruciones distintas.

Por ejemplo, al calcular una razón de rotación de inventarios, algunos analistas usan el inven­tario al final del año en el denorrunador, como hicimos aquí, pero otros usan un promedio de los in­ventarios a lo largo del año. También, algunos analistas colocan las ventas en el numerador de la razón de rotación de inventarios en lugar del costo de ventas.

Asirrusmo, la P/U se podría calcular de diferentes maneras. Comúnmente el cálculo se efectúa (y se informa en la prensa financiera), dividiendo el precio vigente en el mercado entre las UPA del año anterior (esto es, la UPA total para los últimos cuatro trimestres). En otras ocasiones, la P/U se calcula dividiendo el precio en el mercado entre las utilidades pronosticadas por acción para el año próximo.

Como puede verse, y a diferencia de una rosa, una razón podría no oler tan bien llámesele como se le llame (o aunque se le llame igual). Por lo tanto, siempre que otros citen razones, hay que conocer su definición exacta para poderlas usar.

RENDIMIENTO SOBRE

EL CAPITAL

24.0% 22.5% 24.0% 23.0% 22.5% 22.5%

100 PARTE UNO • Iltrldmlón I Illdlllalstmlía nlllclarl

TABLA 4.8 Principales fuentes de infonnación financiera

Información de la compañía: uifonnes anuales, infonnes trimestrales Prensa financiera en general:

Wall Street Journal Forbes Barron 's Business Week Fortune

Proveedores financieros:

lnstitutionallnvestor lne. The Eeonomist

Dun & Bradstreet, Inc.-Nonnas sobre los negocios y claves para las razones que se utilizan en los negocios Moody's Investors Service-Manuales de Moody Robert Morris Associates-Estudios sobre los estados ,anuales Standard & Poor's Corporation-Encuestas importantes sobre la industria y las estadísticas de las corporaciones Leo Troy-Almanaque sobre los negocios y las razones financieras de la industria Value Line Pubijshing, Inc.-Encuestas sobre la inversión en la línea de valores

Dependencias federales: Administración de la Pequeña Empresa Departamento del Comercio Departamento de Tesorería Comisión Federal de Comercio Comisión del Mercado de Valorés Servicio de Ingresos Internos

Bases de datos computarizadas; ABIlInfonn-en línea, CD-ROM Corporate Infonnation Research Reports (CIRR) - microficha, en línea y CD-ROM Compact Disclosure-CD-ROM Compustat~intas para computadora y CD-ROM Lotus OneSource-CD-ROM También hay numerosas fuentes de infonnación en Internet o en la World Wide Web. Las corporaciones suelen tener sus propios sitios en la Web, los proveedores financieros están en la Web y las dependencias del gobierno tienen sitios (como EDGAR, mantenido por la Comisión del Mercado de Valores).

ANÁLISIS DISCRIMINA­TORIO Método estadístico para agrupar compañías según características selec­cionadas.

MODELOS DE EVALUACIÓN DE CRÉDITO Modelos empleados para evaluar las solicitudes de préstamos con base en un análisis discrimi­natorio multivariante.

$)

Análisis discriminatorio y evaluación de crédito Una herramienta que se emplea para evaluar la salud financiera de una compañía se denomina análisis discriminatorio. Este procedimiento estadístico combina varias variables (como las razones financieras de una compañía), en un solo puntaje y en un intento por clasificar la compañía como perteneciente a uno de varios grupos. Tal análisis puede servir para predecir sucesos importantes, como una quiebra o un cambio en la evaluación de las obligaciones.

En el caso de las evaluaciones de obligaciones, la predicha por el análisis discriminatorio se compara con la evaluación actual. Por ejemplo, un análisis discriminatorio podría revelar que una compañía cuyas obligaciones tienen actualmente una evaluación BBB tiene características financie­ras más parecidas a las de compañías cuyas obligaciones tienen una evaluación de A. Esto sugeriría que las obligaciones tienen un riesgo de incumplimiento más bajo que el que indicaría la evaluación de BBB. Seguramente el análisis va a predecir una mejora en la evaluación.

Los modelos de análisis discriminatorio también sirven para evaluar préstamos comerciales, préstamos de consumidor y solicitudes de tarjeta de crédito. Tales modelos se conocen como mo­delos de evaluación de crédito. Al igual que en el análisis de quiebra de una compañía, la idea básica de un modelo de evaluación de crédito es predecir la posibilidad de incumplimiento.

Análisis de sección transversal El análisis de sección transversal evalúa las razones financieras de una compañía comparándolas con promedios de la industria o promedios de un conjunto selecto de compañías comparables. Como cabría esperar por el Principio Conductista, a menudo es posible realizar comparaciones más valio­sas empleando compañías específicas. En la tabla 4.9 se muestran razones financieras seleccionadas

CAPITULO CUAlIO • AlíUsl1 ~I '111~IIIIIIICIIPlI 101

TABLA 4.9 Razones seleccionadas para SIC# 5942, Detallistas-Libros

TAMAÑO DE LA COMPAÑíA (VENTAS EN MILES): $0 A 500

PERCENTIL: 250, ~Oo, 750

Razón de circulante Razón de rapidez Rotación de inventarios % Utilidades antes de impuestos/l'otal de activos Rotación del total de activos

0.9, 1.5, 2.5 0.1, 0.1, 0.5 2.6, 3.2, 5.6 2.4, 12.3, 25.9 2.8, 3.8, 5.1

Fuente: Robert Morris Associates Ratios en los estudios sobre los informes anuales.

$500 A 2000 250, 500, 750

1.1, 1.5, 2.7 0.1, 0.2, 0.6 1.4, 2.2, 3.2 0.6, 4.1, 11.7 1.6, 2.2, 2.9

del Annual Statement Survey publicado por Robert Morris Associates. La información de la tabla ilustra la distribución de una razón financiera dentro de una industria.

Suponga que le interesan los detallistas de libros. En la tabla 4.9, las compañías se dividen en tres clases por tamaño, y se muestran los percentiles 250, 500 Y 750 de cinco razones para esta industria. Los promedios de la industria se desglosan además según el tamaño de la compañía, me­dido por la cifra más reciente del total de ventas anuales. Por ejemplo, para las compañías más pe­queñas, la razón circulante del 250 percentil es de 0.9 (el 25% está por debajo de esta cifra). La razón circulante del 500 percentil (mediana), es de 1.5, y la razón de circulante del 750 percentil es de 2.5. Utilizando este tipo de información, una compañía puede compararse con otras compa­ñías de tamaño similar en la misma industria.

Más allá de las simples comparaciones por industria/tamaño, muchas compañías se compro­meten en el establecimiento de parámetros de comparación (el famoso benchmarking). El estable­cimiento de parámetros de comparación es el proceso mediante el cual se compara un conjunto específico de compañías seleccionadas. Por ejemplo, supongamos que Olin Corporation quiere compararse con Dow Chemical, DuPont, Monsanto y Uníon Carbide. En la tabla 4.10 se propor­cionan las razones para las cinco compañías. Como puede verse, Olin es más parecida a Union Carbide. La rotación de inventarios, la rotación de cuentas por cobrar y la rotación del total de ac­tivos son más altos que los de Dow, DuPont y Monsanto, pero similares a los de Union Carbide. Los días de venta pendientes y los días de venta en inventarios están por debajo de las compañías seleccionadas, con la excepción de Uníon Carbide.

Análisis de series de tiempo Los gerentes y analistas estudian con mucho cuidado las tendencias en las razones financieras y en las partidas de los estados de tamaño común. Los cambios en las razones de liquidez, apalancarnien­to financiero, rotación de activos o rentabilidad con el tiempo proporcionan mucha información.

TABLA 4.10 Razones de rotación de activos para el grupo de compañías seleccionadas para ser comparadas

$2000 A 10,000 250, 500, 750

U, 1.5, 2.6 0.1, 0.2, 0.6 2.6, 3.3, 4.7 1.6, 6.8, 12.3 2.1, 2.6, 3.3

ESTABLECIMIENTO DE PARÁMETROS DE COMPA­RACIÓN (BENCHMARKINO)

Comparación de los resultados financieros de una compañía con los de un conjunto de compañías escogidas como empresas seleccionadas.

COMPAÑíAS SELECCIONADAS PARA SER COMPARADAS (COMPAÑtAS BENCHMARK)

Olin Union Corporation Dow DuPont Monsanto Carbide

Rotación de inventarios 5.70x 4.16x 5.32x 3.50x 8.54x Rotación de cuentas por cobrar 6.88x 4.78x 6.49x 5.55x 6.46x Rotación del total de activos 1.22x O.71x 0.8& 0.89x 0.9& Días de venta pendientes 52 75 55 65 56 Días de venta en inventario 63 87 68 103 42

En esta tabla se están comparando las razones de rotación de activos de Olin Corporation con las de otras cuatro compañías para lograr 10 establecido en los parámetros de comparación.

lO! PARTE UNO • IltPI.mlí. 1llld.lllltmlíl IIl11clm

TABLA 4.11

Las condiciones económicas generales, las condiciones de la industria, decisiones gerencia­les específicas o simplemente la buena o mala suerte podrían explicar lo que está sucediendo. En la tabla 4.11 se muestra una serie de ocho años de razones de rentabilidad para tres compañías. Observe cómo el margen de utilidad neta, el rendimiento sobre el activo y el rendimiento sobre el capital declinaron significativamente de 1988 a 1993 para Chrysler. En 1994 y 1995 Chrysler se recuperó de manera impresionante. Compare las razones de Chrysler con las de McDonald's y PepsiCo, el conglomerado de refrescos y alimentos. Las razones de rentabilidad de McDonald's y PepsiCo se mantuvieron más o menos estables. Los patrones de estas relaciones implican que Chrysler es una compañía más riesgosa que McDonald's y PepsiCo.

Modelos de planeación financiera y modelos de planeación estratégica La estructura de los estados financieros constituye la base de muchos modelos que las compañías construyen para uso tanto interno como externo. Por ejemplo, podría pedírsele a una compañía que solicita un préstamo bancario que presente estados financieros tanto históricos como proyectados (que se conocen como pro forma), para los próximos años. Los bancos utilizan tales estados proyec­tados para evaluar la posibilidad de que la compañía pueda pagar el préstamo. La gerencia emplea internamente otros modelos para planear las inversiones y el financiamiento futuros de la compañía.

Inflación y valores en libros Las decisiones financieras deben basarse en las condiciones actuales y futuras esperadas. Sin em­bargo, como subrayamos en el capítulo anterior, los estados contables son históricos en Estados Unidos y en muchos otros países. En particular, mostramos cómo varios factores, como la inflación, pueden distorsionar el balance general.

La inflación también puede distorsionar los ingresos que informa una compañía. Cuando una compañía obtiene un precio inflado por la venta de su mercancía terminada de inventario, aparenta haber tenido mayores ingresos. Sin embargo, ahora la compañía debe pagar un precio inflado por la mercancía que necesita para reabastecer sus inventarios para la siguiente venta. Si la compañía sigue la convención conocida como UEPS (últimas entradas, primeras salidas), para superar este proble­ma, se distorsionará el balance general subestimando el valor de los inventarios .

Los activos fijos también tendrán que reemplazarse a precios inflados en el futuro . Sin em­bargo, las leyes fiscales de Estados Unidos calculan la depreciación con base en el costo histórico. Esto también infla los ingresos de la compañía. Se pagan impuestos por este ingreso que es mayor que el real , y esto también afecta el flujo de efectivo.

De hecho, la inflación es la razón principal para utilizar estados financieros de tamaño común y de año base común. Muchas de las distorsiones causadas por la inflación, aunque no todas, se re­ducen ajustando la escala de la información según una base común.

Series de tiempo de razones de rentabilidad para Chrysler, McDonald's y PepsiCo. (Todas las razones están en porcentajes)

1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988

Chrysler Margen de utilidad neta 4.0 7.3 -6.0 2.0 -2.8 0.2 1.0 3.0 Rendimiento sobre activos 3.9 8.0 -6.0 1.7 -1.7 0.1 0.7 3.1 Rendimiento sobre el capital 18.7 42.4 -35.5 10.6 -12.3 1.0 4.8 14.9

McDonald's Margen de utilidad neta 14.6 14.7 14.6 13.4 12.8 12.1 12.0 11.7 Rendimiento sobre activos 9.9 9.5 9.1 8.3 7.8 8.1 8.4 8.5 Rendimiento sobre el capital 20.2 19.9 19.1 18.6 19.1 20.8 20.8 20.4

PepsiCo Margen de utilidad neta 5.3 6.2 6.3 1.7 5.5 6.0 5.9 5.9 Rendimiento sobre activos 6.4 7.2 7.1 1.9 6.0 6.7 6.9 7.6 Rendimiento sobre el capital 22.7 26.6 27.2 6.9 20.7 24.5 25.6 26.9

CAPITULO CUATRO • Análisis ~11I11~Dsllmclms 108

De hecho, en algunos países con altas tasas de inflación, como México, es obligatorio ajustar los estados contables por la inflación. Sin tales ajustes, podría ser casi imposible realizar compara­ciones útiles entre periodos o entre compañías. A medida que aumenta el comercio entre México y Estados Unidos, en parte gracias al Tratado de Libre Comercio (TLC), dar cuenta de las diferen­cias en la inflación será importante para todos los depositarios en compañías mexicanas.

Contabilidad internacional En el capítulo anterior señalamos cómo las normas de contabilidad pueden diferir sustancialmente entre países. Éste es un impedimento adicional e importante para el uso y la interpretación de in­formación financiera. Por añadidura, están los problemas de la traducción de idiomas y la conver­sión de monedas extranjeras. Hay además otras diferencias. Los estándares de auditoría varían. El grado de revelación varía desde relativamente abierto hasta casi totalmente secreto. Los sistemas legales, prácticas comerciales, niveles de educación y sofisticación gerencial varían en forma muy amplia. De hecho, incluso países que al parecer son similares, como Estados Unidos y Gran Bretaña, tienen diferencias sorprendentes.? Así como se requiere un esfuerzo considerable para aprender a leer e interpretar los estados financieros del propio país, se necesita un esfuerzo adicional para aprender a entender los de otros países.

Criterio, experiencia y trabajo intenso No existe un solo conjunto de razones financieras teóricamente correctas. Las decisiones que los gerentes toman, como las relacionadas con la liquidez o el apalancarniento de una compañía, no son sencillas. Una empresa es una organización compleja y dinámica. La mayoría de las decisiones im­plica algún tipo de balance, y con frecuencia incluye el Principio del Balance Riesgo-Rendimiento. Por ejemplo, una compañía puede reducir su riesgo manteniendo una mayor liquidez, pero es muy probable que eso reduzca la rentabilidad. Otra posibilidad para reducir el riesgo sería emplear menos deuda, pero eso también reduce el rendimiento esperado de los accionistas. 8 Tales decisiones re­quieren de criterio y análisis.

Asimismo, un analista externo debe ejercer su juicio y aprovechar su experiencia para en­tender la posición financiera de una compañía. La gente externa a la compañía debe ser consciente de la posibilidad de que los gerentes estén manipulando la información financiera de la compañía mediante una toma cuidadosa de decisiones en las que intervienen cosas como la selección de tratamientos contables, los tiempos de las decisiones y las relaciones públicas. Un tratamiento con­table alternativo puede alterar la imagen de los estados financieros de una compañía.9 Cierto grado de manipulación de la información financiera, el cual se denomina window dressing, es legalmente permitido y muy común. Como usuario externo de información financiera, usted debe mantener un escepticismo cuidadoso. Si usted está proporcionando información financiera acerca de su com­pañía, recuerde nuestra advertencia respecto a la ética. Evite manipulaciones poco éticas; ¡pueden ser fraudulentas y llevarlo a la cárcel!

La práctica corporativa debe enfrentar una complejidad cada vez mayor, y por ello es en parte que se les paga a los gerentes . Aunque usted no esté estudiando la carrera de contaduría, debe enten­der una parte crítica de la contabilidad para ser un usuario inteligente de la información contable.

Por qué usamos el análisis de estados financieros El análisis de estados financieros es útil al menos en dos maneras. En primer lugar, dicho análisis proporciona una estructura para entender la dinámica de una compañía. Por ejemplo, ¿cómo afec­taría a una compañía cierto suceso? ¿Es bueno o malo? ¿Es importante o insignificante? ¿Cómo afecta partes específicas de la compañía? Un marco financiero nos permite entender más rápida­mente la importancia de la información nueva.

7Winston Churchill, primer ministro de Inglaterra durante la Segunda Guerra Mundial, en cierta ocasión comentó que el Reino Unido y Estados Unidos eran dos países "separados por un idioma común" . A pesar de los esfuerzos de la profesión contable por conciliar los diferentes sistemas contables, el comentario de Churchill bien podría aplicarse a los problemas que los usuarios de los estados financieros enfrentan cuando tratan de conciliar estados preparados bajo diferentes sistemas contables. 8Desde luego, optar por un riesgo más alto para obtener un rendimiento esperado más alto puede resultar contraprodu­cente. Recuerde que el riesgo desconecta el rendimiento obtenido de los accionistas, de su rendimiento esperado. 9TaI vez haya oído ese chiste acerca de los contadores que estaban solicitando empleo y a los que se les hizo la pre­gunta "¿Cuánto es uno más uno?" El contador que obtuvo el puesto respondió: "¿Cuánto quiere usted que sea?"

I

104 PARTE UNO • IIIPI~mlílllll.IIIIIIIPlClíllllllclm

En segundo lugar, los estados financieros proporcionan información. Sin embargo, esto im­plica tanto ventajas como desventajas. La ventaja se basa en que la información contable es fácil de obtener y puede ser muy útil. La desventaja se basa en que esta información pocas veces basta para tomar decisiones de negocios sólidas. No sobreestime el valor de la información de los estados fi­nancieros. Una buena parte de ella no es noticia; ya ha sido anticipada a partir de otra información externa. Cuando un estado financiero contiene una sorpresa, los mercados reaccionan de manera acorde. No obstante, queremos advertirle que se cuide de depender demasiado de la información de los estados financieros, y recomendarle que mantenga un saludable escepticismo al respecto.

Autoevaluación 1. ¿Qué diferencia hay entre el análisis de sección transversal y el análisis de series de tiempo? 2. ¿Qué es el establecimiento de parámetros de comparación (benchmarking )? 3. Describa algunos de los problemas que puede crear la inflación para el análisis de esta­dos financieros. 4. "El problema primordial en el análisis de estados financieros internacionales es traducir los idiomas." ¿Está usted de acuerdo? ¿Por qué? 5. ¿Por qué es importante el análisis de estados financieros? Cite algunos de los posibles escollos.

RESUMEN Los analistas y gerentes emplean informes financieros para comparar empresas y estudiarlas a lo largo del tiempo. Las razones financieras a menudo hacen más claras las comparaciones y las tendencias.

• Los estados financieros de tamaño común muestran desgloses porcentuales del estado de resulta­dos y el balance general que facilitan las comparaciones entre compañías.

• El análisis de razones financieras se concentra en relaciones específicas de los estados financieros. • Las razones de liquidez indican la capacidad de la compañía para cumplir con las obligaciones

que se vencen a corto plazo. Estas razones incluyen la de circulante, la rápida (prueba del ácido), la de capital de trabajo y la de efectivo.

• Las razones de rotación del activo indican qué tan eficaz es la compañía para aprovechar sus activos. Estas razones incluyen las de: rotación de cuentas por cobrar, días de venta pendientes, rotación de inventarios, días de venta en inventarios, rotación de activo fijo y rotación del total de activos.

• Las razones de apalancamiento indican la contribución relativa de los acreedores y los propietarios al financiamiento de la compañía. Estas razones incluyen las de: deuda, deuda a capital y multipli­cador del capital.

Las razones de cobertura indican la cantidad de fondos con que se cuenta para cubrir una obli­gación financiera dada en comparación con el tamaño de esa obligación. Estas razones incluyen las de: veces de interés ganado, cobertura de cargos fijos y cobertura de flujo de efectivo.

• Las razones de rentabilidad incluyen margen de utilidad y razones de rendimiento. Las razones de margen de utilidad son el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta. Las razones de rendimiento incluyen: el rendimiento sobre el activo, el poder para obtener ganancias y el rendi­miento sobre el capital.

• Las razones de valor de mercado se basan en el precio en el mercado de las acciones comunes de la compañía. Estas razones incluyen la de precio/utilidad, el rendimiento de utilidades y el rendi­miento de dividendos, así como la razón mercado a libros. El Análisis de Dupont indica cómo se vinculan el margen de utilidad neta, la rotación del total de activos yel multiplicador del capital para determinar el rendimiento sobre el capital.

• El análisis discriminatorio calcula una medida global de la probabilidad de un suceso, como una quiebra o el incumplimiento en el pago de un préstamo.

• El análisis de sección transversal permite comparar las razones financieras de una compañía con los promedios o normas de la industria, o con las razones financieras de un conjunto de com­pañías seleccionadas para ser comparadas (compañías benchmark).

En el análisis de series de tiempo se siguen las tendencias de las razones financieras durante un periodo.

CAPíTULO CUATRO • Anílllll .1 IStldlS IIlIIellPlI

• Los conceptos de estados financieros ayudan a construir modelos de planeación financiera y pla­neación estratégica.

• La inflación puede distorsionar los estados financieros de muchas maneras. La inflación puede ha­cer que las utilidades informadas no sean realistas, que los impuestos sobre la renta sean más altos de lo que deberían ser, y que el valor en libros de algunos activos y pasivos sean subestimados.

• Los principios y procedimientos contables difieren considerablemente de un país a otro. Por ello, los problemas del análisis de estados financieros internacionales son mucho más complicados que la simple traducción de un idioma a otro.

• El análisis de estados financieros puede ser útil en dos sentidos fundamentales. Primero, puede ayudar a estructurar nuestro razonamiento cuando necesitamos tomar decisiones de negocios. Se­gundo, puede proporcionar información útil para tomar dichas decisiones.

RESUMEN DE ECUACIONES Razones de liquidez

(4.1)

(4.2)

(4.3)

(4.4)

R Ó d . 1 Activos circulantes

az n e ClfCU ante = ------­Pasivos circulantes

Ó d ·d ( b d 1 á ·d) __ A_c_ti_vo_s_c_ir_c_ul_an_te_s_-_In_v_e_ntan_·_o_s Raz n erapl ez prue a e CI o = Pasivos circulantes

Activos circulantes - Pasivos circulantes Relación de capital de trabajo = -------------­

Ventas

Razón de efectivo Efectivo y equivalentes

Total de activos

Razones de rotación de activos

(4.5) Ventas a crédito anuales

Rotación de cuentas por cobrar = --------­Cuentas por cobrar

, . 365 Cuentas por cobrar (4.6) Días de venta pendientes = . - -----=------

Rotación de cuentas por cobrar Ventas a crédito anuales/365

(4.7) R ·ó d . . Costo de bienes vendidos

Otacl n e mventanos =---------­Inventarios

(4.8) Días de venta en inventarios 365 Inventarios

Rotación de inventarios Costo de bienes vendidos/365

(4.9)

(4.10)

. .. Ventas RotaCIón de actIVO fiJO = -----­

Activo fijo neto

VentaS Rotación del total de activos = -----­

Total de activos

Razones de apalancamiento

(4.11)

(4.12)

(4.13)

Deuda total Razón de deuda = -----

Total de activos

R 6 d dalC ·tal Deuda total Razón de deuda

azn eu apl = Capital de los accionistas 1.0 - Razón de deuda

Multiplicador del capital Tótal de activos 1.0

Capital de los accionistas 1.0 - Razón de deuda

Razones de cobertura

(4.14)

(4.15)

. UAII Razón de veces el interés ganado = ------­

Gasto por intereses

Razón de cobertura UAII + Pagos por renta

de cargo fijo Cargos por intereses + Pagos por renta

(continúa en la siguiente página)

115 1 I I I I lI!Ii

I

I I I I I I

I I

--~ ~--~~--------

108 PARTE UNO • Illrl.lcclíl • 1 •••• lllllmlíl IIlIIclm

(Resumen de ecuaciones continúa de la página anterior)

UAII + Pagos por renta + Depreciación (4.16)

Razón de cobertura de flujo de efectivo = Dividendos de

Pagos Cargos por acciones preferentes Amortización

de deuda por renta + intereses + 1 - T + l-T

Razones de rentabilidad

(4.17) M de tili'dad b Utilidades brutas Ventas - Costo de bienes vendidos

argen u ruta = ------~ntas ~ntas

(4.18) de tili'dad Utilidad neta después de partidas extraordinarias

Margen u neta = --------''-----''--------Ventas

(4.19) RSA R dimi· b 1 . __ U_tili_'da_d_n_eta_ = en ento so re e activo =

Total de activos

(4.20) Poder para obtener ganancias = U AII Total de activos

Rendimiento sobre (4.21) RSC = el capital de los

Ganancias disponibles para las acciones comunes antes de partidas extraordinarias

accionistas comunes Capital de los accionistas comunes

Razones de valor de mercado

(4.22)

(4.23)

(4.24)

(4.25)

Precio en el mercado de una acción

Utilidad por acción P/U = Razón precio/Utilidad

R dimi· de . ____ U_tili_· _·dad_..!.po_r_a_c_c_ió_n __ _

en ento ganancIas = Precio en el mercado de una acción

Dividendo por acción Rendimiento de dividendos = ______ ..:c... ____ _

Razón mercado a libros

Precio en el mercado de una acción

Precio de una acción en el mercado

Valor en libros de una acción

Ecuación de DuPont

(4.26) Rendimiento _ ( Margen de ) (Rotación del) (MUltiPliCadOr) sobre el capital - utilidad neta total de activo del capital

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPíTULO PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA

Utilice la infonnación financiera de Zumwalt Corporation para resolver los problemas de autoprueba.

Zumwalt Corporation Balance general al 31 de diciembre de 1997

(Millones de dólares) Activo circulante Pasivo circulante

Efectivo $ 80 Cuentas por pagar Cuentas por cobrar 140 Documentos por pagar Inventarios 155 Total

Total $375 Deuda a largo plazo Activo fijo Acciones comunes

Activo fijo neto 265 Utilidades retenidas Total de activos $640 Total del pasivo y capital

de los accionistas

$ 95 110

$205 120 40

275

$640

CAPíTULO CUATRO • AláUsls 'IIIII'IS IImelms 107

Zumwalt Corporation Estado de resultados para el ejercicio terminado el31 de diciembre de 1997

(Millones de dólares) Ventas Costo de bienes vendidos Gastos generales, de venta y admvos. Depreciación Utilidades antes de intereses e impuestos Gastos por intereses Utilidades antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta Datos por acción Acciones en circulación (millones) Utilidad por acción Dividendos por acción Valor de mercado por acción Valor en libros por acción

$910 470 210

60 $170

40 $130

52 $ 78

40 $1.95 $0.50

$18.00 $7.88

1. (Estados de tamaño común) Prepare un balance general y un estado de resultados de tamaño común para Zumwalt Corporation. ¿Cuáles son las dos categorías de gastos más grandes de la compañía? ¿Qué porcentaje de la compañía está financiada por fuentes de fondos a corto plazo y qué tanto está financiada por fuentes a largo plazo?

2. (Razones financieras) Con base en los estados financieros de 1997, calcule las siguientes razones para Zumwalt: de circulante, rápida, de capital de trabajo, de efectivo, de rotación de cuentas por cobrar, de días de venta pendientes, de rotación de inventarios, de días de venta en inventarios, de rotación de activo fijo, de rotación del total de activos, de deuda, de deuda/capital, de multiplicador del capital, de veces de interés ganado, de margen de utilidad bruta, de margen de utilidad neta, de rendimiento sobre el activo, de poder para obtener ganancias, de rendimiento sobre el capital, de precio/utilidad, de rendimiento de ganancias, de rendimiento de dividendos, de mercado a libros.

3. (Análisis de DuPont) Calcule el RSC de Zumwalt. Desglose el RSC en sus partes componentes empleando la ecuación de DuPont.

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA 1. Los estados de tamaño común son un desglose porcentual del balance general y del estado de re­

sultados. Cada partida del balance general se expresa como un porcentaje del total de activo y cada partida del estado de resultados se expresa como un porcentaje de las ventas.

Zumwalt Corporation Balance general de tamaño común para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997

Activo circulante Pasivo circulante Efectivo 12.5% Cuentas por pagar Cuentas por cobrar 21.9 Documentos por pagar Inventarios 24.2 Total

Total 58.6% Deuda a largo plazo Activo fijo Acciones comunes

Activo fijo neto 41.4% Utilidades retenidas Total de activos 100.0% Total de pasivo y capital

de los accionistas

Zumwalt Corporation

14.8% 17.2 32.0% 18.8 6.2

43.0

100.0%

Estado de resultados de tamaño común pra el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997 Ventas 100.0% Costo de bienes vendidos 51.6 Gastos generales, de venta y admvos. 23.1 Depreciación 6.6 Utilidad antes de intereses e impuestos 18.7% Gastos por intereses 4.4 Utilidad antes de impuestos 14.3% Impuestos (40%) 5.7 Utilidad neta 8.6%

108 PARTE UNO • Illraducclón I II 1 •• lllslrlclél flllllclm

Las dos categorías de gastos más grandes de Zumwalt son Costo de bienes vendidos, que es del 51.6% de las ventas, y gastos generales, de venta y administrativos, que es del 23.1 % de las ven­tas. El lado derecho del balance general de tamaño común muestra que el financiamiento a corto plazo es del 32.0% del total de activos. El financiamiento a largo plazo, que incluiría la deuda a largo plazo, acciones comunes y utilidades retenidas, es del 68.0% del financiamiento.

2. Éstos son los cálculos de las razones para Zumwalt. Si no entiende cómo se obtuvieron los números para el cálculo de alguna razón en particular, remítase a la definición de esa razón en el capítulo.

Razón Entradas Resultado Razón de circulante 375/205 1.83x Razón de rapidez 220/205 1.07x Razón de capital de trabajo 170/910 18.7% Razón de efectivo 80/640 12.5% Rotación de cuentas por cobrar 910/1 40 6.50x Días de venta pendientes 140/(910/365) 56.2 días Rotación de inventarios 470/155 3.03x Días de venta en inventarios 155/(470/365) 120.4 días Rotación de activo fijo 910/265 3.43x Rotación del total de activos 910/640 1.42x Razón de deuda 325/640 50.8% Razón deuda/capital 325/315 1.03x Multiplicador del capital 640/315 2.03x Razón de veces el interés ganado 170/40 4.25x Margen de utilidad bruta 440/910 48.4% Margen de utilidad neta 78/910 8.6% Rendimiento sobre el activo 78/640 12.2% Poder para obtener ganancias 170/640 26.6% Rendimiento sobre el capital 78/315 24.8% Razón precio/capital 18.00/1.95 9.2x Rendimiento de ganancias 1.95/1 8.00 10.8% Rendimiento de dividendos 0.50/1 8.00 2.8% Razón mercado a libros 18.00/7 .88 2.28x

3. El RSC de Zumwalt es 78/315 = 24.8%, que fue una de las razones que calculamos en la pregunta de autoprueba 2. El RSC puede descomponerse en tres partes:

RSC = (Margen de utilidad neta)(Rotación del total de activos)(Multiplicador del capital) RSC = (78/910)(910/640)(640/315) = (8.6%)(1.42)(2.03) = 24.8%

El producto de los primeros dos componentes (margen de utilidad neta x rotación del total de ac­tivos), es igual al rendimento sobre el activo (RSA). Por lo tanto,

RSC = (Rendimiento sobre el activo)(Multiplicador del capital) = (78/640)(640/315) = (12.2%)(2.03) = 24.8%

PREGUNTAS

1. Dé cuatro ejemplos de personas que usan el análisis de estados financieros y señale para qué po-drían usarlo.

2. Dé tantos ejemplos como pueda de razones financieras que se clasifiquen como: a. Razones de liquidez d. Razones de cobertura b. Razones de rotación de activo e. Razones de rentabilidad c. Razones de apalancamiento f. Razones de valor de mercado

3. Las razones también pueden clasificarse como razones de balance general, razones de estado de resultados y razones mixtas. Una razón de balance general sólo usa información del balance ge­neral, una razón del estado de resultados sólo usa información del estado de resultados, y una razón mixta usa información tanto del balance general como del estado de resultados. Clasifique las razones que presentamos en este capítulo como de balance general, de estado de resultados o mixtas. (Haga caso omiso de las razones de valor de mercado.)

4. Suponga que la compañía tiene una razón de circulante de 2.0 y una razón de deuda del 60%. In­dique si cada una de las transacciones siguientes aumentaría o reduciría la razón de circulante y la razón de deuda.

a. Una obligación de deuda a largo plazo se salda con efectivo.

b. Una cuenta por cobrar se cobra (en efectivo) .

c. Una cuenta por pagar se salda (con efectivo).

d. Se compra equipo a largo plazo con efectivo.

CAPrTULO CUATRO • Aníllsls ~I Istldas IInmlms

e. Se compra equipo a largo plazo y se financia con deuda a largo plazo.

f. Se compra inventario con efectivo. g. Se compra inventario y se financia con

cuentas por pagar. 5. El rendimiento sobre el capital, (RSC), de Wal-Mart Stores ha declinado en años recientes. Exa­

mine los componentes de la ecuación de DuPont que se dan a continuación.

Año 1993 1992 1991 1990 1989 1988

RSC (Utilidad neta/Capital)

24.1% 25.4 26.3 28.0 31.2 32.1

¿Por qué declinó el RSC?

Margen de Rotación del total utilidad neta de activos

(Utilidad neta/Ventas) (Ventas/Activo) 3.5% 2.86 3.6 3.08 3.7 3.27 4.0 3.33 4.2 3.55 4.1 3.59

Multiplicador del capital

(Acti va/Capital) 2.41 2.29 2.17 2.10 2.09 2.18

6. Describa la diferencia entre realizar un análisis de sección transversal y hacer un análisis de series de tiempo. ¿Qué es el establecimiento de parámetros de comparación (benchmarking)?

7. Mencione algunas limitaciones del uso del análisis de razones y el análisis de estados financieros .

PREGUNTAS DE DESAFÍO 8. Quantrock Mining tiene un rendimiento sobre el activo del 10%, que está por arriba del promedio

para su industria, y un rendimiento sobre el capital del 15%, que está por debajo del promedio para su industria. ¿Por qué el RSC de Quantrock no está también por arriba del promedio para esa industria?

9. ¿Bajo qué circunstancias empresariales tendría un analista una preferencia marcada por el uso de la razón de rapidez en lugar de la razón de circulante? ¿Qué circunstancia de la compañía haría que un analista tuviera una marcada preferencia por el uso de la razón de cobertura de cargos fijos en lugar de la razón de veces el interés ganado?

10. Dross Development Company ha informado ciertos resultados anuales exagerados, o quizá hasta fraudulentos. El estado de resultados incluye $5 millones de dólares de ventas inexistentes, que tam­bién se incluyen como cuentas por cobrar en el balance general. Si eliminamos estas distorsiones de los estados financieros, ¿qué deberá ocurrir a la razón de circulante, la razón de rapidez, el margen de utilidad neta, el rendimiento sobre el capital y la razón deuda/capital de Dross Development?

11. En Estados Unidos, un objetivo de la contabilidad financiera es diseminar tanta información tan rápidamente como se pueda a los inversionistas. Los reglamentos de valores y las prácticas con­tables están orientados para servir a un gran número de inversionistas en acciones comunes. En Alemania, bancos grandes y familias acaudaladas son dueños de una fracción mucho mayor de las compañías del país. Como resultado, ¿esperaría usted que los estados financieros alemanes se diseminaran con mayor o menor rapidez que en Estados Unidos? ¿Esperaría usted que el nivel de revelación (cantidad de información), fuera mayor o menor que en Estados Unidos? ¿Esperaría usted que los principios contables en Alemania fueran más conservadores (favoreciendo a los acreedores), o menos conservadores (favoreciendo a los inversionistas de capital)?

SERIE DE PROBLEMAS A Al. (Razones de liquidez) Una compañía tiene un pasivo circulante de $100, un capital de trabajo neto

de $80 y un inventario de $60. Calcule la razón de circulante y la razón de rapidez de la compañía. A2. (Razones de rotación de activo) Record Distributors tuvo ventas de $1,225,000 y un costo de

bienes vendidos de $775,000. También tuvo inventarios de $275,000 y cuentas por cobrar de $225,000. Calcule el margen de utilidad bruta, la rotación de inventario, los días de venta en inventario, la rotación de cuentas por cobrar y los días de venta pendientes.

A3 . (Razones de liquidez) The Buchanan Group, Inc. , tiene $4,000,000 en efectivo, $8,000,000 en cuentas por cobrar, $10,000,000 en inventarios, $6,000,000 en cuentas por pagar y $2,000,000 en otra deuda a corto plazo.

a. Calcule el capital de trabajo neto de Buchanan. Calcule la razón de circulante y la razón de rapidez.

b. Buchanan paga $2,000,000 en efectivo para reducir las cuentas por pagar. Re-

calcule la razón de capital de trabajo, la razón de circulante y la razón de rapidez de Buchanan.

I

I I I I I I I I I Ii

110 PARTE UNO • 111"I.acclíl I II 1 •• lllslmlílIII11CII"1

A4. (Análisis de razones) Kentucky Archery Suppliers espera ventas de $800,000. Con un margen de utilidad bruta del 40%, una rotación de inventario de 4.0 y una rotación de cuentas por cobrar de 5.0, ¿qué activos deberá tener Kentucky invertidos en cuentas por cobrar y en inventarios?

A5. (Razones de apalancarniento) El multiplicador del capital es de 3.0. Calcule la razón deuda/capi­tal. Calcule la razón de deuda.

A6. (Razones de rotación de activos) Las ventas ascienden a $750,000, el costo bienes vendidos es de $500,000, las cuentas por cobrar ascienden a $125,000, los inventarios valen $100,000, el ac­tivo fijo neto vale $300,000 y el total de activos vale $900,000. Calcule las razones siguientes:

a. rotación de cuentas por cobrar d. días de venta en inventarios b. días de venta pendientes e. rotación de activo fijo c. rotación de recambios de inventarios f. rotación del total de activos.

A 7. (Razones de apalancarniento) Llene los valores faltantes. Razón de deuda Razón deuda/capital Multiplicador del capital

a. 50% ~ Q5lli c. 4.0x

A8. (Razón de veces el interés ganado) Phoenix. Sports Corporation tiene ventas totales de $11,000,000. La compañía también tiene un costo de bienes vendidos de $4,000,000, gastos de ventas (gene­rales y adrrúnistrativos) de $2,500,000, gastos por depreciación de $1 ,000,000, gastos por intere­ses de $800,000, impuestos sobre la renta de $1 ,000,000 y utilidad neta de $1,700,000. Calcule la razón de veces el interés ganado.

A9. (Razones de cobertura) Conway Trucking tiene una utilidad neta de $25,000,000, impuestos de $15,000,000, gastos por intereses de $10,000,000, gastos por renta de $15,000,000, cargos por depreciación de $12,000,000, cero dividendos de acciones preferentes y un pago de principal de deuda de $10,000,000. La tasa de impuestos marginal de Conway es del 37.5%. Calcule las ra­zones de cobertura siguientes:

a. de veces de interés ganado; c. de cobertura de flujo de efectivo. b. de cobertura de cargos fijos ;

AIO. (Razones de valor de mercado) Datta Data tiene un valor en libros total del capital de accionistas de $72,000,000, utilidad neta de $16,000,000 y 4,000,000 acciones en circulación. Datta pagó dividendos en efectivo de $3,600,000 durante el año. El precio en el mercado de una acción es de $42.00. Calcule cada una de las siguientes razones para Datta Data:

a. razón precio/utilidad; c. rendimiento de dividendos; b. rendimiento de ganancias; d. razón mercado a libros.

All. (Razones de rotación de activo) La rotación de cuentas por cobrar es de 7.2 y la rotación de in­ventarios es de 12.5. Calcule los días de venta pendientes y los días de venta en inventarios.

A12. (Razones de valor de mercado) Dominion Resources tiene utilidades por acción proyectadas de $3.60 para el año próximo. Además, los analistas esperan que Dominion pague dividendos en efectivo que asciendan al 75% de las utilidades.

a. Si la razón precio/utilidad es de 11 .0x, ¿qué precio deberán tener las acciones de Dominion?

b. Dado este precio por acción, calcule el rendimiento de dividendos.

AB. (Análisis de razones) Se le proporciona la siguiente información para Pelaez Products Company: ventas = $1,000,000; margen de utilidad neta = 10%; rendimiento sobre el capital = 20%; razón deuda/capital = 0.50x. Calcule los siguientes datos para Pelaez: utilidad neta, capital de los ac­cionistas, deuda total y total de activos.

A14. (Análisis de razones) Usted tiene la siguiente información para Pelaez Products Company: ven­tas = $1 ,000,000; margen de utilidad bruta = 40%; rotación de cuentas por cobrar = 6.lli; rotación de inventarios = 5.Ox. ¿Cuánto tiene Pelaez invertido en cuentas por cobrar y en inventarios?

A15. (Análisis de DuPont) Gehr Hair, Inc. tiene un margen de utilidad neta del 12%, una rotación del total de activos de 0.7 y un multiplicador del capital de 2.0. Calcule el RSC de Gehr Hair.

A16. (Análisis de DuPont) El multiplicador del capital es de l.50 y la rotación del total de activos es de 2.5. ¿ Qué margen de utilidad neta se requiere para alcanzar un rendimiento sobre el capital del 30%?

A 17. (Análisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan. Rendimiento sobre el capital Rendimiento sobre el activo

4% a. b. 25% c. 18% 12%

Multiplicador del capital 4.0x 2.0x

cAPfma CUATRO • AlíUsl1 .1 111 •• IIIIIIICIIl'lI 111

A18. (Análisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan. Rendimiento sobre Margen de Rotación del el capital utilidad neta total de activos

a. 2% 5.oox

Multiplicador del capital 1.50x

b. 21 % 1.50x c. 28% d.36%

7% 12% 0.80x

2.00x 2.00x

A19. (Diferentes definiciones de razones) Para el ejercicio fiscal reciente, Becker Partners tuvo ventas de $4,400,000 y costo de bienes vendidos de $2,200,000. Los saldos de inventarios fueron de $300,000 al principio del ejercicio y de $500,000 al final del ejercicio. Calcule la rotación de in­ventarios empleando cada una de las siguientes definiciones:

a. Costo de bienes vendidos dividido entre d. Ventas divididas entre el promedio del el inventario final. inventario inicial y el final.

b. Costo de bienes vendidos dividido entre el e. Uno de sus amigos dice que no es promedio del inventario inicial y el final. importante saber cómo se calcula una

c. Ventas divididas entre el inventario final . razón. ¿Está usted de acuerdo?

A20. (Diferentes definiciones de razones) GM ganó $8.20 por acción en el ejercicio fiscal que acaba de concluir. Los analistas de valores están proyectando utilidades por acción de $9.75 para el próxi­mo ejercicio fiscal. El precio actual de una acción es de $57.00. Las utilidades por acción en el de­nominador de la razón precio/utilidad pueden ser las utilidades reales del último ejercicio o las ganancias proyectadas para el próximo ejercicio. La razón de "P/U retrospectiva" usa las utilidades del ejercicio anterior, mientras que la "P/U prospectiva" usa las utilidades del próximo ejercicio.

a. Calcule la razón precio/utilidad b. Calcule la razón precio/utilidad retrospectiva de GM. prospectiva de GM.

SERIE DE PROBLEMAS B B 1. (Análisis de razones) Llene la información de balance general y de otro tipo en la tabla que

sigue para Morales Well Supply Company. Las razones que a continuación se dan son sufi­cientes para que usted deduzca la información faltante: razón de circulante = 2.0x; razón de deuda = 50%; rotación del total de activos = 1.60x; margen de utilidad bruta = 40%; margen de utilidad neta = 10%; rotación de inventarios = 5x; rotación de cuentas por cobrar = lOx.

Balance general Efectivo Cuentas por pagar Cuentas por cobrar Deuda a largo plazo Inventarios Acciones comunes Activo fijo Utilidades retenidas Total de activos 500,000 Total de pasivo y capital Ventas Costo de bienes vendidos Utilidad neta

100,000 20,000

B2. (Análisis de razones) Llene la información de balance general y de otro tipo que falte para Champion Sales Company. Las siguientes razones le ayudarán: de circulante = 2.0x; de efectivo = O; de deuda/capital = 70%; de margen de utilidad bruta = 20%; de margen de utilidad neta = 6%; de rotación de inventarios = 8x; de rotación de cuentas por cobrar = lOx.

Balance general Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Activo circulante Activo fijo Total de activos Ventas $10,000,000 Costo de bienes vendidos Utilidad neta

Pasivo circulante Deuda a largo plazo Capital de los accionistas

Total de pasivo y capital Razón de rapidez Rotación del total de activos Razón de capital de trabajo

1,000,000

B3. (Análisis de razones) The Osbom Company tiene $4,500,000 en activo circulante y $3,000,000 en pasivo circulante. Osbom tiene un convenio de préstamo según el cual se compromete a man­tener una razón de circulante de 2.0 o más.

112 PARTE UNO • Iltrl'lcclílll •••• lllstmlíl IllIIclm

a. ¿Osborn está violando los ténninos del convenio de préstamo?

b. Si los dueños de la compañía deciden con­tribuir con capital de participación adicio­nal que se invertirá en valores comercia­bles, ¿con cuánto deberán contribuir para alcanzar una razón de circulante de 2.0?

c. Si los dueños deciden contribuir con capital de participación adicional que se usará para pagar pasivo circulante, ¿con cuánto deberán contribuir para alcanzar una relación de circulante de 2.0?

d. Osborn puede vender parte de sus cuentas por cobrar por el 100% de su valor nomi­nal y usar lo recaudado para reducir el pasivo circulante. ¿Cuánto debe vender la compañía si quiere tener una razón de circulante de 2.0?

e. Osborn puede vender parte de sus cuen­tas por cobrar por el 90% de su valor nominal. Si 10 recaudado se usa para re­ducir el pasivo circulante, ¿cuánto debe vender la compañía para alcanzar una razón de circulante de 2.0?

B4. (Análisis de razones) Waller Distributing tiene los resultados financieros siguientes: ventas = $500,000; costo de bienes vendidos = $350,000; utilidad neta = $30,000; deuda total = $150,000; acciones comunes = $50,000; utilidades retenidas = $100,000; rotación de cuentas por cobrar = 8.0x; rotación de inventarios = 7.0x.

a. Calcule el margen de utilidad neta, la ro- d. Suponga que los costos de operar el sis-tación del total de activos, el rendimiento tema de cómputo son tales que la utilidad sobre el activo y el rendimiento sobre el neta tampoco cambia. Suponga que los capital. fondos que se liberan al reducirse las

b. Suponga que un nuevo sistema de cuentas por cobrar y los inventarios se cómputo permitiría a Waller incrementar distribuyen a los accionistas como divi-su rotación de cuentas por cobrar a 10.0 y dendo en efectivo. (Tanto el total de ac-la rotación de inventarios a 10.0. Calcule tivo como las utilidades retenidas se las reducciones en las cuentas por cobrar reducirán en esta cantidad.) Recalcule el y los inventarios que se lograrían. margen de utilidad neta, la rotación del

c. Suponga que el nuevo sistema no alteraría total de activos, el rendimiento sobre el las ventas ni el costo de bienes vendidos. activo y el rendimiento sobre el capital.

B5. (Estados de tamaño común) Con base en los siguientes estados financieros, construya un balance general y un estado de resultados de tamaño común para DalIas Storage Devices.

Activo circulante Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios

Total Activo fijo

Activo fijo neto Total de activos

DaUas Storage Devices Balance general al 31 de diciembre de 1997

(Miles de dólares) Pasivo circulante

$ 2,006 Cuentas por pagar 4,782 Otra deuda circulante

~ Total $10,189 Deuda a largo plazo

Acciones comunes 4,346 Utilidades retenidas

$14,535 Total de pasivo y capital de los accionistas

DaUas Storage Devices

$ 2,325 3,009

$ 5,334 1,977 5,215 2,009

$14,535

Estado de resultados para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997 (Miles de dólares)

Ventas Costo de bienes vendidos Gastos generales, de venta y admvos. Depreciación Utilidad antes de intereses e impuestos Gasto por intereses Utilidades antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta Datos por acción: Acciones en circulación (miles)

$20,909 14,407 3,801

~ $ 1,476

639 $ 837

335 $ 502

1,205

Utilidad por acción Dividendos por acción Precio en el mercado de una acción Valor en libros por acción

$ 0.42 $ 0.00 $19.25 $ 5.99

CAPíTULO CUATRO • Aníllsls .1 Istldos IInmlaros 118

B6. (Análisis de razones y Análisis de DuPont) Para DalIas Storage Devices, cuyo balance general y estado de resultados se dan en el problema B5, calcule todas las razones financieras que se dan en el recuadro de Resumen de ecuaciones. La compañía no hizo pagos por renta ni pagó deuda en el último año.

SERIE DE PROBLEMAS e C l. (Contabilidad internacional) Suponga que DalIas Storage Devices está situado en un país que

tiene prácticas contables diferentes de las que se emplearon para preparar los estados financieros que se presentaron en el problema B5. En este país, los activos financieros y obligaciones fi­nancieras a corto plazo simplemente se restan uno del otro y sólo se da una cifra neta en el balance general. (Si los activos financieros a corto plazo menos la deuda a corto plazo da un resultado positivo, se incluye una cifra neta como activo a corto plazo. Si esta cifra es negativa, se informa como pasivo a corto plazo. Los inventarios se consideran como un activo real; el resto de las cuentas a corto y largo plazos se consideran activos financieros.) Además, el activo fijo se deprecia más rápidamente, con el resultado de que el activo fijo neto es $1,000 más bajo que la cifra dada. (Puesto que la depreciación ha sido más rápida, hay también una reducción comparable en las utilidades retenidas.) Vuelva a escribir el balance general de modo que refleje estas prácticas financieras.

Dalias Storage Devices Balance general al 31 de diciembre de 1997

(Miles de dólares) Activos netos financieros

a corto plazo Inventarios

Activo circulante neto Activo fijo neto

$-3,401

$-

Deuda a largo plazo Acciones comunes Utilidades retenidas Total de pasivo y

$1,977 5,215

Total de activos $- capital de los accionistas

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