el flujo de efectivo. finanzas
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Aplicación del flujo de efectivo en proyectos de inversión.TRANSCRIPT
IV
PRINCIPIOS DE FLUJO DE
EFECTIVO Y PREPARACIÓN
DE FLUJOS
22/12/20141
Finanzas II E. Armijos Peñaloza
III. PRINCIPIOS DE FLUJO DE EFECTIVO Y PREPARACIÓN DE
PRESUPUESTOS DE CAPITAL.
OBJETIVOS DEL CAPÍTULO1. ANALIZAR LOS MOTIVOS PRINCIPALES PARA EFECTUAR
INVERSIONES DE CAPITAL Y LOS PASOS DEL PROCESO DE
PREPARACIÓN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL.
2. DEFINIR LA TERMINOLOGÍA BÁSICA UTILIZADA PARA DESCRIBIR
LOS PROYECTOS, LA DISPONIBILIDAD DE FONDOS, LOS
PROCEDIMIENTOS DE DECISIÓN Y LOS PATRONES DE FLUJOS DE
EFECTIVO.
3. ANALIZAR LOS COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO RELEVANTES, LA EXPANSIÓN Y EL REEMPLAZO DE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO, LOS COSTOS HUNDIDOS Y LOS COSTOS DE
OPORTUNIDAD.
4. CALCULAR LA INVERSIÓN INICIAL RELACIONADA CON LA
PROPUESTA DE UNA INVERSIÓN DE CAPITAL, CON LOS DATOS
RELEVANTES PROPORCIONADOS.
5. DETERMINAR LAS ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS
IMPORTANTES PARA UNA PROPUESTA DE PREPARACIÓN DE
PRESUPUESTOS DE CAPITAL, USANDO LA FORMA DEL ESTADO DE
INGRESOS.
22/12/2014 2Finanzas II E. Armijos Peñaloza
UtilidadLa elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá
tener una visión respecto al comportamiento de
los beneficios y costos a lo largo del período de
análisis de un proyecto. Para ello, se debe haber
trabajado primero, en la estimación de cada uno
de los componentes del flujo de caja.
Así, un inversionista puede conocer los flujos
efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los
distintos períodos.
22/12/2014 3Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Presupuesto de Capital
Proceso que consiste en evaluar y
seleccionar inversiones a largo
plazo que tienen relación con las
metas de la empresa y con el
incremento de la riqueza de los
dueños del negocio.
22/12/2014 4Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Algunos Aspectos importantes
• Fijar el momento en que se producen los flujos.
• Proyecto Puro: proyecto financiado en un 100%
por un solo inversionista o promotor.
• Distintos inversionistas, distintos costos:
− De oportunidad del dinero.
− De oportunidad de otros recursos (terrenos,
máquinas, etc.)
− Diferentes situaciones tributarias.
• Considerar Costos e Ingresos incrementales
(marginales)22/12/2014 5Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Algunos Aspectos Importantes
• Si los proyectos son independientes,evaluarlos por separado. Si evalúa dosproyectos independientes como uno, puedellegar a conclusiones erróneas.
• Determine de acuerdo al proyecto, elhorizonte de evaluación. No evalúe todos losproyectos al mismo horizonte.
• Si evalúa un proyecto a t1, menor que laduración de los activos que se emplean en elproyecto, debe considerar al final deproyecto el valor económico de los activosexistentes al final del horizonte.
22/12/2014 6Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Algunos Aspectos Importantes
• El Flujo de Caja del período, considera la sumade los ingresos y egresos de caja que ocurrirándentro del período. Esta función continua(flujo), se aproxima por un flujo discreto al finalde cada período.
• El momento “cero” (t=0) de un proyecto, es elmomento en que ocurre la inversión.
• Los flujos de caja deben ser consistentes encuanto a las unidades monetarias empleadas.
• Si al evaluar un proyecto se está expuesto avariaciones de precios (US$, $), se debenconsiderar estas variaciones.
• Ingresos y egresos deben ser netos.22/12/2014 7Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Motivos de la Inversión de Capital
Expansión
Reemplazar
Renovar
Otros Propósitos
22/12/2014 8Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Pasos del Proceso de Presupuesto de
Capital
1.Generación de Propuestas
2.Revisión y Análisis
3.Toma de Decisiones
4.Puesta en Marcha
5.Seguimiento
22/12/2014 9Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Proyectos Independientes
Flujos no relacionados. Cuando se
analizan proyectos, cuya ejecución
de uno no elimina la ejecución del
otro
22/12/2014 10Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Proyectos Mutuamente Excluyentes
Cuando se analizan proyectos, cuya
ejecución de uno elimina la
ejecución de otros.
22/12/2014 11Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Fondos Ilimitados
Cuando una empresa tiene la
capacidad de aceptar todos los
proyectos independientes que
generan una rentabilidad aceptable
22/12/2014 12Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Racionamiento de Capital
Situación en la cual la empresa tiene
una cantidad limitada de capital y
varios proyectos que compiten entre
si para captar los fondos disponibles.
22/12/2014 13Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Método de Aceptación - Rechazo
Cuando se evalúan propuestas de
inversión de capital para determinar si
cumplen con los criterios mínimos
aceptados por la empresa.
22/12/2014 14Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Método de Clasificación
Cuando se clasifican los proyectos de
inversión de capital, considerando
una medida predeterminada por la
empresa; por ejemplo, la tasa de
retorno mínima atractiva (TREMA)
22/12/2014 15Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Terminología Básica
Patrón Convencional de Flujos de
Efectivo
Un desembolso inicial de fondos y una
serie de entradas de efectivo futuras.
22/12/2014 16Finanzas II E. Armijos Peñaloza
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Terminología Básica
Patrón no Convencional de Flujos de
Efectivo
Un desembolso inicial de fondos y una
serie de entradas y salidas de
efectivo futuras.
22/12/2014 17Finanzas II E. Armijos Peñaloza
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujos de Efectivo Relevantes
Salida de efectivo adicional
(Inversión) y las entradas futuras
que resultan como consecuencia
de la inversión de capital
propuesta.
22/12/2014 18Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Flujos de Efectivo Incrementales
Flujos de efectivo adicionales que
pueden ser entradas o salidas que
se esperan como resultado de una
inversión de capital.
22/12/2014 19Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Inversión Inicial
Salidas de efectivo relevantes para
un proyecto de inversión que
ocurren en el periodo cero y que se
van a comparar con los flujos
netos futuros.
22/12/2014 20Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Entradas de Efectivo Operativas
Entradas de efectivo incrementales
después de impuestos que
resultan de la puesta en marcha
de un proyecto durante la vida útil
de éste.
22/12/2014 21Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Flujo de Efectivo Terminal
Entradas de efectivo no operativas
después de impuestos que ocurren
en el último periodo de análisis del
proyecto. Se estima como una
liquidación de los activos al final
de dicho periodo.
22/12/2014 22Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Flujos de Efectivo Relevantes para
Decisiones de Reemplazo.
22/12/2014 23Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Inversión
Inicial=
Inversión Inicial
Necesaria para adquirir
nuevo activo-
Entradas de efectivo después
De impuestos por liquidación
De activo existente
Entradas de
Efectivo
Operativas
Entradas de efectivo
operativas del
Nuevo activo
Entradas de efectivo
operativas del activo
existente= -
Flujo de Efectivo
terminal
Flujo de efectivo
después de Impuestos
al término del activo
nuevo
Flujo de efectivo después de
Impuestos al término del
activo existente= -
Costos Hundidos
22/12/2014 24Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Salidas de efectivo que ya han
ocurrido (desembolsos históricos) y
por lo tanto, no tienen ninguna
influencia sobre los flujos de
efectivo relevantes que sirven de
base para tomar decisiones actuales.
Costos de Oportunidad
22/12/2014 25Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Flujos de efectivo que se podrían
obtener como resultado del mejor
uso alternativo de los activos
disponibles.
Formato para determinar la inversión Inicial
22/12/2014 26Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Costo del nuevo activo instalado =
Costo del nuevo activo
+ Costo de instalación
-Beneficio después de impuestos por
venta de activo existente =
Beneficio por venta de activo existente
± Impuesto por venta activo existente
± Cambio en el capital de trabajo neto
= Inversión Inicial
Ejemplo:
22/12/2014 27Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Computronic, una empresa pequeña de electrónicaadquirió hace 2 años una máquina eléctrica a un costoinstalado de $50,000. El activo se deprecia en 5 años enlínea recta; por lo tanto el valor en libros actual es :
$50,000 – $10,000* 2 = $30,000Si el activo va a reemplazarse y se vende en $40,000, seobtiene un beneficio de $10,000 por lo cual debetributar. En nuestro país, aplicar la tasa del 33,7%. Portanto el impuesto será de $3,370.
Ejemplo para el cálculo de la inversión
Inicial:
22/12/2014 28Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Un fabricante de equipos agrícolas desea estimar la inversióninicial para remplazar una máquina antigua, por un nuevo modelomás sofisticada. El precio de compra de la máquina nueva es de$380,000 y se requerirán $20,000 más para instalarla. Sedepreciará en 5 años por el método de línea recta. La maquinaexistente (antigua) se adquirió hace 3 años a un costo de $240,000y se deprecia en 5 años en línea recta. El fabricante encontró que enel mercado están dispuestos a pagar $280,000 por la máquinaactual y la retiraría por su cuenta. El fabricante espera que unaumento de $35,000 en los activos corrientes y un aumento de$18,000 en los pasivos corrientes acompañen al reemplazo; estoscambios producirán un incremento de $17,000 en el capital neto detrabajo, la empresa paga el 33.7% de impuestos.
Ejemplo para el cálculo de la inversión
Inicial:
22/12/2014 29Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Costo Instalado de la Máquina Nueva
Costo de adquisición maquina nueva 380000
+ Costos de Instalación 20000
Total Costo de maquinaria instalada 400000
- Beneficios después de impuestos por venta
maquina actual
Beneficios obtenidos por venta de máquina actual 184000
- Impuestos por beneficios venta máquina actual 62008
Más Valor en libros 96000
Total beneficios después de impuestos -217992
+ Cambio de Capital de Trabajo Neto 17000
INVERSIÓN INICIAL 199008
Cálculo de Beneficios e Impuestos:
22/12/2014 30Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Costo Inicial 240000
Vida útil 5
Depeciacion/año 48000
Tiempo uso maquina existente 3
Depreciación Acumulada 144000
Valor en Libros 96000
Ingreso por venta de máquina 280000
Benficio por venta maquina 184000
Tasa impuestos 33.70%
Impuestos 62008
Ejercicio:
Un fabricante de enlatados cítricos desea estimar la inversión inicialpara reemplazar una máquina antigua por un nuevo modelo mássofisticada. El precio de compra de la máquina nueva es de $680,000y se requerirán $30,000 más para instalarla. Se depreciará en 10años por el método de línea recta. La maquina existente (antigua) seadquirió hace 4 años a un costo de $440,000 y se deprecia en 10 añosen línea recta. El fabricante encontró que en el mercado estándispuestos a pagar $220,000 por la máquina actual y la retiraría porsu cuenta. El fabricante espera que un aumento de $45,000 en losactivos corrientes y un aumento de $25,000 en los pasivos corrientesacompañen al reemplazo; estos cambios producirán un incrementode $20,000 en el capital neto de trabajo, la empresa paga el 33.7% deimpuestos. Determine la inversión inicial.
22/12/2014 31Finanzas II E. Armijos Peñaloza
22/12/2014 32Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Estructura del Flujo de Caja Privado
Debe reflejar los factores que determinarán los flujos
monetarios del proyecto.
Se distinguen dos conceptos al evaluar proyectos para
empresas: Flujo Operacional y Flujo de Capitales.
Flujo Operacional: Representa los flujos de la
explotación del negocio, que pueden pagar y descontar
impuestos.
Flujo de Capitales: Se refiere a las inversiones necesarias
para iniciar el negocio, su financiamiento y su
recuperación al término del proyecto. Estas no pagan ni
descuentan impuestos.
22/12/2014 33Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Componentes del Flujo de Caja+ Ingresos por Venta
+ Intereses por depósitos
+ Otros ingresos
- Costos Variables
- Costos Fijos
- Depreciaciones
-Gastos financieros
= Ingresos Antes de Utilidad Trabajadores
- 15% Utilidad Trabajadores
= Ingreso antes de impuestos
- 22% Impuestos a la Renta
= Ingreso después de impuestos
+ Depreciaciones
= Flujo de Caja Operacional
22/12/2014 34Finanzas II E. Armijos Peñaloza
...continuación
= Flujo de Caja Operacional
- Inversión Fija (año cero)
+ Valor Residual de los Activos (ultimo periodo)
- Capital de Trabajo (año cero)
+ Recuperación del Capital de Trabajo (último periodo)
+ Préstamos
- Amortizaciones de capital
= Flujo de Capitales
= Flujo de Efectivo Neto
22/12/2014 35Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Ejemplo para el cálculo del Flujo de
Efectivo Operativo (FEO)
Un fabricante de equipos agrícolas desea estimar el FEO parareemplazar una máquina antigua por un nuevo modelo mássofisticada. El precio de compra de la máquina nueva es de$380,000 y se requerirán $20,000 más para instalarla. Sedepreciará en 6 años por el método de línea recta. La maquinaexistente (antigua) se adquirió hace 2 años a un costo de $240,000y se deprecia en 5 años en línea recta. Los ingresos y gastos deambas máquinas se detallan a continuación:Máquina NuevaIngresos: $2.520.000 cada año durante 5 añosGastos: $2.300.000 cada año (se excluye depreciación e intereses)MáquinaActualIngresos: $2.200.000; $2.300.000; $ 2.400.000; $ 2.400.000; $2.250.000Gastos: $1.990.000; $2.110.000; $2.230.000; $2.250.000; $2.120.000 (excluye
depreciación e intereses)
22/12/2014 36Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Ejemplo para el cálculo del Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
FEO CON MÁQUINA NUEVAAÑO 1 2 3 4 5 6
Ingresos 2,520,000.00 2,520,000.00 2,520,000.00 2,520,000.00 2,520,000.00
Menos Gastos 2,300,000.00 - 2,300,000.00 - 2,300,000.00 - 2,300,000.00 - 2,300,000.00 -
Ganancia antes D, I e Imp 220,000.00 220,000.00 220,000.00 220,000.00 220,000.00
Menos Depreciación 66,666.67 - 66,666.67 - 66,666.67 - 66,666.67 - 66,666.67 - 66,666.67 -
Ganancia antes de Intereses e Impuestos 153,333.33 153,333.33 153,333.33 153,333.33 153,333.33 66,666.67 -
Menos Impuestos (36,25%) 55,583.33 - 55,583.33 - 55,583.33 - 55,583.33 - 55,583.33 - 24,166.67
Ingreso Operativo después de impuestos 97,750.00 97,750.00 97,750.00 97,750.00 97,750.00 42,500.00 -
Más Depreciación 66,666.67 66,666.67 66,666.67 66,666.67 66,666.67 66,666.67
Flujo de Efectivo Operativo 164,416.67 164,416.67 164,416.67 164,416.67 164,416.67 24,166.67
22/12/2014 37Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Ejemplo para el cálculo del Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
FEO CON MÁQUINA ACTUALAÑO 1 2 3 4 5
Ingresos 2,200,000.00 2,300,000.00 2,400,000.00 2,400,000.00 2,250,000.00
Menos Gastos 1,990,000.00 - 2,110,000.00 - 2,230,000.00 - 2,250,000.00 - 2,120,000.00 -
Ganancia antes D, I e Imp 210,000.00 190,000.00 170,000.00 150,000.00 130,000.00
Menos Depreciación 48,000.00 - 48,000.00 - 48,000.00 -
Ganancia antes de Intereses e Impuestos 162,000.00 142,000.00 122,000.00 150,000.00 130,000.00
Menos Impuestos (36,25%) 58,725.00 - 51,475.00 - 44,225.00 - 54,375.00 - 47,125.00 -
Ingreso Operativo después de impuestos 103,275.00 90,525.00 77,775.00 95,625.00 82,875.00
Más Depreciación 48,000.00 48,000.00 48,000.00 - -
Flujo de Efectivo Operativo 151,275.00 138,525.00 125,775.00 95,625.00 82,875.00
22/12/2014 38Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Ejemplo para el cálculo del Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO INCREMENTAL 13,141.67 25,891.67 38,641.67 68,791.67 81,541.67 24,166.67
Resulta de restar el FEO de la máquina actual del FEO de la máquina
nueva
22/12/2014 39Finanzas II E. Armijos Peñaloza
OTRO EJEMPLO
La empresa “Qué Rico”. Opera un centro de comida
rápida en el aeropuerto de Chongón. El 1 de enero de
2012, Qué Rico S.A. compro una maquina especial de
cortado de galletas, que ha sido utilizada por tres años.
Qué Rico S.A. esta considerando comprar una maquina
mas eficiente y nueva. Si adquiere la nueva maquina la
compraría el 1 de enero del 2015. Qué Rico S.A espera
vender 300,000 galletas en cada uno de los años
siguientes. El precio de venta de cada galleta será de
$0.50. Qué Rico tiene dos opciones (1) continuar
operando la maquina antigua o (2) vender la maquina
antigua y comprar la nueva. El vendedor de la maquina
nueva no ofreció que tomaría la antigua a cambio . La
siguiente información ha sido preparada para ayudar a
tomar la decisión de la mejor opción.
22/12/2014 40Finanzas II E. Armijos Peñaloza
OTRO EJEMPLO
Maquina Antigua Maquina Nueva
Costos iniciales de la maquina 80,000.00$ 120,000.00$
Valor de recuperación al final de la vida útil solo para fines de
calculo de la depreciación10,000.00
$ 20,000.00
$
Vida util a partir del momento de la compra 7 años 4 años
Gastos esperados anuales de operación pagados en efectivo
Costo Variables por galleta 0.2 0.14
Costos fijos totales 15,000.00$ 14,000.00$
Metodo de depreciacion utilizado Linea Recta Linea Recta
Valores de recuperacion estimados de la maquina
1 de enero 2015 40000
31 de Diciembre 2018 700020000
22/12/2014 41Finanzas II E. Armijos Peñaloza
MAQUINA ACTUAL
(SIN REEMPLAZO) 1 de Enero de 2015 2015 2016 2017 2018
Venta de Máquina al final vida util 7000
Costos Variables -60000 -60000 -60000 -60000
Costos Fijos -15000 -15000 -15000 -15000
Depreciación -10000 -10000 -10000 -10000
Valor en libros -10000
Costos antes de impuestos -85000 -85000 -85000 -88000
40% Impuestos 34000 34000 34000 35200
FEO -51000 -51000 -51000 -52800
Más Depreciación 10000 10000 10000 10000
Valor en libros 10000
FEN -41000 -41000 -41000 -32800
22/12/2014 42Finanzas II E. Armijos Peñaloza
MAQUINA NUEVA 1 de ener de 2015 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18
(CON REEMPLAZO)
Venta Máquina Antigua 40000
Costos Variables -42000 -42000 -42000 -42000
Costos Fijos -14000 -14000 -14000 -14000
Depreciación -25000 -25000 -25000 -25000
Valor en Libros Maquina antigua -50000
Costos Antes de Impuestos -10000 -81000 -81000 -81000 -81000
40% Impuestos 4000 32400 32400 32400 32400
FEO -6000 -48600 -48600 -48600 -48600
Más Depreciación 25000 25000 25000 25000
Compra Máquina Nueva -120000
Valor en Libros Maquina antigua 50000
Valor de Salvamento Maq. Nueva 20000
FEN -76000 -23600 -23600 -23600 -3600
22/12/2014 43Finanzas II E. Armijos Peñaloza
FLUJO INCREMENTAL 1 de Enero 2015 31 de Dic de 2015 2016 2017 2018
Inversion de l maquina nueva -120000
Valor de venta la maquina vieja 40000
Ahorro de impuestos por la perdida en la venta de la maquina
vieja 4000
Ahorro en gastos variables 18000 18000 18000 18000
Ahorros en costos fijos totales 1000 1000 1000 1000
Ahorros en costos antses de impuestos 19000 19000 19000 19000
Impuesto a la Renta -7600 -7600 -7600 -7600
Ahorro en los costos netos de los impùestos 11400 11400 11400 11400
Depreciacion maquina antigua -10000 -10000 -10000 -10000
Depreciacion maquina nueva -25000 -25000 -25000 -25000
Aumento en la depreciacion 15000 15000 15000 15000
Ahorro de impuesto por la depreciacion 6000 6000 6000 6000
Total Ahorros 17400 17400 17400 17400
Venta de maquina nueva 20000
Costo de oportunidad de no recibir el valor de venta de la
maquina vieja al final del año 2018 calcular el valor en libros a
esa fecha y determinar si hay utilidad o perdida para calcular el
ahorro de impuesto -8200
Flujo neto de los fondos 76,000.00 - 17,400.00 17,400.00 17,400.00 29,200.00
22/12/2014 44Finanzas II E. Armijos Peñaloza
CALCULO VALOR DE DESECHO Maq. AntiguaMaquina Nueva
Valor Activo 7000 20000
Valor Libros -10000 -20000Utilidad -3000 0
Impuesto 1200 0Utilidad Neta -1800 0
Valor Libros 10000 0
Valor de desecho 8200 0
22/12/2014 45Finanzas II E. Armijos Peñaloza
Fin Capítulo IV