1- flujo de efectivo
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ESTADOS FINANCIEROS
FLUJO DE EFECTIVO
Administración Financiera:
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PRACTICA 01
FLUJOS DE EFECTIVO
BALANCE GENERAL Indicadores Financieros 2001 2002
ACTIVO 2001 2002 PASIVO Y CAP. CONTABLE 2001 2002 Acciones emitidas 80,000 50 50
Efectivo, Bancos y Val. Neg 80 10 Cuentas por Pagar 30 60 Precio de Mercado de la acción 26.00 23.00
Cuentas por Cobrar 315 375 Documentos por pagar 60 110 Utilidad por Acción 2.36 2.27
Inventarios 415 615 Pasivos acumulados 130 140 Dividendo por ación 1.06 1.15
Total Pasivo Circulante 220 310 Valor en libros por acción 16.80 17.92
Bonos a largo plazo 580 754 Valor de mercado / valor en libros 1.55 1.28
Total activo circulante 810 1,000 Total Pasivo 800 1,064 Flujo de efectivo por ación 4.16 4.27
Maq. Equipo 870 1,000 Acc Preferentes (200,000) 40 40
Acc Comunes (80,000) 130 130 Flujo de Efectivo Neto - FEN 207.80 213.48
Utilidades retenidas 710 766 Cap de Trab Neto de Op - CTNO 650.00 800.00
Total Capital 880 936 Cap Total de Op - CTO 1,520.00 1,800.00
Utilidad de Operación d / Imp. - UODI 157.80 170.28
Total Activo 1,680 2,000 Tot. Pasivo y Cap Contable 1,680 2,000 Flujo de Efectivo de Op. - FEO 247.80 270.28
Inv. Neta en Cap de Op. INCO 280.00
ESTADO DE RESULTADOS 2001 2002 Inv. Bruta en Cap de Op. IBCO 380.00
Ventas netas 2,850.0 3,000.0 Flujo de Efectivo Libre - FEL -109.72
Costos de operación -2,497.0 -2,616.2 Flujo de Efectivo Libre - FEL -109.72
Utilidad Bruta 353.0 383.8 Costo del Cap d / Imp. - CCDI 10.30% 10.00%
Depreciación -90.0 -100.0 Valor de Mercado Agreqado - MVA 460.00 254.00
Amortización 0.0 0.0 Valor Económico Agregado - EVA 1.24 -9.72
UAII ó Utilidad Operativa 263.0 283.8 Valor Económico Agregado - EVA 1.24 -9.72
Intereses -60.0 -88.0
UAI 203.0 195.8
Impuestos 40% -81.2 -78.3
Utilidad d/ de Impuestos 121.8 117.5
Dividendos Preferentes -4.0 -4.0
Ut. Neta para Acc Comunes 117.8 113.5
Dividendos Comunes -53.0 -57.5
Adición a Ut. Retenidas 64.8 56.0
1. FLUJO DE EFECTIVO NETO:
El valor del activo de una empresa depende del flujo de
efectivo que genere.
La utilidad neta es importante, pero aún más el Flujo de
Efectivo.
Los dividendos se pagan en efectivo.
El Flujo de Efectivo es importante para comprar los activos
para la producción.
El Flujo de Efectivo neto representa la cantidad de efectivo
que una empresa genera para sus accionistas en un año.
Los ejecutivos tienden a maximizar el Flujo de Efectivo.
El valor de un activo, así como las acciones, dependen del
Flujo de Efectivo que produzcan.
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La relación entre flujo de efectivo neto y utilidad neta se expresa así:”
Flujo de Efectivo neto = utilidad neta + cargos no en efectivo
Ejemplos de cargos no en efectivo:
Depreciación y Amortización
Ambas disminuyen la utilidad pero no se liquidan en efectivo
Otro ejemplo son los impuestos diferidos.
“El Flujo de Efectivo neto, casi siempre difiere de la utilidad contable
por que algunos ingresos y gastos del estado de resultados no se
pagaron al contado durante el año.
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En condiciones normales, la depreciación y la amortización son sin duda las cuentas más grandes no en efectivo; por tal razón podemos deducir que el Flujo de Efectivo es:
Flujo de Efectivo neto = utilidad neta + cargos no en efectivo
Flujo de Efectivo Neto = 113.5 + 100.0 = 213.5
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BALANCE GENERALActivo 2002 2001 Pasivo y Capital Contable 2002 2001Efectivo y valores negociables 10 80 Cuentas por pagar 60 30Cuentas por cobrar 375 315 Documentos por pagar 110 60Inventarios 615 415 Pasivos acumulados 140 130
Total Activo Circulante 1,000 810 Total pasivo Circulante 310 220Bonos a largo plazo 754 580
Activo Fijo 1,000 870 Total del Pasivo 1,064 800Acciones preferentes 40 40Acciones comunes 130 130Utilidades retenidas 766 710
Total Capital 936 880Total Activo 2,000 1,680 Total Pasivo y Cap Contable 2,000 1,680
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS2002 2001
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0Costos de Ventas 2,616.2 2,497.0Utilidad Bruta - UAIIDA 383.8 353.0Depreciación 100.0 90.0Amortización 0.0 0.0
Utilidad Operativa - UAII 283.8 263.0 F E N = 113.5 + 100.0 = 213.5Intereses 88.0 60.0Utilidad a/de Imp. - UAI 195.8 203.0Impuestos 40% 78.3 81.2Utilidad Netas a/de Dividendos 117.5 121.8Dividendos preferentes 4.0 4.0Utilidad para Acc Comunes 113.5 117.8Dividendos Comunes 57.5 53.0Adición a las Utilid. retenidas 56.0 64.8
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COMO MODIFICAR LOS DATOS CONTABLES PARA LAS DECISIONES GERENCIALES:
Hemos visto únicamente los EEFF tal como los presentan los contadores, es decir para la lectura de los acreedores y los recaudadores, más que para los ejecutivos.
Ahora tendremos una nueva óptica, dirigida a los ejecutivos y analistas de acciones, utilizando ciertas modificaciones combinando el precio de las acciones con la información contable para evaluar y premiar el desempeño de estos.
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ACTIVO OPERATIVO Y CAPITAL OPERATIVO:
Las empresas tienen distintas estructuras financieras y activo operativo también diferente.
Encaran problemas financieros distintos.
Son divergencias que afectan las medidas contables tradicionales, como la tasa de rendimiento sobre el capital.
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Definiciones:Activo Operativo ó de Operación:Efectivo y valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios y
activo fijo necesario para operar un negocio.
Activo de no operación:Efectivo y valores negociables por arriba del nivel requerido para
las operaciones normales, inversiones en subsidiarias, terrenos destinados a uso futuro y otros activos no esenciales.
Capital de Trabajo Operativo:Activo circulante que se emplea en las operaciones, también
llamado: Capital de Trabajo Bruto.
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2. CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO:
Capital de trabajo menos las cuentas por pagar y los pasivos acumulados que no devengan intereses.
Es el que se adquiere con fondos aportados por los inversionistas.
BALANCE GENERALActivo 2002 2001 Pasivo y Capital Contable 2002 2001Efectivo y valores negociables 10 80 Cuentas por pagar 60 30Cuentas por cobrar 375 315 Documentos por pagar 110 60Inventarios 615 415 Pasivos acumulados 140 130
Total Activo Circulante 1,000 810 Total pasivo Circulante 310 220Bonos a largo plazo 754 580
Activo Fijo 1,000 870 Total del Pasivo 1,064 800Acciones preferentes 40 40Acciones comunes 130 130Utilidades retenidas 766 710
Total Capital 936 880Total Activo 2,000 1,680 Total Pasivo y Cap Contable 2,000 1,680
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS2002 2001
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0Costos de Ventas 2,616.2 2,497.0
Utilidad Bruta - UAIIDA 383.8 353.0
Depreciación 100.0 90.0
Amortización 0.0 0.0
Utilidad Operativa - UAII 283.8 263.0
Intereses 88.0 60.0Utilidad a/de Imp. - UAI 195.8 203.0Impuestos 40% 78.3 81.2Utilidad Netas a/de Dividendos 117.5 121.8Dividendos preferentes 4.0 4.0Utilidad para Acc Comunes 113.5 117.8Dividendos Comunes 57.5 53.0Adición a las Utilid. retenidas 56.0 64.8
Capital de Trabajo Neto Operativo CTNO 2002 = ( 10 + 375 + 615 ) – (60 + 140 ) = 800 CTNO 2001 = ( 80 + 315 + 415 ) – (30 + 130 ) = 650
CAPITAL DE TRABAJO NETO DE OPERACIÓN:
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3. CAPITAL TOTAL DE OPERACIÓN: - CTO
El Capital Total de Operación de la empresa se calcula sumando el Capital de Trabajo Neto de Operación más el Activo Fijo Neto.BALANCE GENERAL
Activo 2002 2001 Pasivo y Capital Contable 2002 2001Efectivo y valores negociables 10 80 Cuentas por pagar 60 30Cuentas por cobrar 375 315 Documentos por pagar 110 60Inventarios 615 415 Pasivos acumulados 140 130
Total Activo Circulante 1,000 810 Total pasivo Circulante 310 220Bonos a largo plazo 754 580
Activo Fijo 1,000 870 Total del Pasivo 1,064 800Acciones preferentes 40 40Acciones comunes 130 130Utilidades retenidas 766 710
Total Capital 936 880Total Activo 2,000 1,680 Total Pasivo y Cap Contable 2,000 1,680
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS2002 2001
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0Costos de Ventas 2,616.2 2,497.0
Utilidad Bruta - UAIIDA 383.8 353.0
Depreciación 100.0 90.0
Amortización 0.0 0.0
Utilidad Operativa - UAII 283.8 263.0
Intereses 88.0 60.0Utilidad a/de Imp. - UAI 195.8 203.0Impuestos 40% 78.3 81.2Utilidad Netas a/de Dividendos 117.5 121.8Dividendos preferentes 4.0 4.0Utilidad para Acc Comunes 113.5 117.8Dividendos Comunes 57.5 53.0Adición a las Utilid. retenidas 56.0 64.8
Capital Total de Operación CTO = Cap. de Trabajo Neto de Operación + Activo Fijo Neto CTO 2002 = 800 + 1,000 = 1,800 Incremento = 1,800 – 1,520 = 280 CTO 2001 = 650 + 870 = 1,520
OJO: El incremento de $280 equivale a la inversión neta en Capital de Operación de un año a otro.Este dato servirá para determinar el Flujo de Efectivo Libre – más adelante
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4. UTILIDADES DE OPERACIÓN DESPUES DE IMPUESTOS: - UODI
Dos distintas empresas que tienen deudas diferentes y por lo tanto pagan diferentes intereses, es posible que su desempeño operativo podría ser similar, pero su utilidad neta deberá ser diferente.
Un parámetro ideal para medir el desempeño de los ejecutivos de una empresa es la utilidad de operación después de impuestos, UODI
Utilidad de Operación Después de Impuestos:Utilidad que una empresa generaría si no tuviera deudas ni activos no operativos.
UODI = UAII (1- tasa impositiva)
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BALANCE GENERALActivo 2002 2001 Pasivo y Capital Contable 2002 2001Efectivo y valores negociables 10 80 Cuentas por pagar 60 30Cuentas por cobrar 375 315 Documentos por pagar 110 60Inventarios 615 415 Pasivos acumulados 140 130
Total Activo Circulante 1,000 810 Total pasivo Circulante 310 220Bonos a largo plazo 754 580
Activo Fijo 1,000 870 Total del Pasivo 1,064 800Acciones preferentes 40 40Acciones comunes 130 130Utilidades retenidas 766 710
Total Capital 936 880Total Activo 2,000 1,680 Total Pasivo y Cap Contable 2,000 1,680
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS2002 2001
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0 UTILIDAD OPERATIVA DESPUES DE IMPUESTOS:Costos de Ventas 2,616.2 2,497.0
Utilidad Bruta - UAIIDA 383.8 353.0 UODI = UAII ( 1 – tasa impositiva )Depreciación 100.0 90.0
Amortización 0.0 0.0 UODI = 283.8 ( 1 - 0.4) = 170.3
Utilidad Operativa - UAII 283.8 263.0
Intereses 88.0 60.0Utilidad a/de Imp. - UAI 195.8 203.0Impuestos 40% 78.3 81.2Utilidad Netas a/de Dividendos 117.5 121.8Dividendos preferentes 4.0 4.0Utilidad para Acc Comunes 113.5 117.8Dividendos Comunes 57.5 53.0Adición a las Utilid. retenidas 56.0 64.8
Utilidad Operativa después de Impuestos - UODI
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5. FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN: - FEO
El FEO es igual a la UODI más los ajustes de no efectivo calculados después de impuestos.Flujo de efectivo de operación = UODI + depreciación y amortizaciónBALANCE GENERAL
Activo 2002 2001 Pasivo y Capital Contable 2002 2001Efectivo y valores negociables 10 80 Cuentas por pagar 60 30Cuentas por cobrar 375 315 Documentos por pagar 110 60Inventarios 615 415 Pasivos acumulados 140 130
Total Activo Circulante 1,000 810 Total pasivo Circulante 310 220Bonos a largo plazo 754 580
Activo Fijo 1,000 870 Total del Pasivo 1,064 800Acciones preferentes 40 40Acciones comunes 130 130Utilidades retenidas 766 710
Total Capital 936 880Total Activo 2,000 1,680 Total Pasivo y Cap Contable 2,000 1,680
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS2002 2001
Ventas Netas 3,000.0 2,850.0 FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓNCostos de Ventas 2,616.2 2,497.0
Utilidad Bruta - UAIIDA 383.8 353.0 FEO = UODI + (Depreciación + Amortización)Depreciación 100.0 90.0
Amortización 0.0 0.0 FEO = 170.3 + 100 = 270.3
Utilidad Operativa - UAII 283.8 263.0
Intereses 88.0 60.0Utilidad a/de Imp. - UAI 195.8 203.0Impuestos 40% 78.3 81.2Utilidad Netas a/de Dividendos 117.5 121.8Dividendos preferentes 4.0 4.0Utilidad para Acc Comunes 113.5 117.8Dividendos Comunes 57.5 53.0Adición a las Utilid. retenidas 56.0 64.814
6. FLUJO DE EFECTIVO LIBRE: - FEL
Efectivo realmente disponible para distribuirlo entre todos los inversionistas (accionistas y acreedores) después que la empresa realizó sus inversiones en activos fijos, en productos nuevos y en la capital de trabajo necesario para sostener las operaciones.
Podemos determinarlo utilizando 2 métodos:
‘* inversión neta en capital de operación = 280 (Pág. 12)
inversión bruta en capital de operación = inversión neta + depreciación y … amortización
inversión bruta en capital de operación = 280 + 100 = 38015
1.- Flujo de Efectivo Libre = UODI – inversión neta en capital de operación *
2.- Flujo de Efectivo Libre = FEO – inversión bruta en capital de operación
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1.- Flujo de Efectivo Libre = 170.3 - 280 = - 109.7
2.- Flujo de Efectivo Libre = 270.3 - 380 = - 109.7
Aún cuando esta empresa tenga una UODI positivo, su elevada inversión en capital de operación generó un FEL negativo
No quedó nada para los inversionistas, ya que por otro lado contribuyeron con más fondos vía deuda
¿Es malo un FEL negativo?
No necesariamente, depende del motivo que lo origina.
Si la UODI también lo es, será malo ya que se detectan problemas operativos.
Empresas de crecimiento rápido presentan un UODI positivo y un FEL negativo, debido a inversiones en el activo de operación necesario para apoyar el crecimiento.
Un crecimiento rentable no tiene nada de malo, aún cuando a corto plazo genere flujos de efectivo libres negativos.
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Es muy importante conocer el valor de las acciones , ya que la meta primaria del Administrador Financiero es maximizarlas.
Para este fin se han diseñado dos parámetro del desempeño:
1. Valor de Mercado Agregado - MVA
2. Valor Económico Agregado - EVA
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7. VALOR DE MERCADO AGREGADO:
Diferencia entre el valor de mercado de las acciones de una empresa y el capital fijo que los accionistas han aportado.
MVA = Valor de mercado de las acciones – capital aportado por los accionistas
MVA = (acciones en circulación) (precio de la acción) – Capital común
MVA = (50,) ( 23) – 896 = 254
Esta cifra representa la diferencia entre el dinero que los accionistas han invertido en la empresa desde su origen a la fecha y el efectivo que podrían obtener en caso de venderla.
Cuanto mayor sea el MVA, mejor estarán trabajando los ejecutivos a favor de los inversionistas.
8. VALOR ECONOMICO AGREGADO:
Valor incorporado a los accionistas por los ejecutivos durante el año.
Para calcular el EVA podemos utilizar dos métodos:
9. EVA = UODI – costo monetario del capital de operación después de .. …. impuestos .
10. EVA = UAII(1-T) – [(capital tot. de op.) * (costo porcentual después de .. impuestos del capital)]
El valor económico agregado es una estimación de la verdadera utilidad de la empresa durante el año y se distingue claramente de la utilidad contable.
Representa el ingreso que queda después de deducir el costo de todo el capital.
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1. EVA = UODI – costo monetario del capital de operación después de .. …. impuestos .
2. EVA = UAII(1-T) – [(capital tot. de op.) * (costo porcentual después de . . impuestos del capital)]
Costo del Capital después de impuestos = 10%
1. EVA = 170.3 – (1,800 * 10%) = - 9.7
2. EVA = 283.8 (1-0.4) - [(1,800) * (10%)] =EVA = 170.3 – 180 = - 9.7
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El EVA es una buena medida de cuanto valor ha incorporado la empresa a las acciones.
Si nos centramos en este indicativo, podemos ver claramente si se opera de modo congruente en la maximización de la riqueza.
Si calculamos el EVA del año 2001, veremos que fue positivo ligeramente.
En el año 2002 es negativo, creció la UODI respecto al año 2001 (8%) pero existe una fuerte inversión en capital el mismo que se incrementó en más del 18%.
El costo de este incremento de capital impulsó hacia abajo el EVA .