semanal bice inversiones 30-09-11 desv bice inversiones … · 1 informe semanal cierre p/u sem ana...

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INFORME SEMANAL

C ie r r e P /U S e m a n a M o M Y T DIPS A 3 .8 8 9 1 4 ,8 3 ,1 % -9 ,3 % - 2 1 ,1 %IG PA 1 8 .7 9 7 0 ,0 2 ,2 % -8 ,1 % - 1 8 ,2 %Do w Jo n e s 1 0 .9 4 5 1 1 ,7 1 ,6 % -5 ,8 % - 5 ,5 %S & P5 0 0 1 .1 3 7 1 2 ,4 0 ,0 % -6 ,8 % - 9 ,6 %Na s d a q 2 .4 2 6 1 9 ,1 - 2 ,3 % -5 ,9 % - 8 ,6 %INCA 9 5 - - 2 ,3 % - 1 2 ,1 % - 2 6 ,8 %CO L CA P 1 .5 9 1 1 8 ,3 - 0 ,2 % -3 ,1 % - 1 2 ,8 %Me r v a l 2 .4 4 1 - - 1 ,7 % - 1 7 ,7 % - 3 0 ,7 %B o v e s p a 5 2 .0 1 0 8 ,0 - 2 ,3 % -7 ,9 % - 2 5 ,0 %Me x b o l 3 3 .2 6 1 1 7 ,0 2 ,1 % -6 ,9 % - 1 3 ,7 %UK X 5 .1 2 8 1 0 ,0 1 ,2 % -4 ,9 % - 1 3 ,1 %DA X 5 .5 0 2 9 ,8 5 ,9 % -4 ,9 % - 2 0 ,4 %CA C 2 .9 8 2 8 ,6 6 ,1 % -8 ,4 % - 2 1 ,6 %IB EX 8 .5 4 7 7 ,5 6 ,9 % -2 ,0 % - 1 3 ,3 %Nikke i 8 .7 0 0 1 6 ,4 1 ,6 % -2 ,8 % - 1 4 ,9 %K o s p i 1 .7 7 0 1 2 ,3 4 ,3 % -5 ,3 % - 1 3 ,7 %Ha n g S e n g 1 7 .5 9 2 8 ,1 - 0 ,4 % - 1 3 ,0 % - 2 3 ,6 %S HCo mp 2 .3 5 9 1 2 ,6 - 3 ,0 % -6 ,7 % - 1 6 ,0 %

B O L S A S M U N D IA L ES (m o n e d a lo c a l)

MAYORES VARIACIONES

Alzas Cierre Var. Sem. (%)

Bajas Cierre Var. Sem. (%)

La Polar 426,0 26,6% Melon 1,3 -10,7%Besalco 637,0 12,7% Vapores 119,5 -9,5%CCU 5.450,0 9,0% LAN 10.990,0 -8,5%Madeco 20,0 8,0% San Pedro 3,4 -8,1%Cencosud 2.785,0 8,0% SK 725,0 -5,3%Falabella 4.148,0 7,9% Sonda 1.120,0 -5,1%Socovesa 167,0 7,1% Paz 194,5 -4,2%Gener 255,0 6,7% Oro Blanco 8,7 -3,8%Bsantander 37,5 6,0% Hites 290,0 -3,8%CMPC 1.765,0 5,5% Masisa 45,0 -3,6%

Cie r re 1 Se m . 1 M e s 1 AñoDólar ($/ US$) 520,6 517,9 461,3 484,1Cobre (US$) 3,13 3,28 4,20 3,22Petróleo (US$) 81,0 80,4 89,4 80,5Cel. NBSK (US$) 958,3 960,2 992,4 972,9A cero (US$) 705,0 687,5 687,5 535,0A zúcar (US$) 663,3 631,5 770,8 617,0BCP-10 5,09% 5,08% 5,14% 6,07%BCU-10 2,32% 2,28% 2,45% 3,09%GT-10 1,90% 1,83% 2,22% 2,51%

PRINCIPALES INDICADORES

PROYECCIONES BICE INVERSIONESBice 11 Bice 12 Bcentral 11 Bcentral 11

PIB (Var.%) 6,6 4,7 6,25/6,75 4,25/5,25Demanda Interna (Var.%) 9,2 5,1 9,1 4,5Balanza Comercial (MMUS$) 12.208 15.378 12.700 8.300Cuenta Corriente / PIB (%) 0,9 1,4 -1,0 -2,1TPM (fdp) 5,25 5,75 - -IPC (Var. %) 3,5 3,2 3,3 2,9

Bice ConsensoImacec - Agosto (YoY) 5,9% 4,7%

Economía y Renta Fija Ventas de Comercio y Producción Industrial registran alza anual de 9,1% y 1,7%, respectivamente en agosto, situación que nos lleva a estimar un alza de 5,9% el Imacec en doce meses para igual mes.

Mejora en el escenario externo conduce a alzas en las tasas de renta fija locales de mayores plazos.

Mercados internacionales Continúa la volatilidad en las bolsas internacionales, entre el mayor optimismo por el compromiso de las autoridades de la Zona Euro en solucionar la crisis de deuda soberana griega y temores de desaceleración de la economía mundial.

Renta Variable Mercados MILA muestras resultados mixtos, donde el IPSA mostró un alza de 3,0%, mientras que el INCA y el COLCAP retrocedieron 2,3% y 0,2%, en cada caso.

Hemos actualizado nuestro objetivo para el IPSA a fines del año 2012 a 4.800 puntos.

CAMBIO EN LA CARTERA: incorporamos Cencosud a nuestra cartera de 5 acciones recomendadas y excluimos Habitat.

Dentro de los factores que movieron al mercado se encuentran: (i) los pedidos de bienes durables en EE.UU. retrocedieron levemente en agosto debido a la débil demanda de vehículos; (ii) la confianza del consumidor en EE.UU. presentó una leve mejora en septiembre; (iii) 13 de los 17 países de la Zona Euro acordaron ampliar el fondo de rescate de la Unión Europea; (iv) los inspectores de la llamada "Troika" integrada por la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional reanudaron en Atenas la supervisión de las finanzas griegas; (v) la economía de EE.UU. creció ligeramente más de lo reportado originalmente en el segundo trimestre, ayudada por el gasto del consumidor y el avance de las exportaciones; (vi) el gasto nominal del consumidor estadounidense permaneció plano en agosto, y el ingreso cayó por primera vez en casi dos años, en medio de un debilitado mercado laboral; (vii) los precios del consumidor de la Zona Euro subieron inesperadamente en septiembre hasta un 3,0% anual, lo que podría descartar la posibilidad de un recorte de tasas de interés del BCE y; (viii) la actividad manufactura en China cayó por tercer mes consecutivo en septiembre.

Por otro lado, el volumen transado promedio diario fue de $106.596 millones, un 7,0% superior al promedio del 2010.

Commodities y dólar Las principales materias primas mostraron resultados mixtos. El petróleo registró un alza de 0,8% alcanzando US$81,0 el barril, mientras que el cobre cayó un 4,4%, cerrando en US$3,13 la libra. Finalmente, la moneda nacional se depreció, con un alza de $2,7, cerrando en $520,6.

En las noticias de la semana destacamos: (i) Inicio de cobertura de CruzBlanca Salud con recomendación Comprar y un precio objetivo $645; (ii) LAN presentó una solicitud para rectificar yields en fallo del TDLC; (iii) Vapores informó que importantes pérdidas podrían repetirse en el 3T11; (iv) La Polar implementó un nuevo plan de regularización y; (v) Socovesa aprueba otorgamiento de garantías personales a empresas relacionadas.

SEMANA TERMINADA EL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2011

222 2


IMACEC

-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%16%

Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10 Jul-11

Cambio IMACEC 12M Términos de Intercambio

2,00

2,50

3,003,50

4,00

4,50

5,005,50

6,00

6,50

Ene-05 Oct-05 Jul-06 Abr-07 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11420

470

520

570

620

670

720

TiT (cobre/petróleo) Dólar

Monedas

420

470

520

570

620

670

Ene-05 Oct-05 Jul-06 Abr-07 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-111,5

1,7

1,9

2,1

2,3

2,5

2,7

2,9

Dólar ($/dólar) Real (r$/dólar)

Durante la semana, el INE publicó una serie de indicadores de actividad sectorial correspondientes al mes de agosto, los cuales en su conjunto vuelven a señalar que la actividad continúa mostrando incrementos, no obstante entregan claras señales de desaceleración en su ritmo de avances.

En primer lugar, las Ventas de Comercio Minoristas presentaron un avance anual de 9,1%, cifra que es 0,5pp menor al registro del mes previo (9,6%), mostrando por segundo mes consecutivo un incremento por debajo de los dos dígitos. De este modo, las mayores bases de comparación y el retiro de los estímulos fiscales y monetarios, han conducido a una desaceleración en los indicadores mencionados. Asimismo, las ventas de Supermercados crecieron un 5,6% en doce meses, situación que además se debió a un efecto calendario negativo.

Por otro lado, y si bien la producción industrial mantiene su proceso de moderación debido a la disipación de las bajas bases de comparación generadas por el desastre natural ocurrido en febrero del año pasado, ésta presentó sorpresivamente un alza de 1,7% en doce meses, situación que se explicó por un mejor desempeño de la demanda interna y externa. Sin embargo, debemos notar que el frente externo ha exhibido un menor dinamismo en los últimos meses, situación que se ha transmitido en una menor expansión de las ventas del sector, considerando que si bien éstas registraron un alza anual de 2,9% en agosto, la variación mensual de la serie desestacionalizada disminuyó en 0,6%, reflejando a diferencia de la producción, una baja actividad respecto del mes anterior.

En cuanto al sector Minero, éste continúa evidenciando un rezago en su desempeño al presentar una caída anual de 6,4%, siendo la tercera cifra negativa consecutiva, debido a los problemas de oferta que ha experimentado el sector en los últimos meses.

En función de lo anterior, estimamos que el Imacec registraría un avance anual de 5,9% en el período, exhibiendo un mejor dinamismo que el observado en el mes de julio. No obstante, cabe destacar que dicho avance se condice con una desaceleración de la economía debido a un frente externo menos dinámico y con las bases de comparación más competitivas que enfrentaría la actividad.

Por otra parte, el desempleo del trimestre móvil junio-agosto registró un descenso de 0,1pp a 7,4%, 0,9pp menor a al mostrado en igual trimestre del año previo. No obstante, diversos indicadores han evidenciado una desaceleración en relación al comportamiento exhibido durante el primer semestre, situación que sería coherente con la evolución de la actividad en los últimos meses.

Perspectivas: durante la semana la moneda nacional registró una depreciación de $2,7 a $520,6 a raíz de los problemas presentados por el frente externo. Así, creemos que la próxima semana el tipo de cambio oscilaría en un rango de $508 a $528.

ECONOMÍA NACIONAL

333 3


Ventas de Comercio Zona Euro y EE.UU.

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11

EE.UU. Crecimiento YoY Zona Euro Crecimiento YoY Producción Industrial Zona Euro y EE.UU.

-25,0

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11

EE.UU. Crecimiento YoY Zona Euro Crecimiento YoY Alemania Crecimiento YoY

Producción Industrial Brasil y China

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11China Crecimiento YoY Brasil Crecimiento YoY

Durante la semana, los acontecimientos de mayor relevancia en materia económica se centraron en la situación económica de EE.UU. y su evolución futura, donde los datos publicados entregaron señales mixtas respecto de su proceso de recuperación.

En primer lugar, los indicadores de confianza regionales del sector fabril de Richmond y Dallas en septiembre, se situaron en niveles negativos de 6,0 puntos y 14,4 puntos, los cuales señalan un menor crecimiento de la industria. Asimismo, el indicador de confianza del consumidor informado por el Conference Board de septiembre alcanzó los 45,4 puntos, nivel similar al observado en plena crisis económica, lo que eleva los riesgos de recuperación.

Sin embargo, se publicaron datos reales de actividad que mostraron mejoras en diversos frentes. En esta línea, destacó la corrección al alza de 0,3pp a 1,3% del crecimiento del PIB del segundo trimestre, debido a un mejor desempeño del consumo privado y dinamismo exportador. Por otro lado, y si bien las órdenes de bienes durables evidenciaron una baja mensual de 0,1% en agosto, la división de Bienes de Capital excluyendo Defensa y Aviación (consiguiendo una aproximación de la inversión) registró un fuerte incremento de 1,1% en el período, revirtiendo la baja de 0,2% experimentada en el mes previo. De este modo, las cifras permiten prever que la economía presentaría un proceso de recuperación en los próximos períodos.

A pesar de lo anterior, es de esperar que dentro de los sectores que continuarían exhibiendo un comportamiento rezagado en la recuperación, se encontraría el mercado inmobiliario, debido a que aún varios indicadores del rubro señalan un bajo desempeño del sector. Lo anterior, se explicaría por el aún alto stock de viviendas sin vender, el elevado desempleo y bajo acceso al crédito, situación que mantendría al rubro en una recuperación más lenta que el resto de la economía. Asimismo, es importante notar el bajo interés por parte de las constructoras en iniciar nuevos proyectos, donde el número de viviendas terminadas y listas para la venta alcanzaron un nivel de 162.000 en agosto, el más bajo desde el inicio del registro en el año 1963.

En cuanto a la Zona Euro, se informó que la tasa de desempleo se mantuvo en niveles de 10,0% en el mes de agosto, mientras que la estimación de la inflación para el mes de septiembre se situó en 3,0%, lo cual mostraría una aceleración en el nivel de precios. De esta forma, se conjuga un escenario en que los efectos negativos de la crisis de deuda soberana y desaceleración en la actividad sugerirían llevar una estrategia más expansiva por parte del Banco Central Europeo. Sin embargo, los registros esperados para la inflación mantendrían restringida dicha postura, lo que podría llevar al Instituto Emisor a mantener su tasa de política monetaria en 1,5% en su próxima reunión de octubre.

Perspectivas: si bien se ha observado un mayor compromiso de parte de las autoridades de la Zona Euro en enfrentar la crisis de deuda soberana, es necesario que se implementen las medidas anunciadas a finales de julio, para así entregar una solución de largo plazo.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

444 4


Tasas Nominales Largas Chile

3,10

4,10

5,10

6,10

7,10

8,10

9,10

Oct-05 Jul-06 Abr-07 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11BCP-5 BCP-10

Tasas Reales Largas Chile

1,20

1,70

2,20

2,70

3,20

3,70

4,20

Nov-05 Ago-06 May-07 Feb-08 Nov-08 Ago-09 May-10 Feb-11

BCU-5 BCU-10 BCU-20

Tasas Nominales Largas EE.UU. (2, 5 y 10 años)

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

Jul-06 Abr-07 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11

Nom 2Y Nom 5Y Nom 10Y

Spread BCU-10 versus GTII 10 (tasa real EE.UU.)

00,40,81,21,6

22,42,83,23,6

Sep-04 Jun-05 Mar-06 Dic-06 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Dic-09 Sep-10 Jun-11

Spread BCU10 v/s GTII10 (*) GTII: Tasa del tesoro ajustada por inflación

Durante la semana, las tasas de renta fija local evidenciaron un comportamiento alcista en sus plazos más largos, situación que se explicaría por una mejora del frente externo debido a un mayor compromiso de parte de las autoridades de la Zona Euro en solucionar la crisis de deuda soberana. En esta línea, una disminución en la aversión al riesgo condujo a un leve aumento en las tasas nominales de mayores duraciones, destacando los de tipos de interés en pesos de 7 y 10 años con un alza de 3Pb y 2Pb, respectivamente, bajo lo cual éstos finalizaron la semana en niveles de 5,07% en ambos casos. Asimismo, las tasas reales de mayores duraciones también evidenciaron un comportamiento similar, donde los papeles en UF a 10 y 20 años experimentaron alzas de 6Pb y 3Pb, en ambos casos, para terminar la semana en niveles de 2,26% y 2,70%, respectivamente. Por otro lado se observó un comportamiento contrario en las tasas reales de menores plazos, destacando el caso de los tipos de interés reales a 2 años con una baja de 3Pb a niveles de 1,94%, en línea con la expectativa de un alto registro de inflación para el mes de septiembre. En cuanto a renta fija internacional, tanto las tasas de bonos del gobierno alemán, como las de bonos del Tesoro estadounidense, evidenciaron aumentos en todos sus plazos, debido a una disminución en la aversión al riesgo producto de una mayor voluntad de parte de las autoridades en solucionar la crisis de deuda soberana. Esto último, se atribuye principalmente a los avances en materia legislativa que han sucedido en la Zona Euro, debido a la aprobación de la mayoría de los Parlamentos de la Región respecto de las nuevas facultades que tendría el Fondo de Estabilidad Financiera (EFSF). Así, las tasas de instrumentos de deuda del gobierno alemán mostraron aumentos en todos sus plazos, destacando las tasas a 5 y 10 años, con alzas de 26Pb y 14Pb, respectivamente, con lo que alcanzaron niveles de 1,17 y 1,88%, en cada caso. Asimismo, los tipos de interés de bonos del Tesoro en EE.UU. a 10 años presentaron un incremento de 10Pb, situándose en niveles de 1,93%. De todos modos, debemos notar que si bien se han obtenido importantes avances, aún se mantiene un escenario en que las tasas de renta fija estarían presionadas a la baja en el corto plazo, en vista de que la aprobación de las nuevas facultades del fondo de ayuda (EFSF) debe ser unánime en los 17 Parlamentos de la Región, proceso que aún no ha finalizado completamente. Perspectivas: en base a los potenciales aumentos de las tasas de mayores plazos y el alto registro de inflación esperado para septiembre, estimamos adecuado mantener una mayor exposición a títulos en UF de corto plazo.

o

RENTA FIJA

555 5


Estados Unidos

Mercados EE.UU. (Base 100 = Ene 06)

5060708090

100110120130140

Ene-06 Oct-06 Jul-07 Abr-08 Ene-09 Oct-09 Jul-10 Abr-11

S&P 500 DJ Ind. NASDAQ

Una semana con resultados mixtos se vio en los principales índices estadounidenses, donde el Dow Jones mostró un alza de 1,6%, el S&P se mantuvo plano y el Nasdaq evidencio una baja de 2,3%.

Esta semana en EE.UU. destacó Advanced Micro Devices (AMD) que rebajó sus proyecciones para el 3T11, argumentando problemas de manufactura en sus proveedores, lo que presionó al sector tecnología en su conjunto. En tanto, Discover Financial Services sorprendió positivamente al mercado al reportar una ganancia de US$649,0 millones al 3T11, un 149,0% sobre el 3T10, asociado a un aumento en el uso de las tarjetas de crédito y una baja en la morosidad de su cartera. Además, Walgreen alcanzó una utilidad de US$518,7 millones, un 10,4% sobre el mismo trimestre del año anterior.

En tanto, en otras noticias corporativas, Warren Buffet anunció que recomprará acciones de Berkshire Hathaway, su vehículo de inversión, por hasta el 110% de su valor libro, lo que impulsó las acciones al alza. En tanto, el día lunes Kodac disminuyó 27,0% el lunes, la mayor caída desde enero de 2009 asociado a la obtención de un préstamo por US$160 millones para el proceso de reestructuración corporativa en la que se encuentra.

Durante la próxima semana serán relevantes el ISM Manufacturero, Pedidos de Fábrica, Encuesta ADP, ISM no Manufacturero Peticiones de Desempleo, Nóminas no Agrícolas y la Tasa de Desempleo.

Europa

Mercados Europeos (Base 100 = Ene 06)

40

60

80

100

120

140

160


DAX FTSE CAC

Los principales índices accionarios europeos cerraron la semana con resultados positivos. El FTSE (Reino Unido), el DAX (Alemania), el CAC (Francia) y el IBEX (España) registraron incrementos de 1,2%, 5,9%, 6,1% y 6,9%, respectivamente.

En Europa, destacó el miércoles la decisión del Banco Central Europeo de prestar US$189.889 millones a 214 bancos, durante 84 días a una tasa fija, con el propósito de inyectar liquidez a la banca de la Zona Euro.

En tanto, la Comisión Europea (CE) aprobó la adquisición de Man SE por parte de Volkswagen AG, con lo que esta última ingresará al rubro de los camiones pesados. La CE delimitó que la fusión no afectará la competencia dentro de la región. Finalmente BBVA, anunció un aumento de capital por US$57,0 millones con miras a su programa “dividendo opción”, para lo cual planea emitir 86,16 millones de nuevas acciones.

Durante la próxima semana serán relevantes el PMI Manufacturero y Producción Industrial de Alemania, el PMI Manufacturero y PIB del Reino Unido y el PMI Manufacturero, Ventas Minoristas y la Tasa de Interés de la Zona Euro.

MERCADOS INTERNACIONALES

666 6


Asia Mercados Asiáticos (Base 100 = Ene 06)

0

30

60

90

120

150

180

210

240


Nikkei Hang Seng Kospi SH Comp*

Una semana con resultados mixtos se observó en los principales índices asiáticos. El Nikkei (Japón) y el Kospi (Corea), mostraron alzas de 1,6% y 4,3%, miesntras el Hang Seng (Hong Kong) y el Shangai Composite (China) evidenciaron bajas de 0,4% y 3,0%, en cada caso.

TEPCO, operadora de la planta nuclear Fukushima, arriesgaría el pago de compensaciones en un tramo mínimo de entre US$39.000 y US$52.000 millones, por el desastre nuclear ocurrido en marzo pasado, según un informe de una comisión de expertos designados por el gobierno para aclarar la situación. Así, el mercado reaccionó negativamente, con una caída de 6,2% en la acción.

En tanto, la entidad regulatoria australiana ACCC aprobó la alianza entre la aerolínea local Qantas Airlines y American Airlines, para coordinar operaciones y servicios en rutas entre Australia, Nueva Zelanda y EE.UU.. El acuerdo, que se suma a una alianza similar autorizada recientemente entre Virgin Australia y Delta Airlines, no tendría efectos adversos en la competencia dado que las aerolíneas actualmente no se superponen en ninguna ruta transpacífica.

Por último, varias compañías chinas ligadas a la industria de Internet que se transan en EE.UU., entre las que figuran BAIDU, SOHU y SNDA, mostraron importantes caídas, luego de que se diera a conocer que estarían siendo investigadas por supuestas irregularidades contables, aunque aún no se han formalizado los cargos.

La próxima semana será relevante la publicación de la Tasa de Interés y el Índice Líder en Japón, así como el PMI manufacturero en China.

Latinoamérica

Mercados Latinoamericanos (Base 100 = Ene 06)

45

75

105

135

165

195

225

255

285


IPSA BOVESPA MERVAL MEXBOL

Una semana con resultados mixtos se vio en los principales índices latinoamericanos, mientras el Mexbol (México) avanzó un 2,1%, el Merval (Argentina) y el Bovespa (Brasil) presentaron contracciones de 1,7%, y 2,3%, respectivamente.

CEMEX, una de las mayores cementeras del mundo, informó que planea vender US$1.000 millones en bienes raíces y activos no productivos hacia fines del año 2012, cuya recaudación será destinada a reducir su nivel de endeudamiento. Dicha iniciativa, junto a un programa de reducción de costos y un eventual repunte en las operaciones, le permitiría a la compañía no incumplir con sus obligaciones financieras, en un contexto donde se ha visto complicada por la desaceleración económica mundial.

Por otro lado, la aerolínea brasileña Gol anunció que firmó un acuerdo con su par Aerolíneas Argentinas, para compartir vuelos y programas de fidelización (acumulación de millas). No obstante, la iniciativa aún está sujeta a tramitación y aprobación por parte de las agencias de aviación civil de los respectivos países, y del Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE) de Brasil.

Al mismo tiempo, la próxima semana se dará a conocer la Producción Industrial y el IPC en Brasil, así como el IPC en México.

777 7


Desempeño IPSA, INCA y COLCAP

0

40

80

120

160

200

Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10 May-11

IPSA INCA COLCAP Indicadores de Actividad Económica Mensual MILA

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11

Imacec Chile YoY PIB Perú YoY Prod Industrial Colombia YoY

Indicadores de Inflación MILA

-1,0

0,0

1,02,0

3,0

4,0

5,0

6,07,0

8,0

9,0

Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11

IPC YoY Perú IPC YoY Colombia IPC YoY Chile

En renta variable, en Colombia el índice COLCAP cerró con una contracción de 0,2%, a pesar del movimiento al alza en el precio del petróleo. En noticias corporativas se dio a conocer: (i) Canacol Energy, petrolera canadiense con operaciones en Colombia, señaló el descubrimiento de crudo pesado que implica un aumento del 73,1% en el total de las reservas probadas a 4,5 millones de barriles. A su vez, presentó resultados para el 2T11, donde los ingresos alcanzaron US$47,9 millones desde US$7,4 millones en el 2T10, explicado por un incremento en los volúmenes vendidos de 326,0% hasta 11.633 bopd; (ii) Almacenes Exito, la empresa de Retail más grande de Colombia controlada por la francesa Casino, anunció que vendió COP2,5 billones (US$1.313 millones) en la oferta de acciones que cerró el 23 de septiembre y que servirá para su expansión a Uruguay, donde la operación tuvo una demanda de 196,0 millones de títulos frente a los 114,3 disponibles (cerca de un tercio del capital accionario) y; (iii) Avianca Taca Holding, la aerolínea más grande de Colombia, anunció su plan estratégico hacia el 2015, en el cual invertirá US$500 millones con la intención de convertirse en la aerolínea número uno en el continente americano en carga. El plan consiste en la incorporación de 4 aviones Airbus A330, la ampliación de 200,0% en la capacidad de almacenamiento en las bodegas de carga en Bogotá y la modernización de las instalaciones en Miami. En tanto, el INCA registró una caída de 2,3%, influenciada por la contracción en los precios de los commodities. Finalmente los trabajadores de la minera Cerro Verde en Perú, que produce el 2,0% del cobre mundial, iniciaron el día 29 de septiembre una huelga en demanda de mejoras salariales, 1 día después de lo anunciado la semana pasada. Por otro lado, las leyes que modifican marco tributario minero de Perú entraron en vigencia. De esta manera la ley N° 29788 que altera la Regalía Minera y la Ley N° 29789, que crea el Impuesto Especial a la Minería entrarán en vigencia el 1 de octubre próximo, en tanto que la ley que establece el marco legal del Gravamen Especial de la minería esta vigente desde el 30 septiembre. En particular, la ley que modifica la Regalía Minera vigente establece que ésta será calculada sobre la utilidad operativa trimestral de las empresas del sector, donde el pago fluctuará entre 1,0% y 12,0% del resultado de deducir los ingresos generados por las ventas de minerales metálicos y no metálicos del costo de venta y los gastos operativos, incluidos los gastos de ventas y administrativos. En tanto, la Ley que crea el Impuesto Especial a la Minería, señala que éste se determinará trimestralmente en una escala progresiva acumulativa de 2,0% a 8,4% de las utilidades operativas trimestrales.

o

MILA

888 8


IPSA y Volúmenes Transados

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

Ene-10 Mar-10May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10Ene-11 Mar-11May-11 Jul-11 Sep-111.900

2.400

2.900

3.400

3.900

4.400

4.900

Monto Promedio Transado Diario IPSA

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

IPSA vs MSCI Global y Emergente

60

100

140

180

220

260

300

Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11

IPSA Global Emergente

Desempeño IPSA por Sectores

Se m a na Se ptie m bre YTD 2010BANCA 3,6% -8,2% -15,3% 70,8%COM & TEC 2,2% -3,5% 18,9% 25,2%COMMODITIES 4,1% -14,5% -26,0% 33,6%CONST.& INMOB. 5,2% -13,5% -33,0% 115,3%CONSUMO 4,1% -2,2% -13,3% 40,2%INDUSTRIAL -5 ,7% -14,1% -29,7% 60,1%RETAIL 6,6% -4,5% -29,5% 83,2%SALMON -3 ,5% -22,1% -29,7% -UTILITIES 2,7% -4,4% -8,1% 3,3%

Evolución Semanal IPSA

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

Lu Ma Mi Ju Vi Semana

Durante la semana, el IPSA registró un alza de 3,0%, en línea con las principales bolsas mundiales. En tanto, acumula una contracción de 21,1% en el 2011.

Alzas: las principales alzas de la semana se dieron en sectores como Retail (La Polar, Cencosud, Falabella, Parauco), Construcción (Besalco, Socovesa, Salfacorp), Eléctrico (Gener, Enersis, Endesa, E-CL), Forestal (CMPC, Copec) y en empresas como Madeco, Camanchaca, Cervezas, Banmédica, SQM-B y BSantander.

Bajas: las principales bajas de la semana se dieron en sectores como el Industrial (Melón, Enaex), Transporte (Vapores, LAN), Holdings (SK, Oro Blanco, Quiñenco), Salmones (Aquachile, Invermar, Multifoods) y en empresas como San Pedro, Paz, Sonda, Hites, Habitat, Masisa y Security.

Perspectivas: estamos actualizando nuestro objetivo para el IPSA a fines del año 2012, asignándole un valor de 4.800 puntos con un upside potencial de 23,4%.

Nuestra estimación se sustenta en que desde enero a la fecha, el indicador local ha caído 21,1% en pesos y 27,1% en dólares, en un contexto en el cual los mercados internacionales también han registrado un desempeño negativo. Sin embargo, el mercado local ha tenido sus propios problemas, como una intensa actividad en el mercado de capitales, específicamente en acciones, lo que se tradujo en importante numero de ofertas primarias y secundarias por más de US$5.000 millones en lo que va del año, a lo que se sumaron eventos como el caso La Polar, los problemas de Vapores y cambios en los límites de inversión de las AFPs, los cuales, en su gran mayoría, no deberían estar presentes en el futuro cercano.

A su vez, ruidos fiscales provenientes de la Zona Euro y crecimiento de EE.UU. han impulsado a la baja al mercado. En esta línea, el pobre desempeño experimentado por mercado de renta variable se explica, en gran medida, por el escenario de alta volatilidad generada por los ruidos y escepticismo asociada a la situación fiscal y de crecimiento que enfrentan los países desarrollados. Dicha situación ha incrementado el premio por riesgo exigido por el mercado y el apetito por activos seguros. Así, consideramos lo anterior como el principal riesgo a la economía global. Es importante mencionar que nuestra visión podría cambiar de manera significativa si Grecia cae en default.

Cabe destacar que los fundamentos económicos de Chile se mantienen sólidos. Mantenemos una positiva visión respecto del desempeño económico de Chile. Estamos proyectando un crecimiento del PIB de 6,6% y 4,7% en 2011 y 2012, respectivamente, con un escenario inflacionario convergiendo al centro del rango meta. Aún cuando estamos estimando una desaceleración en el crecimiento del PIB para el año 2012, esta moderación sería hacia su nivel de tendencia.

Por otro lado, la dinámica de resultados y valorización del mercado se encuentran en niveles atractivos. Actualmente, nuestras estimaciones señalan un crecimiento de 20,7% en las utilidades corporativas para el año 2012.

RENTA VARIABLE LOCAL

999 9


Este crecimiento sugiere un múltiplo Precio-Utilidad (P/U) para el mercado de 12,3x, el cual se encuentra muy por debajo de su promedio histórico (18,4x). Con la sola excepción de Brasil, el premio al que se transa el mercado local respecto de sus pares latinoamericanos también se encuentra bajo sus niveles históricos. Sin embargo, consideramos que esta vez no todo es la valorización. Debido a la importancia de los eventos internacionales, el desempeño del mercado local estaría íntimamente ligado a su evolución, donde los niveles de incertidumbre y volatilidad deberían mantenerse altos, lo que se traduciría en que el premio por riesgo exigido por el mercado se mantendría por sobre sus niveles históricos. En esta línea podríamos observar una expansión de múltiplos, pero no hacia sus niveles promedio, lo cual limitaría el alza potencial del mercado. Basándonos en los puntos anteriores, estamos fijando nuestro IPSA objetivo para 2012 en 4.800 puntos. Finalmente, en este contexto nuestras acciones favoritas son LAN, SQM-B, E-CL, Cencosud y Sonda. Cabe recordar que el día lunes incorporamos Cencosud a nuestra cartera de 5 acciones recomendadas, a la vez que excluimos Habitat y disminuimos la ponderación de Gener, reubicándola en la cartera de 10 acciones. Nuestra estrategia se fundamenta en: (i) las importantes perspectivas de crecimiento que presenta Cencosud; (ii) su baja exposición al negocio financiero, siendo el menos expuesto entre los retailers nacionales, por lo que una eventual rebaja en la tasa máxima convencional tendría un efecto acotado en los resultados; y (iii) la atractiva valorización, donde consideramos que la corrección de 29,0% que ha sufrido la acción en lo que va del año sería excesiva, representando una buena oportunidad de entrada. Por otro lado, la salida de Habitat de nuestra cartera se justifica en su positivo desempeño relativo frente al IPSA, donde ha rentado un 14,8% sobre el indicador, desde su incorporación el 6 de junio de 2011.

101010 10


CruzBlanca Salud: inicio de cobertura con recomendación Comprar

Hemos iniciado cobertura de CruzBlanca Salud, con un precio objetivo para finales de 2012 de $645 y recomendación Comprar. Considerando un retorno por dividendo esperado de 2,8%, estimamos un upside potencial de 46,1%, lo que se compara con un 23,0% esperado para el IPSA en igual período. Tesis de Inversión. Sustentamos nuestra valorización en los siguientes factores claves: Industria en crecimiento: el sector salud en Chile ha doblado su tamaño en los últimos 8 años. Esta

tendencia se espera continúe, dado que la expansión en el gasto en salud per capita va de la mano del alza en el ingreso per capita y del envejecimiento de la población.

Modelo integrado de negocio: CruzBlanca Salud participa en los negocios de prestaciones, tanto en

clínicas como en centros médicos, y de seguros de salud a través de Isapre Cruz Blanca. Este modelo genera economías de escala en la compra de insumo y equipos, reducción en gastos de administración y otras sinergias de costos, a través de la importante derivación de pacientes desde la Isapre a proveedores propios.

Fuerte reconocimiento de marca: marcas como Isapre Cruz Blanca e Integramédica cuentan con un

importante reconocimiento entre el público, mientras que las Clínica Reñaca, Antofagasta y San José son los principales prestadores en las regiones donde participan.

Plan de inversión: CruzBlanca Salud tiene un CAPEX proyectado por US$100 millones para los próximos

3 años, enfocado principalmente en Integramédica, con la incorporación de 10 centros médicos y nuevos equipos. Este plan no incluye oportunidades de crecimiento vía adquisiciones y asociaciones y desarrollo de proyectos Greenfield.

Destacado historial de adquisiciones: CruzBlanca Salud adquirió el negocio de Isapre en el 2008 con

pérdidas operacionales, logrando revertir dicha operación con ganancias ya en el 2010. A su vez, la incorporación de Integramédica a los activos del Grupo, le entregó una importante presencia en el negocio de prestaciones ambulatorias. Es necesario agregar que la compañía ha manifestado su intención de continuar aprovechando oportunidades de crecimiento inorgánico.

Valorización. De acuerdo a nuestras proyecciones CruzBlanca Salud se transa a 8,1x EV/EBITDA 2012E y a 14,7x P/U 2012E, por sobre la muestra de Aseguradores y otros prestadores de Salud que promedian 5,3x EV/EBITDA 2012 y 12,4x P/E 2012E. Sin embargo creemos más adecuado compararla con los pares brasileños de la muestra que transan relativamente a múltiplos mayores. Factores de Riesgo. Los mayores riesgos de nuestra recomendación son: (i) riesgo de cambios regulatorios y; (ii) reducción en el crecimiento económico y; (iii) riesgo de seguro. La Empresa. CruzBlanca Salud es uno de principales grupo de salud en Chile, participando en el negocio asegurador (Isapre Cruz Blanca) y prestador ambulatorio (centros médicos de Integramédica) y hospitalario, a través de la red de las Clínicas Reñaca, Antofagasta y San José. En 2010 aproximadamente 65,8% del EBITDA correspondió al negocio prestador, mientras que el 34,2% restante fue aportado por la Isapre.

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LAN: presenta solicitud para rectificar yields en fallo del TDLC

A través de un comunicado LAN informó que tras una reunión de Directorio de la aerolínea, donde se efectuó un análisis del fallo del Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC) respecto a la fusión entre LAN y TAM, se presentó una solicitud ante el TDLC. Dicho documento busca rectificar posibles errores numéricos incurridos por el tribunal en el cálculo de yields (tarifas por kilómetro en cada ruta), lo que derivó en el cuestionamiento por parte del TDLC de la información entregada, una sobreestimación de los yields e ingresos de cada ruta y otras conclusiones que al parecer de LAN afectarían la reputación de la empresa y sus trabajadores. A su vez, la compañía aclaró que LAN ha cumplido con el Plan de Autorregulación. De igual forma, LAN señala que durante esta semana continuará analizando las medidas requeridas por el TDLC y trabajando en las actividades pendientes para concretar la transacción, que espera se complete en el primer trimestre del 2012. Por otro lado, el Presidente del TDLC señaló que los eventuales errores de cálculo no tienen ningún efecto en el contenido de la resolución ni en las medidas de mitigación emitidas el día 21 de septiembre, y se rectificarán los errores en los cuales podría haber incurrido a la brevedad. Mientras que, PAL Airlines pidió al TDLC que rechace dicha solicitud de LAN, ya que sólo procede el recurso de reclamación ante la Corte Suprema. Con todo, seguimos a la espera de una cuantificación por parte de la compañía de los efectos de los requerimientos, aunque mantenemos que la aprobación por parte del TDLC es un paso importante para que continúe la fusión con TAM.

Vapores: informa que importantes pérdidas podrían repetirse en el 3T11

En la semana Compañía Sud Americana de Vapores (CSAV), publicó “información de interés” para la próxima junta extraordinaria de accionistas citada para el 5 de octubre de 2011. En este documento se detalla que: (i) el negocio naviero de porta contenedores para el 3T11 podría obtener un desempeño similar al obtenido durante el 2T11, cuando reportó pérdidas por US$339 millones, dado la menor utilización de activos, la caída de tarifas y los mayores costos de combustible; (ii) en dicha Junta se propondrá un aumento del capital de CSAV de US$1.200 millones, destinado a cubrir las necesidades de caja, financiar su plan de inversiones y fortalecer su posición financiera, lo que de acuerdo al precio del 23 de septiembre ($132,03 por acción de Vapores) implicaría un 62,5% de alza en el capital social de la compañía; (iii) abordar la creación de una sociedad anónima abierta titular del 99,9% de las acciones de Sudamericana Agencias Aéreas y Marítimas (SAAM), la que podría cotizar en bolsa, sujeta a la condición de un aumento de capital US$1.100 millones y que se obtengan todos los consentimientos de terceros y; (iv) la división debiera hacerse efectiva a fines de diciembre de 2011. A su vez, señaló que los beneficios del proceso de reestructuración comenzarían a verse reflejados en 2012, mientras que en el 2011 se registrarían los costos de cierre y ajuste. Cabe destacar que, el peor desempeño operacional podría mantenerse por los próximos trimestres, lo que resultaría en significativas pérdidas par ala compañía en el año 2011.

La Polar: implementa nuevo plan de regularización

A través de un hecho esencial, La Polar anunció una nueva propuesta de regularización para los 511.092 clientes que potencialmente pudieron haber sido repactados unilateralmente y que no fueron considerados en la propuesta original. De esta manera, desde el 26 de septiembre hasta el 31 de octubre estará vigente el nuevo plan, que considera una tasa preferencial de 2,5% mensual, con diferentes descuentos en función del plazo de pago. En tanto, los clientes morosos, pertenecientes a este grupo, serán mantenidos fuera de DICOM. Adicionalmente, la compañía estima que la aplicación de este plan no generará un efecto negativo en provisiones. Por otro lado, según versiones de prensa, el nuevo plan de negocios ya habría sido presentado de manera confidencial a los tenedores de bonos en la junta celebrada el jueves de la semana anterior, en circunstancias en que el asesor financiero Lazard se encontraría buscando un nuevo socio para integrarse a la propiedad de la empresa.

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Socovesa: aprueba otorgamiento de garantías personales a empresas relacionadas

La junta extraordinaria de accionistas de Socovesa aprobó el otorgamiento de garantías personales de Socovesa Matriz para la acreditación de obligaciones de empresas filiales o coligadas, tendientes a la ejecución de nuevos proyectos del área Ingeniería y Construcción de la compañía, por un monto de hasta UF 1.000.000. En tanto, dichas garantías podrán ser otorgadas en un plazo de hasta 24 meses a contar del día de aprobación. Por otro lado, la compañía anunció la compra de un paño ubicado junto a la Torre Santa María de 5.204 m2, en donde se contempla la construcción de 22.000 m2 en total, destinado a oficinas y otros proyectos no residenciales, que debieran comenzar a construirse en 2012.

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Los costos marginales de generación del SIC durante la última semana de septiembre (en el nudo de Alto Jahuel) se situaron en torno a los US$169,0 por MWh, un 1,2% superior al promedio mensual de agosto de US$167,1 por MWh. En cuanto a la generación hídrica, ésta ha aumentado la participación en el mix de generación, contribuyendo con un 53,9% de la producción en septiembre, por sobre el 48,7% de agosto y del 46,1% observado en septiembre del 2010. A su vez, las cotas de los principales embalses han crecido con respecto al mes previo, llegando a niveles similares al año 2010. Sin embargo, la energía embalsada aún se sitúa un 46,0% por debajo del promedio de los últimos 16 años en septiembre. De igual manera, la generación en base a gas natural ha promediado una participación de 16,0% en lo que va de septiembre, bajo el 22,3% de agosto y por sobre el 14,6% de igual mes de 2010. En otras noticias esta semana, a causa del corte masivo de energía eléctrica que afectó a 9,8 millones de personas en 5 regiones del Sistema Interconectado Central (SIC) por cerca de dos horas, se ha empezado a discutir un nuevo diseño del sistema eléctrico y apurar las políticas públicas que aumenten la seguridad al sistema eléctrico, por lo que se esperan anuncios sobre la carretera eléctrica y la interconexión del SIC y el SING en el corto plazo. De esta forma, se están investigando las causas que provocar dicho Black out, donde se ha señalado que se produjo en la subestación Ancoa, perteneciente a Transelec. En primera medida, el corte prolongado no tendría un impacto significativo en los resultados de las compañías generadoras y distribuidoras, aunque el Ministro de Energía, Rodrigo Álvarez, anunció que las empresas eléctricas arriesgan una multa máxima anual de hasta 10.000 UTA (US$9 ve millones) de ser encontradas culpables.

Costo Marginales Alto Jahuel SIC (US$/MWh)

0

50

100

150

200

250

300

350

Ene Mar May Jul Sep Nov

2007 2008 2009 2010 2011

Generación Diaria en base a GNL en el SIC (MWh)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

Ago-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11

Energía Embalsada SIC por año (GWh)

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2007 2008 2009 2010 2011 Promedio 94-10

Generación SIC (GWh)

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11

Hidro Termo (ex - diesel) Diesel

SECTOR ELÉCTRICO

141414 14


LA N 25% LA N 15%SQM-B 25% SQM-B 15%E-CL 20% E-CL 12,5%Cenc os ud 15% Cenc os ud 12,5%Sonda 15% Sonda 10%

Chile 9%Endes a 8%Gener 7%A guas -A 6%BCI 5% 1

T OT A L 100% T OT A L 100%

IP S A S e m a na 3,1% IP S A S e m a na 3,1%C a rt e ra 5 A c c io ne s 0,4% C a rt e ra 10 a c c io ne s 1,7%

IP S A ( A c um ula do ) * -21,1% IP S A ( A c um ula do ) * -21,1%C a rt e ra 5 A c c io ne s * -13,0% C a rt e ra 10 A c c io ne s * -9,2%

(*) D ato s c o ns iderado s des de el 30-12-2010 a la fec ha. La c artera es tá dis eñada c o ns iderandoun ho rizo nte de inv ers ió n de m ediano y largo p lazo .

C A RT ERA DE 5 A C C IONES C A RT ERA DE 10 A C C IONES

C A RT ERA S BIC E In ve r s io n e s (*)

Em p re sa C o m e n ta rioL A N

P o s itiva s p e rs p e c tiva s o p e ra c io n a le s q u e s e s u s te n ta n e n e l l id e ra zg o re g io n a l d e la co m p a ñ ía . L aa p ro b a c ió n p o r p a rte d e l TD L C , a u n q u e co n m itig a c io n e s , e s u n p a s o im p o rta n te p a ra co n cre ta r laa s o c ia c ió n co n TAM. A s u ve z, a p e s a r d e la s a lza s d e l p re c io d e l p e tró le o , c re e m o s q u e la e m p re s acu e n ta co n va rio s m e ca n is m o s p a ra e n fre n ta r d ich a a lza . Ad e m á s , e l fu e rte p la n d e in ve rs io n e s d ela rg o p la zo l le va rá lo s m ú ltip lo s L AN a u n n ive l m á s ce rca n o a s u p ro m e d io h is tó rico .

S Q M -BE l im p o rta n te cre c im ie n to e n vo lú m e n e s im p u ls a ría lo s re s u lta d o s e n e l m e d ia n o p la zo , s u m a d o a lare cu p e ra c ió n e n p re c io s e n va ria s lín e a s d e n e g o c io s , d e s ta ca n d o e l c lo ru ro d e p o ta s io , lo q u e s ere fle ja ría e n u n a m e jo ra im p o rta n te e n lo s m á rg e n e s . E n e s ta lín e a , lo s p la n e s d e in ve rs ió n d e laco m p a ñ ía p a ra a u m e n ta r s u ca p a c id a d p ro d u c tiva re s p a ld a n e l c re c im ie n to o rg á n ico y ra ti fica n la sb u e n a s p e rs p e c tiva s p a ra la a cc ió n

E-C LL a a cc ió n p o d ría ca p tu ra r la s b u e n a s p e rs p e c tiva s d e cre c im ie n to p a ra e l S IN G , d a d o q u e s u sp rin c ip a le s c l ie n te s s o n m in e ra s , co n co n tra to s d e la rg o p la zo y u n a a lta in d e xa c ió n a lo s co s to s d eco m b u s tib le s y o tro s . L a in co rp o ra c ió n e n s u to ta lid a d e n e l 3 T1 1 d e C TA y C TH (3 3 0 MW d e ca rb ó n ) y la e n tra d a d e l co n tra to re g u la d o co n E m e l e n 2 0 1 2 im p u ls a r lo s re s u lta d o s d e la g e n e ra d o ra .

C e n co su d S a le : H a b ita tE l m o d e lo m u lti fo rm a to , la d ive rs i fica c ió n p o r p a ís y la m e n o r e xp o s ic ió n a l n e g o c io fin a n c ie ro le d a nu n a p o s ic ió n p rivi le g ia d a e n tre lo s re ta i le rs ch i le n o s , d o n d e u n a e ve n tu a l re b a ja e n la ta s a m á xim aco n ve n c io n a l te n d ría u n e fe c to a co ta d o . Ad e m á s , p o s e e u n a g re s ivo p la n d e e xp a n s ió n p a ra e l 2 0 1 1 , yla co n s o l id a c ió n d e l c re c im ie n to e n B ra s i l y P e rú le d a rá im p u ls o a s u s re s u lta d o s . F in a lm e n te , laco m p a ñ ía m a n tie n e u n a l ín e a a p ro b a d a d e a u m e n to d e ca p ita l p o r U S $ 2 .0 0 0 .

S o n d aU n o d e lo s lÍd e re s d e la in d u s tria co n u n a a m p lia b a s e d e ca p ita l tra s e l a u m e n to d e ca p ita lre c ie n te m e n te re a l iza d o , im p o rta n te e s ca la p a ra a p ro ve ch a r e l c re c im ie n to e s p e ra d o d e la sco lo ca c io n e s d e l s is te m a b a n ca rio y p o te n c ia le s m e jo ra s e n e fic ie n c ia .

B a n co d e C h i leL a a cc ió n p re s e n ta u n re za g o co n re s p e c to a l m e rca d o y lo s p e o re s re s u lta d o s e n e l co rto p la zo yae s ta ría n in co rp o ra d o s e n e l p re c io . Ad e m á s la e m p re s a tie n e u n p o te n c ia l c re c im ie n to e n la g e n e ra c ió ne lé c trica d e la R e g ió n y p ro ye c to s q u e le p e rm itiría n a u m e n ta r u n 1 6 % s u ca p a c id a d e n e l m e d ia n op la zo (s in in c lu ir H id ro a ys é n ).

En d e saE s p e ra m o s im p o rta n te s a va n ce s e s te a ñ o e n lo s d is tin to s m e rca d o s d o n d e o p e ra . E n e l S IN G lae n tra d a d e la s ce n tra le s a ca rb ó n d a rá u n im p u ls o a lo s re s u lta d o s , m ie n tra s q u e e n e l S IC s eb e n e fic ia rá d e la m a yo r g e n e ra c ió n té rm ica p a ra s e r ve n d e d o r n e to e n e l m e rca d o s p o t.

G e n e r D ism in u ye P o n d e ra ció n Aju s te e n p re c io s tra s la co lo ca c ió n d e l 3 0 % d e C O R FO , u n a tra c tivo d iv id e n d y ie ld , e s ta b i l id a d re g u la to ria h a s ta e l a ñ o 2 0 1 5 tra s la fi ja c ió n ta ri fa ria d e 2 0 1 0 , d e fe n s iva e n m o m e n to s d e a lta vo la ti l id a de in te re s a n te u p s id e e n e l p re c io .

A g u a s-AIm p o rta n te s a va n ce s e n co lo ca c io n e s (1 3 ,2 % e n ju l io ) y e n u ti l id a d e s (2 9 ,9 % a ju n io d e 2 0 1 1 ).Ad ic io n a lm e n te , s e g ú n n u e s tra s p ro ye cc io n e s la co m p a ñ ía s e e s ta ría tra n s a n d o a 1 0 ,3 x P /U 2 0 1 1 y a2 ,4 x B /L 2 0 1 1 , b a jo e l p ro m e d io h is tó rico y e l m á s b a jo d e n u e s tra m u e s tra .

B C IIm p o rta n te s a va n ce s e n co lo ca c io n e s (1 3 ,2 % e n ju l io ) y e n u ti l id a d e s (2 9 ,9 % a ju n io d e 2 0 1 1 ).Ad ic io n a lm e n te , s e g ú n n u e s tra s p ro ye cc io n e s la co m p a ñ ía s e e s ta ría tra n s a n d o a 1 0 ,3 x P /U 2 0 1 1 y a2 ,4 x B /L 2 0 1 1 , b a jo e l p ro m e d io h is tó rico y e l m á s b a jo d e n u e s tra m u e s tra .

CARTERA BICE INVERSIONES

151515 15


Ventas Cortas

Pos ición en Ventas

Cortas (cifras en M M $)

Pos ición en días de

transacciónAcción 2-Sep-11 9-Sep-11 16-Sep-11 23-Sep-11 30-Sep-11 30-Sep-11

LAN 192.931 197.516 195.280 178.225 166.791 19,46ALM ENDRAL 2.106 2.098 2.141 2.061 2.074 10,02SK 1.800 1.720 1.620 1.536 1.478 3,34SQM -B 2.779 2.274 2.101 1.604 2.877 2,45CHILE 3.346 3.228 3.244 3.126 3.110 2,41M ULTIFOODS 1.892 1.722 1.613 1.371 1.385 2,29AGUAS-A 373 369 372 360 365 1,75SM -CHILE B 0 0 0 0 514 1,14BSANTANDER 3.290 3.210 2.463 2.325 2.101 1,14CM PC 12 0 0 168 181 1,02ANDINA-B 833 822 796 789 771 0,75CCU 1.017 988 963 998 1.018 0,60ENDESA 3.120 3.095 2.961 2.888 2.695 0,54FALABELLA 2.058 2.149 2.530 2.698 1.874 0,35SALFACORP 0 0 0 0 318 0,22CONCHATORO 2.456 1.765 559 161 166 0,20CORPBANCA 111 110 106 101 351 0,18BCI 1.237 1.040 1.238 286 211 0,15ENERSIS 13 73 12 12 537 0,14COPEC 866 730 699 651 315 0,09GENER 103 98 97 89 95 0,07CENCOSUD 883 768 752 825 337 0,04LA POLAR 14 14 13 12 14 0,02

Total general 225.538 228.021 222.506 203.397 189.601 17,44


Durante la semana, los mayores aumentos en la posición de ventas cortas se dieron en SQM-B, Enersis y SM-Chile B, mientras que las principales disminuciones se vieron en Entel, LAN, Falabella y Cencosud. En la tabla podemos ver que las empresas que presentan una mayor posición en ventas cortas son LAN, Banco de Chile, SQM-B, Endesa y BSantander.

Simultáneas

40.000

90.000

140.000

190.000

240.000

290.000

340.000

Ene-

06

Jul-0

6

Ene-

07

Jul-0

7

Ene-

08

Jul-0

8

Ene-

09

Jul-0

9

Ene-

10

Jul-1

0

Ene-

11

Jul-1

1


El stock de simultáneas de la Bolsa de Comercio de Santiago registró un alza de 9,5%, situándose en niveles de $283.000 millones. Al mismo tiempo, en la Bolsa Electrónica el stock de simultáneas presentó un incremento de 6,3%, ubicándose en torno a los $116.000 millones.

Flujos de Fondos Mutuos

0200.000400.000600.000800.000

1.000.0001.200.0001.400.0001.600.0001.800.000

Ene-

03M

ay-0

3Se

p-03

Ene-

04M

ay-0

4Se

p-04

Ene-

05M

ay-0

5Se

p-05

Ene-

06M

ay-0

6Se

p-06

Ene-

07M

ay-0

7Se

p-07

Ene-

08M

ay-0

8Se

p-08

Ene-

09M

ay-0

9Se

p-09

Ene-

10M

ay-1

0Se

p-10

Ene-

11M

ay-1

1Se

p-11

020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.000160.000

Patrimonio (MM$) Nº Participes

Fuente: SVS

El patrimonio de los fondos mutuos de inversión en renta variable nacional presentó un alza de 0,5% durante la semana, totalizando aproximadamente $941.000 millones. En tanto, el número de partícipes ajustado registró un incremento de 1,0%.

FLUJOS DE MERCADO

161616 16


Lunes 26 Martes 27 Miércoles 28 Jueves 29 Viernes 30EE.UU. EE.UU. EE.UU. Chile Chile

Índice Actividad Fed Chicago Confianza Consumidor Órdenes bienes durables Producción Industrial Tasa de DesempleoVentas Nuevas Viviendas Alemania EE.UU. EE.UU.

Alemania IPC PIB Ingreso PersonalEncuesta IFO Consumo Personal Gasto Personal

Ventas Minoristas Peticiones Desempleo Confianza U. de MichiganChina Zona Euro Zona Euro

índice Líder Confianza Consumidor IPCJapón Tasa de Desempleo

Tasa de DesempleoIPC

Producción IndustrialLunes 03 Martes 04 Miércoles 05 Jueves 06 Viernes 07

Chile Brasil Chile EE.UU. ChileMinuta Banco Central Producción Industrial IMACEC Peticiones Desempleo IPC

EE.UU. EE.UU. EE.UU. Reino Unido BrasilISM Mnufacturero Pedidos de Fábrica Encuesta ADP Tasa de Interés IPC

Alemania Zona Euro ISM No Manufacturero Zona Euro MéxicoPMI Manufacturero IPP Reino Unido Tasa de Interés IPC

Reino Unido PIB Japón EE.UU.PMI Manufacturero Zona Euro Tasa de Interés Nóminas No Agrícolas

Zona Euro Ventas Minoristas Tasa de DesempleoPMI Manufacturero Alemania

China Producción IndustrialPMI Manufacturero Japón

Índice LíderLunes 10 Martes 11 Miércoles 12 Jueves 13 Viernes 14

Reino Unido EE.UU. México Chile ArgentinaConfianza Consumidor Minuta de la Fed Producción Industrial TPM Índice Actividad Económica

Zona Euro Reino Unido EE.UU. MéxicoConfianza Sentix Tasa de Desempleo Peticiones Desempleo Tasa de Interés

Japón Zona Euro Alemania EE.UU.Confianza Consumidor Producción Industrial IPC Ventas MinoristasPedidos de Máquinas China Confianza U. de Michigan

IPC Zona EuroIPC

Lunes 17 Martes 18 Miércoles 19 Jueves 20 Viernes 21EE.UU. EE.UU. Brasil EE.UU. México

Producción Industrial IPP Tasa de Interés Peticiones Desempleo Tasa de DesempleoJapón Alemania EE.UU. Indicadores Líderes Alemania

Pedidos de Máquinas Encuesta ZEW Libro Beige Fed Philadelphia Encuesta IFOProducción Industrial Reino Unido IPC Ventas de Viviendas Japón

IPC Construcciones Iniciales Zona Euro Índice LíderZona Euro Confianza Consumidor

Encuesta ZEW JapónÍndice Activ. Industrial

Calendario del 26 de Septiembre al 21 de Octubre de 2011

Efectivo Esperado Previo

ChileProducción Industrial (YoY) 1,7% 0,0% 0,7%Tasa de Desempleo 7,4% 7,6% 7,5%EEUUÍndice Actividad Fed Chicago -0,43 -0,37 0,02Ventas Nuevas Viviendas (MoM) -2,3% -1,7% -0,3%Confianza Consumidor 45,4 46,0 45,2Órdenes bienes durables (MoM) -0,1% -0,2% 4,1%PIB (QoQ) 1,3% 1,2% 1,0%Consumo Personal (QoQ) 0,7% 0,4% 0,4%Peticiones Desempleo 391K 420K 428KIngreso Personal (MoM) -0,1% 0,1% 0,1%Gasto Personal (MoM) 0,2% 0,2% 0,7%Confianza U. de Michigan 59,4 57,8 57,8AlemaniaEncuesta IFO 107,5 106,5 108,7Ventas Minoristas (YoY) -2,2% -1,0% -1,6%IPC (MoM) 0,1% -0,1% 0,0%Zona EuroConfianza Consumidor -19,1 -18,9 -18,9IPC (YoY) 3,0% 2,5% 2,5%Tasa de Desempleo 10,0% 10,0% 10,0%JapónTasa de Desempleo 4,3% 4,7% 4,7%IPC (YoY) 0,2% 0,1% 0,2%Producción Industrial (YoY) 0,6% 1,1% -3,0%ChinaÍndice Líder 101,8 - 101,9

Semana del 26 a l 30 de Septiembre 2011

MoM: Crecimiento en meses consecutivos YoY: Crecimiento con respecto a igual mes del año anterior

CALENDARIO ECONÓMICO

171717 17


% IPSAEmpresa /

Sector Precio Min MaxMkt Cap MMUS$ 1 Mes 1 Año YTD Ventas EBITDA

Ut. Neta ROE

EBITDA/Act. Ventas EBITDA Utilidad P/U

EV / EBITDA

P/VL

Div. Yield

2,5% Bebidas 6.982 0,7 0,0 -3,5 4.063 855 472 20,9% 19,5% 9,8% -4,1% -9,3% 14,8 9,3 3,11,1% Andina-B 2.100 1.780 2.487 2.819 -2,1 -2,9 -4,9 1.781 342 188 24,7% 25,2% 9,1% -9,1% -12,1% 15,0 8,3 3,7 4,7%1,4% Cervezas 5.450 4.720 5.828 3.334 3,6 4,9 -0,4 1.686 410 215 21,1% 18,7% 10,0% 5,9% 2,6% 15,5 10,3 3,3 3,2%0,0% Embonor-B 820 820 1.119 829 -1,2 -9,9 -11,1 596 103 69 14,3% 12,2% 11,5% -23,4% -31,8% 11,9 9,5 1,7 6,7%1,2% Viñas 1.874 -3,2 -15,9 -13,3 1.228 183 118 8,8% 7,8% 10,6% 5,0% 0,4% 15,8 12,9 1,41,2% Concha y Toro 930 872 1.296 1.334 -1,6 -17,7 -15,4 750 116 75 10,5% 8,3% 10,0% -1,9% -14,6% 17,7 14,5 1,9 2,4%0,0% San Pedro 3,40 3,40 4,61 261 -15,0 -16,4 -12,3 255 38 20 5,7% 7,6% 0,7% 40,8% n.a. 13,0 7,9 0,7 7,4%0,0% Santa Rita 140 140 154 278 0,0 -6,6 -4,2 223 30 23 8,2% 6,5% 27,9% -12,5% 2,3% 12,1 13,2 1,0 2,5%2,3% Construcción 2.636 -13,8 -16,1 -33,5 3.577 348 101 4,9% 6,5% 10,9% -12,9% -81,9% 26,1 13,3 1,30,6% Socovesa 167 156 425 393 -27,6 -37,4 -52,6 524 39 16 4,1% 3,3% 14,8% -23,9% n.a. 23,8 24,8 1,0 1,9%0,5% Besalco 637 540 1.109 695 -11,0 -12,3 -34,2 532 73 33 12,3% 10,6% 23,8% -8,6% 6,0% 20,8 12,3 2,6 2,2%0,0% Cementos 600 566 1.573 305 -18,9 -56,9 -57,0 577 95 12 2,6% 8,3% 15,8% 11,5% -119,1% 25,0 7,4 0,6 0,7%0,2% Paz 195 190 599 105 -32,2 -45,5 -60,8 134 9 13 8,4% 1,9% 77,1% n.a. n.a. 8,4 34,5 0,7 2,1%1,0% Salfacorp 1.361 1.305 1.984 1.138 -7,6 2,6 -17,6 1.499 96 47 9,6% 6,7% 23,9% 75,9% 47,6% 24,2 17,8 2,3 1,2%18,0% Eléctricas 35.532 -4,8 -10,1 -7,3 25.850 7.464 2.419 11,4% 13,0% 9,3% -13,7% -9,0% 14,7 8,7 1,70,0% E-CL 1.235 1.050 1.400 2.499 -3,9 3,5 9,9 1.123 304 187 12,6% 12,1% 21,9% -3,4% 7,1% 13,4 9,9 1,7 4,5%6,3% Enersis 176,8 170,0 240,4 11.090 -4,4 -17,6 -13,2 12.748 4.028 941 12,6% 15,8% 2,3% -15,1% 1,8% 11,8 6,3 1,5 4,2%6,6% Endesa 753 704 948 11.863 -5,5 -9,6 -9,8 4.674 1.833 935 20,0% 15,4% -0,2% -23,0% -22,4% 12,7 10,4 2,5 4,3%2,7% Colbún 130,0 103,0 148,5 4.379 2,3 -6,6 -2,6 1.077 123 -10 -0,3% 2,4% 32,7% n.a. n.a. -434,6 44,5 1,4 0,8%1,0% CGE 2.283 2.100 3.300 1.748 -11,2 -25,5 -21,2 4.338 584 92 4,3% 8,0% 25,5% 11,0% -82,8% 19,0 9,7 0,8 4,9%1,4% Gener 255 220 296 3.953 -9,2 4,2 6,6 1.890 591 274 11,4% 11,4% 31,4% 72,8% 126,2% 14,5 9,5 1,6 6,5%16,2% Forestal 23.541 -11,1 -22,6 -24,3 20.565 3.262 1.845 10,4% 9,8% 64,4% 26,9% 52,0% 12,8 9,7 1,35,6% CMPC ** 1.765 1.630 2.808 7.459 -4,9 -7,2 -10,9 4.287 1.131 676 9,4% 9,1% 25,5% 20,7% 52,8% 11,0 8,7 1,0 24,9%

10,2% Copec ** 6.200 6.011 9.951 15.480 -13,6 -29,3 -30,3 15.265 1.942 1.090 11,8% 10,4% 81,3% 33,7% 48,3% 14,2 10,7 1,7 2,3%0,4% Masisa ** 45 45,0 85 602 -20,9 -41,9 -36,7 1.014 189 79 6,6% 8,3% 20,7% -1,4% n.a. 7,6 6,4 0,5 3,7%0,8% Industrial 4.514 -10,4 -11,5 -17,9 5.331 868 397 13,2% 11,5% 27,6% 14,0% -36,2% 11,4 9,1 1,50,0% Cristales * 4.800 4.800 6.701 590 -5,7 -23,4 -19,3 509 111 70 11,9% 9,6% 12,5% -1,0% -82,1% 8,5 7,5 1,0 5,0%0,0% Gasco 2.850 2.750 3.400 920 -10,9 -8,4 -3,5 1.596 281 112 15,8% 11,7% 54,8% 43,6% 102,1% 8,2 8,0 1,3 5,2%0,0% Edelpa 780 725 863 170 0,3 5,8 -2,8 96 20 12 16,9% 17,4% 7,9% -6,7% -12,1% 14,3 9,2 2,4 7,1%0,0% Enaex 4.950 4.780 5.900 1.170 -3,9 7,2 -10,7 433 111 71 19,0% 17,7% 35,5% 23,5% 2,2% 16,5 12,5 3,1 3,6%0,0% Madeco 20,0 18,0 30,0 285 -11,0 -32,1 -29,3 408 37 2 0,4% 4,8% 16,6% 29,6% -4025,6% 135,4 11,7 0,6 0,0%0,4% Iansa 34,9 33,0 77,9 266 -15,9 -19,9 -46,9 527 37 26 11,1% 7,7% 35,1% -24,1% n.a. 10,2 10,2 1,1 2,8%0,4% SK 725 652 1.250 1.114 -19,4 -22,6 -29,3 1.761 271 105 19,8% 13,4% 12,1% -1,8% 4,2% 10,6 9,2 2,1 3,8%14,1% Mat.Primas 19.186 -15,6 -4,9 -13,9 5.321 1.793 889 22,8% 19,7% 32,4% 61,1% -14,1% 21,6 14,0 4,96,2% CAP * 16.000 15.000 26.321 4.593 -19,0 -29,9 -33,1 2.264 919 393 26,6% 21,2% 64,0% 112,3% -41,7% 11,7 8,5 3,1 2,9%2,3% Molymet 7.568 6.690 13.690 1.848 -11,0 -37,2 -28,8 1.242 148 92 11,5% 9,8% 11,0% 25,4% 17,4% 20,2 12,0 2,3 2,1%5,5% Soquimich 25.101 22.800 31.280 12.745 -15,1 8,8 -4,8 1.816 727 404 24,9% 22,2% 19,2% 32,3% 34,2% 31,6 18,9 7,8 1,4%0,2% Pesquero 985 -23,0 -13,3 -13,9 633 143 101 18,8% 12,6% 37,3% n.a. n.a. 9,7 7,7 1,80,0% Aquachile 285 285 500 633 -23,4 n.a. n.a. 397 78 71 19,7% 10,8% 26,4% 124,4% -1204,1% 8,9 8,7 1,8 0,0%0,2% Multifoods 130 116 240 352 -22,2 -37,3 -38,8 236 65 30 16,8% 16,0% 57,1% 220,5% 12,0% 11,6 6,5 1,9 0,8%

Tabla Resumen Valoración Empresas Locales (Cierre 30-Sept 11)Ratios Valoración52 Semanas Desempeño (%) Datos Operacionales (U12M) (MMUS$) Crec. Acum. YoY

14,5% Retail 34.973 -5,0 -12,8 -22,0 26.437 3.116 1.773 13,5% 9,5% 19,6% 18,6% 16,0% 19,7 16,1 2,76,2% Cencosud 2.785 2.450 3.900 12.112 -4,7 -13,5 -23,4 13.165 1.104 554 10,7% 8,8% 23,0% 18,4% -5,9% 21,9 14,7 2,3 1,2%0,2% Hites 290 285 750 210 -36,1 -45,1 -54,6 390 42 23 13,2% 12,6% 24,4% 25,0% 27,9% 9,0 7,1 1,2 3,1%4,4% Falabella * 4.148 3.699 5.366 19.165 -3,8 -10,9 -19,5 9.206 1.454 875 17,7% 10,8% 17,6% 16,6% 25,8% 21,9 19,8 3,9 1,4%0,0% Forus 1.151 1.102 1.800 572 -17,8 13,6 -19,6 247 60 47,2 28,9% 29,0% 12,6% 48,2% 56,2% 12,1 8,8 3,5 9,2%1,6% La Polar 426 320 3.655 203 6,0 -79,7 -79,0 1.073 135 62 8,9% 7,8% 17,3% 4,3% 59,0% 3,3 7,3 0,3 8,5%1,1% Parauco 851 780 1.212 1.149 -9,8 -3,6 -19,3 154 109 90 13,5% 7,1% 20,7% 20,5% -13,1% 12,8 16,9 1,7 4,6%1,0% Ripley 420 401 706 1.562 -12,0 -34,5 -31,7 2.202 213 123 9,2% 7,5% 9,1% 28,3% 88,8% 12,7 12,3 1,2 3,1%0,0% Salud 3.587 -4,7 1,2 -1,7 2.664 335 198 16,7% 12,6% 23,2% 44,0% 40,6% 18,1 11,4 3,00,0% CFR 112 84 134 1.810 -4,3 n.a. n.a. 415 93 78 13,5% 11,9% 43,5% 16,5% 75,1% 23,2 16,9 3,1 0,0%0,0% CBS 466 348 530 571 -5,9 n.a. n.a. 820 93 38 11,9% 11,4% 41,6% 237,7% 332,6% 15,2 7,2 1,8 0,0%0,0% Banmedica 780 720 1.037 1.206 -4,6 3,7 -5,0 1.430 149 82 28,4% 14,0% 11,1% 20,9% -5,3% 14,7 10,6 4,2 4,2%0,8% Sanitarias 4.524 -1,1 17,1 12,2 1.335 832 310 13,8% 13,4% 11,2% 11,4% 7,7% 14,6 10,1 2,00,0% Aguas 275 220 278 3.158 -0,2 20,2 16,4 668 415 207 18,1% 14,6% 11,2% 10,9% 7,6% 15,2 11,2 2,8 6,2%0,8% IAM 711 647 802 1.366 -3,1 9,9 2,4 668 417 102 9,3% 12,4% 11,2% 11,9% 8,1% 13,4 8,1 1,2 7,2%3,0% Telecom 6.201 -3,5 28,8 22,0 3.205 1.120 451 22,8% 29,2% 19,0% 26,3% 28,9% 13,8 6,2 3,12,1% Entel 9.998 7.135 10.250 4.542 -1,0 37,6 30,4 2.236 955 380 27,6% 34,2% 14,9% 26,2% 31,6% 11,9 5,4 3,3 5,5%0,9% Sonda 1.120 1.000 1.350 1.659 -10,3 4,9 -0,9 969 165 71 11,8% 15,7% 29,6% 26,7% 17,3% 23,5 10,6 2,8 2,1%9,1% Transporte 7.821 -17,9 -25,6 -27,1 10.070 582 -1 0,0% 6,2% 24,2% -122,6% -329,7% ###### 19,2 3,37,5% LAN 10.990 10.049 15.583 7.163 -15,2 -21,2 -22,9 4.683 863 349 28,7% 13,5% 30,4% -3,5% -24,0% 20,5 11,7 5,9 1,8%1,6% Vapores 119 115 670 657 -46,6 -73,6 -73,0 5.386 -282 -350 -30,5% -9,5% 19,0% n.a. n.a. -1,9 -3,5 0,6 6,4%4,1% Holdings 15.544 -10,6 -16,5 -16,5 1.813 10,9% 6,3% 8,6 0,92,7% Antarchile 7.307 7.150 11.400 6.406 -12,7 -28,2 -26,7 - - 592 10,0% - - 19,2% 10,8 - 1,1 3,3%0,0% Almendral 69,5 54,5 74,0 1.806 -0,8 27,2 22,2 197 19,0% - - 33,7% 9,2 - 1,7 5,3%0,0% Banvida 240 228 310 659 -1,6 -9,2 -13,6 - - 76 15,4% - - n.a. 8,7 - 1,3 6,3%0,6% Norte Grande 6,6 6,1 9,3 1.008 -6,0 -17,6 -20,8 - - 260 18,9% - - 655,8% 3,9 - 0,7 2,7%0,0% Invercap 4.480 4.480 6.719 1.286 -10,4 -27,3 -19,1 - - 105 22,1% - - -50,4% 12,3 - 2,7 3,3%0,8% Quiñenco 1.200 1.125 1.843 2.638 -19,7 -16,8 -16,8 - - 273 4,8% - - -63,7% 9,7 - 0,5 10,6%0,0% Oro Blanco 8,7 8,0 10,9 1.741 -5,7 -12,1 -15,4 - - 310 19,7% - - 522,0% 5,6 - 1,1 1,8%0,0% AFP´s 3.095 -4,7 12,9 -5,6 418 36,1% -3,5% 7,4 2,70,0% Cuprum 22.600 22.030 30.050 781 -2,0 6,7 -1,5 - - 99 47,1% - - -11,6% 7,9 - 3,7 8,0%0,0% Habitat 545 477 687 1.047 -5,0 16,6 -3,5 - - 144 36,2% - - -0,8% 7,2 - 2,6 7,2%0,0% Provida 1.990 1.794 2.585 1.266 -6,0 13,7 -9,8 - - 175 31,9% - - -1,1% 7,2 - 2,3 10,4%13,3% Bancos 35.547 -7,7 -9,7 -10,0 2.489 22,3% 7,8% 13,1 2,92,6% Banco de Chile 61,0 56,5 73,4 10.187 -6,1 -8,3 -5,1 - - 774 23,9% - - 10,5% 13,2 - 3,1 4,8%3,8% BCI 24.450 22.100 35.083 4.900 -11,4 -12,1 -22,3 - - 497 22,4% - - 29,9% 9,9 - 2,2 2,9%4,2% Banco Santander 37,5 34,1 45,6 13.556 -6,5 -12,8 -7,4 - - 890 24,1% - - -4,7% 15,2 - 3,7 4,1%1,0% Corpbanca 6,50 5,80 8,96 3.126 -8,0 -1,2 -16,8 - - 241 18,1% - - 9,4% 13,0 - 2,3 8,1%0,0% Security 149 143 245 796 -11,0 -27,4 -27,3 - - 87 12,8% - - 22,3% 9,1 - 1,2 6,4%1,8% SM-Chile 129 125,0 176,7 2.982 -11,6 -1,1 -6,5 - - - - - - - - - - 2,3%100% IPSA 3.889 3.751 5.048 181.902 -9,3 -18,9 -21,1 100.177 18.848 11.520 16,6% 12,5% 33,2% 4,2% 8,4% 15,9 10,6 2,6

Muestra 206.541 -8,8 -11,3 -15,0 106.982 20.422 13.494 13,5% 11,9% 24,8% 1,7% 4,9% 14,8 10,8 2,0Se ajusta EBITDA de por inversión en empresas relacionadas

** Se ajusta EBITDA de las forestales por el consumo de materias primas propias

ANEXO ESTADÍSTICO

181818 18


PROYECCIONES ECONÓMICAS BICE INVERSIONES2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

Actividad LocalPIB 4,6% 3,7% -1,7% 5,2% 6,6% 4,7%PIB (MMUS$) 164.378 170.499 161.384 204.587 242.237 253.160PIB per cápita (US$) 9.903 10.171 9.533 11.968 14.044 14.547

Dem anda Interna 7,6% 7,7% -5,9% 16,4% 9,2% 5,1%FBCF 11,2% 19,4% -15,9% 18,8% 13,4% 7,7%Consum o 7,0% 3,9% 1,9% 9,3% 8,5% 5,4%

Consum o Privado 7,0% 4,5% 0,9% 10,4% 9,2% 5,5%Consum o Gobierno 7,1% 0,5% 7,5% 3,3% 4,7% 5,0%

Exportaciones 7,6% 3,2% -6,4% 1,9% 7,2% 4,0%Im portaciones 14,5% 12,6% -14,6% 29,5% 11,5% 5,8%

Agropecuario-Silvicola 0,7% 2,9% -1,1% 1,0% 13,1% 4,0%Pesca 1,8% 7,6% -7,3% -13,7% 16,1% 10,0%Minería 3,3% -5,6% -1,3% 1,2% -1,2% 2,8%Indus tria 3,0% 1,4% -6,4% -1,0% 6,2% 1,4%Electricidad, Gas y Agua -28,8% -1,8% 14,5% 13,7% 6,4% 5,6%Cons trucción 4,6% 10,1% -7,9% 3,6% 7,9% 5,0%Com ercio 6,2% 4,9% -3,1% 13,3% 8,6% 5,0%Transporte 7,3% 3,9% -2,6% 8,5% 8,8% 5,2%Com unicaciones 12,9% 13,5% 11,2% 10,5% 11,2% 10,1%Serv. Financieros 9,5% 3,1% -1,7% 7,6% 8,2% 6,2%Otros 5,2% 5,1% 1,3% 4,7% 4,7% 4,4%

PreciosInflación IPC (YoY) 7,8% 7,1% -1,4% 3,0% 3,5% 3,2%Inflación IPCX (YoY) 6,5% 8,6% -1,1% 2,5% 2,8% 2,8%Inflación IPCX1 (YoY) 6,3% 7,8% -1,1% 0,1% 2,0% 2,8%Inflación Im portada (Pesos , Prom ) 5,5% 14,8% 1,7% -6,1% 3,5% 4,8%

Tipo de Cam bio Nom inal (fdp) 499 648 503 474 478 518Tipo de Cam bio Nom inal (Prom ) 530 522 523 559 507 476Tipo de Cam bio Real (Prom , Año 1986) 93,8 96,2 95,7 90,4 86,7 86,2

Salarios Nom inales 7,5% 8,5% 6,1% 4,5% 5,4% 5,0%Cos tos Laborales Unitarios 5,7% 7,8% 7,1% 4,1% 3,7% 3,0%

Tasas de Interés y Agregados MonetariosTasa de Política Monetaria (fdp) 6,00% 8,25% 0,50% 3,25% 5,25% 5,75%BCU-5 (fdp) 2,94% 3,50% 2,78% 2,66% 3,08% 3,12%BCU-10 (fdp) 2,95% 3,15% 3,30% 2,91% 3,24% 3,24%BCP-5 (fdp) 6,14% 6,33% 5,43% 5,75% 6,20% 6,17%BCP-10 (fdp) 6,20% 6,32% 6,25% 6,11% 6,35% 6,30%M1 Nom inal 17,4% 11,2% 15,0% 28,1% 10,4% 11,7%Colocaciones (Nom inales ) 19,5% 21,8% 1,7% 8,4% 15,7% 12,5%

Mercado LaboralTasa de Desem pleo (Prom ) 7,0% 7,7% 9,6% 8,2% 7,3% 7,2%Em pleo 2,8% 3,0% -0,7% 7,0% 5,2% 2,8%Fuerza de Trabajo 2,1% 3,7% 1,3% 3,9% 4,2% 2,7%Salarios Reales 2,5% -0,1% 5,0% 2,0% 2,0% 1,9%Productividad Media 1,7% 0,7% -1,0% 0,5% 1,7% 1,9%

Sector ExternoBalanza Com ercial (MMUS$) 23.941 8.529 14.117 15.855 12.208 15.378

Exportaciones 67.972 66.259 54.004 71.028 85.730 89.451Im portaciones 44.031 57.730 39.888 55.174 73.522 74.072

Cuenta Corriente (%PIB) 4,5% -1,9% 1,6% 1,9% 0,9% 1,4%

Cobre (US$c/lb) (Prom ) 327 311 242 346 421 411Petróleo (US$/barril) (Prom ) 73 100 62 81 96 100

Fuente: Banco Central de Chile, Estimaciones Bice Inversiones.

PROYECCIONES ECONÓMICAS

191919 19


Rodrigo Jacob G.

Gerente de Estudios

[email protected]

Cristóbal Doberti D.

Economista Jefe

[email protected]

Mabel Weber A.

Analista Senior Sector Eléctrico, Forestal y Transporte

[email protected]

Sebastián Senzacqua B.

Analista, Economía y Renta fija

[email protected]

Aldo Morales E.

Analista Sector Retail

[email protected]

Carla Rojas R.

Analista Sector Viñas, Bebidas y Materias Primas

[email protected]

Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en él se mencionan. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas en base a información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe no se encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país y no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional. En consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A.

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