bice inversiones: chile marzo 2011

BICE Inversiones

Presentación

Marzo 2011

2

Economía chilena

Análisis bursátil y recomendaciones

Contenidos

3

Economía chilena

4

Economía Nacional: Indicadores Económicos

Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Enero 2011

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Febrero 2011

1,3%

6,8%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10

Imacec MoM Imacec YoY

1,9%

-4,0%

16,8%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Prod Industrial YoY Prod Minera YoY Ventas Comerio por Menor YoY

Actividad Nacional: Índice Imacec Indicadores de Actividad Sectorial: Industria, Minería y Comercio

Actividad comienza a reacelerar ritmo de crecimiento en 2011.

Demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, pero Industria y Construcción han comenzado a mostrar

una recuperación. Minería se mantiene afectado por problemas de oferta

En cuanto a la cifra de actividad de enero, la Imacec registró un crecimiento anual de 6,8%, siendo impulsado

principalmente por el sector de Comercio.

Para el mes de febrero, estimamos una expansión anual en torno a 5,8%.

5

Economía Nacional : Inflación

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Febrero 2011IPC: Canasta de Precios Año Base 2009IPCX: Excluye Combustibles y Frutas y verduras frescas IPCX1: Excluye Combustibles, Frutas y verduras frescas, Regulados e Indexados

Fuente: INE, BICE InversionesÚltima Cifra: Febrero 2011

Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCX e IPCX1

Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPC Transable e IPC No Transable

2,7%

1,2%

4,7%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11

IPC (YoY) IPC No Transables (YoY) IPC Transables (YoY)

0,4%

2,7%2,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10

IPCX1 YoY IPCX YoY IPC YoY

Escenario de inflación ha sufrido deterioro en los últimos meses, ligado a cierre de holguras de capacidad, alza en

precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios importados.

Durante el mes de febrero, el IPC presentó un alza mensual de 0,2%, cifra elevada para los registros históricos de

dicho período, en donde destacan los aportes de Transporte público (alza de tarifas por parte del gobierno) y Prendas

de Vestir y Calzado.

En cuanto al registro de marzo, se estima inicialmente un alza mensual de IPC de 0,9%, en donde jugarán un papel

importante los efectos de precios externos de combustibles y efectos estacionales.

6

BICE Inversiones: Política Monetaria y Tasas

Fuente: Banco Central de Chile, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, BICE InversionesÚltima Cifra: Marzo 2011

Trayectoria Tasa de Política Monetaria (TPM) Expectativas de Inflación Consenso

4,00%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

Ene-04 Mar-05 May-06 Jul-07 Sep-08 Nov-09 Ene-11

TPM TPM Neutral

El Banco Central de Chile decidió acelerar su ritmo de alzas en la Tasa de Política Monetaria en su última reunión,

elevando el tipo de interés en 50Pb a 4,0%

En particular, el comunicado destaca los riesgos en materia de escenario externo, en consideración a la actual

situación de solvencia fiscal en la Zona Euro, los problemas políticos de Medio Oriente y el desastre natural en Japón.

Asimismo, señala que las medidas de inflación subyacente han mostrado una trayectoria acotada. Con esto, el mayor

aumento en la TPM se deriva del actual dinamismo de la economía nacional y el alza en las expectativas de inflación.

Finalmente, creemos que el Banco Central pasaría de una estrategia de alzas graduales a incrementos constantes en

la tasa de instancia monetaria.

4,0

3,2

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11

Exp. Inflación 11 Meses Exp. Inflación 23 Meses

7

BICE Inversiones: Proyecciones Económicas

Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones Fuente: INE, BICE Inversiones

PIB: Expectativas de Crecimiento Local Inflación: Trayectoria de Inflación Nacional

Crecimiento PIB YoY

5,2%

6,4%

5,2%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

3,5%

4,2%

3,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

Nuestro escenario central se basa en una reaceleración del crecimiento económico nacional para el año 2011, en

consideración a los efectos positivos del proceso de reconstrucción nacional y recuperación de las exportaciones de los

sectores dañados por el desastre natural. En particular, estimamos que la demanda interna continuaría impulsando a la

actividad local, mientras que los sectores económicos que mostraron un rezago en el año previo, tales como Construcción

e Industria, destacarían en el año actual.

En función del cierre de holguras de capacidad esperado para este año, las actuales presiones observadas en el

mercado laboral y el alza en precios internacionales, estimamos que la inflación cerraría el año en niveles de 4,2%, es

decir, por sobre el rango meta del Banco Central de Chile, para luego retroceder a niveles de 3,5% a fines del ejercicio

2012.

8

Análisis bursátil y recomendaciones

Marzo 2011

9

BICE Inversiones: Desempeño Mercado Chileno

Buen desempeño del IPSA vs. Latinoamérica

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

Mar

-11

IPSA Bovespa Mexbol MSCI Latam

Fuente: Bloomberg

Desde enero, el IPSA ha registrado una importante corrección, por sobre del resto de las bolsas

latinoamericanas, en nuestra opinión este desempeño no refleja los fundamentales del mercado

chileno.

Proceso de recuperación económica y reconstrucción que enfrenta el país.

Los buenos resultados corporativos

Valorizaciones atractivas y por debajo de los promedios históricos.

10

BICE Inversiones: Valorización de Mercado

En P/U bajo su historia

0x

5x

10x

15x

20x

25x

30x

Dic

-05

Dic

-06

Dic

-07

Dic

-08

Dic

-09

20

10

E

20

11

E

PE Promedio+ Desv - Desv

Fuente: BICE Inversiones, Reportes de compañías, Bloomberg

2011E P/U del IPSA está en niveles de 16,0x, un 16,8% bajo su promedio histórico desde el año

2005.

Estimamos que el 2011, el IPSA debería alcanzar los 5.200, lo que implica un crecimiento de cerca

de 14,1% respecto de los niveles actuales.

En términos de EV/EBITDA también se encuentra bajo su promedio histórico

Similar conclusión al revisar EV/EBITDA

Fuente: BICE Inversiones, Reportes de compañías, Bloomberg

0x2x4x6x8x

10x12x14x16x18x

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

E

20

11

E

EV/EBITDA Promedio+ Desv - Desv

11

Retorno del mercado

Retorno potencial del mercado

Un escenario más incierto debido a la inestabilidad de los países productores de petróleo y un

sesgo al alza en términos de inflación nos lleva a revisar nuestra estimación para el IPSA y fijarla en

5.200 puntos para diciembre de 2011. Estamos ajustando nuestra estimación para el IPSA dado

que incorporamos un mayor riesgo al alza de la inflación, lo que potencialmente implica una tasa de

política monetaria más restrictiva.

Para determinar nuestro target estamos considerando dos metodologías, una utilizando el promedio

ponderado de nuestros precios objetivos (Bottom-Up) y la otra con la relación histórica existente

entre renta fija y renta variable en el mercado local (Top-Dow).

IPSA 2011E: 5.200 puntosIPSA Actual: 4.589 puntos

12

BICE Inversiones: Cartera Recomendada

Acciones Recomendadas

UpsidePrecio ($) Target ($) Down Actual 2010E 2011E 2012E Actual 2010E 2011E 2012E

Ripley 615 760 Comprar 25,9% 23,7x 19,8x 16,1x 12,1x 16,3x 17,5x 14,7x 11,7xLAN 12.385 17.000 Comprar 41,1% 20,4x 25,2x 19,1x 15,6x 11,5x 14,7x 11,0x 9,2xGener 256 320 Comprar 27,3% 24,9x 26,1x 10,9x 15,1x 13,9x 12,8x 9,4x 11,1xCencosud 3.413 4.240 Comprar 25,6% 25,9x 28,1x 22,6x 16,6x 18,0x 20,0x 15,2x 11,2xSQM-B 26.150 31.000 Comprar 20,8% 37,8x 38,6x 27,6x 19,3x 22,5x 23,8x 18,6x 13,7x

EV/EBITDARecomendación

P/U

Nuestra cartera de 5 acciones ha registrado un desempeño superior al IPSA en el 2011.

La misma situación se observa en nuestra cartera de 10 favoritas la cual registra una menor caída

que el índice.

IPSA Semana 6,4% IPSA Semana 6,4%Cartera 5 Acciones 3,8% Cartera 10 acciones 5,1%

IPSA (Acumulado)* -6,9% IPSA (Acumulado)* -6,9%

Cartera 5 Acciones* -6,3% Cartera 10 Acciones* -5,3%

(*) Datos considerados desde el 30-12-2010 a la fecha. La cartera está diseñada considerando

un horizonte de inversión de mediano y largo plazo.

13

BICE Inversiones: Acciones

Ripley: ComprarPrecio Objetivo: $760Precio Actual: $615 Contribución al EBITDA (2010)

Tesis de Inversión

Factores de riesgo

Esperamos un importante crecimiento en los ingresos de la compañía derivado del plan de inversiones proyectado, que contempla 4 nuevas tiendas en Chile y 8 en Perú entre 2010-2013, destaca la nueva tienda eje en Costanera Center, la cual tendrá una ubicación privilegiada y un tamaño aprox. de 12.000 m2, el doble del tamaño promedio por tienda en Chile.

Destacamos el fuerte plan de expansión contemplado en materia de colocaciones, que ascendería a US$653 millones en el período 2011-2013

En Perú, el foco es crecer, con la idea de duplicar sus m2 de superficie de venta a 2014, en un mercado que presenta un crecimiento del consumo a niveles similares a los de Chile, pero con una tasa de penetración de ventas en centros comerciales menor (10% contra 25% en Chile).

Sensibilidad a las condiciones económico/políticas de los mercados en que opera.

Alta competencia y penetración de la industria retail en Chile.

61,3%

38,7%Chile

Perú

2010 2011E 2012E 2013E

EV/EBITDA 17,5x 14,7x 11,7x 9,3xEV/Ventas 1,5x 1,4x 1,2x 1,0xP/U 19,8x 16,1x 12,1x 9,4xB/L 1,7x 1,6x 1,4x 1,3xFCF yield 1,1% 5,0% 6,2% 8,6%Dividend yield 0,2% 2,3% 2,7% 3,6%

Múltiplos Estimados

14


Balance

Resultados

Descripción

Ripley: Comprar

Ripley Corp. es una de las principales tiendas por departamento en Chile y Perú. A diciembre de 2010 posee 39 tiendas en Chile y 15 en Perú, a su vez, sus ingresos totales 2010 ascienden a US$2.350 millones, de los cuales un 70,7% proviene de sus operaciones en Chile y un 29,3% de Perú.

Respecto Al EBITDA, un 61,3% proviene de Chile y el 38,7% restante de Perú. El negocio principal es la venta al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar, sin embargo también participa en los negocios financieros e inmobiliarios. A enero de 2011, el grupo Calderón controla la compañía con un 65,5% de la propiedad, quedando un 34,5% de freefloat.

Retorno Relativo IPSA y Ripley

95

105

115

125

135

145

155

165

Ene

-10

Feb

-10

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

IPSA Ripley

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 1.100.215 1.219.286 1.411.885 1.615.669Res. Oper. 63.136 82.788 108.503 139.126EBITDA 99.305 112.545 140.525 173.880Ut. Neta 50.004 74.302 98.887 126.322UPA ($/acción) 25,8 38,4 51,1 65,2D/P 0,9 1,1 1,0 0,9

$ millones 2.010 2011E 2012E 2013E

Activos No corrientes 482.405 539.195 581.226 620.485

TOTAL ACTIVOS 1.466.117 1.578.019 1.651.137 1.722.186

Pasivos Corrientes 426.225 333.375 352.896 373.518

Deuda Financiera 535.967 622.148 612.193 583.666

Pasivos Total 779.736 812.995 824.378 818.548

Interés Minoritario 490 483 483 483

Patrimonio 685.891 764.541 826.277 903.155

PASIVO + PAT 1.466.117 1.578.019 1.651.137 1.722.186

15


La diversificación entre carga y pasajeros dan estabilidad a sus ingresos y un menor factor de ocupación de equilibrio.

Esperamos un importante crecimiento en los ingresos dado el potente plan de inversiones, que contempla pasar de 131 aviones en 2010 a 250 aviones en el año 2018.

La renovación de la flota permitirá mantener menores costos por un uso más eficiente del combustible y menores gastos de mantenimiento.

Destacamos la capacidad para traspasar a precios las alzas en el costo de combustibles y la política actual de hedge por el 50% del consumo esperado.

En 2011 le darán impulso la entrada a Colombia a través de Aires y la asociación con TAM, donde estimamos sinergias por un valor de US$1.700 millones (20% de market cap).

Industria sensible a las condiciones económicas globales

La no aprobación de la asociación con TAM por parte de las autoridades.

Múltiplos Estimados2010 2011E 2012E 2013E

EV/EBITDA 14,7x 11,0x 9,2x 7,6xEV/EBITDAR 13,3x 8,9x 7,6x 6,5xEV/Ventas 3,1x 2,2x 1,8x 1,6xP/U 25,2x 19,1x 15,6x 14,1xB/L 8,8x 6,3x 5,6x 5,0xFCF yield 4,8% 1,2% -9,5% 1,1%Dividend yield 1,5% 3,8% 4,8% 5,5%

Pasajeros69%

Otros3%

Carga28%

LAN: ComprarPrecio Objetivo: $17.000 (US$35 /ADR)Precio Actual: $12.385 (US$25,92 /ADR)

Tesis de Inversión

Factores de riesgo

Ingresos por segmentos (2010)

Ratios

16


LAN Airlines es una de las principales aerolíneas de pasajeros de Latinoamérica con operaciones domésticas en Chile, Argentina, Perú y Ecuador y es el mayor operador de carga de la región.

A diciembre de 2010, la empresa generó un EBITDA consolidado de US$964,6, millones con activos por US$6.786 millones, dentro de los cuales destaca la flota propia compuesta por 89 aviones, 81 aviones de pasajeros y 8 cargueros principalmente.

Los principales accionistas de la empresa a diciembre de 2010 son: el Grupo Cueto, que controla la compañía con un 34,1% de participación, seguido por el Grupo Eblén y el Grupo Bethia con 9,4% y 8,0%, respectivamente.

Retorno Relativo IPSA y LAN

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

Mar

-11

IPSA LAN

Valores Estimados2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 4.523 5.503 6.685 7.524Res. Oper. 623 688 824 964EBITDA 965 1.090 1.301 1.573EBITDAR 1.063 1.346 1.581 1.860Ut. Neta 420 441 541 599UPA (US$/acción) 1,2 1,3 1,6 1,8D/P 4,1 4,2 4,7 4,6

US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E

Activos Corrientes 1.395 1.414 1.542 1.641

TOTAL ACTIVOS 6.187 6.945 8.600 9.431



Pasivos Total 4.974 5.599 7.093 7.743


Patrimonio 1.205 1.337 1.499 1.679

TOTAL PAS+ PATRIMONIO 6.187 6.945 8.600 9.431

LAN: Comprar

Descripción Balance

Resultados

17

SIC17,4%

SING39,7%

Chivor42,9%


Importante diversificación de ingresos al contar con presencia en tres sistemas distintos y diferentes fuentes de generación. De esta manera esperamos que en el mediano plazo un tercio del EBITDA provenga de Chivor, mientras que el SIC aporte un 40,0% y el resto provenga del SIC.

Importante línea de proyectos ya sea en construcción o aprobados ambientalmente. Entrada el 2011 de la central a carbón Angamos I y II (518 MW) en el SING. Además tiene un plan de expansión, que llevaran la capacidad hasta 6.088 MW, al considerar todo los proyectos aprobados ambientalmente.

Si asumimos un año 2011 con hidrología media el precio objetivo es de $320 y de darse un año seco, la mayor generación tendría un impacto de $5 al alza en el precio objetivo de la acción totalizando $325.

Variabilidad en el precio de los combustibles

Riesgo medio ambiental y retrasos en la entrada de proyectos.

Gener: ComprarPrecio Objetivo: $320Precio Actual: $255,5

Tesis de Inversión

Factores de riesgo

Contribución al EBITDA (2010)

Ratios


EV/EBITDA 12,8x 9,4x 11,1x 10,8xEV/Ventas 3,4x 3,5x 3,7x 3,4xP/U 26,1x 10,9x 15,1x 14,9xB/L 1,7x 1,5x 1,4x 1,3xFCF yield 0,0x -0,1x 0,0x 0,1xDividend yield 3,6% 2,0% 2,8% 2,0%

18


Participa principalmente en el negocio de la generación de electricidad en Chile y en Colombia, registrando activos por US$5.657 millones y EBITDA de US$474 millones a diciembre del 2010.

Actualmente mantiene una capacidad instalada de 3.403 MW y suma 608 MW más si consideramos su coligada Guacolda, donde participa con un 50,0%. Además cuenta con una presencia relevante en los mercados donde opera: el SIC, SING y SADI (Colombia).

Los principales accionistas de la empresa a septiembre de 2010 son: el AES Corp, que controla la compañía con un 70,7% de participación, mientras que las AFP mantenían un 15,2%.

Gener: Comprar


Resultados

Retorno Relativo IPSA y Gener U12M

90

100

110

120

130

140

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

Mar

-11

IPSA Gener

US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 5.657 6.460 6.740 6.895

Pasivos Corrientes 402 429 423 461


Pasivos Total 3.108 3.581 3.675 3.605


Patrimonio 2.549 2.879 3.065 3.289


Valores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 1.802 1.943 1.812 1.970Res. Oper. 304 539 428 435EBITDA 474 724 614 629Ut. Neta 170 385 277 281UPA 0,02 0,05 0,03 0,03D/P 1,22 1,27 1,24 1,15

19


Cencosud: ComprarPrecio Objetivo: $4.240Precio Actual: $3.413



Tesis de Inversión

Factores de riesgo

Dada su fuerte diversificación regional y las buenas perspectivas de consumo y empleo para los mercados en los que opera, esperamos un fuerte crecimiento en los resultados de la compañía. Destacamos de esta manera el agresivo plan de expansión por US$1.000 millones contemplado para 2011.

Adicionalmente, la compañía se encuentra en un ambicioso proyecto de expansión en la región, especialmente en Brasil, donde tras la compra de Bretas se duplicó la superficie de venta. Además de Perú, donde el plan es duplicar los ingresos a 2013.

Creemos que Cencosud permite obtener exposición a una diversificada variedad de formatos y países con niveles de penetración en centros comerciales y retail financiero menores que Chile y que además se encuentran en fases expansivas del ciclo económico, es por esto que la tenemos incluida dentro de nuestros top picks.

Sensibilidad a las condiciones económico/políticas de los mercados en que opera.

Alta competencia y penetración en el retail en Chile

71,5%

13,2%

10,0%

1,9%

3,4%

Supermercados Mejoramiento del Hogar Tiendas porDepartamento Servicios FinancierosMalls

2010 2011E 2012E 2013 E

EV/EBITDA 20,0x 15,2x 11,2x 8,7xEV/Ventas 1,6x 1,3x 1,1x 0,9xP/U 28,1x 22,6x 16,6x 11,7xB/L 3,1x 2,5x 2,2x 2,0xFCF yield 1,3% -1,5% 1,8% 4,0%Dividend yield 0,2% 1,3% 1,8% 4,3%

20


Balance

Resultados

Descripción

Cencosud: Comprar

Cencosud es uno de las principales retailers de Latinoamérica. A enero de 2011 posee 2,6 millones de m2, repartidos en 667 tiendas en los 5 países en los que opera.

Sus ingresos totales al cierre de 2010 ascienden a US$13.236 millones, los cuales a su vez se distribuyen por línea de negocio de la siguiente manera: 71,5% Supermercados, 13,2% Mejoramiento del Hogar, 10,0% Tiendas por Departamento, 3,4% Servicios Financieros y 1,9% Malls. A nivel regional los ingresos de la compañía provienen un 46,0% Chile, 30,5% Argentina, 13,7% Brasil, 9,3% Perú y 0,5% Colombia. A la fecha de este informe, la familia Paulmann es la principal controladora de la compañía con un 65,2% de la propiedad.

Retorno Relativo IPSA y Cencosud U12M

90

110

130

150

170

190

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

Mar

-11

IPSA Cencosud

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E

Activos Corrientes 1.710.894 2.005.882 2.357.201 2.785.291TOTAL ACTIVOS 6.352.533 7.469.829 8.233.093 9.101.496

Pasivos Corrientes 1.927.034 2.259.287 2.654.989 3.137.160Deuda Financiera 1.757.705 2.364.420 2.468.233 2.546.200Pasivos Total 3.662.940 4.547.024 4.969.339 5.435.471Interés Minoritario 74.886 74.886 74.886 74.886Patrimonio 2.614.707 2.847.919 3.188.868 3.591.139PASIVO + PAT 6.352.533 7.469.829 8.233.093 9.101.496

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 6.194.715 7.395.760 8.858.550 10.642.580Res. Oper. 398.874 503.070 693.925 926.919EBITDA 527.365 630.057 863.734 1.118.062Ut. Neta 296.261 322.090 437.576 621.059UPA 135,5 147,3 200,1 284,0D/P 1,4 1,6 1,5 1,5

21


Los volúmenes mostrarían importante crecimiento en los próximos años en línea con una reactivación de la demanda por fertilizantes.

Estimamos un incremento superior al 10% en el precio del cloruro de potasio (elemento clave del desempeño esperado para los precios de los fertilizantes en general) en los años 2011 y 2012, se reflejaría en una mejora importante de los márgenes de la empresa.

Caídas sustanciales en los precios de los fertilizantes como las observadas en el 2009, provocarían contracción importante en márgenes.

Incrementos importantes de capacidad productiva en el futuro requerirían que SQM se provea desde otras fuentes alternativas de agua que podrían ser más costosas que las actuales

La no renovación de la concesión otorgada por la CORFO para la extracción de minerales en el Salar de Atacama cuando venza su plazo (año 2030).

Aplicación de un royalty específico al litio.



Nutrición Vegetal

28%

Litio y Derivados

10%

Otros1%

Químicos Industriales

11%Yodo y

Derivados22%

Cloruro de potasio

28%

SQM - B: ComprarPrecio Objetivo: $31.000Precio Actual: $26.150

Tesis de Inversión

Factores de riesgo

Ratios

Contribución al margen bruto (2010)

22


Líder en la producción mundial de nitrato de potasio, yodo y litio. Además, produce nutrientes de especialidad, cloruro de potasio y químicos industriales.

Los productos de la empresa se obtienen de yacimientos mineros ubicados en la I y II región de Chile desde donde se extrae caliche y de las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama.

Las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama, de las que extrae litio y potasio contienen altas concentraciones de estos minerales (facilitando su extracción), lo cual sumado a bajas concentraciones de impurezas, resulta en costos inferiores a los de sus pares asiáticos.

US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E

Activo Corrientes 1.695 1.759 1.969 2.150

TOTAL ACTIVOS 3.373 3.727 4.027 4.150

Pasivo Corrientes 477 553 619 676Deuda financiera 1.278 1.345 1.215 875Pasivos Total 1.702 1.773 1.678 1.360Interés Minoritario 48 48 48 48Patrimonio 1.623 0 0 0

PASIVOS + PAT 3.373 3.727 4.027 4.150

Retorno Relativo IPSA y SQM U12M

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Mar

-10

May

-10

Jul-1

0

Sep

-10

Nov

-10

Ene

-11

Mar

-11

IPSA SQM


Ventas 1.830 2.203 2.764 3.251Res. Oper. 547 694 944 1.211EBITDA 691 854 1.154 1.431Ut. Neta 382 512 735 975UPA (US$/acción) 1,5 1,9 2,8 3,7D/P 1,0 0,9 0,7 0,5


Resultados

SQM - B: Comprar

23


Estrategia comercial contempla contratos de largo plazo (PPAs) contratada con generación eficiente (carbón y GNL) y con indexaciones a los precios a combustible y otros costos.

Las ventas son principalmente clientes industriales (97% del al sector minero) que se espera expanda la demanda eléctrica del SING de 6,0%, que E-CL podrá capturar, manteniendo un 50,0% de la participación de mercado.

Entrada de un contrato de suministro a clientes regulados aumentará un 26,1% la energía eléctrica contratada y logrará diversificar su cartera.

Aumentos de capacidad de con 330 MW en 2011 y 750 MW a carbón aprobados.

Concentración de la demanda en mineras (dependencia a precios de los commodities y a los ciclos de la industria)

Riesgo medioambiental y variabilidad en el precio de los combustibles.


EV/EBITDA 8,0x 8,8x 6,9x 6,3xEV/Ventas 2,4x 2,8x 2,3x 2,0xP/U 10,2x 12,9x 10,0x 8,9xB/L 1,3x 1,5x 1,4x 1,4xFCF yield 0,1x 0,1x 0,1x 0,1xDividend yield 9,1% 6,0% 5,9% 7,6%

E-CL: ComprarPrecio Objetivo: $1.570 Precio Actual: $1.215

Tesis de Inversión

Ratios

Factores de riesgo

Principales contratos libres

24


Es la mayor empresa de generación eléctrica que opera en el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) con 1.796 MW de capacidad instalada, equivalente al 48,6% de dicho sistema a diciembre del 2010.

Sus centrales operan principalmente a carbón (781 MW) y gas natural (688 MW).

A diciembre de 2010 los principales accionistas de la compañía son el grupo GDF Suez con un 52,4% de la propiedad, y Codelco con 40,0%. El pasado 28 de enero, Codelco vendió el total de su participación a un precio de $1.200. De esta forma, las AFPs se quedaron con un 13,6% de la propiedad.

Retorno Relativo IPSA y E-CL U12M

85

95

105

115

125

135

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

Mar

-11

IPSA E-CL

Valores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 1.121 1.135 1.326 1.445Res. Oper. 240 256 319 349EBITDA 340 359 441 471Ut. Neta 200 196 253 284UPA 12,67 12,96 10,02 8,92D/P 0,73 0,69 0,60 0,54

US$ millones 2010E 2011E 2012E 2013E

Activos Corrientes 668 651 703 736

TOTAL ACTIVOS 2.804 2.793 2.801 2.823

Pasivos Corrientes 348 304 328 343

Deuda Financiera 718 665 550 473

Pasivos Total 2.804 2.793 2.801 2.823


Patrimonio 1.621 1.657 1.753 1.835


E-CL: Comprar

Balance

Resultados

Descripción

25


Atractivo crecimiento en volúmenes, de la mano de la evolución de la demanda interna.

Brasil sería el motor de crecimiento en el largo plazo, debido a una participación de mercado muy inferior a la observada en Chile y bajo consumo per cápita en comparación a las otras dos filiales de la empresa.

Precios crecerían en línea con las inflaciones locales.

A pesar de lo anterior, en el año 2011 y 2012 los márgenes de la empresa se verían presionados por mayores costos (azúcar en las tres filiales, salarios en Brasil y concentrado en Chile)

A partir del 2013, la presión en costos debería disminuir producto de menores restricciones de oferta en los mercados mundiales de commodities, lo que se reflejaría en una mejora de márgenes.

Volatilidad en el costo de las materias primas.

Alta competencia en la industria de bebidas analcohólicas en Chile.

Elevado riesgo país de Argentina.

Chile39%

Brasil45%

Argentina16%


EV/EBITDA 9,2x 8,1x 7,1x 6,5xEV/Ventas 1,9x 1,6x 1,5x 1,4xP/U 15,7x 14,1x 12,3x 11,0xB/L 4,1x 3,4x 3,1x 2,8xFCF yield 2,3% 2,3% 6,6% 7,2%Dividend yield (B) 4,4% 4,7% 6,0% 7,3%

Andina – B: MantenerPrecio Objetivo: $2.550Precio Actual: $2.224

Tesis de Inversión

Ratios


Factores de riesgo

26


Es la embotelladora más grande de Coca Cola en Chile, y la segunda más grande en Argentina y Brasil

Se dedica a la producción, distribución y marketing de bebidas gaseosas bajo la marca de Coca Cola en Chile, Brasil y Argentina

En Chile la empresa produce y distribuye jugos de frutas y néctares, agua mineral purificada y aguas saborizadas.

Adicionalmente, produce envases PET principalmente para uso propio en Chile y Argentina y distribuye cervezas para FEMSA en Brasil.

Retorno Relativo IPSA y Andina-B U12M

90

100

110

120

130

140

150

160

Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11

IPSA ANDINA-B

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 695.206 753.600 799.922 839.468

Pasivo Corrientes 167.552 198.495 211.731 219.889Deuda financiera 82.446 86.148 59.438 39.841Pasivos Total 300.341 310.403 304.932 296.819Interés Minoritario 8 8 8 8Patrimonio 394.856 443.189 494.982 542.641

PASIVOS + PAT 695.206 753.600 799.922 839.468

Valores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 888.714 982.928 1.097.035 1.171.127

Res. Oper. 149.234 151.221 173.550 189.734

EBITDA 186.248 197.858 224.371 244.711

Ut. Neta 103.597 107.123 122.850 136.930

UPA ($/acción) 0,2 0,2 0,2 0,2D/P 0,8 0,7 0,6 0,5

Balance

Resultados

Descripción

Andina – B: Mantener

27


Existe oportunidad de crecimiento en volúmenes en cervezas en Argentina (por bajo consumo per cápita y el potencial de aumentar participación de mercado).

En cervezas en Chile (por bajo consumo per cápita) y en ECUSA (por crecimiento de categorías jugos y aguas y en menor medida por un incremento esperado en la participación de mercado).

Precios crecerían en línea con las inflaciones locales.

Volatilidad en el costo de las materias primas.

Alta competencia en la industria de bebidas analcohólicas en Chile.

Competencia en la industria de cervezas en Argentina.

Elevado riesgo país de Argentina.


EV/EBITDA 10,9x 8,7x 8,0x 7,3x

EV/Ventas 2,6x 2,1x 2,0x 1,8x

P/U 16,5x 12,3x 11,2x 10,1x

B/L 3,6x 2,8x 2,6x 2,5x

FCF yield 5,2% 7,2% 8,0% 8,7%

Dividend yield 4,0% 4,9% 6,6% 8,6%

Cervezas Chile51%

San Pedro8%

Pisco y Otros7%

ECCUSA21%

Cervezas Argentina

13%

CCU: MantenerPrecio Objetivo: $5.900Precio Actual: $5.401

Tesis de Inversión

Ratios

Contribución al EBITDA ( 2010)

Factores de riesgo

28


Se dedica principalmente a la producción y distribución de bebidas en Chile y Argentina.

Tiene distintos negocios, entre los que destacan el de cervezas tanto en Chile como en Argentina, el de bebidas analcohólicas (ECUSA), el de vinos (Viña San Pedro Tarapacá) y el negocio de licores (Compañía Pisquera de Chile).

Adicionalmente, tiene participación en el negocio de snacks a través de Calaf y Natur.

Valores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 838.258 935.764 1.002.601 1.087.474

Res. Oper. 155.258 180.865 201.548 220.519

EBITDA 200.459 227.918 250.116 270.912

Ut. Neta 110.700 131.087 144.573 160.798

UPA ($/acción) 0,3 0,4 0,5 0,5

D/P 0,9 0,8 0,7 0,7

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 1.151.689 1.189.924 1.229.080 1.278.160

Pasivo Corrientes 236.958 248.570 258.895 272.641

Deuda financiera 232.967 192.309 173.875 174.392

Pasivos Total 536.615 510.183 500.896 514.475

Interés Minoritario 109.419 109.419 109.419 109.419

Patrimonio 505.655 570.322 618.765 654.266

PASIVOS + PAT 1.151.689 1.189.924 1.229.080 1.278.160

Retorno Relativo IPSA y CCU U12M

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11

IPSA CCU

CCU: Mantener

Balance

Resultados

Descripción

29


Atractivo crecimiento esperado en colocaciones para este año en la industria y con espacio para mejorar sus niveles de eficiencia.

Sin embargo el banco se encuentra en múltiplos 2011 muy por sobre sus promedios históricos y por lo tanto con un menor descuento respecto de sus competidores como Banco Santander y Chile.

Adicionalmente, es importante mencionar que bancos como, Corpbanca y Banco de Chile se encuentran en proceso de aumento de capital, dejando a a BCI como el de menor índice de Basilea.

Deterioro del escenario económico que genere un incremento en los niveles de riesgo de la cartera y disminuya el crecimiento de las colocaciones.

Cambios regulatorios.

El ingreso de potenciales nuevos competidores.


2010 2011E 2012E 2013E

P/U 13,5x 11,5x 10,4x 9,5x

B/L 2,9x 2,6x 2,4x 2,1x

Dividend yield 4,5% 5,2% 5,8% 6,3%

ROE 21,8% 23,0% 22,8% 22,5%

ROA 1,6% 1,6% 1,6% 1,6%

BCI: VenderPrecio Objetivo: $30.500Precio Actual: $30.464

Tesis de Inversión

Ratios

Composición Colocaciones

Factores de riesgo

68,0%

12,2%

19,8%

Comerciales

Consumo

Vivienda

30


Es el tercer banco comercial privado del país y proporciona una amplia gama de productos y servicios financieros a clientes que incluye grandes corporaciones, pequeñas y medianas empresas y personas,

Posee una red de más de 280 sucursales y sobre 1.500 cajeros.

Posee activos por $12.862.133 millones, colocaciones por $9.438.384 millones y tiene una participación de 12,7% en el mercado de crédito.

Retorno Relativo IPSA y Banco BCI U12M

90

110

130

150

170

190

210

230

Ma

r-1

0

Ma

y-1

0

Jul-

10

Se

p-1

0

No

v-1

0

En

e-1

1

Ma

r-1

1

IPSA Banco BCI Valores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Margen Financiero 603.546 621.399 677.921 740.300

Comisiones 148.564 167.462 182.466 199.256

Gasto en Provisiones -116.248 -134.027 -143.366 -156.558

Gastos de Apoyo -386.351 -359.715 -392.175 -428.261

Impuestos -38.033 -60.208 -65.256 -71.261

Utilidad 222.075 260.909 287.480 313.932

UPA ($/acción) 2.191 2.574 2.837 3.098

Balance

Resultados

Descripción

BCI: Vender

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E

Colocaciones 9.531.566 11.001.677 12.219.254 13.469.665Provisiones -240.495 -256.553 -292.167 -326.015

TOTAL ACTIVOS 13.204.174 15.900.772 17.660.542 19.467.766

Pasivos Total 12.187.154 14.767.428 16.398.641 18.070.683Interés Minoritario 7 7 7 7Patrimonio 1.017.013 1.133.337 1.261.894 1.397.076Capital Ajustado 879.062 995.386 1.089.943 1.187.268

PASIVOS + PAT 13.204.174 15.900.772 17.660.542 19.467.766

31


El principal aspecto del banco para este año es el aumento de capital por casi US$700 millones, lo cual mantendrá presionado el precio de la acción.

Si bien el banco ha aumentado su participación de mercado, en términos relativos es el con mayor exposición en colocaciones de empresas, por lo que para ser competitivo deberá aumentar su exposición en el segmento de consumo y aumentar su base de depósitos vista y así tener un menor costo de fondos.

En términos de valorización, su relación precio-utilidad se encuentra en línea con su historia, pero en B/L se encuentra un 30% por sobre su promedio.

Deterioro del escenario económico que genere un incremento en los niveles de riesgo de la cartera y disminuya el crecimiento de las colocaciones

Cambios regulatorios

El ingreso de potenciales nuevos competidores y M&A.


P/U 13,3x 12,5x 11,1x 10,2xB/L 2,9x 2,4x 2,1x 1,9xDividend yield 7,5% 4,0% 4,5% 4,9%ROE 22,1% 19,3% 19,3% 18,9%ROA 1,6% 1,6% 1,6% 1,6%

Corpbanca: VenderPrecio Objetivo: $7,7Precio Actual: $7,0

Tesis de Inversión

Ratios


Factores de riesgo

73,3%

7,5%

19,2%

Comerciales

Consumo

Vivienda

32


Es el cuarto banco comercial privado del país y proporciona una amplia gama de productos y servicios financieros a clientes que incluye grandes corporaciones, pequeñas y medianas empresas y personas.

Posee una red de más de 110 sucursales y sobre 320 cajeros automáticos.

Tiene activos por $7.126.089 millones, colocaciones por $5.469.185 millones y posee una participación de mercado de aproximadamente un 7,3%.


Margen Financiero 259.611 315.187 337.027 367.343Comisiones 58.221 64.571 70.543 77.335Gasto en Provisiones -51.187 -67.799 -74.070 -81.202Gastos de Apoyo -138.072 -145.931 -157.921 -172.294Impuestos -19.635 -31.446 -32.146 -35.000Utilidad 28.362 125.785 141.617 154.191UPA ($/acción) 0,1 0,6 0,6 0,7

Retorno Relativo IPSA y Corpbanca U12M

90

110

130

150

170

190

210

Ma

r-1

0

Ab

r-1

0

Ma

y-1

0

Jun

-10

Jul-

10

Ag

o-1

0

Se

p-1

0

Oct

-10

No

v-1

0

Dic

-10

En

e-1

1

Fe

b-1

1

Ma

r-1

1

IPSA Corpbanca

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 7.126.089 8.069.282 8.964.213 9.842.761

Pasivos Total 6.590.726 7.415.853 8.229.702 9.027.168Interés Minoritario 3 3 3 3Patrimonio 535.360 653.426 734.508 815.590Capital Ajustado 488.813 536.951 591.733 645.632

PASIVOS + PAT 7.126.089 8.069.282 8.964.213 9.842.761

Balance

Resultados

Descripción

Corpbanca: Vender

33


Al igual que otros actores del mercado, Banco de Chile se encuentra en un proceso de aumento de capital por aproximadamente US$500 millones lo cual generará ruido en el corto plazo debido a que los controladores han manifestado su intención de no suscribir.

Uno de los aspectos a mejorar y que representa una oportunidad es su indicador de eficiencia el cual se encuentra por sobre la competencia relevante y que en el mediano plazo le permitirá ganar puntos margen.

En términos de valorización sus múltiplos estimados para el año 2011 se encuentran por sobre su promedio histórico por lo que vemos difícil una apreciación importante en el corto plazo.

Deterioro del escenario económico que genere un incremento en los niveles de riesgo de la cartera y disminuya el crecimiento de las colocaciones

Cambios regulatorios




Banco de Chile: MantenerPrecio Objetivo: $73,0Precio Actual: $66,6

Tesis de Inversión

Ratios


Factores de riesgo

64,7%

14,9%

20,4%

Comerciales

Consumo

Vivienda

34


Es el segundo banco comercial del país, proporcionando una amplia gama de productos y servicios financieros a clientes, incluidos grandes corporaciones, pequeñas y medianas empresas y personas.

Opera una red de casi 400 sucursales, sobre 1.500 cajeros automáticos y canales de distribución electrónicos.

A diciembre de 2010 posee activos por $18.256.235 millones y colocaciones totales por $14.365.829 millones alcanzando una participación de mercado de 18,8%.

Retorno Relativo IPSA y Banco de Chile U12M

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Mar

-10

May

-10

Jul-1

0

Sep

-10

Nov

-10

Ene

-11

Mar

-11

IPSA Banco de ChileValores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Margen Financiero 852.936 971.207 1.047.708 1.113.740Comisiones 292.262 304.754 336.097 369.600Gasto en Provisiones -165.961 -203.640 -224.584 -246.971Gastos de Apoyo -588.271 -557.934 -605.052 -635.336Impuestos -38.509 -67.484 -71.137 -77.143Utilidad 378.530 442.504 478.181 518.554UPA ($/acción) 4,6 5,4 5,8 6,3

Banco de Chile: Mantener

Balance

Resultados

Descripción

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 18.256.235 22.163.848 24.535.570 26.956.875

Pasivos Total 16.852.106 20.579.423 22.766.155 24.993.336Interés Minoritario 2 2 2 2Patrimonio 1.404.127 1.584.423 1.769.413 1.963.537Capital Ajustado 1.190.043 1.328.215 1.465.672 1.606.714

PASIVOS + PAT 18.256.235 22.163.848 24.535.570 26.956.875

35


El banco posee la cartera de colocaciones mas diversificada y es un líder en tendencias de mercado. Posee una amplia base de clientes y es uno de los mas eficientes de la industria. Si bien el precio de la acción estuvo presionado por la venta de un 1,9% de la propiedad por parte de Banco Santander España en febrero, ahora una vez limpio ese efecto no vemos impedimento para una apreciación atractiva.

En términos de valorización el banco se esta transado en ratios inferiores a su promedio histórico de 4 años, siendo el que registra el mayor descuento entre los bajo nuestra cobertura, esta situación implica que el tradicional premio que ha tenido Banco Santander hoy se ha ajustado en relación a su competencia.

Deterioro del escenario económico que genere un incremento en los niveles de riesgo de la cartera y disminuya el crecimiento de las colocaciones.

Cambios regulatorios.

Fuerte competencia.




Tesis de Inversión

Ratios


Factores de riesgo

Banco Santander: ComprarPrecio Objetivo: $44,0Precio Actual: $38,8

53,4%

17,1%

29,5%Comerciales

Consumo

Vivienda

36


Es el mayor banco comercial de Chile tanto a nivel de

activos ($22.082.217 millones), como de colocaciones

($15.657.557 millones) contando con una participación

de mercado de 20,7%).

Ofrece una amplia gama de productos y servicios financieros a clientes que incluye grandes corporaciones, pequeñas y medianas empresas y personas, a través de una red de casi 500 sucursales y sobre 1.800 cajeros automáticos.


Margen Financiero 1.035.707 1.197.179 1.302.923 1.421.211Comisiones 263.582 313.810 348.814 380.482Gasto en Provisiones -270.903 -259.974 -297.518 -324.528Gastos de Apoyo -451.936 -522.666 -571.526 -623.413Impuestos -78.959 -145.816 -144.946 -158.105Utilidad 477.155 583.263 638.547 696.518UPA ($/acción) 2,5 3,1 3,4 3,7

Banco Santander: Comprar

Balance

Resultados

Descripción

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 22.082.217 27.162.861 30.029.441 32.963.050

Pasivos Total 20.218.608 25.106.943 27.764.739 30.479.465Interés Minoritario 2 2 2 2Patrimonio 1.863.607 2.055.915 2.264.700 2.483.583Capital Ajustado 1.379.819 1.567.924 1.715.031 1.865.973

PASIVOS + PAT 22.082.217 27.162.861 30.029.441 32.963.050

Retorno Relativo IPSA y Banco Santander U12M

90

100

110

120

130

140

150

160

Ma

r-1

0

Ma

y-1

0

Jul-

10

Se

p-1

0

No

v-1

0

En

e-1

1

Ma

r-1

1

Banco Santander IPSA

37


La compañía debería registrar un interesante crecimiento durante los próximos tres años, tanto por crecimiento orgánico, como por potenciales adquisiciones, para el año 2011estimamos un crecimiento de 31,9% en los ingresos.

La empresa debería continuar este año con la consolidación de las empresas adquiridas durante el año 2010, en Brasil, México y Argentina y lograr mejorar los márgenes de estas.

Por último, Sonda tiene una sólida posición de caja por aproximadamente US$180 millones los cuales serán para financiar su plan de expansión por mas de US$500 para los años 2010-2012 .

Fluctuaciones en el ciclo económico.

Dificultad para extraer sinergias de las adquisiciones ya realizadas

Riesgo de renovación de contratos.

Pago excesivo por nuevas adquisiciones.

Deterioro de márgenes en los mercados maduros como el de Chile.


2010 2011E 2012E 2013E

EV/EBITDA 11,4x 8,4x 7,1x 6,1xEV/Ventas 2,0x 1,5x 1,2x 0,0xP/U 25,9x 15,4x 13,1x 11,3xB/L 3,0x 2,5x 2,3x 2,1xFCF yield -0,1% 3,7% 4,3% 6,0%Dividend yield 0,2% 1,9% 2,3% 2,6%

Sonda: ComprarPrecio Objetivo: $1.350Precio Actual: $1.150

Tesis de Inversión

Ratios

Contribución al EBITDA

Factores de riesgo

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011E 2012E 2013E

ROLA

México

Brasil

Chile

38


Es la mayor empresa de TI en Chile. La compañía posee operaciones en Chile, Brasil, México y el resto de Latinoamérica, representando cada uno un 44,7%, 36,9%, 8,5% y 9,9% respectivamente de acuerdo a los resultados correspondientes al cierre del año 2010.

Dentro de las áreas de negocio participa en los segmento de plataformas, aplicaciones y servicios TI siendo cada uno un 32,9%, 12,2% y 54,9% de los ingresos en cada caso.

Retorno Relativo IPSA y Sonda U12M

90

100

110

120

130

140

150

160

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

IPSA SondaValores Estimados

2010 2011E 2012E 2013E

Ventas 445.481 560.774 666.041 782.957Res. Oper. 58.118 76.639 89.832 104.450EBITDA 76.977 97.072 115.289 134.080Ut. Neta 33.546 52.832 61.930 71.801UPA ($/acción) 43,5 68,5 80,3 93,1D/P 0,79 0,73 0,71 0,67

Sonda: Comprar

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E


TOTAL ACTIVOS 524.926 567.145 612.843 656.628



Pasivos Total 230.031 237.532 251.943 262.323

Interés Minoritario 3.569 3.569 3.569 3.569

Patrimonio 291.326 326.043 357.331 390.736


Balance

Resultados

Descripción

39


Si bien el negocio en el cual participa la compañía es muy estable, estamos considerando un aumento en la cobertura de tratamiento de aguas principalmente asociado al proyecto Mapocho Urbano Limpio y un incremento en el precio promedio relacionado al cobro de este servicio

Sin lugar a dudas el hecho mas relevante será la esperada venta de hasta un 35% de la propiedad de la compañía en manos del estado chileno a través de CORFO, lo que en el corto plazo debería mantener presionado el precio de la acción, pero en el mediano plazo aumentaría la liquidez del papel solucionando con esto una de sus mayores restricciones. Debido a lo anterior consideramos que aun cuando sus fundamentales sugieren un importante potencial de apreciación, en el corto plazo será difícil ver un despegue del papel.

Riesgo de cambios regulatorios.

Reducción acelerada del consumo promedio de agua.

Múltiplos Estimados2009 2010 2011E 2012E


Aguas Andinas: ComprarPrecio Objetivo: $266Precio Actual: $227

Tesis de Inversión

Ratios

Distribución de ingresos 2010

Factores de riesgo

37%

20%

16%

5%

12%

10%

Ingresos Agua Potable

Ingresos Recolección

Ingresos Tratamiento

Ingresos Interconexión

Otros Ingresos Regulados eIngresos No Regulados

Otros Ingresos No Regulados

40


Es la mayor empresa de servicios sanitarios de Chile. Presta servicios de captación, producción, distribución, recolección y tratamiento de aguas, tanto en la región metropolitana como también en la región de los lagos y la región de los ríos a través de sus filiales Aguas Andinas, Aguas Manquehue, Aguas Cordillera y ESSAL.

Adicionalmente entrega servicios complementarios tales como análisis de laboratorio, tratamiento de residuos industriales, y comercialización de equipos y materiales a través de sus filiales: Gestión y Servicios, Anam y Ecoriles.

Valores Estimados

2009 2010 2011E 2012E

Ventas 327.225 328.964 342.379 365.772Res. Oper. 155.684 151.346 159.765 171.233EBITDA 206.263 204.358 214.414 229.697Ut. Neta 123.048 103.850 108.789 113.771UPA 20,11 16,97 17,78 18,59D/P 1,16 1,21 1,38 1,37

Aguas Andinas: Comprar

Balance

Resultados

Descripción

Retorno Relativo IPSA y AGUAS-A U12M

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Ago

-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Dic

-10

Ene

-11

Feb

-11

IPSA Aguas

$ millones 2010 2011E 2012E 2013E

Activos Corrientes 91.422 75.708 82.279 87.113TOTAL ACTIVOS 1.398.897 1.406.439 1.478.362 1.484.732

Pasivos Corrientes 115.639 92.932 102.536 108.560Deuda Financiera 545.539 572.774 638.185 635.309Pasivos Total 715.319 732.808 818.989 820.377Interés Minoritario 66.945 66.044 66.044 66.044Patrimonio 616.633 607.588 593.330 598.311TOTAL PAS+ PAT 1.398.897 1.406.439 1.478.362 1.484.732

41

BICE Inversiones: Visión

Visión General

Luego de un buen desempeño en el año 2010, el mercado local ha registrado una importante corrección en lo que va del

año 2011, debido tanto a factores internos como externos. Un principio de año con bajos volúmenes transados como es

habitual en esta época, importantes colocaciones realizadas y por venir, sumado a la salida de flujos hacia mercados

como el de EE.UU. primero y la incertidumbre proveniente del norte de África y el Medio Oriente después, han mantenido

presionada a la bolsa local.

Mantenemos nuestra visión de mediano plazo dado que las atractivas valorizaciones abren espacio para retomar la

expansión del IPSA. Consideramos que las valorizaciones actuales reflejan un escenario bastante pesimista en

circunstancias que, a pesar de existir un poco más de ruido en el ámbito externo e interno, los fundamentos del mercado

local se mantienen sólidos y dejan a Chile en una mejor posición respecto de sus pares de la región.

Nuestras acciones favoritas para en un horizonte de 12 meses consideran aquellas que han registrado importantes

ajustes en sus precios, pero que al mismo tiempo presentan interesantes perspectivas de crecimiento en el mediano

plazo. En este sentido estamos considerando dentro de nuestros top picks las siguientes compañías. Ripley, LAN,

Gener, Cencosud y SQM-B.

Por último, es importante mencionar que el escenario de corto plazo la volatilidad observada en el índice local se podría

mantener y no descartamos que se mantenga un comportamiento lateral debido principalmente a factores asociados a

flujos más que a fundamentales.

42

BICE Inversiones: Anexos

P/U 2011E versus crecimiento Utilidad (CAGR 3 años)

Sonda

LAN

CCU

Andina-B

Gener

SQM-B

Cencosud

RipleyAguas

Banco de Chile

BCI

Banco Santander

Corpbanca

0,0x

5,0x

10,0x

15,0x

20,0x

25,0x

30,0x

35,0x

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0%

43

EV/EBITDA 2011E versus crecimiento EBITDA (CAGR 3 años)


Sonda

LAN

CCUAndina-B

E-CLGener

SQM-B

Cencosud

Ripley

Aguas

0,0x

5,0x

10,0x

15,0x

20,0x

25,0x

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%

44

Empresa /Sector % IPSA Precio ($) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTDBebidasAndina-B 1,1% 2.224 1.700 2.550 -3,9% -3,9% 27,1% -6,7% 3.305 2,3 4,3%CCU 1,4% 5.401 3.782 5.920 5,3% -1,3% 40,2% -6,0% 3.608 2,8 3,7%EléctricasE-CL 0,0% 1.215 890 1.340 3,6% -8,8% 16,0% -0,4% 2.684 5,4 3,2%Gener 1,4% 256 218 287 0,3% -6,4% 11,4% -1,3% 4.285 3,2 5,7%Mat.PrimasSQM-B 5,5% 26.150 17.150 28.540 0,0% 7,1% 31,7% -2,2% 14.628 17,6 1,2%RetailCencosud 6,2% 3.413 2.005 3.900 6,0% 7,2% 69,6% -6,6% 15.984 21,1 0,7%Ripley 1,0% 615 429 712 -0,8% -9,3% 39,9% -4,3% 2.463 9,2 0,2%SanitariasAguas 0,0% 227 216 258 -1,3% -5,4% 1,3% -7,3% 2.550 0,6 8,9%IAM 0,0% 714 615 840 3,0% -1,2% 10,3% -6,2% 1.497 0,9 8,5%TelecomSonda 0,9% 1.150 790 1.260 11,1% 13,6% 46,3% 3,9% 1.879 3,4 1,9%TransporteLAN 7,5% 12.385 9.200 15.900 2,0% -14,3% 30,7% -15,8% 8.678 16,0 2,5%BancosBanco de Chile 2,6% 66,6 50,1 74,8 0,3% -9,1% 28,6% -4,4% 11.515 3,1 4,4%BCI 3,8% 30.464 19.077 35.500 -2,8% 0,3% 47,9% -9,7% 6.514 2,6 2,3%Banco Santander 4,2% 38,8 30,6 47,5 6,4% -15,0% 14,2% -7,8% 15.348 7,4 3,5%Corpbanca 1,0% 7,0 4,4 9,0 3,6% -5,7% 65,5% -17,1% 3.202 4,5 7,5%IPSA 4.483 3.705 5.048 3,5% -4,4% 22,5% -6,8% 231.396 241

* Volumen promedio transado diario

Rent52 semanas ($)VPTD* (U6M)

MMUS$Div

YieldMkt Cap MMUS$


45

Precio Target Upside($) ($) Down Actual 2010 2011E 2012E Actual 2010 2011E 2012E

BebidasAndina-B 2.224 2.550 Mantener 19,3% 15,3x 15,7x 14,1x 12,3x 8,4x 9,2x 8,1x 7,1xCCU 5.401 5.900 Mantener 14,1% 15,7x 16,5x 12,3x 11,2x 10,6x 10,9x 8,7x 8,0xEléctricasE-CL 1.215 1.570 Comprar 35,2% 13,2x 10,2x 12,9x 10,0x 9,8x 8,0x 8,8x 6,9xGener 256 320 Comprar 27,3% 24,9x 26,1x 10,9x 15,1x 13,9x 12,8x 9,4x 11,1xMat.PrimasSQM-B 26.150 31.000 Comprar 20,8% 37,8x 38,6x 27,6x 19,3x 22,5x 23,8x 18,6x 13,7xRetailCencosud 3.413 4.240 Comprar 25,6% 25,9x 28,1x 22,6x 16,6x 18,0x 20,0x 15,2x 11,2xRipley 615 760 Comprar 25,9% 23,7x 19,8x 16,1x 12,1x 16,3x 17,5x 14,7x 11,7xSanitariasAguas 227 266 Comprar 25,1% 11,8x 14,4x 12,5x 11,9x 9,4x 10,2x 10,1x 9,4xIAM 714 776 Mantener 16,6% 14,1x 8,5xTelecomSonda 1.150 1.335 Comprar 18,0% 26,9x 15,4x 13,1x 11,3x 11,8x 8,4x 7,1x 6,1xTransporteLAN 12.385 17.000 Comprar 41,1% 20,4x 25,2x 19,1x 15,6x 11,5x 14,7x 11,0x 9,2xBancosBanco de Chile 66,6 73,0 Mantener 15,1% 14,6x 13,9x 11,9x 11,0xBCI 30.464 30.500 Vender 5,4% 14,1x 13,5x 11,5x 10,4xBanco Santander 38,8 44,0 Comprar 19,3% 15,4x 14,1x 11,5x 10,5xCorpbanca 7,0 7,7 Vender 14,4% 12,9x 13,3x 12,5x 11,1xMuestra 17,7% 17,1x 17,2x 14,0x 12,3x 12,4x 12,8x 11,3x 10,2xIPSA 4.589 5.200 13,3%

Recomendación P/U EV/EBITDA


46

PROYECCIONES ECONÓMICAS BICE INVERSIONES

2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

Actividad Local

PIB 4,6% 3,7% -1,5% 5,2% 6,4% 5,2%

Demanda Interna 7,6% 7,6% -5,9% 15,8% 9,3% 6,1%

FBCF 11,2% 18,6% -15,3% 18,4% 19,2% 11,6%

Consumo 7,0% 4,0% 1,8% 9,3% 6,8% 4,9%

Consumo Privado 7,0% 4,6% 0,9% 10,7% 7,1% 5,0%

Consumo Gobierno 7,1% 0,5% 6,8% 2,2% 5,5% 4,5%

Exportaciones 7,6% 3,1% -5,6% 2,6% 5,9% 4,5%

Importaciones 14,5% 12,2% -14,3% 28,2% 12,8% 6,7%

PIB (MMUS$) 164.378 170.608 163.838 206.081 248.282 250.380

PIB per cápita (US$) 9.903 10.177 9.678 12.056 14.394 14.387

Precios

Inflación IPC (YoY) 7,8% 7,1% -1,4% 3,0% 4,2% 3,5%

Inflación IPCX (YoY) 6,5% 8,6% -1,1% 2,5% 3,9% 3,2%

Inflación IPCX1 (YoY) 6,3% 7,8% -1,1% 0,1% 2,9% 3,2%

Inflación Importada (Pesos, Prom) 5,5% 14,8% 1,7% -6,1% 2,0% 6,2%

Tipo de Cambio Nominal (fdp) 499 648 503 474 480 521

Tipo de Cambio Nominal (Prom) 522 523 559 507 476 507

Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986) 93,8 96,2 95,7 90,4 85,5 87,5

Salarios Nominales 7,5% 8,5% 6,1% 4,5% 5,4% 5,3%

Costos Laborales Unitarios 5,7% 7,8% 6,9% 4,2% 3,0% 2,9%

Tasas de Interés y Agregados Monetarios

Tasa de Política Monetaria (fdp) 6,00% 8,25% 0,50% 3,25% 5,75% 5,75%

BCU-10 (fdp) 2,95% 3,15% 3,30% 2,91% 3,16% 3,23%

BCP-10 (fdp) 6,20% 6,32% 6,25% 6,11% 6,31% 6,30%

M1 Nominal 17,4% 11,2% 15,0% 27,9% 12,4% 13,2%

Colocaciones (Nominales) 18,1% 19,1% 5,2% 7,9% 15,6% 14,8%

Mercado Laboral

Tasa de Desempleo (Prom) 7,0% 7,7% 9,6% 8,2% 7,6% 7,5%

Empleo 2,8% 3,0% -0,7% 7,4% 3,8% 2,8%

Fuerza de Trabajo 2,1% 3,7% 1,3% 4,2% 3,2% 2,6%

Salarios Reales 2,5% -0,1% 5,0% 2,0% 1,6% 1,7%

Productividad Media 1,7% 0,7% -0,8% 0,4% 2,2% 2,4%

Sector Externo

Balanza Comercial (MMUS$) 23.941 8.848 13.982 11.581 15.671 15.293

Exportaciones 67.972 66.465 53.735 69.850 84.574 84.194

Importaciones 44.031 57.617 39.754 58.269 68.904 68.901

Cuenta Corriente (%PIB) 4,4% -2,0% 2,6% -0,5% -0,7% 0,4%

Cobre (US$c/lb) (Prom) 327 311 242 346 415 344

Petróleo (US$/barril) (Prom) 73 100 62 81 90 92

BICE Inversiones: Proyecciones Económicas

bice inversiones: chile marzo 2011

Economy & Finance