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6 claves: ¿Venezuela está al borde de una hiperinflación?;por Anabella Abadi M. y Richard ObuchiAnabella Abadi M. y Richard Obuchi · Monday, March 23rd, 2015

“En 2008, la inflación de Zimbabue fue de 2.600,2% mensual. Para 2009, se permitióel uso de divisas como forma de pago”

1. ¿Qué se entiende por hiperinflación? La inflación es el incremento de losniveles de precios en la economía. La teoría más ampliamente aceptada vincula esteresultado con el crecimiento de la masa monetaria (es decir: el dinero que circula enuna economía) sin que se dé un aumento al menos proporcional de la oferta de bienesy servicios o general de los niveles de actividad económica.

Según Végh (1992), la tasa de inflación no es inherentemente propensa a acelerar,pero si lo hace encuentra un nuevo punto de equilibrio. Así que, cuando la tasa oscilalibremente, antes de acelerar de manera exponencial en un período de más o menos 6meses, se dice que estamos en presencia de una hiperinflación. Un concepto

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frecuentemente empleado para definir condiciones de hiperinflación es el criterioestablecido por Cagan, quien planteó que los períodos de hiperinflación son aquellosen los cuales la tasa de inflación mensual se mantiene por encima de 50%.

La hiperinflación terminará cuando la inflación mensual se ubique por debajo de 50%y se mantenga ahí durante al menos un año. (Kiguel y Liviatan, 1995)

2. ¿Cuál suele ser el origen de la hiperinflación? Los primeros casos dehiperinflación en el siglo XX se dieron en Alemania (1920-1923), Austria (1921-1922),Hungría (1923-1924), Polonia (1921-1924) y Rusia (1922-1924). Su origen: el fuertefinanciamiento vía emisión monetaria de los déficits fiscales generados por los fuertescostos de reconstrucción y los pagos por reparaciones de guerra resultantes de laPrimera Guerra Mundial. Tras la Segunda Guerra Mundial, se registraronhiperinflaciones en Hungría (1945-1946) —nuevamente—, Grecia (1942-1945) y China(1947-1949).

La primera hiperinflación no relacionada con guerras extranjeras, guerras civiles orevoluciones políticas se registró en Bolivia en la década de 1980. En este caso, elorigen del problema fue una reducción súbita y significativa de la disponibilidad definanciamiento extranjero que se tradujo en contracción económica y en unimportante déficit fiscal. Ante la dificultad de obtener crédito y la renuencia aincrementar los impuestos o reducir el gasto, el déficit fiscal fue financiado víaemisión monetaria, generándose importantes presiones inflacionarias: Bolivia pasó detener una inflación de 47,2% en 1981 a una hiperinflación de 1.281,4% y 11.749,6%en 1984 y 1985, respectivamente.

Las economías de Argentina, Brasil y Perú presentaron inflación alta de dos y tresdígitos en las décadas de los 70 y 80, antes de registrar hiperinflación de 4 dígitos en1989 y 1990 (ver Gráfico 1). Kiguel y Liviatan (1995) consideran que estos paíseslograron evitar la hiperinflación por mucho tiempo ya que los niveles de ingresopúblico no colapsaron —como en el caso de las hiperinflaciones “clásicas”mencionadas anteriormente— y los Gobierno Centrales pudieron tomar ciertasmedidas fiscales para evitar niveles “excesivos” de emisión monetaria y mantener lainflación a raya dentro de niveles intermedios y altos. Végh (1992) agrega que estas

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economías también logran evitar la hiperinflación por mucho tiempo por haberdesarrollado mecanismos de indexación que les permiten vivir con inflación.

Los casos de Argentina, Brasil y Perú de finales de los años 80 son considerados“nuevas” hiperinflaciones, ya que a diferencia de la hiperinflación “clásica” queexplotó tras la Primera Guerra Mundial y en Bolivia, sus orígenes son menos precisos.Según Kiguel y Liviatan (1995), las hiperinflaciones de Argentina y Brasil fueron laculminación de un largo proceso de deterioro de las cuentas fiscales, del aumento dela fragilidad del sistema financiero y de la tendencia a “aceptar” altos niveles deinflación, aunado al acceso limitado a financiamiento externo, débil control fiscal ymonetario, y poca disponibilidad de mecanismos de financiamiento público noinflacionario. Ahora bien, cada uno de estos elementos por sí mismos nonecesariamente habría causado una hiperinflación. En el caso de Perú, las políticaspopulistas jugaron un rol fundamental.

Aunque algunos casos presentan un cúmulo de causas, el factor común suele ser undéficit fiscal que en gran medida es financiado vía emisión monetaria. Bernholz (2003)precisó que en 25 de 29 casos de hiperinflación registrados entre 1789 (Francia) y1996 (Turkmenistán), los países presentaban déficit fiscal de más de 20% del nivel degasto.

3. ¿Cómo se suele resolver el problema de la hiperinflación? En los momentosde hiperinflación, se suele registrar una acelerada erosión de la confianza en lamoneda local, por lo que se deben tomar medidas que agreguen credibilidad a lapolítica monetaria nacional.

Los casos de hiperinflación “clásica”, como son las que se dieron en Alemania, Austria,Hungría, Polonia y Rusia tras la Primera Guerra Mundial, y en Bolivia en la década delos años 80, se detuvieron abruptamente tras la aplicación de programas integralesque estabilizaran el tipo de cambio, redujeron el déficit público de manera sustancial ygarantizaron mayor independencia de los Bancos Centrales para hacer creíble lapromesa de que no seguirían financiado el gasto público vía emisión monetaria.

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Para enfrentar la hiperinflación, en Argentina, Brasil y Perú se implementaron planesde estabilización que coincidieron con el inicio de nuevas administraciones, lo que lesparecía brindar mayor credibilidad: la de Menem en Argentina en julio de 1989, la deCollor de Mello en Brasil en marzo de 1990 y la de Fujimori en Perú en agosto de 1990.Todos los planes preveían grandes reformas estructurales del sistema, incluyendo laprivatización de empresas públicas y la liberalización del comercio. Además, balancearel presupuesto fue un objetivo explícito en los tres casos, así como restringir elfinanciamiento monetario. La efectividad de estos planes fue mixta, pues lograronaplanar los picos de hiperinflación, pero a niveles aun relativamente altos.

4. ¿Cuál fue la última hiperinflación registrada hasta la fecha? En 2007,Zimbabue pasó a ser el caso número 30 de hiperinflación registrada en el mundo y elprimer caso del siglo XXI.

La economía de Zimbabue se contrajo en gran parte de la primera década del sigloXXI, para 2008 la deuda externa era equivalente a 119% del PIB y había un crecientey desorganizado gasto público. En febrero de 2007, el New York Times reportaba queRobert Mugabe, Presidente de Zimbabue, culpaba al complot impulsado en su contradesde occidente, de la crisis económica de su país. Además, rechazaba cualquierllamado para hacer reformas económicas, incluyendo la devaluación de la monedalocal. Y la credibilidad de las autoridades monetarias se terminó de evaporar cuandoel Banco Central declaró la inflación como ilegal.

En julio de 2008, la Oficina Central de Estadística de Zimbabue público una cifra deinflación mensual de 2.600,2%; anualizada, llegaba a 231.000.000%. Incluso, paraseptiembre de 2008, el Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó que la inflacióninteranual llegaba a 489.000.000.000%.

En febrero de 2009, las autoridades permitieran el uso de divisas como forma de pago.Mientras que los presupuestos nacionales de 2009 y 2010 se estimaron en dólaresamericanos (US$), 4/5 parte de los pagos efectuados en la economía en 2010 sehicieron en dólares incluyendo el pago de sueldos y salarios. Con la sustitución de sumoneda por el US$, Zimbabue adoptaba la política monetaria de Estados Unidos, quecontaba con mayor credibilidad y permitió comenzar a controlar la hiperinflación.

5. ¿Venezuela está al borde de una hiperinflación? Venezuela presenta inflaciónelevada desde, al menos, 1986: 29 años continuos de inflación anual de dos dígitos(ver Gráfico 2). En 1974, Venezuela cerró por primera vez con inflación de dos dígitosen un año: 11,8%; y registró inflación de dos dígitos en 6 de los 12 años comprendidosentre 1974 y 1985. Vale decir, los años 2013 y 2014 se ubican como los 6to y 4to añosde mayor inflación, respectivamente.

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Hasta 2014, Venezuela no ha registrado período alguno de hiperinflación. Sinembargo, este es el peor episodio de alta inflación que ha experimentado el país, entanto los factores que contribuyen a este problema aún no han sido controlados.

Venezuela ha registrado un creciente déficit fiscal, que pasó de 8,8% del PIB en 2009a 16,9% en 2013 (ver Tabla 2), y que ha estado soportado por el aumento de laliquidez, ante el sostenimiento de un tipo de cambio fijo en términos nominales que hasufrido pocos ajustes desde 2003.

En este sentido, se estima que la economía se contrajo 4,1% en 2014, mientras lacantidad de dinero en circulación en la economía aumentó en 64%. La relación debolívares en circulación respecto a cada bolívar producido en la economía pasó de 13en el I trimestre de 2008 a 124 para el IV trimestre de 2014. Esta relación era de 72para el IV trimestre de 2013. (Ver Gráfico 3)

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Vale indicar que –a diferencia de otros países que han experimentado altos niveles deinflación- en el caso de Venezuela, una porción significativa del ingreso fiscal esproducto de las exportaciones petroleras (denominados en dólares). Esto implica queel Gobierno Central podría reducir el déficit fiscal mediante una devaluación del tipode cambio (obteniendo más bolívares con la misma cantidad de aporte en divisas), loque resulta aún más importante en momentos en los que los ingresos en divisas estándisminuyendo producto de la caída del precio del petróleo. Sin embargo, hasta elmomento el Gobierno Central se ha mostrado renuente a aplicar una devaluaciónsignificativa del tipo de cambio promedio oficial y, por tanto, parece se mantendrá elfinanciamiento monetario del déficit fiscal con los riesgos que ello implica en términosde aceleramiento de la inflación.

6. ¿Qué podemos esperar? Es innegable que Venezuela lleva 3 décadas de inflacióncrónica y continuará por muchos años más. Y aunque esto no necesariamente implicaque se experimente un episodio de hiperinflación, es claro que esta posibilidad no esdescartable en caso de que no se hagan cambios estructurales en el actual modeloeconómico venezolano.

Se debe hacer una revisión del gasto público y –sobre todo- dejar de financiar eldéficit fiscal mediante el financiamiento monetario. Aún más, tal y como se observó entodos los países que lograron salir de períodos de hiperinflación, las medidas que setomen deben ser ante todo creíbles. Esto implica adoptar medidas que van más alládel tipo de cambio y la política monetaria. Se requiere una economía que recupere sucapacidad productiva, lo que en parte implica restituir el funcionamiento del sistemade precios.

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Fuentes consultadas:

Bernholz, Peter (2003); Monetary Regimes and Inflation. Northampton, MA: Edward Elgar Publishing.

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Federal Reserve Bank of Dallas (2011), “Hyperinflation in Zimbabwe” en Globalization and Monetary PolicyInstitute 2011 Annual Report, pp. 2-12.Kiguel, Miguel A. y Liviatan, Nissan (1995), “Stopping Three Big Inflations: Argentina, Brazil, and Peru”,capítulo 12 de Reform, Recovery, and Growth: Latin America and the Middle, University of Chicago Press, (p.369 – 414).Végh, Carlos A. (1992); Stopping High Inflation: An Analytical Overview, Staff Papers IMF, Vol. 39, No. 3, pp.626-695.

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