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ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Diciembre 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos El alza de clasificación desde “AA-“ a “AA” para la solvencia y líneas de bonos de Enaex S.A. obedece a una sólida posición financiera, dada por la mantención de márgenes estables ante escenarios de menor dinamismo en la industria minera, manteniendo una liquidez robusta y políticas de inversión conservadoras.

Lo anterior, sumado a la continua disminución del nivel de endeudamiento y las mayores eficiencias logradas con las adquisiciones realizadas en 2015, han redundado en sólidos índices crediticios.

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. La compañía es el único productor de nitrato de amonio en Chile en grado explosivo y el mayor en Sudamérica.

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y el consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral.

En 2017, la compañía se vio afecta a los paros mineros evidenciados durante los primeros meses del año en curso; al término de las operaciones de voladura en minera Escondida; y a la disminución del precio del amoniaco, principal materia prima indexada a los contratos con los clientes. No obstante, la positiva evolución en los resultados de sus filiales Enaex Britanite y Davey Bickford lograron, en parte, compensar la menor actividad en Chile. De esta forma, los ingresos consolidados, a septiembre de 2017, alcanzaron US$514,2 millones, esto es, un 1,1% menor a lo exhibido a igual periodo de 2016.

Por otro lado, el margen ebitda alcanzó a 23,4%, manteniéndose estable respecto de septiembre de 2016. Esto, en consideración a los mayores costos operacionales asociados a la extensión del Overhaul realizado en la planta Prillex durante 2016, lo que fue

parcialmente compensado por la consolidación de Enaex Britanite y Davey Bickford.

A igual fecha, el stock de deuda financiera alcanzó los US$308,9 millones, disminuyendo un 4,3% respecto de diciembre de 2016, debido a menores necesidades de capital de trabajo, sumado al pago de deuda bancaria.

Con todo, el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó 1,1 veces (1,2 veces a diciembre de 2016). Asimismo, el ebitda sobre gastos financieros alcanzó las 11,4 veces (11,5 veces al cierre de 2016).

A septiembre de 2017, Enaex cuenta con una liquidez calificada “Robusta”. Esto, en consideración a un nivel de caja de US$124,8 millones y una generación de fondos (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba US$134,0 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por US$87,4 millones.

Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Incorpora las eficiencias otorgadas por las recientes adquisiciones, en conjunto con la mantención de una adecuada capacidad de generación de fondos de la operación.

Adicionalmente, considera un acotado plan de inversiones en el corto y mediano plazo, lo que contribuiría a una gradual disminución del nivel de endeudamiento. Al respecto, se espera que el indicador deuda financiera neta sobre ebitda se sitúe bajo las 1,5 veces de forma estructural.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de que se observaran políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Líder de mercado con una destaca posición

competitiva.

� Extensa experiencia y respaldo tecnológico.

� Integración vertical de operaciones.

� Baja diversificación de cartera de clientes concentrados en el sector minero.

� Relaciones de largo plazo con clientes de alta calidad crediticia.

� Moderadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional.

� Relativa exposición a la volatilidad de precios del amoniaco y riesgo cambiario.

� Participación en industria de capital de trabajo intensiva.

� Robusta posición de liquidez.

Dic. 2016 Nov. 2017

Solvencia AA- AA

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2015 2016 Sep. 17

Ingresos Ordinarios (MUS$) 762.908 695.466 514.158

Ebitda (MUS$)(1) 181.056 165.479 120.078

Deuda financiera (MUS$)(2) 362.305 322.897 308.890

Margen operacional 19,5% 18,5% 17,5%

Margen Bruto 29,2% 33,6% 34,4%

Margen Ebitda 23,7% 23,8% 23,4%

Endeudamiento total 1,0 0,8 0,8

Endeudamiento financiero 0,7 0,5 0,5

Ebitda / Gastos Financieros * 18,8 11,5 11,4

Deuda Financiera Neta / Ebitda* 1,4 1,2 1,1

FCNOA*/ Deuda Financiera 47,1% 48,6% 43,4%

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

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il

Vuln

erab

le

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cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

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Posición competitiva

Experiencia y capacidad de gestión

Sensibilidad al ciclo económico

Concentración de clientes en el sector minero de alta calidad crediticia

Exposición al precio del amoniaco mitigado por indexación en contratos

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

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ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Esteban Sánchez C. [email protected] (56) 22 757-0482 Claudio Salin G. [email protected] (56) 22 757-0463

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ENAEX S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2017


Solvencia AA

Perspectivas Estables

� Enaex S.A. se dedica a la producción de nitrato de amonio y explosivos, principalmente para la minería y aplicaciones específicas. Asimismo, la empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y voladura.

� La compañía concentra sus operaciones productivas en Chile; no obstante, cuenta con filiales en Argentina, Colombia, Brasil, Perú y Francia, mejorando tanto su diversificación geográfica como su capacidad de reacción en cada uno de sus principales mercados.

Destacada posición competitiva, debido a su condición de líder en la producción de nitrato de amonio y su oferta de servicios integrales

� Enaex cuenta con una vasta experiencia en la fabricación y comercialización de explosivos, siendo considerado el tercer productor de nitrato de amonio a nivel mundial. La empresa en el mercado chilenom es líder con una participación directa por sobre el 55%.

La compañía es el único productor de nitrato de amonio de grado explosivo (EGAN) en Chile y el principal de Latinoamérica, generando una barrera de entrada para otros potenciales productores. Lo anterior, es una variable estratégica clave que contribuye a proteger su posición competitiva en el país y en el resto de sus mercados relevantes de la Región.

� Actualmente cerca del 90% de las ventas realizadas por la entidad se encuentran relacionadas, de forma directa o indirecta, con la actividad en la gran minería en Latinoamérica (85% ligadas al cobre). Esto, se debe principalmente a que la propuesta de valor de Enaex incluye la prestación de servicios integrales para la gran minería, lo cual se ha traducido en que la compañía sea el prestador más importante de servicios integrales de fragmentación de rocas en Chile y Latinoamérica.

Por otro lado, la amplitud de su participación en la cadena de servicios, ha contribuido en el fortalecimiento de las relaciones de largo plazo con sus clientes.

Integración vertical e instalaciones productivas con ubicaciones estratégicas

� La compañía al ser un productor de nitrato de amonio de grado explosivo, se autoabastece en un 100% del principal insumo para la fabricación de explosivos, favoreciendo su posición en costos ante sus principales competidores en la industria de explosivos.

En línea con lo anterior, la empresa mantiene asegurado un suministro de amoniaco constante y confiable, mediante un contrato de largo plazo con Trammo, uno de los principales actores del mercado a nivel internacional.

� Adicionalmente, la estrategia de localizar las plantas productivas y de servicios cercanas a las principales zonas de actividad minera en el país, genera una mayor integración y fidelización por parte de los clientes, generando mayores barreras a la entrada de nuevos competidores.

� Por otro lado, se observa un fortalecimiento en la integración vertical de Enaex, tras la adquisición en 2015 del 91% de la propiedad del Grupo Davey Bickford (DB), siendo su principal actividad la fabricación de detonadores electrónicos y sistemas de tiro para la industria de explosivos.

DB, fundada en 1831, es uno de los líderes mundiales en el diseño, fabricación y distribución de soluciones de iniciaciones para la industria minera. La compañía cuenta con una planta productiva en Francia, con presencia en Australia, Canadá, Chile, Estados Unidos, México y Perú.

� Las principales instalaciones productivas de Enaex se encuentran emplazadas en la zona norte de Chile, entre la segunda y cuarta Región, localizadas estratégicamente cerca de los principales centros de consumo minero.

La compañía cuenta, además, con dos oficinas regionales en la II y III Región para la atención al cliente y posee 24 plantas de servicio, ubicadas en los yacimientos y faenas mineras, para garantizar el servicio de voladura e infraestructura para almacenamiento de nitrato de amonio y explosivos. A estas plantas de servicio llegan “Camiones Fábrica”, diseñados para transportar los agentes de tronadura, elaborar y mezclar la carga in-situ.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

Enaex es controlada por el grupo Sigdo Koppers con un 60,72% de la propiedad.

Sigdo Koppers es una sociedad matriz que concentra las inversiones de un grupo de inversionistas chilenos en los sectores químico, petroquímico, servicios a la minería, portuario, ferroviario, automotriz, ingeniería y construcción, entre otros.

Por otro lado, el grupo Karlezi Solari y Stars Investment, cuenta con una participación, de forma directa e indirecta, del 12,6% y 10,5%, respectivamente.

Instalaciones productivas

Ubicación País

Planta de nitrato de amonio (Prillex América)

Antofagasta Chile

Planta multimatrices (Prillex América)

Antofagasta Chile

Planta de dinamita y explosivos (Rio Loa)

Calama Chile

Planta de ANFO y centro de distribución (Punta Teatinos)

Cercanías de Coquimbo

Chile

Planta de sistema de iniciación (Río Loa)

Calama Chile

Planta de emulsiones y centro de distribución (Campanario)

Provincia de San Juan

Argentina

Planta de emulsiones y boosters (Britanite)

Estado de Paraná, Quatro Barras

Brasil

Planta de detonadores electrónicos (Davey Bickford Smith)

Comuna de Borgoña, Héry

Francia

Datos operacionales Enaex

2008 2010 2012 2014 2016

Plantas productivas 4 4 4 7 13

Plantas de servicio 20 22 25 25 24

Camiones fabricas 70 70 86 106 121

Dotación de personal 1.219 1.311 1.558 1.970 3.309

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ENAEX S.A.



Solvencia AA


� Durante 2015, entró en operación la planta multimatrices en el complejo Prillex de Mejillones, con una producción potencial cercana a las 250 mil toneladas de emulsiones. Además, se inició la operación de una planta de emulsiones encartuchadas en el complejo Río Loa en Calama.

Mayor diversificación geográfica. No obstante, Chile continúa siendo su principal mercado

� Históricamente, los ingresos de la compañía han provenido mayoritariamente del mercado chileno. Sin embargo, tras el incremento de la capacidad productiva en 2010, producto de la expansión de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, permitió, a contar de 2011, una mayor diversificación de los ingresos mediante exportaciones, fortaleciendo su posición en el mercado latinoamericano.

A lo anterior, se suma la incorporación de plantas en la región en conjunto con las recientes adquisiciones, con lo cual se busca potenciar la participación de Enaex en los mercados en Latinoamérica.

� Esto considera la entrada en operación de la planta de emulsiones a granel en Argentina en 2014, para potenciar la presencia de la compañía en dicho mercado, y la adquisición, a igual fecha, del 80% de la empresa de explosivos Chemtrade, en Perú. Esta última, se adjudicó un contrato de suministro de nitrato de amonio para la Minera Antamina de BHP, principal mina a cielo abierto de Perú.

� Asimismo, en 2015 Enaex adquirió la totalidad de XION I Participações, sociedad de inversión que, a su vez, es la única accionista de la empresa brasileña IBQ Industrias Químicas (Britanite). Transacción que se enmarca en la estrategia de la compañía de potenciar la posición de los negocios en la región.

Enaex Britanite (ex Britanite), se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos civiles y sistemas de iniciación, con presencia en más de 8 estados. La entidad mantiene una importante inversión en nuevas tecnologías junto con el desarrollo de servicios especializados para cada uno de sus clientes, estando reflejado en una posición de liderazgo en el mercado brasileño de explosivos civiles y en la prestación de servicios de fragmentación de rocas.

� En 2017, la compañía continuó con sus esfuerzos para potenciar su presencia en la región. De esta forma, Enaex Perú inició su primera operación de servicio de voladura integral en Minera Constancia, mina de cobre propiedad de Hudbay.

� Feller Rate considera favorable la incorporación de plantas en la región y las recientes adquisiciones en los distintos mercados, generando un fortalecimiento en términos de participación y diversificación de ingresos por zona geográfica.

� En términos de ingresos consolidados si bien, históricamente, Chile representó el porcentaje mayoritario y su segundo mercado relevante era Perú (menor a un 10% de las ventas), a contar de 2015, tras la adquisición del Grupo Davey Bickford sumado a la consolidación de Enaex Britanite, tanto Francia como Brasil tomaron relevancia con una participación, a septiembre de 2017, del 15,2% y 16,4%, respectivamente.

� Por otro lado, luego del incremento en los niveles de ventas de explosivos, nitrato de amonio y químicos evidenciado en el año 2015 (8,1% anual, asociado principalmente a la incorporación de Britanite), la compañía ha exhibido una tendencia decreciente en el nivel de ventas físicas durante los últimos periodos, con caídas anuales del 9,0% y 2,0% a diciembre de 2016 y septiembre de 2017, respectivamente. Esto, explicado por la sobreoferta de nitrato de amonio en el mercado internacional y un menor consumo en el mercado nacional.

Cartera de clientes con relaciones de largo plazo y de alta calidad crediticia; no obstante, con baja diversificación y concentrada en el sector minero

� Los principales clientes de Enaex corresponden a empresas de la gran minería, con las que mantiene contratos de mediano plazo, con una duración promedio de 3 años.

� La concentración de ingresos en dicho sector constituye un factor de riesgo para la compañía. No obstante, este factor se ve mitigado por la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales, con una tasa de renovación de

Producción y ventas: crecimiento en línea con mayor capacidad

Ventas en millones de US$

Producción en miles de toneladas

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ventas (Eje izq.) Produccion Nitrato de Amonio

Creciente diversificación geográfica de ingresos

Cifras en millones de US$

99% 98% 96% 79%

68%

70% 63%

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2012 2013 2014 2015 2016 Sep.2016

Sep.2017

Chile Argentina Perú Brasil Colombia Francia

* Tras las adquisiciones realizadas en 2015, se incorpora como mercado relevante Brasil y Francia.

Diversificación de ingresos por producto

Cifras en millones de US$

78% 77% 74% 61%54%

52% 51%

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2012 2013 2014 2015 2016 Sep.2016

Sep.2017

Otros productos y serviciosServicios de tronaduraAccesorios tronaduraExplosivos envasadosProductos químicos

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ENAEX S.A.



Solvencia AA


contratos cercana al 90%, y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos permitiendo contrarrestar en forma importante este riesgo.

Exposición a la volatilidad en los precios del amoniaco, mitigado a través de cláusulas de indexación en los contratos

� Los resultados de Enaex se encuentran expuestos a la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo para la elaboración de nitrato de amonio. Este compuesto es sensible mayoritariamente a las variaciones en el precio del petróleo y del gas natural en conjunto con la capacidad productiva a nivel mundial.

Sin embargo, este riego se ve mitigado de manera importante a través de la incorporación de cláusulas de indexación al precio del amoníaco en los contratos de venta de la compañía, permitiendo ajustar los precios de venta del nitrato de amonio con un desfase promedio cercano a los 3 meses.

� Ante la volatilidad en los costos del amoníaco se ocasionan presiones sobre los flujos de caja de la empresa por concepto de variaciones en el capital de trabajo. No obstante, estos requerimientos son moderados en relación a la capacidad de la compañía de generar flujos de caja operativos.

� El amoniaco se cotiza en mercados internacionales, con referencia al valor en Tampa (EE.UU). Desde 2015, debido a la sobreoferta de nitrato de amonio a nivel internacional, se ha observado un relevante decrecimiento en el precio del amoniaco, pasando de los 533 US$por tonelada (a enero de 2015) a los 221 US$ por tonelada (a septiembre de 2017).

Contención en las perspectivas de demanda por explosivos en el mediano plazo

� En 2016, el escenario de la industria minera en Chile, con una tendencia en los precios del cobre decreciente, se tradujo en un menor incentivo para la entrada de nuevos proyectos. En efecto, a dicho periodo, la producción de cobre en Chile alcanzó, aproximadamente, 5,55 millones de toneladas, en comparación a las 5,76 millones de toneladas de cobre producidas en 2015.

� Lo anterior, redundó en una disminución de la demanda por explosivos, parcialmente compensada por una fragmentación en la gran minería que continúa a un ritmo creciente (decrecimiento en la ley de mineral).

� A 2017, con un precio promedio mayor a lo registrado en 2016, se espera un alza en la producción de cobre cercana al 0,8% respecto de 2016. Esto, considera las distintas contingencias que afectaron la demanda nacional durante los primeros meses de 2017 (paro Minera Escondida y ajustes operacionales en las divisiones Chiquicamata y El Teniente de Codelco). Por lo anterior, en el corto y mediano plazo se espera una demanda de explosivos relativamente estable.

Plan de expansión orgánico: ejecución en el largo plazo acorde con el actual escenario en la industria minera

� En los últimos años, el crecimiento orgánico de la compañía ha estado relacionado a proyectos menores, destinados a sustentar el crecimiento, la reposición de activos operacionales y la modernización y ampliación de sus instalaciones.

� En línea con lo anterior, en el actual escenario económico y minero, con una importante caída en las inversiones en dicho sector, los fundamentos de demanda se ven relativamente afectados, lo que ha extendido el plazo óptimo para el inicio de grandes proyectos de inversión.

Al respecto, la compañía mantiene como proyecto futuro una nueva ampliación de su planta de Mejillones (Panna 5), la cual cuenta con el Estudio de Impacto Ambiental para la ampliación y modernización del Complejo Prillex America, aprobado desde enero 2014.

Alta volatilidad en el precio promedio del amoniaco

Cifras en US$/Tonelada

272

406

577605

548 549

458

278 273

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300

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700

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* * Cifras a septiembre de 2017.

** Cifras con referencia al valor en Tampa (EE.UU.).

Precio del cobre refinado

Cifras nominales

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Precio (US$/Libra; Eje Izq.)Variación anual del precio

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

Stock mundial de inventarios de cobre

Cifras en toneladas

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

B.M.L COMEX EE.UU.SHANHAI SGH

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

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ENAEX S.A.



Solvencia AA


Panna 5 contemplaría una inversión en torno a los US$350 millones, y con un incremento en la capacidad nominal de producción desde 850 mil toneladas a 1.200 mil toneladas, contribuiría a proteger la posición competitiva de Enaex, donde su condición como principal productor de nitrato de amonio constituye una importante barrera de entrada a nuevos competidores.

Feller Rate estima que dicha inversión no se realizaría en el corto y mediano plazo. No obstante, Feller Rate monitoreará cualquier cambio en la política de inversión de la compañía que pudiese significar un cambio en los fundamentos de la clasificación.

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ENAEX S.A.



Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Mantención de márgenes operacionales en un escenario de menor dinamismo en el sector minero

� La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra relacionada con el nivel de actividad de la gran minería fundamentalmente en Chile y del consumo de explosivos para sus operaciones de extracción.

Durante 2012 y 2014, los ingresos se mantuvieron relativamente estables, debido a que Enaex se encontraba en niveles cercanos a su máximo de producción. No obstante, en 2015, se observó un aumento asociado a la adquisición del Grupo Davey Bickford en conjunto con un incremento en la capacidad de producción de nitrato de amonio.

� Por otro lado, Enaex utiliza como estrategia para acotar la variabilidad en sus resultados y generar una mayor estabilidad en los flujos operacionales, contratos de ventas indexados al precio del amoníaco, precio del petróleo y CPI (Consumer Price Index),que permiten ajustar los precios de venta con un periodo de desfase promedio de 3 meses. A su vez, las políticas de venta contemplan el uso de seguros de crédito para las exportaciones.

� En 2016, los ingresos consolidados de Enaex alcanzaron los US$695,5 millones, registrando una disminución de 8,8% respecto de diciembre de 2015. Esto, explicado mayoritariamente a la postergación de algunos proyectos mineros, en conjunto con una disminución (39,3%) en el precio promedio del amoniaco, principal materia prima indexada a los contratos de los clientes.

A igual fecha, la generación de ebitda exhibió una reducción del 8,6%, redundando en un margen ebitda de 23,8%, manteniéndose relativamente estable respecto de igual periodo del año anterior. Esto, en consideración al desempeño de la compañía en términos de eficiencia y productividad.

� En 2017, la compañía se vio afecta a los paros mineros evidenciados durante los primeros meses del año en curso; al término de las operaciones de voladura en minera Escondida; y a la disminución del precio del amoniaco. No obstante, la positiva evolución en los resultados de sus filiales Enaex Britanite y Davey Bickford lograron, en parte, compensar la menor actividad en Chile.

De esta forma, los ingresos consolidados, a septiembre de 2017, alcanzaron US$514,2 millones, esto es, un 1,1% menor a lo exhibido a igual periodo de 2016.

� Por otro lado, el ebitda alcanzó los US$120,1 millones, manteniéndose estable en comparación de septiembre de 2016.

Al respecto, la generación de ebitda al tercer trimestre de 2016, consideró los mayores costos operacionales asociados a la extensión del Overhaul realizado en la planta Prillex, lo que fue compensado, en parte, por la consolidación de los primeros 6 meses de Enaex Britanite y Davay Bickford.

En línea con lo anterior, a septiembre de 2017, el margen ebitda alcanzó 23,4% (23,3% a igual periodo del año anterior.

Endeudamiento y cobertura financiera:

Contención del nivel de endeudamiento luego de las adquisiciones realizadas en 2015

� Históricamente, Enaex se ha caracterizado por el seguimiento de políticas financieras conservadoras, financiando sus grandes proyectos de inversión y la adquisición de activos mediante una estructura de financiamiento mixta incorporando el uso de deuda financiera, generación interna de fondos y aportes de capital. Para el financiamiento de inversiones menores o de continuidad utiliza principalmente fondos generados internamente.

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Evolución de ingresos y márgenes

En millones de dólares

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5%

10%

15%

20%

25%

30%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep.2016

Sep.2017

Ingresos Margen Ebitda

Moderado endeudamiento y sólidas coberturas

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep.2016

Sep.2017

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

FCNOA / Deuda financiera (%)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep.2016

Sep.2017

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ENAEX S.A.



Solvencia AA


Así, en 2015 para financiar la adquisición de Davey Bickford y la participación restante en Britanite, la entidad adquirió un crédito bullet a 5 años por US$100 millones y créditos del tipo “puente”. Estos, posteriormente fueron refinanciado mediante de la emisión de los bonos serie A y C por un moto de U.F. 1,5 millones a 10 años y U.F. 1 millón a un plazo de 21 años, respectivamente.

� Al respecto, la deuda financiera experimentó un relevante aumento desde niveles cercanos a los US$184 millones, entre 2012 y 2014, hasta alcanzar los US$362,3 millones a fines de 2015. No obstante, este incremento se encuentra asociado a las adquisiciones las cuales fueron financiadas mediante deuda financiera estructurada en el largo plazo.

� A septiembre de 2017, el stock de deuda financiera alcanzaba los US$308,9 millones, disminuyendo un 4,3% respecto de diciembre de 2016. Esto, debido principalmente a menores necesidades de capital de trabajo, sumado a las amortizaciones de créditos de largo plazo.

A igual fecha, el perfil de vencimientos de la deuda se encontraba estructurado principalmente en el largo plazo (71,7%). A su vez, los vencimientos de corto plazo (28,3%) están asociados, principalmente a las necesidades de capital de trabajo de la entidad, las cuales disminuyen ante menores precios del amoniaco.

� En términos de riesgo de tasas y riesgos cambiarios, Enaex mantiene vigentes swaps de tasas de interés (IRS) y cross currency swap (CCS) de la deuda de largo plazo, con una tasa fija anual.

Asimismo, el riesgo cambiario se ve en parte mitigado mediante los ingresos y costos que están principalmente denominados en dólares (considerando los mecanismos de indexación cambiaria incluidos en sus contratos de venta). Al respecto, Enaex Britanite mantiene sus ingresos, sus principales costos y deuda financiera, mayoritariamente en reales brasileños, por lo cual si bien tiene un calce natural se ven relativamente afectados, en términos de consolidación con Enaex, ante una depreciación de la moneda.

� Por otro lado, el menor nivel de deuda financiera, en conjunto con una generación de ebitda relativamente estable, redundó en un ratio de deuda financiera neta sobre ebitda de 1,1 veces, en comparación a las 1,2 veces registradas a fines de 2016. A su vez, la cobertura de gastos financieros alcanzó las 11,4 veces (11,5 veces a diciembre de 2016).

Liquidez: Robusta

� La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Robusta”. Esto considera que, a septiembre de 2017, Enaex mantenía un nivel de caja y equivalente por US$124,8 millones y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales, alcanzaba los US$134,0 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$87,4 millones. Estos últimos, mayoritariamente, corresponden a capital de trabajo.

� Por otro lado, la flexibilidad financiera se ve favorecida por un amplio acceso de financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias, como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura.

� Adicionalmente, la posición de liquidez de la entidad se ve impulsada por la flexibilidad manifestada por el controlador en términos de reparto de dividendos ante escenarios de recesión económico o en periodo de inversiones, otorgando a Enaex una menor presión de flujos por parte de éste. Durante los últimos años, el nivel efectivo de reparto de dividendos alcanzó el 60% de las utilidades líquidas de cada período.

Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 3

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 3” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� La empresa es controlada en un 60,7% por Sigdo Koppers. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas de carácter de largo plazo, como el grupo Karlezi Solari y Stars Investment con un 12,6% y 10,5%, respectivamente, del total de los títulos accionarios, lo que deriva en moderados índices de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 16,67% y una rotación de 13,0%, a septiembre de 2017.

Principales Fuentes de Liquidez � Caja y equivalentes a septiembre de 2017 por

US$124,8 millones.

� Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez � Amortización de obligaciones financieras

acorde al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

8

ENAEX S.A.



Solvencia AA


� El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros. Entre ellos, uno cuenta con el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa el director independiente.

� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo está en la Gerencia de Administración y Finanzas.

� La compañía publica en su página Web información para sus accionistas y el mercado en general. Esta incluye memorias anuales, estados financieros trimestrales, hechos relevantes y actas de accionistas.

9

ANEXOS

ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2017


Resumen Financiero Consolidado

Miles de dólares

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep. 2016 Sep. 2017

Ingresos Ordinarios 311.717 409.468 576.478 642.523 649.577 646.881 762.908 695.466 519.797 514.158

Ebitda(1) 92.559 110.153 142.341 151.152 149.518 154.126 181.056 165.479 120.912 120.078

Resultado Operacional 78.695 91.182 116.667 125.010 121.548 130.297 149.028 128.698 93.105 90.226

Ingresos Financieros 1.263 758 1.078 478 145 370 1.786 1.946 1.386 1.541

Gastos Financieros -2.049 -3.522 -4.593 -5.431 -4.577 -4.107 -9.631 -14.442 -10.933 -10.937

Ganancia (Perdida) Operaciones Discontinuas

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 69.755 77.196 79.045 90.907 93.914 99.012 104.683 85.568 61.591 59.250

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 70.584 37.271 88.458 120.145 119.699 114.966 171.194 157.612 115.957 93.221

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) 70.584 37.271 88.458 120.145 120.520 114.683 170.772 156.881 115.442 92.589

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) 69.110 34.226 85.119 115.368 117.569 112.157 165.847 144.544 103.084 85.727

Inversiones en Activos fijos Netas -73.827 -27.604 -19.276 -28.930 -26.622 -29.687 -47.664 -42.054 -29.077 -28.110

Inversiones en Acciones -2.550 -2.640 -6.527 -57.505 -2.000 -175.809

Flujo de Caja Libre Operacional -7.267 3.982 59.316 28.933 90.947 80.470 -57.626 102.490 74.007 57.617

Dividendos pagados -37.162 -42.890 -45.631 -55.181 -52.873 -58.804 -61.597 -54.299 -41.210 -35.693

Flujo de Caja Disponible -44.429 -38.908 13.685 -26.248 38.074 21.666 -119.223 48.191 32.797 21.924

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones -2.000 -34.126 58.925 1.336 428 -10.017 7.727

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -44.429 -40.908 -20.441 32.677 39.410 21.666 -118.795 48.191 22.780 29.651

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras 1.184 30.823 9.203 186.547 -31.375 14.632 214.553 109.906 -40.540 -18.983

Otros movimientos de financiamiento 2.675 341 -177 13 -116 -78 90.656 -4.245 436 1.128

Financiamiento con EERR -208.447 -160.682 -155.954

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -40.570 -9.744 -11.415 10.790 7.919 36.220 25.732 -2.102 -17.324 11.796

Caja Inicial 96.161 55.591 45.847 34.432 45.222 53.141 89.361 115.093 115.093 112.991

Caja Final 55.591 45.847 34.432 45.222 53.141 89.361 115.093 112.991 97.769 124.787

Caja y Equivalentes (4) 55.591 45.847 34.432 45.222 53.141 89.361 115.093 117.992 107.786 124.787

Cuentas por Cobrar Clientes 73.626 114.552 141.344 159.701 165.591 184.654 197.350 184.507 199.075 183.678

Inventario 36.512 55.695 75.532 102.289 80.150 79.159 99.529 87.316 93.663 94.625

Deuda Financiera(4) 169.725 200.334 208.694 197.197 165.070 181.508 362.305 322.897 334.720 308.890

Activos Clasificados para la venta 22.800 412

Activos Totales 621.499 683.193 746.161 816.351 788.259 835.547 1.097.355 1.116.286 1.121.329 1.149.842

Pasivos Totales 254.449 281.304 309.963 336.907 277.224 302.329 543.102 510.146 526.559 503.210

Patrimonio + Interés Minoritario 367.050 401.889 436.198 479.444 511.035 533.218 554.253 606.140 594.770 646.632

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(4) Caja y Equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

30 Nov. 2012 29 Nov. 13 28 Nov. 2014 26 Mar. 2015 05 Mayo 2015 24 Julio 2015 26 Nov. 2015 24 Nov. 2016 30 Nov. 2017

Solvencia A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA

Perspectivas Estables Positivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

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ANEXOS



Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep. 2016 Sep. 2017

Margen Bruto 34,4% 30,2% 27,7% 26,8% 26,4% 27,4% 29,2% 33,6% 33,2% 34,4%

Margen Operacional (%) 25,2% 22,3% 20,2% 19,5% 18,7% 20,1% 19,5% 18,5% 17,9% 17,5%

Margen Ebitda (%) 29,7% 26,9% 24,7% 23,5% 23,0% 23,8% 23,7% 23,8% 23,3% 23,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 19,0% 19,2% 18,1% 19,0% 18,4% 18,6% 18,9% 14,1% 14,8% 12,9%

Costo/Ventas 65,6% 69,8% 72,3% 73,2% 73,6% 72,6% 70,8% 66,4% 66,8% 65,6%

Gav/Ventas 9,2% 7,9% 7,5% 7,3% 7,7% 7,3% 9,6% 15,1% 15,3% 16,9%

Días de Cobro(2) 71,5 84,6 74,2 75,2 77,1 86,4 78,3 80,3 83,0 80,6

Días de Pago(2) 36,9 30,2 32,3 48,5 34,2 32,5 33,0 41,0 39,7 44,3

Días de Inventario(2) 64,3 70,2 65,2 78,3 60,4 60,7 66,3 68,0 68,2 75,4

Endeudamiento total 0,7 0,7 0,7 0,7 0,5 0,6 1,0 0,8 0,9 0,8

Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,7 0,5 0,6 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,4 0,3 0,4 0,3

Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc) 1,8 1,8 1,5 1,3 1,1 1,2 2,0 2,0 2,0 1,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc) 1,2 1,4 1,2 1,0 0,7 0,6 1,4 1,2 1,3 1,1

Ebitda / Gastos Financieros (1) (2) (vc) 45,2 31,3 31,0 27,8 32,7 37,5 18,8 11,5 11,4 11,4

FCNOA / Deuda Financiera (2) (%) 41,6% 18,6% 42,4% 60,9% 73,0% 63,2% 47,1% 48,6% 55,6% 43,4%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (2) (%) 61,8% 24,1% 50,8% 79,1% 107,7% 124,5% 69,1% 76,6% 82,0% 72,8%

Liquidez Corriente (vc) 1,6 1,5 1,6 1,2 1,9 1,9 2,1 1,9 1,9 2,0

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 16,67%

Rotación (1) 13,0%

Free Float(2) 26,7%

Política de dividendos efectiva 60% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) <15%

Directores Independientes Uno de un total de nueve

(1) Al 30 de septiembre de 2017.

(2) Al 28 de noviembre de 2017.

LINEAS DE BONOS 453 821 822

Fecha de inscripción 13-02-2006 30.09.2015 30.09.2015

Monto de la línea UF 3,3 millones UF 3 millones UF 3 millones

Plazo de la línea 20 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - A, B C

Covenants

Total Pasivo exigible / Patrimonio total < 1,4x; Cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado > 3,0x; Patrimonio mínimo individual y consolidado de UF 4,0

millones

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de

U.F. 8 millones.

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda

financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de U.F. 8 millones.

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

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ANEXOS



BONOS VIGENTES A C

Al amparo de la línea 821 822

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000 U.F. 3.000.000

Monto emitido U.F. 1.500.000 U.F. 1.000.000

Fecha de colocación 22.10.2015 22.10.2015

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025) 30 años (01.09.2036)

Amortización de capital 1 cuota en 01.09.2025 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2026

Tasa de interés 2,9% anual, compuesta semestralmente. 3,4% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 01.09.2018

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

BONOS VIGENTES NO COLOCADOS B

Al amparo de la línea 821

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025)

Amortización de capital 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2016

Tasa de interés 2,5% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

12

ANEXOS



� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

13

ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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