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INFORME DE CLASIFICACION

ENAEX S.A.

DICIEMBRE 2018

LINEA DE BONOS Y ACCIONES SERIE UNICA

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 30.11.18

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.09.18

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ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION

DICIEMBRE 2018

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

líneas de bonos de Enaex S.A., refleja un Perfil

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. La compañía es el único productor de nitrato de amonio en Chile en grado explosivo y el mayor en Sudamérica.

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra altamente relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y del consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral.

En 2018, la recuperación de las ventas en Chile, en conjunto con un mayor nivel de exportaciones, un mayor dinamismo en el sector minero de Brasil y el incremento en las ventas de la filial Davey Bickford a nivel internacional, resultaron en un incremento de los ingresos consolidados de un 9,1% respecto de igual periodo del año anterior, alcanzando los US$ 561 millones.

Sin embargo, los mayores costos de distribución, el efecto cambiario negativo, los mayores gastos en investigación y desarrollo y un mayor precio promedio del amoniaco, presionaron al alza la estructura de costos de la compañía, registrando un incremento anual de un 11,4%. De esta forma, a septiembre de 2018, el margen Ebitda alcanzaba un 21,3% (23,4% al tercer trimestre de 2017).

A igual periodo, el stock de deuda financiera alcanzó los US$ 302,5 millones, disminuyendo un 2,1% respecto de septiembre de 2017. Éste, estaba estructurado mayoritariamente en el largo plazo (69,8%), destacando que los vencimientos de cortos plazo están asociados, principalmente, a necesidades de capital de trabajo.

En mayo de 2018, Enaex adquirió el 70% del capital accionario de Industrias Cachimayo S.A.

por US$ 15,2 millones. La filial, es el único productor de nitrato de amonio en Perú y posee una capacidad instalada de 35.000 toneladas anuales. Actualmente, mantiene contrato con las principales compañías mineras de dicha región.

El menor nivel de caja y equivalentes, asociado a la adquisición mencionada anteriormente, resultó en un incremento de la deuda financiera neta al tercer trimestre de 2018, lo cual se refleja en un leve aumento del indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda, hasta las 1,2 veces (1,1 veces a septiembre de 2017). Por su parte, el índice de Ebitda sobre gastos financieros alcanzó las 12,6 veces (11,4 veces a igual periodo del año anterior).

A septiembre de 2018, Enaex cuenta con

consideración a un nivel de caja y equivalentes por US$ 98,1 millones y una generación de fondos (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba US$ 99,8 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por US$ 91,5 millones.

Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Incorpora que las eficiencias y magnitud de operación otorgadas por la integración vertical de la compañía, resulten en la mantención de sus márgenes operacionales y su buena capacidad de generación de fondos de la operación.

Adicionalmente, considera un acotado plan de inversiones en el corto y mediano plazo, lo que contribuiría a una gradual disminución del nivel de endeudamiento. Al respecto, se espera que el indicador deuda financiera neta sobre Ebitda se sitúe bajo las 1,5 veces de forma estructural.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave Líder de mercado a nivel regional.

Integración vertical de operaciones.

Baja diversificación de cartera de clientes, concentrados en el sector minero.

Relaciones de largo plazo con clientes de alta calidad crediticia.

Moderadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional.

Relativa exposición a la volatilidad de precios del amoniaco y riesgo cambiario.

Participación en industria de capital de trabajo intensiva.

Robusta posición de liquidez.

Dic. 2017 Nov. 2018

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

Cifras en miles de dólares

2016 2017 Sep. 2018

Ingresos Ordinarios 695.420 709.279 561.009

Ebitda (1) 165.479 164.210 119.536

Deuda financiera (2) 322.897 301.830 302.495

Margen operacional 18,5% 17,6% 15,8%

Margen Bruto 33,7% 34,6% 33,4%

Margen Ebitda 23,8% 23,2% 21,3%

Endeudamiento total 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5

Ebitda / Gastos Financieros* 11,5 11,5 12,6

Deuda Financiera Neta / Ebitda* 1,3 1,1 1,2

FCNOA*/ Deuda Financiera 48,6% 41,9% 33,0%

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

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able

Ad

ecu

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Sat

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cto

rio

Fu

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Posición competitiva

Sensibilidad al ciclo económico

Concentración de clientes en el sector minero, con alta calidad crediticia

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

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Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Exposición al precio del amoniaco mitigado por indexación en contratos

Liquidez

Analista: Esteban Sánchez C. [email protected] (56) 22 757-0482 Claudio Salin G. [email protected] (56) 22 757-0463

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ENAEX S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2018



Solvencia AA

Perspectivas Estables

Enaex S.A. se dedica a la producción de nitrato de amonio y explosivos, principalmente para la

minería y aplicaciones específicas. Asimismo, la empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y voladura.

La compañía concentra sus operaciones productivas en Chile; no obstante, cuenta con filiales en Argentina, Colombia, Brasil, Perú y Francia, mejorando tanto su diversificación geográfica como su capacidad de reacción en cada uno de sus principales mercados.

Importante posición competitiva, asociada a su destacada trayectoria en la producción de nitrato de amonio y posición de liderazgo en servicios integrales

Enaex cuenta con una vasta experiencia en la producción de nitrato de amonio, siendo el mayor productor de Latinoamérica y el tercero a nivel mundial. En Chile, la compañía es líder del mercado con una participación directa que, históricamente, se ha mantenido por sobre el 55%.

Al respecto, Enaex es el único productor de nitrato de amonio de grado explosivo (EGAN) en Chile y cuenta con el mayor complejo productivo a nivel global, lo que ha generado una barrera de entrada para otros potenciales productores. Además, es una variable estratégica que contribuye a proteger su posición competitiva en el país y en el resto de sus mercados relevantes de la región.

La propuesta de valor de la compañía incluye la prestación de servicios integrales para la gran minería, lo cual le ha permitido posicionarse como el mayor proveedor de servicios de voladura de roca en Chile y un destacado actor en la fabricación de explosivos en la región.

Por otro lado, la amplitud de su participación en la cadena de servicios ha contribuido en el fortalecimiento de las relaciones de largo plazo con sus clientes.

Enaex cuenta con tecnologías de clase mundial, sustentado en el desarrollo propio y en convenios de intercambio de licencias y tecnologías con empresas líderes en el rubro. Ello, permitiéndole obtener contratos con nuevos clientes, así como aumentar constantemente sus ingresos.

Plan estratégico con foco en potenciar presencia global y regional. No obstante, Chile continúa siendo su principal mercado

Históricamente, el mercado nacional ha sido el de mayor importancia relativa en términos de ingresos consolidados, promediando un 85,8% entre los años 2011 y 2017, ambos años inclusive. Al respecto, el incremento de la capacidad productiva en 2010, asociado a la expansión de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, permitió una mayor diversificación de los ingresos mediante exportaciones, fortaleciendo su posición en el mercado latinoamericano.

En 2012, la compañía adquirió un tercio de la propiedad de XION I Participações, sociedad de inversión que es, a su vez, la única accionista de la empresa brasileña IBQ Industrias Químicas (Britanite).

Britanite (ahora Enaex Britanite), se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos civiles y sistemas de iniciación, con presencia en más de 8 estados. La entidad mantiene una importante inversión en nuevas tecnologías junto con el desarrollo de servicios especializados para cada uno de sus clientes, estando reflejado en una posición de liderazgo en el mercado brasileño de explosivos civiles y en la prestación de servicios de fragmentación de rocas.

En 2014, entra en operación la planta de emulsiones a granel en Argentina, potenciando la presencia de la compañía en el segmento internacional. A igual periodo, Enaex adquirió el 80% de la compañía de explosivos Chemtrade en Perú, a través de la cual se adjudicó un contrato de suministro de nitrato de amonio para la Minera Antamina de BHP, principal mina a cielo abierto de Perú.

En 2015, la compañía da inicio a un nuevo plan estratégico (hasta el año 2020) con el objeto de incrementar su presencia global y regional. En este nuevo marco, Enaex adquirió la totalidad de la propiedad de Britanite, lo que le permitió ampliar el conocimiento en el segmento de obras civiles y tener acceso directo a los mercados de hierro y aluminio en Brasil.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

Enaex es controlada por el grupo Sigdo Koppers con un 60,72% de la propiedad.

Sigdo Koppers es una sociedad matriz que concentra las inversiones de un grupo de inversionistas chilenos en los sectores químico, petroquímico, servicios a la minería, portuario, ferroviario, automotriz, ingeniería y construcción, entre otros.

Por otro lado, el grupo Karlezi Solari y Stars Investment, cuenta con una participación, de forma directa e indirecta, del 12,6% y 10,5%, respectivamente.

Instalaciones productivas

Planta Ubicación Capacidad (ton/año)

Planta de nitrato de amonio (Prillex América)

Antofagasta (Chile)

850.000

Planta multimatrices (Prillex América)

Antofagasta (Chile)

250.000

Planta de dinamita y explosivos (Rio Loa)

Calama (Chile) -

Planta de ANFO y emulsiones (Punta Teatinos)

La Serena (Chile) 60.000

Planta de sistema de iniciación (Río Loa)

Calama (Chile) -

Planta de emulsiones y centro de distribución (Campanario)

Provincia de San Juan (Argentina)

-

Planta de emulsiones y boosters (Britanite)

Quatro Barras (Brasil)

-

Planta de detonadores electrónicos y otros (Davey Bickford Smith)

Hery (Francia) -

Planta de nitrato de amonio Cuzco (Perú) 35.000

Datos operacionales Enaex

2008 2011 2013 2015 2017

Plantas productivas 4 4 5 13 13

Plantas de servicio 20 23 25 24 23

Camiones fabricas 70 71 100 124 120

Dotación de personal 1.219 1.392 1.703 3.533 3.436

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


A su vez, compró el 91% de la propiedad del Grupo Davey Bickford (DB), empresa fundada en 1831. DB es líder mundial en el diseño, fabricación y distribución de soluciones de iniciación para la industria minera. De esta forma, Enaex accedió a la red internacional de DB para distribuir sus productos con mayor eficiencia, fortaleciendo su presencia internacional.

En 2017, la compañía continuó con sus esfuerzos para potenciar su presencia en la región. De esta forma, Enaex Perú inició su primera operación de servicio de voladura integral en Minera Constancia, mina de cobre propiedad de Hudbay, mientras que, Enaex Britanite, comenzó nuevas operaciones en minas de Yamana Gold.

En 2018, la entidad compró el 70% de la propiedad de Industrias Cachimayo S.A., perteneciente a la compañía Yura S.A. Industrias Cachimayo es un productor de nitrato de amonio en Perú, con una capacidad instalada de 35.000 toneladas anuales. Dicha empresa inició sus operaciones en el año 1962 y está ubicada en Cuzco. Actualmente, mantiene contratos con las principales mineras de la región.

La incorporación de plantas en la región y las últimas adquisiciones en los distintos mercados han generado un fortalecimiento en términos de participación y diversificación de ingresos por zona geográfica.

Al respecto, los ingresos procedentes de actividades ordinarias en Francia han incrementado constantemente su relevancia, pasando desde un 5,5% al cierre de 2015, hasta un 17,5% a septiembre de 2018. De igual forma, los ingresos procedentes de las operaciones de Enaex Britanite han incrementado su participación hasta alcanzar un 16,9% al cierre de 2017 (9,9% a diciembre de 2015) y disminuyendo levemente al tercer trimestre de 2018 (15,8%).

Por otro lado, en los últimos años, la compañía ha evidenciado una tendencia decreciente en el nivel de ventas físicas, registrando una disminución anual de un 2,2% al cierre de 2017. Ello, debido mayoritariamente al menor consumo en el mercado nacional (asociado a los paros mineros ocurridos durante el primer semestre del año) y parcialmente compensado por mayores ventas físicas de sus filiales.

No obstante, cabe mencionar que a septiembre de 2018 se observó una recuperación en las ventas físicas, incrementándose un 6% en comparación a igual periodo de 2017. Ello, producto de un alza en las ventas, principalmente, en Chile, Brasil, Perú y Australia.

Integración vertical e instalaciones productivas con ubicaciones estratégicas

La compañía al ser un productor de nitrato de amonio de grado explosivo se autoabastece en un 100% del principal insumo para la fabricación de explosivos, favoreciendo su posición en costos ante sus principales competidores en la industria de explosivos.

En línea con lo anterior, la empresa mantiene asegurado un suministro de amoniaco constante y confiable, mediante un contrato de largo plazo con Trammo, uno de los principales actores del mercado a nivel internacional.

Además, Enaex cuenta con plantas productivas cercanas a las principales zonas de actividad minera en el país, en conjunto con plantas de servicios ubicadas al interior de las faenas mineras de los clientes, entregando servicios de disparo de voladura, carguío de agentes de voladura, amarre superficial, tapado de pozos, chequeo de perforaciones, administración de polvorines, entre otros. Para ello, cuenta con silos y polvorines de almacenamiento, equipos para la transferencia de materias primas, oficinas para el soporte de la administración y camiones fábrica diseñados y equipados según los requerimientos específicos del lugar de uso.

Lo anterior, genera una mayor integración y fidelización por parte de los clientes, produciendo barreras adicionales a la entrada de nuevos competidores.

Actualmente, la compañía cuenta con dos oficinas regionales en Antofagasta y Copiapó para la atención al cliente y posee 23 plantas de servicios operativas.

Por otro lado, se observa un fortalecimiento en la integración vertical de Enaex, tras la adquisición de gran parte de la propiedad del Grupo Davey Bickford (DB), siendo su principal actividad, la fabricación de detonadores electrónicos y sistemas de tiro para la industria de explosivos.

Producción y ventas

Cifras en miles de toneladas

Creciente diversificación geográfica de ingresos

Cifras en millones de US$

Diversificación de ingresos por tipo de producto

Cifras en millones de US$

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Ventas Físicas

Producción Nitrato de Amonio

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700

Chile Perú Brasil Francia

2013 2014 2015 2016 2017

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300

400

500

600

700

800

900

1000

2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018Otros productos y servicios

Servicios de tronaduraAccesorios tronaduraExplosivos envasadosProductos químicosNitrato de amonio y explosivos a granel

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


Cartera de clientes con relaciones de largo plazo y de alta calidad crediticia; no obstante, con baja diversificación y concentrada en el sector minero

Actualmente, cerca del 85% de las ventas realizadas por la entidad se encuentran relacionadas, de forma directa o indirecta, con la actividad de la gran minería en Latinoamérica (80% ligadas al cobre), por lo que sus principales clientes están ligados a dicho sector.

La concentración de ingresos constituye un factor de riesgo para la compañía. No obstante, este factor se ve mitigado por la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales, con una tasa de renovación de contratos cercana al 90%, y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos permitiendo contrarrestar en forma importante este riesgo.

Por otro lado, para evitar el riesgo de incobrabilidad, la compañía mantiene seguros de crédito para la mayor parte de sus clientes en Chile y el extranjero.

Exposición a la volatilidad en los precios de insumos, mitigado a través de cláusulas de indexación en los contratos

Los resultados de Enaex se encuentran expuestos a la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo para la elaboración de nitrato de amonio. Este compuesto es sensible mayoritariamente a las variaciones en el precio del petróleo y del gas natural en conjunto con la capacidad productiva a nivel mundial.

Sin embargo, este riego se ve mitigado de manera importante a través de la incorporación de cláusulas de indexación al precio del amoníaco en los contratos de venta de la compañía, permitiendo ajustar los precios de venta con un desfase promedio cercano a un mes.

Ante la volatilidad en los costos del amoníaco se ocasionan presiones sobre los flujos de caja de la empresa por concepto de variaciones en el capital de trabajo. No obstante, estos requerimientos son moderados en relación con la capacidad de la compañía de generar flujos de caja operativos.

El amoniaco se cotiza en mercados internacionales, con referencia al valor en Tampa (E.E.U.U). Desde 2015, debido a la sobreoferta de nitrato de amonio a nivel internacional, el precio de éste se ha mantenido bajo respecto de lo exhibido entre 2010 y 2015. A septiembre de 2018, el precio alcanzaba los US$ 336 por tonelada, con un precio promedio acumulado de US$ 303 por tonelada (US$ 279 por tonelada en 2017).

Respecto del riesgo de volatilidad del precio de otros insumos importantes, como el petróleo o la energía eléctrica, éstos son incorporados también en condiciones de reajustabilidad en los distintos contratos de venta de la compañía.

Además, la compañía ha desarrollado múltiples proyectos de eficiencia energética, que le han permitido alcanzar un potencial de cogeneración de aproximadamente un 60% de su consumo de energía eléctrica. Esto, derivando en importantes ahorros en costos.

Contención en las perspectivas de demanda por explosivos en el mediano plazo

En 2017, eventos puntuales tales como los paros mineros del primer trimestre del año, en conjunto con ajustes operacionales en las divisiones Chuquicamata y El Teniente de Codelco, redundaron en una disminución de la producción nacional de cobre en torno a un 0,9% respecto de 2016, alcanzando 5,5 millones de toneladas.

Lo anterior, redundó en una disminución de la demanda por explosivos, parcialmente compensada por una fragmentación en la gran minería que continúa a un ritmo creciente (decrecimiento en la ley de mineral).

Por otro lado, el precio del cobre se ve afectado por múltiples factores, entre los que destacan las variaciones del tipo de cambio y la demanda de metales industriales por parte de China (principal demandante de cobre y hierro). Al respecto, el sólido crecimiento evidenciado durante este año por parte de Estados Unidos, potencia al alza al dólar y debilita el precio de commodities, entre ellos, el cobre. A su vez, la moneda china (yuan) se encuentra en niveles mínimos de 10 años, presionada por las tenciones comerciales con E.E.U.U. y el fortalecimiento

Alta volatilidad en el precio promedio del amoniaco

Cifras en US$/Tonelada

* Cifras a septiembre de 2018.

** Cifras con referencia al valor en Tampa (EE.UU.).

Precio del cobre refinado

Cifras nominales

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

Stock mundial de inventarios de cobre

Cifras en toneladas

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

406

577605

548 549

458

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*

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-20%

0%

20%

40%

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100%

120%

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-1,5

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3,0

3,5

4,0

4,5

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018

Precio (US$/Libra; Eje…Variación anual del…

0

100.000

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300.000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

B.M.L COMEX EE.UU.SHANHAI SGH

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


global del dólar, lo que ha debilitado la confianza en el crecimiento futuro del país asiático, lo que podría implicar expectativas negativas respecto a las importaciones de commodities. Por lo anterior, se espera que la demanda por explosivos se mantenga relativamente estable en el corto plazo.

Plan de expansión orgánico: ejecución en el largo plazo acorde al actual escenario en la industria minera

En los últimos años, el crecimiento orgánico de la compañía ha estado relacionado a proyectos menores, destinados a sustentar el crecimiento, la reposición de activos operacionales y la modernización y ampliación de sus instalaciones.

La compañía mantiene como proyecto futuro una nueva ampliación de su planta de Mejillones (Panna 5), la cual cuenta con el Estudio de Impacto Ambiental para la ampliación y modernización del Complejo Prillex America, aprobado desde enero 2014.

Panna 5 contemplaría una inversión en torno a los US$ 350 millones, y con un incremento en la capacidad nominal de producción desde 850 mil toneladas a 1.200 mil toneladas, contribuiría a proteger la posición competitiva de Enaex, donde su condición como principal productor de nitrato de amonio constituye una importante barrera de entrada a nuevos competidores.

Feller Rate estima que dicha inversión no se realizaría en el corto ni mediano plazo. No obstante, Feller Rate monitoreará cualquier cambio en la política de inversión de la compañía que pudiese significar un cambio en los fundamentos de la clasificación.

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Relativa estabilidad de márgenes operacionales en un escenario de menor dinamismo en el sector minero

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y del consumo de explosivos para sus operaciones de extracción.

Durante 2012 y 2014, los ingresos se mantuvieron relativamente estables, debido a que Enaex se encontraba en niveles cercanos a su máximo de producción. No obstante, en 2015, se observó un aumento asociado a las adquisiciones del Grupo Davey Bickford, la compra del 100% de Britanite (ahora Enaex Britanite), en conjunto con un incremento en la capacidad de producción de nitrato de amonio.

Por otro lado, Enaex utiliza como estrategia para acotar la variabilidad en sus resultados y generar una mayor estabilidad en los flujos operacionales, contratos de ventas indexados al precio del amoníaco, precio del petróleo, energía eléctrica y CPI (Consumer Price Index), que permiten ajustar los precios de venta con un periodo de desfase promedio cercano a un mes. A su vez, las políticas de venta contemplan el uso de seguros de crédito para las exportaciones.

En 2017, los ingresos consolidados de Enaex registraron un incremento de un 2% respecto de diciembre de 2016, alcanzando los US$ 709,3 millones.

Al respecto, el inicio de nuevas operaciones en Brasil y las mayores ventas en los mercados de Latinoamérica y Norteamérica, en conjunto con la recuperación de la actividad minera en Australia, resultaron en un incremento de los ingresos provenientes de Enaex Britanite y Davey Bickford, con aumentos anuales del 35,6% y 11,6%, respectivamente. Ello, permitió compensar la menor actividad nacional, asociada a los paros mineros del primer trimestre del año.

A igual periodo, la estructura de costos alcanzó los US$ 584,5 millones, registrando un aumento anual de un 3,1%, explicado mayoritariamente por efecto cambiario y mayores gastos de investigación y desarrollo. Así, al cierre de 2017, el margen Ebitda alcanzó 23,2%, cifra levemente inferior a la evidenciada en 2016 (23,8%).

A septiembre de 2018, las ventas físicas de la compañía evidencian un aumento de un 6% con relación a lo exhibido a igual periodo de 2017. Esto, debido principalmente a la recuperación de las ventas en Chile, en conjunto con mayores exportaciones, un mayor dinamismo en el sector minero de Brasil, y un crecimiento en las ventas de la filial Davey Bickford a nivel internacional.

Lo anterior, redundando en un incremento de los ingresos ordinarios desde los US$ 514,2 millones registrados al tercer trimestre de 2017, hasta los US$ 561 millones a septiembre de 2018.

No obstante, el mayor nivel de exportaciones, el efecto negativo en el tipo de cambio, los mayores gastos en investigación y desarrollo, en conjunto con un mayor precio promedio del amoniaco (US$ 303/Ton versus US$ 272/Ton) presionaron al alza la estructura de costos de la compañía, alcanzando los US$ 472,4 millones (US$ 423,9 millones a septiembre de 2017). De esta forma, el margen Ebitda alcanzó un 21,3%, desde un 23,4% exhibido a igual periodo del año anterior.

Por otro lado, la capacidad de pago de la compañía (medida a través del indicador: flujo de caja neto operacional (FCNOA) sobre deuda financiera) se ha mantenido sobre un 30% desde el año 2011, promediando un 54,8% en los últimos 5 años. En tanto, a septiembre de 2018, el indicador alcanzaba un 33%.

Endeudamiento y cobertura financiera:

Contención del nivel de endeudamiento luego de las adquisiciones realizadas en 2015

Históricamente, Enaex se ha caracterizado por el seguimiento de políticas financieras conservadoras, financiando sus grandes proyectos de inversión y la adquisición de activos mediante una estructura de financiamiento mixta, incorporando el uso de deuda financiera,

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Evolución de ingresos y márgenes

En miles de dólares

Moderado endeudamiento y sólidas coberturas

FCNOA / Deuda financiera

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5%

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15%

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25%

30%

0

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200.000

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700.000

800.000

900.000

2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

Ingresos Margen Ebitda

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5

10

15

20

25

30

35

40

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

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30%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep.2017

Sep.2018

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ENAEX S.A.




Solvencia AA


generación interna de fondos y aportes de capital. Para el financiamiento de inversiones menores o de continuidad utiliza principalmente fondos generados internamente.

Así, en 2015 para financiar la adquisición de Davey Bickford y la participación restante en Britanite, la entidad adquirió un crédito bullet a 5 años por US$ 100 millones y créditos del tipo puente . Estos, posteriormente fueron refinanciado mediante la emisión de los bonos serie A

y C por un monto de U.F. 1,5 millones a 10 años y U.F. 1 millón a un plazo de 21 años, respectivamente.

Al respecto, la deuda financiera experimentó un relevante aumento desde niveles cercanos a los US$ 180 millones, entre 2012 y 2014, hasta alcanzar los US$ 362,3 millones a fines de 2015.

A septiembre de 2018, el stock de deuda financiera alcanzaba los US$ 302,5 millones, disminuyendo un 2,1% respecto de igual periodo del año anterior y manteniéndose relativamente estable respecto de diciembre de 2017. Éste, estaba conformado principalmente por préstamos bancarios (63%) y bonos (34,3%) y, en menor medida, por leasings (2,2%) y pasivos de cobertura (0,4%). Respecto de lo último, la compañía mantiene swaps de monedas para mitigar, en parte, la fluctuación al Euro.

Adicionalmente, el riesgo cambiario se ve en parte mitigado mediante los ingresos y costos que están principalmente denominados en dólares (considerando los mecanismos de indexación cambiaria incluidos en sus contratos de venta). Al respecto, Enaex Britanite mantiene sus ingresos, sus principales costos y deuda financiera, mayoritariamente en reales brasileños, por lo cual si bien tiene un calce natural se ven relativamente afectados, en términos de consolidación con Enaex, ante una depreciación de la moneda.

En términos de riesgo de tasas, Enaex mantiene vigentes instrumentos de cobertura cross currency swap (CCS) de la deuda de largo plazo, con una tasa fija anual.

El perfil de vencimientos de la deuda estaba estructurado principalmente en el largo plazo (69,8%). A su vez, los vencimientos de corto plazo (30,2%) están asociados principalmente a las necesidades de capital de trabajo de la entidad, las cuales fluctúan ante variaciones de los precios de sus principales insumos y niveles de producción.

Por otro lado, el menor nivel de efectivo y equivalentes, asociado principalmente a la adquisición de un 70% de la propiedad de Cachimayo en Perú, resultó en un incremento de la deuda financiera neta, lo cual se refleja en un leve aumento del indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda hasta las 1,2 veces (1,1 veces a igual periodo del año anterior y cierre de 2017). Por su parte, el índice de Ebitda sobre gastos financieros alcanzó las 12,6 veces (11,4 veces a septiembre de 2017).

Liquidez: Robusta

Esto considera que, a septiembre de 2018, Enaex mantenía un nivel de caja y equivalente por US$ 98,1 millones y una generación de fondos (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba los US$ 99,8 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 91,5 millones. Estos últimos, mayoritariamente asociados a capital de trabajo.

Por otro lado, la flexibilidad financiera se ve favorecida por un amplio acceso de financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias, como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura.

Adicionalmente, la posición de liquidez de la entidad se ve impulsada por la flexibilidad manifestada por el controlador en términos de reparto de dividendos ante escenarios de recesión económico o en periodo de inversiones, otorgando a Enaex una menor presión de flujos por parte de éste. Durante los últimos años, el nivel efectivo de reparto de dividendos alcanzó el 60% de las utilidades líquidas de cada período.

Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 3

la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada en un 60,7% por Sigdo Koppers. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas de carácter de largo plazo, como el grupo Karlezi Solari y Stars

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes a septiembre de 2018 por US$ 98,1 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

8

ENAEX S.A.




Solvencia AA


Investment con un 12,6% y 10,5%, respectivamente, del total de los títulos accionarios, lo que deriva en moderados índices de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 23,89% y una rotación de 0,64%, a octubre de 2018.

El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros. Entre ellos, la entidad cuenta con dos directores independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa el director independiente.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo está en la Gerencia de Administración y Finanzas.

La compañía publica en su página Web información para sus accionistas y el mercado en general. Esta incluye memorias anuales, estados financieros trimestrales, hechos relevantes y actas de accionistas.

9

ANEXOS

ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2018



Resumen Financiero Consolidado

Miles de dólares

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep. 2017 Sep. 2018

Ingresos Ordinarios 642.523 649.577 646.881 762.908 695.420 709.279 514.158 561.009

Ebitda(1) 151.152 149.518 154.126 181.056 165.479 164.210 120.078 119.536

Resultado Operacional 125.010 121.548 130.297 149.028 128.698 124.765 90.226 88.622

Ingresos Financieros 478 145 370 1.786 1.946 2.115 1.541 1.903

Gastos Financieros -5.431 -4.577 -4.107 -9.631 -14.442 -14.323 -10.937 -9.555

Ganancia (Perdida) Operaciones Discontinuas

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 90.907 93.914 99.012 104.683 85.568 80.972 59.250 55.992

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 120.145 119.699 114.966 171.194 157.612 127.322 93.221 67.168

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) 120.145 120.520 114.683 170.772 156.881 126.323 92.589 66.101

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) 115.368 117.569 112.157 165.847 144.544 117.236 85.727 62.416

Inversiones en Activos fijos Netas -28.930 -26.622 -29.687 -47.664 -42.054 -38.623 -20.383 -29.742

Inversiones en Acciones -57.505 -2.000 -175.809 -5.806 -15.200

Flujo de Caja Libre Operacional 28.933 90.947 80.470 -57.626 102.490 72.807 65.344 17.474

Dividendos pagados -55.181 -52.873 -58.804 -61.597 -54.299 -49.744 -35.693 -35.435

Flujo de Caja Disponible -26.248 38.074 21.666 -119.223 48.191 23.063 29.651 -17.961

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones 58.925 1.336 428 12.301

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 32.677 39.410 21.666 -118.795 48.191 35.364 29.651 -17.961

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras 186.547 -31.375 14.632 214.553 -46.048 -31.031 -18.983 -1.709

Otros movimientos de financiamiento 13 -116 -78 90.656 -4.245 1.060 1.128 -571

Financiamiento con EERR -208.447 -160.682

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 10.790 7.919 36.220 25.732 -2.102 5.393 11.796 -20.241

Caja Inicial 34.432 45.222 53.141 89.361 115.093 112.991 112.991 118.384

Caja Final 45.222 53.141 89.361 115.093 112.991 118.384 124.787 98.143

Caja y Equivalentes (4) 45.222 53.141 89.361 115.093 112.991 118.384 124.787 98.143

Cuentas por Cobrar Clientes 159.701 165.591 184.654 197.350 184.507 198.323 183.678 209.327

Inventario 102.289 80.150 79.159 99.529 87.316 104.432 94.625 125.860

Deuda Financiera(4) 197.197 165.070 181.508 362.305 322.897 301.830 308.890 302.495

Activos Clasificados para la venta 412

Activos Totales 816.351 788.259 835.547 1.097.355 1.116.286 1.166.705 1.149.842 1.178.963

Pasivos Totales 336.907 277.224 302.329 543.102 510.146 520.349 503.210 526.415

Patrimonio + Interés Minoritario 479.444 511.035 533.218 554.253 606.140 646.356 646.632 652.548

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

(4) Caja y Equivalentes: incorpora la cuenta efectivo y equivalentes al efectivo y parte de los otros activos financieros corrientes, como los títulos de deuda y otros.

29 Nov. 13 28 Nov. 2014 26 Mar. 2015 05 Mayo 2015 24 Julio 2015 26 Nov. 2015 24 Nov. 2016 30 Nov. 2017 30 Nov. 2018

Solvencia A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Perspectivas Positivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA AA

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

10

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Sep. 2017 Sep. 2018

Margen Bruto 26,8% 26,4% 27,4% 29,2% 33,7% 34,6% 34,4% 33,4%

Margen Operacional (%) 19,5% 18,7% 20,1% 19,5% 18,5% 17,6% 17,5% 15,8%

Margen Ebitda (%) 23,5% 23,0% 23,8% 23,7% 23,8% 23,2% 23,4% 21,3%

Rentabilidad Patrimonial (%) 19,0% 18,4% 18,6% 18,9% 14,1% 12,5% 12,9% 11,9%

Costo/Ventas 73,2% 73,6% 72,6% 70,8% 66,3% 65,4% 65,6% 66,6%

Gav/Ventas 7,3% 7,7% 7,3% 9,6% 15,2% 17,0% 16,9% 17,6%

Días de Cobro(2) 89,5 91,8 102,8 93,1 95,5 100,7 95,9 99,7

Días de Pago(2) 57,7 40,7 38,7 39,3 48,9 73,2 52,8 62,7

Días de Inventario(2) 78,3 60,4 60,7 66,3 68,1 81,1 75,5 90,6

Endeudamiento total 0,7 0,5 0,6 1,0 0,8 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento financiero 0,4 0,3 0,3 0,7 0,5 0,5 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,2 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3

Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc) 1,3 1,1 1,2 2,0 2,0 1,8 1,9 1,8

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc) 1,0 0,7 0,6 1,4 1,3 1,1 1,1 1,2

Ebitda / Gastos Financieros (1) (2) (vc) 27,8 32,7 37,5 18,8 11,5 11,5 11,4 12,6

FCNOA / Deuda Financiera (2) (%) 60,9% 73,0% 63,2% 47,1% 48,6% 41,9% 43,4% 33,0%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (2) (%) 79,1% 107,7% 124,5% 69,1% 74,7% 68,9% 72,8% 48,9%

Liquidez Corriente (vc) 1,2 1,9 1,9 2,1 1,9 1,9 2,0 1,9

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 23,89%

Rotación (1) 0,64%

Free Float(2) 26,7%

Política de dividendos efectiva 60% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales (2) <10%

Directores Independientes Uno de un total de nueve

(1) Al 31 de octubre de 2018.

(2) Al 27 de noviembre de 2018.

LINEAS DE BONOS 453 821 822

Fecha de inscripción 13-02-2006 30.09.2015 30.09.2015

Monto de la línea UF 3,3 millones UF 3 millones UF 3 millones

Plazo de la línea 20 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - A, B C

Covenants

Total Pasivo exigible / Patrimonio total < 1,4x; Cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado > 3,0x; Patrimonio mínimo individual y consolidado de UF 4,0

millones

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de

U.F. 8 millones.

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda

financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de U.F. 8 millones.

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

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ANEXOS




BONOS VIGENTES A C

Al amparo de la línea 821 822

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000 U.F. 3.000.000

Monto emitido U.F. 1.500.000 U.F. 1.000.000

Fecha de colocación 22.10.2015 22.10.2015

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025) 30 años (01.09.2036)

Amortización de capital 1 cuota en 01.09.2025 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2026

Tasa de interés 2,9% anual, compuesta semestralmente. 3,4% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 01.09.2018

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

BONOS VIGENTES NO COLOCADOS B

Al amparo de la línea 821

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025)

Amortización de capital 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2016

Tasa de interés 2,5% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

12

ANEXOS




Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

13

ANEXOS




Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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