flujo de efectivo y planeación financiera -...

Capítulo 4

Flujo de efectivo y

planeación financiera

Objetivos de aprendizaje

OA1 Comprender los procedimientos de depreciación fiscal y el efecto de la depreciación en los flujos de efectivo de la empresa.

OA2 Analizar el estado de los flujos de efectivo, el flujo de efectivo operativo y el flujo de efectivo libre de la empresa.

OA3 Entender el proceso de planeación financiera, incluyendo los planes financieros a largo plazo (estratégicos) y los planes financieros a corto plazo (operativos).

Objetivos de aprendizaje (cont.)

OA4 Examinar el proceso de la planeación de efectivo, así como la elaboración, la evaluación y el uso del presupuesto de caja.

OA5 Explicar los procedimientos simplificados que se usan para elaborar y evaluar el estado de resultados pro forma y el balance general pro forma.

OA6 Evaluar los métodos simplificados para la elaboración de los estados financieros pro forma y los usos comunes de los estados pro forma.

Análisis del flujo de efectivo de la empresa

• El efectivo, la parte vital de la empresa, es el ingrediente principal en cualquier modelo de valuación financiera.

• Desde una perspectiva contable, el flujo de efectivo se resume en el estado de flujos de efectivo de una empresa.

• Desde una perspectiva financiera, las empresas a menudo se enfocan en el flujo de efectivo operativo (que se utiliza en la toma de decisiones de la gerencia) y en el flujo de efectivo libre (que es monitoreado de cerca por los participantes en el mercado de capitales).

Depreciación

• Depreciación es la parte de los costos de los activos fijos que se deduce de los ingresos anuales a través del tiempo.

• La depreciación para efectos fiscales se determina usando el sistema modificado de recuperación acelerada de costos (MACRS, por las siglas de modified accelerated cost recovery system).

• Existen varios métodos de depreciación para efectos de información financiera.

Depreciación: Un ejemplo

Baker Corporation adquirió una nueva máquina a un costo de $38,000, con costos de instalación de $2,000. Cuando la máquina se retire de servicio, Baker espera venderla como chatarra y recibir $1,000 por ella.

¿Cuál es el valor depreciable de la máquina?

– Sin importar su valor residual esperado, el valor depreciable de la máquina es de $40,000: costo de $38,000 + costo de instalación de $2,000.

Depreciación: Valor y vida depreciables

• De acuerdo con los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo es su costo total, incluyendo los costos de instalación.

• No se requiere hacer ningún ajuste para el valor residual esperado.

• Para efectos fiscales, la vida depreciable de un activo se determina por su periodo de recuperación adecuado según el MACRS.

• En las tablas 4.1 y 4.2, que aparecen a continuación, se muestran los porcentajes y las clases de propiedad según el MACRS.

Tabla 4.1

Primeras cuatro clases de propiedad según el

MACRS

Tabla 4.2 Porcentajes de depreciación redondeados, por año de recuperación, usando el MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad

Depreciación: Un ejemplo

Baker Corporation adquirió, a un costo instalado de $40,000, una máquina con un periodo de recuperación de cinco años. Usando los porcentajes aplicables, la depreciación de cada año es la siguiente :

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Desarrollo del estado de flujos de efectivo• El estado de flujos de efectivo resume el flujo de efectivo de la empresa

durante un periodo específico.

• Los flujos de efectivo de la empresa se dividen en:

– Flujos operativos: Entradas y salidas de efectivo relacionadas directamente con la producción y venta de los bienes y servicios de la empresa.

– Flujos de inversión: Flujos de efectivo relacionados con la compra y venta de activos fijos, y con inversiones patrimoniales en otras empresas.

– Flujos de financiamiento: Flujos de efectivo que resultan de las transacciones de financiamiento con deuda y capital; incluyen contraer y reembolsar deudas, la entrada de efectivo por la venta de acciones, y las salidas de efectivo para pagar dividendos en efectivo o volver a comprar acciones.

Tabla 4.3

Entradas y salidas de efectivo

Tabla 4.4 Estado de resultados de Baker Corporation (en miles

de $) del año 2012

Tabla 4.5a Balances generales de Baker Corporation (en miles de $)

Tabla 4.5b Balances generales de Baker Corporation (en miles de $)

Tabla 4.6 Estado de flujos de efectivo de Baker Corporation (en miles de $) del año que finaliza el 31 de diciembre de 2012

Interpretación del estado de flujos de efectivo

• El estado de flujos de efectivo une la información de los balances generales de principio y fin de periodo, después de considerar el desempeño de la empresa durante el periodo mediante el estado de ingresos.

• El incremento (o decremento) neto de efectivo y los valores negociables debe ser equivalente a la diferencia entre el efectivo y los valores negociables en los balances generales de principio y fin de año.

Flujo de efectivo operativo

• El flujo de efectivo operativo (FEO) de una empresa es el flujo de efectivo que esta genera con sus operaciones normales, es decir, al fabricar y vender su producción de bienes y servicios.

• El FEO se puede calcular de la siguiente manera: UONDI = UAII × (1 – I) (4.1)

FEO = UONDI + Depreciación (4.2)

FEO = [UAII × (1 – I)] + Depreciación (4.3)

Flujo de efectivo operativo (cont.)

• Al sustituir los valores del estado de resultados de Baker Corporation, obtenemos:

• Por lo tanto, concluimos que las operaciones de Baker generan flujos de efectivo positivos.

Flujo de efectivo libre

• El flujo de efectivo libre (FEL) de la empresa representa el monto del flujo de efectivo que está disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) después de que la empresa satisface todas sus necesidades operativas y paga sus inversiones en activos fijos netos (IAFN) y activos corrientes (IACN).

• Donde:

Flujo de efectivo libre (cont.)

• En el caso de Baker Corporation, tenemos:

• Así, la empresa generó un flujo de efectivo adecuado para cubrir todos sus costos operativos e inversiones, y tuvo un flujo de efectivo libre disponible para pagar a sus inversionistas.

Enfoque en la práctica

Flujo de efectivo libre de Cisco Systems

– El 13 de mayo de 2010, Cisco Systems presentó un reporte de ganancias, donde informaba que había alcanzado ganancias por acción de $0.42 en el último trimestre, por arriba de las expectativas de los expertos de Wall Street, quienes habían pronosticado una GPA de $0.39.

– En un análisis posterior, un analista observó que de los tres centavos con los que Cisco rebasó los pronósticos de Wall Street, un centavo se podía atribuir al hecho de que el trimestre era de 14 semanas en lugar de las 13 semanas que se consideraban comúnmente. Otro centavo era atribuible a ganancias fiscales inusuales, y el tercero estaba clasificado con el vago título de “otros ingresos”.

– Con frecuencia se considera que el flujo de efectivo libre es una medida más confiable de los ingresos de una empresa que las ganancias reportadas. ¿Cuáles son algunas maneras en que los contadores corporativos podrían modificar las ganancias para obtener un estado de resultados más favorable?

El proceso de planeación financiera

• El proceso de planeación financiera inicia con planes financieros a largo plazo o estratégicos, los cuales, a la vez, dirigen la formulación de planes y presupuestos a corto plazo u operativos.

• Dos aspectos clave del proceso de planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación de utilidades.

– La planeación de efectivo implica la elaboración del presupuesto de caja de la empresa.

– La planeación de utilidades implica la elaboración de estados pro forma.

El proceso de planeación financiera: Planes financieros a largo plazo (estratégicos)

• Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) establecen las acciones financieras planeadas de una empresa y el efecto anticipado de esas acciones durante periodos que van de 2 a 10 años.

• Las empresas que están sujetas a un alto grado de incertidumbre operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o a ambas situaciones, acostumbran usar horizontes de planeación más cortos.

• Estos planes forman parte de una estrategia integral que, junto con los planes de producción y marketing, conducen a la empresa hacia metas estratégicas.

El proceso de planeación financiera: Planes financieros a largo plazo (estratégicos)

• Los planes financieros a largo plazo consideran diversas actividades financieras como:

– Desembolsos propuestos en activos fijos

– Actividades de investigación y desarrollo

– Acciones de marketing y desarrollo de productos

– Estructura de capital

– Fuentes importantes de financiamiento

• Estos planes reciben el apoyo de una serie de presupuestos anuales y de utilidades.

El proceso de planeación financiera: Planes financieros de corto plazo (operativos)

• Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican acciones financieras a corto plazo y el efecto anticipado de esas acciones.

• Las entradas clave incluyen el pronóstico de ventas y datos operativos y financieros.

• Las salidas clave incluyen presupuestos operativos, el presupuesto de caja y los estados financieros pro forma.

• En la siguiente diapositiva se describe este proceso de manera gráfica.

Figura 4.1 Planeación financiera a corto plazo

El proceso de planeación financiera: Planes financieros de corto plazo (operativos)

• Como se indica en la figura anterior, la planeación financiera a corto plazo inicia con el pronóstico de las ventas.

• A partir del pronóstico de ventas, se desarrollan planes de producción que toman en cuenta los plazos de entrega e incluyen el cálculo de las materias primas requeridas.

• Con los planes de producción, la empresa puede calcular las necesidades de mano de obra directa, los gastos generales de la fábrica y los gastos operativos.

• A partir de esta información, se elabora el estado de resultados pro forma y el presupuesto de caja, lo que, finalmente, lleva al desarrollo del balance general pro forma.

Ejemplo de finanzas personales

Primer paso: Establezca sus metas.– A corto plazo (1 año)

– A mediano plazo (de 2 a 5 años)

– A largo plazo (6 años o más)

– Cada meta debe definirse con claridad y tener un carácter prioritario, además de considerar una fecha de cumplimiento y un costo estimado.

– Por ejemplo, la meta a mediano plazo de un estudiante universitario en 2012 podría incluir la obtención de un grado de maestría a un costo de $40,000 en 2014, y su meta a largo plazo podría ser comprar un condominio a un costo de $125,000 en 2018.


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Planeación de efectivo: Presupuestos de caja

• El presupuesto de caja (pronóstico de caja) es el estado de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se usa para calcular sus requerimientos de efectivo a corto plazo.

• Por lo general, el presupuesto de caja se diseña para cubrir un periodo de un año, dividido en intervalos más pequeños.

• Cuanto más estacionales e inciertos son los flujos de efectivo de una empresa, mayor será el número de intervalos.

Planeación de efectivo: Presupuestos de caja (cont.)

• Un pronóstico de ventas es una predicción de las ventas de la empresa durante cierto periodo, con base en datos internos y externos.

• El pronóstico de ventas se usa como base para calcular los flujos de efectivo mensuales generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desembolsos relacionados con la producción, el inventario y las ventas.

• El pronóstico de ventas se basa en un análisis de datos externos, internos o una combinación de ambos.

– Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave.

– Los pronósticos internos se basan en un consenso de pronósticos de ventas obtenidos a través de los canales propios de ventas de la empresa.

Tabla 4.7

Formato general del presupuesto de caja

Planeación de efectivo: Presupuestos de caja

Ejemplo: Coulson Industries

Coulson Industries, un contratista de la industria de la defensa, desarrolla un presupuesto de caja para octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de Coulson en agosto y septiembre fueron de $100,000 y $200,000, respectivamente. Se pronosticaron ventas de $400,000, $300,000 y $200,000 para octubre, noviembre y diciembre, respectivamente. Según lo registrado, el 20% de las ventas de la empresa fueron en efectivo, el 50% generó cuentas por cobrar recaudadas después de un mes, y el 30% restante produjo cuentas por cobrar recaudadas después de dos meses. En diciembre la empresa recibirá un dividendo de $30,000 de las acciones que posee en una subsidiaria.

Tabla 4.8 Programa de entradas de efectivo proyectadas para Coulson Industries (en miles de $)

Planeación de efectivo: Presupuestos de caja Ejemplo: Coulson Industries (cont.)

Coulson Industries reunió los siguientes datos que se requieren para la elaboración del programa de desembolsos en efectivo. Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De este monto, el 10% se paga en efectivo, el 70% se paga en el mes siguiente al de compra, y el 20% restante se paga 2 meses después de la compra. La compañía también gastará efectivo en pagos de renta, sueldos y salarios, impuestos, activos fijos, intereses, dividendos y una parte del principal de sus préstamos. A continuación se presenta el programa de desembolsos de efectivo resultante.

Tabla 4.9 Programa de desembolsos de efectivo proyectados para Coulson Industries (en miles de $)

Planeación de efectivo: Presupuestos de caja Ejemplo: Coulson Industries (cont.)

El presupuesto de caja para Coulson Industries se puede obtener al combinar el presupuesto de entradas con el de desembolsos. A fines de septiembre, el balance de efectivo de Coulson fue de $50,000, sus cuentas por pagar fueron $0, y el balance de sus valores negociables fue de $0. La compañía desea mantener, como reserva para necesidades inesperadas, un saldo de efectivo mínimo de $25,000. Como resultado, la empresa tendrá un saldo en efectivo excedente en octubre, y un déficit de efectivo en noviembre y diciembre. El presupuesto de caja resultante es el siguiente.

Tabla 4.10 Presupuesto de caja de Coulson Industries (en miles de $)


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Evaluación del presupuesto de caja

• El presupuesto de caja indica si se espera un faltante o un excedente de caja en los meses que abarca el pronóstico.

• El excedente de $22,000 de octubre debería invertirse en valores negociables. Los déficit de noviembre y diciembre necesitan financiarse.

Ejemplo de finanzas personales

• Como los individuos solo reciben una cantidad finita de ingreso (efectivo de entrada) durante un periodo determinado, necesitan hacer presupuestos para asegurarse de que puedan cubrir sus gastos (efectivo de salida) durante el periodo.


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Cómo enfrentar la incertidumbre del presupuesto de caja

• Una forma de enfrentar la incertidumbre del presupuesto de caja es elaborar varios presupuestos de caja, con base en tres pronósticos: pesimista, el más probable y optimista.

• A partir de estos niveles de flujo de efectivo, el gerente financiero determina el monto del financiamiento necesario para cubrir la situación más adversa.

• Este método también nos da una idea del riesgo de las diferentes alternativas.

• En la siguiente diapositiva se muestra un ejemplo de este tipo de “análisis de sensibilidad” para Coulson Industries.

Tabla 4.11 Análisis de sensibilidad del presupuesto de caja de Coulson Industries (en miles de $)

Planeación de las utilidades: Estados financieros pro forma

• Los estados financieros pro forma son estados de resultados y balances generales proyectados o pronosticados.

• Las entradas que se requieren para elaborar los estados pro forma son:

– Los estados financieros del año anterior

– El pronóstico de ventas del año siguiente

– Suposiciones clave sobre diversos factores

• La empresa que consideraremos con la finalidad de ilustrar los métodos simplificados para la elaboración de los estados pro forma es Vectra Manufacturing.

Tabla 4.12 Estado de resultados de Vectra Manufacturing para el año que finaliza el 31 de diciembre de 2012

Tabla 4.13 Balance general de Vectra Manufacturing al 31 de diciembre de 2012

Tabla 4.14 Pronóstico de ventas de Vectra Manufacturing para 2013


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Planeación de las utilidades: Estados financieros pro forma (cont.)

Paso 1: Comience con un pronóstico de ventas

– El pronóstico de ventas anterior se basa en un aumento de precio de $20 a $25 por unidad para el modelo X, y de $40 a $50 por unidad para el modelo Y.

– Estos aumentos son necesarios para cubrir aumentos anticipados en diversos costos como mano de obra, materiales y gastos generales.


Paso 2: Elabore el estado de resultados pro forma

– El método del porcentaje de ventas es un método sencillo para desarrollar un estado de resultados pro forma.

– Pronostica las ventas y después expresa el costo de los bienes vendidos, los gastos de operación, los gastos en intereses y otros rubros, como porcentajes de las ventas proyectadas.

– En el caso de Vectra, la manera más sencilla de hacer esto es redistribuir el estado histórico de resultados como un porcentaje de las ventas.


Paso 2: Elabore el estado de resultados pro forma (cont.)

– Con base en los valores en dólares tomados del estado de resultados de Vectra de 2012 (tabla 4.12), encontramos que estos porcentajes son:

Tabla 4.15 Estado de resultados pro forma, usando el método de porcentaje de ventas, de Vectra Manufacturing, del año que finaliza el 31 de diciembre de 2013

Planeación de las utilidades:

Estados financieros pro forma (cont.)

Paso 2: Elabore el estado de resultados pro forma (cont.)

– Claramente, algunos de los gastos de la compañía aumentan con el nivel de las ventas y otros no.

– El uso de razones pasadas de costos y gastos generalmente tiende a subestimar las utilidades cuando las ventas aumentan y a sobrestimar las utilidades cuando las ventas disminuyen.

– La mejor forma de elaborar un estado de resultados pro forma es clasificar los costos y gastos históricos de la empresa en componentes fijos y variables, como se ilustra en el siguiente ejemplo.



Paso 3: Elabore el balance general pro forma

– El método crítico es el método simplificado para elaborar el balance general pro forma en el que se calculan los valores de ciertas cuentas del balance general, y el financiamiento externo de la empresa se usa como una cifra de equilibrio o “ajuste”.

– Para aplicar este método a Vectra Manufacturing, deben realizarse varias suposiciones.



Paso 3: Elabore el balance general pro forma (cont.)1. Es deseable un saldo de efectivo mínimo de $6,000.

2. Los valores negociables permanecen sin cambios en relación con su nivel actual de $4,000.

3. En promedio, las cuentas por cobrar son de $16,875, lo que representa alrededor de 45 días de ventas (aproximadamente 1/8 del año), [(45/365) × $135,000].

4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de $16,000, de los cuales el 25% ($4,000) corresponde a materias primas y el 75% restante ($12,000) a productos terminados.

5. Se adquirirá una máquina nueva a un costo de $20,000. La depreciación total para el año es de $8,000. Si se suma la adquisición de $20,000 a los activos fijos netos existentes de $51,000 y se resta la depreciación de $8,000, se obtienen activos fijos netos de $63,000.



Paso 3: Elabore el balance general pro forma (cont.)6. Se espera que las compras representen alrededor del 30% de las ventas

anuales, lo que en este caso equivale a $40,500 aproximadamente (30% × $135,000). La empresa calcula que requiere 73 días en promedio para saldar sus cuentas por pagar. Por lo tanto, las cuentas por pagar equivalen a $8,100 [(73/365) × $40,500].

7. Los impuestos por pagar serán iguales a $455, lo que representa una cuarta parte de los pasivos de 1998.

8. Los documentos por pagar permanecen sin cambios en relación con su nivel actual de $8,300.

9. No habrá cambios en otros pasivos, deuda a largo plazo y acciones comunes.

10. Las ganancias retenidas cambian de acuerdo con el estado de ganancias pro forma.

Tabla 4.16 Balance general pro forma, usando el método crítico, de Vectra Manufacturing (31 de diciembre de 2013)


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Evaluación de los estados pro forma

• Las debilidades más importantes de los métodos del desarrollo de los estados pro forma residen en dos suposiciones:

– Que la condición financiera pasada de la empresa es un indicador exacto de su futuro

– Que ciertas variables (como el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios) son forzadas a adquirir ciertos valores “deseados”

• Estas suposiciones no se pueden justificar únicamente con base en su capacidad para simplificar los cálculos implicados.

Evaluación de los estados pro forma (cont.)

Sin importar cómo se elaboren los estados pro forma, los analistas deben saber cómo usarlos para tomar decisiones financieras.

– Los gerentes financieros y los prestamistas pueden usar los estados pro forma para analizar las entradas y salidas de efectivo de la empresa, así como su liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y valor de mercado.

– Es posible calcular varias razones a partir de los estados de resultados y el balance general pro forma para evaluar el desempeño.

– Las entradas y salidas de efectivo se evalúan elaborando un estado pro forma de flujos de efectivo.

– Después de analizar los estados pro forma, el gerente financiero podrá tomar medidas para ajustar las operaciones planeadas con la finalidad de alcanzar las metas financieras a corto plazo.


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Revisión de los objetivos de aprendizaje

OA1 Comprender los procedimientos de depreciación fiscal y el efecto de la depreciación en los flujos de efectivo de la empresa.

– La depreciación es un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una empresa. El valor depreciable de un activo y su vida depreciable se determinan usando los estándares MACRS del código fiscal federal.

OA2 Analizar el estado de los flujos de efectivo, el flujo de efectivo operativo y el flujo de efectivo libre de la empresa.

– El estado de flujos de efectivo se divide en flujos operativos, de inversión y de financiamiento. Reconcilia los cambios en los flujos de efectivo de la empresa con los cambios en el efectivo y los valores negociables del periodo. Desde un punto de vista estrictamente financiero, el flujo de efectivo operativo de una empresa excluye los intereses. El flujo de efectivo libre de una empresa es de la mayor importancia, ya que es el monto de efectivo disponible para los acreedores y propietarios.

Revisión de los objetivos de aprendizaje (cont.)

OA3 Entender el proceso de planeación financiera, incluyendo los planes financieros a largo plazo (estratégicos) y los planes financieros a corto plazo (operativos).

– Los dos aspectos clave del proceso de planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación de utilidades. Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) actúan como una guía para elaborar planes financieros a corto plazo (operativos). Los planes a largo plazo abarcan periodos de 2 a 10 años. Los planes a corto plazo, por lo general, abarcan un periodo de 1 a 2 años.


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OA4 Examinar el proceso de la planeación de efectivo, así como la elaboración, la evaluación y el uso del presupuesto de caja.

– El proceso de la planeación de efectivo utiliza el presupuesto de caja, basado en un pronóstico de ventas, para calcular los excedentes y faltantes de efectivo a corto plazo. Reúne las entradas y los desembolsos de efectivo de cada periodo para calcular el flujo de efectivo neto. El efectivo final se calcula sumando el efectivo inicial al flujo de efectivo neto. Al restar el saldo del efectivo mínimo deseado del efectivo final, la empresa determina el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo excedente.


OA5 Explicar los procedimientos simplificados que se usan para elaborar y evaluar el estado de resultados pro forma y el balance general pro forma.

– Es posible desarrollar un estado de resultados pro forma calculando las relaciones porcentuales pasadas entre ciertos rubros de costos y gastos y las ventas de la empresa, aplicando después estos porcentajes a los pronósticos.

– En el método crítico se calculan los valores de ciertas cuentas del balance general, y el financiamiento externo de la empresa se usa como una cifra de equilibrio o de “ajuste”.


OA6 Evaluar los métodos simplificados para la elaboración de los estados financieros pro forma y los usos comunes de los estados pro forma.

– Los métodos simplificados para la elaboración de estados pro forma suponen que la condición financiera pasada de la firma es un indicador exacto del futuro. Los estados pro forma se usan comúnmente para pronosticar y analizar el nivel de rentabilidad y el desempeño financiero general de la empresa, de tal manera que puedan realizarse ajustes a las operaciones planeadas para lograr las metas financieras a corto plazo.

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