decisiones de inversión acerca de la edad de retiro. · 2018-12-17 · gracias al enfoque de...
TRANSCRIPT
Decisiones de Inversión acerca de la edad de retiro.
Cómo satisfacer las necesidades del futuro pensionado.
Seminario Internacional FIAP
Perspectivas para la Inversión de los Fondos de Pensiones
Santiago de Chile18-19 de mayo 2006
Eugenio NamorCEO Sanpaolo IMI Asset Management
1
1. Somos un administrador de activos líder en Italia, con 132 mil millones de Euros en activos bajo nuestra administración
2. Somos parte del Sanpaolo IMI Group,uno de los bancos líderes en Italia
3. Pronto seremos parte de Eurizon Financial Group que cubrirá todo el negocio de administración de activos, garantías y seguros del grupo
4. Hace dos días abrimos nuestra subsidiaria en Santiago de Chile
5. También tenemos oficinas en Milán y Luxemburgo
Total Activos:
Empleados:
Sucursales:
Planificadores financieros:
Clientes
Minoristas:
Corporativo:
Datos al Q4 2005
263 Bln €
43.666
3.308
4.151
7 mln
0,4 mln
QUIENES SOMOS
WWW.SanpaoloAM.COM
2
FAMILIAS DE PRODUCTOS
TOTAL AUM
100%= 132,260 mil mill. Euros
DIVISION DE FONDOS
MUTUOS
Por CLASE DE ACTIVO
100%= 69,429 mil mill. Euros
Mutual Funds
52.5%Institutional Mandates
5.6%
Insurance Segregated
Accounts
14.4%
Third-Party Asset
10.4%
Discretionary Portfolio
16.0%
FoF
0.8%
Hedge funds
0.4%
Equity
19.7%
Balanced
14.5%
Bond
36.9%
Cash
25.8%
Flexible
3.0%
QUIENES SOMOS
3
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
4
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
5
1. ¿QUE ES ESO … ??
PASADO
FUTURO
PRESENTE
¿Un antiguo enigma aún por descifrar?
¿El símbolo de una arcaica filosofía oriental?
¿Una nueva y terrorífica secta esotérica?
6
1. … DESAFORTUNADAMENTE NO …!
7
1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!
8
1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!
Percentage Share of Retirees vs. Overall Population
(1950 - 2050, by Region)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
US Europe Asia Latin America
1950
2000
2050
Source: Strategic Insight; UN World Population Prospects Database.
Participación Porcentual de Retirados vs. Población General
(1950 – 2050, por Región)
9
1. “Si nos retiramos tarde y morimos pronto nos salvamos por un pelo”
Ucit
10
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
11
2. DC – ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS …
La percepción de la edad de retiro está distorsionada y la asignación de activos es incoherente
Muchos participantes del plan DC tienen portafolios excesivamente conservadores o
demasiado agresivos dada su tolerancia al riesgo u horizonte de tiempo
En 2004:
En los 30s, el 28% no tenía ningún capital
Un quinto de participantes en los 50 tenían más del 80% de sus saldos en capital
Asignación de activos promedio de 401(k)
Valores de ingreso fijo
Acciones de empresas
Fondos balanceados
Capital
12
2. DC – … IMPLICA UN CRECIMIENTO EN CICLO DE VIDA P.F.
Crecimiento sustancial en los fondos de ciclo de vida que proporcionan una opción
empaquetada
Evitar el riesgo y peso de la responsabilidad para el trabajador que implica opciones en asignación
de activos
Imponer al empleador que proporcione más y más asesoría precisa sobre la correcta asignación de
activosPorcentaje de 401 (k) Planes que ofrecen
Fondos de Estilo de Vida/Ciclo de Vida
13
2. POLITICA DE ASIGNACION DE ACTIVOS PARA UN FONDO DE PENSIONES
La teoría tradicional de portafolio (Markowitz) no es completamente
consistente con las características de un fondo de pensiones
La TPT es uniperiodo, mientras que los fondos de pensiones son de naturaleza inter-
temporal
No considera las múltiples funciones de utilidad que entran en juego durante la vida del
fondo y, en un momento dado, entre los diferentes participantes del plan
Debate entre profesionales y académicos
Sobre la oportunidad de establecer diferentes asignaciones de activos para diferentes
grupos de participantes (agrupados por edad y aversión al riesgo) en un enfoque “uno
ajusta a todos”
Sobre la diversificación de tiempo y la creciente importancia de los así llamados
vehículos de “inversión de ciclo de vida”
14
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
15
3. FONDOS MUTUOS AÑO OBJETIVO (Marzo 2005)
Retirement
Year
Years to
retirement
Net
Assets ($
bn)
N. of
FundsStocks Bonds Cash
2005 0 4.1 40 30.0% 42.0% 28.0%
2010 5 11.2 45 49.4% 35.4% 15.2%
2015 10 2.9 22 58.2% 35.7% 6.1%
2020 15 14.5 45 69.7% 24.6% 5.7%
2025 20 1.9 22 79.2% 17.2% 3.6%
2030 25 8.3 39 81.7% 13.8% 4.5%
2035 30 0.6 15 85.2% 10.4% 4.4%
2040 35 3.3 38 88.0% 8.4% 3.6%
Source: Poterba - Rauh - Venti - Wise (2005)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0 5 10 15 20 25 30 35
Years to retirement
% o
f AU
M (Q
1 05
ave
rage
allo
catio
n)
Stocks Bonds Cash
Cuando se acerca el retiro, la inversión en acciones riesgosas disminuye
para evitar el “riesgo de trayectoria”
Año Retiro
Años Para Retiro
ActivosNetos
(Mil Mill $)Acciones Bonos
Nro. DeFondos Efectivo
16
3. 401(k) ASIGNACION ACTIVOS & GRUPOS DE EDAD … CIFRA REAL
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0 5 10 15 20 25 30 35
Years to retirement
% o
f A
UM
(Q
1 0
5 a
ve
rag
e a
llo
ca
tio
n)
Stocks Bonds Cash
0%
20%
40%
60%
80%
100%
20s 30s 40s 50s 60s
Participant age
% o
f as
se
ts (
as
of
Dec
20
04
)
Equity Funds Balanced Funds Bond Funds Money Funds
Los 401(k) no exhiben un grado
significativo de correlación entre el
horizonte de tiempo implicado de un
grupo específico y su asignación de
activos efectiva...
...mientras los vehículos de ciclo de vida
parecen dirigirse al “riesgo de trayectoria”
de manera más explícita
17
3. QUE VAMOS A MOSTRARLE
Datos reales
Simulación
Analizamos dos diferentes portafolios
Uno construido en un sentido de ciclo de vida (el grado de asignación
de capital se reduce en tanto se acerca el retiro)
Uno tradicional, portafolio estático con una asignación a capital igual
que la asignación a capital promedio del fondo LC
Datos de: MSCI USA (índice de retorno total, en USD) y JPM USA Gob. Bono todo vencimiento (USD)
Periodo: Enero 1986 - Enero 2006
Para negar la sospecha de haber escogido un periodo particular para
demostrar la validez de la inversión en LC, producimos los resultados de
un análisis simulado en un periodo de 20 años para los dos portafolios
Generamos delineando aleatoriamente a partir de dos distribuciones normales
independientes 243 observaciones mensuales para construir rutas simuladas tanto
para el índice de bonos MSCI US como el JPM del gobierno de EEUU
18
3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS– DATOS REALES
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
900.0
Jan-86 Jan-89 Jan-92 Jan-95 Jan-98 Jan-01 Jan-04
DP
SP
First allocation period
-
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
700.00
800.00
900.00
Jan-86 Jan-89 Jan-92 Jan-95 Jan-98 Jan-01 Jan-04
80/20
42.5/57.5 (SP)
5/95
DP
DP permite volatilidad inter temporal lisa
y logra un mejor retorno a largo plazo
Usando una función de utilidad
cuadrática en forma de
2
PPP σ2
1μ)U(R
DP genera más utilidad con respecto al
SP (10.5% vs 9.3%), con un retorno
anual promedio de 11.0% y una
volatilidad de 9.8%
19
-
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
1 37 73 109 145 181 217
DP SP
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
1 37 73 109 145 181 217
80/20
42.5/57.5 (SP)
5/95
DP
3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS -SIMULACIONR
esu
lta
do
s g
en
era
les c
on
firm
ad
os,
aú
n s
i e
s a
me
no
r e
xte
nsió
n
20
3. COMPARACION ENTRE LOS DOS ANALISIS
Dynamic Portfolio Static Portfolio Dynamic Portfolio Static Portfolio
Average Annual Total Return, in USD 11.0% 9.5% 8.5% 8.2%
St. Dev. of Annual Return 9.8% 9.3% 10.0% 7.0%
Realised Utility 10.5% 9.3% 8.0% 7.9%
Average Equity Allocation 51.9% 42.5% 51.9% 42.5%
Historical Analysis Simulation
LC no evita el “riesgo de trayectoria” porque (como en cualquier
esquema DC) el riesgo de inversión nace por el participante, que puede
ingresar en su fase de retiro con una riqueza incompatible con el nivel
de consumo objetivo
Riesgo de ‘manada’ o ‘pánico’, cuando las personas pasan de un sub
portafolio a otro porque ponen mucho peso en recientes tendencias del
mercado
RESTRICCION
NECESIDAD DE PROTECCION
NECESIDAD DE GOBERNABILIDAD
Retorno total anual promedio en USD
Desv. Est. De retorno anual
Utilidad percibida
Asignación promedio de capital
Análisis Histórico Simulación
Portafolio Dinámico Portafolio Estático Portafolio Dinámico Portafolio Estático
21
3. VENDER BAJO, COMPRAR ALTO – EL CASO ITALIANO
24
32.1
63.6
-11.9-9.7
-1.1 -2.3-4.5
0.7
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
Italian Equity Mutual funds net subscriptions (lhs, Eur bn)
MIBTEL index, year end level (rhs)
Fondos mutuos italianos suscripciones netas
Indice MBTEl, nivel fin año (rhs)
22
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
23
4. DB Y LOS PELIGROS DE LA INVERSION EN CAPITAL
El riesgo de inversión descansa en la hoja de balance de la empresa. El participante recibe
un retorno basado en supuestos tales como crecimiento de salarios, inflación esperada y
expectativa de vida
El riesgo principal es la no correspondencia entre la tasa de retorno del portafolio de activos
y la tasa de crecimiento en pasivos
Si esto sucede se dice que está no financiado
Esta situación puede llevar a las empresas a la bancarrota (como ocurrió con muchas
empresas durante principios de los 2000s)
0
2
4
6
8
10
12
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Assets
Liabilities
Plan is overfunded
Plan is underfunded
Es prudente para un esquema DB
invertir en acciones?
Depende, pero generalmente
creemos que no...
24
Acción es una propiedad
sobre activos de la empresa
(reales), de manera que
compensan el riesgo de
inflación
La acción debe proporcionar
retornos ajustados al mayor
riesgo en el largo plazo
(diversificación en el tiempo)
La duración de la acción es
mayor que la de los bonos,
así que deben ser usados
para adoptar un enfoque
ALM para compensar /
inmunizar pasivos de pensión
de alta duración
La naturaleza real de la inversión en acciones es
debatible, y sujeta a la pregunta en la" edad de los
intangibles”. Pero, ¿por qué no usar bonos del gobierno
ajustados a la inflación y libres de riesgo (por defecto)?
El menor riesgo de acciones Premium en las últimas
décadas, reflejando la menor volatilidad global, exige una
compresión del retorno extra con respecto a los bonos.
Periodos de correlación positiva e incremental entre
acciones y bonos son más frecuentes
No hay prueba definitiva de la validez de la teoría con
respecto a la “duración de la acción” porque el impacto
de mayores tasas en el DCF es uno de muchos factores
que impactan las tasaciones, aún si existieron, la
duración sería solo el primer momento de la función de
precio/tasa!
PERO
PERO
PERO
A FAVOR EN CONTRA
4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONES
25
No está claro si las acciones son una forma adecuada de inversión para un DB
Las acciones implican una apuesta direccional en una reversión media en el mercado
Quien asume el riesgo es el auspiciador corporativo y su hoja de balance, por tanto sería prudente establecer una asignación de activos que minimice la volatilidad del retorno dado el objetivo, limitando el impacto en
Perfil de riesgo corporativoSu volatilidad de retorno
Puede probarse que, usando “argumentos de arbitraje”, no existe una ventaja clara en usar acciones para colateralizar pasivos de pensiones en lugar de bonos
Un PF que invierte en acciones tiende a incrementar el beta del corporativo y su costo de capital, con un impacto negativo en el retorno requerido y su tasación
CONCLUSIONES
4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONES
26
4. DIVERSIFICACION DE TIEMPO: “La belleza descansa en el ojo del observador”
6.7% 6.8%
7.7%
15.5%
7.0%
4.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
Rolling 1yr Rolling 5yr Rolling 10yr
Avg Ann Ret
St Dev of ann. ret.
Usando periodos continuos de 5 a 10 años, uno
obtiene un descenso significativo en la volatilidad que
no afecta los retornos, pero esto se debe a las
propiedades de reversión de los mercados (es decir,
ellos tienden a fluctuar alrededor de tasas de
crecimiento de equilibrio de largo plazo).
Retornos de S&P 500 en los últimos 41 años
27
AGENDA
1. UN MUNDO QUE ENVEJECE
2. ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC
3. CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC
4. SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
28
5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES
Nuevas y diferentes necesidades están forzando a la industria de fondos de
pensiones a explotar soluciones innovadoras para lograr …
… consistente y superior rendimiento, reduciendo, transformando y
transfiriendo riesgos de inversión.
La separación Alfa-Beta y las estrategias de rotación permitieron a los P.F.
administrar adecuadamente no sólo su exposición a activos sino también sus
sensibilidades a diferentes factores que afectan su nivel de riesgo total.
Adicionalmente, el LDI puede dirigirse de forma adecuada y eficiente a los
riesgos de inflación e interés que enfrenta el esquema a largo plazo.
29
5. SEPARACION ALFA-BETA – Un ejemplo
Supongamos que el asignador de alfa-beta pronostica la posibilidad de un
agudo descenso en los mercados accionarios.
El asignador puede comprimir la exposición beta del portafolio global pero
puede lograr un levantamiento contra la caja sumando, como una
protección, la exposición a un administrador particular o clase de activo que
ha probado lograr retornos sostenibles y consistentes, enfocando por
ejemplo, un enfoque de selección de acciones puras.
La clara implicancia es que, paradójicamente, esta estrategia transforma a la
gestión de fondos por si misma en clases de acciones separadas y factibles
de invertir directamente.
30
5. ASIGNACION DE PORTAFOLIO P.F. EN UN ENFOQUE MULTICAPAS
ASSETS
Risk/Return
Profile
a + b
MATCHING
MATCHING
LIABILITY DRIVEN INVESTMENT
(Inflation swap, IRS, etc.)
LIABILITIES
(Interest, Inflation, Life
Expectancy, etc.)
GRACIAS AL ENFOQUE DE SEPARACION a Y b , EL LDI CREA EXTRA RETORNOS NO
SOLO SOBRE ACTIVOS SINO TAMBIEN EN ACTIVOS CON RESPECTO AL PERFIL DE
PASIVOS SENSIBLES
SEPARACION ALFA Y BETA
GENERACION EXTRA DE RETORNOS
FUENTES ALFA FUENTES BETA
´PO
RT
AFO
LIO
CO
RR
ESPO
ND
IEN
TE
PASIVOS
(Interés, inflación,
expectativa de vida, etc.)
ACTIVOS
PERFIL
RIESGO/RETORNO
α + β vida, etc.)
CORRESPONDENCIA
CORRESPONDENCIA
INVERSION IMPULSADA POR PASIVOS
(Swap de inflación, IRS, etc.)
31
CONCLUYENDO …
Desbalances demográficos
Menores tasas de interés
Shocks mercado capital
Sistema de reparto Go
DB LDI & SEPARACION ALFA-BETA
DCRIESGO DE INVERSION DESCANSA
EN EL TRABAJADOR
EL TRABAJADOR NECESITA MAS CONSULTORIA DEL AUSPICIADOR
PER
O
CONSULTORIA ES COSTOSA
PRODUCTOS EMPAQUETADOS
ESQUEMAS CICLO DE VIDA
ASIGNACION DINAMICA DE ACTIVOS
O
ASIGNACION ESTATIVA DE ACTIVOS
TANTO EN NUESTRA SIMULACION
COMO EN EL TEST DE RESPALDO, LA
ASIGNACION DINAMICA DE
ACCIONES ES SUPERIOR Y OFRECE
MAS GARANTIAS DE EVITAR
INCURRIR EN UNA DEPRECIACION
DURA DE ACTIVOS DURANTE LOS
ULTIMOS AÑOS DE VIDA LABORAL
32
CONCLUYENDO …
No tenemos una edad de retiro obligatoria, Dave, pero
bajo ciertas condiciones tendemos a impulsar a la gente
a morir
33
EXENCION DE RESPONSABILIDAD
GRACIASSanpaolo IMI Asset Management SGR S.p.A. y sus afiliados presentan esta información como precisa y
confiable, sin embargo, a veces ocurren erroes. Bajo ninguna circunstancia, incluyendo, pero no limitándose a
negligencia, Sanpaolo IMI Asset Management SGR S.p.A. o sus afiliados, serán responsables por cualquier
daño por el uso de cualquier información en el presente documento.
EXENCION DE RESPONSABILIDAD