8 de mayo de 2015 N 275

La flexibilizacin cuantitativa Debido a la crisis econmica mundial, que se origin en

Estados Unidos y que determin una aguda recesin entre

2007 y 2008 y un elevado nivel de desempleo, la

autoridad monetaria de este pas, la Reserva Federal de

Estados Unidos (FED), implement la disminucin de las

tasas de inters y una medida de estmulo econmico

bastante particular denominada flexibilizacin cuantitativa

(quantitative easing). La flexibilizacin cuantitativa (QE) es una herramienta de

poltica monetaria que consiste en la compra, por parte de

la autoridad monetaria de activos financieros pblicos y/o

privados, como por ejemplo bonos. La FED en particular

opt por comprar bonos del tesoro norteamericano a los

bancos privados. El objetivo de dicha medida es dotar de

una mayor cantidad de liquidez (dinero) con bajas tasas de

inters a la economa en su conjunto, es decir dinero

barato para que la inversin y demanda de bienes y

servicios por parte de los agentes econmicos crezca

estimulando tanto el crecimiento del producto como del

empleo. Si bien el QE es una herramienta no convencional de

poltica monetaria, no ausente de controversias en su

aplicacin, se opt por ste debido a las bajas tasas de

inters impuestas por la FED que no estaban logrando los

resultados deseados adems de la imposibilidad de

continuar bajando las tasas de inters de referencia. El QE en Estados Unidos se implement en tres

oportunidades: a finales de 2008, en noviembre de 2010 y

en septiembre de 2012. Se estima que stas, en conjunto,

inyectaron liquidez aproximadamente en US$ 3,5 billones. Las consecuencias no solo se notaron en la economa

norteamericana sino en el mundo en su conjunto. La

abundancia de dinero y las bajas tasas de inters (entre 0 y

0.5 por ciento) deriv, en parte, en una recuperacin y

posterior expansin de las bolsas y precios de diversos

commodities, adems de la migracin de capitales hacia

otras economas. Con este contexto las monedas de

muchos pases se fortalecieron es decir que tendieron a

apreciarse. Finalizando el 2013 la FED comunic un ajuste de su plan

de estmulo econmico recortando en US$ 10,000

millones la compra mensual de activos debido a la mejora

relativa de su economa. Fue recin en octubre de 2014

cuando se anunci que el final de esta medida estara

cerca.

Pareciera que esta agresiva inyeccin de liquidez en la

economa tuvo resultados positivos en Estados Unidos,

que se reflejaran en un nivel de crecimiento ms elevado

y estable entre 2012 y 2014 mayor al 2 por ciento,

determinando una cada en tasa de desempleo que pas de

un mximo de 9,6 por ciento en 2010 a 8,1 por ciento en

2012, 6,1 por ciento en 2014 y con tendencia a la baja.

Efectos del QE El dlar norteamericano inicialmente perdi fuerza y se

mantuvo bajo en relacin a otras monedas durante un

buen tiempo. El ndice del dlar elaborado por el Wall

Street Journal mide la variacin de sta divisa frente a una

canasta de otras monedas de relevancia, una cada del

ndice refleja un dlar ms dbil (depreciacin) y una

subida un dlar ms fuerte (apreciacin). Como muestra el

ndice desde agosto de 2011 la moneda estadounidense

fue subiendo paulatinamente, es decir se fortaleci, hasta

mediados de 2013. Pero no fue hasta julio de 2014 y de

manera pronunciada a partir de octubre de 2014, como

efecto del anuncio de la finalizacin del QE por parte del

banco central estadounidense, que el dlar se fortaleci

significativamente. Son diversos los factores que se encuentra en la rpida

recuperacin del dlar. Uno de los ms importantes fue el

desempeo positivo de Estados Unidos con un

crecimiento trimestral del producto ms alto de alrededor

del 3 por ciento, adems de una continua cada del

desempleo que estaba cerca de 5,5 por ciento y una

inflacin cercana a las metas que llev al mencionado

anuncio del fin del QE. Otro factor fue el enfriamiento de

la economa china conjuntamente el estancamiento de

Japn y Europa. En este continente el Banco Central

Europeo recientemente comenz a aplicar en la zona del

euro, siguiendo tardamente la misma lnea de la poltica

monetaria de Estados Unidos, un QE europeo con la finalidad de salir del estancamiento y la cuasi deflacin.

Entonces el ascenso norteamericano sumado a un pobre

desempeo de parte del resto del mundo presion al

primero a apreciar y al resto a depreciar sus monedas. Si bien la rpida cada del precio del petrleo se debi a

varios factores incluido una mayor oferta (produccin) y

menor demanda a nivel mundial, la apreciacin del dlar

tuvo una incidencia importante en este hecho (ver grfico

1). El fortalecimiento del dlar implic un precio relativo

ms alto de las materias primas que se cotizan en dlares,

es decir que se requiere ms moneda local para la misma

cantidad de dlares con las que se compran las mismas.

Tambin implic una menor demanda de materias primas,

El cambio de tendencia

en los tipos de cambios en la regin

los operadores de las bolsas asumieron que era rentable

cambiar, por lo menos, una parte de sus activos a dlares

y, en consecuencia, dejar de comprar materias primas.

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GRFICO 1EVOLUCIN DEL PRECIO DEL PETRLEO Y DEL NDICE DE DLAR WSJ

(Marzo 2013 - Marzo 2015)

ndice de dlar WSJ

Precio del petrleo (eje derecho)

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Wall Street Journal y la IEA.

Tipo de cambio en la regin En el contexto de una cada generalizada en el precio de

las materias primas, los pases vecinos a Bolivia,

incluyendo a Colombia y tomando en cuenta el

fortalecimiento del dlar, impulsaron una depreciacin de

sus monedas desde junio de 2013, sin embargo en algunos

meses apreciaron pero la tendencia hasta enero de 2015

fue la depreciacin. Argentina entre diciembre de 2013 y febrero de 2014

devalu en 24.3 por ciento, pese a esto el mercado negro

de divisas denominado dlar blue sigui manteniendo una amplia diferencia con la cotizacin oficial. De

noviembre de 2011 a enero de 2015, el Peso Argentino se

depreci en 104.8 por ciento (ver grfico 2).

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= 1

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GRFICO 2EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN LA REGIN

(Noviembre 2011 - Enero 2015)

Argentina

Bolivia (venta)

Brasil (venta)

Chile

Per (venta)

Colombia

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del BCB y el Banco Centralde Colombia. Brasil, entre noviembre de 2001 y enero de 2015 devalu

en 45.5 por ciento. Chile, una de las economas con mayor flexibilidad en su

tipo de cambio, desde el comiendo de 2013 hasta enero de

2015 depreci su tipo de cambio en 31.4 por ciento. Para

el mismo periodo de tiempo Per tuvo una devaluacin de

17.8 por ciento. Si se retira del anterior grfico a Argentina y se introduce

en su lugar el ndice del dlar WSJ, puede observarse el

comportamiento ms o menos afn de los pases

mencionados de la regin con el del dlar que se

encuentra de color negro en el eje derecho (ver grfico 3).

La lnea roja muestra, en ndice, el tipo de cambio

nominal de Bolivia, el nico que no sufri variacin

alguna desde 2011.

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GRFICO 3TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN LA REGIN Y ESTADOS UNIDOS

(Enero 2013 - Enero 2015)

Bolivia (venta)

Brasil (venta)

Chile

Per (venta)

Colombia

ndice del dlar WSJ (eje derecho)

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Wall Street Journal, BCB y el Banco Centralde Colombia.

Recomendaciones La regin se enfrenta a un gran reto frente a un escenario

desfavorable con una menor cotizacin de las materias

primas, un dlar ms fuerte y las regiones asitica y

europea estancadas. En este contexto la devaluacin de

las monedas fue una medida. Los tipos de cambio deben adecuarse no solamente al

nuevo escenario mundial sino a las caractersticas

internas de cada pas. Es as que puede mantenerse la

devaluacin para ganar cierta competitividad en las

exportaciones y amortiguar, en parte, el shock de un

dlar ms fuerte, aunque con el riesgo de ingresar en una

guerra de divisas devaluando aceleradamente sus monedas generando mayor inestabilidad en la regin,

algo que debera evitarse. Tambin existe la posibilidad

de mantener el tipo de cambio estable evitando que

flucte pero con el costo de un menor nivel de reservas

internacionales, en caso de no disponer de ellas ante una

alta demanda de divisas se generaran o expandiran los

mercados negros del dlar. Finalmente ir a

contracorriente revaluando la moneda traera el beneficio

de unas importaciones ms baratas para satisfacer el

mercado local aunque el consecuente freno al sector

exportador y desplazamiento de la produccin nacional.