universidad apec escuela de graduados trabajo final de ......universidad apec escuela de graduados...
TRANSCRIPT
UNIVERSIDAD APEC
Escuela de Graduados
Trabajo Final de Investigación para Optar por el
Título de Maestría en Administración Financiera
Maestría en Administración Financiera
Título:
“Análisis de la Situación Financiera de la Empresa E &
M, S.A., para los periodos económicos 2011-2013”
Sustentante
Nombre Matrícula
Erica Suero Matos 2012-1319
Tutor:
Dr. Luis Torres E.
Santo Domingo
2014
ii
Página de Aprobación
Este trabajo de investigación fue sometido por Erica Suero
Matos bajo la asesoría del Dr. Luis Torres E. durante el
tiempo que se cursó el Taller de Investigación para Finanzas
de la Maestría en Administración Financiera de la Universidad
APEC (UNAPEC). El Trabajo de Investigación fue evaluado y
aprobado por el Dr. Luis Torres E. en cumplimiento de los
requisitos para obtener el grado de Maestría en Administración
Financiera.
___________________________________Fecha__________________
Dr. Luis Torres E.
iii
Reconocimientos
A mi Dios, quien es la fuente del conocimiento y
sabiduria. Su amor y sustento me han permitido avanzar hacia el
desarrollo de esta meta.
A mis padres, Hipólito y Juana, por ser mi sostén, por su
cooperación y consejos.
A mi esposo, Manuel Guillermo, por su apoyo, dedicación,
paciencia y colaboración sin limites.
A mis compañeros de maestría, Paola, Daysi, Katherine, Ely
y Diego, por su apoyo, entusiasmo, colaboración y compañía para
llegar a la meta.
A mis profesores, por todos sus aportes y por compartir
sus experiencias y conocimientos.
A todas las personas que de una manera u otra han
colaborado para el exito de este proyecto.
iv
Resumen
Según las buenas prácticas de contabilidad, las empresas deben
producir y vender la cantidad de unidades que permitan cubrir
sus costos fijos y variables, así como endeudarse solo hasta el
punto en el que puedan cumplir con sus obligaciones sin afectar
su liquidez, rentabilidad y eficiencia. De esta afirmación se
deriva el problema que originó esta investigación: en la
actualidad la empresa E & M, S. A., no está teniendo las ventas
necesarias que garanticen su rentabilidad. También, ha elevado
su endeudamiento por encima de los niveles recomendados, lo que
ha afectado su capacidad de pago, y presenta debilidad en el
cumplimiento de su política de cobros.
Por lo tanto, el propósito de esta investigación fue determinar
las causas de la actual situación financiera de la empresa. De
igual modo, identificar cual ha sido el efecto sobre su
liquidez y rentabilidad. Finalmente, señalar cuál ha sido el
impacto de esta situación en la eficiencia de la organización.
El estudio es de caracter descriptivo y analítico. Las técnicas
de investigacion utilizadas fueron la documental, descriptiva y
de campo. El método utilizado fue el deductivo/inductivo ya que
se partió de informaciones generales sobre el tema, a la
aplicación del caso de la empresa, para llegar a conclusiones
puntuales.
Lo resultados de esta investigación arrojaron que la realidad
actual de E&M, S.A., ha sido producto de una mezcla de
factores externos e internos que afectaron las operaciones
produciendo cuantiosas pérdidas y deteriorando su situación
económica. Esto provocó efectos no deseados sobre la liquidez,
registrándose en 0.57 y 0.46 para 2012 y 2013, y sobre la
rentabilidad, ganando para 2013 solo 0.63% sobre sus activos,
mientras que sus accionistas perdieron 8.28% sobre cada peso
invertido y la pérdidas sobre las ventas fueron de 16.55% por
cada unidad vendida. Su nivel de endeudamiento se vio
igualmente afectado manteniéndose por encima de los niveles
recomendados: 60.97%, 66.83% y 62.44%, respectivamente.
Por otro lado, esta situación impactó de forma negativa la
eficiencia de la empresa. Lo efectos fueron visibles en la
administración de su inventario, con una rotación de 0.63
veces, en la aplicación de su política de crédito y cobro, con
un periodo de cobros de 177 días y un periodo de pago de 481
días, y en la administración de sus activos, con una rotación
de 0.32 veces, para el 2013.
v
Tabla de Contenido
Pág.
Capítulo 1: Introducción……………………………………………………………………………………………… 1
Contexto y Diagnóstico……………………………………………………………………………………… 1
Planteamiento del Problema…………………………………………………………………………… 2
Propósito de la Investigación…………………………………………………………………… 3
Preguntas de Investigación…………………………………………………………………………… 3
Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada…………………………… 5
Capítulo 3: Metodología de la Investigación…………………………………………… 15
Capítulo 4: Resultados de la Investigación……………………………………………… 17
Causas de la Situación Financiera de E&M, S.A.……………………… 17
Efecto sobre la Liquidez y Rentabilidad………………………………………… 20
Impacto en la Eficiencia de la Organización……………………………… 24
Relación de la Literatura Revisada con Resultados……………… 27
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones……………………………………………… 22
Conclusiones………………………………………………………………………………………………………………… 31
Recomendaciones………………………………………………………………………………………………………… 32
Referencias………………………………………………………………………………………………………………………………… 35
Cuadros:
Cuadro No. 1: Balance General E&M, S. A.……………………………………… 19
Cuadro No. 2: Estado de Resultados E&M, S. A.………………………… 20
Cuadro No. 3: Indicadores de Liquidez……………………………………………… 21
Cuadro No. 4: Indicadores de Rentabilidad…………………………………… 23
Cuadro No. 5: Indicadores de Endeudamiento………………………………… 24
Cuadro No. 6: Indicadores de Actividad…………………………………………… 27
1
Capitulo 1:Introducción
Contexto y Diagnóstico
Contexto. E & M, S. A., fundada en el 1980, es una empresa
dominicana orientada a la fabricación y comercialización de
productos de acero y plástico. Sus productos se comercializan
tanto en el mercado local como en el de exportación.
Su meta es convertirse en una de las principales empresas
del sector industrial en la República Dominicana, proveyendo a
sus clientes materiales fabricados bajo estándares de clase
mundial. Sin embargo, en los últimos periodos, factores
externos e internos han afectado sus operaciones y sus estados
de resultados presentan cuantiosas pérdidas.
El análisis financiero es el estudio que se hace de la
información contable, mediante la utilización de un conjunto de
técnicas que nos permiten diagnosticar la situación actual y la
perspectiva futura de la empresa. El fin fundamental de este es
poder tomar decisiones adecuadas con miras a lograr la
estabilidad del negocio (Olalla, 2012).
Diagnóstico. E & M, S. A. comenzó a presentar
inconvenientes financieros a partir del año 2012. Para el 2013
la utilidad operativa de la empresa decreció en un 75.37% con
relación al 2012, producto de una baja en sus ventas de un
80.66%. Dicha situación, provocó que alcanzara un margen de
2
beneficio neto de un -16.55% y un ROE de -8.28%, en ese mismo
periodo.
En cuanto a sus indicadores de actividad, la empresa tiene
un periodo de cobros de 177 días y presenta dificultades para
pagar a sus proveedores, rondando su periodo de pagos los 480
días. Su rotación de inventario es de 0.63 veces al año.
Por otro lado, su capacidad de endeudamiento actualmente
es de 62.44% y alcanzó los 66.83% en el año 2012. También
presenta una relación pasivo / patrimonio de 166.22%.
Planteamiento del Problema
El problema consiste en que en la actualidad la empresa E
& M, S. A., no está teniendo las ventas necesarias que
garanticen su rentabilidad y generen un retorno positivo de la
inversión a sus accionistas. También, ha elevado su
endeudamiento por encima de los niveles recomendados, lo que ha
afectado su capacidad de pago, y presenta debilidad en el
cumplimiento de su política de cobros.
Para 2012 su endeudamiento financiero había aumentado en
un 115% y sus compromisos con proveedores en un 220%,
alcanzando el mayor nivel de apalancamiento de la empresa en
sus años de operación. Por otro lado, en los periodos 2012 y
2013, los ingresos operacionales cayeron en un 31% y un 78%
ocasionando pérdidas netas de RD$270,347,980.90 Y
RD$413,562,043.65, respectivamente.
3
En cuanto a su periodo de cobros, este alcanzó los 177
días en 2013. Dicha situación le causa problemas de liquidez,
lo que repercute en el cumplimiento de sus compromisos con
terceros. En consecuencia, para igual periodo 2013, su rotación
de cuentas por pagar llegó a los 480 días, muestra de una
deficiente administración de las cuentas por cobrar y pagar.
Según las buenas prácticas de contabilidad, las empresas
deben producir y vender la cantidad de unidades que permitan
cubrir sus costos fijos y variables. De igual forma,
recomiendan endeudarse solo hasta el punto en el que puedan
cumplir con sus obligaciones, y que su rentabilidad y
estructura de capital garanticen el pago oportuno sin afectar
la liquidez para realizar sus operaciones ordinarias.
Propósito de la Investigación
El propósito de la investigación es determinar las causas
de la actual situación financiera de la empresa E & M, S. A.
De igual modo, identificar cual ha sido el efecto sobre su
liquidez y rentabilidad. Finalmente, señalar cuál ha sido el
impacto de esta situación en la eficiencia de la organización.
Preguntas de Investigación
Del propósito del estudio se desprenden las siguientes
preguntas de investigación:
1. ¿Cuáles son las causas de la actual situación financiera
de la empresa E & M, S.A.?
4
2. ¿Cuál ha sido el efecto sobre la liquidez y rentabilidad
de la organización?
3. ¿Cuál ha sido el impacto de esta situación en la
eficiencia de la organización?.
5
Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada
Amat (2008), define el análisis de estados financieros
como un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la
situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder
tomar decisiones adecuadas. De esta forma, la dirección de la
empresa puede ir tomando las decisiones que corrijan los puntos
débiles y sacar provecho de los puntos fuertes para que la
empresa alcance sus objetivos.
Para realizar un óptimo análisis e interpretación de la
situación financiera de una entidad, se debe poseer la mayor
información posible, es decir, aparte de la obtención de los
estados financieros principales, el balance general y el estado
de resultados, se debe consultar los diferentes informes y
documentos anexos a los mismos. De hecho los estados
financieros deben poseer la información que ayuda al usuario a
evaluar, valorar, predecir o confirmar el rendimiento de una
inversión y el nivel percibido de riesgo implícito (Rodriguez,
Gutiérrez & Peña, s. f.).
Van Horne & Wachowicz (2010), señalan que tanto las
empresas como los proveedores externos de capital realizan un
análisis de los estados financieros, el cual variará según el
interés específico de las partes involucradas. A los acreedores
comerciales les interesa fundamentalmente la liquidez de la
compañía. Los tenedores de acciones ordinarias se fijan
6
principalmente en las utilidades presentes y esperadas en el
futuro, además de la estabilidad de estas utilidades en
relación con una línea de tendencia. De manera interna, los
directivos recurren al análisis financiero por cuestiones de
control interno y para ofrecer lo que los proveedores de
capital buscan con respecto a la situación financiera y el
rendimiento de la empresa.
Un análisis financiero consta de tres etapas:
1) Etapa preliminar, determina el objetivo que se persigue con
éste, lo cual, depende en gran parte del tipo de usuario que
requiere la información.
2) Etapa del análisis formal: una vez cumplida la primera etapa
se entra en el proceso de recolección de información de
acuerdo con los requerimientos del análisis y la
disponibilidad de ésta.
3) Etapa del análisis real: es la parte culminante del análisis
y en ella se procede a estudiar toda la información
organizada en la etapa anterior. Se comienza la emisión de
juicios acerca de los índices mediante la metodología de
comparación que se describió anteriormente. En este proceso
se trata de identificar los posibles problemas y sus causas,
se plantean alternativas de solución, se evalúan, se elige
la más razonable y se implementa (s.a., 2011).
Según Barajas (2008):
7
El análisis financiero está soportado por
técnicas que nos permiten obtener estándar
frente a los cuales se pueden comparar los
resultados de la compañía y emitir un
concepto integrado sobre la situación
financiera de ésta, ya sea en forma
histórica o con relación a empresas del
sector económico a que pertenece. Las
técnicas más conocidas son: las razones o
índices financieros y el análisis de
porcentajes que puede ser horizontal o
vertical (p.76).
El análisis horizontal se ocupa de los cambios en las
cuentas individuales de un periodo a otro y, por lo tanto,
requiere de dos o más estados financieros de la misma clase,
representados para periodos diferentes. Este análisis plantea
problemas de crecimiento desordenado de algunas cuentas, como
también la falta de coordinación con las políticas de la
empresa (Estupiñán, 2006).
El análisis vertical, también llamado estático, se aplica
para analizar un estado financiero a fecha fija o
correspondiente a un periodo determinado. Los métodos
verticales son: las razones simples, las razones estándar y la
aplicación de porcentajes (Morales & Morales, 2002).
8
Tanaka (2005) establece que, el análisis de porcentajes
consiste en determinar lo que representa cada partida con
respecto a un total. Si se quiere determinar cuánto representa
una partida del activo, el 100% será el activo. En caso de que
se desee saber qué porcentaje representa una partida del
pasivo y patrimonio, el 100% será el total pasivo más
patrimonio. Para conocer lo que representa una partida del
estado de resultados, el 100% serán las ventas netas totales.
La técnica más práctica para analizar la eficiencia
operativa de la empresa, es el uso de las razones o índices
financieros. El análisis de razones incluye métodos de cálculo
e interpretación para analizar y supervisar el rendimiento,
liquidez, solvencia, apalancamiento y uso de activos de la
empresa. Las entradas básicas para el análisis de las razones
son el estado de pérdidas y ganancias y el balance general de
la empresa (Gitman, 2007).
Las razones financieras son indicadores utilizados en el
mundo de las finanzas para medir o cuantificar la realidad
económica y financiera de una empresa o unidad evaluada, y su
capacidad para asumir las diferentes obligaciones a que se haga
cargo para poder desarrollar su objeto social. Estas permiten
hacer comparativas entre los diferentes periodos contables o
económicos de la empresa para conocer cuál ha sido su
comportamiento durante el tiempo y así poder hacer proyecciones
9
a corto, mediano y largo plazo, o simplemente hacer
evaluaciones sobre resultados pasados (s.a., 2012).
Horngren, Sundem & Elliott (2000), señalan que existen
tres grandes tipos de comparaciones mediante las cuales se
evalúan las razones financieras. Estas son: las comparaciones
en serie a lo largo del tiempo, que se realizan con las razones
históricas de la compañía, las que se realizan con reglas
prácticas generales o puntos de referencia y las comparaciones
cruzadas que se realizan con las razones de otras compañías o
con los promedios de la industria.
David (2003), establece que no todas las razones
financieras son importantes para todas las industrias y
empresas. Sin embargo identifica como principales cinco tipos:
razones de liquidez, razones de endeudamiento, razones de
actividad, razones de rentabilidad y razones de crecimiento.
Los indicadores de liquidez surgen de la necesidad de
medir la capacidad que tienen las empresas para cancelar sus
obligaciones de corto plazo. Liquidez es sinónimo de seguridad
de poder cumplir con las obligaciones y responsabilidades con
los proveedores y acreedores. Estos indicadores son la razón
circulante, la prueba ácida y el capital de trabajo neto
(Briseño, 2006).
Emery, Finnerty & Stowe (2000), sostienen que la razón
circulante mide el número de veces que el activo circulante de
10
la compañía cubre su pasivo circulante. Cuanto más alta sea
esta razón, mayor será la capacidad de la compañía para cumplir
con sus obligaciones a corto plazo.
Según Van Horne (2002), una guía más precisa para la
liquidez es la razón de la prueba ácida. Esta es la misma razón
circulante, excluyendo los inventarios. Se concentra solo en el
efectivo, los valores negociables y las cuentas por cobrar.
Por su parte, el capital de trabajo neto presenta la
relación entre los activos corrientes y los pasivos corrientes.
Es lo que le queda a la empresa después de pagar sus deudas
para operar en el día a día (Martínez, 2012).
Baena (2010), señala que los indicadores de endeudamiento
o solvencia tienen por objeto medir en qué grado y forma
participan los acreedores dentro del financiamiento de la
empresa. De la misma manera establece el riesgo que corren
tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o
inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la
empresa. Dicho nivel depende de la situación financiera, de sus
márgenes de rentabilidad y de las tasas de interés vigentes, lo
que se conoce con el nombre de apalancamiento financiero.
Según Malagón, Galán & Pontón (2006):
Los indicadores de endeudamiento deben
analizarse en conjunto para apreciar la
verdadera situación de endeudamiento y
11
capacidad de pago que tiene la institución,
es decir, que la institución aumenta su
capacidad de endeudamiento desde el punto de
vista de los indicadores y será productiva
esta situación si los activos en un alto
porcentaje están representados en activos
productivos. Por otra parte, los indicadores
de apalancamiento tienden a disminuir puesto
que el patrimonio tiene un gran componente
en cuentas no monetarias y el pasivo no se
modifica (p.504).
Conforme Sánchez (2011), los indicadores de actividad
miden la eficiencia con la cual las empresas utilizan sus
recursos. De esta forma, miden el nivel de rotación de los
componentes del activo, el grado de recuperación de los
créditos y del pago de las obligaciones y la eficiencia con la
cual una empresa utiliza sus activos según la velocidad de
recuperación de los valores aplicados en ellos y el peso de
diversos gastos en relación con los ingresos generados por
ventas.
Los indicadores de rentabilidad muestran las utilidades de
la organización comparados con los activos, ingresos,
patrimonio líquido, el mercado y demás. Nos indican la
capacidad de la empresa para producir beneficios. En otras
12
palabras, sirven para medir la efectividad de las
administración para controlar los costos y gastos (Rincón,
2011).
Según Díez (2010):
Existe una gran cantidad de indicadores de
rentabilidad, y cada uno nos proporciona
informaciones distintas. Para saber qué
indicador hay que utilizar es importante
entender bien qué tipo de rentabilidad se
está buscando. Un competidor estará más
interesado en la rentabilidad operativa de
la empresa para saber lo eficiente y
rentable que está siendo con el nivel de
precios actuales. Por otro lado, un
accionista contemplará también la
rentabilidad operativa, pero principalmente
estará interesado en la rentabilidad del
capital que ha invertido en la empresa
(p.13).
Los indicadores de crecimiento miden la capacidad de una
empresa para mantener su posición económica en el crecimiento
de la economía y la industria. Indican el porcentaje de
crecimiento de las ventas, las utilidades operativas y utilidad
neta, de un periodo a otro (Brealey, Myers & Marcus, 2007).
13
La interpretación de los datos obtenidos en el análisis
financiero, permite a la gerencia medir el progreso comparando
los resultados con las operaciones planeadas y los controles
aplicados. De igual forma, permite determinar tanto la
conveniencia de invertir o conceder créditos al negocio, como
la eficiencia de su administración (s.a., 2009).
Según Amat (2007):
El análisis de estados financieros tiene
limitaciones que hay que tener en cuenta:
a) Suele basarse en datos históricos por lo
que a veces falta la suficiente
perspectiva sobre hacia dónde va la
empresa.
b) Los datos de las empresas acostumbran a
referirse a la fecha de cierre del
ejercicio.
c) A veces las empresas manipulan sus datos
contables con lo que estos dejan de
representar adecuadamente la realidad.
d) La información contable no suele estar
ajustada para corregir los efectos de la
inflación, con los que algunas partidas
no siempre son representativas de la
realidad.
14
e) No siempre es posible obtener datos del
sector en el que opera la empresa con el
fin de poder realizar comparaciones
(p.21).
15
Capítulo 3: Metodología de la Investigación
Esta investigación es de naturaleza descriptiva y
analítica. Descriptiva porque se tomó la realidad financiera de
la empresa E & M, S. A. para los periodos económicos 2011-2013.
Analítica porque se examinó dicha información, se realizó un
análisis detallado de los principales ratios financieros, así
como análisis horizontal y vertical de sus estados contables.
Los resultados obtenidos de dicho procedimiento fueron
comparados con lo recomendado según las buenas prácticas de
contabilidad, con el fin de diagnosticar la situación actual de
la empresa, determinar las causas y señalar que impacto han
tenido en el desempeño de la organización. Luego de dicho
análisis fueron presentadas conclusiones puntuales que pueden
servir de base para tomar decisiones adecuadas con miras a
lograr la estabilidad del negocio.
El proceso metodológico utilizado fue el
deductivo/inductivo, ya que se partió de informaciones
generales sobre el tema en estudio, a la aplicación del caso
específico de E & M, S.A, mediante el análisis e interpretación
de sus estado financieros. Se identificaron los puntos débiles
y como afectan los mismos la eficiencia y eficacia de la
empresa. Finalmente, se tomaron esos datos para llegar a
conclusiones generales.
16
Las técnicas de investigación utilizadas fueron la
documental, descriptiva y de campo, apoyadas en fuentes
bibliográficas y documentales, tales como, revistas, informes
técnicos, boletines estadísticos, internet, entre otros, con el
propósito de relacionar lo que se está haciendo en la
institución versus lo que debería hacerse según las mejores
prácticas de contabilidad. La información de campo se obtuvo a
través de entrevistas realizadas a expertos en el tema y
profesionales que laboran en el área financiera, los cuales
proporcionaron orientación que permitieron sustentar las
conclusiones expuestas.
17
Capítulo 4: Resultados de la Investigación
Causas de la Situación Financiera de E&M, S.A.
La industria de materiales de construcción es un sector
muy sensible a los ciclos económicos, y si a esto se suma la
inestabilidad de la economía donde opera, da como resultado los
débiles indicadores de desempeño operacional y de cobertura que
presenta actualmente E & M, S.A. Por otra parte, la
elaboración de sus productos depende de materias primas
importadas, lo que la expone a variaciones que presenten los
precios de éstas en el corto plazo.
En los últimos periodos, factores externos, como la
situación económica europea, e internos, como un menor
crecimiento económico e incertidumbre, afectaron las
operaciones de la empresa. La mezcla de estos componentes ha
sido la causa de cuantiosas pérdidas, que han deteriorado la
situación económica de la empresa y retrasado su objetivo de
convertirse en una de las principales empresas del sector.
El año 2011 se caracterizó por una baja de la actividad
económica local, producto de un menor crecimiento económico y
altas tasas de interés. En el mercado externo, la situación de
indefinición política de Haití implicó que detuviera las
exportaciones de materiales de construcción, afectando las
ventas y causando inventarios en exceso, tanto de materias
primas, como de productos terminados. Por otra parte, las
18
exportaciones al resto del Caribe y Centroamérica se vieron
afectadas por la situación económica internacional, que redujo
el crecimiento de las inversiones en infraestructura y
construcción. A lo anterior, se suma el incremento de la
competencia por envíos provenientes principalmente de Turquía y
España, cuyos productores buscaron otros mercados, afectados
por la crisis financiera europea.
Para el año 2012, la incertidumbre que generaron las
elecciones presidenciales generó un freno en la actividad
económica del país. Luego de este proceso, el anuncio y
publicación de una nueva reforma fiscal, orientada a
incrementar la recaudación de impuestos, implicó una moderación
en las inversiones, que se mantuvo durante el 2013.
A la fuerte disminución en las ventas causada por los
factores ya mencionados, pasando de RD$12,925,897,501.20 en
2012 a RD$2,499,344,027.50 en 2013 y convirtiéndose en
insuficientes para el nivel de costos y gastos de la empresa,
los cuales alcanzaron los RD$2,660,893,242.25 en 2013, sumamos
el aumento de la deuda financiera en un 134% entre 2011 y 2013,
incumplimiento de la política de cobros, pues están cobrando a
177 días, e incapacidad de pago a proveedores, alcanzando su
periodo de pago los 481 días. En sus estados financieros,
presentados a continuación, se refleja el efecto de lo antes
mencionado:
19
Cuadro No. 1) Balance General E & M, S.A.
2013 2012 2011
Activos
Activo Circulante:
Efectivo y equivalente de efectivo 527,969,250.70 531,747,690.45 620,275,716.65
Documentos y cuentas por cobrar
Documentos por cobrar - - 142,310,000.00
Cuentas por cobrar:
Clientes 725,831,206.55 721,615,448.55 685,373,096.75
Relacionadas 487,871,283.05 398,391,821.40 182,179,752.00
Funcionarios y empleados 25,672,617.60 35,076,460.50 31,328,037.90
Otras cuentas por cobrar 13,115,373.20 18,351,522.40 62,052,350.80
1,252,490,480.40 1,173,435,252.85 960,933,237.45
Menos reserva para cuentas dudosas (25,299,032.95) (27,393,270.90) (23,255,502.20)
Cuentas por cobrar, neto 1,227,191,447.45 1,146,041,981.95 1,079,987,735.25
Inventarios, neto 3,655,470,213.85 4,921,978,076.30 4,148,457,144.30
Gastos pagados por anticipado 89,289,376.15 662,356,312.45 123,551,827.25
Inversiones de corto plazo - - -
Total activo circulante 5,499,920,288.15 7,262,124,061.15 5,972,272,423.45
Impuesto sobre la renta diferido - 321,393,338.15 336,631,441.70
Inversiones a largo plazo 502,569.95 502,569.95 502,569.95
Propiedad, planta y equipos, al costo9,832,254,193.20 9,300,849,893.55 8,497,802,258.55
Depreciación acumulada (2,053,230,267.10) (1,761,965,764.75) (1,266,981,092.60)
Propiedad, planta y equipos, neto 7,779,023,926.10 7,538,884,128.80 7,230,821,165.95
Otros activos 12,281,980.00 11,054,205.70 13,723,437.80
Total de activos 13,291,728,764.20 15,133,958,303.75 13,553,951,038.85
Pasivos y Patrimonio de los Accionistas
Pasivo circulante:
Porción corriente de la deuda a largo plazo431,418,672.10 413,798,849.20 430,935,920.10
Préstamos de corto plazo - - 1,067,325,000.00
Documentos por pagar - 109,250,000.00 355,775,000.00
Cuentas por pagar:
Proveedores 906,134,640.15 2,004,248,548.30 627,266,262.20
Relacionados 2,157,451,488.65 1,108,302,240.15 2,655,783,781.25
Total cuentas por pagar 3,063,586,128.80 3,112,550,788.45 3,283,050,043.45
Acumulaciones y retenciones por pagar 456,485,520.30 336,220,030.90 344,710,787.95
Avances recibidos de clientes 38,133,037.05 100,982,521.45 151,609,008.50
Impuesto sobre la renta por pagar - - -
Total pasivo circulante 3,989,623,358.25 4,072,802,190.00 5,633,405,760.00
Deuda a largo plazo 4,309,373,764.50 3,619,036,405.70 1,680,577,589.90
Bonos a largo plazo - 2,422,500,000.00 950,000,000.00
Total de pasivos 8,298,997,122.75 10,114,338,595.70 8,263,983,349.90
Capital pagado 3,325,000,000.00 3,325,000,000.00 3,325,000,000.00
Superávit por revaluación 1,087,549,334.35 571,306,487.50 571,306,487.50
Reserva legal 252,830,804.55 252,830,804.55 252,830,804.55
Capital adicional pagado 733,779,576.30 733,779,576.30 733,779,576.30
Beneficios (pérdida) acumulados (406,428,073.75) 136,702,839.70 407,050,820.60
Total patrimonio de los accionistas 4,992,731,641.45 5,019,619,708.05 5,289,967,688.95
Total pasivo y patrimonio 13,291,728,764.20 15,133,958,303.75 13,553,951,038.85
Fuente: Estados Financieros E & M, S.A.
E & M, S. A.
Balance General
Valores en RD$
20
Efecto sobre la Liquidez y Rentabilidad
Tanto la liquidez como la rentabilidad de E & M, S. A., se
han visto fuertemente afectadas como consecuencia de la
situación económica presentada. A medida que se reduce su
capacidad de pago y sus facilidades crediticias, también se
reducen sus ingresos operacionales y por ende sus utilidades.
Para el 2012 y 2013 la empresa muestra un capital de
trabajo neto de RD$3,189,321,871.15 y RD$1,510,296,929.90,
respectivamente. Aunque estos resultados muestran un margen de
seguridad para cumplir con las obligaciones a corto plazo, hubo
Cuadro No. 2) Estado de Resultados E & M, S.A.
2013 2012 2011
Ventas netas 2,499,344,027.50 12,925,897,501.20 10,267,896,291.70
Costo de ventas (2,293,642,922.45) (12,024,451,055.95) (8,902,816,239.25)
Beneficio bruto 205,701,105.05 901,446,445.25 1,365,080,052.45
Otros ingresos 6,699,194.80 51,082,804.35 22,344,195.70
Total ingresos en operaciones 212,400,299.85 952,529,249.60 1,387,424,248.15
Gastos de operaciones:
Ventas y mercadeo (27,291,025.25) (121,356,729.70) (79,622,830.70)
Compras y logística (24,414,981.95) - (447,912,119.90)
Generales y administrativos (77,218,823.40) (492,236,456.10) -
Total gastos de operaciones (128,924,830.60) (613,593,185.80) (527,534,950.60)
Beneficio en operaciones 83,475,469.25 338,936,063.80 859,889,297.55
Ingresos (costo) financiero:
Intereses pagados sobre préstamos 85,632,675.10 (229,932,062.50) (119,775,564.90)
Intereses pagados sobre inversión (2,808,542.00) - -
Intereses ganados - 7,116,536.45 12,245,156.10
Pérdida en cambio de moneda extranjera, neto155,501,356.10 (272,952,882.80) (127,029,404.85)
Total costo financiero, neto 238,325,489.20 (495,768,408.85) (234,559,813.65)
(Pérdida) Beneficio antes de impuestos (154,850,019.95) (156,832,345.05) 625,329,483.90
Impuesto sobre la renta corriente 11,195,974.20
Impuesto sobre la renta corriente de años anteriores1,022,546.75
Impuesto sobre la renta diferido 246,493,502.75
Impuesto sobre la renta 258,712,023.70 113,515,635.85 32,460,667.80
(Pérdida) Beneficio neto (413,562,043.65) (270,347,980.90) 592,868,816.10
Fuente: Estados Financieros E & M, S.A.
E & M, S. A.
Estado de Resultados
Valores en RD$
21
un disminución considerable de un 53% entre estos dos años,
debido mayormente a una disminución en el activo circulante.
Los efectos han sido visibles en la capacidad de la
empresa para cubrir sus pasivos a corto plazo de forma
inmediata (prueba ácida). Tal y como se muestra en el cuadro
no. 3, para igual periodo 2012-2013, se registra un grado de
0.57 y 0.46, respectivamente, es decir, por cada peso de deuda
corriente la empresa cuenta con menos de RD$1.00 de respaldo.
Aunque este indicador no permite concluir sobre la real
situación de liquidez, debido a que su interpretación depende
del tipo de empresa, la disminución que refleja de un 20% de un
periodo a otro, indica reducción en su capacidad de
cumplimiento a corto plazo.
Por otro lado, la rentabilidad de la empresa está siendo
fuertemente afectada. La utilidad obtenida por cada unidad
vendida cayó en un 68.69%, pasando de 8.37% en 2011 a 2.62% en
2012. Para el 2013 tuvo una ligera recuperación de un 27.37%
alcanzando un 3.34% al final del periodo.
Cuadro No. 3) Indicadores de Liquidez
Indicadores de Liquidez 2013 2012 2011
1. Liquidez Corriente
Activos Circulantes / Pasivos Circulantes
2. Prueba Acida
(Activos Circulantes-Inventarios) / Pasivos Circulantes
3. Capital de Trabajo Neto
Activos Circulantes - Pasivos Circulantes
Fuente: elaboración propia
1,510,296,929.90 3,189,321,871.15 338,866,663.45
0.46 0.57 0.32
1.38 1.78 1.06
22
La rentabilidad de sus activos se redujo en un 64.70%
entre 2011 y 2012 y en un 71.96% entre 2012 y 2013. Para 2013
la ganancia sobre cada peso de inversión fue de solo 0.63%.
Estas cifras revelan ineficiencia por parte de la empresa en el
uso de sus activos.
Los accionistas de E & M, S. A., no han tenido la
rentabilidad esperada sobre su inversión. Para 2012 y 2013
perdieron 5.39% y 8.28%, respectivamente, sobre cada peso
invertido. Estos renunciaron a obtener una mayor rentabilidad
en algún instrumento financiero, como en certificados de
inversión del Banco Central, para invertir en la empresa. Por
ejemplo, según datos publicados por el Banco Central de la
República Dominicana, para el 2013 la tasa de rendimiento sobre
los certificados de inversión oscilaba entre 10% y 15.98%
dependiendo del plazo.
En cuanto al margen de beneficio neto, los efectos no
fueron nada alentadores. Para 2012 y 2013 las pérdidas fueron
de 2.09% y 16.55% por cada unidad vendida. Esto significa que
la empresa está gastando más de lo que le ingresa, lo que se ha
reflejado en las pérdidas consecutivas que presentan sus
estados de resultados.
El cuadro no. 4, presentado a continuación, muestra un
resumen de los efectos de la situación actual de la empresa
sobre su rentabilidad:
23
Simultáneamente, los efectos sobre su capacidad de
endeudamiento la han mantenido por encima de los niveles
recomendados durante el periodo abarcado en este estudio. Para
2011 su nivel fue de 60.97%, aumentando a un 66.83% en 2012 y
presentando una ligera disminución en 2013 quedando en 62.44%.
La empresa ha financiado más de la mitad de sus activos con
deuda, lo que la coloca en una posición de riesgo al tener un
alto grado de dependencia con acreedores externos.
Por su parte, los accionistas de E & M, S. A. tienen un
alto grado de compromiso con los acreedores. El cuadro no. 5
presentado a continuación, muestra como la relación
pasivo/patrimonio alcanzó niveles excesivos de 156.22%, 201.50%
y 166.22%, en 2011, 2012 y 2013, respectivamente.
Cuadro No. 4) Indicadores de Rentabilidad
Indicadores de Rentabilidad 2013 2012 2011
1. Rentabilidad de las Ventas (RV)
RV = Utilidad Operativa / Ventas Netas
2. Rentabilidad de los Activos (ROA)
ROA = Utilidad Operativa / Activos Totales
3. Margen de Beneficio Neto (MBN)
MBN = Utilidad Neta / Ventas Netas
4. Rentabilidad Capital Cont. Común (ROE)
ROE = Utilidad Neta / CCC
Fuente: elaboración propia
3.34% 2.62% 8.37%
0.63% 2.24% 6.34%
-16.55% -2.09% 5.77%
-8.28% -5.39% 11.21%
24
Desde el punto de vista de la empresa, el mayor o menor
riesgo que conlleva cualquier nivel de endeudamiento depende de
varios factores y será adecuado siempre y cuando la empresa
logre un efecto positivo sobre las utilidades. Desde el punto
de vista de los acreedores, el endeudamiento tiene límites de
riesgo que son mitigados por la capacidad de generación de
utilidades y por la eficiencia de su ciclo operacional. Este no
es el caso de E & M, S. A., que como ya se ha visto
anteriormente, no ha tenido éxito en la generación de
utilidades en los últimos periodos, por lo que su condición
actual de endeudamiento resulta desfavorable tanto para los
acreedores internos como externos.
Impacto en la Eficiencia de la Organización
Los acontecimientos ocasionados por la situación
financiera de la empresa se ven reflejados no solo en su
rentabilidad y liquidez, sino también en el impacto negativo
sobre su eficiencia y credibilidad. Pues a medida que se
reducen sus ingresos operacionales, disminuye el grado de
Cuadro No. 5) Indicadores de Endeudamiento
Indicadores de Endeudamiento 2013 2012 2011
1. Capacidad de Endeudamiento (CE)
CE = Total Pasivos / Total Activos
2. Total Pasivos / Capital Contable Común 166.22% 201.50% 156.22%
Fuente: elaboración propia
62.44% 66.83% 60.97%
25
eficiencia con el cual la administración de la empresa maneja
los recursos y la recuperación de los mismos.
Para 2013 la rotación de su inventario fue de 0.63 veces,
lo que significa que tuvo una edad promedio de 579 días. Esa
condición de exceso de mercancía, provocada por la caída en las
ventas, causa, aparte de una disminución de la liquidez, un
mayor descontrol e ineficiencia en la administración de los
mismos.
Por otro lado, la empresa muestra deficiencia en la
aplicación de su política de crédito y cobro. Dicha política
establece plazos de crédito a 30, 60 y 90 días, dependiendo de
la cantidad de mercancía y de la calificación dada a sus
proveedores en sus evaluaciones internas. Sin embargo, para
2013 su periodo promedio de cobros alcanzó los 177 días
indicando falta de control en la recuperación de su cartera.
Producto de lo anterior, la empresa presenta dificultad
para pagarle a sus proveedores. En 2011 su periodo de pago fue
de 133 días, aumentando considerablemente a 481 días para 2013.
Esto provoca diversas situaciones: es afectada la credibilidad
de la empresa con los proveedores y esto se traduce en
reducción de las facilidades crediticias, cobros compulsivos de
parte de los agentes externos, incremento en los gastos por
cargos e intereses por mora, incremento en los gastos por
compras bajo otros estándares que no le permiten las
26
facilidades de descuentos y garantías acostumbradas, bajo
desempeño e inestabilidad en los empleados los cuales se
sienten inseguros e incómodos ante la situación que impera.
En cuanto a los activos, la empresa muestra ineficiencia
en la administración de los mismos. Para 2013, la rotación del
activo fijo fue de solo 0.32 veces, reflejando una disminución
en la eficiencia de la utilización de estos con relación a 2011
y 2012, donde la rotación fue de 1.42 y 1.71 veces,
respectivamente. Para igual periodo, el valor de la rotación de
los activos totales fue de 0.19, 0.85 y 0.76, lo que indica la
incapacidad de la empresa en la utilización de estos para
generar ventas.
El cuadro no. 6, presentado a continuación, muestra
claramente el impacto de la situación financiera de la empresa
en la eficiencia de la administración de sus cuentas corrientes
más importantes: inventario, cuentas por cobrar, cuentas por
pagar y en el uso de sus activos totales. De igual forma
muestra como el grado de eficiencia ha ido disminuyendo de un
periodo a otro, hasta alcanzar los niveles actuales:
27
Relación de la Literatura Revisada con Resultados
La respuesta a la primera pregunta de investigación expone
las causas de la situación actual de la empresa luego de
realizar un exhaustivo análisis de su información financiera.
Este análisis arrojó, que dicha situación se debe a la mezcla
de factores externos, como la situación económica europea, e
internos como un menor crecimiento económico e incertidumbre,
los cuales afectaron las operaciones produciendo cuantiosas
pérdidas y deteriorando su situación económica.
Según se plantea en la revisión de la literatura, la
tercera etapa del análisis financiero consiste en estudiar toda
la información de la empresa para tratar de identificar los
posibles problemas y sus causas (s.a., 2011). Mientras que Amat
(2008), presenta la importancia del análisis de estados
financieros definiéndolo como un conjunto de técnicas
Cuadro No. 6) Indicadores de Actividad
Indicadores Administración de Activos e Inversiones 2013 2012 2011
1. Rotación de Inventario (RI) (Veces)
RI = Costo de Ventas / Inventario
2. Periodo de Cobros (PC) (Días)
PC = Cuentas por Cobrar / [Ventas/360 días]
3. Período de Pagos (PP) (Días)
PP = Cuentas por Pagar / [Costo de Ventas/360 días]
4. Rotación de Activos Fijos (RAF) (Veces)
RAF = Ventas Netas / Activos Fijos
5. Rotación Activos Totales (RAT) (Veces)
RAT = Ventas Netas / Activos Totales
Fuente: elaboración propia
0.19
1.71
0.76
0.63 2.44
176.76 31.92
480.85 93.19
0.32 1.42
2.15
37.87
132.76
0.85
28
utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la
empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas.
Los resultados de la segunda pregunta de investigación
presentan los efectos sobre la liquidez y rentabilidad de la
empresa. Para 2012-2013 se registra un grado de liquidez de 0.57 y
0.46, respectivamente, es decir, por cada peso de deuda corriente la
empresa cuenta con menos de RD$1.00 de respaldo. Emery, Finnerty &
Stowe (2000), sostienen que cuanto más alta sea esta razón,
mayor será la capacidad de la compañía para cumplir con sus
obligaciones a corto plazo.
En cuanto a los ratios de rentabilidad, Rincón (2011)
establece que estos indican la capacidad de la empresa para
producir beneficios. En otras palabras, sirven para medir la
efectividad de la administración para controlar los costos y
gastos. Al comparar esta afirmación con los resultados
obtenidos, se refleja la incapacidad de la empresa en este
aspecto, ya que, para 2013 la ganancia sobre cada peso de
inversión en activos fue de solo 0.63%. Por otra parte los
accionistas perdieron 5.39% y 8.28% sobre cada peso de
inversión en 2012 y 2013, mientras que las pérdidas sobre las
ventas fueron de 2.09% y 16.55% por cada unidad vendida.
Baena (2010), señala que los indicadores de endeudamiento
tienen por objeto medir en qué grado y forma participan los
acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De la misma
29
manera establece el riesgo que corren tales acreedores, el
riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un
determinado nivel de endeudamiento. Con relación a esto, el
nivel de endeudamiento de la empresa se mantuvo durante los
tres años en estudio, por encima de los niveles recomendados:
60.97%, 66.83% y 62.44%, respectivamente, lo que la coloca en
una posición de riesgo al tener un alto grado de dependencia
con acreedores externos.
Conforme Sánchez (2011), los indicadores de actividad
miden la eficiencia con la cual las empresas utilizan sus
recursos. De esta forma, miden el nivel de rotación de los
componentes del activo, el grado de recuperación de los
créditos y del pago de las obligaciones y la eficiencia con la
cual una empresa utiliza sus activos según la velocidad de
recuperación de los valores aplicados en ellos y el peso de
diversos gastos en relación con los ingresos generados por
ventas. Esto conduce a la tercera respuesta del estudio de
investigación, que muestra el impacto negativo de la situación
financiera de la empresa sobre su eficiencia y credibilidad.
Para 2013 la rotación de su inventario fue de 0.63 veces,
lo que significa que tuvo una edad promedio de 579 días. En ese
mismo año su periodo promedio de cobros alcanzó los 177 días
indicando falta de control en la recuperación de su cartera y
su periodo de pago fue de 481 días, mostrando dificultad para
30
pagar a sus proveedores. La rotación del activo fijo fue de
solo 0.32 veces, reflejando falta de eficiencia en la
utilización de los mismos. El análisis de estos indicadores de
actividad dio como resultado que la empresa está siendo
ineficiente en la administración de su inventario, en la
aplicación de su política de crédito y cobro y en la
administración de sus activos.
31
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones
Como resultado de este estudio se pueden concluir varios
puntos importantes:
1. La realización periódica de análisis a los estados
financieros, para diagnosticar la situación y perspectivas
de la empresa, es importante, pues permiten a la dirección
tomar las decisiones adecuadas, corregir los puntos débiles
y sacar provecho de los puntos fuertes, para, de esta forma,
alcanzar sus objetivos.
2. La actividad que realiza la empresa es rentable, sin
embargo, debido a la situación que está enfrentando, se ha
visto afectada su liquidez, rentabilidad y eficiencia.
3. La utilidad no fue satisfactoria para la empresa al cierre
de los años 2012 y 2013. Para 2012 tuvo pérdidas por
RD$270,347,980.90 y para 2013 por RD$413,562,043.65.
4. La empresa ha tenido una administración deficiente de sus
finanzas por lo que ha sobrepasado su nivel de endeudamiento
óptimo, lo que se ha reflejado en los resultados
operacionales.
5. Se observa deterioro en la cartera de crédito, por un
aumento en la rotación de las cuentas por cobrar, de 32 días
en 2012 a 177 para 2013, muestra de ineficiencia en la
administración de las mismas.
32
6. Hubo una disminución en el índice de rotación de inventario,
siendo de 0.63 para 2013, lo que refleja inventario en
exceso, uso ineficiente de los activos y altos costos de
almacenamiento.
7. Se presenta un aumento significativo en la rotación de
cuentas por pagar, alcanzando los 481 días para 2013,
presentando dificultad para pagarle a sus proveedores y
afectando así en gran manera la calificación crediticia de
la empresa.
8. Se observa disminución en el índice de rotación del activo
fijo y del activo total, siendo de 0.32 y 0.19,
respectivamente, para 2013, mostrando incapacidad de la
empresa en la utilización de estos para generar ventas.
9. En cuanto a las operaciones, los costos de ventas son el 92%
de las ventas y los gastos son 5%, lo que indica que la
utilidad operativa representa solo el 3%, una cifra muy
rezagada para cualquier empresa.
Recomendaciones
Del desarrollo del trabajo y el análisis de la
investigación, se formulan las siguientes recomendaciones:
1. Se recomienda a la empresa, realizar periódicamente análisis
de sus estados financieros, examinar las variables del
entorno interno y externo que puedan afectar sus operaciones
y, en base a estos resultados, elaborar planes de acción que
33
permitan mitigar el impacto de las mismas sobre su liquidez
y rentabilidad.
2. Expandir las fronteras de sus productos, ya que estos
cuentan con la calidad para entrar a otros mercados
internacionales, debido a que la demanda, tanto en el país
como en Centroamérica, se ha visto afectada por la situación
de recesión existente.
3. Evitar, por el momento, el financiamiento externo y de esta
forma impedir que su nivel de endeudamiento siga en aumento.
4. Llevar a cabo una revisión de las políticas de créditos y
cobros, analizar las posibles causas de la falta de
cumplimiento de las mismas y retroalimentar a los empleados
del departamento correspondiente, sobre la importancia que
tiene la recuperación de la cartera para el adecuado
desempeño de las operaciones de la empresa.
5. Ofrecer a los clientes descuentos por compras al contado y
pagos a tiempo, y establecer cargos por mora a los clientes
que se atrasen.
6. Con relación a las cuentas pendientes por cobrar, ofrecer a
los clientes incentivos para que paguen sus deudas o
negociar con ellos acuerdos de pago, fijándoles cómodas
cuotas hasta que salden las mismas.
7. Otra opción a considerar para el cobro de las cuentas
pendientes, es el uso de factoring, que consiste en vender
34
las cuentas por cobrar a una empresa o recibir un crédito
entregándolas como garantía hasta que sean cobradas.
8. Disminuir los costos y verificar el precio de ventas, con el
objetivo de determinar si son los apropiados, ya que el
margen de utilidad fue negativo para 2012 y 2013.
9. Realizar gestiones de venta para disminuir el saldo de los
inventarios y de esta forma tener liquidez para cubrir las
obligaciones a corto plazo.
35
Referencias
Amat, O. (2007). Supuestos de Análisis de Estados Financieros.
Extraído desde http://books.google.com.do
Amat, O. (2008). Análisis de Estados Financieros, Fundamentos y
Aplicaciones. Extraído desde http://books.google.com.do
Baena, D. (2010). Análisis Financiero, Enfoque y Proyecciones.
Extraído desde http://books.google.com.do
Barajas, A. (2008). Finanzas para no Financistas. Extraído
desde http://books.google.com.do
Brealey, R., Myers, S. & Marcus, A. (2007). Fundamentos de
Finanzas Corporativas. 5ta edición. España: McGraw-Hill
Briseño, H. (2006). Indicadores Financieros Fácilmente
explicados. Extraído desde http://books.google.com.do
David, F. (2003). Conceptos de Administración Estratégica.
Extraído desde http://books.google.com.do
Díez, I. (2010). Cómo Entender las Finanzas Hoy. Extraído desde
http://books.google.com.do
Emery, D., Finnerty, J. & Stowe J. (2000). Fundamentos de
Administración Financiera. Extraído desde
http://books.google.com.do
Estupiñán, O. (2006). Análisis Financiero y de Gestión.
Extraído desde http://books.google.com.do
Gitman, L. (2007). Principios de Administración Financiera.
11va edición. México: Pearson Educación.
Horngren, C., Sundem, G. & Elliot, J. (2000). Introducción a la
Contabilidad Financiera. 11va edición. México: Pearson
Educación.
Malagón, G., Galán, R. & Pontón, G. (2006). Garantía de Calidad
en Salud. 2da edición. Bogotá: Editorial Médica
Internacional.
Martínez, V. (2012). Análisis de Liquidez y Análisis de
Solvencia. Extraído desde
36
http://www.slideshare.net/carlovmartinezblog/sesin-7-
anlisis-de-liquidez-y-anlisis-de-solvencia
Morales, A. & Morales, J. (2002). Respuestas rápidas para los
financieros. Extraído desde http://books.google.com.do
Olalla, F. (2012). Análisis de Estados Financieros. Extraído
desde http://www.eoi.es/wiki/index.php/Finanzas
Rincón, C. (2011). Costos para Pymes. Extraído desde
http://books.google.com.do
Rodriguez, J., Gutierrez, M. & Peña, M. (s. f.). Análisis e
Interpretación de Estados Financieros. Extraído desde
http://www.monografias.com/trabajos13/anadeef/anadeef.shtm
l
S.A. (2009). El Análisis Financiero. Extraído desde
http://www.slideshare.net/Sunz42/el-anlisis-financiero-
1874576
S.A. (2011). Análisis Financiero. Extraído desde
http://es.scribd.com/doc/50421247/Analisis-Financiero-
Analisis-Vertical
S.A. (2012). Razones Financieras. Extraído desde
http://www.gerencie.com/razones-financieras.html
Sánchez, P. (2011). Análisis Financiero y su Incidencia en la
Toma de Decisiones de la Empresa. Extraído desde
http://repo.uta.edu.ec/bitstream/handle/123456789/1511/TA0
024.pdf
Tanaka, G. (2005). Análisis de Estados Financieros para la Toma
de Decisiones. Extraído desde http://books.google.com.do
Van Horne, J. (2002). Administración Financiera. Extraído desde
http://www.slideshare.net/kvonstauffenberg
Van Horne, J. & Vachowicz, J. (2010). Fundamentos de
Administración Financiera. Extraído desde
http://books.google.com.do