TEMA 1. AUTOFINANCIACION EMPRESARIAL

Autofinanciación: son recursos financieros que afloran directamente de la empresa sin necesidad de tener que recurrir al exterior(al sist. Financiero) para su obtención, es decir, son fondos monetarios que no proceden de aportaciones de los socios (de ventas de acciones) ni tampoco de entidades financieras (prestamos, créditos, empréstitos…)

Dos formas de autofinanciación: la de mantenimiento que tiene su origen en los fondos procedentes de la amortización, y la de enriquecimiento, que proviene de los beneficios no distribuidos a los accionistas.

Con la autofinanciación de mantenimiento se pretende que la empresa conserve el valor real del capital invertido.

A través de la autofinanciación de enriquecimiento se generan recursos de forma interna que permiten la expansión y el aumento de la eficiencia de la producción empresarial.

Existen autores que afirman que la separación de la autofinanciación obedece más a motivos pedagógicos que reales.

SI ASIGNAMOS UNA CANTIDAD INSUFICIENTE DE AMORTIZACION, OBTENDREMOS UNOS BENEFICIOS MAYORES, Y, DE ELLOS, PARTE SERAN RETENIDOS E INCREMENTARAN LAS RESERVAS DE LA EMPRESA. DEL MISMO MODO, SI DOTAMOS UNA CANTIDAD EXCESIVA DE LAS RESERVAS DE LA EMPRESA, ESTAREMOS MERMANDO LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA Y, EN CONSECUENCIA, DOTANCO UNA MENOS CANTIDAD A RESERVAS SI LOS BENEFICIOS RETENIDOS SON INFERIORES.

AUTOFINANCIACION (AF) DE MANTENIMIENTO:

1. Las amortizaciones configuran la denominada autofinanciación de mantenimiento. Las cuotas de amortización se van acumulando en un fondo de amortizaciones que, con el paso de tiempo, representa una importante cantidad de dinero en la empresa.

2. Estos fondos están disponibles en un periodo más o menos largo de la empresa, los fondos monetarios no pueden permanecer ociosos o improductivos en la empresa, estos recursos se tienen que invertir en activos fácilmente liquidables (títulos de deuda pública) y que proporcionen a la empresa cierta rentabilidad. Sin embargo en época de expansión económica, la rentabilidad media antes de intereses e impuestos de los activos empresariales suele ser superior a la rentabilidad que proporcionan los activos líquidos ya citados, por lo que la reinversión de las cuotas de amortización en elementos del activo circulante o del activo fijo que la empresa vaya necesitando debería esta fuera de toda duda.

1. la función financiera de la AF de mantenimiento consiste en evitar la descapitalización de la empresa mediante la creación de un fondo monetario que permita la renovación de los equipos amortizables. La amort. Tiene la consideración de un gasto deducible y por consiguiente supone una fuente temporal de recursos financieros, además de influir en la determinación del beneficio contable en función de sistema amortizativo que se utilice en la

empresa. (Desde un pto de vista financiero los fondos de amort. Supone la liquidación o conversión del activo fijo disponible financiero.)

1.2 EFECTO EXPANSIVO DE LAS AMORTIZACIONES: EFECTO RUCHTI-LOHMANN. (Ejemplo si estamos en época de expansión e invertimos en la empresa, como va ir.)

Bajo determinadas circunstancias, la amort. De los equipos productivos no solo permite mantener su capacidad productiva, sino que puede llegar a incrementarla mediante la reinversión de las cuotas de amort. En los mismos equipos productivos que las originan (esto es lo que hacemos en época de expansión eco. Puesto que la rentabilidad de los activos de mi empresa será normalmente superior a la rentabilidad de los activos sin riesgo)

Es conocido como el efecto R-L. En principio, los supuestos que deben cumplirse para que se produzca este efecto expansivo son los siguientes:

1. (este pto es estrictamente necesario) la empresa debe estar inmersa en un ciclo de expansión en sus ventas.

2. Ausencia de obsolescencia tecnológica, es decir, el progreso técnico afecta a la vida útil de los equipos productivos.

3. El coste de adquisición de los equipos productivos será el mismo con el paso del tiempo.

4. La capacidad productiva no sufre alteraciones a lo largo de la vida útil del equipo productivo.

5. Los equipos productivos tienen un grado de divisibilidad que les permite aumentar la producción o capacidad de servicio, no siendo necesario vender o dar de baja todo el equipo productivo antiguo o adquirir uno nuevo. De esta forma, podemos seguir utilizando el equipo antiguo al mismo tiempo que vamos incorporando las nuevas uds. Adquiridas.

Conviene señalas que si alguno de los supuestos 2, 3, 4, 5 no se cumplen o se da solo de forma parcial, el efecto expansivo de las amort. También tendrá lugar con un menor grado de intensidad.

AF DE ENRIQUECIMIENTO

Tiene su origen en los beneficios no distribuidos o retenidos de la empresa. Se recogen en el balance en las correspondientes cuentas de reservas aumentando el volumen de recursos propios de la empresa y representan una ampliación de los fondos propios. Esto no significa que todos los incrementos de reservas provengan de Bº retenido, p.ej: emisión de acciones con prima de emisión, la prima de emisión incrementa las reservas de la empresa, sin embargo no tiene nada que ver con el Bº retenido.

(PREG. DE EXAMEN—TODOS EL BENEFICIO RETENIDO OBTENIDO INCREMENTA RESERVAS? VERDADERO.

TODOS LOS INCREMENTOS DE RESERVAS PROVIENEN DE BENEFICIOS RETENIDOS? F)

Determinar la política de AF de enriquecimiento supone implícitamente establecer la política de dividendos y viceversa, se trata de dos decisiones complementarias que se toman de forma simultánea. Al establecer una queda determinada la otra. Pero son contrapuestas, dado que una mayor AF significa normalmente mayores posibilidades de crecimiento, expansión y rentabilidad futura de la empresa, aunque limita la política de dividendos. Por otra parte, unos

mayores dividendos, si bien satisfacen las exigencias del accionariado, suponen una menor AF y, por tanto una limitación de los recursos permanentes de la empresa que contribuyen a aumentar el ratio de endeudamiento y el riesgo financiero.

De este modo, la decisión sobre la AF de enriquecimiento en la empresa es una cuestión importante desde el punto de vista financiero, ya que determinan:

1. El importe de la remuneración de los accionistas.2. El volumen de recursos que la empresa destina a autofinanciación para su posterior

reinversión.

1.3 EFECTO MULTIPLICADOR DE LOS Bº RETENIDOS.

La AF de enriquecimiento produce dos efectos sobre la empresa. Por un lado, supone parte de la financiación de origen interno que genera la empresa y, por otro, de forma inducida, permite incrementar los medios financieros externos de la empresa mediante un efecto que se conoce como efecto multiplicador de los bº retenidos.

TEMA 2. A FINANCIACION EXTERNA Y EL SISTEMA FINANCIERO.

En el capitulo anterior se ha visto como la empresa generan recursos al desarrollar su propia actividad mediante la AF, ya sea de mantenimiento como de enriquecimiento. No obstante, los recursos generados en su ciclo de explotación no son, en general suficientes para cubrir las necesidades financieras. Por tanto deben completar estos recursos internos acudiendo al sistema financiero en busca de fuentes de financiación externa.

El sist. Financiero (el dinero cambia de mano) de cualquier país resulta fundamental para el desarrollo de la actividad económica, ya que permite captar los recursos financieros de los ahorradores (uds. De gasto con superávit) y dirigirlo hacia los demandantes de fondos (uds. De gasto con déficit.) Su función es fundamentalmente en las economías de mercado puesto que en general no coinciden ahorradores e inversores. Un sistema financiero será mejor en cuanto mayor sea la cantidad de ahorro que se dirige hacia la inversión productiva y además cuanto mayor sea el ahorro que se genere.

En un sistema financiero desarrollado, podemos distinguir tres elementos, las instituciones o intermediarios que median en el, los instrumentos o activos financieros que se negocian y los mercados financieros en que se compran y venden dichos activos. Los demandantes y oferentes de fondos en última instancia son las Uds., económicas, es decir las familias, las empresas y las admin. Publicas.

Estas uds. Básicas, que necesitan recursos financieros para producir o para consumir bienes y servicios, pueden tener una posición deficitaria o excedentaria respecto a dichos recursos. En el primer caso deben cubrir ese déficit buscando recursos y será prestatario, mientras que en el segundo caso podrán prestar excedentes dinerarios, convirtiéndose en prestamistas o Uds. Ahorradoras.

Las Uds., económicas deficitarias para obtener los recursos necesarios emiten los llamados activos financieros, se consideran activos o instrumentos financieros. Estos activos creados por las Uds. con déficit se denominan activos financieros primarios (acciones, obligaciones…) y se venden a los ahorradores para obtener fondos. Esta colocación puede realizarse directamente entre los ahorradores últimos o utilizando los servicios de instituciones mediadoras. La labor

de la mediación que desempeñan estas instituciones es fundamental para el desarrollo del sistema eco., ya que:

1. Las Uds., con déficit y superávit no siempre están relacionadas entres si.2. Los deseos de los ahorradores en cuanto a volumen, plazo de vencimientos y

rentabilidad no son necesariamente coincidentes con las necesidades de las Uds., deficitarias.

A) INSTITUCIONES MEDIADORAS

Las instituciones mediadoras, permiten agilizando su intercambio y reduciendo los costes transaccionales.

Los agentes especialistas realizan una labor de mediación, poniendo en contacto la oferta y la demanda de activos financieros, sin realizar transformación alguna de los mismos. Permiten reducir los costes de transacción.

Tres tipos básicos:

1. Brokers (comisionistas) su labor consiste en poner en contacto las órdenes de compra y venta que reciben de sus clientes, actuando siempre por cuenta ajena, son precio- aceptantes. Son comisionistas, por cada operación que casan reciben un pago o comisión (actuando por cuenta ajena, venden algo que no es suyo)

2. Dealers (negociantes) pueden actuar por cuenta propia comprando activos primarios y vendiéndolos posteriormente a otros inversores, por tanto crean oferta y/o demanda en el mercado (venden algo suyo). Generalmente se exige una actuación por cuenta propia sea indicada expresamente, ya que son agentes que tienen mayor información y su actuación puede ser relevante para terceros. El resultado económico de su actividad proviene del diferencial de precios entre la compra y la venta de los activos de su propia cartera. Los dealers a diferencia de los brokers, soportan riesgo de variación del precio.

3. Market makers (creadores de mercado) son dealers obligados por el mercado donde actúan a cotizar en firme y permanentemente precios de compra y venta sobre los activos en los que se especializan. El Bº lo obtienen de la diferencia entre el precio de compra y venta de los activos y de las ventajas que les ofrece el mercado en cuanto a comisiones. Su importante misión de proporcionar liquidez a los activos negociados. En España podemos encontrar por ejemplo. En el mercado de MEFF en el de deuda pública anotada y en el mercado AIAF renta fija.

Dentro del ordenamiento jurídico español, las funciones de brokers, dealers y market maker las pueden desempeñar aquellas entidades expresamente habilitadas para ello. En particular, las sociedades y agencias de valores y las entidades de créditos.

B) ACTIVOS FINANCIEROS

Se denominan activos financieros a los instrumentos emitidos por las Uds. deficitarias, que suponen la riqueza para el que los tiene y un pasivo para el que los genere.

Dos tipos de activos:

1. Instrumentos financieros primarios: emitidos por las Uds. Económicas con déficit para obtener los recursos financieros que necesitan

2. Instrumentos financieros secundarios

Por un lado, la trasmisión de un activo financiero origina una transferencia de recursos entre quien lo adquiere y quien lo vende, por tanto, son el soporte a través del cual se dirige el ahorro generado por las Uds. Económicas con superávit hacia las Uds. Deficitarias.

Por otra parte, también son instrumentos de transferencia de riesgo, ya que el poseedor del activo adquiere un derecho sobre los recursos del emisor en función de los compromisos asumidos; ero como estos recursos pueden variar, el poseedor del activo asume una parte del riesgo del emisor. Así, el emisor traslada a los compradores de los activos parte del riesgo de su actividad. Parámetros que permiten caracterizar los activos financieros son: liquidez, rentabilidad y riesgo.

1. LIQUIDEZ: la liquidez de un activo es la facilidad y certeza de su conversión en dinero a corto plazo sin pérdida de valor. Depende de dos factores:

De lo fácil y rápido que pueda convertirse en dinero De la seguridad de su conversión en dinero sin pérdida de valor.

La pérdida de valor no hace referencia al resultado económico obtenido por el inversor, si no a que la operación de conversión del activo en dinero se realice a un precio inferior al de mercado hoy. La liquidez depende del correcto funcionamiento del mercado donde se negocie el activo en cuestión. La liquidez la da el mercado.

2. RIESGO: El riesgo de un activo financiero va asociado a la variabilidad en la capacidad de generar riqueza del emisor y también la posibilidad de los compromisos asumidos por parte del emisor en la fecha del vencimiento. Así la solvencia del emisor va a ser uno de los factores clave que determina el riesgo de un activo, pues a menos solvencia, mayor probabilidad de incumplimiento. En este sentido, dentro de un país, es habitual considerar como ejemplos de activos más seguros los emitidos por el estado y los organismos públicos. (deudas: obligaciones, bonos).Para un mismo emisor es posible la emisión de activos con diferentes niveles de riesgo, ya que existe la posibilidad de garantías adicionales asociadas directamente con el activo financiero en concreto.Estos dos factores de solvencia del emisor y garantía adicional, configuran lo que se denomina riesgo de crédito, otras fuentes de riesgo como aquellas que afectan a su valor de mercado, ya que, el riesgo de un activo financiero dependerá de aquellas variables que provoquen que la rentabilidad obtenida sea diferente de la rentabilidad esperada y/o prometida.

Calificación crediticia del emisor: agencias de rating: una de las principales fuentes de riesgo para un activo financiero de deuda es la derivada de la solvencia del emisor. Existen empresas dedicadas a valorar el riesgo de insolvencia de las emisiones y/o emisores: son las denominadas agencias de calificación crediticia o rating. Estas empresas evalúan la capacidad y probabilidad de hacer frente a los compromisos de pago asociados al activo evaluado o al emisor calificado, según proceda a la valoración de una emisión en concreto o a la capacidad general de un emisor. El resultado del estudio se traduce en una puntuación que suele expresarse mediante una nomenclatura específica. Por ejemplo Moodys con Aaa por las agencias Standard & Poors´s y Fich-IBCA con AAA. Por otra parte en los últimos tiempos la actividad de las agencias de rating se ha puesto en entredicho tras las suspensiones de pagos que han sufrido algunas empresas cuya calificación crediticia por parte de las agencias era alta. Riesgo = Variabilidad (no saber seguro).

3. RENTABILIDAD: es la capacidad de producir rentas para el poseedor durante un cierto periodo de tiempo se suele medir por el cociente entra las rentas obtenidas durante ese ciclo, incluyendo el incremento de valor experimentado durante dicho periodo y el valor al inicio del mismo. Calculado el rendimiento de esta forma, estamos midiéndolo

en términos relativos y suele denominarse rentabilidad o retorno. En general, un activo será más rentable cuanto menor sea su liquidez y mayor sea su riesgo. Es decir, mayor sea la posibilidad de incumplimiento del emisor, mayor será la rentabilidad que exija el comprador para compensar la mayor probabilidad de sufrir pérdidas.

3.1 Los mercados financieros son el lugar, mecanismo o sistema mediante el cual se compran y venden AF y se determina el precio de dichos activos. De la propia definición se extraen las principales funciones que deben cumplir los mercados financieros:

Poner en contacto oferta y demanda de AF, cada vez con mayor profusión mediante la aplicación de sistemas informáticos y redes electrónicas de comunicación

Ser herramientas para la fijación del precio de los activos. Es en el mercado donde confluyen oferta y demanda, es la confrontación de las mismas la que determinara el valor de intercambio del AF.

Dotar de liquidez a los activos. Es precisamente la existencia de un mercado donde se compren y vendan AF lo que facilita la liquidez.

Reducir los plazos de búsqueda e intermediación. Reducir costes de intermediarios. La existencia del mercado permite a los

agentes económicos reducir los costes de búsqueda, como los derivados del tiempo empleado en buscar contrapartida.

Los mercados son fuentes y difusores de información sobre los activos negociados y sus participantes.

a) Según las características de los AF negociados, podemos diferenciar dos grandes grupos de mercados financieros, los mercados monetarios o de dinero y los mercados de capitales:

Los mercados monetarios: corto plazo, bajo riesgo y elevada liquidez. En general el cp suele aplicarse a vencimientos inferiores a los 18 meses, el menor riesgo es por ser activos emitidos por emisores especialmente solventes, como el Estado, grandes empresas. Y el elevado grado de liquidez viene por la existencia de mercados secundarios que permiten su rápida negociación. Las empresas acuden para financiar activo circulante y/o colocar sus excedentes de tesorería

Mercados de capitales, son aquellos en los que se negocian AF con vencimiento a mp y lp. Las empresas acuden para financiar sus inversiones a LP, tanto en activo fijo como en fondo de maniobra (parte estable del activo circulante).

b) Según la fase de negociación del AF Mercados primarios o de emisión son aquellos en los que se procede a la

primera transacción del AF. Se trata, por tanto del mercado donde el emisor coloca por primera vez el activo, esto es, lo emite. En los mercados primarios, los activos son de nueva creación y solo pueden ser negociados una vez, en el preciso momento de su emisión. Pues que es en los mercados primarios donde se procede a la emisión del activo financiero, solo a través de estos encuentras la financiación las empresas emisoras, siendo la función esencial de los mercados primarios la de proporcionar financiación a las Uds. Económicas con déficit.

Los mercados secundarios o de negociación son aquellos en los que se producen la segunda y posteriores negociaciones de un activo (la empresa emisora no consigue financiación en el mercado secundario). En definitiva la función principal de esto es proporcionar liquidez a los AF, aunque sin crear nueva financiación.

c) Según el grado de formalización de su funcionamiento podemos diferenciar mercados organizados y mercados no organizados.

Mercados organizados: se negocia bajo una serie específica de reglas que tratan que los participantes del mercado o de mercado perfecto y su funcionamiento se aproximen a conseguir el ideal de eficiencia. Asi, suelen establecerse normas sobre la calidad de los activos que se pueden negociar, el sistema de formación del precio, requisitos de información y publicidad, los agentes especialistas…

Mercados no organizados: también llamados Over The Counter OTC, las condiciones de cada operación de compraventa, como precio y/o cantidad las fijan libremente las partes que en ese momento concreto están negociando, puede ocurrir que activos con características idénticas formalicen a diferentes precios. Últimamente se hacen más operaciones OTC que en bolsa, en el mundo.

Mercados regulado, mercado oficial Mercado no regulado

2.2 PROCEDIMIENTO DE EMISION DE ACTIVOS NEGOCIABLES.

En el ámbito de los mercados primitivos, las empresas, para obtener financiación, crean dos grande grupos de activos: aquellos representativos de recursos propios, acciones y aquellos representativos de deuda, las obligaciones. En este punto estudiaremos los procedimientos dirigidos a la emisión de valores susceptibles de ser negociados en mercados secundarios organizados. Valor negociable como cualquier derecho de contenido patrimonial, susceptible de tráfico generalizado e impersonal en un mercado de índole financiera: acciones, obligaciones, cuotas participativas y participaciones preferentes. No negociables: participaciones en sociedades de responsabilidad limitada, cuotas de sociedades colectivas. Puede ser emisores de valores negociables que posteriormente sean susceptibles de negociarse en mercados secundarios organizados, los valores para su correcta negociación deben gozar de dos propiedades: 1. Formar parte de emisiones de gran numero de valores, emisiones masivas y 2. Que los valores emitidos sean homogéneos o estandarizados. El estado y organismos de carácter público, son las grandes empresas sociedades anónimas. El primer aspecto a destacar es el principio general de libertad de emisión, no se requiere autorización administrativa previa. Para la colocación de emisiones podrá recurrirse a cualquier técnica adecuada a elección del emisor. El emisor podrá escoger, en función de sus objetivos y posibilidades, aquel que más le interese.

(Cuadro 2.2) la colocación privada de valores que es aquella encaminada a colectivos muy concretos, inversores cualificados, inversores institucionales, sociedades y fondos de inversión y otros colectivos como trabajadores de la empresa, proveedores…

Colocación privada, en la mayor parte de las ocasiones las colocación privada se lleve a cabo de forma directa, sin la intervención de agentes especialistas en los mercados de valores. Igualmente, es habitual que las características concretas de los valores a emitir vengan dadas por un proceso de negociación entre las partes implicadas: emisor por el lado de la oferta de valores y ahorradores por parte de la demanda.

Ventajas:

1. Menores costes, prescindir de la actuación de agentes especialistas, no necesidad de efectuar publicidad, no elaborar folletos informativos o algunos de los requisitos informativos previos.

2. Reducción del tiempo de colocación, puesto que la emisión se realiza en bloque

3. Mayor flexibilidad a la hora de fijar las condiciones de la emisión, pues generalmente estas son fruto de la negociación entre la partes. Esto, a su vez, permite eliminar la incertidumbre sobre el éxito de la operación y el volumen de fondos que finalmente se obtendrá.

Desventajas para el emisor, como la concentración de los valores en pocas manos, puede provocar la aparición de grupos de influencias en el seno de la empresa y restar liquidez a los valores. A esto hay que añadir que si bien la publicidad no es necesaria, ahorrándose el emisor los gastos, también es cierto que algunas empresas aprovechan precisamente la emisión de valores para darse a conocer con mayor profusión.

Frente a la colocación privada, el emisor puede optar por la colocación de los valores negociables entre el público en general cuando se trata de la primera colocación publica de los valores(mercado primario), se suele hablar de oferta pública de suscripción (OPS), oferta pública de venta (OPV) mercado secundario.

Cuando el procedimiento de emisión de valores sea calificado según la normativa como oferta pública, los emisores deberán cumplir una serie de requisitos informativos previos, como son:

1. Aportación y registro en la CNMV, documentos que acrediten el régimen jurídico aplicable al emisor y a los valores.

2. Las cuentas anuales auditadas3. Folleto informativo

Debido al elevado número de inversores que pueden suscribir la emisión, lo habitual en las colocaciones públicas es la intervención de agentes especialistas, que actúan como mediadores entre emisor e inversor final. Además estas entidades aportan su experiencia y profesionalidad en mercados financieros y se encargan de asesorar e incluso del diseño integral de la emisión. Varios tipos de colocación pública (examen):

1. Venta al mayor esfuerzo2. Venta en firme3. Acuerdo stand by4. Lo más habitual es que esta función no la cumpla una sola entidad sino que sea un

conjunto de ellas, se le denomina, sindicato bancario.2.3 LAS ACCIONES Y SU VALORACION

Las acciones son AF que representan partes alícuotas del capital social de una sociedad anónima, por tanto confiere a su titular la condición de socio de dicha sociedad. En el caso de que la sociedad este admitida a cotización en un mercado secundario oficial, necesariamente deben estar representadas por anotaciones en cuenta. Las SA emiten acciones para obtener recursos propios en la primera colocación (mcdo primario) mientras que para su propietario proporcionan una serie de rentas futuras de naturaleza incierta, valores de renta variable.

Respecto a esas rentas futuras, provienen principalmente de:

1. Los dividendos, esta renta tiene naturaleza variable por cuanto depende de la capacidad de la sociedad para generar beneficios de la política de dividendos que tenga y su estrategia futura.

2. Los plusvalías o ganancias de capital, la diferencia entre el precio de adquisición de la acción y el precio de venta, como el momento del tiempo en que se venderán no se

conoce a priori, ni tampoco el precio de venta, se trata también de una renta de naturaleza incierta.

Además de las fuentes anteriores, podemos señalas otras que tampoco se conocen con certeza, como la venta de derechos de suscripción preferente en las ampliaciones de capital, la recepción de acciones total o parcialmente liberadas, la venta de opciones de compra sobra las acciones, primas por asistencia a juntas, etc. Al referirnos a las acciones, podemos distinguir los siguientes conceptos:

Valor nominal: la participación de la acción en el capital social de la compañía. Por tanto, el producto del valor nominal de una acción por el número de acciones emitidas es el capital social de la SA.

Valor de mercado: se trata del precio por el que se puede vender la acción en el mercado. En el caso de que la sociedad cotice en bolsa, será el valor de cotización del AF. Además, si la bolsa es eficiente, dicho valor(precio) se aproximara a su valor real( teórico o intrínseco)

Valor teórico o intrínseco o real: se obtiene actualizando los flujos netos de caja futuros que se espera proporcione la acción (apuntes)

Distintas clases de acciones:

1. En función de la forma de representar la titularidada. Nominativas: figura impreso el nombre del titularb. Al portador: la titularidad de la acción se refleja con la simple posesión del

título. Este tipo de acciones tiene una transmisión más fácil que las anteriores. ( mejor al portador para que el mercado fuese eficiente)

2. En función de la relación entre el precio de emisión de las acciones y su valor nominala. Acciones emitidas a la par (E=V nominal) acciones que se emiten por su valor

nominalb. Acciones emitidas sobre la par o con prima (E>V nominal) se emiten a un

precio superior al valor nominal, la prima de emisión es la diferencia entre el precio de emisión y el valor nominal. La acción debe contabilizar en el capital social por el nominal, mientras que la prima se debe reflejar contablemente en una cuenta de reservas

c. Acciones bajo la par, prohibidas en España. No obstante, lo que si está permitido es la emisión de acciones parcial o totalmente liberadas. En este caso, el accionista desembolsa un importe por acción inferior al nominal (incluso puede llegar a no desembolsar nada en el caso de que la acción este totalmente liberada)(se usan las reservas de la empresa) pera la sociedad cubre la diferencia con cargo a reservas. Se trata de un procedimiento habitual utilizado por las sociedades para remunerar a sus accionistas o cuando la sociedad desea llevar a cabo una ampliación de capital pero el precio de mercado es inferior al valor nominal de las acciones que quieres emitir.

3. Según los derechos que incorporan:a. Acciones ordinarias o corrientes: las acciones más habituales.b. Acciones privilegiadas o preferentes: acciones que confieren derechos

adicionales o diferentes a los del socio comúni. Acción privilegiada: acción caracterizada por no tener derecho de voto

en las juntas generales de accionistas. Para compensar esta pérdida de derechos políticos, la normativa les confiere una serie de derechos económicos adicionales a los que incorporan las acciones ordinarias. Se les retribuye con un dividendo mínimo anual fijo o variable, complementario al dividendo repartido a las acciones ordinarias. Los

inversores atraídos por este tipo de acciones están mas interesados en su rendimiento económico que en participar en la gestión de la compañía.

d) Acciones rescatadas: se trata de acciones que pueden ser amortizadas o rescatadas por la sociedad emisora en momentos determinados. En la propia emisión de estas acciones se debe contemplar explícitamente el procedimiento para ejercitar el rescate.

2.3.2 DERECHOS QUE INCORPORAN LAS ACCIONES.

Derechos de los accionistas ordinarios:

1. Derecho de participación en el reparto de beneficios y en el patrimonio de liquidación

2. Derecho de asistencia, voz y voto en las juntas generales.3. Derecho a transmitir las acciones.4. Derecho de suscripción preferente. Tiene por objeto

salvaguardar la participación de los accionistas antiguos en las reservas de la sociedad

5. Derecho de información6. Derecho de separarse de la compañía7. Derecho a la impugnación de los acuerdos sociales8. Derecho de convocatoria de junta9. Derecho de representación en el consejo de administración

por otra parte, los accionistas están obligados al desembolso total de las acciones que hayan suscrito y a participar en las deudas y perdidas de la compañía en función del capital social aportado a la sociedad

2.3.2.1 DERECHO DE SUSCRIPCION PREFERENTE. (EXAMEN)

Es el derecho que tienen los accionistas actuales en la emisión de nuevas acciones o de obligaciones convertibles en acciones. Este derecho se justifica porque la empresa va dotando reservas con la parte de los beneficios que no se reparten como dividendos, por tanto estas reservas pertenecen a los accionistas, quien renuncia a su cobro para incrementar la capacidad financiera de la empresa. Con la emisión de nuevas acciones aumenta su número y las reservas hay que distribuirlas entre esa mayor cantidad de acciones, produciéndose una dilución de la riqueza por acción ( si se ha emitido la acción nueva a un precio inferior a la cotización de las accs viejas). Para salvaguardar los derechos económicos de los accionistas antiguos las normativa prevé que los accionistas puedan suscribir un numero de acciones proporcional a las acciones que ya tienen, a fin de preservar su participación en las reservas, derecho de suscripción preferente, durante el periodo de tiempo que dura la ampliación de capital. Puede separarse y negociarse en el mercado de forma independiente al de la acción. Así durante el periodo de ampliación, se abre un plazo de tiempo en el que los accionistas antiguos pueden ejercer el derecho o si no lo desean pueden vender los derechos en el mercado que se establece paralelo al de las acciones en circulación.

Hasta ahora nos hemos estado refiriendo a las ampliaciones de capital mediante nuevas emisiones de acciones. No obstante, también puede llevarse a cabo una ampliación de capital mediante el incremento nominal. Adicionalmente existen otras operaciones, reducciones de capital o splits. Los splits se dividen el valor nominal de las acciones, multiplicándose el número de acciones. Consigue incrementar su liquidez y se hace más

atractivo para el nuevo inversor, ya que el desembolso necesario para adquirir una acción es inferior.

VALORACION DE ACCIONES

El análisis fundamental trata de valorar el activo financiero en función de las expectativas que se tienen para generar rendimientos. Para ello, utiliza toda la información relevante, financiera y no financiera disponible en una empresa y su entorno y calcula el valor teórico o valor intrínseco del activo.( en un mercado eficiente el valor intrínseco coincidirá con el valor de mercado). El valor de un activo viene determinado por el valor actual de las futuras corrientes de cobros y pagos que generara para su poseedor.

(EJERCICIO PRÁCTICO)

Una acción está sobrevalorada por el mercado y por tanto no será conveniente su compra si su valor intrínseco es sensiblemente inferior al precio efectivo de cotización de la acción en el mercado, por el contrario será una buena decisión comprar aquella acción cuya cotización sea inferior al valor intrínseco proporcionado por el modelo, se dice que la acción está infravalorada por el mercado (ejemplo libro)

LAS OBLIGACIONES

Es un activo financiero negociable que son partes alícuotas de un empréstito. Un empréstito es una operación de préstamo en la que el capital prestado se divide en un gran número de contratos de préstamo elementales de los que la obligación es el valor representativo con condiciones financieras equivalentes y con un plan general de emisión y amortización común en todas ellas.

Es un titulo representativo de deuda, el obligacionista pasa a ser acreedor de la empresa. Frente a la operación de préstamo, la emisión de obligaciones posibilita la existencia de mercados secundarios donde comprar y vender los valores, lo que permite tanto al inversor como al emisor deshacer, en condiciones de mercado, sus posiciones iníciales. El inversor presta dinero a cambio recibirá una remuneración, denominada cupón y además tendrá derecho a recuperar el capital prestado en las condiciones pactadas. Estas características, pactadas en el momento de la emisión, activo financiero de renta fija en contraposición a la acción que es de renta variable. (Libro cuadro de diferencias entre acciones y obligaciones)

Nominal, precio de emisión, precio de reembolso y precio de mercado o cotización: el nominal de la obligación es el importe unitario de la deuda contraída, el precio de emisión es lo que debe pagarse por adquirir el titulo en el momento de la emisión, el precio de reembolso es la cantidad por la que se reembolsara el valor, cancelando la deuda contraída. La diferencia entre el precio de emisión y el valor nominal se denomina prima de emisión, la diferencia entre el precio de reembolso y el valor nomina se denomina prima de reembolso. Aquellos activos que se negocian en mercados secundarios se puede observar la cotización o precio al cual se compran-venden los valores en el mercado en un momento determinado.

Duración o vida: diferencian los valores de renta fija en relación con las acciones, las acciones tienen en esencia una duración indefinida mientras que las obligaciones en cuanto valores representativos de una deuda que debe saldarse son activos con duración definida. La vida de una obligación es un periodo de tiempo que transcurre desde su emisión hasta el momento en que el emisor cancela la deuda. Obligaciones lp, bonos y pagares cp y mp respectivamente.

Tipo de interés del cupón: el inversor en valores de renta fija en cuanto que presta dinero recibe a cambio una remuneración que viene dada por el tipo de interés aplicado al valor nominal del activo financiero. Si los pagos por el tipo de interés se producen periódicamente, se les denomina cupones. El tipo de interés queda establecido en el momento de la emisión. Si hablamos de activos financieros negociables, será posible comprarlos y venderlos en el mercado antes de su vencimiento.

Riesgo: (variabilidad podemos conseguir la rentabilidad o no) el riesgo de un activo financiero viene constituido por aquellos factores que pueden provocar que la rentabilidad que finalmente proporciona al inversor sea diferente a la esperada, se pueden clasificar en dos grupos, los riesgos exógenos, que afectan al propio instrumento y los riesgos exógenos que vendrán determinados por el contexto. entre los riesgos endógenos se encuentran los de liquidez e insolvencia. El riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que el inversor no pueda recuperar el dinero prestado y con la rapidez deseada. El riesgo de insolvencia o de crédito es la probabilidad de que el emisor no pueda hacer frente en volumen y/o en el plazo previsto al pago de los intereses y/o el principal a los que se había comprometido, valorar el riesgo de insolvencia de la emisiones, son las empresas de calificación o rating. Emisores extremadamente solventes, como son el estado en países económicamente desarrollados, es habitual tomar los activos financieros por ellos emitidos como referente para determinar el tipo de interés libre de riesgo. Riesgos exógenos, el riesgo de pérdida de poder adquisitivo o riesgo de inflación ( si viviésemos en una periodo de gran inflación nos parecería atractivo comprar bonos? no, pago 1000 y me devuelven 1000 dentro de 5años, que vale menos. Para que compre obligaciones me tienen que convencer dándome interés más grande o bien ofreciendo otra ventaja.), puesto que los flujos financieros que generan los valores de renta fija son determinados en el momento de su emisión, una elevación generalizada en los precios provocara una merma de la capacidad de dichos flujos y por tanto una disminución de la rentabilidad real que proporciona la inversión. El riesgo de interés, que se refiere a la posibilidad de que las variaciones en los tipos de interés vigentes en la economía provoquen una disminución en el valor del activo de la renta fija.

CLASIFICACIONES DE OBLIGACIONES

Obligaciones ordinarias (plain vainilla) responderían a una emisión cuyo precio de emisión fuera igual a su valor nominal, cupones periódicos y fijos y se amortizan en su totalidad al vencimiento.

a) Atendiendo al tipo de emisor, tenemos dos grande grupos de valores de renta fija:a. Renta fija pública. Normalmente denominada deuda pública, emisor es el

estado, comunidades autónomas.b. Renta fija privada, emitidos por empresas de titularidad privada.

b) Según sea la relación entre el nominal y el precio de emisión/reembolso:a. Emisión a la par: el precio de emisión coincide con el nominal.b. Emisiones sobre la par (no habituales),el pre cio de emisión supera el nominal,

también se denominan emisiones con prima de emisión positiva.c. Emisiones bajo la par, cuando el precio de emisión es inferior al valor nominal.

Normalmente se denomina emisión al descuento y aquí la prima de emisión es negativa.

d. Emisiones con prima de reembolso. Consisten en concederle al obligacionista la ventaja adicional de recibir en el momento de la amortización una cantidad

de dinero superior (sin contar los intereses o cupón) al valor nominal de la deuda.

c) Según la forma de pago de los intereses:a. Obligaciones cupón americanob. Obligaciones cupón ceroc. Obligaciones con premio o loted. Obligaciones con cupón indexado o flotante (floating rate notes) son valores

de renta fija que en realidad ofrecen un cupón variable según la evolución del índice utilizado. Por ejemplo el Euribor a seis meses, el cupón evolucionara a la par que este índice. Este tipo de indexación protege al inversor, frente al riesgo de subida de interés por el contrario, este asume el riesgo de bajada de tipos de interés. Desde el punto de vista del emisor, permite un coste de financiación similar al que esté vigente en el mercado en cada periodo, sin embargo dicho coste es incierto (con esta obligación se elimina/reduce el riesgo de tipo de interés. Es una obligación más atractiva por tanto esta obligación podrá dar un interés menor a las ordinarias. Index linked bonds son bonos indexados a la inflación, para protegerlos frente al riesgo de inflación, ofrecía un cupón periódico fijo y un valor de reembolso variable, que se calculaba en función de la evolución del índice de inflación (nos han quitado el riesgo de inflación algo malo, por lo tanto nos pueden quitar algo bueno, un tipo de interés o cupón menor)

d) Obligaciones convertibles: incorporan derechos adicionales sobre otros activos financieros (estas obligaciones podrían dar un tipo de interés menor que las ordinarias) posibilidad de transformar un activo financiero con unas características por otro u otros activos, con características diferentes, proporcionan al propietario el derecho adicional que no la obligación.

e) Obligaciones con opcióna. Warrant

f) Según el colateral o garantía que incorporen, el riesgo de solvencia o riesgo de crédito es una característica inherente a los valores de renta fija. Para disminuirlo, es posible asocia a la emisión de estos activos financieros garantías adicionales. A mayor o mejor garantía, el riesgo de insolvencia será menor y el emisor podrá ofrecer valores de renta fija a tipos de interés más bajos.

a. Con garantía personalb. Con garantía hipotecariac. Otras garantías

g) Obligaciones hibridasa. Obligaciones participativas (no son acciones) confieren a su poseedor el

derecho de participar en los beneficios de la empresa, el tipo de interés queda establecido por una parte fija mas una parte variable en función de los resultados económicos del emisor

b. Obligaciones subordinadas (tipo de interés mayor) valores de renta fija emitidos sin garantías y que se sitúan en el último lugar de prelación de los acreedores del emisor.

c. Participaciones preferentes, emitidos con carácter perpetuo

VALORACION DE OBLIGACIONES (LIBRO)

Tema 3 EL MERCADO BURSATIL Y LOS MERCADOS MONETARIOS.

El buen funcionamiento de los mercados de valores garantizara el buen funcionamiento de las inversiones de los ahorradores en las empresas que demandan una financiación para la realización de actividades productivas. Un elevado número de inversores proporcionara que los precios, regidos por la ley de oferta y demanda, se formen correctamente y reflejen en todo momento la valoración que hacen los inversores sobre una determinada empresa. Así los inversores priman o penalizan las expectativas positivas o negativas que tengan sobre una empresa. Funciones económica que desempeñan los mercados secundarios oficiales:

1. Función de liquidez: los tenedores de valores mobiliarios deben tener la posibilidad de poder convertirlos en dinero en el momento que lo deseen.

2. Función de valoración: determinación y proclamación del precio de los activos financieros, (Precio = valor actual si es el mercado es eficiente.)valoración de las empresas. El producto del precio o cotización de una acción por el Número de acciones de la empresa proporciona la capitalización bursátil o valor de mercado de los recursos propios de la empresa. V= N+D

3. Función de protección del ahorro frente a la inflación: los inversores acuden a inversiones en renta variable están protegidos, parcialmente frente a procesos inflacionistas (solo de las bolsas de valores de los mcdos que se negocian acciones) los activos reales de las empresas suelen subir el precio conforme lo hace la inflación, y en consecuencia como el precio de las acciones de una empresa representa la evolución de los activos de la misma, estos recogen, de forma implícita, la subida de los procesos inflacionistas.

4. Función informativa: los precios de los títulos se forman al coincidir oferta y demanda; las órdenes de compra y venta las hacen los inversores según sus expectativas sobre el futuro. Por tanto, al recoger las expectativas de muchos inversores, grandes y pequeños, los precios proporcionan información relevante a dos niveles: a) a nivel particular, el precio del activo refleja o debe reflejar todos los factores que influyen sobre el y b) a nivel general, la evolución de los índices bursátiles descuenta todas las circunstancias y acontecimientos que influyen sobre el precio de los títulos. Esta es la causa de que los analistas económicos tomen las variaciones de los índices bursátiles como el barómetro de las circunstancias políticas, sociales y económicas.

Estos mercados reúnen condiciones para cercarse a las características de mercado perfecto, entre las cuales tiene un especial relieve la transparencia del mercado, cobrando una importancia primordial la información.

ORGANO DE SUPERVISION: LA COMISION NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES (aula virtual I)

La supervisión de los mercados financieros corresponde a la comisión nacional del mercado de valores a excepción de la deuda pública que esta supervisada por el banco de España.

La cnmv tiene como objetivo la supervisión e inspección del mercado de valores. Sus funciones abarcan a cuantos medios y personas actúan en el mercado. Así, actúa sobre:

1. Agentes intermediarios que operan en los mercados2. Inversores3. Instituciones de inversión colectiva4. Entidades emisoras de títulos

Funciones de carácter general:

1. Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formación de los precios y la protección de los inversores, promoviendo cuanta información sea necesaria para la consecución de estos fines.

2. Asesorar al gobierno y al ministerio de economía3. Elaborar informes4. Supervisión e inspección de los mercados de valores

Las funciones de carácter particular

1. Ordenar los mercados de valores, dictando las normas necesarias.2. Verificación y admisión de los valores a negociación en los mercados secundarios3. Suspender temporalmente la negociación de un valor en todos los mercados

secundarios oficiales en que este admitido cuando concurran circunstancias especiales que perturben el normal desarrollo de las operaciones.

4. Exclusión de aquellos valores que no alcancen los requisitos.5. Inspección, supervisión y control de los agentes y demás entidades que participan en

el mercado de valores.6. Velar por el cumplimiento de las normas de conducta de los intervinientes en los

mercados y control de la utilización de información confidencial.7. Recoger las reclamaciones y quejas sobre la actividad de los agentes especialistas en el

mercado, así como la potestad para sancionar las conductas pertinentes.8. Control de las ofertas públicas de adquisición (OPA) y de las ofertas públicas de venta

de títulos(OPV)9. Control de los documentos de emisión y del folleto informativo.

EL GRUPO BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES (bme): ORGANOS RECTORES Y ADMINISTRATIVOS (aula virtual II).

LA SOCIEDAD DE BOLSAS: LOS INDICES

La sociedad de bolsas es una sociedad anónima que tiene como objetivo la gestión y funcionamiento del sistema de interconexión bursátil español que constituye la plataforma técnica de contratación del mercado de valores. Es también la propietaria del índice IBEX 35 ocupándose de su gestión, cálculo y difusión. Las ESI (empresa de serv. De inversión) tiene acceso a la plataforma electrónica del SIBE a través de los terminales de contratación que ofrece la sociedad de bolsas, denominada terminales SIBE Windows o a través de aplicaciones externas homologadas al efecto.

LOS INDICES: el IBEX 35 es de los índices oficial del mercado continuo de la bolsa española, y su cálculo, publicación y difusión se realiza en tiempo real. Está compuesto por las 35 compañías

más liquidas del mercado continuo. La revisión se realiza cada seis meses atendiendo a diversos factores que afecten a la liquidez, como son:

Volumen de contratación en euros

Calidad de dicho volumen

Además de los citados factores, también requiere que su capitalización bursátil media sea computable (cap. Bursátil el precio de una acción por el numero de acciones que hay en circulación).

SISTEMA DE LIQUIDACION: IBERCLEAR.

La compensación y liquidación de las operaciones bursátiles tendrá efecto en el día D+3, es decir, tres días después de que una operación, de compra o de venta, tenga contrapartida, el comprador deberá estar en posesión de los títulos y el vendedor deberá tener el efectivo de la venta.

SISTEMA DE CONTRATACION Y OPERATORIA DEL MERCADO BURSATIL ESPAÑOL.

Los inversores, al igual que las empresas, necesitan de la intermediación de agentes especialistas para que los primeros puedan invertir sus ahorros activos financieros y los segundos captar la financiación necesaria que requieren sus actividades empresariales. La citada intermediación la ostentan las ESI.

LAS EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSION

Las actividades que pueden llevar a cabo las ESI son las siguientes:

1. Recepción, transmisión y ejecución de órdenes de compra y venta de activos financieros.

2. Gestión de patrimonios de inversores3. Colocación y /o aseguramiento de nuevas emisiones de valores.4. Deposito y administración de valores y productos financieros de ahorradores5. Asesoramiento a inversores6. Concesión de financiación a los inversores para que pueda llevar a cabo las anteriores

actividades.

Las ESI están especializadas en las actividades de los mercados de valores y tienen como finalidad poner en contacto a las partes compradoras y vendedoras de títulos. Las ESI tmb realizan funciones en el mercado primario, como la colocación de los activos entre los inversores.

TIPOLOGIA DE LOS SISTEMAS DE CONTRATACION:MERCADOS DE CORROS Y MERCADO CONTINUO.