ley del mercado de capitales buenos aires, 28 de mayo de 2013 lic. alejandro vanoli presidente de la...

Ley del Mercado de Capitales

Buenos Aires, 28 de mayo de 2013

Lic. Alejandro VanoliPresidente de la Comisión Nacional de Valores

Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas

2

INDICE

Coyuntura Económica Nacional e Internacional

Hacia un nuevo mercado de capitales

Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación

Cumplimiento de los principios IOSCO

Hacia donde apuntamos…


Hacia un nuevo mercado de capitales


Cumplimiento de los principios IOSCO


4

Los mercados vienen mostrando una volatilidad persistente

VIX INDEX Fuente: Yahoo FinanceVIX INDEX Fuente: Yahoo Finance

5

Evolución Índices Bursátiles (jun-10=100)

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

20001

/06/

2010

01/0

7/20

10

01/0

8/20

10

01/0

9/20

10

01/1

0/20

10

01/1

1/20

10

01/1

2/20

10

01/0

1/20

11

01/0

2/20

11

01/0

3/20

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01/0

4/20

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01/0

5/20

11

01/0

6/20

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7/20

11

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8/20

11

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9/20

11

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0/20

11

01/1

1/20

11

01/1

2/20

11

01/0

1/20

12

01/0

2/20

12

01/0

3/20

12

01/0

4/20

12

01/0

5/20

12

01/0

6/20

12

01/0

7/20

12

01/0

8/20

12

01/0

9/20

12

01/1

0/20

12

01/1

1/20

12

01/1

2/20

12

01/0

1/20

13

01/0

2/20

13

01/0

3/20

13

01/0

4/20

13

01/0

5/20

13

MEXBOL Index (Mexico) IBOV Index (Brasil)

MERVAL Index (Argentina) IBEX Index (España)

DAX Index (Alemania) SPX Index (EEUU)

6

Evolución Riesgo País

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

7

Depósitos

Fuente: BCRAFuente: BCRA

8

Nuevo Financiamiento en el Mercado de Capitales

Fuente: CNVFuente: CNV

EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)

240%

9

Evolución del Nuevo Financiamiento


0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

16.000

17.000

Ac. 2012 Ac. 2013

Acciones Ons FF

EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO 1ER C 2013 VS 1ER C 2012 (EN MILL. DE PESOS)

33%

326%

Var Total : +145%

10

Nuevo Financiamiento Fideicomisos Financieros


0

250

500

750

1.000

1.250

1.500

1.750

2.000

2.250

2.500

2.750

3.000

3.250

3.500

3.750

4-2012 5-2012 6-2012 7-2012 8-2012 9-2012 10-201211-201212-2012 1-2013 2-2013 3-2013 4-2013

Agropecuarios Leasing

Derechos de Cobro Hipotecarios e Inmuebles

Títulos e Ingresos Públicos Prendarios

Infraestructura y Energía Consumo


41%

11

Nuevo Financiamiento Obligaciones Negociables



590%

12

Fondos Comunes de Inversión Patrimonio Administrado

Fuente: CNV -CAFCIFuente: CNV -CAFCI

EVOLUCIÓN PATRIMONIO ADMINISTRADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)

59%

13

Montos Negociados en la BCBA

Fuente: BOLSARFuente: BOLSAR

EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE

PESOS)

105%

14

Cheques Pago Diferido (Bs. As.)

Fuente: IAMCFuente: IAMC

EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE

PESOS)

15

Cheques Pago Diferido (Rosario)

Fuente: Bolsa de Comercio de RosarioFuente: Bolsa de Comercio de Rosario

EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)

Hacia un nuevo mercado

17

Existe consenso con respecto al limitado grado de desarrollo del mercado de capitales en Argentina, tanto por su baja capitalización bursátil en relación al PIB, como en relación a varios indicadores de países latinoamericanas, como es el caso de la cantidad de empresas cotizantes.

Fuente: World Federation of Exchanges

Pocas empresas cotizantes en Argentina

83105

267254

373

82107

245277

364

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Colombia Argentina Chile Perú Brasil

2011 2012

Cantidad de empresas cotizantes en el mercado accionario

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Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (I)

Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012

Comparativamente, Argentina cuenta con pocos fondos de Inversión registrados…

… y la cantidad de inversores en Fondos de Inversión es baja en relación a pares de la región y España.

236 292 548 2215 2457 119350

1000

2000

3000

4000

5000

Colombia Argentina México Chile España Brasil

Cantidad de Fondos de Inversión

139 966 1.671 2.106 5.140 10.6410

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

Argentina Colombia Chile México España Brasil

Cantidad de Clientes(en miles)

19

Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (II)

En Argentina, el nivel patrimonial es también es bajo en términos relativos a los países.

Fuente: elaboración propia en base a la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012.

5.998 22.958 35.899106.589

190.515

1.017.933

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

Argentina Colombia Chile México España Brasil

Activos Netos en Carteras de Fondos de Inversión(en millones de USD)

20

Hacia un Nuevo Mercado de Capitales

Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que …

…implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento.

…sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas.

…alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento.

A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento.

Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.

Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que …

…implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento.

…sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas.

…alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento.

A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento.

Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.

21

Factores que acotan el potencial del Mercado de Capitales

Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas.

Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado.

Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario.

Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública.

Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios.

Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda.

Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad.

Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas.

Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado.

Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario.

Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública.

Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios.

Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda.

Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad.

El escaso desarrollo del Mercado de Capitales en Argentina se origina en la interacción de varios factores:

¿El ahorro de los argentinos fluye al mercado de capitales?

23

Según una encuesta realizada a pedido de la CNV (*):

el 78% de los encuestados desconocía cuáles son los instrumentos del mercado de capitales

sólo el 8% realizó al menos una inversión en el mercado de capitales

Estos resultados implican que existe un alto potencial de desarrollo, dado que

el mercado de capitales no es tenido en cuenta como opción de inversión y/o

financiamiento.

Escasa difusión y educación financiera

Priorizan seguridad sobre rentabilidad (alta aversión al riesgo)

(*) Fuente: CEOP, 2007. Encuesta en base a una encuesta a 288 individuos de todo el país.

Seguridad 59,20%

Rentabilidad13,6%

Ambas por igual 24,70%

Ns/Nc2,5%

Perfil de riesgo delInversor minorista

24

¿Cómo se financian las empresas en la Argentina?

Bancos/entidades financieras

Autofinanciación

Aportes de accionistas

Proveedores/deuda comercial Mercado de capitales

Fuente: Ernst &Young

47

11

8

28

6

2013

25

Ahorro y potencial para el financiamiento productivo

MdC Crédito Ban. al SPNF2

Depósitos3 FCI (renta mixta y variable)

Activos Fin. Externos

Acciones 102.437

2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011

ONs 39.947 53.237

FFs1 28.018 33.992

CPDs 581 893

TOTAL 68.546 88.122 129.427 160.458 318.397 400.946 5.231 7.363 698.444

Stock en millones de Pesos

Notas:1: Incluye todos los conceptos de FF, de los cuales el 29% corresponde a consumo.2: Créditos a empresas, incluye “documentos a sola firma, descontados, comprados, prendarios, documentarios y otros”.3: Incluye cajas de ahorro, plazos fijos, otros y depósitos de residentes en el exterior.

Fuente: elaboración propia en base a información obtenida del BCRA, CNV, BCBA e INDEC a diciembre del 2011 y 2012.

26

Fuente: elaboración propia en base a información obtenida de la Subsecretaría de Financiamiento, BCRA, ANSES, CNV, BCBA e INDEC.

El stock de activos financieros es de magnitud significativa, y ofrece oportunidades para el financiamiento del desarrollo económico.

Stock de activos financieros

Stock de Activos Financieros en el país y en el exterioren millones de USD (neto Tenencia Anses)

Activos Financieros Externos SF; USD 2.305 ; 1%

Inversión ANSES MdC/ SistFin / Deuda Púb .;

USD 39.090 ; 9%

Activos Financieros Externos SPNF; USD 160.003

; 35%

Inversiones Mercado de capitales sin Anses; USD

33.293 ; 7%Depositos en Sistema

Financiero sin Anses; USD 68.097 ; 15%

Titulos públicos sin Anses ; USD 152.208 ; 33%

Fragmentación versus Integración de los mercados

28

Pocas empresas listadas, con reducido nivel de apertura del capital (free-float).

Escaso conocimiento del mercado de capitales, falta de “educación financiera”.

Reducida llegada al público inversor en general.

Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación en Bs. As.

Mayor participación para el financiamiento de largo plazo.

Corto plazo, autofinanciamiento y desconocimiento del mercado de capitales.

Oferta

Demanda

Empresas

PyMEs

Inversoresminoristas

Inv. Inst.

Bolsas y mercados

Intermediarios

Déficit de conectividad entre la Oferta y la Demanda

29

En Argentina: 8 MERCADOS = 8 SISTEMAS

30

30

Bolsa de Comerciode Bahía Blanca

Bolsa de Comerciode La Rioja

Mercado Valoresde La Rioja

Bolsa de Comerciode Jujuy

31

Esquema de Interconexion de los mercados “sin” integración

Cada MERCADO (SISTEMA) se conecta contra los otros MERCADOS (SISTEMAS)

SISTEMAS compartidas por varios mercados disminuyen cantidad de conexiones.

32

Cada MERCADO se conecta contra un NODO ÚNICO que centraliza las conexiones de todos los MERCADOS

Esquema de Interconexion de los mercados “con” integración

34

Objetivos de la Ley de Mercado de Capitales

Impulsar un cambio cultural en el ahorro y la inversión. Fortalecer la protección al inversor minorista. Impulsar un mercado de capitales integrado, federal e inclusivo.

Educación y difusión financiera a toda la población. Generar alternativas de ahorro para Inversores Institucionales y minoristas

mediante instrumentos del mercado de capitales.

La Nueva Ley del Mercado de Capitales sancionada en 2012 incorporaun marco regulatorio con los siguientes objetivos:

Para lo cual es esencial:

Generar dinámica de oportunidades para el ahorro, en proyectos de Economía Real.

Resultado esperado:

35

Fin a la autorregulación de mercados.

Desmutualización.

Mayores facultades de la Comisión Nacional de Valores.

Nuevas categorías de agentes distribuidores registrados.

Calificadores de riesgo.

Transparencia y protección de los inversores minoritarios, OPA obligatoria.

Secreto e intercambio de información entre organismos del Estado.

Fortalecimiento del poder de policía de la CNV.

Nuevos actores en un mercado con integración federal.

Cambios estructurales a partir de la Ley de Mercado de Capitales

Replanteo estructural del mercado de capitales:

36

El proceso de reglamentación de la Ley.

Equipos de trabajo: Ministerio de Economía / CNV. Ministerio de Economía / CNV / Bolsas y Mercados / Cámaras / Organizaciones representativas de inversores, minoristas, organizaciones profesionales y gremiales.

Temas:GT1 – Estructura CNV.GT2 – Emisiones Oferta Pública.GT3 - Calificadoras de Riesgo.GT4 – Estructura de Mercado y Sujetos.

Objetivos: Reglamentar la Ley en los términos y plazos establecidos. Generar los cambios normativos que se requieran para asegurar el normal funcionamiento de los mercados. Etapa final: nuevo marco regulatorio comprehensivo.

37

Hacia un Mercado de capitales Federal

El Nuevo Mercado Federal implica fuertes cambios :

Mayor capilaridad, penetración y acceso directo a los diferentes productos que ofrece el mercado.

Delegaciones de CNV en el interior para autorización, fiscalización, educación, atención y protección del público inversor.

Celeridad y “despapelización” vía adecuación de los sistemas informáticos.

Calificación con nuevos actores: Universidades.

Esquemas de interconexion de negociación integrados.

Participación de organizaciones profesionales, mutuales, cooperativas, gremiales.

Cumplimiento con los principios de IOSCO

39

La Nueva Ley y los principios de IOSCO (I)

La nueva ley de mercados de capitales sigue los principios de IOSCO, los cuales se engloban en nueve categorías:

A. Principios relativos al reguladorB. Principios para la autorregulaciónC. Principios para el cumplimiento de la regulación de

valoresD. Principios para la cooperación en la regulaciónE. Principios ara los emisoresF. Principios para auditores, agencias de rating y otros

proveedores de informaciónG. Principios para esquemas de inversión colectivaH. Principios para intermediarios del mercadoI. Principios para el mercado secundario

40

La Nueva Ley y los principios de IOSCO (II)

A continuación se detallan las respuestas a las principales falencias detectadas por el Report on the Observance on Standards and Codes del Banco Mundial en el 2011 en cada categoría.

A. Principios relativos al regulador- La competencia de la CNV es el ámbito de la oferta pública, y comparte su autoridad sobre el sector financiero con el BCRA y la SSN, con los que está habilitado a intercambiar información de carácter secreto para el cumplimiento de sus funciones a partir del artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.

- Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV.

- Se fijan criterios para remover a los miembros del Directorio (artículo 10 de la Ley 26.831).- CNV está en una fase avanzada de negociación con el Ministerio de Economía y Finanzas (MECON) y Gestión

Pública para implementar una nueva estructura organizacional y re-categorizar al personal. - El Decreto 677 fue derogado por la Ley 26.831, que toma la mayoría de sus disposiciones.

B. Principios para la Autorregulación- No se aplica. Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar

directamente reguladas por la CNV.

C. Principios para el cumplimiento de la regulación de Valores- Artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.

- Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV.- Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV en

cuanto a poder disciplinario y CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831 legisla sobre delitos de manipulación y uso de información privilegiada.

41

La Nueva Ley y los principios de IOSCO (III)

D. Principios para la cooperación en la regulación- Artículo 27 de la Ley 26.831 (Levantamiento de secreto)- Artículo 26 de la Ley 26.831 (Convenios de cooperación). La Secretaría de IOSCO informó en el

mes mayo que Equipo de Verificación de IOSCO, que supervisa los avances de la CNV para alcanzar los requisitos necesarios para firmar el MMoU de IOSCO, hizo una evaluación positiva del informe presentado por la Comisión.

E. Principios ara los emisores- Capítulo III (Oferta pública de adquisición-OPA) de la Ley 26.831, obligatoriedad de las OPAs.- Adopción obligatoria de las NIIF para los ejercicios iniciados a partir del 01/01/12 admitiendo su

aplicación anticipada en el año 2011.

F. Principios para Auditores, Agencias de rating y otros proveedores de información

- Artículos 106 (Control sobre los auditores externos) y 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso b) de la Ley 26.831.

- Artículo 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso d) de la Ley 26.831.- La Norma Técnica Nro. 32 de la Federación Argentina de Consejo Profesional de Ciencias

Económicas establece la aplicación de nomas internacionales de auditoría a partir del 01/07/13.- Artículo 57 (Agentes de calificación de riesgo) de la Ley 26.831.

42

La Nueva Ley y los principios de IOSCO (IV)

H. Principios para esquemas de inversión colectiva- Resolución General de la CNV 618/13 FCI s/ Régimen informativo composición de carteras- Resolución General de la CNV 617/13 FCI s/ Inversiones del Patrimonio neto en CEDEARS

I. Principios para intermediarios del mercado- Capítulo II (Agentes Registrados) de la Ley 26.831. - Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar

directamente reguladas por la CNV.

J. Principios para el mercado secundario- Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar

directamente reguladas por la CNV.- Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV

en cuanto a poder disciplinario.- CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I

(Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831.- Artículos 39 (Sistemas de Negociación), 40 (Garantía de operaciones), 45 (Fondo de Garantía) y 141

(Riesgo Sistémico).

44

Obras y servicios públicos en municipios.

Construcción de viviendas.

Desarrollo de industrias regionales.

Pymes en general, y exportadoras.

Sustitución de importaciones.

Expansión de capacidad productiva.

Innovación tecnológica.

El financiamiento a través del Mercado de Capitales…

…abre oportunidades en múltiples dimensiones:

Muchas Gracias

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