ejes estratégicos para un mercado de capitales al servicio de la economía real: el papel de la...

Ejes estratégicos para un mercado de capitales al servicio de la economía real: El papel de la Comisión Nacional de Valores

Alejandro Vanoli

www.cnv.gov.ar

22

REQUISITOS BÁSICOS PARA EL REQUISITOS BÁSICOS PARA EL

DESARROLLO DE MERCADO DE CAPITALESDESARROLLO DE MERCADO DE CAPITALES

SITUACIÓN DEL MERCADO ARGENTINOSITUACIÓN DEL MERCADO ARGENTINO

ESTRATEGIA DE DESARROLLOESTRATEGIA DE DESARROLLO

MEDIDAS ADOPTADAS Y PRÓXIMOS PASOSMEDIDAS ADOPTADAS Y PRÓXIMOS PASOS

AGENDAAGENDA

33






AGENDAAGENDA

44

REQUISITOS BÁSICOS PARA EL REQUISITOS BÁSICOS PARA EL DESARROLLO DE MERCADO DE DESARROLLO DE MERCADO DE CAPITALESCAPITALES

• Condición NecesariaCondición Necesaria– Economía en crecimiento….Economía en crecimiento….

30

50

70

90

110

130

150

170

190

30

40

50

60

70

80

90

100Capacidad Instalada EMAE desest. EMI desest.

Fuente: INDEC

55

Requisitos… Porqué mercado de capitales

Crecimiento

Desarrollo de Mercado

Más ahorro e inversión

66

Requisitos para el desarrollo del mercado de capitales

Políticas de Políticas de crecimientocrecimiento

Promoción ahorro internoPromoción ahorro interno

Financiamiento inversiónFinanciamiento inversión

Equilibrio macroEquilibrio macro

Desarrollo de mercado de capitalesDesarrollo de mercado de capitales

Reducción de tasasReducción de tasas

77

Soportes del crecimiento

• Economía en crecimientoEconomía en crecimiento– Superávit FiscalSuperávit Fiscal– Superávit ExternoSuperávit Externo– DesendeudamientoDesendeudamiento– Contexto internacionalContexto internacional

• Crecimiento mundialCrecimiento mundial• Bajas tasasBajas tasas• Precios commoditiesPrecios commodities

88

Sustentabilidad del crecimiento

• Argentina esta inmunizada a la Argentina esta inmunizada a la crisis por…crisis por…– Comercio internacional diversificadoComercio internacional diversificado

• DestinosDestinos• ProductosProductos

– Nivel de reservas internacionalesNivel de reservas internacionales– Política cambiariaPolítica cambiaria– Mejores niveles de endeudamiento Mejores niveles de endeudamiento

público y externopúblico y externo

99

Sustentabilidad gemela….

19851986

1994

1999 1996

2001

1980

1995

19821987

19881984-1981

1983

1998

200019971991

19921993

-1989

-1990

2002

2003

2006

20052004

2007

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

Cuenta Corriente % PBI

Res F

iscal %

PB

I

1010





MEDIDAS ADOPTADAS Y PROXIMOS PASOSMEDIDAS ADOPTADAS Y PROXIMOS PASOS

AGENDAAGENDA

1111

Pilares del financiamiento…

Ahorro-Ahorro-InversiónInversiónAhorro-Ahorro-

InversiónInversión

Mercado de capitalesMercado de capitalesMercado de capitalesMercado de capitales

EmisorEmisorEmisorEmisor

Tomador Tomador de Créditode CréditoTomador Tomador de Créditode Crédito

Sistema FinancieroSistema FinancieroSistema FinancieroSistema Financiero

MinoristaMinoristaMinoristaMinorista InversorInversorInstitucionalInstitucional

DepositanteDepositanteDepositanteDepositante

EstadoEstadoEstadoEstado

1212

Requisitos para el desarrollo del mercado…

• Condición NecesariaCondición Necesaria– Políticas de crecimientoPolíticas de crecimiento

– Condición SuficienteCondición Suficiente– Desarrollo MercadoDesarrollo Mercado

OfertaOfertaDemandaDemandaInfraestructuraInfraestructuraRegulación y SupervisiónRegulación y Supervisión

1313

Problemas históricos del Mercado argentino

Concentración

Pérdida de liquidez

Exportación de Mercado

1414

Escaso tamaño absoluto y relativo

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%Valores Porcentuales

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Año

Participación de la Capitalización Bursátil respecto del PBI (cifras originales expresadas en u$s)

Argentina Brazil Chile Mexico

1515

Factores limitantes pero de oportunidad

• Escaso conocimiento del mercado de Escaso conocimiento del mercado de capitalescapitales

• Bajos stocks de endeudamientoBajos stocks de endeudamiento• Estado hace “crowding in”Estado hace “crowding in”• Rentabilidad de la economía realRentabilidad de la economía real• Necesidades de inversiónNecesidades de inversión• Mercado de capitales soportó la crisisMercado de capitales soportó la crisis• Se ha trabajado en atraer PYMESSe ha trabajado en atraer PYMES

Nuevo Financiamiento Mercado de Capitales (2001-2006)

- 1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006

U$

S M

M

ONs FFs Acc PYMEs

CNV en base a datos propios y de IAMCCNV en base a datos propios y de IAMC

Evolución de los principales instrumentos financieros

Tasa de Crecimiento anual 13%.

Crecimiento 109% vs. 2001 (U$S 399.777 MM).

En 2006, Socotherm fue la primer empresa en abrir su capital después de casi 6 años (VN $ 70 MM).

CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (en U$S miles de MM)CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (en U$S miles de MM)

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2001 2002 2003 2004 2005 2006

+109%

CAGR 01-06: 13%

Fuente: Elaboración propia en base a datos de IAMC

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2002 2003 2004 2005 2006

Fideicomisos Financieros ONs

4.226

2.881

6.338

8.267

10.328

Fuente: CNV

ONs y Fideicomisos Financieros (en U$S MM)ONs y Fideicomisos Financieros (en U$S MM)

Crecimiento de 144% entre 2002 y 2006. (U$S 10.328 MM).

FFs crecieron 4.630% desde 2002.

Montos colocados de ONs relativamente estable. Cambios en su composición al recuperarse la economía (menos ONs canje, más ONs

nuevas).

PYMEs en el mercado de capitales en números

Más de 2.300 PYMEs beneficiadas desde 2001.

Panel PYME: 4 empresas registradas, 2 empresas cotizando.

Crecimiento vol. negociado en acciones PYME Ene./Feb. 2007: 127%.

Financiamiento a través de ONs PYME (2001-2006): U$S 12,3 MM.

En 2006 U$S 4,4 MM (34% del total) en ONs.

Financiamiento a través de FFs PYMEs (2001-2006): U$S 169 MM.

Financiamiento a través de Cheques de Pago Diferido (2001-2006): U$S 201 MM.

1919

Recuperación en volúmenes…

0

50.000.000.000

100.000.000.000

150.000.000.000

200.000.000.000

250.000.000.000

300.000.000.000

350.000.000.000

400.000.000.000

Vo

lúm

en

es e

n $

I II III IV Año2001






Trimestres- Años

Instrumentos Públicos e Instrumentos Privados: Volúmenes Negociados Trimestrales 2001-2006 (en $)

Total Instrumentos Privados

Total Instrumentos Públicos

Acumulado 2001

Acumulado 2002

Acumulado 2003

Acumulado 2004

Acumulado 2005

Acumulado 2006

2020






AGENDAAGENDA

2121

Principales Tendencias Internacionales

DesintermediaciónDesintermediaciónDesintermediaciónDesintermediación

Avance Avance TecnológicoTecnológico Avance Avance TecnológicoTecnológico

Consolidación/Consolidación/Cambio Cambio InstitucionalInstitucional

Consolidación/Consolidación/Cambio Cambio InstitucionalInstitucional

GlobalizaciónGlobalizaciónGlobalizaciónGlobalización

Los Nuevos MercadosLos Nuevos Mercados de de

CapitalesCapitales

2222

Estructura del Mercado Local en los 90

• DEMANDDEMANDAA

INSTITUCIONALINSTITUCIONAL

– AFJPAFJP

– FCIFCI

– SEGUROSSEGUROS

• OFERTAOFERTA

ESTADOESTADO

PRIVATIZADASPRIVATIZADAS

EMPRESAS EMPRESAS

GRANDESGRANDESMERCADOMERCADO

2323

Nueva configuración del Mercado Local

• DEMANDADEMANDA

• INSTITUCIONALINSTITUCIONAL– AFJPAFJP– FCIFCI– SEGUROSSEGUROS

• MINORISTAMINORISTA

• OFERTAOFERTA• ESTADOESTADO

EMPRESAS EMPRESAS GRANDESGRANDES

MEDIANASMEDIANAS PEQUEÑAS Y PEQUEÑAS Y

MICROMICRO EMPRENDIMIENTOEMPRENDIMIENTO

SS

MERCADOMERCADO

COMPETITIVCOMPETITIVOO

2424

Requisitos para preservar la macro

• Movimientos de capitalesMovimientos de capitales Los controles aseguran un TCR que Los controles aseguran un TCR que

mantiene solvencia y rentabilidadmantiene solvencia y rentabilidad Bajo ahorro externoBajo ahorro externo

• Política fiscalPolítica fiscal No hay espacio para incentivosNo hay espacio para incentivos

• Atenuar presiones inflacionariasAtenuar presiones inflacionarias Limitaciones a prácticas Limitaciones a prácticas

indexatoriasindexatorias

2525

Objetivos

• Crecimiento cuantitativo y cualitativoCrecimiento cuantitativo y cualitativo• Mas ahorro en el mercadoMas ahorro en el mercado

– Diversificación del portafolioDiversificación del portafolio– Nuevos jugadoresNuevos jugadores

• Financiar a la economía realFinanciar a la economía real– Diversificación de riesgosDiversificación de riesgos– Oportunidades de nuevos negocios para Oportunidades de nuevos negocios para

empresas y mercadosempresas y mercados

2626

Estrategia de Desarrollo de mercado

Desarrollo del mercado Desarrollo del mercado de capitalesde capitales Buena regulaciónBuena regulación

EducaciónEducaciónal inversoral inversor

TransparenciaTransparencia PrudencialidadPrudencialidad

Sinergia Sinergia Pública yPública y PrivadaPrivada

Desarrollo Desarrollo de productosde productos

FiscalizaciónFiscalización

2727






AGENDAAGENDA

2828

Educación al inversor

• Rediseño webRediseño web

• Seminario del 3 y 4 de mayoSeminario del 3 y 4 de mayo

• Campaña conjunta de educación Campaña conjunta de educación

financierafinanciera

• Visitas conjuntas con Sistema Bursátil Visitas conjuntas con Sistema Bursátil

por todo el país por todo el país

2929

Transparencia y Protección al inversor

• Publicación de carteras de los FCI en INTERNETPublicación de carteras de los FCI en INTERNET

• Códigos de buenas prácticas y gobierno societario Códigos de buenas prácticas y gobierno societario (está en la web en consulta) y códigos de (está en la web en consulta) y códigos de transparencia en mercado de capitales transparencia en mercado de capitales

• Reglamentación de CEVASReglamentación de CEVAS

• Reglamentación información en “book buildings”Reglamentación información en “book buildings”

• Informe mensual del mercado de capitales desde Informe mensual del mercado de capitales desde dic de 06 (primero desde 2000)dic de 06 (primero desde 2000)

• Norma de plazo de liquidación en FCINorma de plazo de liquidación en FCI

3030

Prudencialidad y Fiscalización

• Suba de requisito para ser fiduciariosSuba de requisito para ser fiduciarios

• Registro de auditores en CNVRegistro de auditores en CNV

• Se establece rotación de auditoresSe establece rotación de auditores

• A estudio reforzar regulación de fideicomisosA estudio reforzar regulación de fideicomisos

• Cooperación interreguladoresCooperación interreguladores

– Envío de flujos de FID a SAFJPEnvío de flujos de FID a SAFJP

– Fiscalización para SEPYMEFiscalización para SEPYME

• Mas y mejor fiscalizaciónMas y mejor fiscalización

– Mayores recursos y nueva estructuraMayores recursos y nueva estructura

– Más inspecciones y presencia asambleasMás inspecciones y presencia asambleas

– Refuerzo monitoreo de mercadosRefuerzo monitoreo de mercados

– Unificación plazos de información societariaUnificación plazos de información societaria

3131

Desarrollo de Productos: Integralidad de mercado

• Nuevos ProductosNuevos Productos– Cobertura de riesgosCobertura de riesgos

– Oportunidades de inversiónOportunidades de inversión

• Normas que permiten FCI ligados a índicesNormas que permiten FCI ligados a índices

• Swaps de tasa de interés en MAESwaps de tasa de interés en MAE

• Contrato de futuros y opciones bonos públicos en ROFEXContrato de futuros y opciones bonos públicos en ROFEX

• Negociación de cheques pagos diferidos en bolsaNegociación de cheques pagos diferidos en bolsa

• Flexibilidad en inversión para fondos que siguen índices Flexibilidad en inversión para fondos que siguen índices (limites por activo y por emisora)(limites por activo y por emisora)

• Futuros y opciones de aceite de soja MATFuturos y opciones de aceite de soja MAT

• Índice de Commodities Argentinos “ICA MATba” Índice de Commodities Argentinos “ICA MATba”

• Sistema de pagos Sistema de pagos – Menores CostosMenores Costos

– Apertura de cuentas en Caja de Valores para mercados y cámaras Apertura de cuentas en Caja de Valores para mercados y cámaras de compensaciónde compensación

3232

Necesidades de estructuración

• Fideicomisos de hipotecasFideicomisos de hipotecas

• Fondos sectoriales y regionalesFondos sectoriales y regionales

• Mercado de FuturosMercado de Futuros

• Fondos éticosFondos éticos

3333

Sinergia Sector público y privado

• Grupo de Trabajo CNV MERVAL BCBAGrupo de Trabajo CNV MERVAL BCBA– Hacedor de mercado PymesHacedor de mercado Pymes– Reducción derechos para PYMEReducción derechos para PYME– Duplicación montos para colocar ON PYMEDuplicación montos para colocar ON PYME– Unificación esfuerzos de educación al inversorUnificación esfuerzos de educación al inversor

• Trabajo CNV FACPCE y CPCECFTrabajo CNV FACPCE y CPCECF– Incorporación RT 23 a normas CNV Incorporación RT 23 a normas CNV

tratamiento contable beneficios al personaltratamiento contable beneficios al personal– Registro de auditores CNVRegistro de auditores CNV– Rotación de auditoresRotación de auditores

• Trabajo conjunto CNV ROFEX MATBATrabajo conjunto CNV ROFEX MATBA

3434

Síntesis

• Hay una oportunidadHay una oportunidad– ContextoContexto– ConsensosConsensos– Alineación de interesesAlineación de intereses

• Se requiere esfuerzo conjunto para Se requiere esfuerzo conjunto para crecimiento cuantitativo y cualitativo crecimiento cuantitativo y cualitativo del mercadodel mercado

• CNV articulará esfuerzos para promover CNV articulará esfuerzos para promover un mercado compatible con desarrollo un mercado compatible con desarrollo económico y socialeconómico y social

Ejes estratégicos para un mercado de capitales al servicio de la economía real: El papel de la Comisión Nacional de Valores

Alejandro Vanoli

www.cnv.gov.ar

ejes estratégicos para un mercado de capitales al servicio de la economía real: el papel de la...

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