informe trimestral de latinoamérica la región puesta a...

Informe Trimestral de LatinoaméricaLa Región puesta a prueba en 2012

Año IV Nº 14Diciembre de 2011

Año IV Nº 14 - Diciembre de 2011Informe TrimestralLatinoamérica Deloitte LATCOEdición trimestral

Luis R. SeccoConsultor Externo

Martín J. [email protected]

Juan Pablo [email protected]

María Emilia Alí[email protected]

Matías [email protected]

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2. Países:

i. Panorama macroeconómicoa. Argentina: Sin cambios en lo inmediato, pero con retos por delanteb. Brasil: Panorama incierto de cara al futuroc. Chile: Continúa el crecimiento, con el reto de moderar un posible shock externod. Colombia: Signos de solideze. México: Avance sostenido en medio de una economía mundial en desaceleraciónf. Perú: Moderación gradual del crecimientog. Venezuela: La recesión comienza a quedar atrás

ii. Variables macroeconómicas• Argentina• Bolivia• Brasil• Chile • Colombia• Costa Rica• Ecuador• El Salvador• Guatemala• Honduras• México• Nicaragua• Panamá• Paraguay• Perú• República Dominicana• Uruguay• Venezuela

En esta edición...

1. La Región:Latinoamérica puesta a prueba en 2012

Latinoamérica se encamina a cerrar 2011 con un crecimiento muy por encima de la media de las últimas décadas. Sin embargo, las señales de desaceleración mencionadas en la edición anterior de este informe se han consolidado en los últimos meses. Esta situación abre interrogantes en materia de crecimiento respecto del futuro próximo de los países de la región, en especial en un escenario global donde la incertidumbre domina por completo.

Así, 2012 comienza con un escenario con desafíos locales (una desaceleración del crecimiento que se consolida) y externos (una economía global dominada por la incertidumbre y con riesgos no despreciables de que se termine en una crisis profunda), que conforman un cóctel sumamente exigente para los policy makers de la región. La mayoría de las naciones se verán ante un test importante el año próximo, en el que se pondrá a prueba la solidez macro que, en mayor o menor medida, han logrado construir en los últimos años (con inflación controlada, cuentas fiscales en orden, solvencia externa, etc.).

3

1. La RegiónLatinoamérica puesta a prueba en 2012

Desaceleración del crecimiento: de simples señales a tendencia. Latinoamérica se encamina a cerrar 2011 con un crecimiento muy por encima de la media de las últimas décadas. Sin embargo, las señales de desaceleración mencionadas en la edición anterior de este informe se han consolidado en los últimos meses. Según los datos de Cuentas Nacionales del 3er trimestre del año, prácticamente todos los países de la región han registrado avances por debajo del correspondiente al primer semestre, y sin dudas menor al de los últimos meses de 2010 y los primeros de 2011.

Esta tendencia decreciente en el ritmo de expansión se repite en los primeros meses del último trimestre, según los indicadores mensuales de actividad económica en aquellos países donde están disponibles. Efectivamente, en cuatro de las cinco grandes economías regionales1 que cuentan con estas estadísticas ha habido una desaceleración del crecimiento, y en prácticamente todos los casos, ha sido significativa. En Argentina, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE, elaborado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos – INDEC) muestra una variación mensual promedio de los últimos tres meses que alcanza el +2.8% en términos anualizados, luego de guarismos del orden del +13.6% hacia mediados del año. Un comportamiento similar se observa en el caso del Indicador General de Actividad (IGA, elaborado por OJF&Asoc.2), aunque en este caso el crecimiento se ha estabilizado en torno al +4.5%/+5.0% desde julio-11 luego de mostrar tasas superiores al +10% en el segundo trimestre de 2011. Una situación semejante se observa en Brasil, donde el indicador elaborado por el Banco Central de ese país muestra cifras negativas desde mayo-11, con una caída anualizada de -4.0% en octubre-11. En menor medida, estas tendencias se repiten en Chile y Perú. En el primer caso, el crecimiento se ha estabilizado en tasas muy bajas desde el comienzo del segundo semestre hasta octubre-11 (alrededor del +1%/+2% anualizado), mientras que en el segundo la actividad económica muestra una desaceleración abrupta, situándose en +0.3% en el mismo mes (luego de registrar una expansión anualizada de +9.4% en agosto-11).

1 Colombia y Venezuela no cuentan con este tipo de estadísticas, dentro del grupo de siete economías latinoamericanas más importantes que se incluyen en este informe.2 Debido a las dudas alrededor de las cifras oficiales, este indicador es frecuentemente utilizado como sustituto del EMAE a la hora de analizar la performance del crecimiento en Argentina.

4

1. La Región: Latinoamérica puesta a prueba en 2012

En %

Argentina - Actividad Económica1

EMAE* - Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionalizada

* Estimador Mensual de Actividad Económica

2.8 Oct-10

8.3Ene-11

10.5 Abr-11

4.5 Jul-11

4.9Oct-11

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

jul-1

0

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10

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10

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1

ago-

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11

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11

nov-

11

dic-

11

En %

Argentina - Actividad Económica2

IGA* - Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionalizada

* Índice General de Actividad

-3.3Jul -10

8.5Oct -10

5.8 Mar-11

-3.2Jun -11

0.1 Jul -11

-4.0Oct -11

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

jul-1

0

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10

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10

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10

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-11

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1

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11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

En %

Brasil - Actividad Económica3

IBC* - Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionalizada

* Índice de Actividad Económica

0.9Oct -10

10.2 Ene-11

4.9 Jun -11

1.2Oct-11

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

jul-1

0

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10

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10

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11

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1

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11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

En %

Chile - Actividad Económica4 IMACEC* -Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionalizada

* Índice Mensual de Actividad Económica

1.9 Oct-10

7.5 Ene-11

1.6 Abr-11

7.6 Jul-11

1.5Ago-11

6.3Sep-11

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

jul-1

0

ago-

10

sep-

10

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10

nov-

10

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10

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11

feb-

11

mar

-11

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11

may

-11

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11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

En %

México - Actividad Económica5

IGAE* - Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionaliada

* Indicador Global de Actividad Económica

12.3Nov-10

3.1 Feb-11

3.5 Jul-11

9.4Ago-11

0.3 Oct -11

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

jul-1

0

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10

sep-

10

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10

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10

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10

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-11

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1

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11

sep-

11

oct-

11

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11

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11

En %

Perú - Actividad Económica6

PBI Global* - Prom. móvil 3 meses de la var. m/m, anualizadaSerie desestacionalizada

* PBI Global Mensual

-1.6 Ago-10

16.8Ene -11

7.0Mar-11

13.6 Jun-11

2.8Oct-11

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

jul-1

0

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10

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10

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10

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10

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10

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jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

1 Fuente: INDEC.

2 Fuente: O.J. Ferreres.

3 Fuente: Banco Central de Brasil.

4 Fuente: Banco Central de Chile.

5 Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Geografía.

6 Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas e Informática.

5

Un mundo incierto que potencia los riesgos. Esta situación abre interrogantes respecto del futuro próximo de los países latinoamericanos en materia de crecimiento, en especial en un escenario global donde la incertidumbre domina por completo. Como ha sido la norma de un tiempo a esta parte, Europa sigue estando en el ojo de la tormenta. Las múltiples medidas implementadas en los últimos meses (luego de innumerables cumbres presidenciales en las que en cada ocasión se esperaba el anuncio de la solución definitiva a la situación) no han tenido éxito a la hora de interponer un muro de contención entre los países en los que se inició la crisis y el resto de las economías europeas, poniendo en jaque en las últimas semanas a Italia y España, e incluso amenazando también a Francia. De la mano de Alemania, el foco desde un principio se ha puesto en intentar mejorar, vía políticas de ajuste, el panorama fiscal en el Continente, lo que por el momento sólo ha generado un empeoramiento

acelerado de la situación. Es que, ante la falta de dinamismo del sector privado (producto del proceso de desendeudamiento que aún provoca el “estallido” de la burbuja inmobiliaria y de la enorme incertidumbre que se respira), los recortes fiscales no hacen más que agravar el panorama en materia de crecimiento, generando un círculo vicioso donde la recaudación vuelve a flaquear, repercutiendo nuevamente en las cuentas fiscales. De hecho, para 2012 el consenso del mercado estima que Europa entrará en recesión, con una caída de -0.8% del PBI real, y una recuperación muy pobre pronosticada para 2013. En este marco, el sector financiero y bancario de todo el Continente se ve amenazado en su sustentabilidad, empeorando las expectativas de los agentes privados y la sostenibilidad de las cuentas públicas (ante una eventual caída de los bancos los Estados deberían inyectar recursos al sistema), profundizando el deterioro de la situación.

Grecia10,626

Irlanda720

Portugal1,096

Italia518

España408

Francia218

Alemania1020

250

500

750

1,000

1,250

1,500

1,750

01/1

0

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0

01/1

1

03/1

1

05/1

1

07/1

1

09/1

1

11/1

1

En p

unto

s bá

sico

s

Euro Zona - RiesgoCDS 5 años - En puntos básicos

Grecia Irlanda

Portugal Italia

España Francia

Alemania

Fuente: Bloomberg

Etapa 1 Etapa 2 Etapa 3 (?)

6


2.21.7

3.2 3.0

0.4

- 4.3

1.81.5

- 0.8

0.7

-5.3

-3.7

-2.1

-0.5

1.1

2.7

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e

En %

Euro Zona - Crecimiento PBI Real - Var. % a/a

Fuente: FMI y Goldman Sachs

671.7

522.0

347.6

175.2

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

Fran

cia

Ale

man

ia

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o U

nido

EE.U

U

En m

iles

de m

illon

es d

e U

SD

Exposición a la deuda de los PIIGS por paísesEn miles de millones de USD

Resto PIIGS

España

Italia

Fuente: Reporte Trimestral del Banco de Basilea

7

El panorama no luce tan preocupante en EE.UU., aunque el escenario tampoco es alentador. En las últimas semanas, la economía norteamericana ha dado algunas señales positivas en materia de crecimiento, que han mejorado levemente las perspectivas para 2012. Sin embargo, se está lejos de una situación favorable. Según la expectativa del mercado, la expansión esperada para 2012 sería muy similar a la de 2011, lo que de ninguna manera es una noticia esperanzadora. Además, de verificarse un desborde en Europa, las consecuencias en EE.UU. serían amplias, debido a los fuertes lazos comerciales pero sobre todo financieros entre ambas regiones.

En las últimas semanas, la economía norteamericana ha dado algunas señales positivas en materia de crecimiento, que han mejorado levemente las perspectivas para 2012

3.53.1

2.7

1.9

- 0.3

- 3.5

3.0

1.7 1.51.2

-5.3

-3.7

-2.1

-0.5

1.1

2.7

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e

En %

EE.UU. - Crecimiento PBI Real - Var. % a/a

Fuente: FMI y Goldman Sachs

8


Sin embargo, tal lo expresado en la edición anterior de este informe, el escenario más probable para el año próximo no se asemeja de ninguna manera al de fines de 2008 y principios de 2009. Si bien los riesgos de que se repitan los temblores de ese período han crecido en las últimas semanas de la mano de la inacción o falta de efectividad de las medidas implementadas por los gobiernos europeos (la probabilidad crece con el paso del tiempo y la falta de respuestas contundentes), por el momento nuestro escenario base sigue esperando que la economía global evite una situación de colapso total, en línea con lo que a priori descuenta el mercado. Este “optimismo” está relacionado con que se ha llegado a la situación actual no por falta de instrumentos disponibles para hacer frente a los problemas sino más bien por un error de diagnóstico, timing y/o de medidas elegidas. En el caso de Europa por ejemplo, en todo este tiempo las autoridades han tenido a mano la opción elegida por EE.UU., Gran Bretaña y Japón en situaciones pasadas, de utilizar a sus bancos centrales como prestamistas de

última instancia de sus economías para asegurar liquidez a la economía y/o financiar al Tesoro. Si bien esto ha dado muestras de no ser suficiente sin un impulso adicional de parte de la política fiscal (herramienta que en EE.UU. está vedada actualmente sólo por cuestiones políticas, lo que también es parte del optimismo respecto de la disponibilidad de una salida a la crisis en ese país en el mediano plazo), sin dudas ha sido fundamental para despejar los temores de un descalabro generalizado del sistema financiero de aquellas economías y para mantener el crecimiento en terreno positivo (lento, pero crecimiento al fin). Sin embargo, las autoridades del Viejo Continente no han recurrido a la ayuda del Banco Central Europeo (BCE) salvo en dosis “homeopáticas”. En este escenario, se estima que los gobiernos europeos finalmente echarán mano de este instrumento (entre otros disponibles y tampoco utilizados aún) unos pasos antes del “abismo”, lo que da margen para creer en una economía global bastante diferente a la de 2008-09.

El escenario más probable para el año próximo no se asemeja de ninguna manera al de fines de 2008 y principios de 2009. Si bien los riesgos de que se repitan los temblores de ese período han crecido en las últimas semanas de la mano de la inacción o falta de efectividad de las medidas implementadas por los gobiernos europeos, por el momento nuestro escenario base sigue esperando que la economía global evite una situación de colapso total, en línea con lo que a priori descuenta el mercado

9

Desafíos domésticos + globales = un examen exigente para la región. De todas maneras, un escenario global como este, sin crisis pero con crecimiento lento (o nulo) en los países centrales, puede llegar a representar un riesgo para los latinoamericanos. La demanda por los productos que exporta la región y sus precios, junto con los flujos de capitales destinados a las economías de esta parte del mundo, pueden verse afectados. Aunque por el momento los pronósticos no muestran un panorama negativo.

En el caso de los commodities (principal rubro de exportación en la mayoría de las economías regionales), ya se ha registrado una fuerte corrección de los precios en los últimos meses, empujados por el deterioro de los mercados financieros internacionales y de la actividad económica mundial. De hecho, la mayoría de estos precios se ubica hoy entre un -20% y un -40% por debajo de los máximos registrados en 2011, lo que representa una caída más que significativa. Y el panorama para 2012, según las estimaciones preliminares, no variaría sustancialmente en el caso de los commodities agrícolas, mientras que se presenta un poco más favorable en el de los minerales y la energía (para los que se espera que, a fines de 2012, vuelvan a los niveles anteriores a la caída de los últimos meses).

Pronóstico

Dic-12

Var. %

vs Dic-11

Var. %

vs máximo

2011

Var. %

vs máximo

2011

Dic-11

(último

disp.)

Maíz (USD/Tn.)

Trigo (USD/Tn.)

Soja (USD/Tn.)

Oro (USD/Oz.)

Plata (USD/Oz.)

Cobre (USD/Tn.)

Petróleo (USD/barril)

200

217

441

1,940

32

9,500

123

Precio de Commodities

2.4%

1.6%

9.1%

23.1%

12.5%

30.2%

29.1%

-30.1%

-33.4%

-17.3%

2.9%

-32.9%

-7.2%

7.5%

195.4

213.4

404.1

1,575.8

28.8

7,295.1

94.9

-31.8%

-34.4%

-24.2%

-16.4%

-40.4%

-28.7%

-16.7%

10


Por el lado de los flujos de capitales, según la última información elaborada por el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF por sus siglas en inglés3), la situación por el momento no es preocupante. De acuerdo con esta fuente, se estima para 2012 un leve crecimiento de la entrada de capitales en las economías emergentes, totalizando unos USD1,084,000 M frente a los USD1,053,000 M esperados para este año (un crecimiento de +2.8%). En el caso de Latinoamérica, se registraría una muy pequeña caída (del -1.0%), alcanzando los USD254,200 M en 2012 (vs USD256,800 M en 2011). De esta manera, la entrada de capitales a la región se mantendría prácticamente inalterada respecto de lo sucedido en los últimos dos años (2010 y 2011), con una participación en el total hacia emergentes que también seguiría estable (alrededor del 25%).Esta situación de desaceleración del crecimiento regional

e incertidumbre global también se ve reflejada en las expectativas del mercado en materia de expansión esperada para el año próximo. En la mayoría de los países latinoamericanos se ha registrado desde el comienzo del segundo semestre de 2011 un deterioro constante y en muchos casos importante de los pronósticos de crecimiento, con tendencias todavía negativas. Si bien por el momento en casi todas las economías aún se esperan registros aceptables, este comportamiento de las estimaciones del mercado es un claro reflejo del cambio en las condiciones domésticas y globales.

3 El último reporte sobre flujos de capitales a economías emergentes es de septiembre-11, por lo que parte de los efectos negativos de los acontecimientos de los últimos meses aún no había sido plenamente incorporado a los pronósticos.

La entrada de capitales a la región se mantendría prácticamente inalterada respecto de lo sucedido en los últimos dos años (2010 y 2011), con una participación en el total hacia emergentes que también seguiría estable (alrededor del 25%)

11

4.03.9

Mar-104.4

Ago-10

5.4Oct-10 6.0 5.0

Sep-11

7.5

3.7Abr-10

4.4May-10

4.0Dic-10

4.1Mar-11

4.2Dic-11

1.9

2.9

3.9

4.9

5.9

6.9

7.9

feb-

10

jun-

10

oct-

10

feb-

11

jun-

11

oct-

11

feb-

12

En %

Argentina - Expectativas de Crecimiento1

PBI Real - Var. % a/a

2011

2012

4.24.0

Jun-09

4.5Ene-10

4.4Sep-10

4.0Abr-11

4.1Sep-09

4.2Nov-09

4.5Oct-10 4.5

Feb-11

3.5

3.2Nov-11

3.0

3.3

3.6

3.9

4.2

4.5

4.8

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

En %

Brasil - Expectativas de Crecimiento2


2011

2012En

%

Chile - Expectativas de Crecimiento3


4.0Jun-09

3.4Sep-09

4.1Nov-09

4.3

4.64.3

Feb-11

5.1Jun-11

4.3Ene-10

4.9Sep-10 5.0

4.1Nov-11

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

En %

Colombia - Expectativas de Crecimiento4


2011

2012

En %

México - Expectativas de Crecimiento5


En %

Perú - Expectativas de Crecimiento6


2.0Jun-09

3.02.5

Dic-09

-0.9Ago-10

1.5May-110.8

Feb-10

3.73.53.2

Nov-11

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

En %

Venezuela - Expectativas de Crecimiento7


20112012

4.5May-09

4.0Jul-09

4.5Dic -09

6.0Sep -10

6.0Mar-11

6.2

4.2Dic-11

5.3Jul-10

5.5May-11

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

20112012

3.0May-09

2.7Ago-09

3.3Nov-09

3.5Nov-10

4.4May-11

3.9

3.2Dic-11

4.1Ene-10

3.9Abr-10

4.7Oct-10

4.0Feb-11

4.2

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

2011

2012

5.5Feb-10

5.0Jun-09

6.05.9

Ago-10

7.0Abr-11

6.0

6.5

6.0Dic-10

5.5Sep -11

6.5

5.5Nov-11

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

mar

-09

jul-0

9

nov-

09

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

2011

2012

1 Fuente: Banco Central de la República Argentina.

2 Fuente: Banco Central de Brasil.

3 Fuente: Banco Central de Chile.

4 Fuente: EIU y Oxford Economics.

5 Fuente: Banco Central de México.

6 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.

7Fuente: EIU y Oxford Economics.

12


Así, 2012 comienza con un escenario latinoamericano con desafíos locales (una desaceleración del crecimiento que se consolida) y externos (una economía global dominada por la incertidumbre y con riesgos crecientes de una crisis profunda), que conforman un cóctel sumamente exigente para los policy makers de la región. La mayoría de los países se verá ante un test importante el año próximo, en el que se pondrá a prueba la solidez macro que, en mayor o menor medida, han logrado construir en los últimos años (con inflación controlada, cuentas fiscales en orden, solvencia externa, etc.). Para

afrontarlo, las autoridades deberán apelar a todas las herramientas disponibles, desde la política fiscal hasta la monetaria y la comercial. Aquellos que hayan hecho mejor los “deberes” seguramente tendrán más chances de salir airosos de este escenario esperado para 2012. Y los que no los hayan hecho se verán más comprometidos. La exigencia del examen dependerá finalmente de lo que suceda con variables como precios de commodities y flujos de capitales, pero a priori luce difícil, y el éxito lamentablemente no está asegurado en ningún caso.

LATAM

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

México

Perú

Venezuela

Fuente: Banco Centrales, EIU, Goldman Sachs, FMI, Oxford Economics, Citi y BBVA. *Cifras no oficiales.

Pronósticos de crecimientoPBI Real - Var. % a/a

2009

Observado

-2.4

-3.5*

-0.2

-1.5

0.4

-6.1

0.9

-3.3

n/d

7.5

3.2

6.2

n/d

3.9

6.5

n/d

4.3

7.7

3.3

6.3

5.0

3.8

6.5

3.5

4.5

8.7

4.0

6.5

5.3

3.9

6.9

4.8

4.0

5.5

3.0

5.9

4.8

3.6

6.2

2.8

n/d

4.2

3.5

4.2

n/d

3.2

5.5

n/d

3.7

4.0

3.6

4.3

4.6

3.3

5.2

3.4

4.0

5.0

5.0

4.7

5.4

3.8

5.6

4.5

3.3

3.5

2.8

4.0

3.8

2.8

4.7

2.0

Promedio PromedioEncuestaBancoCentral

EncuestaBancoCentral

Máx. Máx.Mín. Mín.

2010 2011 2012

Observado

6.2

8.1*

7.5

5.2

4.3

5.4

8.8

-1.5

2012 comienza con un escenario latinoamericano con desafíos locales y externos, que conforman un cóctel sumamente exigente para los policy makers de la región

13

Sin cambios en lo inmediato, pero con retos por delanteLos primeros desafíos asoman en el horizonte. Según los últimos datos oficiales difundidos días atrás, el PBI real en Argentina registró un crecimiento de +9.3% en el 3er trimestre del año respecto del mismo período de 2010, una tasa notable que confirma la fuerte expansión de la economía argentina, a pesar de hacerlo a un ritmo menor que en el 1er semestre del año (+9.5% interanual). Así, de acuerdo con la información difundida por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC), la actividad económica acumula un incremento interanual de +9.4% en los primeros nueve meses de 2011. En contraste con esto, el análisis de la serie desestacionalizada, da cuenta de una tendencia decreciente en el ritmo de expansión de un tiempo a esta parte. En efecto, en el 3er trimestre se registró una variación trimestral de +4.8% en términos anualizados, un par de escalones por debajo de los correspondientes a los dos cuartos anteriores (+11.7% y +12.5%, respectivamente).

Si bien persisten las dudas alrededor de los datos oficiales, la performance que muestran los indicadores privados también muestra un escenario de crecimiento importante (aunque a un ritmo bastante más bajo). Según el Índice General de Actividad (IGA, proxy del PBI real de difusión mensual, elaborado por Orlando Ferreres & Asociados), el aumento de la actividad en el 3er trimestre de 2011 alcanzó a +5.4% respecto del mismo período del año pasado (vs +7.0% y +5.8% registrados en los dos primeros cuartos), mientras que el acumulado en los primeros diez meses de 2011 fue de +6.0% (vs +7.9% en idéntico lapso de 2010). El análisis de la serie desestacionalizada arroja un incremento de +4.9% en términos anualizados en el tercer cuarto frente a lo ocurrido en el 2do trimestre (vs +7.7% en el período enero-11/marzo-11 y +10.0% en abril-11/junio-11). De los guarismos del 3er trimestre y de octubre-11 se desprende una desaceleración considerable respecto de lo ocurrido en la primera mitad de 2011 y en los últimos meses de 2010.

En cuanto a la evolución de los precios, desde enero-11 la comparación interanual tanto de los datos no oficiales4 como de los índices provinciales (sólo se consideran las publicaciones de aquellos institutos que no están bajo la órbita del INDEC) ha mostrado una

leve tendencia a la baja. Los registros de noviembre-11 continúan evidenciando una inflación en torno a +22%/+25% interanual, valor que, si bien todavía es alto, se ubica por debajo de las cifras registradas a principios de año cercanas al +30%. Por su parte, la información oficial sigue dando cuenta de una inflación incluso menor a la mitad de los relevamientos privados (alrededor de +10% anual).

Por su parte, la situación fiscal está controlada en el corto plazo. Con las necesidades de financiamiento para 2011 ya cubiertas, la probabilidad de que los pagos de los vencimientos de deuda se transformen en un inconveniente en 2012 es baja. Sin embargo, esto no quiere decir que el frente fiscal está exento de problemas, más aún cuando la dependencia del Tesoro respecto de fondos (tanto en pesos como en moneda extranjera) provistos por el Banco Central (BCRA) y otros organismos estatales (ANSES, por ejemplo) es cada vez mayor y condiciona la sustentabilidad en el mediano y largo plazo de la dinámica reciente de las cuentas públicas.

En las últimas semanas la situación en el mercado cambiario ha ocupado el centro de atención en materia de información económica. En especial desde comienzos de noviembre-11, cuando las autoridades tomaron varias medidas que impactaron en este mercado, como la obligación a empresas mineras y petroleras de liquidar en el país la totalidad de las divisas generadas por sus exportaciones y las nuevas regulaciones para la compra de dólares por parte del sector privado. Desde la implementación de este set de medidas, la incertidumbre acerca de su funcionamiento efectivo y sus alcances aumentaron, traduciéndose en una importante pérdida de reservas internacionales del BCRA y un aumento del tipo de cambio en el mercado paralelo de cambios (aunque en las últimas semanas la actividad en este mercado ha sido baja). A pesar de esto, no parecería que la cuestión cambiaria fuera a salirse de control.

2. Paísesi. Panorama macroeconómico

a. Argentina

4Datos publicados por la Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación.

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2. Países. i. Panorama macroeconómico

Problemas todavía sin solución. Para lo que queda de 2011, los pronósticos en materia de crecimiento son positivos y muestran una economía que seguirá expandiéndose a tasas altas. De acuerdo al Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) elaborado por el BCRA, la expansión interanual del PBI proyectado se ubica en promedio en torno al +7.5%. De cara a 2012, el consenso muestra una economía que crece a buen ritmo, pero que lo hace a tasas que se ubican un par de escalones por debajo de lo sucedido en los últimos años. Esta desaceleración está vinculada a una demanda externa por productos locales menor a la de 2011 (en especial en el caso de la industria manufacturera, de la mano de una economía brasileña mucho menos dinámica) y a un consumo doméstico que se expande a menos velocidad como consecuencia de la incertidumbre global y de un efecto riqueza negativo (consecuencia de menores precios de commodities, por ejemplo). Pero incluso en el caso de que estos efectos no se materializaran finalmente, también existen los límites por el lado de la oferta que ponen un “techo” para el crecimiento del PBI real. Las todavía vigentes restricciones energéticas, la alta utilización de la capacidad instalada y la baja disponibilidad de mano de obra calificada contribuyen a ubicar los pronósticos de expansión de la actividad económica en torno al +4.2% (los agentes han recortado sus expectativas, tras dos meses en que las mismas se situaron en +4.8%).

Por su parte, las previsiones inflacionarias de los empresarios indican que el aumento de los precios continuará en niveles elevados a pesar de cierta desaceleración registrada en el último tiempo. De acuerdo con estas estimaciones, en diciembre-11 la variación interanual del índice de precios se ubicaría en torno al +22%/+24%, mientras que para diciembre-12 se espera una tasa alrededor de +20%/+23%.

Para lo que queda de 2011, los pronósticos en materia de crecimiento son positivos y muestran una economía que seguirá expandiéndose a tasas altas. De acuerdo al Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) elaborado por el BCRA, la expansión interanual del PBI proyectado se ubica en promedio en torno al +7.5%

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Panorama incierto de cara al futuroContinúa enfriándose. La economía de Brasil continúa por la senda descendente. Según los datos oficiales difundidos por el Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE), siguiendo con la tendencia de desaceleración que se viene observando desde el 3er cuarto de 2010, en el lapso julio-11/septiembre-11 el PBI real evidenció un crecimiento anual de +2.1% (por debajo del +4.2% y +3.3% registrados en el 1er y 2do trimestre, respectivamente). En conjunto, la actividad económica brasileña acumuló en los primeros 9 meses de 2011 una expansión interanual de +3.2%.

Al considerar la serie sin estacionalidad, en el 3er cuarto de 2011 se manifiesta un estancamiento de la mayor economía latinoamericana. Por primera vez desde 2008, el PBI real no creció respecto al trimestre anterior. Tras haber registrado una expansión trimestral de +0.7% en el 2do trimestre, en el 3er cuarto la variación respecto al período precedente fue nula. La descomposición por sectores da cuenta de comportamientos dispares. Mientras que el sector industrial y el de servicios mostraron una contracción de -0.9% (-3.4% en términos anualizados) y -0.3% (–1.1%), respectivamente, el sector agropecuario tuvo una fuerte expansión de +3.2% (+13.6%).

Y los datos preliminares difundidos hasta el momento dan cuenta de que continúa el deterioro en la actividad económica. Según la serie sin estacionalidad del Indicador de Actividad Económica (IBC-BR, elaborado por el Banco Central de Brasil –BCB–), la economía se contrajo en octubre-11 un -0.3% (lo que representa una tasa anualizada de -3.8%). En términos interanuales, la expansión fue de sólo +0.7%.

Políticas frente a la desaceleración. La tendencia a la baja en el crecimiento y un marco internacional cada vez más deteriorado, han llevado al gobierno de Dilma Rousseff a tomar medidas preventivas orientadas a fortalecer la actividad económica. Por el lado de la política fiscal, las autoridades brasileñas impulsaron recortes de impuestos sobre los alimentos y sobre la industria de electrodomésticos, y han dejado abierta la posibilidad de nuevas reducciones en otros sectores orientadas a estimular el consumo doméstico. Además, en las últimas semanas se anunció un ajuste del +14% en el salario mínimo a ser aprobado a principios de

2012. Por el lado financiero, se anunció una baja de la alícuota sobre la compra de acciones por parte de los extranjeros con el objetivo de estimular la inversión, mientras que en la política comercial se aprobó (junto a sus socios del Mercosur, Argentina, Paraguay y Uruguay) un aumento del arancel de importación sobre una amplia gama de productos extra zona (pasando del 14% al 35%, el máximo permitido por la Organización Mundial de Comercio –OMC–). Por el lado de la política monetaria, el Comité de Política Monetaria (Copom) del BCB aprobó en noviembre-11 un nuevo recorte de la tasa de referencia SELIC en -50 puntos básicos (tercer recorte consecutivo de la misma cuantía) llevándola a +11.0% anual, y con pronósticos de nuevas reducciones en los próximos meses.

A diferencia del anterior recorte de la tasa SELIC, esta nueva reducción se lleva a cabo en un escenario donde las presiones inflacionarias se han atenuado. La variación interanual del Índice de Precios al Consumidor Ampliado (IPCA) registró en noviembre-11 un aumento de +6.6%. Y, según la encuesta de analistas realizada por el BCB, la inflación continuaría desacelerándose en el último mes del año, concluyendo con una variación interanual de +6.5% (en el límite del rango superior de la meta de la autoridad monetaria establecida en +4.5%, +/-2.0%). En tanto, para 2012 se espera una inflación de +5.6%, por lo que el BCB tendrá margen para volver a reducir la tasa de referencia, si así lo considerara necesario.

b. Brasil

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Futuro incierto, con tasas de crecimiento moderadas. El panorama para la economía brasileña en materia de crecimiento luce sumamente incierto. La expansión más lenta en 2011 y la esperada para 2012 se deberán en parte a una demanda doméstica debilitada en un marco global dominado por las dudas. En el contexto de una economía en desaceleración, las perspectivas para lo que queda de 2011 son menos auspiciosas a las proyectadas con anterioridad. Según la encuesta realizada en noviembre-11 por la entidad monetaria, el mercado espera un crecimiento de +3.2%, un escalón por debajo de los pronósticos de octubre-11 (+3.4%) y sensiblemente menores a los esperados unos meses atrás (+4.0% en junio-11). En tanto, para 2012 los pronósticos muestran una expansión del PBI real de +3.5%, frente al +3.6% del mes pasado y +4.1% de junio-11. Sin dudas que el gobierno tendrá como gran desafío para 2012, mantener las bases para un crecimiento sostenido.

La tendencia a la baja en el crecimiento y un marco internacional cada vez más deteriorado, han llevado al gobierno de Dilma Rousseff a tomar medidas preventivas orientadas a fortalecer la actividad económica

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Continúa el crecimiento, con el reto de moderar un posible shock externo Continúa el crecimiento pero a tasas más moderadas. Tras un 1er semestre de alto crecimiento (ciertamente influenciado por la base de comparación debido al shock negativo que representó el terremoto que azotó al país hacia fines de febrero-10), las cifras de la economía chilena del 3er trimestre de 2011 continúan por la misma senda, aunque a tasas menores. Según los datos difundidos por el Banco Central de Chile (BCCh), el PBI real registró un crecimiento interanual de +4.8% en el 3er cuarto de 2011 (continuando con la tendencia descendente tras tasas de expansión del orden de +9.9% y +6.6% durante el 1er y 2do trimestre, respectivamente), acumulando en los primeros 9 meses una expansión de +7.0% frente al mismo período de 2010.

Al observar la serie en términos desestacionalizados, se percibe la misma tendencia. En la comparación trimestral, la tasa de expansión del 3er período de 2011 fue de +0.6% (+2.6% en términos anualizados), mientras que en el 1er y 2do cuarto la economía había logrado un crecimiento de +1.4% (+5.8%) y +1.3% (+5.4%), respectivamente.

Al considerar el desagregado del PBI por composición del gasto, se observan desempeños dispares. Mientras que la demanda interna continua siendo el motor de la economía transandina con una expansión interanual de +9.4% en el período julio-11/septiembre-11 (una aceleración respecto al +8.6% del 2do trimestre), las exportaciones de bienes y servicios registraron una fuerte desaceleración con un incremento de +3.9% (respecto al +10.8%). En tanto, las importaciones de bienes y servicios mantuvieron casi inalterado su ritmo de crecimiento (+13.8% vs +13.9% del trimestre anterior).

Los datos sobre la actividad mensual publicados por el BCCh, dan cuenta de la misma dinámica. Según el Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec), en octubre-11 la economía se expandió +3.4% interanualmente (vs +5.7% en septiembre-11), mientras que en la comparación mensual (de la serie desestacionalizada) se observó una caída de -0.6% respecto al mes anterior.

La mayor aversión al riesgo global en el último tiempo ha tenido cierto impacto sobre la economía chilena. Además de la salida de capitales que se viene produciendo desde un tiempo a esta parte en varios países, en Chile se sumó el fuerte ajuste en el precio del cobre, que llegó a caer más de -23% en el período julio-11/noviembre-11 luego de que los temores de contagio a las principales economías emergentes deprimieran las expectativas de demanda por materias primas. En este contexto, en el mismo lapso de tiempo el peso chileno se depreció un +9.8% frente a la moneda norteamericana.

En materia de inflación, en noviembre-11 el Índice de Precios al Consumidor publicado por el Instituto Nacional de Estadística (INE) mostró una variación interanual de +3.9% y, si bien es el cuarto mes consecutivo de aceleración, todavía se ubica dentro del rango establecido que impuso la entidad (con una meta central de +3.0%, +/-1.0%).

Futuro incierto, con el desafío de atenuar un posible shock externo. La gran incertidumbre respecto al desenlace de la crisis de deuda europea genera un contexto externo difícil en el cual continuar expandiéndose a las tasas observadas últimamente. Cerca de finalizar el año 2011, la crisis no ha llegado en toda su dimensión hacia los países de Latinoamérica, pero no se descarta que pueda afectarlos de manera importante durante 2012. En este escenario, según la encuesta realizada por el BCCh en diciembre-11, el PBI real arrojaría una expansión de +6.2% en 2011 (una caída de -0.2 p.p respecto a los resultados de la encuesta anterior), mientras que en 2012 se registraría una desaceleración alcanzando una tasa de +4.2% (es importante resaltar que esta expectativa ha venido cayendo continuamente en los últimos meses, desde una estimación de +5.5% en mayo-11).

c. Chile

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Pese a la aceleración de la inflación en los últimos meses, el mercado tiene sobrada confianza en que el BCCh podrá mantenerla dentro del objetivo establecido por la institución monetaria de +3.0% (+/-1.0%). Esta confianza se ve reflejada en la evolución de las expectativas de inflación, que se sitúan en +3.9 para 2011, y +2.9% para 2012.

Los desafíos en el 2012 provienen, como en la mayoría de los países de Latinoamérica, en morigerar los shocks externos ante el alto grado de apertura de la economía.

En este escenario, según la encuesta realizada por el BCCh en diciembre-11, el PBI real arrojaría una expansión de +6.2% en 2011, mientras que en 2012 se registraría una desaceleración alcanzando una tasa de +4.2%

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Signos de solidezLa demanda interna como motor del crecimiento. En el 1er semestre de 2011 la economía colombiana creció +5.0% interanual, sustentada en la fuerte expansión de la demanda privada. Al momento de la redacción de este informe, el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) aún no había dado a conocer los datos correspondientes al 3er trimestre del año. Sin embargo, los indicadores disponibles para el 2do semestre continúan mostrando signos de solidez, particularmente por el buen dinamismo del consumo de los hogares, el buen desempeño de las exportaciones y el crecimiento del consumo del gobierno.

Durante octubre-11, la producción real del sector fabril (sin incluir trilla de café) subió +5.0% con relación a igual mes de 2010. En este mismo período, el personal ocupado por el sector manufacturero se incrementó +1.6% respecto a octubre de 2010, como resultado del aumento de +2.8% en el personal vinculado a término indefinido y de +0.1% en el contratado a término fijo.

Por su parte, el comercio minorista se sigue expandiendo a altas tasas y cada vez más el subsector depende menos de los vehículos. Así, en octubre-11 las ventas mostraron un+6.1% respecto del mismo mes de 2010. Durante este período, los rubros que presentaron mayores crecimientos en sus ventas fueron equipos de informática (+30.1%), calzado y artículos de cuero (+18.1%), repuestos y accesorios para vehículos (+12.5%).

Aumento transitorio de los precios. En materia de inflación, en noviembre-11 el Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró un incremento interanual de +4.0%, el límite superior del rango meta fijado por el Banco de la República de Colombia (BR) (entre +2% y +4%) y el más alto en los últimos 29 meses, impulsado por el incremento de los precios de los alimentos (+6.4% anual). La variación acumulada del IPC en los primeros once meses de 2011 se ubicó en +3.3%, bastante por encima de las cifras de idéntico período de 2010 (+2.5% en el acumulado enero-10/noviembre-10).

Sin embargo, estos datos no parecerían comprometer el cumplimiento de la meta al finalizar el 2011. Para entonces se espera que la inflación descienda levemente, tras una variación de precios en diciembre-11 que sería menor a la observada un año atrás, algo razonable dado el impacto del fenómeno climático de la Niña sobre los alimentos a finales de 2010. Para fines de 2011, las perspectivas del mercado muestran una inflación de +3.6%, mientras que en 2012 se produciría una leve desaceleración (se proyecta que la inflación cierre el año en +3.4%).

Con buenas perspectivas de cara a 2012. Para fines de 2011 las expectativas continúan siendo moderadamente optimistas, especialmente por los resultados de la producción, el incremento de la demanda interna, la inflación bajo control y por el descenso de la tasa de desempleo. En este contexto, y de acuerdo con el consenso de mercado5, las perspectivas para 2011 se sitúan en +5.0%. Para 2012 se espera un crecimiento menor de la economía, del orden de +4.1%.

d. Colombia

5 Dado que el BR no elabora ninguna encuesta que releve las expectativas del mercado, se recurre a un pronóstico que surge del promedio de varias fuentes.

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Los indicadores disponibles para el 2do semestre continúan mostrando signos de solidez, particularmente por el buen dinamismo del consumo de los hogares, el buen desempeño de las exportaciones y el crecimiento del consumo del gobierno

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Avance sostenido en medio de una economía mundial en desaceleraciónBuena perfomance en términos de crecimiento, pese a la desaceleración mundial. En un contexto internacional que se viene deteriorando semana tras semana en los últimos meses, y que por el momento no muestra signos de recuperación (la crisis de deuda soberana en Europa continúa agravándose y la expansión de Estados Unidos continúa siendo débil), la economía mexicana ha logrado mostrar una interesante performance. Según la información difundida por el Instituto Nacional de Estadísticas y Geografía (INEGI), el PBI real alcanzó un crecimiento acumulado de +4.0% en los primeros nueve meses de 2011 respecto del mismo período de 2010. De acuerdo con el último dato disponible, la variación interanual correspondiente al 3er trimestre se ubicó en +4.5%, reflejando una aceleración en la tasa luego de la desaceleración evidenciada en el período abril-11/junio-11 (en el 1er y 2do cuarto habían sido +4.5% y +3.2%, respectivamente). Por componentes, los resultados fueron los siguientes: las actividades primarias aumentaron +8.3%, mientras que las secundarias y terciarias lo hicieron a +3.4% y 4.8%, respectivamente.

En la serie sin estacionalidad, se observa también una tendencia al alza. Mientras que durante el 1er y 2do cuarto de 2011 la actividad económica del país azteca registró variaciones trimestrales anualizadas de +2.3% y 5.2%, respectivamente, en el 3er trimestre la expansión fue de +5.5%.

La intensificación del problema de deuda soberana en la Euro Zona (alcanzando a economías de mayor importancia sistémica como Italia y España), se manifestó en una mayor aversión global al riesgo. Como consecuencia, los agentes huyeron en búsqueda de refugio hacia los activos denominados en dólares (lo que generó una apreciación del dólar frente a la mayoría de divisas). En este contexto, el peso mexicano se depreció aproximadamente +20.0% desde julio-11 hasta la actualidad (cotizando en Ps/USD13.9 a mediados de diciembre-11).

Si se considera la performance de la inflación, el desempeño también ha sido positivo. Tras acelerarse durante 3 meses consecutivos entre mayo-11/julio-11 (alcanzando en este último mes una tasa de expansión de +3.5%), desde agosto-11 se ve una desaceleración tenue pero constante. Según el Índice de Precios al Consumidor publicado por el INEGI, en octubre-11 se observó una variación interanual de +3.2%, valor que se encuentra muy cercano a la meta central fijada por el Banco Central de México (Banxico) de +3.0 (+/-1.0%).

Incertidumbre respecto al futuro, atado a lo que ocurra con EE.UU. Las perspectivas respecto al futuro de la actividad económica global se han deteriorado bastante en el último tiempo. En este contexto, el desempeño de la economía mexicana estará altamente correlacionado a lo que ocurra con su principal socio comercial. Pese a que los últimos datos de la economía norteamericana dan cuenta de una leve mejoría (que sin dudas están detrás de la mejor performance de economía mexicana en los últimos meses), las bases para una expansión sostenida continúan siendo débiles. El futuro inmediato en términos de crecimiento en Estados Unidos dependerá en parte de como continúe la situación en Europa. En este contexto, al igual que en la mayoría de las economías del mundo, las expectativas de crecimiento siguen su tendencia a la baja. De acuerdo con la encuesta de mercado realizada por el Banxico, se prevé que el PBI real registre un crecimiento de +3.9% en 2011 (frente a un pronóstico máximo de +4.4% en mayo-11) y un +3.2% (vs +4.2% en el mismo mes) en 2012.

En una economía mundial en desaceleración y con una caída importante en el precio de las materias primas desde un tiempo a esta parte, la inflación parece estar controlada. De acuerdo a la última encuesta de mercado realizada por la entidad monetaria, para 2011 se prevé un registro de +3.5%, valor que se encuentra dentro del rango fijado como meta. Para 2012, las expectativas de inflación se sitúan en +3.7%.

e. México

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En este escenario, el Banxico ha decidido mantener la tasa de interés de referencia (en 4.5% desde julio-09, pese a que el mercado esperaba una reducción en la misma ante la creciente incertidumbre mundial) con el objetivo de mantener la tasa de expansión de los precios dentro del rango de +3.0% (+/-1.0%). Sin embargo, se mantendrá atenta a las perspectivas para el crecimiento económico mundial y sus posibles implicaciones para la economía mexicana. Asimismo, la Junta de Gobierno continuará vigilando estrechamente el comportamiento de los determinantes de precios, y en particular del tipo de cambio.

La economía mexicana ha logrado mostrar una interesante performance. Según la información difundida por el Instituto Nacional de Estadísticas y Geografía (INEGI), el PBI real alcanzó un crecimiento acumulado de +4.0% en los primeros nueve meses de 2011 respecto del mismo período de 2010

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Moderación gradual del crecimientoPersiste la desaceleración de la actividad económica. Durante el 3er trimestre de 2011 la actividad económica de Perú mantuvo el ritmo de crecimiento del período anterior a pesar de cierta desaceleración que ocurre desde un tiempo a esta parte. Según los últimos datos difundidos por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), el PBI real registró un incremento de +6.6% en el tercer cuarto de 2011 respecto del mismo período de 2010 (vs +6.8% del 2do trimestre), y acumula en los primeros nueve meses una expansión de +7.4% (vs +8.6% en enero-10/septiembre-10). Aquí se refleja principalmente el aporte del gasto privado tanto en consumo como en inversión. El primero creció en enero-11/septiembre-11 a un ritmo de +6.3% interanual (vs +5.8%), apoyado en el aumento del empleo y de las remuneraciones y en la mejora en las expectativas de los consumidores, mientras que la segunda se desaceleró fuertemente y aumentó un +13.1% anual (vs +21.3%). En el desagregado por sectores, las actividades no primarias son el soporte principal del incremento del producto (+8.0% en los primeros nueve meses), en tanto las primarias crecieron bien por debajo de la media (+4.4% en el período enero-11/septiembre-11).

En materia de inflación, el Índice de Precios al Consumidor (IPC-Lima) publicado por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) mostró en noviembre-11 una variación interanual de +4.6% (+0.4% mensual vs octubre-11) y acumula en lo que va de 2011 un aumento de +4.5%. Desde hace un tiempo, los precios minoristas no sólo muestran una tendencia alcista constante (con cambios interanuales cada vez mayores) sino que, además, los valores registrados ya no se encuentran dentro del rango fijado como meta por el BCRP (+2.0%, +/-1.0%), lo que representa una señal de alarma.

De todas maneras, por el momento el BCRP mantuvo inalterada su tasa de interés (desde mayo-11, su nivel es de 4.25%). Esta decisión se habría tomado teniendo en cuenta la leve desaceleración de la demanda a nivel local y los riesgos financieros internacionales.

Perspectivas todavía favorables para 2012. La decisión de la nueva Administración de confirmar las políticas fiscal y monetaria (características de la economía peruana durante los últimos 20 años) ha resultado una importante señal de continuidad del rumbo macroeconómico y ha permitido disipar toda incertidumbre originada alrededor de la ideología del gobierno actual. Sus acciones, orientadas a mejorar la distribución de oportunidades entre la población, han sido evaluadas positivamente por los mercados.

Adicionalmente, el país ha recibido una mejora en su calificación crediticia (por parte de Standard and Poor’s y Fitch, de BBB- a BBB).

A pesar de esto, los resultados de los próximos meses dependerán, en mayor o menor medida, de la combinación de los condicionantes internos y externos. En el plano interno, la Ley General de Trabajo que se está discutiendo podría significar la inclusión de mayores rigideces al mercado laboral, con efectos a priori difíciles de estimar sobre la generación de empleo. En el plano externo, la situación que viene experimentado Europa genera expectativas negativas respecto a las condiciones que podría enfrentar la producción en 2012 (menor demanda internacional, menores precios de los commodities, mayores problemas para financiamiento y fluctuaciones del tipo de cambio). Esta combinación podría generar alguna ralentización en el alto ritmo de crecimiento que experimenta la economía peruana de un tiempo a esta parte. Sin embargo, las estimaciones del mercado son muy optimistas, con una expansión esperada para 2011 de +6.5% (los analistas económicos revisaron al alza sus previsiones y las incrementaron en +20 puntos porcentuales) y una leve desaceleración para 2012 (+5.5%).

f. Perú

24


Según los últimos datos difundidos por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), el PBI real registró un incremento de +6.6% en el tercer cuarto de 2011 respecto del mismo período de 2010, y acumula en los primeros nueve meses una expansión de +7.4%

25

La recesión comienza a quedar atrásContinúa el crecimiento, pero se acelera la inflación. Durante el 3er trimestre de 2011, según el Banco Central de Venezuela (BCV) la tasa de crecimiento de la actividad económica se ubicó en +4.2% interanual. Con este registro y los correspondientes a los dos trimestre anteriores (que mostraron un crecimiento continuo de +4.8% y +2.5%, respectivamente), la recesión empieza a quedar atrás definitivamente. Por su parte, mientras que el PBI petrolero continúa con su bajo dinamismo, mostrando en el tercer cuarto de 2011 una tasa positiva de apenas +0.3% anual, el PBI no petrolero logró un incremento de +4.4% respecto de idéntico período de 2010.

Al desagregar la actividad por sectores hay que subrayar que todos evidenciaron tasas de expansión positivas. En particular, resalta el crecimiento de las instituciones financieras y de seguros con un crecimiento de +15.1%, seguido por el sector de la construcción (+10.0%, tras 7 trimestres consecutivos de contracción).Si se analizan los distintos componentes del producto, los resultados económicos se explican por la mayor disponibilidad de bienes e insumos importados (+19.7% interanual) y la expansión del gasto en consumo (el privado creció +4.2% en tanto el público lo hizo +4.7% interanual), mientras que la inversión se mantiene estancada (sólo experimentó un aumento de +0.4%).

Luego de atravesar dos años de recesión, este parecería ser un signo positivo y de recuperación de la economía, atribuible no sólo al boom del petróleo y sus efectos sobre el consumo público y privado (cuyo precio al cierre del noviembre-11 se situó en 107.5 USD/barril) sino también al hecho de que 2011 es un año pre-electoral, lo cual ha contribuido a la aceleración del gasto público. Así, en los primeros nueve meses de 2011 el crecimiento alcanzó a +3.8% interanual.

En materia de inflación, en noviembre-11, la variación interanual del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) alcanzó a +27.6%, lo que representa una nueva pero leve aceleración respecto de los registros de los meses anteriores (en mayo-11 el incremento anual fue de +22.8%, el más bajo en los últimos tres años) y se acerca a los niveles de principios de 2011. En lo que respecta al curso mensual del índice, durante el undécimo mes se observó un incremento de +2.2% respecto al mes anterior, en tanto creció +25.4% frente a diciembre-10.

Los rubros que presentaron mayores subas interanuales de precios fueron “Alimentos y bebidas no alcohólicas” (+34.1%), “Bienes y servicios diversos” (+30.1%), “Transporte” (+29.8%), “Restaurantes y hoteles” (+29.6%) y “Bebidas alcohólicas y tabaco” (+28.7%).

Pronósticos alentadores. Las cifras correspondientes al 3er trimestre antes mencionadas denotan que la economía venezolana, impulsada principalmente por los elevados precios del petróleo y el mayor volumen de gasto, ha retornado a la senda de crecimiento. Las estimaciones de mercado6 muestran que la expansión esperada para 2011 sería de +3.2%, con una leve aceleración durante 2012 (+3.5%).

En cuanto a la inflación, las expectativas de los agentes económicos indican que la variación interanual del índice de precios se ubicaría en +26.1% en diciembre-11, mientras que para 2012 se aceleraría levemente hasta alcanzar una tasa de +26.9%.

Adicionalmente, y como se mencionara en el informe anterior, la coyuntura política local venezolana sigue determinada por las elecciones nacionales pautadas para octubre-12. Dados los resultados de las encuestas de opinión que reflejan una total paridad entre el presidente Chávez y la oposición (el candidato todavía no ha sido electo), se espera que el gobierno intensifique el gasto público con miras a los próximos comicios.

g. Venezuela

6 Dado que el BCV no elabora ninguna encuesta que releve las expectativas del mercado, se recurre a un pronóstico que surge del promedio de varias fuentes.

26


Durante el 3er trimestre de 2011, según el Banco Central de Venezuela (BCV) la tasa de crecimiento de la actividad económica se ubicó en +4.2% interanual. Con este registro y los correspondientes a los dos trimestre anteriores, la recesión empieza a quedar atrás definitivamente

27

ii. Variables macroeconómicas

2007

8.7

8.5

13.6

6,474

55,933

44,780

11,153

2.7

46,176

49.4

228.3

258,622

6,564

3.10

2009

-3.5

14.2

-10.9

4,009

55,751

38,771

16,980

3.8

48,548

39.9

212.3

296,561

7,377

3.74

2011P

5.9

23.0

11.6

7,100

84,624

74,407

10,217

0.3

46,019

31.5

162.6

436,980

10,816

4.16

PBI real (var a/a, en %)

Inflación no oficial* (dic-dic, en %)

Inversión bruta fija (var a/a, en %)

IED (en millones de USD)

Exportaciones (en millones de USD)

Importaciones (en millones de USD)

Balanza comercial (en millones de USD)

Saldo cuenta corriente (% PBI)

Reservas (en millones de USD)

Deuda externa total (% PBI)

Deuda externa total (% exportaciones)

PBI (en millones de USD)

PBI per cápita (en USD)

Tipo de cambio (AR$/USD, promedio)

* Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación

Fuente: Estimaciones propias

2008

5.4

20.3

7.2

9,726

70,021

57,423

12,598

2.2

46,386

39.9

183.2

321,796

8,002

3.18

2010

8.1

26.4

17.0

6,200

68,500

56,443

12,057

0.8

52,145

35.4

187.8

363,671

9,002

3.93

2012p

3.9

22.7

5.9

7,500

96,556

86,535

10,021

0.2

46,129

28.3

145.2

494,712

12,215

4.55

Argentina


Inflación (dic-dic, en %)











Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio)

Fuente: Estadísticas Oficiales & EIU.

2007

4.6

11.7

12.6

4,458

3,244

1,214

13.8

5,318

38.0

112.0

13,120

1,381

7.85

2008

6.1

11.8

18.7

6,527

4,764

1,763

12.1

7,722

33.3

84.7

16,621

1,714

7.26

2009

3.4

0.3

2.9

4,918

4,144

774

4.7

8,581

33.8

118.2

17,217

1,739

7.07

2012p

3.9

5.9

12.1

8,664

7,271

1,393

3.3

12,254

29.1

83.5

24,855

2,390

6.95

2011p

4.4

6.8

9.6

8,147

6,648

1,499

4.4

10,984

30.4

84.6

22,635

2,219

6.99

2010

4.1

7.2

7.5

6,291

5,087

1,204

4.6

9,730

31.7

98.3

19,504

1,950

7.07

Bolivia

2013p

3.8

15.7

6.0

10,000

106,115

100,727

5,388

-0.7

47,026

27.2

139.0

542,760

13,336

4.97

2013p

4.2

6.6

10.5

9,591

7,909

1,682

3.7

13,004

27.1

78.4

27,687

2,612

6.90

28

2. Países. ii. Variables macroeconómicas














Tipo de cambio (C$/USD, promedio)


2007

4.6

7.8

11.2

12,534

67,972

44,031

23,941

4.4

16,842

34.4

83.0

164,300

9,898

522.5

2008

3.7

7.1

19.4

15,181

66,259

57,730

8,529

-1.5

23,078

37.7

97.0

170,700

10,161

522.5

2009

-1.7

-1.5

-15.9

12,702

54,004

39,888

14,116

2.6

25,292

44.5

132.7

160,900

9,521

560.9

2012p

4.6

3.4

9.4

20,100

92,841

78,672

14,169

-1.2

43,102

39.0

104.7

249,200

14,322

504.0

2011p

6.3

4.0

15.5

18,300

85,704

72,555

13,149

-0.8

41,472

40.7

112.5

237,000

13,779

483.5

2010

5.2

3.0

18.8

15,700

71,028

55,174

15,854

1.9

27,828

41.3

118.3

203,400

11,895

510.2

Chile












PBI (en miles de millones de USD)


Tipo de cambio (R$/USD, promedio)


2007

6.1

4.5

13.8

34,585

160,649

120,618

40,031

0.1

180,334

17.4

147.8

1,366

7,405

1.77

2008

5.1

5.9

13.6

45,058

197,943

173,107

24,836

-1.8

193,784

15.5

129.1

1,652

8,858

2.34

2009

-0.2

4.3

-10.4

25,948

152,995

127,705

25,290

-1.6

238,539

17.2

178.9

1,594

8,452

1.74

2012p

3.5

5.5

6.0

60,900

266,331

258,973

7,358

-2.9

401,325

18.5

173.6

2,498

12,830

1.79

2011p

3.0

6.5

7.0

57,500

253,988

232,747

21,241

-2.2

365,280

16.8

161.2

2,442

12,666

1.66

2010

7.5

5.9

22.0

48,400

201,915

181,694

20,221

-2.3

288,575

16.6

171.6

2,088

10,943

1.76

Brasil 201p

4.5

5.0

8.0

65,200

281,130

284,967

-3,837

-3.5

403,354

19.8

184.3

2,623

13,349

1.87

2013p

4.9

3.4

8.1

18,300

101,678

89,321

12,357

-1.6

44,718

35.4

95.6

274,600

15,602

501.7

29














Tipo de cambio (C$/USD, promedio)


2007

6.9

5.7

14.4

9,049

30,576

31,161

-585

-2.8

20,952

21.0

142.8

207,800

4,618

2,078

2008

3.5

7.7

9.9

10,596

38,536

37,563

973

-2.8

23,670

19.0

120.8

244,800

5,357

1,965

2009

1.5

2.0

-0.8

7,140

34,025

31,479

2,546

-2.2

24,991

22.2

153.5

235,700

5,091

2,158

2012p

4.4

3.5

9.8

12,000

56,001

54,833

1,168

-3.3

35,168

21.2

131.2

346,400

7,187

1,889

2011p

5.1

3.8

16.5

13,000

54,894

51,441

3,453

-2.7

32,139

20.9

125.5

329,400

6,920

1,844

2010

4.3

3.2

8.3

6,770

40,778

38,642

2,136

-3.1

28,077

21.5

152.4

288,700

6,156

1,899

Colombia

2007

7.9

10.8

18.1

1,896

9,300

12,285

-2,985

-6.3

4,114

31.9

90.3

26,322

5,849

516.60

2009

-1.3

4.0

-9.8

1,347

8,838

10,877

-2,039

-2.0

4,066

27.6

91.3

29,241

6,357

573.30

2011p

3.8

4.3

5.0

1,900

10,369

14,857

-4,488

-4.1

5,166

23.3

91.3

40,583

8,635

507.10














Tipo de cambio (CRC/USD, promedio)


2008

2.7

13.9

11.0

2,078

9,554

14,569

-5,015

-9.3

3,799

30.8

96.2

29,838

6,631

526.20

2010

4.2

5.8

2.6

1,465

9,375

12,951

-3,576

-3.6

4,627

24.0

91.6

35,789

7,780

525.80

2012p

4.0

5.7

6.9

2,250

10,699

15,547

-4,848

-4.4

5,332

23.2

93.6

43,200

9,000

518.90

Costa Rica

2013p

4.6

2.9

10.2

11,700

62,174

60,064

2,110

-2.8

36,875

20.4

125.8

382,500

7,838

1,872

2013p

4.4

5.7

7.2

2,600

11,428

17,043

-5,615

-4.7

5,695

22.3

92.0

47,182

9,629

525.10

30





IED (en miles de millones de USD)











2007

2.0

3.4

2.5

0.19

14,870

13,047

1,823

3.6

3,521

39.1

119.6

45.5

3,346

2008

7.2

8.9

16.1

1.00

19,461

17,912

1,549

2.2

4,473

32.0

89.1

54.2

3,928

2009

0.4

4.4

-4.3

0.32

14,412

14,268

144

-0.6

3,792

24.9

89.7

52.0

3,714

2012p

4.1

2.1

8.7

0.50

24,437

25,247

-810

-3.2

3,731

31.3

86.8

67.7

4,637

2011p

5.8

5.4

12.5

0.40

23,352

23,708

-356

-2.3

3,847

30.3

83.9

64.6

4,486

2010

3.6

3.4

10.2

0.16

18,061

19,641

-1,580

-3.1

2,622

25.4

81.6

58.0

4,056

Ecuador















2007

3.8

4.9

2.8

105

4,070

8,435

-4,365

-5.8

2,199

47.3

233.8

20,105

3,296

2008

1.4

5.5

-5.4

371

4,703

9,379

-4,676

-7.2

2,545

47.2

215.0

21,431

3,513

2009

-2.9

-0.2

-19.2

231

3,930

7,038

-3,108

-1.5

2,986

55.1

289.7

20,661

3,332

2012p

2.3

4.0

3.5

500

6,295

10,342

-4,047

-3.3

3,170

57.8

219.0

23,842

3,784

2011p

1.8

5.6

1.7

450

5,777

10,206

-4,429

-5.6

3,015

59.4

231.1

22,489

3,627

2010

1.4

2.1

1.6

-6

4,577

8,189

-3,612

-2.3

2,883

57.5

263.6

20,971

3,382

El Salvador

2013p

4.3

4.4

10.0

0.55

27,644

27,672

-28

-1.7

3,379

31.0

81.8

73.0

4,932

2013p

2.8

3.8

4.0

580

6,985

11,279

-4,294

-3.4

3,365

57.9

211.7

25,534

4,053

31













Tipo de cambio (Q$/USD, promedio)


2007

6.3

8.7

5.0

6,983

12,470

-5,487

-5.4

4,139

42.7

208.6

34,113

2,546

7.63

2008

3.3

9.4

-5.8

7,846

13,421

-5,575

-4.7

4,653

37.7

188.3

39,136

2,857

7.77

2009

0.5

-0.3

-13.9

7,295

10,643

-3,348

-0.1

5,209

36.6

189.2

37,683

2,692

8.16

2012p

3.1

5.7

3.6

10,487

16,772

-6,285

-5.1

6,632

36.0

187.4

54,651

3,619

7.84

2011p

3.0

7.0

3.0

10,296

16,474

-6,178

-5.5

6,359

37.3

176.4

48,748

3,316

7.79

2010

2.8

5.4

0.1

8,566

12,858

-4,292

-2.1

5,950

38.2

183.8

41,178

2,860

8.06

Guatemala

2007

6.2

8.9

24.4

5,784

8,888

-3,104

-9.0

2,546

26.8

57.2

12,361

1,717

18.90

2009

-2.1

3.0

-34.9

4,825

7,299

-2,474

-3.6

2,111

25.9

76.2

14,176

1,890

18.90

2011p

3.7

6.5

10.2

6,814

10,172

-3,358

-6.8

2,677

23.3

58.2

17,032

2,184

18.90













Tipo de cambio (HNL$/USD, promedio)


2008

4.2

10.8

6.5

6,199

10,453

-4,254

-12.9

2,492

25.3

56.6

13,882

1,902

18.90

2010

2.8

6.5

7.3

5,742

8,550

-2,808

-6.2

2,702

24.3

65.3

15,400

2,026

18.90

2012p

4.0

6.2

9.8

6,748

10,367

-3,619

-7.1

3,042

23.1

62.0

18,125

2,294

19.60

Honduras

2013p

3.4

5.8

6.5

11,231

18,894

-7,663

-6.0

6,962

34.9

189.8

61,101

3,942

7.82

2013p

3.9

6.0

8.9

6,953

10,860

-3,907

-7.3

3,292

23.5

64.2

19,008

2,347

20.60

32


2006

3.3

3.8

7.0

30,100

271,875

281,949

-10,074

-0.8

87,192

18.6

70.9

1,035

9,522

10.9

2008

-6.2

3.6

-11.9

15,600

229,704

234,385

-4,681

-0.7

99,858

21.8

83.6

879

7,905

12.1

2010

3.9

3.4

6.0

20,600

343,430

350,440

-7,010

-1.9

139,993

18.0

59.3

1,133

9,954

12.4














Tipo de cambio (M$/USD, promedio)


2007

1.5

6.5

5.9

26,900

291,343

308,603

-17,260

-1.4

95,300

18.6

70.0

1,094

9,945

13.5

2009

5.4

4.4

2.3

19,600

298,473

301,482

-3,009

-0.5

120,542

18.9

65.5

1,034

9,191

12.4

2011p

3.1

3.7

2.5

18,000

358,696

368,340

-9,644

-2.4

134,439

18.7

57.5

1,106

9,613

14.0

México













Tipo de cambio (NIO/USD, promedio)


2007

3.1

16.9

11.4

2,186

3,989

-1,803

-17.6

1,103

65.0

169.1

5,691

933

18.90

2008

3.3

13.8

0.2

2,530

4,731

-2,201

-24.2

1,141

66.4

167.2

6,372

1,028

19.85

2009

-1.5

0.9

-19.8

2,390

3,929

-1,539

-13.3

1,573

71.1

184.9

6,214

971

20.34

2012p

3.4

7.1

8.0

4,512

6,427

-1,915

-15.1

1,950

81.4

130.5

7,235

1,049

23.52

2011p

4.0

7.4

12.5

4,085

6,143

-2,058

-18.9

1,850

78.5

132.0

6,867

1,025

22.42

2010

4.5

9.2

10.0

3,157

4,792

-1,635

-14.9

1,799

73.5

150.1

6,448

977

21.36

Nicaragua

2012p

3.9

3.4

7.2

23,500

406,811

429,068

-22,257

-2.7

134,833

17.4

52.3

1,219

10,490

13.8

2013p

3.6

7.7

9.5

4,773

6,904

-2,131

-16.5

1,950

84.1

134.7

7,647

1,077

24.67

33














2007

12.1

6.4

41.0

9,334

12,524

-3,190

-1.1

1,935

51.7

109.7

19,794

5,998

2008

10.1

6.8

25.3

10,323

14,869

-4,546

-11.4

2,424

46.6

103.9

23,002

6,765

2009

3.2

1.9

-6.5

11,133

13,256

-2,123

-0.2

3,028

51.6

111.5

24,080

6,880

2012p

5.1

4.5

10.0

15,040

21,195

-6,155

-11.6

3,314

44.9

101.8

34,094

9,471

2011p

8.4

6.1

17.5

13,366

18,974

-5,608

-11.7

3,015

46.0

106.5

30,928

8,591

2010

7.6

4.9

18.5

11,330

15,946

-4,616

-11.0

2,715

49.2

116.7

26,891

7,683

Panamá

2007

6.8

5.9

14.4

5,652

6,185

-533

1.4

2,461

29.2

63.2

12,222

2,004

4,875

2009

-3.8

1.9

-11.1

5,805

6,837

-1,032

0.3

3,862

30.4

74.5

14,240

2,225

4,965

2011p

4.0

6.5

13.0

9,982

12,196

-2,214

-3.8

5,096

22.1

50.1

22,637

3,430

4,188













Tipo de cambio oficial (PYG/USD, promedio)


2008

5.8

7.5

15.8

7,798

8,945

-1,147

-2.8

2,863

24.7

53.4

16,873

2,721

4,945

2010

15.0

7.2

18.0

8,312

9,839

-1,527

-3.4

4,167

25.6

54.7

17,733

2,728

4,736

2012p

3.8

6.7

7.0

10,068

12,858

-2,790

-3.6

5,326

22.8

53.2

23,483

3,505

4,439

Paraguay

2013p

6.0

3.8

16.0

17,379

24,786

-7,407

-12.6

3,612

44.7

97.1

37,718

10,194

2013p

5.0

6.6

8.0

10,836

14,332

-3,496

-4.1

5,557

23.5

53.9

24,860

3,656

4,685

34















Tipo de cambio oficial (DOP/USD, promedio)


2007

8.5

8.9

12.5

1,667

7,160

13,597

-6,437

-5.2

2,562

24.7

141.7

41,013

4,458

34.34

2008

5.3

4.5

9.2

2,870

6,748

15,993

-9,245

-9.9

2,288

22.2

150.0

45,523

4,895

35.46

2009

3.5

5.8

-14.8

2,067

5,519

12,260

-6,741

-5.0

2,905

23.3

196.8

46,598

4,905

36.21

2012p

4.6

5.2

7.5

2,000

9,143

18,058

-8,915

-6.1

3,102

25.8

173.9

61,570

6,219

39.05

2011p

4.1

8.3

7.6

1,800

7,778

18,286

-10,508

-10.4

2,902

26.1

191.1

56,989

5,815

38.18

2010

7.8

6.2

17.6

1,626

6,598

15,299

-8,701

-8.8

3,502

25.4

200.7

52,118

5,429

36.88

República Dominicana














Tipo de cambio (S/USD, promedio)


2007

8.9

3.9

22.6

5,491

27,882

19,595

8,287

1.1

27,784

26.5

101.9

107,300

3,726

3.00

2008

9.8

6.7

27.1

6,924

31,018

28,449

2,569

-3.3

31,254

22.0

89.9

126,900

4,346

3.14

2009

0.9

0.2

-9.2

5,576

26,962

21,011

5,951

0.2

33,230

23.3

109.8

127,000

4,291

2.89

2012p

5.0

3.0

9.4

7,517

46,555

39,690

6,865

-2.4

57,126

20.8

83.1

186,300

6,049

2.71

2011p

6.2

4.5

8.7

7,159

43,336

36,536

6,800

-1.8

51,398

22.0

86.9

171,500

5,641

2.76

2010

8.8

2.1

23.2

7,328

35,565

28,815

6,750

-1.5

44,213

22.3

96.3

153,800

5,127

2.83

Perú 2013p

5.5

2.9

8.0

8,269

48,387

41,903

6,484

-3.2

57,857

19.8

83.3

203,400

6,519

2.68

2013p

4.9

5.0

8.0

2,200

10,610

19,420

-8,810

-5.3

3,302

25.9

161.0

65,939

6,594

40.24

35













Tipo de cambio oficial (UYU/USD, promedio)


2007

7.3

8.5

11.4

5,100

5,645

-545

-0.9

4,121

48.1

225.9

23,952

7,258

21.5

2008

8.6

9.2

19.6

7,096

8,810

-1,714

-4.8

6,360

35.2

154.8

31,178

9,448

24.4

2009

2.6

5.9

-6.3

6,408

6,677

-269

-0.3

8,038

38.6

189.7

31,511

9,549

22.6

2012p

3.9

6.2

4.0

9,678

10,663

-985

-1.8

10,307

25.1

128.7

49,698

14,617

21.0

2011p

5.7

7.8

8.5

9,740

10,578

-838

-1.7

9,907

24.6

122.6

48,514

14,269

19.4

2010

8.5

6.9

14.4

8,069

8,320

-251

-1.1

7,657

29.7

151.8

41,264

12,136

20.1

Uruguay














Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio)

Tipo de cambio paralelo (B/USD, promedio)


2007

8.2

18.7

25.3

1,008

69,010

45,463

23,547

8.8

33,477

20.2

66.4

226,500

8,297

2.2

4.7

2008

4.8

30.4

-3.3

400

95,138

48,095

47,043

11.7

42,299

16.1

52.7

311,100

11,231

2.2

3.9

2009

-3.3

27.1

-8.2

-3,100

57,595

38,442

19,153

2.6

35,000

16.7

94.6

326,100

11,564

2.2

5.7

2012p

3.1

29.3

2.5

1,200

84,121

49,975

34,146

5.2

29,486

28.0

100.8

303,200

10,243

5.8

8.6

2011p

2.8

28.9

1.0

1,700

90,190

47,577

42,613

8.3

29,590

24.6

85.0

312,300

10,732

4.4

7.6

2010

-1.4

28.2

-4.4

-1,400

65,786

38,613

27,173

5.8

29,621

25.6

94.4

242,400

8,476

4.1

7.6

Venezuela

2013p

3.9

5.8

5.3

9,974

11,480

-1,506

-2.7

10,907

25.1

131.5

52,296

15,381

22.0

2013p

2.9

26.8

3.5

1,400

81,581

50,409

31,172

4.0

30,622

28.9

110.9

313,500

10,450

7.3

12.4

36

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