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Informe semanal de mercados

Escenario Global

� Comenzamos repasando la situación en Grecia:

o Presentada ya la oferta de canje desde las autoridades griegas, turno para que los acreedores decidan. Han de pronunciarse sobre el PSI (acuerdo de canje) y sobre la introducción de las CACs (cláusulas de acción colectiva). Tienen para hacerlo hasta el próximo 7 de marzo. Sigue habiendo cierta incertidumbre sobre el resultado final al exigirse altos porcentajes de aceptación: un 90% para que el canje salga adelante sin activar las CACs, y un 75-90% para que Grecia decida si el canje se realiza y consulte si se activan los CACs.

o De momento, el ISDA ha decidido que no se activan los CDS pero el riesgo no está totalmente cerrado. Si la situación cambia como consecuencia de baja participación de los acreedores y Grecia se ve obligada a una reestructuración forzada, la decisión del ISDA se modificaría.

o Avances en el terreno político con la aprobación del Parlamento alemán del segundo rescate a Grecia (eso sí, con mayoría inferior a la esperada). Quedan varios países, entre ellos Irlanda (necesario referendum) por dar su aprobación.

o “Enésima” Cumbre Europea: sin conceder toda la ayuda prevista a la espera de nuevos pasos desde Grecia.

� Semana en la que la atención estaba además centrada en la segunda LTRO del BCE. ¿Resultado? Positivo: más de 500.000 mill. de euros y 800 entidades han participado; es decir, importe superando la media estimada y lo adjudicado en la LTRO de diciembre, y mayor grado de participación de las entidades financieras que lo visto en 2011. Entre las dos subastas a 3 años están cubiertas buena parte de las necesidades de financiación del sector bancario de los dos próximos años, lo que permite a las entidades financieras “colocar cuando quieran”.

En el frente financiero…

Escenario Global

� ¿Cómo queda el “mundo” tras la segunda LTRO?

o Creemos que hay cierto margen para nuevos estrechamientos de los spreads de periféricos y algo más en corporativos, aunque difícil de estimar ya que buena parte del camino ya estaría hecha.

o En este sentido tras haber recomendado la toma de beneficios en la letra español (TIR actual de sólo el 1%!!), haríamos lo propio en emisiones tipo ICO/FROB 2013 que cotizan ya a TIResclaramente por debajo del 3%.

o Sobre los corporativos, pese a haberse alcanzado los objetivos marcados para este año, seguimos sin bajar la recomendación del activo, ya que creemos que el impacto de la nueva inyección de liquidez se seguiránotando. Recomendamos eso sí ir ampliando plazos progresivamente (desde 2013 a 2014/2015).

En el frente financiero…

Escenario Global

� Siguiendo con la renta fija, en el Comité de Inversiones revisamos además la opinión sobre los largos plazos:

� se plantea la posibilidad de apostar en carteras por duraciones negativas, especialmente en la curva americana, donde los datos macro acumulados en positivo/el modo risk-on no se han cotizado. Entre los apoyos se destaca la combinación de rentabilidad-riesgo y el escaso (a priori) potencial de pérdida (¿20 p.b.?).

� Surgen ciertas dudas: ¿”ir contra la FED”?, ¿ir contra las posiciones de cobertura del riesgo en corporativo-HY que están tomando los gestores?, ¿falta de inmediatez del posible movimiento?, ¿conciliación del movimiento con la percepción de unos mercados de RV con escaso recorrido?, ¿mejor hacerlo desde la curva americana?...

� En relación con las dudas anteriores, desde la macro se comenta: 1) la FED sigue enfriando el mensaje macro, pero paulatinamente abre la puerta a aceptar ciertas mejoras (empleo,inmobiliario) y en sus previsiones macro el escenario de crecimiento para 2012 justificaría “per se” tipos más altos; 2) entre hacerlo desde la curva americana o la europea, la correlación alta entre ambos activos invita a pensar que el movimiento sea paralelo; desde la macro se cree, no obstante que es más fácil que sea el bono americano el que rompa antes niveles del 2% a que lo haga el europeo, con más riesgo desde el escenario macro a lo que añadir la situación de la periferia; 3) se reconoce que la pérdida de los bonos puede no ser inmediata, sino que se sugiere como apuesta estructural apostando los bajos niveles de partida (mínimos de serie histórica).

� La recomendación en el asset sería la misma mantenida hasta ahora (negativa), se trata de intentar implantarlo en las carteras. En el próximo Comité de Gestión se debatirápara intentar dar con el instrumento y momento adecuado.

En el frente financiero…

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En EE UU, semana intensa de cifras y declaraciones

� ISM por debajo de lo esperado (52,4 vs. 54,5 est.). Caen las partidas de nuevas órdenes y producción, sube la de precios. Dato que no cambia el dibujo de crecimientos de PIB en torno al 2%.

� Mercado inmobiliario a mejor, auspiciado por la buena cifra de pending home sales que sugiere continuación en las ventas de viviendas para los próximos 1-2 meses, al menos.

� QE3 polémico, lejano: no alusión en el reciente discurso de Bernanke, y medida con promotores (Williams dice que la QE3 no está descartada) y detractores (Lockhart con dudas sobre si los beneficios de una QE son mejores que los potenciales riesgos a largo plazo, incluyendo la inflación). Incluso alguno como Plosser se muestra más optimista y partidario de una vuelta a una política monetaria normal, con aumentos de tipos hasta el 1% este ano.

� Otros: consumo personal e ingresos ceden. La tasa de ahorro se reduce. Las peticiones iniciales de desempleo siguen en mínimos.

ISM manufacturero vs PIB

25

30

35

40

45

50

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75

ene-80

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ene-01

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ene-11

ene-12

ISM manufacturero

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

70

80

90

100

110

120

130

ene-01

jun-01

nov-01

abr-02

sep-02

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dic-03

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oct-04

mar-05

ago-05

ene-06

jun-06

nov-06

abr-07

sep-07

feb-08

jul-08

dic-08

may-09

oct-09

mar-10

ago-10

ene-11

jun-11

nov-11

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En la UE:

o Desde las encuestas, los PMIs no ofrecen grandes novedades. Se mantienen en torno a 50, a excepción del caso español, aún claramente contractivo. “Tierra de nadie” o estabilización de las encuestas empresariales.

o En el frente de los precios, IPC de la zona euro en febrero anclado en el 2,7%, cifra más alta de lo previsto (estimábamos un 2,4% para estas fechas). La comparativa debería de mejorar en marzo (fuerte dato en este mes en 2011: 1,4% MoM). Esperaremos al mismo ya que puede determinar el momento y/o margen del BCE para una nueva bajada de tipos.

� Desde Japón,…

o buen dato de ventas al por menor: apoyo gubernamental (ventas de autos +24%), pero cifras resistentes incluso ex-autos.

o Precios sin sorpresas, mejorando a nivel nacional en enero pero con una cifra a febrero que sigue en terreno deflacionista. Con la distancia al objetivo del BoJ(1%), se sigue alentando apoyo desde las medidas.

� Entre los emergentes…

o China, PMI ligeramente por encima de lo previsto junto a rumores de bajadas de tipos la próxima semana.

o El IPC de Korea desciende al 3,1%. Los países asiáticos ganan margen para un política monetaria más laxa

o Dato de PIB en India (+6.1% YoY) más débil que los últimos trimestres, pero en línea con los países de la zona.

Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

Hipótesis: 0,20% MoM/mes(enero y julio <0% por rebajas y mayor

subida en marzo 0,9% MoM por precios

regulados)

PMI chino: manteniéndose por encima de 50

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

PMI industrial

PMI China

Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURHKD Diario:

USDJPY Diario:

� A pesar de la vuelta del USD contra la corona sueca los tres

últimos días se mantiene la directriz bajista en el par, por lo que

mantenemos posiciones y niveles de stop.

� Importante rotura la que se esta produciendo el viernes en el

USDJPY y que se consolidaría con un cierre por encima del

81.20. El siguiente nivel a vigilar es el 82.90 antes de confirmar

el ataque al 85. Seguimos con nuestra política de ajustar stop

para consolidar ganancias a nivel de 79.90.

� EURUSD: Ha respetado claramente la resistencia en 1.35 e

inicia un nuevo periplo bajista con un primer soporte en 1.30

pero mantenemos una alta probabilidad de visitar los mínimos

del año, de ahí la recomendación de descubrir las carteras en la

medida de lo posible.

� Abrimos nueva posición corta en el par EURHKD. Después de

confirmar el 1.35 como resistencia sólida y respetar la línea de

tendencia bajista, hacemos una apuesta clara a que el dólar de

HK se seguirá apreciando contra el euro y finalmente volverá a

testar el 1.26. Los datos que van mostrando una recuperación

en EEUU provocan fuertes flujos hacia activos emergentes

Escenario Global

Materias primas� Semana de altibajos para el crudo, desde el inicio de

la semana retrocedía un 3,91% para remontar más de

un 6,56% en poco más de una jornada. Volviendo a marcar máximos desde 2008, en la jornada del viernes la corrección lo lleva a niveles de inicio de la

semana

� El Oro sufría el pasado miércoles 29 una caída del 5,49% después de las palabras de Bernanke. El dirigente de la FED dio a entender que no aportarían

más estímulos monetarios para potenciar la economía

estadounidense

Puntos a vigilar:

� Estados Unidos anunció el pasado viernes 27 que aplicará sanciones a empresas internacionales que comercien con petróleo iraní. Esta presión sobre

Teherán se suma a la iniciada en enero por la UE. Esta

es la razón que sujeta al crudo en niveles tan elevados

� El gobierno argentino aseguró que no tomarámedidas sobre YPF. A lo largo de la semana los

rumores de nacionalización de la filial argentina de

Repsol, por parte del gobierno de Fernández de Kirchner,

generaron ruido en la ya de por si complicada semana de

la petrolera española

Escenario Global

Renta Fija

� Revisamos las carteras modelo:

� Cartera Conservadora: decidimos sacar todos los bonos con TIR inferior al 3%. Entran bonos con duración mayor y de rentabilidades atractivas. La TIR media de la cartera se sitúa en 4.18% y el rating medio es A-.

� Cambios:

� Sale Popular 2.012 (Cédulas) y entra Popular 2.013

� Sale Bankia 2.013 (Cédulas) y entra Bankia 2.014 (Cédulas)

� Sale ICO y entra Sabadell 2.013

� Sale FROB y entra Lloyds 2.014

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,57 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR A 3,25% 2,89 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,11 Consumer, Non-cyclicalGAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,17 UtilitiesTELEFONICA EMISIONES SAU XS0430779537 02/06/2015 EUR BBB+ 2,81% 0,24 CommunicationsSANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR A 3,00% 0,05 FinancialBPE FINANCIACIONES SA XS0616481783 19/04/2013 EUR A+ 4,63% 1,06 FinancialBANKIA SA ES0414950594 30/10/2014 EUR AA 5,00% 2,46 FinancialBANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR BBB- 4,20% 1,41 FinancialLLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR BBB- 5,88% 2,13 Financial

A- 4,24% 1,81

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

� Cartera Agresiva: decidimos sacar todos los bonos con par rentabilidad-riesgo no compensa. Entran bonos con duración mayor y de rentabilidades atractivas. La TIR media de la cartera se sitúa en 5.68% y el rating medio es BBB-

� Cambios:

� Sale Fiat 2.014 y entra Fiat 2.016

� Sale Abertis y entra Portugal Telecom 2.013

� Sale Ford y entra Bankia 2.016 (Cédulas)

� Sale BBVA y entra Sabadell 2.013

Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,52 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,22 CommunicationsOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR BB 7,38% 2,73 IndustrialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,57 FinancialEDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR BB+ 5,50% 1,84 UtilitiesTELECOM ITALIA SPA XS0304816076 07/06/2016 EUR BBB 2,26% 0,00 CommunicationsFIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR BB 6,38% 3,39 FinancialPORTUGAL TELECOM INT FIN XS0426126180 30/04/2013 EUR BB+ 6,00% 1,07 CommunicationsBANKIA SA ES0414950776 05/10/2016 EUR AA 3,63% 4,13 FinancialBANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR BBB- 4,20% 1,41 Financial

BBB- 5,72% 2,19

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Escenario Global

Renta Fija

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = ���� ���� ���� ���� = = = =

HIGH YIELD (corporativo) = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = ���� = = = ���� ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Semanal de Renta Variable

Cartera Modelo

Comportamiento de la carteraEvolución de la Cartera Modelo desde principios de año

94

96

98

100

102

104

106

108

110

dic 11 ene 12 feb 1294

96

98

100

102

104

106

108

110

Cartera Modelo (Rebased) Euro STOXX 50 Fixed (Rebased)S&P 500 Index Fixed (Rebased) Spain IBEX 35 Fixed (Rebased)

Evolución de la Cartera Modelo desde creación

40

50

60

70

80

90

100

110

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

jun-11

ago-11

oct-11

dic-11

feb-12

Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35

Rolling rentabilidades mensuales

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

mar-11 abr-11 may-11

jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12

Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado

10%

15%

20%

25%

30%

35%

mar-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-120,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

Volatilidad 1 año Beta 2 meses

Distribución de la cartera

Basic Materials

Con

sumer Goods

Con

sumer Services

Financials

Industrials

Oil & Gas

Technology

Telecommun

ication

s

Utilities

Canada

France

Germ

any

Italy

Netherland

s

Norw

ay

Spa

in

United States of America Total0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Distribución sectorial por países

� Sin movimientos importantes esta semana en la cartera modelo. Lo más relevante, la salida de Vivendi que reduce nuestra exposición a un sector defensivo

� Finalmente Repsol no nos resta tanto en la semana, aunque a lo largo de la misma estuvo muy cerca de saltarnos los stops (ajustados de nuevo) para parte de la posición.

� Todavía no reflejado en el comportamiento semanal la salida de Vivendi

� Las buenas noticias de RWE durante la semana y los resultados de Red Eléctrica convierten al sector eléctrico en el mejor de la semana

� Otros valores como Target, DIA y Luxottica continúan reflejando en su cotización los buenos resultados y ajustes de analistas

Cartera Modelo

-0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60%

Utilities

Consumer Goods

Consumer Services

Financials

Technology

Telecommunications

Basic Materials

Oil & Gas

Industrials

Contribución Sectorial SemanalRotación sectorial durante la semana

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

Utilities

Consu

mer Goods

Consu

mer Services

Financials

Tech

nology

Teleco

mmunications

Basic Mate

rials

Oil &

Gas

Industrials

Long/Short

Actualización Ideas

� El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios

� El relativo del sector autos se relaja esta semana porque técnicamente en diario ha chocado con la media de 200 sesiones. Enel gráfico semanal se puede observar como continúa consolidando los mínimos marcados en Noviembre y con el objetivo claro en la directriz bajista y con indicadores que dan todavía señal de compra

23

Largo Corto Abierto Cerrado Rdo.Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26%Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74%BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60%

Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7%

Largo Corto Abierto Cerrado Rdo.Daimler BMW 17/01/2012 Abierto 1,6%

Cerradas

Abiertas

Mercados

En que fijarnos esta semana… sin señales del mercado� El mercado americano ha roto máximos relativos de principios de Febrero y sin embargo el VIX no ha conseguido nuevos

mínimos relativos y ya estamos otra vez con volatilidades mínimas

� Y en Europa, el Euro Stoxx 50 no ha conseguido romper los máximos relativos de principios de Febrero y, sin embargo, la volatilidad sí ha conseguido marcar nuevos mínimos esta semana

Mercados

En que fijarnos esta semana… ¿El volumen ya no importa?� No existe un agregado de liquidez en el calculo de los índices que tenga en cuenta el volumen de dark pools, ECNs y ATS

� Con cifras de enero, el volumen negociado en dark pools se sitúa en 13.5% del volumen total diario. Plataformas donde no se publican precios de compra y venta de las transacciones para evitar el impacto de los trades en el precio. Y se negocia más volumen en estas plataformas que en el mercado primario

� MA(50) en NYSE en 789.5 mill.acciones

� MA(50) en Dark pools en 935 mill. acciones

� Volumen en USA disperso en 13 mercados, varios ECNs y más de 50 plataformas privadas como Credit Suisse Group AG’sCrossfinder con media de 132.5 mill. Acciones/día: 1.9%

� En Europa mercados menos fragmentados pero con volumen creciente: 17 pools con el 4.6% del volumen

� Baja volatilidad implica que el coste de atacar precios de compra y venta sea mayor y por lo tanto resulte más interesante ejecutar en dark pools a un medio entre bid/ask a nivel institucional

� Volumen deja de ser significativo como indicador del precio en el mercado americano

� Volumen creciente en dark pools para evitar el riesgo de impacto en el precio

Nasdaq 100 S&P 500

Mercados

La idea de la semana… entrada en Citi� Las buenas noticias recibidas, una vez que la ISDA decidió que la quita de Grecia no era un evento de “deafult”, por lo que no

se activarán los CDS, animó a los grandes bancos de inversión

� Esto unido a la mejora del mercado inmobiliario nos hace situar al sector en revisión y con alguna idea ya clara para incorporar

� Citigroup con los 34.50$ como nivel clave de cierre del semanal, en esta zona confirma la rotura de los máximos relativos de octubre de 2011 y la MA(50) en semanal está en 34. Stop en 29.90 $ (-12.75%) objetivo: 50$ (+46.43%) máximos relativos de enero de 2011 y MA(200) en semanal

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

DISCLAIMER

DISCLAIMER:

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