informe mensual de estrategia marzo 2012 private banking americas 7 de marzo de 2012 investment...

Informe mensual de estrategiaMarzo 2012

Private Banking Americas

7 de marzo de 2012

Investment Strategy & Advisory Team:Barbara M. Reinhard, CFA, Chief Investment Strategist | [email protected] E. Lisibach, CFA | [email protected] M. Baumann | [email protected] M. James | [email protected] P. Rosenblatt | [email protected] P. Sullivan | [email protected]

2

Este documento no está completo sin la sección "Información legal importante" adjunta.

La renta variable actualmente transita un repunte de alivio. La valuación no es una complicación, pero la confianza ha dejado de estar en terreno de sobreventa. Las perspectivas son favorables para un horizonte de inversión de más de 6-12 meses, aunque los mercados probablemente entren en una fase de consolidación tras cinco meses de ganancias superiores al 20%.

Valor limitado de los bonos gubernamentales; la deuda de alto rendimiento y la renta fija privada con grado de inversión ofrecen atractivo, ya que los balances de las empresas son fuertes y las mejoras de financiamiento bancario deberían conducir a un estrechamiento adicional de los diferenciales.

Los datos han dejado de indicar una aceleración generalizada, pero la economía mundial aún está en expansión, a pesar de la debilidad de los países de la periferia europea.

El riesgo para la renta variable es un aumento significativo de los precios del petróleo o la gasolina.

Resumen

Fuente: Investment Strategy and Advisory GroupAl 29 de febrero de 2012

3


Principales previsiones* de Credit Suisse Private Banking para 2012

PIB mundial

3,5%

PIB de EE. UU.

2,1%

Índice S&P 500

1.400

Crudo WTI (USD /barril)

$115

Oro (USD/onza)

$1.900

Títulos del Tesoro EE. UU. a 10 años

2,6%

Tasa de los fondos federales de EE.UU.

0,0 – 0,25%

*Las previsiones de PIB y del S&P 500 son para fines de 2012; las demás previsiones son a 12 meses.

Fuente: Credit Suisse Private Banking, Credit Suisse Global Equity StrategyAl 29 de febrero de 2012

Rentabilidades

5


Rentabilidad por clase de activo

Fuente: Bloomberg, Credit SuisseAl 29 de febrero de 2012Todas las rentabilidades corresponden a rentabilidades totales en USD

Mes Anual a la fecha

Índice FTSE NAREIT Equity REIT

Índice Spot Gold Price

Índice Dow Jones UBS Commodity

Índice Credit Suisse High Yield

Índice Barclays Municipal Bond

Índice S&P 500

Índice MSCI All Country World

6


Rentabilidad por clase de activo - ¿Qué ha estado funcionando?

11.3%

3.4%

5.2%

3.4%

4.5%

4.2%

4.5%

2.1%

8.7%

14.1%

4.2%

8.8%

9.3%

8.9%

8.8%

26.5%

Mes Anual a la fecha

Acciones con calificación BB

Acciones con calificación A

Renta variable que no reparte dividendos

Renta variable que reparte dividendos

Índice S&P 500 Growth

Índice S&P 500 Value

Índice S&P 100 Mega Cap

Índice S&P 600 Small Cap

Fuente: Bloomberg, Credit Suisse Investment Strategy and Advisory GroupAl 29 de febrero de 2012Todas las rentabilidades corresponden a rentabilidades totales en USD

Catalizadores a corto plazo

8


Los datos económicos de EE. UU. siguen sorprendiendo con cifras mejores de lo esperado

Prevemos un aumento moderado del crecimiento del PIB de EE. UU. al 2.1% en 2012, frente a 1.8% en 2011.

Índice de sorpresas económicas de EE. UU.

Fuente: Bloomberg, Credit SuisseAl 29 de febrero de 2012

El indicador económico de EE. UU. incluye seis de los indicadores más importantes de la economía real estadounidense. El índice sube si los datos económicos

sorprenden con cifras mejores de lo esperado por el consenso del mercado y desciende si los datos sorprenden con cifras inferiores a las previsiones. Incluye

confianza del consumidor, pedidos de bienes duraderos, ventas minoristas, empleo en el sector no agrícola e índices ISM de los sectores de manufactura y servicios.

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12

US Surprise Index -2 Standard Deviation +2 Standard Deviation

Standard Deviation

9


Encuestas de actividad empresarial y crédito al consumo

Fuente: BloombergAl 3 de marzo de 2012

Índice ISM de nuevos pedidos Crédito al consumo de EE. UU.

El índice ISM de nuevos pedidos, pese a haber descendido un poco de su máximo de nueve meses, sigue confirmando la continuidad del crecimiento mundial.

El crédito al consumo registró los mayores incrementos consecutivos. Aumentó un 3,7% respecto del año anterior, por debajo del promedio de una recuperación habitual, pero más "normal" de lo que ha sido en los últimos tres años.

Fuente: BloombergAl 29 de febrero de 2012

20

30

40

50

60

70

80


U.S. New Orders Index

Index

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Dec-61 Dec-71 Dec-81 Dec-91 Dec-01 Dec-11

U.S. Consumer Credit

Y-o-Y

10


Los indicadores del mercado laboral han mejorado significativamente


El aumento del empleo se está acelerando en general y se está ampliando el espectro sectorial. Los sectores de la construcción y manufactura, con daños estructurales, han dado paso a una aceleración moderada.

Nuestras previsiones proyectan un descenso de la tasa de desempleo de 8,3% actualmente al 7,9% a fines de 2012 y al 7,4% a fines de 2013.

Nóminas del sector no agrícola y tasa de desempleo de EE. UU.

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene -10 Ene -11 Ene -123

4

5

6

7

8

9

10

Nóminas del sector no agrícola de EE. UU. (izq.)Tasa de desempleo de EE.UU. (der)

Variación mensual, en miles en %

11


La inflación en mercados emergentes está disminuyendo

Fuente: Bloomberg, Credit Suisse investment Strategy GroupAl 31 de diciembre de 2011; últimos datos disponibles

Tras combatir el aumento de la inflación durante la mayor parte de 2011, la mayoria de las medidas de endurecimiento monetario han sido eficaces y la tasa de inflación está comenzando a desacelerarse.

Inflación en mercados emergentes

EM-8: China, India, Indonesia, Corea, Brasil, México, Sudáfrica y Turquía

12


Informes de ganancias

Análisis de ganancias del S&P 500 correspondientes al 4T 2011

Fuente: Bloomberg, Credit Suisse Investment Strategy and Advisory GroupAl 29 de febrero de 2012

La tasa de ganancias empresariales que superan las previsiones correspondiente al 4T 2011 fue ligeramente inferior al patrón histórico, ya que las dificultades provocadas por una mayor volatilidad llevaron a los consumidores a mantener la cautela y disuadieron a las empresas de realizar inversiones de capital significativas.

Sector Reported Total % Reported % Beat % Beat/At % UnderConsumer Discretionary 75 80 94% 72% 80% 20%Consumer Staples 41 42 98% 61% 78% 22%Energy 42 42 100% 57% 57% 43%Financials 80 80 100% 56% 65% 35%Health Care 52 52 100% 60% 79% 21%Industrials 60 61 98% 72% 75% 25%Information Technology 71 72 99% 72% 86% 14%Materials 30 30 100% 50% 70% 30%Telecommunication Services 8 8 100% 25% 25% 75%Utilities 33 33 100% 52% 58% 42%S&P 500 492 500 98% 62% 73% 27%

13


Informes de ganancias

Análisis de ganancias del S&P 500 correspondientes al 4T 2011

Fuente: Bloomberg, Credit Suisse Investment Strategy and Advisory GroupAl 29 de febrero de 2012

Para las empresas que componen el S&P 500, la tasa promedio de sorpresas alcistas de ganancias a 10 años es del 66%. El 4T 2011 registró una tasa ligeramente inferior (62%) debido a las dificultades macroeconómicas de la zona euro y al aumento de la volatilidad.

14


Se espera que la recesión europea sea más corta y superficial

Fuente: BloombergPIB al 31 de diciembre de 2011 y PMI compuesto de la zona euro al 31 de enero de

2012, últimos datos disponibles

PIB e índice compuesto de gerentes de compras de la zona euro

Los indicadores cíclicos sugieren que la recesión en la zona euro será más corta y superficial de lo inicialmente previsto.

Este escenario refleja ampliamente mejores perspectivas para los países centrales. Las mejoras obedecen esencialmente a que las cifras "no son tan malas" como se esperaba, y no a que sean buenas; la zona euro aún tiene por delante un año de ajustes.

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

Dec-98 Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-06 Dec-08 Dec-10

35

40

45

50

55

60

Euro Area GDP, quarter-on-quarter (lhs) Euro Area Composite PMI (rhs)

IndexIn %

15


-8

-4

0

4

8

Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12

Credit Suisse Daily Global Risk Appetite Index Panic Euphoria

La avidez de riesgo ha vuelto a terreno positivo

El índice Global RIsk Appetite continuó recuperándose notablemente tras alcanzar un mínimo histórico en octubre de 2011.

Índice de avidez mundial de riesgo de Credit Suisse

Medida agregada de la rentabilidad relativa ajustada en función del riesgo en distintas clases de activos. En concreto, mide cuántas unidades de rentabilidad incremental se ha pagado a los inversionistas por cada unidad de riesgo incremental asumido. El promedio a largo plazo es de aproximadamente 1. Una medición superior a 5 (Euforia) significa que tomar riesgo adicional ha tenido una rentabilidad cinco veces superior a la que uno podría esperar en promedio, y sugiere condiciones de sobrecompra de los activos de riesgo. Una medición inferior a -3 (Pánico) significa que al asumir el riesgo se ha perdido a razón de tres veces lo que podría esperarse en promedio. Fuente: Credit Suisse

Al 29 de febrero de 2012

Euforia

Pánico

16


Los inversionistas siguen desprendiéndose de acciones de EE. UU.

Fuente: ICI, Credit Suisse Investment Strategy and Advisory GroupAl 31 de enero de 2012

Flujos de capital de los fondos de inversión colectiva

La confianza parece estar mejorando, pero aún no se han reanudado las entradas de capitales hacia las acciones estadounidenses

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

J an-07 J ul-07 J an-08 J ul-08 J an-09 J ul-09 J an-10 J ul-10 J an-11 J ul-11 J an-12

Equity Fixed Income

USD, billions

17


Calendario de Grecia: febrero - abril de 2012

Febrero: Grecia sancionó nuevas medidas de austeridad, a pesar de la desaprobación generalizada de la sociedad griega. La mayoría de los parlamentos de la zona euro votaron a favor de aprobar el paquete de ayudas.

8 de marzo: Fecha límite para participar de la oferta de canje de bonos griegos.

12-13 de marzo: Reunión de ministros de finanzas de la zona euro y la UE.

20 de marzo: Vencimiento del pago de intereses por valor de 14.500 millones de euros sobre la deuda soberana griega. Si se concreta este pago y ha prosperado el canje de bonos, Atenas logrará evitar la cesación de pago.

Mediados de abril: Se prevé una elección adelantada en Grecia.

20-22 de abril: Reunión anual del FMI en Washington. Probablemente se acuerden recursos adicionales.

Fuente: Credit Suisse, Financial TimesAl 29 de febrero de 2012

18


Los rendimientos de los bonos soberanos de la zona euro narran la historia

Los rendimientos de los bonos soberanos de la zona euro descendieron significativamente en gran parte ante la Operación de Refinanciamiento a Largo Plazo (LTRO), que comenzó en diciembre de 2011 y prosiguió con una nueva ronda en febrero.

Rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona euro


3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12

Italy 10-Year Gov't Bond Spanish 10-Year Gov't Bond

Yield in %

19


Riesgo para la renta variable

Los precios del crudo en rápido crecimiento son un factor de riesgo para el repunte de las acciones mundiales. El umbral de dolor en una recesión normalmente es una duplicación de los precios del crudo en un lapso de 12 meses.

Precio del crudo WTI


60

70

80

90

100

110

120

Dec-09 Apr-10 J ul-10 Oct-10 J an-11 Apr-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12

Crude Oil Spot Price

USD/Barrel

20


Impacto de los conflictos geopolíticos en el mercado de renta variable estadounidense

Evolución del mercado de renta variable durante el estallido de conflictosRentabilidad de precios del índice S&P 500

En estos 12 conflictos geopolíticos, la renta variable de EE. UU. en promedio disminuyó un 17,5%. El período promedio de recuperación es de 11,2 meses, pero los resultados están un poco sesgados por la recesión en la guerra de Yom Kippur de 1973. Si se excluye ese conflicto, el lapso promedio que ha tardado el mercado de renta variable estadounidense en recuperarse de conflictos geopolíticos desciende a 5,4 meses.

+ 30 Days + 180 Days + 360 Days

WWII 10/25/39 12/8/41 4/24/42 -42.8% 4.6 26.9 0.3% -6.7% 4.1%Korean War 6/12/50 6/25/50 7/17/50 -14.0% 0.7 2.2 -10.0% 4.9% 14.5%Vietnam War 9/23/55 11/1/55 10/11/55 -10.6% -0.7 1.1 7.3% 13.5% 9.4%Suez Canal Crisis 3/20/56 7/26/56 5/28/56 -9.8% -2.0 1.6 -3.1% -10.0% -1.8%Cuban Missile Crisis 12/12/61 10/22/62 6/26/62 -28.0% -3.9 14.5 10.6% 26.0% 33.3%Yom Kippur War 10/12/73 10/6/73 12/5/73 -17.3% 2.0 74.6 -3.9% -14.1% -42.3%Iran Hostage Crisis 2/13/80 4/26/80 3/27/80 -17.1% -1.0 3.6 5.2% 23.2% 27.6%Falkland War 11/30/81 4/2/82 8/12/82 -18.9% 4.4 1.9 1.1% 5.7% 31.9%Iraq Invades Kuwait 7/16/90 8/2/90 10/11/90 -19.9% 2.3 4.2 -8.2% -4.4% 8.4%Kosovo War 3/18/99 3/24/99 10/15/99 -5.3% 6.8 0.4 7.0% 5.3% 15.4%9/11 Attacks 9/10/01 9/11/01 9/21/01 -11.6% 0.3 0.7 0.4% 6.6% -18.2%Second Iraq War 11/27/02 3/20/03 3/11/03 -14.7% -0.3 2.1 2.0% 17.5% 28.0%

Average -17.5% 1.1 11.2 0.7% 5.6% 9.2%Median -15.9% 0.5 2.2 0.8% 5.5% 12.0%

Post Conflict Performance

ConflictPre-Conflict

S&P 500 Index Peak

S&P 500 Index Trough

Pre-Conflict Peak To

Trough Return

Number Of Months From Conflict Date To S&P 500

Index Trough1

Number Of Months From

Conflict Trough To

Previous S&P 500 Index

Peak

Conflict Date

1 Un número positivo indica que el Índice S&P 500 tocó fondo después de estallar el conflicto.Fuente: Bloomberg, Investment Strategy & Advisory GroupDatos al 10 de febrero de 2012

Estrategia de asignación de activos

22


Estrategia de Private Banking Americas por clase de activo

Fuente: Credit Suisse Global Research, Private Banking Investment Strategy and Advisory Team


Por región/estrategia Comentarios y comparación de ponderaciones Táctico 1-6 meses

Estratégico 6-12+ Meses

Renta fija Sobreponderamos la renta fija privada con grado de inversión, bonos

de alto rendimiento, y bonos soberanos de mercados emergentes

denominados en moneda local. Infraponderamos los bonos del Tesoro

de EE. UU..

Mantenemos nuestra duración objetivo en el segmento de 4 a 6

años en el caso de bonos gravables, ya que la Reserva Federal

anunció que mantendrá las tasas bajas en el corto plazo, y d 5 a 20

años en el caso de bonos exentos de impuestos.

Renta variable Los mercados emergentes y Reino Unido son nuestras

sobreponderaciones fundamentales; exposición neutral a la zona euro

y la zona euro es nuestra principal infraponderación.

Mantenemos nuestra postura estratégica positiva respecto de la

renta variable ya que los fundamentales son favorables.

Tácticamente, mantenemos la cautela dado que los riesgos de la

zona euro siguen sin resolverse.

Materias primas Sobreponderamos las materias primas como clase de activo, pero ya

no prevemos que el oro vaya a sobresalir ya que su panorama técnico

muestra indicios de debilidad; los metales básicos y el petróleo

parecen mejores.

La visión táctica es positiva (estabilización del crecimiento

económico y mejores factores técnicos. A largo plazo, los

fundamentales y las valuaciones atractivas deberían traducirse en

precios más altos de las materias primas.

Activos inmobiliarios1 Sobreponderación de EE. UU. y Asia Pacífico; exposición neutral a

Suiza, Europa (excl. Reino Unido, CH), Japón, mercados emergentes;

infraponderación de Reino Unido

.

Inversión directa en activos inmobiliarios: Visión estratégica

favorable debido a las bajas tasas de interés.

Private Equity1 Énfasis en el mercado secundario, recursos naturales, adquisiciones

apalancadas de empresas pequeñas/medianas, infraestructura,

mercados emergentes e inversiones distressed.

Temas selectos de private equity que son especialmente

adecuados para sacar provecho al entorno económico actual.

Hedge Funds1 Nos inclinamos por las estrategias macro global. Nos centramos en estrategias de negociación táctica. Dentro de

este grupo, nos inclinamos por la estrategia macro global.

Divisas EUR/USD USD/CHF AUD/USD

USD/BRL NZD/USD GBP/USD

USD/JPY USD/MXN USD/CAD

Mantenemos una posición bajista en el cruce EUR/USD debido a

nuevos recortes de tasas por parte del BCE, pero las posiciones

cortas pueden llegar a generar estrangulamientos.

Positivo Negativo Neutral Nota: Las flechas representa la visión absoluta del mercado que tiene actualmente Private Banking Americas Investment Strategy & Advisory para horizontes de 1 a 6 meses y 6-12 meses. 1Estas clases de activo normalmente tienen restricciones de liquidez y las opciones para implementar a corto plazo son limitados; en consecuencia, no tenemos una calificación a 1-12 meses.

Las inversiones alternativas, tales como los fondos de private equity y los hedge funds, habitualmente son vehículos de inversión de alto riesgo, que están disponibles exclusivamente a entidades y personas físicas aptas que están dispuestas a asumir riesgo superior al promedio y mantener una liquidez limitada con una porción de su patrimonio.

23


Las asignaciones de activos estratégicas y del índice de referencia que se proponen para cada presupuesto de riesgo indicado arriba son concebidas por el grupo Private Banking Americas Investment Strategy & Advisory. La asignación de activos del índice de referencia (AAI), para un horizonte de 3 a 7 años, es la posición neutral que refleja los presupuestos de riesgo predefinidos y cumple los objetivos de inversión para un ciclo completo de mercado.La asignación estratégica de activos (AEA), para un horizonte temporal superior a 6-12 meses, expresa opiniones que producen desvíos temporales respecto de la AAI con el fin de generar los excedentes de rentabilidad esperados o reducir el riesgo.Normalmente, las inversiones alternativas son vehículos de inversión de alto riesgo disponibles únicamente para inversionistas particulares o entidades cualificados en condiciones de asumir un riesgo superior a la media y sostener una liquidez limitadacon parte de su patrimonio. Consulte la información importante adjunta referente a las inversiones alternativas.

Asignación estratégica de activos (AEA)

Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory TeamAl 29 de febrero de 2012

24


Las asignaciones de activos estratégicas y del índice de referencia que se proponen para cada presupuesto de riesgo indicado arriba son concebidas por el grupo Private Banking Americas Investment Strategy & Advisory. La asignación de activos del índice de referencia (AAI), para un horizonte de 3 a 7 años, es la posición neutral que refleja los presupuestos de riesgo predefinidos y cumple los objetivos de inversión para un ciclo completo de mercado.La asignación estratégica de activos (AEA), para un horizonte temporal superior a 6-12 meses, expresa opiniones que producen desvíos temporales respecto de la AAI con el fin de generar los excedentes de rentabilidad esperados o reducir el riesgo.Normalmente, las inversiones alternativas son vehículos de inversión de alto riesgo disponibles únicamente para inversionistas particulares o entidades cualificados en condiciones de asumir un riesgo superior a la media y sostener una liquidez limitadacon parte de su patrimonio. Consulte la información importante adjunta referente a las inversiones alternativas.

BAA SAA +/- BAA SAA +/- BAA SAA +/- BAA SAA +/- BAA SAA +/-

Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

USD 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

USA 0.0% 0.0% 10.0% 11.0% 1.0% 20.0% 22.0% 2.0% 27.5% 28.5% 1.0% 32.5% 33.0% 0.5%

Developed Equities ex-US 0.0% 0.0% 6.0% 6.0% 12.0% 11.5% -0.5% 16.5% 16.0% -0.5% 19.5% 18.0% -1.5%

Emerging Markets 0.0% 0.0% 4.0% 5.0% 1.0% 8.0% 9.5% 1.5% 11.0% 13.5% 2.5% 13.0% 16.0% 3.0%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%

USD, Tax-Exempt 56.0% 56.0% 38.5% 38.0% -0.5% 21.0% 20.0% -1.0% 7.0% 6.0% -1.0% 0.0% 0.0%

USD, Taxable 24.0% 22.0% -2.0% 16.5% 14.5% -2.0% 9.0% 8.0% -1.0% 3.0% 1.5% -1.5% 0.0% 0.0%

Non-USD, Taxable 0.0% 2.0% 2.0% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 0.0%

Alternative Investments 15.0% 16.0% 1.0% 20.0% 21.0% 1.0% 25.0% 26.0% 1.0% 30.0% 31.0% 1.0% 30.0% 31.0% 1.0%

Commodities 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5%

Gold 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5%

Hedge Funds 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Private Equity 0.0% 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 15.0% 15.0%

Real Estate (Property) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 0.0% 0.0%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%

Risk Budget 5High

Risk Budget 4Medium-High

Risk Budget 2Risk Budget 1 Risk Budget 3Low-Medium MediumLow

Asignación estratégica de activos - Un análisis más minucioso

Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory TeamAl 29.02.12

25


Valuaciones absolutas baratas, pero impulso débil de las ganancias; cautela a corto plazo debido a la probabilidad de una retracción moderada. Las acciones (representadas por el Índice MSCI All Country World) han acumulado una rentabilidad del 22% desde el mínimo de octubre de 2011, y las valuaciones se han recuperado partiendo de niveles baratos. La avidez de riesgo ha aumentado - de una situación de pánico extremo a una condición neutral - lo que puede señalar más alzas de la renta variable; sin embargo, los precios obstinadamente elevados del petróleo son una complicación.

Mantener posiciones sobreponderadas en acciones de Reino Unido y mercados emergentes, una posición infraponderada en la zona euro y neutral en EE. UU. El riesgo de contagio de la zona euro se ha disipado, pero los titulares de prensa siguen repercutiendo en la evolución de los mercados. Las valuaciones de los mercados emergentes son baratas, y la presión inflacionaria se ha aliviado.

Asignación estratégica de activos – Renta variable1

Renta variable: Perspectivas favorables, aunque cabe esperar una etapa de consolidación a corto plazo tras el repunte reciente


Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

United States 0.0% 0.0% 10.0% 11.0% 1.0% 20.0% 22.0% 2.0% 27.5% 28.5% 1.0% 32.5% 33.0% 0.5%

Developed Equities ex-U.S. 0.0% 0.0% 6.0% 6.0% 12.0% 11.5% -0.5% 16.5% 16.0% -0.5% 19.5% 18.0% -1.5%

Canada 0.5% 0.5% 1.5% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Europe 3.5% 3.5% 7.0% 6.5% -0.5% 9.5% 9.0% -0.5% 12.0% 10.5% -1.5%

Europe ex-UK 2.5% 2.0% -0.5% 5.0% 4.0% -0.5% 6.5% 5.5% -0.5% 8.0% 6.0% -0.5%

United Kingdom 1.0% 1.5% 0.5% 2.0% 2.5% 0.5% 3.0% 3.5% 0.5% 4.0% 4.5% 0.5%

Asia/Pacific 2.0% 2.0% 3.5% 3.5% 5.0% 5.0% 5.5% 5.5%

J apan 1.0% 1.0% 2.0% 2.0% 3.0% 3.0% 3.5% 3.5%

Asia/Pacific ex-J apan 1.0% 1.0% 1.5% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Emerging Markets 0.0% 0.0% 4.0% 5.0% 1.0% 8.0% 9.5% 1.5% 11.0% 13.5% 2.5% 13.0% 16.0% 3.0%

Latin America 1.0% 1.0% 2.0% 2.0% 2.5% 2.5% 3.0% 3.0%

EM Asia 2.0% 3.0% 1.0% 4.5% 6.0% 1.5% 6.5% 9.0% 2.5% 7.5% 10.5% 3.0%

EEMEA 1.0% 1.0% 1.5% 1.5% 2.0% 2.0% 2.5% 2.5%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%


TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%

Risk Budget 5High


Risk Budget 2Risk Budget 1 Risk Budget 3Low Low-Medium Medium

Perspectivas de los mercados desarrolladosPerspectivas de los mercados

emergentes Reino Unido EE. UU. Asia Asia excl. Japón Japón Latinoamérica Canadá Europa sin R. Unido Europa, Oriente Medio, África

Positivo Negativo Neutral

Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; al 29 de febrero de 2012

1Consulte el rider en la página 23; Nota: Las flechas representan la visión absoluta del mercado de PB Americas Investment Strategy & Advisory para un horizonte temporal de 6 a 12 meses.

26


Mantenemos una posición sobreponderada en deuda de alto rendimiento, de mercados emergentes y con grado de inversión. Los diferenciales continuaron estrechándose en todo el espectro de la renta fija privada ante la normalización del mercado interbancario europeo y un nuevo aumento de la avidez de riesgo en el mundo. Según nuestras previsiones, el riesgo sistémico seguirá descendiendo y, en consecuencia, mantenemos la sobreponderación estratégica de esta clase de activo por el momento.

La continuidad de la recuperación económica debería conducir a una mayor normalización de los rendimientos de referencia. Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. siguieron aumentando gradualmente, apoyados por datos económicos favorables, una tendencia que -en nuestra opinión – probablemente continuará. Las tensiones geopolíticas siguen presentando riesgos para el crecimiento. La exposición a deuda soberana de mercados emergentes que son exportadores netos de petróleo podría servir como cobertura parcial.

Asignación estratégica de activos – Renta fija1

Renta fija: Preferencia por la deuda de alto rendimiento, mercados emergentes y grado de inversión


Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%

USD, Tax-Exempt 56.0% 56.0% 38.5% 38.0% -0.5% 21.0% 20.0% -1.0% 7.0% 6.0% -1.0% 0.0% 0.0%

Municipalities 56.0% 56.0% 38.5% 38.0% 21.0% 20.0% 7.0% 6.0%

USD, Taxable 24.0% 22.0% -2.0% 16.5% 14.5% -2.0% 9.0% 8.0% -1.0% 3.0% 1.5% -1.5% 0.0% 0.0%

Sovereign/Agencies 7.5% 4.5% 2.5% 0.0%

Inflation Linked 1.0% 0.5% 0.0% 0.0%

Securitized 6.5% 4.5% 2.5% 0.0%

IG Corporates 4.0% 3.0% 1.5% 0.0%

High Yield 3.0% 2.0% 1.5% 1.5%

Non-USD, Taxable 0.0% 2.0% 2.0% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 0.0%

Developed (LC) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

EM (LC) 0.0% 2.0% 2.0% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.5%


TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%

Risk Budget 5High



Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; al 29 de febrero de 2012

1Consulte el rider en la página 23; Nota: Las flechas representan la visión absoluta del mercado de PB Americas Investment Strategy & Advisory para un horizonte temporal de 6 a 12 meses.

Perspectivas de la renta fija de EE. UU. Alta rentabilidad de EE. UU.

Títulos del Tesoro de EE. UU.

protegidos contra inflación

Titulizaciones EE. UU.

Títulos corporativos EE. UU. con grado de inversión

Bonos municipales de EE. UU. Títulos del Tesoro de EE. UU.

Mercados emergentes Positivo Negativo Neutral

27


Asignación estratégica de activos – Inversiones alternativas1

En el contexto actual de mercado, nos inclinamos por las estrategias de negociación táctica de hedge funds. Es probable que los gestores se concentren en oportunidades líquidas en distintas clases de activos. Así pues, el conjunto de oportunidades dentro de un entorno macroeconómico en evolución parece promisorio. Dentro de la estrategia de negociación táctica, preferimos las estrategias macro globales.

Los activos inmobiliarios siguen constituyendo una posición estratégica en el Marco de Asignación Global de Activos de Credit Suisse. Los inmuebles ofrecen potenciales beneficios de diversificación y aumento de los rendimientos.

Las perspectivas de private equity siguen siendo favorables. Creemos que los fondos que invierten en activos con dificultades puede ofrecer oportunidades en el entorno actual.

Inversiones alternativas: Predilección por las estrategias de negociación táctica

Normalmente, las inversiones alternativas, como el private equity y los hedge funds, son vehículos de inversión de alto riesgo disponibles únicamente para inversionistas particulares o entidades cualificados en condiciones de asumir un riesgo superior a la media y sostener una liquidez limitada con parte de su patrimonio


Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%


Commodities 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5%

Gold 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5%

Hedge Funds 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Private Equity 0.0% 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 10.0% 10.0% 15.0% 15.0%

Real Estate (Property) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 0.0% 0.0%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%

Risk Budget 5High



Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; al 29 de febrero de 20121Consulte el rider en la página 23; Nota: Las flechas representan la visión absoluta del mercado de PB Americas Investment Strategy & Advisory para un horizonte temporal de 6 a 12 meses.

28


Asignación estratégica de activos – Materias primas1

Materias primas: La corrección de las materias primas está dando paso a una fase de formación de base

Distribución sectorial de las materias primas

Sector Asignación recomendadaAsignación de activos del índice de referencia (Índice

Dow Jones-UBS Total Return Commodity)Metales preciosos 14.6% 13.8%Agricultura

28.8% 29.5%

Energía 31.1% 30.7%Metales industriales

20.1% 20.2%

Ganado 5.4% 5.7%


Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%


Commodities 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 0.5%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%


Risk Budget 5High


Positivo Negativo NeutralFuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; al 29 de febrero de 20121Consulte el rider en la página 23; Nota: Las flechas representan la visión absoluta del mercado de PB Americas Investment Strategy & Advisory para un horizonte temporal de 6 a 12 meses.

Visión alcista del cobre; sin embargo, los factores técnicos de los metales industriales justifican cierta precaución a corto plazo. Las mejoras en la economía y las valuaciones favorables prestan apoyo.

La demanda de petróleo creció un 0,6% en el cuarto trimestre, tras haber perdido impulso en el segundo y tercer trimestres de 2011. La disminución de la demanda de petróleo en los países de la OCDE se moderó marginalmente y la demanda en los mercados emergentes volvió a acelerarse. Las tasas de utilización se sitúan en niveles elevados del 98%.

29


Asignación estratégica de activos – Renta variable de EE. UU.1

Pese a una serie sucesiva de sorpresas económicas positivas, las valuaciones en EE. UU. parecen exageradas en relación con otros mercados desarrollados. EE. UU. ha tenido una rentabilidad relativa superior a la de otros mercados desarrollados desde el mínimo de octubre del año pasado; esperamos que otros mercados desarrollados (Reino Unido y Suiza) se equiparen. Sin embargo, las valuaciones absolutas no son caras y utilizaríamos las correcciones del mercado como puntos de entrada.

Seguimos prefiriendo sectores defensivos de alto rendimiento La reanudación de las inversiones en activos de riesgo en 2012 ha permitido que los sectores de beta más elevada (más volátiles) se destaquen. Si los mercados se toman un respiro y se registra una corriente de ventas moderada, los sectores defensivos considerados refugios de seguridad deberían recuperar su liderazgo.

Renta variable de EE. UU.: Mejora el impulso macroeconómico

Sector Asignación recomendada Asignación del índice de referencia (S&P 500)

Consumo básico 13.5% 10.9%Salud 14.5% 11.7%Servicios detelecomunicaciones

3.4% 2.7%

Tecnología de la información

19.6% 19.6%

Energía 11.1% 11.9%Industriales 10.2% 11.0%Servicios públicos 4.0% 3.6%Consumo cíclico 8.9% 10.8%Financiero 11.7% 14.1%Materiales 3.1% 3.7%

Distribución sectorial en EE. UU.


Cash 5.0% 4.0% -1.0% 5.0% 3.0% -2.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0% 5.0% 2.0% -3.0%

Equities 0.0% 0.0% 20.0% 22.0% 2.0% 40.0% 43.0% 3.0% 55.0% 58.0% 3.0% 65.0% 67.0% 2.0%

United States 0.0% 0.0% 10.0% 11.0% 1.0% 20.0% 22.0% 2.0% 27.5% 28.5% 1.0% 32.5% 33.0% 0.5%

Fixed Income 80.0% 80.0% 55.0% 54.0% -1.0% 30.0% 29.0% -1.0% 10.0% 9.0% -1.0% 0.0% 0.0%


TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0%


Risk Budget 5High


/ Indica una fuerte convicción de inversión en una posición sobre/infraponderada.*

/ Indica una convicción moderada de inversión en una posición sobre/infraponderada.*

Indica una convicción neutral de inversión.Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; al 29 de febrero de 20121Consulte el rider en la página 23; Nota: Las flechas representan la visión absoluta del mercado de PB Americas Investment Strategy & Advisory para un horizonte temporal de 6 a 12 meses.

Valuación

31


Ratios precio-ganancia por acción - Renta variable

Renta variable EE. UU. – Índice S&P 500

Índice MSCI Emerging Markets Índice MSCI EAFE*

Fuente: Datastream, Credit Suisse Investment Strategy and AdvisoryAl 29 de febrero de 2012*EAFE: Europa, Australasia y Lejano Oriente

Índice MSCI Europe

10

13

15

18

20

23

25


12-Month Forward P /E Ratio Average

+1 Standard Deviation -1 Standard Deviation

5

10

15

20

25




5

7

911

13

15

17

1921

23

25




5

10

15

20

25

30




12.7

10.7

10.3

11.3

32


0

100

200

300

400

500

600

700


High Yield Bond Spread Average


60%

80%

100%

120%

140%

160%


Muni / Treasury Spread Average


0

300

600

900

1200

1500

1800

2100


High Yield Bond Spread Average


Valuación - Renta fijaRelación bonos municipales / títulos del

Tesoro de EE. UU.

Fuente: Datastream, Credit Suisse Investment Strategy and Advisory, BloombergAl 29 de febrero de 2012

Diferencial de bonos de alto rendimiento

Diferencial de bonos con grado de inversión de EE. UU.

Diferencial de bonos de mercados emergentes

Nota: El diferencial se define como el rendimiento del índice menos la Obligación del Tesoro de EE. UU. a 10 años

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Feb-98 Feb-01 Feb-04 Feb-07 Feb-10

Emerging Market Bond Spread Average


Puntos básicos

Puntos básicosPuntos básicos

93.4%

237.4

181.1

624.0

33


Fuente: Credit Suisse Private Banking Investment Strategy and Advisory Team; Al 29 de febrero de 2012

Ideas de inversión para 2012

1. Deuda corporativa central La deuda corporativa con sólida capacidad de servicio en los mercados

desarrollados ofrece una atractiva oportunidad de inversión a largo plazo en un entorno de tasas de interés persistentemente bajas.

2. Deuda en moneda local de mercados emergentes

En un contexto de tasas de interés mínimas en los mercados desarrollados, la deuda de mercados emergentes en moneda local ofrece un rendimiento más alto con potencial de revalorización de divisas.

3. Acciones que pagan dividendos El abundante efectivo en poder de muchas empresas podría traducirse en

coeficientes más altos de reparto de dividendos. Los sectores con alta rentabilidad por dividendo incluyen consumo básico, salud, telecomunicaciones y servicios públicos.

4. MLP Nos inclinamos por las Sociedades en Comanditas con cotización bursátil (Master Limited Partnerships, o MLP)

como apuesta por la infraestructura energética de EE. UU. Las MLP ofrecen un importante beneficio de diversificación y el potencial de rentabilidad total, a la vez que generan rendimientos atractivos. Las MLP han aumentado sus tasas de distribución de dividendos por encima de la tasa de inflación estadounidense todos los años desde 1998.

5. Estrategias de overlay con opciones

La venta de opciones de compra con valor intrínseco negativo (out of the money) puede ser una forma eficaz de proteger las ganancias de la cartera frente a caídas moderadas y de generar ingresos adicionales.

6. Elementos de diversificación cambiaria

Las tenencias de efectivo pueden evitar el riesgo de mercado, pero no están exentas de riesgo para el poder adquisitivo. Recomendamos seguir un enfoque de gestión de efectivo en múltiples divisas.

7. Estrategias de materias primas de valor relativo

Los metales industriales, que actualmente se ven perjudicados por los temores macroeconómicos y de desapalancamiento, podrían ofrecer valor en 2012. El oro podría sufrir rachas de volatilidad, y debería tener buenos resultados en un entorno de bajas tasas de interés y en el escenario de progresivo desapalancamiento.

8. Estrategias de opciones sobre petróleo

Estrategias de opciones con valor intrínseco ligeramente negativo para aprovechar el aumento de la volatilidad de naturaleza geopolítica en el mercado de petróleo. Énfasis en posiciones largas en opciones de compra y collars.

9. Yuan El yuan está infravaluado por motivos estructurales. A medida que la economía mundial cobra vigor, el yuan se torna cada vez más accesible, una tendencia que prevemos que continúe.

10. Préstamos senior garantizados Con un rendimiento convincente y la posición de seguridad en la estructura de

capital, los préstamos bancarios senior garantizados constituyen un vehículo atractivo para mejorar los rendimientos en el contexto actual.

Determinados vehículos de inversión a los que se hace referencia arriba pueden estar disponibles únicamente a inversionistas aptos y calificados

Rentabilidades y previsiones fundamentales

35


1 Rentabilidad bruta2 Últimos datos al 31 de enero de 20123 Últimos datos al 30 de septiembre de 2011

Rentabilidad y riesgo por clase de activo en %, rentabilidad total en USD


Equity ReturnStandard Deviation Return

Standard Deviation Return



Standard Deviation

MSCI All Country World Index1 -1.0 20.5 24.4 18.9 0.6 22.1 6.3 17.9 7.2 15.9

S&P 500 Index 5.1 17.1 25.6 16.3 1.6 19.5 4.2 16.3 8.3 15.2

S&P 400 Index 2.6 22.8 31.5 20.2 4.7 23.5 8.2 18.9 11.4 17.7

S&P 600 Index 5.1 23.1 31.4 21.8 3.4 24.6 8.1 20.4 10.2 18.8

MSCI EAFE Index -7.5 22.0 19.7 21.0 -2.9 23.6 6.3 19.2 5.4 17.2

MSCI Europe Index -15.1 29.9 15.6 28.2 -6.1 29.9 4.6 24.8 6.6 20.9

MSCI Japan Index -10.2 13.7 12.2 15.4 -5.7 18.1 4.4 17.1 0.6 19.9

MSCI Asia Pacific ex-Japan Index1 1.2 28.1 32.4 24.0 6.0 29.3 13.7 23.0 8.2 23.1

MSCI Emerging Markets Index1 0.2 29.1 32.6 24.8 6.5 30.6 15.5 25.1 8.5 24.7

MSCI Emerging Latin America Index1 -1.7 32.5 33.4 27.8 10.7 33.4 20.5 29.8 12.9 30.0

MSCI Emerging Asia Index1 2.3 28.3 32.0 24.3 6.6 30.5 13.4 24.8 6.2 26.3

Fixed Income

Citigroup 3 Month Treasury Bill Index 0.1 0.0 0.1 0.0 1.2 0.5 1.8 0.5 3.3 0.6

Barclays Global Aggregate Bond Index 6.5 5.5 8.6 6.1 6.6 6.9 7.4 6.3 6.6 5.5

Barclays U.S. Aggregate Bond Index 8.4 2.4 7.5 2.6 6.4 3.6 5.7 3.6 6.6 3.7

Citigroup 10 Year Treasury Index 17.2 7.4 6.5 7.9 8.1 8.7 6.4 8.2 6.6 7.4

Barclays U.S. Mortgage Backed Index 6.4 1.6 5.7 2.0 6.4 2.8 5.5 2.7 6.4 2.8

Barclays Municipal Bond Index 12.4 2.9 7.9 4.4 5.5 5.3 5.3 4.6 6.1 4.5

Credit Suisse High Yield Index 7.2 8.5 23.5 9.4 7.6 13.0 9.6 9.9 8.4 8.1

JP Morgan Emerging Market Bond Index 14.3 7.3 17.4 6.9 8.7 10.7 11.4 10.1 n/a n/a

Alternative Investments

Dow Jones UBS Commodity Index -10.9 21.5 11.9 18.1 -1.8 22.5 7.0 18.5 5.8 15.5

Spot Gold Price Index 20.2 28.3 21.7 20.7 20.4 21.7 19.1 18.5 8.2 15.6

Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index 2 -0.9 6.1 9.1 5.8 3.4 7.6 6.6 5.9 n/a n/a

Barclay CTA Managed Futures Index 2 -2.5 5.8 1.3 5.4 4.8 6.0 5.5 6.8 5.7 7.5

FTSE NAREIT Equity REIT Index 5.6 23.7 41.8 25.0 -1.5 35.0 10.5 26.9 11.1 20.7

Cambridge Associates Private Equity Index3 13.8 10.5 7.3 13.1 8.1 12.5 11.6 11.0 13.0 10.8

20 Year1 Year 3 Year 5 Year 10 Year

36

Este documento no está completo sin la sección "Información legal importante" adjunta.1 Últimos datos disponibles al 30 de septiembre de 2011

Rentabilidades históricas por clase de activo en %, rentabilidad total en USD

Fuente: Bloomberg, Credit SuisseAl 29 de febrero de 2012

Equity 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

MSCI All Country World Index -19.3 34.0 15.2 10.8 21.0 11.7 -42.2 34.6 12.7 -7.3

S&P 500 Index -22.1 28.7 10.9 4.9 15.8 5.5 -37.0 26.5 15.1 2.1

S&P 400 Index -14.5 35.6 16.5 12.6 10.3 8.0 -36.2 37.4 26.6 -1.7

S&P 600 Index -14.6 38.8 22.6 7.7 15.1 -0.3 -31.1 25.6 26.3 1.0

MSCI EAFE Index -15.9 38.6 20.2 13.5 26.3 11.2 -43.4 31.8 7.8 -12.1

MSCI Europe Index -21.9 43.2 21.4 8.8 36.3 19.5 -47.6 31.4 -4.3 -17.6

MSCI Japan Index -10.3 35.9 15.9 25.5 6.2 -4.2 -29.2 6.3 15.4 -14.3

MSCI Asia Pacific ex-Japan Index -5.6 47.7 22.2 20.1 32.4 36.5 -51.9 73.2 18.1 -15.6

MSCI Emerging Markets Index -6.2 55.8 25.6 34.0 32.2 39.4 -53.3 78.5 18.9 -18.4

MSCI Emerging Latin America Index -22.5 73.5 39.4 50.0 43.2 50.4 -51.4 103.8 14.7 -19.4

MSCI Emerging Asia Index -5.0 50.3 14.8 26.8 32.7 41.1 -53.0 73.6 19.0 -17.4

Fixed Income 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Citigroup 3 Months Treasury Bills Index 1.7 1.1 1.2 3.0 4.8 4.7 1.8 0.2 0.1 0.1

Barclays Global Aggregate Bond Index 16.5 12.5 9.3 -4.5 6.6 9.5 4.8 6.9 5.5 5.6

Barclays U.S. Aggregate Bond Index 10.3 4.1 4.3 2.4 4.3 7.0 5.2 5.9 6.5 7.8

Citigroup 10 Year Treasury Index 14.7 1.3 4.9 2.0 1.4 9.8 20.3 -9.9 8.1 17.0

Barclays U.S. Mortgage Backed Index 8.8 3.1 4.7 2.6 5.2 6.9 8.3 5.9 5.4 6.2

Barclays Muni Bond Index Index 9.6 5.3 4.5 3.5 4.8 3.4 -2.5 12.9 2.4 10.7

Credit Suisse High Yield Bond Index 3.1 28.0 12.0 2.3 11.9 2.7 -26.2 54.2 14.4 5.5

JP Morgan Emerging Market Bond Index 14.2 28.8 11.8 11.9 10.5 6.5 -9.7 26.0 11.8 9.2

Alternative Investments 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Dow Jones UBS Commodity Index 25.9 23.9 9.1 21.4 2.1 16.2 -35.6 18.9 16.8 -13.3

Spot Gold Price Index 24.8 19.4 5.5 17.9 23.2 31.0 5.8 24.4 29.5 10.1

Dow Jones CS Hedge Fund Index 3.0 15.4 9.6 7.6 13.9 12.6 -19.1 18.6 11.0 -2.5

Barclay CTA Managed Futures Index 12.4 8.7 3.3 1.7 3.5 7.6 14.1 -0.1 7.1 -3.1

FTSE NAREIT Equity REIT Index 3.8 37.1 31.6 12.2 35.1 -15.7 -37.7 28.0 28.0 8.3Cambridge Associates Private Equity Index 1

-7.7 11.8 20.8 38.3 23.2 30.2 -5.3 -8.9 18.3 13.8

37

Este documento no está completo sin la sección "Información legal importante" adjunta.Fuente: PB Global Research, CS Latin American Equity Strategy, Bloomberg, Thomson Reuters DataStream, CS Global Equity Strategy


Previsiones de Cedit Suisse

Renta variable mundial2/29/201

2

12 meses PIB real 2011E 2012E

Inflación '12E

EE. UU. (Índice S&P 500)3 1,366 1,400 Mundial 3.80 3.50 3.00

Zona euro (Euro Stoxx 50) 2,512 2,571 EE. UU. 1.80 2.10 1.40

REINO UNIDO (FTSE 100) 5,872 6,031 Zona euro 1.70 -0.20 1.50

Japón (Nikkei 225) 9,723 9,800 Japón -0.80 1.70 0.00

Índice MSCI Emerging Markets 1,069 1,077 Asia excl. Japón 7.40 6.90 4.40

Brasil (Bovespa) 3 65,812 76,000 Latinoamérica 4.50 3.60 6.60

México (IPC ) 3 37,817 42,000

Materias primas2/29/201

2

3 meses

12 mes

esDivisas (USD frente

a) 2/29/12

3 mes

es 12 meses

Energía Euro1 1.33 1.28 1.26

Crudo WTI (USD /barril) 107.07 110 115 Yen japonés 81.15 82.00 80.00

Gas natural de EE. UU. (USD/mmbtu) 2.62 2.50 3.00 Libra esterlina1 1.59 1.54 1.53

Metales preciosos (contado, USD/onza) Franco suizo 0.90 0.95 0.98

Oro 1696.85 1800 1900 Dólar canadiense 0.99 1.00 1.00

Plata 34.68 33.00 31.00 Dólar australiano1 1.07 1.03 0.99

Platino 1680.75 1800 1900Dólar de Nueva

Zelandia1 0.83 0.80 0.77

Metales básicos (contado, USD/libra) Peso mexicano 12.86 12.30 12.20

Aluminio 1.06 0.98 1.00 Real brasileño 1.72 1.69 1.66

Cobre 3.86 3.90 4.22 Tasas de interés2

2/29/2012

3 mes

es 12 meses

Agricultura (USD/bushel) EE. UU. 1.97%2.2 – 2.4% 2.5 – 2.7%

Trigo 6.64 6.25 5.50 Zona euro 1.82%2.0 – 2.2% 2.4 – 2.6%

Maíz 6.57 6.20 5.00 Reino Unido 2.15%2.1 – 2.3% 2.4 – 2.6%

Japón 0.96%0.9 - 1.1% 1.0 - 1.2%

1 *El nivel se mide con el USD como contra divisa; la variación de precios con el USD como divisa base, 2 títulos públicos a 10 años, 3previsiones para fines de 2012


38

Aviso legal importante

La intención de esta información no es ser recomendación ni opinión alguna sobre los valores de renta variable de las empresas de referencia. Este material no podrá ser usado ni se podrá confiar en él con ningún otro fin que no sea el específicamente contemplado mediante un acuerdo celebrado con Credit Suisse Securities (USA) LLC (CSSU). Este material fue preparado por el Investment Strategy & Advisory Group del Departamento de Banca Privada de EE. UU. de CSSU y no por el Departamento de Investigaciones de CSSU. Se proporciona con fines informativos, para su uso personal exclusivo y no constituye ninguna invitación ni propuesta para contratar ni comprar ninguno de los productos o servicios mencionados. El material no proporciona fundamentos suficientes para tomar decisiones de inversión. El único propósito es ofrecer las observaciones y perspectivas de Investment Strategy & Advisory Group, que pueden diferir o no coincidir con las observaciones y perspectivas de los analistas del Departamento de Investigaciones de CSSU, sus operadores o el personal de ventas de CSSU, ni con posiciones propias de CSSU. Investment Strategy & Advisory Group puede cambiar las observaciones y perspectivas expresadas aquí en cualquier momento y sin aviso previo. El desempeño en el pasado no es una indicación ni una garantía del desempeño futuro, y no se ofrece ninguna afirmación o garantía, expresa o implícita, con respecto al desempeño futuro. El material incluido en párrafos anteriores se obtuvo de fuentes supuestamente confiables o se basa en ellas, pero CSSU no declara ni garantiza su exactitud o integridad ni asume responsabilidad alguna por las pérdidas o daños que surjan de errores, omisiones o cambios en los factores del mercado. Este material no pretende contener toda la información que puede desear una parte interesada y, de hecho, proporciona solamente una visión limitada de un mercado específico. CSSU podrá, ocasionalmente, participar o invertir en transacciones con los emisores de los títulos que participan en los mercados mencionados en el presente documento, prestar servicios para esos emisores o procurar operaciones con ellos, o tener una posición o efectuar transacciones con respecto a los títulos o instrumentos derivados de estos. El material no constituye una investigación objetiva según las normas de la FSA. La investigación más reciente de CSSU sobre cualquiera de las compañías mencionadas está disponible para los suscriptores en línea en www.credit-suisse.com/pbclientview. CSSU no brinda asesoramiento en asuntos legales ni impositivos. Consulte con su asesor personal en asuntos contables, legales e impositivos respecto de las consecuencias legales o fiscales.

Los fondos de private equity, los hedge funds y otras inversiones alternativas son instrumentos complejos que no son adecuados para cualquier inversionista, pueden entrañar un grado de riesgo y pueden constituir inversiones apropiadas sólo para inversionistas experimentados capaces de comprender y asumir los riesgos que implican. Antes de realizar una transacción, el inversionista debería determinar si el producto se ajusta a sus circunstancias particulares y debería evaluar de forma independiente (con sus asesores profesionales) los riesgos específicos y las consecuencias legales, normativas, crediticias, fiscales y contables. CSSU no hace recomendaciones sobre la idoneidad de este producto de inversión para inversores determinados ni da garantías en relación con el rendimiento futuro de este producto de inversión. Cualquier oferta de interés en cualquier fondo de private equity, hedge fund u otro producto de inversión alternativa sólo se hará de conformidad con la oferta sustancial para cada uno de dichos productos, que se le proporcionará a cada inversionista potencial antes de que tome su decisión de inversión, y que contiene información sobre los objetivos de inversión de tales productos, los términos y condiciones de la inversión en dicho producto, e igualmente contiene información tributaria y explicaciones de los riesgos significativos que entraña, tales como la pérdida de toda la inversión, la falta de liquidez, las restricciones o la transferencia de intereses, la volatilidad del rendimiento y los riesgos de las divisas. Antes de decidir invertir en un fondo de private equity, hedge fund u otro producto de inversión alternativa, los inversionistas potenciales deberían leer la correspondiente documentación de la oferta del producto y prestar especial atención a los factores de riesgo que contiene. Los inversionistas potenciales deberían tener la capacidad financiera y la voluntad necesaria para aceptar las características de riesgo de dicha inversión.

El emisor de un título de renta fija puede o podrá ser incapaz de efectuar pagos de cupones o del principal. Normalmente, las inversiones de renta fija descienden cuando aumentan las tasas de interés. La inflación erosiona el valor real de los pagos de intereses. Algunas inversiones de renta fija pueden rescatarse forzando un reembolso anticipado.


39

Aviso legal importante

Normalmente, las inversiones directas en préstamos senior garantizados o "apalancados" se efectúan por inversionistas institucionales sofisticados. Los clientes

particulares sofisticados y adecuados pueden invertir en préstamos apalancados mediante una inversión en un fondo mutuo, fondo cotizado o fondo de inversión

alternativa, siempre y cuando reúnan los requisitos pertinentes de cualificación inversionista, es decir, generalmente un inversionista acreditado o comprador cualificado.

Los riesgos principales asociados a una inversión en fondos de préstamos senior garantizados son: En primer lugar, es posible que el prestatario del préstamo senior

garantizado no pueda satisfacer el pago de intereses previsto o sea incapaz de pagar el importe principal. Además, la cantidad de información públicamente disponible

con respecto a los préstamos senior garantizados es generalmente menos extensa que la disponible para los títulos de calificación más amplia cotizados en bolsa.

Finalmente, debido a que con frecuencia se restablecen las tasas de interés de los préstamos senior, en un entorno de tasas de interés descendentes, las tasas de

interés de un préstamo senior se restableceran en niveles inferiores, reduciendo potencialmente los ingresos del inversionista.

El Departamento de Banca Privada de EE. UU. de CSSU es una agencia/corredora regulada y asesora en inversiones. No es un banco autorizado, empresa fiduciaria ni

institución de depósito. No está autorizado a aceptar depósitos ni a prestar servicios fiduciarios empresariales y no tiene licencia ni está regulado por ninguna autoridad

bancaria estatal ni federal. Difusión de la Circular 230 del Servicios de Impuestos Internos: En virtud de lo previsto en las normas del Tesoro, el asesoramiento (si existe)

relativo a los impuestos federales que contenga esta comunicación (incluidos sus anexos) no pretende ni se ha escrito para ser utilizado, y no puede utilizarse con fines

de (1) evitar sanciones en virtud del Código del Servicio de Impuestos Internos (Internal Revenue Code) o (2) promover, comercializar o recomendar a otra parte

cualquier plan o acuerdo aquí tratado.

Este material puede ser distribuido en México por Banco Credit Suisse (México), S.A., solo con fines informativos.No se puede interpretar como una propuesta ni una

invitación para realizar transacciones ni para comprar ningún título o producto de inversión que no se pueda adquirir en virtud de las reglamentaciones mexicanas

vigentes.

©2012 Credit Suisse Securities (USA) LLC. Todos los derechos reservados.

informe mensual de estrategia marzo 2012 private banking americas 7 de marzo de 2012 investment...

Documents