gsc eeb informe ejecutivo

Resumen Ejecutivo

El Grupo Energía de Bogotá es el primer grupo empresarial del

sector energético colombiano. A través de Empresa de Energía

de Bogotá, su casa matriz, transporta electricidad para el

mercado con una de las demandas más importantes y de

mayor tamaño del país. Así mismo, tiene el control de la mayor

transportadora de gas natural de Colombia, TGI. En Perú, su

empresa CONTUGAS tiene la concesión por 30 años para el

transporte y distribución de gas natural en el departamento de

Ica y a través de su empresa Cálidda la distribución de gas

natural en el departamento de Lima y la Provincia

Constitucional del Callao. En el mismo país, junto con el grupo

ISA, participa en REP y en TRANSMANTARO, empresas que

operan el 63% del sistema de transmisión eléctrica en ese país.

En 2010 constituyó TRECSA - Transportadora de Centroamérica

S.A.- que construirá el proyecto de infraestructura de energía

eléctrica más importante de Guatemala y, prestará el servicio

de transmisión de electricidad a partir de 2013. Cuenta además

con un portafolio de inversiones en importantes empresas del

sector energético entre las que se destacan CODENSA S.A.,

EMGESA S.A., GAS NATURAL S.A., la Empresa de Energía de

Cundinamarca - EEC y la Electrificadora del Meta - EMSA y en

menor escala en ISA e ISAGEN.

De esta manera el Grupo de Energía de Bogotá, participa en los

negocios de Generación, Transmisión y Distribución de

energía, y en los negocios de transporte, comercialización y distribución de gas.

I. Composición Accionaria

El principal accionista de EEB es Bogotá con 81.54%. Por su

parte Ecopetrol posee el 7.4% de esta entidad, seguida por

los Fondos de Pensiones Porvenir, Horizonte y Colfondos,

quienes en su conjunto tienen el 3.8% de acciones.

II. Emisión Acciones

Términos y Condiciones

Objetivos económicos de la emisión

EEB proyecta utilizar los recursos provenientes de la colocación

de la Emisión para financiar su plan de inversiones, el cual

contempla la ejecución de proyectos en los sectores de

transmisión de energía eléctrica, transporte y distribución de

gas en Colombia y otros países de Latinoamérica.

Ninguna parte de los recursos captados será utilizada para

pagar pasivos adquiridos con compañías vinculadas o socios

Precio de Suscripción:

• COP$1.300 por acción

Cantidad Base de Emisión

• 538.461.538 Acciones ordinarias a valor nominal de

COP53.60 cada una (Equivalentes a COP$ 700.000

millones)

• Si la cantidad demandada supera la base de emisión, en

número de acciones ofrecidas se adicionará en un tercio

(1/3) de la sobredemanda

Cantidad Máxima de la Emisión

• 769.230.769 Acciones Ordinarias a valor nominal de

COP53.60 cada una (Equivalentes a COP$ 1 billón)

Monto mínimo a demandar:

• COP$5 millones. Este monto mínimo no aplicará a a los

destinatarios que sean accionistas actuales o Vinculados

Especiales, quienes podrán demandar desde 1 acción

ordinaria.

Lote mínimo a demandar:

• 3.846 acciones ordinarias

Monto máximo a demandar:

• Cantidad base de la emisión por el precio de suscripción

(Equivalentes a COP$ 700.000 millones)

Destinatarios de la Oferta:

• Serán destinatarios de la Oferta Pública de las Acciones

Ordinarias Ofrecidas, los Accionistas actuales, los

Vinculados Especiales, los Bogotanos, los Institucionales

Colombianos, las Personas Jurídicas Extranjeras y el

Público Inversionista en General, con sujeción a los

requisitos y restricciones que se establecen en el

Reglamento, en el Prospecto y en el Aviso de Oferta

Pública

• Accionistas Actuales: Son todas aquellas personas,

naturales o jurídicas, titulares de Acciones Ordinarias de la

Compañía, que se encuentren inscritos en el libro de

registro de accionistas el 5 de octubre de 2011 a las 11:59

pm, según certificación expedida por Deceval

• Vinculados Especiales: Son los Empleados Activos de EEB,

los Beneficiarios Pensionales de EEB, el Fondo de

Empleados de EEB y el Sindicato de Trabajadores.

• Residentes en Bogotá: Son todas las personas naturales

cuya dirección de residencia, según conste en el formulario

de apertura de cuenta de GSC, está en la ciudad de Bogotá

D.C.

SEA SOCIO DEL PRIMER GRUPO EMPRESARIAL DEL SECTOR ENERGETICO COLOMBIANO

Fuente: EEB

Fuente: Aviso Oferta Pública EEB

Adjudicación:

Primero se adjudicarán Acciones Ordinarias a los Accionistas Actuales de acuerdo con su participación en el capital

accionario de EEB en la Fecha de Corte. Las Acciones Ordinarias

Sobrantes estarán disponibles para ser adjudicadas de acuerdo

al orden y en los términos que se disponen a continuación:

i. A los Vinculados Especiales con Demandas por Adjudicar,

hasta el [2,5%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante

Adjudicación por prorrateo.

ii. A los Bogotanos con Demandas por Adjudicar, hasta el [25%]

de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación

por capas. Primera Capa: 1 lote mínimo; Segunda Capa: 3 lotes

mínimos; Tercera Capa: Saldo de las anteriores capas,

adjudicado a prorrata de sus demandas por adjudicar

iii. A los Institucionales Colombianos con Demandas por

Adjudicar, hasta el [15%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes,

mediante Adjudicación por prorrateo.

iv. A las Personas Jurídicas Extranjeras con Demandas por

Adjudicar, hasta el [37,5%] de las Acciones Ordinarias

Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.

v. A todos los Aceptantes de la Oferta con Demandas por

Adjudicar, hasta el [20%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes

más las Acciones Ordinarias no adjudicadas en los demás

compartimentos, mediante Adjudicación por capas. Primera

Capa: 1 lote mínimo; Segunda Capa: 3 lotes mínimos; Tercera

Capa: Saldo de las anteriores capas, adjudicado a prorrata de

sus demandas por adjudicar

Las acciones ordinarias reservadas para cada uno de estos

compartimentos que no hubieses sido adjudicadas dentro de su

compartimento correspondiente, se adjudicarán en el

compartimento General.

Plazos:

Aviso de Oferta

• Jueves 6 de Octubre

Cierre Periodo de Suscripción

• Jueves 27 de Octubre

Validación, Adjudicación y notificación

• Miércoles 2 de noviembre

Anotación en Cuenta

• Martes 8 de noviembre

Negociación en mercado secundario

• Martes 15 de noviembre

III. Grupo Empresa de Energía de Bogotá

Destacados

• Adquisición y desarrollo de proyectos en negocios

regulados (80% de ingresos provienen de negocios

regulados)

• Líderes en sector eléctrico y de Gas Natural

• Expansión a nivel nacional y regional, interés en países

con alto potencial de crecimiento

• Interés en negocios con flujo de caja estable

• Entrada en proyectos con posición de monopolio

natural

• Propiedad Sin Control: Recibe dividendos y garantiza

poder de veto a través de acuerdos de accionistas

• Sinergias financieras y conocimiento de mercados

objetivos

• Ambiciosos proyectos en Ejecución

• Exploración de oportunidades en Brasil y Chile

• Equipos Directivos experimentados

• Socios locales e internacionales con amplia experiencia

y conocimiento de mercados estratégicos

Energía Eléctrica

Líderes en el Sector Eléctrico

Fuente: Aviso Oferta Pública EEB

Información detallada: http://www.energiaenaccion.com/informacion-general.html

Gas Natural

Líderes en el Sector de Gas

EEB – Planes de Expansión Actualmente la EEB tiene proyectos en ejecución por US$ 3

billones, de los cuales de acuerdo a información del emisor

US$ 1.900 mm se generan a través de recursos por vehículos

controlados. Por su parte, US$ 1.300 mm se generan

individualmente, estimando 50% de deuda y 50% de capital.

De éstos, US$ 650 mm de TGI ya se han desembolsado con

US$ 430 de Citi y US$ 220 de

caja.

Equipo Directivo � Mónica de Greiff

Presidente

� Jorge Pinzón Barragán

VP Financiero

� Henry Navarro Sánchez

VP de Portafolio Accionario y Planeación Corporativa

� Ernesto Moreno Restrepo

VP de Transmisión

Junta Directiva

EEB en cifras Ebitda Consolidado Durante los últimos años, el grupo ha mostrado un aumento

significativo en la generación de Ebitda, que ha pasado de

COP$ 934 mil millones a COP$ 1.6 billones. Emgesa y

COdensa, donde EEB tiene el 51.5% de participación generan

cerca 30% y 28% respectivamente del Ebitda del Grupo,

seguida por TGI que genera el 26%.

Fuente: EEB . Cifras en COP MM

Utilidad Neta En el 2008 se observó un decrecimiento en la utilidad neta

explicado por la devaluación del peso de 11.36% en 2008.

Casi el 95% de la deuda consolidada del grupo estaba

denominada en dólares y el valor en pesos de dicha deuda se

vio afectado por los cambios en la cotización del dólar

afectando el gasto financiero

Desde el 2008 al 2010, la utilidad neta del grupo ha

aumentado a una tasa de crecimiento anual de 123%

Fuente: EEB . Cifras en COP MM.

Fuente: EEB

Fuente: EEB

Distribución de Dividendos Pese a que la utilidad neta en 2008 disminuyó por los factores

mencionados anteriormente, durante el 2009 se repartieron

utilidades de 2008 y de ejercicios anteriores como

consecuencia de la liberación de la reserva ocasional por

COP$ 21.403 millones y de la reserva para la adquisición de

acciones de Emgesa por COP$ 14.488 millones. EEB considera

fundamental distribuir el máximo de utilidades posibles en

dividendos.

Fuente: EEB

IV. Valoración

Para valorar el Grupo se seleccionó el método de suma

de partes. Se valora cada una de sus compañías

individualmente y según la participación accionaria de

EEB se determina el valor total para el grupo.

Empresas que transan en bolsa: se valorarán por valor de

mercado.

Empresas que no transan en bolsa: se analizarán

empresas que sí se negocian en el mercado público de

valores y que tienen características similares. Luego se

seleccionan y promedian los múltiplos:

A: Generación de Energía Para la valoración de Emgesa, se tomaron los múltiplos

mencionados para las siguientes empresas: Tractebel Energía

SA, AES Tiete, AES Gener, Endesa, Colbun, Isagen, Edegel,

arrojando un múltiplo RPG promedio de 13.24 y EV / Ebitda

9,61

Desempeño Acciones – Generación Eléctrica Base 100 - USD

Fuente: Bloomberg, cálculos GSC

B: Transmisión Eléctrica Para la valoración de Empresa de Energía de Bogotá

Individual, TRECSA, REP PEru y CTM Perú, se tomaron los

múltiplos mencionados para las siguientes empresas:

Interconexión Eléctrica , Cia de transmissao de ene, Elia

System Operator, Terna y Red Eléctrica, arrojando un

múltiplo RPG promedio de 8.63 y EV / Ebitda 8.87 Desempeño Acciones – Transmisión Eléctrica Base 100 - USD


C: Distribución Eléctrica Para la valoración de DECSA, EMSA y Codensa, se tomaron los

múltiplos mencionados para las siguientes empresas:

Northeast Utilities, Luz del Sur, Edelnor, Cia General de

Electricidad, Chilectra, Centerpoint Energy y Pampa Energía,

arrojando un múltiplo RPG promedio de 11.89 y EV / Ebitda

8.78

Desempeño Acciones – Distribución Eléctrica Base 100 - USD


1. Rentabilidad Precio Ganancia (RPG)

• Precio Acción / Utilidad por Acción de

Empresa Comparable = RPG

• RPG * Utilidad de Empresa a Valorar = Valor

Patrimonial

2. Valor Firma (EV) / EBITDA

• EV= Cap. de Mercado – deuda + Disponible

• EV/EBITDA Comparable * EBITDA Empresa a

Valorar = Valor Firma • EBITDA Empresa a Valorar * Deuda Neta

Empresa a Valorar / EBITDA Empresa a

Valorar = Deuda Total • Valor Firma – Deuda Total = Valor Patrimonial

C: Transporte de Gas Para la valoración de TGI, se tomaron los múltiplos

mencionados para las siguientes empresas: Transcanada,

transportadora de gas sur, spectra energy, Trnasportadora de

gas norte, Williams cos, el paso, arrojando un múltiplo RPG

promedio de 14.57 y EV / Ebitda 9.71

Desempeño Acciones – Transporte de Gas Base 100 - USD


D: Distribución y Comercialización de Gas Para la valoración de GasNatural, Calidda, Promigas y

COntugas, se tomaron los múltiplos mencionados para las

siguientes empresas: Compañía de Gas de SaoPaulo, Gasco,

enagas, piedmont Natural, AGL resources, Southwest gas,

SouthJErseyIndustries, Northwest Natural Gas, arrojando un

múltiplo RPG promedio de 13.37 y EV / Ebitda 8.18

Desempeño Acciones Distribución y Comercialización de Gas Base 100 - USD


Con base en este método de valoración, el promedio de la

valoración por acción para el Grupo EEB arroja un Precio

Objetivo de COP 1.620

Para ver los detalles del método de valoración por favor

diríjase a nuestra página de internet www.globalcdb.com y

consulte nuestro informe de EEB.

V. Recomendación Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que

la acción de Empresa de Energía de Bogotá podría ofrecer un

interesante potencial de valoración, con los riesgos que se

expondrán a continuación.

Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta

inversión podría arrojar una rentabilidad cercana al 24%, con

un precio objetivo de COP 1.620.

POTENCIAL DE VALORIZACIÓN

• Líder en sectores clave de la economía y baja

volatilidad

• Diversificación geográfica y presencia en diferentes

niveles de la cadena productiva

• Generación estable de dividendos y buena

rentabilidad de los mismos

• Ha mostrado un fuerte plan de expansión en los

últimos años fortaleciendo al grupo a nivel nacional y

regional

• El sector energético está correlacionado con el

desempeño de la economía en general, que para el

caso colombiano tiene excelentes perspectivas

FACTORES DE RIESGO

• Riesgos asociados la fluctuación en la demanda de

energía eléctrica por fenómenos naturales

• Importante gasto de capital por su plan de

expansiones

• Falta claridad en las políticas de consecución de

recursos a través del mercado de capitales

• Riesgos asociados al incumplimiento de cronogramas

establecidos en obras de expansión y a los

sobrecostos asociados

• Riesgo político relacionado con las elecciones a la

Alcaldía Mayor de Bogotá, su incidencia en la Junta

Directiva y le continuidad de proyectos

Comportamiento de la Acción últimos 2 años


CONTACTO Bogotá, Colombia

Tel: +57 1 3138200

Cra 7 # 71-21 Oficina 601 Torre A

Informe Preparado por:

Carolina Ramirez

Jefe de Investigaciones Económicas

Mercado Renta Variable

E-mail: [email protected]

Daniel Escobar

Jefe de Investigaciones Económicas

Mercado Renta Fija


Catalina Posada

Analista de Acciones


Cristian Duarte

Asistente de Investigaciones Económicas


Disclaimer Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso

informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de

oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La

información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los

criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se

encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal.

Toda la información está sujeta a cambios sin previo aviso

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