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Resumen Ejecutivo
El Grupo Energía de Bogotá es el primer grupo empresarial del
sector energético colombiano. A través de Empresa de Energía
de Bogotá, su casa matriz, transporta electricidad para el
mercado con una de las demandas más importantes y de
mayor tamaño del país. Así mismo, tiene el control de la mayor
transportadora de gas natural de Colombia, TGI. En Perú, su
empresa CONTUGAS tiene la concesión por 30 años para el
transporte y distribución de gas natural en el departamento de
Ica y a través de su empresa Cálidda la distribución de gas
natural en el departamento de Lima y la Provincia
Constitucional del Callao. En el mismo país, junto con el grupo
ISA, participa en REP y en TRANSMANTARO, empresas que
operan el 63% del sistema de transmisión eléctrica en ese país.
En 2010 constituyó TRECSA - Transportadora de Centroamérica
S.A.- que construirá el proyecto de infraestructura de energía
eléctrica más importante de Guatemala y, prestará el servicio
de transmisión de electricidad a partir de 2013. Cuenta además
con un portafolio de inversiones en importantes empresas del
sector energético entre las que se destacan CODENSA S.A.,
EMGESA S.A., GAS NATURAL S.A., la Empresa de Energía de
Cundinamarca - EEC y la Electrificadora del Meta - EMSA y en
menor escala en ISA e ISAGEN.
De esta manera el Grupo de Energía de Bogotá, participa en los
negocios de Generación, Transmisión y Distribución de
energía, y en los negocios de transporte, comercialización y distribución de gas.
I. Composición Accionaria
El principal accionista de EEB es Bogotá con 81.54%. Por su
parte Ecopetrol posee el 7.4% de esta entidad, seguida por
los Fondos de Pensiones Porvenir, Horizonte y Colfondos,
quienes en su conjunto tienen el 3.8% de acciones.
II. Emisión Acciones
Términos y Condiciones
Objetivos económicos de la emisión
EEB proyecta utilizar los recursos provenientes de la colocación
de la Emisión para financiar su plan de inversiones, el cual
contempla la ejecución de proyectos en los sectores de
transmisión de energía eléctrica, transporte y distribución de
gas en Colombia y otros países de Latinoamérica.
Ninguna parte de los recursos captados será utilizada para
pagar pasivos adquiridos con compañías vinculadas o socios
Precio de Suscripción:
• COP$1.300 por acción
Cantidad Base de Emisión
• 538.461.538 Acciones ordinarias a valor nominal de
COP53.60 cada una (Equivalentes a COP$ 700.000
millones)
• Si la cantidad demandada supera la base de emisión, en
número de acciones ofrecidas se adicionará en un tercio
(1/3) de la sobredemanda
Cantidad Máxima de la Emisión
• 769.230.769 Acciones Ordinarias a valor nominal de
COP53.60 cada una (Equivalentes a COP$ 1 billón)
Monto mínimo a demandar:
• COP$5 millones. Este monto mínimo no aplicará a a los
destinatarios que sean accionistas actuales o Vinculados
Especiales, quienes podrán demandar desde 1 acción
ordinaria.
Lote mínimo a demandar:
• 3.846 acciones ordinarias
Monto máximo a demandar:
• Cantidad base de la emisión por el precio de suscripción
(Equivalentes a COP$ 700.000 millones)
Destinatarios de la Oferta:
• Serán destinatarios de la Oferta Pública de las Acciones
Ordinarias Ofrecidas, los Accionistas actuales, los
Vinculados Especiales, los Bogotanos, los Institucionales
Colombianos, las Personas Jurídicas Extranjeras y el
Público Inversionista en General, con sujeción a los
requisitos y restricciones que se establecen en el
Reglamento, en el Prospecto y en el Aviso de Oferta
Pública
• Accionistas Actuales: Son todas aquellas personas,
naturales o jurídicas, titulares de Acciones Ordinarias de la
Compañía, que se encuentren inscritos en el libro de
registro de accionistas el 5 de octubre de 2011 a las 11:59
pm, según certificación expedida por Deceval
• Vinculados Especiales: Son los Empleados Activos de EEB,
los Beneficiarios Pensionales de EEB, el Fondo de
Empleados de EEB y el Sindicato de Trabajadores.
• Residentes en Bogotá: Son todas las personas naturales
cuya dirección de residencia, según conste en el formulario
de apertura de cuenta de GSC, está en la ciudad de Bogotá
D.C.
SEA SOCIO DEL PRIMER GRUPO EMPRESARIAL DEL SECTOR ENERGETICO COLOMBIANO
Fuente: EEB
Fuente: Aviso Oferta Pública EEB
Adjudicación:
Primero se adjudicarán Acciones Ordinarias a los Accionistas Actuales de acuerdo con su participación en el capital
accionario de EEB en la Fecha de Corte. Las Acciones Ordinarias
Sobrantes estarán disponibles para ser adjudicadas de acuerdo
al orden y en los términos que se disponen a continuación:
i. A los Vinculados Especiales con Demandas por Adjudicar,
hasta el [2,5%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante
Adjudicación por prorrateo.
ii. A los Bogotanos con Demandas por Adjudicar, hasta el [25%]
de las Acciones Ordinarias Sobrantes, mediante Adjudicación
por capas. Primera Capa: 1 lote mínimo; Segunda Capa: 3 lotes
mínimos; Tercera Capa: Saldo de las anteriores capas,
adjudicado a prorrata de sus demandas por adjudicar
iii. A los Institucionales Colombianos con Demandas por
Adjudicar, hasta el [15%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes,
mediante Adjudicación por prorrateo.
iv. A las Personas Jurídicas Extranjeras con Demandas por
Adjudicar, hasta el [37,5%] de las Acciones Ordinarias
Sobrantes, mediante Adjudicación por prorrateo.
v. A todos los Aceptantes de la Oferta con Demandas por
Adjudicar, hasta el [20%] de las Acciones Ordinarias Sobrantes
más las Acciones Ordinarias no adjudicadas en los demás
compartimentos, mediante Adjudicación por capas. Primera
Capa: 1 lote mínimo; Segunda Capa: 3 lotes mínimos; Tercera
Capa: Saldo de las anteriores capas, adjudicado a prorrata de
sus demandas por adjudicar
Las acciones ordinarias reservadas para cada uno de estos
compartimentos que no hubieses sido adjudicadas dentro de su
compartimento correspondiente, se adjudicarán en el
compartimento General.
Plazos:
Aviso de Oferta
• Jueves 6 de Octubre
Cierre Periodo de Suscripción
• Jueves 27 de Octubre
Validación, Adjudicación y notificación
• Miércoles 2 de noviembre
Anotación en Cuenta
• Martes 8 de noviembre
Negociación en mercado secundario
• Martes 15 de noviembre
III. Grupo Empresa de Energía de Bogotá
Destacados
• Adquisición y desarrollo de proyectos en negocios
regulados (80% de ingresos provienen de negocios
regulados)
• Líderes en sector eléctrico y de Gas Natural
• Expansión a nivel nacional y regional, interés en países
con alto potencial de crecimiento
• Interés en negocios con flujo de caja estable
• Entrada en proyectos con posición de monopolio
natural
• Propiedad Sin Control: Recibe dividendos y garantiza
poder de veto a través de acuerdos de accionistas
• Sinergias financieras y conocimiento de mercados
objetivos
• Ambiciosos proyectos en Ejecución
• Exploración de oportunidades en Brasil y Chile
• Equipos Directivos experimentados
• Socios locales e internacionales con amplia experiencia
y conocimiento de mercados estratégicos
Energía Eléctrica
Líderes en el Sector Eléctrico
Fuente: Aviso Oferta Pública EEB
Información detallada: http://www.energiaenaccion.com/informacion-general.html
Gas Natural
Líderes en el Sector de Gas
EEB – Planes de Expansión Actualmente la EEB tiene proyectos en ejecución por US$ 3
billones, de los cuales de acuerdo a información del emisor
US$ 1.900 mm se generan a través de recursos por vehículos
controlados. Por su parte, US$ 1.300 mm se generan
individualmente, estimando 50% de deuda y 50% de capital.
De éstos, US$ 650 mm de TGI ya se han desembolsado con
US$ 430 de Citi y US$ 220 de
caja.
Equipo Directivo � Mónica de Greiff
Presidente
� Jorge Pinzón Barragán
VP Financiero
� Henry Navarro Sánchez
VP de Portafolio Accionario y Planeación Corporativa
� Ernesto Moreno Restrepo
VP de Transmisión
Junta Directiva
EEB en cifras Ebitda Consolidado Durante los últimos años, el grupo ha mostrado un aumento
significativo en la generación de Ebitda, que ha pasado de
COP$ 934 mil millones a COP$ 1.6 billones. Emgesa y
COdensa, donde EEB tiene el 51.5% de participación generan
cerca 30% y 28% respectivamente del Ebitda del Grupo,
seguida por TGI que genera el 26%.
Fuente: EEB . Cifras en COP MM
Utilidad Neta En el 2008 se observó un decrecimiento en la utilidad neta
explicado por la devaluación del peso de 11.36% en 2008.
Casi el 95% de la deuda consolidada del grupo estaba
denominada en dólares y el valor en pesos de dicha deuda se
vio afectado por los cambios en la cotización del dólar
afectando el gasto financiero
Desde el 2008 al 2010, la utilidad neta del grupo ha
aumentado a una tasa de crecimiento anual de 123%
Fuente: EEB . Cifras en COP MM.
Fuente: EEB
Fuente: EEB
Distribución de Dividendos Pese a que la utilidad neta en 2008 disminuyó por los factores
mencionados anteriormente, durante el 2009 se repartieron
utilidades de 2008 y de ejercicios anteriores como
consecuencia de la liberación de la reserva ocasional por
COP$ 21.403 millones y de la reserva para la adquisición de
acciones de Emgesa por COP$ 14.488 millones. EEB considera
fundamental distribuir el máximo de utilidades posibles en
dividendos.
Fuente: EEB
IV. Valoración
Para valorar el Grupo se seleccionó el método de suma
de partes. Se valora cada una de sus compañías
individualmente y según la participación accionaria de
EEB se determina el valor total para el grupo.
Empresas que transan en bolsa: se valorarán por valor de
mercado.
Empresas que no transan en bolsa: se analizarán
empresas que sí se negocian en el mercado público de
valores y que tienen características similares. Luego se
seleccionan y promedian los múltiplos:
A: Generación de Energía Para la valoración de Emgesa, se tomaron los múltiplos
mencionados para las siguientes empresas: Tractebel Energía
SA, AES Tiete, AES Gener, Endesa, Colbun, Isagen, Edegel,
arrojando un múltiplo RPG promedio de 13.24 y EV / Ebitda
9,61
Desempeño Acciones – Generación Eléctrica Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
B: Transmisión Eléctrica Para la valoración de Empresa de Energía de Bogotá
Individual, TRECSA, REP PEru y CTM Perú, se tomaron los
múltiplos mencionados para las siguientes empresas:
Interconexión Eléctrica , Cia de transmissao de ene, Elia
System Operator, Terna y Red Eléctrica, arrojando un
múltiplo RPG promedio de 8.63 y EV / Ebitda 8.87 Desempeño Acciones – Transmisión Eléctrica Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
C: Distribución Eléctrica Para la valoración de DECSA, EMSA y Codensa, se tomaron los
múltiplos mencionados para las siguientes empresas:
Northeast Utilities, Luz del Sur, Edelnor, Cia General de
Electricidad, Chilectra, Centerpoint Energy y Pampa Energía,
arrojando un múltiplo RPG promedio de 11.89 y EV / Ebitda
8.78
Desempeño Acciones – Distribución Eléctrica Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
1. Rentabilidad Precio Ganancia (RPG)
• Precio Acción / Utilidad por Acción de
Empresa Comparable = RPG
• RPG * Utilidad de Empresa a Valorar = Valor
Patrimonial
2. Valor Firma (EV) / EBITDA
• EV= Cap. de Mercado – deuda + Disponible
• EV/EBITDA Comparable * EBITDA Empresa a
Valorar = Valor Firma • EBITDA Empresa a Valorar * Deuda Neta
Empresa a Valorar / EBITDA Empresa a
Valorar = Deuda Total • Valor Firma – Deuda Total = Valor Patrimonial
C: Transporte de Gas Para la valoración de TGI, se tomaron los múltiplos
mencionados para las siguientes empresas: Transcanada,
transportadora de gas sur, spectra energy, Trnasportadora de
gas norte, Williams cos, el paso, arrojando un múltiplo RPG
promedio de 14.57 y EV / Ebitda 9.71
Desempeño Acciones – Transporte de Gas Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
D: Distribución y Comercialización de Gas Para la valoración de GasNatural, Calidda, Promigas y
COntugas, se tomaron los múltiplos mencionados para las
siguientes empresas: Compañía de Gas de SaoPaulo, Gasco,
enagas, piedmont Natural, AGL resources, Southwest gas,
SouthJErseyIndustries, Northwest Natural Gas, arrojando un
múltiplo RPG promedio de 13.37 y EV / Ebitda 8.18
Desempeño Acciones Distribución y Comercialización de Gas Base 100 - USD
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
Con base en este método de valoración, el promedio de la
valoración por acción para el Grupo EEB arroja un Precio
Objetivo de COP 1.620
Para ver los detalles del método de valoración por favor
diríjase a nuestra página de internet www.globalcdb.com y
consulte nuestro informe de EEB.
V. Recomendación Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que
la acción de Empresa de Energía de Bogotá podría ofrecer un
interesante potencial de valoración, con los riesgos que se
expondrán a continuación.
Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta
inversión podría arrojar una rentabilidad cercana al 24%, con
un precio objetivo de COP 1.620.
POTENCIAL DE VALORIZACIÓN
• Líder en sectores clave de la economía y baja
volatilidad
• Diversificación geográfica y presencia en diferentes
niveles de la cadena productiva
• Generación estable de dividendos y buena
rentabilidad de los mismos
• Ha mostrado un fuerte plan de expansión en los
últimos años fortaleciendo al grupo a nivel nacional y
regional
• El sector energético está correlacionado con el
desempeño de la economía en general, que para el
caso colombiano tiene excelentes perspectivas
FACTORES DE RIESGO
• Riesgos asociados la fluctuación en la demanda de
energía eléctrica por fenómenos naturales
• Importante gasto de capital por su plan de
expansiones
• Falta claridad en las políticas de consecución de
recursos a través del mercado de capitales
• Riesgos asociados al incumplimiento de cronogramas
establecidos en obras de expansión y a los
sobrecostos asociados
• Riesgo político relacionado con las elecciones a la
Alcaldía Mayor de Bogotá, su incidencia en la Junta
Directiva y le continuidad de proyectos
Comportamiento de la Acción últimos 2 años
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
CONTACTO Bogotá, Colombia
Tel: +57 1 3138200
Cra 7 # 71-21 Oficina 601 Torre A
Informe Preparado por:
Carolina Ramirez
Jefe de Investigaciones Económicas
Mercado Renta Variable
E-mail: [email protected]
Daniel Escobar
Jefe de Investigaciones Económicas
Mercado Renta Fija
E-mail: [email protected]
Catalina Posada
Analista de Acciones
E-mail: [email protected]
Cristian Duarte
Asistente de Investigaciones Económicas
E-mail: [email protected]
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informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de
oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La
información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los
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encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal.
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