GRECIA – HISTORIA DE UNA CRISIS

ANUNCIADA

“O LA NACION DESTRUYE LA DEUDA O LA DEUDA A LA NACION”

A. PAPANDREU PRIMERO MINSITRO DE GRECIA 1981-1990 1993-1996

CARLOS ARCILA BARRERA – SEPT 2011.

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Actualmente, Grecia ostenta dos récords mundiales: la calificación crediticia más baja para un

estado soberano y la deuda más cara de garantizar; sin embargo, cual es el verdadero trasfondo

de toda esta crisis soberana, cual es la historia detrás de esta situación actual y que causas y

consecuencias incitaron a un posible default de la deuda soberana griega.

Para comenzar a realizar un análisis sobre la situación actual de la deuda soberana de Grecia es

importante hacer un proceso detallado sobre los aspectos más importantes que hacen parte de

ésta; por lo tanto, se va abordar este tema en primera instancia contando un poco sobre la historia

del endeudamiento en Grecia, para luego emprender a la solución de unas preguntas relevantes al

tema tratado.

Historia:

En 1981 Grecia entra a ser el décimo país parte de la Unión Europea con su Primer Ministro

Andreas Papandreou el cual proclama a Grecia como un Estado De Bienestar, después de las

reformas y requisitos que le exigía ser parte de la Unión Europea. Para esa época el primer

ministro realiza una importante reducción de impuestos al capital, a las rentas altas y a

compañías; del mismo modo, nacionaliza empresas privadas con déficit y de esa manera genera

un alto empleo mejorando el sector laboral. Para lograr esto el gobierno toma unas medidas

fuertes de endeudamiento resultado de déficit que estaba generando. La historia se repite en el

gobierno de MItsotakis(1990 -1993) el cual continúa pidiendo préstamos para continuar

soportando el gasto público que cada vez aumentaba más. Seguido a ello, entra al gobierno como

primer ministro Simits (1996 -2004) en esa época lo favorecen las caídas de tasas de interés dada

la caída de inflación que estaba teniendo el país1 , además del crecimiento y auge económico que

presentaba el país por esos años.

Para el 2004 bajo el gobierno de Karamanlin la deuda se dispara luego de impulsar una reforma

tributaria que disminuyó los impuestos sobre el capital en 10%, lo cual también fue una medida

acelerada para la caída de la actividad económica griega. Finalmente en el 2009 entra Yorgos

Papandreou, donde el nivel de deuda es tan alto que se vuelve casi el 150% del PIB griego,

además de bajar la competitividad frente a la zona euro aumentar las importaciones y caer el

desempleo.

1 CPI de Grecia armonizado YOY 2005 = 100 Ver Anexo 1 Fuente Bloomberg Lp

Nivel de deuda del gobierno desde 1990 a 2010

Porcentaje de la deuda en el PIB

LA IMPORTANCIA DE LA CRISIS A NIVEL INTERNACIONAL

Entre más tiempo continúe la incertidumbre default y las alertas de crisis, el riesgo de que esta

situación se extienda a otras economías de la zona euro aumentan, países como Portugal e

Irlanda que ya han sido rescatados o España que ha presentado síntomas de recesión y

estancamiento económico pueden verse afectados por la crisis que está viviendo el país heleno.

Uno de los principales riesgos en el caso de España, es que su economía es mucho más grande

por lo que un rescate a este país podría ser demasiado caro.

Pero no solo el riesgo de extensión de problemas de deudas a países es lo que preocupa

actualmente a los mercados, sino que un inminente default de Grecia afectará fuertemente a los

bancos que tienen deuda griega, en los que se encuentra el Banco Central Europeo, además de

los prestamistas franceses y alemanes, teniendo en cuenta que más deñ 60% de la deuda griega

se está pagando desde 17 países distintos.

Tenedores de deuda Griega.2

Del mismo modo, podrían paralizar el crédito mediante una crisis de préstamos interbancarios

como sucedió tras la caída de Lehman Brothers en 2008, lo que traería consecuencias no solo al

sector financiero sino al sector real al no poder conseguir créditos que incentiven la producción y

consumo.

Por otro lado, La creciente probabilidad que Grecia entre en default podría llevar a una corrida

bancaria y profundizar la crisis en la Eurozona. Los rendimientos de los bonos de los países

europeos han crecido notablemente por la prima de riesgo que traen implícita. Finalmente, el

efecto contagio ya se empezó a hacer notar en otros países, como es el caso de Portugal e Irlanda,

cuyos bonos también alcanzaron máximos rendimientos y sus CDS a 5 años están por encima

10%. Actualmente, los bonos a dos años de estos dos países han alcanzado una tasa superior al

13%. España e Italia tampoco están alejados de esta situación y su mercado de renta fija también

se ha visto afectado y sus rendimientos han aumentado.

CDS A 5 AÑOS

2 Fuente Bloomberg, tenedres de deuda griega, los montos y compañías que se muestran son reportes públicos y no

necesariamente representan los tenedores de deuda que no están obligados a reportar públicamente.

YIELD HISTORICO BONOS GRIEGOS

SITUACIÓN ACTUAL EN GRECIA

La situación interior en Grecia no muestra otra cara a lo que trasciende de una crisis, se han

comenzado a realizar reformas que no han gustado al pueblo griego, una de ellas es la reducción

en el gasto público, un potencial aumento de impuestos y de métodos de recaudo, recortes en las

prejubilaciones así como en beneficios y salarios; consecuencia de ello, se han llevado a cabo

huelgas y protestas algunas violentas que tampoco dejan un buen panorama interior.

El tema de desempleo también es preocupante así como el crecimiento del país y la confianza del

consumidor. Estos tres indicadores que muestran la salud económica de un país se han visto

fuertemente deteriorados y es de esperarse que no haya incentivo al consumo teniendo una tasa

de desempleo de más del 16% y que desde el 2008 después de la crisis haya venido en un

aumento imparable, es cierto que la crisis afectó a todas las naciones pero ya venían con

problemas estructurales bastante fuertes. Por otro lado, desde el 2009 Grecia presenta una

recesión económica presentado crecimientos negativos que actualmente se extienden al -6%

igualmente el Household Consuption va en caída libre y se encuentra en -8%. Lo que deja una

verdadera preocupación sobre los factores económicos y los motores que desenvuelven la

economía del país.

3

Adicionalmente, el mercado accionario griego ha tenido unas fuertes correcciones como es de

esperarse en momentos de crisis, entre el 2010 y 2011 el índice ASE (índice representativo del

mercado accionario griego) ha caído en más de 63.31%(-44.96%ann.) impulsado principalmente

por el nerviosismo de default de la deuda, el Banco Nacional de Grecia, OPAP S.a y Las

Telecomunicaciones helénicas como de petróleo (las 4 empresas más significativas del índice)

han presentado en el último año unas fuertes correciones donde sobra expresar las razones de sus

caídas.

ASE INDEX 01/04/10 – 09/12/11

OTRAS CAUSAS DE ESTA SITUACIÓN

No solo el sobreendeudamiento de Grecia fue la causa de su riesgo default, o la crisis del 2008;

en 2009 Grecia entra en recesión tras 15 años de crecimiento y un déficit presupuestario que

alcanzó el 15.4% del PIB después de una seria de revisiones del Gobierno que mostraron que la

economía del país estaba bastante peor de lo que había admitido con anterioridad.

3 Fuente Bloomberg Lp

También se sabe que la corrupción en Grecia, la evasión de impuestos por parte de grandes

corporaciones, desfases y trampas a la banca con consentimiento político y un crecimiento

generado en términos de deuda fueron factores que tienen a Grecia en la situación actual que

vive. Del mismo modo, los juegos olímpicos del 2004 que solo hicieron que aumentara el gasto

público con más deuda y un maquillaje de cuentas gubernamentales se añaden como causas de

esta crisis. El poder económico se ha venido perdiendo en Grecia así como su competitividad que

acumularon déficit en las transacciones corrientes y mediante deuda fueron equilibrados. Lo

anteriormente mencionado, unido a los aspectos señalados en este análisis es lo que tiene a

Grecia en un riesgo de 98% default, en una crisis económica mostrando un país sin crecimiento

ni prosperidad económica, un país con grandes ciudadanos pero donde no hay como emplearlos

y un país que ha perdido su competitividad en su producción y el tema laboral.

CONSECUENCIAS DE LA CRISIS GRIEGA Y SU RIESGO DEFAULT – ACCIONES A

TOMAR LOS INVERSIONISTAS

Para concluir el gran problema de Grecia es que su deuda es mayor a la capacidad de pago. El

problema de Grecia es simplemente que su deuda es mayor que su capacidad de pago, a pesar de

que el gobierno está tratando de implementar nuevas reformas y medidas de austeridad; al

interior de Grecia los ciudadanos se oponen a las mismas por lo cual ha sido difícil su

implementación. Adicional a ello, los factores macroeconómicos tampoco muestran una ilusión a

ello, el crecimiento está por debajo de cero por lo cual es difícil pensar en generar mayores

ingresos fiscales; lo que llevaría a pensar que la solución más “viable” a esta crisis sería una

reestructuración de su deuda o un default de la misma.

Pero tomar acción y un default a un país que hace parte de la zona Euro no es labor fácil y la

única ilusión es que Alemania o Francia le inyecten capital y cubran el spread entre lo que se

debe y lo que Grecia podría pagar, sin embargo esta posibilidad cada vez se hace menor y mucho

peor después de dos planes de salvamento que han sido ineficaces por parte de Europa.

Cuando se creó la unión monetaria, la esperanza era que crearía una mayor unidad política

posibilitando la unidad a nivel fiscal.4 No ocurrió así. Los gobiernos nacionales cedieron parte de

sus responsabilidades a Bruselas, pero la creación de unos Estados Unidos de Europa siguió

siendo un mero sueño. Ahora hay que tomar decisiones duras, pero no existe una organización

real capaz de tomarlas. En muchos sentidos, el devenir de la economía griega depende de la

generosidad de los alemanes, pero, ¿qué pasaría si estos dijeran “ya basta”?

Como resultado de ello existiría la posibilidad de retirar a Grecia de la zona Euro o de llegar a

ocurrir un incumplimiento negociado se tendrían las siguientes consecuencias a las cuales hay

que prestar atención.

Riesgo de contagio5

Como se venía tratando el peligro es que la presión se traslade a otras economías Europeas y va a

generar nerviosismo sobre la debilidad económica de estos países (Irlanda, Portugal , etc), pero

de ahí si se trasfiere a economías como España o Italia tendrían consecuencias bastante fuertes

que afectarían el sistema financiero a nivel mundial.

Malo para los bancos

Los bancos europeos serían claramente las instituciones más afectadas por un default de estas

características. Tienen una cantidad apreciable de deuda pública y siguen recuperándose de la

reciente crisis financiera. Como nos demostró esta crisis, el sistema financiero está

extremadamente interconectado. Los problemas de los bancos europeos afectarían a todo el

sistema financiero internacional. El incumplimiento en masa de las deudas públicas sería una

prueba importante para saber si los nuevos requerimientos de capital son suficientes para

estabilizar al sistema bancario o si son necesarias nuevas ayudas a los gobiernos. De hecho uno

de los principales factores que podrían obligar a Europa para tratar de llegar a un acuerdo con

Grecia es para evitar un rescate bancario posterior.

Actuación: evitar el sector financiero europeo.

4 Morningstar.es, Consecuencias de un default de Grecia, Fernando Luque.

5 Algunas recomendaciones son relizadas por Morning Star lo cual no compromenten ni al autor ni a la empresa

sobre las mismas

Menor crecimiento en Europa

Es imposible pensar que un incumplimiento por parte de Grecia y/o una salida de la Zona

Euro puedan ser positivos para el crecimiento europeo. La recuperación en Europa ya es lenta

comparada con la de Asia y América, y la incertidumbre añadida de un shock de esta

envergadura no ayudaría a atraer inversiones ni a aumentar el consumo interno. Un default

forzaría incluso a los países más sólidos a acelerar sus planes de austeridad. Esta política fiscal

contractiva sería un lastre para el crecimiento. Por último, si los problemas llegan a los bancos, la

contracción del crédito también tendría un impacto negativo.

Actuación: dar preferencia a Estados Unidos sobre Europa en cuanto a mercados

desarrollados

Fortaleza del dólar

Una crisis en la Zona Euro reforzaría el papel del dólar norteamericano como moneda de reserva

mundial. Los grandes inversores que buscan mantener su liquidez segura trasladarían sus

depósitos denominados en euros a dólares fortaleciendo de esta forma al dólar frente al euro. Un

dólar más fuerte tendría efectos múltiples sobre la economía de los Estados Unidos. En el lado

negativo, los fabricantes y empresas que tratan de vender productos fuera de los Estados Unidos

verían como de repente sus productos son más caros en los mercados mundiales. Esto supondría

un freno a las exportaciones y afectaría negativamente a lo que ha sido uno de los motores clave

de la recuperación. Por el lado positivo, el poder adquisitivo de los consumidores

norteamericanos aumentaría. Además, si la crisis reafirma el papel del dólar como moneda de

reserva, el gobierno de los Estados Unidos tendrá más fácil seguir financiando su déficit.

Actuación: mantener exposición al dólar USA

Impacto en Europa del Este

Esto puede ser un impacto a más largo plazo, pero una crisis extendida en Europa reduciría el

potencial de las economías de Europa del este. Uno de los mayores éxitos de la Unión Europea

ha sido atraer a los antiguos países del Este para que liberalicen sus procesos tanto económicos

como políticos con el fin de poder integrarse dentro de la Unión Europea y acceder al euro. Sin

embargo, si sólo hay una pequeña posibilidad de que estos países jamás ingresen en la Zona Euro,

esto podría reducir sus incentivos para modernizar sus economías

Actuación: infraponderar Europa del Este en las carteras.

Autor:

CARLOS ARCILA BARRERA

Profesor – conferencista bloomberg training course

Vicepresidente circulo inversionista de los andes (CIU)

Gerente ejecutivo ideas de inversión

Trader acciones, commodities y derivados

Administrador empresas

Universidad de los andes

FUENTES:

BLOOMBERG LP profesional

http://www.morningstar.es/es/107/articles/97982/Consecuencias-de-un-default-de-

Grecia.aspx

http://www.bbc.co.uk/mundo/noticias/2011/06/110620_lehman_euro_crisis_grecia_r

escate_fp.shtml

Debtocracia Película.