Tsunamis cambiarios

Pedro A. Palma

Trabajo presentado en el Coloquio “Alberto Adriani” sobre política económica

Tiempos de cambio Organizado por la Academia Nacional de Ciencias Económicas

Caracas: 26 de junio de 2013 Presentación: versión octubre 2013

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Oficial (deuda) Petrolero Preferencial público Libre público

Tipos de cambio durante el control cambiario de Recadi (1983-1989) (Bs / US$)

Fuente: BCV y MetroEconómica

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Paridad Nominal Brady Oficial

Fuente: BCV, MetroEconómica

Tipos de cambio durante el control cambiario de OTAC (1994-1996) (Bs / US$)

Deterioro de los controles cambiarios

• Gestión fiscal deficitaria • Elevado nivel de liquidez monetaria y bajas tasas de interés • Altos niveles de consumo interno • Elevación del tipo de cambio en el mercado paralelo

Canalización de parte de la alta liquidez hacia ese mercado Restricciones al acceso a las divisas preferenciales

• Problemas de desabastecimiento • Alta y creciente presión inflacionaria

Alto consumo Restricciones de oferta (desabastecimiento) Precios establecidos por costos esperados de reposición influidos

por el tipo de cambio paralelo • Controles de precios cada vez más ineficaces • Ineficacia creciente de los controles de cambio

Corrupción Pérdida de reservas internacionales

Desmantelamiento de los controles cambiarios

• Unificación cambiaria al tipo de cambio libre (maxidevaluación) • Tipo de cambio se establece por el libre juego de la oferta y la demanda • Ingresos adicionales al sector público por devaluación (eliminación del

déficit) • Restricción monetaria para limitar canalización de recursos al mercado

cambiario • Liberación y elevación substancial de las tasas de interés

Disminuye la demanda de créditos Aumenta la morosidad de la banca

• Eliminación de los controles de precios • Ajustes de tarifas de servicios públicos y de precios de algunos

productos como la gasolina • Elevación de los impuestos (ISR, IVA, débito bancario, etc.) • Implementación de programas sociales para mitigar los impactos del

ajuste

Materialización de los tsunamis cambiarios

Tsunami cambiario de 1989 (Var. % intermensual del IPC del AMC)

Fuente: BCV

Tsunami cambiario de 1996 Var. % intermensual del IPC del AMC

Fuente: BCV

Consecuencias de los tsunamis cambiarios

• Impactos severos sobre la población Pérdida del poder de compra de los ingresos, particularmente de

los grupos más desposeídos Pérdidas patrimoniales

• Impactos sobre las empresas Menores ventas por reducción del poder de compra de la población Incremento de los costos (locales y externos) Paralización de los pagos en la cadena de suministros Menor y más costoso financiamiento

• Impactos sobre el sector financiero Contracción de depósitos por expectativas de devaluación Aumento de la morosidad por incremento de las tasas de interés Liquidación de malos créditos y ejecución de las garantías Aumento abrupto de los compromisos en moneda extranjera

¿Hay posibilidades de un nuevo tsunami cambiario?

• Desequilibrio fiscal

• Desequilibrio monetario y financiero

• Desequilibrio de oferta y demanda de bienes y servicios (escasez)

• Desequilibrio petrolero

• Alto riesgo país

• Alta y creciente inflación

• Desequilibrio cambiario

Desequilibrio fiscal

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2008 2009 2010 2011 2012E

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Fuente: MPF y Ecoanalítica

Superávit/Déficit Sector Público Restringido vs. Gobierno Central

Superávit/Déficit Sector Público Restringido Superávit/Déficit Gobierno Central

Endeudamiento del sector público

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2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica Nota: la deuda interna sólo incluye deuda del Gobierno Central y de Pdvsa

Deuda Externa e Interna del Sector Público (millardos de US$)

Deuda interna Total Deuda externa Total

Desbalance sector real

-25,0

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2009 2010 2011 2012

Var

% (

a/a

)

Fuentes: BCV, Ministerio de Finanzas y Ecoanalítica Magnitudes reales expresadas en bolívares de 1997.

PIB Transable Real, Consumo Privado Real e Importaciones Reales

PIB Consumo Importaciones

Intenso repunte inflacionario

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Variació

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Fuentes: BCV y Ecoanalítica

Núcleo inflacionario INPC

Índice Nacional de Precios al Consumidor y Núcleo Inflacionario

Inflación intermensual a nivel de consumidor

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Var

. %

Fuentes: BCV y Ecoanalítica

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VE

B/U

S$

Real Exchange Rate Official Preferential Exch. Rate Official Petroleum Exch. Rate Sitme Parallel

Tipos de cambio del control cambiario actual

¿Se podría evitar un nuevo tsunami cambiario?

Hay que intentarlo a través de la implementación de una serie de medidas, algunas de ellas de aplicación inmediata y urgente, y otras de más fondo que implican cambios fundamentales en la orientación de la política económica.

Medidas inmediatas y urgentes para corregir el trabamiento cambiario: • Mejorar el flujo de caja de Pdvsa

Eliminar transferencias al Fonden y a otros fondos que financian gasto público Reducir sus cuentas por cobrar y acreditarle los cobros en especies Abonarle a Pdvsa los envíos a China contra sus obligaciones tributarias Minimizar las ventas de petróleo subsidiado a terceros países

• Potenciar la capacidad de acción del BCV en el mercado cambiario Eliminar la transferencias de reservas internacionales al Fonden Substituir el tipo de cambio fijo preferencial por uno más dinámico con el fin

de que esa tasa evolucione en línea con el tipo de cambio efectivo real Legalizar el mercado cambiario paralelo y permitir al BCV y a Pdvsa su

actuación en éste. Con ello se buscaría reducir el TC libre • Permitir a exportadores no tradicionales vender sus $ en el mercado libre (L. Vera) • Reactivar el Sicad con subastas periódicas que substituyan el Sitme • Permitirle a Pdvsa vender parte de sus divisas en las subastas del Sicad • Ponerse al día en la liquidación de divisas preferenciales a productores e

importadores (esencial para solventar el problema de escasez)

¿Se podría evitar un nuevo tsunami? (Contc.)

Medidas de política económica y social: • Racionalidad de las finanzas públicas (limitar el gasto y la deuda, sincerar tarifas de

servicios públicos y precios de bienes producidos por el Estado, la gasolina entre ellos) • Política monetaria restrictiva (autonomía BCV y no monetización de gasto deficitario) • Limitar la cantidad de dinero que se pueda canalizar al mercado cambiario • Eliminar los controles de precios extremos que condenan a trabajar a pérdida • Desregularizar la economía, eliminando múltiples trabas absurdas que hoy existen • Implantar políticas que estimulen la producción y la inversión reproductiva • Eliminar las actitudes hostiles a la actividad económica privada • Negociar la reprivatización de empresas estatalizadas que hoy no son eficientes • Concentrar esfuerzos en los programas sociales que mitiguen más directamente los

efectos de las medidas de ajuste • Implementar una política de información efectiva y convincente

Es fundamental evitar el desenfreno inflacionario, para lo cual es importante: • La provisión oportuna de divisas • La disminución de la brecha de los tipos de cambio • La racionalidad fiscal y monetaria • Los estímulos a la producción y a la inversión

En resumen, la evitación de un nuevo tsunami cambiario dependerá en buena medida de la implementación de una política económica muy diferente a la que se ha venido aplicando en los años recientes.

Muchas gracias