MEDICIOacuteN DEL VALOR ECONOacuteMICO AGREGADO EVA

RODOLFO VEGA ESCOBAR

FUNDACION UNIVERSITARIA SAN MARTIN VILLAVICENCIO2013

MEDICIOacuteN DEL VALOR ECONOacuteMICO AGREGADO

RODOLFO VEGA ESCOBAR

Trabajo presentado al profesor de contaduriacutea

Jose ceacutespedes Avendantildeo

Contador

FUNDACION UNIVERSITARIA SAN MARTIN VILLAVICENCIO2013

Nota de aceptacioacuten

Villavicencio mazo 12 de 2013

CONTENIDO

paacuteg

INTRODUCCIOacuteN 12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 13

DIAGNOacuteSTICO O SITUACIOacuteN PROBLEMA 13

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

SISTEMATIZACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

JUSTIFICACIOacuteN 15

OBJETIVOS 17

OBJETIVO GENERAL 17

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 17

MARCO REFERENCIAL 18

MARCO ANTECEDENTES 18

MARCO TEORICO 22

Rentabilidad del active 24

Costo de capital 28

MARCO CONCEPTUAL 29

MARCO DEMOGRAacuteFICO 36

MARCO LEGAL 37

DISENtildeO METODOLOacuteGICO 39

4

paacuteg

TIPO DE ESTUDIO 39

FASES DE LA INVESTIGACIOacuteN 40

POBLACIOacuteN 41

MUESTRA 42

MEacuteTODOS DE INVESTIGACIOacuteN 42

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIOacuteN 43

DESAGREGACIOacuteN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

Activo 36

Pasivo 36

Patrimonio 37

Rentabilidad del active 38

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) 39

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado 39

Bancos comerciales 40

Bonos 40

Acciones 45

Caacutelculo del costo del capital propio 45

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 47

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido inversionista en la empresa

por el49

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

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INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

MEDICIOacuteN DEL VALOR ECONOacuteMICO AGREGADO

RODOLFO VEGA ESCOBAR

Trabajo presentado al profesor de contaduriacutea

Jose ceacutespedes Avendantildeo

Contador

FUNDACION UNIVERSITARIA SAN MARTIN VILLAVICENCIO2013

Nota de aceptacioacuten

Villavicencio mazo 12 de 2013

CONTENIDO

paacuteg

INTRODUCCIOacuteN 12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 13

DIAGNOacuteSTICO O SITUACIOacuteN PROBLEMA 13

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

SISTEMATIZACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

JUSTIFICACIOacuteN 15

OBJETIVOS 17

OBJETIVO GENERAL 17

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 17

MARCO REFERENCIAL 18

MARCO ANTECEDENTES 18

MARCO TEORICO 22

Rentabilidad del active 24

Costo de capital 28

MARCO CONCEPTUAL 29

MARCO DEMOGRAacuteFICO 36

MARCO LEGAL 37

DISENtildeO METODOLOacuteGICO 39

4

paacuteg

TIPO DE ESTUDIO 39

FASES DE LA INVESTIGACIOacuteN 40

POBLACIOacuteN 41

MUESTRA 42

MEacuteTODOS DE INVESTIGACIOacuteN 42

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIOacuteN 43

DESAGREGACIOacuteN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

Activo 36

Pasivo 36

Patrimonio 37

Rentabilidad del active 38

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) 39

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado 39

Bancos comerciales 40

Bonos 40

Acciones 45

Caacutelculo del costo del capital propio 45

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 47

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido inversionista en la empresa

por el49

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

10

INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

13

Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

14

JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

15

Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

41

Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

42

Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

46

inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

47

inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

48

otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

Nota de aceptacioacuten

Villavicencio mazo 12 de 2013

CONTENIDO

paacuteg

INTRODUCCIOacuteN 12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 13

DIAGNOacuteSTICO O SITUACIOacuteN PROBLEMA 13

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

SISTEMATIZACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

JUSTIFICACIOacuteN 15

OBJETIVOS 17

OBJETIVO GENERAL 17

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 17

MARCO REFERENCIAL 18

MARCO ANTECEDENTES 18

MARCO TEORICO 22

Rentabilidad del active 24

Costo de capital 28

MARCO CONCEPTUAL 29

MARCO DEMOGRAacuteFICO 36

MARCO LEGAL 37

DISENtildeO METODOLOacuteGICO 39

4

paacuteg

TIPO DE ESTUDIO 39

FASES DE LA INVESTIGACIOacuteN 40

POBLACIOacuteN 41

MUESTRA 42

MEacuteTODOS DE INVESTIGACIOacuteN 42

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIOacuteN 43

DESAGREGACIOacuteN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

Activo 36

Pasivo 36

Patrimonio 37

Rentabilidad del active 38

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) 39

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado 39

Bancos comerciales 40

Bonos 40

Acciones 45

Caacutelculo del costo del capital propio 45

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 47

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido inversionista en la empresa

por el49

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

10

INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

CONTENIDO

paacuteg

INTRODUCCIOacuteN 12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 13

DIAGNOacuteSTICO O SITUACIOacuteN PROBLEMA 13

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

SISTEMATIZACIOacuteN DEL PROBLEMA 13

JUSTIFICACIOacuteN 15

OBJETIVOS 17

OBJETIVO GENERAL 17

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS 17

MARCO REFERENCIAL 18

MARCO ANTECEDENTES 18

MARCO TEORICO 22

Rentabilidad del active 24

Costo de capital 28

MARCO CONCEPTUAL 29

MARCO DEMOGRAacuteFICO 36

MARCO LEGAL 37

DISENtildeO METODOLOacuteGICO 39

4

paacuteg

TIPO DE ESTUDIO 39

FASES DE LA INVESTIGACIOacuteN 40

POBLACIOacuteN 41

MUESTRA 42

MEacuteTODOS DE INVESTIGACIOacuteN 42

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIOacuteN 43

DESAGREGACIOacuteN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

Activo 36

Pasivo 36

Patrimonio 37

Rentabilidad del active 38

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) 39

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado 39

Bancos comerciales 40

Bonos 40

Acciones 45

Caacutelculo del costo del capital propio 45

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 47

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido inversionista en la empresa

por el49

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

10

INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

13

Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

14

JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

15

Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

19

Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

21

Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

22

Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

46

inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

47

inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

48

otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

paacuteg

TIPO DE ESTUDIO 39

FASES DE LA INVESTIGACIOacuteN 40

POBLACIOacuteN 41

MUESTRA 42

MEacuteTODOS DE INVESTIGACIOacuteN 42

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIOacuteN 43

DESAGREGACIOacuteN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 43

Activo 36

Pasivo 36

Patrimonio 37

Rentabilidad del active 38

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) 39

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado 39

Bancos comerciales 40

Bonos 40

Acciones 45

Caacutelculo del costo del capital propio 45

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) 47

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido inversionista en la empresa

por el49

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

10

INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

12

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

13

Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

46

inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

48

otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

paacuteg

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI) 51

CONCLUSIONES 50

RECOMENDACIONES 51

FUENTES DE INFORMACIOacuteN 52

Bibliografiacutea 53

Internet

RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

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INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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RESUMEN

El EVA es el meacutetodo de estudio maacutes competitivo eficientes y eficacas aunque es

necesario tener nuevos paraacutemetros o iacutendices de evaluacioacuten de la gestioacuten administrativo

financiera enfocada desde un punto de vista global y dentro de la cadena de ganancias

del servicio prestado o del bien ofrecido por las compantildeiacuteas (clientes empleados y

accionistas) Dentro de este orden de ideas el EVA nace como una medida de

desempentildeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una

compantildeiacutea con el costo de los recursos gestionados para conseguirla Si el EVA es

positivo la compantildeiacutea crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los

recursos empleados) para los accionistas Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la

empresa no alcanza para cubrir el costo de capital) la riqueza de los accionistas sufre

un decremento destruye valor Es por esto que surge la necesidad de estudiar

detalladamente esta herramienta financiera con el fin de conocer todas sus ventajas y

desventajas de su aplicacioacuten este estudio se realizoacute a traveacutes de una investigacioacuten

documental de nivel descriptivo con la evaluacioacuten de toda la informacioacuten recabada

llegando a la conclusioacuten de que el EVA resulta un meacutetodo muy sencillo que permite a los

administradores y contadores optimizar su gestioacuten puesto que no soacutelo estaraacuten atentos

de la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten de la eficiencia en la utilizacioacuten de todos sus

recursos lo cual va incidir favorablemente en los resultados obtenidos por la empresas y

estudiantes

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INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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10

INTRODUCCIOacuteN

Publicaciones como la Revista Dinero presenta anualmente un informe

completo de las 5000 empresas maacutes grandes del paiacutes y uno de los

indicadores para establecer este ranking es el Valor Econoacutemico Agregado

(EVA) Este indicador permite a las empresas saber si son sostenibles o no

posibilita ademaacutes medir la gestioacuten en la toma de decisiones financieras y

conocer el grado de rentabilidad de las mismas Es por esto que este tema

se convierte en un proyecto muy bueno para adentrarde en El

Pretendo con la presente investigacioacuten basado en la informacioacuten de datos

recopi lado de d is t in tos medios como son e l in ternet y a l

d iccionar ios en l iacutenea y as i tambieacuten como otros t rabajos de

invest igacioacuten encontrados en este medio para as i poder

profundizar y sopor tar con hechos reales y hacerme sabedor de l

tema de su va lor en la sociedad empresas etc Con esto podre

determinar si el EVA determina el volor de perdidas o ganancias que puede

generar o lo contrario

Para lograr este cometido primero se desagrega de esos estados financieros

las cuentas necesarias para poder calcular el EVA luego se calculoacute la

rentabilidad operativa de esas empresas en el tercer paso se dedujo el

costo de capital promedio ponderado y por uacuteltimo se obtuvo el Valor

Econoacutemico Agregado en teacuterminos porcentuales y monetarios

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La transformacioacuten ocurrida en el mundo de los negocios en los uacuteltimos veinte antildeos ha hecho posible la necesidad de una mejora sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas lo que ha llevado a la progresiva buacutesqueda y aplicacioacuten de nuevas y mas eficientes teacutecnicas y praacutecticas gerenciales de planificacioacuten y medicioacuten del desempentildeo del negocio Estas herramientas deben permitir por un lado identificar cuales son las estrategias que se deben seguir para alcanzar la visioacuten de empresa (un alto desempentildeo) y por el otro expresar dichas estrategias en objetivos especiacuteficos cuyo logro sea medible a traveacutes de un conjunto de indicadores de desempentildeo del negocio en un proceso de transformacioacuten para adaptarse a las exigencias de un mundo dinaacutemico y cambiante

Desde hace mucho tiempo se ha considerado como muestra de prosperidad o ganancia los resultados en efectivo de las operaciones financieras de una entidad econoacutemica a sabiendas que la simple intuicioacuten relativa a la importancia del dinero a la hora de valorar un negocio no es el uacutenico punto que se debe considerar Se parte del hecho de que generalmente las empresas son propiedad de accionistas que en la mayoriacutea de los casos no estaacuten al frente de las operaciones de las mismas es decir que el control de la empresa estaacute en manos de administradores profesionales que por lo general sus intereses suelen ser diferentes a los de los accionistas siendo estos quienes manejan las informaciones detalladas de las perspectivas de las compantildeiacuteas mientras que los accionistas soacutelo tienen informacioacuten suministrada por estos

13

Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Tomando en cuenta este punto los accionistas tratan de controlar el rendimiento de sus compantildeiacuteas utilizando criterios que se presumen maacutes efectivos En este sentido y como instrumento de equilibrio se ha introducido un meacutetodo simple que permite evaluar la eficiencia de la empresa en torno a la generacioacuten de riqueza El Valor Econoacutemico Agregado (EVA por sus siglas en ingles) es una herramienta el cual implementado adecuadamente en las empresas permite satisfacer las necesidades de informacioacuten real de los accionistas y alinear los intereses de los directivos y empleados de la empresa con el intereacutes de eacutestos El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa deduciendo de la utilidad de operacioacuten neta despueacutes de impuesto el costo de capital de los recursos propios y externos que se emplean La virtud del EVA es que es un sistema de medicioacuten del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones asiacute mismo permite disgregar la contribucioacuten al valor econoacutemico de una corporacioacuten en sus partes componentes ya que puede calcularse a nivel de una divisioacuten de una empresa yo una funcioacuten y asiacute determinar que unidad es la que estaacute contribuyendo en mayor proporcioacuten a la creacioacuten de valor corporativo convirtieacutendose en un instrumento gerencial indispensable para la toma de decisiones

Delimitacioacuten

La investigacioacuten estaraacute dirigida al estudio del indicador Valor Econoacutemico Agregado

(EVA por sus siglas en ingles) como indicador de la gerencia basada en valor

En las uacuteltimas deacutecadas hemos observado como las grandes corporaciones han entrado en una lucha a gran escala por la obtencioacuten de capitales frescos que les permitan invertir en nuevos activos y tecnologiacuteas para lograr un mayor desempentildeo y crecimiento En este sentido debemos resaltar el papel importante que juega el rendimiento que puede ofrecer la empresa y el costo del capital que puede ser invertido en eacuteste

Siendo que los accionistas y futuros accionistas poseen la necesidad de que su capital genere beneficio econoacutemico reales el EVA se ha convertido en una herramienta que le permite a estos determinar la rentabilidad econoacutemica real que las empresas pueden ofrecer a sus capitales Ademaacutes le permite alinear los intereses con las diversas personas que hacen vida en la empresa con la de los accionistas cuando eacutesta es utilizada como meacutetodo de incentivo

En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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En vista de lo expuesto la presente investigacioacuten se considera de gran relevancia ya que Nos permite conocer al valor econoacutemico agregado (EVA) como foacutermula para aquellas empresa que deseen formasen

FORMULACIOacuteN DEL PROBLEMA

Lo que pretendemos es comprobar lo que EVA es mejor sistema de estudio para la creacioacuten de una empresa y asiacute poder cubrir los huecos que dejan los demaacutes indicadores

-Calcularse para cualquier empresa no importando su actividad y tamantildeo

-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad como a sus unidades de negocio

-Considerar todos los costos que se generan en la empresa

-Considerar el riesgo con el que opera la empresa

-Desanimar praacutecticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a largo plazo

-Reducir el impacto de la contabilidad creativa ajustando la informacioacuten a los requerimientos para su caacutelculo

- e comprobar que es faacutecil su comprensioacuten y raacutepido de calcular-No estaacute limitado por los principios de contabilidad

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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JUSTIFICACIOacuteN

Toda organizacioacuten debe ser competitiva y ante un nuevo mundo globalizado permanecer y crecer en un contexto regional e internacional es fundamental para las organizaciones de hoy diacutea es por ello que los administradores financieros de las pymes deben hacer uso de las herramientas de anaacutelisis para medir el crecimiento organizacional para la ayuda de toma de decisiones y aportar a la competitividad empresarial

Medir la generacioacuten de valor es fundamental en la empresa hoy por hoy las revistas especializadas los empresarios y los gremios entre otras entidades miden la competitividad y la capacidad de permanecer y crecer haciendo uso de indicadores financieros como son la rentabilidad el costo de capital y el valor econoacutemico agregado Un ejemplo de ello es publicaciones Semana a traveacutes de la revista Dinero la cual anualmente saca al mercado un informe completo de las5000 empresas maacutes grandes a nivel nacional y una medida de establecer esteRanking es haciendo uso del indicador valor econoacutemico agregado EVA el cual como se mencionoacute es fundamental para medir capacidades de competitividad

Al ser el EVA un indicador operacional se muestra este factor de competitividad en la actividad principal a la cual se dedica el negocio y es alliacute donde se muestra eacutesta los negocios bajo este esquema deben operar y generar rentabilidad operacional donde deben ser eficientes y es a partir de este punto que se genera la competitividad puesto que si no lo es producto de la actividad principal que es lo que se sabe hacer resulta casi imposible decir que en otras actividades seraacute eficiente en la organizacioacuten se debe velar por el crecimiento la competitividad y el permanecer a partir de su principal actividad y no de otras las cuales tienden a ser temporales Como lo apuntan grandes pensadores econoacutemicos como Adam Smith quien afirma en sus obras sobre el comercio internacional que para ser partiacutecipe y competitivo en eacuteste cada paiacutes se debe dedicar a producir lo que sabe hacer al igual ocurre en la organizacioacuten esta debe concentrar sus esfuerzos en lo que sabe hacer es decir en la actividad principal para ser maacutes competente De acuerdo a lo anterior en la empresa se deben tener indicadores de gestioacuten para medir este crecimiento y

esta competitividad Lastimosamente el empresario pyme no es partiacutecipe de esto ya sea por falta de conocimiento o una cultura del empresario colombiano

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Actualmente y desde hace ya varios antildeos en Colombia y a nivel mundial la apertura de los mercados lo que ha causado es que el empresario local regional nacional o multinacional tenga que ser maacutes competitivo para poder ser partiacutecipe del intercambio comercial hoy un empresario ya sea pequentildeo mediano o grande tiene que tener como uno de sus objetivos organizacionales poder colocar sus productos en otros mercados debido a que los mercados locales se agotan raacutepidamente y cada diacutea llegan de otros mercados sobre todo el externo nuevas alternativas a unos precios muy competitivos y con muy buena calidad lo que causa un desplazamiento de la demanda de nuestros productos por otros similares o sustitutos donde cada diacutea se pierde maacutes nichos de mercado y es alliacute donde radica la competitividad es decir eacutesta no soacutelo es en calidad precio cantidad y caracteriacutesticas del producto o servicio la competitividad va maacutes allaacute se debe tener en cuenta para eacutesta la forma de producir la forma de distribuir la forma de llegar al cliente como tambieacuten la forma de ser eficiente en el manejo de los recursos monetarios (manejo financiero) como otros aspectos fundamentales Una forma de medir la competitividad de la organizacioacuten en teacuterminos financieros es hacer uso del indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) debido a que eacuteste mide la rentabilidad de la organizacioacuten en su actividad principal y en la medida que una empresa tenga un mayor EVA lo que muestra es que es maacutes competente frente a otros en el desarrollo de su actividad

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Estudiar el indicador Valor Econoacutemico Agregado (EVA) como indicador de la gerencia basada en valor

OBJETIVOS ESPECIacuteFICOS

1048729 Describir los elementos del meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado

1048729 Comparar el meacutetodo Valor Econoacutemico Agregado con los indicadores financieros tradicionales

1048729 Aplicar la metodologiacutea para determinar la creacioacuten de valor agregado

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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MARCO REFERENCIAL

MARCO ANTECEDENTES

Valor Econoacutemico Agregado y valor agregado desde hace antildeos la mayoriacutea de empresarios sobre todos los grandes en Colombia han acogido este teacutermino dentro de su lenguaje ldquoLas empresas han acogido el teacutermino valor agregado como uno maacutes de su lenguaje cotidiano Valor agregado para los clientes cadena de valor agregado decisiones que agreguen valor etc Son expresiones con las que ya estaacute familiarizadordquo y es esta tendencia la que obliga a que el empresario tambieacuten sea partiacutecipe el administrador de la organizacioacuten no debe ser ajeno a las tendencias nacionales y mundiales aquel que se resista a la tendencia que se resista al cambio o se resista a instaurar en las organizaciones las nuevas innovaciones muy seguramente saldraacute del mercado

El teacutermino de valor agregado nace en la compantildeiacutea Stern Stewart amp Co donde lo definen de la siguiente manera ldquoEs una estimacioacuten del monto de las ganancias que difieren de la tasa de rentabilidad miacutenima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para los accionistas o prestamistas La diferencia puede ser una escasez o exceso de rentabilidadrdquo Esta compantildeiacutea es asesora empresarial a nivel mundial

^^Este teacutermino a pesar de que es propio de esta compantildeiacutea desde hace varias deacutecadas se viene utilizando a nivel empresarial y financiero donde la generacioacuten de valor estaacute amarrada de forma directa con la rentabilidad operacional es decir en la medida que la organizacioacuten tenga la capacidad de generar una rentabilidad operativa suficiente para cubrir los costos de la operacioacuten se genera valor agregado por esta razoacuten no es un modelo nuevo ni novedoso sino que es una oportunidad nueva de lanzar una marca al mercado y explotarla donde lo nuevo solamente es una comparacioacuten entre rentabilidad y costo de capital y el resultado de eacuteste es la generacioacuten o destruccioacuten de valor^^

En la actualidad hay varios factores que inciden en la importancia de tener en cuenta la generacioacuten de valor al interior de las organizaciones como son

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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El flujo mundial de capitales el reto de la apertura de las economiacuteas y la necesidad de mejores medidas de evaluacioacuten del desempentildeo1

En cuanto al flujo mundial de capitales hoy vemos como cualquier empresario inversionista especulador puede adquirir tiacutetulos de renta fija o variable en cualquier parte del mundo en cualquier momento a traveacutes del uso de la Internet esto hace que tambieacuten para el empresario conseguir recursos sea auacuten maacutes faacutecil a menores costos y de manera maacutes raacutepida e eficiente lo que causa que la competitividad empresarial se vea afectada en la medida que algunos empresarios sean partiacutecipes de estos procesos y otros no lo sean aquel que sea partiacutecipe tendraacute el derecho a conseguir recursos en cualquier moneda aprovechando el tipo de cambio entre una y otra tambieacuten a conseguir estos recursos a unas tasas de intereacutes maacutes bajas de forma maacutes raacutepida causando un incremento en la competitividad y en la generacioacuten de valor en la medida que el costo de capital de la empresa sea maacutes bajo

La apertura econoacutemica y de los mercados es otro factor determinante para la competitividad y la generacioacuten de valor de las organizaciones el empresario puede tomar dos caminos uno es el de continuar sus operaciones como lo ha venido haciendo sin tener en cuenta que esta apertura es una oportunidad para obtener el acceso a nuevos mercados o para la importacioacuten de bienes de capital que hacen que sus procesos pueden mejorar desde el punto de vista del tiempo la calidad y el costo El otro camino es siendo partiacutecipe de estos procesos donde tiene acceso a mayor informacioacuten a nuevos mercados y a bienes de capital que hacen que su eficiencia operativa pueda mejorar o incrementar apoyando de esta forma a la generacioacuten de valor producto de la mejora en las capacidades y las eficiencias que este tipo de decisiones trae hacia el interior de la organizacioacuten

Las organizaciones necesitan de indicadores financieros que puedan mostrar el desempentildeo de sus actividades y la generacioacuten de valor es uno de eacutestos donde el empresario ya sea grande mediano o pequentildeo puede determinar mediante el uso de este indicador coacutemo estaacute en su actividad principal es decir en queacute grado de eficiencia operativa se encuentra iquestestaacute destruyendo valor o por el contrario es un empresario que en sus operaciones apunta a la competitividad y a la generacioacuten de valor producto de ejercer su actividad principal

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Sistema de creacioacuten de valor Financieramente la creacioacuten de valor en una organizacioacuten se logra implementando procesos en los cuales se requiere de un monitoreo permanente y de una decisioacuten por parte de empresario de implementarlo para el logro del objetivo y esto se logra a traveacutes de

- Definir cuaacuteles son los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor agregado

- Gestionar para que cada uno de estos inductores de valor operen

- Valorar la organizacioacuten

- Monitoreo del valor

Para definir los indicadores que le dan informacioacuten sobre los inductores de valor el empresario debe identificar claramente cuaacuteles son las variables que afectan la actividad principal del negocio es decir cuaacuteles afectan de forma directa la generacioacuten o destruccioacuten del valor y los estados financieros arrojan informacioacuten uacutetil pata medir estas variables que son en el balance general los activos operativos es decir aquellos que de acuerdo a su uso apuntan a que en la actividad principal se contribuya a la generacioacuten o destruccioacuten de valor agregado Tambieacuten el estado de resultados muestra informacioacuten fundamental sobre la operatividad es decir da respuesta a los ingresos o egresos que arroja la informacioacuten contable producto de ejercer la actividad del negocio

De la informacioacuten contable se puede extraer aquella informacioacuten que apunta haciacutea la generacioacuten de valor de los activos se debe extraer aquellos que contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad producto de ejercer la actividad principal siendo eacutestos los activos corrientes operativos los activos fijos operativos y los otros activos operativos a manera de ejemplo podemos nombrar

- Activos corrientes operativos Caja bancos cuentas por cobrar e inventarios

- Activos fijos Edificios maquinaria y equipo

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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- Otros activos Patentes gastos operativos pagados por anticipado

Dentro de los pasivos tambieacuten encontramos operativos ya sean de corto o de largo plazo como son L a s obligaciones financieras los proveedores las obligaciones con los empleados los impuestos entre otros

Dentro de la cuenta del patrimonio en su mayoriacutea de composicioacuten resulta de la actividad principal como son el capital las utilidades y las reservas

El estado de resultados como estado financiero tambieacuten arroja informacioacuten fundamental sobre la actividad principal del negocio como son las ventas los costos y los gastos operativos

De toda la informacioacuten anterior se pueden extraer aquellos indicadores que son propios de la generacioacuten de valor y producto de la actividad principal como son la rentabilidad del activo la rentabilidad del patrimonio y el costo de capital promedio ponderado Para la gestioacuten de cada indicador el administrador financiero debe estar muy pendiente de los estados es decir debe realizar permanentemente una revisioacuten de cada una de las cuentas nombradas anteriormente tanto del balance general como del estado de resultados esto debido a que como se menciona por algunos acadeacutemicos estos estados financieros son una fotografiacutea de la organizacioacuten en una fecha determinada y muchas veces por mostrar mejores resultados en una fechadeterminada como

suele ser un fin de mes o de antildeo algunos administradores hacen ajustes para que estos estados muestren mejores resultados soacutelo para ese momento determinado por tal motivo el administrador permanentemente debe estar observando el movimiento de estas cuentas para asiacute obtener informacioacuten errada o falsa sobre algunos indicadores Tambieacuten para determinar a generacioacuten o destruccioacuten de valor valorar la organizacioacuten

es fundamental medir permanente mente la destruccioacuten o generacioacuten de valor es fundamental para la toma de decisiones tanto del largo como del corto plazo el administrador financiero de la pyme debe tener como una de sus responsabilidades conocer e valor de su negocio En el desarrollo de la presente investigacioacuten se mostraraacute de forma detallada coacutemo es el proceso de valoracioacuten de una organizacioacuten

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Monitorear el valor de la organizacioacuten es una responsabilidad permanente de los administradores esto debido a que es alliacute donde se evaluacutean los impactos de las decisiones tomadas ya sean eacutestas de corto o de largo plazo todas las decisiones que afectan en cierta medida los activos los pasivos los ingresos y los gastos de la actividad principal impactan el valor organizacional por esta razoacuten conocer cada uno de los indicadores y cada una de las variables que afectan el valor de la organizacioacuten son fundamentales para poder medir y controlar la generacioacuten o destruccioacuten de valor al interior de la organizacioacuten

MARCO TEORICO

Valor econoacutemico agregado se define como

Aumento del valor que experimenta de un estadio a otro en el proceso de produccioacuten o distribucioacuten mediante la incorporacioacuten de capital y de trabajo Desde el punto de vista econoacutemico coste de los factores internos a la empresa es decir aportacioacuten de la empresa al proceso de produccioacuten de bienes o servicios como

salarios interesesArrendamientos impuestos gastos financieros seguros etc2

El Valor Econoacutemico Agregado parte de la definicioacuten anterior en su punto de vista econoacutemico es decir para agregar valor se debe partir de los costos donde al cubrir todos eacutestos se genera un ingreso adicional producto de la productividad de la organizacioacuten no se debe confundir esta productividad con utilidad puesto que la utilidad es un resultado del ejercicio mientras que el valor agregado es el resultado de la actividad despueacutes de deducir costos adicionales que la utilidad no tiene en cuenta sea esta utilidad operativa o neta

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Hay que tener en cuenta entonces para el caacutelculo del EVA estos costos adicionales que no incluye el estado de resultados de una empresa y como se mencionoacute en la definicioacuten anterior el costo de capital es un costo adicional que no tiene en cuenta este estado financiero Hoy por hoy muchas gerencias estaacuten enfocadas en medir sus resultados en la generacioacuten de utilidades pero como se muestra mediante la definicioacuten anterior los resultados no deben ser observados a partir de este rubro sino maacutes bien del indicador EVA como factor de competitividad financiero y no solamente financiero porque generar valor agregado significa una estrecha relacioacuten entre cada uno de los departamentos que componen la organizacioacuten donde cada uno aporta para el logro de este resultado cada vez que sea positivo puesto que la generacioacuten de valor no es solamente un objetivo financiero sino un objetivo organizacional como lo apunta el autor Oacutescar Leoacuten Garciacutea la generacioacuten de valor agregado es una cultura de las organizaciones en todos sus sentidos y relaciones ya sea con los clientes empleados proveedores duentildeos etc

Generar valor no es simplemente un resultado financiero es una estrategia empresarial como factor de competitividad donde el resultado de eacuteste muestra el cumplimiento de los objetivos organizacionales como un todo y no de forma independiente o departamental izada la generacioacuten de valor se convirtioacute en una meta organizacional y no en una meta financiera

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Rentabilidad del activo Todo empresario y toda organizacioacuten tiene unas metas que cumplir en la mayoriacutea de organizaciones se les conoce como la misioacuten y visioacuten empresarial muchas veces eacutestas estaacuten encaminadas haciacutea el permanecer y el crecer que es el objetivo baacutesico financiero de toda organizacioacuten donde estaacute amarrado en este objetivo la generacioacuten del valor agregado porque en la medida en que en la empresa se logren buenas utilidades que encaminen haciacutea una buena rentabilidad se estaacute generando un flujo de caja suficiente para poder permanecer y crecer generando de esta manera una valor econoacutemico agregado mayor es decir que en la medida que el objetivo baacutesico financiero se logre se apunta haciacutea la generacioacuten de valor econoacutemico agregado

Esta generacioacuten de valor agregado se da cuando hay una perfecta interaccioacuten entre cada uno de los departamentos que tiene la empresa donde en la medida en que cada uno de ellos cumplan sus objetivos internos se da cumplimiento a la misioacuten y a la visioacuten organizacional y por ende al cumplimiento del objetivo baacutesico financiero

La rentabilidad del activo como se mostroacute en la parte dos de esta investigacioacuten es la resultante entre la divisioacuten de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y los activos fijos operativos donde los empresarios deben realizar una revisioacuten de estas cuentas permanentemente pues es un factor determinante de la generacioacuten o destruccioacuten de valor Para poder realizar una mejor revisioacuten tanto de la utilidad operativa como de los activos operativos estos deben ser desagregados para facilitar su comprensioacuten manejo y control puesto que en la medida que estas cuentas sean controladas y mejoradas apuntan haciacutea la generacioacuten del valor

La utilidad operativa es la resultante de ejercer la actividad principal a la cual se dedica el negocio y su esquema es como se muestra a continuacioacuten

Ventas- Costo de ventas= Utilidad bruta- Gastos de administracioacuten- Gastos de ventas= Utilidad operativa

Como se puede observar la utilidad operativa resulta de la diferencia que hay entre las ventas y los costos menos los gastos operativos de acuerdo a esto los directivos de la organizacioacuten deben realizar un control sobre cada uno de estos

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Rubros porque en la medida en que eacutestos se conozcan y sean controlados se apunta a la generacioacuten de utilidades operativas que son una de las bases para la generacioacuten de la rentabilidad del activo y en consecuencia se apunta hacia la generacioacuten de valor agregado

Los costos de ventas son los desembolsos necesarios en los cuales hay que incurrir para poder fabricar un producto o prestar un servicio eacutestos se componen por los costos de las materias primas los cotos de la Mano de Obra Directa (MOD) y los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) los cuales se subdividen en materiales indirectos Mano de Obra Indirecta (MOI) y otros costos indirectos de fabricacioacuten

Las materia primas son los materiales necesarios directos para el proceso de fabricacioacuten su costo se relaciona con la adquisicioacuten y mantenimiento de eacutestos durante el proceso de produccioacuten el personal encargado de este proceso debe velar por el cumplimiento de sus metas donde hacer un buen uso de los recursos disminuye el costo de adquisicioacuten y mantenimiento de estos materiales es decir en la medida que realice una buena administracioacuten en esta aacuterea contribuye al logro y al incremento de la rentabilidad una estrategia podriacutea ser si cancela al contado estas materias primas obtendriacutea un descuento por pronto pago lo que hace que el costo de ventas disminuya y la rentabilidad aumente otra estrategia podriacutea ser de caraacutecter logiacutestico donde la materia prima llegue en el momento requerido y no se tenga que realizar bodegaje de eacutesta disminuyendo los costos que implica realizar esta actividad en otras palabras una buena administracioacuten de cada aacuterea funcional de la organizacioacuten es generadora de rentabilidad y de valor agregado para la organizacioacuten en su conjunto

La mano de obra directa (MOD) estaacute relacionada con el costo salarial y las respectivas prestaciones sociales a que todo trabajador tiene derecho La mano de obra directa es aquella que interviene de forma directa en el proceso productivo o en la prestacioacuten del servicio Muchas gerencias en la medida que quieren ser maacutes eficientes en el manejo de los costos de la mano de obra directa utilizan como uacutenica estrategia despedir personal pero estaacute demostrado que esta decisioacuten en la mayoriacutea de casos es inoportuna puesto que estas medidas repercuten en los demaacutes miembros de la

organizacioacuten provocando una disminucioacuten en la productividad en la medida que ellos tambieacuten se sienten amenazados de ser despedidos de sus puestos como tambieacuten en la peacuterdida que se genera cuando

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

37

Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Este personal ha sido capacitado y entrenado con recursos de la organizacioacuten La estrategia a seguir no es la de realizar despidos sino la de tener un trabajador motivado que incremente su productividad la cual apunta a la generacioacuten de mayor rentabilidad operacional

Los costos indirectos de fabricacioacuten (CIF) son desembolsos adicionales que hay que realizar para poder obtener el producto o para poder prestar los servicios eacutestos se dividen en tres costos que son la materia prima indirecta la cual estaacute relacionada con otros costos como lo son los empaques de los productos y la estrategia a seguir en este caso es la misma que para los materiales indirectos Otro costo es la mano de obra indirecta la cual no interviene en el proceso pero es necesaria como son los supervisores de planta los vigilantes aseadores personal de planta etc Y la estrategia seguir es la misma que para el caso de la mano de obra directa y finalmente estaacuten los otros costos indirectos de fabricacioacuten que son desembolsos necesarios para el proceso productivo y estaacuten entre ellos los servicios puacuteblicos el transporte el mantenimiento los seguros etc Para el caso de los otros costos indirectos de fabricacioacuten se ha podido determinar que en la mayoriacutea de organizaciones eacutestos son difiacuteciles de cuantificar o calcular lo que ocasiona que sean complicados de controlar y cuando no hay un control sobre un costo o un gasto eacutestos pueden contribuir a la disminucioacuten de la rentabilidad y en consecuencia una peacuterdida de valor econoacutemico

Los gastos operativos que son el resultado de la sumatoria entre los gastos de administracioacuten y ventas tambieacuten contribuyen a la generacioacuten o destruccioacuten de rentabilidad Los gastos de administracioacuten estaacuten relacionados con los desembolsos necesarios para poder realizar una correcta operacioacuten del negocio entre ellos se encuentran los salarios y prestaciones de la administracioacuten como son el gerente los subgerentes secretarias auxiliares de oficina entre otros Tambieacuten hay gastos de administracioacuten como son los arrendamientos los servicios puacuteblicos la papeleriacutea seguros etc Aquiacute tambieacuten debe haber un control por parte de la administracioacuten si quiere apuntar a la generacioacuten de rentabilidad Los gastos de ventas son desembolsos necesarios para colocar los productos y servicios en el mercado entre ellos estaacuten los salarios de la fuerza de ventas las comisiones la publicidad las promociones etc

Como se observa para la generacioacuten de rentabilidad por parte de la utilidad operativa los empresarios deben realizar un control estricto sobre los costos y gastos para la generacioacuten de utilidades y para poder controlar el costo y le gasto eacuteste primero se debe conocer y cuantificar

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Otro determinante de la rentabilidad son los activos operativos que se componen por el capital de trabajo y los activos fijos como se anotoacute en la parte dos de esta investigacioacuten Alliacute debe tambieacuten existir un control estricto para apuntar hacia la generacioacuten de rentabilidad en cuanto al capital de trabajo estos activos para su control se debe hacer uso del concepto de rotacioacuten es decir en la medida que las cuentas por cobrar y los inventarios roten de una manera maacutes raacutepida dentro del proceso esto hace que los costos disminuyan y la rentabilidad aumente una herramienta gerencial que tiene las finanzas para poder controlar las rotaciones es a traveacutes del ciclo de caja eacuteste se refiere a la velocidad con que retorna una cantidad monetaria invertida en el proceso en la medida que esta unidad monetaria regrese de forma maacutes raacutepida significa que se tiene recursos para poder operar de una forma maacutes eficiente a menor costo lo que contribuye a la generacioacuten de rentabilidad El ciclo de caja es el tiempo en que tarda en retornar una unidad monetaria desde el momento en que se realiza la compra de material se somete a un proceso de transformacioacuten se obtiene un producto y eacuteste se coloca en el mercado ya sea al contado o al creacutedito En la medida que este ciclo sea maacutes corto la liquidez de la organizacioacuten aumenta lo que le da una oportunidad de tener mayor cantidad de recursos para operar eficientemente a maacutes bajos costos con una mayor rentabilidad Se dice que a maacutes bajos costos porque en la medida que se tenga los recursos monetarios disponibles no hay que hacer uso del creacutedito lo que produce una disminucioacuten del costo al no tener que pagar intereses por el uso del dinero

Los activos fijos operativos son aquellos que estaacuten en la organizacioacuten para contribuir a ejercer la actividad principal del negocio Se debe tener en cuenta que estos activos son generadores de dinero y en la medida en que la organizacioacuten realice un uso efectivo de eacutestos contribuyen a la generacioacuten de rentabilidad en otras palabras en la medida que la empresa no haga uso eficiente de estos recursos (activos fijos operativos) se destruye valor tener activos fijos operativos fuera de uso genera costos adicionales La estrategia es tener los activos fijos operativos necesarios en pleno uso

De acuerdo a lo anotado anteriormente y haciendo uso de la foacutermula para el caacutelculo de la rentabilidad la estrategia es incrementar la utilidad operativa disminuir los activos operativos (retirar los que no se usan o no contribuyen a la generacioacuten de recursos monetarios) y mejorar la rotacioacuten del capital de trabajo como se indicoacute en paacuterrafos anteriores En la medida que la gerencia haga buen uso de las herramientas financieras estaacute generando mayor rentabilidad y en consecuencia apuntaacutendole a una generacioacuten de valor econoacutemico agregado

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

39

Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Costo de capital Estaacute relacionado con el costo de operacioacuten es decir con el costo de ejercer la actividad principal del negocio el costo de capital es la tasa de intereacutes que se paga por el uso de los activos operativos teniendo en cuenta que los activos operativos lo conforman el capital de trabajo y los activos fijos operativos En la medida que esta tasa de intereacutes disminuya la generacioacuten de valor es mayor

Para el caacutelculo del costo del capital se debe tener en cuenta la fuente de financiacioacuten de estos recursos los cuales pueden ser con capital propio (patrimonio) o con recursos de terceros (pasivos) en la medida que se logre disminuir el costo de la utilizacioacuten de estos recursos disminuye el costo de capital Para ello la estrategia es obtener los recursos monetarios a la tasa de intereacutes maacutes baja posible teniendo en cuenta que el costo de los pasivos es faacutecilmente definible mientras que el costo de los recursos a traveacutes del patrimonio se deben definir mediante el uso de la tasa miacutenima de rendimiento requerida por el inversionista (TMRRI)

Para poder disminuir el costo de capital se debe evaluar el costo de cada una de las fuentes de financiacioacuten con las que dispone la empresa luego de definir cada una de las fuentes se debe determinar el costo de cada una de ellas teniendo en cuenta que el costo de financiacioacuten con terceros es menor que con los duentildeos debido al riesgo que eacutestos corren al colocar todos sus recursos en una sola organizacioacuten mientras que los terceros

tienen diversificado en varias organizaciones sus recursos De esta manera se concluye que financiarse con terceros es menos costos que con los duentildeos a esto se le conoce en finanzas como apalancamiento financiero que es trabajar con recursos de terceros generando una mayor rentabilidad

El Valor Econoacutemico Agregado (EVA) se calcula mediante la siguiente

foacutermula EVA = Rentabilidad del activo ndash Costo de capital promedio

ponderado

EVA = ROI - CCPP

Eacuteste arroja un resultado porcentual en teacuterminos Efectivo Anuales (EA) para el caso particular en la medida que este sea positivo hay una generacioacuten de valor y si su resultado en negativo hay por el contrario destruccioacuten de valor cuando el resultado porcentual es cero significa que no hay ni destruccioacuten no generacioacuten de valor

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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El valor econoacutemico agregado EVA tambieacuten se puede medir en unidades monetarias donde el EVA porcentual se multiplica por la cantidad de activos operativos asiacute

EVA $ = (Capital de trabajo + activos fijos operativos) x EVA

EVA $ = Activos operativos ndash EVA

De acuerdo a las foacutermulas anteriores se genera valor econoacutemico agregado (EVA) en la medida que la rentabilidad del activo (ROI) es mayor que el costo de capital promedio ponderado (CCPP) donde la estrategia empresarial es incrementar la rentabilidad y disminuir el costo de capital como se indicoacute anteriormente

MARCO CONCEPTUAL

Actividad econoacutemica Clasifica a las personas ocupadas de acuerdo con el tipo de producto o servicio que genera la empresa negocio o institucioacuten donde desempentildean su trabajo principal

Activo Importe total del haber de una persona natural o juriacutedica En los balances comerciales suele dividirse en activo fijo activo corriente y otros activos dentro del activo fijo estaacuten los bienes inmuebles la maquinaria y otros elementos e produccioacuten dentro de los corrientes se encuentran aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo y en los otros activos aquellos que no son de la actividad principal pero no dejan de ser importantes para la organizacioacuten

Activos fiacutesicos Propiedad de activos fijos existencia de bienes no duraderos tierras y terrenos yacimientos mineros zonas madereras y anaacutelogas

Activos netos Capital empleado en un negocio expresado en unidades monetarias

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Amortizacioacuten Pago o extincioacuten de una deuda generalmente a largo plazo como el caso de las deudas puacuteblicas o hipotecas que se amortizan mediante pagos perioacutedicos a cuenta de la deuda contraiacuteda

Balance Lista condensada de partidas del activo y del pasivo de una contabilidad elaborada con el propoacutesito de fijar los saldos o diferencias en una fecha determinada

Banca Comercio del dinero Conjunto de operaciones que realizan los bancos apertura y mantenimiento de cuentas corrientes de ahorros custodia de valores descuentos comerciales concesioacuten de creacuteditos entre otras operaciones

Beneficio Utilidad plusvaliacutea ganancias adicionales sobre una inversioacuten

Bienes Concepto abstracto que significa utilidad o beneficio El plural bienes indica un caraacutecter maacutes concreto que en economiacutea corresponde a mercanciacuteas

Bienes de capital Maquinaria y equipo producido en la industria que incorpora en lo que la contabilidad nacional se define como formacioacuten de capital fijo

Bienes de inversioacuten Bienes de capital

Capital Fondos con los que cuenta una organizacioacuten o empresa para ejercer su actividad principal

Capital circulante Los fondos empleados en existencias y manufacturas en proceso y capital de trabajo u otros fondos corrientes en contraposicioacuten a los activos fijos Un sinoacutenimo utilizado actualmente es capital de trabajo

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

39

Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

41

Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

42

Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

47

inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

48

otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Capital - estructura de Son las fuentes del capital del largo plazo de una empresa La estructura de capital estaacute determinada por el nuacutemero y tipos de acciones emitidas y su seguridad sobre las deudas de intereses fijos

Capital utilizado Es el capital en uso por una organizacioacuten

Cartera Conjunto de tiacutetulos documentos y valores que figuran en el activo de una empresa

Ciclo econoacutemico Oscilaciones en el nivel de la actividad econoacutemica que se observan regularmente cada ciertos periacuteodos en las economiacuteas del sistema capitalista

Compantildeiacutea privada Tipo de organizacioacuten comercial que permite a un nuacutemero limitado de accionistas gozar de responsabilidad limitada pagar impuestos como una compantildeiacutea

Consumo de capital fijo El valor al costo corriente de reposicioacuten de los activos fijos reproducibles excepto carreteras presas y otras formas de construccioacuten distinta de las estructuras de las administraciones puacuteblicas y consumidas durante un periacuteodo contable como resultado del deterioro normal por el uso de eacutestos

Correlacioacuten H e r r a m i e n t a estadiacutestica utilizada para determinar el grado de asociacioacuten entre una o maacutes variables dependientes y una variable independiente

Corto plazo Periacuteodo durante el cual una empresa no puede cambiar todos sus factores de produccioacuten En realidad habraacute muchos ldquocortos plazosrdquo de diferente extensioacuten que corresponde a las posibilidades particulares que tiene la empresa para cambiar determinados insumos

31

Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

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Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

35

Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Costo De manera general corresponde a la medida de lo que alguien tiene que deshacerse a fin de obtener alguna cosa En otros teacuterminos son aquellas derogaciones en unidades monetarias en las cuales hay que incurrir para realizar un proceso productivo en la empresa

Costo de capital El costo de capital utilizado por una empresa se mide a traveacutes de la tasa de intereacutes ponderada de acuerdo con la proporcioacuten de las diferentes fuentes de capital utilizadas

Costo de operacioacuten Teacutermino para designar los costos de un proceso de produccioacuten Parte del valor de los productos elaborados que se expresa en forma monetaria y que incluye las inversiones en medios de produccioacuten consumidos y la remuneracioacuten de trabajo

Costo de venta Son los gastos incurridos para crear o mantener el mercado de un producto

Costos variables Costos que variacutean de acuerdo al nivel de produccioacuten de una empresa

Creacutedito Concesioacuten del uso o posesioacuten de bienes y servicios sin pago inmediato este pago realmente es diferido

Deacuteficit Un exceso del pasivo sobre el activo o cuando una corriente de gastos u obligaciones es superior a la corriente de ingresos o de recursos de un fondo

Depreciacioacuten La reduccioacuten de precio o valor de un activo a traveacutes del deterioro por el uso de eacutestos

Desinversioacuten Ocurre cuando parte del equipo de capital o sea maacutequinas edificios vehiacuteculos etc No son reemplazados cuando se deterioran de manera que las existencias se reducen es por lo tanto lo opuesto a la inversioacuten

Deuda Ocurre cuando una suma de dinero u otros bienes son entregados en calidad de preacutestamo por una persona u organizacioacuten

32

Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

33

Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

35

Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

51

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

Dividendo La cantidad de las utilidades de la compantildeiacutea que la junta directiva decide distribuir entre los accionistas comunes

Efectivo Monedas y billetes fiacutesicos

Emisioacuten de tiacutetulos Oferta de nuevas acciones a los posibles nuevos accionistas de una organizacioacuten

Empresa Toda unidad econoacutemica productora y comercializadora de bienes o servicios con fines lucrativos cualquiera que sea la persona individual o juriacutedica titular del respectivo capital

Empresario Nombre dado e teoriacutea econoacutemica al propietario de la firma u organizacioacuten

Estrategia Teacutermino usado en la teoriacutea de juegos para describir el conjunto de opciones que un jugador dispondraacute e cada grupo posible de circunstancias

Estructura Modo relativamente estable de organizacioacuten de los elementos de un sistema

Expectativas Act i tudes creencias o supuestos acerca de la naturaleza de sucesos futuros

Financiamiento La provisioacuten de dinero cuando y donde se necesite ya sea para una persona natural o una organizacioacuten

Flujo de caja El flujo de pagos de dinero o entradas producto de las actividades empresariales

Fuente y usos de fondos Estado de la contabilidad que describe los flujos de capital de una empresa las fuentes se caracterizan por ser entradas de dinero y usos la utilizacioacuten que se le hace a estos recursos

33

Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

35

Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Ganancias Retribucioacuten al esfuerzo producto de los ingresos de una actividad

Iliquidez Dificultad de convertir algunos bienes en efectivo de forma inmediata Escasez de disponibilidades del sistema financiero para hacer frente a la demanda de dinero

Impuesto Contribucioacuten carga o aportacioacuten econoacutemica que el estado o una autoridad subalterna exige a los ciudadanos o personas juriacutedicas de un paiacutes

Industria Transformacioacuten que sufren las materias primas con la participacioacuten de los factores de la produccioacuten a diferencia de lo que ocurre con los productos obtenidos del sector agropecuario

Ingresos La corriente de dinero o de bienes que acumula un individuo o un grupo de individuos una empresa o la economiacutea durante un periacuteodo de tiempo determinado estaacuten los ingresos operativos y los

no operativos a nivel empresarial los operativos son aquellos provenientes de la actividad principal a la cual se dedica la organizacioacuten mientras que los no operativos se refieren a aquellos provenientes de otras actividades diferentes a la principal

Ingresos de capital Incluyen el producto de la venta de activos fijos y financieros

Insolvencia Una empresa o firma es insolvente cuando su pasivo excluyendo

elCapital suscrito es mayor que el total de su activo

Intangible Restricciones legales en las actividades que son el valor para algunos como son las patentes derechos de autor registro de marcas derecho de llave y franquicias especiales

Inventarios Existencias de materia primas componentes trabajo en proceso o productos terminados

Inversioacuten La formacioacuten de activos reales de capital da lugar a tiacutetulos valores como bonos acciones hipotecas etc Como existe un mercado para el intercambio de estos la compra de alguno de ellos implica realizar una inversioacuten

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Largo plazo Periacuteodo suficientemente extenso para que la empresa sea capaz de cambiar las cantidades de todos sus factores de produccioacuten para ampliar por ejemplo la capacidad de su planta

Liquidacioacuten Terminacioacuten disolucioacuten o final de una compantildeiacutea tambieacuten se refiere a la venta de una activo fijo

Liquidez La facilidad con la que un bien (activo) puede ser cambiado a dinero en efectivo

Manufactura Forma de produccioacuten capitalista basada en la divisioacuten del trabajo que conserva la teacutecnica artesanal o manual

Obligaciones Cantidades de dinero destinadas para el pago de acreedores de una empresa

Oacuteptimo Palabra que se presenta con frecuencia en economiacutea y finanzas y que simplemente significa el mejor valor que puede tomar una variable con respecto a un objetivo en particular

Organizacioacuten Empresa

Precio Cantidad de dinero que es ofrecida cambio de una mercanciacutea o servicio

Preacutestamo Cantidad de dinero que una persona empresa o gobierno u

otraOrganizacioacuten obtiene de otro generalmente llamado tercero

Presupuesto Es una estimacioacuten de los ingresos y los gastos para un periacuteodo futuro a diferencia de una cuenta contable que registra transacciones ya efectuadas

Promedio ponderado Media aritmeacutetica calculada multiplicando primero cada valor por una cifra designada para reflejar su importancia sobre alguna base se suman

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Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

35

Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

39

Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

42

Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

Los productos resultantes y despueacutes se dividen entre la suma de los nuacutemeros usados como ponderaciones

Recursos Agentes o factores de produccioacuten utilizados en una economiacutea o empresa para producir y distribuir bienes y servicios

Servicios Se refiere a beneficios intangibles por los que un agente paga por ellos Utilidad Ganancia obtenida sobre una inversioacuten o serie de desembolsosValor Econoacutemico Agregado (EVA) Es la ganancia monetaria que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad miacutenima esperada por parte de los accionistas En consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generad supera el costo de oportunidad de los accionistas

A continuacioacuten se mostraraacute una clasificacioacuten de las cuentas necesarias para este caacutelculo asiacute

Activo Son todos los saldos contables que tiene una organizacioacuten y se dividen en activos corrientes activos fijos y otros activos los activos corrientes son aquellos que son faacutecilmente convertibles en efectivo es decir son disponibles alguno de ellos son la caja los bancos las cuentas por cobrar y los inventarios

Pasivo Son todas las obligaciones que tiene la organizacioacuten con terceras personas es decir los proveedores las entidades financieras los empleados y el Estado estas obligaciones se dividen en corto y largo plazo por lo general a nivel contable se consideran de corto plazo las obligaciones cuya duracioacuten es menor a un antildeo y de largo plazo aquellas que superan el antildeo dentro de los pasivos para la realizacioacuten del caacutelculo del valor econoacutemico agregado se deben tener en cuenta aquellos pasivos que son generadores de costo es decir aquellos que por su tasa de intereacutes de la obligacioacuten con el tercero tiene un costo de financiacioacuten que hace que la rentabilidad de la empresa disminuya por el solo Hecho de hacer uso de unos recursos que no son propios de la organizacioacuten y que hacen que se tenga la obligacioacuten de pagar por este uso Dentro de los pasivos algunas obligaciones generadoras del costo son Las obligaciones financieras tanto del largo como del corto plazo algunas obligaciones laborales la emisioacuten de bonos y otros tiacutetulos valores

Hay otros pasivos que al contrario no son generadores de costo de financiacioacuten en la medida que la empresa los cancele a su debido tiempo como son las obligaciones con el Estado a traveacutes de los impuestos como el de renta el cual se cancela de forma anual y se genera de forma mensual (en la mayoriacutea de organizaciones) lo que hace que el costo de financiacioacuten sea 0 Tambieacuten los

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Proveedores en la medida que las obligaciones sean canceladas en el tiempo pactado no generan costo alguno Hay que tener en cuenta que los proveedores no generan costo de financiacioacuten debido a que estos valores afectan de forma directa el costo de la mercanciacutea vendida es decir en la medida que se logren descuentos por pronto pago esto hace que el costo de ventas disminuya y el no aprovechamiento de los descuentos no genera ninguacuten costo adicional lo que causa es una disminucioacuten en las utilidades por el no aprovechamiento de los descuentos esto se podriacutea llamar lo que en finanzas se conoce como un costo de oportunidad pero no es generador de costo de capital

Patrimonio Son las obligaciones que tiene la empresa con sus duentildeos o accionistas y para efectos de su estudio el costo que genera la utilizacioacuten del patrimonio estaacute determinada por la tasa que estariacutean dispuestos a cobrar los socios o accionistas por tener su dinero en la organizacioacuten el valor de este costo se puede determinar a traveacutes de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista (TMRRI) la cual seraacute conceptualizada y ampliada en la parte del costo de capital promedio ponderadoTanto los pasivos como el patrimonio son necesarios dentro del estudio con el objeto de determinar el costo de capital promedio ponderado

Ya teniendo la conceptualizacioacuten de los activos pasivos y patrimonio se mostraraacute la foacutermula y definicioacuten necesaria para el caacutelculo de la rentabilidad del activo

Rentabilidad del activo Es la ganancia que tiene la empresa por la correcta operacioacuten de sus activos operativos De acuerdo al libro ldquoValoracioacuten de empresas gerencia del valor y EVArdquo define la rentabilidad del activo como ldquoLa rentabilidad que resulta de relacionar la utilidad operativa despueacutes de impuestos con los activos netos de operacioacutenrdquo

La rentabilidad del activo es la resultante de dividir la Utilidad Operativa Despueacutes de Impuestos (UODI) entre los activos operativos

Rentabilidad del activo = UODI Activos operativos

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

45

Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Siendo la utilidad operativa despueacutes de impuestos la ganancia operacional despueacutes del pago del impuesto de renta de la actividad principal y los activos netos operativos la sumatoria entre los activos corrientes operativos (caja bancos cuentas por cobrar e inventarios) y los activos fijos

De acuerdo a lo anterior se realizaraacute una desagregacioacuten de las cuentas de acuerdo a la informacioacuten obtenida de la Superintendencia de Industria y Comercio para obtener los saldos de la utilidad operativa despueacutes de impuestos (UODI) y de los activos operativos para poder realizar el caacutelculo de la rentabilidad del patrimonio

Costo de capital promedio ponderado (CCPP) El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante puesto que en toda evaluacioacuten econoacutemica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversioacuten Ademaacutes el conocimiento del costo de capital y coacutemo es eacuteste influenciado por el apalancamiento financiero permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere Finalmente existe otro gran nuacutemero de decisiones tales como Estrategias de crecimiento arrendamientos y poliacuteticas de capital de trabajo las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organizacioacuten ha establecido

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado Para el caacutelculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen

Bancos comerciales Para este caso el costo del creacutedito es la tasa interna de retorno (TIR) del flujo de caja del creacutedito ya que esta TIR es lo que realmente estaacute pagando la empresa por el creacutedito otorgado Observemos mediante un ejemplo

Tabla 5 Ejemplo de condiciones de creacutedito para la empresa X

Description CondicioacutenTasa 5 EAForma de Pago Trimester vencidoPlazo 1 antildeoEstudio creacutedito 1 del valor de la solicitud del creacuteditoComisioacuten de manejo 05 semestre vencido sobre saldo al inicioValor solicitado $1000

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

39

Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Calcular el costo de financiarse con

creacutedito Tabla 6 Costo de

financiacioacuten

Periacuteodo(trimestres)

Amortizacioacuten capital

Intereacutes SaldoEstudio creacutedito

Comisioacuten manejo

0 0 0 1000 10

1 250 3190 750

2 250 2392 500 5

3 250 1595 250

4 250 797 0 25

Fuente El autor

- Amortizacioacuten a capital $1000 4 = $250

- Intereacutes DTF = 8 EA

Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente

(1 + 008)(14) ndash 1 = 001942 = 19 tasa efectiva trimestral

(TTV)

(1 + 005)(14) ndash 1 = 001227 = 12 TTVTeniendo las dos tasas en la misma equivalencia procedemos a calcular una tasa muacuteltiple mediante la siguiente foacutermula

T muacuteltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1

T muacuteltiple = (1 + 1942 ) x (1 + 1227 ) -1 = 319 TTV

$1000 x 00319 = $319

$750 x 00319 = $2392

$500 x 00319 = $1595

$250 x 00319 = $797

39

Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

40

$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Saldo $1000 ndash250 = 750

$750 ndash 250 = 500

$500 ndash 250 = 250

$250 ndash 250 = 0

Estudio de creacutedito $1000 x 001 = $10

Comisioacuten de manejo 6 meses = $1000 x 0005 = $5

12 meses = $500 x 0005 = $25

Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de

caja Tabla 7 Flujo de caja

Periacuteodo Valor0 -$9901 $281902 $278923 $265954 $26047

Fuente El autor

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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$990 = 1000 ndash 10 correspondientes al estudio de creacutedito

$2819 = 250 + 319

$27892 = 250 + 2392 + 5

$26595 = 250 + 1595

$26017 = 250 + 797 + 25

La TIR del flujo de caja seraacute 391 TTV hay que hallar la tasa efectiva anual

(1+ 00391)4 ndash 1 = 1658 EA es el resultado de financiarse con bancos comerciales expresado en teacuterminos anuales

El pago total en unidades monetarias asciende a $108724 este valor corresponde a la sumatoria de la cancelacioacuten del capital los intereses y comisiones

Bonos Cuando una empresa se financia con bonos generalmente es porque necesita recursos de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo se invertiraacuten el corto plazo y recursos de largo plazo se invertiraacuten en el largo plazo) esto con el objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa

Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacioacuten mediante la emisioacuten de bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales

a Eacutestos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos

b) Deben ser inscritos en Bolsa de Valores para poder realizar la emisioacuten en el mercado primario

c) La empresa para participar del mercado puacuteblico de valores debe ser sociedad anoacutenima

Mercado primario es aquel en el cual el tiacutetulo valor es emitido por primera vez y generalmente es

adquirido en el mercado por los fondos de pensiones y cesantiacuteas asiacute como tambieacuten por los fondos mutuos

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Ejemplo Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisioacuten de bonos bajo las siguientes condiciones

Tabla 8 Condiciones ejemplo para financiacioacuten de inversiones

Descripcioacuten CondicioacutenValor nominal $1000Maduracioacuten o vencimiento 3 antildeosValor colocacioacuten 90Cupoacuten 06 Efectiva semestral (SSV)

Fuente El autor

El precio del bono es de $1000 ndash 10 del vr de colocacioacuten = $900

Cupoacuten = 0006 x 1000 = $6 el bono pagaraacute 6 cupones de a $6 cada uno

Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a traveacutes de los flujos de caja

Flujo de caja inicial $-900

Flujo de caja 1 $ 6 5 veces

Flujo de caja 2 $1006 1 vez

TIR = 215 SSV hay que hallar una tasa efectiva anual

equivalente (1 + 00215)2 ndash 1 = 434 EA

Este es el costo de financiarse con bonos en este caso es tan baja la tasa ya queel bono estaacute pagando una tasa cupoacuten muy baja en el mercado en ese momento Tambieacuten hay que anotar que cuando una empresa obtiene financiacioacuten a traveacutes dela emisioacuten de bonos las tasas de financiamiento suelen ser menores a las que seobtienen mediante una entidad financiera puesto que cuando la calificacioacuten de la emisioacuten es buena la empresa para colocar los tiacutetulos no tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que eacutestos seraacuten altamente demandados por el bajo riesgo de inversioacuten que representan para los posibles compradores (inversionistas)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Acciones Es una forma de financiamiento propio es de largo plazo y se le estaacute entregando participacioacuten a los compradores sobre el manejo de la empresa

Para el caacutelculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a traveacutes del modelo de Gordon el cual expresa

Ke = Do x (1 + g) p + g

De donde Ke = costo de financiacioacuten

g = tasa de crecimiento de los dividendos

P = precio de la accioacuten

Do = uacuteltimo dividendo que pagoacute o pagaraacute la accioacuten

Observemos mediante un ejemplo el caacutelculo del costo de capital a traveacutes de

acciones La compantildeiacutea ZZ pagaraacute los dividendos durante los proacuteximos 10

antildeos de lasiguiente forma

Tabla 9 Forma de pago dividendos compantildeiacutea ZZ

Antildeo Dividendo por antildeo

1 2100

2 2820

3 4080

4 6000

5 8400

6 13200

7 19200

8 24000

9 26400

10 31200

Fuente El autor

43

Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

44

= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Si el precio actual de la accioacuten es de $445596 calcular el costo de financiacioacuten con acciones

Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo para luego promediar el crecimiento y eacutesta seraacute el resultado de la tasa g asiacute

Tabla 10 Caacutelculo del crecimiento de los dividendos antildeo por antildeo

Antildeo Dividendo por antildeo Tasa de crecimiento

1 2100

2 2820 3429

3 4080 4468

4 6000 4706

5 8400 4000

6 13200 5714

7 19200 4545

8 24000 2500

9 26400 1000

10 31200 1818

Sumatoria 32180

Promedio 3576

Fuente El autor

Ke =312 (1 + 03576)

445596 + 03576

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= 4526

Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Financiarse internamente es maacutes costoso que financiarse con terceros ya que el inversionista estaacute corriendo un riesgo mayor por lo que cobraraacute una tasa mayor por los dineros que coloca en la empresa

Caacutelculo del costo del capital propio Cuando una compantildeiacutea no se financia ni con bonos y con acciones sino que recoge u obtiene recursos de sus propios accionistas se estaacute financiando tambieacuten internamente o sea con capital propio al igual que en el caso anterior el propio capitalista estaacute colocando un dinero en la compantildeiacutea a un cierto riesgo por lo que exigiraacute una retribucioacuten por la colocacioacuten de este dinero para calcular el costo de eacuteste se realiza a traveacutes del modelo Tasa de Intereacutes de Oportunidad (TIO) la cual es una tasa en la cual el inversionista tiene dos opciones la primera es colocar los recursos en tiacutetulos valores (tiacutetulos de renta fija principalmente como CDT y bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad baja por el bajo riesgo que se corre de invertir en ellos y la segunda opcioacuten es colocar los recursos en la empresa en la cual estaacute pensando realizar su inversioacuten la cual necesariamente causaraacute una tasa de retorno superior esperada por el riesgo adicional que se corre en el caso especiacutefico Es importante tener en cuenta que esta tasa la propone el inversionista para cada caso en particular se espera que sea una superior a la que se sentildeale bajo la primera opcioacuten por el riesgo adicional de inversioacuten de acuerdo a promedios sectoriales la mayoriacutea de inversionistas estaacuten alrededor del 20 y 35 efectivo anual como tasa de intereacutes de oportunidad

Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) Ya teniendo el costo (a manera de ejemplo) de cada uno de los recursos con el cual se financian las empresas procedemos a calcular el costo total de la empresa es decir el costo de cada uno de las fuentes de financiamiento lo que significa el costo de capital promedio ponderado de la empresa Es el caacutelculo maacutes utilizado y aprobado para las compantildeiacuteas actualmente Para este caacutelculo hay que tener en cuenta aquellas partidas a las cuales no se le descuenta los impuestos ya que eacutestas no son exentas y son la financiacioacuten propia es decir el costo de capital propio y el financiamiento a traveacutes de acciones Se procede de la siguiente forma

Se obtiene la fuente de financiacioacuten luego el monto de cada fuente y se le hace una ponderacioacuten a cada fuente despueacutes se obtiene los costos de cada una se le descuenta los impuestos (del 35 correspondiente al impuesto de renta) y se promedia multiplicando el costo despueacutes de impuestos por la ponderacioacuten de la fuente y se obtiene el costo de capital promedio ponderado

El caacutelculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza de la siguiente manera

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Tabla 11 Caacutelculo del costo de capital promedio ponderado

FuenteMonto de la

fuente

Ponderado de cada fuente

(Wi)

Costo antes de impuesto (Ki)

Costo despueacutes de impuesto

(Ki )

Wacc(Ki x Wi)

Bancos $100000 094 3190 2074 661

Bonos $3000000 2830 434 282 012

Acciones $3500000 3302 4526 4526 2048

Capital $4000000 3774 3200 3200 1024

Suma $10600000 10000 Suma 3746

Fuente El autor

El costo promedio ponderado de la empresa es del 3746 Por lo tanto el rendimiento de la empresa ( rentabilidad del patrimonio ) debe ser superior a este rubro si eacutesta por lo menos quiere poder cumplir con sus acreedores pero para que eacutesta sea una buena empresa debe tener una rentabilidad mayor a este porcentaje y eacuteste se mide a traveacutes del concepto de esencia de los negocios

Caacutelculo de la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista en la empresa La tasa miacutenima de rendimiento requerido como su nombre lo indica es la rentabilidad miacutenima que espera obtener un inversionista ante una inversioacuten determinada esta tasa estaacute sustentada ante los riesgos que se corren al momento de realizar la inversioacuten como en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto a nivel local como internacional En otras palabras la tasa miacutenima de rendimiento requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos posibles

Cuando se sentildeala riesgos posibles estaacute encaminado a ciertos riesgos que necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacioacuten determinada el riesgo sectorial en el cual se desea invertir el riesgo de someterse a un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de intereacutes de oportunidad en la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos adicionales y diferentes a los mencionados Tambieacuten el

Concepto sobre el manejo optimo financiero para una empresa donde la rentabilidad del activo debe

superar el costo de capital de la empresa y la rentabilidad del patrimonio debe superar la rentabilidad del activo para generar valor econoacutemico agregado

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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inversionista tiene otras oportunidades de inversioacuten como son los tiacutetulos que se ofrecen en el sistema financiero tanto a nivel local como internacionalmente

Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sentildealan las siguientes

- Tasa de rendimiento libre de riesgo Esta es una tasa en la cual el inversionista tiene una certeza aproximadamente del 100 en que su dinero tendraacute un retorno y adicional a ello le genera una tasa de intereacutes determinada Para lograr esto tiene diferentes oportunidades

pero en teacuterminos tanto econoacutemicos y financieros invertir sin riesgo necesariamente tendriacutea que ser un tiacutetulo en el cual la probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero a nivel mundial la economiacutea maacutes fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos por tal motivo se esperariacutea que la uacuteltima nacioacuten que tuviera un colapso tanto econoacutemico como financiero fuera eacutesta debido a que las demaacutes tienen una mayor probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacioacuten en mencioacuten por tal motivo invertir en los tiacutetulos del tesoro emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se considera que son los que menos riesgo poseen o representan pero al tener un bajo riesgo la rentabilidad que ellos pueden generar es demasiado baja por lo tanto resulta ser poco atractiva para un inversionista que desea obtener buenos rendimientos adicional a esta baja tasa hay que anotar que por ejemplo a un inversionista colombiano le seriacutea poco atractivo este tipo de inversioacuten cuando tiene que someter su dinero a una depreciacioacuten adicional por efecto de la inflacioacuten

- Tasa del mercado interno Es la tasa que le ofrecen los tiacutetulos emitidos por las empresas locales y el gobierno central del paiacutes a invertir para el caso colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos posibles la tasa con menor riesgo es invertir en los tiacutetulos emitidos por el gobierno central TES (tiacutetulos del tesoro) tambieacuten existe la posibilidad de invertir en los tiacutetulos emitidos por las entidades financieras los cuales tienen un rendimiento fijo (Certificados de Depoacutesito a Teacutermino (CDT) adicional a estas tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las empresas locales pero la recomendacioacuten en este punto es no tenerla en cuenta para el caacutelculo debido a que estos rendimientos son muy volaacutetiles y tener un patroacuten de rendimiento se dificulta tanto par el caacutelculo como para efectos de inversioacuten Cuando un

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda realizar un anaacutelisis teacutecnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo de inversiones

Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencionoacute anteriormente son

- Riesgo de inversioacuten sectorial Cada sector tiene una medida de riesgo propia en la cual los rendimientos son un paraacutemetro vaacutelido para asumirlo donde aquellos sectores que son maacutes rentables necesariamente estaacuten acompantildeados de un mayor riesgo de inversioacuten contrario a los que generan menor rentabilidad los cuales necesariamente estaraacuten sometidos a un riesgo menor Financieramente este riesgo es conocido como beta el cual para el caso colombiano es medido por el Banco de la Repuacuteblica y la Superintendencia Financiera

- Riesgo de tipo de cambio Toda organizacioacuten que se someta a una importacioacuten o exportacioacuten debe tener en cuenta el tipo de cambio pues es a partir de eacuteste que su rentabilidad en la operacioacuten aumentaraacute o por lo contrario disminuiraacute Que una empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre de correr este tipo de riesgo con el solo hecho de tener que importar una materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de cambio por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa miacutenima de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un paraacutemetro fundamental a tener en cuenta

- Riesgo paiacutes Aspecto fundamental a la hora de invertir en este caso toda nacioacuten de acuerdo a sus circunstancias macroeconoacutemicas como poblacionales de seguridad de intercambio de ubicacioacuten etc Hace que sea maacutes vulnerable a un riesgo mayor o menor El riesgo paiacutes es medido y publicado por la firmas calificadoras de riesgo las cuales utilizan diferentes escalas y metodologiacuteas para hacerlo

- Riesgo propio del inversionista Eacutesta es una tasa difiacutecil de medir y de determinar debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta en este caso un paraacutemetro de medida es la comparacioacuten con tasas exigidas por

El anaacutelisis teacutecnico y fundamental es una metodologiacutea en la cual un inversionista puede realizar un

anaacutelisis maacutes profundo para tomar decisiones de inversioacuten en tiacutetulos de renta variable

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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otros inversionistas como tambieacuten el monto de la inversioacuten que se va a realizar entre otros es por esto que es una tasa en la cual no hay auacuten una metodologiacutea apropiada para establecer un criterio de medida A criterio personal eacutesta debe ser una tasa superior a la tasa ofrecida por el sistema financiero en sus captaciones es decir que una forma posible de medir es la tasa DTF para el caso colombiano maacutes un spread por riesgo donde este spread no debe superar el 10 debido a que seriacutean tasas iloacutegicas de posibles rendimientos

De acuerdo a los paraacutemetros anunciados anteriormente se propone la siguiente ecuacioacuten como una medida para establecer la tasa miacutenima de rendimiento requerido en un proyecto de inversioacuten

La tasa miacutenima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre lo rendimientos y riesgos se establece una sumatoria entre estos para obtener asiacute la tasa apropiada de miacutenimo rendimiento

Tasa miacutenima de rendimiento requerido en la inversioacuten = suma de riesgos + suma de los rendimientos

TMRRI = Tasa de rendimiento requerido en la inversioacuten

Riesgos Riesgo paiacutes (RP)

Riesgo tipo de cambio (RC)

Riesgo sectorial (Beta B)

Riesgo del inversionista (RI)

Rendimientos Rendimiento en bonos (RB)

Rendimiento en CDT (DTF)

Rendimiento libre de riesgo (RF)

La ecuacioacuten propuesta seraacute

TMRRI = (RB + DTF+ RF) + (RP + RC + RI) x B

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Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

50

Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

Las cuentas para el caacutelculo del costo de capital de acuerdo a la informacioacuten obtenida en la Superintendencia de Sociedades son

Tabla 12 Cuentas para el caacutelculo del costo de capital

Coacutedigo Nombre de la cuenta2305 Cuentas corrientes comerciales por pagar2335 Costos y gastos operacionales por pagar2345 Acreedores oficiales2360 Dividendos por pagar2365 Retencioacuten en la fuente por pagar2366 Impuesto a la ventas retenido2367 Impuesto de industria y comercio retenido2370 Retenciones y aportes de noacutemina

24 Impuesto gravaacutemenes y tasas25 Obligaciones laborales del corto plazo

2905 Bonos en circulacioacuten21 Obligaciones financieras corto y largo plazo

Patrimonio

Fuente Superintendencia de Sociedades

De cada una de las anteriores cuentas hay que realizar un anaacutelisis detallado para conocer el costo de financiacioacuten de cada una de ellas si lo tiene para ello se realizaraacute el siguiente cuadro

Tabla 13 Cuentas para el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2305 Cuentas corrientes comerciales No2335 Costos y gastos operativos No2345 Acreedores oficiales No

2360 Dividendos por pagar No2365 Retefuente por pagar No2366 IVA retenido No

2367 Industria y comercio retenido No

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Tabla 13 (Continuacioacuten)

Coacutedigo cuenta

CuentaGenera costo (sino)

Fuente de informacioacuten costo

2370 Retenciones y aportes noacutemina No24 Impuestos gravaacutemenes y tasas No25 Obligaciones laborales CP No

2905 Bonos en circulacioacuten Si Empresa21 Obligaciones financieras CP y LP Si Superintendencia y

Planeacioacuten Nacional

3 Patrimonio Si Planeacioacuten Nacional Banco de la Repuacuteblica revistas especializadas y otras fuentes

Fuente El autor

Para el caacutelculo del riesgo paiacutes se utilizaraacute el indicador EMBI pero no quiero adentrarme mucho en este por su complejidad (Indicador de Riesgo de Mercados Emergentes) durante el antildeo 2006 eacuteste ascendioacute a 181 puntos baacutesicos el indicador EMBI es

ldquoEl Emerging Markets Bond Index (EMBI) es una abreviacioacuten (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Este indicador revela la probabilidad que tiene un paiacutes emergente de incumplir en el pago de su deuda externa Se hace una comparacioacuten entre la deuda externa de una nacioacuten subdesarrollada y la de Estados Unidos

Recientemente la palabra EMBI ha sido utilizada con maacutes frecuencia por los analistas econoacutemicos cuando hablan de la deuda externa colombiana Sin embargo esta sigla poco le dice a las personas a menos que entiendan que el EMBI es una abreviacioacuten de Emerging Markets Bond Index (iacutendice de bonos de paiacuteses emergentes) que muestra las posibilidades que tiene un paiacutes subdesarrollado de no cumplir con el pago de sus obligaciones externas Esa probabilidad de no pago se conoce como el riesgo paiacutes y entre maacutes elevado sea dicho riesgo las naciones se ven obligadas a pagar mayores intereses por su deuda externardquo

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Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

55

Acontinuacion explicare un ejercicio de una empresa paso a paso con su procedimiento

La Empresa de Estructuras Metaacutelicas Paco Cabrera de Las Tunas con denominacioacuten comercial METUNAS subordinada al grupo corporativo BK ndash CETI fue fundada en el antildeo 1980 con domicilio legal en Camino Oriente Km 2frac12 Las Tunas caracterizada como la de mayor capacidad de su tipo en el paiacutes con tecnologiacutea sovieacutetica y espantildeola Su capacidad de proyecto es de 20 000 toneladas de estructuras y 72 000 de perfiles siendo sus principales procesos el Corte Conformado y Soldadura de los metales

Desde el punto de vista estructural estaacute constituida por una direccioacuten general y cuatro direcciones funcionales asiacute como 8 UEB dicha estructura puede estar sujeta a cambios debido al Perfeccionamiento Empresarial actualmente aplicado en la Empresa

La empresa es la de mayor capacidad productiva de su tipo en el paiacutes distintiva por su calidad versatilidad y rapidez en el disentildeo fabricacioacuten comercializacioacuten en ambas monedas de estructuras metaacutelicas gruacuteas prefabricados modulares perfiles conformados en friacuteo y en servicios a todos sus clientes nacionales e internacionales ademaacutes de su confiabilidad avalada por la norma ISO 9002-94 certificada por la Lloyds

METUNAS actualmente cuenta con un total de 644 trabajadores (104 mujeres y 540 hombres) orientados todos a la satisfaccioacuten de las necesidades de los clientes en cuanto al disentildeo fabricacioacuten y comercializacioacuten de su amplia gama de productos y servicios Sus producciones principales son Kioscos para tiendas y correos Tanques Tubos Shell Deck Purlins Caballete Louvers Aireadores Estructuras fundamentales en la construccioacuten de plazas como la de Santiago de Cuba la Terminal Aeacuterea nuacutemero 3 del Aeropuerto Joseacute Martiacute y en la fabricacioacuten de casas de tabacos etc Trabajando en la actualidad en la fabricacioacuten de los gaseoductos de la Termoeleacutectrica de Santiago de Cuba de vigas y accesorios para el Aeropuerto de Cayo Coco en Ciego de Avila y en obras priorizadas de la Batalla de Ideas

Posee un grupo importante de clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo que incluye desde el disentildeo montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de pago encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha y coordinada relacioacuten con sus proveedores basaacutendose en la calidad y prontitud en la entrega de suministros y materias primas solicitadas

La calidad en las producciones la exclusividad de los disentildeos y la prontitud en los servicios y entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y consolidar auacuten maacutes su posicioacuten en el mercado cubano industrial constructivo turiacutestico agriacutecola y social asiacute como en el mercado internacional orientado especialmente a las potencialidades de exportacioacuten a los paiacuteses del Caribe

21- La generacioacuten de valor en la empresa METUNAS Caacutelculo del EVA

A continuacioacuten se explicaraacute el procedimiento para el caacutelculo de cada uno de los elementos del EVA en la empresa METUNAS en el periacuteodo del 2002-2004 con los estados financieros expresados en ambas monedas (MN CUC)

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Pero antes de pasar al caacutelculo es imprescindible destacar que en el caacutelculo del EVA en la empresa METUNAS se ha seguido una liacutenea de actuacioacuten muy clara determinando el valor agregado que se genera o destruye en la actividad fundamental de esta sin tener en cuenta el valor de aquellos factores que no representan su actividad principal existiendo diversidad de criterios sobre los ajustes que deben hacerse a los caacutelculos En el caso del presente estudio dichos ajustes estaacuten orientados a depurar al EVA de los factores antes mencionados

Con el fin de adecuar y aproximar la utilidad generada en el periacuteodo al resultado econoacutemico logrado por la empresa a traveacutes del desarrollo de su actividad principal es imprescindible eliminar una serie de factores que pudiesen alejarnos de la realidad y la razoacuten de ser fundamental de la vida econoacutemica de la entidad

Para ajustar la utilidad neta en la empresa objeto de estudio se tuvo en cuenta los siguientes aspectos

bull Ingresos y Gastos de Comedor y Cafeteriacutea

bull No se reporta en el Estado de Resultados la amortizacioacuten de bienes intangibles

bull Los costos de investigacioacuten y desarrollo realmente son muy importantes en la empresa pero no existen

bull No existen provisiones por obsolescencia

bull No existen provisiones por cuentas incobrables

bull Resultados por actividades no operativas y no vinculadas al negocio

bull Presenta altos niveles de Otros ingresos

De esta forma en los ajustes que se haraacuten al Resultado Neto soacutelo se tendraacuten en cuenta los Ingresos Financieros y los Gastos e Ingresos de Comedor y Cafeteriacutea

Para obtener el Resultado Neto aplicado en el EVA se partioacute de la utilidad despueacutes de intereses e impuestos aplicaacutendose los ajustes correspondientes como se expresa en la siguiente tabla

Determinacioacuten del Resultado Neto para calcular el EVA

Fuente Empresa METUNAS

Es necesario destacar que aunque la empresa METUNAS ha logrado utilidades en los 3 antildeos analizados en el antildeo 2003 se observa una disminucioacuten draacutestica en la utilidad de cerca de $500 00000 principalmente ocasionada por el aumento de los gastos de distribucioacuten y ventas en $ 314 13713 con respecto al antildeo 2002 llegando a convertirse dicha utilidad en una peacuterdida neta despueacutes de los ajustes practicados en la

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foacutermula (fundamentalmente a la partida de Ingresos Financieros $ 1 194 87430) a diferencia del antildeo 2004 donde esta utilidad aumenta alrededor de $ 1 000 00000 con respecto al antildeo 2002 debido al considerable incremento en el volumen de ventas

Como podemos apreciar los Ingresos Financieros influyen de manera negativa sobre el Resultado Neto Ajustado de cada periacuteodo contable siendo esta la cuenta que mayor fluctuacioacuten evidencia con respecto al resto de las partidas

El monto elevado que presenta este ingreso del antildeo 2002 al antildeo 2003 se debe a voluacutemenes de ventas con doble facturacioacuten efectuadas entre METUNAS Planta Mecaacutenica y GTT Estos saldos son incluidos inadecuadamente por el contador en esta partida con la finalidad de encubrir este proceso (los elevados montos de ventas alcanzados como consecuencia de esta erroacutenea y engantildeosa praacutectica contable)Esta operacioacuten soacutelo era efectuada por todas las partes implicadas con la finalidad de lograr el cumplimiento del plan de las utilidades del periacuteodo para entre otros motivos aumentar el pago de la estimulacioacuten de los trabajadores basados en los niveles de ingresos logrados

Esta situacioacuten debe ser profundamente investigada eliminada con prontitud y sancionados todos los componentes implicados en la misma pues es una muestra clara y tangible de insuficiencias e ilegalidades que pueden presentarse en la vida econoacutemica de una entidad actualmente combatidas con mucha fuerza en nuestro paiacutes con el preciso objetivo de evitar y erradicar completamente estas y otras ilegalidades lacorrupcioacuten y el fraude

Con todo esto se puede afirmar que al ajustar estos resultados en cada periacuteodo depuraacutendolos de los ingresos y gastos que no tienen que ver directamente con la actividad fundamental de METUNAS se observa la obtencioacuten de resultados netos positivos y negativos (Graacutefico 1) es decir la disminucioacuten de la utilidad del 2003 generoacute un Resultado Ajustado Neto negativo mostraacutendose al contrario una amplia recuperacioacuten en el 2004 pues elimina el resultado del antildeo anterior y supera con creces el del antildeo 2002

Capital invertido

El Capital invertido es la suma de activos fijos y circulantes inmovilizados por la gestioacuten para poder operar la empresa a los niveles de venta alcanzados

Para ajustar este capital invertido se tuvo en cuenta los siguientes aspectosbull En los Activos Corrientes existen partidas que no representan a la actividad

fundamental o razoacuten social de la empresa por ejemplo Produccioacuten Agriacutecola y Animal

bull No tienen costos de investigacioacuten que faciliten el desarrollo de la actividad

bull No hay previsiones por cuentas incobrables y por obsolescencia

bull Existen obras en curso

Es necesario sentildealar que para el caacutelculo del Capital Invertido no se tienen en cuenta los pasivos que no generan intereses pues este teacutermino (Capital Invertido) relaciona todos los recursos invertidos ya sea por fuentes propias o externas que esperan obtener beneficios generados por su inversioacuten ganancia que no se aprecia en los pasivos no onerosos como son los preacutestamos recibidos por proveedores o las deudas contraiacutedas con el Estado

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Para lograr la depuracioacuten de los Estados Financieros de METUNAS se ajustoacute el Estado de Situacioacuten en el que se encuentran sombreadas las cuentas sentildealadas anteriormente y se deduce de la seccioacuten de Otros Activos y Otros Pasivos la Cuenta Operaciones entre Dependencias la cual no forma parte de los ajustes asociados al caacutelculo del EVA pero si estaacute considerada por la entidad como una cuenta que incluye saldos erroacuteneos y que no corresponden a la entidad

Al igual que en el caacutelculo del resultado neto ajustado para el caacutelculo del capital invertido existen diferentes criterios o foacutermulas que arrojan los mismos resultados (Tablas 1 2 y

3) En las Tablas 1 y 2 se establece una relacioacuten entre el capital de trabajo y los activos no corrientes ajustando de estos las partidas que auacuten estaacuten en ejecucioacuten o no se tiene absoluto poder sobre ellas

Determinacioacuten del Capital Invertido para calcular el EVA

Fuente Empresa METUNAS

Determinacioacuten del Capital Invertido

Fuente Empresa METUNAS

La tabla 3 relaciona al Total de Activos Ajustados que incluye los Activos Corrientes y no Corrientes las Obras en Cursos y las Inversiones en otras empresas montos que ya fueron mencionados en la Foacutermula 1 del Caacutelculo del Capital Invertido con las deudas que no pagan intereses es decir todas las Cuentas y Efectos por Pagar y las obligaciones con el Estado por concepto de Seguridad Social Obligaciones con el Presupuesto del Estado y con el Organismo de la Direccioacuten del Estado a que pertenece la empresa entre otras

Determinacioacuten del Capital Invertido

Fuente Empresa METUNAS

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El Capital Invertido muestra el mismo comportamiento que el Resultado Neto Ajustado durante el periacuteodo 2002-2004 pues disminuye en $ 6 000 00000 (2002-2003) y se recupera en $ 3 000 00000 (2003-2004) a consecuencia baacutesicamente del aumento de los pasivos corrientes en los dos uacuteltimos antildeos provocando en METUNAS una disminucioacuten del Capital de Trabajo

De igual manera en la Tabla 3 en el antildeo 2003 se evidencia una variacioacuten en el Total de Activos debido fundamentalmente a la disminucioacuten de las Cuentas por Cobrar a Corto Plazo y a un ligero e incipiente desabastecimiento en los inventarios de materias primas destinadas a la produccioacuten Mientras que en el antildeo 2004 existe una recuperacioacuten de los Activos Totales originada por las ventas de modulares lo cual generoacute altos montos de efectivo recuperacioacuten que no fue suficiente para enfrentar el aumento significativo de los pasivos que no pagan intereses

Costo de Oportunidad

Para el caacutelculo del Costo de Oportunidad se utiliza el meacutetodo del Costo Promedio Ponderado de Capital en el que se tiene en cuenta el costo de las deudas y del Capital Propio o Patrimonio ademaacutes de la estructura oacuteptima de capital de la empresa la foacutermula para este caacutelculo es la siguiente

CPPC= ( deuda Costo deuda) + ( capital propio Costo Capital Propio)

El costo de la deuda en METUNAS viene dado por las tasas de intereacutes que fijan los bancos y proveedores a las futuras deudas por contraer en la entidad En este caso por el nivel de riesgo que posee la empresa los bancos exigen sobre las obligaciones en divisas tasas de intereacutes entre el 12 y el 14 no existen preacutestamos otorgados por

los bancos en moneda nacional y soacutelo en el antildeo 2003 se contrae una deuda con proveedores a la cual se le aplicoacute una tasa de intereacutes del 13 por lo que tomaremos un promedio de estas tasas aplicadas tanto por los bancos como por los proveedores que seraacute del 13

Existen diferentes meacutetodos para hallar el costo de capital invertido como son los modelos de Sharpe y de Gordon Sin embargo estos no son aplicables en METUNAS por diversos motivos entre los que se encuentran dificultad para calcular las betas en la empresa y las primas de riesgo del negocio a partir de la rentabilidad del mercado (Sharpe) asiacute como la complejidad para proyectar la tasa de crecimiento de los dividendos (Gordon) es por ello que se hace necesario la buacutesqueda de un procedimiento viable para el caacutelculo de este costo que no esteacute afectado por razones particulares de la empresa este procedimiento es el Rendimiento Financiero (ROE) que refleja la rentabilidad por cada peso invertido en el Patrimonio de una entidad relacionando la Utilidad del periacuteodo con el Patrimonio de la misma Por tanto es

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conveniente la utilizacioacuten del ROE teniendo en cuenta la experiencia de los duentildeos y la rentabilidad esperada de sus negocios el desarrollo histoacuterico de la empresa aparejado al costo de capital planificado y por uacuteltimo los costos de capital de otras empresas de caracteriacutesticas similares dedicadas a la misma actividad tanto nacional como internacionalmente

A continuacioacuten exponemos los caacutelculos del ROE por los diferentes criterios antes mencionados

Resumen del ROE de METUNAS

ROE ROE ROE

Histoacuterico Empresas Afines Esperado

2002 920 1000 609

2003 619 1000 620

2004 155 1000 1010

Fuente Elaboracioacuten Propia

Con el objetivo de lograr un costo que incluya todos los criterios antes expuestos se decide utilizar el ROE del 10 pues como se puede apreciar en METUNAS la rentabilidad sobre el Patrimonio evolucionado hasta alcanzar en el antildeo 2004 porcientos similares y muy cercanos a los costos referidos en el mercado

Noacutetese que el costo de las deudas es superior al costo del capital propio de la entidad por lo que la empresa empleariacutea mayormente a las fuentes internas

de financiamiento por poseer un menor costo lo que estaacute en contradiccioacuten con los criterios financieros que afirman que a mayor riesgo mayor rendimiento exigido Esta situacioacuten (Costos de Capital superior al Costos de las Deudas) es muy comuacuten en las empresas cubanas pues buscan no soacutelo el beneficio econoacutemico sino tambieacuten el desarrollo social en consecuencia con la poliacutetica del Estado Cubano de disminuir los niveles de endeudamiento con terceros e incrementar el autofinanciamento no obstante se debe trabajar por un aumento de la eficiencia en las empresas estatales

Otro elemento que conforma el Costo Promedio Ponderado de Capital es la estructura optima de capital que posee la empresa estructura que no estaacute determinada en METUNAS por lo que se relaciona en el siguiente cuadro los porcientos reales tanto de las deudas como del Patrimonio que existen en los 3 antildeos analizados ademaacutes se muestra el criterio de expertos de la rama productiva a la que pertenece la entidad en el paiacutes los que consideran actualmente como estructura oacuteptima de capital para METUNAS en las circunstancias en que se encuentra actualmente la entidad de un 20 de fuentes externas y un 80 de fuentes internas y es por ello que se tomaraacute este uacuteltimo criterio

60

para el caacutelculo del Costo Promedio Ponderado de Capital

Dinaacutemica de la Estructura de Capital en METUNAS

Fuente Elaboracioacuten Propia

Luego del exhaustivo desglose de cada uno de los componentes del Costo Promedio Ponderado de Capital se pasaraacute al caacutelculo del mismo donde se

utilizaraacutenbull El 13 como costo de las deudas

bull El 10 como costo del capital propio

bull El 20 como la porcioacuten de las deudas de la empresa

bull El 80 como la porcioacuten del capital propio de la empresa

CPPC= ( deuda Costo deuda) + ( capital propio Costo Capital Propio)

= (20 13) + (80 10)

= 106

Seguacuten los caacutelculos realizados se utilizaraacute para el caacutelculo del EVA un Costo Promedio Ponderado de Capital del 106

Los Resultados Netos Ajustados negativos de la empresa la disminucioacuten del capital invertido una estructura financiera del capital de la entidad que no es la optima y un costo de capital inferior con relacioacuten a los costos de las deudas conllevan a una destruccioacuten del valor econoacutemico en los antildeos 2002 y 2003 mientras que en el antildeo 2004 cierta recuperacioacuten en algunos aspectos analizados logra antildeadir valor en la empresa

Esta afirmacioacuten se muestra a continuacioacuten en los caacutelculos finales del EVA Sin embargo un anaacutelisis posterior de los factores que inciden sobre el EVA mostraraacute que los valores generados auacuten no alcanzan niveles eficientes

Caacutelculo y dinaacutemica del EVA en METUNAS

Evidentemente estamos en presencia de una empresa que ha descuidado la gestioacuten del valor confirmando una vez maacutes en la praacutectica que la direccioacuten de un negocio o actividad econoacutemica no soacutelo debe basarse en la generacioacuten de utilidades sino tambieacuten en la creacioacuten de valor

61

Si se analiza el EVA en los antildeos 2002 y 2003 la empresa no alcanza los resultados positivos esperados a pesar de las operaciones y poliacuteticas llevadas a cabo por la direccioacuten con vistas a la maacutexima obtencioacuten de utilidades y al aprovechamiento oacuteptimo de las inversiones realizadas a diferencia del antildeo 2004 en el que se aprecia una total transicioacuten y despegue hacia la generacioacuten de valor logrando recuperar $ 2 140 077 con respecto al antildeo 2003

De todo el anaacutelisis realizado se puede concluir quebull El Resultado Neto Ajustado fluctuoacute radicalmente en el periacuteodo 2002-2004

teniendo en cuenta que en el antildeo 2003 se logran utilidades en la entidad por los altos niveles de ingresos financieros que existen pues de lo contrario se obtendriacutean peacuterdidas significativas en este periacuteodo

bull La disminucioacuten del Capital Invertido se debe principalmente a la disminucioacuten del Capital de Trabajo influenciado por el decrecimiento de los Activos Corrientes y un marcado aumento de los Pasivos Circulantes en los antildeos 2003 y 2004

bull El Costo Promedio Ponderado de Capital es elevado debido a la estructura financiera actual de la empresa y los altos costos de las fuentes externas de financiamiento que llegan a superar los costos de las fuentes internas

Los diversos y detallados anaacutelisis realizados anteriormente a la situacioacuten financiera de la entidad arrojan resultados que revelan insuficiencias en la gestioacuten contable y problemas de procedimientos que violan Principios y Normas de Contabilidad Generalmente Aceptadas los que perjudican y frenan el desarrollo econoacutemico financiero y contable de

METUNAS y por consiguiente la agregacioacuten de valor econoacutemico en un periacuteodo contable determinado

3- Propuestas para la conformacioacuten de un escenario con vista al incremento del valor y la eficiencia en la empresa METUNAS a partir de la utilizacioacuten del EVA

En este epiacutegrafe se realizaraacuten algunas propuestas con el objetivo de incrementar el Valor Econoacutemico Agregado de la empresa las que conformaraacuten un nuevo escenario contable en METUNAS aunque es necesario destacar que la aplicacioacuten de alguna de estas propuestas o de todas en conjunto debe ser estudiada con posterioridad por la entidad pues el propoacutesito de la investigacioacuten no es convencer a METUNAS de la

obligatoria implementacioacuten de las mismas a pesar de la preocupante salud financiera que posee sino de demostrar que con ciertas y precisas acciones se incrementa directamente el Valor Econoacutemico Agregado de la empresa tomando como antildeo base para la comparacioacuten el antildeo 2004 Comprendiendo que las propuestas que a continuacioacuten se esbozan son muy preliminares se explicaraacute a continuacioacuten la esencia de ellas y el efecto que tendriacutean sobre el EVA

El EVA en METUNAS se incrementariacutea si se realizan a criterio de los autores varias acciones como son

621 Incrementar las Ventas especialmente de Estructuras Metaacutelicas en un 10

como viacutea de crecimiento de las utilidades y de la penetracioacuten al mercado nacional e internacional

Para el incremento de las ventas se deben aprovechar las ventajas que se poseen y se ofrecen con respecto al negocio como son

bull Satisfacer la demanda efectiva y convertir la demanda potencial en clientes fijos

bull Disentildear una estrategia eficiente con vistas a la explotacioacuten plena del mercado ya existente potenciando la utilizacioacuten optima de las capacidades instaladas

bull Fortalecer la buacutesqueda de ventajas con los antiguos y nuevos clientes utilizando las alternativas ofrecidas para abaratar los costos y mejorar los precios de las producciones

bull Poner en marcha un reordenamiento de las producciones para un mayor aprovechamiento de la creciente demanda nacional de los modulares

Se supondraacute un aumento de las ventas de un 10 tomando el total de las ventas del Estado de Resultado del antildeo 2004 Cabe destacar que al proponer un aumento de ventas tambieacuten estaacute incluido un incremento directo de los costos de produccioacuten ya que si se vende en mayor proporcioacuten se debe incurrir en la compra de materias primas en igual proporcioacuten

La tenencia de bienes se mantendraacute constante y el impuesto a las utilidades acrecentaraacute su valor proporcionalmente al aumento de las utilidades del ejercicio

1 La presente estrategia consiste en disminuir los gastos operativos a traveacutes de una gestioacuten maacutes eficiente de los gastos administrativos Aquiacute se haraacute el supuesto de una disminucioacuten de los gastos que no representan directamente la actividad fundamental de la empresa en un 5 y los gastos de transportacioacuten de un 3 como resultado de la disminucioacuten de los gastos administrativos

En el anaacutelisis de las erogaciones en los epiacutegrafes anteriores se refiere que por la ubicacioacuten de la faacutebrica y la lejaniacutea en la entrega de los pedidos a los clientes se incurren en altos costos de transportacioacuten por la entidad que a traveacutes de la buacutesqueda de alternativas de leasing o de mejoras en las tarifas de alquiler de los vehiacuteculos de transportacioacuten disminuiriacutean sustancialmente por lo que soacutelo se propone una iacutenfima disminucioacuten y asiacute demostrar el margen de posibilidades que se poseen con el fin de reducir estos gastos

De igual manera los Gastos Financieros en la entidad presentan altos montos producto de la acumulacioacuten de intereses como consecuencia de incumplimientos en los periacuteodos de pago de los contratos

632 Disminuir los Gastos de Distribucioacuten y Ventas por concepto de gastos de

transportacioacuten en un 3 y disminuir los Gastos Financieros en un 5 por el pago de las Cuentas por Pagar maacutes antiguas que no representan a la actividad fundamental de la empresa con el objetivo de aumentar el Resultado Neto

Para la presente estrategia financiera se propone disminuir los niveles de efectivo en MN por encontrarse total o parcialmente inmovilizados trayendo como consecuencia una clara destruccioacuten de valor en la entidad por contar con recursos que rinden por debajo del costo de oportunidad Esta estrategia conllevariacutea a un decremento de los Activos Totales y del capital invertido y por ende a un aumento del valor generado por la empresa

3 La empresa METUNAS arrastra un monto de efectivo muy elevado (equivalente a maacutes de 2 millones de pesos) a traveacutes de todo el periacuteodo analizado Estos recursos

4 ociosos y el mejoramiento de la gestioacuten de cobros en la entidad (provocando una disminucioacuten directa en el saldo de las Cuentas por Cobrar en MN del 10) con vistas

a la obtencioacuten de nuevos montos de efectivo en MN que en su totalidad podriacutean ser destinados al abono de deudas que no pagan intereses o al impulso de la investigacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico en la empresa

El resultado maacutes bajo de este iacutendice fue obtenido en el antildeo 2004 ($081) evidentemente influenciado por la antes mencionada violacioacuten en los precios de ventas y por la utilizacioacuten de insumos aportados por los clientes fundamentalmente por el Estado en la contratacioacuten de producciones para la Batalla de Ideas Este resultado obtenido en el antildeo 2004 es consecuencia de la positiva incidencia de los

factores antes expuestos por lo que su utilizacioacuten no seriacutea correcta debido a esta serie de irregularidades pasando a tomar como base el valor obtenido en el antildeo 2003 (el siguiente menor costo por peso de ventas en la empresa $087) el cual no se encuentra afectado por ninguno de los elementos mencionados ni por coyunturas externas al proceso productivo

5 Reducir los costos de ventas tomando como base el menor costo por peso de ventas alcanzado en el periacuteodo analizado

6 Cobro del 15 de las Cuentas por Cobrar en CUC con el objetivo de disminuir los elevados saldos de Cuentas por Pagar que pagan intereses que se poseen con FIMELSA (Casa Financiera)

Esta variacioacuten provoca una disminucioacuten de los Activos Totales de METUNAS y el efectivo obtenido es empleado para saldar las deudas con la Casa Financiera FIMELSA (2 4207 MP-CUC) decrecimiento que no afecta las deducciones de pasivos que se efectuacutean en la foacutermula del Capital Invertido sino al monto de los Activos Totales especialmente las Cuentas por Cobrar en CUC

A continuacioacuten se mostraraacuten los nuevos saldos de las cuentas que son afectadas en el escenario propuesto (Cuadro 25)

64

Cuadro 25 Resumen de los nuevos saldos de las cuentas acorde a las variaciones propuestas

Cuentas Saldos

Ventas (+10) $ 35 706 68596

Costos de Ventas ($ 087) 28 922 41563

Gastos de Distribucioacuten y Ventas (+3) 626 03731

Gastos Financieros (+ 5) 353 17050

Cuentas por Cobrar MN (- 10) 8 960 91070

Cuentas por Cobrar CUC (-15) 2 561 20631

Deudas que no Pagan Intereses 17 819 93811

Deudas que Pagan Intereses 1 580 06256

Fuente Elaboracioacuten Propia

Con estos nuevos saldos se pasaraacute al caacutelculo del Resultado Neto Ajustado y Capital Invertido de la empresa bajo las condiciones del nuevo escenario propuesto

En el caacutelculo del nuevo Resultado Neto se puede observar la obtencioacuten de destacados niveles de Utilidades en el antildeo 2004 en comparacioacuten con los alcanzados en los antildeos 2002 y 2003 producto de las elevadas ventas y la influencia de otros aspectos antes citados mientras que se exponen los resultados logrados como consecuencia de la implementacioacuten de la propuesta los que reflejan y provocan un marcado incremento de las Utilidades del Periacuteodo en $ 409 60262 manteniendo los miacutenimos costos de venta alcanzados en el antildeo 2003

La realizacioacuten de estos caacutelculos demuestra que con la variacioacuten de algunas de las poliacuteticas actualmente aplicadas en METUNAS se logra un evidente incremento de los niveles de utilidades de cada periacuteodo

Seguidamente en el caacutelculo del Capital Invertido con las variaciones propuestas se puede apreciar en el antildeo 2004 reuacutene los datos de las cuentas ajustadas por las propuestas realizadas y refleja un decrecimiento en los saldos de las partidas que intervienen en esta foacutermula que es utilizada por ser la de mayor siacutentesis Los Activos Totales sufren cambios por el cobro del 10 de las Cuentas por Cobrar a Clientes por un monto de $ 995 65678 en MN y $ 451 97758 en CUC efectivo que se utiliza para el pago de las deudas por lo que la disminucioacuten en ambas partidas ha acarreado la obtencioacuten de menores resultados que en el caacutelculo anterior

El resultado del Capital Invertido provocariacutea la disminucioacuten de las Cuentas por Cobrar a Corto Plazo una mejor utilizacioacuten del efectivo en MN y en CUC y el decrecimiento del monto de las obligaciones con terceros beneficiando indudablemente la gestioacuten contable de la empresa y originando mejores resultados en los iacutendices de liquidez actividad rentabilidad y endeudamiento de la entidad

65

Al concluir el anaacutelisis de los principales componentes que intervienen en el EVA se procede a su caacutelculo (Cuadro 28) manteniendo constante el Costo de Oportunidad pues este se basa principalmente en la estructura de capital que poseiacuteda por la empresa y que en este caso no ha sufrido cambios

Caacutelculo del EVA del

nuevo escenario

Fuente Elaboracioacuten Propia

El Cuadro demuestra el incremento del Valor Econoacutemico Agregado en METUNAS

($ 475 51221) luego de la aplicacioacuten de las propuestas que conformaron el escenario presentado en este epiacutegrafe Para una mejor visualizacioacuten de los resultados obtenidos se muestra a continuacioacuten

El EVA del antildeo 2004 comparado con el EVA obtenido en el nuevo escenario

Fuente Elaboracioacuten Propia

Conclusiones

bull El EVA es un indicador financiero que analiza el valor generado por encima del costo de capital y los gastos creando incentivos que motivan tanto a los directivos como a los demaacutes empleados por lsquoiacutenfimo que sea su nivel en la empresa

bull

bull En el caacutelculo del EVA de la empresa intervienen activamente el Resultado Neto Ajustado el Capital Invertido y los Costos de Oportunidad de las deudas que pagan intereses y del Capital Propio

66

bull El EVA indudablemente ha demostrado funcionar como un indicador financiero que analiza con rapidez y viabilidad los recursos generados a consecuencia de las acciones realizadas por los inversionistas complementando satisfactoriamente la informacioacuten suministrada por otras teacutecnicas y procedimientos de anaacutelisis tradicionales utilizadas con vistas al logro de una mejor comprensioacuten y conocimiento de la realidad y salud econoacutemico-financiera de la empresa

67

CONCLUSIONES

En el caacutelculo del costo del capital promedio ponderado se pudo observar que las empresas estudiadas en su mayoriacutea se financian en mayor proporcioacuten con patrimonio (recursos propios) que con pasivos (recursos de terceros) lo que causa que el costo de capital se incremente debido a que el riesgo es mayor en la medida que los recursos estaacuten invertidos en un solo negocio contrario a lo que ocurre con los recursos de terceros los cuales se encuentran diversificados lo que hace que el riesgo disminuya y causa un costo de financiacioacuten menor Muchos empresarios tienen la creencia de que la financiacioacuten con recursos propios es a costo cero debido a que no tiene en cuenta el riesgo que se corre en la inversioacuten

Los empresarios miden su rentabilidad a partir de las utilidades que se generan al interior de la organizacioacuten siendo eacuteste un paraacutemetro de corto plazo donde la rentabilidad es un enfoque del largo plazo que el empresario no tiene en cuenta debido a que lo importante para este tipo de empresario como se presenta en la mayoriacutea de los casos es el resultado obtenido al final del periodo (utilidad neta) y no los resultados que se puedan obtener en el largo plazo y el Valor Econoacutemico Agregado es un indicador de largo plazo o se logra en la medida que se creen las estrategias para el logro de la rentabilidad que eacutesta se logra en periacuteodos largos de tiempo cumpliendo asiacute el objetivo baacutesico financiero organizacional

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RECOMENDACIONES

Lastimosamente en nuestro paiacutes hay una cultura de generacioacuten de utilidades estrategia del corto plazo esto debe cambiar debido a que la rentabilidad al ser una estrategia del largo plazo hace que la competitividad de estas organizaciones aumente debido a que se crean las estrategias para poder actuar de otra forma maacutes eficientes en mercados maacutes competitivosRealizar un seguimiento de la generacioacuten o destruccioacuten de valor para las empresas objeto de estudio con el objeto de poder determinar nuevas conclusiones sobre el empresario del sector debido a que si se hace un seguimiento seguramente se hace un refinamiento de la informacioacuten para poder aplicar estas nuevas conclusiones a otros sectores y a los empresario brindarle mejor y mayor informacioacuten para que apunten a un sector y empresa maacutes competitivaContinuar con el proceso investigativo para periacuteodos posteriores para poder determinar de esta manera una verdadera evolucioacuten del sector como tambieacuten para poder observar el grado de competitividad que eacutestas van adquiriendo a medida que pasa el tiempoHacer conocer de los resultados de dicha investigacioacuten a los empresarios de las organizaciones objeto del estudio con el propoacutesito de que comiencen a tomar decisiones de largo plazo enfocadas haciacutea la generacioacuten de valor y poder asiacute obtener informacioacuten maacutes detallada en futuros procesos investigativos para el mejoramiento de la informacioacuten Aunque en la actualidad no existe un marco legal que exija a las empresas a realizar un anaacutelisis maacutes profundo de sus resultados y que eacutestos se enfoquen a la generacioacuten de valor crecimiento organizacional o mayor competitividad del sector para que apunten a mercados maacutes grandes o de iacutendole internacional el estudio de los resultados deberiacutea convertirse en una cultura organizacional que apunte al logro de estos objetivos para el mejoramiento del sector y de la competitividad empresarial Aumentar la rentabilidad del activo tambieacuten es un factor determinante a la hora de montar estrategias para la generacioacuten del valor incrementar las ventas disminuir los costos y los gastos es clave para el logro del valor agregado en este caso los empresarios deben determinar su estructura de costos y gastos para poderlos controlar y de esta forma contribuir a la generacioacuten del valor Tambieacuten hay que tener en cuenta que las ventas y su respectivo incremento son un potenciador de utilidades en la medida que los costos sean controladosRealizar un seguimiento permanente a los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) es pieza clave para la generacioacuten del valor puesto que en muchas organizaciones al no tener muy bien definido estos costos se hace imposible realizar un control sobre ellos lo que causa de forma inmediata una disminucioacuten de las utilidades operativas generando de esta forma una disminucioacuten en la rentabilidad del activo Los empresarios deben tener en cuenta el concepto del apalancamiento financiero donde tomar obligaciones con terceros resulta menos costoso que hacerlos con los propios duentildeos contribuyendo de esta forma al abaratamiento del costo de capital factor determinante para la generacioacuten del valor

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FUENTES DE INFORMACIOacuteN

Bibliografiacutea

MEZA OROZCO Johnny de Jesuacutes Matemaacuteticas financieras aplicadas 1 ed Valledupar Ecoe Ediciones 2002

STERN Joel M y SHIELY John S El desafiacuteo del EVA coacutemo implementar el cambio en la organizacioacuten Bogotaacute DC Grupo Editorial Norma 2002

FUENTES DE INFORMACIOacuteN

Ciberbibliografiacutea

bull h tt p g e r en c i aa c t u a l b l og s po tc o m 2007 07 e l - e v a - o - v a l o r -

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RECOMENDACIONES

Lastimosamente en nuestro paiacutes hay una cultura de generacioacuten de utilidades estrategia del corto plazo esto debe cambiar debido a que la rentabilidad al ser una estrategia del largo plazo hace que la competitividad de estas organizaciones aumente debido a que se crean las estrategias para poder actuar de otra forma maacutes eficientes en mercados maacutes competitivosRealizar un seguimiento de la generacioacuten o destruccioacuten de valor para las empresas objeto de estudio con el objeto de poder determinar nuevas conclusiones sobre el empresario del sector debido a que si se hace un seguimiento seguramente se hace un refinamiento de la informacioacuten para poder aplicar estas nuevas conclusiones a otros sectores y a los empresario brindarle mejor y mayor informacioacuten para que apunten a un sector y empresa maacutes competitivaContinuar con el proceso investigativo para periacuteodos posteriores para poder determinar de esta manera una verdadera evolucioacuten del sector como tambieacuten para poder observar el grado de competitividad que eacutestas van adquiriendo a medida que pasa el tiempoHacer conocer de los resultados de dicha investigacioacuten a los empresarios de las organizaciones objeto del estudio con el propoacutesito de que comiencen a tomar decisiones de largo plazo enfocadas haciacutea la generacioacuten de valor y poder asiacute obtener informacioacuten maacutes detallada en futuros procesos investigativos para el mejoramiento de la informacioacuten Aunque en la actualidad no existe un marco legal que exija a las empresas a realizar un anaacutelisis maacutes profundo de sus resultados y que eacutestos se enfoquen a la generacioacuten de valor crecimiento organizacional o mayor competitividad del sector para que apunten a mercados maacutes grandes o de iacutendole internacional el estudio de los resultados deberiacutea convertirse en una cultura organizacional que apunte al logro de estos objetivos para el mejoramiento del sector y de la competitividad empresarial Aumentar la rentabilidad del activo tambieacuten es un factor determinante a la hora de montar estrategias para la generacioacuten del valor incrementar las ventas disminuir los costos y los gastos es clave para el logro del valor agregado en este caso los empresarios deben determinar su estructura de costos y gastos para poderlos controlar y de esta forma contribuir a la generacioacuten del valor Tambieacuten hay que tener en cuenta que las ventas y su respectivo incremento son un potenciador de utilidades en la medida que los costos sean controladosRealizar un seguimiento permanente a los Costos Indirectos de Fabricacioacuten (CIF) es pieza clave para la generacioacuten del valor puesto que en muchas organizaciones al no tener muy bien definido estos costos se hace imposible realizar un control sobre ellos lo que causa de forma inmediata una disminucioacuten de las utilidades operativas generando de esta forma una disminucioacuten en la rentabilidad del activo Los empresarios deben tener en cuenta el concepto del apalancamiento financiero donde tomar obligaciones con terceros resulta menos costoso que hacerlos con los propios duentildeos contribuyendo de esta forma al abaratamiento del costo de capital factor determinante para la generacioacuten del valor

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FUENTES DE INFORMACIOacuteN

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