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¿Cómo valoramos el fondo de comercio de una farmacia?

Los principios de valoración de empresas universalmente admitidos permiten

valorar el fondo de comercio de las siguientes maneras:

Como múltiplo de las ventas, a pesar de que ya hemos expresado nuestras

reservas a este tipo de valoración con reiteración.

Fondo de comercio = Ventas x factor (que oscila entre 1 y 2,5).Es un método

basado en la estructura de costes de la empresa, pero es incorrecto para valorar

farmacias, porque dos farmacias en igual población, calle o acera, pueden tener dos

estructuras de gastos completamente distinta. Reitero de nuevo que esta propuesta

de estimación del fondo de comercio no es la más aceptable desde el punto de vista

del rigor financiero.

Como múltiplo del beneficio: Fondo de comercio = Beneficio x número de años. Tampoco es correcto porque el

término "beneficio" esta cargado de subjetividad, ya que no tiene en cuenta las

amortizaciones.

Como múltiplo del cash-flow: Fondo de comercio = (Cash-Flow) x (n años). Siendo al cash flow el beneficio más

las amortizaciones. Este método tiene la ventaja de que el cash flow sí es una

magnitud objetiva, porque depende menos de los criterios contables utilizados en el

cálculo de las amortizaciones.

¿Por qué se utilizan estos métodos a pesar de ser incorrectos? Por dos

motivos:

Simplicidad: Su facilidad de cálculo y la inmediatez del resultado, elimina

cualquier barrera de entrada al proceso de valoración, no se necesita ningún

conocimiento para aplicarlos. Comparabilidad: La homogeneidad de los ratios obtenidos permite comparar los

resultados obtenidos con otros casos parecidos, con lo que el método permite

incorporar referencias de la realidad de los mercados. Sin embargo, las ventajas de

 

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la aplicación de indicadores relativos son precisamente su principal deficiencia. La

simplicidad es sinónimo de poco rigor, ya que estos métodos no permiten la

inclusión de un análisis del riesgo, las expectativas futuras o el análisis detallados

de los estados financieros. Por ello, el único método que debemos aceptar es el

descuento de flujos. Estos métodos son usados por simplicidad, pero cuando son

vistos a los ojos de profesionales con conocimientos financieros, apenas si pueden

creer que en el Siglo XXI, se siga valorando así una empresa, como la farmacia,

con el importante volumen económico que llevan aparejadas este tipo de

operaciones. Según estos métodos, ¿qué farmacia compraría el lector?

Farmacia A Farmacia B

Ventas 600.000 Euros 600.000 Euros

Margen comercial 32% 38%

Alquiler mensual 1.800 Euros 360 Euros

Coste anual del personal 30.000 Euros 12.000 Euros

Duración del contrato de alquiler* 20 años 50 años

*Nuestro ordenamiento jurídico no permite contratos indefinidos. Pero si sólo valorásemos

las oficinas de farmacia por las ventas, sí que llegaríamos a la conclusión de que estas dos

farmacias tendrían igual valor de traspaso.