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Centro de Investigaciones Económicas

Newsletter Económico Financiero. Edición N 91

Viernes, 03 de octubre de 2014

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En un mundo desbordado por la información y deslucido por la subjetividad de los análisis hoy nos encontramos desinformados. Este boletín busca brindar con objetividad y de manera clara y resumida, la información económica y financiera más relevante de la semana.

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Resumen y Ranking de noticias

Continuando la saga del default a los acreedores de la deuda reestructurada, esta semana,

luego de permitir a Citigroup, y luego también a JP Morgan, girar pagos bajo legislación

argentina, el Juez Thomas Griesa quiso dar una muestra de autoridad declarando al país en

desacato. Argentina había decidido realizar un cambio de cede de pago, de Estados Unidos a

Buenos Aires, opcionalmente a Paris, rompiendo el contrato con el fiduciario Bank of New York

Mellon. El fondo NML Capital y sus pares pidieron la semana previa aplicar no solo el desacato

al país, sino también multas que ascenderían a U$S 50.000 diarios. Por el momento el

magistrado norteamericano se limito a una declaración formal pero que movió al gobierno a

profundizar su tono confrontativo. En un discurso oficial el miércoles, la presidente calificó como

“impulsores de inestabilidad” no solo a los fondos buitre, sino también a distintos bancos

privados, al sector agropecuario, e incluso a funcionarios del Banco Central, que estarían

facilitando información a las cuevas financieras para evadir controles judiciales. Ante esto Juan

Carlos Fábrega presentó su renuncia y fue reemplazando por Alejandro Vanoli, previamente al

frente de la Comisión Nacional de Valores. Perspectivas de un endurecimiento legal se hicieron

ver el mismo jueves, cuando la CNV, en aplicación de la Ley de Mercado de Capitales,

suspendió preventivamente a la sociedad bursátil Mariva, ante observar ciertas irregularidades.

La bolsa respondió con una baja del 7%, y las cotizaciones del dólar pisaron un freno ante

nueva incertidumbre: el contado con liquidación bajo a $13,9 y el “blue” a $15,6.

En terreno fiscal, la recaudación tributaria aumentó en septiembre 37% interanual, lo que

continua colocándola en una disminución real si se lo compara con mediciones privadas de

inflación. Por otro lado la suscripción del Boden 16 por 10.000 millones de pesos para financiar

al fisco logró darle un poco de aire al BCRA. Continúa de todas formas la dominancia fiscal en

la política monetaria, sin cambios en el sendero de gasto expansivo que ha adoptado el

gobierno.

El nivel de actividad continúa mostrando señales de debilidad. En septiembre terminó la

primera etapa de plan Pro.Cre.Auto, con 31% menos de patentamientos que el mismo mes del

año anterior, la industria más afectada por la recesión tanto en Argentina como en Brasil,

continúa sin mostrar buenos resultados.

Por último, este domingo se llevan a cabo las elecciones en Brasil. La bolsa de San Pablo ha

bajado 12 % en todo septiembre. Con un crecimiento declinante desde 2011, prácticamente

nulo este año y de alrededor del 1% previsto para el que viene, la economía brasileña es un

factor de contagio negativo para varios sectores argentinos.

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Fábrega en 3 cuotas

Algo más de 10 meses fue tan sólo lo que

estuvo Juan Carlos Fábrega al frente del

Banco Central, hasta presentar su renuncia el

pasado miércoles. Si bien su mandato fue

relativamente corto se pueden identificar tres

subperíodos en lo que respecta tanto a las

medidas que fueron tomadas como a los

resultados conseguidos en el frente monetario

y cambiario.

En primer lugar, a los dos meses desde su

llegada al Central, el 18 de noviembre del año

pasado, hasta el 21 de enero último. En este

período no fue mucho lo que cambió con

respecto a la gestión anterior: la expansión

de la base monetaria disminuyó

fuertemente en términos interanuales

durante esos meses aunque fue parte de un

proceso de desaceleración que ya se

venían observando en los últimos meses de Marcó del Pont. Con respecto a la cotización del dólar oficial, también se continuó con

la misma estrategia: micro devaluaciones continúas aunque a una tasa más alta (en diciembre superó el 6 % mensual). Se intentaron

acercamientos con el sector agroexportador a través de letras del BCRA que tenían como objetivo aumentar la liquidación de dólares y

aumentar la oferta de la divisa. En definitiva, no fueron encaradas medidas drásticas y se apostó más que nada al efecto positivo sobre

las expectativas de los agentes que podría generar el cambio en el BCRA, además del recambio en el gabinete, donde Capitanich

pasó a ocupar la Jefatura de Gabinete, Kicillof el Ministerio de Economía y Guillermo Moreno dejaba su histórico puesto al frente de la

Secretaría de Comercio. Mientras tanto el blue aumentaba a mayor velocidad, estirando la brecha cambiaria, y las reservas se

seguían desplomando donde el ritmo de caída de enero en términos anualizado amenazaba con hacerlas desaparecer por

completo para fin de año.

En este contexto se da inicio al segundo sub-período, el más activo y en el que se lograron los mejores resultados de los 10 meses. El

21 y 22 de enero la cotización del dólar experimentó dos saltos, configurando una devaluación de alrededor del 23 % en el

mes. Al mismo tiempo la tasa de las Lebacs se ajustó en algunas semanas desde un 16 % hasta el 28/30 % según el plazo y

aunque con restricciones y topes, se habilitó la compra de dólares para tenencia. De esta manera, encareciendo el dólar y

retribuyendo con mejores tasas a los pesos se buscaba desalentar la demanda del primero reduciendo la brecha cambiaria y

seduciendo a los individuos a mantenerse en pesos. El Banco

Central dio inicio a un fuerte proceso de esterilización con el que se

buscaba retirar del mercado la mayor cantidad de pesos y así

contrarrestar el efecto expansivo del déficit fiscal sobre el circulante.

A partir de la absorción de pesos del mercado se buscaba controlar

la inflación que comenzaba a aumentar a través de los bienes

transables como consecuencia de la devaluación y dejar menos

billetes en poder del público que podrían volcarse al mercado ilegal,

agrandando la brecha, o a la compra de dólar ahorro erosionando el

stock de reservas. Este período está marcado por la franja verde en

el primer gráfico y en el mismo se observa el notorio descenso de la

brecha cambiaria que llegó a ubicarse por debajo del 30 % como

resultado de un dólar oficial estable y un blue en franco retroceso.

Se logró además estabilizar el nivel de reservas internacionales en

torno a los 27.000 millones de dólares e incluso comenzar un débil

proceso de recuperación. Pero con la profundización de la caída

en el nivel de actividad comenzaron los problemas con el Ministerio de Economía que pugnaba por una reducción de los

intereses como parte de un conjunto de políticas tendientes a expandir la demanda.





A mediados de abril y con un nivel de inflación que no mostraba retroceso el BCRA convalidó la primera reducción en las tasas de

interés de las Lebacs, un claro signo de que entre Kicillof y Fábrega el apoyo político estaba del lado del primero. Con este hecho

comenzaba nuevamente un proceso de flexibilización de la política monetaria y Fábrega se adentraba en la tercera etapa de su

gestión con un poder de decisión cada vez menor. La competitividad que había recuperado el dólar desapareció con la

acumulación de algunos meses de inflación y el dólar blue volvió al alza. El desenlace del conflicto con los holdouts fue lo

que terminó de marcar el rumbo: una brecha cambiaria creciente y en niveles récords junto con un nuevo proceso de

desacumulación de reservas, además de tasas de interés reales más negativas que las que existentes antes del ajuste. En

pocas palabras se constituía un escenario idéntico al de enero con el agravante de que las expectativas de los agentes eran aún más

negativas

El “éxito” de Fábrega fue haber logrado un período de tres o cuatro meses de “pax cambiaria” y otorgarle el tiempo necesario al

gobierno para afrontar los cambios estructurales que la economía necesitaba. Al no encararlos, fue responsabilidad del Ministerio

de Economía que este período sólo haya durado cuatro meses.

El Número

Es la proporción de cheques rechazados sobre aquellos compensados durante el mes de

agosto, medido en montos. Fueron $ 6.877.957 y representan un crecimiento pronunciado

del 28%, con respecto al mes anterior. Si bien no parece un nivel crítico, es el nivel

más alto desde la salida de la crisis del 2002, donde el valor más alto correspondió a

8% en enero de ese año. Desde enero de 2014 hasta agosto, fueron rechazados

32.637.643 de pesos en cheques, lo cual representa un 2,67% de todos los cheques

compensados. La relación está en aumento desde el año 2012 cuando comenzó a superar

el 2% dando señales de vulnerabilidad y problemas en la cadena de pagos. El valor

promedio de cada cheque rechazado no pasa de $ 19.000, lo que marca un problema que afecta principalmente a las

pequeñas empresas. Cabe relacionarlo con la generalizada caída en las ventas, por la que algunas empresas no pueden

cumplir con la totalidad de sus compromisos. Los rubros que más están sufriendo esta parálisis se vinculan a la industria,

en la producción de maquinarias, equipos, las ramas relacionadas con la actividad automotriz y a las pymes, que son las más

comprometidas por la debilidad de las ventas y la imposibilidad de acceder a financiamiento bancario.

El Gráfico que habla

La dolarización de los privados se aceleró en estos

últimos meses de incertidumbre. El primer día de

octubre, se hicieron cerca de 100 mil operaciones de

compra por un monto total record de u$s 72,8 millones.

En todo el año, luego de la liberalización parcial del

cepo en enero, se compraron u$s 1.763 millones

destinados a ahorro. Si se agregaran a esto las

divisas que el público adquirió para realizar viajes al

exterior, el monto asciende a u$s 2.147 millones. A

su vez, aunque estos fueron los números que se

efectivizaron, la AFIP autorizó movimientos por aún más,

que sumarían por los mismos conceptos cerca de u$s

2.500 millones. Este monto es mayor a lo ordenado

pagar a los fondos buitre por el fallo de Thomas Griesa.

Pero estas no son las únicas maneras por las que se le

escabullen reservas al Banco Central: el acopio de

exportadores agropecuarios llega a más del 40% de la cosecha, lo que podría representar casi U$S 10.000 millones. A esto se

agregan las operaciones en dólar paralelo y la fuga a través del contado con liquidación. Los agentes buscan dolarizarse a

toda costa para evadir una pérdida de valor del peso, y este desequilibrio de las expectativas es notorio y tiene

severas consecuencias para la economía, que ante la falta de dólares está racionando importaciones, retrasando

pagos, y consolidando una recesión prolongada. Los intentos del gobierno de estabilizar a la fu erza esta situación chocan

con la política de gasto expansiva, apuntada a contrarrestar el ciclo negativo, pero que al estar financiada con creación

monetaria del Banco Central retroalimenta expectativas de pérdidas de valor del peso.

4,4%





Síntesis Económica

LUNES

RESERVAS

Ante presiones que llevaron el contado con liquidación a $14,5 la semana pasada, el Central oxigenó el mercado de divisas. El pago de compras de energía y la autorización de venta de dólares para importación hicieron caer reservas por debajo de los U$S 28.000. DÓLAR PARALELO El gobierno impulsara una reforma de la Ley Penal Cambiaria, en vistas de cortar la presunta cadena de comunicación entre las “cuevas” y las fuerzas de seguridad y el propio BCRA que les permite eludir controles. Se busca achicar el mercado del dólar “blue”. MARTES

BRASIL

Dilma Rouseff se posiciona con mayores votos frente a las próximas elecciones. La bolsa reacciona negativamente, mientras la divisa brasileña se deprecia 9% en los últimos 30 días. DEFAULT

El juez Thomas Griesa declaró a la Argentina en desacato luego de que esta impulsara un cambio en la jurisdicción de pago a Buenos Aires o Paris, desentendiendo su fallo y el contrato con el BONY. No se esperan consecuencias prácticas inmediatas, ya que el magistrado aún no definió la aplicación de multas. MIERCOLES

DÓLAR AHORRO En todo septiembre 600.000 contribuyentes compraron “dólar ahorro” por un total de U$S 380 millones, 50% que el mes anterior. Desde enero ya son U$S 2.000 millones los que salieron por esta vía de las reservas del BCRA. SOJA Según un informe de Consorcios Regionales de Experimentación Agrícola (CREA), frente al aumento de costos por quintal y los derechos de exportación, el precio de la soja debería ser 30% mayor para ser rentable. Según el informe, el producto solo es rentable en zonas del sur de Santa Fe. JUEVES

BANCO CENTRAL

Alejandro Vanoli asumió en reemplazo de J.C. Fábrega después de que este presentara su renuncia. Vanoli era presidente de la Comisión Nacional de Valores, donde fue impulsor de la ley de mercado de capitales. Los mercados reaccionaron adversamente y la bolsa cayó casi 8%. COMERCIO EXTERIOR El comercio con Brasil durante septiembre registró un superávit de U$S 100 millones. En lo que va del año presenta un déficit que ha disminuido a U$S 383 millones. El comercio bilateral se redujo en ese mismo periodo un 21,6% a U$S 21.679 millones. VIERNES

EMISIÓN MONETARIA

De acuerdo a los cálculos del estudio Broda, el banco central de la república deberá emitir cerca de U$S 120.000 millones entre octubre y diciembre para financiar el rojo fiscal. AUTOMOTRICES

En septiembre se patentaron 58.516 unidades, una leve suba del 0,23% frente a agosto. El plan Pro.Cre.Auto mantuvo la actividad en niveles parecidos a los anteriores pero en términos interanuales la baja de septiembre fue de 31%.





Mercado de cambios (últimos datos 15:00 hs)

RESPECTO AL DÓLAR Cierre Var. Semanal Var. Anual

Euro (Union Europea) 0,80 1,35% 9,90%

Real (Bras i l ) 2,47 2,35% 4,71%

Peso Mexicano 13,49 0,33% 3,37%

Peso Chi leno 597,32 -0,28% 13,65%

Yen (Japon) 109,78 0,46% 4,20%

Libra (Inglaterra) 0,63 1,78% 3,76%

Franco (Suiza) 0,97 1,67% 8,38%

PRINCIPALES MONEDAS DE REFERENCIA

Continúa el fortalecimiento del dólar como moneda mundial y esto se ve en la depreciación del resto de las monedas. La única excepción fue el peso chileno que, luego de muchas semanas de depreciación y casi a punto de llegar a los 600 pesos por dólar, se apreció un 0,28 % en la semana. De todas maneras sigue siendo la más debilitada en el acumulado anual seguida por el euro.

TIPO Pta. Venta Var. Semanal Var. Anual

Oficia l 8,4800$ 0,24% 29,96%

Mayoris ta (Siopel ) 8,4680$ 0,18% 29,82%

Banco Nacion 8,4500$ 0,01% 30,10%

Dolar Informal 15,1500$ -3,81% 51,50%

EVOLUCION DEL DOLAR CONTRA EL PESO

Con cambio de autoridades en el BCRA, la cotización oficial subió 2 centavos en la semana hasta los $ 8,48. Por su parte el dólar informal retrocedió fuertemente al ritmo del endurecimiento de los controles. La brecha cambiaria se ubica por debajo del 80 %. El Euro se mantuvo sin variaciones y vuelve a cerrar en $10,90 para la punta compradora y $11,35 para la vendedora

Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros

Se detallan los valores promedio de la semana de las principales tasas de interés de la economía locales e internacionales. En el plano internacional las tasas de referencia continúan con la tendencia iniciada la semana anterior y cierran nuevamente con un leve descenso. En el ámbito local, las tasas no registraron movimientos donde la tasa Badlar se mantiene por debajo del 20 %, con excepción del Call interbancario que subió 14,5 ptos hasta el 25 %.

Caja de Ahorro % mensual 0,3500

Plazo Fijo % 30 dias 20,0000

Badlar % $ Bcos Privados 19,8750

Lebac % (+100 d.) ult 27,7101

Call % anual a 1 dia. 25,0000

Libor % a 180 d. 0,3238

Prime % 3,0000

Federal Fund % 0,1500

Bonos % 30 años 3,1400

Tasa EEUU % a 10 años 2,4300

INTERNACIONALES

PRINCIPALES TASAS DE INTERES

LOCALES

Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales activos de referencia:

Semana variada para los principales activos aquí analizados. Luego de sendas y contundentes bajas, la soja logró cerrar con una variación positiva del 1,5 % respecto de la semana pasada. Igualmente la cotización de la oleaginosa está lejos de recuperarse y sigue en valores muy bajos. En lo que se refiere a las pérdidas, se destacan la caída del 2,7 % del petróleo y del 3,3 % en la carne, que se sigue manteniendo con una rentabilidad acumulada de casi el 30 %.





Mercado de capitales (últimos datos 15:00 hs)

PRINCIPALES INDICES BURSATILES / VARIACION SEMANAL

INDICE PAIS CIERRE VAR. % Sem. VAR. % Anual

MERVAL ARGENTINA 11280,21 -10,01% 109,24%

BOVESPA BRASIL 54373,89 -4,96% 5,57%

MEXBOL MEXICO 44601,46 -0,63% 4,38%

IPSA CHILE 3921,48 -1,19% 6,01%

DOW JONES EEUU 16983,29 -0,76% 2,45%

NIKKEI JAPON 15708,65 -3,21% -3,58%

FTSE 100 INGLATERRA 6527,91 -1,83% -3,28%

CAC 40 FRANCIA 4281,74 -2,57% -0,33%

MADRID G. ESPAÑA 1078,82 -2,64% 6,60%

SHANGAI CHINA 2363,87 0,69% 11,71%

Por segunda semana consecutiva y diferenciándose del resto de los índices aquí analizados, el índice chino lograr cerrar la semana con una variación positiva apoyado todavía en los buenos indicadores de actividad. El resto de los mercados internacionales cierran una semana negativa donde las bolsas latinoamericanas lideran el ranking con Argentina a la cabeza (- 10,01 %), seguida de Brasil (- 4,96 %), México (- 0,63 %) y Chile (- 1,19 %). El fortalecimiento del dólar frente a la totalidad de las monedas internacionales se está haciendo notar en los distintos mercados bursátiles del mundo.

Freno de mano y marcha atrás en la vorágine alcista de este 2014, con un índice local cerrando con importantes bajas. Si bien es cierto que el viernes, tras dos días de sendas derrotas, el Merval logró recomponerse en cierta forma, en el acumulado respecto del cierre de la semana anterior registra una caída conjunta del 10 %. Si bien las caídas fueron masivas, se puede inferir que los papeles energéticos fueron los que menos descendieron (entre un 5 y 8 %). Por su parte el resto de los papeles acumuló pérdidas desde el 10 hasta el 18 %. En medio de un revuelo en el ordenamiento de la política monetaria y con grandes vaivenes en el mercado cambiario, el índice nacional tuvo su primer gran bajón de los últimos 5 meses.

Fuertes caídas en los títulos de deuda soberanos a lo largo de la semana. Donde se destacan las importantes caídas para los Cupones PBI tanto en pesos (- 17,84 %) como en dólares (- 11,5 %). Todas estas variaciones en medio de una semana de gran incertidumbre donde el juez Griesa fue otra vez noticia, y lo seguirá siendo sumado a importantes cambios en el ámbito nacional (cambios en el BCRA) y a variaciones en el riesgo país.

Índice Merval, día a día:

Riesgo País:

RIESGO PAIS CIERRE Var. % Sem. Var. % Anual

EMBI + 333 5,38% -0,30%

ARGENTINA 735 7,46% -9,03%

BRASIL 240 4,35% 7,14%

MEXICO 164 4,46% 5,81%

URUGUAY 202 9,78% 4,12%

RIESGO PAIS EN PUNTO BASICOS

Finalmente Argentina se suma a la tendencia generalizada de la región y ve incrementar su riesgo país un 7,46 % respecto de la última semana aunque todavía mantiene una mejora respecto de inicio de año. El resto de los países se encuentran entre un 4 y 7 % en el acumulado de estos primeros 9 meses del año.

Lo mejor y lo peor de la semana:

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