10: LA FINANCIACIN DE LA EMPRESA Vamos a ver el origen de los fondos o recursos que la empresa necesita para iniciar su actividad, desarrollarla y mantenerla, y para realizar nuevas inversiones (crecer), es decir, el estudio de la composicin del pasivo del balance. 1. LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA Funciones del rea financiera de la empresa: planificacin financiera, decisiones de inversin, obtencin de recursos financieros y control del equilibrio financiero de la empresa.

Resaltamos la complementariedad del anlisis y seleccin de inversiones (activo) con las posibilidades de obtener recursos financieros (pasivo)

2. LAS FUENTES DE FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS: Clasificacin de las fuentes financieras: 1. Segn la propiedad de los recursos: financiacin propia (capital y beneficios no distribuidos o reservas, el NETO PATRIMONIAL) y ajena (aportados por terceros que generan una deuda u obligacin para la empresa, son el exigible a corto y a largo plazo). 2. Segn el tiempo que permanecen los recursos: recursos o capitales permanentes (a L/P, ms de un ao, el pasivo fijo = neto + exigible a l/p) y recursos a corto plazo (menos de un ao, pasivo circulante = exigible a c/p) 3. Segn su procedencia: financiacin interna (generada por el propio funcionamiento de la empresa: reservas y amortizaciones) y externa (provenientes del exterior de la empresa: capital y deudas a corto y largo plazo).

La estructura financiera de la empresa es la combinacin de los recursos financieros que utiliza y que se pueden observar en el pasivo del balance de situacin.

2. LA CONSTITUCIN DEL CAPITAL INICIAL: Al constituir la sociedad se debe fijar la cifra de capital social emitiendo acciones que adquieren inversores obteniendo la condicin de socios o propietarios de la empresa. El capital es un recurso permanente (L/P) que no ha de devolverse (neto). En las S.A. el capital debe estar enteramente suscrito (asignado un n de acciones a cada socio) y desembolsado al menos en un 25% (la parte pendiente de desembolsar se recoge en el activo, por ser un derecho de cobro, en la cuenta Accionistas, capital pendiente de desembolsar). El capital es la garanta ms importante de la sociedad.

3. LAS AMPLICACIONES DE CAPITAL Si la empresa crece puede que necesite ms fondos, una forma de obtenerlos es ampliando capital (emisin de nuevas acciones para recaudar fondos).

Los tres valores de la accin: el valor nominal (VN) es el que tiene la accin al emitirse y siempre las acciones de una empresa tienen el mismo VN independientemente de su momento de emisin (Capital Social = VNxN acciones). El valor terico o contable (VT) representa lo que corresponde a cada accin en el patrimonio neto de la empresa (VT = NETO/n acciones NETO = VTxN acciones). El valor de mercado o cotizacin (VB) es el precio que paga la Bolsa por una accin de la empresa siendo el valor de la empresa en bolsa (capitalizacin burstil) = VBxN acciones. 4. EFECTOS ECONMICOS DE LA AMPLIACIN DE CAPITAL Si la empresa que va a ampliar capital tiene reservas acumuladas (siendo, antes de la ampliacin VT>VN), la emisin de nuevas acciones (que debe hacerse por el VN) hace disminuir el VT. Los nuevos accionistas pagando menos participan de las reservas que fueron constituidas por los antiguos accionistas, perjudicndolos pues disminuye el VT de las acciones. Si la empresa cotiza en Bolsa sucede lo mismo VB antes > VB despus de la ampliacin. Para evitar este perjuicio a los antiguos accionistas existen dos formas de compensarlos: 1. Prima de Emisin: consiste en emitir las acciones sobre la par, es decir, cada accin se vender por su VT antes de la ampliacin (un precio superior al VN). El Precio de Emisin (Pe) ser Pe = VT = VN + Prima Emisin. As el VT sigue siendo el mismo antes y despus de la ampliacin sin perjudicar a los antiguos socios.

2. El derecho preferente de suscripcin: se protege a los antiguos accionistas dndoles preferencia para adquirir las nuevas acciones, pudiendo comprar un n de nuevas acciones proporcional al que tienen de las antiguas. El accionista antiguo puede ejercitar el derecho (en cuyo caso compra las nuevas

acciones a su VN) o no ejercitarlo (entonces puede vender los derechos a un tercero ingresando una cantidad que le compensa de la prdida de valor de las acciones). El derecho de suscripcin adquiere un valor econmico propio y se convierte en un ttulo independiente de la accin que puede ser vendido.

Siendo a el n de acciones antiguas, n el de acciones nuevas, Pc el precio de cotizacin en Bolsa antes de la ampliacin y Pe el precio de emisin de las acciones (normalmente el VN, pero puede ser superior en caso de emisiones sobre la par que incluyan prima de emisin). Calculamos el valor terico del derecho de suscripcin (VTD) como la diferencia entre el valor burstil de la accin antes y despus de la ampliacin. Si la empresa no cotiza en Bolsa usaremos el VT (valor contable) en vez de la cotizacin en Bolsa

Cotizacin posterior a ampliacin = )(

)(na

nPeaPc+

+ entonces VTD =

++

)()(

nanPeaPcPc operando

y simplificando y operando obtenemos )(

)(naPePcnVTD +

= Este es el valor de CADA derecho.

Derechos que hacen falta para adquirir una accin Cualquier accionista de la empresa podr comprar (o suscribir) las acciones nuevas que le correspondan en funcin de las acciones que ya posea. El cociente (a/n) determina el nmero de derechos que se necesitan para suscribir una accin nueva. Cada accin antigua otorga un derecho de suscripcin, pero se necesitarn varios para adquirir una accin nueva, dependiendo de las acciones antiguas existentes y de las nuevas que se emitan.

Ejemplo: Si la empresa tena 4.000 acciones y emite 1.000 nuevas 4000.1000.4 ==

na Se necesitan cuatro

derechos para suscribir una accin nueva. Si un accionista posea 200 acciones podr comprar (200/4) acciones nuevas, es decir, 50 acciones nuevas. O vender los 200 derechos ingresando 200VTD .

5. LA FINANCIACIN INTERNA O AUTOFINANCIACIN Recursos que proceden de la actividad normal de la empresa, de los beneficios que general la sociedad. Una empresa que tiene beneficios tiene dos opciones:

- Retenerlos: se pasan a Reservas y es la principal fuente de autofinanciacin, aumenta el VT de las acciones y, por tanto, de la empresa y posibilitan el crecimiento. Satisfaccin de los directivos (aumenta valor empresa)

- Repartirlos: se denominan dividendos y dan satisfaccin a los accionistas. Componentes de la autofinanciacin: 1. Autofinanciacin de enriquecimiento: formada por los beneficios retenidos que pasan a formar parte de las Reservas (parte del patrimonio neto de la empresa distinta del capital). Existen tres tipos de reservas: legales (obligatorias por ley, se debe retener un mnimo del 10% del beneficio anual hasta que esta reserva alcance el 20% de la cifra de capital), estatutarias (acordadas en los estatutos de la empresa) y voluntarias (acordadas de forma voluntaria por los socios). 2. Autofinanciacin de mantenimiento: trata de conservar el patrimonio neto de la empresa (no incrementarlo como las reservas). Son los fondos que cada ao la empresa destina a la amortizacin de inmovilizado y que permiten renovar sus equipos productivos (mantener la capacidad de la empresa). Las amortizaciones anuales se incluyen en el coste de produccin y, por un lado permiten recuperar las inversiones al incluirse en el precio de los productos y por otro disminuyen el beneficio (reteniendo parte dentro de la empresa para poder renovar las inversiones).

Ventajas de la autofinanciacin: autonoma e independencia financiera y mejora su solvencia al aumentar los fondos propios. Es la principal fuente para las PYMES.

Inconvenientes: al no ser remunerados (aunque tienen coste de oportunidad) pueden usarse para inversiones poco rentables. Otro es el conflicto entre accionistas y directivos (dividendos y reservas)

6. LA FINANCIACIN AJENA A CORTO PLAZO (plazo de devolucin inferior a un ao: exigible a c/p)

Si los recursos propios (capital, reservas y beneficios) son insuficientes, la empresa puede acudir a terceros para obtener fondos (recursos ajenos). Hay que tener en cuenta que pedir prestado tiene un coste: los intereses.

1. Crdito comercial de proveedores: al no pagar al contado se obtiene una facilidad para financiar las compras. Se suele formalizar en una letra, efecto o recibo bancario aplazado (30, 60 o 90 das) y se basa en la confianza mutua. Pueden tener un coste: renuncia a descuentos por pronto pago. Muy habituales.

2. Prstamos y Crditos bancarios: obtencin de recursos de instituciones financieras. Coste: intereses. Requiere negociacin con Banco o Caja pudiendo exigir garantas personales (aval) o reales (hipoteca). El prstamo consiste en recibir una cantidad debiendo devolver en el plazo fijado ms los intereses. En el crdito el banco pone a disposicin de la empresa una cantidad, pudiendo usarla toda o slo parte, pagando intereses slo por la parte dispuesta (til cuando no es seguro que vaya a necesitar todo el dinero, tiene menor coste).

3. Descuento comercial o de efectos: los derechos de cobro formalizados en letras o pagars (efectos comerciales a cobrar) pueden convertirse en dinero antes de la fecha acordada para el cobro (vencimiento). El banco adelanta el dinero (menos una comisin e intereses) y es el banco quien se encarga de cobrar al cliente. Ventajas: disminuye el periodo medio de maduracin y aporta liquidez. Inconveniente: el deudor puede no pagar al banco e incrementar los gastos. Clculo de los intereses del DESCUENTO = (NOMINAL LETRA)(TIPO INTERES ANUAL)(TIEMPO EN AOS)

4. Factoring: La empresa traspasa a una sociedad de factoring (banco generalmente) todos sus derechos de cobro sobre clientes. El banco les adelanta el dinero menos una importante comisin e intereses. La empresa se deshace del riesgo de impago pues el banco se encarga de cobrar a sus clientes. Tiene un coste muy alto.

7. FINANCIACIN AJENA A MEDIO Y LARGO PLAZO (devolucin superior al ao: exigible a l/p) La financiacin a c/p est asociada al ciclo de explotacin (actividades normales de compra y venta, partidas de circulante). La financiacin a l/p se relaciona con los elementos de inversin (activo fijo) que son tambin a l/p.

1. Emisin de obligaciones o bonos (emprstitos): Una empresa puede conseguir dinero dividiendo el importe que necesita en pequeas cantidades iguales y emitiendo ttulos llamados obligaciones por ese valor. Estos ttulos se ofrecen al pblico (a travs de la bolsa o bancos) y los inversores que los compran ingresan dinero en la empresa convirtindose en sus prestamistas o acreedores. Los acreedores adquieren el derecho a cobrar un inters peridico y a que se les devuelva la cantidad entregada en los plazos pactados. Una obligacin es una parte alcuota de una deuda contrada por la empresa. Los emprstitos suelen tener una duracin superior a los 5 aos y son exclusivos de las grandes empresas. La devolucin se suele hacer por partes eligiendo las obligaciones a rembolsar por sorteo. Las emisiones de obligaciones deben dar ventajas para atraer a los inversores (alto inters, primas de emisin y reembolso, convertibles, participativas, indizadas) debido a la competencia. Distinguir acciones de obligaciones (ver cuadro pg. 231).

2. Crditos para adquisicin de inmovilizado: ms habituales, son prstamos a l/p para financiar sus inversiones en inmovilizado, generalmente concedidos por los bancos y cajas, aunque tambin por sus proveedores de bienes de equipo (en este caso se formalizan en letras de cambio para darles ms seguridad).

3. El Leasing o arrendamiento financiero: Contrato de alquiler donde el arrendador alquila un bien de inversin (elemento de activo fijo) a una empresa o arrendatario comprometindose este a pagar unas cuotas de alquiler, siendo normal que al final del contrato haya una opcin de compra que permite al arrendador quedarse con el bien en propiedad. Hay dos formas: leasing financiero (el arrendador no es el fabricante del bien adquirido por leasing, sino una entidad financiera que lo compra al fabricante y lo pone a disposicin del arrendatario, el contrato no se puede rescindir y suele incluir opcin de compra al final del contrato) y el leasing operativo o renting (el arrendador es el fabricante y pone el bien a disposicin del arrendatario encargandose el arrendador de todo el mantenimiento y renovacin, es rescindible el contrato y es mucho ms caro, no suele haber opcin de compra).

8. EL ENTORNO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS Est formado por el conjunto de intermediarios y mercados a los que acude la empresa para financiar sus inversiones y en el que influyen los tipos de inters. En este entorno hay dos aspectos clave: los activos financieros que se generan y los mercados en los que se intercambian.

Los activos financieros Son ttulos-valor que constituyen el reconocimiento de una deuda por quien los emite y que dan a su poseedor el derecho a cobrarlos. Los crean los agentes con necesidad de financiacin. Caractersticas:

1. Rentabilidad: si el rendimiento es conocido a priori son de renta fija (bonos y obligaciones). Si el rendimiento depende de la marcha de la empresa son de renta variable (acciones)

2. Riesgo: depende del plazo de devolucin y de las garantas del emisor para hacer frente a la deuda a su vencimiento.

3. Liquidez: facilidad para convertir el activo en dinero sin costes significativos. En general, un activo es ms rentable cuando mayor es su riesgo y menos es su rentabilidad (prima de riesgo)

El mercado de valores y la bolsa El mercado de valores es un mercado especializado en la compraventa de toda clase de ttulos (acciones, bonos, etc.) que tiene como funcin canalizar el ahorro hacia la inversin. Existe una oferta (empresas y organismos pblicos) y una demanda (ahorradores). Distinguimos un mercado primario o de emisin (venta por primera vez) y secundarios o de negociacin (se intercambian los activos ya existentes). Ambos mercados estn estrechamente relacionados pues el segundo da liquidez al primero. El mercado secundario ms importante es la Bolsa donde las cotizaciones de los activos dependen directamente de la confianza y las expectativas, e inversamente de los tipos de inters.