riesgo cambiario y coberturas set 2010
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Riesgo cambiario y coberturasSetiembre de 2010
Agenda
1
2
3 Mecanismos de cobertura
Bandas cambiarias: algunas consideraciones
Riesgo cambiario
4 Registro contable de las operaciones
Expectativas comportamiento del tipo de cambio5
Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
o Movimientos de corto
plazo
Pago de planillas
Pago de impuestos
mensuales y trimestrales
o Tendencias de mediano
plazo
Diferenciales de inflación
interna y externa
Diferenciales de tasas de
interés en colones y
dólares
Flujos comerciales
IED
Movimientos financieros
Volatilidad caracteriza al mercado
Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Riqueza Financiera contribuye a explicar tendencia a la baja
o La riqueza financiera en colones registró un incremento a partir del segundo
semestre de 2009
De junio 2009 a junio 2010 pasó de 51.88% al 55.62%. Mismo nivel que en julio 2008.
Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Desaceleración de la actividad económica contribuye caída del TC
o Impacto de la crisis sobre capacidad de consumo y demanda por bienes y
servicios importados. Importaciones acumuladas en primeros seis meses por
debajo del acumulado del 2008 y ligeramente por encima del nivel del 2007
Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Apreciación real
o 20,4% apreciación real del colón desde puesta en marcha de bandas
o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente
o ¿Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?
Bandas Cambiarias: algunas consideraciones
Apreciación Real
o Un estudio del BCCR de 1997 (Azofeifa, Kikut y Zúñiga) con datos de 1970-
1996, CR podría financiar déficit en CC alrededor del 4,4%
o Una apreciación (depreciación) real del colón de 1% incrementa (dsiminuye) el
déficit en la CC en 0,6% del PIB
o TC actual es reflejo de desaceleración global de actividad económica. Ante
escenario de recuperación de economía global, ajuste sería inminente a fin de
lograr un desequilibrio en CC cercano al 5% del PIB
o Política cambiaria ha sido importante en explicación de contracción en el ritmo
de crecimiento de precios. Pero la explicación no puede obviar el impacto de
recesión sobre demanda interna y los precios de bienes y servicios
o La inflación no es una preocupación a nivel mundial. Preocupación es
desaceleración económica.
Agenda
1
2
3 Mecanismos de cobertura
Bandas cambiarias: algunas consideraciones
Riesgo cambiario
4 Registro contable de las operaciones
Expectativas comportamiento del tipo de cambio5
Riesgo en aumento
Fuente: Elaboración propia con datos de BCCR.
470
490
510
530
550
570
590
610
630
650
670
Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10
Int. Compra Int. Venta TC Promedio
Riesgo en aumento
Fuente: Elaboración propia con datos de BCCR.
Modalidades de exposición al riesgo cambiario
Cambio en el valor de
activos, pasivos e
ingresos ante
fluctuaciones
inesperadas de los
tipos de cambio
Transacción
Cambios en el valor
presente de los flujos
de efectivo
operacionales
esperados, como
resultado de
variaciones en los
precios o costos
vinculados a
fluctuaciones
cambiarias
Operativa
Pueden afectar la
valoración de activos,
pasivos y patrimonios
ante fluctuaciones del
tipo de cambio
Conversión contable
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Agenda
1
2
3 Mecanismos de cobertura
Bandas cambiarias: algunas consideraciones
Riesgo cambiario
4 Registro contable de las operaciones
Expectativas comportamiento del tipo de cambio5
Operaciones de recompra
$100.000. Compra de un título en colones por equivalente de $500.000 con fecha de vencimiento igual al plazo de obtención del ingreso en dólares producto de la exportación.
Aporte garantía
en dólares
Los $400.000 de diferencia se obtienen a través de una operación de financiamiento en Bolsa en dólaresOperación de
Recompra
La operación de financiamiento en Bolsa se paga con lós dólares recibidosproducto de la exportación
TC: vendría dado por la comparación entre los colones que obtengo al vencimiento del bono (principal más intereses) y el pago de la operación de recompra (principal más intereses)
Vencimiento de
la recompra
Caída en el precio del bono en colones que obligaría a aportes adicionales de garantía
Aumento en el costo financiero asociado con las renovaciones de la operación de recompra
RIESGOS
Crédito bancario
Línea crédito en dólares
Conversión de los dólares a colones
Compra de un cdp a la fecha de ingreso de los dólares
El TC vendría dado por la comparación entre los colones que tendría al vencimiento del cdp y el monto en dólares que pagaría al banco por devolución del principal y pago de intereses.
Non-delivery Forwards (NDF´s)
Ejemplo
Datos:
Page 15
Fecha de Inicio 15/08/2010
Fecha de Liquidación 15/02/2011
TC Pactado 540
Nominal $100,000.00
Garantía Inicial* $10,000.00
* Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según
se comporte el subyacente.
NDF´s
o Flujos Teóricos
Compra
o Flujos Teóricos
Venta
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TC Pactado 540 ¢/$
Recibe $100,000
Entrega ¢ 54,000,000.00
TC Pactado 540 ¢/$
Recibe ¢ 54,000,000.00
Entrega $100,000
Ejemplo Venta
TC cierre 570 ¢/$
Diferencia -¢30.00
Flujo x Diferencia -$5,263.16
Escenario 1
Se necesitan solamente $94,736.84 a
570 para obtener los ¢54,000,000.
Page 17
Escenario 2
TC cierre 520 ¢/$
Diferencia ¢20.00
Flujo x Diferencia $3,846.15
Se necesitan $103,846.15 a 520 para
obtener los ¢54,000,000.
Flujo Teórico
Flujo x Diferencia
Tipo Cambio efectivo 540 ¢/$
Ejemplo Compra
TC cierre 570 ¢/$
Diferencia ¢30.00
Flujo x Diferencia $5,263.16
Escenario 1
Los ¢54,000,000 iniciales ahora
solamente compran $94,736.84 a un
TC de 570.
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Escenario 2
TC cierre 520 ¢/$
Diferencia -¢20.00
Flujo x Diferencia -$3,846.15
Los ¢54,000,000 iníciales ahora
compran $103,846.15 a un TC de
520.
Flujo Teórico
Flujo x Diferencia
Tipo Cambio efectivo 540 ¢/$
Coberturas cambiarias CRC/USD
Contrato NDF (Non-delivery forward)
Monto contratado o acordado no se
intercambia durante la vida del contrato.
Liquidación del contrato es en fecha futura.
Depósito de margen equivalente a 10% del
monto acordado.
Contraparte de 1er orden en el exterior.
Plazos a 1, 2, 3, 6 y 12 meses plazo. Fecha
específica menor a 12 meses.
Características Características
Referencia o subyacente es el promedio
ponderado de Monex.
Valor a compensar depende del
comportamiento del Índice.
Liquidación es contra la referencia de cierre de
dos días antes.
Moneda de liquidación en la fecha futura es
USD.
Mercado Secundario limitado.
Pueden haber llamadas a margen, que
implican aportes adicionales de efectivo.
Contratos de Diferencia
Ejemplo
Datos
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Fecha de Inicio 15/05/2010
Fecha de Liquidación 01/08/2010
TC Pactado 540
Nominal $100,000.00
Garantía Inicial* ¢3,240,000
* Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el
tipo de cambio pactado.
Contratos de Diferencia
o Flujos Teóricos
Compra
o Flujos Teóricos
Venta
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TC Pactado 540 ¢/$
Recibe $100,000
Entrega ¢ 54,000,000.00
TC Pactado 540 ¢/$
Recibe ¢ 54,000,000.00
Entrega $100,000
Ejemplo Compra
TC Cierre 570 ¢/$
Diferencia ¢30.00
Flujo x Diferencia ¢3,000,000.00
Escenario 1
TC Cierre 520 ¢/$
Diferencia -¢20.00
Flujo x Diferencia -¢2,000,000.00
Escenario 2
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Flujo Teórico
Flujo x Diferencia
Tipo de Cambio efectivo
540
TC Pactado 540 ¢/$
Recibe $100,000
Entrega ¢ 54,000,000.00
Ejemplo Venta
TC Cierre 570 ¢/$
Diferencia -¢30.00
Flujo x Diferencia -¢3,000,000.00
Escenario 1
TC Cierre 520 ¢/$
Diferencia ¢20.00
Flujo x Diferencia ¢2,000,000.00
Escenario 2
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TC Pactado 540 ¢/$
Recibe ¢ 54,000,000.00
Entrega $100,000
Flujo Teórico
Flujo x Diferencia
Tipo de Cambio efectivo
540
Agenda
1
2
3 Mecanismos de cobertura
Bandas cambiarias: algunas consideraciones
Riesgo cambiario
4 Registro contable de las operaciones
Expectativas comportamiento del tipo de cambio5
NIC39
NIC 39. Requisitos para identificar la cobertura
Empresa Cobertura
•Plataforma de Operación
•Políticas
•Procedimientos
•Controles
•Documentos formales de la cobertura
•Objetivo
•Estrategia
•Naturaleza del riesgo cubierto
•Método de valoración
La partida cubierta debe ser totalmente identificable
NIC39
Cobertura del
valor razonable
Cobertura de e
los flujos de
efectivo
Cobertura de inv.
neta de negocios
en el extranjero
NIC 39. Instrumentos financieros: Reconocimiento y
valoración
La exposición a los
cambios en el valor
razonable de activos o
pasivos, o bien de una
porción identificada de
dichas
partidas, atribuibles a
un riesgo y que pueda
afectar al resultado del
ejercicio
Exposición a variación
de flujos de efectivo:
(i) Se atribuye a un
riesgo asociado
con un activo o
pasivo
(ii) puede afectar al
resultado anual
NIC 21
La partida cubierta debe ser totalmente identificable
Patrimonio(Eficacia)
Resultados(Valoración)
Resultados(Valoración)
Tratamiento
alternativo
Cualquier otro
instrumento que no
cumpla con las
condiciones y
características de los
anteriores
Resultados(Valoración)
Agenda
1
2
3 Mecanismos de cobertura
Bandas cambiarias: algunas consideraciones
Riesgo cambiario
4 Registro contable de las operaciones
Expectativas comportamiento del tipo de cambio5
Diferencial tasas interés
Tasa en colones: 8.00%
Tasa en dólares: 1.25%
Devaluación implícita: 6,67%
TC: ¢549,50
Inflación esperada: 5%
Inflación externa: 2%
A partir de TC hoy: 2,94%
TC: ¢530
PPC
Tipo de cambio: expectativas
Alimentada por amplitud de la banda. A
hoy, la diferencia entre techo y piso es
del 28,60%. Posibilidad de altos
rendimientos en operaciones de
especulación financiera por parte de
actores con mejor información de flujos
de compra y venta (bancos,
participantes institucionales). Cifra de
RMIN no permite confirmar hipótesis de
capital especulativo internacional.
Tasas de interés en colones altas han
alimentado preferencia por colones.
Podrían bajar por menor inflación. Por
qué no bajan?
Política monetaria BCCR
Colonización créditos
Especulación
Cuenta corriente: 3,8% del PIB de
acuerdo con PM. Aproximadamente
$1.300 mm que podrían cubrirse con
ingresos producto de IED.
Recursos de endeudamiento externo
para financiar déficit fiscal podría evitar
presiones al alza en TC en corto plazo
Oferta y demanda divisas
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Tipo de cambio: expectativas
Tipo de cambio: expectativas
No creemos regreso del TC al piso de la banda
No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010
TC podría cerrar el 2010 en un nivel inferior al 2009
Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario
sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos
y bajo escenario de reactivación de la economía
Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y
largo plazo
Page 30
Muchas gracias
Andrés Víquez
Director