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enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 023-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 30 de noviembre de 2019 califica
en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A. (Resolución SCVS.INMV. DNAR.16.0000043 del 7
de enero de 2016 y un monto de USD 10.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ El sector pesquero y del atún en específico, a pesar de
menores toneladas pescadas, ha mantenido el precio del
atún constante y en algunos periodos se ha incrementado,
permitiéndole al sector mantener buenos números. El
Ecuador es el segundo mayor exportador de atún en el
mundo, por atrás de Tailandia.
▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector en el que se desenvuelve, con una trayectoria de 21 años en la pesca, faenamiento, almacenamiento, procesamiento, comercialización y exportación de toda clase de productos marinos, principalmente atún.
▪ EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un
“Buen Gobierno Corporativo”. Sus socios son propietarios
de acciones de varias empresas que son consideradas por el
SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía
está diseñando una estructura corporativa, con estrategias
y planeación como grupo y está en camino de aplicar y
definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno
del grupo de empresas.
▪ EUROFISH S.A. presentó un crecimiento sostenido, a través de la implementación de diferentes estrategias comerciales que han consolidado sus ventas y su participación de mercado. A diciembre 2018 sus ventas incrementaron USD 11,28 millones. A noviembre de 2019 los ingresos presentaron un estancamiento, ante la variación de precios del atún, sin embargo, la compañía mantiene excelentes indicadores financieros y una continua optimización de costos. La cobertura del EBITDA sobre gastos financieras se mantuvo holgada en el periodo de análisis.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de éstas y dan como resultado un flujo positivo al término del año 2020, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
EUROFISH S.A.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 2
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que EUROFISH S.A. presenta una muy buena capacidad de pago la que mejorará en la medida en que los cambios que se están realizando a nivel gerencial den los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. como empresa dedicada al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
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▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública
otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón
Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la
denominación EUROFISH S.A
▪ EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca.
▪ La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la
ciudad de Manta, que es una de las ciudades que más ha
influido en el crecimiento económico del país por el desarrollo
industrial que posee. Manta es conocida como la capital
mundial del atún
▪ EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes en la exportación de atún a los mercados internacionales, para lo cual se mantiene en constante innovación de productos y servicios fiables en la industria de alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes.
▪ La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera
calidad que viajan alrededor del mundo a través de distintos
canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores
más exigentes de Europa, América del Norte y América del
Sur.
▪ EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un “Buen
Gobierno Corporativo”, ya que sus socios son propietarios de
acciones de varias empresas y estas son consideradas por el
SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía está
diseñando una estructura corporativa, con estrategias y
planeación como grupo y está en camino de aplicar y definir
las normas éticas y procedimentales para el gobierno del
grupo de empresas.
▪ EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales
como internacionales algunas de estos son: ISO 9001,
KOSHER, IFS, BRC, EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros las
cuales están asociadas a la más alta calidad dentro de sus
procesos y altos estándares de seguridad industrial y
sustentabilidad de sus procesos.
▪ La principal estrategia del emisor en los últimos años ha sido
la mejora continua en las instalaciones y procesos de la
compañía, lo cual se ve reflejado desde inicios de la empresa,
cuando en 1999 construyeron sus instalaciones industriales y
posteriormente en el año 2011, se invirtió en la ampliación de
los equipos de almacenamiento, descongelado, cocción de
atún, limpieza y congelación de lomos.
▪ Las ventas de la compañía han presentado una tendencia
creciente pasando de los USD 103,72 millones en 2016 a los
USD 140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto al
año 2016 fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho
crecimiento se dio principalmente gracias al incremento de los
precios del atún, su principal línea de producto.
Adicionalmente, la compañía empezó a comercializar sardinas
para el 2017 obteniendo buenos resultados, los cuales
continuaron para el año 2018.
▪ A diciembre de 2018, los ingresos continuaron la tendencia al
alza, con respecto al cierre de 2017 incrementando en USD
11,28 millones lo que supone un aumento del 8,03%.
▪ El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD
95,12 millones en 2016 a los USD 136,17 millones en 2018. Sin
embargo, la participación de este sobre las ventas ha venido
disminuyendo del 91,70% en 2016, 87,20% en 2017 y 89,68%
en 2018, el incremento a este último año se debió al precio de
compra de la materia prima el cual viene directamente ligado
al precio de mercado del atún.
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▪ Las ventas en el análisis interanual presentaron un
decremento de 17,12% a noviembre de 2019, pasando de los
USD 140,42 millones en noviembre 2018 a USD 116,38
millones en noviembre de 2019. Las principales bajas se
dieron dentro de las líneas de lomos, enlatados y pescado
congelados, ante la volatilidad de los precios del atún
principalmente, que es su principal materia prima, afectando
a los productos derivados que comercializa la compañía.
▪ El costo de ventas, ligado al comportamientos de los ingresos
de la compañía, se redujo a noviembre de 2019 en USD 21,72
millones equivalente a un 17,22% con respecto a su
interanual. De igual manera existió una reducción en su
porcentaje sobre las ventas pasando de 89,81% en noviembre
de 2018 a 89,70% en noviembre de 2019. Dicha reducción
corresponde a la volatilidad de los precios de compra de la
materia prima.
▪ La consecuencia lógica del comportamiento del costo de
ventas fueron las variaciones del margen bruto que a
diciembre de 2017 ante una menor participación del costo de
ventas el margen bruto presentó un mayor porcentaje de las
ventas (12,80%). Para diciembre de 2018 y fruto de un
incremento del costo de ventas a nivel porcentual, existió un
margen bruto inferior al presentado en 2017 alcanzando un
10,32%.
▪ El margen bruto de la compañía pasó de los USD 17,99
millones en 2017 a los USD 15,68 millones en 2018, es decir
una disminución de USD 2,32 millones equivalente a un
12,89% menor.
▪ Los gastos operativos constituyeron un promedio de 2,31%
sobre los ingresos de la compañía, porcentaje bajo que ha
venido disminuyendo correspondiente al incremento de los
ingresos por parte de la compañía evidenciando una mayor
eficacia y eficiencia en las operaciones de la empresa, a pesar
de un incremento marginal para diciembre de 2018.
▪ En cuanto a la comparación interanual, ante la disminución del
peso relativo del costo de ventas sobre las ventas y a pesar de
la baja de los ingresos de la compañía, el margen bruto si bien
tuvo una disminución monetaria a noviembre de 2019 (USD
2,31 millones), su participación sobre las ventas presentó un
incremento pasando de 10,19% en noviembre de 2018 a
10,30% en noviembre de 2019.
▪ Los gastos operativos presentaron un incremento de USD 1,13
millones a noviembre de 2019, fundamentado en el
incremento de los gastos administrativos y otros gastos
operacionales, motivo por el cual la utilidad operativa pasó de
los USD 7,59 millones en noviembre de 2018 a USD 4,15
millones a noviembre de 2019.
▪ Los gastos financieros en la comparación interanual
presentaron un incremento de USD 383 mil correspondientes
a la adquisición de deuda en el corto plazo por parte de la
compañía, situación disímil a lo acontecido en la comparación
anual en donde los gastos financieros se redujeron en USD 253
mil. Ante los resultados expuestos, la utilidad neta tuvo una
diminución a noviembre de 2019 alcanzando los USD 2,89
millones (USD 5,53 millones noviembre 2018).
▪ Los activos de la compañía en el periodo de análisis (2016 –
2018) tuvieron un crecimiento promedio de 6,68%, siendo
para el cierre de 2017 del 10,92% (USD 12,37 millones),
mientras que para diciembre de 2018 este fue marginal del
2,44%, es decir por USD 3,06 millones. La composición del
activo históricamente tuvo una mayor concentración en el
activo no corriente gracias al rubro de propiedad, planta y
equipo, principal componente del activo total de la compañía.
A diciembre de 2018 el activo corriente representó el 49,44%,
mientras que el no corriente 50,56%. Las principales cuentas
por su participación fueron propiedad, planta y equipo
(45,83%), inventarios (21,53%) y cuentas por cobrar
comerciales (10,00%).
▪ La variación marginal del activo total se dio tanto en los
activos corrientes como no corrientes. Por el lado de los
activos corrientes, las principales variaciones se dieron en los
inventarios y cuentas por cobrar comerciales.
▪ Los activos no corrientes, compuesto principalmente por
propiedad, planta y equipo, su variación marginal se dio ante
el incremento del rubro en mención en USD 2,68 millones a
diciembre de 2018. La maquinaria industrial y equipos fueron
los de mayor incremento debido a la nueva línea de
producción de pelágicos y otros equipos.
▪ Los activos de la compañía en la comparación interanual
presentaron una variación marginal bajista de USD 3,55
millones a noviembre de 2019, tanto por la reducción de
activos corrientes y no corrientes. La composición del activo
estuvo dividida en partes iguales. Los principales rubros
fueron la propiedad, planta y equipo (45,74%) e inventarios
(23,59%).
▪ Las principales variaciones de los activos corrientes se dieron
en los rubros de cuentas por cobrar comerciales, inventarios,
anticipo a proveedores y efectivo y equivalentes de efectivo.
▪ Las cuentas por cobrar comerciales presentaron una
disminución a noviembre de 2019 del 12,70% equivalente a
USD 1,50 millones, coherente con la baja de ventas para este
periodo. El análisis de la antigüedad de la cartera presentó un
porcentaje de cartera por vencer y vencida de 1 a 60 días del
61% evidenciando una cartera sana.
▪ Por el lado de los inventarios de la compañía tuvieron una
disminución del 17,06% a noviembre de 2019 con respecto a
su interanual equivalente a USD 5,96 millones y con respecto
a 2018 USD 3,42 millones. La principal variación se dio en los
inventarios en tránsito cuya disminución fue de USD 3,56
millones, ante una menor reposición de inventario
relacionada directamente con la demanda de la compañía.
▪ Los anticipos a proveedores presentaron un incremento por
USD 4,54 millones a noviembre de 2019, el cual correspondió
a proveedores de materia prima y proveedores relacionados
acorde a la baja antes mencionada de los inventarios cuyo
proceso de compra de materia prima tiene como inicio el
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anticipo por el valor de compra que una vez generado se
transmite a un incremento de inventario
▪ Por el lado de los activos no corrientes, disminuyeron en USD
1,88 millones principalmente por una reducción marginal de
la propiedad, planta y equipo en USD 1,83 millones con
respecto a su interanual por la propia amortización de activos
fijos.
▪ El pasivo total de la compañía en sus últimos 3 años presentó
una tendencia creciente pasando de los USD 67,32 millones
en 2016 a USD 75,38 millones en 2018. A diciembre de 2018
se presentaron montos similares a los reportados en 2017, en
donde el incremento de los pasivos corrientes (21,68%) fue
contrarrestado con la disminución de los pasivos no corrientes
(32,87%). El pasivo estuvo compuesto en su mayoría por
pasivos en el corto plazo (75,16%), mientras que el restante
en pasivos a largo plazo (24,84%).
▪ Los pasivos corrientes al cierre de 2018 tuvieron un
crecimiento con respecto a 2017 de USD 10,09 millones
correspondientes al incremento de las obligaciones
financieras en USD 12,86 millones, en donde gran parte
corresponde a la porción corriente de la deuda bancaria que
mantiene la compañía.
▪ Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyeron un
32,87% o USD 9,17 millones tanto por la amortización de las
obligaciones financieras y emisión de obligaciones, USD 6,08
millones y USD 3,35 millones respectivamente.
▪ Los pasivos totales de la compañía en la comparación
interanual presentaron valores similares con una disminución
marginal por un monto de USD 2,87 millones a noviembre de
2019. La composición del pasivo tuvo una mayor
concentración en los pasivos en el corto plazo (79,43%) dado
el propio giro de negocio.
▪ Los pasivos corrientes de la compañía presentaron un
incremento por USD 2,28 millones gracias al aumento de sus
obligaciones financieras en el corto plazo, por la porción
corriente de la deuda bancaria que mantiene con instituciones
financieras en USD 7,59 millones.
▪ El rubro de emisión de obligaciones y cuentas por pagar
comerciales disminuyeron USD 2,05 millones y USD 3,54
millones respectivamente. La baja de las emisiones se debió a
la amortización propia de los instrumentos, mientras que las
cuentas por pagar siendo coherente con la baja de
inventarios.
▪ En cuanto a los pasivos no corrientes, a noviembre de 2019
disminuyeron un 27,01% equivalente a USD 5,15 millones
ante la cancelación de obligaciones financieras en USD 4,37
millones y emisión de obligaciones en USD 1,30 millones.
▪ A cierre de noviembre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 69,36% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 55,01% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores
e instituciones financieras.
▪ A diciembre de 2018 el patrimonio de la compañía continuó
con un incremento de USD 2,14 millones, con respecto a 2017.
Dicho aumento correspondió a un incremento de la reserva
legal en USD 550 mil y de resultados acumulados por USD 4,13
millones, que a su vez contrarrestaron la disminución de
resultados del ejercicio para el cierre de 2018 de USD 2,52
millones. El capital social se mantuvo en los USD 26,60
millones representando el 49,81% del total del patrimonio.
▪ El patrimonio de la compañía en la comparación interanual
mantuvo montos similares con una variación marginal bajista
a noviembre de 2019 por USD 683 mil correspondiente a
menores resultados del ejercicio con respecto a su interanual
de USD 2,64 millones. Contrarrestando dicha disminución, los
resultados acumulados incrementaron USD 1,68 millones. El
capital social de la compañía se mantuvo en los USD 26,60
millones, representando el 48,11% del total del patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes mostró que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 7,01
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez
de 1,12.
▪ Para noviembre de 2019 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 6,97 millones y un índice de
liquidez de 1,13 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir
las obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como consecuencia
de la disminución en un 45,75% en la utilidad neta para el año
2018. Al cierre de noviembre 2019 estos indicadores
presentaron un ROE del 5,69% y un ROA del 2,56% producto
de resultados netos positivos.
Instrumento
▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de
la compañía EUROFISH S.A., en sesión celebrada el 10 de
noviembre de 2014, resolvió autorizar el proceso de Emisión
de Obligaciones, por un monto de hasta USD 10´000.000,00.
Siendo relevante mencionar que dicha Junta estuvo
conformada por el 100% de sus accionistas.
▪ La presente emisión de obligaciones fue autorizada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de
febrero 2015, bajo la Resolución No. SCVS.INMV.
DNAR.15.0000286, mientras que con fecha 4 de febrero de
2015 fue inscrita en el Catastro Público Mercado de Valores.
Es relevante señalar que la oferta pública presentó un plazo
de vigencia de nueve meses calendario contados a partir de la
fecha de resolución aprobatoria, es decir hasta el 3 de
noviembre de 2015, al haberse concluido el plazo de la oferta
pública la compañía solicitó una prórroga a la
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Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, la misma
que fue autorizada mediante resolución
SCVS.INMV.DNAR.16.0000043 del 7 de enero de 2016, en la
cual resuelve conceder la prórroga de la oferta pública por
nueve meses calendario, por lo tanto la fecha de vencimiento
de la autorización fue el 3 de agosto de 2016.
▪ SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV., con fecha 24 de
febrero de 2015, inició la colocación de los valores de la
Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A., entre diferentes
inversionistas, llegando a colocar hasta el 27 de abril del 2015
el 97,40% de la clase C y hasta el 27 de enero del 2016 el
85,23% de la clase D.
CLASE B
Monto USD 10.000.000,00 Plazo 2.520 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,10, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán
Con corte noviembre de
2019, la empresa CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,76.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
74,09 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 59,27
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces su patrimonio
Al 30 de noviembre de
2019 el límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
con costo a largo plazo
fue de 0,85 veces su
patrimonio.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
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compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda
entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las
operaciones y abastecimiento de inventarios de la
compañía. Este riesgo se mitiga a través de controles de
despacho de los proveedores garantizando la entrega
oportuna de la mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 5,00 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 26,35% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 4,07% de los activos totales. Por lo
que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna de
las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o
por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 023-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de enero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha 30 de noviembre de 2019 califica en Categoría
AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
(Resolución SCVS.INMV. DNAR.16.0000043 del 7 de enero de 2016
y un monto de USD 10.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
noviembre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
EUROFISH S.A.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 10
importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74%
NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98%
IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
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NO
UN
IDO
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.
CH
INA
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SIA
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ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 12
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-2%
0%
2%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 14
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,14% con respecto al segundo trimestre de 2019 y un
decrecimiento de 0,06% en comparación con el mismo periodo de
2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD)
y tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel
de 165,5 puntos. El IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de
2019 en 2.8%, comparado con el trimestre anterior. Este
crecimiento se explicaría por una recuperación de la actividad
económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 15
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el
0,47% del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países del Resto de
América (no se incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Canadá,
Alemania, Francia, Chile, Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La
inversión proveniente de estos países se redujo
significativamente en comparación con el tercer trimestre de
2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones y de América USD
66,74 millones Existió una desinversión por parte de países
asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre de
2019.
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
100
200
300
400
500
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700
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16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
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V
20
17.I
20
17.I
II
20
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II
20
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V
20
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20
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18.I
V
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19.I
20
19.I
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20
19.I
II
IED % PIB
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 16
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 57,25, cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914,
lo que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para noviembre de 2019 el riesgo país
alcanzó los 1.418 puntos14 por las dificultades del gobierno en
sacar adelante una reforma tributaria. Para el 11 de diciembre
este indicador se ubicó en los 959 puntos. Este incremento en el
riesgo país, respecto a los primeros trimestres del 2019, se explica
por la baja del precio del petróleo, la reducción de metas de
extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura
política que afectó al país durante ese mes. La tendencia creciente
en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión
rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento
en los mercados internacionales. La subida en el riesgo país podría
incidir de manera negativa en el nivel de empleo y en el
crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de
agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de
negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar
los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera
(IDR) se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que
podrían reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que
implica una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes
anterior que fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios
para diciembre de 2019 fue impulsado por los precios de los
recreación y cultura, el transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de
3,8%, cifra inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no
se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre
201918. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público19. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo
y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de políticas suelen ser
aplicadas de forma lenta a la economía de modo que no se deben
esperar cambios radicales en el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
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-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2019 fue de 17,80%. El comportamiento de los
índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales
de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
importaciones por USD 17.763 millones21. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró
un saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD
20.312,2 millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22.
Del total de exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones
petroleras, mientras que el 80,1% de las importaciones fueron de
carácter no petrolera. La balanza comercial petrolera hasta
noviembre de 2019 presenta superávit de USD 3.981,0 millones;
y por su lado la balanza comercial no petrolera sostiene un déficit
de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones.
Este monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 18
incremento de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
57,30% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 36,46%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a
noviembre de 2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036
millones. Los bancos privados captaron el 72,88% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,11% de los
mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.364 millones, monto que representa un
incremento de 3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su
parte, la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta
monetaria (M1) y el cuasidinero. Para noviembre de 2019, la
liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD 56.101
millones, monto que representa un incremento de 7,54% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192
millones23, lo cual constituye un incremento de 10,98% con
respecto a noviembre de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,30% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte,
la tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos
a las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
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19
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-19
jun
-19
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ago
-19
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-19
oct
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9
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 19
lo cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de
20191414, monto que representa un incremento de 26,92% con
respecto a diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El
monto de reservas internacionales actual supone el
incumplimiento de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14,
cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
diciembre de 2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de
noviembre de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron
324 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 83 fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33
pertenecieron al sector financiero25. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras y de construcción. Los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos por un 99,26% de instrumentos de renta fija y un
0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Acuícola
La inversión en el sector de la acuicultura representa la principal
fuente de desarrollo y crecimiento. Entre 2007 y 2012, la inversión
en actividades de acuacultura y pesca mantuvo una tendencia
creciente, con excepción del año 2009, periodo en el cual la
inversión en pesca y acuacultura afrontó una contracción anual de
50,66% impulsada por la caída en inversión en acuicultura y pesca
de camarón. A partir de 2013, la inversión en actividades de
acuicultura y pesca ha mantenido un comportamiento volátil.
Para 2016, período de la última información disponible en el
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
Banco Central del Ecuador, la inversión total en actividades de
acuacultura y pesca de camarón incrementó en 3,01%, mientras
que la inversión en acuicultura y pesca de otras especies
disminuyó en 7,63%, alcanzando una inversión total en
actividades de acuicultura y pesca de USD 324,35 millones al
cierre del año. Durante 2018, se suscribieron importantes
convenios de inversión para el sector acuicultor, y principalmente
para la producción de camarón. Entre estos resaltan un convenio
de USD 65,3 millones entre el Ministerio de Acuacultura y Pesca y
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
20002500300035004000450050005500
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 20
Gisis S.A. para la construcción de una planta de producción de
alimentos balanceados en Durán, Guayas, y la asociación entre
Hendrix Genetics y Nutreco para el establecimiento de camarones
de última generación27.
Gráfico 29: Formación Bruta de Capital Fijo (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Con respecto a la necesidad de financiamiento del sector, la
creciente inversión en tecnologías para incrementar la producción
ha generado un incremento en la demanda de crédito para las
actividades de acuicultura. Por esta razón, el monto el monto de
crédito colocado para actividades de esta índole mantuvo una
tendencia creciente durante los últimos años. Específicamente,
entre 2017 y 2018, el crédito concedido por las entidades del
sistema financiero controlado para actividades de acuicultura fue
de USD 655,62 millones, monto que constituye un incremento de
38,56% con respecto al crédito colocado a 2017. De igual manera,
el crédito colocado para actividades de pesca creció entre 2016 y
2018, al pasar de USD 203,79 millones a USD 326,79 millones en
este periodo. Esto refleja la necesidad de recursos necesarios por
parte de las empresas y productores del sector, para continuar
con la expansión de la producción y la integración de sus
actividades.
Gráfico 30: Volumen de crédito colocado (millones USD).
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la generación de empleo, el sector de agricultura,
ganadería, caza, silvicultura y pesca es el mayor generador de
empleo en el país, con un 29,41% de la población ocupada a nivel
nacional desempeñándose en actividades de este sector28. De
27 Cámara Nacional de Acuacultura. Hendrix Genetics y Nutreco se asocian para ofrecer soluciones sustentables de camarón en Ecuador. https://www.cna-ecuador.com/nueva-inversion-para-el-sector-camaronero/
esta población, la acuicultura, y especialmente las actividades de
cría y procesamiento de camarón, generan más de 90 mil empleos
directos a lo largo de toda la cadena productiva, y otros 90 mil
empleos indirectos provenientes de actividades
relacionadas¡Error! Marcador no definido.. Actualmente, el
Ministerio del Trabajo trabaja activamente con el sector para
generar y garantizar empleos en los procesos de integración de la
cadena productiva acuícola.
dic-18 jun-19 dic-19 Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca 28,27% 29,77% 29,41% Comercio 18,14% 18,30% 17,93% Manufactura (incluida refinación de petróleo) 10,67% 10,26% 10,32% Construcción 6,78% 5,80% 6,08% Enseñanza y Servicios sociales y de salud 6,67% 6,45% 6,69% Alojamiento y servicios de comida 5,99% 6,52% 6,13% Transporte 5,80% 5,61% 5,78% Actividades profesionales, técnicas y administrativas 4,78% 4,67% 4,89% Otros 12,89% 12,63% 12,76%
Total 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 4: Generación de empleo por sector.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La industria de la acuicultura ecuatoriana afronta el desafío de
potenciar el crecimiento y la producción de especies distintas al
camarón, mismo que constituye la mayor parte de producción
acuícola a nivel nacional. Para esto, se requiere una mejora en
temas como el marco legal, la gestión de los recursos acuícolas, la
extensión y acceso tecnológico, la consolidación y ampliación de
mercados para los productos locales, entre otros.
De acuerdo con la FAO, una estrategia para el desarrollo
sostenible de la agricultura a futuro debe incluir una recompensa
justa para los acuicultores y una distribución justa de los ingresos
y los costos de producción, una adecuada promoción y creación
de riqueza y empleo adecuado, una buena gestión del medio
ambiente y los recursos acuáticos para garantizar su
sostenibilidad en el largo plazo, entre otras.
El sector de la acuicultura y la pesca tiene importantes barreras
de entrada que limitan la amenaza de nuevos competidores para
las empresas que actualmente operan en el mercado. En primer
lugar, el sector requiere de un elevado capital inicial para los
equipamientos y adecuación de piscinas, así como tecnologías
avanzadas, que permitan producir un volumen competitivo en el
mercado. La industria se encuentra segmentada en competidores
industriales y otros de menor escala, siendo los primeros los que
controlan la mayor parte de la producción y las exportaciones.
Adicionalmente, la cadena de valor se encuentra altamente
integrada de manera horizontal, siendo las mismas empresas
quienes controlan todo el proceso productivo, desde el cultivo de
las especies acuáticas, hasta su procesamiento y comercialización.
Finalmente, el sector es altamente dependiente de condiciones
geográficas y climáticas.
En cuanto a la amenaza de los sustitutos, el sector acuícola es el
sector de producción de alimentos de crecimiento más acelerado
y representa el 50% de los productos pesqueros destinados a la
alimentación. De igual manera, se espera que sustituya a otras
28 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019.
-
50
100
150
200
250
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Acuicultura y pesca de camarón
Pesca y acuicultura (excepto de camarón)
0
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400
500
600
700
2016 2017 2018
Acuicultura Pesca
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 21
fuentes de proteína, como la carne de res o aves, durante los
próximos años. Por lo tanto, la amenaza de los sustitutos es baja.
No obstante, las especies cultivadas pueden ser sustitutas entre
sí. Es importante resaltar que la producción de camarón es la que
tiene mayor participación en el mercado acuícola, y tiene un
potencial de crecimiento elevado. Los productos acuícolas
ecuatorianos pueden ser sustituidos por las exportaciones de
otros países latinoamericanos, como Chile, o de otros
continentes, como China, India, Indonesia, entre otros, los cuales
se consideran los productores de acuicultura más importantes a
nivel mundial.
La industria de la acuicultura en el Ecuador se caracteriza por la
elevada calidad de su producto y la baja demanda local. Por este
motivo, la mayor parte del producto acuícola ecuatoriano se
consume en los mercados internacionales, donde el número de
consumidores es elevado. De esta manera, el precio de
comercialización se fija en los mercados externos. Por lo tanto, el
poder de negociación de los consumidores es moderado. En
cuanto al poder de los proveedores, el sector acuícola en el
Ecuador se encuentra altamente integrado, siendo los grandes
productores quienes controlan todas las etapas de la cadena de
valor, lo cual limita el poder de los proveedores de insumos para
las distintas etapas del proceso productivo.
EUROFISH S.A. no cuenta con regulaciones especificas a sus
actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas
que están definidas por diferentes entes gubernamentales. Es por
esto que, los entes regulatorios de la compañía son el SRI,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS,
Ministerio de Relaciones Laborales y Aduanas.
Según las actividades que realiza la compañía, que es la actividad
pesquera industrial y comercial en todas sus fases; se ha
clasificado a la competencia de acuerdo con la participación de
mercado.
No. NOMBRE FOB 1 Salica del Ecuador S.A. 135.641.592 2 Galapesca S.A. 126.348.090 3 Negocios Industriales Real N.I.R.S.A. S.A. 120.530.654 4 Técnica y Comercio de la Pesca C.A. TECOPESCA 111.159.172 5 EUROFISH S.A. 107.159.203
6 SEAFMAN Sociedad Ecuatoriana de Alimentos y Frigoríficos Manta C.A.
94.653.895
7 Marbelize S.A. 86.396.908 8 Conservas Isabel Ecuatoriana S.A. 82.274.678 9 ASISERVY S.A. 50.970.460
10 Pespesca S.A. 38.204.026 Tabla 5: Ranking de empresas por FOB.
Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena
participación de mercado, un buen nivel de ingresos por ventas y
los índices del sector indican estabilidad.
La Compañía
Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación EUROFISH S.A., determinando un plazo de duración de 100 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (8 de septiembre de 1998).
EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento, o transformación y comercialización, tanto interna como externa de productos derivados de la pesca.
La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la ciudad de Manta, que es una de las ciudades que más ha influido en el crecimiento económico del país por el desarrollo industrial que posee. Manta es conocida como la capital mundial del atún, cuenta con grandes empresas dedicadas al proceso y comercialización. EUROFISH, inicia sus actividades cuando un grupo de armadores pesqueros establecen la empresa en esta ciudad en 1998 con el objetivo de darle valor agregado a la materia prima, la cual hasta ese momento solo se capturaba y comercializaba, para luego ser procesada y envasada en el exterior.
EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes en la exportación de atún a los mercados internacionales, para lo cual se mantiene en constante innovación de productos y servicios fiables en la industria de alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes.
La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera calidad que viajan alrededor del mundo a través de distintos canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores más exigentes de Europa, América del Norte y América del Sur. Actualmente la compañía mantiene una alianza estratégica con una flota de buques pesqueros del grupo industrial al que pertenece EUROFISH, los mismos que proveen entre el 65% y 80% de la materia prima que requiere para su operatividad; la flota tiene en total una capacidad de captura de 30.000 toneladas por año.
Conforme información tomada del informe de auditores externos a diciembre de 2016 la empresa registró los siguientes contratos de arrendamiento operativo con diferentes flotas:
En junio de 2011 la compañía suscribió contrato de fletamento del barco ADRIANA de propiedad de la compañía del exterior KESHIN SHIPPING CORP. por medio del cual EUROFISH S.A. recibe en calidad de arrendamiento operativo el buque de pesca que tiene
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 22
una red de cerco con una capacidad de 1.100 toneladas, por tres años consecutivos. En febrero del 2013, la Compañía y Discard Maritime INC. Suscribieron una prórroga al contrato de fletamiento, otorgando una extensión a la vigencia del contrato hasta febrero de 2015. El costo anual estipulado según adendum al contrato es de USD 1,15 millones.
Según la compañía el contrato estuvo vigente hasta el año 2016, en noviembre de ese mismo año se realizó la adquisición por parte de Eurofish S.A. del Buque Pesquero Adriana, de esta forma no hubo necesidad de renovar el contrato de fletamento.
Al 30 de noviembre de 2019, EUROFISH S.A. presentó un capital suscrito y pagado de USD 26,60 millones, constituido por 26.601.100 acciones ordinarias con un valor nominal unitario de USD 1,00. A continuación, se evidencia la composición accionaria de EUROFISH S.A.:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA Ecuatoriana 10.622.407,00 40%
Perotti Coello Gian Sandro
Ecuatoriana 9.180.330,00 35%
Negocios Campo Grande S.A.
CAMPOGRANSA Ecuatoriana 6.798.363,00 26%
Total 26.601.100,00 100% Tabla 6: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA mantiene la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Díaz García Ángel Ecuatoriana 945.380,00 32% Díaz García José Ecuatoriana 945.380,00 32%
Díaz García Rocio Ecuatoriana 945.380,00 32% García Rodríguez
Rogelia España 153.860,00 5%
Total 2.990.000,00 100% Tabla 7: Estructura accionarial Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
mantiene la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
IBEROPESCA Ecuatoriana 654.555,00 50%
Perotti Coello Gian Sandro
Ecuatoriana 654.555,00 50%
Total 1.309.110,00 100% Tabla 8: Estructura accionarial Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos justificar el compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD
CONSERVIGESA Construcciones y
Servicios Generales S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Construcción de todo tipo de edificios residenciales.
Díaz García José
Cultivo de Peces S.A. CULTIPESCA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de Buques-Factoría que se dedican a la pesca y conservación de pescado, crustáceos y moluscos.
El Cercado S.A. CERCADOSA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Cacao del Alto S.A. CADEALTO
Perotti Coello Gian
Sandro Activa Cultivo de cacao.
Marine Protein MARPROT S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa Actividades de pesca de altura y costera Díaz García
José
Dirección Empresarial S.A.
DIRECSA
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de preparación de las declaraciones tributarias de las personas y empresas.
Díaz García José
Inmofresh S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Díaz García José
Transmarina C.A. Perotti
Coello Gian Sandro
Activa
Actividades de buques dedicados tanto a la pesca marina como a la preparación y conservación de pescado.
Holding del Pacífico S.A.
HOLPAC
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Actividades de sociedades de cartera.
Elvayka Kyoei S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Inmobiliaria Terra Paraiso
S.A.
Perotti Coello Gian
Sandro Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Díaz García José
Tadel S.A. Díaz García
Ángel Activa
Elaboración de harina de pescado
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 23
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD para consumo humano.
Talleres Iberia TALLIN Cía. Ltda.
Díaz García Ángel
Activa
Servicios de reparación y mantenimiento de motores distintos de los de vehículos automotores.
Díaz García José
Díaz García Rocio García
Rodriguez Rogelia
Luning Overseas del Ecuador S.A.
LUNINGSA
Díaz García Ángel
Cancelación
Provisión de alojamiento en campamentos, parques para caravanas, campamentos recreativos y campamentos de caza y pesca.
Sardinas del Pacífico S.A. SARDIPAC
Díaz García Ángel
Activa Actividades de pesca de altura y costera
Fishmar S.A.
Díaz García Ángel
Activa Actividades de pesca de altura y costera
Díaz García José
Propezmanta S.A.
Díaz García Ángel
Activa
Venta al por mayor de pescado, crustáceos, moluscos y productos de la pesca.
Megavatios S.A. Díaz García
José Disolución
Operación de sistemas de transmisión y distribución de energía eléctrica.
Dipermanta S.A. Díaz García
José Activa
Compraventa, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Inver-Aurea S.A. Díaz García
José Activa
Educación secundaria
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Marine Protein MARPROT
S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
CONSERVIGESA Construcciones y Servicios
Generales S.A.
Perotti Coello Gian Sandro
Presidente Ejecutivo
Elvayka Kyoei S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Inmobiliaria Terra Paraiso S.A.
Perotti Coello Gian Sandro
Presidente
Díaz García José Gerente General Cultivo de Peces S.A.
CULTIPESCA Perotti Coello Gian
Sandro Presidente Ejecutivo
Inmofresh S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Torremarítima S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
EMPRESA VINCULADO CARGO
Dipermanta S.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Díaz García José Gerente General
Transmarina C.A. Perotti Coello Gian
Sandro Presidente
Pesquera Doñamaruja S.A. Díaz García Ángel Presidente Pesquerarocio S.A. Díaz García Ángel Presidente
Pesquera Doñaroge S.A. Díaz García Ángel Presidente Pesquera Donbartolo S.A. Díaz García Ángel Presidente
Pesquer Atunes del Pacífico S.A. ATUNPACIFICOSA
Díaz García Ángel Presidente
Tadel S.A. Díaz García Ángel Presidente Holding del Pacífico S.A.
HOLPAC Díaz García Ángel Presidente Díaz García José Gerente General
Talleres Iberia TALLIB Cía. Ltda.
Díaz García Ángel Presidente Díaz García José Gerente General
Dirección Empresarial S.A. Díaz García José Presidente Megavatios S.A. Díaz García José Presidente
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A. se encuentra gobernada por la Junta General,
quién constituye el órgano supremo para el gobierno de ésta.
Orgánicamente, la compañía es administrada por la Junta de
Accionistas y la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y
atribuciones asignadas a cada uno de ellos, las cuales están
señaladas en los Estatutos de la empresa. A continuación, se
aprecia el organigrama de EUROFISH S.A.
Gráfico 31: Extracto estructura organizacional Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Del total de empleados que labora en la empresa, a noviembre de
2019, 60 personas presentan capacidades especiales.
Adicionalmente, los empleados mantienen un sindicato desde
octubre del 2015. El 10 de agosto de 2016 la empresa suscribe el
primer contrato colectivo entre la empresa EURORFISH y la
Asociación de Trabajadores denominada ASOEURO. Además, la
empresa informa que no se han reportado huelgas ni acciones
que impidan el desarrollo normal de las operaciones.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 113 Operativos 1607
Total 1720 Tabla 11: Número de empleados
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Accionistas
Gerente Corporativo Desarrollo
OrganizacionalGerente General
Auditor Interno
Asistente Gerente General
Gerente Corporativo de Operaciones
Apoderado Legal
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 24
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Al 31 de mayo de 2019, EUROFISH S.A., no cuenta con la
implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya que sus
socios son propietarios de acciones de varias empresas y estas son
consideradas por el SRI como Grupo Económico, razón por la cual
la compañía está diseñando una estructura corporativa, con
estrategias y planeación como grupo y está en camino de aplicar
y definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno del
grupo de empresas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EUROFISH S.A., no es solo una empresa que se compromete con el desarrollo económico y social del país, también se preocupa por el medio ambiente, ya que promueve una política de responsabilidad social y empresarial que se caracteriza por la transparencia en un sistema integrado de gestión.
De esta manera responde a las crecientes demandas sociales y actúa en beneficio de los derechos humanos, de la integración con sus empleados y del respecto con la realidad social y medio ambiental donde desarrolla su actividad. Permanentemente está haciendo campañas para la familia de los trabajadores como para los habitantes del sector donde se ubica.
Con respecto del medio ambiente la compañía está
comprometida con el bienestar de sus colaboradores, vecinos y el
medio ambiente. Su operación incluye procesos de producción
más limpios, que son evaluados de forma periódica por
autoridades, técnicos independientes y clientes.
EUROFISH, tiene identificado los impactos ambientales generados
por sus operaciones, mismos que son controlados y monitoreados
dentro del Plan de Manejo Ambiental, para cumplir con las más
altas exigencias de autoridades y clientes internacionales. Cuenta
con una Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Industriales,
en constante perfeccionamiento, cuyos resultados son
reportados semana a semana a las autoridades ambientales y su
calidad es monitoreada trimestralmente.
Dentro de su Plan de Compensación Ambiental la empresa
monitorea sus emisiones gaseosas y de ruido de forma periódica.
Adicionalmente, siembran árboles periódicamente junto al río
dentro de los límites de la empresa.
De igual manera, la compañía mantiene un plan de
reconocimiento a sus empleados mensual para la creación de un
ambiente laboral adecuado, además, la compañía les brinda
capacitación, integraciones y charlas de seguridad y salud.
EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales como
internacionales algunas de estos son: ISO 9001, KOSHER, IFS, BRC,
EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros las cuales están asociadas a
la más alta calidad dentro de sus procesos y altos estándares de
seguridad industrial y sustentabilidad de sus procesos. Además de
estas certificaciones, la compañía mantiene permisos para
exportar a Argentina y Brasil dentro de Sudamérica y en Europa
donde se encuentra el mayor porcentaje de sus exportaciones.
Adicional a estas, la compañía cumple con normativas nacionales
e internacionales como las Buenas Prácticas de Manufactura, Guía
de Control y Peligros de Pescados y Productos de Pesca de la FDA,
Regulaciones de la Unión Europea, normativas de laboratorio y
normativas de cada país al que la compañía exporte sus
productos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
y un certificado del buró de crédito donde la compañía es
codeudora por USD 5.486.373,12. Con el Servicio de Rentas
Internas mantiene deudas impugnadas por USD 1.055.323,98;
evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 25
cumplimiento al Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
EUROFISH S.A. tiene como objeto social el dedicarse al ejercicio
de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases,
incluyendo la captura, investigación, conservación,
procesamiento, o transformación y comercialización, tanto
interna como externa de productos derivados de la pesca.
EUROFISH S.A. es una de las empresas más exitosas en la
exportación de atún y productos derivados de este como
enlatados, flakes, etc. A través de una constante innovación de
productos y fabricación de calidad EUROFISH S.A. ha logrado
posicionarse fuertemente en el mercado de exportaciones de
atún en mercados internacionales recibiendo reconocimientos
varios por sus diferentes procesos operativos y pesca
responsable.
La empresa maneja una gran diversidad de procesos de
producción para ajustarse a la necesidad del cliente, así como
altos estándares de calidad y garantía de abastecimiento de
materia prima ganándose una alta reputación dentro del mercado
nacional e internacional. En la actualidad la oferta productiva va
dirigida en mayor proporción al internacional, es decir
exportaciones, alrededor de un 85%, mientras que el 15%
restante es para el consumo local, un importante factor
diferenciador con respecto a su competencia.
Gráfico 32: Principales Clientes Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A. cuenta con clientes principalmente del exterior,
siendo lo más grandes Tri Marine Europe (13%), LDH LTD (11%),
LIDL Stiftung and C. (10%).
Gráfico 33: Principales Proveedores Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Entre sus principales proveedores se encuentran tanto compañías
locales como extranjeras. Sus principales proveedores son Elvayka
Kyoei S.A. y Tri Marine International con un 10%, seguido por
Pesquera Atunes del Pacífico con un 7%, Transmarina C.A. 6% y
Pesquera Ugavi S.A. con 6%.
Un importante agente financiador de la es el patrimonio, que la
empresa ha capitalizado en los últimos años parte de sus
utilidades. Adicionalmente, la empresa tiene líneas de crédito
aprobadas con varios bancos que son utilizadas para financiar el
capital de trabajo y adquisición de equipos.
En cuanto a la estrategia de inversiones que maneja la compañía
se ha caracterizado por invertir continuamente en las
instalaciones y procesos, teniendo planificado invertir en
tecnología para mejorar los procesos industriales en los próximos
años.
La principal estrategia del emisor en los últimos años ha sido la
mejora continua en las instalaciones y procesos de la compañía,
lo cual se ve reflejado desde inicios de la empresa, cuando en
1999 construyeron sus instalaciones industriales y
posteriormente en el año 2011, se invirtió en la ampliación de los
equipos de almacenamiento, descongelado, cocción de atún,
limpieza y congelación de lomos.
EUROFISH S.A. dada las condiciones de mercado, ha dedicado
todos sus esfuerzos a potenciar la expansión del mercado
internacional de la empresa, para ello, la estrategia he sido
producir de acuerdo a las especificaciones y necesidades de los
clientes por lo cual no ha desarrollado una marca, sino que ha
aprovechado las marcas registradas y muchas de ellas
consolidadas. Con este fin establecieron para los siguientes años
incrementar una presentación y/o línea de producción por año,
TRI Marine Europe
13%
LDH Ltd.11%
LIDL Stiftung and C.10%
Princes Limited9%Caterers Choise
Ltd.6%
Otros51%
Elvayka Kyoei S.A15%
TRI MARINE INTERNATIONAL
14%
Pesquera Atunes del Pacífico
11%
TRANSMARINA C.A.8%
Pesquera Ugavi S.A.
8%
Otros44%
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 26
permitiéndoles crecer a través de la innovación de productos y
consolidar su posición en los productos de mayor valor añadido.
De igual manera, para años venideros la compañía planifica
mejorar tecnológicamente en los procesos industriales mediante
la inversión, es así que:
▪ La compañía busca constantemente la inversión en
automatización que reduzcan costos.
▪ Capacitación y profesionalización de la mano de obra para
mejorar la eficiencia. Adicionalmente para completar sus
estrategias EUROFISH S.A. cuenta con una flota de pesca
asociada, lo que le permite asegurar el abastecimiento de su
materia prima.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ La empresa cuenta con un abastecimiento permanente de materia prima de manera sustentable.
▪ Cuenta con capacidad de flexibilización a los requerimientos del cliente.
▪ Calidad del producto y satisfacción del cliente.
▪ Técnica de producción desarrollada.
▪ Fuerte estructura financiera.
▪ No tiene capacidad de influir en precios al estar en el mercado internacional.
▪ Aún desarrolla canales comerciales propios.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Proyecto de ampliación de líneas de producción.
▪ La empresa está desarrollando un departamento comercial.
▪ Visión corporativa nueva, las sinergias producen ahorros.
▪ Demora en restablecerse mercado mundial.
▪ Restricción de créditos.
▪ Políticas gubernamentales que disminuya la rentabilidad y desincentivasen la inversión.
Tabla 12: FODA
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe EUROFISH S.A., mantiene
vigente la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones, la presencia
bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
ESTADO USD
Primer Programa de Papel Comercial EUROFISH S.A.
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-848 USD
5.000.000 Cancelada
Primera Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
2013 SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.13.0000828 USD
10.000.000 Vigente
Segunda Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
2015 SCVS.INMV.
DNAR.15.0000286 USD
10.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido EUROFISH S.A., en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primer Programa de Papel Comercial EUROFISH S.A.
N/A N/A USD 5.000.000
Primera Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
81 10 USD 10.000.000
Segunda Emisión de obligaciones EUROFISH S.A.
337 11 USD 9.253.000
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 27
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad
participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir
con las suyas, generando una cadena de fallos que puede
terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo,
por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte
cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la
compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas de
negocio que permite mitigar este riesgo, se transfieren los
costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías
privadas lo que hace difícil que existan cambios en las
condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de bases
de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la
perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga este
riesgo mediante la diversificación de clientes que mantiene.
▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda entregar
el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las
operaciones y abastecimiento de inventarios de la compañía.
Este riesgo se mitiga a través de controles de despacho de los
proveedores garantizando la entrega oportuna de la
mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 5,00 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 26,35% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
4,07% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión de Obligaciones es medianamente
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para el año 2016 por BDO Ecuador
S.A. y para los años 2017 y 2018 por Moore Stephens & Asociados
Cía. Ltda. El último informe de auditoría no contiene
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 28
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 30 de noviembre de 2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 NOVIEMBRE 2019 Activo 113.345 125.717 128.782 122.899 Activo corriente 52.008 62.800 63.669 60.675 Activo no corriente 61.337 62.918 65.113 62.224 Pasivo 67.323 74.451 75.379 67.611 Pasivo corriente 40.481 46.563 56.657 53.704
CUENTAS 2016 2017 2018 NOVIEMBRE 2019 Pasivo no corriente 26.842 27.888 18.722 13.907 Patrimonio 46.022 51.266 53.403 55.288 Capital Social 26.601 26.601 26.601 26.601 Ventas 103.723 140.556 151.836 116.384 Costo de ventas 95.117 122.571 136.169 104.392 Utilidad neta 121 5.499 2.983 2.885
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 34: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía han presentado una tendencia
creciente pasando de los USD 103,72 millones en 2016 a los USD
140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto al año 2016
fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho crecimiento se dio
principalmente gracias al incremento de los precios del atún, su
principal línea de producto. Adicionalmente, la compañía empezó
a comercializar sardinas para el 2017 obteniendo buenos
resultados, los cuales continuaron para el año 2018.
A diciembre de 2018, los ingresos continuaron la tendencia al alza,
con respecto al cierre de 2017 incrementando en USD 11,28
millones lo que supone un aumento del 8,03%.
LINEA DE PRODUCTO 2017 2018
MONTO PARTICIPACIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Enlatados 64.937.967 46,20% 70.529.015 46,45% Lomo 43.423.239 30,89% 30.691.378 20,21% Pouch 15.432.159 10,98% 22.102.497 14,56% Pescado congelado 6.493.221 4,62% 19.025.928 12,53% Desperdicios 3.570.304 2,54% 3.942.942 2,60% Flake 1.561.805 1,11% 705.430 0,46% Sangacho 403.356 0,29% 756.455 0,50% Sardina 325.517 0,23% 1.695.018 1,12% Pet food 250.047 0,18% 696.174 0,46% Maquila 33.808 0,02% 152.151 0,10% Otros ingresos 4.124.196 2,93% 1.538.902 1,01% Total 140.555.619 100,00% 151.835.890 100,00%
Tabla 16: Detalle de ventas y su participación (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las líneas de productos que mantenía la compañía a
2018, tanto la línea de enlatados, pescado congelado y sardinas
fueron las de mayor incremento. En cuando a su participación, la
línea de enlatados continúa siendo la principal fuente de ingresos
de la compañía con un 46,45% a 2018 (2017: 46,20%).
El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD 95,12
millones en 2016 a los USD 136,17 millones en 2018. Sin embargo,
la participación de este sobre las ventas ha venido disminuyendo
del 91,70% en 2016, 87,20% en 2017 y 89,68% en 2018, el
incremento a este último año se debió al precio de compra de la
materia prima el cual viene directamente ligado al precio de
mercado del atún.
Gráfico 35: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Las ventas en el análisis interanual presentaron un decremento
de 17,12% a noviembre de 2019, pasando de los USD 140,42
millones en noviembre 2018 a USD 116,38 millones en noviembre
de 2019. Las principales bajas se dieron dentro de las líneas de
lomos, enlatados y pescado congelados. El primordial motivo para
la baja dentro de sus ingresos son la volatilidad de los precios del
atún principalmente, que es su principal materia prima, afectando
a los productos derivados que comercializa la compañía
acompañado de la baja demanda de mercado.
103.723
140.556151.836
35,51%
8,03% 0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
140.420
116.384
126.115
104.392
0
50.000
100.000
150.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 29
LÍNEA DE PRODUCTOS nov-18 nov-19 Lomos 27.618.080 16.673.941 Flake 705.430 133.360 Enlatados 66.334.708 61.069.656 Pouch 20.629.229 22.003.426 Sangacho 717.038 448.537 Pescado Congelado 17.226.910 8.133.510 Sardina 1.335.239 3.041.431 Desperdicios 3.727.756 3.684.898 Pet Food 592.479 854.304 Otros ingresos operacionales 1.532.714 341.316
Total 140.419.584 116.384.379 Tabla 17: Detalle de ventas mayo 2018 y 2019 (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas, ligado al comportamientos de los ingresos de
la compañía, se redujo a noviembre de 2019 en USD 21,72
millones equivalente a un 17,22% con respecto a su interanual. De
igual manera existió una reducción en su porcentaje sobre las
ventas pasando de 89,81% en noviembre de 2018 a 89,70% en
noviembre de 2019. Dicha reducción corresponde a la volatilidad
de los precios de compra de la materia prima.
Resultados
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento del costo de ventas
fueron las variaciones del margen bruto que a diciembre de 2017
ante una menor participación del costo de ventas el margen bruto
presentó un mayor porcentaje de las ventas (12,80%). Para
diciembre de 2018 y fruto de un incremento del costo de ventas
a nivel porcentual, existió un margen bruto inferior al presentado
en 2017 alcanzando un 10,32%. El margen bruto de la compañía
pasó de los USD 17,99 millones en 2017 a los USD 15,68 millones
en 2018, es decir una disminución de USD 2,32 millones
equivalente a un 12,89% menor.
Por otro lado, los gastos operacionales tuvieron una tendencia
creciente entre 2016 y 2018, a nivel monetario, fruto de una
mayor operatividad por parte de la compañía con la necesidad de
incrementar su fuerza operativa. Los gastos operativos
constituyeron un promedio de 2,31% sobre los ingresos de la
compañía, porcentaje bajo que ha venido disminuyendo
correspondiente al incremento de los ingresos por parte de la
compañía evidenciando una mayor eficacia y eficiencia en las
operaciones de la empresa, a pesar de un incremento marginal
para diciembre de 2018. Entre los principales gastos operativos
destacaron los gastos de personal y gastos de exportación. Como
resultado de lo mencionado anteriormente, la utilidad operativa
presentó un incremento a 2017 de USD 9,28 millones, mientras
que para diciembre de 2018 una disminución de USD 3,31
millones.
En cuanto a la comparación interanual, ante la disminución del
peso relativo del costo de ventas sobre las ventas y a pesar de la
baja de los ingresos de la compañía, el margen bruto si bien tuvo
una disminución monetaria a noviembre de 2019 (USD 2,31
millones), su participación sobre las ventas presentó un
incremento pasando de 10,19% en noviembre de 2018 a 10,30%
en noviembre de 2019.
Por su parte, los gastos operativos presentaron un incremento de
USD 1,13 millones a noviembre de 2019, fundamentado en el
incremento de los gastos administrativos y otros gastos
operacionales, motivo por el cual la utilidad operativa pasó de los
USD 7,59 millones en noviembre de 2018 a USD 4,15 millones a
noviembre de 2019 lo que presume una disminución tanto a nivel
monetario como porcentual, sin embargo, manteniendo
resultados positivos.
Los gastos financieros en la comparación interanual presentaron
un incremento de USD 383 mil correspondientes a la adquisición
de deuda en el corto plazo por parte de la compañía, situación
disímil a lo acontecido en la comparación anual en donde los
gastos financieros se redujeron en USD 253 mil. Ante los
resultados expuestos, la utilidad neta tuvo una diminución a
noviembre de 2019 alcanzando los USD 2,89 millones (USD 5,53
millones noviembre 2018).
Gráfico 37: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
8.606
17.985
15.667
3.016
12.296
8.983
121
5.499
2.983
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
14.305
11.992
7.592
4.1465.525
2.885
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 30
La evolución del EBITDA para el periodo de análisis comprendido
entre 2016 a noviembre de 2019 presentó variaciones alcanzando
su punto más alto al cierre de 2017 (USD 14,40 millones) con una
disminución para el cierre de 2018 del 22,54% (USD 11,15
millones) por la propia baja de la utilidad operativa, ante el
incremento de gastos operativos. A noviembre de 2019 el EBITDA
de la compañía se ubicó en los USD 7,12 millones. Por su parte, la
cobertura del EBITDA sobre gastos financieros siempre fue
superior a 1 con holgura en el periodo de análisis. Al cierre de
2018 alcanzó las 2,62 veces, mientras que para noviembre de
2019 fue de 1,65 veces, principalmente por una utilidad operativa
menor, pero presentando buenos resultados. Gráfico 38: Evolución de EBITDA (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 39: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los activos de la compañía en el periodo de análisis (2016 – 2018)
tuvieron un crecimiento promedio de 6,68%, siendo para el cierre
de 2017 del 10,92% (USD 12,37 millones), mientras que para
diciembre de 2018 este fue marginal del 2,44%, es decir por USD
3,06 millones. La composición del activo históricamente tuvo una
mayor concentración en el activo no corriente gracias al rubro de
propiedad, planta y equipo, principal componente del activo total
de la compañía. A diciembre de 2018 el activo corriente
representó el 49,44%, mientras que el no corriente 50,56%. Las
principales cuentas por su participación fueron propiedad, planta
y equipo (45,83%), inventarios (21,53%) y cuentas por cobrar
comerciales (10,00%).
La variación marginal del activo total se dio tanto en los activos
corrientes como no corrientes. Por el lado de los activos
corrientes, las principales variaciones se dieron en los inventarios
y cuentas por cobrar comerciales. Los inventarios de la compañía
en los últimos años presentaron un crecimiento sostenido para
poder cumplir con la demanda que mantiene la compañía y como
estrategia de la compañía de abastecimiento para futuros
despachos mitigando el riesgo de desabastecimiento de atún en
el mercado. A diciembre de 2018 los inventarios totales, tomando
en cuenta las importaciones en tránsito, presentaron un
incremento por USD 4,10 millones con respecto a 2017.
INVENTARIOS 2017 2018 Materia prima 17.780.721 16.472.857 Materiales e insumos 2.040.777 2.294.041 Producto terminado 5.288.270 6.645.908 Inventario en general 1.672.991 2.476.378 Importaciones en tránsito 1.695.221 4.692.128 (-) Provisión por deterioro de inventario -162.277 -162.277 Total 28.315.703 32.419.035
Tabla 18: Detalle de inventarios (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de los inventarios el principal aumento se dio en las
importaciones en tránsito (USD 3,00 millones), adicionalmente el
de productos terminados (USD 1,36 millones) coherente con la
disminución de materia prima que la compañía mantiene.
En cuanto a las cuentas por cobrar comerciales, a pesar del
incremento en los ingresos, estas disminuyeron un 16,65%
equivalente a USD 2,57 millones para el cierre de 2018
evidenciando una mejor recuperación de cartera por parte de la
compañía.
ANTIGÜEDAD DE CARTERA 2017 2018 Por vencer 11.905.861 6.321.521 Vencida 1 a 90 días 2.514.823 5.328.439 Más de 91 días 1.025.892 1.225.435 Total 15.446.576 12.875.395
Tabla 19: Antigüedad de la cartera (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
1,19
3,20
2,62
1,65
0
1
1
2
2
3
3
4
0
5000
10000
15000
20000
2.016 2017 2018 NOVIEMBRE2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
113.345
125.717 128.782
52.00862.800 63.66961.337 62.918 65.113
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 31
La antigüedad de la cartera a diciembre de 2018 presentó saldos
por vencer correspondientes al 49,10% del total, mientras que
vencida de 1 a 90 días del 41,38%, a diferencia del 2017 en donde
la cartera por vencer representó el 77,08% y vencida de 1 a 90
días el 16,28%. La variación de la cartera vencida y por vencer se
debió a los plazos establecidos con clientes principalmente del
exterior, en donde los plazos de cobro son mayores, sin embargo,
la compañía no tiene riesgo de incobrabilidad al ser estos clientes
aliados estratégicos de la empresa.
Por el lado de los activos no corrientes, compuesto
principalmente por propiedad, planta y equipo, su variación
marginal se dio ante el incremento del rubro en mención en USD
2,68 millones a diciembre de 2018. La maquinaria industrial y
equipos fueron los de mayor incremento debido a la nueva línea
de producción de pelágicos y otros equipos.
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Los activos de la compañía en la comparación interanual
presentaron una variación marginal bajista de USD 3,55 millones
a noviembre de 2019, tanto por la reducción de activos corrientes
y no corrientes. La composición del activo estuvo dividida en
partes iguales. Los principales rubros fueron la propiedad, planta
y equipo (45,74%) e inventarios (23,59%).
Los activos corrientes presentaron montos similares tanto en la
comparación interanual como en la comparación con el cierre del
año 2018 con una ligera tendencia bajista. Las principales
variaciones se dieron en los rubros de cuentas por cobrar
comerciales, inventarios, anticipo a proveedores y efectivo y
equivalentes de efectivo.
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron una disminución
a noviembre de 2019 del 12,70% equivalente a USD 1,50 millones,
coherente con la baja de ventas para este periodo. El análisis de
la antigüedad de la cartera, no se toma en cuenta los préstamos
con relacionadas, presentó un porcentaje de cartera por vencer y
vencida de 1 a 60 días del 61% evidenciando una cartera sana.
Adicionalmente, y por el propio giro del negocio, existe cartera
vencida mayor a 120 días con un porcentaje del 33%, sin embargo,
la compañía no escatima pérdidas potenciales de cartera al
manejarse como grupo económico con sus clientes nacionales
como internacionales y una excelente relación comercial motivo
por el cual no existe provisión para cuentas incobrables.
ANTIGÜEDAD DE CARTERA nov-19 PARTICIPACIÓN Por vencer 5.889.058 43% Vencida 1 a 30 días 1.356.947 10% 31 a 60 días 1.104.728 8% 61 a 90 días 387.971 3% 91 a 120 días 474.234 3% Más de 120 días 4.460.007 33% Total 13.672.946 100%
Tabla 20: Antigüedad de la cartera (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los inventarios de la compañía tuvieron una
disminución del 17,06% a noviembre de 2019 con respecto a su
interanual equivalente a USD 5,96 millones y con respecto a 2018
USD 3,42 millones. La principal variación se dio en los inventarios
en tránsito cuya disminución con respecto a noviembre de 2018
fue de USD 3,56 millones, ante una menor reposición de
inventario relacionada directamente con la demanda de la
compañía.
INVENTARIOS nov-18 nov-19 Materia prima 11.785.320 12.112.467 Producto en proceso 743.215 128.842 Producto terminado 8.986.972 8.000.088 Materiales y suministros 2.804.954 1.936.719 Repuestos, herramientas y otros 3.358.805 2.569.000 Inventarios en tránsito 4.862.491 1.305.344 Otros inventarios 2.580.417 3.105.841 (-) Provisión por deterioro de inventario -162.277 -162.277 Total 34.959.899 28.996.023
Tabla 21: Detalle de inventarios (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, los anticipos a proveedores presentaron un
incremento por USD 4,54 millones a noviembre de 2019, el cual
correspondió a proveedores de materia prima y proveedores
relacionados acorde a la baja antes mencionada de los inventarios
cuyo proceso de compra de materia prima tiene como inicio el
anticipo por el valor de compra que una vez generado se
transmite a un incremento de inventario, en este caso de materia
prima.
Por el lado de los activos no corrientes, disminuyeron en USD 1,88
millones principalmente por una reducción marginal de la
propiedad, planta y equipo en USD 1,83 millones con respecto a
su interanual por la propia amortización de activos fijos.
126.447 122.899
62.345 60.67564.102 62.224
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 32
Pasivos
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El pasivo total de la compañía en su últimos 3 años presentó una
tendencia creciente pasando de los USD 67,32 millones en 2016 a
USD 75,38 millones en 2018. A diciembre de 2018 se presentaron
montos similares a los reportados en 2017, en donde el
incremento de los pasivos corrientes (21,68%) fue contrarrestado
con la disminución de los pasivos no corrientes (32,87%). El pasivo
estuvo compuesto en su mayoría por pasivos en el corto plazo
(75,16%), mientras que el restante en pasivos a largo plazo
(24,84%).
Los pasivos corrientes al cierre de 2018 tuvieron un crecimiento
con respecto a 2017 de USD 10,09 millones correspondientes al
incremento de las obligaciones financieras en USD 12,86 millones,
en donde gran parte corresponde a la porción corriente de la
deuda bancaria que mantiene la compañía. Por su parte, las
cuentas por pagar comerciales, contrarrestando el incremento de
la deuda bancaria, disminuyeron en USD 3,74 millones.
Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyeron un 32,87%
o USD 9,17 millones tanto por la amortización de las obligaciones
financieras y emisión de obligaciones, USD 6,08 millones y USD
3,35 millones respectivamente.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos totales de la compañía en la comparación interanual
presentaron valores similares con una disminución marginal por
un monto de USD 2,87 millones a noviembre de 2019. La
composición del pasivo tuvo una mayor concentración en los
pasivos en el corto plazo (79,43%) dado el propio giro de negocio.
Las principales cuentas del pasivo fueron las obligaciones
financieras (67,20%) y las cuentas por pagar comerciales
(11,49%).
Los pasivos corrientes de la compañía presentaron un incremento
por USD 2,28 millones gracias al aumento de sus obligaciones
financieras en el corto plazo, por la porción corriente de la deuda
bancaria que mantiene con instituciones financieras en USD 7,59
millones. Adicionalmente, las cartas de crédito otorgados por
entidades financieras presentaron una variación marginal en la
comparación interanual.
OBLIGACIONES FINANCIERAS nov-18 nov-19 Préstamos bancarios Banco del Pacífico S.A. 5.504.348 5.704.376 Banco Internacional S.A. 6.132.385 9.014.858 Banco Pichincha C.A. 1.511.560 4.084.031 Banco de la Producción S.A. PRODUBANCO 3.037.292 4.827.473 Cartas de crédito Banco del Pacífico S.A. 2.390.522 2.523.266 Banco Internacional S.A. 1.098.384 1.021.502 Banco de la Producción S.A. PRODUBANCO 217.269 244.180 Banco Pichincha Panamá C.A. 6.436.058 6.498.889 Total 26.327.817 33.918.576
Tabla 22: Detalle obligaciones financieras (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, el rubro de emisión de obligaciones y cuentas por
pagar comerciales disminuyeron USD 2,05 millones y USD 3,54
millones respectivamente. La baja de las emisiones se debió a la
amortización propia de los instrumento s, mientras que las
cuentas por pagar siendo coherente con la baja de inventarios.
En cuanto a los pasivos no corrientes, a noviembre de 2019
disminuyeron un 27,01% equivalente a USD 5,15 millones ante la
cancelación de obligaciones financieras en USD 4,37 millones y
emisión de obligaciones en USD 1,30 millones.
Gráfico 43: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
67.32374.451 75.379
40.48146.563
56.657
26.842 27.888
18.722
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
70.476 67.611
51.422 53.704
19.05413.907
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
75,14%
63,91% 66,73% 67,64% 69,36%
0%
50%
100%
52%
54%
56%
58%
60%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 33
A cierre de noviembre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 69,36% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 55,01% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e
instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía en el periodo de análisis presentó
un comportamiento alcista pasando de un patrimonio de USD
46,02 millones en el 2016 a USD 53,40 millones en el 2018. Para
diciembre 2017 el patrimonio de la compañía tuvo un crecimiento
de USD 5,24 millones, equivalente a un 11,39% con respecto al
2016. El rubro principal para dicho aumento fueron los resultados
del ejercicio que pasaron de USD 121 mil en 2016 a USD 6,50
millones, una variación de USD 5,38 millones.
A diciembre de 2018 el patrimonio de la compañía continuó con
un incremento de USD 2,14 millones, con respecto a 2017. Dicho
aumento correspondió a un incremento de la reserva legal en USD
550 mil y de resultados acumulados por USD 4,13 millones, que a
su vez contrarrestaron la disminución de resultados del ejercicio
para el cierre de 2018 de USD 2,52 millones. El capital social se
mantuvo en los USD 26,60 millones representando el 49,81% del
total del patrimonio.
Gráfico 45: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio de la compañía en la comparación interanual
mantuvo montos similares con una variación marginal bajista a
noviembre de 2019 por USD 683 mil correspondiente a menores
resultados del ejercicio con respecto a su interanual de USD 2,64
millones. Contrarrestando dicha disminución, los resultados
acumulados incrementaron USD 1,68 millones. El capital social de
la compañía se mantuvo en los USD 26,60 millones,
representando el 48,11% del total del patrimonio.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 7,01 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,12.
Gráfico 46: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
46.02251.266 53.403
26.601,10 26.601,10 26.601,10
1215.499
2.9831.005 8214.949
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2016 2017 2018Patrimonio Capital social
55.971 55.288
26.601 26.601
4.949 6.6335.5252.885
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
11.527
16.237
10.923
7.012 6.970
1,28 1,351,21 1,12 1,13
0
1
1
2
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 34
Para noviembre de 2019 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 6,97 millones y un índice de liquidez de
1,13 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 47: Índice de liquidez semestral Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre febrero 2019 y julio de 2019
promedia el 1,10, siendo julio su punto más alto (1,13).
Gráfico 48: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de
la disminución en un 45,75% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de noviembre 2019 estos indicadores presentaron un
ROE del 5,69% y un ROA del 2,56% producto de resultados netos
positivos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
compañía EUROFISH S.A., en sesión celebrada el 10 de noviembre
de 2014, resolvió autorizar el proceso de Emisión de Obligaciones,
por un monto de hasta USD 10´000.000,00. Siendo relevante
mencionar que dicha Junta estuvo conformada por el 100% de sus
accionistas.
La presente emisión de obligaciones fue autorizada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de
febrero 2015, bajo la Resolución No. SCVS.INMV.
DNAR.15.0000286, mientras que con fecha 4 de febrero de 2015
fue inscrita en el Catastro Público Mercado de Valores. Es
relevante señalar que la oferta pública presentó un plazo de
vigencia de nueve meses calendario contados a partir de la fecha
de resolución aprobatoria, es decir hasta el 3 de noviembre de
2015, al haberse concluido el plazo de la oferta pública la
compañía solicitó una prórroga a la Superintendencia de
Compañías Valores y Seguros, la misma que fue autorizada
mediante resolución SCVS.INMV.DNAR.16.0000043 del 7 de
enero de 2016, en la cual resuelve conceder la prórroga de la
oferta pública por nueve meses calendario, por lo tanto la fecha
de vencimiento de la autorización fue el 3 de agosto de 2016.
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV., con fecha 24 de febrero
de 2015, inició la colocación de los valores de la Emisión de
Obligaciones EUROFISH S.A., entre diferentes inversionistas,
llegando a colocar hasta el 27 de abril del 2015 el 97,40% de la
clase C y hasta el 27 de enero del 2016 el 85,23% de la clase D.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EUROFISH S.A. Monto de la emisión USD 10.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES C USD 6.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
D USD 4.000.000,00 2.160 días 8,25% Trimestral Trimestral
1,09 1,09
1,10 1,10 1,10
1,13
1,06
1,08
1,10
1,12
1,14
FEB
MA
R
AB
R
MA
Y
JUN
JUL
0,26%
10,73% 10,77%
5,59% 5,69%
0,11%
4,37% 4,77%
2,32% 2,56%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
ROE ROA
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 35
EUROFISH S.A. Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No
Destino de los recursos
El destino de la presente emisión de obligaciones es mejorar la posición financiera de la compañía para sustentar su operación en el corto y mediano plazo, destinando el 70% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras nacionales y 30% para capital de trabajo específicamente compra de materia prima.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados No se contempla rescates anticipados, y no serán convertibles en acciones.
Underwriting No se contempla contrato de underwriting. Estructurador
financiero y agente colocador
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados. Límite de
Endeudamiento El emisor se compromete a mantener una relación de pasivos con costo de largo plazo sobre patrimonio por debajo de 2,5 veces en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Tabla 16: Características del instrumento Fuente: EUROFISH S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre de 2019 fue de
USD 1.099.440, compuesto por:
▪ Clase C: USD 324.667,00
▪ Clase D: USD 774.773,00
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
24/2/2015 5.844.000 24/5/2015 5.844.000 - 116.880 116.880 5.844.000 24/8/2015 5.844.000 - 116.880 116.880 5.844.000
24/11/2015 5.844.000 324.667 116.880 441.547 5.519.333 24/2/2016 5.519.333 324.667 110.387 435.053 5.194.667 24/5/2016 5.194.667 324.667 103.893 428.560 4.870.000 24/8/2016 4.870.000 324.667 97.400 422.067 4.545.333
24/11/2016 4.545.333 324.667 90.907 415.573 4.220.667 24/2/2017 4.220.667 324.667 84.413 409.080 3.896.000 24/5/2017 3.896.000 324.667 77.920 402.587 3.571.333 24/8/2017 3.571.333 324.667 71.427 396.093 3.246.667
24/11/2017 3.246.667 324.667 64.933 389.600 2.922.000 24/2/2018 2.922.000 324.667 58.440 383.107 2.597.333 24/5/2018 2.597.333 324.667 51.947 376.613 2.272.667 24/8/2018 2.272.667 324.667 45.453 370.120 1.948.000
24/11/2018 1.948.000 324.667 38.960 363.627 1.623.333 24/2/2019 1.623.333 324.667 32.467 357.133 1.298.667 24/5/2019 1.298.667 324.667 25.973 350.640 974.000 24/8/2019 974.000 324.667 19.480 344.147 649.333
24/11/2019 649.333 324.667 12.987 337.653 324.667 24/2/2020 324.667 324.667 6.493 331.160 -
Tabla 17: Amortización Clase C (USD) Fuente: EUROFISH S.A. Elaborado: Global Ratings
VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
24/2/2015 3.409.000 24/5/2015 3.409.000 - 70.311 70.311 3.409.000 24/8/2015 3.409.000 - 70.311 70.311 3.409.000
24/11/2015 3.409.000 154.955 70.311 225.265 3.254.045 24/2/2016 3.254.045 154.955 67.115 222.069 3.099.091 24/5/2016 3.099.091 154.955 63.919 218.873 2.944.136 24/8/2016 2.944.136 154.955 60.723 215.677 2.789.182
24/11/2016 2.789.182 154.955 57.527 212.481 2.634.227 24/2/2017 2.634.227 154.955 54.331 209.285 2.479.273 24/5/2017 2.479.273 154.955 51.135 206.090 2.324.318 24/8/2017 2.324.318 154.955 47.939 202.894 2.169.364
24/11/2017 2.169.364 154.955 44.743 199.698 2.014.409 24/2/2018 2.014.409 154.955 41.547 196.502 1.859.455 24/5/2018 1.859.455 154.955 38.351 193.306 1.704.500 24/8/2018 1.704.500 154.955 35.155 190.110 1.549.545
24/11/2018 1.549.545 154.955 31.959 186.914 1.394.591 24/2/2019 1.394.591 154.955 28.763 183.718 1.239.636 24/5/2019 1.239.636 154.955 25.568 180.522 1.084.682 24/8/2019 1.084.682 154.955 22.372 177.326 929.727
24/11/2019 929.727 154.955 19.176 174.130 774.773 24/2/2020 774.773 154.955 15.980 170.934 619.818 24/5/2020 619.818 154.955 12.784 167.738 464.864 24/8/2020 464.864 154.955 9.588 164.542 309.909
24/11/2020 309.909 154.955 6.392 161.346 154.955 24/2/2021 154.955 154.955 3.196 158.150 -
Tabla 18: Amortización Clase D (USD) Fuente: EUROFISH S.A. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 36
colocó el 92,53%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2019, La compañía posee un
total de activos de USD 122,90 millones, de los cuales USD 74,09
millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 4, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 122.898.782,75 (-) Activos o impuestos diferidos 687.508,16 (-) Activos gravados. 44.839.180,62 Activos corrientes -
Inventarios -
Activos no corrientes 44.839.180,62
Propiedad, planta y equipo 44.839.180,62
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
1.245.073,31
(-) Saldo de las emisiones en circulación 1.458.477,07 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y
ACTIVOS DEPURADOS derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
580.540,73
(-) Cuentas por cobrar relacionadas por conceptos ajenos al objeto social.
Total activos menos deducciones 74.088.002,86 80 % Activos menos deducciones 59.270.402,29 Pasivo Total 66.152.437,10 1,12
Tabla 25: Activos depurados (USD) Fuente: EUROFISH S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 74,09 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 59,27 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,12 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
EUROFISH S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 1,32% del 200% del patrimonio al 30 de
noviembre de 2019 y el 2,64% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 55.287.868,58 200% patrimonio 110.575.737,16
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 37
200% PATRIMONIO Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.458.477,07 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.458.477,07 Total emisiones/200% patrimonio 1,32%
Tabla 26: 200% patrimonio Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,10, a
partir de la
autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre
de 2019, la empresa
mostró un índice
dentro del
compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,76.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos depurados sobre
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos
depurados de USD
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
74,09 millones, siendo
el 80,00% de los
mismos la suma de
USD 59,27 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
Tabla 27: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo a largo plazo de hasta 2,50 veces su patrimonio
Al 30 de noviembre de
2019 el límite de
endeudamiento
referente a los pasivos
con costo a largo plazo
fue de 0,85 veces su
patrimonio.
CUMPLE
Tabla 28: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
En base a las proyecciones realizadas, al 30 de noviembre de 2019
se presentó un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas
del 69,69% ante las variaciones en precio del atún, mientras que
el costo de ventas presentó un avance de cumplimiento del
69,27%. El margen bruto proyectado al real acumulado presentó
una relación de 73,65%. Por el lado de la utilidad operativa,
presentó un avance de cumplimiento del 41,49% y una utilidad
neta de 45,05% ante gastos financieros superiores en un 20,18%
y sin tomar en cuenta participación de trabajadores ni gasto por
impuesto a la renta.
DETALLE PROYECCIÓN
2019
REAL ACUMULADO
2019 CUMPLIMIENTO
Ventas 166.994 116.384 69,69% Costo de ventas 150.712 104.392 69,27% Margen bruto 16.282 11.992 73,65% (-) Gastos de operación -6.288 -7.846 124,78% Utilidad operativa 9.994 4.146 41,49% (-) Gastos financieros -3.590 -4.315 120,18% Ingresos/gastos no operacionales 3.256 3.054 93,80% Utilidad antes de participación 9.660 2.885 29,87% Participación trabajadores -1.449 - - Utilidad antes de impuestos 8.211 2.885 35,14% Gasto por impuesto a la renta -1.806 - - Utilidad neta 6.405 2.885 45,05%
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 38
Tabla 29: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
variable y en menor medida el costo de ventas y los gastos
operacionales.
VARIABLES RELEVANTES
ESTRUCTURADOR FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas 2019 3,90% 9,00% 2020 3,90% 8,00%
Participación Costo de ventas/Ventas 2019 84,40% 90,25% 2020 82,96% 90,25%
Crecimiento de gastos operacionales 2019 2,68% 12,56% 2020 2,60% 12,56%
Tabla 30: Premisas de proyección Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD 5,76 millones al cierre del año 2019 y de USD 7,58 millones al cierre del periodo fiscal del año 2021.
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma
trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al
término del primer trimestre del año 2020 por un valor de USD
2,04 millones y al cierre del primer trimestre de 2021 de USD 9,36
millones tomando en cuenta que el último pago del presente
instrumento es en febrero de 2021.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EUROFISH S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
26/06/2015 AA+ SCRL 29/01/2016 AA CLASS 28/07/2016 AA CLASS 27/01/2017 AA CLASS 28/07/2017 AA CLASS 29/01/2018 AA CLASS 30/07/2018 AA CLASS 30/01/2019 AA (+) Global Ratings 30/07/2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 31: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones EUROFISH S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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2016 2017 2018
Valor Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 113.345,11 100,00% 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28 128.781,75 100,00% 2,44% 3.064,37
ACTIVOS CORRIENTES 52.007,64 45,88% 62.799,61 49,95% 20,75% 10.791,98 63.669,19 49,44% 1,38% 869,58
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.009,25 3,54% 1.859,51 1,48% -53,62% (2.149,73) 2.184,81 1,70% 17,49% 325,30
Inversiones temporales 216,83 0,19% 880,55 0,70% 306,10% 663,72 257,79 0,20% -70,72% (622,76)
Cuentas por cobrar comerciales 7.709,00 6,80% 15.446,58 12,29% 100,37% 7.737,58 12.875,40 10,00% -16,65% (2.571,18)
(-) Provisión para cuentas incobrables -3,06 0,00% 0,00 0,00% -100,00% 3,06 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 11.037,31 9,74% 5.851,50 4,65% -46,98% (5.185,82) 5.921,32 4,60% 1,19% 69,82
Cuentas por cobrar empleados 81,38 0,07% 69,46 0,06% -14,64% (11,92) 41,29 0,03% -40,56% (28,18)
Otras cuentas por cobrar 668,72 0,59% 682,22 0,54% 2,02% 13,50 951,27 0,74% 39,44% 269,06
Inventarios 19.065,02 16,82% 26.620,48 21,17% 39,63% 7.555,47 27.726,91 21,53% 4,16% 1.106,43
Importaciones en tránsito 2.039,43 1,80% 1.695,22 1,35% -16,88% (344,21) 4.692,13 3,64% 176,79% 2.996,91
Anticipo proveedores 2.192,85 1,93% 5.702,53 4,54% 160,05% 3.509,68 4.544,10 3,53% -20,31% (1.158,43)
Gastos anticipados 362,05 0,32% 474,50 0,38% 31,06% 112,44 723,27 0,56% 52,43% 248,77
Activos por impuestos corrientes 4.628,86 4,08% 3.517,07 2,80% -24,02% (1.111,79) 3.750,92 2,91% 6,65% 233,85
ACTIVOS NO CORRIENTES 61.337,47 54,12% 62.917,77 50,05% 2,58% 1.580,30 65.112,56 50,56% 3,49% 2.194,79
Propiedad, planta y equipo 54.307,08 47,91% 56.337,71 44,81% 3,74% 2.030,63 59.016,24 45,83% 4,75% 2.678,53
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 6.555,50 5,78% 6.080,50 4,84% -7,25% (475,00) 5.608,39 4,35% -7,76% (472,12)
Activos intangibles 75,64 0,07% 85,20 0,07% 12,65% 9,57 74,43 0,06% -12,64% (10,77)
Impuestos diferidos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 52,11 0,04% 100,00% 52,11
Otros activos 399,26 0,35% 414,36 0,33% 3,78% 15,10 361,39 0,28% -12,78% (52,97)
PASIVO 67.322,87 100,00% 74.450,92 100,00% 10,59% 7.128,05 75.379,23 100,00% 1,25% 928,31
PASIVOS CORRIENTES 40.480,51 60,13% 46.562,74 62,54% 15,03% 6.082,23 56.656,77 75,16% 21,68% 10.094,03
Obligaciones financieras 21.615,96 32,11% 17.813,30 23,93% -17,59% (3.802,66) 30.675,68 40,70% 72,21% 12.862,38
Emision de obligaciones 3.438,67 5,11% 3.412,05 4,58% -0,77% (26,61) 3.385,44 4,49% -0,78% (26,61)
Cuentas por pagar comerciales 5.810,79 8,63% 13.702,11 18,40% 135,80% 7.891,32 9.967,06 13,22% -27,26% (3.735,06)
Cuentas por pagar relacionadas 5.726,96 8,51% 4.786,95 6,43% -16,41% (940,01) 5.942,41 7,88% 24,14% 1.155,46
Otras cuentas por pagar 57,38 0,09% 62,92 0,08% 9,65% 5,54 61,40 0,08% -2,41% (1,52)
Anticipo de clientes 15,47 0,02% 520,09 0,70% 3261,25% 504,61 884,33 1,17% 70,03% 364,24
Pasivo por impuesto corrientes 948,15 1,41% 2.024,16 2,72% 113,48% 1.076,00 1.468,28 1,95% -27,46% (555,88)
Provisiones sociales 2.867,13 4,26% 4.241,17 5,70% 47,92% 1.374,05 4.272,19 5,67% 0,73% 31,02
PASIVOS NO CORRIENTES 26.842,37 39,87% 27.888,18 37,46% 3,90% 1.045,82 18.722,45 24,84% -32,87% (9.165,73)
Obligaciones financieras 17.382,49 25,82% 21.548,93 28,94% 23,97% 4.166,44 15.467,72 20,52% -28,22% (6.081,21)
Emision de obligaciones 8.150,70 12,11% 4.803,64 6,45% -41,06% (3.347,06) 1.456,58 1,93% -69,68% (3.347,06)
Provisiones sociales 1.309,18 1,94% 1.535,62 2,06% 17,30% 226,43 1.798,15 2,39% 17,10% 262,53
PATRIMONIO 46.022,23 100,00% 51.266,46 100,00% 11,39% 5.244,23 53.402,52 100,00% 4,17% 2.136,06
Capital social 26.601,10 57,80% 26.601,10 51,89% 0,00% - 26.601,10 49,81% 0,00% -
Reserva legal 3.807,96 8,27% 3.820,07 7,45% 0,32% 12,11 4.369,94 8,18% 14,39% 549,87
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 11,59% 5.335,41 10,41% 0,00% - 5.335,41 9,99% 0,00% -
Superávit por ravalorización 9.117,73 19,81% 9.117,73 17,78% 0,00% - 9.117,73 17,07% 0,00% -
Otros resultados integrales 33,69 0,07% 72,24 0,14% 114,41% 38,55 46,57 0,09% -35,53% (25,67)
Resultados acumulados 1.005,27 2,18% 821,18 1,60% -18,31% (184,09) 4.948,87 9,27% 502,65% 4.127,69
Resultado del ejercicio 121,07 0,26% 5.498,74 10,73% 4441,60% 5.377,66 2.982,91 5,59% -45,75% (2.515,83)
PASIVO MAS PATRIMONIO 113.345,11 100,00% 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28 128.781,75 100,00% 2,44% 3.064,37
EUROFISH S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 40
Valor
Análisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
Análisis
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%
Variación
en monto
ACTIVO 126.446,86 100,00% 122.898,78 100,00% -2,81% -3.548,08
ACTIVOS CORRIENTES 62.344,94 49,31% 60.674,59 49,37% -2,68% -1.670,35
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.165,07 0,92% 2.752,88 2,24% 136,28% 1.587,81
Inversiones temporales 709,19 0,56% 23,87 0,02% -96,63% -685,31
Cuentas por cobrar comerciales 11.790,48 9,32% 10.293,29 8,38% -12,70% -1.497,20
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.416,33 3,49% 4.999,66 4,07% 13,21% 583,33
Cuentas por cobrar empleados 50,59 0,04% 11,98 0,01% -76,31% -38,60
Otras cuentas por cobrar 1.007,19 0,80% 832,37 0,68% -17,36% -174,81
Inventarios 34.959,90 27,65% 28.996,02 23,59% -17,06% -5.963,88
Anticipo proveedores 4.134,56 3,27% 8.677,77 7,06% 109,88% 4.543,22
Gastos acticipados 702,65 0,56% 687,51 0,56% -2,15% -15,14
Impuestos corrientes 3.408,99 2,70% 3.399,23 2,77% -0,29% -9,76
ACTIVOS NO CORRIENTES 64.101,93 50,69% 62.224,19 50,63% -2,93% -1.877,74
Propiedad, planta y equipo 58.047,43 45,91% 56.214,26 45,74% -3,16% -1.833,17
Cuentas por cobrar relacionadas 5.108,39 4,04% 5.108,39 4,16% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar terceros 247,54 0,20% 152,56 0,12% -38,37% -94,99
Otras cuentas por cobrar 36,92 0,03% 24,87 0,02% -32,64% -12,05
Activos intangibles 80,35 0,06% 90,83 0,07% 13,04% 10,48
Activos disponibles para la venta 80,66 0,06% 80,54 0,07% -0,15% -0,12
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 52,11 0,04% 0,00% 52,11
Inversiones en subsidiarias/acciones 500,00 0,40% 500,00 0,41% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 0,64 0,00% 0,64 0,00% 0,00% 0,00
PASIVO 70.476,28 100,00% 67.610,91 100,00% -4,07% -2.865,37
PASIVOS CORRIENTES 51.422,29 72,96% 53.704,23 79,43% 4,44% 2.281,94
Obligaciones financieras 26.327,82 37,36% 33.918,58 50,17% 28,83% 7.590,76
Emisión de obligaciones 3.353,12 4,76% 1.303,52 1,93% -61,13% -2.049,60
Cuentas por pagar comerciales 11.310,12 16,05% 7.767,17 11,49% -31,33% -3.542,95
Cuentas por pagar relacionadas 3.867,51 5,49% 4.104,95 6,07% 6,14% 237,44
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 756,16 1,12% 0,00% 756,16
Otras cuentas por pagar 133,78 0,19% 62,48 0,09% -53,29% -71,30
Anticipo clientes 887,16 1,26% 893,96 1,32% 0,77% 6,80
Impuestos por pagar 307,78 0,44% 238,55 0,35% -22,49% -69,23
Provisiones sociales 3.711,85 5,27% 4.179,93 6,18% 12,61% 468,08
Otros pasivos 1.523,16 2,16% 478,94 0,71% -68,56% -1.044,22
PASIVOS NO CORRIENTES 19.054,00 27,04% 13.906,69 20,57% -27,01% -5.147,31
Obligaciones financieras 15.889,57 22,55% 11.517,73 17,04% -27,51% -4.371,84
Emisión de obligaciones 1.456,58 2,07% 154,95 0,23% -89,36% -1.301,63
Provisiones sociales 1.707,84 2,42% 2.234,01 3,30% 30,81% 526,16
PATRIMONIO 55.970,58 100,00% 55.287,87 100,00% -1,22% -682,71
Capital social 26.601,10 47,53% 26.601,10 48,11% 0,00% 0,00
Reserva legal 4.369,94 7,81% 4.668,23 8,44% 6,83% 298,29
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 9,53% 5.335,41 9,65% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 9.189,97 16,42% 9.164,30 16,58% -0,28% -25,67
Resultados acumulados 4.948,87 8,84% 6.633,48 12,00% 34,04% 1.684,62
Resultado del ejercicio 5.525,30 9,87% 2.885,35 5,22% -47,78% -2.639,95
PASIVO MAS PATRIMONIO 126.446,86 100,00% 122.898,78 100,00% -2,81% -3.548,08
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 41
Valor
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vertical %
Valor
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n
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mo
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Valor
An
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vertical %
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rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 103.722,84 100,00% 140.555,62 100,00% 35,51% 36.832,78 151.835,89 100,00% 8,03% 11.280,27 Costo de ventas 95.116,97 91,70% 122.570,60 87,20% 28,86% 27.453,63 136.168,68 89,68% 11,09% 13.598,08 Margen bruto 8.605,86 8,30% 17.985,02 12,80% 108,99% 9.379,16 15.667,21 10,32% -12,89% (2.317,81) (-) Gastos de administración (4.098,50) -3,95% (3.769,46) -2,68% -8,03% 329,05 (4.295,53) -2,83% 13,96% (526,07) (-) Gastos de ventas (1.491,50) -1,44% (1.919,95) -1,37% 28,73% (428,45) (2.388,78) -1,57% 24,42% (468,83) (-)Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 3.015,86 2,91% 12.295,62 8,75% 307,70% 9.279,75 8.982,90 5,92% -26,94% (3.312,71)
(-) Gastos financieros (4.225,32) -4,07% (4.501,89) -3,20% 6,55% (276,57) (4.249,13) -2,80% -5,61% 252,76
Ingresos (gastos) no operacionales 1.682,68 1,62% 720,36 0,51% -57,19% (962,32) 613,90 0,40% -14,78% (106,45)
Utilidad antes de participación e impuestos 473,21 0,46% 8.514,08 6,06% 1699,20% 8.040,87 5.347,68 3,52% -37,19% (3.166,40)
Participación trabajadores (70,98) -0,07% (1.277,11) -0,91% 1699,21% (1.206,13) (697,52) -0,46% -45,38% 579,59
Utilidad antes de impuestos 402,23 0,39% 7.236,97 5,15% 1699,20% 6.834,74 4.650,15 3,06% -35,74% (2.586,82)
Gasto por impuesto a la renta (281,16) -0,27% (1.738,23) -1,24% 518,24% (1.457,07) (1.667,25) -1,10% -4,08% 70,99
Utilidad neta 121,07 0,12% 5.498,74 3,91% 4441,60% 5.377,66 2.982,91 1,96% -45,75% (2.515,83) Otros resultados integrales 33,69 0,03% 38,55 0,03% 14,41% 4,85 (25,67) -0,02% -166,59% (64,22) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 154,77 0,15% 5.537,29 3,94% 3477,78% 5.382,52 2.957,24 1,95% -46,59% (2.580,05)
Depreciación 2.021,82 1,95% 2.100,27 1,49% 3,88% 78,45 2.167,68 1,43% 3,21% 67,41 EBITDA anualizado 5.037,68 4,86% 14.395,88 10,24% 185,76% 9.358,20 11.150,58 7,34% -22,54% (3.245,30)
2016 2017 2018
EUROFISH S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 42
Valor
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álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
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rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
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Ventas 140.419,58 100,00% 116.384,38 100,00% -17,12% (24.035,21) Costo de ventas 126.115,03 89,81% 104.392,43 89,70% -17,22% (21.722,60)
Margen bruto 14.304,55 10,19% 11.991,95 10,30% -16,17% (2.312,60) (-) Gastos de administración (3.694,78) -2,63% (4.236,47) -3,64% 14,66% (541,69) (-) Gastos de ventas (2.201,45) -1,57% (2.072,50) -1,78% -5,86% 128,94
(-) Otros gastos (816,48) -0,58% (1.536,98) -1,32% 88,25% (720,50)
Utilidad operativa 7.591,85 5,41% 4.146,00 3,56% -45,39% (3.445,86) (-) Gastos financieros (3.931,73) -2,80% (4.315,08) -3,71% 9,75% (383,36)
Ingresos (gastos) no operacionales 1.865,18 1,33% 3.054,44 2,62% 63,76% 1.189,26
Utilidad antes de participación e impuestos 5.525,30 3,93% 2.885,35 2,48% -47,78% (2.639,95)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 5.525,30 3,93% 2.885,35 2,48% -47,78% (2.639,95)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 5.525,30 3,93% 2.885,35 2,48% -47,78% (2.639,95)
Depreciación y amortización 1.981,95 1,41% 2.969,85 2,55% 49,84% 987,90
EBITDA 9.573,80 6,82% 7.115,84 6,11% -25,67% -2457,96Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 43
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 91,70% 87,20% 89,81% 89,68% 89,70%
Margen Bruto/Ventas 8,30% 12,80% 10,19% 10,32% 10,30%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,46% 6,06% 3,93% 3,52% 2,48%
Utilidad Operativa / Ventas 2,91% 8,75% 5,41% 5,92% 3,56%
Utilidad Neta / Ventas 0,12% 3,91% 3,93% 1,96% 2,48%
EBITDA / Ventas 4,86% 10,24% 6,82% 7,34% 6,11%
EBITDA / Gastos financieros 119,23% 319,77% 243,50% 262,42% 164,91%
EBITDA / Deuda financiera CP 20,11% 67,82% 35,19% 32,74% 22,04%
EBITDA / Deuda financiera LP 19,73% 54,63% 60,21% 65,89% 66,50%
Activo total/Pasivo total 168,36% 168,86% 179,42% 170,85% 181,77%
Pasivo total / Activo total 59,40% 59,22% 55,74% 58,53% 55,01%
Pasivo corriente / Pasivo total 60,13% 62,54% 72,96% 75,16% 79,43%
Deuda financiera / Pasivo total 75,14% 63,91% 66,73% 67,64% 69,36%
Apalancamiento financiero 1,10 0,93 0,84 0,95 0,85
Apalancamiento operativo 2,85 1,46 1,88 1,74 2,89
Apalancamiento total 1,46 1,45 1,26 1,41 1,22
ROA 0,11% 4,37% 4,77% 2,32% 2,56%
ROE 0,3% 10,7% 10,8% 5,6% 5,7%
Índice de endeudamiento 0,59 0,59 0,56 0,59 0,55
Días de inventario 72 78 91 73 92
Rotación de la cartera 5,32 6,37 8,87 7,67 7,87
Capital de trabajo 11.527 16.237 10.923 7.012 6.970
Días de cartera 68 56 41 47 46
Días de pago 40 48 36 38 36
Prueba ácida 0,81 0,78 0,53 0,63 0,59
Índice de liquidez anual 1,28 1,35 1,21 1,12 1,13
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre
2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EUROFISH S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 44
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
EUROFISH S.A.
2019 2020 2021
TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 166.994,13 180.353,66 192.978,42
Costo de ventas 150.712,20 162.769,18 174.163,02
Margen bruto 16.281,93 17.584,48 18.815,40
(-) Gastos de ventas -2.323,14 -2.555,45 -2.811,00
(-) Gastos de administración -3.964,93 -4.066,43 -4.170,53
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 9.993,86 10.962,60 11.833,87
(-) Gastos financieros -3.590,37 -3.066,01 -2.894,68
Ingresos/gastos no operacionales 3.256,39 3.516,90 3.763,08
Utilidad antes de participación 9.659,87 11.413,48 12.702,27
Participación trabajadores -1.448,98 -1.712,02 -1.905,34
Utilidad antes de impuestos 8.210,89 9.701,46 10.796,93
Gasto por impuesto a la renta -1.806,40 -2.134,32 -2.375,32
Utilidad antes de reservas 6.404,50 7.567,14 8.421,61
10% Reserva legal -640,45 -756,71 -842,16
Utilidad neta 5.764,05 6.810,43 7.579,44
enero 2020
Primera Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 45
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
EUROFISH S.A. 2020 2021
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I Saldo inicial 1.234,88 2.038,67 3.728,77 5.285,56 7.393,71 Ingresos:
Ingresos operacionales 45.088,42 45.088,42 45.088,42 45.088,42 48.244,60 Ingresos no operacionales 879,22 879,22 879,22 879,22 940,77 Ingresos totales 45.967,64 45.967,64 45.967,64 45.967,64 49.185,37 Egresos:
Gastos operacionales 40.692,30 40.692,30 40.692,30 40.692,30 43.540,76 Gastos no operacionales 1.655,47 1.655,47 1.655,47 3.367,49 1.745,38 Depreciaciones - - - - - Propiedad, planta y equipo - - - - - Impuestos por pagar - - - -2.134,32 - Egresos totales 42.347,77 42.347,77 42.347,77 41.925,47 45.286,14 Flujo operacional 3.619,87 3.619,87 3.619,87 4.042,17 3.899,24 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 766,50 766,50 766,50 766,50 723,67 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.212,81 1.008,32 1.141,62 1.012,57 1.050,29 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 836,77 154,96 154,96 154,96 154,96 Emisión de obligaciones nuevas - - - - - Total obligaciones 2.816,08 1.929,78 2.063,08 1.934,03 1.928,91 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - Flujo financiado 803,79 1.690,10 1.556,79 2.108,14 1.970,32 Saldo flujo neto 2.038,67 3.728,77 5.285,56 7.393,71 9.364,03