otecel s.a. · noviembre 2019 mariana Ávila gerente de análisis gerente general...

noviembre 2019

Mariana Ávila

Gerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos

y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 288 - 2019,

llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 29 de noviembre de

2019; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos

2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros

internos a septiembre 2018 y 2019, proyecciones financieras, es-

tructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha

septiembre 2019, califica en Categoría AAA, a la Quinta Emisión de

Papel Comercial OTECEL S.A. (Resolución No. SCVS- IRQ- DRMV-

SAR- 2018- 00011894 del 21 de diciembre de 2018 por un monto

hasta USD 60 millones)

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor

que le han permitido mantener su posición dentro de su segmento,

a pesar de las dificultades que ha presentado el entorno económico

actual. Los niveles de endeudamiento le permiten mantener una

amplia flexibilidad financiera y por ende una excelente capacidad

de pago. En función del instrumento, se encuentra adecuadamente

estructurado contemplando un límite de endeudamiento. Al res-

pecto:

▪ El sector de telecomunicaciones es altamente competitivo y

fuertemente regulado; sin embargo, la compañía mantiene

una posición competitiva estable y sus resultados a pesar de

ser inferiores a los históricos, son considerables y se espera se

mantengan en el futuro.

▪ La compañía mediante su relación accionarial se alinea a un

plan estratégico corporativo, mantiene asistencia técnica pe-

riódica e integración operativa y financiera con el Grupo Tele-

fónica, además del respaldo de un vínculo reputacional por el

uso de la marca de reconocimiento internacional.

▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía pre-

senta buenos índices de liquidez en la industria que desem-

peña sus actividades, un manejo prudente de su endeuda-

miento, una cartera sana y una cobertura adecuada sobre el

gasto financiero con su operación.

▪ La Emisión bajo estudio cumple cabalmente con las garantías

y resguardos contemplados en su estructura, adicionalmente

presenta un límite de endeudamiento referente a la deuda fi-

nanciera / EBITDA no mayor a 2,5 veces.

▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para

permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones deri-

vadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios

de su operación normal.

▪ En opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., OTE-

CEL S.A. cuenta con una excelente capacidad de pago y por el

giro del negocio basado en técnicas constructivas novedosas

y un modelo de administración orientado a servir al cliente no

es susceptible de deterioro si las condiciones del sector en

particular y la economía en general tienen un giro desfavora-

ble.

Resumen Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros septiembre 2019)

OTECEL S.A.

mailto:[email protected]

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Quinta Emisión de Papel Comercial OTECEL S.A. globalratings.com.ec 2

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la

Quinta Emisión de Papel Comercial de OTECEL S.A. perteneciente al

sector de telecomunicaciones, dedicada a la prestación de servicios

tecnológicos, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo

como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de

los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí

misma y del instrumento analizado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información

proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación

que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen

referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión

de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha

sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros

que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración

de la empresa, características financieras de la empresa y garantías

y resguardos que respaldan la emisión.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se

analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir opor-

tunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromi-

sos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condi-

ciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pú-

blica de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás as-

pectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la

industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de

garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia

relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la can-

celación efectiva de las obligaciones.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro

II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Va-

lores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mone-

taria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis

deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de los valores

emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá ha-

cerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emi-

sor.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva

de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta

expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable

por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra hu-

mana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta res-

pecto de la integridad de la información. La información que sus-

tenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el

Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura admi-

nistrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ Circular de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus respecti-

vas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte septiembre 2018 y

septiembre 2019.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.

▪ Depreciación y amortización con corte septiembre 2018 y sep-

tiembre 2019.

▪ Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte sep-

tiembre 2019.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Con base a la información antes descrita, Global Ratings Califica-

dora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y de-

más compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones

de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y

suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones

del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de

éstos.

▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del

emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,

calificación de su personal, sistemas de administración y plani-

ficación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

http://www.icredelecuador.com/

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▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como

máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales

desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la

emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

Emisor

▪ OTECEL S.A. fue constituida el 8 de septiembre de 1993, en la

ciudad de Quito, convirtiéndose en una empresa que se ha

mantenido operando 25 años en el mercado ecuatoriano. En

octubre de 2004 Movistar de España se hace cargo de OTECEL

S.A., la empresa española a su vez compró en otros países lati-

noamericanos franquicias de BellSouth. Formando todas estas

compañías parte del grupo Telefónica.

▪ OTECEL S.A. es proveedor de servicios inalámbricos de comuni-

caciones incluyendo servicios de voz, características mejoradas

de llamadas, roaming internacional, internet inalámbrico, servi-

cios de datos, intranets inalámbricas y otros servicios corpora-

tivos.

▪ OTECEL S.A. cuenta con 1.129 empleados, un 4,89% menos de

lo que tenían en mayo 2018, de los cuales cuentan con 44 entre

discapacitados y sustitutos. A los empleados, la compañía los

considera de un rendimiento más que satisfactorio en la gene-

ralidad de los casos y se distribuyen en las diferentes áreas de

la entidad. Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindica-

tos ni comités de empresa.

▪ El Comité Ejecutivo de Telefónica está conformado por un

equipo directivo que tiene como principal objetivo definir la es-

trategia y responder de manera ágil, moderna y digital a los re-

querimientos del mercado.

▪ Este órgano ejecutivo se rige al Consejo de Administración de

Telefónica S.A. que cuenta con ocho comisiones encargadas de

supervisión y control de la actividad de la compañía, así como

de la estrategia de la sociedad, gobierno corporativo, responsa-

bilidad social, inversiones, retribuciones de los consejeros y al-

tos directivos y distribución de dividendos a sus accionistas.

▪ Para hacer tangibles sus principios de integridad, compromiso

y confianza, el Consejo de Administración a través de las comi-

siones de Asuntos Institucionales y Auditoría y Control aprueba

y da el seguimiento al Plan de Negocio Responsable. La imple-

mentación del plan está bajo responsabilidad de la Oficina de

Negocio Responsable, un órgano transversal que se replica en

todas las operaciones de Telefónica.

▪ En Ecuador la oficina de Negocios Responsable está compuesta

por el Vicepresidente Ejecutivo, las áreas de: regulatorio y asun-

tos externos, recursos humanos, auditoria interna legal y co-

mercial con la participación de compras, operaciones, comuni-

cación, marketing y de sostenibilidad.

▪ Las estrategias responden al incremento del Revenue Share res-

pecto al actual, posibilitando sostener ingresos en un mercado

decreciente y dejar a Telefónica en una posición competitiva

mejorada al final del plan.

▪ Como estrategia de negocio quieren crear, proteger e impulsar

las conexiones de la vida, para que sus clientes y la sociedad en

general elijan un mundo de posibilidades infinitas. Aspiran con-

vertirse en un Onlife Telco que simplifique y responda a los re-

tos globales como el cambio climático, la migración, la educa-

ción, el acceso a las nuevas tecnologías, los cambios económi-

cos y los desafíos que enfrentan las ciudades actualmente y

como garantizar su sostenibilidad a futuro.

▪ Una visión global se ha planteado OTECEL S.A. para el año 2030

basada en 17 objetivos de desarrollo. Es por ello por lo que, Te-

lefónica ha identificado, bajo estrategia del derecho a la libre

elección, la oportunidad de ofrecer soluciones que permitan a

la sociedad estar más conectada a múltiples posibilidades y ac-

ceso a diversos servicios.

▪ A septiembre del 2019 la compañía mantiene una cartera diver-

sificada ya que sus clientes son consumidores finales que utili-

zan sus servicios.

▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una ten-

dencia creciente pasando de USD 628 millones al cierre de 2016

a USD 652 millones al cierre de 2018. El incremento en ventas

fue del 3,78% durante el periodo de estudio (2016 - 2018).

▪ Para 2017, las ventas se redujeron un 1,67%, producto princi-

palmente de una disminución del 4,44% en su línea principal de

negocios “servicios de telefonía celular”, efecto del entorno

económico, la contracción general del mercado, la presión com-

petitiva que provocó una disminución de las tarifas y la dismi-

nución de los precios de interconexión. Esta reducción se ve

parcialmente compensada con el incremento del 46,21% en la

venta de teléfonos y accesorios, efecto de la estrategia comer-

cial apuntada a ventas de terminales con financiamiento.

▪ Para 2018, las ventas aumentaron un 5,54% frente a 2017,

efecto de una disminución del orden del 2,08% en ingresos por

servicios prestados, principalmente su línea principal de nego-

cios “servicios de telefonía celular”, esta reducción se com-

pensó con el incremento del 62,40% en la venta de teléfonos y

accesorios, efecto de la estrategia comercial apuntada a ventas

de terminales con financiamiento.

▪ La tendencia cambia al comparar los resultados entre septiem-

bre de 2018 y septiembre de 2019, los que acusan una disminu-

ción en ventas del orden del 12,57%. Su principal línea de nego-

cio “servicios de telefonía celular” cayó un 7,90%, efecto de las

condiciones del mercado y la disminución en los precios de in-

terconexión. Así también, se evidenció una disminución en

otras líneas de negocio, como son: las ventas de “teléfonos y

accesorios” y “publicidad compartida/ otros”, con bajas del


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32,45% y 59,59% respectivamente, provocando que la tenden-

cia general se revierta en el análisis interanual. Cabe destacar

que los servicios de valor agregado e internet crecieron durante

este mismo periodo 27,99% y 23,80% respectivamente.

▪ Al disminuir los precios de interconexión, los costos de interco-

nexión también lo hicieron; sin embargo, los costos por con-

cepto de depreciación aumentan. Esto incidió en una disminu-

ción de la participación del margen bruto a diciembre 2017 y

una posterior estabilidad para 2018, pasando de una participa-

ción sobre las ventas del 49,62% en 2016 a un 41,21% para 2017

y finalmente 41,50% para 2017, demostrando que para 2017

aún con menores ventas la compañía generó un mayor margen

bruto en términos porcentuales, para 2018 el margen bruto se

vio favorecido por el incremento en las ventas antes comen-

tado.

▪ En el periodo interanual se evidenció una agrupación distinta a

la presentada en el informe auditado, ya que el total de depre-

ciaciones y amortizaciones se contabilizaron en el costo; la par-

ticipación del costo de ventas fue creciente al pasar del 48,31%

en septiembre 2018 a representar el 49,26% en septiembre

2019, lo que produjo un menor margen bruto tanto en términos

monetarios, como porcentuales.

▪ Una comparación de los resultados interanuales a septiembre

de 2018 y septiembre de 2019 demuestra que, a pesar de los

esfuerzos de la compañía por reducir su estructura operativa,

los gastos operativos se mantienen constantes, incidiendo di-

rectamente en la utilidad operativa, la cual se vio afectada en el

comparativo interanual (baja de USD 29,17 millones). Los gas-

tos de operación pasaron de representar el 41,18% sobre las

ventas en septiembre 2018 al 45,50% en septiembre 2019,

coherente con el menor nivel de ventas durante el presente

año.

▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 5,08 veces el gasto finan-

ciero del año, en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el

EBITDA cubre en 10,92 veces el gasto financiero; para septiem-

bre 2019 la cobertura aumentó hasta 9,14 veces. La cobertura

que se mantiene es holgada y se espera se mantenga.

▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos presentan una tenden-

cia creciente durante el periodo 2015- 2016, coherente con la

mayor deuda financiera contraída (endeudamiento a mediano

plazo con organismos internacionales para cubrir el pago de

concesión del espectro), el gasto financiero se reduce para 2017

por la amortización de los préstamos concedidos por los orga-

nismos internacionales y ante nuevos préstamos concedidos

por bancos nacionales (Banco del Pacifico S.A.). Los gastos fi-

nancieros se mantienen en niveles no superiores al 3% de las

ventas durante el periodo de análisis. Para 2018 se registran

mayores gastos financieros, representaron el 4,90% de las ven-

tas, valor superior al histórico. Esta tendencia se mantuvo esta-

ble hasta septiembre 2019, donde los gastos financieros repre-

sentaron el 3,09% del total de ingresos.

▪ Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada

presentó una tendencia decreciente, pasando de USD 34,09 mi-

llones (5,42% del total de ventas) a USD 18,29 millones (2,96%

del total de ventas) y pérdida por USD 61,90 millones para 2018

(-9,49% del total de ventas). Para septiembre 2019 la utilidad

antes de impuestos (USD 9,30 millones) es un 79,19% menor a

la presentada en el mismo periodo del año pasado (USD 44,72

millones). La compañía mantiene una utilidad importante en

este período, situación que la compañía espera mantener en el

mediano plazo.

▪ En febrero 2015 las operadoras privadas culminaron la negocia-

ción con el Estado para la ampliación del espectro radioeléc-

trico, permitiendo de esta manera el uso de tecnología actuali-

zada que mejoró el servicio ofrecido a sus usuarios. La conce-

sión se pactó a un plazo de vigencia de 8 años y tuvo un costo

total de USD 330 millones, cifra que supera el monto promedio

cobrado a otras operadoras en la región. Del monto total, USD

180 millones le correspondieron a CONECEL S.A. y USD 150 mi-

llones a OTECEL S.A., es de esta manera que el activo intangible

incrementó USD 119 millones en el periodo 2014 - 2015. Du-

rante el periodo 2016- 2018 destaca la amortización de las li-

cencias / concesiones y software. Históricamente los activos se

concentran mayoritariamente en el no corriente (en promedio

2016- 2018 el 79,96% de los activos totales), coherente con el

giro propio de negocio, donde se requiere de importantes in-

versiones en intangibles y propiedad, planta y equipos.

▪ También se presentaron incrementos importantes en la propie-

dad planta y equipo por USD 17,04 millones para 2016; durante

los años 2015 y 2016 se efectuaron nuevas inversiones en las

redes GSM, HTMS+ y UMTS a fin de soportar el incremento en

el tráfico de minutos generado por las promociones como tarifa

multicolor, tarifa todo destino y recargas promocionales, para

2017 y 2018 destacó una disminución en el rubro producto del

efecto contable de la depreciación. Para marzo 2019 este rubro

aumentó USD 31 millones producto de nuevas inversiones en

infraestructura de acuerdo con la actividad principal de la com-

pañía.

▪ Otro incremento importante se focalizó en las otras cuentas por

cobrar largo plazo, incremento por USD 9,11 millones entre

2016 y 2018, por el embargo de fondos y retención de dinero

de las cuentas bancarias de la compañía realizado por varios

municipios del país; la compañía presentó demandas de impug-

nación de nulidad en el Tribunal Contencioso Tributario; a cri-

terio de la gerencia y sus asesores legales, dichos valores son

totalmente recuperables. Cabe destacar que el decremento de

los activos totales entre 2016 y 2018 fue del orden del 0,82%.

▪ A diciembre de 2018 las cuentas por cobrar registran un alza

frente a 2017 del orden del 28% fruto del giro normal del nego-

cio y por la estrategia implementada de financiamiento de ter-

minales entre 18 y 24 meses. Para septiembre 2019 el 40% de

la cartera comercial se encuentra vigente, un 27% vencida hasta

90 días, un 20% vencida entre 90 y 360 días y 12% vencida a

más de 360 días. Se mantiene una provisión para incobrables

por USD 30,15 millones, cubre la totalidad de las cuentas venci-

das a más de 180 días.


noviembre 2019


▪ Las cuentas por cobrar relacionadas representan menos del 2%

de los activos y se refieren a servicios de roaming e intercone-

xión a empresas del Grupo Telefónica del exterior, fundamen-

talmente españolas.

▪ El activo no corriente presentó una tendencia decreciente entre

2016 y 2018. Existió un incremento en el rubro otras cuentas

por cobrar efecto del ya mencionado embargo de fondos y re-

tención de dinero de las cuentas bancarias de la compañía rea-

lizado por varios municipios del país; este incremento se ve

compensado por la disminución en activos intangibles. Para

septiembre 2019 se mantiene el mismo comportamiento,

donde se mantuvo el monto de embargo de fondos por parte

de los municipios. Adicionalmente destacó la amortización de

los activos intangibles; existió un incremento en propiedad,

planta y equipos durante 2019 (+USD 2,32 millones frente a di-

ciembre 2018), coherente con nuevas inversiones en activos fi-

jos, propios del giro de negocio de la compañía.

▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en

promedio, 80,99% en los pasivos corrientes y 19,01% en los pa-

sivos no corrientes. Situación que mejora para septiembre

2019, donde el 74,30% de los pasivos son corrientes.

▪ En lo que respecta a los pasivos, éstos tuvieron un incremento

para 2015 de USD 139 millones, debido a un aumento en las

cuentas por pagar (USD 92,7 millones), las obligaciones finan-

cieras (USD 47,6 millones) y la colocación de la emisión de papel

comercial (USD 16,37 millones), este incremento es fruto de la

negociación de la ampliación del espectro con el estado (USD

150 millones). Durante el mes de febrero 2016 se realizó el pago

de USD 37,5 millones correspondientes a la penúltima cuota del

espectro y en noviembre 2017 se pagó la última cuota por USD

37,5 millones. La compañía obtuvo los fondos para este pago a

través de endeudamiento a mediano plazo con organismos in-

ternacionales.

▪ En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó, destacó la

cancelación de las cuentas por pagar comerciales, así también

existió un incremento de alrededor de USD 39 millones en obli-

gaciones bancarias.

▪ Los pasivos corrientes al 30 de septiembre de 2019 presentaron

una participación del 74,30% de los pasivos totales, siendo las

cuentas por pagar comerciales y las obligaciones con costo las

cuentas más representativas. Por otro lado, los pasivos no co-

rrientes presentaron un incremento del 31% en relación con

septiembre 2018, alcanzando la suma de USD 99 millones, USD

24 millones más que el mismo periodo anterior, efecto de nue-

vos préstamos bancarios obtenidos.

▪ Para septiembre de 2019, la compañía presenta un incremento respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus principa-les fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (27% del total de pasivos) y la deuda con costo (55% del total de pasivos).

▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con institucio-nes financieras y emisión papel comercial) a septiembre 2019 presentó un incremento del 22% respecto a diciembre de 2018 (incremento de USD 39 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumentó de USD 117 millones en diciem-bre del 2018 a USD 136 millones en septiembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 57 millones en diciembre 2018 a USD 77 millones a septiembre 2019.

▪ Durante el periodo analizado el patrimonio presenta un com-

portamiento decreciente. Para 2017 se evidencia una reducción

del orden de los USD 14,84 millones, coherente con resultados

del ejercicio por USD 18,29 millones y distribución de dividen-

dos (14 diciembre 2017) por USD 33 millones.

▪ Para 2018 existió una disminución de USD 53 millones (-

12,19%), provocada fundamentalmente por los resultados del

ejercicio (pérdida de USD 62 millones), compensada parcial-

mente con una reserva implementada efecto de la implemen-

tación de la NIIF 9 y 15.

▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado princi-

palmente por el capital social, representando el 43,32% prome-

dio (2016 - 2018) del patrimonio total. El capital social repre-

sentó en el 2018 el 47,65% del patrimonio (48,14% a septiem-

bre 2019). Durante el periodo de análisis no existió variaciones

en esta cuenta.

▪ Durante los últimos años (2016 – septiembre 2019) la liquidez

general de la compañía (activos corrientes/ pasivos corrientes)

presenta indicadores menores a la unidad debido a su estruc-

tura financiera, que es consistente con aquella de la industria a

la que pertenece “Actividades de Telecomunicaciones Inalám-

bricas”.

Instrumento

▪ Con fecha 8 de noviembre de 2018, la Junta General Extraordi-

naria y Universal de Accionistas de OTECEL S.A. autorizó la

Quinta Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD

60.000.000.

▪ Mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-

00011894, con fecha 21 de diciembre de 2018, la Superinten-

dencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la Quinta Emi-

sión de Papel Comercial OTECEL S.A. por un monto de hasta

USD 60.000.000,00.

▪ Con fecha 23 de enero de 2019, el Agente Colocador inició la

colocación de los valores. Con fecha 26 de marzo de 2019 co-

locó en total la suma de USD 52.631.000,00, es decir el 87,72%

del monto aprobado.

La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada por

los siguientes resguardos:


noviembre 2019


GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero coma cuarenta y uno (0,41), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

En el periodo comprendido desde la aprobación hasta marzo de 2019 el índice de liquidez promedia 0,53.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Los activos reales sobre los pasivos mantienen una relación de 1,36.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

No han repartido dividendos. No mantienen obligaciones en mora.

CUMPLE

Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

La compañía, al 31 de marzo de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 795 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 636 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.

CUMPLE

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO


Mantener un límite de en-deudamiento referente a la deuda financiera / EBITDA no mayor a 2,5 veces.

La relación deuda fi-nanciera/ EBITDA fue de 1,27

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales

desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el en-

torno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el ori-

gen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que

otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una

cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcio-

namiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de

pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados

los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis de-

tallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro defini-

das a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de

aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-

certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía

mantiene variedad de líneas de negocio que permiten mitigar

este riesgo.

▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en

los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-

cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus

ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-

cación de sus locales y servicios, atacando de esta manera a pú-

blicos objetivos diferentes.

▪ Existencia de riesgo laboral debido al alto número de emplea-

dos que mantienen, riesgo que se mitiga por una parte por las

políticas laborales de la compañía basadas en capacitación y

cercanía con el personal y que se ajustan a la normativa laboral

vigente y por otra, por la disgregación del personal.


noviembre 2019


▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desen-

vuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cual-

quier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compa-

ñía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios

pueden alterar las condiciones operativas. El riesgo se mitiga

debido a que la compañía cuenta con asesoramientos legales

de óptima categoría, lo que hace difícil que cambios que impac-

ten en las condiciones de operación de la empresa puedan ser

introducidos.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en

riesgo por efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la

compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedi-

mientos para la administración de respaldos de bases de datos,

cuyo objetivo es generar respaldos en medios magnéticos ex-

ternos para proteger las bases de datos y aplicaciones de soft-

ware contra fallas que puedan ocurrir y posibilitan la recupera-

ción en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Tí-




Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguien-

tes:

Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-

gaciones son: cuentas por cobrar comerciales, los cuales tienen un

alto grado de liquidez por su naturaleza. Al respecto:

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económi-cos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clien-

tes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y

por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no

mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza

de la cartera podría generar cartera vencida e incobrabilidad,

lo que crearía un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto

de los activos que respaldan la Emisión. La empresa mantiene

un adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en

la cartera saludable que mantiene.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene OTECEL S.A. se registran cuentas por cobrar a compañías vinculadas por USD 11,46 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 1,72% del total de los activos que respaldan la Emisión y al 1,49% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el res-paldo de la Emisión no es relevante si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, lo que tendría un efecto negativo mínimo en los flujos de la empresa. La com-pañía mantiene adecuadamente documentadas estas obliga-ciones y efectúa un estrecho seguimiento sobre los flujos de sus empresas relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de

la Calificación de Riesgo de la Quinta Emisión de Papel Comercial

OTECEL S.A. realizado con base a la información entregada por la

empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


noviembre 2019


Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Quinta Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 288 - 2019,

llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 29 de noviembre de

2019; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos

2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros

internos a septiembre 2018 y 2019, proyecciones financieras, es-

tructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha

septiembre 2019, califica en Categoría AAA, a la Quinta Emisión de

Papel Comercial OTECEL S.A. (Resolución No. SCVS- IRQ- DRMV-

SAR- 2018- 00011894 del 21 de diciembre de 2018 por un monto

hasta USD 60 millones)

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en octu-

bre de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento

del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de Pers-

pectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacio-

nal1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y el primer

semestre de 2018, la actividad económica mundial se ralentizó a

partir del segundo semestre de 2018. La economía mundial en 2018

creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,0% en 2019, previ-

sión 0,3% inferior a la de abril de 2019, debido a una disminución en

la producción y demanda industrial y a las tensiones comerciales y

políticas a nivel internacional. Se espera una posterior recuperación

en 2020, para alcanzar una tasa de 3,4%2, ritmo que se espera se

mantenga en el mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyec-

ciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos Mundiales,

pronosticando un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8%

entre 2020 y 20213, reflejando los deterioros en el comercio inter-

nacional y la inversión durante el primer semestre de 2019, y las

perspectivas favorables en los mercados financieros emergentes en

el mediano plazo.

Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,

las mejoras en los mercados financieros internacionales, el debilita-

miento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la estabili-

zación en las condiciones de las economías emergentes impulsen la

1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufac-turing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.

economía mundial al alza. Se pronostica una ralentización del creci-

miento mundial en los próximos años, como consecuencia de una

moderación en la inversión y el comercio internacional, y de presio-

nes en los mercados financieros en economías emergentes. Se es-

tima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a la volati-

lidad en los precios de los commodities, tensiones comerciales, pre-

siones de mercado sobre ciertas monedas e incertidumbre geopolí-

tica internacional.

Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional

Elaboración: Global Ratings

3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

1997 2002 2007 2012 2017 2022

Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes

Informe Calificación Quinta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros septiembre 2019)

OTECEL S.A.

bnbnmb


noviembre 2019


Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Ja-

pón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con

un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el

primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentiza-

ción en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos

años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se

espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos

se debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9%

en 2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de

las economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el pri-

mer semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de

2018. Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años,

dada la normalización en su política monetaria, la volatilidad de los

precios de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las

exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y desin-

centivó el consumo privado.

Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la

inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución

de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.

En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por

debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el

incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de en-

deudamiento de las economías emergentes (principalmente China,

Tailandia, India, América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al

cierre de 2018, estas economías alcanzaron un crecimiento esti-

mado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones previas debido a caí-

das en actividad y a presiones financieras en países con déficits fis-

cales elevados.

La actividad económica en los países importadores de commodities

se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación

de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su ca-

pacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento en

el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes han

mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo

nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan

un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuen-

cia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios

de los metales incrementaron a partir del segundo semestre de

2018, debido a presiones de demanda.

Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.

En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el creci-miento estará limitado por un monto de inversión moderado y polí-ticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabi-lice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas eco-nomías estará determinado por las variaciones en la actividad asiá-tica, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financie-ras ajustadas4.

La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desace-leración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y ho-gares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el creci-miento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial in-terna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.

Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.

Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings

Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se im-plementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para in-vertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la impo-sición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de arance-les a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas pro-ductivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual ma-nera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inver-sión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de inte-rés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos dismi-nuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Exportadores deCommodities

Exportadores deEnergía

Exportadores deMetales

ExportadoresAgrícolas

-2%

1%

3%

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7%

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

2015 2016 2017 2018 2019

Producción industrial Volumen de comercio

Índice de gestión de compras


noviembre 2019


Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente du-rante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y banca-rio ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias des-tinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento econó-mico en dichas economías.

Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibiliza-ción durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía esta-dounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes des-crita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,57% durante el mes de sep-tiembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en cir-culación se cotizan a tasas negativas en los mercados internaciona-les.

Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó

a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el

último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo

de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar

durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos

bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de

interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco Mun-

dial, los precios en el mercado bursátil internacional disminuyeron

durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en

las percepciones de mercado acerca de la actividad global y las ten-

dencias comerciales. Sectores como telecomunicaciones, servicios

5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Tex-tView.aspx?data=yieldYear&year=2019

públicos e industria impulsaron los índices al alza, mientras que los

retrocesos de los sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al

consumidor llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos

de capital hacia las economías emergentes disminuyeron durante el

último año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para sep-

tiembre de 2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los si-

guientes valores promedio:

ÍNDICE VALOR CAMBIO MEN-

SUAL CAMBIO ANUAL

DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%

NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%

Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings

La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones labo-

rales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la tasa de

desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en el cre-

cimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo sugie-

ren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno em-

pleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las políticas

monetarias internacionales, suponen una presión positiva para el

dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas de dis-

minución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden generar

una devaluación para la moneda.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

JAP

ÓN

Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen

jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94

ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18

sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39

oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99

nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42

dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35

ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96

feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05

mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59

abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68

may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58

jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75

jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66

ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49

sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96

Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings

6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/ger-many-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

Comercio Inversión


https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019

https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019

noviembre 2019


ENTORNO REGIONAL

De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco

Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará im-

pulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y Pa-

cífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de

commodities3.

Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.

Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings

En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se desacele-

rará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento de la ma-

nufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes restric-

ciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la

existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades

de financiamiento crecientes.

La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su

crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido

principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las econo-

mías de Europa Central. La actividad económica en esta región se

caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de econo-

mías con amplios déficits externos3.

En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento

tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector

petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la re-

gión. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un

escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y admi-

nistrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos y la

volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza

para la región3.

El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el

fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se evi-

dencien los efectos de reformas estructurales como la recapitaliza-

ción bancaria. No obstante, se espera un incremento en la deuda

externa y en los déficits de cuenta corriente de la región, así como

una erosión de las reservas internacionales, incrementando la vul-

nerabilidad externa3.

Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región

de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%

en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre

política y una mejora en la inversión privada en la región3.

La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de

1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis moneta-

ria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros de

trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en Venezuela.

La economía Latinoamericana también se vio afectada por la caída

en los precios de los commodities, mientras que el incremento en

los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los países expor-

tadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en los precios a

finales del año. El debilitamiento en la economía de América Latina

se extendió durante el primer trimestre de 2019.

El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de creci-

miento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2% du-

rante 20192, debido a una desaceleración en las economías más

grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones

políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una

recuperación económica en la región durante los próximos años, al-

canzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,

2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del

crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las

condiciones en las economías más grandes de la región son desigua-

les. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen lentos, la

actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía argentina

continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la economía

colombiana presenta señales de expansión continua3. Estas pers-

pectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes de

los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados

comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las

consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No obstante,

durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de la región

incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.

-2%

0%

2%

4%

6%

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20

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018

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20

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021

Asia del Estey Pacífico

Europa yAsia Central

AméricaLatina y el

Caribe

MedioOriente yÁfrica del

Norte

Asia del Sur África Sub-Sahariana

Promedio 1990-2018


noviembre 2019


Gráfico 6: Crecimiento Económico

Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;


Los países exportadores de materia prima y commodities de la re-

gión, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un incre-

mento significativo en la producción industrial durante la primera

mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin embargo,

el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la actividad in-

dustrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de manufac-

tura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De igual

manera, los países exportadores de servicios, ubicados principal-

mente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados por el

fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de tu-

rismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios

presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En

cuanto a los países importadores de commodities, como México, se

pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el

estancamiento en los volúmenes de ventas.

Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial


El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la eco-

nomía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado de

1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido

consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con excepción

de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de inflación.

Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;


Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin em-

bargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total

en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la

media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente.

Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de oportunidades de

inversión rentables.

Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe

Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;


Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID


-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo

-10%

-5%

0%

5%

Manufactura Minería Servicios

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Consumo privado Consumo público

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

16%

18%

20%

22%

24%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ratio Inversión/PIB (Eje izq.)

Crecimiento de inversión (Eje der.)

-5% 5% 15% 25% 35% 45%

PanamáSurinam

NicaraguaHaití

BahamasHondurasColombia

EcuadorRep. Dominicana

MéxicoPerúChile

BoliviaCosta RicaParaguay

BeliceJamaica

UruguayBrasilOtros


noviembre 2019


La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.

Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)

Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings

Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue

inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mun-

diales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las perspecti-

vas comerciales de los países de la región de América Latina y el Ca-

ribe son favorables, considerando que sus principales socios comer-

ciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus

previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la de-

manda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia

la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los paí-

ses de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de

comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las ex-

portaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales

en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la

región.

Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe

Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings

Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de

los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,

la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas

de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y

Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las

decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de

inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,

la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante

el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las

problemáticas más importantes de la región. Se estima que el ta-

maño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.

Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.


En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos

de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que

en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No obs-

tante, existió una disminución general en los rendimientos de los bo-

nos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio

(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles

récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales ele-

vados en los países exportadores de commodities. Durante el primer

semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de la re-

gión alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018, refle-

jando una mejora en el clima de inversión3.

-350

-150

50

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

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ene-

14

may

-14

sep

-14

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15

may

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-15

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16

may

-16

sep

-16

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17

may

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18

may

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ene-

19

Exportaciones Importaciones

0%

2%

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8%

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20

14Q

1

20

14Q

2

20

14Q

3

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14Q

4

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15Q

1

20

15Q

2

20

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3

20

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4

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1

20

16Q

2

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16Q

3

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16Q

4

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17Q

1

20

17Q

2

20

17Q

3

20

17Q

4

20

18Q

1

DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities


noviembre 2019


ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El

Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el

año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país

en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un

crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en

los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%

en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución

en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó

un crecimiento de 1,90% en 2019.

Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.

Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings

Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del

Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017 al-

canzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano al-

canzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real

de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de 2019,

el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en términos cons-

tantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,36% con respecto

al primer trimestre de 2019 y un incremento de 0,27% en compara-

ción con el mismo periodo de 2018.

8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).

Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y

tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe

la variación de la actividad económica a través de la medición de va-

riables de producción en las distintas industrias, refleja una estabili-

dad en la economía durante el último año. Específicamente, a agosto

de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 164,8 puntos10, lo cual refleja

estabilidad frente al mismo período de 2018, pero supone un alza

de 2,01% frente al mes de julio de 2019.

La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318

millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534 millo-

nes frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma para el

presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un creci-

miento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un precio

promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una producción de

206,21 millones de barriles de petróleo11.

Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD

51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este

monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda

externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y Bo-

nos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones constituye-

ron deuda interna por Títulos y Certificados y con Entidades del Es-

tado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco

del Estado12.

11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pú-blica al 31 de marzo de 2019.

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Crecimiento real Proyección

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

16.600

16.800

17.000

17.200

17.400

17.600

17.800

18.000

18.200


noviembre 2019


Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018 in-

crementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD

1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a

nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a

préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas. Es-

tos recursos se destinaron principalmente a actividades de explota-

ción de minas y canteras, servicios prestados a empresas, comercio,

industria manufacturera, construcción, agricultura, silvicultura, caza

y pesca, transporte, almacenamiento y comunicación. La inversión

extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra

más alta registrada históricamente en el país. Durante el segundo

trimestre de 2019, la inversión extranjera directa fue de 257,89 mi-

llones, monto que representó el 0,94% del PIB nacional.

Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje

de participación en el PIB.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inver-

sión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre los cuales

se encuentran principalmente Holanda, España, Alemania, Francia,

Suecia, Italia, entre otros. La inversión proveniente de estos países

incrementó significativamente en comparación con el segundo tri-

mestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente de América

afrontó una disminución significativa entre el segundo trimestre de

13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vis-tazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018

2018 y el segundo trimestre de 2019, al pasar de USD 136,32 millo-

nes a USD 90,82 millones. Existió una desinversión por parte de paí-

ses asiáticos por USD 11,59 millones durante el segundo trimestre

de 2019.

Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).


Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD

15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al

periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto

desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el incre-

mento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la ex-

plotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero y

de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y

septiembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD

11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018. Du-

rante el mes de septiembre, el monto de recaudación disminuyó en

3,46% en comparación con agosto de 2019, y en 6,34% en compara-

ción con septiembre de 2018. El impuesto con mayor contribución a

la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que repre-

senta 45,89% de la recaudación total. Durante septiembre de 2019,

la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 542,04

millones, lo cual constituye un incremento de 1,72% frente a sep-

tiembre de 2018, y una disminución de 4,47% en la recaudación del

mes de septiembre frente a la del mes de agosto de 2019. Adicional-

mente, el Impuesto a la Renta recaudado durante septiembre de

2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual representa el 34,90% de la

recaudación fiscal14. Este monto es 19,52% inferior a la recaudación

de Impuesto a la Renta de septiembre de 2018.

14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.

44%

44%

44%

44%

44%

45%

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45%

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0

10.000

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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB

0,0%

0,5%

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0

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IED % PIB

-200

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100120140160180

2017.II 2018.II 2019.II


noviembre 2019


Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros constitu-

yen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el quinto

mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su produc-

ción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual no

tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus ingresos

por la venta de este commodity están determinados por el precio

internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el precio promedio

mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,84, cifra 4,64%

inferior a la del mes de julio de 201915, lo que sugiere una disminu-

ción en los ingresos disponibles para el Estado.

Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad

de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del

Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice

Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia

decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor

percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del Ecua-

dor y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para sep-

tiembre de 2019 el riesgo país cerró con 677 puntos15 y al 23 de

octubre de 2019 se ubicó en 816 puntos. Este incremento en el

riesgo país se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción

de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del

Programa Económico acordado con el Fondo Monetario Internacio-

nal, el fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones ecua-

torianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura política

que afectó al país durante el último mes. La tendencia creciente en

el riesgo país implica menores oportunidades de inversión rentable

para el país, así como mayores costos de financiamiento en los mer-

cados internacionales. La subida en el riesgo país podría incidir de

manera negativa en el nivel de empleo y en el crecimiento de la pro-

ducción. Cabe destacar que, con fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ra-

tings mejoró la perspectiva de Ecuador de negativa a estable, la

15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019.

firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar los riesgos de financia-

miento soberano a corto plazo. Sin embargo, el incumplimiento de

emisor en moneda extranjera (IDR) se mantuvo en B (-) por posibles

riesgos financieros que podrían reaparecer, políticas o “shocks” eco-

nómicos.16

Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)


Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron esta-

bles, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de 0,27%, la

cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017, el menor

porcentaje desde 2005. La inflación mensual para septiembre de

2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con respecto al mismo

mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación acumulada a septiembre

de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y septiembre de 2019, el índice

de precios al productor incrementó en 0,59%17. El incremento men-

sual en los precios para septiembre de 2019 fue impulsado por los

precios de los alimentos y bebidas no alcohólicas, el transporte y la

salud18.

La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una estabili-

dad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera inversa

a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la población

en el desempleo para septiembre de 2019 fue de 4,86%, cifra similar

a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con el Ins-

tituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron variacio-

nes significativas en el desempleo de las principales ciudades del

país entre septiembre 2018 y septiembre 201919. El deterioro en el

mercado laboral en la ciudad de Quito se dio como consecuencia de

la inserción de nuevas personas a la fuerza laboral, la disminución

en la actividad del sector privado, y la desvinculación de personal

que se ocupaba en el Estado20. Entre diciembre de 2018 y febrero de

19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-econo-mia.html

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

Recaudación Total 2019

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19

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-19

Riesgo país (al cierre de mes)

Riesgo país (promedio mensual)

Precio del barril de petróleo WTI (USD)


noviembre 2019


2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el sec-

tor público21. El Gobierno pretende vincular a 5 millones de desem-

pleados y subempleados a través de políticas que generen plazas de

empleo y dinamicen el mercado laboral.

Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos


En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto

Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la pobla-

ción goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2019, la tasa

de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de la población na-

cional, mientras que la tasa de subempleo para septiembre de 2019

fue de 19,68%, inferior a la registrada en junio del presente año. El

comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con las

tendencias regionales de informalidad.

Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings

En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial re-

gistró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por USD

21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las ex-

portaciones petroleras representaron el 40,74% de las exportacio-

nes, mientras que las exportaciones no petroleras representaron el

21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/ 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.

59,26% del total de exportaciones. Para diciembre de 2018, la ba-

lanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD 4.444 millones.

Por el contrario, la balanza comercial no petrolera presentó un défi-

cit de USD -4.959 millones, con exportaciones por USD 12.804 millo-

nes e importaciones por USD 17.763 millones23. El saldo negativo en

la balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada im-

portación de materias primas y bienes de capital utilizados como in-

sumos productivos, así como la importación de bienes de consumo.

Entre enero y agosto de 2019, la balanza comercial registró un saldo

de USD 303,5 millones, con exportaciones por USD 14.978,9 millo-

nes e importaciones por USD 14.675,4 millones24. Del total de expor-

taciones, el 40,35% fueron exportaciones petroleras.

Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-

nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-

dios económicos:

MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80

*Última fecha de información disponible

Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un

monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este

monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento de

10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la recuperación

de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los

23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

-2%

-1%

0%

1%

jun

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ago

-17

oct

-17

dic

-17

feb

-18

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18

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oct

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dic

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feb

-19

abr-

19

jun

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ago

-19

Inflación anual Desempleo

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100%

Empleo Adecuado/Pleno Subempleo

Otro empleo no pleno Empleo no remunerado

6.043,8

2.950,4 3.093,40

8.935,1

11.725,0

-2.789,90-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera


noviembre 2019


depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de las captaciones a

plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el

total de captaciones a plazo fue de 37,72%. Asimismo, los bancos

privados obtuvieron el 64,73% de las captaciones a plazo, seguido

de las cooperativas, que obtuvieron el 29,90% de las mismas. Por su

parte, los depósitos a la vista en agosto de 2019 cayeron en 2,63%

con respecto a agosto de 2018, de USD 12.409 millones a USD

12.082 millones. Los bancos privados captaron el 71,96% de los de-

pósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 27,01% de

los mismos15.

Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano

(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a

disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es

la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en

cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta monetaria fue de

USD 25.034 millones, monto que representa un incremento de

3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte, la liquidez total

del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasidi-

nero. Para agosto de 2019, la liquidez total del sistema financiero

alcanzó los USD 55.372 millones, monto que representa un incre-

mento de 7,18% con respecto al mismo periodo del año anterior.

25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.

Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).


Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito particular

del sistema financiero alcanzó los USD 42.959 millones25, lo cual

constituye un incremento de 12,77% con respecto a agosto de 2018.

Este incremento representa la creciente necesidad de financia-

miento del sector privado para actividades destinadas al consumo y

a la inversión durante el último año. La cartera por vencer del sis-

tema financiero ecuatoriano representa el 93,38% del total de colo-

caciones, mientras que la cartera vencida representa el 3,82%.

Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)


La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en sep-

tiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la tasa

de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en septiembre de

201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las tasas de interés

en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno re-

visará estas regulaciones durante el segundo semestre del año26.

26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en mi-crocrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/

0

5.000

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Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos

Otros depósitos Depósitos a la vista

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2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II

Cuasidinero Depósitos a la vista

Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria

Especies Monetarias en Circulación

M2

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19

ago

-19

Cartera por vencer Cartera vencida

Títulos valores (repos) Otros activos


noviembre 2019


Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador alcan-

zaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de 201915,

monto que representa un incremento de 90,51% con respecto a sep-

tiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de 2019. Ecuador

acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas

internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD

4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del

Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD

3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. El

monto de reservas internacionales actual supone el cumplimiento

de la meta establecida.

Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador

para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892, millones15, cifra in-

ferior al monto de reservas bancarias en el BCE de septiembre de

2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de agosto de 2019. Esta

situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema finan-

ciero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos privados

en el Banco Central, pues las reservas internacionales presentaron,

después de varios meses, un comportamiento al alza y un monto su-

perior a las reservas bancarias, que se encuentran cubiertas en un

131,80%.

Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)


En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313 emiso-

res, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 77 fueron

pymes, 206 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al sector

financiero27. Los emisores se concentraron en actividades comercia-

les, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de construcción,

e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado bursátil na-

cional estuvieron compuestos por un 98,65% de instrumentos de

renta fija y un 1,35% de instrumentos de renta variable. El 89,49%

de las negociaciones corresponde al mercado primario y el 10,51%

al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto

total negociado a nivel nacional de USD 1.291,51 millones28.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la



Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.,

que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan tenden-

cias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones

realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco

Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la eco-

nomía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado

para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligacio-

nes en lo que resta de 2019.

Sector Telecomunicaciones

El sector de las telecomunicaciones en Ecuador goza de un mercado

altamente demandante, este sector se encuentra sujeto a una

fuerte regulación normativa para la operación en el territorio nacio-

nal. La entidad reguladora y controladora de este sector es la Agen-

cia de Regulación y Control de las Telecomunicaciones (ARCOTEL),

adscrita al Ministerio de Telecomunicaciones (MINTEL) y encargada

27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019.

de la administración, regulación, control de las telecomunicaciones,

del espectro radioeléctrico y su gestión, así como de los aspectos

técnicos de la gestión de medios de comunicación social que usen

frecuencias del espectro radioeléctrico o que instalen y operen re-

des.29

28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019 29 http://www.arcotel.gob.ec/la-arcotel/

0%

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Tasa Activa Tasa Pasiva

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Reservas Internacionales Reservas Bancarias


noviembre 2019


El producto más demandado del sector es la telefonía celular, del

cual se desprenden productos complementarios como es el servicio

de internet móvil; la demanda de estos productos es tal, que gene-

ran una fuerte competencia entre los ofertantes, los cuales deben

preparar estrategias de venta que les permita ser resilientes a las

condiciones económicas de la población, convirtiendo al sector en

un sector muy sensible a variables como el desempleo o la inflación.

El mercado de telefonía celular en Ecuador tiene fuertes barreras de

entrada, pero es muy competitivo; está compuesto por dos partici-

pantes privados de inversión extranjera: CONECEL S.A. y OTECEL S.A.

y una empresa local de carácter público- Corporación Nacional de

Telecomunicaciones CNT S.A., la cual ha ido ganando mercado du-

rante los últimos años. Sin embargo, las compañías privadas son

quienes dominan el mercado gracias a su vasta trayectoria, cons-

tante capacitación, respaldo de sus casas matrices y a las fuertes in-

versiones realizadas para mantener el negocio con tecnología de

punta.

Las telecomunicaciones se encuentran dentro del sector agregado

“Correo y Comunicaciones”. Durante la última década, el sector cre-

ció a una tasa promedio de 7,37%, con un crecimiento máximo de

20,93% en el año 2008. Tras mantener un crecimiento sostenido en-

tre 2010 y 2014, para 2015 el sector se contrajo en 1,08%, la madu-

ración paulatina del mercado y el menor crecimiento económico del

país han desacelerado las ventas en la telefonía celular privada

desde el año 2013. La contracción del sector se extendió hasta 2016,

año en que se evidenció una caída de 0,77% en el PIB del sectorial.

Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto real de USD

2.484 millones, y una tasa de crecimiento de 1,10% frente a 2016,

señal de dinamización de la economía y recuperación del consumo

privado. Durante 2018, el PIB del sector correo y comunicaciones al-

canzó los USD 2.518 millones. En términos reales, esta cifra consti-

tuye un incremento de 1,38% frente al mismo periodo del año ante-

rior.

Gráfico 29: PIB – Correo y comunicaciones (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Para 2008, el sector “correo y comunicaciones” alcanzó una partici-

pación de 2,77% dentro del PIB nacional. A partir de entonces, la

30 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

participación de este sector en la economía nacional se ha mante-

nido relativamente estable, con una tendencia ligeramente al alza.

Para 2015, representó el 3,53% del PIB nacional, y para 2016 esta

participación incrementó a 3,54% del PIB. Al cierre de 2017, la parti-

cipación del sector dentro del PIB nacional fue de 3,50%, valor igual

al mantenido durante 2018.

Además, para evidenciar la actividad del sector, se analizan ciertas métricas utilizadas por el INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo, como el Índice de Nivel de Actividad Registrada, que indica el desempeño económico-fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el compor-tamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calen-dario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)30. A septiembre de 2019, este indicador se ubicó en 94,99 puntos con una variación de -0,59% respecto al mes anterior y del -5,23% respecto de septiembre del año pasado; el sector de telecomunicaciones muestra una tendencia negativa, lo que da sig-nos de ralentización del sector en cuanto a sus ventas.

Gráfico 30: INA-R – Telecomunicaciones. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Puestos de Trabajo (IPT), que mide el número de per-sonal ocupado, empleados y obreros, en este sector, a septiembre de 2019 se ubicó en 100,52 puntos, con variaciones negativas de 1,10% anual y estabilidad mensual. Es decir que el número de plazas de trabajo en este sector ha experimentado una caída con respecto al año anterior y muestra una tendencia negativa.

0

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

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200720082009201020112012201320142015201620172018

PIB correo y comunicaciones PIB nacional

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sep-18 nov-18 ene-19 mar-19 may-19 jul-19 sep-19

INA-R (Eje. izq.) Variación mensual (Eje. Der)


noviembre 2019


Gráfico 31: Índice Puestos de Trabajo- Telecomunicaciones Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Horas de Trabajo (IH) que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en este sec-tor de la economía, a septiembre de 2019 se ubicó en 91,87 puntos, con una variación anual y mensual negativa del 0,14% y 0,96%, indi-cando estabilidad en las horas trabajadas del sector.

Gráfico 32: Índice de Horas Trabajadas- Telecomunicaciones

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Remuneraciones (IR) que mide la evolución de las re-

muneraciones por hora trabajada percibidas por el personal ocu-

pado en este sector; en el mes de septiembre de 2019 se ubica en

148,77 puntos con una variación mensual y anual del 0,70% y -0,72%

respectivamente; esta estabilidad significativa en las remuneracio-

nes del sector podría ser la causa de que las plazas laborales y las

horas trabajadas se hayan mantenido.

Gráfico 33: índice de Remuneraciones- Telecomunicaciones Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

Las compañías dedicadas a las actividades de telecomunicaciones

operaron principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito y Am-

bato, cuyos porcentajes de participación nacional fueron del 40,8%,

31,7% y 3,3% respectivamente.

Más del 70% de los ingresos de este sector fueron generados por las

operadoras Consorcio Ecuatoriano de Telecomunicaciones S.A. CO-

NECEL (Claro), Corporación Nacional de Telecomunicaciones S.A.

CNT y Otecel S.A. (Telefónica) que, en este orden, lideran el mercado

nacional. La facturación restante la aportaron otras 7 empresas, y

cuyo principal servicio es el de televisión pagada e internet fijo; en

su mayoría vendieron más.

El uso de la telefonía móvil ha ido desplazando gradualmente a la

telefonía fija y ha mostrado mayor dinamismo frente a la densidad

poblacional. Para el año 2014 se contabilizaban más líneas móviles

activas que habitantes; sin embargo, este porcentaje se redujo no-

tablemente desde 2015 debido a la depuración de las bases de clien-

tes de las telefónicas, quienes pagan tributos de acuerdo con su par-

ticipación de mercado. Por otro lado, la maduración paulatina del

mercado y el menor crecimiento económico del país han desacele-

rado las ventas en la telefonía celular privada desde el año 2013.

Según la ARCOTEL, a septiembre de 2019, en el territorio nacional

consta de un total de 15.844.865 líneas activas, este número ha cre-

cido en 1,91% respecto a septiembre del año anterior. Además, la

densidad de líneas activas en este mes es de 92,08%, lo que podría

interpretarse que, de cada 10 ecuatorianos, 9 tienen una línea ac-

tiva. Así mismo, la participación de mercado es asumida en su ma-

yoría por la empresa CONECEL S.A. con el 53,13% del total de líneas

activas del mercado ecuatoriano, le sigue OTECEL S.A. con una par-

ticipación de 28,02% y CNT con una participación de 18,83%. Se ob-

serva que la participación de CONECEL S.A. ha venido disminuyendo

notablemente a partir del año 2014, la participación de OTECEL S.A.

no ha variado de manera significativa, manteniéndose a lo largo del

tiempo, pero se destaca un constante aumento de participación en

el mercado por parte de CNT, con un crecimiento significativo año

tras año.

-8,00%

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IPT (Eje. Izq.) Variación mensual (Eje. Der.)

-15,00%-10,00%-5,00%0,00%5,00%10,00%15,00%20,00%25,00%

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IH (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)

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IR (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)


noviembre 2019


Gráfico 34: Evolución histórica de la participación en el mercado de la telefonía

móvil (líneas activas por operadora)

Fuente: ARCOTEL; Elaboración: Global Ratings

Por otro lado, es importante mencionar que el nuevo marco legal

aumenta los costos operativos y endurece las sanciones en el sector.

Los resultados de la industria se encuentran limitados por el estable-

cimiento de techos en las tarifas de telefonía móvil. En el periodo

2012 - 2015 el Gobierno fijó cupos anuales para la importación de

celulares de USD 142,6 millones o hasta 2 millones de unidades. Para

2016 aumentó el cupo de importación por medio de la Resolución

49, hasta un monto de USD 250 millones. Sin embargo, desde inicios

del 2017 el cupo de importación de celulares ya no rige en el país.

En febrero 2015, las operadoras privadas culminaron la negociación

con el Estado para la ampliación del espectro radioeléctrico, permi-

tiendo de esta manera el uso de tecnología actualizada que mejora

el servicio que ofrecen a sus usuarios. La concesión se pactó a un

plazo de vigencia de 8 años y tuvo un costo total de USD 330 millo-

nes, cifra que supera el monto promedio cobrado a otras operadoras

en la región. Del monto total, USD 180 millones le corresponden a

CONECEL S.A. y USD 150 millones a OTECEL S.A.

El espectro negociado fue de 50 Megahertz (Mhz) para Telefónica y

60 Mhz para Claro. Cada operadora entregó al Estado USD 3 millones

por Mhz. Los contratos de concesión del 4G para ambas operadoras

se extenderán hasta 2023.31En febrero del 2015 se aprobó la Ley Or-

gánica de Telecomunicaciones en la que se establece el cobro por

parte del Estado de un porcentaje de entre el 0,5% al 9% anual sobre

los ingresos totales de las operadoras que posean una participación

de mercado superior al 30%.





Financiera,es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.

que OTECEL S.A. mantiene una posición adecuada dentro del sector

de telecomunicaciones; a pesar de ser un sector fuertemente regu-

lado y muy competitivo, se siguen manteniendo márgenes atracti-

vos en el negocio.

La Compañía

OTECEL S.A. fue constituida el 8 de septiembre de 1993, en la ciudad

de Quito, convirtiéndose en una empresa que se ha mantenido ope-

rando 25 años en el mercado ecuatoriano. En octubre de 2004 Mo-

vistar de España se hace cargo de OTECEL S.A., la empresa española

a su vez compró en otros países latinoamericanos franquicias de Bell

south que han incrementado la presencia del grupo Telefónica en

esta región.

El objeto de la compañía es la prestación de todo tipo de servicios

de telecomunicaciones integrales con sujeción a las disposiciones le-

gales aplicables a esas actividades, además, la compañía podrá de-

dicarse a actividades similares a las descritas en otros países. La

compañía realiza todas las actividades relacionadas o complemen-

tarias con el objeto social descrito pudiendo prestar servicios de ase-

soría y administrativos de toda naturaleza a sus clientes mediante la

utilización de software y hardware, para lo cual podrá utilizar sus

redes con las que presta servicios de telecomunicaciones. Es decir,

31http://www.expreso.ec/historico/uso-del-espectro-4g-sellan-negociacion-con-c-LXGR_7495472

la compañía se dedica principalmente a la prestación de servicios de

telefonía celular.

Siendo la empresa parte del grupo Telefónica se alinean a principios

básicos implantados de manera global:

“Nuestros Principios de actuación son la base de la solidez y el pres-

tigio de nuestra empresa.

Gracias a ellos logramos la confianza de nuestros grupos de interés

y maximizamos el valor a largo plazo para nuestros accionistas y para

la sociedad en general.

Nuestros Principios inspiran y definen la manera en la que desarro-

llamos nuestra actividad.

Deben ser compartidos por todos los empleados para transmitir una

misma visión.

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 sep-19

Conecel S.A. Otecel S.A.

CNT Densidad lineas activas


noviembre 2019


Apostamos por socios y proveedores que sigan unos principios de

actuación similares a los nuestros para poder crecer juntos en la

misma dirección.”

A fecha del presente informe la compañía presenta la siguiente com-

posición accionarial, tomando en cuenta que son acciones ordina-

rias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:

NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Telefónica Latinoameri-

cana Holding S.L. España 182.885.739 99,99999%

Donoso Echanique An-drés Francisco

Ecuador 1 0,000001%

Total 182.885.740 100,00% Tabla 4: Participación accionarial

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

A su vez el dueño del holding es el grupo internacional Telefónica

S.A., cuya casa matriz está ubicada en España, Telefónica S.A. es una

empresa que cotiza en bolsa.

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy alto, ya

que la relación con su accionista principal implica para la compañía

seguir con un plan estratégico corporativo, asistencia técnica perió-

dica, integración operativa y financiera y una reputación por el uso

de la marca. El holding internacional se preocupa por alinear todas

las actividades de sus compañías y realizar seguimiento permanente

de sus actividades.

La empresa dispone de un equipo cuyos principales funcionarios po-

seen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con

sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan traba-

jando para la empresa ha generado sinergias de trabajo.

NOMBRE CARGO José Manuel Casas Aljama Presidente Ejecutivo

Alonso Rodrigo Alban Bonastre Director Tecnología Información Andrés Francisco Donoso Echanique Director Legal

Luis Alberto Benatuil Valls Director Comercial Diego Fernando Calderón Ledesma Director Business Solutions

María Lizeth Romo Pérez Director Tecnología de Red Gerardo Martin Suarez Napolitano Director Proyecto Tuenti

Hernán Gustavo Ordoñez Castro Director Regulatorio y Asuntos Externos Luis Eduardo Granja Calero Director Control de Gestión y Finanzas

Marisi Vivas Zambrano Director Desarrollo Humano y Organizacional Mark Antonio Durán Schmidt Director Marketing

Tabla 5: Principales ejecutivos Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings

La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas que

es el órgano supremo de la compañía. Por su parte, la administración

está a cargo del Vicepresidente Ejecutivo, así como de los apodera-

dos en la forma prevista en los estatutos. A continuación se

presentan un breve organigrama de la compañía:

Gráfico 35: Estructura Organizacional

Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings

OTECEL S.A. cuenta con 1.129 empleados, un 4,89% menos de lo que

tenían en mayo 2018, de los cuales cuentan con 44 entre discapaci-

tados y sustitutos. A los empleados, la compañía los considera de un

rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos y

se distribuyen en las diferentes áreas de la entidad. Cabe mencionar

que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresa.

Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su informa-

ción la compañía dispone de diversos sistemas de información entre

los que destacan: el sistema SAP y el sistema comercial Full Stack,

entre otros.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada

en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y

4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifi-

cación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segu-

Ecu

ado

r -

Vic

epre

sid

ente

Eje

cuti

vo

Ecuador - Director Tecnología de Información

Ecuador - Director Legal

Ecuador - Director Comercial

Ecuador - Director Business Solutions

Ecuador - Director Tecnología de Red

Ecuador - Director Proyecto Tuenti

Ecuador - Director Regulatorio y Asuntos Externos

Ecuador- Director Control de Gestión y Finanzas

Ecuador - Director Desarrollo Humano y Organizacional

Ecuador - Director Marketing


noviembre 2019


ros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera respecto del comportamiento de los órganos administrativos.

Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que OTECEL

S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,

que se desarrolla a través de sistemas de administración y planifica-

ción apropiados, fomentando el desarrollo del capital humano.

BUENAS PRÁCTICAS

La compañía mantiene un comité ejecutivo que está conformado

por un equipo directivo que tiene como principal objetivo definir las

estrategias y responder de manera ágil y con tecnología moderna a

los requerimientos del mercado.

Este órgano ejecutivo se rige al consejo de administración de Tele-

fónica S.A. que cuenta con ocho comisiones encargadas de la super-

visión y control de las actividades de la compañía, así como de su

estrategia, Gobierno Corporativo, responsabilidad social, inversio-

nes, retribuciones de los consejeros y altos directivos y distribución

de dividendos a sus accionistas.

Para hacer tangibles sus principios de integridad, compromiso y con-

fianza, el consejo de administración a través de las comisiones de

asuntos institucionales y auditoría y control aprueba y da segui-

miento a su plan de negocios. La implementación de este plan está

bajo responsabilidad de la oficina de negocio responsable, un ór-

gano transversal que se replica en todas las operaciones de Telefó-

nica.

En Ecuador la oficina de Negocios Responsable está compuesta por

el Vicepresidente Ejecutivo, las áreas de control regulatorio y asun-

tos externos, recursos humanos, auditoria interna legal y comercial

con la participación de los departamentos de compras, operaciones,

comunicación, marketing y el área de sostenibilidad.

OTECEL S.A. dispone de un área de auditoría interna certificada por

el IIAI (Instituto Internacional de Auditores Internos) que tiene asig-

nada las siguientes funciones:

▪ Realización de revisiones específicas: auditoría financiera, TI,

redes, procesos.

▪ Control y Revisión de fraudes internos.

▪ Control de salidas de fondos y controles operativos.

▪ Monitorización continua.

▪ Gestión de riesgos.

▪ Divulgación de la normativa interna.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada

en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valo-

res y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mone-

taria y Financiera.

Por otro lado, sus principios de actuación son la base de la solidez y

el prestigio de su empresa, gracias a ellos logran la confianza de sus

grupos de interés y maximizan el valor a largo plazo para sus accio-

nistas y para la sociedad en general.

Los principios generales de OTECEL S.A. se basan en:

▪ Honestidad y confianza: cumplen los compromisos adquiridos

mostrando que son íntegros y que pueden confiar en ellos.

Protegen la confidencialidad de la información que se les ha

sido confiada, sea de la compañía, cliente, accionistas, emplea-

dos o proveedores.

▪ Respeto por la ley: velan por el cumplimiento de todas las le-

gislaciones, normativas y obligaciones regulatorias tanto na-

cionales como internacionales considerando además entre

ellas las políticas y normativas internas.

▪ Integridad: se prohíbe todo tipo de soborno. No se permite

ofrecer, prometer o dar cualquier beneficio o ventaja de cual-

quier naturaleza a personas con el fin de influir en decisiones

de cualquier tipo.

▪ Derechos humanos: respetan los principios de la Declaración

Universal de los Derechos Humanos de las Naciones Unidas, así

como las declaraciones de la Organización Internacional del

Trabajo.

Sus empleados pueden confiar en ellos:

▪ Desarrollo profesional: involucran a los empleados en las es-

trategias con las que fortalecen su trabajo y entusiasmo por

alcanzar su visión.

▪ Compensación: entregan a sus empleados una compensación

justa y adecuada al mercado laboral en el que desarrollan sus

operaciones.

▪ Derechos humanos: no toleran directa ni indirectamente, nin-

gún tipo de empleo infantil o trabajo forzado, amenazas, coac-

ción, abuso, violencia o intimidación en su entorno laboral.

▪ Seguridad y salud: ofrece a sus empleados un entorno laboral

seguro que establece todos los mecanismos posibles para evi-

tar accidentes, lesiones y enfermedades laborales que estén

asociadas con su actividad profesional a través del cumpli-

miento estricto de todas las regulaciones, formación y gestión

preventiva para mitigar los riesgos laborales.

Sus clientes pueden confiar en ellos:

▪ Productos y servicios: ofrecen a sus clientes productos y servi-

cios innovadores, confiables y que tengan una buena calidad y

precio justo.


noviembre 2019


▪ Comunicaciones y publicidad: son honestos con sus clientes

aportándoles siempre información veraz, clara, útil y precisa al

comercializar sus productos, además comprueban que cum-

plen las especificaciones requeridas y publicitadas.

Sus accionistas pueden confiar en ellos:

▪ Gobierno Corporativo: gestionan la compañía de acuerdo con

los estándares más elevados y las mejores prácticas existentes

en materia de Gobierno Corporativo.

▪ Valor y transparencia: orientan la gestión de la compañía a

crear valor para sus accionistas. Proporcionan de inmediato y

sin discriminación toda la información relevante para sus deci-

siones de inversión.

▪ Control interno y gestión de riegos: establecen controles ade-

cuados para evaluar regularmente y gestionar los riesgos para

su negocio, sus empleados y su reputación.

▪ Activos empresariales: mantienen y conservan sus activos físi-

cos, financieros o intelectuales haciendo uso eficiente y ade-

cuado de los mismos.

Sus comunidades pueden confiar en ellos:

▪ Evolución de la sociedad: contribuyen al progreso social, tec-

nológico y económico de los países en los que operan invir-

tiendo en infraestructura de telecomunicaciones, generando

empleo y desarrollando servicios que mejoran la calidad de

vida de los ciudadanos.

▪ Medio ambiente: están comprometidos con el desarrollo sos-

tenible y protección del medio ambiente y la reducción de

cualquier impacto negativo de sus operaciones en el entorno.

Sus proveedores pueden confiar en ellos:

▪ Conflictos de interés: establecen controles para que ninguna

persona con un interés económico significativo en un provee-

dor, adjudicatario o potencial esté involucrada, directa o indi-

rectamente, en un proceso de compra o decisión asociada a

dicho proveedor.

▪ Igualdad y transparencia: promueven la competencia siempre

que sea posible garantizando la transparencia e igualdad de

oportunidad para todos los proveedores que envíen ofertas.

▪ Responsabilidad concadenada de suministros: requieren que

sus proveedores desarrollen su negocio aplicando principios si-

milares a los suyos además de exigirles el cumplimiento de la

ley y regulaciones existentes en cada país.

Para asegurar el cumplimiento de todo lo mencionado cuentan con

la Oficina de Principios de Actuación, integrada por las áreas corpo-

rativas de recursos humanos, auditoria interna, secretaría general y

jurídica, asuntos públicos y regulación y con un representante de

cada una de las regiones donde están presentes. Sus funciones son:

▪ Divulgar los principios de actuación en todo el grupo.

▪ Revisar los procesos y controles para asegurar que son propor-

cionados y apropiados para el cumplimiento de las exigencias

legales, los principios de actuación y las mejores prácticas es-

tablecidas.

▪ Estudiar y dar respuestas a preguntas, quejas o alegaciones

planteadas por los empleados proveedores o socios.

▪ Garantizar que los principios de actuación son adecuados y

apropiados a las exigencias legales y a las mejores prácticas la-

borales.

Es importante mencionar que a la empresa le han sido otorgados los

siguientes reconocimientos, premios y certificaciones:

▪ Certificado del Sistema de Gestión Ambiental.

▪ Certificado del Sistema de Gestión de Seguridad y Salud en el

Trabajo.

▪ Certificado del Sistema de Gestión de la Calidad.

▪ Primer premio a la marca más recordada.

▪ Reconocimiento a las Buenas Prácticas sobre los ODS por parte

de Pacto Global de las Naciones Unidas, en donde Telefónica y

Fundación Telefónica fueron premiadas por tres iniciativas:

o El primer reconocimiento se dio a #ContigoEcuador.

Pacto Global de las Naciones Unidas destacó el trabajo de

Telefónica para recuperar la red de telecomunicaciones

tras el terremoto, así como la presencia de vehículos Mo-

vistar que recorrieron las zonas más afectadas con ayuda

en minutos y SMS. Fundación Telefónica con la imple-

mentación de 9 Centros Proniño, la construcción de 21

aulas, centros comunitarios y espacios infantiles en Es-

meraldas y Manabí. Asimismo, se destacó el desarrollo

de ChatBooks, microcuentos transmitidos vía WhatsApp

y App, con el fin de apoyar a la estabilidad emocional de

la población infantil del Ecuador.

o También se premió al proyecto EduTIC, donde se recogen

las acciones de Fundación Telefónica en educación y re-

ducción de la brecha digital, dirigida para niños, jóvenes,

profesores y familias entre 2014 y 2016.

o Energéticamente eficiente, fue el otro proyecto recono-

cido. Aquí se valoran los esfuerzos de Telefónica por me-

jorar la eficiencia energética en sus redes de telecomuni-

caciones, ratificando el compromiso asumido para la des-

carbonización y así alinearse con la meta de limitar el ca-

lentamiento global por debajo de 2°C.

La empresa mantiene una política ambiental regida por:

▪ Comunicar desempeño ambiental.

▪ Cadena de valor.

▪ Innovación digital.

▪ Huella ambiental.

▪ SGA.

▪ Colaboración interinstitucional.

▪ Sensibilidad día a día.

▪ Economía baja en carbono.

▪ Objetivos Ambientales.

▪ Cumplimiento de la legislación.


noviembre 2019


El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas

(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS), Ins-

tituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relacio-

nes Laborales, Agencia de Regulación y Control de las Telecomuni-

caciones (ARCOTEL) entre otros, entidades que se encuentran vigi-

lando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el

Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evi-

denciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones

financieras, no registra demandas judiciales por deudas ni cartera

castigada. Cabe mencionar que a la fecha la compañía mantiene va-

rios juicios en diferentes instancias y que en opinión de Global Ra-

tings Calificadora de Riesgos S.A. no comprometen ni la solvencia ni

liquidez de la empresa, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-

ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

OTECEL S.A. es proveedor de servicios inalámbricos de comunica-

ción incluyendo servicios de voz, características mejoradas de lla-

madas, roaming internacional, internet inalámbrico, servicios de

datos, intranets inalámbricas y otros servicios corporativos.

Las estrategias de la compañía responden a la visión de superar el

periodo de crisis económica por la que atraviesa el país incremen-

tando el Revenue Share respecto al actual, posibilitando de esta

forma sostener los ingresos en un mercado contractivo y dejar a

la compañía en una posición competitiva en el horizonte de

tiempo contemplado en el plan, alineándose a los siguientes pun-

tos:

▪ Incrementar el tráfico de datos con una inversión restrin-

gida.

▪ Mantener el nivel de incobrabilidad en un escenario de cri-

sis.

▪ Rentabilizar datos frente a la agresividad de la competencia

La reducción de los cargos de interconexión impacta en los ingre-

sos y, por consiguiente, se reduce el ARPU (Average Revenue Per

User), sin embargo, también reduce los costos lo que es una opor-

tunidad comercial para crecer en participación de mercado ante

la reducción del efecto comunidad.

Por otro lado, la estrategia comercial se basa en la aplicación con-

junta de cuatro palancas:

▪ Crecimiento de datos (permite neutralizar la caída natural

del negocio de voz).

▪ Incremento de MS (por disminución del efecto comunidad).

▪ Aprovechamiento comercial de los cambios en ITX (estrate-

gia comercial diferenciada de crecimiento sostenible).

Además de una inversión enfocada en la generación de ingresos

por datos. Finalmente lograrían sostener ingresos con una varia-

ción de OIBDA (Operative Income Before Depreciations and

Amortizations) y FCF (Free Cash Flow) que se recuperaría en la

medida en que se obtenga una mayor participación de ingresos

en la industria.

Es importante mencionar que como estrategia de negocio quieren

crear, proteger e impulsar las conexiones de la vida, para que sus

clientes y la sociedad en general elijan un mundo de posibilidades

infinitas. Aspiran en convertirse en un Onlife Telco que simplifique

y responda a los retos globales como el cambio climático, la mi-

gración, la educación, el acceso a las nuevas tecnologías, los cam-

bios económicos y los desafíos que enfrentan las ciudades actual-

mente y cómo garantizar su sostenibilidad a futuro.

OTECEL S.A. para el año 2030 se ha planteado una visión global

basada en 17 objetivos de desarrollo. Es por esto por lo que, Te-

lefónica ha identificado, bajo el derecho a la libre elección, la

oportunidad de generar estrategias para ofrecer soluciones que

permitan a la sociedad estar más conectada a múltiples posibili-

dades y acceso a diversos servicios. La estrategia de negocio “Ele-

gimos Todo” de Telefónica brinda a través de tres objetivos prin-

cipales conectividad excelente, oferta integral y valores y expe-

riencia de cliente junto a tres habilidades de valor: Big Data e in-

novación, digitalización de extremo a extremo y asignación de ca-

pital y simplificación de la oportunidad de brindar a los usuarios

el control de su vida digital poniendo los datos a su disposición.

En función del cumplimiento de las estrategias planteadas en el

tiempo, actualmente OTECEL S.A. tiene la siguiente presencia en

el mercado de acuerdo con sus líneas de negocio:


noviembre 2019


TRIMESTRE PREPAGO POSPAGO TTUP AMX TEF CNT TOTAL AMX TEF CNT TOTAL AMX TEF CNT TOTAL

1T15 67,00% 29,30% 3,70% 100,00% 58,10% 27,70% 14,20% 100,00% 37,40% 56,00% 6,60% 100,00% 2T15 66,10% 29,60% 4,30% 100,00% 56,60% 27,30% 16,20% 100,00% 27,50% 64,30% 8,20% 100,00% 3T15 64,50% 30,60% 4,90% 100,00% 59,30% 28,90% 11,80% 100,00% 30,10% 60,70% 9,20% 100,00% 4T15 64,40% 30,00% 5,60% 100,00% 58,60% 29,20% 12,20% 100,00% 30,20% 59,90% 9,90% 100,00% 1T16 63,20% 30,30% 6,50% 100,00% 59,20% 28,40% 12,50% 100,00% 27,90% 62,60% 9,40% 100,00% 2T16 62,10% 30,70% 7,20% 100,00% 58,90% 28,70% 12,40% 100,00% 26,90% 64,10% 9,00% 100,00% 3T16 60,80% 31,20% 8,00% 100,00% 58,70% 29,10% 12,20% 100,00% 27,60% 63,20% 9,20% 100,00% 4T16 59,90% 30,90% 9,30% 100,00% 56,50% 30,40% 13,10% 100,00% 28,80% 62,10% 9,10% 100,00% 1T17 59,60% 30,20% 10,10% 100,00% 56,40% 30,30% 13,30% 100,00% 29,20% 61,70% 9,10% 100,00% 2T17 59,80% 29,40% 10,80% 100,00% 57,10% 30,70% 12,20% 100,00% 29,10% 61,80% 9,00% 100,00% 3T17 57,10% 29,80% 13,10% 100,00% 57,90% 30,00% 12,10% 100,00% 33,50% 56,30% 10,20% 100,00% 4T17 53,00% 31,20% 15,90% 100,00% 57,80% 30,40% 11,70% 100,00% 19,00% 68,80% 12,20% 100,00% 1T18 52,40% 30,30% 17,30% 100,00% 57,20% 29,90% 12,90% 100,00% 18,50% 68,80% 12,70% 100,00% 2T18 51,40% 30,40% 18,20% 100,00% 57,00% 30,00% 12,90% 100,00% 17,70% 70,50% 11,80% 100,00% 3T18 50,60% 29,90% 19,50% 100,00% 57,40% 29,50% 13,10% 100,00% 16,10% 72,40% 11,50% 100,00% 4T18 50,00% 30,00% 20,10% 100,00% 58,50% 28,50% 13,00% 100,00% 15,50% 73,40% 11,10% 100,00% 1T19 49,80% 29,20% 21,00% 100,00% 58,80% 28,50% 12,70% 100,00% 15,50% 73,50% 11,00% 100,00% 2T19 49,54% 27,90% 22,57% 100,00% 59,88% 29,43% 10,70% 100,00% 15,44% 73,87% 10,69% 100,00% 3T19 50,68% 27,70% 21,62% 100,00% 59,78% 28,41% 11,81% 100,00% 14,89% 74,89% 10,23% 100,00%

Tabla 6: Participación por líneas de negocios

Fuente: ARCOTEL; Elaboración: Global Ratings

Cada línea de negocio cuenta con los siguientes servicios y produc-

tos:

Pospago:

▪ Planes.

▪ Promociones.

▪ Servicios adicionales.

▪ Beneficios Movistar.

Prepago:

▪ Preplan.

▪ Recargas.

▪ Servicios Adicionales.

▪ Celulares prepagos.

Destacados:

▪ Studio Plus.

▪ Movistar Play.

▪ Movistar Música by Napster.

▪ Apps Movistar.

▪ 4G LTE.

▪ Cobertura.

▪ Recicla tu celular.

Por otro lado, dentro de sus políticas de cuentas de cobrar se en-

cuentran:

Los plazos máximos de pago son:

▪ Individual: plazo de 30 días posteriores a la recepción del ser-

vicio.

▪ Empresariales: plazo de hasta 60 días posteriores a la recep-

ción del servicio, existen negociaciones especiales en clientes

con grandes cuentas.

▪ La falta de pago de un cliente generará intereses por mora, que

se calculan en base a tasa activa referencial del Banco Central.

Acciones de cobranzas:

Las acciones de cobranzas se ejecutan de acuerdo con el segmento

y tiempo de mora del cliente:

▪ Envío de mensajes de cobranza a los usuarios de las líneas ce-

lulares segmento individual y negocios con el comportamiento

del segmento Individual.

▪ Envío de carta de cobranza al representante legal de la em-

presa.

▪ Llamada telefónica.

▪ Suspensión, reactivación del servicio.

▪ Acuerdos de pago.

▪ Reporte al Buró de Crédito.

▪ Envío a cobranza externa y prejudicial.

▪ Baja de la línea por falta de pago.

A septiembre del 2019, la compañía mantiene una cartera diversifi-

cada, ya que sus clientes son consumidores finales que disponen de

sus servicios.

La estrategia de OTECEL S.A. para el 2019 está focalizada en la expe-

riencia del cliente y la digitalización, para lo que se estructuraron

doce streams de trabajo:

▪ Experiencia canal presencial / telefónico.

▪ Experiencia en atención B2B.

▪ Desarrollo de e-servicing y autogestión.

▪ Venta online.

▪ Simplificación de ofertas.

▪ Terminales.

▪ Fidelización/ control del churn pospago B2C.

▪ Fidelización/ control del churn pospago B2B.


noviembre 2019


▪ Ciclo del negocio B2B.

▪ Servicios digitales B2B.

▪ Facturación y cobros.

▪ Gestión de campañas / comunicación.

El objetivo estratégico de la compañía es transformarse de una com-

pañía móvil tradicional a una compañía digital y de conectividad, ba-

sándose en tres pilares:

▪ Foco en el cliente

o Transparencia

o Blindaje (cuidar churn)

o Foco en parque (valor cliente actual)

▪ Nuevo modelo operativo

o Digitalización procesos clave y eliminar procesos que no

agregan valor

o Fuerte Control de Costos y Gastos (Comerciales ' Comi-

siones e Incobrable)

o Enfoca acciones en el ROCE y no en ingresos

▪ Modelo Alternativo de CAPEX que busca mayores ingresos con

menor inversión.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite vi-

sualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspec-

tos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como facto-

res externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Marca con prestigio internacio-nal.

▪ Respaldo de la casa matriz.

▪ Alta experiencia y reconoci-miento en el mercado.

▪ Posicionamiento en el mercado por ser una de las principales operadoras de telecomunica-ción.

▪ Productos sin claras caracte-rísticas diferenciadoras.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Incursionar en mayor medida en la región costa.

▪ Nuevas tecnologías.

▪ Nuevas marcas.

▪ Segmento altamente regu-lado.

▪ Medidas proteccionistas que limiten las importaciones.

Tabla 7: FODA

Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings





Financiera. es opinión de Global Ratings Calificador a de Riesgos S.A.

que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clien-

tes y proveedores, manejando portafolios diversificados, mitigando

de esta manera el riesgo de concentración. A través de su orienta-

ción estratégica pretende mantenerse como líder en el sector donde

desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe OTECEL S.A., mantiene vigente

la Quinta Emisión de Papel Comercial; adicionalmente, se debe men-

cionar que es una empresa que ha recurrido al Mercado de Valores

con frecuencia, a continuación, se ilustra un detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO Primera Titulariza-ción de Flujos Futu-

ros. 2009 Q.IMV.09.1037 40.000.000,00 Cancelada

Primera Emisión de Papel Comercial.

2010 Q.IMV.2010.4582 20.000.000,00 Cancelada

Segunda Emisión de Papel Comercial.

2012 Q.IMV.2010.3037 30.000.000,00 Cancelada

Tercera Emisión de Papel Comercial.

2015 SCVS.IRQ.DRMV.2

015.0736 50.000.000,00 Cancelada

Cuarta Emisión de Papel Comercial.

2017 SCVS.IRQ.DRMV.2

017.0548 60.000.000,00 Cancelada

Quinta Emisión de Papel Comercial.

2018 SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2018. 11894

60.000.000,00 Vigente

Tabla 8: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-

sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1,

Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral

5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifi-

cación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segu-

ros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera.


noviembre 2019


RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Tí-




Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales

desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el en-

torno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el ori-

gen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que

otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una

cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcio-

namiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de

pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados

los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis de-

tallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro defini-

das a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de

aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-

certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía

mantiene variedad de líneas de negocio que permiten mitigar

este riesgo.

▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en

los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-

cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus

ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-

cación de sus locales y servicios, atacando de esta manera a pú-

blicos objetivos diferentes.

▪ Existencia de riesgo laboral debido al alto número de emplea-

dos que mantienen, riesgo que se mitiga por una parte por las

políticas laborales de la compañía basadas en capacitación y

cercanía con el personal y que se ajustan a la normativa laboral

vigente y por otra, por la disgregación del personal.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desen-

vuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cual-

quier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compa-

ñía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios

pueden alterar las condiciones operativas. El riesgo se mitiga

debido a que la compañía cuenta con asesoramientos legales

de óptima categoría, lo que hace difícil que cambios que impac-

ten en las condiciones de operación de la empresa puedan ser

introducidos.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en

riesgo por efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la

compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedi-

mientos para la administración de respaldos de bases de datos,

cuyo objetivo es generar respaldos en medios magnéticos ex-

ternos para proteger las bases de datos y aplicaciones de soft-

ware contra fallas que puedan ocurrir y posibilitan la recupera-

ción en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Tí-




Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguien-

tes:

Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-

gaciones son: cuentas por cobrar comerciales, los cuales tienen un

alto grado de liquidez por su naturaleza. Al respecto:

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económi-cos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clien-

tes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y

por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no

mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza

de la cartera podría generar cartera vencida e incobrabilidad,

lo que crearía un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto

de los activos que respaldan la Emisión. La empresa mantiene

un adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en

la cartera saludable que mantiene.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene OTECEL S.A. se registran cuentas por cobrar a compañías vinculadas por USD 11,46 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 1,72% del total de los activos que respaldan la Emisión y al 1,49% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el res-paldo de la Emisión no es relevante si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, lo que tendría un efecto negativo mínimo en los flujos de la empresa. La com-


noviembre 2019


pañía mantiene adecuadamente documentadas estas obliga-ciones y efectúa un estrecho seguimiento sobre los flujos de sus empresas relacionadas.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie-

ros 2016 auditados por Romero y Asociados Cía. Ltda. miembros de

Crowe Horwarth Internacional, 2017 y 2018 auditados por PWC.

Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de

septiembre de 2018 y 2019.

CUENTAS 2016 2017 SEP. 2018 2018 SEP. 2019

Activo 859 836 843 852 767

Activo corriente 142 155 192 214 149

Activo no corriente 717 682 651 638 618

Pasivo 407 399 370 468 387

Pasivo corriente 292 353 295 387 288

Pasivo no corriente 115 46 75 81 99

Patrimonio 452 437 473 384 380

Capital Social 183 183 183 183 183

Ventas 628 618 493 652 431

Costo de ventas 312 255 238 271 212

Utilidad neta 34 18 22 (62) (8)

Tabla 9: Principales cuentas (millones USD) Fuente: Estados Auditados 2016- 2018, internos sep. 2018 y 2019; Elaboración:

Global Ratings

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 36: Evolución ventas y costos (millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia

creciente pasando de USD 628 millones al cierre de 2016 a USD 652

millones al cierre de 2018. El incremento en ventas fue del 3,78%

durante el periodo de estudio (2016 - 2018).

Para 2017, las ventas se redujeron un 1,67%, producto principal-

mente de una disminución del 4,44% en su línea principal de nego-

cios “servicios de telefonía celular”, efecto del entorno económico,

la contracción general del mercado, la presión competitiva que pro-

vocó una disminución de las tarifas y la disminución de los precios

de interconexión. Esta reducción se ve parcialmente compensada

con el incremento del 46,21% en la venta de teléfonos y accesorios,

efecto de la estrategia comercial apuntada a ventas de terminales

con financiamiento.

Para 2018, las ventas aumentaron un 5,54% frente a 2017, efecto de

una disminución del orden del 2,08% en ingresos por servicios pres-

tados, principalmente su línea principal de negocios “servicios de te-

lefonía celular”, esta reducción se compensó con el incremento del

62,40% en la venta de teléfonos y accesorios, efecto de la estrategia

comercial apuntada a ventas de terminales con financiamiento.

La tendencia cambia al comparar los resultados entre septiembre de

2018 y septiembre de 2019, los que acusan una disminución en ven-

tas del orden del 12,57%. Su principal línea de negocio “servicios de

telefonía celular” cayó un 7,90%, efecto de las condiciones del mer-

cado y la disminución en los precios de interconexión. Así también,

se evidenció una disminución en otras líneas de negocio, como son:

las ventas de “teléfonos y accesorios” y “publicidad compartida/

otros”, con bajas del 32,45% y 59,59% respectivamente, provocando

que la tendencia general se revierta en el análisis interanual. Cabe

destacar que los servicios de valor agregado e internet crecieron du-

rante este mismo periodo 27,99% y 23,80% respectivamente.

Al disminuir los precios de interconexión, los costos de intercone-

xión también lo hicieron; sin embargo, los costos por concepto de

depreciación aumentan. Esto incidió en una disminución de la parti-

cipación del margen bruto a diciembre 2017 y una posterior estabi-

lidad para 2018, pasando de una participación sobre las ventas del

628 618652

-1,67%

5,54%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

0

200

400

600

800

2016 2017 2018

Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %


noviembre 2019


49,62% en 2016 a un 41,21% para 2017 y finalmente 41,50% para

2018, demostrando que para 2017 aún con menores ventas la com-

pañía generó un mayor margen bruto en términos porcentuales,

para 2018 el margen bruto se vio favorecido por el incremento en

las ventas antes comentado.

En el periodo interanual se evidenció una agrupación distinta a la

presentada en el informe auditado, ya que el total de depreciaciones

y amortizaciones se contabilizaron en el costo; la participación del

costo de ventas fue creciente al pasar del 48,31% en septiembre

2018 a representar el 49,26% en septiembre 2019, lo que produjo

un menor margen bruto tanto en términos monetarios, como por-

centuales.

Gráfico 37: Comparativo ventas y costos (millones USD)

Fuente: Estados financieros internos sep. 2018 y sep. 2019; Elaboración: Global Ratings

Resultados

Los gastos operacionales presentan una mayor participación sobre

las ventas totales, pasando de representar el 39,40% en 2016 a

51,66% en 2017 y finalmente 53,20% en 2018, lo que obedece a ma-

yores honorarios y provisiones para incobrables, es importante de-

notar que entre los principales gastos operativos destacan las rega-

lías y los honorarios. Una comparación de los resultados para di-

ciembre 2018 demostró que, la compañía producto de haber incre-

mentado sus ventas en un 5,54%, incrementó su estructura opera-

tiva, el peso que tienen los gastos operativos aumentó, influyendo

negativamente en la utilidad operativa, la cual mostró una reducción

del orden del 21,97% entre 2017 y 2018.

Una comparación de los resultados interanuales a septiembre de

2018 y septiembre de 2019 demuestra que, a pesar de los esfuerzos

de la compañía por reducir su estructura operativa, los gastos ope-

rativos se mantienen constantes, incidiendo directamente en la uti-

lidad operativa, la cual se vio afectada en el comparativo interanual

(baja de USD 29,17 millones). Los gastos de operación pasaron de

representar el 41,18% sobre las ventas en septiembre 2018 al

45,50% en septiembre 2019, coherente con el menor nivel de ventas

durante el presente año.

Gráfico 38: Evolución utilidad (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings

El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 5,08 veces el gasto financiero del

año, en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubre

en 10,92 veces el gasto financiero; para septiembre 2019 la cober-

tura aumentó hasta 9,14 veces. La cobertura que se mantiene es

holgada y se espera se mantenga.

Gráfico 39: Cobertura EBITDA/ GF Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos sep. 2019; Elabora-

ción: Global Ratings

En cuanto a los gastos financieros, éstos presentan una tendencia

creciente durante el periodo 2015- 2016, coherente con la mayor

deuda financiera contraída (endeudamiento a mediano plazo con

organismos internacionales para cubrir el pago de concesión del es-

pectro), el gasto financiero se reduce para 2017 por la amortización

de los préstamos concedidos por los organismos internacionales y

ante nuevos préstamos concedidos por bancos nacionales (Banco

del Pacifico S.A.). Los gastos financieros se mantienen en niveles no

superiores al 3% de las ventas durante el periodo de análisis. Para

2018 se registran mayores gastos financieros, representaron el

4,90% de las ventas, valor superior al histórico. Esta tendencia se

mantuvo estable hasta septiembre 2019, donde los gastos financie-

ros representaron el 3,09% del total de ingresos.

Durante 2018 la compañía pagó USD 45 millones en el proceso de

amnistía tributaria promovida por la Autoridad Tributaria del Ecua-

dor para cerrar y desistir de demandas de las actas de determinación

de Impuesto a la renta emitidas por la autoridad tributaria: 2009,

2010, 2011, 2012 y 2013.

Según informe de auditoría del año 2018: “En el 2019, la autoridad

tributaria emitió Acta de Determinación No. 17201924900404181

por el impuesto a la renta de la compañía del año 2014, por un valor

de USD 16.558 por impuestos y USD 3.312 por recargo del 20% sobre

493431

238 2120

200

400

600

septiembre 2018 septiembre 2019

Ventas Costo de ventas

317 363 382

66 44 3434 18

-62

-500

0

500

2016 2017 2018

Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

0

5

10

15

20

0

50

100

150

200

250

2016 2017 2018 sep 2019

EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF


noviembre 2019


la obligación tributaria determinada y USD 1.255 por recargo del

100% por crédito tributario por retenciones en la fuente rechaza-

dos”

La compañía se encuentra analizando su respuesta a esta Acta de

Determinación que incluirá una acción de impugnación en la vía ad-

ministrativa o judicial; y se encuentra recolectando la información

necesaria para soportar esta impugnación. Hasta el 31 de diciembre

de 2018 la compañía no ha registrado provisión alguna por este

tema. Con fecha septiembre 2019 la mencionada determinación se

encuentra impugnada ante el TDT y no se encuentra realizada nin-

guna provisión con cargo al 2018 por este concepto.

Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada pre-

sentó una tendencia decreciente, pasando de USD 34,09 millones

(5,42% del total de ventas) a USD 18,29 millones (2,96% del total de

ventas) y pérdida por USD 61,90 millones para 2018 (-9,49% del total

de ventas). Para septiembre 2019 la utilidad antes de impuestos

(USD 9,30 millones) es un 79,19% menor a la presentada en el

mismo periodo del año pasado (USD 44,72 millones). La compañía

mantiene una utilidad importante en este período, situación que la

compañía espera mantener en el mediano plazo.

Gráfico 40: Comparativo utilidad (millones USD)

Fuente: Estados financieros internos sep. 2018 y sep. 2019; Elaboración: Global Ratings

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 41: Evolución activos (millones USD)


En febrero 2015 las operadoras privadas culminaron la negociación

con el Estado para la ampliación del espectro radioeléctrico, permi-

tiendo de esta manera el uso de tecnología actualizada que mejoró

el servicio ofrecido a sus usuarios. La concesión se pactó a un plazo

de vigencia de 8 años y tuvo un costo total de USD 330 millones, cifra

que supera el monto promedio cobrado a otras operadoras en la re-

gión. Del monto total, USD 180 millones le correspondieron a CONE-

CEL S.A. y USD 150 millones a OTECEL S.A., es de esta manera que el

activo intangible incrementó USD 119 millones en el periodo 2014 -

2015. Durante el periodo 2016- 2018 destaca la amortización de las

licencias / concesiones y software. Históricamente los activos se

concentran mayoritariamente en el no corriente (en promedio

2016- 2018 el 79,96% de los activos totales), coherente con el giro

propio de negocio, donde se requiere de importantes inversiones en

intangibles y propiedad, planta y equipos.

También se presentaron incrementos importantes en la propiedad

planta y equipo por USD 17,04 millones para 2016; durante los años

2015 y 2016 se efectuaron nuevas inversiones en las redes GSM,

HTMS+ y UMTS a fin de soportar el incremento en el tráfico de mi-

nutos generado por las promociones como tarifa multicolor, tarifa

todo destino y recargas promocionales, para 2017 y 2018 destacó

una disminución en el rubro producto del efecto contable de la de-

preciación. Para septiembre 2019 este rubro aumentó USD 2,32 mi-

llones producto de nuevas inversiones en infraestructura de

acuerdo con la actividad principal de la compañía.

Otro incremento importante se focalizó en las otras cuentas por co-

brar largo plazo, incremento por USD 9,11 millones entre 2016 y

2018, por el embargo de fondos y retención de dinero de las cuentas

bancarias de la compañía realizado por varios municipios del país; la

compañía presentó demandas de impugnación de nulidad en el Tri-

bunal Contencioso Tributario; a criterio de la gerencia y sus asesores

legales, dichos valores son totalmente recuperables. Cabe destacar

que el decremento de los activos totales entre 2016 y 2018 fue del

orden del 0,82%.

El activo corriente presentó una tendencia creciente durante el pe-

riodo analizado, destacó el incremento en cuentas por cobrar rela-

cionadas y cuentas por cobrar comerciales, coherente con la estra-

tegia adoptada de financiamiento de terminales.

255219

52 2322

-8-100

0

100

200

300


Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

859 836 852

142 155214

717 682638

0

200

400

600

800

1.000

2016 2017 2018

Activo Activo corriente Activo no corriente


noviembre 2019


2016 2017 2018 Clientes Pospago 86.006 103.429 98.330

Interconexión 8.817 8.302 9.216 Gestores de recargas 3.962 7.649 24.946

Distribuidores 74 3.552 9.073 Otros 2.269 5.452 20.104

(-) Provisión incobrables -11.012 -15.371 -28.641 Total 90.116 113.013 133.028

Tabla 10: Composición cuentas por cobrar (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global Ratings

Se considera una cartera sana al concentrarse mayoritariamente en

cartera por vencer, la cartera vencida por más de 90 días se encuen-

tra cubierta mayoritariamente por una provisión para incobrables.

2016 2017 2018 Cartera corriente 85.705 89.998 94.251

Vencido menos de 90 días 5.655 17.894 31.359 Vencido más de 90 días 9.768 20.492 36.058

Total 101.128 128.384 161.668 Tabla 11: Antigüedad cartera (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017; Elaboración: Global Ratings

A diciembre de 2018 las cuentas por cobrar registran un alza frente

a 2017 del orden del 28% fruto del giro normal del negocio y por la

estrategia implementada de financiamiento de terminales entre 18

y 24 meses. Para septiembre 2019 el 40% de la cartera comercial se

encuentra vigente, un 27% vencida hasta 90 días, un 20% vencida

entre 90 y 360 días y 12% vencida a más de 360 días. Se mantiene

una provisión para incobrables por USD 30,15 millones, cubre la to-

talidad de las cuentas vencidas a más de 180 días.

Las cuentas por cobrar relacionadas representan menos del 2% de

los activos y se refieren a servicios de roaming e interconexión a em-

presas del Grupo Telefónica del exterior, fundamentalmente espa-

ñolas.

Para 2018, la compañía incorporó la aplicación de la NIIF 15, corres-

pondiente al reconocimiento de los ingresos procedentes de los con-

tratos con los clientes. Parte del giro de negocio de la compañía es

brindar financiamiento directo de terminales a los clientes con un

plazo entre 18 y 24 meses; como parte de la aplicación de la NIIF 15

se realiza el reconocimiento del activo contractual en el corto y largo

plazo.

Así también, el rubro de comisiones que se reconocen a los distri-

buidores por este financiamiento el cual bajo la NIIF 15 son clasifica-

dos como gastos capitalizados de corto y largo plazo.

Como parte adicional de esta aplicación se realizó el registro conta-

ble en la cuenta reservas para cambio de políticas contables que

consideró el valor desde el inicio de la aplicación del financiamiento.

Manteniendo de esta manera una composición distinta los estados

financieros auditados 2016, 2017 con el 2018 de la compañía.

El inventario representa en promedio el 1,4% de los activos totales

de la empresa en el periodo 2016 - 2018. Está conformado en su

mayor parte por equipos celulares y accesorios disponibles para la

venta a los que se hace una disminución por obsolescencia. Para

septiembre 2019 se evidencia una disminución del 27% con respecto

de diciembre de 2018, coherente con las ventas registradas de telé-

fonos y accesorios. Los días de inventarios se mantuvieron histórica-

mente alrededor de 17 días, para septiembre 2019 producto del

aprovisionamiento de existencias este indicador llegó a 11 días. Es

decir que se cuenta con un inventario para menos de un mes.

Gráfico 42: Días de inventario

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos sep. 2018 y sep. 2019, Elaboración: Global Ratings

El activo no corriente presentó una tendencia decreciente entre

2016 y 2018. Existió un incremento en el rubro otras cuentas por

cobrar efecto del ya mencionado embargo de fondos y retención de

dinero de las cuentas bancarias de la compañía realizado por varios

municipios del país; este incremento se ve compensado por la dis-

minución en activos intangibles. Para septiembre 2019 se mantiene

el mismo comportamiento, donde se mantuvo el monto de embargo

de fondos por parte de los municipios. Adicionalmente destacó la

amortización de los activos intangibles; existió un incremento en

propiedad, planta y equipos durante 2019 (+USD 2,32 millones

frente a diciembre 2018), coherente con nuevas inversiones en acti-

vos fijos, propios del giro de negocio de la compañía.

Gráfico 43: Comparativo activo (millones USD)

Fuente: Estados Financieros internos sep. 2018 y sep. 2019; Elaboración: Global

Ratings

15 16

28

16

11

0

5

10

15

20

25

30

2016 2017 sep-18 2018 sep-19

843767

192 149

651 618

0

200

400

600

800

1.000

septiembre 2018 septiembre 2019Activo Activos corrientes Activos no corrientes


noviembre 2019


Pasivos

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-

dio, 80,99% en los pasivos corrientes y 19,01% en los pasivos no co-

rrientes. Situación que mejora para septiembre 2019, donde el

74,30% de los pasivos son corrientes.

Gráfico 44: Evolución pasivo (millones USD)


En lo que respecta a los pasivos, éstos tuvieron un incremento para

2015 de USD 139 millones, debido a un aumento en las cuentas por

pagar (USD 92,7 millones), las obligaciones financieras (USD 47,6 mi-

llones) y la colocación de la emisión de papel comercial (USD 16,37

millones), este incremento es fruto de la negociación de la amplia-

ción del espectro con el estado (USD 150 millones). Durante el mes

de febrero 2016 se realizó el pago de USD 37,5 millones correspon-

dientes a la penúltima cuota del espectro y en noviembre 2017 se

pagó la última cuota por USD 37,5 millones. La compañía obtuvo los

fondos para este pago a través de endeudamiento a mediano plazo

con organismos internacionales.

Para 2017 destacan los vencimientos de la deuda financiera al pasar

del largo al corto plazo al corto plazo y la colocación de la Cuarta

Emisión de Papel Comercial Movistar por un monto de hasta USD 60

millones, aprobada mediante resolución No.

SCVS.IRQ.DRMV.2017.0548 del 2 de marzo 2017.

El pasivo no corriente en cambio tuvo una variación de USD 80,8 mi-

llones en obligaciones financieras en 2016. La mayor parte de estas

obligaciones fueron con instituciones del exterior y a tasas más bajas

que el mercado local, cuyos fondos fueron empleados para el pago

de la ampliación del espectro. Para 2017 destaca la amortización ya

comentada de la deuda financiera.

Para 2018 destacó la aprobación de la Quinta Emisión de Papel Co-

mercial, aprobada mediante resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-

2018-00011894, entró a reemplazar la Cuarta Emisión de Papel Co-

mercial. Adicionalmente existió una reestructuración de la deuda fi-

nanciera mediante nuevos préstamos con Produbanco S.A., Banco

Internacional S.A. y Citibank.

En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó, destacó la cance-lación de las cuentas por pagar comerciales, así también existió un incremento de alrededor de USD 39 millones en obligaciones banca-rias.

Gráfico 45: Comparativo pasivo (millones USD) Fuente: Estados Financieros internos sep. 2018 y sep. 2019; Elaboración: Global

Ratings

Los pasivos corrientes al 30 de septiembre de 2019 presentaron una participación del 74,30% de los pasivos totales, siendo las cuentas por pagar comerciales y las obligaciones con costo las cuentas más representativas. Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron un incremento del 31% en relación con septiembre 2018, alcan-zando la suma de USD 99 millones, USD 24 millones más que el mismo periodo anterior, efecto de nuevos préstamos bancarios ob-tenidos.

Para septiembre de 2019, la compañía presenta un incremento res-pecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus principales fuen-tes de financiamiento las cuentas por pagar (27% del total de pasi-vos) y la deuda con costo (55% del total de pasivos).

La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones financieras y emisión papel comercial) a septiembre 2019 presentó un incremento del 22% respecto a diciembre de 2018 (incremento de USD 39 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumentó de USD 117 millones en diciembre del 2018 a USD 136 millones en septiembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 57 millones en diciembre 2018 a USD 77 millones a septiembre 2019.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capí-tulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Mone-tarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

407 399

468

292

353387

115

4681

0

100

200

300

400

500

2016 2017 2018

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

370387

295 288

7599

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes


noviembre 2019


La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación

del pasivo corriente sobre los pasivos totales para septiembre 2019,

coherente con la cancelación de las cuentas por pagar comerciales.

Para septiembre 2019, crecieron los pasivos (también la deuda con

costo), efecto de mayor necesidad de financiamiento de activos.

Gráfico 46: Evolución endeudamiento

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, sep. 2018 y sep. 2019; Ela-

boración: Global Ratings

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de

financiar el 47% de los activos en 2016 a financiar el 55% de los acti-

vos en 2018 (50% para septiembre de 2019) evidenciando que du-

rante el periodo analizado la empresa ha soportado en mayor pro-

porción su operación con los pasivos. La empresa ha disminuido su

dependencia en los pasivos de corto plazo al disminuir el pasivo co-

rriente/pasivo total del 88,56% el 2016 a 82,72% el 2018 (74,30% en

septiembre 2019), mientras que la deuda financiera/pasivo total se

incrementa hasta niveles cercanos al 55% (septiembre 2019), frente

al 37% que se mantenía en 2018.

Patrimonio

El patrimonio pasó de financiar el 53% de los activos en 2016 a fi-

nanciar el 45% de los activos en 2018 (50% para septiembre de

2019), demostrando que la compañía ha optado por financiarse más

mediante recursos de terceros que a través de recursos propios, esta

relación viene en función de los resultados obtenidos el año 2018,

los que disminuyeron el patrimonio de manera importante.

Gráfico 47: Evolución patrimonio (millones USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo analizado el patrimonio presenta un comporta-

miento decreciente. Para 2017 se evidencia una reducción del orden

de los USD 14,84 millones, coherente con resultados del ejercicio

por USD 18,29 millones y distribución de dividendos (14 diciembre

2017) por USD 33 millones.

Para 2018 existió una disminución de USD 53 millones (-12,19%),

provocada fundamentalmente por los resultados del ejercicio (pér-

dida de USD 62 millones), compensada parcialmente con una re-

serva implementada efecto de la implementación de la NIIF 9 y 15.

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principal-

mente por el capital social, representando el 43,32% promedio

(2016 - 2018) del patrimonio total. El capital social representó en el

2018 el 47,65% del patrimonio (48,14% a septiembre 2019). Durante

el periodo de análisis no existió variaciones en esta cuenta.

Gráfico 48: Comparativo patrimonio (millones USD)

Fuente: Estados Financieros internos sep.2018 y sep.2019; Elaboración: Global

Ratings

En el análisis interanual destaca la utilidad del ejercicio en curso, in-

ferior en un 137% frente al mismo periodo del año pasado, y la crea-

ción de la reserva para cambio de políticas contables, fundamentado

en la aplicación, efectos, ingresos, costos y gastos de comisiones de

la NIIF 15, correspondiente al reconocimiento de los ingresos proce-

dentes de los contratos con los clientes.

0%

50%

100%

0%

20%

40%

60%

2016 2017 sep-18 2018 sep-19

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

452 437

384

183 183 183168 166196

57 61 62

0

100

200

300

400

500

2016 2017 2018Patrimonio Capital social

473

380

183 183177121

61 61

0

100

200

300

400

500


Patrimonio Capital social Resultados acumulados Reserva legal


noviembre 2019


INDICADORES

La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del ejer-

cicio vislumbró una disminución en los indicadores de rentabilidad

al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018. Estos índices, ROA y

ROE, tuvieron un desempeño aceptable durante el periodo anali-

zado (2016- 2017). Sin embargo, esta relación se ve deteriorada para

2018 donde ante la cancelación de impuestos en la amnistía tributa-

ria los resultados se vieron deteriorados.

En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontraba en

torno a 0,50, valor semejante al histórico; considerando que la

deuda financiera creció hasta septiembre 2019, llegando a represen-

tar la deuda con costo el 56% del patrimonio.

Gráfico 49: ROE vs ROA

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, sep. 2018 y sep. 2019; Ela-

boración: Global Ratings

Durante los últimos años (2016 – septiembre 2019) la liquidez gene-

ral de la compañía (activos corrientes/ pasivos corrientes) presenta

indicadores menores a la unidad debido a su estructura financiera,

que es consistente con aquella de la industria a la que pertenece

“Actividades de Telecomunicaciones Inalámbricas”.

Por tal motivo, se analizó la cobertura del flujo de caja operativo que

genera la empresa sobre la deuda con costo en el corto plazo; en los

periodos analizados este rubro ha cubierto adecuadamente la deuda

financiera de corto plazo.

Adicionalmente, se consideró que OTECEL S.A. es una empresa con

una alta participación en el mercado ecuatoriano y con respaldo in-

ternacional, por lo que se considera no habrá necesidad de liquidar

activos para cumplir con sus obligaciones, que provendrán del flujo

propio de su operación.

Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que OTECEL S.A.

cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obligacio-

nes en el corto plazo.





Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.

que OTECEL S.A. mantiene una adecuada administración financiera.

La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de car-

tera, presenta una recuperación en sus ventas, reflejando una acer-

tada dirección de la empresa.

Instrumento

Con fecha 8 de noviembre de 2018, la Junta General Extraordinaria

y Universal de Accionistas de OTECEL S.A. autorizó la Quinta Emisión

de Papel Comercial por un monto de hasta USD 60.000.000.

Mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00011894, con

fecha 21 de diciembre de 2018, la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros aprobó la Quinta Emisión de Papel Comercial OTE-

CEL S.A. por un monto de hasta USD 60.000.000,00 a partir de lo cual

suscribió el contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado

de Valores.

Con fecha 23 de enero de 2019, el Agente Colocador inició la colo-

cación de los valores. Con fecha 17 de mayo de 2019 colocó en total

la suma de USD 60.000.000,00, es decir el 100,00% del monto apro-

bado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instru-

mento presentó aceptabilidad evidenciada en los tiempos de colo-

cación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en

el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

7,54%4,18%

6,15%

-16,13%

-2,81%

3,97%2,19% 3,45%

-7,27%

-1,39%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2016 2017 sep-18 2018 sep-19

ROE ROA


noviembre 2019


OTECEL S.A.

Monto de la emisión USD 60.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

A USD 1.000.000,00 Hasta 359 días Cupón cero

Tipo de emisión El presente Papel Comercial será emitido en forma desmaterializada.

Amortización de capital Al vencimiento

Pago de intereses Cupón cero

Garantía La presenta emisión está amparada por garantía general conforme a lo dispuesto en el Art 162 de la Ley de Mercado de

Valores

Destino de los recursos

Los recursos provenientes de la colocación de los valores de la Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial

serán utilizados en un 100% para cubrir parte de la adquisición de activos productivos de Red de la empresa:

infraestructura, sitios, equipos, frecuencias, y software, y el capital de trabajo asociado.

Valor nominal USD 1.000,00

Base de cálculos de intereses Cupón cero

Sistema de colocación La colocación de Las obligaciones de corto plazo o Papel Comercial se realizará a través del mercado bursátil.

Rescates anticipados

El programa y sus distintas emisiones no contemplan rescates anticipados, por lo tanto, no establece ningún

procedimiento para el efecto ni ningún sistema de sorteos. No obstante, OTECEL S.A., podrá realizar rescates anticipados

de los valores objeto de la presente emisión de obligaciones de corto plazo o papel comercial mediante acuerdos que se

establezcan entre la compañía y los obligacionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas dando cumplimiento

de lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho de la Ley de Mercado de Valores, Libro II del Código Orgánico Monetario

y Financiero; así como también, mediante ofertas de adquisición que efectúe OTECEL a través de las bolsas de valores del

país.

Underwriting No existe contrato de underwriting

Agente pagador Actuará como agente pagador el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores del Banco Central del

Ecuador.

Representantes de obligacionistas Bondholder Representative S.A.

Resguardos de ley

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero coma cuarenta y

uno (0,41), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el

Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

Límite de endeudamiento ▪ Mantener un límite de endeudamiento referente a la deuda financiera / EBITDA no mayor a 2,5 veces.

Tabla 12: Características del Instrumento Fuente: Circular Oferta Pública; Elaboración: Global Ratings

COLOCACIONES

En el periodo que comprende la presente revisión del Papel Comer-

cial, se encuentran colocadas las siguientes obligaciones:

FECHA MONTO MONTO PLAZO

FECHA TASA COLOCACION COLOCADO RECIBIDO VENCIMIENTO INTERES

23/1/2019 500.000 478.070 358 16/1/2020 4,50 25/1/2019 500.000 478.188 356 16/1/2020 4,50 23/1/2019 2.600.000 2.485.966 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 900.000 860.527 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 400.000 382.456 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 1.043.000 997.255 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 834.000 797.421 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 1.000.000 956.141 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 2.000.000 1.912.281 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 3.000.000 2.868.422 358 16/1/2020 4,50 23/1/2019 300.000 286.842 358 16/1/2020 4,50 25/1/2019 1.400.000 1.338.925 356 16/1/2020 4,5 31/1/2019 15.000.000 14.343.870 357 23/1/2020 4,50 31/1/2019 1.000.000 956.258 357 23/1/2020 4,50 18/2/2019 10.000.000 9.560.234 359 12/2/2020 4,50

FECHA MONTO MONTO PLAZO

FECHA TASA COLOCACION COLOCADO RECIBIDO VENCIMIENTO INTERES

20/2/2019 5.400.000 5.163.793 357 12/2/2020 4,50 20/2/2019 900.000 860.632 357 12/2/2020 4,50 20/2/2019 1.000.000 956.258 357 12/2/2020 4,50 20/2/2019 400.000 382.503 357 12/2/2020 4,50 21/2/2019 3.268.000 3.125.434 356 12/2/2020 4,50 21/2/2019 1.946.000 1.861.106 356 12/2/2020 4,50 26/3/2019 140.000 134.389 323 12/2/2020 4,50 26/3/2019 100.000 96.026 323 12/2/2020 4,50 24/4/2019 700.000 685.065 180 21/10/2019 4,25 30/4/2019 1.000.000 978.548 181 28/10/2019 4,25 13/5/2019 1.000.000 962.633 303 11/3/2020 4,50 17/5/2019 3.169.000 3.019.319 356 7/5/2020 4,90

Total 59.500.000 56.928.565

Tabla 13: Colocaciones clase A y B Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entre-

gada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente los


noviembre 2019


pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según

los plazos establecidos. Con lo expuesto anteriormente se da cum-

plimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Mo-

netarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión está respaldada por Garantía General, lo que

conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía; al 30

de septiembre de 2019, OTECEL S.A. posee un total de activos de

USD 767 millones, de los cuales USD 666 millones son activos menos

deducciones.

Dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capí-

tulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Moneta-

rias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Polí-

tica y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto

máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía

general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos

del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o im-

puestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el

monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la

instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto

no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido

de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras espera-

das en los que el emisor haya actuado como emisor; los derechos

fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que ten-

gan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuen-

tas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de de-

rechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio au-

tónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores

de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de

valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o ex-

tranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores y sus normas complementarias.”

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Activo Total (USD) 767.014

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (3.073)

(-) Activos gravados.

(-) Activos en litigio

(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (38.141)

(-) Valores emitidos de papel comercial (60.000)

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros en

circulación

(-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos fiducia-

rios (garantías)

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la ne-

gociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes grava-

dos.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en

REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extran-

jeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén

vinculados con el emisor.

Total activos menos deducciones 665.800

80 % Activos menos deducciones 532.640

Tabla 14: Activos menos deducciones (miles USD) Fuente: OTECEL S.A.; Elaborado: Global Ratings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2019, pre-

sentó un monto de activos menos deducciones de USD 666 millones,

siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 533 millones, cum-

pliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de

2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obli-

gaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos de-

ducciones ofrece una cobertura de 2,04 veces sobre los pasivos to-

tales de la compañía.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título

II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-

ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-

ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-

ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones

de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto exce-

dido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la Quinta Emisión de Papel Comercial de

OTECEL S.A. representa el 7,90% del 200% del patrimonio al 30 de

septiembre de 2019 y el 15,79% del patrimonio.

200% PATRIMONIO Patrimonio 379.888 200% Patrimonio 759.776 Saldo V Papel Comercial 60.000 Total emisiones 60.000 Total emisiones/200% patrimonio 7,90%

Tabla 15: 200% Patrimonio (miles USD) Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings


noviembre 2019



El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-

pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,

señala que “Los resguardos de la emisión de papel comercial que

deberán constar en el programa, se refieren al establecimiento obli-

gatorio por parte del emisor, de medidas orientadas a mantener el

valor de la Garantía General”, por lo que la Junta General de Accio-

nistas resolvió:



Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero coma cuarenta y uno (0,41), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

En el periodo comprendido desde la aprobación hasta septiembre de 2019 el índice de liquidez promedia 0,53.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Los activos reales sobre los pasivos mantienen una relación de 1,36.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

No han repartido dividendos. No mantienen obligaciones en mora.

CUMPLE



Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

La compañía, al 30 de septiembre de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 665 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 532 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.

CUMPLE

Tabla 16: Garantías y resguardos Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO


Mantener un límite de en-deudamiento referente a la deuda financiera / EBITDA no mayor a 2,5 veces.

La relación deuda fi-nanciera/ EBITDA fue de 1,27

CUMPLE

Tabla 17: Límite de endeudamiento Fuente: OTECEL S.A.; Elaboración: Global Ratings

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-

cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,

según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Para la elaboración del flujo de caja proyectado está elaborado con

base a la proyección elaborada por el Estructurador financiero, a la

misma que se le ha estresado reduciendo los niveles de ventas (2%

mensual), mientras que los costos y gastos se mantienen inaltera-

dos; se mantuvieron los niveles de financiamiento propuestos por la

compañía. Con estas premisas se ha obtenido un flujo de caja neto

de USD 19,68 millones al finalizar el año 2021, flujo en el cual ya se

han descontado las obligaciones con el Mercado de Valores, como

con las obligaciones propias de su giro de negocio.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al

análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Litera-

les b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una acep-

table capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones esta-

blecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas

proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficien-

tes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás com-

promisos que adquiere con la presente emisión


noviembre 2019


Definición de Categoría

QUINTA EMISIÓN PAPEL COMERCIAL

CATEGORÍA AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos

y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la



Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-

vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-

tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de

acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Quinta Emisión de Papel

Comercial OTECEL S.A., ha sido realizado con base en la información

entregada por la empresa y a partir de la información pública dispo-

nible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


noviembre 2019


2016 2017 2018

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 858,67 100,00% 836,13 100,00% -2,63% (22,54) 851,67 100,00% 1,86% 15,54

ACTIVOS CORRIENTES 141,88 16,52% 154,61 18,49% 8,97% 12,73 213,81 25,10% 38,29% 59,20

Efectivo y equivalentes de efectivo 22,69 2,64% 18,23 2,18% -19,69% (4,47) 42,36 4,97% 132,40% 24,13

Cuentas por cobrar comerciales 98,03 11,42% 121,49 14,53% 23,94% 23,46 154,98 18,20% 27,57% 33,49

(-) Provisión para cuentas incobrables -15,37 -1,79% -15,37 -1,84% 0,00% - -28,64 -3,36% 86,33% (13,27)

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 9,37 1,09% 11,98 1,43% 27,89% 2,61 15,28 1,79% 27,47% 3,29

Cuentas por cobrar empleados 2,25 0,26% 0,68 0,08% -69,70% (1,57) 1,06 0,12% 55,49% 0,38

Otras cuentas por cobrar 0,07 0,01% 0,07 0,01% 0,00% - 0,07 0,01% 0,00% -

Inventarios 12,87 1,50% 11,38 1,36% -11,53% (1,48) 11,79 1,38% 3,52% 0,40

Activos de contratos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 12,58 1,48% 100,00% 12,58

Anticipo proveedores 0,22 0,03% 0,07 0,01% -69,82% (0,16) 0,01 0,00% -88,06% (0,06)

Gastos anticipados 8,94 1,04% 6,08 0,73% -32,00% (2,86) 4,34 0,51% -28,62% (1,74)

Activos por impuestos corrientes 2,81 0,33% 0,00 0,00% -100,00% (2,81) 0,00 0,00% 0,00% -

ACTIVOS NO CORRIENTES 716,79 83,48% 681,52 81,51% -4,92% (35,27) 637,86 74,90% -6,41% (43,67)

Propiedad, planta y equipo 436,23 50,80% 418,19 50,01% -4,13% (18,04) 412,79 48,47% -1,29% (5,40)

Cuentas por cobrar comerciales 7,46 0,87% 6,89 0,82% -7,60% (0,57) 6,68 0,78% -3,02% (0,21)

Otras cuentas por cobrar 58,57 6,82% 65,12 7,79% 11,18% 6,55 67,68 7,95% 3,93% 2,56

Gastos anticipados 0,69 0,08% 1,54 0,18% 123,19% 0,85 0,61 0,07% -60,39% (0,93)

Activos intangibles 210,22 24,48% 185,49 22,18% 0,00% (24,73) 143,80 16,88% -22,47% (41,68)

Activos por impuestos diferidos 2,62 0,30% 3,37 0,40% 28,66% 0,75 2,98 0,35% -11,49% (0,39)

Activos de contratos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 2,38 0,28% 100,00% 2,38

Otros activos no corrientes 1,01 0,12% 0,93 0,11% -8,04% (0,08) 0,93 0,11% 0,00% 0,00

PASIVO 406,76 100,00% 399,06 100,00% -1,89% (7,70) 467,88 100,00% 17,25% 68,83

PASIVOS CORRIENTES 291,63 71,70% 353,39 88,56% 21,18% 61,76 387,03 82,72% 9,52% 33,64

Obligaciones financieras 50,19 12,34% 102,44 25,67% 104,09% 52,25 58,89 12,59% -42,51% (43,55)

Emision de obligaciones 39,46 9,70% 56,76 14,22% 43,84% 17,30 58,31 12,46% 2,72% 1,54

Cuentas por pagar comerciales 139,29 34,24% 141,38 35,43% 1,50% 2,09 161,62 34,54% 14,31% 20,24

Cuentas por pagar relacionadas 20,69 5,09% 16,51 4,14% -20,20% (4,18) 26,43 5,65% 60,07% 9,92

Ingresos diferidos 4,09 1,01% 4,34 1,09% 6,09% 0,25 3,15 0,67% -27,43% (1,19)

Otras cuentas por pagar 4,88 1,20% 4,10 1,03% -16,05% (0,78) 21,22 4,54% 417,59% 17,12

Pasivo contingente 9,59 2,36% 9,51 2,38% -0,83% (0,08) 36,44 7,79% 283,29% 26,93

Pasivo por impuesto corrientes 12,70 3,12% 10,63 2,66% -16,25% (2,06) 18,59 3,97% 74,85% 7,96

Provisiones sociales 10,74 2,64% 7,72 1,93% -28,14% (3,02) 2,39 0,51% -69,02% (5,33)

PASIVOS NO CORRIENTES 115,13 28,30% 45,67 11,44% -60,33% (69,46) 80,85 17,28% 77,04% 35,18

Obligaciones financieras 95,03 23,36% 25,02 6,27% -73,67% (70,01) 57,25 12,24% 128,84% 32,23

Provisión desmantelamiento 7,26 1,78% 7,26 1,82% 0,00% - 9,04 1,93% 24,61% 1,79

Provisiones sociales 12,85 3,16% 13,39 3,36% 4,27% 0,55 14,56 3,11% 8,70% 1,17

PATRIMONIO 451,91 100,00% 437,08 100,00% -3,28% (14,84) 383,78 100,00% -12,19% (53,29)

Capital social 182,89 40,47% 182,89 41,84% 0,00% - 182,89 47,65% 0,00% -

Reserva legal 57,09 12,63% 60,56 13,86% 6,08% 3,47 62,11 16,18% 2,55% 1,55

Reserva facultativa 4,63 1,03% 4,63 1,06% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (4,63)

Adopción primera vez NIIF 4,98 1,10% 4,98 1,14% 0,00% - 4,98 1,30% 0,00% -

Resultados acumulados 168,23 37,23% 165,72 37,92% -1,49% (2,51) 195,71 50,99% 18,09% 29,99

Resultado del ejercicio 34,09 7,54% 18,29 4,18% -46,34% (15,80) -61,90 -16,13% -438,45% (80,19)

PASIVO MAS PATRIMONIO 858,67 100,00% 836,13 100,00% -2,63% (22,54) 851,67 100,00% 1,86% 15,54


OTECEL S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(millones USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.


noviembre 2019


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ACTIVO 843,15 100,00% 767,01 100,00% -9,03% -76,14

ACTIVOS CORRIENTES 191,92 22,76% 149,12 19,44% -22,30% -42,80

Efectivo y equivalentes de efectivo 4,30 0,51% 9,52 1,24% 121,58% 5,22

Cuentas por cobrar comerciales 132,27 15,69% 106,82 13,93% -19,24% -25,45

Otras cuentas por cobrar 0,74 0,09% 1,87 0,24% 153,39% 1,13

Inventarios 24,59 2,92% 8,66 1,13% -64,78% -15,93

Activo contractual corto plazo 2,68 0,32% 2,88 0,38% 7,38% 0,20

Gastos anticipados 12,87 1,53% 11,66 1,52% -9,34% -1,20

Gastos capitalizados obtención contratos CP 14,48 1,72% 7,71 1,01% -46,76% -6,77

ACTIVOS NO CORRIENTES 651,23 77,24% 617,89 80,56% -5,12% -33,33

Propiedad, planta y equipo 404,31 47,95% 415,12 54,12% 2,67% 10,81

Gastos capitalizados obtención contratos LP 6,37 0,76% 2,93 0,38% -54,03% -3,44

Activos intangibles 153,55 18,21% 131,03 17,08% -14,66% -22,52

Activos por impuestos diferidos 6,02 0,71% 3,07 0,40% -48,95% -2,95

Activo contractual largo plazo 0,59 0,07% 0,37 0,05% -36,63% -0,22

Otros activos no corrientes 80,40 9,54% 65,37 8,52% -18,69% -15,02

PASIVO 370,27 100,00% 387,13 100,00% 4,55% 16,85

PASIVOS CORRIENTES 294,82 79,62% 287,65 74,30% -2,43% -7,17

Obligaciones financieras 105,82 28,58% 136,30 35,21% 28,81% 30,49

Cuentas por pagar comerciales 133,99 36,19% 103,81 26,82% -22,52% -30,17

Cuentas por pagar relacionadas 6,51 1,76% 5,71 1,47% -12,22% -0,80

Pasivos contingentes 13,00 3,51% 19,80 5,11% 52,31% 6,80

Pasivo por impuesto corrientes 25,97 7,01% 15,04 3,89% -42,08% -10,93

Provisiones sociales 6,99 1,89% 4,45 1,15% -36,29% -2,54

Ingresos diferidos 2,55 0,69% 2,53 0,65% -0,86% -0,02

PASIVOS NO CORRIENTES 75,45 20,38% 99,48 25,70% 31,84% 24,02

Obligaciones financieras 57,48 15,52% 77,31 19,97% 34,50% 19,83

Provisiones sociales 17,98 4,86% 22,17 5,73% 23,32% 4,19

PATRIMONIO 472,88 100,00% 379,89 100,00% -19,66% -92,99

Capital social 182,89 38,67% 182,89 48,14% 0,00% 0,00

Reserva legal 60,57 12,81% 60,57 15,94% 0,00% 0,00

Reserva para cambios en políticas contables 25,75 5,45% 18,70 4,92% -27,36% -7,05

Adopción primera vez NIIF 4,98 1,05% 4,98 1,31% 0,00% 0,00

Resultados acumulados 176,89 37,41% 120,75 31,78% -31,74% -56,15

Resultado del ejercicio 21,80 4,61% -8,00 -2,10% -136,67% -29,80

PASIVO MAS PATRIMONIO 843,15 100,00% 767,01 100,00% -9,03% -76,14


OTECEL S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(millones USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2018 y septiembre 2019 entregados por el Emisor.

SEPTIEMBRE 2018 SEPTIEMBRE 2019


noviembre 2019


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Ventas 628,47 100,00% 617,98 100,00% -1,67% (10,49) 652,23 100,00% 5,54% 34,25 Costo de ventas 311,84 49,62% 254,70 41,21% -18,32% (57,14) 270,68 41,50% 6,28% 15,99 Margen bruto 316,63 50,38% 363,28 58,79% 14,73% 46,65 381,55 58,50% 5,03% 18,27 (-) Gastos de administración (164,22) -26,13% (203,89) -32,99% 24,16% (39,67) (222,92) -34,18% 9,33% (19,03) (-) Gastos de ventas (86,54) -13,77% (115,38) -18,67% 33,32% (28,84) (124,05) -19,02% 7,52% (8,67) Otros ingresos (gastos) 0,13 0,02% 0,05 0,01% -61,24% (0,08) (0,20) -0,03% -492,00% (0,25)

Utilidad operativa 66,00 10,50% 44,07 7,13% -33,23% (21,94) 34,39 5,27% -21,97% (9,68)

(-) Gastos financieros, neto (15,60) -2,48% (11,27) -1,82% -27,75% 4,33 (31,96) -4,90% 183,60% (20,69)

Ingresos (gastos) no operacionales, neto 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de participación e impuestos 50,40 8,02% 32,80 5,31% -34,93% (17,61) 2,42 0,37% -92,62% (30,38)

Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 50,40 8,02% 32,80 5,31% -34,93% (17,61) 2,42 0,37% -92,62% (30,38)

Gasto por impuesto a la renta (16,32) -2,60% (14,51) -2,35% -11,09% 1,81 (64,32) -9,86% 343,39% (49,82)

Utilidad neta 34,09 5,42% 18,29 2,96% -46,34% (15,80) (61,90) -9,49% -438,45% (80,19) Otros resultados integrales 0,63 0,10% (0,94) -0,15% -249,76% (1,57) (1,71) -0,26% 82,43% (0,77)

Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 34,72 5,52% 17,35 2,81% -50,02% (17,36) (63,62) -9,75% -466,64% (80,97)

Depreciación 127,64 20,31% 128,08 20,73% 0,34% 0,44 127,92 19,61% -0,12% (0,15) EBITDA anualizado 193,65 30,81% 172,15 27,86% -11,10% (21,50) 162,31 24,89% -5,71% (9,84)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.


2016 2017 2018

OTECEL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(millones USD)


noviembre 2019


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Ventas 492,68 100,00% 430,76 100,00% -12,57% (61,93) Costo de ventas 238,04 48,31% 212,18 49,26% -10,86% (25,86)

Margen bruto 254,64 51,69% 218,57 50,74% -14,17% (36,07) (-) Gastos de administración (202,88) -41,18% (195,98) -45,50% -3,40% 6,90 (-) Gastos de ventas 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad operativa 51,76 10,51% 22,59 5,25% -56,35% (29,17) (-) Gastos financieros (7,05) -1,43% (13,29) -3,09% 88,59% (6,24)

Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de participación e impuestos 44,72 9,08% 9,30 2,16% -79,19% (35,41)

Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 44,72 9,08% 9,30 2,16% -79,19% (35,41)

Gasto por impuesto a la renta (22,91) -4,65% (17,30) -4,02% -24,49% 5,61

Utilidad neta 21,81 4,43% (8,00) -1,86% -136,67% (29,80)

Depreciación y amortización 72,88 14,79% 98,85 22,95% 35,62% 25,96

EBITDA 124,65 25,30% 121,44 28,19% -2,57% -3,21Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2018 y septiembre 2019 entregados por el Emisor.


OTECEL S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(millones USD)

SEPTIEMBRE 2018 SEPTIEMBRE 2019


noviembre 2019


Cierre 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018 2018 SEPTIEMBRE 2019

Meses 12 12 9 12 9

Costo de Ventas / Ventas 49,62% 41,21% 48,31% 41,50% 49,26%

Margen Bruto/Ventas 50,38% 58,79% 51,69% 58,50% 50,74%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 8,02% 5,31% 9,08% 0,37% 2,16%

Utilidad Operativa / Ventas 10,50% 7,13% 10,51% 5,27% 5,25%

Utilidad Neta / Ventas 5,42% 2,96% 4,43% -9,49% -1,86%

EBITDA / Ventas 30,81% 27,86% 25,30% 24,89% 28,19%

EBITDA / Gastos financieros 1241,39% 1527,33% 1768,78% 507,78% 913,78%

EBITDA / Deuda financiera CP 216,00% 108,13% 157,06% 138,50% 118,80%

EBITDA / Deuda financiera LP 203,78% 688,11% 289,15% 283,51% 209,45%

Activo total/Pasivo total 211,10% 209,53% 227,71% 182,03% 198,13%

Pasivo total / Activo total 47,37% 47,73% 43,92% 54,94% 50,47%

Pasivo corriente / Pasivo total 71,70% 88,56% 79,62% 82,72% 74,30%

Deuda financiera / Pasivo total 45,40% 46,16% 44,10% 37,28% 55,18%

Apalancamiento financiero 0,41 0,42 0,35 0,45 0,56

Apalancamiento operativo 4,80 8,24 4,92 11,10 9,67

Apalancamiento total 0,90 0,91 0,78 1,22 1,02

ROA 3,97% 2,19% 3,45% -7,27% -1,39%

ROE 7,54% 4,18% 6,15% -16,13% -2,81%

Índice de endeudamiento 0,47 0,48 0,44 0,55 0,50

Días de inventario 15 16 28 16 11

Rotación de la cartera 6,17 4,91 4,94 4,36 5,28

Capital de trabajo -150 -199 -103 -173 -139

Días de cartera 54 69 73 79 68

Días de pago 94 94 77 116 69

Prueba ácida 0,44 0,41 0,57 0,52 0,49

Índice de liquidez anual 0,49 0,44 0,65 0,55 0,52


FINANCIAMIENTO OPERATIVO

OTECEL S.A.

ÍNDICES(millones USD)

MÁRGENES

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2018 y septiembre 2019 entregados por el Emisor.


noviembre 2019


OTECEL S.A. FLUJO DE CAJA

(miles USD) mar-2019 jun-2019 sep-2019 dic-2019 mar-2020 jun-2020 sep-2020 dic-2020 mar-2021 jun-2021 sep-2021 dic-2021

Entradas: 212.994.775 171.241.134 169.276.896 174.972.767 217.198.570 185.467.472 176.548.095 194.392.059 200.201.333 171.114.027 172.930.346 188.926.252 Ingresos ordinarios 152.994.775 171.241.134 164.276.896 169.972.767 157.198.570 175.467.472 168.548.095 174.392.059 170.201.333 171.114.027 172.930.346 178.926.252

Desembolsos bancarios - - 5.000.000 5.000.000 - 10.000.000 8.000.000 20.000.000 30.000.000 - - 10.000.000 Colocaciones Mercado de Valores 60.000.000 - - - 60.000.000 - - - - - - -

Otros ingresos - - - - - - - - - - - - Salidas: -213.843.314 -135.240.164 -168.814.697 -222.417.254 -230.545.532 -175.567.436 -175.894.725 -209.721.078 -208.874.439 -158.014.429 -160.950.205 -221.222.088

Proveedores -68.189.712 -42.379.220 -55.825.946 -57.132.317 -69.624.644 -43.819.080 -57.277.420 -58.617.757 -58.096.885 -58.296.376 -58.766.633 -60.141.819 Inversión en activo fijo neto -7.000.640 -12.968.269 -13.331.142 -20.613.798 -7.012.302 -12.895.729 -13.797.070 -22.907.610 -7.298.560 -13.422.163 -14.360.298 -23.842.752

Nuevas inversiones intangible -3.570.814 -6.472.793 -7.468.744 -13.920.758 -15.358.975 -28.245.388 -30.219.585 -50.174.312 -4.424.095 -8.135.977 -8.704.637 -14.452.520 Gastos operativos -65.984.027 -66.464.914 -67.338.844 -70.424.720 -67.699.612 -68.193.002 -69.089.654 -72.255.763 -69.459.802 -69.966.020 -70.885.985 -74.134.413 Gastos Financieros -3.890.736 -2.237.031 -1.965.107 -1.983.380 -4.335.236 -1.720.369 -1.815.351 -2.265.351 -5.074.083 -2.940.351 -2.940.351 -3.015.351

Amortización prestamos -2.842.445 - -17.750.000 -12.750.000 -2.750.000 -16.600.000 - - - - - - Amortización emisiones -58.646.000 - - - -60.000.000 - - - -60.000.000 - - -

Participación trabajadores -1.556.468 -1.981.881 -2.170.570 -2.432.011 -1.575.885 -1.724.417 -1.576.200 -1.569.424 -1.889.287 -2.205.072 -2.238.107 -2.455.998 Impuesto a la renta -2.204.996 -2.807.665 -3.074.974 -3.445.348 -2.232.504 -2.442.923 -2.232.950 -2.223.350 -2.676.489 -3.123.853 -3.170.651 -3.479.330 Beneficios sociales 42.521 71.610 110.629 285.077 43.627 73.472 113.506 292.489 44.761 75.382 116.457 300.094

Dividendos - - - -40.000.000 - - - - - - - -40.000.000 Flujo Neto -848.539 36.000.970 462.199 -47.444.487 -13.346.962 9.900.036 653.371 -15.329.020 -8.673.107 13.099.597 11.980.141 -32.295.836

Saldo Inicial 27.804.602 30.078.405 69.574.092 73.388.881 29.413.225 19.274.397 32.755.402 36.848.530 25.078.532 19.878.921 36.470.642 51.979.973 Saldo Final 26.956.063 66.079.375 70.036.291 25.944.393 16.066.263 29.174.433 33.408.773 21.519.510 16.405.425 32.978.519 48.450.783 19.684.137


otecel s.a. · noviembre 2019 mariana Ávila gerente de análisis gerente general...

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