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marzo 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 91-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de marzo
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha diciembre 2019, enero de 2019
y enero 2020, califica en Categoría AAA, a la Tercera Emisión de
Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. (Resolución
No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00004198).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, apropiado manejo financiero, además de la adecuada
estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ Dentro del sector agroindustrial la tecnificación de los partícipes marca una diferencia importante. En este sentido COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. es la más tecnificada de los grandes ingenios del Ecuador. La empresa dispone de los recursos necesarios que le permiten ajustarse a las variaciones del azúcar fijado por la autoridad estatal. La empresa ha ajustado con éxito sus operaciones ante la competencia proveniente de terceros países y la disminución de consumo de azúcar por parte de algunos demandantes importantes.
▪ La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas son imposibles de predecir. Pensar en el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es difícil de predecir. En este contexto la compañía ha demostrado fortalezas que debería permitir sortear el escenario antes mencionado.
▪ La compañía se pertenece a uno de los grupos empresariales más sólidos y comprometidos con el país
como es el CONSORCIO NOBIS. La empresa se ha adaptado con éxito a un mercado cambiante alineando sus estrategias de acuerdo con las condiciones imperantes en el mercado.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, no obstante haber tenido una disminución en sus ventas el año 2018, y de haber incrementado los gastos de administración producto de una estrategia de adecuación de la compañía al mercado actual COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tuvo un resultado antes de impuestos cercano al equilibrio lo que augura sostenibilidad de la compañía en el futuro. La compañía ha demostrado confianza en el devenir económico del país y ha incrementado su inversión en planta y equipo.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía ha presentado un índice de liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento. La empresa ha reestructurado sus deudas con costo con términos favorables de pago, se evidenció una adecuada cobertura del gasto financiero con el EBITDA, así como, sobre las obligaciones financieras en el corto plazo.
▪ La Emisión bajo estudio cumple cabalmente con las garantías y resguardos contemplados en su estructura, adicionalmente cuenta con un límite de endeudamiento consistente en mantener la relación pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio y cuenta con un resguardo adicional consistente en un Fideicomiso Mercantil con Prenda de Inventario por un valor correspondiente a las dos próximas cuotas de capital de las Clases F y G.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal.
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2020)
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
bnbnmb
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 2
▪ En opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. cuenta con una excelente capacidad de pago de capital e intereses y por el giro del negocio basado en técnicas constructivas
novedosas y un modelo de administración orientado a servir al cliente no es susceptible de deterioro si las condiciones del sector en particular y la economía en general tienen un giro desfavorable.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A., como empresa dedicada siembra, cultivo y
procesamiento industrial de caña de azúcar y productos del agro
en general, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos de la
calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, su administración, características financieras y
las garantías y resguardos que respaldan la Emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados 2018 y con corte enero
2019 y los correspondientes al año anterior.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la Emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
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▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue constituida el 5 de
enero de 1922. La sociedad anónima industrial, agrícola y
comercial fue constituida principalmente para el cultivo y
explotación del Ingenio de azúcar “Valdez”, fundado en la
ciudad de Milagro, en 1884, por Raúl Valdez Cervantes.
▪ A partir de 1954, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
cambió el sistema de transporte de caña tradicional por el
de la locomotora, incrementando la eficiencia en sus
procesos. Para 1992, fue adquirida por la Corporación
Noboa, y, a partir de 1996, forma parte de CONSORCIO
NOBIS S.A., quien dirige sus destinos y actividades.
▪ En el año 2003, consiguió su certificación de calidad ISO
9001, y en el año 2004, diversificó sus productos para incluir
en su portafolio la Steviazúcar Blanca y Morena. En el año
2011, la compañía inició con el corte mecanizado,
reforzando su gestión en la protección ambiental, y en el año
2013 obtuvo su certificación de inocuidad ISO 22000.
▪ A la fecha del presente informe, la compañía tiene 18
sindicatos activos (239 personas involucradas).
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se maneja de acuerdo
con las prácticas de Gobierno Corporativo del CONSORCIO
NOBIS S.A. grupo al que pertenece. El Consorcio Nobis, a
través de su Junta Directiva, administra, supervisa y toma las
decisiones de negocio para garantizar las operaciones de sus
empresas, como máximo órgano de gobierno. Su presidenta
actual, la Sra. Isabel Noboa Pontón, cuenta con una
destacada trayectoria empresarial, una alta reputación y
una gran confianza por parte de su equipo directivo, lo cual
le permite gestionar la ruta sostenible de las actividades de
las empresas que forman parte del Consorcio. De esta
manera, promueve la incursión en nuevos mercados, la
investigación y desarrollo de productos, y el estricto
cumplimiento de normas y principios de gobernabilidad
transparente.
▪ El equipo de trabajo operativo y administrativo en la Unidad
de Negocio Agroindustrial está organizado bajo 4 Gerencias,
2 Superintendencias, 1 Contraloría y 6 Comités de Gestión
Interna. Además, para favorecer la comunicación
organizacional, el estilo de difusión se basa en un sistema de
cascada.
▪ Adicional a la estructura de gobierno administrativo, en
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. funcionan organismos
internos denominados como “Comités de Gestión”, que
brindan soporte a la estructura organizacional y facilitan la
toma de decisiones, evitan la concentración de poder y
dinamizan los procesos internos. Los distintos comités
atienden diferentes temas relevantes para las actividades de
la empresa.
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. centra su modelo de
negocio y su proceso de toma de decisiones en la ética
corporativa, promoviendo la honestidad, integridad y
transparencia en las acciones de todos sus colaboradores. La
compañía alinea sus operaciones conforme al código de
ética de CONSORCIO NOBIS S.A., cuya responsabilidad es
velar por los intereses de los accionistas, colaboradores,
clientes y proveedores, promoviendo la transparencia en los
mercados en los que opera.
▪ Las ventas presentaron un comportamiento decreciente
durante el periodo analizado disminuyó un 14,14%. Para
2017 y 2018 la compañía contó con 13.216 hectáreas de
terreno, de las cuales 10.617 (2016: 10.301) hectáreas se
encontraron en producción. Del total de hectáreas con las
que cuenta la compañía 6.461 hectáreas fueron recibidas en
comodato de partes relacionadas.
▪ Para diciembre 2018, las ventas alcanzaron los USD 116
millones (-13,94% frente a 2017), comportamiento atado a
la disminución del volumen y precio en el segmento
industrial provocado por una contracción en el mercado,
coherente con el impuesto a las bebidas azucaradas; así
como a mayores importaciones de azúcar de procedencia
colombiana. Esto representó una disminución de las ventas
del orden del 14,14% durante el periodo analizado (2016 -
2018).
▪ La tendencia cambia para el 2019, donde las ventas
incrementan contrario al comportamiento de los últimos
años. En 2019 se registraron USD 125,38 millones en ventas,
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lo cual significa un aumento de 8,02% con respecto al 2018.
Los ingresos de la compañía provienen principalmente de la
venta de azúcar (azúcar granel, azúcar paquete, azúcar
industrial y mercado de exportación), en menor medida a
través de productos con valor agregado (línea light, panela,
stevia y sal) y marginalmente a través de su línea de ventas
de miel.
▪ Así también, hasta enero del 2020, se registraron ventas de
USD 7,36 millones, lo cual representó un -11,03% menor a
lo registrado el mismo periodo del año previo, enero 2018
(USD 8,27 millones).
▪ El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante
el periodo 2016 - 2018. Pasó de representar el 75,56% de las
ventas en 2016 al 83,44% en el 2018. Al 31 de diciembre de
2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 109,78
millones y representó el 87,56% de los ingresos,
participación más alta dentro del periodo de análisis. Esta
relación se mantuvo para el análisis interanual, hasta enero
del 2020 los costos representaron el 79,05% del total de
ventas, mientras que en el mismo periodo del año pasado
representaron el 78,99%. Esto tuvo una consecuencia
negativa sobre el margen bruto de la compañía, el cual
decreció en -11,24% para enero 2020 en relación con enero
2019
▪ La consecuencia lógica del comportamiento creciente del
costo de ventas fue la presencia de un margen bruto que
presentó una participación sobre las ventas constantemente
menor durante el periodo de estudio (24,44% en 2016,
21,19% en 2017 y 16,56% en 2018). Para diciembre 2018
existió un margen bruto inferior al presentado
históricamente, el promedio histórico (2016 - 2018) fue de
20,73%. En 2019 el margen bruto sigue el comportamiento
del 2018, decreciendo su participación sobre las ventas
totales a un 12,44%, evidenciando el efecto de los costos de
ventas crecientes. Para enero 2020, el margen bruto tiene
una participación de 20,95% sobre las ventas totales siendo
menor a la participación de mismo periodo de 2019
(21,01%).
▪ Los gastos operacionales presentaron una menor
participación sobre las ventas totales, pasando de
representar el 14,59% en 2016 a 12,38% en 2017 y
finalmente 14,55% en 2018, es importante denotar que
entre los principales gastos operativos destacan los gastos
de personal. Una comparación de los resultados para
diciembre 2018 demostró que, la compañía disminuyó sus
ventas en un 13,94%, sin embargo, mantuvo su estructura
operativa generando una mayor participación relativa de los
gastos operativos sobre las ventas, influyendo
negativamente en la utilidad operativa, lo cual muestra una
disminución de 55,61% entre 2017 y 2018. Para 2019, los
gastos operacionales representaron el 17,15% de las ventas
totales, lo cual se debe a incrementos en nómina y pagos de
indemnizaciones a trabajadores causado por la introducción
de maquinaria de cosecha mecanizada
▪ Durante el periodo interanual la estructura operativa
decreció, pasando de USD1,29 millones a USD 953 mil de
enero 2019 a enero 2020 respectivamente. Sin embargo, su
participación sobre las ventas decreció, siendo de 12,95% en
enero 2020, cuando en el mismo periodo del año pasado
alcanzó 15.62%. El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 2,67
veces el gasto financiero del año; en promedio durante el
periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió en 2,71 veces el
gasto financiero; para
▪ En 2017 el activo alcanzó valores alrededor de los USD 260
millones, esta disminución fue fruto de menores inventarios
de azúcar y menores cuentas por cobrar relacionadas corto
plazo con Codana S.A. y Ecoelectric S.A.; incrementó la
cuenta por cobrar con Universal Sweet Industries S.A. por
venta de azúcar; sin embargo, las cuentas por cobrar
relacionadas largo plazo aumentaron por mayores
préstamos con Ecoelectric S.A. y Bamboo Export S.A.
BAMPORT con vencimientos hasta diciembre de 2027 y
febrero de 2028.
▪ Los activos biológicos incrementaron (+ USD 1,23 millones)
coherente con el costo de la caña en pie, un mayor valor
razonable, a la presencia de caña rezagada durante 2017 y a
trabajos de preparación y siembra para la zafra 134 en 3.152
hectáreas. Durante la auditoría de 2018 se realizó una
reclasificación de las plantaciones de caña de azúcar de
activos biológicos a propiedad, planta y equipo de acuerdo
con la NIC 16 (+USD 9,19 millones frente a 2016).
▪ Hasta diciembre 2018 la empresa mostró un crecimiento
sobre el histórico, es decir, un 3,49% con respecto a
diciembre 2017, alcanzando los USD 268,96 millones,
fundamentado en un incremento en el nivel de inventarios
(+ USD 6,37 millones) y cuentas por cobrar comerciales
(+USD 4,47 millones).
▪ Debido a la naturaleza del giro del negocio, la compañía
requiere altos montos de inversión en propiedad, planta y
equipos. Para diciembre 2017 la cuenta representó
alrededor del 45% del total de los activos. En 2017 el activo
no corriente representó el 69% del total de activos, relación
que se mantuvo para diciembre 2018, donde se realizaron
nuevas inversiones en activos fijos, inversiones en
maquinaria industrial, maquinaria agrícola y vehículos.
Adicionalmente se contabilizaron USD 5,24 millones por
concepto de plantaciones de caña de azúcar de acuerdo con
la NIC 16. Destacó la venta de acciones de Bamboo Export
S.A. BAMPORT (-USD 5,2 millones) reconociendo ingresos
no operacionales hasta diciembre 2018.
▪ El análisis interanual delata una disminución en el activo
para enero 2020 (-11,11% frente a enero 2019), esta baja se
da en función de menores inventarios y activos biológicos, -
USD 10,27 millones y – USD 10,36 millones respectivamente.
Estos movimientos se vieron compensados por un
incremento en cuentas por cobrar comerciales (+USD 3,47
millones).
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▪ Los activos están conformados principalmente por
propiedad, planta y equipos (45% del total de activos en
2019), inversiones en acciones (17% del total de activos en
2019) e inventarios (14% del total de activos en 2019)
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años (2016 -
2018) ha sido en promedio, 45% en los pasivos corrientes y
55% en los pasivos no corrientes, situación opuesta a la
presentada hasta noviembre 2019, donde el 38% de los
pasivos son corrientes. Históricamente la dependencia de
los activos de corto plazo disminuyó, en 2016 por la
reestructuración de la deuda financiera y para 2017 fruto de
la colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones,
focalizando la mayor dependencia en los pasivos de largo
plazo generando una mayor holgura en los pagos y
mejorando los indicadores de liquidez de la compañía. Para
2018 se deterioró la relación ante mayores préstamos de
corto plazo. Para 2019 la relación mejoró por medio de la
colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones, destinada
en un 50% para sustitución de pasivos con costo y la
diferencia para capital de trabajo; concentrada
mayoritariamente en el largo plazo.
▪ El pasivo corriente a enero del 2020 presentó una
participación del 39,74% del pasivo total, siendo las
obligaciones financieras el rubro más representativo con el
14,88% de participación (compuesto por préstamos
bancarios). Cuentas por pagar comerciales bajaron en un
52% frente a enero del 2019, y contrajeron su participación
sobre el pasivo total a 14%. Lo antes mencionado se dio en
consecuencia a los pagos realizados a cañicultores en el
transcurso del 2019, lo cual es principal componente de
cuentas por pagar comerciales
▪ La deuda con costo de la compañía para 2019 presentó un
incremento del 20% frente a 2018 (incremento de USD
12,04 millones), alcanzó el valor más alto con respecto al
histórico. Puntualmente, la deuda con costo a corto plazo
incremento en un 22%, es decir USD 3,89 millones, mientras
que la deuda con costo a largo plazo aumentó en un 19%, es
decir USD 8,16 millones para 2019. La compañía buscó
financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo
de crédito.
▪ Al 31 de diciembre 2018, el apalancamiento creció con
relación a diciembre de 2017, ubicándose en 1,23 veces
frente a 0,90 veces en 2017, producto del incremento de las
obligaciones con costo (específicamente con bancos
nacionales y extranjeros) y a la colocación de la Tercera
Emisión de Obligaciones aprobada el 22 de mayo de 2020
por un monto de hasta USD 20.000.000.
▪ En el periodo 2016 - 2017 el patrimonio disminuyó USD 646
mil, producto de resultados del ejercicio por USD 1,83
millones, resultados integrales por USD 1,06 millones y
distribución de dividendos por USD 4,46 millones aprobado
mediante Junta General de Accionistas del 2 de mayo de
2017, correspondiente a los resultados del ejercicio 2016.
▪ Al 31 de diciembre de 2017 se mantiene dividendos por
pagar por USD 5,65 millones (2016: USD 5,56 millones).
Históricamente el patrimonio se ha conformado
principalmente por reservas (reserva facultativa, reserva de
capital, reserva por valuación y reserva legal) y capital social.
Durante el periodo de análisis no ha existido cambios en el
capital social.
▪ Durante 2018 el patrimonio se redujo un 11,85%, fruto de la
pérdida registrada (USD – 384 mil) y a la disminución en la
reserva facultativa por USD 13,16 millones (-37,47%)
correspondiente a la apropiación de las utilidades que se
generan cada año y son de libre disponibilidad, previa
disposición de la Junta General de Accionistas.
Posteriormente sirvieron para la cancelación de la compra
de la compañía BAMBU EXPORT S.A.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 52% de los activos en 2016
a financiar el 45% de los activos en 2018 y un 41% en 2019.
Demostrando una vez más que la compañía ha optado por
financiarse más a través de terceros.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento se
encontraba en torno a 0,55 reflejando un nivel medio de
deudas, considerando que la deuda financiera creció hasta
noviembre 2019, llegando a representar el 57% del
patrimonio; sin embargo; el 78% está focalizada en el largo
plazo.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo de análisis. Sin embargo,
este fue progresivamente decreciendo, empezando en USD
32,68 millones en 2017, USD 25,62 millones en 2018 y
finalmente USD 22,7 millones en 2019. De todas formas, el
capital de trabajo muestra altos niveles, lo cual muestra alta
liquidez y buen manejo de recursos de corto plazo.
Instrumento
Con fecha 28 de febrero de 2019, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. autorizó la Tercera Emisión de
Obligaciones, por un monto de hasta USD 20.000.000
Con fecha 31 de mayo de 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Hasta julio de 2019 logró colocar la
suma de USD 10.000.000, es decir 100% de la clase F.
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 6
CLASE F G Monto USD 10.000.000,00 USD 10.000.000,00 Plazo 1.800 días 1.800 días Tasa interés 8,50 % 8,50 % Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral a partir de los 360 días de la fecha de
emisión
Trimestral a partir de los 360 días de la fecha de
emisión
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Se mantiene un indicador semestral promedio de 1,78 desde la aprobación del instrumento.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 31 de enero de 2020 la relación de activos reales/ pasivos alcanzó 1,69
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora
No se han repartido dividendos, no se mantienen obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de enero de 2020, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 161,95 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 129,56 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de
endeudamiento referente a
los pasivos con costo de
hasta 2 veces el patrimonio
de la compañía.
Con corte 30 de enero de
2020 el total de pasivos con
costo representó 0,53 veces
el total de pasivos.
CUMPLE
RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
El Emisor mientras esté
vigente la presente emisión
de Obligaciones, en defensa
de los intereses de los
Obligacionistas, constituirá
un Fideicomiso Mercantil
con Prenda de Inventario
por un valor
correspondiente a las dos
próximas cuotas de capital
de las Clases F y G.
La compañía constituyó un
Fideicomiso Mercantil con
prenda de inventario por un
valor comercial de USD
2.512.500, correspondiente a
una cobertura por encima de
la unidad de las dos próximas
cuotas de capital de las clases
F y G
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento
de las obligaciones por parte de una entidad participante
provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo
que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de
la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima,
lo que podría generar variación en los márgenes. Este riesgo
se mitiga con contratos con proveedores a plazos más largos
y un adecuado nivel de inventarios y al precio de sustentación
existente en el país.
▪ Factores climatológicos que podrían afectar la zafra, lluvias
prolongadas al inicio y al final de la cosecha, lo que podría
ocasionar retraso, incumplimiento o culminación anticipada.
La compañía mitiga este riesgo mediante los intensivos
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 7
esfuerzos de la compañía por mejorar su infraestructura de
drenaje y riego.
▪ Riesgos derivados de cambios ambientales y climáticos; sin
embargo, la extensión geográfica de sus plantaciones, las
obras de infraestructura con las que cuenta y los controles de
la maleza y plagas que realiza la compañía permite un alto
grado de mitigación contra las condiciones cromatográficas
adversas, como las sequias, inundaciones y brotes de
enfermedades. La compañía cuenta con políticas y
procedimientos ambientales para cumplir con las leyes
ambientales y otras leyes.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con privados lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de bases
de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un buen grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 14,62% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por
obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando
los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 18,5 millones,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 11,42% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
7,6% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas. Tal como en
prácticamente todos los sectores económicos, la situación de
emergencia sanitaria actual podría dificultar en alguna medida
el pago a tiempo de estas obligaciones.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Tercera
Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
realizado con base a la información entregada por la empresa y de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 91-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de marzo de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
diciembre 2019, enero de 2019 y enero 2020, califica en Categoría
AAA, a la Tercera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00004198).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, dada
la crisis internacional generada por la amenaza del Covid-19, la
demanda y oferta caerán significativamente en 2020, ocasionando
que el crecimiento económico mundial se ubique por debajo de los
niveles alcanzados en 20192. El Banco Mundial revisó sus
proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos
Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,6% en 2019
y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando los deterioros en el
comercio internacional y la inversión, y las perspectivas favorables
en los mercados financieros emergentes en el mediano y largo plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
hayan impulsado la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Georgieva, K. (2020). Potential Impact of the Coronavirus Epidemic: What We Know and What We Can Do. https://blogs.imf.org/2020/03/04/potential-impact-of-the-coronavirus-epidemic-what-we-know-and-what-we-can-do/
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, de debilitamientos en la oferta y demanda, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
No obstante, para enero 2020 se evidenciaron perspectivas
favorables con respecto a la estabilidad en la política monetaria y
menores tensiones comerciales, lo cual puede estimular el consumo
privado y reforzar la actividad industrial y comercial. Se estima un
crecimiento disparejo entre países, en respuesta a la volatilidad en
los precios de los commodities, tensiones comerciales, presiones de
mercado sobre ciertas monedas e incertidumbre geopolítica
internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2020)
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
bnbnmb
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 2019. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo, y actualmente
por la menor demanda de combustibles. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 2022, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar de las fluctuaciones en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
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internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio de 2019, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. En el mes de marzo, la Reserva Federal recortó en 1,00% la tasa de fondos federales, como una respuesta ante la emergencia que atraviesa la economía por la
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
amenaza del Coronavirus. Esta es la reducción de emergencia más grande realizada en la historia de la Reserva Federal. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para marzo de 2020 fue de 1,50%, y la tasa al cierre de 2019 fue de 1,92%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,43% durante el mes de marzo de 20206. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital
hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último
año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para febrero de
2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes
valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL
(%) DJIA 28.519,73 -1,25% 11,38%
S&P 500 3.277,31 -0,03% 18,96% NASDAQ 9.418,85 2,01% 26,77%
NYSE 13.722,13 -1,78% 9,68% IBEX 35 9.675,12 1,23% 6,47%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que, durante el mes de marzo, los principales índices
bursátiles se han deteriorado en función de las perspectivas
negativas en la economía mundial.
La nómina estadounidense incrementó en 273.000 posiciones
laborales durante el mes de febrero de 2020, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
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CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49 sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96 oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87 nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39 dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61 ene-20 3.418,80 3,38 800,06 0,76 0,90 6,91 63,89 108,40 feb-20 3.527,34 3,43 816,33 0,78 0,91 6,98 67,06 108,67
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, se prevé que el crecimiento global se recupere al 2,5% tras
la finalización de la crisis de 2019, la cual se generó debido al bajo
nivel de inversión y comercio internacional3. Sin embargo,
predominan los riesgos a la baja, incluida la posibilidad de una
reactivación de las tensiones comerciales mundiales, fuertes
recesiones en las principales economías e interrupciones
financieras.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales, especialmente con Estados Unidos.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con necesidades de
financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. El Banco Mundial proyectó que para
2020 el crecimiento mejorará a un 2,6% dado la estabilización de las
actividades económicas de Rusia y Turquía. La actividad económica
en esta región se caracterizará por el ajuste en las condiciones
financieras de economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una leve
deceleración del 0,1% en el 2019, debido a la debilitación en la
actividad del sector petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U.
en países de la región. Los países importadores de petróleo de la
región afrontan un escenario frágil, pero se beneficiarán de las
reformas políticas y administrativas que se busca implementar. Las
tensiones y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del
petróleo representan una amenaza para la región. Para el 2020 y el
2021 se proyecta una recuperación económica y un crecimiento del
2,4% y 2,8% respectivamente 3.
La estimación del crecimiento económico en Asia del Sur indica que
habrá una desaceleración al 4,9% en el 2019. La principal causa es la
débil fuerza de la demanda interna y la insuficiencia de crédito
doméstico, especialmente en India. Adicionalmente, se espera un
incremento en la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente
de la región, así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3. La crisis de salud
ocasionada por el brote del Covid-19 se traducirá en una crisis
económica, con recesiones pronosticadas para varios países de la
región. Existe cierto nivel de incertidumbre en cuanto a la
reactivación de los conflictos geopolíticos, lo cual implica una
amenaza para las metas a futuro 3.
La región de América Latina y el Caribe obtuvo una importante
ralentización del crecimiento comparado con el 2018, cuando se
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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020
20
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022
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 12
alcanzó un 1,6% de crecimiento, mientras que en el 2019 se alcanzó
únicamente un 0,8%. Los resultados fueron menores a las
proyecciones, principalmente por la caída de las exportaciones por
las tensiones comerciales a nivel mundial y a las protestas en Bolivia,
Chile, Colombia, Haití, Nicaragua y Ecuador relacionadas con la
implementación de medidas económicas y elecciones electorales.
La situación venezolana tampoco ha contribuido al crecimiento,
puesto que su escenario precario continúa. Más de 4,7 millones de
personas han dejado el país.
La economía Latinoamericana también se vio afectada por los
siguientes factores: disrupciones en la industria minera, disminución
en la producción y demanda de petróleo en especial por parte de
Estados Unidos, quien ha comenzado la extracción de sus propios
pozos petrolíferos, la caída de los precios de los commodities y la
volatilidad de los mismos, y por último, desastres naturales como el
huracán Dorian en Centro América y los incendios a gran escala en
Brasil. Todo esto ha perjudicado las condiciones fiscales y ha
comprometido el presupuesto gubernamental para los siguientes
años.
A pesar de que la desestabilidad política contrajo la inversión y
adicionalmente muchos gobiernos cortaron el gasto público
(Argentina, Ecuador, Haití, Panamá, Paraguay), el pronóstico para el
2020 y el 2021 es que el crecimiento regional alcance el 1,2% y el
1,8% respectivamente. Si bien esto aporta al bienestar, no es lo
suficientemente alto para revertir la brecha del ingreso per cápita
que existe con las grandes economías. Se espera que la economía
brasileña siga mostrando mejoras en función de la estimulación de
la inversión y de los prestamos privados, y la mejora gradual de las
condiciones laborales. Por otro lado, los gobiernos de Colombia y
México han efectuado políticas monetarias expansivas para
fomentar el consumo privado y la inversión. La finalización de la
crisis argentina también ayudará a mejorar la situación, pero las
predicciones muestran que el consumo y la inversión seguirán
disminuyendo hasta el 2021.
A pesar de que los prospectos para los siguientes años son positivos
los imprevistos generados por el coronavirus pueden distorsionar
los resultados esperados. Debido al bajo desarrollo de los sistemas
de salud públicos en la región, se pronostica que Latinoamérica será
una de las más golpeadas, en términos económicos, por el brote de
la pandemia. Los gobiernos latinoamericanos se ven forzados a
implementar políticas monetarias expansivas más drásticas para
contener la inflación y cumplir con la tasa esperada. Para ello los
bancos centrales tienen que cortar las tasas (Chile ya redujo la suya
de 1,75% a 1%), pero la depreciación de la moneda puede limitar el
alcance de las medidas. De igual manera el precio de los
commodities cayó junto con la actividad turística, lo que representa
un shock negativo para la economía.8
8Fitch Ratings. (2020, marzo). Fitch Ratings: Coronavirus, Commodity Shocks Amplify Pressure on LatAm Sovereigns. https://www.fitchratings.com/site/pr/10114773
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Todas estas disrupciones han presentado un riesgo político que
complica la tarea de los gobiernos de completar el acuerdo
comercial del EU-Mercosur. A pesar de ello, el acuerdo firmado en
junio sigue en pie y ha pasado a desempeñar un papel fundamental
porque tiene el potencial de impulsar significativamente el comercio
global para América Latina y el Caribe. Solo se necesita ratificar el
arreglo e implementarlo a nivel nacional. Por otro lado, en 2019
México corroboró acuerdos con Estados Unidos tras la revisión de
las negociaciones entre Estado Unidos, Canadá y México. Esto indica
que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha fortalecido
los lazos comerciales de estos dos países vecinos.
De igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se reivindican en el
sector turístico después de haber resuelto los problemas
relacionados con salud. República Dominicana, la principal
economía caribeña, espera en 2020 un crecimiento que oscila
alrededor del 5%. Asimismo, el desarrollo de la producción de
petróleo en Guayana ha aportado en gran medida al crecimiento
regional. Varios países de América Central están fomentando las
condiciones de crédito (especialmente Costa Rica) y comenzando
nuevos proyectos de infraestructura (Panamá). La subregión desea
beneficiarse de nuevos acuerdos comerciales incluyendo la
expansión de la unión aduanera entre Guatemala y Honduras.
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América Latina y El Caribe Economías Emergentes
Mundo
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,1% en 2019. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
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Manufactura Minería Servicios
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Consumo privado Consumo público
Consumo privado Consumo público
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Crecimiento de inversión (Eje der.)
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PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2019, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. El Banco
Mundial describió a las perspectivas comerciales de los países de la
región de América Latina y el Caribe como favorables, considerando
que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y
China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. No
obstante, la crisis sanitaria a nivel internacional genera
incertidumbre en cuanto al nivel de comercio de la región.
Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado
las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Las entradas de capital
provenientes de Estados Unidos y de la Euro zona han disminuido
por lo que la brecha de producción se ha vuelto más negativa
después de casi llegar a cero en los últimos meses de 2018. Con
crecimiento constante y expectativas de inflación moderada, la
mayor parte de los bancos centrales están implementando políticas
monetarias expansivas y lo seguirán haciendo para contraer las
consecuencias del coronavirus. En la segunda mitad de 2019 ya se
redujo la tasa de interés en Brasil, Chile, Costa Rica, República
Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, y Perú. En cuanto a la
desigualdad económica, ha disminuido, pero continúa siendo alta
comparada con otras regiones. Al mercado laboral, la tasa de
desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el último
año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
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Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrollo
América Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia Central
África Subsahariana
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Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
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Q1
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1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 15
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico negativo de 0,3%
para el año 2019, y revisó al alza su pronóstico de crecimiento para
el país en 2020, situándolo en 0,20%. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de
la región en los próximos años, con una variación anual de 0,2% en
2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la
disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3. La
consolidación fiscal en rumbo ha reducido el déficit del sector
público no financiero que alcanzó su valor más alto de 7,3% del PIB
en el 2016. En el 2018 se redujo a 1,2%, pero aún se deben tomar
acciones.
En marzo de 2019, el Fondo Monetario Internacional firmó el
acuerdo para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad (2018.-
2021). Lo que busca el FMI es fortalecer la dolarización, fomentar la
inversión privada y proveer bienestar a los grupos más vulnerables.
Conjuntamente, el Grupo Banco Mundial aportará con un monto de
alrededor USD 10.000 millones.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 109 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a enero de 2020, el IDEAC alcanzó un nivel de 162,7. Desde la
segunda parte de 2018 y en 2019 re registra una leve tendencia a la
baja, sin embargo, se puede ver que en enero del presente año ha
habido una ligera recuperación10.
La proforma presupuestaria para el 2020 alcanzó los USD 35.499
millones, cifra que demuestra un incremento de USD 4.181 millones
frente al presupuesto aprobado para 2019. La proforma para el
presupuesto de 2020 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 0,57%, una inflación anual de 0,84%, un
precio promedio del petróleo de USD 51,30 por barril y una
producción de 194,8 millones de barriles de petróleo11.
Para enero de 2020, la deuda pública alcanzó un monto de USD
58.559,97 millones, lo cual representó el 53,40% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.769,65 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 16.790,32 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2020. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de enero 2020 – Nueva Metodología.
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Crecimiento real Proyección
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II
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Las ramas de actividades que recibieron mayor inversión
fueron: explotación de minas y canteras, servicios prestados y
empresas, electricidad, gas y agua, agricultura, caza y pesca,
industria manufacturera y comercio.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de Canadá al invertir USD 55,4 millones,
seguido por España, Inglaterra, Estados Unidos, Alemania, Chile,
Italia y Colombia, dentro de los principales. La inversión proveniente
de estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones. Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
49%
50%
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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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IED IED (% del PIB)
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019 Recaudación Total 2020
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 17
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. El precio promedio mensual del
barril de petróleo (WTI) bajó de USD 57,25 en febrero a USD 35,09
en marzo, llegó a su valor más bajo en 17 años, lo que sugiere un
decrecimiento en los ingresos disponibles para el Estado. La presión
a la baja continúa como consecuencia de las medidas drásticas que
se han tomado a nivel mundial para frenar la expansión de la
pandemia de coronavirus y la prolongación de la guerra de precios
entre Riad y Moscú14.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
marzo 2020 el riesgo país alcanzó los 2.792 puntos, que representa
una subida de 1.981 comparado con el indicador anterior, la
situación ha preocupado a los mercados por el alto nivel de
dificultad de cubrir las obligaciones de deuda. Este incremento en el
riesgo país es producto de la fuerte caída del precio de petróleo, la
pérdida de acceso al mercado de capitales y los acontecimientos
recientes que continúan obstaculizando el desembolso de los
fondos del FMI y otros organismos multilaterales. Tras las
sublevaciones sociales de 2019 no se logró implementar las medidas
para reducir el déficit. Fitch proyecta un déficit de USD 4,2 mil
millones para el 2020 (4% del PIB), ligeramente por debajo del
registrado en el 2019 que fue de USD 4,5 mil millones. Las
incertidumbres globales también irrumpen la concesión de la
hidroeléctrica (Sopladora) que se espera que produzca alrededor de
USD 700 millones de ingreso, si el proyecto no se materializa tanto
la brecha financiera como el déficit aumentarán. Las autoridades
están intentando cambiar ciertas implicaciones de la deuda bilateral
con China, pero no se sabe cuan rápido podrá llevarse a cabo un
nuevo financiamiento con los imprevistos del coronavirus. Las
circunstancias nacionales y a nivel internacional han provocado una
disminución en la calificación Fitch de B (-) a un nivel de CCC.15
14El comercio, (2020, marzo). El petróleo WTI retrocede a USD25 por barril, su nivel más bajo desde 2003. https://www.elcomercio.com/actualidad/petroleo-wti-caida-coronavirus-demanda.html 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Consumidor de Disponibilidad Nacional – febrero 2020
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La inflación mensual en febrero 2020, con respecto al mes anterior
fue -0,15%. La inflación anual comparada con febrero de 2019
alcanzó -0,23%. El costo de la Canasta Familiar Básica (CFB) obtuvo
un valor de USD 713,00, ligeramente menor al ingreso familiar
mensual de un hogar que es de USD 746,67 (representa el 104,72%
de la CFB). El costo de la canasta básica disminuyó en 0,44%
comparado con el mes anterior16.Por otro lado, el índice de precios
al productor registrado en febrero del 2020 ha tenido una variación
mensual de 0,55%, que se explica por la incidencia por la que
atravesaron los precios de los productos de pesca, silvicultura y
agricultura, que aumentaron. La variación anual que se registró fue
de 2,01% y la variación acumulada con respecto a diciembre de 2019
que fue 0,46%17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,84%, las
variaciones con respecto a diciembre de 2018 no fueron
estadísticamente significativas18. Entre diciembre de 2018 y febrero
de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el
sector público19. El Gobierno pretende vincular a 5 millones de
desempleados y subempleados a través de políticas que generen
plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de
políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a la economía de modo
que no se deben esperar cambios radicales en el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Productor – febrero 2020. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
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Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 18
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, en el mes de enero de 2020, la balanza
comercial registró un superávit de USD 130,1 millones, que
representa USD 427,3 millones más que lo obtenido en enero del
año pasado. El 2019 mostró una recuperación de 143,8% ya que
cerró con un déficit de USD -297,2 millones. Las exportaciones
totales en enero de 2020 fueron valoradas en USD 1.921,9 millones
que implica un crecimiento de USD 319,7 millones comparado con
el resultado obtenido el mismo mes del año anterior (USD 1.602,2
millones). En cuanto, a las exportaciones petroleras, hubo un
aumento de 15,3% frente a lo registrado en el mismo periodo de
2019. El valor unitario del mismo pasó de USD 48,48 a USD 48,49
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero- 2020.
que significa un aumento de 0,02%. Por su parte, las exportaciones
no petroleras fueron de USD 1.245,7, monto superior en 22,4%
respecto a enero de 2019, que fue de USD 1.017,720.
Entre enero y diciembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 820,1 millones, con exportaciones por USD 22.329,2
millones e importaciones por USD 21.509,3 millones. En cuanto a las
importaciones a finales de 2019 consiguió un valor FOB de USD
21.509,3 millones, inferior en USD 596,4 millones a las compras
externas de 2018 (USD 22.105,6 millones) 21. La balanza comercial
petrolera hasta diciembre de 2019 presenta superávit de USD
4.159,0 millones; y por su lado la balanza comercial no petrolera
sostiene un déficit de USD 3.700,5 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos (para 2020 se tiene pendiente el incremento
del salario básico unificado a USD400):
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (febrero 2020) -0,23% Inflación mensual (febrero 2020) -0,15% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (marzo 2020) USD 713 Tasa de subempleo (marzo 2020) 18,3% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (marzo 2020) USD 35,09 Índice de Precios al Productor (febrero 2020) 104,8 Riesgo país (febrero 2020) 1.466 Deuda pública como porcentaje del PIB (enero 2020) 53,4% Tasa de interés activa (marzo 2020) 8,77% Tasa de interés pasiva (marzo 2020) 6,24% Deuda pública total, millones USD (enero 2020) 41.769,65
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2020, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de USD 31.878,9 millones de captaciones a plazo, monto que superó
en 0,35% al que se obtuvo en diciembre de 2019, que fue de USD
31.771,0 millones. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,71%
de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,32%.
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-noviembre 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.679,6
4.159,0 4.520,60
13.649,8
17.350,3
-3.700,50-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 19
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,49% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,37% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en enero
2020 cayeron en 2,3% con respecto a diciembre de 2019, de USD
12.293,4 millones a USD 12.010,2 millones. Los bancos privados
captaron el 73,56% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 25,46% de los mismos22.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para enero de 2020, la oferta monetaria fue de
USD 26.196,7 millones, monto que representa un incremento de
4,35% con respecto a enero 2019. Por su parte, la liquidez total del
sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasi dinero.
Para enero de 2020, la liquidez total del sistema financiero alcanzó
los USD 57.594,5 millones, monto que representa un incremento de
10,4% con respecto al mismo periodo del año anterior.
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de Captaciones – enero 2020
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Los depósitos de empresas y hogares en el sistema financiero del
2019 obtuvieron una variación de 8,6% con respecto al 2018. Se
alcanzó USD 40.807,9 millones que equivale a 38,01% del PIB. La
cartera por vencer del Sistema Financiero al sector privado fue de
USD 40.174,0 millones que corresponde a 37,4% del PIB. Para
febrero de 2020 el monto de las operaciones activas del sistema
financiero privado y de la economía popular y solidaria fue de USD
2.403,4 millones que implica una reducción anual de USD 66,9
millones (variación anual de -1,76%) 23.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,81% en febrero
de 2020 a 8,77% en marzo de 2020. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial disminuyó de 6,25% en febrero de 2020 a 6,24%
en marzo de 2020. Los techos a las tasas de interés en el país
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – marzo 2020.
0
5.000
10.000
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30.000
35.000
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45.000
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Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
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40.000,0
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60.000,0
70.000,0
2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III 2019.IV
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
47.000,0
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 20
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones durante el segundo semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador al 29 de febrero de 2020 registraron un saldo de USD 3.280,4 millones, monto que representa un decrecimiento mínimo de 0,04% con respecto a febrero de 2019, y una variación de -8,06% frente a enero de 2020. Ecuador concretó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas internacionales con el cual cerró el año fue de 3.397,1 incumpliendo lo acordado.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para febrero 2020 fueron de USD 4.957,8 millones, cifra superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2019 en 2,94%,
y 9,35% superior al mes de enero 2020. Esta situación evidencia un
menor riesgo de liquidez en el sistema financiero, pero un menor
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales presentaron un monto
inferior a las reservas bancarias, que se encuentran cubiertas en un
66,17%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, en el 2019 hubo un crecimiento de
las obligaciones corporativas ya que alcanzaron un valor de USD
833,8 millones que, comparado con los USD 511,7 millones
alcanzados en 2018, implica una variación de 63%. Las compañías
con más emisiones de papel pertenecen al sector productivo
incluyendo comercio, producción de alimentos y fabricación de
textiles. Al cierre del 2019 incrementó la negociación de Bonos del
Estado en un 155%, la de los certificados de tesorería en 136% y
certificados de inversión en 101%25. Cabe recalcar que el precio de
los bonos del estado se ha visto perjudicado por el alto riesgo país y
la mala situación del estado.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
25 El universo. Mercado de valores: el BIESS debería impulsar el sector productivo – enero 2020.
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
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2000
3000
4000
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6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 21
Sector Agroindustrial y Cañicultor
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los motores
no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando el
crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de
empleo de mano de obra calificada y no calificada. Actualmente,
alrededor del 65% de los alimentos procesados provienen de la
producción agrícola. No obstante, el sector agroindustrial a nivel
nacional no se ha desarrollado al ritmo de las tendencias
internacionales, debido a falencias como la baja aplicación de
nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los productos,
empaques y maquinaria, una deficiente integración y organización
en la cadena productiva, un progreso comercial pausado y un nivel
de calidad heterogéneo26. Por lo tanto, dados los cambios en la
producción agrícola y las mejoras tecnológicas a nivel mundial,
existe un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector
agroindustrial en el Ecuador.
Específicamente, la industria azucarera es uno de los pilares del
desarrollo económico de las zonas bajas de provincias como Guayas,
Cañar, Santa Elena y Los Ríos. Adicionalmente, la caña de azúcar en
el país provee de materia prima para la producción de energía en
forma de electricidad y biocombustibles, alcohol, y de otros
materiales derivados de su producción. No obstante, como en el
resto de la producción agrícola en el país, los factores climáticos y
económicos inciden directamente en la producción de caña de
azúcar y, por lo tanto, de azúcar.27
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. De acuerdo con el Instituto
Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola consiste en la
explotación de recursos naturales vegetales y animales, incluyendo
actividades de cultivo, cría y reproducción de animales, explotación
de madera y recolección de plantas, animales o productos de
animales en explotaciones agropecuarias o en su hábitat natural. El
cultivo de caña de azúcar, de acuerdo con la Clasificación Nacional
de Actividades Económicas, pertenece al cultivo de plantas no
perennes, dentro de las actividades de agricultura, ganadería, caza
y servicios conexos. La caña de azúcar es un cultivo.
Por su parte, el sector industrial o de manufactura consiste en la
transformación física o química de materiales, sustancias o
componentes en productos nuevos, utilizando materia prima
procedente de la agricultura, ganadería, silvicultura, pesca y
explotación de minas y canteras, así como productos procedentes
de otras actividades de manufactura. Por lo tanto, el sector
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en
productos secundarios dirigidos al consumidor final, por lo que este
sector se encuentra dentro de la industria manufacturera del país y
tiene una relación muy cercana con el sector agrícola, al ser éste su
principal proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
26 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
eficiencia en más de 15,00%. La elaboración y refinado de azúcar de
caña y melaza de caña, entre otros derivados del azúcar, son parte
de la elaboración de productos alimenticios dentro de las industrias
manufactureras.
La agroindustria busca la producción a gran escala, la diversificación
de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas
de almacenamiento y transporte, que mantengan la composición y
temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial han afrontado un importante crecimiento a nivel nacional.
Por un lado, tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola afrontó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el crecimiento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8,53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
27 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 22
Gráfico 29: Evolución del PIB agrícola y PIB manufactura
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución real de 0,94% frente al 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 13.779 millones, lo cual representa un incremento real de 1,20% frente al 2017.
Durante el tercer trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.122 millones, representó un incremento real del orden del 1,07% con respecto al tercer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.484 millones, representando un incremento del 1,67% con respecto de su similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representó el 12,84% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 7,82% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, en el año 2018, el sector agroindustrial aportó en cerca
de un 4,61% del PIB nacional.28 La cadena productiva de la caña de
azúcar representó cerca del 3,9% del PIB agrícola del Ecuador.29
28 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Sistema de Información Pública Agropecuaria 29 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2018). Informe Anual 2017. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2017.pdf 30 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2016). Informe Anual 2015. https://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2015.pdf
Gráfico 31: Aporte al PIB Nacional sector agropecuario y agroindustrial.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de
la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector que
goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.
El sector agrícola en el país está abastecido por 1,39 millones de
hectáreas de cultivos permanentes y 0,80 millones de hectáreas de
cultivos transitorios. La producción agrícola en el Ecuador depende
en gran medida de la variación climática, y se ve favorecido por las
diferentes altitudes del territorio nacional. Asimismo, estos factores
afectan al sector industrial en los costos de compra de la materia
prima con relación a otros países de la región.
Durante los últimos años, los cambios en las condiciones climáticas en el país han influido directamente en el cultivo de caña de azúcar y la producción de azúcar en el país. Para 2015, las temperaturas medias en las zonas de producción de caña de azúcar fueron de 25°C, y el período de precipitación se prolongó hasta los meses de junio y julio. Estas condiciones caracterizaron a la zafra de 2015 por una alta producción en toneladas de caña con baja acumulación de sacarosa, por lo cual los volúmenes de producción de azúcar no permitieron alcanzar las metas para dicho año.30 No obstante, en 2015, la producción de caña de azúcar alcanzó su nivel máximo de los últimos años, con un total de 10,11 millones de toneladas, y un rendimiento de 98,48 toneladas por hectárea.31 Para 2016, la zafra se caracterizó por la necesidad de corte de caña rezagada de 2015, lo cual incrementó la edad de corte para los cultivos de dicho año, y causó que la producción de caña por mes disminuya.32 Específicamente, la producción de caña de azúcar para 2016 se redujo en 14,29%, alcanzando los 8,66 millones de toneladas de producción, con un rendimiento de 82,76 toneladas por hectárea31. Para 2017, el periodo de lluvias prolongado hasta el mes de mayo
31 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Ficha del Cultivo de Caña de Azúcar. http://sipa.agricultura.gob.ec/index.php/cana-azucar 32 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf
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8.I
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19
.III
PIB Agrícola PIB Manufactura
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02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
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6
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7
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6
201
7
201
8
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
7,35% 7,50% 7,65% 7,73% 7,88% 7,71%
4,68% 4,69% 4,72% 4,59% 4,60% 4,61%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Agropecuario Agroindustrial
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 23
retrasó el inicio de la zafra, disminuyendo el rendimiento del cultivo en 1,35%. No obstante, el nivel de producción incrementó en 4,15%, a pesar de no llegar a los niveles de 2015, alcanzando los 9,03 millones de toneladas31. Durante la zafra de 2018 se cosecharon 76.158 ha, totalizando una producción de 7.502.251 toneladas y un rendimiento de 75,89 (t/ha).
Gráfico 32: Producción (millones de TM) y Rendimiento (TM/Ha) de la caña de
azúcar en Ecuador.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
El presidente de la Federación Nacional de Azucareros (FENAZUCAR)
puntualizó que para el 2019 el sector proyectó la producción de más
de 560.000 toneladas de azúcar, es decir, más de 11 millones de
sacos de 50 kilogramos. Este resultado es similar a lo registrado en
2018, y abastecería sin problemas el mercado interno de azúcar,
además quedaría un excedente de 50.000 toneladas para la
exportación, indicó.
Sin embargo, destacó que la caída en más del 50% del precio del
azúcar a nivel internacional, causada por una sobreproducción
mundial, así como el alto valor de la tonelada de caña de los
ingenios, afectaría gravemente los costos de producción en la
presente cosecha.
Así mismo informó que hace dos años la tonelada internacional de
azúcar se valoraba en USD 600, pero luego bajó a USD 320. Por su
parte, la tonelada de caña que pagan los ingenios del país se
encuentra en USD 32,20. Estos resultados, no permiten que los
ingenios tengan una rentabilidad adecuada para mantenerse en el
negocio, enfatizó el titular de FENAZUCAR33
La provincia con mayor participación en la producción de caña de azúcar a nivel nacional en 2018 fue Guayas, con una producción de 6,54 millones de toneladas. Esta producción responde al mayor número de hectáreas sembradas y cosechadas en dicha provincia, en comparación con el resto de las provincias productoras de caña de azúcar a nivel nacional. Sin embargo, la provincia con mayor rendimiento del área cosechada fue Imbabura, que, con alrededor de 2.044 hectáreas cosechadas, obtuvo un rendimiento de 153,28 toneladas por hectárea.
33https://contenido.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Encuestas/Coyuntura/Integradas/etc201902.pdf
PROVINCIA PRODUCCIÓN (TM) RENDIMIENTO (TM/HA) Guayas 6.536.416 74,48 Loja 192.343 91,93 Cañar 397.157 64,48 Imbabura 313.354 153,28 Los Ríos 56.113 89,62
Tabla 4: Producción y rendimiento del cultivo de caña de azúcar de las principales provincias (2018)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
La superficie cosechada de caña de azúcar a nivel nacional alcanzó en 2018 las 101.898 hectáreas cosechadas. La provincia con mayor superficie de cosecha fue Guayas, con más del 88%.
Gráfico 33: Superficie de caña de azúcar cosechada (Ha.)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
En el Ecuador, el precio de comercialización de la caña de azúcar se
encuentra regulado por el Ministerio de Agricultura y Ganadería.
Mediante Acuerdo Ministerial No. 115, del 3 de diciembre de 2018,
se mantuvo el precio mínimo de sustentación de la tonelada métrica
de caña de azúcar en pie, para la zafra 2018 - 2019 en USD 32,2034.
Por lo tanto, el precio del azúcar y de la caña de azúcar en los
ingenios azucareros osciló cerca de este monto durante los últimos
años.
Gráfico 34: Precios de los ingenios azucareros (USD)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Fuente: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente
inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los
mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados
son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por
lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
El precio mínimo de sustentación de la zafra de caña de azúcar se
relaciona con la estructura de costos de la producción local, que se
34 Registro Oficial – Órgano del Gobierno del Ecuador. https://www.registroficial.gob.ec/index.php/registro-oficial-web/publicaciones/registro-oficial/item/11138-registro-oficial-n%C2%BA-380.html
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Producción (Eje izq.) Rendimiento (Eje der.) -
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Azúcar blanca Caña de azúcar para azúcar Melaza
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 24
compone principalmente de mano de obra y maquinaria. En el
Ecuador, el costo de la mano de obra es significativamente más
elevado que en otros países como Colombia y Perú, lo cual impone
un problema de competitividad para los productores nacionales, los
que se han visto afectados por el ingreso de más de 80.000
toneladas de caña de azúcar proveniente de Colombia, que se
comercializa a un precio de entre USD 24 y USD 26 por tonelada.35
Asimismo, el saco de azúcar en el Ecuador se comercializa a un
precio cercano a los USD 35, mientras que el saco de azúcar
proveniente de Colombia se vende a un precio aproximado de USD
25. Esto, junto con la tendencia de mercado hacia la reducción de la
ingesta de azúcares debido a su relación con problemas de salud
como la diabetes y la obesidad, incidió en la baja comercialización y
la caída en las ventas del sector cañicultor durante el último año.
Para combatir esta problemática, Ingenio Valdez incorporó en su
portafolio productos como la stevia panela y el azúcar de coco
orgánico.
El Índice de Nivel de Actividad Registrada permite monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo, al indicar el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide la evolución en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).36 A diciembre de 2019, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en 104,06, cifra que aumentó en un 4,31% en relación al mismo periodo del año pasado, que de igual manera constituye un incremento del 0,44% frente al mes de noviembre de 2019. Por su parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los 95,89 puntos en diciembre de 2019, cifra que representa una disminución mensual de -3,11% frente a noviembre de 2019 y un incremento frente a diciembre del 2018 de 2,54%. Finalmente, el INA-R para la elaboración de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en 97,13 puntos en diciembre de 2019, cifra 2,86% inferior a la del mes pasado (noviembre 2019), y 3,48% superior a la de diciembre de 2018.37 Todo lo anterior evidencia un retroceso económico en el desempeño productivo de este sector en el último año.
Gráfico 35: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
35 El Comercio. (2018, julio). La industria azucarera enfrenta bajas ventas en Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/industria-azucarera-ventas-comercializacion-produccion.html
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el comportamiento de la producción generada por la industria manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 96,91 puntos en enero de 2020, lo cual constituye un incremento anual de 3,11% y una disminución mensual de 4,41% en comparación con diciembre de 2019. Específicamente con respecto a las actividades de elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 101,51 puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es superior a la de la industria en general. Esta cifra representa un incremento anual de 12,55%, señal de una dinamización en la actividad agroindustrial durante el último año, y un crecimiento en este sector a nivel nacional.
Gráfico 36: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,4% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,3% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria. Asimismo, se estima que la cadena productiva de la caña de azúcar genera cerca de 30.000
36 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 37 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Históricos IPI-M – Enero 2019 .
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Agricultura Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
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Manufactura Elaboración de alimentos
Elaboración de bebidas
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empleos directos y más de 80.000 empleos indirectos en el Ecuador.38
ACTIVIDAD 2016 2017 2018 2019 Agricultura, ganadería, silvicultura y
pesca 25,6% 26,1% 28,3% 29,4%
Comercio 19,0% 19,1% 18,1% 17,9% Manufactura 11,2% 11,3% 10,7% 10,3%
Enseñanza, servicios sociales y salud 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% Alojamiento y servicio de comida 6,5% 6,4% 6,0% 6,1%
Construcción 7,1% 6,7% 6,8% 6,1% Tabla 5: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en
la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo,
generalmente los trabajadores del sector agrícola no perciben una
remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las
temporadas de cosecha. Específicamente con respecto al cultivo de
la caña de azúcar, las tendencias con respecto a la mano de obra se
dirigen hacia la mecanización y automatización de tareas. La cosecha
mecanizada en los tres principales ingenios azucareros en el Ecuador
ha seguido una tendencia creciente durante los últimos años,
alcanzando aproximadamente 57,6% en COAZUCAR, 55,2% en San
Carlos y 71,8% en Valdez12, siendo este último el pionero en la
implementación de maquinaria especializada para las tareas de
cosecha de la caña de azúcar.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación
de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una
puntuación de 88,33 en enero de 2020, lo cual representa una
disminución de -8,96% frente al número de empleados en el sector
durante el mes de enero de 2019. Las Horas Trabajadas para las
actividades de elaboración de alimentos alcanzó un valor de 90,99
en enero de 2020. Esto constituye una caída anual de -9,41%, sin
embargo, la cifra aumento en 1,73% en comparación con el mes
pasado, diciembre 2019. Esto demuestra que la fabricación de
alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo
que el resto de las actividades de manufactura, y señala un
incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de
Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos se
contrajo a 103,51 en enero 2020, caída del orden de -9,75% frente
al mes pasado (diciembre 2019), y de -0,89 frente al mismo periodo
del año pasado (enero 2019).
38 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2018). Informe Anual 2017. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2017.pdf
Gráfico 37: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de
Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero en 2018 para el
sector agrícola alcanzó los USD 2.494,13 millones, lo cual constituye
un incremento de 16,85% frente al volumen de crédito otorgado
para el sector agrícola durante 2017. Esto constituye una mayor
disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores
tecnologías e incrementar la producción agrícola y el rendimiento de
los cultivos. En el caso del sector de la manufactura, el volumen de
crédito en 2018 alcanzó los USD 4.057,44 millones, lo cual constituye
una caída de 4,31 % frente a 2017. Para actividades de la
agroindustria, el volumen de crédito fue de USD 1.655,74 millones,
monto que disminuyó en 7,97% frente a 2017. Esto sugiere la
necesidad de recursos por parte de las empresas dedicadas a las
actividades de producción agroindustrial, y puede relacionarse con
la caída en la actividad de este sector durante el último año.
Finalmente, el crédito destinado a actividades de elaboración de
azúcar mantuvo la misma tendencia, presentando una disminución
anual de 14,27%, para cerrar el año 2018 en USD 61,68 millones.
Gráfico 38: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector provienen de
organismos de supervisión del gobierno, que son el Ministerio de
Agricultura y Ganadería y la Agencia de Regulación y Control Fito y
Zoosanitario, quienes realizan controles de los diferentes cultivos
agrícolas en el país, así como en las empresas que procesan,
elaboran y distribuyen los productos. Los aspectos relevantes del
mercado son las épocas de temporada de siembras, que son
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IPT IH IR
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5.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria Elaboración deazúcar
2017 2018
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 26
afectados por situaciones climatológicas y por temas de
comercialización de las cosechas como factores relevantes para la
venta.
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas de la producción de
caña de azúcar y la elaboración de sus derivados en el Ecuador, el
sector presenta importantes barreras de entradas que disminuyen
la amenaza de nuevos participantes en la industria. Entre las
barreras de entrada más importantes destaca la elevada necesidad
de capital inicial, que podría incluir, pero no se limita a, los terrenos
para la plantación, los insumos para asegurar el crecimiento
adecuado del cultivo, los equipos y maquinaria para el riego y
cosecha, entre otros. Asimismo, la producción en el país está
controlada por tres ingenios azucareros, con una participación
marginal de pequeños productores, por lo cual la entrada de un
nuevo competidor que presente una amenaza importante para el
sector es poco probable. En este mismo sentido, los ingenios
azucareros, que controlan más del 50% de la producción a nivel
nacional, cuentan con procesos mecanizados que facilitan la
cosecha y disminuyen los costos de producción, disfrutando así de
economías de escala que solo son posibles en extensiones elevadas
de plantación. Finalmente, otra importante barrera de entrada son
las políticas gubernamentales en cuanto a la comercialización de la
caña de azúcar y a los costos de mano de obra, que reducen la
rentabilidad del sector y lo vuelven menos atractivo ante posibles
nuevos participantes del sector.
En cuanto a las barreras de salida, estas se centran en la dificultad
para desvincular al personal relacionado con las actividades de las
empresas. Considerando que los ingenios azucareros mantienen
procesos de cosecha y refinación de azúcar exhaustivos, el personal
contratado en cada uno de ellos es elevado, por lo cual los costos de
liquidar a todos sus empleados antes de cerrar el negocio son muy
elevados.
Por su parte, el poder de negociación de los proveedores y
consumidores en la cadena productiva de la caña de azúcar es bajo.
Por un lado, los ingenios azucareros, encargados de la producción
del azúcar y sus derivados, controla la producción de materia prima,
por lo cual cualquier pequeño productor tiene un impacto marginal
sobre las condiciones de mercado. Por otro lado, el precio de
comercialización de la caña de azúcar está regulado en un mínimo
de USD 32,20, por lo cual la demanda tiene un efecto pequeño sobre
las condiciones de comercialización del producto.
De acuerdo con el acuerdo ministerial # 131 del Ministerio de
Agricultura y Ganadería, se estableció el precio mínimo de
sustentación de la tonelada métrica de caña de azúcar en pie, para
la zafra 2019- 2020 en USD 31,70 con 13° determinado en guarapo
de primer molino.
Por concepto de impurezas los ingenios descontarán en el caso de
cosecha manual máximo 2% y para cosecha mecanizada 4%, los
cañicultores cubrirán hasta el 50% de dichos porcentajes.
Los ingenios pagarán el 20% del valor total de la caña en el plazo
máximo de 15 días, contados después de la semana de corte de esta;
el 80% restante se pagará conforme acuerdo entre las partes, así
como el valor por concepto de premio por calidad y descuentos por
grado inferior al 12° (Pol.).
Existe una creciente amenaza de productos sustitutos para el azúcar,
como edulcorantes con menor concentración calórica. Para esto, las
empresas del sector han diversificado su oferta de productos, para
asegurar su participación de mercado.
En cuanto a la competencia en el sector, esta se centra en los
principales ingenios azucareros del país:
EMPRESA VENTAS UTILIDAD Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. 128.501 (20.393) Compañía Azucarera Valdez S.A. 116.075 (384) Corporación Azucarera Ecuatoriana S.A. Coazucar Ecuador
92.961 (1.580)
Corporación Agrícola San Juan C.A Casjuca 26.019 1.129 Ingenio Azucarero Del Norte Compañía De Economía Mixta Iancem
22.905 664
Monterrey Azucarera Lojana C.A. Malca 183.727 198
Tabla 6: Principales competidores (USD) Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a
pesar de la competencia existente, mantiene una buena imagen
corporativa y una buena posición dentro del sector donde
desempeña sus actividades.
La Compañía
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue constituida el 5 de enero
de 1922, mediante Escritura Pública otorgada ante el Abogado
Víctor Segundo Palacios Orellana, e inscrita en el Registro
Mercantil del cantón Guayaquil el 16 de enero de 1922, con un
periodo de duración de 100 años a partir de su fecha de
constitución. La sociedad anónima industrial, agrícola y comercial
fue constituida principalmente para el cultivo y explotación del
Ingenio de azúcar “Valdez”, fundado en la ciudad de Milagro, en
1884, por Raúl Valdez Cervantes.
De acuerdo con los estatutos, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. se dedicará a i) la siembra, cultivo y procesamiento industrial
de caña de azúcar y de otros cultivos, sus subproductos, derivados
y residuos y de productos del agro en general, ejecución de
actividades agropecuarias y forestales, y la realización de
actividades en el más amplio sentido así como de la
comercialización nacional e internacional de sus productos; ii) la
fabricación, distribución, comercialización, importación,
exportación, maquilas, representación de productos alimenticios
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 27
e industriales en todas sus variedades; iii) actividades de
generación y/o autogeneración de energía eléctrica y vapor, en
todas sus formas y métodos, incluso los métodos no
convencionales; iv) actividades de producción y comercialización
de alcohol rectificado y productos de limpeza industriales y
domésticos, a partir de la melaza y jugos de caña de azúcar; v)
prestar servicios de asesoría en los campos agrícola, comercial e
industrial a toda clase de empresas; vi) para el cumplimiento de
sus fines, la compañía podrá adquirir bienes y derechos,
transferirlos y enajenarlos, contraer obligaciones y, en fin celebrar
actos y contratos en general, relacionados con su objeto social,
pudiendo hacerlo en forma directa o mediante participacón
accionaria, o en alianza con otras personas naturales o jurídicas.
A partir de 1954, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. cambió el
sistema de transporte de caña tradicional por el de la locomotora,
incrementando la eficiencia en sus procesos. Para 1992,
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue adquirida por la
Corporación Noboa, y, a partir de 1996, forma parte de
CONSORCIO NOBIS S.A., quien dirige sus destinos y actividades.
En el año 2003, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. consiguió su
certificación de calidad ISO 9001, y en el año 2004, diversificó sus
productos para incluir en su portafolio la Steviazúcar Blanca y
Morena. En el año 2011, la compañía inició con el corte
mecanizado, reforzando su gestión en la protección ambiental, y
en el año 2013 obtuvo su certificación de inocuidad ISO 22000.
La Unidad de Negocio Agroindustrial de CONSORCIO NOBIS S.A.
genera progreso y desarrollo sostenible, siendo competitiva,
creando valor y bienestar a sus grupos de interés a partir de la
caña de azúcar. COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. apoyada en
el Plan Estratégico para alcanzar su Visión, compromete los
recursos necesarios, asegurando la mejora continua en su
compromiso de cultivar caña de azúcar, producir y comercializar
azúcar y panela:
▪ Superando las expectativas de calidad e inocuidad de sus
clientes y consumidores.
▪ Aplicando las mejores prácticas disponibles para la
protección y preservación ambiental.
▪ Trabajando bajo las mejores condiciones de seguridad y
salud en la operación.
▪ Siendo socialmente responsables con los grupos de interés
internos y externos.
▪ Asegurando el cumplimiento de la legislación técnico legal
de seguridad y salud en el trabajo, así como toda la
normativa legal aplicable al ámbito del negocio.
▪ Comunicando de manera adecuada interna y externamente
los aspectos relevantes de su operación, incluida la
innocuidad del producto.
La compañía tiene como visión ser lideres reconocidos en la
industria azucarera por su eficiencia, productividad, innovación,
solidez financiera y alta calidad de sus productos, comprometidos
con el bienestar y calidad de vida de sus trabajadores, el
desarrollo de la comunidad y la conservación del medio ambiente.
CONSORCIO NOBIS S.A. a través de su Unidad de Negocio
Agroindustrial busca ser un negocio de categoría mundial,
reconocido por su excelencia empresarial basada en la
creatividad, innovación, eficiencia, responsabilidad social,
ambiental y por la satisfacción de sus clientes.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 0,004 cada una: ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD)
Fruit Shippers Limited Bahamas 4.577,316 Club Angala S.A. Ecuador 123.587,616 Compañía Agrícola La Julia S. A. Ecuador 34,788 Empacadora del Litoral Empacar S.A. Ecuador 34,788 Beauport S.A. Ecuador 6.041.775,484 Bernitt Coronel Erwin Rafael Ecuador 13,116 Durán Ballen Wright Clemente Guillermo Ecuador 0,500 Noboa Elizalde Gonzalo Ramiro (herederos) Ecuador 0,012 Pérez Gomez Carlos Enrique Ecuador 117,884 Pita García Ramiro Eloy Ecuador 0,012 Plaza Luque José Enrique Ecuador 0,756 Ponce Luque José Enrique (Herederos) Ecuador 0,012 Rivadeneira Alvear Andrés Nicolas Ecuador 0,512 Rivadeneira Alvear Daniel Alejandro Ecuador 0,500 Roca Arteta Santiago Ecuador 5,128 Seminario Wright Roberto Eduardo Ecuador 15,072 Valdez Powell María Mercedes Beatriz Ecuador 3,016 Watt Flueler Richard Alfred Ecuador 0,004 Weisson Pazmiño Ernesto Heraclito Ecuador 0,004
Total 6.170.166,52
Tabla 7: Composición accionaria COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez, la empresa CLUB ANGALA S.A. cuenta con la siguiente
distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Fruit Shippers Limited Bahamas 449,52 Lanfranco Holding S.A. Panamá 0,40 Hnos. Molestina Noboa Ecuador 0,08 Hnos. Romero Noboa Ecuador 0,08 Hnos. Sicre Noboa Ecuador 0,08 Sicre Noboa Casandra Estados Unidos de América 24,96 Molestina Noboa José Luis Ecuador 16,64 Molestina Noboa Mariella Nicole Ecuador 16,64 Molestina Noboa Oswaldo Enrique Ecuador 16,64 Noboa Pontón Isabel María Ecuador 100,00 Noboa Pontón María Elena Ecuador 100,08 Romero Isabel María Estados Unidos De América 16,64 Romero Noboa Isidro Patricio Ecuador 16,64 Romero Noboa Melissa Estados Unidos De América 16,64 Sicre Noboa Nastassia Leonor Ecuador 24,96
Total 800,00
Tabla 8: Participación accionarial CLUB ANGALA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la empresa Beauport S.A. cuenta con la siguiente
distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Unionar S.A. Uruguay 9.578.931 Vindelcorp S.A. Ecuador 5
Total 9.578.936
Tabla 9: Participación accionarial Beauport S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Unionar S.A. es una empresa de la Corporación Nobis Global, S.L.
La empresa Vindelcorp S.A. cuenta con la siguiente distribución de
capital:
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 28
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Unionar S.A. Uruguaya 140.299,00 Beauport S.A. Ecuatoriana 1,00
Total 140.300,00 Tabla 10: Participación accionarial Vindelcorp S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La Junta General de Accionistas es el encargado de determinar la
distribución de los resultados del ejercicio fiscal, los primeros
meses del siguiente año.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada por los continuos aumentos
de capital a partir de la constitución de la empresa.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A., la compañía presenta
participación de capital en las siguientes empresas:
EMPRESA CAPITAL INVERTIDO
(USD) SITUACIÓN
LEGAL Victoria Sociedad en Predios Rústicos 174.985,31 Activa Electroquil S.A. 68,28 Activa Compañía Inmobiliaria Valdez S.A. 154.866,32 Activa Rafica Sociedad en Predios Rústicos 324.955,26 Activa Compañía Nacional de Melazas Cía. Ltda. 240,00 Activa Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. 11.877,00 Activa Inversancarlos S.A. 4.305,00 Activa Maria Teresa Sociedad en Predios Rústicos 299.959,56 Activa Cerámica Andina C.A. 739,92 Activa Ecoelectric S.A. 1.500.000,00 Activa
Tabla 11: Aporte de capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado según el
siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Codana S.A. Beauport S.A.
Producción, envase, comercialización de
productos derivados de la melaza, de caña de azúcar.
Activa
Mascardi S.A. Beauport S.A. Actividades de atención de
la salud humana. Activa
Granrio Sociedad Anonima Civil
Beauport S.A.
Compraventa permuta, Explotación, arrendamiento y desarrollo de propiedades
inmobiliarias.
Activa
Carbogas S.A. Beauport S.A. Suministro de electricidad,
gas, vapor y aire acondicionado.
Activa
Promotores Inmobiliarios
PRONOBIS S.A. Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Distribuidora de Productos
Milagro S.A. DISPRODUCSA
Beauport S.A. Venta al por mayor de
frutas, legumbres y hortalizas.
Activa
Hacienda San Rafael S.A.
(H.S.R.) Beauport S.A.
Explotación y comercialización de productos agrícolas
Activa
Cosmocenter S.A.
Beauport S.A. Compra - venta, alquiler y
explotación de bienes Activa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL inmuebles propios o
arrendados
Marisabelcorp S.A.
Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Bamboo Export S.A. BAMPORT
Beauport S.A. Agricultura, ganadería, caza
y actividades de servicios conexas.
Activa
Ecoelectric S.A. Beauport S.A. Suministro de electricidad,
gas, vapor y aire acondicionado.
Activa
Corphidro S.A. Beauport S.A.
Generación, transmisión, distribución y
comercialización de energía eléctrica.
Activa
Wulfbi S.A. Beauport S.A. Almacenamiento y
actividades de apoyo al transporte.
Activa
Naracorp S.A. Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Anyimp S.A. Beauport S.A.
Actividades de descontaminación y otros
servicios de gestión de desechos.
Activa
Centro de Negocios Ejecutivos
ICONCLUB S.A.
Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Genviplacorp S.A.
Beauport S.A. Promoción de proyectos de
construcción Activa
Pachakay S.A. Beauport S.A. Actividades deportivas, de
esparcimiento y recreativas. Activa
Servifructus S.A. Beauport S.A. Venta al por mayor de
frutas, legumbres y hortalizas.
Activa
Tabla 12: Compañías vinculadas por accionariado. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por administración de acuerdo
con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Compañía General de Melazas S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Codana S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Pacquiao S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Niponcar S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Victoria Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
María Teresa Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
Rafica Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
Meliquina S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Inmobiliaria del Sol S.A. MOBILSOL Consorcio Nobis S.A. Presidente
Promotores Inmobiliarios PRONOBIS S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Bamboo Export S.A. BAMPORT Consorcio Nobis S.A. Presidente
Hacienda San Rafael S.A. (H.S.R.) Consorcio Nobis S.A. Presidente
Solcentro S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ecoelectric S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Tecnobis S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ejecutivo
Mornin S.A. Consorcio Nobis S.A. Gerente
General
Centro de Negocios Ejecutivos S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Compañía de Negocios y Propiedades Gran
Condor CONPROGRA Cía. Ltda. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ecuarealtor S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Startup Lab S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Pachakay S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Six Star Hotels SSH S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Tabla 13: Vinculación por administración. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 29
La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos; además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo. Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO NOMBRE Y APELLIDOS Presidente Roberto Arturo Dunn Suárez Gerente General Ernesto David Gómez Martínez Director de Comercialización Alberto Javier García Gallardo Director Auditoría Nilton Miguel López Perero Director de Desarrollo Organizacional
Juan Fernando Gutiérrez Muñoz
Director de Campo Gabriel Hernández Director de Fábrica Gustavo Torres
Tabla 14: Principales ejecutivos. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General de
Accionistas, la misma que constituye su órgano supremo. La
administración de la compañía está a cargo del Presidente, del
Presidente Ejecutivo y de los Gerentes. La representación legal,
judicial y extrajudicial de la compañía la ejerce de manera
individual el Presidente Ejecutivo, con los deberes, atribuciones y
limitaciones que establece el estatuto social.
La Junta General de Accionistas pueden ser ordinarias o
extraordinarias, y se reúne en el domicilio principal de la
compañía. Las Juntas Generales Ordinarias se reúnen por lo
menos una vez al año, dentro de los tres meses posteriores a la
finalización del ejercicio económico de la compañía. La Junta
General Ordinaria podrá deliberar sobre la suspensión y remoción
de los administradores, sin perjuicio de las demás atribuciones
que se establecen en la Ley de Compañías. Las Juntas Generales
Extraordinarias se reúnen cuando son convocadas para tratar los
asuntos puntualizados en la convocatoria. La Junta General es
convocada por el Presidente Ejecutivo o por el Presidente, en
cualquier momento, por lo menos con ocho días de anticipación
a la fecha fijada para su reunión. Las resoluciones de la Junta
General de Accionistas se toman por simple mayoría de votos del
capital pagado concurrente. Entre las atribuciones de la Junta
General se encuentran: a) Nombrar y remover al Presidente
Ejecutivo, Presidente, Gerentes, Comisario y Auditor Externo, y
fijar su retribución; b) Conocer anualmente sobre las cuentas,
balances e informes que presentan los Administradores,
Comisario y Auditor Externo de la compañía y dictar las
resoluciones correspondientes; c) Resolver acerca del destino de
los beneficios sociales, de la formación de la Reserva Legal y la
constitución, en caso de ser necesario, de una o más reservas
voluntarias; d) Resolver acerca de la fusión, escisión,
transformación, disolución, liquidación, reforma del estatuto
social y cambios en el capital social de la compañía; e) Resolver
sobre la emisión de obligaciones, partes beneficiarias, títulos y
cualquier otro tipo de valor negociable, cuya emisión se
encuentre autorizada por la ley; f) Interpretar el Estatuto Social,
g) Autorizar la adquisición, enajenación o gravamen de los bienes
inmuebles de propiedad de la compañía; y, h) Las demás
contenidas en la ley y en los estatutos.
El Presidente de la compañía puede ser accionista o no de la
misma, y durar 3 años en el ejercicio de sus funciones, con la
posibilidad de ser reelegido de manera indefinida. Al Presidente
le corresponde presidir las sesiones de la Junta General de
Accionistas, vigilar la marcha de los negocios de la sociedad y
ordenar las medidas a los funcionarios de la compañía de las
políticas empresariales a ejecutar, entre otras atribuciones
detalladas en los Estatutos Sociales. El Presidente Ejecutivo de la
compañía, accionista o no, dura tres años en el ejercicio de sus
funciones, con la posibilidad de ser reelegido de manera
indefinida. Este ejerce individualmente la representación legal de
la compañía, con los deberes, atribuciones y limitaciones que
establece el Estatuto Social. Los Gerentes, en caso de que la Junta
General los designe para que contribuyan con el desarrollo de la
compañía, duran en sus funciones por un periodo de 2 años, y
tienen facultades internas que constan en sus respectivos
nombramientos.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 39: Estructura organizacional.
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. actualmente cuenta con
2.168 empleados, divididos en distintas áreas operativas:
ÁREA EMPLEADOS Empleados 326
Obreros 1.862 Total 2.188
Tabla 15: Número empleados. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía emplea a 73 personas con capacidades especiales.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene 18 sindicatos
activos (239 personas involucradas), según el siguiente detalle:
▪ Asociación de Trabajadores: 13 trabajadores
▪ Asociación Sindical de Riego: 13 trabajadores
▪ Comité de Empresa: 30 trabajadores
Junta Directiva
Corporativa
Director
Admin.
y Financiero
Director
Gestión Humana
Director Agrícola
Director Industrial y Proyectos
Director Comercial y
Mercado Estrategico
Director de Sostenibilidad
Holding CEO Corporativo NOBIS y
Co. CEO Valdez
CEO
Gerente Legal
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 30
▪ Sindicato de Apañadores: 12 trabajadores
▪ Sindicato de Bodega de Azúcar: 11 trabajadores
▪ Sindicato de Empleados: 14 trabajadores
▪ Sindicato de Fábrica: 11 trabajadores
▪ Sindicato de Guardianes: 10 trabajadores
▪ Sindicato de Llenadores: 13 trabajadores
▪ Sindicato de Mayordomos: 8 trabajadores
▪ Sindicato de Riego: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Taller Mecánico: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores Agrícolas: 23 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores de Campo: 23 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores Unidos: 7 trabajadores
▪ Sindicato de Zafreros: 10 trabajadores
▪ Soma: 14 trabajadores
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que el
personal de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se encuentra
altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con
las competencias necesarias para ejecutar las funciones y
desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los principios y
lineamientos corporativos.
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de sus
procesos e información, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
dispone de diversos sistemas operativos. Por un lado, Dynamics
Great Plains es una aplicación eje de la Administración,
conformada por módulos financiero, de ventas, de compras, de
inventarios, de activos fijos y de manufactura. Dicho sistema
permite a la compañía generar información como balances, pagos
a proveedores, impuestos, entre otra. Actualmente, el sistema se
mantiene en operación dentro de la compañía, y se utiliza
también para dar soporte a varias compañías relacionadas.
Adicionalmente, la compañía cuenta con el software Sicavsa –
Dynamics, que permite monitorear y controlar el ámbito
financiero, las ventas, las compras, los contratos, los activos fijos,
el inventario y los asuntos relacionados con el Servicio de Rentas
Internas, asegurando la calidad y seguridad de la información en
un momento oportuno.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación.
BUENAS PRÁCTICAS
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se maneja de acuerdo con las
prácticas de Gobierno Corporativo de CONSORCIO NOBIS S.A. grupo
al que pertenece. El Consorcio Nobis, a través de su Junta Directiva,
administra, supervisa y toma las decisiones de negocio para
garantizar las operaciones de sus empresas, como máximo órgano
de gobierno. Su presidenta actual, la Sra. Isabel Noboa Pontón,
cuenta con una destacada trayectoria empresarial, una alta
reputación y una gran confianza por parte de su equipo directivo, lo
cual le permite gestionar la ruta sostenible de las actividades de las
empresas que forman parte del Consorcio. De esta manera,
promueve la incursión en nuevos mercados, la investigación y
desarrollo de productos, y el estricto cumplimiento de normas y
principios de gobernabilidad transparente.
El equipo de trabajo operativo y administrativo en la Unidad de
Negocio Agroindustrial está organizado bajo 4 Gerencias, 2
Superintendencias, 1 Contraloría y 6 Comités de Gestión Interna.
Además, para favorecer la comunicación organizacional, el estilo de
difusión se basa en un sistema de cascada.
De acuerdo con los estatutos de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A., la administración de la compañía está a cargo del Presidente
Ejecutivo, del Presidente, del Gerente General y de los Gerentes. El
Consejo Directivo o Directorio es el máximo organismo
administrativo, y se reunirá con la frecuencia que demanden los
negocios de la compañía. La Junta General de Accionistas es la
encargada de designar a los miembros del Directorio, mismo que
será presidido por el Presidente Ejecutivo de la compañía. Entre las
principales atribuciones del directorio se encuentran: a) Establecer
las políticas y directrices administrativas de la compañía, y expedir
los reglamentos internos e instructivos; b) actuar como organismo
de supervisión para cuyo efecto podrá solicitar en cualquier
momento los informes que considere pertinentes a los funcionarios
de la compañía; c) Designar por propia iniciativa al Gerente de
Operaciones de entre los candidatos propuestos por el Gerente
General; d)Fijar la remuneración de los funcionarios; e) Fijar las
atribuciones que recomiende el Gerente General, y que el directorio
considere pertinentes, para el ejercicio de los cargos de los
funcionarios; f) Conocer y resolver todo lo relacionado con la
administración de la compañía; g) Aprobar los presupuestos de
operación y de inversión de la compañía para cada ejercicio
económico; entre otras funciones detalladas en los estatutos.
Adicional a la estructura de gobierno administrativo, en COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. funcionan organismos internos
denominados como “Comités de Gestión”, que brindan soporte a la
estructura organizacional y facilitan la toma de decisiones, evitan la
concentración de poder y dinamizan los procesos internos. Los
distintos comités atienden diferentes temas relevantes para las
actividades de la empresa:
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 31
▪ Comité de Responsabilidad Social Empresarial: Planea, dirige
y da seguimiento a la estrategia de sostenibilidad; brinda
continuidad a los programas relacionados a temas sociales y
ambientales.
▪ Comité de Operaciones: Supervisa y da seguimiento a las
actividades de producción, para asegurar la eficiencia y
productividad planificada, y gestiona la infraestructura y
tecnología de producción para la consecución de los objetivos
productivos.
▪ Comité de Inocuidad Alimentaria: Vela por el cumplimiento
estricto de la calidad, inocuidad y seguridad de sus productos,
y propone acciones de mejora continua.
▪ Comité de Innovación: Impulsa la generación de proyectos
innovadores para la mejorar de procesos operativos.
▪ Comité de Seguridad y Salud Ocupacional: Monitorea y
recomienda las condiciones adecuadas de trabajo para
fomentar la seguridad laboral.
▪ Comité de Manejo de Crisis: Monitorea la reputación
corporativa y diseña planes de comunicación externa frente a
cada situación de crisis.
▪ Equipo de Auditores Internos: Ejecuta el plan de auditorías
internas, para asegurar la continuidad de las certificaciones y
la mejora continua de los procesos internos.
▪ Equipo de Corresponsales Internos: Promover la
comunicación interna de las diferentes campañas
institucionales e información organizacional de interés
general.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. centra su modelo de negocio y
su proceso de toma de decisiones en la ética corporativa,
promoviendo la honestidad, integridad y transparencia en las
acciones de todos sus colaboradores. La compañía alinea sus
operaciones conforme al código de ética de CONSORCIO NOBIS S.A.,
cuya responsabilidad es velar por los intereses de los accionistas,
colaboradores, clientes y proveedores, promoviendo la
transparencia en los mercados en los que opera. Los puntos
fundamentales del código de ética son:
▪ Gobierno Corporativo: La Junta Directiva de Consorcio Nobis
es la responsable de velar por los intereses de los accionistas,
colaboradores, clientes y proveedores.
▪ Conflicto de intereses: Los intereses personales deben estar
siempre alineados con los intereses de la Compañía, evitando
situaciones que provoquen conflicto.
▪ Transparencia: Promover total transparencia en los mercados
en los que operan, desaprobando cualquier tipo de prácticas
que constituyen una violación de leyes o que pudieran afectar
el juicio profesional con el que realizan su trabajo.
▪ Registros contables y financieros: Usar estrictamente las
normas y principios contables de general aceptación,
informando a las autoridades de control acerca de su situación
financiera con fidelidad y exactitud, y manteniendo procesos
internos adecuados que garanticen la veracidad de la
contabilidad y el cumplimiento de los requisitos legales y
reglamentos en la entrega de sus informes financieros.
▪ Uso debido de activos y confidencialidad: Mantener la debida
reserva sobre los documentos de trabajo y la información
confidencial que está a su cuidado. Controlar y evitar el uso
indebido de dicha información, o que la misma sea conocida
por personas que no tengan autorización para ello. Proteger y
cuidar los activos que les hayan sido confiados, asegurando su
uso cuidadoso y su correcta administración.
▪ Comunicaciones: Entregar a los accionistas, colaboradores y
demás grupos de interés, información abierta, transparente y
oportuna, haciendo buen uso de los sistemas de comunicación
a su alcance.
▪ Relaciones con entidades públicas y autoridades: Manejar las
relaciones con entidades u organizaciones del Estado a través
de quienes han sido autorizados, guiadas por un espíritu de
estrecha cooperación, cordialidad y respeto.
▪ Relaciones con los proveedores: Fundamentar la contratación
de proveedores para adquisición de bienes y servicios en base
a criterios técnicos, profesionales y éticos, pagando el precio
justo para optimizar el destino de sus recursos.
▪ Ambiente de trabajo y cuidado ambiental: Ofrecer un
ambiente saludable para sus clientes, compañeros de trabajo
y público en general. Identificar y considerar los riesgos de
carácter ambiental y cualquier otro que pueda afectar la
seguridad, el patrimonio e imagen de la empresa.
▪ Lealtad y cordialidad: Mostrar permanentemente una actitud
de cooperación, lealtad y rectitud con la empresa, sus clientes
y sus compañeros de trabajo. El ambiente laboral está definido
por un trato respetuoso en todos los niveles de la organización.
▪ Administración Diligente: Informarse diligentemente sobre la
gestión de sus equipos de trabajo, preparar adecuadamente
las reuniones, promover la investigación, y tomar decisiones
activamente.
▪ Responsabilidad: Conocer acerca de todas las leyes y
reglamentos pertinentes a su trabajo, y aplicarlos con
profesionalidad, conciencia y buen criterio.
Adicionalmente, al interior de la empresa, COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. cuenta con un programa para asegurar la integridad
empresarial, el cual consiste en reportar conductas que se opongan
a sus principios a través de una línea telefónica denominada “Línea
Ética”. Esto les permite incrementar el nivel de confianza y gestionar
cualquier acción que pudiera convertirse en un riesgo para la
sostenibilidad del negocio. Los casos reportados a la “Línea Ética”
son evaluados por la Gerencia de Desarrollo Organizacional
Corporativa, y puestos en conocimiento al Comité de Ética del
Consorcio, quien vela por el cumplimiento de asuntos internos y
establece lineamientos para hacer extensivas las prácticas
organizacionales de ética.
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 32
Los principios del Código de Ética en COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. son comunicados a los proveedores y clientes por
medio de contratos, facturas, revistas, entre otros. La compañía
realizó en 2018 el compromiso de incluir la difusión del Código de
Ética en las inducciones al personal de proveedores de servicios e
incluirlo en su sitio web.
De igual manera, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se alinea a los
valores corporativos del CONSORCIO NOBIS S.A., los cuales son:
▪ Fe en el país y compromiso por su desarrollo
▪ Integridad
▪ Creatividad
▪ Perseverancia
▪ Trabajo en equipo
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se caracteriza por fomentar
relaciones construidas en base a la ética, integridad y transparencia,
desarrollando sus actividades en una cultura de integridad, que se
traduce en comportamientos íntegros, relaciones comerciales
honestas, valorar la diversidad, trabajar bajo controles internos
exhaustivos, y crear canales de comunicación que permitan asegurar
la transparencia de sus acciones. Uno de sus mecanismos internos
para identificar y reconocer las conductas destacables relacionadas
a sus valores es el programa “Embajador NOBIS”, el cual reconoce a
las personas con comportamiento y actitud ejemplar, y con
características positivas que destacan de entre sus compañeros y
jefes. Desde la vigencia del programa, se reconocieron a más de 17
colaboradores.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. participa activamente con sus
grupos de interés, incluidos proveedores, colaboradores, clientes,
consumidores, miembros de la comunidad y medio ambiente,
manteniendo relaciones cercanas y positivas con quienes tienen
impacto en el desarrollo del negocio y con quienes se ven
impactados por la gestión. Durante los últimos años, la compañía
consulta a las partes interesadas sus expectativas, a través de
encuestas y reuniones en las que se conocen los temas relevantes,
su prioridad e interés en el negocio. Para mantener la interacción
con todos los grupos de interés, se propician actividades como:
▪ Reuniones, visitas y recorridos
▪ Noticias en redes sociales
▪ Clips informativos
▪ Boletines de prensa
▪ Reuniones de rendición de cuentas
▪ Stands, presencia de eventos o ferias
Asimismo, la compañía cuenta con un proceso de participación con
los grupos de interés, el cual es gestionado por una consultora
externa.
A partir de 2015, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. alinea su
estrategia de sostenibilidad a los Objetivos de Desarrollo Sostenible,
y desde el 2016 está adherida al Pacto Global de las Naciones
Unidas. Además, por la naturaleza de su negocio, se alinea con sus
conceptos de cuidado y protección del planeta, igualdad e incentivo
de potencial de las personas, generación de prosperidad, promoción
de la paz e impuso de alianza para movilizar recursos de todas las
fuentes disponibles. Los Objetivos de Desarrollo Sostenible a los que
se alinea la compañía son:
▪ Salud y bienestar
▪ Empleo digno y crecimiento económico
▪ Producción y consumo responsable
▪ Vida de ecosistemas terrestres
De igual manera, los principios de gestión del Pacto Global son:
▪ Derechos Humanos: cultura preventiva de salud, promoción
de estilos de vida saludables, campañas para erradicar el
consumo de tabaco y alcohol, participación en ferias y eventos
deportivos que promuevan el bienestar.
▪ Estándares Laborales: generación de empleo para más de
2.500 personas, promoción de la educación financiera familiar,
fomento de alianzas para promoción de emprendimientos
sociales, fomento de equidad en condiciones laborales,
oportunidad de periodos de prácticas y pasantías de jóvenes
estudiantes.
▪ Anticorrupción: promoción de la gestión adecuada de residuos
en sus procesos, oferta de amplio portafolio de productos para
diferentes estilos de vida, optimización del uso de recursos en
su operación, seguridad e inocuidad alimentara a través de
certificaciones, promoción de relaciones transparentes con
proveedores, clientes y consumidores.
▪ Medio Ambiente: promoción del control biológico de plagas
en los cultivos, capacitación a cañicultores sobre el manejo de
químicos, implementación y mantenimiento de plan de
reforestación.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. realiza prácticas productivas
mejoradas, que impactan de manera positiva en la conservación y
protección del medio ambiente, apalancada en tres puntos
fundamentales: social, ambiental y económico.
Por un lado, la Unidad de Negocio Agrondustrial de CONSORCIO
NOBIS S.A. mantiene el compromiso de adquirir energía limpia de
sus instalaciones de fuentes renovables. Esto ha permitido reducir
las emisiones asociadas al consumo eléctrico desde hace más de 10
años. Dentro de este contexto, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
se ubica como el mayor consumidor de energía renovable.
Asimismo, la compañía maneja un sistema de reutilización de aguas
de fábrica para el riego de los campos de caña. Para asegurar el
control de plagas sostenible en los cultivos, la empresa promueve el
desarrollo del control biológico a través de una constante
investigación sobre nuevos organismos que eviten el rompimiento
del equilibrio natural y el desarrollo normal del ecosistema.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene la certificación de
Producción Más Limpia – Punto Verde, reconocida por el Ministerio
del Ambiente y que la destaca como una Empresa Ecoeficiente. Esta
certificación responde a proyectos ambientales para la disminución
de emisiones de gases de efecto invernadero, el incentivo de
reciclaje de materiales, la adecuada gestión de desechos, entre
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 33
otros. Los proyectos ambientales más destacables son la Alianza
Pública – Privada para la reforestación de la provincia, y la campaña
de reciclaje “Reciclemos para el mañana” encargada de entregar
estaciones de reciclaje a las comunidades cercanas, escuelas y
colegios.
En cuanto a la gestión social, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
procura generar un ambiente armónico de trabajo, que les permita
a todos los colaboradores contar con oportunidades de desarrollo y
formación. La empresa potencia las habilidades y competencias de
los colaboradores por medio de programas de formación técnica y
humanista, a través de más de 200 temas de capacitación que
abarcan al 100% de su personal. En el caso de que existan cambios
organizacionales significativos, estos se realizan según los plazos y
metodología indicada en el Contrato Colectivo de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A.
La compañía vela por el cuidado de sus trabajadores y promueve una
cultura de prevención de salud y seguridad ocupacional, a través de
distintos materiales como ideos, comunicados organizacionales,
señalética, infografías, capacitaciones, entre otras herramientas que
concientizan a las personas sobre comportamientos seguros dentro
y fuera de la empresa. La tasa de accidentes en el trabajo en
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. es de 0,41%. De igual manera,
la compañía maneja el programa “Vida Saludable”, que fortalece los
hábitos saludables y promueve el deporte entre sus colaboradores.
Por otro lado, la compañía contribuye con el desarrollo de sus zonas
de influencia a través de alianzas interinstitucionales, que permiten
ampliar el alcance de contribución a sus diferentes grupos de
interés. Entre éstas se encuentra la alianza con la Dirección de
Desarrollo Comunitario del Gobierno Provincial del Guayas, que ha
impulsado la creación de negocios sustentables para pequeños
emprendedores a través del proyecto “Mi Tienda Solidaria”, que
adecúa locales comerciales en las viviendas de personas de grupos
vulnerables. Asimismo, a través de la Fundación Nobis y la
Fundación Crisfe, la compañía inauguró el programa “Aflatoun” que
consiste en brindar educación financiera en niños de 6 a 14 años en
3 escuelas de Milagro. Finamente, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. realiza campañas de salud comunitaria, donde se atienden niños
y adultos de comunidades cercanas, y se evalúa signos vitales,
condiciones nutricionales y condiciones odontológicas.
Adicionalmente, la compañía cuenta con las siguientes
certificaciones de calidad e inocuidad en sus procesos:
▪ ISO 14001:2004
▪ OHSAS18001:2007
▪ ISO 9001:2008
▪ Certificación Ambiental “Punto Verde en el Sector Productivo”
▪ Food System Safety Certification (FSSC) 22000
▪ Certificado de Registro de Operador Orgánico - Ministerio de
Agricultura y Ganadería
▪ Certificado de Gestión Ambiental y Reducción en la Huella de
Carbono – Soluciones Ambientales Totales
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos.
Adicionalmente, la compañía registra 48 glosas impugnadas en el
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social por un valor total de USD
23.519,61. La compañía mantiene diversos juicios, sin embargo
estos no constituyen un riesgo ni a la solvencia ni a la liquidez de la
compañía, denotando que la compañía no tiene compromisos que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tiene como actividad principal
la siembra, cultivo y procesamiento industrial de caña de azúcar y de
productos del agro en general, así como la comercialización nacional
e internacional de sus productos. La compañía pertenece a la unidad
de negocio agroindustrial del CONSORCIO NOBIS S.A., uno de los
holdings más importantes del Ecuador y de Sudamérica. El
CONSORCIO NOBIS S.A. mantiene cinco unidades de negocio. Las
empresas pertenecientes a cada una de sus unidades de negocio
son:
Unidad de Negocio Agroindustrial:
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
▪ ECOELECTRIC S.A.
▪ CODANA S.A.
Unidad de Negocio Inmobiliario:
▪ PROMOTORES INMOBILIARIOS PRONOBIS S.A.
Unidad de Negocio Hotelero: propietaria de las franquicias de
marcas hoteleras internacionales Wyndham y Sonesta, operados
por la empresa OPERADORA INTERNACIONAL HOTELERA S.A.
OPERINTER. Los hoteles incluyen:
▪ WYNDHAM GUAYAQUIL
▪ WYNDHAM QUITO AIRPORT
▪ WYNDHAM GARDEN QUITO
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Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 34
▪ WYNDHAM GARDEN GUAYAQUIL
▪ SONESTA GUAYAQUIL
Unidad de Negocio Centros Comerciales:
▪ C.C. MALL DEL SOL
Otros negocios:
▪ NOBIS USA
▪ DP WORLD
Adicionalmente, CONSORCIO NOBIS S.A. es propietaria de la
iniciativa INNOBIS, que tiene como objetivo apoyar a los
emprendedores y promover la innovación disruptiva en el Ecuador.
De igual manera, la compañía mantiene el proyecto PACHAKAY
Parque Agroturístico, a tan sólo una hora y medio del centro de
Guayaquil, lugar que promueve el turismo campestre y de aventura.
El proceso productivo de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
empieza con la nivelación del terreno, que consiste en una actividad
mecanizada de alta tecnología agrícola de precisión para corregir y
definir las pendientes del terreno, realizando movimientos de tierra
bajo un sistema de GPS. Esta labor permite alcanzar las condiciones
óptimas del terreno para realizar eficientemente las labores de riego
y drenaje. Posteriormente, se realiza el subsolado de la tierra, el cual
consiste en roturar el suelo para que el nuevo cultivo tenga un
desarrollo adecuado, y el arado de la tierra, que desmenuza los
terrones formados en las actividades anteriores. A continuación, se
realizan surcos a 1,60 metros de distancia, con profundidades de 20
centímetros, y se coloca el fertilizante antes de la siembra. La
fertilización consiste en la aplicación de químicos al suelo, y define
la productividad y rendimiento del cultivo. El siguiente punto en el
proceso productivo es la siembra de la semilla de caña. Este proceso
se maneja tanto de manera mecanizada como de manera manual, y
engloba el corte de la semilla, la surcada del terreno, la fertilización,
la botada de la semilla al surco y la tapada de la semilla. El riego es
una actividad fundamental en la cadena productiva de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A., ya que el buen desarrollo del cultivo
depende de que la planta reciba el nivel de agua requerido en sus
diferentes etapas de crecimiento. A la misma vez, se aplican
herbicidas para el control de malezas y plagas, mediante normas de
seguridad establecidas.
Una vez que la caña de azúcar está lo suficientemente madura, se
realiza la cosecha de la planta. Este proceso está compuesto de
múltiples actividades que preparan la caña, incluidos el análisis de
maduración el mangueo y quema del cantero, el corte mecánico o
manual de la planta, el transporte de la caña a fábrica, entre otras.
La fábrica recibe la caña en mesas lavadoras, para retirar sedimentos
que la acompañan, y pasa por dos picadoras de caña y un
desfibrador, que dejan la caña preparada para el proceso de
extracción. La extracción del jugo se realiza con un difusor de caña
en un proceso de más de 75ºC que permite extraer el jugo de
manera más eficiente con un menor consumo de energía. El jugo
extraído pasa por un proceso de garificación, mientras que los
residuos se utilizan para procesos de generación de energía
eléctrica. Posteriormente, el jugo pasa por un proceso de
evaporación, para obtener una miel denominada “Meladura”, la
cual se somete a un proceso de clarificación. Posteriormente, la
meladura pasa por un proceso de cristalización, centrifugado,
secado, y envasado, obteniendo como resultado el azúcar blanco y
morena para el consumo final.
La producción de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se caracteriza
por la agricultura de precisión, la cual hace uso de la tecnología de
la información y de la comunicación para la gestión de las labores de
cultivo, obteniendo una cantidad de variables agronómicas que
permitan un análisis más preciso de la situación del cultivo, para
optimizar al máximo los recursos. Entre los beneficios de la
agricultura de precisión, se encuentran la mejora en la calidad del
producto, el ahorro de costos, la reducción de emisiones, la
dosificación de los insumos productivos, la maximización de los
rendimientos y la contribución a la sostenibilidad de los
ecosistemas. COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. utiliza pilotos
automáticos en su proceso de siembra mecánica, para la guía
georreferenciada de las máquinas, lo cual mejora la precisión en la
distancia y dirección de los surcos. Además, la compañía utiliza
drones con cámaras multiespectrales para predecir los rendimientos
de azúcar previo a la cosecha. El uso de estas tecnologías hace que
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. sea el primer ingenio enfocado
en la integración de la información emitida por los equipos de
pilotos automáticos, drones y dosificadores de insumos.
Actualmente, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tiene una
capacidad instalada de 12.000 TM/día, y una capacidad utilizada de
9.717 TM/día.
De igual manera, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. pone énfasis
en la innovación del envasado de sus productos. Para los procesos
de envasado, la compañía construyó una máquina semi automática
que permite optimizar recursos de personal. Asimismo, la compañía
cambió los sistemas de sellado, permitiendo reducir tiempos
perdidos, costos de mantenimiento y consumo de lubricantes.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. también construyó una
tamizadora automática que permitió incrementar la eficiencia en el
procesamiento de la panela.
Las principales líneas de negocio de la compañía son:
▪ Azúcar: granel, paquete, industrial y exportación.
▪ Azúcar (valor agregado): light, stick pack.
▪ Melaza: granel, fundas de 5,67 kg.
▪ Panela: granulada
▪ Sal: fluorizada, yodada e industrial.
A través de los años, y en respuesta a las tendencias de consumo
cambiantes en el mercado, la compañía incorporó distintas
variedades de productos a su portafolio, con el objetivo de satisfacer
las preferencias y necesidades del mayor número de consumidores
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 35
posible. Actualmente, los productos que oferta la compañía al
mercado son:
▪ Valdez Azúcar Blanco: en presentaciones de ¼ kg, ½ kg,1 kg, 2
kg, 5 kg, 10 kg y 50 kg.
▪ Valdez Azúcar Blanco Stick Packs: 100 unidades en
presentaciones de 500 gramos.
▪ Valdez Azúcar Morena: en presentaciones de 1 kg, 2 kg, 5 kg y
50 kg.
▪ Valdez Azúcar Morena Stick Packs: 100 unidades en
presentaciones de 500 gramos.
▪ Valdez Panela: en presentaciones de 500 gramos, 1 kg, 2 kg, y
25 kg.
▪ Valdez Panela Stick Packs: 100 unidades en presentaciones de
500 gramos.
▪ Valdez Stevia: presentaciones de 50 gramos, 100 gramos y 20
gramos (50, 100 y 200 sachets, respectivamente).
▪ Valdez Steviapanela: presentaciones de 500 gramos y 300
gramos (120 stick packs).
▪ Valdez Steviazúcar Blanco: presentaciones de ½ kg, 1 kg y 2 kg.
▪ Valdez Steviazúcar Blanco Stick Packs: en presentaciones de
125 gramos y 300 gramos (50 y 120 stick packs,
respectivamente).
▪ Valdez Steviazúcar Morena: presentación de 1 kg.
▪ Valdez Removedores Azucarados: en presentaciones de 100
gramos (10 unidades) y 900 gramos (90 unidades).
▪ Valdez Terrones de Azúcar: presentaciones de 500 gramos en
azúcar blanco y morena.
▪ Valdez Azúcar Impalpable: presentación de 500 gramos.
▪ Valdez Azúcar de Coco: presentaciones de 454 gramos y 250
gramos.
▪ Personalizados:
▪ Sacos polipropileno
▪ Láminas polietileno
▪ Stick packs
▪ Sal Valdez:
▪ Sal yodada en presentaciones de 1 kg y 2 kg.
▪ Sal yodada y fluorada en presentaciones de ½ kg, 1 kg
y 2 kg.
▪ Valdez Steviazúcar Industrial: presentación de 50 kg. (al
granel).
▪ Valdez Miel de Panela: presentaciones de 250 cc. y 500 cc.
▪ Valdez Arroz Blanco Premium: presentaciones de 25 lb. y 100
lb.
▪ Valdez Arroz Blanco Familiar: presentaciones de 25 lb. y 100
lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Cosecha Dorada: presentaciones de
25 lb. y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Graneadito: presentaciones de 25 lb.
y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Súper Rendidor: presentaciones de
25 lb. y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Tradicional: presentaciones de 25 lb.
y 100 lb.
El 92% de la producción de la compañía se comercializa en el
mercado local, mientras que el 8% restante se exporta a países como
Colombia, Perú y Estados Unidos de América, a través de
distribuidores locales. Las ventas de la compañía se realizan al
contado, con excepción de los clientes CORPORACIÓN FAVORITA
C.A., ARCA DEL ECUADOR S.A., INDUSTRIAL SURINDU S.A. y
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., a quienes se les otorgan plazos
de pago de 3 días, 8 días y 10 días, respectivamente.
CLIENTES PARTICIPACIÓN
SOBRE LAS VENTAS Codana S.A. 10% Corporación Favorita C.A. 9% Asertia Comercial S.A. 6% Cedrax S.A. 5% Devies Corp S.A. 4% Comercial Crisfare S.A. 3% Soboa S.A. 3% Distarein Cía. Ltda. 3% Ecoelectric S.A. 3% Bebidas Arca Continental Ecuador ARCADOR S.A. 2% Multisa CAD 2% Otros menores 50%
Total 100,00%
Tabla 16: Detalle de clientes y participación sobre las ventas. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. presta especial atención a las
adquisiciones locales, con el objetivo de generar empleo e ingresos
en las comunidades a su alrededor. Por esta razón, la compañía se
enfoca en mantener relaciones a largo plazo con sus proveedores,
impulsando la mejora continua en la calidad y procesos que estos
mantienen. En el año 2017, la compañía inició su proceso de
auditoría de proveedores, a través de una verificadora externa para
evaluar de forma exhaustiva sus prácticas internas e identificar los
puntos que se deben reforzar en la relación con cada proveedor. La
auditoría a proveedores permite verificar prácticas laborales y de
seguridad ocupacional, de calidad y seguridad alimentaria,
capacidad operativa, situación económica, gestión ambiental, entre
otros factores, para evaluar la capacidad de suministro de cada
proveedor y mantener relaciones mutuamente beneficiosas.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. gestiona todos los eslabones
de la cadena de suministro, incluida la existencia de inventarios y el
almacenamiento de insumos. La compañía mantiene alianzas
estratégicas con sus proveedores, que permiten reducir los
problemas en la cadena de suministro, y alcanzar una mayor sinergia
entre los procesos de los proveedores y de la empresa. Asimismo, la
compañía está afiliada a:
▪ Cámara de Industrias de Guayaquil
▪ Cámara de Comercio de Guayaquil
▪ Cámara de Comercio e Integración Peruana
▪ Cámara Ecuatoriano Americana de Comercio
▪ Cámara de Comercio de Milagro
▪ Fundación para la Investigación Azucarera del Ecuador – FIADE
▪ Federación Nacional de Azucareros de Ecuador – FENAZUCAR
▪ Asociación de Productores de Alcohol del Ecuador - APALE
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 36
La materia prima de la compañía proviene de los campos propios de
la empresa, y de pequeños agricultores de la zona. La caña de azúcar
es la principal materia prima, por lo cual la empresa se enfoca en
promover el cuidado de su cultivo no solo en sus terrenos, sino
también en las tierras de sus proveedores de caña, para mantener
sus índices de calidad. Para promover el progreso de los cañicultores
de la zona, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ideó el programa
“Yo soy Cañicultor Valdez”, el cual, a través de la creación de un
fideicomiso en colaboración con la banca pública y privada, impulsó
un plan de inversión que permitió el desarrollo de tecnología e
infraestructura de los cañicultores. De esta manera, la compañía se
asegura que la caña proviene de semillas certificadas, y de que los
procesos de cuidado y nivelación del suelo son adecuados.
Los proveedores de la compañía se clasifican entre locales (zonas
cercanas a la empresa, como Milagro, Yaguachi, entre otras),
nacionales (dentro del territorio ecuatoriano, pero no cercano a la
empresa) y extranjeros (fuera del país). Los productores locales
representan más del 20% del volumen total de compra y
contratación de servicios. La compañía maneja plazos de pago con
sus proveedores de 60 días, tanto para cuentas por pagar
comerciales como para cuentas pendientes con cañicultores y
finqueros.
PROVEEDORES PARTICIPACIÓN SOBRE EL COSTO DE VENTAS Alexacorp S.A. 24% Agroindustrias Dahau S.A. 15% Motores y Tractores Motrac S.A. 4% IC Servicios de Seguridad Privada 3% Urgiles Campoverde Oscar Oswald 3% Baquerizo Seifert Juan Manuel 3% Vepamil S.A. 3% Otros menores 45%
Total general 100,00%
Tabla 17: Detalle de proveedores y participación sobre costo de ventas. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años, la política de inversiones de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. se enfocó en incrementar la capacidad de
producción en fábrica y en campo, fortaleciendo así las actividades
de riego y drenaje que aportan significativamente a la productividad
del campo. La empresa ha financiado las inversiones a mediano y
largo plazo mediante líneas de crédito aprobadas con la banca
privada. Adicionalmente, la empresa se ha convertido en un
participante activo en el mercado de valores, colocando en el 2013
su Primera Emisión de Obligaciones por un monto de USD
10.000.000,00, para reestructuración de pasivos. En el 2015, la
compañía sacó al Mercado su Segundo Programa de Papel Comercial
por un monto de USD 10.000.000,00 destinado para capital de
trabajo, y en el 2017 colocó su Segunda Emisión de Obligaciones de
Largo Plazo por USD 20.000.000,00.
Para reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones, COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene vigentes pólizas de seguros de
acuerdo con el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS MONTO
(USD) COMPAÑÍA
ASEGURADORA FECHA DE
VENCIMIENTO Incendio contra todo riesgo
para propiedades 298.032.256 Generali Ecuador 31/08/2020
Robo, fidelidad, transporte de dinero, vehículos, transporte interno e
importación
3.179.587 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
RIESGOS CUBIERTOS MONTO
(USD) COMPAÑÍA
ASEGURADORA FECHA DE
VENCIMIENTO Transporte interno,
transporte importación. 1.250.000
Chubb Seguros Ecuador
31/08/2020
Cumplimiento contrato 106.153 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Responsabilidad Civil 2.680.000 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Tabla 18: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía ha mantenido un plan estratégico correlacionado al del
CONSORCIO NOBIS S.A., basado en los objetivos estratégicos hacia
la sostenibilidad definidos en el 2015. Estos objetivos son:
▪ Excelencia operacional responsable
▪ Fortalecimiento de la marca considerando a los grupos de
interés
▪ Innovación y emprendimiento
▪ Compromiso con la Comunidad y el Medio Ambiente
Finalmente, el análisis FODA permite visualizar la situación actual de
la compañía, resaltando los aspectos más relevantes, tanto positivos
como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo
con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Recursos humanos de calidad.
▪ Buena inversión en infraestructura y equipos.
▪ Recursos naturales abundantes y de buena calidad.
▪ Buenas relaciones con proveedores y canales de distribución.
▪ Capacidad para incrementar la producción y mejorar la productividad.
▪ Buena reputación de calidad y servicio.
▪ Procesos productivos certificados con Norma ISO 9001:2008, ISO 14001:2004, iSO OHSAS 18001:2007, e ISO 22000:2005.
▪ Poder de negociación para adquisición de bienes e insumos.
▪ Actividad económica con licencia ambiental.
▪ Dependencia de un solo producto, dada las características propias del negocio.
▪ Altos costos relativos a competencia internacional.
▪ Alta barrera de salida.
▪ Contrato colectivo costoso e inflexible para ciertas actividades.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Desarrollo de productos de valor agregado como: Azúcar Light, Panela, Jugos, Alcohol.
▪ Cogeneración eléctrica con ventajas tarifarias.
▪ Crédito con fabricantes de maquinarias y equipos.
▪ Desarrollo de biocombustible a partir de jugo de caña.
▪ Precios internacionales bajos que afectan a la competitividad de la industria local.
▪ Tendencias de mercado en contra del consumo de azúcares, que ha mantenido la demanda en los mismos niveles durante los últimos años.
▪ Ocurrencia de Fenómeno de El Niño.
▪ Aparición de sustitutos del azúcar.
Tabla 19: FODA
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 37
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. La compañía
maneja procesos y tecnologías innovadoras y un portafolio de
productos que se adecúa a las necesidades de mercado, lo cual,
junto con su orientación estratégica, la mantendrá como líder en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. mantiene vigente la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones;
adicionalmente, mantuvo la Primera y Segunda Emisión de Papel
Comercial y la Primera Emisión de Obligaciones que ya fueron
redimidas en su totalidad.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2013 SC-IMV-DJMV-
DAYR-G- 13.0004949
7.000.000 Cancelada
Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. 2013
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-4950
10.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2015 SCVS-INMV-DNAR-
15-2629 10.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2017 SCVS-INMV-DNAR-
17-797 20.000.000 Vigente
Tercera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2019 SCVS-INMV-DNAR-
2019-00004198 20.000.000 Vigente
Tabla 20: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ha
mantenido en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
- - USD
7.000.000
Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
5 15 USD
10.000.000
Segunda Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
- - USD
10.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
1 19 USD
20.000.000
Tercera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
209 50 USD
20.000.000
Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento
de las obligaciones por parte de una entidad participante
provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo
que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de
la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima,
lo que podría generar variación en los márgenes. Este riesgo
se mitiga con contratos con proveedores a plazos más largos
y un adecuado nivel de inventarios y al precio de sustentación
existente en el país.
▪ Factores climatológicos que podrían afectar la zafra, lluvias
prolongadas al inicio y al final de la cosecha, lo que podría
ocasionar retraso, incumplimiento o culminación anticipada.
La compañía mitiga este riesgo mediante los intensivos
esfuerzos de la compañía por mejorar su infraestructura de
drenaje y riego.
▪ Riesgos derivados de cambios ambientales y climáticos; sin
embargo, la extensión geográfica de sus plantaciones, las
obras de infraestructura con las que cuenta y los controles de
la maleza y plagas que realiza la compañía permite un alto
grado de mitigación contra las condiciones cromatográficas
adversas, como las sequias, inundaciones y brotes de
enfermedades. La compañía cuenta con políticas y
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 38
procedimientos ambientales para cumplir con las leyes
ambientales y otras leyes.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con privados lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de bases
de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un buen grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 16,37% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 18,5 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 11,42% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
7,58% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas. Tal como en
prácticamente todos los sectores económicos, la situación de
emergencia sanitaria actual podría dificultar en alguna medida
el pago a tiempo de estas obligaciones.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 y 2017 auditados por Hansen- Holm & Co Cía. Ltda.
y 2018 auditados por Price Waterhouse Coopers Cía. Ltda. Además,
se analizaron los estados financieros no auditados al 31 de
diciembre 2019, 31 de enero 2019 y al 30 de enero 2020.
CUENTAS 2016 2017 2018 ENE-19 2019 ENE 20 Activo 263.390 259.886 268.957 274,393 250,008 234,905
Activo corriente 90.073 80.994 93.717 99,556 84,176 81,209 Activo no corriente 173.317 178.891 175.240 174,837 165,832 162,696
Pasivo 125.948 123.089 148.373 153,221 148,524 142,772 Pasivo corriente 61.697 48.311 68.096 72,565 61,480 56,736
Pasivo no corriente 64.251 74.779 80.277 80,656 87,044 86,037 Patrimonio 137.442 136.796 120.584 121,171 101,484 101,133
Capital Social 6.170 6.170 6.170 6,170 6,201 6,201 Ventas 135.193 134.874 116.075 8,272 125,380 7,359
Costo de ventas 102.152 106.294 96.852 6,534 109,779 5,817 Utilidad neta 4.952 1.833 (384) 32,27 16,25 38,47
Tabla 22: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos diciembre 2019,
enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 39
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 40: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; internos 2019 Elaboración:
Global Ratings
Las ventas presentaron un comportamiento decreciente durante el periodo analizado. Para 2017 y 2018 la compañía contó con 13.216 hectáreas de terreno, de las cuales 10.617 (2016: 10.301) hectáreas se encontraron en producción. Del total de hectáreas con las que cuenta la compañía 6.461 hectáreas fueron recibidas en comodato de partes relacionadas.
En 2017 la compañía produjo 2.808.932 (2016: 3.512.996) sacos de azúcar de 50 Kg y se vendieron 3.335.628 (2016: 3.364.484) sacos de azúcar de 50 Kg, porque sumaron los rezagos de caña del año anterior.
Para diciembre 2018, las ventas alcanzaron los USD 116 millones (-13,94% frente a 2017), comportamiento atado a la disminución del volumen y precio en el segmento industrial provocado por una contracción en el mercado, coherente con el impuesto a las bebidas azucaradas; así como a mayores importaciones de azúcar de procedencia colombiana. Esto representó una disminución de las ventas del orden del 14,14% durante el periodo analizado (2016 - 2018).
La tendencia cambia para el 2019, donde las ventas incrementan contrario al comportamiento de los últimos años. En 2019 se registraron USD 125,38 millones en ventas, lo cual significa un aumento de 8,02% con respecto al 2018. Los ingresos de la compañía provienen principalmente de la venta de azúcar (azúcar granel, azúcar paquete, azúcar industrial y mercado de exportación), en menor medida a través de productos con valor agregado (línea light, panela, stevia y sal) y marginalmente a través de su línea de ventas de miel.
Así también, hasta enero del 2020, se registraron ventas de USD 7,36 millones, lo cual representó un -11,03% menor a lo registrado el mismo periodo del año previo, enero 2018 (USD 8,27 millones).
El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante el periodo 2016 - 2018. Pasó de representar el 75,56% de las ventas en 2016 al 83,44% en el 2018. Al 31 de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 109,78 millones y representó el 87,56% de los ingresos, participación más alta dentro del periodo de análisis. Esta relación se mantuvo para el análisis interanual, hasta enero del 2020 los costos representaron el 79,05% del total de ventas, mientras que en el mismo periodo del año pasado representaron el 78,99%. Esto tuvo una consecuencia negativa sobre el margen bruto de la compañía, el cual decreció en -11,24% para enero 2020 en relación con enero 2019.
Gráfico 41: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración:
Global Ratings
Resultados
Gráfico 42: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros
diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento creciente del costo de
ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas constantemente menor durante el
periodo de estudio (24,44% en 2016, 21,19% en 2017 y 16,56% en
2018). El margen bruto del 2018 fue inferior al presentado
históricamente, el promedio histórico (2016 - 2018) fue de 20,73%.
En 2019 el margen bruto sigue el comportamiento del 2018,
decreciendo su participación sobre las ventas totales a un 12,44%,
evidenciando el efecto de los costos de ventas crecientes. Para
enero 2020, el margen bruto tiene una participación de 20,95%
sobre las ventas totales siendo menor a la participación de mismo
periodo de 2019 (21,01%).
Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una menor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
135.193 134.874116.075 125.380
-0,24%
-13,94%
8,02%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
0
50.000
100.000
150.000
2016 2017 2018 2019
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
8.2727.359
6.534 5.817
0
5.000
10.000
enero 2019 enero 2020
Ventas Costo de ventas
33.04128.579
19.22315.60113.871
9.9844.432 5.5414.952
1.833-384
16
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2016 2017 2018 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 40
14,59% en 2016 a 12,38% en 2017 y finalmente 14,55% en 2018, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal. Una comparación de los resultados
para diciembre 2018 demostró que, a pesar de las menores ventas
percibidas por la compañía, se mantuvo su estructura operativa,
generando una mayor participación relativa de los gastos operativos
sobre las ventas, influyendo negativamente en la utilidad operativa,
lo cual muestra una disminución de 55,61% entre 2017 y 2018. Para
2019, los gastos operacionales representaron el 17,15% de las
ventas totales, lo cual se debe a incrementos en nómina y pagos de
indemnizaciones a trabajadores causado por la introducción de
maquinaria de cosecha mecanizada. Contrario a lo esperado, el
incremento de costos operativos no impactó de manera negativa a
la utilidad operativa que tuvo un crecimiento en 2019 de 4,42%
frente al 2018. Dicho crecimiento en la utilidad operativa se debe al
crecimiento de los ingresos no operativos de la empresa, los cuales
incrementaron en USD 9,34 millones (+445%) frente al año previo.
El crecimiento de los gastos no operativos se deba a venta de activos
fijos, como terrenos, en este periodo para cubrir las posibles
pérdidas generados por el incremento en gastos administrativos
(indemnización de personal).
Durante el periodo interanual la estructura operativa decreció,
pasando de USD1,29 millones a USD 953 mil de enero 2019 a enero
2020 respectivamente. Sin embargo, su participación sobre las
ventas decreció, siendo de 12,95% en enero 2020, cuando en el
mismo periodo del año pasado alcanzó 15.62%.
Gráfico 43: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración:
Global Ratings
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 2,67 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió
en 2,71 veces el gasto financiero; para diciembre 2019 la cobertura
alcanzó las 2,54 veces. Dicho indicador mostró tendencia negativa a
causa de incremento en costos y gastos en la parte operativa, sin
embargo, el indicador como tal nos muestra la habilidad que posee
la compañía para cubrir sus gastos financieros con facilidad.
Gráfico 44: Cobertura EBITDA/ gastos financieros
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos 2019; Elaboración: Global Ratings
A esto se agregan otros ingresos y egresos operacionales según el
siguiente detalle.
CONCEPTO 2017 2018 Ingreso por venta de acciones - 7.141.982 Jubilación patronal y desahucio - 2.877.722 Otros ingresos menores 1.533.407 1.847.883 Total otros ingresos 1.533.407 11.867.587 Jubilación patronal y desahucio (2.258.979) - Indemnizaciones trabajadoras (681.318) (7.790.078) Otros menores (350.451) (1.524.080) Provisión juicios laborales (134.222) (455.015) Total egresos (3.424.970) (9.769.173) Total otros ingresos (egresos), neto (1.891.563) 2.098.414
Tabla 23: Otros ingresos (egresos) neto (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
* Ingreso por ventad de acciones: Durante el ejercicio 2018 la
compañía vendió la totalidad de las acciones que mantenía en
Bamboo Export S.A., las que fueron adquiridas por Gulkana S.A. en
USD 12 millones, generando una utilidad de USD.141.982.
Para el 2019, el rubro de otros ingresos no operacionales subió a
USD 11,44 millones frente a USD 2,10 de 2018, de acuerdo con la ya
mencionada venta de activos fijos por parte de la compañía.
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una tendencia
decreciente en términos monetarios (2016 - 2018), influenciados
por la necesidad de inversión que tiene la compañía (mayormente
financiados por deuda con costo). Fruto de lo anterior se evidenció
una utilidad neta decreciente en el periodo 2016 - 2018, pasando de
USD 4,95 millones (3,66% del total de las ventas) en 2016 a USD 1,83
millones (1,36% del total de las ventas) en 2017. Para diciembre
2018 se presentó una pérdida neta del orden de los -USD 384 mil (-
0,33% de las ventas totales). La pérdida registrada para 2018 viene
en función del pago del impuesto mínimo lo que generó un pago de
USD 374 mil y por lo tanto una pérdida neta del ejercicio. En 2019
los gastos financieros se mantienen dentro de la tendencia de años
previos, USD 5,36 millones, siendo mayores que los del 2018. Sin
embargo, la utilidad neta vuelve a valores positivos alcanzando los
USD 16,25 mil, comportamiento que se evidencio a partir de los
ingresos no operacionales.
La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del ejercicio vislumbró una reducción considerable en los indicadores de rentabilidad a partir de 2016. Estos índices, ROA y ROE, tuvieron un magro desempeño durante el último año, fruto de la menor generación y al cambio de estrategia en cuanto a los procesos. Se
1.7371.542
445589
32 38
0
500
1.000
1.500
2.000
enero 2019 enero 2020
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
2
3
3
3
3
0
5000
10000
15000
20000
2016 2017 2018 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 41
debe aclarar que para 2018 se consideraron resultados negativos, lo que provino fundamentalmente del reconocimiento del anticipo del impuesto a la renta. Para 2019 ya no se registraron pérdidas, y estos indicadores vuelven a ser positivos lo cual muestra una mejora en la rentabilidad el último año.
Gráfico 45: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019 y
enero 2020; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 46: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, Estados Financieros diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
En 2017 el activo alcanzó valores alrededor de los USD 260 millones,
valor inferior al presentado durante 2016, fruto de menores
inventarios de azúcar (-USD 9,17 millones frente a 2016), menores
cuentas por cobrar relacionadas corto plazo con Codana S.A. por la
venta de miel y jugo de caña para producción de alcohol (-USD 7,95
millones) y Ecoelectric S.A. venta de bagazo (-USD 1,92 millones);
incrementó la cuenta por cobrar con Universal Sweet Industries S.A.
(+USD 1,83 millones) por venta de azúcar; sin embargo, las cuentas
por cobrar relacionadas largo plazo aumentaron (+ USD 1,72
millones) por mayores préstamos con Ecoelectric S.A. y Bamboo
Export S.A. BAMPORT con vencimientos hasta diciembre de 2027 y
febrero de 2028. Los activos biológicos incrementaron (+ USD 1,23
millones) coherente con el costo de la caña en pie, un mayor valor
razonable, a la presencia de caña rezagada durante 2017 y a trabajos
de preparación y siembra para la zafra 134 en 3.152 hectáreas.
Durante la auditoría de 2018 se realizó una reclasificación de las
plantaciones de caña de azúcar de activos biológicos a propiedad,
planta y equipo de acuerdo con la NIC 16 (+USD 9,19 millones frente
a 2016).
Hasta diciembre 2019 la empresa mostró un decrecimiento sobre el
histórico, es decir, disminución del -7,05% con respecto a diciembre
2018, alcanzando los USD 250,01 millones, fundamentado en una
contracción en el nivel de inventarios (-USD 12,2 millones) y activos
biológicos (-USD 2,67 millones), compensado parcialmente por un
incremento en cuentas por cobrar comerciales (+USD 5,9 millones).
Debido a la naturaleza del giro del negocio, la compañía requiere
altos montos de inversión en propiedad, planta y equipos. Para
diciembre 2019 la cuenta representó alrededor del 45% del total de
los activos.
En 2017 el activo no corriente representó el 66% del total de activos,
relación que se mantuvo desde diciembre 2018 (65% del total de
activos). Se realizaron, en este año, nuevas inversiones en activos
fijos, inversiones en maquinaria industrial, maquinaria agrícola y
vehículos. Adicionalmente se contabilizaron USD 5,24 millones por
concepto de plantaciones de caña de azúcar de acuerdo con la NIC
16. Destacó la venta de acciones de Bamboo Export S.A. BAMPORT
(-USD 5,2 millones) reconociendo ingresos no operacionales hasta
diciembre 2018.
El análisis interanual delata una disminución en el activo para enero
2020 (-11,11% frente a enero 2019), esta baja se da en función de
menores inventarios y activos biológicos, -USD 10,27 millones y –
USD 10,36 millones respectivamente. Estos movimientos se vieron
compensados por un incremento en cuentas por cobrar comerciales
(+USD 3,47 millones).
Los activos están conformados principalmente por propiedad,
planta y equipos (45% del total de activos en 2019), inversiones en
acciones (17% del total de activos en 2019) e inventarios (14% del
total de activos en 2019)
Las cuentas por cobrar comerciales correspondieron a saldos
pendientes de cobro por ventas locales de azúcar y melaza. Este
rubro mantuvo una tendencia creciente en el periodo analizado,
hasta diciembre 2018 alcanzó USD 12,03 millones; representó el
4,47% sobre el total de activos. Para diciembre 2019, esta cuenta
1,34%
-0,32%
0,02%
0,46%
0,71%
-0,14%
0,01%0,19%
-1%
0%
1%
1%
2%
2017 2018 2019 ene-20
ROE ROA
263.390 259.886 268.957250.008
90.073 80.99493.717 84.176
173.317 178.891 175.240 165.832
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
2016 2017 2018 2019
Activo Activo corriente Activo no corriente
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 42
creció hasta alcanzar USD 17,94 millones y representó el 7,17% del
total de activos. La totalidad de la cartera de crédito corresponde a
cartera por vencer evidenciándose un manejo adecuado de
cobranza y descartando posibles riesgos de concentración ya que las
cuentas se encuentran diversificadas entre diferentes clientes y
áreas geográficas. Contaron con una provisión para incobrables por
USD 160.916.
Para enero 2020, la cartera de la empresa concentró el 89% en
cuentas por vencer hasta 90 días. 80% de la cartera total dentro de
0-30 días, mostrando una cartera saludable. Un 7% de la cartera esta
vencida más de 270 días, el restante 4% se encuentran en el rango
de 90 a 270 días. La cartera más vencida se encuentra cubierta por
la provisión de incobrables.
Por otro lado, los inventarios crecieron en un 15,85% en el 2018,
alcanzando los USD 46,52 millones, compuestos en su mayor parte
por azúcar (USD 40,40 millones), materiales y repuestos (USD 3,35
millones) y melaza y panela (USD 2,41 millones). Este incremento se
explicó por el aprovisionamiento de existencias de acuerdo con la
operatividad de la compañía, con un ciclo mayor de rotación de los
inventarios. A pesar de la tendencia creciente en inventarios, los días
de inventario se mantuvieron estables en valores históricos. Durante
el segundo semestre del año se realiza la zafra, es por lo que para
final de año siempre cuentan con niveles de inventarios altos, los
que soportan las ventas durante el primer semestre del siguiente
año. Para 2019 el inventario bajó en un 26%, sin embargo, siguen
teniendo la importancia para soportar las primeras ventas de año,
estos representaron el 13% de activos totales
Para el final de 2019, los días de inventario bajaron a 113, lo que va
de la mano con la baja de inventario registrada. Esto muestra
aprovisionamiento para aproximadamente 4 meses. Para enero
2020, suben a 184, lo cual es señal del inicio del año y los recursos
adquiridos para las primeras ventas del semestre.
Gráfico 47: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente estuvo compuesto históricamente por el rubro
propiedad, planta y equipos, representó en promedio el 43,45% en
el periodo 2016 - 2018, este rubro delató un incremento fruto de
nuevas inversiones en activos fijos, inversiones en maquinaria
industrial, maquinaria agrícola y vehículos, adicionalmente existió la
contabilización de las plantas de caña como activos fijos de acuerdo
con la implementación de la NIC 16. Para 2018 existió una
disminución en el activo no corriente, específicamente en el rubro
inversiones en subsidiarias fruto de la venta de las acciones de
Bamboo Export S.A. BAMPORT, compensado parcialmente por el
incremento antes comentado en propiedad, planta y equipos. Para
el final del 2019 el activo no corriente disminuyó en función de
menores cuentas por cobrar relacionadas, por el pago de cuentas
pendientes por parte de Bamboo Export S.A. BAMPORT. La
propiedad planta y equipos decreció en función de venta de activos,
lo que generó ingresos no operacionales para 2019.
Al 31 de diciembre de 2018 la compañía decidió cambiar la
metodología de valoración de sus inversiones en subsidiarias y
asociadas las que se registraban al costo por el método de
participación. Este cambio tuvo un impacto en los resultados
acumulados en el patrimonio por USD 1,4 millones.
Gráfico 48: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años (2016 - 2018) ha
sido en promedio, 45% en los pasivos corrientes y 55% en los pasivos
no corrientes, situación que se acentuó hasta 2019, donde el 41,39%
de los pasivos son corrientes. La dependencia en los pasivos de corto
plazo disminuyó en 2016 por la reestructuración de la deuda
financiera y en 2017 por la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones, focalizando la mayor dependencia en los pasivos de
largo plazo generando una mayor holgura en los pagos y mejorando
136
173
113
184
0
50
100
150
200
2017 2018 2019 ene-20
274.393243.905
99.55681.209
174.837 162.696
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
enero 2019 enero 2020
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 43
los indicadores de liquidez de la compañía. Para 2018 se deterioró la
relación ante mayores préstamos de corto plazo. Para 2019 la
relación mejoró por medio de la colocación de la Tercera Emisión de
Obligaciones, destinada en un 50% para sustitución de pasivos con
costo y la diferencia para capital de trabajo; concentrada
mayoritariamente en el largo plazo.
Gráfico 49: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016 - 2019) los pasivos pasaron de
USD 125,95 millones en el 2016 a USD 148,52 millones en 2019,
presentando un incremento del orden del 17,92% en este rubro. Se
evidenciaron nuevos préstamos para el 2019 por un valor de USD
25,67 millones (USD 8,13 millones en el corto plazo) principalmente
con Citibank N.A., Banisi S.A., Produbanco S.A. y Banco Guayaquil
S.A.
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre el 2017 (USD 48,31
millones) y el 2018 (USD 68,10 millones), situación similar a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó de acuerdo con
los préstamos antes descritos. Este no fue el caso para los pasivos
corrientes para el 2019, los cuales decrecieron a USD 61,48 millones
debido a pagos realizados a clientes (cuentas por pagar comerciales,
a cañicultores) y pagos de divídenos.
Gráfico 50: Evolución pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
El pasivo corriente a enero del 2020 presentó una participación del
39,74% del pasivo total, siendo las obligaciones financieras el rubro
más representativo con el 14,88% de participación (compuesto por
préstamos bancarios). Cuentas por pagar comerciales bajaron en un
52% frente a enero del 2019, y contrajeron su participación sobre el
pasivo total a 14%. Lo antes mencionado se dio en consecuencia a
los pagos realizados a cañicultores en el transcurso del 2019, lo cual
es principal componente de cuentas por pagar comerciales.
Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron un incremento
del 8,43% para 2020, alcanzando la suma de USD 87,04 millones,
principalmente causado por nuevas fuentes de financiamiento tales
como prestamos en bancos y la Tercera Emisión de Obligaciones.
Para enero del 2020 se evidencia de igual manera un incremento de
6,67% frente a enero 2019, fruto del endeudamiento de la compañía
y la baja de provisiones sociales de acuerdo con la separación de
personal durante este último año.
El cambio en la estructura de los pasivos muestra una mayor
dependencia en pasivos a largo plazo (incremento de 8% para 2019),
tales como emisión de obligaciones y préstamos bancarios con
plazos de más de un año. Dicho endeudamiento se debe al
desarrollo de nuevos proyectos por parte de la compañía y a la
nueva estrategia que se desarrolla.
La deuda con costo de la compañía para 2019 presentó un
incremento del 20% frente a 2018 (incremento de USD 12,04
millones), alcanzó el valor más alto con respecto al histórico.
Puntualmente, la deuda con costo a corto plazo incremento en un
22%, es decir USD 3,89 millones, mientras que la deuda con costo a
largo plazo aumentó en un 19%, es decir USD 8,16 millones para
2019. La compañía buscó financiarse a tasas fijas para mitigar la
exposición al riesgo de crédito.
A diciembre 2019, el apalancamiento creció con relación a diciembre
de 2018, ubicándose en 1,46 veces (1,41 veces en enero 2020) frente
a 1,23 veces en 2018, producto del incremento de las obligaciones
con costo (específicamente con bancos nacionales y extranjeros) y a
la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones aprobada el 22
de mayo de 2019 por un monto de hasta USD 20.000.000.
Gráfico 51: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos enero 2019,
diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 48% de los activos en 2016 a financiar el 55% de los
125.948 123.089
148.373 148.524
61.69748.311
68.096 61.48064.251 74.779
80.277 87.044
0
50.000
100.000
150.000
200.000
2016 2017 2018 2019
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
153.221142.772
72.565
56.736
80.656 86.037
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
enero 2019 enero 2020
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
20%
40%
60%
0%
20%
40%
60%
80%
2017 2018 Enero 2019 2019 Enero 2020
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 44
activos en 2018 y el 59% para el 2019 (59% para enero de 2020)
evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros. La
empresa ha disminuido su dependencia en los pasivos de corto plazo
al disminuir el pasivo corriente/pasivo total del 46% el 2018 a 41%
en 2019 (40% en enero 2020). Mientras que la deuda
financiera/pasivo total incrementó hasta niveles cercanos al 49%
para 2019 frente a 2018 (40,77%). Confirmando una vez más el
cambio en la estructura de pasivos de la empresa, mostrando una
dependencia mayor en pasivos con costo a largo plazo.
Patrimonio
Gráfico 52: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos 2019; Elaboración:
Global Ratings
En el periodo 2016 - 2017 el patrimonio disminuyó USD 646 mil,
producto de resultados del ejercicio por USD 1,83 millones,
resultados integrales por USD 1,06 millones y distribución de
dividendos por USD 4,46 millones aprobado mediante Junta General
de Accionistas del 2 de mayo de 2017, correspondiente a los
resultados del ejercicio 2016.
Históricamente el patrimonio se ha conformado principalmente por
reservas (reserva facultativa, reserva de capital, reserva por
valuación y reserva legal) y capital social. Durante el periodo de
análisis no ha existido cambios en el capital social, a excepción del
2019 donde se hizo un aporte de USD 31,22 mil, incrementando a
USD 6,20 millones.
Durante 2018 el patrimonio se redujo un 11,85%, fruto de la pérdida
registrada (USD – 384 mil) y a la disminución en la reserva facultativa
por USD 13,16 millones (-37,47%) correspondiente a la apropiación
de las utilidades que se generan cada año y son de libre
disponibilidad, previa disposición de la Junta General de Accionistas.
Posteriormente sirvieron para la cancelación de la compra de la
compañía BAMBU EXPORT S.A.
Para 2019 el patrimonio se contrajo una vez en un 15,84%, fruto de
la distribución de la reserva facultativa por un valor de USD 18,00
millones, constituida de los resultados del ejercicio de 2009 a 2014,
aprobado en la Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 20 de mayo del 2019
El patrimonio pasó de financiar el 52% de los activos en 2016 a
financiar el 45% de los activos en 2018 y un 41% en 2019.
Demostrando una vez más que la compañía ha optado por
financiarse más a través de terceros.
Gráfico 53: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
INDICADORES FINANCIEROS
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontraba en
torno a 0,55 en 2018 reflejando un nivel medio de deudas, el cual
creció a un 0,59 para 2019. Esto muestra mayor dependencia en
deuda, la cual esta mayormente concentrada en deuda a largo plazo
(59%). Para enero del 2020, el índice de endeudamiento permanece
en el mismo nivel, 0,59, mostrando un incremento frente al año
pasado (0,56 enero 2019).
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo de análisis. Sin embargo, este fue
progresivamente decreciendo, empezando en USD 32,68 millones
en 2017, USD 25,62 millones en 2018 y finalmente USD 22,7 millones
en 2019. De todas formas, el capital de trabajo muestra altos niveles,
lo cual muestra alta liquidez y buen manejo de recursos de corto
plazo.
A pesar de que la empresa mantiene niveles altos de inventarios, la
prueba ácida se encontró en niveles cercanos a la unidad 0,81 para
2019 y 0,80 para enero 2020.lo cual muestra y respalda la liquidez
de la empresa.
137.442 136.796
120.584
101.484
61.312 61.312 61.31261.312
35.109 35.109
21.953
3.9536.170 6.170 6.170
6.201
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
2016 2017 2018 2019
Patrimonio Por adopción NIIF primera vezReserva facultativa Capital social
121.171101.13388.115
69.742
0
50.000
100.000
150.000
enero 2019 enero 2020Patrimonio Reservas
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 45
Gráfico 54: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años (2016 – 2019) la liquidez general de la
compañía presentó indicadores con una tendencia creciente,
producto de la reestructuración de las obligaciones con costo y a la
colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones.
2017 2018 2019 ENE-2020
Índice de liquidez anual 1,68 1,38 1,37 1,43 Tabla 24: Índice de liquidez histórico
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre marzo y agosto de 2019 promedió 1,78,
siendo agosto su punto más alto (2,09), lo que es coherente con la
colocación progresiva de la Tercera Emisión de Obligaciones.
Gráfico 55: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
De esta forma, queda demostrado que COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene una
adecuada administración financiera. La empresa ha reestructurado
sus deudas con costo, mantienen una cobertura adecuada del
EBITDA sobre el gasto financiero, tiene indicadores de liquidez por
encima de la unidad y están en un proceso de reingeniería de sus
procesos, reflejando una acertada dirección de la empresa.
El Instrumento
Con fecha 28 de febrero de 2019, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
autorizó la Tercera Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta
USD 20.000.000
Con fecha 31 de mayo de 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Hasta julio de 2019 logró colocar la suma
de USD 10.000.000, es decir el 100% de la clase F.
Con fecha 14 de agosto del 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores de la clase G. Para diciembre del 2019,
logró colocar la suma de USD 10.000.000, es decir el 100% de la clase
G., completando así la suma total de la Tercera Emisión de
Obligaciones por USD 20.000.000.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
0
1
2
0
20.000
40.000
2017 2018 Enero 2019 2019 Enero 2020
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,401,62 1,66
2,03 1,902,09
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
mar
abr
may jun jul
ago
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 46
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
F USD 10.000.000 Hasta 1.800 días 8,50% Trimestral a partir de los 360
días desde la fecha de emisión Trimestral
G USD 10.000.000 Hasta 1.800 días 8,50% Trimestral a partir de los 360
días desde la fecha de emisión Trimestral
Tipo de emisión Los valores se emitirán de manera desmaterializada por lo tanto no aplica numeración.
Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es mejorar la estructura financiera de la empresa, destinando los recursos que se generen 50% para
financiar parte del Capital de Trabajo específicamente pago a proveedores, compra de materia prima y gastos operativos y
administrativos de la empresa; y 50% para reestructuración de pasivos con costo.
Valor nominal USD 1.000
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.
Agente colocador Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Estructurador financiero Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según
lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento ▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.
Resguardo Voluntario ▪ El Emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones, en defensa de los intereses de los Obligacionistas,
constituirá un Fideicomiso Mercantil con Prenda de Inventario por un valor correspondiente a las dos próximas cuotas de
capital de las Clases F y G.
Tabla 25: Características del instrumento Fuente: Prospecto de oferta pública, Elaboración: Global Ratings
Con fecha 31 de enero de 2020, el saldo de capital por pagar es de
USD 20.000.000. Compuesto de la siguiente manera:
▪ Clase D: USD 10.000.000
▪ Clase E: USD 10.000.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 31/8/2019 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
2 30/11/2019 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
3 28/2/2020 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
4 31/5/2020 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
5 31/8/2020 10.000.000 625.000 212.500 837.500 9.375.000
6 30/11/2020 9.375.000 625.000 199.219 824.219 8.750.000
7 28/2/2021 8.750.000 625.000 185.938 810.938 8.125.000
8 31/5/2021 8.125.000 625.000 172.656 797.656 7.500.000
9 31/8/2021 7.500.000 625.000 159.375 784.375 6.875.000
10 30/11/2021 6.875.000 625.000 146.094 771.094 6.250.000
11 28/2/2022 6.250.000 625.000 132.813 757.813 5.625.000
12 31/5/2022 5.625.000 625.000 119.531 744.531 5.000.000
13 31/8/2022 5.000.000 625.000 106.250 731.250 4.375.000
14 30/11/2022 4.375.000 625.000 92.969 717.969 3.750.000
15 28/2/2023 3.750.000 625.000 79.688 704.688 3.125.000
16 31/5/2023 3.125.000 625.000 66.406 691.406 2.500.000
17 31/8/2023 2.500.000 625.000 53.125 678.125 1.875.000
18 31/11/2023 1.875.000 625.000 39.844 664.844 1.250.000
19 28/2/2024 1.250.000 625.000 26.563 651.563 625.000
20 31/5/2024 625.000 625.000 13.281 638.281 -
Tabla 26: Tabla amortización Clase F (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 47
CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 31/8/2019 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
2 30/11/2019 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
3 28/2/2020 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
4 31/5/2020 10.000.000 212.500 212.500 10.000.000
5 31/8/2020 10.000.000 625.000 212.500 837.500 9.375.000
6 30/11/2020 9.375.000 625.000 199.219 824.219 8.750.000
7 28/2/2021 8.750.000 625.000 185.938 810.938 8.125.000
8 31/5/2021 8.125.000 625.000 172.656 797.656 7.500.000
9 31/8/2021 7.500.000 625.000 159.375 784.375 6.875.000
10 30/11/2021 6.875.000 625.000 146.094 771.094 6.250.000
11 28/2/2022 6.250.000 625.000 132.813 757.813 5.625.000
12 31/5/2022 5.625.000 625.000 119.531 744.531 5.000.000
13 31/8/2022 5.000.000 625.000 106.250 731.250 4.375.000
14 30/11/2022 4.375.000 625.000 92.969 717.969 3.750.000
15 28/2/2023 3.750.000 625.000 79.688 704.688 3.125.000
16 31/5/2023 3.125.000 625.000 66.406 691.406 2.500.000
17 31/8/2023 2.500.000 625.000 53.125 678.125 1.875.000
18 31/11/2023 1.875.000 625.000 39.844 664.844 1.250.000
19 28/2/2024 1.250.000 625.000 26.563 651.563 625.000
20 31/5/2024 625.000 625.000 13.281 638.281 -
Tabla 27: Tabla amortización Clase G (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e
intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó
el 100% del monto autorizado. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de enero de 2020, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. posee un total de activos de USD 243,91 millones, de los cuales
USD 161,95 millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos depurados de la empresa, con información
financiera cortada al 31 de enero del 2020, dando cumplimiento a lo
que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, que señala que el monto máximo de las emisiones
amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00% del
total de activos libres de todo gravamen, esto es: “Al total de activos
del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto
no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido
de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios
que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
Activo Total (USD) 243.905,11
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (3.870,74)
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (3.650,98)
(-) Saldo de las emisiones en circulación (29.375,00)
(-) Saldo en circulación de titularización de derechos de cobro sobre ventas
futuras esperadas
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (2.512,50)
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no
coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. (42.546.93)
Total de activos depurados 161.948,97
80 % activos depurados 129.559,18
Tabla 28: Activos depurados (millones USD) Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se puede
apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2020, presentó
un monto de activos depurados de USD 161,95 millones, siendo el
80% de los mismos la suma de USD 129,56 millones, cumpliendo así
lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de enero de 2020 al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del Emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones
ofrecen una cobertura de 1,13 veces sobre los pasivos totales (USD
142,77 millones) de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 48
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representó el 14,52% del 200% del
patrimonio al 31 de enero de 2020 y el 29,01% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
}200% PATRIMONIO
Patrimonio 101.132,77
200% patrimonio 202.265.55
Saldo Segunda Emisión de Obligaciones 9.375,00
Saldo Tercera Emisión de Obligaciones 20.000,00
Total emisiones 29.375,00
Total emisiones/200% patrimonio 14,52%
Tabla 29: 200% patrimonio (millones USD) Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Se mantiene un indicador semestral promedio de 1,78 desde la aprobación del instrumento.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 31 de enero de 2020 la relación de activos reales/ pasivos alcanzó 1,69
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora
No se han repartido dividendos, no se mantienen obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de enero de 2020 presentó un monto de activos menos deducciones de USD 161,95 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 129,56 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 30: Resguardos de ley Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de
endeudamiento referente a los
pasivos con costo de hasta 2
veces el patrimonio de la
compañía.
Con corte 31 de enero de 2020
el total de pasivos con costo
representó 0,53 veces el total
de pasivos.
CUMPLE
Tabla 31: Límite endeudamiento Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, la Tercera Emisión de obligaciones cuenta con un
resguardo adicional voluntario para respaldar los montos colocados,
dicho resguardo se trata de un Fideicomiso Mercantil con Prenda de
Inventario. La prenda está conformada por 75,000 sacos de azúcar
con un valor unitario de USD 33,50, alcanzando un valor total de USD
2.512,50 millones, el cual cubre 1,25 al valor total de la emisión. En
opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. este
fideicomiso constituye un resguardo suficiente para asegurar la
disponibilidad de los fondos correspondientes a los pagos más
próximos producto de esta emisión.
RESGUARDO VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
El Emisor mientras esté vigente
la presente emisión de
Obligaciones, en defensa de los
intereses de los
Obligacionistas, constituirá un
Fideicomiso Mercantil con
Prenda de Inventario por un
valor correspondiente a las dos
próximas cuotas de capital de
las Clases F y G.
La compañía constituyó un
Fideicomiso Mercantil con
prenda de inventario por un
valor comercial de USD
2.512.500, correspondiente a
una cobertura por encima de la
unidad de las dos próximas
cuotas de capital de las clases F y
G
CUMPLE
Tabla 32: Resguardo voluntario Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 49
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero se
encuentran ya en un escenario conservador. Con el fin de
determinar un escenario aún más conservador se incrementaron los
gastos administrativos en un 5% anual, lo cual está en línea con la
estrategia que actualmente está implementado la compañía.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA Global Septiembre 2019 AAA Global
Tabla 33: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y a
partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 50
2016 2017 2018 2019
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ACTIVO 263.390,00 100,00% 259.885,50 100,00% -1,33% (3.504,50) 268.956,99 100,00% 3,49% 9.071,49 250.008,18 100,00% -7,05% (18.948,82)
ACTIVOS CORRIENTES 90.073,00 34,20% 80.994,26 31,17% -10,08% (9.078,74) 93.716,58 34,84% 15,71% 12.722,32 84.176,40 33,67% -10,18% (9.540,19)
Efectivo y equivalentes de efectivo 3.102,00 1,18% 2.810,89 1,08% -9,38% (291,11) 4.151,49 1,54% 47,69% 1.340,60 1.964,52 0,79% -52,68% (2.186,97)
Cuentas por cobrar comerciales 5.677,00 2,16% 7.560,05 2,91% 33,17% 1.883,05 12.034,72 4,47% 59,19% 4.474,66 17.937,85 7,17% 49,05% 5.903,13
(-) Provisión para cuentas incobrables -102,00 -0,04% -90,01 -0,03% -11,75% 11,99 -90,92 -0,03% 1,01% (0,91) -89,47 -0,04% -1,59% 1,45
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 16.517,00 6,27% 7.494,61 2,88% -54,62% (9.022,39) 6.388,65 2,38% -14,76% (1.105,96) 11.932,20 0,00% -100,00% (6.388,65)
Cuentas por cobrar empleados 721,00 0,27% 614,02 0,24% -14,84% (106,98) 469,04 0,17% -23,61% (144,99) 0,00 0,00% -100,00% (469,04)
Otras cuentas por cobrar 42,00 0,02% 27,50 0,01% -34,54% (14,51) 1.463,16 0,54% 5221,55% 1.435,66 0,00 0,00% -100,00% (1.463,16)
Inventarios 49.321,00 18,73% 40.149,48 15,45% -18,60% (9.171,52) 46.515,09 17,29% 15,85% 6.365,61 34.317,95 13,73% -26,22% (12.197,13)
Activo biológico 13.295,00 5,05% 19.785,75 7,61% 48,82% 6.490,75 18.948,92 7,05% -4,23% (836,83) 16.274,23 6,51% -14,12% (2.674,68)
Anticipo proveedores 465,00 0,18% 1.158,85 0,45% 149,21% 693,85 2.312,25 0,86% 99,53% 1.153,41 1.839,11 0,74% 100,00% (473,14)
Gastos anticipados 1.035,00 0,39% 808,83 0,31% -21,85% (226,17) 789,36 0,29% -2,41% (19,47) 0,00 0,00% -100,00% (789,36)
Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 674,31 0,26% 0,00% 674,31 734,84 0,27% 8,98% 60,53 0,00 0,00% -100,00% (734,84)
ACTIVOS NO CORRIENTES 173.317,00 65,80% 178.891,25 68,83% 3,22% 5.574,25 175.240,41 65,16% -2,04% (3.650,83) 165.831,78 66,33% -5,37% (9.408,63)
Propiedad, planta y equipo 108.948,00 41,36% 116.530,09 44,84% 6,96% 7.582,09 118.705,74 44,14% 1,87% 2.175,65 112.614,60 45,04% -5,13% (6.091,13)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 12.033,00 4,57% 13.755,86 5,29% 14,32% 1.722,86 13.082,21 4,86% -4,90% (673,65) 7.281,83 2,91% -44,34% (5.800,38)
Activos biológicos 5.521,00 2,10% 257,96 0,10% -95,33% (5.263,05) 264,32 0,10% 2,47% 6,37 264,32 0,11% 0,00% -
Inversiones en subsidiarias/acciones 46.275,00 17,57% 47.789,88 18,39% 3,27% 1.514,88 42.506,21 15,80% -11,06% (5.283,67) 42.546,93 17,02% 0,10% 40,72
Otros activos 540,00 0,21% 557,46 0,21% 3,23% 17,46 681,94 0,25% 22,33% 124,47 3.124,10 1,25% 358,12% 2.442,16
PASIVO 125.948,00 100,00% 123.089,30 100,00% -2,27% (2.858,70) 148.372,63 100,00% 20,54% 25.283,33 148.524,46 100,00% 0,10% 151,83
PASIVOS CORRIENTES 61.697,00 48,99% 48.310,56 39,25% -21,70% (13.386,45) 68.096,04 45,90% 40,95% 19.785,48 61.480,02 41,39% -9,72% (6.616,02)
Obligaciones financieras 13.643,00 10,83% 4.279,09 3,48% -68,64% (9.363,91) 13.517,84 9,11% 215,90% 9.238,76 21.652,39 14,58% 60,18% 8.134,55
Emision de obligaciones 12.222,00 9,70% 5.917,00 4,81% -51,59% (6.305,00) 4.250,00 2,86% -28,17% (1.667,00) 0,00 0,00% -100,00% (4.250,00)
Cuentas por pagar comerciales 20.760,00 16,48% 24.447,82 19,86% 17,76% 3.687,82 34.149,01 23,02% 39,68% 9.701,20 23.600,78 15,89% -30,89% (10.548,24)
Cuentas por pagar relacionadas 6.890,00 5,47% 7.278,67 5,91% 5,64% 388,67 10.870,08 7,33% 49,34% 3.591,42 4.243,55 2,86% -60,96% (6.626,54)
Otras cuentas por pagar 591,00 0,47% 1.046,10 0,85% 77,01% 455,10 1.252,13 0,84% 19,69% 206,03 10.860,60 7,31% 767,37% 9.608,47
Pasivo por impuesto corrientes 1.487,00 1,18% 533,11 0,43% -64,15% (953,89) 379,97 0,26% -28,73% (153,14) 1.122,71 0,76% 195,47% 742,74
Provisiones sociales 6.104,00 4,85% 4.808,78 3,91% -21,22% (1.295,22) 3.677,00 2,48% -23,54% (1.131,77) 0,00 0,00% -100,00% (3.677,00)
PASIVOS NO CORRIENTES 64.251,00 51,01% 74.778,74 60,75% 16,39% 10.527,74 80.276,59 54,10% 7,35% 5.497,84 87.044,44 58,61% 8,43% 6.767,86
Obligaciones financieras 19.526,00 15,50% 17.680,30 14,36% -9,45% (1.845,70) 33.351,82 22,48% 88,64% 15.671,52 50.886,48 34,26% 52,57% 17.534,65
Emision de obligaciones 1.667,00 1,32% 13.625,00 11,07% 717,34% 11.958,00 9.375,00 6,32% -31,19% (4.250,00) 0,00 0,00% -100,00% (9.375,00)
Pasivo por impuesto diferido 1.982,00 1,57% 2.541,71 2,06% 28,24% 559,71 1.180,04 0,80% -53,57% (1.361,68) 1.180,04 0,79% 0,00% -
Provisiones sociales 41.076,00 32,61% 40.931,73 33,25% -0,35% (144,27) 36.369,73 24,51% -11,15% (4.562,00) 34.977,93 23,55% -3,83% (1.391,80)
PATRIMONIO 137.442,00 100,00% 136.796,21 100,00% -0,47% (645,80) 120.584,37 100,00% -11,85% (16.211,84) 101.483,72 100,00% -15,84% (19.100,65)
Capital social 6.170,00 4,49% 6.170,17 4,51% 0,00% 0,17 6.170,17 5,12% 0,00% - 6.201,39 6,11% 0,51% 31,22
Reserva legal 2.698,00 1,96% 3.193,59 2,33% 18,37% 495,59 3.193,59 2,65% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (3.193,59)
Reserva facultativa 35.109,00 25,54% 35.108,84 25,67% 0,00% (0,16) 21.953,35 18,21% -37,47% (13.155,49) 3.953,35 3,90% -81,99% (18.000,00)
Reserva por valuación 6.332,00 4,61% 6.331,81 4,63% 0,00% (0,19) 6.331,81 5,25% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (6.331,81)
Aporte a futuras capitalizaciones 345,00 0,25% 0,00 0,00% -100,00% (345,00) 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 0,00% -
Superávit por ravalorización 350,00 0,25% 350,00 0,26% 0,00% - 350,00 0,29% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (350,00)
Reserva de capital 18.816,00 18.815,73 13,75% 0,00% (0,27) 18.815,73 15,60% 0,00% - 15.557,08 15,33% -17,32% (3.258,66)
Por adopción NIIF primera vez 61.312,00 61.312,06 44,82% 0,00% 0,06 61.312,06 50,85% 0,00% - 61.312,06 60,42% 0,00% -
Resultados acumulados 1.358,00 0,99% 3.681,30 2,69% 171,08% 2.323,30 2.842,04 2,36% -22,80% (839,27) 14.443,59 14,23% 408,21% 11.601,56
Resultado del ejercicio 4.952,00 3,60% 1.832,71 1,34% -62,99% (3.119,29) -384,36 -0,32% -120,97% (2.217,08) 16,25 0,02% -104,23% 400,61
PASIVO MAS PATRIMONIO 263.390,00 100,00% 259.885,50 189,98% -1,33% (3.504,50) 268.957,00 100,00% 3,49% 9.071,49 250.008,18 100,00% -7,05% (18.948,82)
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 51
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ACTIVO 274.392,72 100,00% 243.905,11 100,00% -11,11% -30.487,61
ACTIVOS CORRIENTES 99.555,92 36,28% 81.208,96 33,30% -18,43% -18.346,96
Efectivo y equivalentes de efectivo 701,73 0,26% 878,52 0,36% 25,19% 176,79
Cuentas por cobrar comerciales 12.538,73 4,57% 16.007,22 6,56% 27,66% 3.468,49
Otras cuentas por cobrar 8.947,78 3,26% 8.695,72 3,57% -2,82% -252,06
Inventarios 45.941,37 16,74% 35.670,68 14,62% -22,36% -10.270,69
Anticipo proveedores 3.101,61 1,13% 1.987,48 0,81% -35,92% -1.114,13
Activos biológicos 28.324,71 10,32% 17.969,35 7,37% -36,56% -10.355,36
ACTIVOS NO CORRIENTES 174.836,80 63,72% 162.696,15 66,70% -6,94% -12.140,65
Propiedad, planta y equipo 118.617,28 43,23% 109.528,39 44,91% -7,66% -9.088,89
Inversiones en subsidiarias/acciones 42.452,20 15,47% 42.546,93 17,44% 0,22% 94,72
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 13.082,21 4,77% 9.799,60 4,02% -25,09% -3.282,61
Otros activos no corrientes 685,11 0,25% 821,24 0,34% 19,87% 136,13
PASIVO 153.221,42 100,00% 142.772,34 100,00% -6,82% -10.449,08
PASIVOS CORRIENTES 72.565,40 47,36% 56.735,57 39,74% -21,81% -15.829,83
Obligaciones financieras 17.982,59 11,74% 21.241,01 14,88% 18,12% 3.258,42
Cuentas por pagar comerciales 40.913,37 26,70% 19.513,79 13,67% -52,30% -21.399,58
Cuentas por pagar accionistas 5.278,53 3,45% 4.211,04 2,95% -20,22% -1.067,48
Otras Pasivos Corrientes 8.053,34 5,26% 11.500,04 8,05% 42,80% 3.446,69
Pasivo por impuesto corrientes 337,57 0,22% 269,69 0,19% -20,11% -67,87
PASIVOS NO CORRIENTES 80.656,02 52,64% 86.036,77 60,26% 6,67% 5.380,75
Obligaciones financieras 32.920,62 21,49% 27.939,22 19,57% -15,13% -4.981,40
Emisión de obligaciones 9.375,00 6,12% 22.625,00 15,85% 141,33% 13.250,00
Pasivo por impuesto diferido 2.541,71 1,66% 747,69 0,52% -70,58% -1.794,03
Provisiones sociales 35.818,68 23,38% 34.724,86 24,32% -3,05% -1.093,82
PATRIMONIO 121.171,30 100,00% 101.132,77 100,00% -16,54% -20.038,53
Capital social 6.170,17 5,09% 6.201,39 6,13% 0,51% 31,22
Reservas 88.114,73 72,72% 69.741,57 68,96% -20,85% -18.373,17
Utilidades Retenidas 26.854,14 22,16% 25.151,34 24,87% -6,34% -1.702,80
Resultado del ejercicio 32,27 0,03% 38,47 0,04% 19,24% 6,21
PASIVO MAS PATRIMONIO 274.392,72 100,00% 243.905,11 100,00% -11,11% -30.487,61
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados enero 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
Enero 2019 Enero 2020
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 52
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mo
nto
Ventas 135.193,00 100,00% 134.873,57 100,00% -0,24% (319,43) 116.074,59 100,00% -13,94% (18.798,98) 125.379,57 100,00% 8,02% 9.304,98 Costo de ventas 102.152,00 75,56% 106.294,16 78,81% 4,05% 4.142,16 96.851,71 83,44% -8,88% (9.442,45) 109.778,53 87,56% 13,35% 12.926,82 Margen bruto 33.041,00 24,44% 28.579,41 21,19% -13,50% (4.461,59) 19.222,88 16,56% -32,74% (9.356,53) 15.601,05 12,44% -18,84% (3.621,84) (-) Gastos de administración y ventas (19.720,00) -14,59% (16.703,69) -12,38% -15,30% 3.016,31 (16.888,88) -14,55% 1,11% (185,19) (21.498,06) -17,15% 27,29% (4.609,18) Otros ingresos (gastos), neto 550,00 0,41% (1.891,56) -1,40% -443,92% (2.441,56) 2.098,41 1,81% -210,94% 3.989,98 11.437,55 9,12% 445,06% 9.339,14
Utilidad operativa 13.871,00 10,26% 9.984,16 7,40% -28,02% (3.886,84) 4.432,42 3,82% -55,61% (5.551,74) 5.540,54 4,42% 25,00% 1.108,12
(-) Gastos financieros (6.668,00) -4,93% (5.954,38) -4,41% -10,70% 713,62 (4.443,27) -3,83% -25,38% 1.511,11 (5.361,42) -4,28% 20,66% (918,15)
Utilidad antes de participación e impuestos 7.203,00 5,33% 4.029,78 2,99% -44,05% (3.173,22) (10,85) -0,01% -100,27% (4.040,63) 179,12 0,14% -1751,00% 189,97
Participación trabajadores (1.075,00) -0,80% (356,51) -0,26% -66,84% 718,50 - 0,00% -100,00% 356,51 - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 6.128,00 4,53% 3.673,27 2,72% -40,06% (2.454,73) (10,85) -0,01% -100,30% (3.684,12) 179,12 0,14% -1751,00% 189,97
Gasto por impuesto a la renta (1.176,00) -0,87% (1.840,56) -1,36% 56,51% (664,56) (373,52) -0,32% -79,71% 1.467,05 (162,87) -0,13% -56,40% 210,65
Utilidad neta 4.952,00 3,66% 1.832,71 1,36% -62,99% (3.119,29) (384,36) -0,33% -120,97% (2.217,08) 16,25 0,01% -104,23% 400,61 Otros resultados integrales 860,00 0,64% 1.056,88 0,78% 22,89% 196,88 (341,21) -0,29% -132,28% (1.398,09) 0,00% -100,00% 341,21 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 5.812,00 4,30% 2.889,59 2,14% -50,28% (2.922,41) (725,58) -0,63% -125,11% (3.615,17) 16,25 0,01% -102,24% 741,82
Depreciación 4.042,00 2,99% 6.536,57 4,85% 61,72% 2.494,57 7.456,13 6,42% 14,07% 919,56 8.085,38 6,45% 8,44% 629,25 EBITDA anualizado 17.913,00 13,25% 16.520,73 12,25% -7,77% (1.392,27) 11.888,55 10,24% -28,04% (4.632,18) 13.625,92 10,87% 14,61% 1.737,36
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 2019
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 53
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 8.271,70 100,00% 7.359,32 100,00% -11,03% (912,38) Costo de ventas 6.534,22 78,99% 5.817,19 79,05% -10,97% (717,03)
Margen bruto 1.737,48 21,01% 1.542,13 20,95% -11,24% (195,35) (-) Gastos de administración y ventas (1.292,22) -15,62% (952,87) -12,95% -26,26% 339,35
Utilidad operativa 445,27 5,38% 589,27 8,01% 32,34% 144,00 (-) Gastos financieros (380,12) -4,60% (545,58) -7,41% 43,53% (165,47)
Ingresos (gastos) no operacionales (14,54) -0,18% 16,67 0,23% -214,65% 31,20
Utilidad antes de participación e impuestos 50,61 0,61% 60,35 0,82% 19,24% 9,74
Participación trabajadores e impuesto a la renta (18,35) -0,22% (21,88) -0,30% 19,23% (3,53)
Utilidad neta 32,27 0,39% 38,47 0,52% 19,24% 6,21
Depreciación y amortización 673,78 8,15% 673,78 9,16% 0,00% -
EBITDA 1.119,05 13,53% 1.263,05 17,16% 12,87% 144,00Fuente: Estados Financieros no Auditados enero 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
Enero 2019 Enero 2020
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 54
Cierre 2016 2017 2018 Enero 2019 2019 Enero 2020
Meses 12 12 12 1 12 1
Costo de Ventas / Ventas 75,56% 78,81% 83,44% 78,99% 87,56% 79,05%
Margen Bruto/Ventas 24,44% 21,19% 16,56% 21,01% 12,44% 20,95%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 5,33% 2,99% -0,01% 0,61% 0,14% 0,82%
Utilidad Operativa / Ventas 10,26% 7,40% 3,82% 5,38% 4,42% 8,01%
Utilidad Neta / Ventas 3,66% 1,36% -0,33% 0,39% 0,01% 0,52%
EBITDA / Ventas 13,25% 12,25% 10,24% 13,53% 10,87% 17,16%
EBITDA / Gastos financieros 268,64% 277,46% 267,56% 294,40% 254,15% 231,50%
EBITDA / Deuda financiera CP 69,26% 162,03% 66,91% 74,68% 62,93% 71,36%
EBITDA / Deuda financiera LP 84,52% 52,77% 27,82% 31,75% 26,78% 29,97%
Activo total/Pasivo total 209,13% 211,14% 181,27% 179,08% 168,33% 170,83%
Pasivo total / Activo total 47,82% 47,36% 55,17% 55,84% 59,41% 58,54%
Pasivo corriente / Pasivo total 48,99% 39,25% 45,90% 47,36% 41,39% 39,74%
Deuda financiera / Pasivo total 37,36% 33,72% 40,77% 39,34% 48,84% 50,29%
Apalancamiento financiero 0,34 0,30 0,50 0,50 0,71 0,71
Apalancamiento operativo 2,38 2,86 4,34 3,90 2,82 2,62
Apalancamiento total 0,92 0,90 1,23 1,26 1,46 1,41
ROA 1,88% 0,71% -0,14% 0,14% 0,01% 0,19%
ROE 3,6% 1,34% -0,32% 0,32% 0,02% 0,46%
Índice de endeudamiento 0,48 0,47 0,55 0,56 0,59 0,59
Días de inventario 174 136 173 211 113 184
Rotación de la cartera 5,92 4,59 3,48 2,87 3,38 2,56
Capital de trabajo 28.376 32.684 25.621 26.991 22.696 24.473
Días de cartera 61 78 103 125 106 141
Días de pago 75 111 172 249 127 182
Prueba ácida 0,66 0,85 0,69 0,74 0,81 0,80
Índice de liquidez anual 1,46 1,68 1,38 1,37 1,37 1,43
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 55
DESCRIPCIÓN 2020 2021
I TRIM. 2020 II TRIM.2020 III TRIM.2020 IV TRIM.2020 I TRIM. 2021 II TRIM.2021 III TRIM.2021 IV TRIM.2021 VENTAS
. Azúcar 25.320,00 25.320,00 25.320,00 25.320,00 25.920,00 25.920,00 25.920,00 25.920,00
. Melaza / Mieles 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29
. Valor Agregado 2.486,43 2.486,43 2.486,43 2.486,43 2.536,16 2.536,16 2.536,16 2.536,16 TOTAL VENTAS 30.827,71 30.827,71 30.827,71 30.827,71 31.477,44 31.477,44 31.477,44 31.477,44 COSTO DE VENTAS (23.351,32) (23.351,32) (23.351,32) (23.351,32) (23.520,13) (23.520,13) (23.520,13) (23.520,13) UTILIDAD BRUTA 7.476,40 7.476,40 7.476,40 7.476,40 7.957,31 7.957,31 7.957,31 7.957,31 GASTOS ADMINISTRATIVOS
. Gastos de Ventas y Almacenamiento (1.618,30) (1.618,30) (1.618,30) (1.618,30) (1.634,48) (1.634,48) (1.634,48) (1.634,48)
. Gastos Administrativos (2.666,07) (2.666,07) (2.666,07) (2.666,07) (2.692,73) (2.692,73) (2.692,73) (2.692,73)
. Gastos Financieros (1.049,07) (1.049,07) (1.049,07) (1.049,07) (1.047,82) (1.047,82) (1.047,82) (1.047,82) Provisiones Jubilación Patronal (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) . Otros Ingresos / Egresos 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
TOTAL GASTOS ADMINISTRATIVOS (6.283,44) (6.283,44) (6.283,44) (6.283,44) (6.325,03) (6.325,03) (6.325,03) (6.325,03) UTILIDAD del EJERCICIO antes de IMP: 1.192,96 1.192,96 1.192,96 1.192,96 1.632,28 1.632,28 1.632,28 1.632,28 Participación Trabajadores e Imp. Renta (402,03) (402,03) (402,03) (402,03) (550,08) (550,08) (550,08) (550,08) UTILIDAD NETA 790,93 790,93 790,93 790,93 1.082,20 1.082,20 1.082,20 1.082,20
DESCRIPCIÓN 2022 2023 2024
I TRIM. 2022 II TRIM.2022 III TRIM.2022 IV TRIM.2022 I TRIM. 2023 II TRIM.2023 III TRIM.2023 IV TRIM.2023 I TRIM. 2024 VENTAS
. Azúcar 26.455,00 26.455,00 26.455,00 26.455,00 26.999,97 26.999,97 26.999,97 26.999,97 27.556,17
. Melaza / Mieles 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29
. Valor Agregado 2.586,88 2.586,88 2.586,88 2.586,88 2.638,62 2.638,62 2.638,62 2.638,62 2.691,39 TOTAL VENTAS 32.063,17 32.063,17 32.063,17 32.063,17 32.659,88 32.659,88 32.659,88 32.659,88 33.268,85 COSTO DE VENTAS (23.689,62) (23.689,62) (23.689,62) (23.689,62) (23.860,19) (23.860,19) (23.860,19) (23.860,19) (24.031,98) UTILIDAD BRUTA 8.373,54 8.373,54 8.373,54 8.373,54 8.799,69 8.799,69 8.799,69 8.799,69 9.236,87 GASTOS ADMINISTRATIVOS
. Gastos de Ventas y Almacenamiento (1.650,83) (1.650,83) (1.650,83) (1.650,83) (1.667,34) (1.667,34) (1.667,34) (1.667,34) (1.684,01)
. Gastos Administrativos (2.719,65) (2.719,65) (2.719,65) (2.719,65) (2.746,85) (2.746,85) (2.746,85) (2.746,85) (2.774,32)
. Gastos Financieros (1.046,57) (1.046,57) (1.046,57) (1.046,57) (1.045,32) (1.045,32) (1.045,32) (1.045,32) (1.044,06) Provisiones Jubilación Patronal (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) . Otros Ingresos / Egresos 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
TOTAL GASTOS ADMINISTRATIVOS (6.367,06) (6.367,06) (6.367,06) (6.367,06) (6.409,50) (6.409,50) (6.409,50) (6.409,50) (6.452,39) UTILIDAD del EJERCICIO antes de IMP: 2.006,49 2.006,49 2.006,49 2.006,49 2.390,18 2.390,18 2.390,18 2.390,18 2.784,47 Participación Trabajadores e Imp. Renta (676,19) (676,19) (676,19) (676,19) (805,49) (805,49) (805,49) (805,49) (938,37) UTILIDAD NETA 1.330,30 1.330,30 1.330,30 1.330,30 1.584,69 1.584,69 1.584,69 1.584,69 1.846,11
marzo 2020
Tercera Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 56
Descripción I TRIM 2020 II TRIM 2020 III TRIM 2020 IV TRIM 2020 I TRIM 2021 II TRIM 2021 III TRIM 2021 IV TRIM 2021 Saldo Inicial de Caja 1.211,00 1.159,25 1.107,50 1.055,75 1.004,00 1.033,25 1.062,50 1.091,75 INGRESOS: Ventas de Azúcar 24.635,50 24.635,50 24.635,50 24.635,50 25.128,25 25.128,25 25.128,25 25.128,25 Ventas de Otros (Mieles y Valor Agregado) 5.311,75 5.311,75 5.311,75 5.311,75 5.418,00 5.418,00 5.418,00 5.418,00 Ingresos Netos Crédito 247,50 247,50 247,50 247,50 155,00 155,00 155,00 155,00 Total Ingresos 30.194,75 30.194,75 30.194,75 30.194,75 30.701,25 30.701,25 30.701,25 30.701,25 EGRESOS: Cañicultores 5.500,00 5.500,00 5.500,00 5.500,00 5.875,00 5.875,00 5.875,00 5.875,00 Gasto laboral 9.547,25 9.547,25 9.547,25 9.547,25 9.642,75 9.642,75 9.642,75 9.642,75 Gastos operacionales 11.969,25 11.969,25 11.969,25 11.969,25 12.089,00 12.089,00 12.089,00 12.089,00 Impuestos y Contribuciones 1.770,75 1.770,75 1.770,75 1.770,75 1.779,75 1.779,75 1.779,75 1.779,75 Amortización Neta - - - - - - - - Cancelación de Intereses 944,25 944,25 944,25 944,25 770,50 770,50 770,50 770,50 Inversiones 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 FIADE 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 Dividendos - - - - - - - - Total Egresos 30.246,50 30.246,50 30.246,50 30.246,50 30.672,00 30.672,00 30.672,00 30.672,00 Saldo Final de Caja 1.159,25 1.107,50 1.055,75 1.004,00 1.033,25 1.062,50 1.091,75 1.121,00
Descripción I TRIM 2022
II TRIM 2022
III TRIM 2022
IV TRIM 2022
I TRIM 2023
II TRIM 2023
III TRIM 2023
IV TRIM 2023
I TRIM 2024
Saldo Inicial de Caja 1.121,00 1.161,50 1.202,00 1.242,50 1.283,00 1.699,49 2.115,98 2.532,47 2.948,97 INGRESOS: Ventas de Azúcar 25.630,75 25.630,75 25.630,75 25.630,75 26.157,57 26.157,57 26.157,57 26.157,57 26.696,42 Ventas de Otros (Mieles y Valor Agregado) 5.526,50 5.526,50 5.526,50 5.526,50 5.577,27 5.577,27 5.577,27 5.577,27 5.629,27 Ingresos Netos Crédito 102,50 102,50 102,50 102,50 75,00 75,00 75,00 75,00 100,00 Total Ingresos 31.259,75 31.259,75 31.259,75 31.259,75 31.809,84 31.809,84 31.809,84 31.809,84 32.425,69 EGRESOS: Cañicultores 6.250,00 6.250,00 6.250,00 6.250,00 6.297,73 6.297,73 6.297,73 6.297,73 6.423,68 Gasto laboral 9.739,25 9.739,25 9.739,25 9.739,25 9.813,62 9.813,62 9.813,62 9.813,62 10.009,89 Gastos operacionales 12.209,75 12.209,75 12.209,75 12.209,75 12.302,99 12.302,99 12.302,99 12.302,99 12.549,04 Impuestos y Contribuciones 1.788,50 1.788,50 1.788,50 1.788,50 1.797,44 1.797,44 1.797,44 1.797,44 1.833,39 Amortización Neta - - - - - - - - - Cancelación de Intereses 716,75 716,75 716,75 716,75 666,58 666,58 666,58 666,58 619,92 Inversiones 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 FIADE 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 Dividendos - - - - - - - - - Total Egresos 31.219,25 31.219,25 31.219,25 31.219,25 31.393,35 31.393,35 31.393,35 31.393,35 31.950,93 Saldo Final de Caja 1.161,50 1.202,00 1.242,50 1.283,00 1.699,49 2.115,98 2.532,47 2.948,97 3.423,73