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Actualización
Recomendaciones
Bursátiles 2020
Equipo de Equity Research
Diciembre 2019
A inicios de octubre 2019, publicamos la novena edición de nuestro Booklet RecomendacionesBursátiles 2020, en el cual plasmamos nuestra visión para el próximo año a nivel agregado, asícomo las recomendaciones y principales fundamentos de los sectores y acciones bajo cobertura.
No obstante, y dada la coyuntura reciente ocurrida en Chile, el escenario económico bajo el cualbasamos nuestros modelos de valoración y recomendaciones ha sido modificado. Dado lo anterior,hemos realizado una actualización de las compañías bajo cobertura, alineado al nuevo escenariomacroeconómico.
Esperamos que sea una herramienta de gran utilidad y un documento de consulta continuo paralograr capturar las mejores oportunidades de mercado y de generación de valor. Asimismo, lesrecordamos que podrán encontrar todas nuestras recomendaciones en nuestra página web:https://www.bci.cl/equityresearch
Se despiden muy atentamente,
Tomás Flanagan M.Gerente General Bci Corredor de Bolsa
Pamela Auszenker B., CFASubgerente Equity Research y Estrategia Bci Corredor de Bolsa
Marcelo Catalán G.Jefe Equity Research Bci Corredor de Bolsa
Actualización Recomendaciones Bursátiles 2020
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● Actividad: Impactos de la crisis social sobre variables económicas se dejan observar en los datos del mes de
octubre, y registro de noviembre se prevé será más negativo que el mes anterior. Así, vemos un crecimiento de la
economía de 1,0% para 2019, mientras que para 2020 el registro se ajusta al mismo nivel. Con ello, tendremos un
crecimiento del PIB del 4T19 de -3,9% a/a. Dicho escenario aún mantiene una probabilidad elevada de recesión
técnica, el que estimamos en 35%. Mientras que los desarrollos el mediano plazo muestran un elevado nivel de
incertidumbre. en este sentido, buena parte del crecimiento estimado para el próximo año provendría de fuentes
fiscales, tras el crecimiento de 9,8% real anual en el gasto durante 2020. En términos de largo plazo, estimamos un
nivel de crecimiento de 2,5%.
● Inflación: La expectativa de un elevado traspaso del tipo de cambio a precios vemos que podría ser más moderada
respecto de lo estimado por el Banco Central. La ampliación de las brechas de capacidad de la economía podrían
contener dicho traspaso, lo que junto una moderación en el nivel de paridad, podrían aminorar su impacto. En
nuestro escenario base, contemplamos una inflación que finaliza 2019 en 3,1%. Para 2020, esta variable alcanzaría
un 3,2%, cifra por debajo del 3,6% estimado por la autoridad monetaria.
● TPM: Banco Central decide mantener su tasa de referencia en 1,75% en su reunión de diciembre. Adicionalmente,
establece un sesgo neutral, lo que nos lleva a establecer un escenario de mantención dentro del corto plazo en
1,75%, a la espera de nuevos datos que confirmen el real impacto para la economía dentro del corto y largo plazo.
Durante el segundo semestre de 2020, asumimos un escenario de recortes en la tasa de interés que llevarían a un
nivel de 1,25% a fines del próximo año, nivel que se mantendría hasta fines de 2021.
● Tipo de Cambio: Estimamos que el tipo de cambio finalizará este año en torno a $770, para luego cerrar en $750 el
2020.
Tabla 1: Evolución indicadores macroeconómicos Tabla 2: Cambios EMBI
Gráfico 1: Evolución EMBI en principales
países de cobertura
País BookletNuevo
Escenariovar bps
Argentina 1.511 2.246 735
Brasil 239 235 -4
Chile 135 149 14
Colombia 185 182 -3
Ecuador 703 1.064 361
México 220 192 -28
Perú 103 100 -3
Uruguay 172 167 -5
Venezuela 12.589 14.132 1.543
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
I. Perspectivas macroeconómicas - Gerencia Economista Jefe
Gráfico 2: Evolución EMBI Chile post 18-O
año 2019 18.10.19
Fuente: Valor Futuro
2020 Booklet 2020 - Nuevo Escenario Var
PIB 3,2% 1,0% -220 bps
IPC 2,9% 3,2% 30 bps
TPM 1,5% 1,25% -25 bps
CLP 670 750 80 $
Fuente: Valor Futuro
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020 4
II. Target IPSA 2020: 5.300, aunque con riesgo bajista
● De acuerdo al nuevo escenario macroeconómico y riesgos, realizamos una sensibilización en el Ipsa que nos llevó a
recortar nuestras estimaciones anteriores desde 5.000 a 4.700 puntos para 2019 y desde 5.500 a 5.300 puntos para
2020.
● Este escenario 2019 implica un PIB de 1,0%, tipo de Cambio en 770 y crecimiento de utilidades de empresas IPSA
de -3,9%.
● Con todo, corregimos el Target Ipsa a 4.700 puntos para el 2019 y 5.300 de cara al próximo año, aunque
ciertamente con un riesgo bajista, liderado principalmente por potenciales ajustes a la baja en UPA del Ipsa, dada la
coyuntura económica.
● Asimismo, dentro de los principales cambios en nuestra actualización de valorización de empresas, hemos incluido
un menor crecimiento a perpetuidad y un aumento de 50pb en premio por riesgo. Lo anterior es consistente con el
impacto de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente año,
derivando en el corto plazo en un menor dinamismo en actividad económica y con efectos de mediano y largo plazo
provenientes de las diversas reformas y agenda social. Es importante destacar la relevante heterogeneidad sectorial
en evolución de resultados 4T19 y 2020, como también en flujos de largo plazo. Consistente con lo anterior, las
mayores correcciones bajistas en precio objetivo estarían presentes en el sector Telecom & TI, Retail, Sanitario y en
menor medida Bancario, Inmobiliario Comercial y Bebidas. En contraste aquellos sectores cuyos flujos se
encuentran en dólares y/o dependen principalmente de exportaciones mostrarían las menores correcciones bajistas
en precio objetivo (expresado en CLP), incluso modificándose al alza en algunos casos. En este ámbito, destacamos
el sector Eléctrico -condicionado fuertemente por cambios regulatorios que ya han sido incorporados en valorización-
y los sectores Forestal y Commodities que se beneficiarían de una recuperación en volúmenes de venta durante
2020.
18.10.19
Gráfico 3: IPSA vs actualización target 2020
5Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
III. Estimaciones Bursátiles
EmpresaPrecio
Objetivo 2020EUpside Div. Yield 2020E
Retorno
Total EsperadoReco
Market Cap
(MMUS$)
P/U EV/Ebitda P/VL
2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E
Bancos
Chile 94 13,3% 3,5% 16,8% Neutral 11.144 15,5 15,2 13,4 - - - 2,5 2,3 2,2
Itaú Corpbanca 5,0 13,6% 1,6% 15,2% Neutral 2.989 19,1 12,6 11,6 - - - 1,1 1,0 0,9
Santander 51,8 18,8% 3,9% 22,7% Sobreponderar 10.921 15,2 14,9 13,1 - - - 2,4 2,3 2,1
Bebidas
Andina-B 2.320 7,9% 4,4% 12,3% Neutral 2.527 16,5 18,3 14,8 8,1 8 7,5 2,3 2,2 2,1
CCU 7.800 4,0% 2,6% 6,60% Subponderar 3.683 23,1 24,3 22,7 9,8 10,5 9,9 2,1 2 2
Concha y Toro 1.600 18,1% 2,2% 20,3% Sobreponderar 1.346 20,8 17,9 16,4 13,6 12,3 11,5 1,7 1,6 1,5
Commodities
CAP 6.400 12,3% 7,7% 20,0% Sobreponderar 1.132 793,0 4,9 9,2 9,0 3,6 5,1 0,6 0,5 0,5
SQM-B 23.000 10,8% 3,3% 14,1% Neutral 7.117 25,4 20,7 17,3 13,7 10,6 9,5 4,1 3,9 3,9
Eléctrico
Aes Gener 175 10,1% 15,2% 25,3% Sobreponderar 1.775 7,5 7,7 7,3 6,3 7,1 7,2 0,7 0,7 0,7
Colbún 135 12,5% 4,2% 16,7% Neutral 2.797 10,4 10,7 11,2 5,5 5,7 5,7 0,7 0,7 0,7
EECL 1.350 19,5% 4,4% 23,9% Sobreponderar 1.582 7,8 9,1 9,7 4 5,4 4,9 0,7 0,7 0,7
Enel Gx 450 16,9% 5,5% 22,4% Sobreponderar 4.197 12,8 8,9 8,7 5,4 5,9 5,6 1,6 1,5 1,4
Enel Américas 155 -6,9% 3,9% -3,0% Subponderar 16.838 11,9 12,9 12,2 4,7 5,9 5,9 1,1 1,3 1,1
Enel Chile 80 11,4% 5,6% 17,0% Sobreponderar 6.601 12,5 7,5 8,2 5,7 5,1 5 1,2 1,1 1,1
Forestal
CMPC 2.050 8,0% 0,5% 8,5% Neutral 6.307 58,3 34,9 29,5 9,5 7,9 7,7 0,8 0,7 0,8
Copec 7.800 15,7% 1,7% 17,4% Sobreponderar 11.645 23,4 23,2 26,8 9,7 9,7 9,9 1,1 1,0 1,0
Retail
Cencosud 1.200 21,2% 2,8% 24,0% Sobreponderar 3.768 10,8 12,6 11,9 7,5 9,9 9,6 0,6 0,6 0,6
Falabella 3.500 9,8% 1,2% 11,0% Neutral 10.634 22,8 21 19,7 11,8 10,8 10,6 1,6 1,5 1,4
Forus 1.210 5,2% 1,4% 6,6% Subponderar 395 12,3 28,2 28,2 6,4 7,3 7 1,3 1,3 1,2
Ripley 385 13,2% 3,5% 16,7% Neutral 875 7 12,3 11,2 - - - 0,7 0,7 0,7
Inmobiliario Comercial
Parque Arauco 1.900 7,2% 1,8% 9,0% Neutral 2.133 16,6 16,4 16,2 17,7 16,6 16,4 1,8 1,7 1,7
Mall Plaza 1.820 13,8% 1,5% 15,3% Neutral 4.168 27,6 24,0 21,2 16,2 14,5 13,2 1,8 1,7 1,6
Cencosud Shopping 1.830 17,4% 1,8% 19,2% Sobreponderar 3.535 11,2 19,8 18,6 15,1 14,2 13,7 1,1 1,1 1,0
Sanitarias
Aguas-A 380 13,4% 6,8% 20,2% Sobreponderar 2.649 14,8 14,8 14,7 10,2 10,1 10,1 3,4 3,4 3,4
IAM 930 14,0% 7,4% 21,4% Sobreponderar 1.085 - - - - - - - - -
Telecom
Entel 6.000 21,2% 0,1% 21,3% Sobreponderar 1.987 242,1 41,4 45,3 6,0 5,8 5,7 1,1 1,1 1,0
Sonda 880 36,4% 3,5% 39,9% Sobreponderar 747 14,3 18,5 17,7 7,8 7,3 6,7 1,1 1,1 1,0
Transporte
Latam 9.000 2,6% 0,6% 3,2% Subponderar 7.068 67,2 40,6 37,9 7,6 7,1 6,6 2,1 2,0 1,9
IPSA 11,84%
6Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
IV. Estimaciones financieras
Ingresos (MM) Ebitda (MM) Utilidad (MM) UPA
Empresa Moneda 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E
Bancos
Chile $ 1.873.283 1.972.177 2.057.164 2.175.322 594.872 559.873 572.757 647.027 5,90 5,50 5,70 6,40
Itaú Corpbanca $ 1.245.153 1.202.500 1.121.500 1.209.221 172.047 118.765 179.979 195.881 0,34 0,23 0,35 0,38
Santander $ 1.849.861 1.928.224 1.896.045 2.065.755 591.902 551.817 564.665 640.603 3,10 2,90 3,00 3,40
Bebidas
Andina-B $ 1.672.916 1.755.269 1.840.793 1.906.425 324.964 336.372 343.947 366.958 96.603 123.171 111.289 137.927 102,10 130,10 117,60 145,70
CCU $ 1.783.282 1.813.617 1.839.666 1.881.964 562.011 324.955 316.159 336.634 306.891 120.189 113.880 122.253 830,60 325,30 308,20 330,90
Concha y Toro $ 612.932 642.568 695.731 721.668 86.025 99.669 112.296 120.338 49.111 48.705 56.593 61.671 65,70 65,20 75,80 82,60
Commodities
CAP US$ 1.917 1.652 2.362 2.167 533 307 663 531 125 1 228 124 0,80 0,01 1,50 0,80
SQM-B US$ 2.266 1.984 2.236 2.544 886 652 831 947 440 270 331 395 1,70 1,00 1,30 1,50
Eléctrico
AES Gener US$ 2.647 2.476 2.428 2.367 887 841 824 801 287 280 271 238 0,03 0,03 0,03 0,03
Colbún US$ 1.572 1.536 1.499 1.472 684 699 671 653 241 263 263 250 0,01 0,02 0,02 0,01
EECL US$ 1.275 1.472 1.364 1.309 376 562 464 434 101,4 201 174,6 163,4 0,10 0,19 0,17 0,16
Enel Gx $ 1.521.054 1.644.470 1.456.544 1.433.194 582.250 710.926 652.882 653.771 309.029 246.408 354.538 360.954 51,00 32,90 32,50 44,01
Enel Américas US$ 13.184 14.138 14.458 15.116 3.358 3.993 4.121 4.238 1.201 984 1.302 1.383 0,02 0,018 0,0172 0,018
Enel Chile $ 2.457.161 2.754.958 2.530.765 2.538.751 891.355 1.087.070 1.178.877 1.137.745 361.710 337.517 559.750 513.852 7,12 5,95 5,15 8,77
Forestal
CMPC US$ 6.274 5.713 5.958 6.150 1.816 1.019 1.221 1.296 503 110 177 216 0,20 0,04 0,07 0,09
Copec US$ 20.353 23.419 23.950 24.794 2.220 2.048 2.101 2.159 639 509 490 439 0,49 0,39 0,38 0,34
Retail e Inmobiliario Comercial
Cencosud $ 9.646.002 9.385.874 9.280.718 9.190.828 642.139 784.784 670.014 689.352 191.285 263.448 224.994 239.054 66,8 92,0 78,6 83,5
Falabella $ 9.236.259 9.277.630 9.724.005 10.006.786 1.204.345 1.059.070 1.148.483 1.191.991 478.468 350.577 381.439 405.353 197,0 139,0 151,0 162,0
Forus $ 247.712 232.645 223.428 225.107 37.541 35.425 32.085 34.373 25.588 24.245 10.526 10.551 99,0 94,0 41,0 41,0
Ripley $ 1.702.063 1.704.716 1.698.407 1.718.222 117.939 158.188 106.591 102.968 69.656 93.409 53.341 58.933 36,0 48,0 28,0 30,0
Inmobiliario Comercial
Parque Arauco $ 189.618 204.463 217.313 224.854 137.717 151.510 160.202 163.297 117.863 98.387 99.431 101.001 131,0 109,00 110,00 112,00
Mall Plaza $ 309.370 316.233 347.967 379.133 247.276 252.492 279.639 304.061 117.359 112.734 129.859 146.663 60,0 58,00 66,00 75,00
Cencosud Shopping $ 234.073 236.808 263.281 278.160 207.704 210.526 232.952 246.287 214.370 243.544 137.891 146.910 126 143,00 81,00 86,00
Sanitarias
Aguas Andinas $ 509.541 532.801 553.633 573.672 298.605 314.451 323.388 334.930 139.623 147.480 142.668 142.756 22,82 24,10 23,32 23,33
Telecom
Entel $ 1.922.960 1.952.091 1.979.133 1.973.574 426.921 562.501 591.297 603.507 -23.614 6.176 36.109 32.990 -78,00 20,00 120,00 109,00
Sonda $ 800.142 855.870 906.434 942.937 91.290 96.875 108.430 121.763 10.685 40.668 31.424 32.918 12,30 46,70 36,10 37,80
Transporte
Latam US$ 10.368 10.418 10.740 11.112 2.260 2.163 2.272 2.391 86 106 176 189 0,14 0,18 0,29 0,31
Crecimiento Empresas IPSA 7,8% 0,1% 2,6% 3,7% 9,3% 10,0% -12,4% 16,1% 15,2%
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V.I. Sistema Bancario
Tesis de cambio.
● En nuestros supuestos iniciales para el sector habíamos considerado crecimiento del PIB de 2,5% para 2019, el
cual hemos modificado a 1%. Hacia el próximo año mantenemos este nivel. En términos de la inflación
esperamos hacia fin de año que alcance un 3,2%, donde estimamos que el siguiente recorte de TPM se
concretaría hacia mediados del próximo año.
● Dado lo anterior, nuestro nuevo escenario del sector contempla crecimiento de las colocaciones levemente por
sobre 5% durante 2020, lo cual implica una relevante corrección bajista respecto de nuestro escenario previo
que contemplaba expansión de 10%. Dicha modificación iría en línea con fundamentos macroeconómicos más
conservadores, así como con una recuperación de la confianza más lenta. En este sentido, estimamos que el
segmento comercial, en conjunto con consumo, serían los sectores más afectados durante 2020.
● En nuestra visión, entre los componentes operacionales más impactados en el sector, estarían el margen de
interés (principal fuente de ingreso del sector) y el costo de crédito.
● El primer elemento, margen de interés, principalmente se vería impactado por un menor crecimiento de las
colocaciones pero relativamente compensado por una mayor inflación estimada en el año.
● Por parte del costo de crédito, este estaría afectado en gran parte por los niveles de desocupación esperados
así como por los niveles de cobertura de los bancos. Adicionalmente, es importante tener en consideración que
el regulador ha estado haciendo ajustes en los modelos, lo cual conllevó durante 2019 a que los actores del
sector realizaran mayores provisiones dados los ajustes a la cartera comercial. Para el próximo año, no
descartamos que el regulador realice ajustes en otras carteras.
● En nuestros modelos fundamentales, hemos sido conservadores con el recálculo del costo de crédito, no
obstante, este indicador es nuestra mayor fuente de preocupación que vemos en el sistema bancario en el corto
- mediano plazo, y particularmente para el próximo año. Esto dado que si responde a niveles superiores
obedeciendo a fenómenos similares en el pasado, impactaría más fuerte que nuestras estimaciones actuales.
Este último tema, hay que tener presente que los bancos han trabajado notablemente su control de cartera,
reduciendo morosidades y la composición de las carteras ha mejorado considerablemente en los últimos años.
● Considerando los cambios que han acontecido en el sector, continuamos con Banco Santander como nuestra
acción favorita del sector con una recomendación Sobreponderar, con P.O. de $51,8/acción, el cual no obstante
es 13,8% menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Francisco Domínguez
[email protected]: Banco Santander
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
V. Visiones Sectoriales
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Chile 112 Sobreponderar 94 Neutral -16,1% Cambia recomendación: Neutral
Itaú Corpbanca 6 Neutral 5 Neutral -16,7% Mantiene recomendación: Neutral
Santander 60 Sobreponderar 52 Sobreponderar -13,8% Mantiene recomendación: Sobreponderar
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V.II. Bebidas
Tesis de cambio.
● Consideramos que el principal desafío que tendrán CCU, Andina y Concha y Toro en este sector estará
centrado en alcanzar niveles saludables de márgenes, cobrando relevancia la gestión de costos que tengan las
distintas compañías, ante un escenario volátil de tipo de cambio y situación macroeconómica local.
● En CCU, estimamos un crecimiento en volúmenes de 2,4% a/a para 2020. Consideramos que la empresa se
encuentra en un entorno altamente competitivo, especialmente en bebidas alcohólicas, lo cual combinado con
situación macroeconómica en Chile y Argentina, dificultaría realizar alzas en precios en línea con inflación.
Como resultado, ingresos consolidados crecerían 1,4% a/a en 2020. A su vez, el tener un una estructura de
costos con fuerte componente en dólares, sus márgenes estarían presionados, mostrando una contracción en
margen Ebitda de 70pb durante 2020, derivando en un crecimiento en Ebitda de 2,7% a/a.
● Para Andina, proyectamos una expansión en volúmenes de 0,9% a/a. Como consecuencia, ingresos
consolidados crecerían en torno a 4,9% a/a durante 2020. Destacamos el acuerdo para distribuir bebidas
alcohólicas de Cooperativa Capel en Chile, lo cual permitiría alcanzar una mayor dilución de gastos, como
también la positiva evolución en la operación de Brasil. No obstante, situación macroeconómica tanto en Chile
como Argentina, como a su vez impacto de tipo de cambio sobre costos dolarizados, resultarían en una
contracción en margen Ebitda en torno a 50pb,
● Por último, para Concha y Toro, nuestra acción favorita del sector, vemos un impacto favorable de tipo de
cambio en precio promedio y expansión en volúmenes de 1,9% a/a a nivel consolidado, impulsado
principalmente por mercados de exportación. Así, empresa mostraría un incremento a primera línea de 8,3%
a/a. En cuanto a Ebitda, favorable vendimia 2019 y ahorro de costos por plan de estructuración, permitiría una
expansión en torno a 12,7% durante 2020.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Antonio Ross
[email protected]: Concha y Toro
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Andina-B 2.620 Neutral 2.320 Neutral -11,5% Mantiene recomendación: Neutral
CCU 8.800 Neutral 7.800 Subponderar -11,4% Cambia recomendación: Subponderar
Concha y Toro 1.620 Sobreponderar 1.600 Sobreponderar -1,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar
9
V.III. Commodities
Tesis de cambio.
● En nuestras proyecciones iniciales para 2020, contemplábamos de manera conservadora correcciones bajistas
en el precio del litio ante la continua expansión de la oferta. El escenario actual converge a niveles de precio
US$8.500/ton en el largo plazo (versus estimación previa de US$9.000/ton).
● Esto dados los menores niveles de precios del litio que SQM está transando en el mercado Chino, de esta
manera evitando seguir perdiendo participación de mercado, por lo que se ha visto que la empresa aumente los
volúmenes de ventas en dicho país. Esta estrategia es consistente con el tamaño y el crecimiento potencial del
mercado chino de EV, lo que permitiría potenciar la expansión de demanda de litio a nivel global.
● Seguimos manteniendo positiva evolución en flujos operacionales para SQM, dada la relevante expansión en
capacidad, lo cual compensaría los niveles de precio del litio en el largo plazo. Con todo, seguimos creyendo
que la tendencia de sobre oferta continuará durante el 2020, afectando los niveles de precio hasta llegar a los
niveles señalados.
● Por su parte, en el hierro hemos visto un mayor precio en lo que va del trimestre (4T19), presionado por una
mayor demanda por parte de China. Sin embargo, estimamos para el 2020 menores precios respecto de los
que hemos visto en las últimas semanas, llegando a niveles cercanos a US$81/ton. Asimismo, estimamos para
2020 una disminución del costo de flete promedio alcanzando niveles de US$18/ton.
● En relación al accidente ocurrido en noviembre de 2018 que afectó el puerto de Guacolda II, los trabajos de
avance están en su etapa final, por lo que estimamos para el 2020 un ritmo de despachos de mineral
normalizado. Cabe señalar que el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China,
cada vez es más acotado, factor que sería un condicionante importante para el desempeño de la acción.
● Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector, nuestra nueva acción favorita del sector
es CAP, con una recomendación de Sobreponderar con P.O. de $6.400 la acción, el cual es sólo un 1,5%
menor a nuestro precio en reporte Booklet 2020.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Jorge Carrasco
[email protected]: CAP
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
CAP 6.500 Neutral 6.400 Sobreponderar -1,5% Cambia recomendación: Sobreponderar
SQM-B 21.950 Neutral 23.000 Neutral 4,8% Mantiene recomendación: Neutral
10
V.IV. Sector Eléctrico
Tesis de cambio.
● Consideramos que los principales factores que impactan la valorización del sector obedecen principalmente a
cambios regulatorios en Distribución y Generación, los cuales hemos incorporado en esta revisión.
● Por parte del segmento de Distribución, se concretó la revisión tarifaria, la cual es ejecutada cada 4 años y
comenzará a ser implementada el próximo año. En nuestras valorizaciones previas ya habíamos incorporado,
bajo criterios conservadores, revisión de rentabilidad después de impuesto en el rango 6% a 8%.
● Respecto al sector de Generación, se aplicará un nuevo mecanismo de estabilización de tarifas, factor que
estimamos implicaría mayores requerimientos de capital de trabajo, aunque con impactos muy marginales en
valorización, impactando sólo parcialmente la curva de generación de flujos durante próximos años.
● Estimamos correcciones bajistas moderadas en demanda de energía durante 4T19 y parte de 2020 ante
escenario macroeconómico más adverso. Asimismo, consideramos que expansión en electromovilidad y IoT
más que compensarían efectos en demanda eléctrica de largo plazo. Consistente con lo anterior, estimamos
que el segmento que se verá más beneficiado en el largo plazo por una configuración de mayor demanda de
energía y menores precios de energía será el segmento Distribución. De esta manera, estimamos que estamos
en el inicio de uno de los cambios más relevantes del sector eléctrico, factor que derivará en una convergencia
de EV/Ebitda forward para Distribución de 8x y para Generación de 6x.
● Nuestro escenario base contempla persistencia en presiones sobre precios de energía con una convergencia
de largo plazo hacía US$ 30 - 40 / MWh. Continúa la tendencia de mayor incorporación de proyectos ERNC,
que presentan capex/MW a la baja, liderado por mayores desarrollos tecnológicos e incremento en eficiencia.
● Continua expansión de la matriz energética conlleva necesariamente a expansiones en los proyectos de
transmisión, donde vemos potenciales mayores anuncios en este segmento.
● Nuestra recomendación es Sobreponderar el sector Eléctrico, destacando a EECL y Enel Chile como nuestras
acciones favoritas del sector, con precios objetivos de $1.350 / acción y de $80/acción, respectivamente.
Destacamos en EECL su sólida base de contratos y elevado margen que proporcionan, estrategia de mayor
incorporación de ERNC y sólida generación de flujos. En el caso de Enel Chile, estimamos favorable base de
contratos en Generación y un positivo potencial de expansión en Distribución en el largo plazo.
● Asimismo, consideramos que Aes Gener destaca por un elevado dividend yield y una potencial mayor holgura
financiera condicionada a la materialización de pago por término anticipado de contratos asociados a Angamos,
factor que permitiría una mayor flexibilidad para desarrollo de proyectos ERNC y la transformación parcial de su
matriz.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Marcelo Catalán
[email protected]: EECL
Francisco Domínguez
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Aes Gener 165 Neutral 175 Sobreponderar 6,1% Cambia recomendación: Sobreponderar
Colbún 140 Neutral 135 Neutral -3,6% Mantiene recomendación: Neutral
EECL 1.420 Sobreponderar 1.350 Sobreponderar -4,9% Mantiene recomendación: Sobreponderar
Enel Gx 450 Sobreponderar 450 Sobreponderar 0,0% Mantiene recomendación: Sobreponderar
Enel Américas 137 Subponderar 155 Subponderar 13,1% Mantiene recomendación: Subponderar
Enel Chile 70 Sobreponderar 80 Sobreponderar 14,3% Mantiene recomendación: Sobreponderar
V.V. Sector Forestal
Tesis de cambio.
● En nuestras proyecciones previas para el 2020 considerábamos una lenta normalización en los precios de la
celulosa. Nuestro nuevo escenario contempla una evolución más favorable durante los próximos años. En el
último tiempo, hemos visto niveles planos los precios para la fibra China, desempeño algo más favorable que lo
observado en Europa. Cabe señalar que en la fibra corta china hemos visto mayores caídas de precios en
comparación con la fibra larga. En esta línea, en lo que va del trimestre la fibra corta ha caído un 1,83%,
llegando a niveles de precios promedio de US$459,7 mientras que la fibra larga alcanza una contracción
equivalente a un 0,1%, con niveles de precios promedio de US$566,2/ton.
● Estimamos para el 2020 precios de US$612/ton fibra larga china y US$526/ton fibra corta china, mientras que
para Europa prevemos niveles de precios de US$893/ton y US$792/ton, respectivamente.
● Cabe mencionar que la baja actual en los inventarios de los puertos chinos se debe a un tema estacional más
que estructural. Tanto Copec como CMPC no han tenido complicaciones logísticas.
● Por otra parte, el riesgo de una intensificación de la Guerra comercial entre EE.UU. y China es cada vez más
acotado y ha ido disipándose, lo que sería un catalizador importante para el precio tanto de Copec como de
CMPC.
● Con todo, considerando los cambios que han acontecido en el sector y nuestra visión para 2020, Copec
continúa siendo nuestra acción favorita del sector con una recomendación Sobreponderar con P.O. de
$7.800/acción, el cual es un 4,0% mayor a nuestro precio en el reporte Booklet 2020.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: CopecJorge Carrasco
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
CMPC 1.825 Neutral 2.050 Neutral 12,3% Mantiene recomendación: Neutral
Copec 7.500 Neutral 7.800 Sobreponderar 4,0% Cambia recomendación: Sobreponderar
11
V.VI. Sector Retail
Tesis de cambio.
● Nuestras perspectivas para el sector continúan siendo conservadoras, considerando un incremento de la
competencia, participación creciente del e-commerce en los países donde operan las compañías, y el impacto
de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente año. Dicho
factor derivaría en el corto plazo en un menor dinamismo en SSS y presión en márgenes, asociado a mayor
actividad promocional de Navidad. A esto se sumarían efectos de mediano y largo plazo provenientes de las
diversas reformas y agenda social. Consideramos que será clave la estrategia digital integrada que tenga cada
compañía, especialmente enfocado en alcanzar una omnicanalidad total.
● Por su parte, consideramos que el consumo en Chile continuaría la tendencia de los últimos trimestres.
Estimamos para el 4T19 contracciones a primera línea en tiendas por departamento, en menor medida en
mejoramiento del hogar y supermercados tendría SSS con leve crecimiento, lo cual implicaría presión en
márgenes e incremento en niveles de inventarios. Dado lo anterior, no esperamos una mejora en resultados en
el mediano plazo. Además, ponemos nota de cautela en las compañías con exposición a Argentina, factor que
estimamos impactaría negativamente resultados para 2020.
● Cencosud es nuestra acción favorita del sector, dada la elevada posición que posee la compañía en
supermercados y los flujos estables de Cencosud Shopping, aunque con un riesgo alto, dada su importante
exposición a Argentina y potencial menor holgura en DFN/Ebitda ante escenario macroeconómico más adverso
en la región. Estimamos que ingresos 2020 se mantendrían estables con una leve reducción de 1,1% a/a,
mientras que Ebitda ajustado disminuiría en 14,6% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 7,2%. Lo anterior se
explica de manera relevante por reducción del consumo en Chile, incremento del e-commerce y complejo
escenario macroeconómico en Argentina. No obstante, estimamos que incluso incorporando conservadoras
estimaciones en resultados, la acción se encuentra sobrecastigada, especialmente tomando en cuenta el
relevante aporte en valorización de Cencosud Shopping. Lo anterior es consistente con nuestro precio objetivo
de $1.200/acción y una recomendación de Sobreponderar.
● Para Falabella estimamos un avance en ingresos consolidados de 0,4% a/a y 4,8% a/a para 2019 y 2020,
respectivamente. Ebitda tendría una contracción de 12,1% para 2019 y crecería 8,4% en 2020, alcanzando un
margen de 11,4% y 11,8%, respectivamente. A su vez, estimamos que ingresos para Forus disminuirían 6,4% y
4,0% 2019 y 2020, y margen Ebitda se ubicaría en 15,2% y 14,4% durante 2019 y 2020, respectivamente,
niveles que reflejan reducción en el consumo en Chile e incremento del e-commerce. Por su parte, para Ripley
en el negocio bancario estimamos una reducción del MIN de 8,0% a/a para 2020, mientras que el crecimiento
de las colocaciones en segmento de consumo alcanzaría un nivel en torno a 5,1% a/a nominal, con lo que los
ingresos consolidados disminuirían 0,4% a/a, alcanzando un margen Ebitda de 6,3%.
● Mantenemos nuestra visión de Subponderar el sector, con Cencosud como la favorita y una recomendación
Sobreponderar. Con todo, asignamos un precio objetivo 2020E de $1.200 a Cencosud, $3.500 a Falabella,
$1.210 a Forus y $385 a Ripley.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: CencosudCamila Cousiño
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Cencosud 1.310 Neutral 1.200 Sobreponderar -8,4% Cambia recomendación: Sobreponderar
Falabella 4.480 Neutral 3.500 Neutral -21,9% Mantiene recomendación: Neutral
Forus 1.570 Subponderar 1.210 Subponderar -22,9% Mantiene recomendación: Subponderar
Ripley 550 Neutral 385 Neutral -30,0% Mantiene recomendación: Neutral
12
V.VII. Sector Inmobiliario comercial
Tesis de cambio.
● Sector real estate se verá fuertemente influenciado por los cambios estructurales que está viviendo el sector
retail, caracterizados por una mayor competitividad y la participación creciente del e-commerce. A esto se suma
el impacto de la coyuntura en Chile tras los eventos ocurridos desde la segunda mitad de octubre del presente
año, derivando en el corto plazo en un menor dinamismo en SSS y con efectos de mediano y largo plazo
provenientes de las reformas y agenda social. Dichos factores en términos agregados implicarían según
nuestras proyecciones una disminución en márgenes y en expansión a primer línea en el sector retail, y en
menor medida sobre el sector inmobiliario comercial. Dado lo anterior, es importante mencionar que las
empresas del sector han diversificado su base de activos creciendo en Perú y Colombia, y en Chile están
aumentando su base de clientes hacia proyectos de uso mixto, destacando Entretención, Salud y Hotelería. En
este sentido, Parque Arauco y Mall Plaza son las compañías que tienen más proyectos de uso mixto, Cencosud
Shopping en el largo plazo debería disminuir este riesgo acorde con su estrategia de diversificación.
● Estimamos que resultados para el 4T19 estarían presionados por cobro de menos días de arriendo (5-6 días en
promedio Parque Arauco, 7-8 días Mall Plaza y Cencosud Shopping), menor consumo durante los meses de
octubre y noviembre y alta actividad promocional en diciembre. Adicionalmente, nuestras estimaciones
consideran seguro de daños a infraestructura, pero no hemos incorporado pago por lucro cesante. A pesar de lo
anterior, hay que tener en cuenta la naturaleza de los contratos, los cuales poseen alto componente fijo e
indexado a inflación, como también la duración, que bordea los 5-7 años, factor que entregaría estabilidad en
flujos de corto y mediano plazo.
● Dados los saludables niveles de deuda, flujos estables para los próximos años y atractivos ratios de entrada,
Cencosud Shopping es la favorita del sector. Estimamos que ingresos para 2019 y 2020 aumentarían 1,2% a/a
y 11,2% a/a, respectivamente. Ebitda crecería 1,4% a/a y 10,7% a/a para 2019 y 2020, respectivamente,
mientras que margen Ebitda se ubicaría en torno a 88,5% para 2020. Mall Plaza es la segunda favorita del
sector, estimamos que ingresos para 2019 y 2020 crecerían 2,2% a/a y 10,0% a/a, y Ebitda se expandiría 2,1%
a/a y 10,8% a/a durante 2019 y 2020, respectivamente, alcanzando un margen Ebitda de 80,4% para 2020. Por
su parte, estimamos un ratio DFN/Ebitda de 3,3x para 2019 y 3,0x para 2020 para Mall Plaza y de 2,4x y 2,5x
para Cencosud Shopping, respectivamente, niveles que entregan suficiente holgura para sobrellevar escenarios
macroeconómicos adversos. Asimismo, considerando la estrategia de ambas compañías, estimamos que
tendrían holgura suficiente para seguir creciendo en proyectos no considerados en nuestro escenario base, lo
cual sería un potencial upside en nuestra valorización. A su vez, estimamos que ingresos para Parque Arauco
crecerían 7,8% a/a y 6,3% a/a 2019 y 2020, y margen Ebitda se ubicaría en 74,1% y 73,7% durante 2019 y
2020, respectivamente, niveles que reflejan una favorable resiliencia ante un complejo escenario
macroeconómico 4T19 y 2020.
● Con todo, asignamos un precio objetivo 2020E de $1.900 a Parque Arauco, $1.820 a Mall Plaza y $1.830 a
Cencosud Shopping. De esta manera, mantenemos nuestra visión de Sobreponderar el sector, posicionando a
Cencosud Shopping como la favorita del sector y Mall Plaza la segunda favorita.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: Cencosud ShoppingCamila Cousiño
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Parque Arauco 2.130 Subponderar 1.900 Neutral -10,8% Cambia recomendación: Neutral
Mall Plaza 1.990 Neutral 1.820 Neutral -8,5% Mantiene recomendación: Neutral
Cencosud
Shopping2.000 Neutral 1.830 Sobreponderar -8,5% Cambia recomendación: Sobreponderar
13
● En nuestras proyecciones iniciales para 2020 contemplábamos una baja en la revisión tarifaria para el
quinquenio 2020 - 2025, tarifa que entra en vigencia el 1° de marzo de 2020.
● Mantenemos nuestra visión favorable sobre la capacidad de generación de flujos de mediano y largo plazo con
márgenes estables y en niveles favorables de Aguas Andinas. Esto se sustenta en concesiones y derechos de
agua sin expiración y alta resilencia de la demanda de servicios regulados ante escenarios económicos
adversos. Cabe destacar que uno de los riesgos importantes de la empresa estaría representado por cambios
regulatorios. De esta manera, aconsejamos monitorear potenciales cambios en rentabilidad y/o derechos de
agua. En línea con lo anterior, consideramos que los riesgos asociados al sector se han incrementado en lo
último, factor que es consistente con una mayor tasa de descuento en nuestra valorización.
● La Superintendencia de Servicios Sanitarios no ha dado un dictamen sobre los hechos ocurridos en la ciudad
de Osorno en julio de 2019. Ante esto, Essal ha puesto un plan de inversión para que dichos episodios no
ocurran, los costos del accidente bordean los 10 mil millones de pesos.
● Estimamos que la sequía llevará a la empresa a mayor compra de aguas, por lo que la compañía deberá buscar
nuevas fuentes de abastecimiento, lo que derivará en mayores costos energéticos para extraer agua más
profunda. Cabe señalar que el consumo de energía para extracción de agua ha crecido 14,7%.
● Con todo, destacamos el favorable retorno por dividendos (7,4%) y posicionamos como favorita del sector a
IAM con una recomendación Sobreponderar y un P.O. de $930/acción, el cual es 22,2% menor a nuestro precio
en reporte Booklet 2020.
V.VIII. Sector Sanitario
Tesis de cambio.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: IAMJorge Carrasco
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Aguas-A 440 Sobreponderar 380 Sobreponderar -13,6% Mantiene recomendación: Sobreponderar
IAM 1.195 Sobreponderar 930 Sobreponderar -22,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar
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V.IX. Sector Telecom & TI
Tesis de cambio.
● En el caso de Entel, ha mostrado a septiembre de 2019 un aumento en su base de clientes, tanto en Chile
(2,0% a/a) como en Perú (7% a/a), con transición de prepago a postpago, el cual es el segmento al cual ha
apuntado la compañía. Vemos también presión en ARPUs(*) en ambos países, debido tanto a la fuerte
competencia en el sector como a la reducción en cargos de acceso. Esperamos para 2020 que la base de
clientes se siga incrementando, impulsada con mayor fuerza por operaciones en Perú, y que ARPUs se sigan
viendo presionados, lo cual resultaría en que los ingresos consolidados aumentarían 1,4% a/a durante 2020. En
cuanto al Ebitda, estimamos una expansión de 5,1% a/a durante 2020, la cual se explicaría tanto por la
consolidación de la operación en Perú, como a esfuerzos que realizaría la compañía en Chile para alcanzar
mayores eficiencias. Nuestras estimaciones incorporan también la potencial venta de antenas que llevaría a
cabo la compañía por un monto cercano a US$ 300 millones, otorgando mayor holgura a la compañía para
afrontar futuras inversiones y alcanzar niveles de endeudamiento más saludables.
● Respecto a Sonda, consideramos esencial la materialización de nuevos contratos que pueda capturar la
empresa, especialmente durante el periodo 2019-2021, como también un apropiado nivel de margen que
permita un favorable nivel de ROIC, condición necesaria para generar flujos futuros incrementales que
potencien el valor de la compañía. Proyectamos un crecimiento para 2019 y 2020 a primera línea de 7,0% a/a y
5,9% a/a respectivamente, mientras que para el Ebitda estimamos un incremento de 6,1% a/a en 2019 y 11,9%
a/a en 2020. Importante destacar que proyectamos crecimiento en ingresos y mejoras en margen Ebitda
sigificativemente más conservadoras que el guidance entregado por la compañía en su plan estratégico 2019-
2021. Éste proyecta relevantes expansiones tanto a primera línea como en Ebitda (ambos medidos en dólares)
para los próximos 3 años, CAGR de 11,0% y 24,0% respectivamente, alcanzando a 2021 un margen Ebitda de
16%. Este último busca potenciar los cuatro segmentos foco de la compañía, los cuales son gobierno, retail,
transporte y servicios financieros.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: EntelAntonio Ross
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
Entel 7.220 Sobreponderar 6.000 Sobreponderar -16,9% Mantiene recomendación: Sobreponderar
Sonda 1.050 Sobreponderar 880 Sobreponderar -16,2% Mantiene recomendación: Sobreponderar
15
(*)ARPU: Average Revenue Per User.
V.X. Sector Transporte
Tesis de cambio.
● Anuncio acerca del lanzamiento de OPA por el 20% de Latam Airlines a USD$16/acción por parte de Delta
materializó uno de los principales riesgos alcistas de la compañía. Si bien el precio acordado para esta
transacción se fijó en USD$16/acción, con un premio de 78% sobre el precio de la acción pre anuncio, ya
habiéndose materializado la OPA y ante los riesgos que se ve enfrentada la compañía, consideramos
conveniente una recomendación de Subponderar.
● Materialización de la OPA y alianza estratégica con Delta Airlines permitirían a la compañía reducir su deuda a
2025 en US$2.000 millones, como también alcanzar un manejo más eficiente en su estructura de costos.
● Situación actual en Chile se materializaría en una contracción tanto en factor de ocupación como en yields en el
segmento SSC. A su vez, la empresa informó a la CMF un efecto sobre resultados de aproximadamente US$30
millones, como también una reducción en el margen operacional estimado para 2019 en su guidance,
ubicándolo en 7,0%.
● Proyectamos expansiones a primera línea tanto en 2019 como 2020 de 0,4% a/a y 2,8% a/a, respectivamente.
Por su parte, margen operacional se ubicaría en 7,8% en 2020. Crecimiento a primera línea vendría impulsado
por segmento doméstico Brasil, parcialmente contrarrestado por segmento doméstico SSC.
Resumen sensibilización y recomendaciones.
Favorita: LTMAntonio Ross
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020
Acción
Recomendación
Previa (Booklet 2020)
Recomendación
Actual 2020Cambio
P.O. 2020 Recomendación P.O. 2020 Recomendación Var. P.O. Recomendación
LTM 8.480 Subponderar 9.000 Subponderar 6,1% Mantiene recomendación: Subponderar
16
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020 17
Gráficos Base 100
Sector Bancario Sector Bebidas
Sector Commodities Sector Eléctrico
Sector Forestal Sector Retail
Actualizacion Recomendaciones Bursátiles 2020 18
Gráficos Base 100
Sector Inmobiliario Comercial Sector Sanitario
Sector Telecom & TI Sector Transporte
Equipo Bci Corredor de Bolsa
19
Pamela Auszenker, CFA
Subgerente Equity
Research y Estrategia
Marcelo Catalán
Jefe Equity Research
Eléctrico
Equipo de
Estrategia
Francisco Dominguez
Analista Senior
Bancos y Eléctrico
Camila Cousiño
Analista
Retail e Inmobiliaria
Comercial
Antonio Ross
Analista
Bebidas, Telecom, TI y
Transporte
Alexis Osses
Estratega Senior
Diego Veroiza
Estratega
Andrés Cáceres
Estratega Senior
Cristián Garcés
Gerente Distribución
Pablo Goycoolea
Subgerente Mesa
Alto Patrimonio
Julio Sotomayor
Subgerente Renta Fija
Eugenio Von Chrismar
Subgerente
Distribución Retail
Christian Munchmeyer
Subgerente Renta
Variable
José Ancares
Operador Mesa Alto
Patrimonio
Carlos Vinet
Operador Mesa
Renta Fija
Juan Pablo Cordero
Subgerente
Comercial Personas
María Paz Tellería
Operador Mesa
Institucional Renta Variable
Marina Ayensa
Operador Mesa
Alto Patrimonio
Gerardo Gaete
Operador Mesa
Institucional Renta Variable
Operadores Monex
Claudio Quezada
Operador Mesa Institucional
Renta Variable
Ignacio Alarcón
Operador Mesa Institucional
Renta Variable
Mauricio Opazo
Operador Mesa Institucional
Renta Variable
María Luisa Arellano
Operador Mesa Alto
Patrimonio
Centro de Inversión
Viña del Mar
Jorge Carrasco
Analista
Forestal, Commodities y
Sanitarias
Lorena Salazar
Ejecutivo Middle
Office
José Tomás Solís
De Ovando
Operador Mesa
Renta Fija
Rosario Miquel
Subgerente Mesa
Internacional
Pedro Noulibos
Operador Negocios
Internacionales
José Tomás Sabate
Operador Negocios
Internacionales
Camila De La Mare
Operador Mesa Alto
Patrimonio
María Pía Salas
Ejecutivo Middle
Office
Valentina García
Operador Negocios
Internacionales
José Ignacio Pérez
Analista
Small Caps
Ana Farren
Analista Estudios
Disclaimers
20
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de Equity Research Bci Corredor de Bolsa.
Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables quedeterminan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
Este documento no proporciona ningún tipo de recomendación de inversión, asesoramiento legal, tributario, financiero ni de otra clase o tipo,debiendo consultar para estos efectos a sus propios asesores. Asimismo, la información contenida en este documento no tiene en cuentaobjetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades particulares de alguna persona natural o jurídica en particular.Los contenidos del presente documento tienen únicamente una finalidad informativa y/o meramente ilustrativa. Bajo ninguna circunstanciadeberá ser utilizada ni considerada como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra ni recomendación para realizar cualquier otraoperación o transacción, salvo que así se indique expresamente.
La información proporcionada no garantiza la obtención de un determinado resultado, retorno, ganancia o rentabilidad proveniente o derivadade algún producto o servicio que se incluye en ella, o contratado, o que se contrate en el futuro, con Bci Corredor de Bolsa S.A.. El anuncio derentabilidades pasadas, no constituye promesa o garantía de rentabilidades futuras. Bci Corredor de Bolsa S.A. no tiene responsabilidad nigarantiza la solvencia de los emisores, ni la liquidez de los instrumentos a que se refiere esta comunicación.
Asimismo, antes de decidir la contratación de cualquier producto o servicio, deberá comprender cabalmente por sí mismo, todos los términos,condiciones y riesgos inherentes a cada producto o servicio que se incluye en ella, o contratado, o que se tiene intención de contratar, con BciCorredor de Bolsa S.A.. El resultado de cualquier producto o servicio contratado, realizado con apoyo de la información que aquí se presenta,es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.
Es posible y el lector debería asumir, que Bci Corredor de Bolsa S.A. pudiera tener interés material en uno o más instrumentos financierosmencionados en el presente documento. Si alguna compañía específica es mencionada en este comunicado, por favor nótese que BciCorredor de Bolsa S.A. puede en cualquier momento efectuar negocios o buscar efectuar negocios con las compañías cubiertas en estecomunicado; mantener una posición, o tener exposición económica en dichas compañías; y/o invertir en productos financieros emitidos poréstas.
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RecomendaciónDefinición.
SobreponderarLa rentabilidad total esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestroretorno proyectado para el índice selectivo (IPSA), y la rentabilidad total absoluta estimada es mayor a la rentabilidad del bono del GobiernoChileno 10Y + premio por riesgo Renta Variable.
NeutralLa rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/- 2,5% respecto de nuestro retornoproyectado para el índice selectivo (IPSA) o no califica dentro de Sobreponderar o Subponderar.
SubponderarLa rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retornoproyectado para el índice selectivo (IPSA) o la rentabilidad total estimada es menor a 0%.
S.R.Sin Recomendación.
E.R.Precio En Revisión.