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Marzo 2011

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Clasificación

Instrumento: Clasificación Tendencia

Títulos accionarios Nemotécnico HF Primera Clase Nivel 4 Estable

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría A, con Tendencia Estable, la solvencia de HORTIFRUT S.A. (en adelante Hortifrut, la compañía o la sociedad). En relación a los títulos accionarios, se ratifica en Primera Clase Nivel 4, las acciones de nemotécnico HF. La clasificación se sustenta, principalmente, en la integración vertical, las alianzas estratégicas, la diversificación del mix de productos, la diversificación de las zonas productivas, la elasticidad de la demanda, y la situación financiera de Hortifrut. Al respecto:

Integración vertical: La compañía integra actividades desde el desarrollo genético, que influye en la eficiencia, productividad y calidad de los berries, hasta la comercialización de estos a través de plataformas comerciales y marcas propias en los principales mercados de destino. Hortifrut cuenta, al cierre del primer trimestre de 2015, con 37,2% de hectáreas propias y 62,8% arrendadas.

Alianzas estratégicas: El modelo de negocio de Hortifrut contempla asociaciones estratégicas con empresas del hemisferio norte y sur, de forma tal de mantener abastecido a sus clientes durante todo el año. Ejemplo de lo anterior, es la alianza de Hortifrut con Naturipe Farms, el segundo mayor distribuidor de berries y el primero en arándanos a nivel mundial a través de su marca Naturipe, comercializando principalmente a los canales de retail y foodservice

1. A través de

Euroberry en Europa y Berry Good en Brasil, han logrado potenciar la presencia mundial de Hortifrut. Las asociaciones también contemplan acuerdos de producción, como es el caso de la alianza que mantiene con el grupo español Royal Berries, que ha permitido a la compañía producir variedades de berries de alta calidad y productividad. Finalmente, la fusión con VitalBerry en 2013 – que en ese entonces era el mayor exportador de berries desde el hemisferio sur hacia Europa y Asia –, permitió incorporar plantaciones de arándanos, incursionar en el mercado de las cerezas y crecer en base de clientes.

Diversificación del mix de productos: Hortifrut comercializa principalmente arándanos, moras, frutillas y frambuesas. La incorporación de arándanos orgánicos abrió la oportunidad a la compañía de explotar este nicho de mercado y mejorar el mix de berries, llevando incluso a la compañía a ser el mayor productor de éstas a nivel mundial. En 2013, luego de la fusión con VitalBerry, Hortifrut incorporó además la producción de cerezas. Desde el 2010, la sociedad empezó a vender productos con valor agregado como las categorías ready to eat, berries deshidratados y concentrado de jugos, que permitieron crecer principalmente en el mercado norteamericano, además de berries congelados, como una manera de aprovechar el 100% de la producción. Finalmente, la compañía está ampliando su mix de berries, a través de productos como los cranberries, zarzaparrillas y physalis. Sin embargo, estos aún no representan ingresos significativos.

Diversificación de las zonas productivas: Además de Chile, Hortifrut tiene cultivos principalmente en México, España y Brasil. Esta diversificación geográfica evita, por ejemplo, riesgos climáticos, paros portuarios, coyuntura económica nacional, y permite disponer de una oferta continua durante todo el año. Contar con amplias áreas productivas en distintas regiones del mundo, le permite a la compañía una mayor cercanía a centros de consumo, reduciendo costos logísticos. Ejemplo de lo anterior, México abastece al mercado norteamericano, España abastece al mercado europeo y Brasil satisface su demanda interna. Durante el 2014, se incorporaron plantaciones en Perú y Argentina, las que se encuentran en etapa productiva y que contribuirán a la producción temprana de berries, principalmente arándanos.

Elasticidad de la demanda: Ciertos mercados poseen mayor elasticidad de demanda que otros, lo que tiene relación principalmente con la naturaleza del producto y la madurez del mercado. Respecto a la naturaleza del producto, los berries tienden a ser un commodity, trayendo consigo un precio estándar. Para contrarrestar en parte esta situación,

1 Principalmente cadenas de comida rápida, restaurantes, hoteles y tiendas de conveniencia.

Estados Financieros: 31 de marzo de 2015

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la compañía posee productos con valor agregado, permitiendo obtener mayores resultados, y no depender de un precio de mercado. Por otro lado, Hortifrut está presente en mercados donde sus productos han mostrado un crecimiento significativo en la demanda, a excepción de la frutilla que es considerado un mercado maduro. Como prueba de lo anterior, para el periodo 2000-2014, en Norteamérica el consumo de arándanos tuvo un crecimiento anual compuesto de 13,4%, mientras que en los casos de las moras y frambuesas crecieron 19,2% y 16,0%, respectivamente. Para el periodo 2002-2013, las importaciones de arándanos hacia Europa tuvieron un crecimiento anual compuesto de 14,6%, mientras que nuevos mercados

2, que concentran el mayor consumo de berries, tuvieron un crecimiento anual compuesto de

17,5% en la importación de arándanos. Adicionalmente, Hortifrut actualmente está testeando nuevos berries, con el fin de entrar a mercados con un alto potencial de crecimiento.

Situación Financiera: La compañía posee una situación financiera estable, sin embargo, dado el ciclo operativo del negocio, ésta mantiene un elevado nivel de capital de trabajo, que se traduce en un alto nivel de deuda financiera corriente. El requerimiento de capital de trabajo está respaldado por líneas de crédito que mantiene la compañía, las que se van pagando con los flujos de caja que percibe al cierre de la temporada. Adicionalmente, la compañía mantiene un perfil de amortización que es cubierto por el EBITDA anualizado a marzo de 2015, otorgando estabilidad en el largo plazo. A la fecha, la compañía mantiene sólo préstamos bancarios y no ha recurrido a instrumentos de deuda públicos. La deuda financiera creció 14,6%, desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015 debido a la incorporación de deuda financiera corriente. La compañía posee además deuda con relacionadas que no afecta los covenants. El aumento de esta deuda se debe a la adquisición de la licencia de explotación de variedades de berries para explotar en América, contratada a Royal Berries. Para el periodo comprendido entre diciembre de 2014 y marzo de 2015, el endeudamiento de la compañía aumentó desde 1,3 veces hasta 1,50 veces, producto de la mayor deuda financiera de corto plazo y cuentas por pagar con relacionadas. El endeudamiento financiero neto disminuyó desde 0,57 veces hasta 0,47 veces, debido a un mayor nivel de caja disponible que compensó el aumento de los préstamos bancarios. Respecto a la deuda financiera neta / EBITDA, este indicador disminuyó desde 2,41 veces hasta 1,82 veces, impactado por la mayor caja ya mencionada y por el mayor EBITDA 12 meses. Respecto a la cobertura de gastos financieros netos 12 meses, ésta aumentó desde 11,97 veces hasta 12,60 veces.

Los ingresos de la compañía crecieron 8,7% comparando los periodos marzo 2014 – marzo 2015, producto del crecimiento en el volumen distribuido a distintas partes del mundo, además de un incremento en el ingreso medio por kilo. El EBITDA aumentó 29,1%, comparando el primer trimestre 2014 y 2015, y 23,3% para el periodo diciembre 2013 – diciembre 2014. Estos incrementos están relacionados con la inversión en genética de la compañía y la fusión con Vitalberry en agosto de 2013, que aportó con mayores flujos a la compañía. El margen EBITDA aumentó desde 12,6% a marzo de 2014 hasta 15,0% a marzo de 2015, producto de las inversiones que la compañía realizó en los últimos años (tendientes a aumentar la producción) y a la incorporación de nuevos productores. Respecto a los títulos accionarios de Hortifrut, la ratificación en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil de la acción (actualmente con Penta Corredores de Bolsa S.A. como market maker), floating (alrededor de 49%) y la clasificación de solvencia de la compañía (A, Tendencia Estable).

2 Brasil, China, Hong Kong, Japón, Corea del Sur y Singapur.

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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS

CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

PRIMERA CLASE NIVEL 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍA DE CLASIFICACIÓN

SOLVENCIA Metodología utilizada: Metodología General de Clasificación de Empresas.

TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas. EVOLUCIÓN DE CLASIFICACIÓN

Títulos Accionarios Jul-13 Jun-14 Jun-15

Clasificación Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4

Acción de Clasificación Confirmación Confirmación Confirmación

Tendencia Estable Estable Estable

Acción de Tendencia Confirmación Confirmación Confirmación

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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HORTIFRUT Fecha Informe: Julio.2015 INDUSTRIA FRUTÍCOLA

CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO

1. ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA

Hortifrut es una compañía dedicada a la producción y comercialización de berries frescos a diferentes regiones del mundo. El modelo de negocios de Hortifrut está basado fundamentalmente en dos pilares: la integración vertical de sus operaciones; y las alianzas estratégicas internacionales, lo que le permite ser uno de los principales comercializadores mundiales de arándanos.

Desarrollo Varietal Vivero

Cultivo Agrícola Exportadora Importadora Distribuidora

Gráfico 1: Actividades integradas verticalmente (Fuente: Hortifrut)

858998 1051 1110

202

250 182171

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2012 2013 2014 mar-15

HECTÁREAS PRODUCTIVAS vs HECTÁREAS NO PRODUCTIVAS

Has Productivas Has No Productiva

Gráfico 2: Hectáreas productivas y no productivas

(Fuente: Elaboración propia con EEFF de la compañía)

Arándanos51%

Arándanos Orgánicos

28%

frambuesa13%

Moras1%

Frutillas6%

Cerezas1%

DISTRIBUCIÓN DE HECTÁREAS POR PRODUCTO (%)

Gráfico 3: Distribución de hectáreas totales (Fuente: Elaboración propia con EEFF de la

compañía)

358448 433 477

698

800 800804

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2012 2013 2014 mar-15

HECTÁREAS PROPIAS vs HECTÁREAS ARRENDADAS

Has Propias Has Terceros

Gráfico 4: Hectáreas propias y arrendadas (Fuente: Elaboración propia con EEFF de la

compañía)

En relación a la estructura de propiedad de Hortifrut, la compañía es controlada conjuntamente por el Grupo Moller y el Grupo VitalBerry a través de un pacto de accionistas suscrito en agosto de 2013. A marzo de 2015, el grupo controlador mantenía el 50,01% de las acciones de Hortifrut. Los 12 mayores accionistas se presentan en la Tabla 1.

Accionistas % de propiedad

INVERSIONES IMG LTDA.* 23,86%

INMOBILIARIA ALIANZA S.A. 7,23%

COSTANERA S.A.C.I. 6,91%

BCI C. DE BOLSA 6,61%

SAN JOSÉ FARMS S.A.** 5,35%

COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN

5,17%

INVERSIONES ANTARES S.P.A.** 4,15%

SANTANDER C. DE BOLSA 3,75%

AGRÍCOLA COSTANERA S.A. 3,73%

FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL BEAGLE 3,33%

VALLES DEL SUR S.P.A.** 3,10%

EXPORTADORA SAN JOSÉ TRADING LTDA.** 3,07%

Total 12 mayores accionistas 76,26%

Tabla 1: Estructura de propiedad a marzo de 2014. (Fuente: SVS)

*Grupo Moller

**Grupo VitalBerry

DIRECTORIO Nombre Cargo

VICTOR MOLLER SCHIAVETTI Presidente

ANDRÉS SOLARI URQUIETA Vicepresidente

FRANCISCO CONDON SCHIAVETTI Director

GERMÁN NOVIÓN VERDUGO Director

IGNACIO DEL RÍO GOUDIE Director

MARÍA VERÓNICA MORALES MENA Director

ALFONSO SWETT OPAZO Director

MARCO COMPARINI FONTECILLA Director

VÍCTOR MOLLER OPAZO Director

Tabla 2: Directorio (Fuente: SVS)

PRINCIPALES MIEMBROS DE LA ADMINISTRACIÓN Nombre Cargo

ALBERTO MOLLER OPAZO GERENTE GENERAL

IGNACIO LARRAÍN ARROYO G. FINANZAS CORPORATIVO

RICARDO LARRAÍN LLONA G. DESARROLLO NEGOCIOS

MARÍA P. BAÑADOS ORTIZ G. DE INV. Y DESARROLLO

CARLOS JARA ARBERT G. DE ADMINISTRACIÓN

IVÁN MELELLI JAUREGUI G. DE OPERACIONES

GABRIELA ROJAS VIOLIC INVESTOR RELATIONS Y G. DE CONTROL DE GESTIÓN

Tabla 3: Principales Ejecutivos (Fuente: SVS)

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La compañía es administrada por un Directorio compuesto por nueve miembros, elegidos por la junta de accionistas por un período de tres años, pudiendo sus miembros ser reelegidos. Cuenta con un comité de directores conformado por la señora María Verónica Morales en el cargo de presidenta y directora independiente, y por los señores Andrés Solari y Marco Comparini como directores vinculados a los controladores. Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) procedimiento para la inducción de nuevos directores, consistente en el envío de información y manuales de la compañía, así como reuniones con los ejecutivos principales; (2) procedimiento para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3) reuniones al menos semestrales entre el directorio y la empresa de auditoría externa; (4) procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible. En contraposición, la compañía no ha establecido una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía ni existe un procedimiento establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) una unidad dedicada a la atención de accionistas e inversionistas; (3) un manual de manejo de información de interés para el mercado, además de una página web actualizada que contiene información del negocio. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, Hortifrut cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos a través de manuales de riesgo agrícolas, políticas para manejar el riesgo sobre el tipo de cambio y capacitaciones sobre riesgo. Adicionalmente, en el mes de agosto de 2014 fue incorporado a la compañía un contralor con dependencia directa del directorio. Además, la sociedad cuenta con un procedimiento establecido y conocido por todo su personal para la denuncia de eventuales irregularidades, junto a un código de conducta ética implementado por la compañía.

2. PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO

Riesgo agrícola: Por las características de la industria en la que participa Hortifrut, se puede ver afectado por todos los riesgos del sector agrícola, tales como problemas climáticos (inundaciones, heladas, sequías, etc.) y/o fitosanitarios (plagas y/o enfermedades). Prueba de ello, fueron las fuertes heladas que afectaron principalmente a la zona central durante el último trimestre del año 2013. Este riesgo la compañía lo mitiga en parte, manteniendo plantaciones en zonas diversas, tanto en Chile como en el extranjero y abasteciéndose de producción tanto de campos propios como a través de fruta de terceros.

Competencia: Un escenario de sobreoferta, esto es, un mayor número de hectáreas plantadas a nivel mundial por ejemplo, podría impactar en la caída en los precios de berries e influir en los resultados de la compañía. Para mitigar esto, Hortifrut comercializa productos con valor agregado y mantiene licencias de distintas variedades de berries, que le permiten reducir sus costos por un periodo de tiempo específico.

Variaciones de la economía: Hortifrut está afecto a las variaciones económicas de los diferentes países en los que participa, ya sea directamente, o a través de sus socios estratégicos. Una menor actividad económica en aquellos países podría provocar una disminución en el despacho de berries. Ante este escenario, Hortifrut continúa diversificándose geográficamente en diversos países.

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3 “Perspectivas para los berries nativos en el mercado internacional”, mu iembre de 2013.

4 Memoria anual 2014, Hortifrut.

5 “ rándanos: Análisis de la temporada 2013-2014”, IQonsulting Product Market Intelligence. Diciembre de 2014.

6 “Arándanos peruanos podrían satisfacer la alta demanda en China”, Agronometrics.com. Junio de 2015.

7 “E M ut ”, ODEPA Ministero de Agricultura. Agosto de 2014.

8 “Frutillas y moras procesadas: la irrupción de los otros berries”, ODEPA Ministero de Agricultura. Septiembre de 2013.


Riesgo de tipo de cambio: El carácter internacional del negocio de Hortifrut lo expone a riesgos por variaciones en los tipos de cambio. Los costos de la compañía en Chile están mayoritariamente en pesos chilenos, mientras que los ingresos están principalmente en dólares estadounidenses y euros. Como mecanismo de mitigación, la compañía mantiene cobertura de tipos de cambio a través de forwards (para pesos chilenos y euro). Además, se utilizan cross currency swaps para mitigar el riesgo de tipo de cambio en las obligaciones bancarias denominadas en pesos chilenos.

3. INDUSTRIA FRUTÍCOLA3, 4, 5, 6, 7, 8

La producción de berries a nivel mundial muestra una mayor consolidación durante los últimos años, presentándose avances en el desarrollo de nuevas variedades y productos con mayor valor agregado. Esta consolidación es directamente proporcional a la expansión de la demanda impulsada por las tendencias hacia el consumo saludable. Chile es uno de los mayores proveedores de berries en el mundo, siendo los principales destinos Estados Unidos, Canadá y algunos países de Europa. Durante los últimos años el consumo de países emergentes como Brasil, Japón, Corea del Sur, China, México y Singapur ha ido al alza, con lo cual se han diversificado los envíos en relación a años anteriores. Respecto a algunos berries:

Arándanos: En el periodo 2013-2014, los principales proveedores de arándanos de Sudamérica fueron Argentina, Perú, Uruguay y Chile, siendo el último el principal proveedor con un 81% de participación de mercado respecto a las exportaciones. Las regiones del Maule y del Biobío concentraron la mayor participación de mercado de las exportaciones (32% y 29%, respectivamente). Sin embargo, Perú creció en sus exportaciones en 646% respecto al periodo 2012-2013, producto de las plantaciones que han tenido en los últimos años. Además, este país tiene la característica de tener una producción continua, mientras que en otros países de Sudamérica la producción se da por temporadas. En cuanto al consumo de arándanos en Estados Unidos, éste ha crecido en los últimos 14 años a una tasa anual compuesta de 13,4%.

Frutillas: Pese a que el mercado de este berry es considerado maduro, aún mantiene un potencial de crecimiento a través de productos de valor agregado. Del volumen de ventas del año 2013, el 53% pertenece a frutillas en su estado natural, 38% a frutillas congeladas y 9% a frutillas preparadas o conservadas, siendo las frutillas congeladas las que mayor crecimiento han tenido en los últimos años. Chile tiene cierta ventaja comparativa debido a las condiciones ideales de suelo y clima. Al año 2013 las regiones Metropolitana y del Maule concentraron el 80% de la producción nacional. El consumo de frutillas en Estados Unidos ha crecido a una tasa anual compuesta de 3% en los últimos 14 años. El menor crecimiento se debe a que su volumen ya había experimentado un fuerte crecimiento en la década de los 90, alcanzando una fase de madurez. Finalmente, en Europa, la tasa anual de crecimiento en los últimos 11 años ha sido de 0,9%.

Moras: En Chile se producen principalmente en la Región del Maule y a septiembre de 2013 esta región concentraba el 86% de la superficie nacional. Sin embargo, México es el principal productor a nivel mundial de este berry y competidor de Chile en cuanto a las exportaciones hacia el mercado estadounidense. El consumo de moras en Estados Unidos ha crecido a una tasa anual compuesta de 19,2% en los últimos 14 años.

Frambuesas: La producción de estos berries se concentra principalmente en el hemisferio norte, sobre todo en los países de Rusia, Polonia y Serbia. Sin embargo en el hemisferio sur, Chile y Argentina son los principales productores, además de producir frambuesas orgánicas. En Chile, las regiones del Maule y del Biobío concentran la mayor parte de la producción nacional con más del 70%. El consumo de frambuesas en Estados Unidos ha crecido a una tasa anual compuesta de 16% en los últimos 14 años, mientras que la evolución de las producciones en Europa en los últimos 11 años se tradujeron en una tasa de crecimiento anual compuesta de 5,2%.

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9 Principalmente cadenas de comida rápida, restaurantes, hoteles y tiendas de conveniencia.

10 Brasil, China, Hong Kong, Japón, Corea del Sur y Singapur.


4. FACTORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO

A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:

Integración vertical: La compañía integra actividades desde el desarrollo genético, que influye en la eficiencia, productividad y calidad de los berries, hasta la comercialización de estos a través de plataformas comerciales y marcas propias en los principales mercados de destino. Hortifrut cuenta, al cierre del primer trimestre de 2015, con un 37,2% de hectáreas propias y 62,8% arrendadas.

Alianzas estratégicas: El modelo de negocio de Hortifrut contempla asociaciones estratégicas con empresas del hemisferio norte y sur, de forma tal de mantener abastecido a sus clientes durante todo el año. Ejemplo de lo anterior, es la alianza de Hortifrut con Naturipe Farms, el segundo mayor distribuidor de berries y el primero en arándanos a nivel mundial a través de su marca Naturipe, comercializando principalmente a los canales de retail y foodservice

9. A través de

Euroberry en Europa y Berry Good en Brasil, han logrado potenciar la presencia mundial de Hortifrut. Las asociaciones también contemplan acuerdos de producción, como es el caso de la alianza que mantiene con el grupo español Royal Berries, que ha permitido a la compañía producir variedades de berries de alta calidad y productividad. Finalmente, la fusión con VitalBerry en 2013 – que en ese entonces era el mayor exportador de berries desde el hemisferio sur hacia Europa y Asia –, permitió incorporar plantaciones de arándanos, incursionar en el mercado de las cerezas y crecer en base de clientes.

Diversificación del mix de productos: Hortifrut comercializa principalmente arándanos, moras, frutillas y frambuesas. La incorporación de arándanos orgánicos abrió la oportunidad a la compañía de explotar este nicho de mercado y mejorar el mix de berries, llevándola a ser el mayor productor de éstas a nivel mundial. En 2013, luego de la fusión con VitalBerry, Hortifrut incorporó además la producción de cerezas. Desde el 2010, la sociedad empezó a vender productos con valor agregado como las categorías ready to eat, berries deshidratados y concentrado de jugos, que le permitieron crecer principalmente en el mercado norteamericano, además de berries congelados, como una manera de aprovechar el 100% la producción. Finalmente, la compañía está ampliando su mix de berries, a través de productos como los cranberries, zarzaparrillas y physalis. Sin embargo, éstos aún no representan ingresos significativos.

Diversificación de las zonas productivas: Además de Chile, Hortifrut tiene cultivos principalmente en México, España, y Brasil. Esta diversificación geográfica evita, por ejemplo, riesgos climáticos, paros portuarios, coyuntura económica nacional, y permite disponer de una oferta continua durante todo el año. Contar con amplias áreas productivas en distintas regiones del mundo, le permite a la compañía una mayor cercanía a centros de consumo, reduciendo costos logísticos. Ejemplo de lo anterior, México abastece al mercado norteamericano, España abastece al mercado europeo y Brasil satisface su demanda interna. Durante el 2014, se incorporaron plantaciones en Perú y Argentina, las que se encuentran en etapa productiva y que contribuirán a la producción temprana de berries, principalmente de arándanos.

Elasticidad de la demanda: Ciertos mercados poseen mayor elasticidad de la demanda que otros, lo que tiene relación principalmente con la naturaleza del producto y la madurez del mercado. Respecto a la naturaleza del producto, los berries tienden a ser un commodity, trayendo consigo un precio estándar. Para contrarrestar en parte esta situación, la compañía posee productos con valor agregado, permitiendo obtener mayores resultados, y no depender de un precio de mercado. Por otro lado, Hortifrut está presente en mercados donde sus productos han mostrado un crecimiento significativo en la demanda, a excepción de la frutilla que es considerado un mercado maduro. Como prueba de lo anterior, para el periodo 2000-2014, en Norteamérica el consumo de arándanos tuvo un crecimiento anual compuesto de 13,4%, mientras que en los casos de las moras y frambuesas crecieron 19,2% y 16,0%, respectivamente. Para el periodo 2002-2013, las importaciones de arándanos hacia Europa tuvieron un crecimiento anual compuesto de 14,6%, mientras que nuevos mercados

10, que concentran el mayor consumo de berries, tuvieron un crecimiento anual compuesto de

17,5% en la importación de arándanos. Adicionalmente, Hortifrut actualmente está testeando nuevos berries, de manera tal de entrar a mercados con un alto potencial de crecimiento.

9


CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO

1. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA

Los ingresos de la compañía crecieron 8,7% comparando los periodos marzo 2014 – marzo 2015, alcanzando los US$ 161,6 millones, producto del crecimiento en el volumen distribuido a distintas partes del mundo, además de un incremento en el precio promedio por kilo. A continuación se detalla la variación porcentual de los segmentos de negocio de la compañía.

Segmento Volumen Distribuido Ingreso Promedio por kg. Total Ingreso

Arándanos 5,3% 4,4% 10,0%

Frambuesa 2,1% (21,1%) (19,5%)

Moras (2,7%) 4,9% 2,1%

Frutillas (4,9%) (13,2%) (17,5%)

Cerezas 500,2% (16,3%) 402,2%

Productos de Valor Agregado (14,5%) 54,1% 31,7%

Total Consolidado 3,3% 5,3% 8,7%

Tabla 4: Variación porcentual (periodo marzo 2014 - marzo 2015) en los ingresos por segmentos (Fuente: EEFF de la compañía)

Según el Gráfico 5, el principal destino de las ventas es América del Norte, que a diciembre de 2014 acumuló el 55,3% de los ingresos totales y un aumento de 13,5% respecto a diciembre de 2013. Lo anterior gracias a una mayor producción de arándanos y frambuesas en México, que abastece al mercado estadounidense. Sin embargo, las producciones de arándanos en Chile (junto a los arándanos orgánicos), Perú y Argentina también abastecen no solo a este mercado, sino también a Europa y Asia, entregando berries en contraestación. A marzo de 2015, América del Norte concentró el 57,8% de los ingresos. El segundo mayor destino es Europa, que representa el 28,9% de las ventas de Hortifrut a diciembre de 2014. Esto demuestra el gran desempeño que tuvo la venta de arándanos en España y el abastecimiento a gran parte de ese mercado. A marzo de 2015, esta región concentra el 25,4% de los ingresos totales.

-

50,0

100,0

150,0

200,0

América delNorte

Europa América del Sur Asia y otros

DISTRIBUCIÓN DE LAS VENTAS (MM US$)

dic-12 dic-13 dic-14

Gráfico 5: Distribución de las Ventas por destino) (Fuente: EEFF de la compañía)

23,2

37,446,1

12,318,8

24,27

10,9%

14,5%13,8%

10,5%

12,6%

15,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

dic-12 dic-13 dic-14 mar-13 mar-14 mar-15

EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%)

Ebitda Margen Ebitda

Gráfico 6: EBITDA y Margen EBITDA (Fuente: EEFF de la compañía)

El EBITDA de la compañía aumentó 23,3% en el periodo diciembre 2013 – diciembre 2014, producto de la inversión en genética de la compañía y la fusión con Vitalberry en agosto de 2013. Si se comparan el primer trimestre de 2014 y de 2015, el margen EBITDA aumentó desde 12,6% hasta 15,0%, producto de las inversiones que la compañía realizó en los últimos años, tendientes a aumentar la producción y a la incorporación de nuevos productores.

2. INDICADORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO

La deuda financiera de la compañía creció 14,6%, desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015. Adicionalmente, la compañía mantiene deuda con entidades relacionadas tanto corrientes como no corrientes que tienen como uso principal

10

11

Estados Financieros de la compañía a marzo de 2015 12

Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total 13

Cobertura de Gastos financieros = Gastos financieros netos 12 meses / EBITDA 12 meses 14

Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante


operaciones comerciales y financiamiento de inversiones11

, respectivamente.

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 mar-15

DEUDA DE LA COMPAÑÍA (MMUS$)

Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente

Deuda Relacionadas Corrientes Deuda Relacionadas No Corrientes

Gráfico 7: Deuda Consolidada de la compañía (Fuente: EEFF de la compañía)

130,1

10,0 14,65,8 5,4 5,6 3,0 3,0 3,0 3,0

EBITDA MMUS$51,6

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

PERFIL DE AMORTIZACIÓN (MMUS$)

P- AMORTIZACIÓN EBITDA (anualizado)

Gráfico 8: Perfil de Amortización de Deuda Financiera (Fuente: EEFF de la compañía)

En el Gráfico 7 se observa el ciclo de operación de la compañía, donde la compañía disminuye su deuda financiera corriente al cierre del primer semestre de cada año. Por otro lado, Hortifrut adquirió durante el segundo trimestre de 2014 dos préstamos bancarios relevantes con los bancos BCI y Santander, lo que finalmente se tradujo en un aumento de la deuda financiera no corriente. El aumento desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015 por un valor aproximado de US$ 20 millones se debe a la licencia de explotación de variedades de berries para explotar en América contratada a Royal Berries. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo que está asociada a capital de trabajo de los ciclos operativos del negocio y que constantemente está refinanciando. Al 31 de marzo de 2015, Hortifrut mantenía líneas de crédito aprobadas y vigentes por US$ 113 millones. Respecto a los próximos años dentro del perfil de amortización, la deuda se mantiene cubierta por el EBITDA y es estable en el largo plazo. Para el periodo comprendido entre diciembre de 2014 y marzo de 2015, el endeudamiento

12 de la compañía aumentó

desde 1,3 veces hasta 1,5 veces, producto de la mayor deuda financiera de corto plazo y cuentas por pagar a relacionadas por alrededor de US$ 20 millones. El endeudamiento financiero neto disminuyó desde 0,57 veces hasta 0,47 veces debido a un mayor nivel de caja disponible que compensó el aumento de los préstamos bancarios y la deuda financiera neta / EBITDA disminuyó desde 2,41 veces hasta 1,82 veces en los mismos períodos de medición.

Indicadores Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Mar-15

Endeudamiento Total 1,24 0,85 1,30 1,08 1,30 1,50

Endeudamiento Financiero Neto 0,30 0,17 0,49 0,27 0,57 0,47

Deuda Financiera Neta / EBITDA 1,64 0,79 2,45 1,28 2,41 1,82

Cobertura de gastos financieros netos 12 meses 5,55 10,90 16,15 12,54 11,97 12,60

Razón Circulante 1,36 1,26 0,95 1,24 1,09 1,07

Razón Ácida 1,12 1,12 0,76 1,11 0,84 0,94

Tabla 5: Principales Indicadores de la compañía (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Hortifrut)

Respecto a la cobertura de gastos financieros netos 12 meses13

, ésta aumentó desde 11,97 veces hasta 12,60 veces debido a un mayor EBITDA que fue contrarrestado por el aumento de la deuda financiera de corto plazo. Finalmente, la razón circulante

14 varía levemente a marzo de 2015, llegando a 1,07 veces (1,09 veces a diciembre de

2014), mientras que la razón ácida alcanza las 0,94 veces (0,84 veces a diciembre de 2014).

11


SOLVENCIA DEL EMISOR

La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (Probabilidad de Default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de ciertos factores, establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio. 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar ciertos indicadores financieros, establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia.

Para el caso de Hortifrut, la evaluación del riesgo del negocio, esto es la integración vertical, las alianzas estratégicas, la diversificación del mix de productos, la diversificación de zonas productivas y la elasticidad de la demanda, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación.

CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO

Títulos accionarios

La compañía tiene en circulación desde julio de 2012, títulos accionarios nemotécnico HF con 49,99% aproximadamente de floating (porcentaje no controlador) y para los cuales, la compañía ha contratado a Penta Corredores de Bolsa S.A. como market maker. La clasificación de las acciones en Primera Clase Nivel 4 obedece a la presencia bursátil de la acción (con market maker), floating (alrededor de 49%) y la clasificación de solvencia de la compañía (A, Tendencia Estable).

12


ANEXO

INDICADORES (MM US$) dic-12 dic-13 dic-14 jun-13 jun-14 mar-14 mar-15

Activos Corrientes 126,4 180,3 186,8 96,7 161,1 187,7 214,8 Activos No Corrientes 139,1 239,4 263,7 148,8 249,9 239,8 283,4

Activos Totales 265,5 419,7 450,5 245,5 411,0 427,5 498,3 Efectivo y Equivalentes 39,3 46,6 50,6 43,6 98,2 70,0 91,6

Inventarios 21,7 35,9 43,0 10,5 17,1 21,4 25,6

Pasivos Corrientes 93,1 189,2 170,9 77,0 129,7 190,7 201,1 Pasivos No Corrientes 46,7 42,8 83,7 36,2 83,7 42,2 97,9

Pasivos Totales 139,9 232,0 254,6 113,1 213,4 232,9 299,0 Deuda Financiera Corriente 52,5 124,9 111,9 52,5 96,2 129,0 130,4

Deuda Financiera No Corriente 25,0 13,6 50,0 13,9 55,3 15,2 55,2 Deuda Financiera Total 77,5 138,5 162,0 66,3 151,5 144,2 185,7 Deuda Financiera Neta 38,1 91,8 111,3 22,8 53,3 74,2 94,1

Patrimonio 125,6 187,7 195,8 132,4 197,6 194,6 199,3 Deuda Relacionadas Corrientes 0,6 0,8 3,8 0,0 0,0 0,8 13,2

Deuda Relacionadas No Corrientes 12,6 13,7 12,5 0,0 0,0 12,5 22,5 S

Ingresos de Explotación 213,7 257,5 333,6 160,0 202,8 148,7 161,6 Costos de Explotación 178,1 209,0 279,1 128,4 168,4 127,0 135,5

Margen de contribución 35,6 48,5 54,5 31,7 34,4 21,6 26,1 Margen Contribución 12 meses 35,6 48,5 54,5 42,3 51,3 55,0 58,9

Resultado Operacional 18,4 31,0 35,4 21,6 24,5 16,7 21,1

Ingresos Financieros 0,3 0,8 0,6 0,5 0,2 0,1 0,1 Gastos Financieros 4,5 3,1 4,4 1,5 2,1 0,9 1,2

Gastos Financieros Netos 4,2 2,3 3,9 1,0 2,0 0,8 1,1 Gastos Financieros Netos 12 meses 4,2 2,3 3,9 2,7 3,3 2,5 4,1

Gastos Financieros 12 meses 4,5 3,1 4,4 3,4 3,8 3,3 4,7 Utilidad del Ejercicio 13,5 18,9 23,24 13,4 16,31 11,66 13,01

Depreciación 4,8 6,4 10,7 2,9 4,1 2,1 3,2 S

Razón Circulante 1,36 0,95 1,09 1,26 1,24 0,98 1,07 Razón Acida 1,12 0,76 0,84 1,12 1,11 0,87 0,94

Endeudamiento Total 1,11 1,24 1,30 0,85 1,08 1,20 1,50 Endeudamiento financiero 0,62 0,74 0,83 0,50 0,77 0,74 0,93

Endeudamiento financiero neto 0,30 0,49 0,57 0,17 0,27 0,38 0,47 S

Ebitda 23,2 37,4 46,1 24,5 28,5 18,8 24,27 Margen Ebitda 10,9% 14,5% 13,8% 15,3% 14,1% 12,6% 15,0%

Ebitda 12 meses 23,2 37,4 46,1 29,0 41,5 43,9 51,6

Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 5,14 12,10 10,45 16,56 13,32 20,61 20,99 Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 5,55 16,15 11,97 25,32 14,57 22,87 22,79

Cobertura de Gastos Financieros 12 meses 5,14 12,10 10,45 8,53 11,04 13,27 11,08 Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses 5,55 16,15 11,97 10,90 12,54 17,43 12,60

S

Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 3,34 3,70 3,51 2,29 3,65 3,28 3,60 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 1,64 2,45 2,41 0,79 1,28 1,69 1,82

Capex 19,1 28,5 10,9 7,8 4,2 1,9 2,7 Capex 12 meses 19,1 28,5 10,9 14,9 24,8 25,8 11,7

Ebitda - Capex (12 meses) 4,1 8,9 35,2 14,1 16,7 18,1 39,9 (Ebitda - Capex)/Gastos Financieros netos (12 meses) 0,98 3,85 9,13 5,29 5,03 7,19 9,74

s

Margen Bruto (%) 16,7% 18,8% 16,3% 19,8% 17,0% 14,6% 16,2%

Margen Operacional (%) 8,6% 12,0% 10,6% 13,5% 12,1% 11,3% 13,1% Margen de Ebitda - Capex (%) 1,9% 3,5% 10,5% 10,4% 12,0% 11,3% 13,4%

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