investigación económica efectos macroeconómicos del control cambiario rafael muñoz 22-06-2004 22...
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Investigación Económica
Efectos Macroeconómicos del
Control Cambiario
Rafael Muñoz
22-06-2004 22 de junio 2004
Investigación Económica
Contenido
1. Efectos esperados de los controles de capitales
2. Características generales del régimen adoptado
3. Economía política del régimen adoptado
4. ¿Qué ha ocurrido?
5. Futuro del control cambiario
22 de junio 2004
Investigación Económica
22 de junio 2004
Incremento significativo del costo del capital, especialmente para
pequeñas y medianas empresas, a las cuales se les hace muy difícil
circunvalar los controles.
Al inhibirse las transacciones financieras internacionales se dificulta la
diversificación de los riesgos y, en general, una mejor distribución del
ahorro.
Los países importadores de capital reciben menos inversiones.
El tipo de cambio real tiende a apreciarse, afectando negativamente los
sectores ligados a la producción de bienes transables.
Cuando se establecen controles a las transacciones corrientes, se
produce una ineficiente asignación de recursos y las fricciones
administrativas provocan importantes cuellos de botellas y episodios de
desabastecimiento.
1. Efectos esperados de los controles de capitales (1/2)
Investigación Económica
22 de junio 2004
En el caso de controles sin mercados libres formalizados, se produce un diferencial mayor, a causa de:
prima de riesgo.
costos transaccionales.
importante volatilidad en el mercado paralelo (informal).
Quiebre en la relación entre tasas externas, inflación y tasas internas, lo cual:
Tiende a generar tasas reales domésticas negativas.
Desequilibrios en los mercados monetarios y financieros.
Desestímulos para el equilibrio fiscal, en tanto que se facilita el endeudamiento público interno.
1. Efectos esperados de los controles de capitales (2/2)
Investigación Económica
2. Características generales del régimen adoptado
22 de junio 2004
Control de cambios integral.
Tipo de cambio único.
Ajuste del tipo de cambio por debajo de lo esperado.
Control rígido.
Control de precios simultáneamente adoptado
Investigación Económica
22 de junio 2004
Las características generales del control de cambios adoptado son consistentes con los incentivos políticos enfrentados:
Necesidad de control político en el marco de una aguda y polarizada confrontación política.
En el marco de elevados niveles de inestabilidad política, se elevan los costos de la política económica para una eventual nueva administración (levantamiento costoso de los controles).
Se crean grandes facilidades para el financiamiento del gasto gubernamental a través del endeudamiento público interno, lo cual reduce la necesidad de enfrentar un ajuste fiscal políticamente costoso.
3. Economía política del régimen adoptado
Investigación Económica
22 de junio 2004
¿Qué ha ocurrido?
Investigación Económica
Saldo Cuenta CorrienteSaldo Cuenta CorrienteMillones de US$Millones de US$
Control de Cambios Feb.2003
Fuente: Banco Central de Venezuela
Investigación Económica
Saldo Cuenta CorrienteSaldo Cuenta Corriente(% PIB)(% PIB)
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989 Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Investigación Económica
Saldo Cuenta Capital y FinancieraSaldo Cuenta Capital y FinancieraMillones de US$Millones de US$
Fuente: Banco Central de Venezuela
Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
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(p
)
Salida de Capitales Sector PrivadoSalida de Capitales Sector PrivadoMM US$MM US$
Nota: (p) Proyectado. Las salidas de capitales del sector privado se calculan como la sumatoria de la cuenta Otra Inversión Sector Privado más Errores y OmisionesFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1986Control de
Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
-10.000
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2004
(p)
Cuenta Capital y FinancieraCuenta Capital y FinancieraMM US$MM US$
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1986Control de
Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Reservas Internacionales Reservas Internacionales SemanalesSemanales (Millones de US$)(Millones de US$)
FIEM
Refinanc.Deuda Interna (UI)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Emisión $-Bs 2011
Huelga Petrolera
Control de Cambios
Emisión $-Bs 2010
Emisión $-Bs 2018
Reservas (RI) Reservas al 17/06/2004Millones US$: 23.166FIEMMillones US$: 703
Investigación Económica
Reservas Internacionales Reservas Internacionales (Millones de US$)(Millones de US$)
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de Cambios
Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996
Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Meses de ImportaciónMeses de ImportaciónReservas InternacionalesReservas Internacionales
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Liquidez Monetaria (M2) Liquidez Monetaria (M2) y Base Monetaria (BM)y Base Monetaria (BM)Millardos de Bs.Millardos de Bs.
7,7%M2
-0,07%BM
Variación Acumulada
Al 11-06-04
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Refinanciamiento Deuda Interna (UI)
*/
Nota: */ al 11/06/2004
Emisión $-Bs 2010
Emisión $-Bs 2018
Emisión $-Bs 2011
Control de Cambios
Investigación Económica
Liquidez Monetaria (M2) Liquidez Monetaria (M2) Var.% AnualVar.% Anual
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996Control de
Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Tasas de Interés. 6 Principales BancosTasas de Interés. 6 Principales Bancos (%)(%)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Control de Cambios
Flotación Cambiaria
Refinanciamiento Deuda Interna (UI)
Emisión $-Bs 2010
Emisión $-Bs 2018
Emisión $-Bs 2011
*/
Nota: */ al 11/06/2004
Investigación Económica
Tasas de Interés (%)Tasas de Interés (%)
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Inflación al Consumidor y al Mayor Inflación al Consumidor y al Mayor (%)(%)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Control deCambios
AjusteCambiario
Investigación Económica
Inflación al Consumidor y al MayorInflación al Consumidor y al Mayor (Var % Anual) (Var % Anual)
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Investigación Económica
Tipo de Cambio ImplícitoTipo de Cambio Implícito CANTV CANTVBs.Bs./US$/US$
Fuente: Bloomberg y Cálculos Propios
Tipo de Cambio Implícito18/06/2004
Bs/US$ 2.695
Tipo de cambioOficial Desde 05/02/03Hasta 04/02/04: Bs/US$ 1.600
Tipo de cambioOficial desde 05/02/04Bs/US$ 1.920
Emisión $-Bs 2010
Emisión $-Bs 2018
Notas US$
Emisión $-Bs 2011
Investigación Económica
0
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Stock Deuda Pública InternaStock Deuda Pública InternaBonos DPN + Letras del TesoroBonos DPN + Letras del Tesoro
Millones de Bs.
Nota:*/ al 18/06/2004 Fuente: Ministerio de Finanzas y Banco Central de
Venezuela
Bs. 1,12 Billones
Bs. 24,0 Billones
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Control de Cambios
Bs. 13,3 Billones
Investigación Económica
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2001 I II 2002 I II 2003 I II May-04
Indicadores de la Banca Indicadores de la Banca Comercial y UniversalComercial y Universal
Títulos del Banco Central como % Inversiones
Inversiones como % Activos Financieros (Créditos+Inversiones)
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I
Ma
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Corriente Ahorro Plazo
Estructura de los Depósitos
Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Investigación Económica
Inversiones en Títulos ValoresInversiones en Títulos Valores% Activos Financieros% Activos Financieros
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Levantamiento Control de
Cambios Mar-1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr-1996
Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Tipo de Cambio Efectivo Real Tipo de Cambio Efectivo Real 1995=1001995=100
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Control deCambios
AjusteCambiario
Investigación Económica
Tipo de Cambio Efectivo RealTipo de Cambio Efectivo Real2000=1002000=100
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996 Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Producto Interno Bruto No Producto Interno Bruto No TransablesTransables (% PIB Total)(% PIB Total)
Fuente: Banco Central de Venezuela
Levantamiento Control de
Cambios Abr.1996
Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Millones de US$
Divisas entregadas por BCV y Divisas entregadas por BCV y aprobabas por CADIVIaprobabas por CADIVI
Emisión $-Bs 2010
Emisión $-Bs 2018
Refinanciamiento Deuda Interna (UI)
Emisión $-Bs 2011
Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Desde 21/03/03 a 18/06/04Total US$ 9.152 millonesDesde 21/03/03 a 18/06/04Total US$ 9.152 millones
*/
Nota: */ al 18/06/2004
Investigación Económica
PIB PIB Var % Real (T/TVar % Real (T/T-4-4))
Fuente: BCV y Cálculos Propios
Control de Cambios Feb.2003
Investigación Económica
Producto Interno BrutoProducto Interno BrutoVar. (%) RealVar. (%) Real
Control de Cambios Feb.1983
Levantamiento Control de
Cambios Mar.1989
Control de Cambios Jul.1994
Levantamiento Control de
Cambios Abr. 1996 Control de Cambios Feb.2003
Nota: (p) ProyectadoFuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Investigación Económica
22 de junio 2004
Independientemente del desenlace del conflicto político presente, no luce probable que se levanten los controles antes de las elecciones legislativas del 2005. De continuar la presente administración, éstos se mantendrían al menos hasta el 2007.
En cualquier escenario político, se espera una mayor flexibilidad en el mercado oficial.
Al menos durante 2004, se espera que continúe la oferta gubernamental de divisas en el mercado no controlado a través de las colocaciones de deuda denominada en dólares en el mercado interno.
Sólo a partir del 2005 se esperan ajustes (escalonados) del tipo de cambio (antes y después de las elecciones legislativas del 2005).
5. Futuro del control cambiario (1/3)
Investigación Económica
22 de junio 2004
Los costos asociados a los controles cambiarios y de precios se pagan, en su mayor parte, a la salida de los mismos. Así, al momento en que se levanten los controles se espera:
Una importante apreciación del tipo de cambio.
Alta vulnerabilidad de la gestión fiscal (dependencia de las utilidades cambiarias, servicio de la deuda externa, espacio financiero para el endeudamiento interno).
Sistema financiero más frágil (sobre-exposición a títulos públicos, bajas tasas de interés en el contexto de elevado riesgo).
Distribución del ingreso y de recursos productivos distorsionada e insostenible.
5. Futuro del control cambiario (2/3)
Investigación Económica
22 de junio 2004
Ajuste inflacionario del tipo de cambio a la salida de los controles.
De lo anterior se desprende que a la salida del control es altamente probable que se produzca una importante caída en la demanda agregada, el producto y el empleo.
Los controles cambiarios y de precios no sólo demoran los ajustes macroeconómicos sino que los agravan al profundizar los desequilibrios previamente existentes.
5. Futuro del control cambiario (3/3)