inversiones en el desarrollo econÓmico y social exposición del dr. andras uthoff director...
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INVERSIONES EN EL DESARROLLO
ECONÓMICO Y SOCIAL
Exposición del Dr. Andras UthoffDirector División de Desarrollo Social
CEPALSeptiembre 2005
LOS HECHOS
1.1. La propuesta de cambio del régimen deLa propuesta de cambio del régimen de financiamiento de los financiamiento de los sistemas previsionales no solo tienen como principales objetivos sistemas previsionales no solo tienen como principales objetivos aumentar el ahorro y la inversión, sino que también deben ser aumentar el ahorro y la inversión, sino que también deben ser consideradas sus implicaciones fiscalesconsideradas sus implicaciones fiscales. .
2.2. Los fondos de pensiones deben utilizarse para hacer desarrollo Los fondos de pensiones deben utilizarse para hacer desarrollo financiero, y de esa manera en forma segura y rentable financiar financiero, y de esa manera en forma segura y rentable financiar el desarrollo.el desarrollo.
SIETE RAZONES PARA REFORMAR
PROBLEMA
CARACTERÍSTICA
IMPLICACIÓN
SISTEMA SEGMENTADO=
REGIMEN PRIVADO SUBSISTEMA DE
SERVIDORES PÚBLICOS REGÍMEN ESPECIALES
HOMOLOGAR Y PROMOVER
PORTABILIDAD
EVASIÓN TRES FUENTES
COTIZACIONES IMPUESTOS DIRECTOS
AL CONSUMO
ALTO “COSTO PAÍS Y/O IMPORTANTES
TRANSFERENCIAS DEL FISCO Y/O LA UNIÓN
GARANTIAS ESTATALES
AMPLIA COBERTURA
DE LA PREVISIÓN SOCIAL
DISTINGUIR EN FORMA TRANSPARENTE ENTRE
POLÍTICA PREVISIONAL Y DISTRIBUTIVA
SIETE PROBLEMAS DEL SISTEMA DE REPARTO
PROBLEMA
CARACTERÍSTICA
IMPLICACIÓN
INVERSIÓN FONDOS
DE RESERVAS TÉCNICAS
INVERTIDOS EN TÍTULOS DE DEUDA PÚBLICA Y MERCADO
ABIERTO CORTO PLAZO
CORRECCIÓN MONETARIA Y NECESIDAD DE REGULACIÓN
TENDENCIAS DEMOGRÁFICAS
Y DEL MERCADO DE TRABAJO
INFORMALIDAD DEL EMPLEO Y
ENVEJECIMIENTO DE LA POBLACIÓN
BAJA DENSIDAD DE CONTRIBUCIÓN Y DIFICULTAD
DE AMPLIAR LA BASE CONTRIBUTIVA
BENEFICIOS DEFINIDOS
NO GUARDAN RELACIÓN CON CONTRIBUCIONES
CONTRIBUCIONES DEFINIDAS
ALTOS GASTOS ADMINSTRATIVOS
MAYOR AL CONSIDERARLO RAZONABLE
REFORMA DE LA GESTIÓN ADMINISTRATIVA
CUATRO CARACTERÍSTICAS PARA EL DEBATE
TIPO DE ESQUEMA
MECANISMO DE FINANCIAMIENTO
ADMINISTRACIÓN
PARTICIPACIÓN
• CONTRIBUCIONES DEFINIDAS O BENEFICIOS DEFINIDOS
• REPARTO O CAPITALIZACIÓN
• PÚBLICA O PRIVADA
• OBLIGATORIA O VOLUNTARIA
TRANSICIÓN Y DEUDA PREVISIONAL
Sustitución total o parcial de un sistema público de reparto por uno de capitalización individual.
…//
No permite cambiar deuda antigua adquirida con los hoy pensionados por deuda nueva adquirida con los hoy activos.
Exige explicitar una parte significativa de la suma de ambas deudas (la deuda previsional total).
TRANSICIÓN Y DEUDA PREVISIONAL
TRES DESAFÍOS MACROECONÓMICOS
Financiar costo fiscal de la transición
Crear entorno macroeconómico adecuado
Desarrollar un entorno institucional
apropiado
CUATRO COMPONENTESDE LA DEUDA PREVISIONAL
1. Valor presente de las pensiones en curso
2. Valor presente de los derechos ya adquiridos por los actuales contribuyentes
… …////
CUATRO COMPONENTES DE LA DEUDA PREVISONAL
3. Valor presente del costo fiscal de las garantías de pensiones mínimas y asistenciales
4. Déficit actuarial existente en caja cerrada
RANKING DE PAÍSES SEGÚN DEUDA PREVISIONAL IMPLÍCITA CIRCA 1990
MUY ALTA: sobre 200 % PIB Argentina, Uruguay, Brasil
ALTA: entre 90 - 199 % PIB Cuba, Panamá, Chile, Costa Rica
RAZONABLE: entre 20 - 70 % PIB Perú, México, Venezuela, Paraguay, Colombia,
Nicaragua, Bolivia, Guatemala, Rep. Dominicana
BAJA: entre 4 - 19 % PIB Ecuador, Honduras, El Salvador, Haití
¿QUE HACER CONLA DEUDA?
Pagar solo una parte
tiene alto costo político y perjudica a pensionados y trabajadores que cotizaron en sistema antiguo
…//
Financiarla con nueva deuda tiene un costo para generaciones futuras
y afecta la demanda del sector público por recursos financieros
Financiarla con superávit fiscal tiene fuertes implicaciones fiscales y
afecta actuales generaciones
¿QUE HACER CON LA DEUDA?
IMPLICACIONES FISCALESDE LA PRIVATIZACIÓN
EFECTOS
1. 1. Altos costos de transición para amortizar la deuda previsional
POLITICASPOLITICAS
1. 1 Reducción de otros 1. 1 Reducción de otros gastos y de pensionesgastos y de pensiones1.2 Aumento de impuestos1.2 Aumento de impuestos1.3 Recursos privatización1.3 Recursos privatización1.4 Sistema con dos pilares1.4 Sistema con dos pilares
2. Costos de garantías a:2. Costos de garantías a:• pensiones mínimaspensiones mínimas• pensiones asistencialespensiones asistenciales
2.1 Mayores ajustes a las 2.1 Mayores ajustes a las finanzas públicasfinanzas públicas
2.2 Reformas a la reforma2.2 Reformas a la reforma
¿EXISTE ALGUNA ALTERNATIVA?
Las diferentes reformas combinan Las diferentes reformas combinan cuatro posibles estrategias:cuatro posibles estrategias:
revisar reglas del sistema antiguorevisar reglas del sistema antiguosistema mixto sistema mixto incentivar el traslado con el mínimo incentivar el traslado con el mínimo
costocostosistema nocionalsistema nocional
SISTEMA MIXTO
PRIMER PILAR
SEGUNDO PILAR
TERCER PILAR
• CONTRIBUTIVO, PUBLICO Y DE BENEFICIOS DEFINIDOS
• OBLIGATORIO, DE ADMINISTRACION PRIVADA, EN CUENTAS INDIVIDUALES Y CONTRIBUCIONES DEFINIDAS
• VOLUNTARIO, PRIVADO U OCUPACIONAL
SISTEMA NOCIONAL
PILAR DE PILAR DE CAPITALIZACIÓN CAPITALIZACIÓN NOCIONALNOCIONAL
PILAR DE PILAR DE CAPITALIZACIÓN CAPITALIZACIÓN INDIVIDUALINDIVIDUAL
• CUENTAS INDIVIDUALES CUENTAS INDIVIDUALES A LAS CUALES SE A LAS CUALES SE ASIGNAN ASIGNAN CONTRIBUCIONES QUE CONTRIBUCIONES QUE SE CAPITALIZAN SE CAPITALIZAN ANUALMENTE ANUALMENTE CONFORME A UN ÍNDICE CONFORME A UN ÍNDICE DE PERFORMANCE DE PERFORMANCE ECONÓMICOECONÓMICO
• SIMILAR AL CHILENOSIMILAR AL CHILENO
MODELOS DE REFORMA
Países Valor Presente Obligaciones
(% PIB)
Tipo de diseño de la reforma
Muy altaArgentinaUruguayBrasil
305.4289.4201.6
Modelo mixtoModelo mixto
Reforma paramétrica medinate modelo nocional
AltaCubaPanamaChileCosta Rica Colombia
151.4145.3131.093.963.0
ParamétricaParametrica
Modelo sustitutivoModelo Mixto
Modelo paralelo
BajoPerúMéxicoVenezuelaParaguayNicaraguaBoliviaGuatemalaRep. Dominicana
44.537.036.636.432.930.925.521.5
Modelo paraleloModelo sustitutivo
ParamétricaParamétricaParamétrica
Modelo sustitutivoParamétrica
Modelo sustitutivo
Muy bajoEcuadorHondurasEl SalvadorHaití
19.115.48.74.3
Modelo MixtoParamétrica
Modelo sustitutivoParamétrica
SE PRECISA DE UN CONTEXTO MACROECONÓMICO APROPIADO
INFLACIÓN BAJA Y CONTROLADA (O SISTEMA FINANCIERO INDIZADO)
HORIZONTE DE PLANEACIÓN DE LARGO PLAZO
TASAS REALES POSITIVAS PERO MODERADAS DE INTERÉS
ASIGNACIÓN EFICIENTE DE RECURSOS, SOLVENCIA FINANCIERA, COMPETITIVIDAD.
TIPO DE CAMBIO REALISTA Y CREIBLE
COMPETITIVIDAD SECTORES CON VENTAJAS COMPARATIVAS, PREVENCIÓN ESPECULACIÓN FINANCIERA
SE PRECISA DE DESARROLLOS EN EL ÁMBITO FINANCIERO
SOLVENCIA SECTOR PÚBLICO
DÉFICIT PREVISIONAL
BANCO CENTRAL CARGA
CUASIFISCAL
REFORMA DE LA BANCA
SOLVENCIA REGULACIÓN
PRUDENCIAL REGULACIÓN
ORGANIZACIONAL
SEGUROS Y CONTROL
MULTIBANCA Y COMPLEMEMTO
MERCADOS DE VALORES Y SEGUROS
COMPETENCIA ACCESO REGULACIÓN
PRUDENCIAL CLASIFICACIÓN
RIESGO CUSTODIA MERCADO
REQUISITOS DE INFORMACIÓN
DIVERSIFICACIÓN RESERVAS Y CAPITAL
INCENTIVOS A INTERMEDIARIO INSTRUMENTOS
REGULACIÓN PRUDENCIAL DE FONDOS DE PENSIONES
1. Los fondos de pensiones sólo pueden invertir en instrumentos financieros especialmente autorizados por ley.
2. Los Fondos de pensiones estan sujetos a estrictas leyes de diversificación de portafolio, tanto respecto a los instrumentos financieros autorizados como a los emisores.
3. Todos los instrumentos financieros autorizados para inversión por parte de los fondos de pensiones deben haber sido evaluados y aprobados por la Comisión Nacional de Clasificación de Riesgos.
4. Todas las inversiones mantenidas en los fondos de pensiones deben ser evaluadas diariamente de acuerdo a los precios establecidos por la Superintendencia de Administradora de Fondos de Pensiones ( 85 % del portafolio se evalúa a los precios real de la bolsa de valores).
5. Al administración de cualquier fondo de pensiones está sujeta a un requerimiento de retorno mínimo, Este se calcula en relación a los resultados de todas las administradoas que compiten en el mercado.
6. Al menos 90 % de los activos del fondo deben permanecer en custodia en el Banco Central.
REGULACIÓN ORGANIZACIONAL
7. Cada AFP es una corporación de responsabilidad limitada con un pasivo totalmente independientes y separado de los fondos de pensiones que administra..
8. Cada AFP está autorizadda para admisntrar un número limitad de fondos.
9. La AFP es responsable de garantizar una tasa de retorno mínima y utilizara su propio capital de reserva mantenido en el Banco Central para lograr ese mínimo cuando sea necesario.
CON POTENCIALES IMPACTOS SOBRE LA INVERSIÓN
PRODUCTIVA
Tomador delCrédito
BancoComercial
Mercado deValores
Solicitud de Crédito: Monto (U.F.) y Plazo
Emite LetrasGarantizadaspor el Banco,por Igual
Monto, Moneday Plazo
Recibe Fondoscon los querealiza elpréstamo
Otorga Crédito con Garantía Hipotecaria
RESULTADOS OBSERVADOS
¿MAYOR ACUMULACIÓN DE CAPITAL FÍSICO ? NO EN FORMA DIRECTA.
INDIRECTAMENTE A TRAVÉS DE DESARROLLOS FINANCIEROS.
¿EXISTEN RESPONSABILIDADES FISCALES? SI. PARA AMORTIZAR LA DEUDA PREVISONAL IMPLÍCITA Y PARA EFECTOS DISTRIBUTIVOS POR BAJA DENSIDAD DE COTIZACIONES Y RENTABILIDAD
•Valor presente de las pensiones en curso de pago;•Valor presente de las contribuciones al antiguo sistema de los actualmente activos.•Valor presente de los garantías estatales (pensiones mínimas y asistenciales)•Valor presente del déficit de la seguridad social de las FFAA y otros sectores.
LOS FONDOS DE PENSIONES SON AÚN LIMITADOS
Fuente: AIOS número 12, diciembre 2004.
AMÉRICA LATINA: MONTO DE LOS FONDOS DE PENSIONES
11
2
16
614
3
102112
59
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
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Argentina(1994)
Bolivia (1997) Chile (1981) Colombia(1994)
Costa Rica(2001)
El Salvador(1998)
México (1997) Perú (1993) R.Dominicana(2003)
Uruguay(1996)
mil
lio
n U
S$
0
10
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% P
IB
Million US$ % PIB
CON CARTERA DE FONDOS DE PENSIONES AÚN DE BAJO RIESGO
0
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100
ARG BOL CHI COL CRI ESLV MEX PER RDOM URY
AMÉRICA LATINA: COMPOSICIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSIÓNDiciembre 2004
Deuda gubernamental Instituciones financieras Instituciones NO financieras Acciones Fondos mutuos y de inversión Emisores extranjeros
Y ALTOS GASTOS ADMINISTRATIVOS
Gastos operativos de las administradoras Año 2004, en millones de dólares
129
4
167 172
24
332
514 4
61
4
52
33
3 2
216
0
14415
3 30
59
19
0
100
200
300
400
500
600
700
Argentina Bolivia Chile Colombia Costa Rica El Salvador México Perú R.Dominicana
Uruguay
en
mil
lon
es
de
dó
lare
s
Administración Comercializacion Otros
LA COMPOSICIÓN DE LA CARTERA DEPENDERÁ DE ESOS DESARROLLOS
Y REGULACIÓN (CHILE 1981 2004)CHILE: COMPOSICIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN
1981-2004
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Instrumentos Estatales Depósitos y Pagarés Letras Hipotecarias
Bonos y Acciones Inst. Financieras Acciones de Empresas Bonos de Empresas
Cuotas de Fondos de Inversión Instrumentos Extranjeros Activo Disponible
INSTRUMENTOS ESTATALES
DEPÓSITOS Y PAGARÉS
LETRAS HIPOTECARIASACCIONES DE EMPRESAS
BONOS DE EMPRESAS INVERSIÓN EN EL EXTRANJERO
Fuente: Boletín de la Superintendencia de AFP
PROYECCIONES CHILEProyección del flujo de pensiones
(PM crece a 2%, salarios al 2%, rentabilidad 5%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
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80%
90%
100%
2005 2015 2025 2035
% d
e af
iliad
os
Pensiones menores a PM sin GE Pensiones menores a PM con GE Pensiones mayores a PM
COSTOS FISCALES EN CHILE
COSTOS FISCALES EN CHILE
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
deficit operacional bonos de reconocimiento deficit militar Garantías
DÉFICIT OPERACIONAL
BONOS DE RECONOCIMIENTO
DÉFICIT MILTAR
GARANTÍAS
DÉFICIT PREVISIONAL CIVIL POR GÉNERO
CHILE: PROYECCION DEL DÉFICIT PREVISIONAL CIVIL TOTAL POR GÉNERO(PORCENTAJE)
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AÑOS
PO
RC
EN
TA
JE
MUJERES
HOMBRES
DESARROLLO FINACIERO
• La solvencia fiscal es necesaria tanto para la operación como La solvencia fiscal es necesaria tanto para la operación como para la transformación de los sistemas de pensionespara la transformación de los sistemas de pensiones
• La transparencia de la situación fiscal y sus implicaciones La transparencia de la situación fiscal y sus implicaciones intergeneracionales deben guiar la búsqueda de reformas intergeneracionales deben guiar la búsqueda de reformas idóneas y viablesidóneas y viables
• Es preciso crear un marco macroeconómico e institucional Es preciso crear un marco macroeconómico e institucional apropiadoapropiado
• Es fundamental crear instrumentos financieros en apoyo a la Es fundamental crear instrumentos financieros en apoyo a la nversión real, pero con la liquidez y perfil de riesgo nversión real, pero con la liquidez y perfil de riesgo apropiado para los fondos de pensiones.apropiado para los fondos de pensiones.
PROMOVER UN PACTO SOCIAL?
Compatible con un pacto fiscal Democracia
Responsabilidades fiscales Con garantías
mínimas Revisión de la
carga tributaria; Mejorar la
productividadde la provisiónpublca debienes públicosy/o socialmentevalorados
Relevar el papelde la educación Educación
secundariauniversal
Reducirdiferencias ruralurbanas y possituación socioeconómica
Reducir lasbrechas entreeducación deelite y publica.
Pre-escuelaspara los pobres;
Aprender aaprender
Segurosesciolares
Mas y mejoresempleos Abordar la
heterogeneidadprodutiva
Inversión Pro-empleo;
Enfoques deRecursosHumanos
Reducir ladiscriminacion;
Mejorar ocomplementarlas relacioneslaborales conlosrequerimientosde lainnovación y elciclo
Re -entrenamiento Seguro de
desempleo
SeguridadSocial, universalsolidaria yeficiente Reformar las
mezclas públicoprivadas
Incorporarsolidaridad alfinanciamientopara mejorar elacceso sinsacrificarahorro yseguro;
Mejorarproteccioncontra riesgoscontingentes
Financiarvivienda parapobresr
Mejorar lacohesión social Promover la
participaciónciudadana enaspectos deineterescolectivo ;
Mejorar lagobernabilidadrevisando losincentivos parainvertir enserviciossocialesbásicos quehan sidopruivatizadosymejorar sumarcoregulatorio