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IMAFIN Índice de Percepción de España en los Mercados Financieros (cuarto trimestre de 2016)
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Contenidos2016, cinco puntos arriba 4
La confirmación de la recuperación 5
Análisis del cuarto trimestre de 2016 8
Conclusiones del cuarto trimestre de 2016 9
Comentarios al Índice de Percepción 10
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Juan Pedro MorenoPresidente de Accenture en España
Aunque la percepción del tiempo es cambiante conforme a la cantidad de hechos acaecidos, hay que recordar que fue en el último trimestre de 2016 cuando se sucedieron varios acontecimientos muy relevantes, a nivel tanto nacional como internacional, como fueron la investidura de Mariano Rajoy el 29 de Octubre y la victoria de Donald Trump en las Elecciones de Estados Unidos el 8 de Noviembre. Parecen acontecimientos muy lejanos, pero solo han transcurrido apenas seis meses...
El cuarto trimestre de 2016 destacó también por la estabilidad generalizada de las variables de gestión pública y la mejora de algunas variables de gestión privada que mide nuestro índice. Concretamente, continuó la bajada de la volatilidad del IBEX 35 frente al EuroSTOXX 50, con niveles previos al mes de Junio en el que se produjo el Brexit y se acercó de nuevo a los niveles de volatilidad del resto de los índices de Europa y Estados Unidos. Con estos datos de cierre de año, hay que destacar que el indicador IMAFIN sobre la percepción de España en los mercados financieros internacionales muestra una mejora sostenida cada trimestre de 2016, hasta terminar cerrando el mes de Diciembre con cinco puntos por encima de Enero del mismo año, que confirma que la percepción que tienen los mercados sobre la recuperación económica, la estabilidad política (relativa en comparación con las incertidumbres que se respiraban en algunos países europeos) y la sostenibilidad del crecimiento diferencial español es muy positiva y estable en un entorno de incertidumbre europeo y global.
Hemos de seguir atentos a ver la evolución del índice al inicio de 2017 para corroborar si se consolida la tendencia, al igual que ha ocurrido cada trimestre de 2016, a medida que los progresos de la legislatura se vayan manifestando, la incertidumbre de la nueva dirección política norteamericana se despeje y se dé inicio a la ejecución del Brexit.
2016, cinco puntos arriba
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Carlos Espinosa de los MonterosAlto Comisionado para la Marca España
Con este informe se culmina el primer año completo de IMAFIN. Cuando empezamos a publicar este indicador sobre la percepción de España en los mercados financieros internacionales, queríamos ofrecer desde Marca España una nueva herramienta que nos permitiera conocer mejor la situación y adaptar, consiguientemente, nuestra acción a lo que nos decían los mercados.
Encontramos en Accenture el socio ideal para trabajar en la elaboración de los datos, cuya agregación nos permitiría tener una visión muy completa de la imagen financiera desde comienzos del siglo actual.
El cierre de 2016 nos muestra una confirmación de la recuperación que se observaba en los tres primeros trimestres del año, pasando de los 79 puntos a finales del primer trimestre a, sucesivamente, 81, 83 y 84 puntos en los otros tres trimestres.
Esta evolución favorable reviste una especial relevancia por haber tenido lugar en un contexto político insólito, con gran parte del año 2016 con un gobierno en funciones, sin olvidar los acontecimientos, tan excepcionales como inesperados, que tuvieron lugar en el ámbito internacional, como fueron el resultado del referéndum sobre el Brexit y la elección del presidente Trump.
Es de destacar que la subida en el índice es debida al buen comportamiento de las variables tanto de gestión pública como de gestión privada, lo cual hace más estable y equilibrada la mejora.
Sin perder la cautela –que es buena compañera de todo ejercicio de previsión–, podemos apreciar que las cifras al cierre de 2016 ya anticipaban que, salvo sobresaltos, cabía esperar buenas noticias para la economía española en 2017, como se empieza a observar, y también para la imagen financiera de España.
La confirmación de la recuperación
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Cuarto trimestre de 2016 (Octubre-Diciembre)
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Análisis del cuarto trimestre de 2016 (Octubre-Diciembre)
Fuente: Accenture Research.
Índice de Percepción
Índice de Percepción de España según los Mercados Financieros (de Enero de 2001 a Diciembre de 2016)
Detalle del cuarto trimestre de 2016
120
110
100
90
80
70
60
50
40Ene. 01 Ene. 02 Ene. 03 Ene. 04 Ene. 05 Ene. 06 Ene. 07 Ene. 08 Ene. 09 Ene. 10 Ene. 11 Ene. 12 Ene. 13 Ene. 14 Ene. 15 2016
Dic. 2002108
Jul. 201254
May. 201075
Período 1. Estabilidad Período 2. Caída de la percepción
T1 T2 T3 T4
Dic. 201684
Sep. 201686
Período 3. Recuperación
Sep. 201686
Oct. 201683
Nov. 201683
Dic. 201684
ContextoInvestidura de Rajoy: 29/10/16Victoria de Trump: 8/11/16
T1: 79 puntos de media
T2: 81 puntos de media
T3: 83 puntos de media
T4: 84 puntos de media
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El cuarto trimestre, comprendido entre Octubre y Diciembre de 2016, ha cerrado en 84 puntos, manteniendo niveles cercanos a los 86 puntos del cierre del trimestre anterior, Septiembre de 2016. Haciendo un análisis del comportamiento del índice durante 2016, Diciembre ha cerrado 5 puntos por encima de Enero de 2016.
Si analizamos las medias trimestrales de todo el año 2016, observamos una tendencia de crecimiento durante todo el año:
• Primer trimestre de 2016: 79 puntos de media.
• Segundo trimestre de 2016: 81 puntos de media.
• Tercer trimestre de 2016: 83 puntos de media.
• Cuarto trimestre de 2016: 84 puntos de media.
Profundizando en el análisis de este cuarto trimestre de 2016, el cual coincide con acontecimientos de contexto relevantes como el resultado la investidura de Mariano Rajoy el 29 de Octubre y la victoria de Donald Trump en las Elecciones de Estados Unidos el 8 de Noviembre, se observa un valor del índice muy similar en los tres meses:
• Entre Octubre y Noviembre de 2016, el cuarto trimestre comenzó con una caída del índice a 83 puntos desde los 86 puntos de Septiembre.
• Esta bajada de tres puntos se debe principalmente a las variables de la gestión privada, mientras que las variables de la gestión pública se mantienen bastante estables respecto a Septiembre:
– En el ámbito de las variables de la gestión privada, por un lado, hay un efecto positivo por la bajada de la volatilidad del IBEX 35 frente al EuroSTOXX 50, continuando con la evolución positiva de este indicador que se viene produciendo desde Agosto, una vez superados los efectos
negativos de Junio y Julio por el resultado del Brexit (véase el gráfico).
Sin embargo, es mayor el efecto negativo del fuerte descenso de la inversión exterior directa en España, que alcanza el valor más bajo de esta variable en todo 2016.
– En el ámbito de la gestión pública, se mantienen estables respecto al mes anterior tanto la prima de riesgo como la variable de solvencia de la deuda española.
• En Diciembre de 2016 se produce una subida de un punto del índice, hasta los 84 puntos, motivada tanto por las variables de gestión privada como por las de gestión pública:
– En el ámbito de la gestión privada, se produce una subida de la inversión exterior directa en España, recuperando parte de la caída registrada en los dos primeros meses del trimestre.
– En el ámbito de la gestión pública, se registra una mejora de
Fuente: Accenture Research, Bloomberg, 2016.
40
30
20
10
0
–10
–20
–30
–40
Conclusiones del cuarto trimestre de 2016
la evolución de la prima de riesgo, que baja desde los 131 puntos de Noviembre hasta los 116 puntos de Diciembre.
En resumen, el índice ha crecido en media un punto respecto al trimestre anterior y cinco puntos respecto a la media del primer trimestre del año, debido principalmente a la estabilidad de la mayoría de los indicadores durante los tres meses y al efecto positivo de la volatilidad del IBEX 35 tras el impacto negativo en el segundo y tercer trimestre por el resultado del Brexit del 23 de Junio.
En el cuarto trimestre, las variables de gestión pública se han mantenido en la misma media que el trimestre anterior y las variables de gestión privada se han comportado de media un punto por encima de la media del tercer trimestre.
Economía privada: volatilidad de la renta variable en términos relativos (de Enero a Septiembre de 2016)
31/12 31/01 29/02 31/03 30/04 31/05 30/06 31/07 31/08 30/09 31/10 30/11 31/12
IBEX 35 FTSE 100 INDEX CAC 40 INDEX
DAX INDEX FTSE MIB INDEX S&P 500 INDEX
Volatilidad internacional respecto a Euro STOXX 50, 2016
May
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Comentarios al Índice de Percepción
más ligera, que, en todo caso, le acerca gradualmente a los niveles anteriores a la crisis. El paralelismo resulta evidente, porque esa evolución del índice es justamente la que también define nuestra economía en su conjunto.
Si algo podría sorprender, siquiera ligeramente, en la tendencia del Índice de Percepción y en su variación durante el último trimestre de 2016, es que no se hayan alcanzado ya los niveles precrisis, habida cuenta del fotograma tan favorable que hoy podría extraerse de la situación económica española. Tal instantánea revelaría, en efecto, un cuadro español cercano al óptimo y, desde luego, muy superior al de épocas históricas recientes.
A este respecto, puede considerarse que toda economía se encuentra próxima al nivel de excelencia cuando su PIB crece de forma sustancial, sostenida y armónica en su composición, con estabilidad de precios internos, generación importante de empleo y equilibrio –o, mejor, superávit– en su balanza de pagos. Se trata, como cabría advertir, de una colección de atributos difícilmente conciliables.
Muy pocos países y durante muy cortos tramos de su historia han registrado una conjunción absoluta de tales parámetros, pero todos ellos son precisamente los que parecen configurar la actual situación económica española, por increíble que a algunos les parezca. Crecemos, en efecto, a la tasa sustancial del 3 % (o ligeramente por encima) y venimos haciéndolo sostenidamente durante los últimos siete trimestres, con un sólido fundamento en las exportaciones y en la formación bruta de capital. Crecemos, además, sin inflación, con superávit en la balanza exterior, y con un índice de generación
de empleo próximo a la propia tasa de crecimiento del PIB.
En el cuarto trimestre de 2016, el índice parece revelar esa percepción positiva de la situación española, pero matizada con un cierto grado de prudencia. Obviamente, los mercados financieros no solo están contemplando el fotograma económico del momento, ni tampoco su reciente tendencia evolutiva, sino que anticipan y descuentan su visión respecto al futuro, en cuanto que ello pueda afectar al precio de los activos financieros y a la rentabilidad de las inversiones.
En ese futuro, parece lógico considerar que algunos de los vientos favorables que vienen impulsando la economía española y algunas de las circunstancias que contribuyen a los restantes atributos favorables de su crecimiento pueden ser menos positivos que en el pasado reciente. Así, en el panorama inmediato, los precios energéticos parecen estabilizados, pero a un nivel superior al de hace un año, mientras que la tendencia alcista esperable en los tipos de interés de Estados Unidos (con su repercusión en los europeos) o las incertidumbres cambiarias pueden generar una tendencia a la desaceleración económica respecto a 2016. Es cierto que España mantiene una dinámica de crecimiento superior a la de los principales países de su entorno, pero todas las previsiones apuntan a un horizonte de recuperación algo más moderada que en los últimos dos años.
Y, en definitiva, es esa tendencia a la moderación del crecimiento la que parece explicar que la evolución del Índice de Percepción del cuarto trimestre haya sido favorable, pero, a la vez, extremadamente cautelosa. Quizá en exceso.
Juan José ToribioProfesor del IESE
Como parece deducirse del Índice de Percepción, los mercados financieros han valorado correctamente la situación española en el último trimestre de 2016. Lo han hecho no solo en lo que se refiere a la tendencia y volatilidad en los precios de activos –incluidos los que integran el IBEX 35–, sino también, a mi modo de ver, en lo relativo al conjunto de parámetros que configuran el panorama económico español.
Aparentemente, la confianza de los mercados financieros hacia España evoluciona en paralelo casi perfecto a la variación de nuestro cuadro macroeconómico, con alzas sustanciales del Índice de Percepción desde el primer trimestre de 2013 (punto más bajo del ciclo español) hasta principios de 2016. A lo largo de este último año, el índice registra una tendencia también ascendente, aunque
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