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INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

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Page 1: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE DEUDAEquipo de Trabajo:

Lider: México;

Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

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INDICADORES DE DEUDA

Contenido

1. Introducción

2. Indicadores financieros

3. Indicadores de vulnerabilidad

4. Indicadores de sostenibilidad

5. Consideración final

6. Apéndice: Indicadores de la Deuda Pública, el caso de México

2

Page 3: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Tres grupos de indicadores

INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción

3

Comportamiento de los pasivos como

variables de mercado

Riesgo de que las condiciones actuales puedan quebrantar el estatus de la deuda.

Capacidad del gobierno para

enfrentar futuras contingencias

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INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción

4

Analizar y describir los indicadores financieros, de vulnerabilidad y sostenibilidad más reconocidos, y su espectro de aplicación en la conducción y fiscalización de la política pública de deuda.

Objetivo del Trabajo

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5

Tipos de riesgos

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

Riesgo de Mercado

Riesgo de Crédito

Riesgo de Reputación

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6

Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

Indicadores más comunes :

1. Tasas de Interés y Curva de Rendimiento

Éstas son medidas de la ganancia para quien decide

ahorrar. Los mercados de capitales proveen una

mecánica eficiente para transferir capital entre agentes

económicos.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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7

Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

Pendiente Teoría de expectativas de mercado

Teoría de preferencias por la liquidez

Teoría de segmentación de mercados

Positiva Se espera que las tasas de corto plazo aumenten

Premio positivo a la liquidez

Exceso de oferta respecto a la demanda en largos plazos

Negativa Se espera que las tasas de corto plazo disminuyan

Premio negativo (castigo) a la liquidez

Exceso de oferta respecto a la demanda en cortos plazos

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

Pendiente Teoría de expectativas de mercado

Teoría de preferencias por la liquidez

Teoría de segmentación de mercados

Horizontal Se espera que las tasas de corto plazo permanezcan iguales

No hay premio por liquidez

Equilibrio entre oferta y demanda en todos los plazos

Jorobada Se espera que las tasas de corto plazo aumenten y después disminuyan

Premio positivo a la liquidez seguido de premio negativo a la liquidez

Exceso de oferta respecto a la demanda en plazos intermedios

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

2. Duración y Vencimiento Promedio Ponderado

Miden el tiempo promedio en que el emisor deberá

hacer frente al servicio de su deuda.

El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene

un uso limitado ya que sólo considera las fechas de

pago del principal, mientras que la duración también

toma en cuenta las fechas de pago de los intereses

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

3. Duración modificada

Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.

Indica el impacto en el precio de éstos como

consecuencia de variaciones de las tasas de interés

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

4. Desviación estándar

Indica cuánto se aleja, en promedio, un conjunto de

datos de su valor medio.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)

Indica cómo la reducción esperada de una tasa de

interés asociada con una emisión, podría cubrir la

pérdida esperada por un incremento en la misma

tasa.

Este indicador muestra el número de veces que las

expectativas de pérdidas superan las ganancias

esperadas.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

6. Perfil de amortizaciones

Muestra la distribución en el tiempo de los pagos de

capital.

La idea principal es conformar una serie regular de

amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de

tener que refinanciar un monto importante de la

deuda cuando las condiciones del mercado sean

desfavorables

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Mercado

7. Costo en Riesgo (CaR)

El CaR constituye una medida complementaria a la

duración y al perfil de amortizaciones para la

administración del riesgo de un portafolio de deuda.

Este indicador permite evaluar las consecuencias en

el costo de diferentes estrategias de emisión.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de crédito

CONCEPTO

Es la pérdida potencial que se registra con motivo del incumplimiento de una contraparte en una transacción financiera o de alguno de los términos y condiciones de la transacción.

Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de la contraparte o en la garantía o colateral pactado originalmente

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de crédito

1. Credit default Swap (CDS)

Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de alguna entidad de referencia.

El vendedor de la protección está obligado a comprar el bono de referencia en su valor par, en caso de que ocurra un evento crediticio.

El comprador realiza pagos periódicos al vendedor durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia de un evento crediticio, lo que ocurra primero

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación

CONCEPTO

El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que

podrían resultar como consecuencia de no poder

concretar oportunidades de financiamiento debido a un

desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o

al deterioro en la posición fiscal.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación

1. Calificaciones crediticias

Este indicador representa la percepción que losagentes privados tienen de las posiciones de deudade un país.

Agencias calificadoras

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación

2 A. Indicadores de Riesgo País

Miden el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras.

Los inversores buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menores que lo esperado o que existan pérdidas.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación

2 B. Indicadores de Riesgo País

El riesgo país es la sobretasa que paga un país por

sus bonos en relación con la tasa que paga el Tesoro

de Estados Unidos.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación

2 C. Indicadores de Riesgo País

Entre más deteriorada esté la calificación de riesgo

país, mayor será el costo de endeudamiento, menor

será la maniobrabilidad de la política económica y

mayor el riesgo de incumplimiento.

INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Crisis monetarias efectosEconomías de

mercados emergentes

Años 90

Tema prioritario de la política económica:

Análisis y estudio de vulnerabilidades fiscales y su relación con el

endeudamiento.

22

Page 23: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Economías de mercados

emergentes

• Son vulnerables a cambios en la actitud de los inversionistas

• Se puso especial atención a este grupo de países en el contexto de su labor de evaluación de la

vulnerabilidad.

23

INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 24: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

• Calidad y transparencia de los datos

• Disponibilidad de datos oportunos y detallados sobre reservas internacionales, deuda

externa y corrientes de capital

• Determinación de valores críticos

• Realización de pruebas de tensión

• Aplicación de modelos de sistemas de alerta temprana.

24

INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 25: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Los indicadores de vulnerabilidad abarcan

• Sector público,

• Sector financiero

• Hogares

• Empresas.

Cuando las economías están sometidas a tensiones, los problemas existentes en un sector suelen propagarse a los demás

25

INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 26: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Son útiles para determinar la evolución de la deuda y lacapacidad de pago.

Proporcionan señales sobre el deterioro o mejora de la posición del gobierno.

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 27: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:

1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 28: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:

2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 29: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:

3. Valor presente / ingreso presupuestario interno

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 30: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:

4. Intereses / PIB

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 31: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:

5. Intereses / ingreso presupuestario interno

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 32: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:

6. Deuda externa / exportaciones

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 33: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:

7. Reservas internacionales netas / deuda externa

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 34: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Análisis de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:

8. Amortización / desembolsos por concepto de deuda externa

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INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

Page 35: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Niveles mínimos sugeridos para países emergentes, ofrecidos por dos organismos internacionales distintos.

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Niveles Mínimos Sugeridos

Indicador de Vulnerabilidad

Debt Relief Internacional*

Fondo Monetario Internacional**

Servicio de la deuda/ingreso

28%-63% 25%-35%

VP de la deuda/ingreso

88%-127% 200%-300%

Interés/ingreso 4.6%-6.8% 7%-10%

Deuda/PIB 20%-25% 25%-30%

Deuda/Ingreso 92%-167% 90%-150%

* Debt Relief International: “Aspectos Claves para el Análisis de la Sostenibilidad de la Deuda” 2007

** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha Técnica “Indicadores de Vulnerabilidad”, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigación.

INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad

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Indicadores de sostenibilidad fiscal

La deuda pública y el pago de intereses asociado

comenzaron a constituirse en un problema estructural

en países con subsistentes déficits.

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 37: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Indicadores de sostenibilidad fiscal

Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar

cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas

públicas, apoyados en información disponible año con

año.

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 38: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Indicadores de sostenibilidad fiscal

Desequilibrios fiscales sistemáticos se traducirán en

presiones futuras de gasto en intereses, lo que

contribuirá, a su vez, a la acumulación de nueva deuda.

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

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Principales indicadores

1 A. Indicador de consistencia tributaria

Considera la consistencia de la política tributaria vigente, manteniendo la razón deuda a PIB constante.

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 40: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

1 B. Indicador de consistencia tributaria (Blanchard)

en dondetn* es la carga tributaria que estabiliza, en un

periodo de n años, la razón deuda a PIB en el nivel d*,

g es el gastor es la tasa de interés, yq es la tasa de crecimiento del PIB.

40

tdqrn

g

tt

n

n

*)(*

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

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Principales indicadores

2 A. Indicador de Buiter

Calcula la brecha entre el balance primario sostenible y el balance primario efectivo.

La condición de sostenibilidad está definida a partir de un concepto de patrimonio neto más amplio que el implícito en la razón deuda respecto a PIB

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 42: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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2 B. Indicador de Buiter

en dondeb* es la razón deuda respecto a PIB sostenible, b es la razón deuda respecto a PIB wt es el valor del patrimonio neto del gobierno

como proporción del PIB ,r es la tasa de interésq es la tasa de crecimiento del PIB.

ttt bwqrbb )(*

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 43: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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2 C. Indicador de Buiter

Este indicador define como sostenible la política

fiscal si ésta permite mantener constante el

patrimonio neto del gobierno en un sentido ex-

ante.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 44: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo

Proporciona el nivel de saldo primario necesario para estabilizar la deuda como proporción del PIB

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 45: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

45

3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo

en dondeBP* es el balance primario para estabilizar la

deuda, BP es el balance primario prevaleciente r es la tasa de interés real tendencialn es la tasa de crecimiento de la población, yb es la razón de deuda respecto a PIB.

BPbnrBPBP tt )(*

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 46: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

46

3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo

Si el balance primario permanente es superior al balance primario actual, la brecha primaria es

positiva, lo cual significa que la política fiscal no es sostenible

En el caso contrario, donde el balance primario permanente es inferior al balance primario actual, la política fiscal tiende a disminuir el nivel de la deuda con respecto al PIB.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 47: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

4 A. Déficit primario macro - ajustado

La motivación de este indicador es la gran volatilidad de las variables macroeconómicas que hace que el déficit, en un momento dado, pueda diferir del que se daría en condiciones macroeconómicas normales

47

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 48: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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4 B. Déficit primario macro - ajustado

en donder es la tasa de interés real g es el crecimiento real en el año de

análisis

es el balance primario macro - ajustado

Mtt

Mt db

g

grI

11

)(

Mtd

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 49: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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4 C. Déficit primario macroajustado

El inconveniente de este indicador reside en la necesidad de establecer qué es una “condición normal de economía”.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 50: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

5 A. Indicador de posición fiscal sostenible (Croce y Juan-Ramón)

Considera una metodología histórica que evalúa explícitamente la reacción de la autoridad fiscal ante cambios en las variables que determinan la sostenibilidad de la deuda en el tiempo.

50

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 51: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

51

5 B. Indicador de posición fiscal sostenible

en dondeβ es la relación entre la tasa de interés real r

y el crecimiento del PIB (g)

λ es la función de reacción de la política fiscal, definida como la razón entre la brecha del balance primario efectivo (BP) respecto al balance primario sostenible o meta (BP*), y la brecha existente entre la razón deuda a PIB del periodo pasado (b) respecto a la deuda a PIB sostenible o meta (b*)

*1

*

1

1)(

bb

BPBP

g

rI

t

t

t

ttt

PFSt

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 52: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

6 A. Indicador del Descalce de Monedas (Calvo, Izquierdo y Talvi)

Se parte del hecho de que la volatilidad de las variables de flujos de capital es más alta que la de las variables macroeconómicas

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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 53: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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6 B. Indicador del Descalce de Monedas

Este indicador compara la proporción de la deuda externa sobre la interna con la proporción de bienes comerciables sobre los no comerciables en la economía:

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 54: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

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6 C. Indicador del Descalce de Monedas

donde b es la razón deuda respecto a PIBB es la deuda en términos de bienes no

comerciablese es el tipo de cambio realB* es la deuda en términos de bienes

comerciables, y el PIB de bienes no comerciables, y y* el PIB de bienes comerciables.

*

*

eyy

eBBb

(a)

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 55: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

55

7 A. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo

Los indicadores de deuda y los de sostenibilidad fiscal fallan al no representar restricciones presupuestarias en el largo plazo.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 56: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

Principales indicadores

56

7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo

Para tratar de cubrir estos posibles eventos, Bagnai (2003) presenta dos indicadores, congruentes con estas restricciones, para la sostenibilidad de la deuda.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 57: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

57

Objetivo

7 C. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

En el mediano y largo plazo, las

generaciones de un país actuarán como

fuente de financiamiento del

gobierno por el lado de la deuda (mercado

financiero) y por el pago de impuestos (macroeconómico) .

Mantener la relación deuda respecto a PIB

(B/y) estable en el tiempo.

Page 58: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

58

La estabilidad fiscal dinámica se alcanza sólo cuando se cumplen dos condiciones:

(a)

(b)

)1(1

)1(~

rn

nkb

y

B

0)1(

)1(

)1()1(1

s

r

ns

7 D. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 59: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

59

donde n es la tasa de crecimiento de la población es el impuesto al ingresos es la proporción del ingreso que se ahorrar es la tasa de interés real es la elasticidad del ahorro a la tasa de interés es la elasticidad de las inversiones a la tasa de

interéses la elasticidad del consumo al ingreso

k es la relación capital a PIB, y es la elasticidad del producto al capital físico.

7 E. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 60: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

60

7 G. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso

Restricciones intertemporales

La estabilidad del equilibrio depende de las reglas de política fiscal y

monetaria

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 61: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

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7 I. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso

Fórmula:

donde y es el PIB es la proporción del ingreso por capital del

ingreso totalL representa los billetes y monedas en

circulaciónL1 es la primera derivada de la variable anterior

respecto a la tasa de interés real, y w es la riqueza como proporción del PIB

0)1()1(1

ryB

yL

Lwr

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 62: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

62

7 J. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso

Saldo de la deuda pública en términos reales B

donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa de interés

r

rwb

y

B

1*

0)1( 1 LrL

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 63: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

63

7 K. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso

Cuando una política fiscal expansiva es financiada por

medio de déficit, la tasa de interés necesita subir para

inducir al agente económico a que reasigne su

portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.

INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad

Page 64: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

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INDICADORES DE DEUDA 5.- Consideración final

Estos tres grupos grandes grupos de indicadores:

financieros

de vulnerabilidad

de sostenibilidad

ayudan a comprender el fenómeno de la deuda

pública desde diferentes ángulos, con el objeto de

que los gobiernos puedan controlar y administrar, con

base en prácticas crediticias sanas, la deuda pública.

Page 65: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE LA DEUDA

65

Indicadores de la Deuda Pública

Ejemplos: El caso de México

Page 66: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

DEBT INDICATORS

66

Indicadores: financieros vulnerabilidad sostenibilidad

The case of México

Page 67: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

67

Riesgo de mercadoIndicador Financiero de la Deuda

 Esta gráfica muestra que es posible obtener una estructura intertemporal de las tasas de interés, capaz de mostrar tasas de interés consistente en diferentes periodos y tiempos de madura- ción

Page 68: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Riesgo de mercadoIndicador Financiero de la Deuda

 Cuanto mayor sea la duración de un bono, menor es el riesgo asociado, en promedio. Las proporciones menores de deudas públicas se ajustarán al nuevo nivel de las tasas de interés.

Page 69: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Riesgo CrediticioIndicador Financiero de la Deuda

Credit Default Swaps (CDS) Los CDS proveen un seguro contra riesgo de quiebra de cualquier entidad.

El comportamiento de los CDS, en particular en un escenario de próxima crisis, será seguido por un movimiento similar en el mercado de bonos.

Page 70: INDICADORES DE DEUDA Equipo de Trabajo: Lider: México; Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia

INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

70

Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda

Moody's S&P FitchAaa AAA AAAAa1 AA+ AA+Aa2 AA AAAa3 AA- AA-A1 A+ A+A2 A AA3 A- A-

Baa1 BBB+ BBB+Baa2 BBB BBBBaa3 BBB- BBB-Ba1 BB+ BB+Ba2 BB BBBa3 BB- BB-B1 B+ B+B2 B BB3 B- B-

Caa1 CCC+ CCC+Caa2 CCC CCCCaa3 CCC- CCC-

Ca CC CCC C C

Mejor Grado

Grado de Inversión

Peor grado

Escala de calificación

 Las agencias asignan una calificación a la deuda soberna emitida en los mercados locales y extranjeros para vencimientos a corto y largo plazo, según la capacidad del país para hacer frente a sus obligaciones de pagos de la deuda. Además, las agencias reportan las perspectivas del país como positivas, estables o negativas, según sea el caso.

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda

México obtuvo el grado de inversión en 2000, debido a la evolución favorable de la economía, finanzas públicas, déficit manejable de la cuenta corriente, mejoría en el perfil de la deuda pública y baja inflación. Desde entonces, las agencias calificadoras han incrementado la calificación crediticia en 2002, 2005 y 2007.

Evolución de la calificación crediticia de México en moneda extranjera

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda

Perspectiva y Calificación de los Países BBB

Standard & Poor’s Fitch Moody’s

País Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

México BBB+ Negativa BBB+ Negativa Baa1 Estable

Sudáfrica BBB+ Negativa BBB+ Negativa Baa1 Estable

Tailandia BBB+ Negativa BBB Estable Baa1 Negativa

Lituania BBB Negativa BBB Negativa A3 Negativa

Túnez BBB Estable BBB Estable Baa2 Estable

Barbados BBB Estable n.r. n.r. Baa2 Bajo revisión

Bulgaria BBB Negativa BBB- Negativa Baa3 Estable

Croacia BBB Negativa BBB- Negativa Baa3 Estable

Hungría BBB- Negativa BBB Negativa Baa1 Negativa

Rusia BBB Negativa BBB Negativa Baa1 Estable

Montserrat BBB- Estable n.r. n.r. n.r. n.r.

India BBB- Negativa BBB- Estable Baa3 Estable

Perú BBB- Estable BBB- Estable Ba1 Estable

Brasil BBB- Estable BBB- Estable Ba1 Positiva

Kazajstán BBB- Estable BBB- Negativa Baa2 Negativa

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda

Emerging Markets Bond Index es un índice de referencia para medir el rendimiento de la rentabilidad total de los bonos gubernamentales internacionales emitidos por países de mercados emergentes que se consideran soberanos (publicado en una moneda diferente a la moneda local), y que satisfacen una liquidez específica y cumplen con los requisitos estructurales.

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Deuda/PIBIndicador de vulnerabilidad

Deuda / PIB Este indicador mide la deuda pública neta como una proporción del producto interno bruto. Es una cifra estándar que permite las comparaciones entre países ya que normaliza el monto de deuda según el tamaño de la economía.

HBPSBR: Historical Balances of Public Sector Borrowing Requirements

Fuente: SHCP

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Deuda/PIB

Comparaciones entre países con normalización del monto de deuda según el tamaño de la economía.

Fuente: S&P (Febrero, 2009) y *SHCP

Indicador de vulnerabilidad

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Deuda / Ingresos PresupuestariosIndicador de vulnerabilidad

Este indicador mide la deuda gubernamental como una proporción del ingreso del gobierno.

Fuente: SHCP

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Deuda / Ingresos PresupuestariosIndicador de vulnerabilidad

Comparaciones entre países de deuda gubernamental como una proporción del ingreso del gobierno.

Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Interés / Ingresos del Gobierno FederalIndicador de vulnerabilidad

Este indicador mide el costo financiero como proporción de los ingresos presupuestales. Esta relación es usada como indicador de la capacidad del Gobierno para hacer frente al aumento de los gastos no productivos.

Fuente: SHCP

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Interés / Ingresos del Gobierno FederalIndicador de vulnerabilidad

Comparaciones entre países del costo financiero como proporción de los ingresos presupuestales.

Fuentee: Moody’s (Mayo, 2009).

Interés / Ingresos del Gobierno 2009 (%)

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Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario

Indicador de vulnerabilidad

Este indicador mide la deuda en moneda extranjera como un porcentaje del total de la deuda pública bruta, y es usado como medida de vulnerabilidad del saldo de la deuda en depreciaciones abruptas en el tipo de cambio.

Fuente: Moody’s (Mayo, 2009).

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario

Indicador de vulnerabilidad

Este indicador mide el nivel de deuda externa en términos de ingresos en moneda extranjera en la economía.

Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP

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INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México

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Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario

Indicador de vulnerabilidad

Este indicador es equivalente a la relación del los activos líquidos y los pasivos líquidos externos (entre más alto es el indicador de un país, tiene menos propensión a presentar problemas en su Balanza de Pagos).

Fuente: Fitch (Marzo, 2009)

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Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario

Indicador de vulnerabilidad

Este indicador trata de medir la demanda potencial de divisas extranjeras en la cuenta de capital, a través de las amortizaciones y vencimientos durante el año, con respecto a la oferta potencial del Banco Central.

Fuente: Moody’s (Mayo, 2009)

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Indicador macro-ajustado de Talvi y VéghIndicador de sostenibilidad

Deuda del Gobierno Federal s=-0.7%

s=0.3%

s=1.3%

• La línea sólida muestra la trayectoria de la deuda consistente con un superávit primario igual al superávit primario macro-ajustado.

• Las líneas punteadas muestran vías alternativas de deuda calculadas a partir de las desviaciones del superávit macro-ajustado en 1% del PIB.

• Un superávit primario del 0.3% del PIB o mayor, implica que el nivel de deuda del gobierno federal será sostenible por los siguientes 25 años.

• Bajo un superávit permanente del -0.7%, el nivel de la deuda se vuelve no sostenible y explota al paso del tiempo.

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Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh 

Como un resultado similar, el indicador sugiere que • La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035

debido a un superávit del 2.2.% del PIB. • Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente

estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.

Balance Histórico de los Requerimientos de Endeudamiento del Sector Público

s=1.2%

s=2.2%

s=3.2%

Indicador de sostenibilidad

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Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh 

El indicador es negativo, por lo tanto,• La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035

debido a un superávit del 2.2.% del PIB. • Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente

estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.

Indicador de sostenibilidad

s=1.2%

s=2.2%

s=3.2%

Indicador de sostenibilidad

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Indicador de Consistencia Fiscal Blanchard 

Estimación para México 2000-2009Indicador Blanchard

Los valores del indicador para el Gobierno Federal sugieren que:• El nivel de ingresos no fue sostenible durante el periodo de 2000 a 2007, y llegó a

ser sostenible después de 2008.

• En el caso del sector público, el indicador sugiere la existencia de sostenibilidad hasta después de 2003.

     

Año Gobierno Federal Sector Público /*

2000 1.0% 0.8%

2001 0.7% 0.5%

2002 1.0% 0.2%

2003 0.4% -0.7%

2004 0.6% -0.2%

2005 0.1% -0.7%

2006 0.4% -1.4%

2007 0.1% -1.9%

2008 -1.5% -3.3%

2009* -0.1% -1.5%

/*HBPSBR

Indicador de sostenibilidad

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Indicador de sostenibilidad fiscal basado en un Algoritmo Recursivo Operacional (Croce y Juan-Ramón)

Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector Público en 2009

Indicador de sostenibilidad

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Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector Público en 2009

• La tabla muestra los valores del indicador para un rango de objetivos de deuda b*. Los objetivos o metas de deuda son factibles cuando los valores del indicador son menores a 1 porque es posible alcanzar una trayectoria decreciente desde la deuda real hacia la deuda meta.

• Los resultados implican que la deuda sostenible objetivo para el Gobierno Federal se ubica en el intervalo entre 23% y 24% del PIB, dado que otros niveles de deuda no son sostenibles o alcanzables (indicador mayor a 1).

• Esto se explica por la magnitud del superávit primario permanente (0.3%) utilizado en el ejercicio en relación al nivel actual de deuda.

• Para el Sector Público, el rango del nivel de meta deuda sostenible se ubica entre 0 y 34% del PIB. Esto significa que es factible para el Sector Público alcanzar, en el largo plazo, menores niveles de deuda. Cabe señalar que el superávit primario en este caso es del 2.2% del PIB.

• El área en gris muestra el rango de niveles de deuda en los que el indicador no puede ser calculado, ya que no se cumple el supuesto de que el nivel actual de deuda sea mayor al objetivo.

Indicador de sostenibilidad fiscal (Croce y Juan-Ramón)Indicador de sostenibilidad

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Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)

El valor del indicador muestra la exposición del Gobierno Federal y del Sector Público al tipo de cambio durante el periodo de 1999 a 2005.

*/HBPSBR

Indicador de sostenibilidad

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• El Gobierno Federal ha reducido la exposición de la deuda a la depreciación en el tipo de cambio de 1995 a 2005. Esta reducción se explica por la menor proporción de deuda externa respecto de la interna.

• En el periodo de 2006 a 2008, el indicador aumentó a niveles mayores a 1, lo que implicó un incremento en la vulnerabilidad a las apreciaciones del tipo de cambio (la razón de la deuda interna respecto de la externa tiene fuerte relación a la proporción de bienes producidos para consumo nacional y los destinados a exportaciones).

• En 2009, esta tendencia se revertirá ya que el valor del indicador de la deuda será cercano a 1. • El indicador de vulnerabilidad disminuye de 1999 a 2007 y aumenta en 2008.

• Se estima que para 2009 el sector público reducirá la vulnerabilidad del tipo cambiario, disminuyendo su indicador a 0.79.

• A diferencia del Gobierno Federal, la exposición al riesgo del Sector Público estará de lado de la depreciación del tipo de cambio.

Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)

Indicador de sostenibilidad

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Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)

Indicador de sostenibilidad

Exposición del Gobierno Federal al tipo de cambio, 1999-2009

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• Las gráficas anteriores muestran la sensibilidad del nivel de deuda sostenible a las variaciones del tipo cambiario con combinaciones paramétricas del tipo de cambio para los años 1999 y 2009.

• La línea roja muestra el cambio máximo en la deuda cuando el indicador es 0. Este cambio máximo es dado por y refleja la exposición cuando el Gobierno Federal tiene la peor composición de deuda.

• El decrecimiento en el cambio máximo durante este periodo se explica por la reducción de la deuda externa del Gobierno y por el incremento del PIB.

• La línea azul muestra la variación potencial de la deuda en cada año dada la composición real de la deuda. La exposición se redujo en este periodo y el indicador aumentó de 0.23 a 1.19.

Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)

Indicador de Sostenibilidad

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INDICADORES DE LA DEUDA