incidencias económicas y sociales del endeudamiento ... · venezuela no tiene una relación...
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Incidencias Económicas y Sociales del Endeudamiento Público en
Venezuela
Leonardo Vera UCV-FACES
Escuela de Economía
Octubre 2014 Esta presentación puede ser bajada en: http://ucv.academia.edu/LeonardoVera/Conference-Presentations
• Deuda Pública Externa de la República
• Deuda Pública Externa de PDVSA
• Deuda Pública Externa de otras Empresas Públicas no Financieras
• Deuda por Expropiaciones con Empresas Extranjeras
• Deudas Comerciales con Contratistas Petroleras
• Pasivos Contingentes por Litigios en el CIADI
• Deudas por Remisión de Dividendos Aprobados pero no Liquidados
• Deuda por Importaciones Aprovadas pero no Liquidadas
• Deuda Interna de la República
• Deuda Interna de PDVSA con otros entes (financieros)
• Pasivos Laborales
DEUDA PÚBLICA ¿DE QUÉ HABLAMOS?
LA DEUDA INTERNA Y EXTERNA CIERTAMENTE HA IDO ESCALANDO
Crecimiento de la Deuda Interna en 2012-2013 fue de 65% Crecimiento promedio en los últimos 4 años de 68%
Deuda Externa Consolidada mas de dos veces la deuda externa de la República.
Fuente: Inter American Trends
QUE DICEN LOS INDICADORES DE SOLVENCIA – ¡Depende!
Venezuela no tiene una relación Deuda/PIB tan elevada al tipo de cambio de 6,3 Bs./US$
Pero a otras tasas de cambio existentes la relación Deuda Externa/PIB cambia radicalmente
El ajuste al alza en la tasa de cambio podría aliviar la relación Deuda Interna/PIB, pero no la relación Deuda Externa/PIB
Venezuela: % Deuda Pública Externa/PIB, a tipo de cambio paralelo (al 2012) y SICAD 2 (en 2013)
Venezuela: % Deuda Pública Externa/PIB, a tipo de cambio oficial (al 2012 y 2013 a 6,3)
Fuente: Inter American Trends
Tenemos un problema con los ingresos petroleros…
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Gasto por Intereses
Ingresos Tributarios
Requerimientos de Financiamiento
Pagos de Capital por Deuda contraída
Egresos Totales Ingresos Totales
Requerimientos de Financiamiento
Servicios de Deuda
Gasto Primario
UNA RELACIÓN BÁSICA: RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA
84%
16%
Egresos Presupuestarios en el año 2006
Gasto Primario Servicio de Deuda
78%
22%
Egresos Presupuestarios en el año 2014
Gasto Primario Servicio de Deuda
EL PESO DEL SERVICIO DE LA DEUDA SOBRE EL PRESUPUESTO
El servicio de la deuda de la República (excluyendo a PDVSA) se come casi una cuarta parte del presupuesto aprobado
REPAGO ANUAL DE DEUDA EXTERNA y INTERNA DEL
GOBIERNO CENTRAL (2014 – 2015)
6.3 6
9.6
13.4
0
5
10
15
20
25
2014 2015
Servicio de Deuda Interna
Servicio de Deuda Externa
Miles de Millones
de US$
Fuente: Datos de los proyectos de presupuesto 2014 y 2015
Repagos crecientes en materia de deuda pública y privada externa
REPAGO ANUAL DE DEUDA EXTERNA
(Sector Publico + Privado) (2005 – 2013)*
0
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e
Repagos de Deuda Externa
Millones de US$
Fuente: Datos del BCV y 2013e estimado. 2/ Se refiere a los pagos de capital e intereses de la deuda externa a mediano y largo plazo del gobierno, autoridad monetaria, sector petrolero, empresas públicas no petroleras, otras instituciones financieras públicas y sector privado no financiero. De la deuda a corto plazo, se incluyen los pagos por préstamos del sector petrolero y sector privado no financiero. Los datos referentes a los pasivos del sector financiero y al resto de los pasivos a corto plazo sólo están disponibles en términos de flujos netos.
Repagos crecientes en materia de deuda pública y privada externa
• Estamos en años difíciles por la intensos repagos por concepto de deuda.
• El Servicio de la Deuda Pública absorve 22% del presupuesto de Egresos.
• En materia de Deuda Externa Pública, la República está sirviendo más de 6 mil millones de US$ cada año y el sector público, como un todo, casi 13 mil millones US$ cada año.
• Como porcentaje del valor de las exportaciones petroleras, ésto no es muy alto (alrrededor de 20%, si el valor de nuestras exportaciones es de 66.000 millones de U.S$)
• Como porcentaje de la reservas internacionales es muy elevado (cerca de 65%), aunque la deuda externa de PDVSA se paga con el flujo de divisas de la empresa y no con las reservas en poder del BCV.
EN RESUMEN
¿Es tan Sólida la Posición Externa de Venezuela…?
VENEZUELA CON CONDICIONES EXTERNAS FAVORABLES Y PERSISTENTE EXCEDENTE EN LA CUENTA CORRIENTE DE LA BdP
Year Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela Latin America
1999 - 4.2 - 4.3 0.1 0.7 - 2.6 - 2.7 2.2 - 2.9
2000 - 3.2 - 3.8 - 1.1 0.8 - 2.9 - 2.9 10.1 - 2.3
2001 - 1.4 - 4.2 - 1.5 - 1.1 - 2.6 - 2.2 1.6 - 2.5
2002 8.6 - 1.5 - 0.8 - 1.3 - 2.0 - 1.9 8.2 - 0.8
2003 6.3 0.8 - 1.1 - 1.0 - 1.0 - 1.5 14.1 0.5
2004 2.1 1.8 2.6 - 0.8 - 0.7 0.1 13.8 1.0
2005 2.9 1.6 1.5 - 1.3 - 0.7 1.5 17.5 1.3
2006 3.6 1.3 4.6 - 1.9 - 0.5 3.2 14.4 1.5
2007 2.8 0.1 4.1 - 2.9 - 0.9 1.4 7.5 0.3
2008 2.1 - 1.7 - 3.2 - 2.8 - 1.4 - 4.1 10.9 - 0.8
2009 2.7 - 1.5 2.0 - 2.2 - 0.6 - 0.6 1.8 - 0.5
2010 0.4 - 2.2 1.5 - 3.1 - 0.3 - 2.4 5.0 - 1.2
2011 - 0.5 - 2.1 - 1.3 - 2.9 - 1.0 - 1.8 7.7 - 1.4
2012 0.0 - 2.4 - 3.5 - 3.3 - 1.2 - 3.4 2.9 - 1.8
Average 1.6 - 1.3 0.3 - 1.7 - 1.3 - 1.2 8.4 - 0.7
Source: Economic Comission for Latin American and the Caribbean, ECLAC
Selected Number of Latin American Countries, Current Account Result as a Percentage of GDP, 1999-2012
Entre 1999 y 2012 la región no generó excedente en la cuenta corriente, en contraste con Venezuela cuyo excedente promedio fue de 8,4 puntos del PIB
Los términos de comercio fueron bastante mejores para Venezuela
Venezuela contrasta con Brazil, Chile, Colombia, México y Peru where en acumulación de reservas internacionales.
¿Por que Venezuela no sacó partido de sus excedentes en cuenta corriente? No es del todo claro. Veamos algunas hipótesis.
PERO EL PAIS NO SE LAS ARREGLÓ PARA ACUMULAR UN NIVEL SÓLIDO DE RESERVAS INTERNACIONALES
Selected Latin American Countries - International Reserves in Millions of US$ (year-end nominal values)
Argentina Brazil Chile Colombia México Perú Venezuela
1999 26,373 36,342 14,933 8,103 31,829 9,001 15,164
2000 25,154 33,011 15,353 9,005 35,577 8,628 15,882
2001 14,556 35,866 14,398 10,245 44,805 8,933 12,295
2002 10,492 37,837 15,343 10,844 50,672 9,726 12,002
2003 14,157 49,296 15,842 10,920 59,026 10,239 20,667
2004 19,653 52,935 15,997 13,537 64,202 12,665 23,497
2005 28,087 53,799 16,933 14,955 74,110 14,175 29,637
2006 32,026 85,839 19,396 15,437 76,329 17,439 36,672
2007 46,116 180,334 16,842 20,952 87,208 27,784 33,477
2008 46,369 193,783 23,078 23,670 95,298 31,254 42,299
2009 48,025 238,539 25,292 24,991 99,892 33,230 35,000
2010 52,230 288,575 27,828 28,077 120,587 44,213 29,500
2011 46,353 352,010 41,944 31,910 149,208 48,929 29,889
2012 43,247 373,147 41,649 36,998 167,050 64,167 29,887
% Increase between
1999-201263.98 926.76 178.90 356.58 424.84 612.85 97.09
Sources: Data from the IMF
0
5,000
10,000
15,000
20,000
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30,000
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2
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3
Reservas Líquidas
Millones de US$
STOCK DE RESERVAS INTERNACIONALES
LÍQUIDAS (Ene 2005 – Mar 2014)
Fuente: BCV
En realidad ya en 2012 las reservas líquidas estaban en nivel crítico ¿Por qué?
72.9%
12.4%
1.8% 11.2%
1.8%
GoldDEGIMF PositionLiquid AssetsOther Assets
Estructura de la Reservas Internacionales de Venezuela (1er Trimestre 2013)
Source: Central Bank of Venezuela
¿CÓMO EL BCV LIDIÓ CON UNA SITUACIÓN QUE SE
REMONTA A FINALES DE 2005?
17.4% 0.0%
1.6%
79.9%
1.1%
GoldDEGIMF PositionLiquid AssetsOther Assets
Estructura de las Reservas Internacionales de
Venezuela (2do 2005)
Source: Central Bank of Venezuela
Fuente: BCV y Cálculos propios
El BCV intento palear la situación revalorizando el Oro
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35002
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Ajuste por Revalorización de Activos
Precio del Oro
USD MM
PRECIO DEL ORO Y AJUSTES POR
REVALORIZACIÓN (Datos Trimestrales, 2005:1 a 2014:1)
US$ per fine ounce
Fuente: BCV, Bloomberg y Cálculos Propios
Pero el oro comenzó a caer de precio en el primer trimestre de 2013 y desde entonces el BCV ha perdido casi 4.000 millones de US$ en ajustes por revalorización.
INGRESOS DE DIVISAS DEL BCV COMO % DE LOS
INGRESOS PETROLEROS (1999:1 – 2013:3)
%
20%
30%
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I III
Ingresos de Divisas del BCV/Exportaciones Petroleras
Logarítmica (Ingresos de Divisas del BCV/Exportaciones
Petroleras)
Fuente: Datos del BCV
Las reservas bajan, en parte, porque PDVSA vende al BCV una porcion cada vez más baja de los ingresos petroleros externos. La reforma de la Ley del BCV destruyó un contrato clave y el BCV perdió autonomía en el manejo de las reservas.
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I
III
Deuda Pública Externa Tesorería FONDEN
Empresas Públicas no Financieras Bancos Públicos BCV
Sector Privado
COMPOSICIÓN DE LAS DIVISAS OTORGADAS POR EL BCV (2005:1 – 2013:2) Trimestral
Fuente: Datos del BCV
Repago de Deuda
El BCV asigna una porción cada vez mayor al sector público en desmedro del sector privado
Ultima actualización: 07/11/13
Fuente: Memoria y Cuenta del MPP de Energía y Petróleo ; MPP Planificación y FInanzas
TRANSFERENCIAS AL FONDEN (2005 – 2013)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PDVSA BCV
USD MM
Fuente: BCV y PDVSA
También por las transferencias del BCV al Fonden que se legalizaron con la reforma de la Ley.
En 8 años el BCV transfirió 53 mil millones de US$ desde las reservas al FONDEN
20,000
26,000
32,000
38,000
44,000
50,000
56,000
62,000
68,000
74,000
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I
III
Reservas
Reservas sin transferencias al
FONDEN
Fuente: BCV y Cálculos Propios
RESERVAS INTERNACIONALES CON Y SIN TRANSFERENCIAS AL FONDEN (2005:1 – 2013:3)
De haber evitado las transferencias de reservas hacia el FONDEN, la República tendría hoy día cerca de 82.000 millones de US$.
¿Por qué PDVSA envía (vende) menos divisas al BCV?
Dos razones:
(a)Porqué la empresa se ha llenado
de otros compromisos
(b)Por qué el flujo de dólares que la empresa recibe tambien está
mermando
¿QUÉ HACE HOY DÍA PDVSA CON LA MITAD DE
INGRESOS PETROLEROS EN DÓLARES?
BCV US$ 42,614
Lo que queda al BCV
PDVSA US$ 121,480 MM
Compras de Petróleo
y Derivados US$ 40,012 MM
(CAPEX) US$ 15,000 MM
FONDEN US$ 8,311 MM
Servicio de Deuda Externa US$ 1,973 MM
Programas Sociales
US$ 7,810
Misión Alimentación US$ 317 MM
Misión Barrio Adentro US$ 5,581 MM
Allocations to The Energy
Sector US$ 1,435
Agricultural Projects
US$ 109 MM
Fondo Chino US$ 5.760 MM
Gas project US$ 230 MM
Un ejercicio para el año 2012
Fuente: Banco Central de Venezuela
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Cesta de Crudos Venezolana
Lineal (Cesta de CrudosVenezolana)
PRECIOS DEL PETRÓLEO: EVOLUCIÓN
RECIENTE (Ene 2000 - Abr 2014)
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Cesta Venezolana
Lineal (Cesta Venezolana)
Ene-2000 - Abr-2014 Abr-2011 - Abr-2014
Tendencia
Los Precios del Petróleo siguen altos Pero vienen disminuyendo gradulamente
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Exportaciones de Crudo
Lineal (Exportaciones de Crudo)
EXPORTACIONES DE PETRÓLEO CRUDO
Miles de b/d (Jul 2012 – Sep 2013)
Miles de Barriles diarios
Fuente: JODI OIL Database
Las Exportaciones de Crudo vienen disminuyendo gradualmente
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Exportaciones de Crudo a EE.UU,
Lineal (Exportaciones de Crudo aEE.UU,)
EXPORTACIONES DE CRUDO HACIA EE.UU.
(MILES DE BARRILES DIARIOS) Ene 2011 – Feb 2014
Miles de barriles diarios
Fuente: EIA
Nuestro mejor mercado (los EE.UU.) está decreciendo
Ultima actualización: 07/11/13
OFERTA DE PETRÓLEO SUJETA A CONVENIOS
DE COOPERACIÓN – Miles de Barriles diarios
PETROCARIBE
Antigua y Barbuda 1.3
Belice 0.8
Dominica 0.4
El Salvador 12.7
Grenada 0.8
Guyana 6.9
Haiti 14.2
Jamaica 25.9
Nicaragua 27.5
Republica Dominicana 26.9
San Cristobal y Nieves 0.9
San Vicente y las Granadinas 0.5
Surinam 2.2
Acuerdo de Cooperacion Energética de Caracas
Bolivia 8.3
Paraguay 1.1
Uruguay 19.6
Convenio Integral de Cooperación
Argentina 25.6
Cuba 91.1
Fondo de Cooperación con China
China 264
TOTAL 530.7
Petrocaribe 121
Acuerdo de Cooperación Energetica de Caracas 29
Convenio Integral de Cooperacion 116.7
TOTAL 266.7
Convenios de Cooperación Energética (not including China)
En la mayor parte de los acuerdos el sistema de pago consiste en un pago de contado entre el 5% y 50% del valor de mercado de la entrega, dos años de gracia, y el resto a ser pagado entre 17 y 25 años a una tasa de interés de 2%.
Asumiendo que el 50% de las entregas no son pagadas de inmediato y añadiendo los 264 mil barriles de petróleo que van a China como repago de la deuda adquirida por el Fondo de Cooperación China-Venezuela, entonces cerca de 400 mil barriles exportados no estaría generando ingresos.
Porción asociada a los convenios (P, ACEC, CIC) 133.35
Fondo de cooperación con China 264
TOTAL 397.35
Barriles que no generan flujo de caja
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III
Importaciones Totales
Lineal (Importaciones Totales)
USD MM
VALOR DE LAS IMPORTACIONES
(Datos Trimestrales, 2005:1 to 2013:2)
Fuente: BCV
Importaciones en ascenso lineal (se triplicaron en 8 años) Pero en un año (2012:4 a 2013:4) fueron ajustadas 23%
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I
Importaciones del Sector Público/ Importaciones Totales
Polinómica (Importaciones del Sector Público/
Importaciones Totales)
%
Fuente: BCV y Cáculos propiso
IMPORTACIONES DEL SECTOR PÚBLICO COMO % DE
LAS IMPORTACIONES TOTALES (2005:1 – 2013:3)
Importaciones públicas en rápido ascenso
La reacción gubernamental frente a la crisis de liquidez externa…
Racionar más… y devaluar en fases
¿QUÉ HACE HOY DÍA PDVSA CON LA MITAD DE
INGRESOS PETROLEROS EN DÓLARES?
Sector Privado Lo que queda al Sector Privado
BCV US$ 42,000 MM
Empresas Públicas no Financieras
Dólares a la Tesorería FONDEN Banco Públicos
Necesidades del BCV Pago Deuda Externa
desde el BCV
Deuda Externa
Parece claro que la variable de ajuste es la asignación de dólares a la economía privada. Por eso el sector privado no ha podido honrar sus compromisos
DIVISAS ASIGNADAS A LA ECONOMÍA,
2005 a 2013
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Var. % (2013-
2012)
TOTAL ASIGNACIÓN DE DIVISAS 22,035 28,191 44,558 50,387 32,621 40,040 43,860 45,285 37,830 -16%
SECTOR PRIVADO 20,046 26,298 42,570 47,078 27,594 33,557 36,528 38,476 31,973 -17%
I.- CADIVI 20,046 26,298 42,570 47,078 27,594 29,951 29,912 30,445 29,718 -2%
I.1.- Importaciones 12,290 15,782 20,693 25,578 14,968 21,020 19,160 18,216 15,515 -15%
I.2.- Aladi 3,347 5,454 10,581 11,730 6,306 3,929 4,617 4,629 4,195 -9%
I.3.- Sucre 20 421 1,365 224%
I.4.- Otros Conceptos 4,409 5,062 11,296 9,770 6,320 5,002 6,115 7,179 8,643 20%
Tarjetas de Crédito 855 1,109 4,816 4,946 3,340 1,742 2,348 3,051 4,312 41%
Efectivo 29 48 203 335 312 301 431 534 863 62%
Líneas Aéreas 273 367 564 1013 892 1310 1251 1271 1217 -4%
Remesas familiares 87 184 635 810 548 763 738 816 1070 31%
Estudiantes 113 108 177 233 270 427 567 500 537 7%
Pensiones 12 14 21 40 43 63 68 95 109 15%
Consulares 15 23 60 78 81 60 67 91 80 -12%
Reaseguros 107 106 133 106 149 99 69 113 129 14%
Casos Especiales 48 59 77 98 77 157 297 669 294 -56%
Deuda Externa 1522 1250 1276 588 41 17 18 7 9 29%
Inv. Extranjera 1225 1690 3297 1508 536 43 113 23 9 -61%
Otros 123 104 37 15 31 20 148 9 14 56%
II.- SITME/SICAD - - - - - 3,606 6,616 8,031 2,255 -72%
Importaciones 3,426 6,285 7,629 2,142 -72%
Otros 180 331 402 113 -72%
SECTOR PÚBLICO 1,989 1,893 1,988 3,309 5,027 6,483 7,332 6,809 5,857 -14%
Fuente: Cálculos Propios a partir de la Presentación realizada por Rafael Ramirez
La distribución de las divisas parece decir que el sector privado empresarial llevó la peor parte en 2013. Las asignaciones al sector privado cayeron 17%.
0
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4,000
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8,000
10,000
12,000
2010 III 2011 I 2011 III 2012 I 2012 III 2013 I 2013 III
Otorgadas por CADIVI
SITME y SICAD
DIVISAS RECIVIDAS POR EL SECTOR PRIVADO POR
APROBACIONES DE CADIVI, SITME Y SICAD, 2010:3 - 2013:3
FUENTE: BCV
Hacia el último trimestre de 2012 comienza el ajuste en el racionamiento de divisas. El mayor racionamiento de divisas se hizo muy evidente en el primer trimestre de 2013
RÉGIMEN CAMBIARIO EN LENTA TRANSICIÓN (sin rumbo claro)
• El sistema de cambios múltiples con devaluaciones forzadas parece ser la norma.
• El sistema trabaja hoy día con 4 tasas de cambio y en los extremos una por encima de 100 Bs./US$ y otra en 6,3 Bs./US$
January 12 2010
Bs./$ 2.15 2.6
4.3
Two-tier system
May 18 2010
Swap Market was
eliminated
2.6
4.3
SITME is created
June 10 2010
2.6
4.3
5.3 5.3
4.3
January 1 2011
The official rate at 2.6 is eliminated 2.6
February 8 2013
SITME is eliminated and the official rate is adjusted to 6.3
6.3
SICAD 1 is created
6.3
10.9
July 13 2013
SICAD 2 is created
March 24 2014
10.9
6.3
50.3
¿Qué ha implicado el mayor racionamiento de divisas?
BRECHA ENTRE LA TASA DE CAMBIO OFICIAL
Y LA NO OFICIAL DURANTE 2011-2014
Bs/US$
Fuente: BCV and calculos propios
El racionamiento en la asignación de divisas y el exceso de saldos líquidos alimentaron la dinámica del mercado cambiario paralelo.
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No
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v
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-No
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-Ja
n
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-Ma
r
14
-Ma
y
Brecha TC Paralelo y Oficial
Datos mensuales
77% de nuestras importaciones son demandadas por el sector productivo como
materias primas y bienes de capital.
Si se restrinjen (como se hizo en 2013 y se viene haciendo en 2014) se genera una
restricción para producir por el lado de la oferta. La desaceleración del crecimiento es
muy evidente.
Composición del Valor las Importaciones de Venezuela, 2009
23%
52%
25% Consumo Final
Consumo
Intermedio
Formación Bruta de
Capital Fijo
Fuente: Datos del BCV
Fuente: BCV
LA ESCACEZ DE DIVISAS AFECTA AL SECTOR
PRODUCTIVO
-5
-3
-1
1
3
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2012 I
2012 I
I
2012 I
II
2012 I
V
2013 I
2013 I
I
2013 I
II
2013 I
V
2014 I
Tasa de Crecimiento del PIB
Fuente: Latin Focus. July 2014
Menos crecimiento es esperado en la región Venezuela con caída en el producto de casi 2 puntos (Latin Focus)
Tasa de Crecimiento del PIB estimada para 2014
EL CRECIMIENTO EN LA REGIÓN Y DE VENEZUELA
Fuente: Banco Central de Venezuela
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
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23.0
25.0
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31.0
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35.0
J-0
9
J-0
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Indice de Escasez
Tipo de Cambio Paralelo
Tasa de Inflación del IPC
INDEX OF SHORTAGE, NON-OFICIAL ER AND CPI INFLATION RATE
Escasez , Inflación y Tipo de Cambio paralelo
Desde el último trimestre de 2012 la tasa de cambio no-ofical, la tasa de inflación y el índice de escasez muestra incrementos Estas variables están altamente correlacionadas.
15
20
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J09
S09
M10
J11
S11
M12
J13
S13
M14
CPI
Tasa de Inflación con IPC (t /t-12)
Fuente: Datos del Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios
Commentarios La inflación tiene un alto componente inercial. El índice de escasez explica el comportamiento de la
inflación y la relación es positiva Nada sorprendente pues la escasez puede darse por
presiones de demanda como por deficiencias en la oferta de bienes
-6
-4
-2
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Residual Actual Fitted
Rastreo y Comportamiento de los Residuos
𝜋𝑡 = −1.17 + 1.28𝜋𝑡−1 − 0.32𝜋𝑡−2 + 3.15𝑅𝑃𝑉𝑡 + 0.10𝐼𝑆𝑡 + 3.17𝐷𝑢𝑚1310 − 3.82𝐷𝑢𝑚1104
(-2,6) (16,9) (-4,30) (3.26) (4,51) (3,07) (-3,24)
R2 = 0.98 S.E. of Regression = 1.16 F-statistic = 1260 D-W stat = 1.86
F-statistic Breusch-Godfrey Test = 0.89, F-statistic White Test = 0.49,
Jarque-Bera Normality Test = 3.77
Muestra: 109 observaciones, Ene-2005 to Marzo 2014, MCO
¿HAY ALGUNA RELACIÓN ENTRE ESCASES E INFLACIÓN?
Tasa de Inflación en América Latina
2012 2013 2014(f)
América Latina 6.1 8.6 8.2
Argentina 10.8 11 13.1
Bolivia 4.5 6.5 5
Brazil 5.8 5.9 5.9
Chile 1.5 3 2.9
Colombia 2.4 1.9 3
Ecuador 4.2 2.7 3.6
Mexico 3.6 4 3.8
Paraguay 4 3.7 5.2
Peru 2.7 2.9 2.5
Uruguay 7.5 8.5 8
Venezuela 20.1 56.1 51.7
LA INFLACIÓN EN LA REGIÓN Y EN VENEZUELA
La región exhibe una tasa de inflación promedio de 8,2%. Este valor está muy afectado por la tasa de 56,7% de Venezuela
Inflación estimada para el año 2014
Pero además hay un problema fiscal que está generando otra
deuda de naturaleza más dañina
Ultima actualización: 11/06/14
Nota: (e) Estimado, (p) Proyectado
Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica -20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014 (
p)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
19
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(e
)
20
14
(p
)
20
15
(p
)
Superávit (+) / Déficit Fiscal (-) % del PIB
Superávit (+) / Déficit Fiscal (-) MM US$
• Llevamos 7 años consecutivos con
déficit fiscal (a pesar del incremento
de los precios petroleros)
• En 12 de últimos 15 años las gestiones
del Gobierno Central han sido
deficitarias
¿CÓMO HA SIDO LA GESTION FISCAL?
Ingresos Fiscales Petroleros y Gasto Total del GC (1999 - 2012))
0
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
400,000,000
450,000,000
500,000,000
19
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20
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20
09
20
10
20
11
20
12
Fuente: Ministerio de Finanzas
EL ARREGLO MACRO CONTRIBUYE A UNA CRECIENTE BRECHA
Miles de Bs
Ingresos Fiscales Petroleros se mueven con la tasa de cambio
Gasto Total del Gobierno Central crece con la inflación
La brecha entre ingresos fiscales petroleros y gastos totales se hace cada vez más grande.
USD MM
LA SOLUCIÓN ENCUBIERTA A LA BRECHA:
FINANCIAMIENTO DEL BCV A PDVSA Y LIQUDEZ M2
2
3
4
5
6
7
8
9
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2
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80,000
Acervo de FinanciamientoMonetario a PDVSA
Razón M2/RI
Coeficiente de correlación: 0.94
Fuente: BCV y Cálculos propios
PDVSA viene acudiendo sistemáticamente al financiamiento monetario del BCV ¿Por qué? Pareciera que la empresa no desea vender dólares a una tasa de cambio inadecuada y recurre a empréstitos en Bs. Para hacer el aporte fiscal.
¿HACIA DONDE VA EL EXCESO DE DINERO?
Demanda de Dólares
Bienes Raíces
Vehículos Electrónicos
ENTONCES EL RACIONAMIENTO DE DIVISAS, LA ESCASEZ Y LA INFLACIÓN ESTÁN VINCULADOS
Por un lado se raciona la oferta de divisas. Por otro, se aumenta la oferta monetaria en bolívares. El
resultado es desastroso: Estancamiento con inflación
¿Qué perspectiva se presenta en torno al problema de la asignación
de divisas al Sector Privado?
48
2014 Primer Cuatrimestre Segundo Cuatrimestre Tercer Cuatrimestre Total Año
Asignaciones 8780 11615 11615 32009
Asignaciones CENCOEX 5875 5875 5875 17625
Asignaciones SICAD 1707 2156 2156 6018
Asignaciones SICAD 2 1198 3584 3584 8366
Fuente: CENCOEX y cálculos propios
¿CUÁL ES LA PERSPECTIVA EN LA ASIGNACIÓN
DE DIVISAS AL SECTOR PRIVADO?
¿CUÁL ES LA PERSPECTIVA EN LA ASIGNACIÓN
DE DIVISAS AL SECTOR PRIVADO?
ALGUNOS DATOS IMPORTANTES • La deuda por liquidación de divisas acumulada con el sector privado (solicitud de
importaciones con AAD pero no liquidadas) cerró en 2013 en: 13.000 millones de US$ • Venezuela, entre 2007-2013, necesitó anualmente (en promedio) 35.868 millones de US$
para atender las solicitudes privadas (por CADIVI y Sitme). • CENCOEX (anterior CADIVI) señala, en una nota de prensa (12-05-2014), que liquidó divisas al
sector privado en el primer cuatrimestre de 2014 por 5.875 millones de US$. Extrapolando hablamos de 17.625 millones de US$ al año.
• SICAD asignó en sus convocatorias en el primer cuatrimestre de 2014 cerca de 1.707 millones de US$. Al año 5.121 millones de US$.
• SICAD 2 otorgó en el mes de marzo y abril cerca de 1.347 millones de US$ (917 sólo en abril). En perspectiva otorgaría éste año 8.690 millones de US$.
• Así, el sector privado recibiría a éste ritmo y por los tres mecanismos éste año 31.426 millones de US$.
EN CONSECUENCIA: (A) Parecería haber déficit en los flujos
(B) hay una deuda por liquidaciones no hechas por 13.000 mil millones y hay que destinar flujos para servirla.
LA DINÁMICA DE LA DEUDA Y DE LAS
ASIGNACIONES AL SECTOR PRIVADO
Año 2013 Año 2014
Desembolsos 31.973 millones de US$
Deuda 13.000 US$ final año 2013
Desembolsos 32.009 millones de US$
Requerimientos 35.868 millones de US$
Pago de Deuda 3.900 (30%)
Remanente: 28.108 US$
Deuda 16.860 US$ final año 2014
t
El cálculo indica que no todas las solicitudes podrán ser atendidas (22% del monto promedio solicitado no puede ser atendido) y que la deuda con el sector privado terminará más alta.
Parece bastante claro que con 32.000 millones de US la economía venezolana no puede trabajar cabalmente.
Fuente: José Guerra
HAY UN PROBLEMA CON LAS TRANSFERENCIAS NETA DE
RECURSOS FINANCIEROS AL EXTERIOR
La economía sufre de un efecto “revolving door” y por eso es vulnerable y requiere de un buffer holgado de reservas defensivas.
Ultima actualización: 07/11/13
Fuente: Memoria y Cuenta del MPP de Energía y Petróleo ; MPP Planificación y FInanzas
RESERVAS INTERNACIONALES: SELECCIÓN DE
PAISES DE LA REGIÓN (fin de año 2012)
0
50,000
100,000
150,000
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Brasil México Perú Argentina Chile Colombia Venezuela
Reservas Totales (USD MM)
0.00
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1.50
2.00
Brasil México Perú Argentina Chile Colombia Venezuela
Reservas como proporción de la
Importaciones anuales
El nivel de reservas es cómodo en la mayor parte de los países (más de 6 meses de importaciones).
Las reservas de Venezuela no lucen tan mal. Pero la mayor parte de éste stock no es “líquido”.
Fuente: Bancos Centrales de la Región y Cálculos propios
• No hay “buffer” de reservas liquidas y eso atenta contra la viabilida de cualquier sistema cambiario moderno.
• El BCV perdió la autonomía para el manejo de las reservas
• Su estrategía de revalorización de activos probó ser riesgosa en el momento más inoportuno.
• El mercado de divisas trabaja hoy sobre la base de flujos y eso lo hace errático, amplificando los desequilibrios hacia la economía.
CONCLUSIONES PRELIMINARES
Tenemos un problema con los ingresos petroleros…
BALAZA DE PAGOS COMO PRESENTADA
POR EL BCV (2012:1 – 2013:3)
2012 1Q 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3
Current Accout 5,689 3,667 2,258 (598) 1,300 2,063 4,121
Goods (FOB) 12,020 10,580 8,616 6,785 8,122 9,129 10,191
Exports (Goods) 25,736 23,668 23,310 24,626 22,264 22,386 22,231
Oil 24,677 22,647 22,464 23,781 21,368 21,572 21,456
Non-oil 1,059 1,021 846 845 896 814 775
Imports (FOB) (13,716) (13,088) (14,694) (17,841) (14,142) (13,257) (12,040)
Services (4,055) (4,098) (3,757) (4,049) (4,292) (3,905) (3,673)
Rent (2,070) (2,587) (2,336) (3,055) (2,316) (2,817) (2,071)
Current Transfers (206) (228) (265) (279) (214) (344) (326)
Capital and Financial Accout (7,765) (1,365) (4,433) 4,734 (2,741) (439) (4,616)
Errors and Omissions (463) (1,165) (706) (849) (1,201) (898) (894)
Overall Result (2,539) 1,137 (2,881) 3,287 (2,642) 726 (1,389)
Source: BCV
Estas cifras harían creer que Venezuela viene facturando exportaciones de origen petrolero cada trimestre por encima de los 21 mil millones de US$
La realidad es otra.
CUENTA CORRIENTE AJUSTADA (Escenario 2)
(2012:1 – 2013:3)
Escenario assume que, al precio petrolero dado de cada trimestre, cerca de 400 mil barriles diarios no generan ingresos.
Sin haber tenido un choque de precios externo, Venezuela experimenta un choque de ingresos petroleros.
2012 1Q 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3
Cuenta Corriente 1,682 (33) (1,320) (4,114) (2,413) (1,514) 381
Bienes (FOB) 12,020 10,580 8,616 6,785 8,122 9,129 10,191
Exportaciones (bienes) 21,729 19,968 19,732 21,110 18,551 18,809 18,491
Petroleras 20,670 18,947 18,886 20,265 17,655 17,995 17,716
No petroleras 1,059 1,021 846 845 896 814 775
Importaciones (FOB) (13,716) (13,088) (14,694) (17,841) (14,142) (13,257) (12,040)
Servicios (4,055) (4,098) (3,757) (4,049) (4,292) (3,905) (3,673)
Renta (2,070) (2,587) (2,336) (3,055) (2,316) (2,817) (2,071)
Transferencias (206) (228) (265) (279) (214) (344) (326)
Cuenta de capital y Financiera (7,765) (1,365) (4,433) 4,734 (2,741) (439) (4,616)
Errores y Omisiones (463) (1,165) (706) (849) (1,201) (898) (894)
Resultado Global (6,546) (2,563) (6,459) (229) (6,355) (2,851) (5,129)
Fuente: BCV y cálculos propios
MM USD/b
¿QUÉ VIENE PASANDO CON LOS FLUJOS?
EVOLUCIÓN DE LA CUENTA CORRIENTE (2005:1 – 2013:3)
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
2005
I
III 2006
I
III 2007
I
III 2008
I
III 2009
I
III 2010
I
III 2011
I
III 2012
I
III 2013
I
III
Resultado en Cuente Corriente
Ajuste por convenios comercialesy financieros petroleros
Lineal (Resultado en CuenteCorriente)
Fuente: Datos del BCV
Venezuela acusa una disminución en sus superavit en Cuente Corriente Si consideramos el efecto de los convenios petroleros la disminución es más aguda.
¿QUÉ HACE HOY DÍA PDVSA CON LA MITAD DE
INGRESOS PETROLEROS EN DÓLARES?
PDVSA
Importaciones de Crudo y
Derivados
Pago en US$ a Proveedores
Por Suministros y Servicios
Corrientes
Por atrasos (deuda)
Inversiones de Capital (CAPEX)
Servicio de Deuda Financiera
Externa FONDEN
Gasto en US$ en Programas
Sociales
Misión Vivienda
PDVAL
Misiones Sociales
BCV Lo que queda lo vende al BCV
Tenemos un problema con los ingresos no-petroleros y las
importaciones…
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13
TC Oficial
Tasa de Cambio PPP
Tipo de Cambio Implícito de
Cobertura sobre M2
Fuente: Datos del BCV y Cálculos Propios
VENZUELA ACUMULA PROBLEMA GRAVE DE SOBREVALUACIÓN
La brecha entre la paridad cambiaria de equilibrio y la paridad oficial es creciente
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I III
Exportaciones No Petroleras
USD MM
VALOR DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES
NO PETROLEROS, Datos Trimestrales (2005:1 – 2013:3)
Fuente: BCV * Incluye bienes y servicios
El valor de nuestras exportaciones no petroleras cayó desde finales de 2008 y no se ha recuperado
Salidas crónicas de capital y alto repago de deuda (capital e
intereses) en los últimos 3 años…
SALIDAS DE CAPITAL DEL SECTOR PRIVADO
(1999:1 – 2013:3)
(13,000.0)
(11,000.0)
(9,000.0)
(7,000.0)
(5,000.0)
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0
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3
1999:1 a 2010:3 (milliones de US$)
Fuente: Estimado usando datos de la Balanza de Pagos
Y sabemos que a diferencia de otros países de la región, Venezuela es un país con salidas crónicas de capital privado
• Los ingresos petroleros han mermado producto de ciertos acuerdos comerciales y financieros. El choque de ingresos que esto produce puede estar cercano al 20% (2 de cada 10 dólares ligados a la exportación de petróleo no generan ingresos).
• El BCV recibe en compra-venta una proporción menor de los dólares producido por el sector petrolero.
• El valor de la exportaciones no petroleras ha mermado.
• La importaciones y las salidas de capital han escalado.
• Tenemos también un problema con los flujos
CONCLUSIONES PRELIMINARES 2
Comportamiento de la Oferta de Dinero
Comportamiento de la Demanda de Dinero
Cambios en las expectativas inflacionarias
Desequilibrio Monetario
Variables Ecuaciones de Comportamiento
En un contexto de aceleración inflacionaria, estancamiento del producto y fijación en las tasas de interés, la demanda de dinero se mueve con las expectativas inflacionarias.
Mientras la demanda de dinero cae, la oferta de dinero aumenta ¿A donde va el exceso?
DINÁMICA DEL DESEQUILIBRIO MONETARIO
Millones de USD
STOCK DE ACTIVOS EXTERNOS LÍQUIDOS DEL
SECTOR PÚBLICOS (2005:1 – 2013:3)
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I III
Posición Activa Neta del SectorPúblico en Monedas y Depósitos
Caída de US$ 9,404 Milliones
Fuente: Datos del BCV
A finales de 2012 el gobierno comenzó a echar mano de los fondos en US$. Mala señal.
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2013
I 2014
% ER Variation
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I 2012 II 2012 III 2012 IV
2012
I 2013 II 2013 III 2013 IV
2013
I 2014
% Variation of Reserves
One Standard Deviation
One Estándar Deviation
VARIACIONES EN LA TASA DE CAMBIO Y
VARIACIONES DE RESERVAS (% Trimestral)
Fuente: Cálculos propios usando datos del BCV
En el segundo trimestre de 2003 la magnitud de la variación de reservas y en la tasa de cambio indicaban sintomas de una crisis externa
Fuente: Banco Central de Venezuela
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J-0
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3
J-1
4
INDICE DE ESCASEZ Y TASA DE INFLACIÓN (%)
29.4%
Índice de Escasez
El racionamiento ha agravado la escases e indirectamente la inflación.
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E13
S13
CPI
Core
Tasa de inflación (t /t-12)
UNA PALABRA SOBRE LOS CONTROLES DE PRECIOS
Efectos de Corto Plazo Exacerba la demanda
La producción y la oferta caen
Mercado negro a precios más altos
y ajuste periódicos con grandes
saltos
Efectos de Largo Plazo Quiebras y falta de inversión
Cuellos de Botella Crónicos
En Venezuela hay 21.000 productos y
servicios finales con precios
controlados
El control de precios es fuente de escasez, falta de inversión y nuevos cuellos de botella que alimentan la inflación
• La crisis de liquidez externa de Venezuela es estructural y no cíclica (los precios del crudo no han caído abruptamente)
• Revertir los patrones requiere de grandes cambios que aún no se vislumbran
• Toda solución al desequilibrio en el mercado de divisas pasa por buscar una tasa de cambio real de equilibrio única y estable, pero ésto no se decreta… es un resultado endógeno a la calidad del programa económico que se implemente.
• Para ello se requiere no sólo devaluar, sino además hacer los cambios institucionales que permitan una mejor gestión de los ingresos petroleros externos y elevar el nivel de reservas.
• Adicionalmente se requiere promover un contrato social con un programa macroeconómico y de estímulo productivo que cambie la percepción de los agentes y ataque las causas de la inflación y el marasmo productivo.
• El racionamiento está causando un grave daño al bienestar económico, augudizando el estancamiento y propiciando más inflación… y nada hace pensar que tales daños son transitorios.
EN RESUMEN